人工智能行業專題報告（2）：大模型突破技術奇點海外應用百花齊放-230609（54頁）.pdf

1、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告|2023年6月9日人工智能專題報告（2）：大模型突破技術奇點，海外應用百花齊放行業研究深度報告投資評級：超配（維持評級）證券分析師：張倫可S0980521120004證券分析師：熊莉S0980519030002請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容目錄目錄Open AIOpen AI開放插件構建生態，大模型開啟全新商業模式開放插件構建生態，大模型開啟全新商業模式0101海外生成式海外生成式AIAI獨角獸梳理獨角獸梳理0202以辦公場景為例以辦公場景為例，AIAI帶動付費率和帶動付費率和ARPUARPU提升提升化化03030404傳

2、統傳統SAASSAAS公司公司快速接入快速接入AIAI投資建議投資建議:尋找海外鏡像，關注落地速度尋找海外鏡像，關注落地速度0505VWoYkY9UnVSXoWaXiY9PbPaQtRoOoMmPeRnNsMkPqRnMaQnPsQxNoNpQNZtRuM請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容報告摘要報告摘要 OpenAI開放插件，構建大模型生態系統。2023年3月24日，OpenAI發布了ChatGPT Plugins(ChatGPT插件集)，它能將ChatGPT連接到第三方應用程序，相當于蘋果產品里的APPStore應用商城。5月13日，OpenAI發布推文稱，將在下周向所有Chat

3、GPT Plus 用戶開放聯網功能和眾多插件，將允許ChatGPT訪問互聯網并使用70多個第三方插件。目前開放使用的插件包括酒店航班預訂、外賣服務、在線購物、法律知識、專業問答、文字生成語音等。插件的專業能力和ChatGPT的自然語言人機交互、通用知識庫結合，極大地增強ChatGPT的功能。Chatgpt引發全球生成式AI投資熱潮，獨角獸公司不斷涌現。目前全球資本市場聚焦于生成式AI領域，涌現多個明星項目包括OpenAI、Cohere、Runway等。目前OpenAI的估值達到290億美元，最低估值的ADEPT、Character.ai、Glean等公司也高達10美元估值。生成式AI應用領域不

4、斷拓展，在對話、編程、繪圖、視頻制作等方面已實現落地場景。除傳統的對話生成式軟件GPT系列的母公司OpenAI外，專注于協作編程賽道的replit、繪圖生成領域的stability.ai、視頻生成領域的runway都已在各個賽道實現場景落地，這些公司產品擁有的共同特點是可以識別自然語言，并進行相應模態的結果輸出。大模型的技術突破奇點后，我們觀察到海外一級市場AI項目呈現百花齊放，同時美股軟件SAAS上市公司也在積極擁抱GPT，相繼推出針對細分業務場景AI的應用。目前AI應用的主要場景包括教育、辦公、電商、醫療、游戲、金融科技等。以辦公場景為例，海外辦公軟件Notion引入AI功能后，ARPU值

5、提升50-100%，后續有望帶動付費率進一步攀升。我們認為后續可以通過觀測以下指標尋找AI應用軟件的投資機會：1）產品的落地速度：現有業務場景是否已經推出相關AI應用，AI功能是否能夠滿足現有場景的需求，帶動付費率和ARPU值的提升；2）細分場景有數據優勢：針對同一場景，應用廠商的數據是否具有稀缺性至關重要。本報告通過對比Chegg和Duolingo，舉例教育行業數據的稀缺性如何甄別；3）用戶指標&財務指標的爆發性突破：接入大模型后，能否觀察到用戶數量或財務指標有爆發性的增長；4）商業模式的變革：是否通過引入AI功能，實現收入空間的全面打開，舉例美國女網紅通過推出數字人的自己，開放數字人聊天服

6、務，按照分鐘收費，預計年收入將有60倍的提升。風險提示：AI技術商業化落地不及預期；行業競爭加劇，技術迭代風險；數據安全等政策不確定性；貿易摩擦風險。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容1 1、Open AIOpen AI開放插件構建生態，大模型開啟全新商業模式開放插件構建生態，大模型開啟全新商業模式請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容OpenAI開放插件構建生態：月訂閱付費+潛在流量變現模式52023年3月24日，OpenAI發布了ChatGPT Plugins(ChatGPT插件集)，它能將ChatGPT連接到第三方應用程序，相當于蘋果產品里的APPStore應用商城。5月

7、13日，OpenAI發布推文稱，將在下周向所有ChatGPT Plus 用戶開放聯網功能和眾多插件，將允許ChatGPT訪問互聯網并使用70多個第三方插件。目前開放使用的插件包括酒店航班預訂、外賣服務、在線購物、法律知識、專業問答、文字生成語音等。插件的專業能力和ChatGPT的自然語言人機交互、通用知識庫結合，極大地增強ChatGPT的功能。OpenAI商業模式：1）C端按照月訂閱模式收費：現有ChatGPT 3免費向用戶開放，GPT 4按照每月20美元訂閱付費模式向用戶開放，GPT4相比GPT3，在回答方面更可靠、更有創意，同時可以接收多模態的輸入。2）B端可以調用GPT的API接口，按使

8、用量收費。3）未來OpenAI潛在可以通過模型用戶流量向插件廠商開啟接口收費。OpenAI商業模式：1）C端按照月訂閱模式收費：現有ChatGPT 3免費向用戶開放，GPT 4按照每月20美元訂閱付費模式向用戶開放，GPT4相比GPT3，在回答方面更可靠、更有創意，同時可以接收多模態的輸入。2）B端可以調用GPT的API接口，按使用量收費。3）未來OpenAI潛在可以通過模型用戶流量向插件廠商開啟接口收費。圖1：第一批開放的插件清單資料來源：OpenAI官網、國信證券經濟研究所整理圖2：插件使用實例資料來源：OpenAI演示視頻、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內

9、容插件案例介紹：主要包含實時信息檢索、代碼編譯、文獻檢索等功能6OpenAI開放Plugins服務主要帶來四方面新功能：Web檢索：插件允許ChatGPT通過檢索互聯網中的實時信息，得到最新答案，以解決ChatGPT訓練集數據過時的問題；代碼編譯：該插件目前主要功能為解決定量和定性的數學問題；進行數據分析和可視化；快速轉換文件格式。并且代碼在交流不中斷的情況下，可隨時調用；文獻檢索：允許用戶通過用自然語言提問或表達需求，從文件、筆記、電子郵件或公共文檔等數據源中獲取最相關的文檔片段；第三方插件：這些插件由OpenAI允許的外部公司提供功能支持，具體功能由第三方插件在清單文件中描述，其中包括插件

10、功能的機器可讀描述以及如何調用。圖4：代碼編譯插件執行邏輯計算功能資料來源：OpenAI官網、國信證券經濟研究所整理圖3：ChatGPT檢索最新奧斯卡獲獎信息資料來源：OpenAI官網、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容表1：ChatGPT潛在插件開放公司名單及業務介紹資料來源：各公司官網介紹、國信證券經濟研究所整理ChatGPT潛在插件開放公司名單7公司名稱成立時間國家/地區股票代碼產品類型業務簡介Microsoft1975美國MSFT廣泛的計算機軟件及搜索引擎服務Microsoft Copilot利用Microsoft Graph和GPT-4等技術，通過自然

11、語言交互與用戶溝通，目前正在與20個客戶測試Microsoft 365 Copilot，在未來幾個月里，將把這些預覽擴大到更多的客戶。KAYAK1995美國旅游搜索引擎服務商幫助客戶從本地雜貨店訂購所需貨品OpenTable1998美國美國領先的網上訂餐平臺提提供餐廳推薦，并直接連接預訂Klarna Shopping2005瑞典歐洲最大的海外本地支付方式搜索航班、住宿和租車，獲得預算范圍內可去的目的地推薦Shopify2006加拿大SHOP跨國電子商務平臺ChatGPT API將成為Shop應用中的全新購物助理，根據用戶要求提供個性化建議。Quizlet2007美國-線上學習應用程序2020年

12、5月，完成了5800萬美元的C輪融資，估值達10億美元。用戶超5億人，覆蓋了全球130多個國家。此外，公司通過多種用例對接GPT-3，結合ChatGPT API推出了Q-Chat。Expedia2007美國綜合旅游服務網站將客戶的旅行計劃變為現實，安排到達目的地、入住酒店以及推薦旅游攻略Twilio2008美國TWLO可編程通信工具允許讓開發者可以使用Web服務API實現電話呼叫、視頻通話等功能，目前用戶可用GPT-3、JavaScript建立專屬聊天機器人。Slack2009美國WORK基于云端運算的即時通訊軟件OpenAI在Slack平臺構建了ChatGPT應用程序，為Slack中提供即時

13、會話摘要、研究工具和寫作輔助，幫助數百萬家公司更高效地工作。Snapchat2011美國SNAP照片分享應用Snapchat在付費服務Snapchat+上公布了My AI，能夠為用戶們提供一個友好且支持自定義的聊天機器人。Instacart2012美國-生鮮雜貨配送服務商加入ChatGPT的新功能被稱為 Ask Instacart，用對話的方式幫助用戶創建和完善購物清單。Canva2012澳大利亞-創建視覺內容的平面設計平臺通過將OpenAI的ChatGPT納入產品套件，公司已將最新的AI文本和圖像生成技術整合到整個Canva用戶界面。Telegram2013俄羅斯-加密即時通訊軟件開發者已創

14、建Telegram bots，允許用戶在Telegram上與ChatGPT互動并實現相應功能。Vox2014美國-新聞及評論網站使用GPT-4的能力根據手繪的網站草圖、自動生成新聞文章或專欄文章。ShiftPixy2015美國PIXY創新的人力資本服務平臺目前，ShiftPixy使用了chatgpt的自然語言處理能力來優化招聘和匹配的過程、快速分析零時工的經驗、職位描述和其他相關數據。Shop2015新加坡東南亞發展最快的電商平臺在ShopeeGPT 的幫助下，您不需要再去搜索Shopee的商品信息模板。只需輕輕一按，您就可以通過OpenAI的ChatGPT獲得一些更好商品標題或描述。Spea

15、k2016韓國-AI支持的語言學習應用新的AI Speaken Companion服務也引入了Whisper API。Whisper在面對各個水平的語言學習者時，都能達到與人類相近的理解能力，實現真正的開放式對話實踐和極為準確的反饋。Runway AI2018美國-生成式人工智能內容平臺利用ChatGPT等技術來實現文本轉視頻的功能，用戶只需要輸入一段文字描述，Runway就可以生成一段動態影像。Runway2018美國-文本轉圖像平臺利用ChatGPT等技術來實現文本轉視頻的功能，用戶只需要輸入一段文字描述，Runway就可以生成一段動態影像。WellSaid Labs2018美國-為公司/

16、團隊提供的AI語音平臺同一團隊的創意者可以同時編輯，把專業術語儲存在可共享的拼音庫中，以保持內容輸出的一致性；使用 ChatGPT 將AI的響應從文本轉換為語音，這對于有視覺障礙的用戶尤其關鍵。Nerdy2019美國NRDY面向消費者的實時在線學習平臺2023年2月3日，公司將 ChatGPT 集成到其面向所有年齡段學習者的綜合產品套件中，新產品包括AI生成的課程導師、AI 聊天輔導。Copy.ai2020美國-人工智能文案工具使用GPT-3模型作為其底層技術，在幾分鐘內生成標語、故事并潤色長篇內容。截至2022年10月，ARR已經突破1億美金，估值 20億美金。Jasper2021美國-Al

17、內容生成平臺是一家基于GPT-3的API為用戶提供AI寫作服務的初創公司，幫助用戶使用人工智能撰寫營銷素材。Midjourney2022美國-Al繪畫工具使用者可以把Midjourney和ChatGPT聯合使用，即給出關鍵字，讓ChatGPT快速生成有趣的故事腳本，然后把腳本復制到Midjourney中，即可完成作畫。QuickVid2022美國-AI賦能的短視頻創作平臺利用GPT-3生成的短視頻腳本，網站自動合成短視頻，甚至可以自動插入表情包。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容AI應用的主流場景8表2：AI應用分類資料來源：各公司官網、國信證券經濟研究所整理場景類別海外功能教育場景

18、語音文本互動、內容創作Duolingo、Chegg、Quizlet、Speak、Nerdy、Facing ItAI授課、模仿場景教學辦公場景內容創作、編輯、企業內信息檢索Microsoft Copilot、Bluemail、Slack、Salesforce協助寫作、生成辦公文檔、搜索電商場景商品與內容推薦、客服、營銷Shopify、Instacart、Ai Advertising、Jasper生成電商產品描述、電商客服醫療場景語音文本互動、圖片識別、信息檢索Nuance、Bullfrog、Novadiscovery線上問診、AI輔助診斷、精準藥物研發游戲場景內容創作、語音文本互動Midjour

19、ney、Stability Al、Runway、Canva、Character.ai生成素材、NPC腳本寫作、角色建模金融科技場景文本交互、數據分析、信息檢索Morgan Stanley、BloombergGPT智能投研搜索場景信息檢索Microsoft Bing、ShiftPixy、YouChat提升搜索準確率支付場景數據分析、文本交互Affirm、Stripe自動計費、結賬與稅務合規數據分析類場景數據分析Palantir文本交互提取非結構化數據、下達指令請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2 2、海外生成式海外生成式AIAI獨角獸梳理獨角獸梳理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所

20、有內容海外生成式AI的獨角獸:13個創業公司估值超過10億美元10圖5：13家海外生成式AI獨角獸及其估值（超過十億美元估值）資料來源：CBInsights、國信證券經濟研究所整理Chatgpt引發全球生成式AI投資熱潮，獨角獸公司不斷涌現。目前全球資本市場聚焦于生成式AI領域，對于其投資力度不斷加大，涌現出眾多獨角獸公司，包括OpenAI、Cohere、Runway等項目所在的各個賽道。目前OpenAI的估值最高，達到290億美元，最低估值的ADEPT、Character.ai、Glean等公司也高達10美元估值。生成式AI應用領域不斷拓展，在對話、編程、繪圖、視頻制作等方面已實現落地場景。

21、除傳統的對話生成式軟件GPT系列的母公司OpenAI外，專注于協作編程賽道的replit、繪圖生成領域的stability.ai、視頻生成領域的runway都已在各個賽道實現場景落地，這些公司產品擁有的共同特點是可以識別自然語言，并進行相應模態的結果輸出。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容Character.AI：首周下載量超過ChatGPT的個性角色生成器11Character.AI是一個基于AI模型的聊天機器人應用，創始人來自谷歌的前LaMDA團隊。用戶可以通過Character,AI創建虛擬角色，塑造他們的個性，設置特定參數，然后發布到社區供其他人使用和聊天，具備社交屬性。目前

22、平臺上許多角色可能基于虛構的媒體資源或名人，而其他角色則完全是原創的，有些角色的制作是為了特定的目標，例如協助創意寫作或成為基于文本的冒險游戲。用戶可以與單個角色聯系或組織包含多個角色的群聊，這些角色可以同時與彼此或用戶交談。CharacterAI的測試版于2022年9月開放給公眾使用，并且在上線第一周下載量就達到170萬。5月23日，CharacterAI面向全球iOS和Android用戶推出移動端，48小時內安卓版本的安裝量就超過700,000次。Character.AI聲稱，在該應用程序發布之前，Character.AI網站的訪問量超過2億次，用戶平均每次訪問花費29分鐘這個數據是Cha

23、tGPT的300%。目前核心用戶在平臺上的平均使用時間超過2個小時，所有用戶的平均活躍時長為24分鐘/天。潛在商業模式：未來在達到一定用戶基數后，平臺可以通過：1）針對C端用戶收取訂閱會員月費，開放更多高階功能；2）UGC AI角色付費訂閱；3）憑借真正個性化的推薦布局廣告業務；4）針對B端特定場景輸出，提供特定行業、公司業務的 Chatbot 解決方案等。圖6：Character.AI可幫助用戶生成個性角色資料來源：Character.AI官網、國信證券經濟研究所整理圖7：Character.AI使用界面展示資料來源：Character.AI官網、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免

24、責聲明及其項下所有內容Character.AI：通過用戶交互打分實現功能升級12Character.AI基于深度學習和可擴展的語言模型構建，并通過用戶打分不斷完善回復內容。該程序與ChatGPT類似，可以記住用戶前面發送的內容，當角色回復時，用戶可以針對回復進行評分，從1星到4星。評級主要影響特定角色，但也影響未來角色的整體行為選擇。用戶還可以單擊右箭頭讓AI生成新的響應，然后單擊左箭頭查看生成的消息。2022年11月5日，CharacterAI的對話記憶比之前的容量增加了一倍，增強了模型對于角色塑造的準確性。2023年3月，Character.AI完成了一筆1.5億美元的融資，估值達到10億

25、美元。目前團隊成員約30人。這筆融資將主要用于擴展其計算能力，提高模型的精度和推理能力，并加強公司團隊的規模和技術能力。5月24日，該軟件上線App Store，并在不到一天的時間內進入多個國家免費榜前五。目前很多用戶使用 Character.AI 的原因是他們很孤獨或遇到了麻煩，需要有人交談，但在現實生活中因為各種原因無法找到可交談的人。也有很多用戶直接公開發布自己的角色，比如視頻游戲人物，治療師等。所以 Character.AI 混合了體驗的樂趣和對朋友的需求的雙重體驗。圖8：用戶可以根據回復質量進行評分資料來源：Character.AI官網、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責

26、聲明及其項下所有內容Jasper：以GPT為模型基座的AI寫作助理13Jasper成立于2021年，是一家通過人工智能幫助用戶完成營銷文案和AI繪畫的應用企業，目前Jasper主要基于開源的GPT-3的API運行。Jasper AI聲稱可以創造100%的原創內容，還整合了著名的原創檢測工具Copyscape（Copyscape檢測需要額外按字數收費）。目前Jasper為用戶提供50類以上的文案模板、29類語言服務，高級訂閱包括SEO（搜索引擎優化）等內容。2022年11月至2023年2月，公司周活用戶數量已增長63.9%。Jasper支持29種語言，幾秒內獲得回答結果，用戶可評價結果。2022

27、年10月，Jasper獲1.25億美元A輪融資，估值達15億美元。圖9：Jasper Chat收費模式資料來源：Jasper官網、國信證券經濟研究所整理表3：Jasper使用營銷AIDA的框架寫作案例資料來源：Jasper官網、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容Replit：無門檻+協作+交互，AI帶動編碼革命14Replit 成立于 2016 年，其核心產品是基于瀏覽器的集成開發環境軟件，并于 2022 年上線GhostWritterAI 編程助手，用戶可以在其中使用 50 多種語言開發、編譯、運行和托管應用程序。該產品被認為是初學者最容易開啟編程的地方，同時

28、也能讓更富有經驗的程序員測試和構建應用程序，相當于編程領域的 Google Docs。Replit為初學者和高級開發人員提供簡單易用的底層操作系統，在此基礎上提供 AI 功能套件 Ghostwriter，輔助完整的代碼生成和修整流程，產品同時具備 Finetune 能力。Ghostwriter的基座模型是基于 Salesforce 的 CodeGen 等開源模型來構建的，并將其轉換為 FasterTransformer 來改善延遲。Replit 有能力成為 AI/ML 的浪潮中年輕用戶主要應用的、降低軟件開發門檻的基礎設施。圖10：Replit使用界面資料來源：Replit官網、國信證券經濟研

29、究所整理圖11：AI編碼工具Ghostwriter資料來源：Replit官網、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容Replit：訂閱模式收費，用戶數據持續上升152023年4月25日，Replit宣布獲得9740萬美元的B+輪融資，投后估值約12億美元。該輪融資由Andreessen Horowitz的成長基金領投，公司打算利用這筆資金在其核心開發體驗上進行創新，擴展面向開發者的云服務，并通過Ghostwriter推動AI和LLM的創新。此外，谷歌3月與Replit建立合作關系，準備將其AI語言模型與Replit的軟件結合起來幫助程序員編寫代碼，與微軟的GitHu

30、b Copilot X展開正面競爭。Replit的高估值源自其優異的統計數據以及較為穩定的收費模式。2023年初，Replit擁有來自200多個國家/地區的2250萬開發人員，創建了2.35億個項目。每月對Replit上托管的應用程序和網站進行250億次外部訪問，外加100萬個并發運行的容器，300 萬次/秒的持續讀/寫磁盤操作。Replit還擁有20萬個利用每個主要生成AI API的AI應用程序。Replit提供從免費到20美元/月的包月套餐，也提供按照app收費的套餐服務，收費模式多樣，契合各類用戶。圖12：Replit收費標準資料來源：Replit官網、國信證券經濟研究所整理表4：Rep

31、lit與Copilot對比資料來源：Replit官網、CSDN、國信證券經濟研究所整理功能特點（除傳統AI生成代碼功能外）收費方式用戶數量Replit支持多人實時協作；分析現有代碼并使用自然語言解釋其功能0-20美元/月；也提供按照app收費的套餐服務2250萬Copilot從注釋和代碼中提取上下文以立即建議單個行和整個功能10-19美元/月約1億請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容Stability.AI：全球領先的開源的AI大模型公司16Stability.AI為圖像、語言、音頻、視頻、3D等領域提供開源的AI模型。它是文本到圖像生成器Stable Diffusion背后的開發團隊

32、。此外Stability.AI還發布了基于RLHF的開源LLM聊天機器人StableVicuna。StableVicuna基于小羊駝Vicuna-13B模型實現，是Vicuna-13B的進一步指令微調和RLHF訓練的版本。2022年10月，Stability AI宣布獲得了1.01億美元超額融資，此輪融資后，Stability AI 估值已到達 10 億美元，成為新晉獨角獸。其資金將用于開發圖、文、視頻、音頻和3D等多模態開源模型。除了Stable Diffusion外，音樂生成算法和工具Dance Diffusion也已經曝光。Stable Diffusion是一個根據文字生成圖片的AI技術

33、模型。該模型只需要幾秒鐘的時間，就可以生成分辨率、清晰度高，同時不失真實性和藝術性的圖片。相比較于DALL-E等大模型，Stable Diffusion讓用戶使用消費級的顯卡便能夠迅速實現文生圖。圖13：Stable Diffusion五大優勢資料來源：Stability.AI官網、國信證券經濟研究所整理表5：Stable Diffusion與主要競爭對手Midjourney對比資料來源：Stable Diffusion官網、Midjourney官網、國信證券經濟研究所整理特點Stable DiffusionMidjourney圖像定制高低上手難度難容易生成優質圖像的難易程度難容易填充修復是否

34、擴展畫面是否寬高逼是是模型變種大約1000個大約10個價格免費每月10-60美元請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容MidJourney是一個由同名研究實驗室開發的搭載在Discord的人工智能繪圖工具，使用者可通過調用聊天機器人程序，輸入合適的prompts而生成圖像，于2022年7月12日進入公開測試階段。2023年3月15日，MidJourney正式發布V5版本，主要在以下方面進行優化：1）支持更多圖形橫縱比；2）prompts與生成圖形更加一致，提升圖像質量；3）支持更多樣的prompts;4）生成圖象自動放大；5）支持自定義的圖像權重。MidJourney于2023年5月12

35、日官宣在中國區開放內測。內測頻道將在每周一、周五下午 6 點統一開放，新用戶可以直接通過 QQ 頻道搜索 Midjourney 加入，免費試用 Midjourney 中文版的圖像生成服務。Midjourney目前海外版訂閱月費為10-60美元每月。MidJourney：簡易文字生成圖像，AI降低創作門檻17圖15：MidJourney生成圖象逼真度高資料來源：CSDN、國信證券經濟研究所整理圖14：MidJourney使用步驟資料來源：MidJourney官方使用指南、國信證券經濟研究所整理找到入口輸入提示詞生成圖形修改圖形請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容Runway：針對專業創意

36、人員的文本生成圖像和視頻應用18Runway的目標是構建一個平臺，幫助創意人員使用和理解機器學習。使用的人員主要是創意專業人士使用，包括電影制作人、設計師、VFX 和 CGI 專業人士、藝術家、編碼員、音樂家、學生和教育工作者。同時也在包括像建筑、工業設計、合成媒體以及電影制作自動化等領域使用。2023年2月，Runway發布多模態的 Gen-2 模型，相比于Gen-1 還是在原視頻基礎上進行各種操作，Gen-2 則進化到從頭開始生成視頻了，它支持文本生成視頻、圖像生成視頻、文本+圖像生成視頻各種應用場景，極大的降低了視頻的創作成本和難度。2023年4月，Runway 還發布了移動端應用，讓用

37、戶可以用自己的手機輕松制作出各種風格的 AI 視頻，這讓視頻的創作更加普及到任何人，就像智能手機讓拍照和 P 圖幾乎普及到任何會使用手機的人一樣。今年的奧斯卡頒獎禮上，由楊紫瓊主演的影片瞬息全宇宙一舉斬獲七項大獎，成為最大贏家。而這部科幻電影背后的視覺效果團隊僅有 5 個人，為了盡快完成這些特效鏡頭，他們就選擇了 Runway 的技術來幫助創建某些場景。圖16：Runway Gen-2使用界面資料來源：Runway官網、國信證券經濟研究所整理圖17：ai視頻生成軟件用戶數及產品質量矩陣資料來源：CBInsights、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容Runway

38、 Gen-2案例：八大功能打造視頻生成領域黑科技19Runway Gen-2 共有8種功能，分別是Text to Video（文字生成視頻）、Text+Image to Video（文字+圖像生成視頻）、Imageto Video（圖像生成視頻）、Stylization（風格化）、Storyboard（故事版）、Mask（掩碼）、Render（渲染）、Customization（個性化）圖18：圖像生成視頻資料來源：Runway官網、國信證券經濟研究所整理圖19：風格化：原始視頻+驅動圖像+輸出資料來源：Runway官網、國信證券經濟研究所整理圖20：故事版：輸入&輸出對比資料來源：Runwa

39、y官網、國信證券經濟研究所整理圖21：掩碼：提示“一只身上有黑色斑點的白毛狗”資料來源：Runway官網、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容Glean：企業搜索和知識管理平臺，最了解員工的“AI”同事20Glean是企業搜索和知識管理平臺,與100+SaaS 應用相連接，用戶可以跨應用搜索企業數據，并且針對不同用戶個性化生成答案和結果。Glean 是由谷歌工程師Jain在2019年創立的。2023年5月，Glean 宣布已完成1億美元C輪融資，由Sequoia Capital領投，市值估值10億美元。Glean的產品定位是基于AI的企業搜索與知識管理平臺，用戶在

40、Glean一個界面就可以完成跨應用的、個性化的搜索，更快、更準確地找到企業內部的知識和數據。Glean 擁有超過 70 個企業客戶，涉及各個行業，包括技術、媒體、教育和醫療保健。Glean除傳統數據洞察外，還提供別的軟件所不具備的交互性。非技術用戶能夠挖掘連接的數據并為他們自己的用例重新組合給定的視圖。截至目前，Glean 支持所有標準可視化（想想數據透視表、折線圖、條形圖等），包括 git 集成、CLI、原生構建工具等。其競爭對手主要為傳統數據分析平臺Tableau、Sisense、Looker、Microsoft Power BI等。圖22：Glean幫助出租車公司進行收入分析資料來源：G

41、lean官網、國信證券經濟研究所整理圖23：Glean產品體系及優勢資料來源：Glean官網、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容Adept：基于NLP的AI助手，自動化部署各類軟件21Adept成立于2022年4月，目標是創造讓人和計算機協同工作的通用人工智能（AGI），打造一個通用模型，作為“AI隊友”來幫助人類完成工作。除了讀寫，AI還能使用Airtable、Photoshop、ATS、Tableau、Twilio等工具完成諸如“生成本月閱讀報告”等工作。Adept團隊目前有25人，其中包括深度學習經典論文Transformer的作者AshishVaswan

42、i和NikiParmar，參與開發ChatGPT的前OpenAI工程副總裁David Luan，以及多名前谷歌、Deepmind資深員工。Adept與ChatGPT和其他AI工具的不同之處在于，Adept所構建的工具可以根據人類提示執行命令，而不是給出書面回復。2022年9月，Adept發布人工智能助手ACT-1，幫助用戶跨越多個軟件應用程序執行復雜的任務。用戶只需在文本框中鍵入一個命令，ACT-1就可以完成其余的操作。案例介紹：1）幫助用戶在Salesforce上查找數據，人工操作通常需要點擊10次以上，現在只需要輸入一句話就可以完成；2）幫助用戶在LinkedIn URL導入招聘軟件、進行

43、在線研究和設置電子表格等。用戶只需在覆蓋窗口的文本框中輸入命令，ACT-1 就會執行該請求。圖25：ACT-1 高級軟件工具置于現有軟件之上的疊加窗口資料來源：Adept官網、國信證券經濟研究所整理圖24：ACT-1可結合Excel進行數據分析資料來源：Adept官網、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖27：Cohere的文本檢索能力資料來源：Cohere官網、國信證券經濟研究所整理Cohere為自然語言處理平臺，創始人為谷歌transformer架構的主要作者之一，提供ToB的大模型解決方案。加拿大創業公司Cohere的創始人Aidan Gomez曾在多倫多

44、大學（本科）和牛津大學（博士）學習，在谷歌初期就成為那篇著名論文Attention Is All You Need（Transformer的理論基礎）的主要作者。今年2月，此前在Youtube擔任CFO的Martin Kon也加入領導團隊，擔任總裁和COO，并幫助Cohere將商業產品和解決方案推向市場。Cohere目前采用差異化競爭策略，不走流行的“類ChatGPT”路線，而專注利用大模型的能力服務企業客戶，并且設計了很好的付費模式。目前Cohere采用按需付費模式，按照模型的不同能力，包括文本生成，文本總結，重新排名，文本分類等能力制定了不同了價格。而在每一種能力里，模型是否經過定制化，價

45、格也有區分，客戶可以根據自己的不同需求任意選擇能力和模型的類型。Cohere針對企業的產品，除了背后不斷迭代的高性能大語言模型外，還具有高水平的數據安全和隱私保護（能夠部署到指定云平臺、虛擬私有云、甚至本地部署），根據企業的獨特需求定制模型，以及良好的客戶支持。Cohere：專注ToB市場的NLP服務商，提供定制化大模型22圖26：Cohere的文本總結能力資料來源：Cohere官網、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容表6：Cohere的核心功能資料來源：Cohere官網、國信證券經濟研究所整理Cohere估值達到20億美元，獲得多位巨頭/學術大牛投資。2023

46、年5月，Cohere獲得Salesforce等機構2.5億美元融資的，估值已經達到20億美元，一躍成為獨角獸。除Salesforce外，Cohere的投資者還包括Tiger Global和Index Ventures等知名投資機構，NVIDIA等AI生態內的巨頭，以及圖靈獎獲得者Geoffrey Hinton、知名人工智能研究員李飛飛和Pieter Abbeel等AI領域的學術大牛。Cohere為企業建立高性能、安全的語言模型，可在云上工作，支持100多種語言。Cohere可定制的高性能語言模型在公有云、私有云或混合云上工作，以確保數據安全和特殊支持。Cohere的模型是在數十億字的基礎上預先

47、訓練的，使得API易于使用和定制。多語言語義搜索支持100多種語言，打破了語言障礙。Cohere：20億美金估值，云上安全運行高性能模型23圖28：Cohere的收費模式資料來源：Cohere官網、國信證券經濟研究所整理能力具體情況生成使用可擴展的、可負擔的人工智能生成工具編寫產品描述、博客文章、文章和營銷稿件?？偨Y提取文章、電子郵件和文件的簡明、準確的摘要。網絡搜索在英語或100多種語言的任一文檔類型中建立準確、高性能的語義文本搜索。分類為客戶支持路由、意圖識別、情感分析等運行文本分類。嵌入訪問一個管理的嵌入模型，該模型優于開放源碼軟件，在英語和100多種語言中均可使用，以開發客戶自己的能力

48、。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖30：Hugging Face的收費模式資料來源：Hugging Face官網、國信證券經濟研究所整理圖29：Hugging Face的模型檢索頁面資料來源：Hugging Face官網、國信證券經濟研究所整理Hugging Face創辦于2016年，最早為服務青少年的聊天機器人應用程序。18年起創始人開放了聊天機器人AI模型，很快成為人工智能開發者的聚集地。創始團隊逐步將本身聊天平臺轉化為開發者社區，慢慢形成了全網最大的自然語言處理開源模型數據庫。Hugging Face為用戶提供了以下主要功能：1）模型倉庫：Git倉庫可以讓你管理代碼版本、開

49、源代碼。而模型倉庫可以讓你管理模型版本、開源模型等。使用方式與Github類似；2）模型：Hugging Face為不同的機器學習任務提供了許多預訓練好的機器學習模型供大家使用，這些模型就存儲在模型倉庫中；3）數據集：Hugging Face上有許多公開數據集。hugging face在NLP領域最出名，其提供的模型大多都是基于Transformer的。Hugging Face的主要盈利業務主要有三類：1）付費制會員；2）數據托管；3）定制化解決方案。Hugging Face圍繞NLP、Vision等方向為企業客戶提供個性化功能應用，以獲得技術服務費用；企業級SaaS產品可幫助企業集中管理多個

50、模型、數據集和實驗,實現標準化作業和協作；此外，Hugging Face構建了廣大開發者社區，在線課程和社區受到眾多開源工具和框架開發者的喜愛，并通過會員訂閱的方式獲得收益。Hugging Face：機器學習界的GitHub24請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖31：Hugging Face為知名客戶提供海量海量模型和AI訓練集資料來源：Hugging Face官網、國信證券經濟研究所整理Hugging Face客戶包括亞馬遜、谷歌、微軟、英特爾等頭部公司，2021年實現超過1000萬美元的營收。根據公司官網，HuggingFace為谷歌（涉及587個模型）、微軟（涉及253個模型

51、）、英特爾（涉及114個模型）等知名企業提供服務。Hugging Face當前社區提 供 超 過 21.9 萬 個 開 源 模 型，在 圖 像 識 別、物 品 甄 別、問 題 回 答、總 結、文 本 分 類、翻 譯 等 功 能 上 分 別 擁 有3988/441/5047/1141/24075/2132個開源模型資源。Hugging Face僅有30名全職員工，但卻吸引超40名國際頂級專家進入社區。Hugging Face的平臺貢獻者包括Thomas Wolf（Transformer架構創立者）、Ross Wightman（SOTA機器視覺）和Colin Raffel（谷歌T5模型一作）等知名

52、專家。2022年5月，Hugging Face完成C輪融資，估值20億美元，由Lux Capital領投、紅杉資本參投。Hugging Face：21.9萬開源模型，吸引40余名頂級專家進駐25請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容3 3、以辦公場景為例以辦公場景為例，AIAI帶動付費率和帶動付費率和ARPUARPU值提升值提升請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容表7：微軟旗下應用嵌套Copilot功能資料來源：微軟官網、國信證券經濟研究所整理2023年3月16日，微軟發布AI服務Microsoft 365 Copilot。簡單來說，Copilot就是一個聊天機器人，結合巨型語言

53、模型（LLMs），以及你在微軟所有的辦公軟件中的數據日歷、Email、聊天室、文件、會議等內容，讓你可以用自然語言與它對話溝通，下達指令讓它幫你完成任何辦公軟件中的摘要、整理工作、甚至產出內容或回答的你的問題。目前Copliot在Microsoft365的所有辦公軟件，包括Word、Excel、PowerPoint、Outlook、Teams、OneNote等都能使用。微軟正在與約20家企業用戶測試新產品功能。此前微軟宣布新版的必應（Bing）搜索，將搭載ChatGPT，網頁瀏覽器Edge也將內置OpenAI的技術，幫用戶瀏覽網頁。微軟Copilot主要通過兩種方式集成到Microsoft 3

54、65中：1）直接嵌入Microsoft的應用中；2）微軟宣布一項全新的體驗：Business Chat（商務聊天）。Business Chat 可以在 Microsoft 365 應用程序以及日歷、電子郵件、聊天記錄、文檔、會議和聯系人等程序里使用，只要用一些自然語言，它就可以根據早上的會議、電子郵件和聊天記錄生成狀態更新。Microsoft 365當前定價為每用戶6/10/22美元（商業基礎版/E1/高級版），據SignHouse數據，2022年Microsoft 365用戶數量已達3.45億。微軟：發布Microsoft 365 Copilot，永遠在線的AI辦公助手27圖32：微軟Cop

55、ilot運行原理資料來源：微軟官網、國信證券經濟研究所整理應用功能Word文稿快速生成，智能修改文稿內容與語氣等。PowerPoint能夠將Word、OneNote筆記快速轉化為演示文稿，可根據自然語言命令修改演示文稿。Excel可進行智能化數據可視化工作，例如即時創建基于數據的SWOT分析或數據透視表。Outlook 可按照簡單指引對電子郵件進行分類、總結、提取、回復等操作，同時還支持對起草郵件篇幅、語氣等的規定要求。Teams能夠直接從對話上下文中提供實時摘要和待辦事項，提高會議效率。Power Platform結合ChatGPT的編碼功能，允許用戶在低代碼甚至不需要編寫代碼的情況下，開發

56、自己的應用程序。Business Chat 基于用戶在Office全家桶的數據，幫助用戶總結聊天內容、撰寫電子郵件、查找關鍵日期和制定計劃等。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容Copilot在Word的功能主要包括：1）快速生成初稿：只需簡短的提示，Copilot就能創建一個初稿，并根據需要從鏈接的筆記與表格中調入信息；2）寫作改進：用Copilot改進寫作，建議加強論證的方法，或者消除不一致的地方；3）語氣修改：根據專業的/熱情的/隨意的等多種風格，幫助用戶正確把握文章中的語氣，給出各種建議。Copilot in Word：文稿快速生成，寫作智能改進28圖33：Copilot in

57、 Word功能資料來源：微軟官網、國信證券經濟研究所整理Copilot能夠根據簡短的提示，鏈接筆記或表格等文件 快速生成草稿可以根據提示對文稿內容進行修改可以對文稿的語氣風格進行調整請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖34：Copilot in PowerPoint 資料來源：微軟官網、國信證券經濟研究所整理Copilot in PowerPoint：1）一鍵轉換生成：可實現PPT和Word等文件實現一鍵轉換?？梢灾苯訉λf“幫我把 Word 文檔里面的內容生成一份PPT文件”實現快速生成10張幻燈片；2）一鍵壓縮：用 Copilot 壓縮預先存在的演示文稿，精簡演示文稿的內容；3）

58、語音指令修改：通過自然語言指令實現幻燈片內容的修改、幻燈片效果的調用和重新設置文本格式等等；。微軟：Copilot in PowerPoint：一鍵生成，智能修改29根據簡短的指令，基于Word文稿、OneNote筆記等文件快速生成幻燈片通過自然語言指令實現幻燈片內容的修改通過自然語言指令調用Powerpoint功能（如添加幻燈片切換特效）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖35：Copilot in Teams資料來源：微軟官網、國信證券經濟研究所整理Copilot in Teams：1）實時會議討論總結：通過輸入“總結會議要點”、“為正在討論的主題列出SWOT表格”，Copilo

59、t能夠實時總結討論觀點；2）實時會議建議：通過輸入“有哪些建議的下一步行動”等指令，Copilot 能夠給予關于后續討論和待辦事項的建議；3）會議后智能支持：Copilot支持根據聊天記錄創建后續會議議程并確定正確的跟進人員、安排下一次檢查。微軟：Copilot in Teams：實時智能支持，讓會議更高效30實時歸納團隊討論的觀點總結整理錯過的會議要點給予關于后續討論和待辦事項支持根據聊 天記錄創建后續會議議程請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖36：Notion AI的功能和定價資料來源：Notion官網、國信證券經濟研究所整理Notion是融合筆記、任務、知識庫等組件的all-

60、in-one生產力工具，能將日常工作大部分的工作流程整合到一體式工作區。Notion主要有三大應用，其中（1）Wikis：用于構建個人的知識庫；（2）Projects：具備強大的項目管理能力，適用于團隊之間的協同工作；（3）Docs：具備簡單強大的文檔編輯能力。2023年2月22日Notion AI功能正式開上線。在AI功能正式上線后的2個月時間內，已有超過 400萬用戶使用過Notion AI。（此前Notion的整體用戶數量在3000萬左右，推測試用人數超過10%；此前Notion有約400萬付費用戶。）ARPU值變化：AI功能的加入實際有望使Notion的ARPU約增長50%100%。N

61、otion AI：AI功能提升整體客單價50-100%31圖37：Notion的套餐收費模式資料來源：Notion官網、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容4 4、傳統、傳統SAASSAAS公司公司快速接入快速接入AIAI請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容Duolingo是一家美國教育科技公司，成立于2011年8月18日，主要提供語言學習應用軟件和提供語言認證。Duolingo 提供超過40種不同的語言課程，從英語和西班牙語等流行語言到威爾士語、愛爾蘭語和斯瓦希里語等不常學習的語言。Duolingo 還提供Duolingo English Test認證計

62、劃和一款名為 Duolingo ABC 的兒童識字應用程序，該公司還發布了一款名為 Duolingo Math 的初級數學應用程序，目前僅供 iOS 使用。Duolingo用戶粘性高，驅動收入指引不斷上調。2022年年報業績會提及，每天使用Duolingo app 且連續使用1年的用戶有300萬人。23Q1Duolingo產品的日活是2000萬用戶，日活轉換成月活的比例是28%，該轉換率還在持續上升。2023年Q1業績會，CEO將23年全年收入指引上調了10%，預計2023年公司取得收入5.5-5.6億美元，同比48-55%增速。游戲化學習+優質內容帶動Duolingo用戶粘性不斷攀升。滿足大

63、眾需求+以練代學+闖關玩法+多樣的設計元素構建起Duolingo的游戲化學習模型，游戲化學習的方式也使得年輕用戶進一步對Duolingo學習模式上癮。Duolingo學習效果出眾，根據2020年Duolingo學習評估團隊發布的有效性報告，平均學30小時相當于在大學里學一學期的語言課程。Duolingo：C端高用戶粘性的考試學習APP33圖39：2020Q1-2023Q1Duolingo收入及凈利潤資料來源：Duolingo財報、國信證券經濟研究所整理圖38：Duolingo學習效果斐然資料來源：Duolingo官網、國信證券經濟研究所整理0.280.40.450.480.550.590.64

64、0.730.810.880.961.041.16-0.020.00-0.03-0.10-0.130.00-0.29-0.18-0.12-0.15-0.18-0.14-0.0396.43%47.50%42.22%52.08%47.27%49.15%50.00%42.47%43.21%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%(0.40)(0.20)0.000.200.400.600.801.001.201.402020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4202

65、2Q12022Q22022Q32022Q42023Q1營業收入(億美元)歸母凈利潤（億美元）營業收入同比增長（%）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容Duolingo Max是Super Duolingo之上的一個新訂閱層，為學習者提供了兩個全新的功能和練習：解釋我的答案(Explain MyAnswer)和角色扮演(Roleplay)，由GPT-4提供動力支持。Explain My Answer:“解釋我的答案”讓學習者有機會了解更多關于他們在課堂上的回答是正確的還是錯誤的。Roleplay:“角色扮演”允許學習者在應用程序中練習與世界人物的真實世界對話技能。Duolingo會指導各

66、場景下的對話，例如學習者可能會和林討論未來的度假計劃，在巴黎的一家咖啡館點咖啡，和Eddy一起去買家具，或者請朋友去遠足。Duolingo Max：由GPT-4提供底層技術支持的AI新產品34圖41：DuolingoMax Roleplay資料來源：Duolingo官網、國信證券經濟研究所整理圖40：DuolingoMax Explain My Answer資料來源：Duolingo官網、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容教育行業AI應用對比：Duolingo&Chegg35DuolingoChegg創始人背景創始人就是Computer Science專業，人生

67、目標是通過科技改變教育，讓教育平等化。所以Duolingo一直致力于不斷通過技術手段，比如A/B test提升產品體驗。Chegg網早期做大學教科書的二手書回收和租賃，因為美國大學生的教科書普遍昂貴，而Chegg網能以一半的價格租給學生。后來拓展到網上租賃的形式、提供電子教科書的服務。隨著競爭逐漸激烈，公司轉型稱學生服務平臺，提供查答案、選課咨詢、申請個人獎學金等功能。商業模式該公司有三個主要的收入來源：訂閱、廣告和英語測試。訂閱采用免費增值業務模式，即允許用戶免費訪問內容，并對附加功能收取訂閱費。免費使用Duolingo的學習者在每節課結束都會看到廣告，而高級訂閱的學習者可以享受無廣告體驗并

68、使用其他功能。收入來源包括訂閱服務和技能服務以及其他收入。訂閱服務包括Chegg學習包、Chegg研究、Chegg寫作、Chegg數學和博樹產品的收入。技能和其他包括來自 Thinkful、廣告的收入以及訂閱服務中未包含的任何其他收入。收入構成（*23Q1）訂閱服務占89%，技能服務及其他占11%。每月訂閱費用（*備注有幾種會員收費）個人訂閱12.99美元/每月、家庭訂閱每人9.99美元/每月Chegg Study 15.95美元/月、Chegg Study Pack 19.95美元/月日活23Q1日活2030萬人/月活23Q1月活7260萬人/訂閱用戶480萬（截至2023年Q1）51萬（截

69、至2023年Q1）付費率6.70%/AI產品上線的時間2023年3月15日2023年4月18日AI產品目前開放范圍只針對美國區域學習西班牙語和法語的用戶開放。/AI功能Duolingo Max是Super Duolingo之上的一個新訂閱層，為學習者提供了兩個全新的功能和練習：解釋我的答案(Explain My Answer)和角色扮演(Roleplay)，由GPT-4提供動力支持。Chegg發布基于GPT-4模型打造的學習產品CheggMate，將利用Chegg的個性化學習平臺、專有數據集和GPT-4的先進的解決問題能力，創建一個基于人工智能會話的學習伴侶，使學生能夠比以往更有效、更準確地進

70、行學習。公司員工數量（*23Q1）650人2071人收入體量21/22/23Q1收入分別為2.51/3.69/1.16億美元,同比增長55%/47%/42%21/22/23Q1收入分別為7.76/7.67/1.88億美元,同比增長20%/(-1%)/(-7%)毛利率（*23Q1）73%74%資料來源：Duolingo官網、Chegg官網和年報、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容Shopify：全球領先的電商 SaaS 服務公司36Shopify于2006年成立于加拿大渥太華，目前是全球領先的電商SaaS公司。Shopify主要業務是為電商商家提供網站搭建網店。并

71、且覆蓋全渠道的營銷、售賣、支付和物流等服務。目前Shopify商家總GMV總規模在北美僅低于亞馬遜。2023年一季度，公司GMV達到496億美元，同比上漲15%，營業收入達到15億美元，同比增長25%，且本季歸母凈利潤扭虧為盈，達到0.68億美元，驅動因素主要是更多商家加入平臺并采用更多商家解決方案，推動收入增長。Shopify盈利模式多元，主要包括商家訂閱收入、平臺交易傭金、應用程序和主題銷售傭金、廣告收入、POS硬件銷售、ShopifyCapital等。目前Shopify有70%的收入來自訂閱收入，即商家在網站上創建商店所需費用，目前分為29美元/月、79美元/每月以及299美元/月三種方

72、案。圖43：Shopify2020-2023年營業收入及歸母凈利潤（億美元）資料來源：Shopify財報、國信證券經濟研究所整理圖42：Shopify商家訂閱方案價格資料來源：Shopify官網、國信證券經濟研究所整理4.77.147.679.789.8911.19 11.2413.812.0412.9513.6617.3515.08-0.310.361.911.2412.588.7911.48-3.71-14.74-12.04-1.58-6.240.68110.43%56.72%46.54%41.10%21.74%15.73%21.53%25.72%25.25%-120.00%-70.00%

73、-20.00%30.00%80.00%-20-15-10-5051015202020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1營業收入（億美元）歸母凈利潤（億美元）營業收入同比增長（%）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容Shopify：GPT助力電商客戶提升運營效率37在OpenAI宣布開放API接口后，Shopify率先集成ChatGPT，有效增強消費者個性化推薦、改善賣家運營效率。在用戶端，Shopify接入API端口后，用戶可以收獲更加精準的商品推薦，從而提升購物效率和滿意

74、度；在商戶端，Shopify計劃使用OpenAI API協助商家生成更好的描述文本和標題，提高商家在搜索引擎中的曝光率，同時商家還可以通過OpenAI API自動完成常見的客戶支持任務。Shopify結合ChatGPT實現五大功能突破。第一、公司通過ChatGPT對商品標簽體系數據進行訓練和豐富，這些數據幫助選品業務更流暢的展開；在客服工作中，ChatGPT可有效代替人工進行客服問答與閑聊等工作，有效降低人工成本；第三、ChatGPT可有效挖掘Shop中商品聯系，推動公司商品推薦服務進展；第四、基于ChatGPT，Shopify可自動生成廣告文案，進行精準商品描述與定向推薦；第五、Shop可利

75、用GPT圖像識別功能，為公司商品素材生成與圖像標簽提供支持服務。圖45：Shopify提供AI自動生成產品描述服務資料來源：Shopify官網、國信證券經濟研究所整理圖44：Shopify智能推薦實例資料來源：OpenAI官網、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容電商行業AI落地應用場景38目前電商企業在業務的不同階段均開始引入AI提升運營效率：1）產品開發階段：AI可根據用戶問題為商戶提供個性化設計靈感，并形成商品標簽、同時AI還可為產品生成廣告圖、渲染圖和模特圖等商品圖片、此外shopify等軟件還提供AI輔助產品定價服務；2）產品營銷階段：AI可幫助商戶選定

76、更具購買可能的目標客戶，并形成針對性營銷手段以及更為精準產品推薦；3）產品售后階段：AI客服可以提供更為細致的理解消費者意圖，從而給予精準回答，提升用戶體驗。表8：Shopify AI應用功能資料來源：Shopify官網、國信證券經濟研究所整理Shopify所使用AI工具功能及效果產品開發階段DALLE、Midjourney根據商戶自然語言描述，生成產品相關描述圖和配圖ABConvert測試產品價格，監控價格變化帶來的影響，提供即時銷售數據與利潤分析產品營銷階段yodel工具根據產品特點和目標客群生成文字、圖片、視頻多模態的個性化營銷內容QuickCEP工具通過智能問答為消費者提供導購服務以及

77、商品的詳細信息，改善購物體驗產品售后階段GPT類客服準確地理解消費者對話意圖，支持多渠道多語言問答，同時分析交互效果ShipStation工具自動化進行倉庫管理、商品分揀等，更新物流、規劃路線、節約人力請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容Gitlab成立于2011年，是全球最全面的DevSecOps開源項目平臺。隨著軟件項目規模、功能設計以及參與人數日益增長，為了保障項目開發質量與效率，項目經理便需要運用DevOps平臺進行項目管理，DevSecOps將軟件安全性作為整體軟件交付流程的核心。GitLab在一個DevSecOps平臺中提供了所有重要的DevSecOps工具，包括計劃、創造

78、、識別、打包、安全、監控以及部署全流程服務，GitLab可幫助團隊將周期時間從幾周縮短到幾分鐘，降低開發成本，加快上市時間，并提供更安全、更合規的應用程序。由于AI功能的完善以及用戶需求的提升，公司23Q1收入繼續提升。2023Q1Gitlab營業收入為1.27億美元，同比增長45.98%，歸母凈利潤-0.52億美元，Non-GAAP營業利潤率-12%。業績提升的驅動因素主要為：1）Gitlab提供相比其他DevSecOps軟件更為完善的AI功能，涵蓋整個軟件開發周期，大幅提升客戶數字化轉型工作效率；2）宏觀經濟不確定的背景下，用戶對于人工智能平臺加速提升工作效率的需求進一步上漲，ARR超過5

79、000美元和100000美元的客戶數量分別達到7406和760，同比增長43%和39%，公司預計該市場空間可達400億美元。Gitlab目前提供三種付費方案。方案價格分別為免費、29美元/月和99美元/月，區別主要在于功能完整性、訪問客戶上線以及傳輸存儲空間等方面。Gitlab：一體化安全DevOps平臺39圖47：2020Q3-2023Q1 Gitlab收入及歸母凈利潤（億美元）資料來源：Gitlab財報、國信證券經濟研究所整理圖46：Gitlab產品定價方案資料來源：Gitlab官網、國信證券經濟研究所整理0.420.460.50.580.670.780.871.011.131.231.2

80、7-0.29-1.20-0.28-0.40-0.41-0.46-0.26-0.59-0.48-0.39-0.5259.52%69.57%74.00%74.14%68.66%57.69%45.98%-0.8-0.6-0.4-0.200.20.40.60.8-1.5-1-0.500.511.52020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1營業收入(億美元)歸母凈利潤（億美元）營業收入同比增長（%）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容Gitlab目前將軟件與AI結合作為下一階段的前進方向。Gitlab在23

81、Q1財報中提到：1）公司已經在DevSecOps平臺上引入AI驅動的工作流，支持代碼建議、人工智能輔助查找漏洞和價值流儀表盤等功能，以進一步提升工作效率；2）公司與谷歌云合作，通過可定制的基礎模型和開放的生成人工智能基礎設施擴展人工智能輔助功能，為客戶提供安全的人工智能產品；3）公司宣布擴大與Oracle的戰略合作，并推出新的AI/ML產品，使客戶能夠加快模型培訓和推理，以推動創新并增強客戶體驗。Gitlab人工智能功能豐富，可大幅改善用戶體驗，提升用戶工作效率。公司的AI功能包括代碼建議、價值流評估、總結問題建議等全流程功能。Gitlab人工智能輔助的代碼建議可以通過減少錯誤和幫助程序員更快

82、地編寫代碼來大幅改善編程體驗，這將有助于再現更高的生產代碼質量；此外隨著人工智能和自然語言處理的最新進展，人工智能模型現在可以從簡單的英語查詢中生成SQL代碼，這意味著即使對SQL沒有深入了解的人也可以生成復雜的查詢來分析數據。Gitlab：AI功能豐富，大幅提升工作效率40圖49：Gitlab AI解決方案工作流程資料來源：Gitlab官網、國信證券經濟研究所整理圖48：Gitlab功能特點資料來源：Gitlab官網、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容Palantir是2003年成立在美國硅谷的大數據公司，主要業務為為大型機構構建軟件平臺。2023年4月，Pa

83、lantir推出了其最新的生成式人工智能平臺。Palantir主要為美國及其盟國的國防、醫療和其他業務提供技術支持，該平臺理論上可以為軍事指揮官提供軍事決策、命令下達、作戰監控，實現優化決策流程、縮短決策時間、獲得最優作戰方案、保障作戰質量的目標。2023年Q1，Palantir業績超預期，公司連續兩個季度實現GAAP凈收入盈利，同時首次實現了GAAP盈利，獲得了400萬美元的GAAP收入。Palantir第一季度來自政府業務的收入有所增長：它從美國和其他盟國獲得的收入達到2.89億美元，增長了約20%。這高于分析師預估的2.86億美元。Palantir的商業模式依賴于完成交易的合同，其中規定

84、了期限，獲得的服務和價格，其主要服務對象為政府機構，2023Q1 100萬美元以上、5百萬美元以上和1000萬美元以上的訂單分別完成了64筆、22筆和8筆。Palantir：全球領先的大數據平臺41圖51：Palantir2023Q1表現資料來源：Palantir官網、國信證券經濟研究所整理圖50：2020-2023Palantir營收逐年增長，歸母凈利潤虧損縮窄資料來源：Palantir財報、國信證券經濟研究所整理2.292.522.893.223.413.763.924.334.464.734.785.095.25-0.54-1.10-8.53-1.48-1.23-1.39-1.02-1.

85、56-1.01-1.79-1.240.310.1748.91%49.21%35.64%34.47%30.79%25.80%21.94%17.55%17.71%-100.00%-80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%(10.00)(8.00)(6.00)(4.00)(2.00)0.002.004.006.002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1營業收入(億美元)歸母凈利潤（億美元）營業收入同比增長（%）請務必閱讀正文

86、之后的免責聲明及其項下所有內容Palantir AIP平臺旨在將現有的 AI 系統集成到受控環境中，并以合法和道德的方式應用于軍事決策。AIP 支持多種開源大型語言模型，并提供保護措施來確保這些模型的安全和信息訪問控制。該平臺允許在私人網絡上運行類似GPT-4或其他大型語言模型，可幫助軍隊參與戰爭，例如操作員可以利用類似ChatGPT的聊天機器人發布無人機偵察指令、制定多個攻擊計劃，以及組織對敵方通訊的干擾。Palantir AIP主要有三大支柱提供支持。AIP Core：基于人工智能優化的數據基礎，在您人網絡上部署LLM和其他人工智能（商業、本土或開源）；AIP Action Graph 幫

87、助公司在審計計算和人工操作等方面防止違反法律或法規；AIP Control Plane實時監控LLM活動和覆蓋范圍，以幫助用戶提高對法律、數據敏感性和監管審計要求的合規性。AIP控制分為三個步驟：1）部署在設備中，處理實時數據；2）用戶對AIP取得控制權；3）AIP生成一份安全的數字操作記錄，以確保法律、監管和道德風險。Palantir AIP：官方智能平臺使組織能夠安全地創建大型語言模型42圖53：AIP使用界面截圖資料來源：Palantir官網、國信證券經濟研究所整理圖52：Palantir AIP主要功能特點資料來源：Palantir官網、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲

88、明及其項下所有內容Adobe成立于1982年，是全球領先的數字媒體和在線營銷解決方案供應商。目前Adobe產品體系完備，共有93款應用軟件，包括創作設計、PDF、市場營銷和其他解決方案四大類別，主要產品包括Adobe Express、Photoshop、Illustrator、Lightroom、PremierePro、Acrobat、Adobe Acrobat Sign等一系列創意軟件。Adobe基于訂閱的商業模式為公司帶來穩定的現金流。Adobe目前已不再局限于創意領域，而是進入數字營銷領域，并通過不斷收購，成為依托云計算技術成長的SaaS軟件公司，使Adobe從傳統的一次性軟件銷售模式轉

89、變為經常性的收入流。這為公司帶來了更可預測和穩定的收入來源。細分來看，Adobe收入來自三大業務，分別是Digital Media（數字媒體）、數字體驗以及出版和廣告。Adobe是AI時代下創作必備的工具之一，已反映在收入增長方面。AI時代下由于商業化難度降低，網絡創作者需求不斷提升，因此諸如Photoshop和Premiere等創作工具會幫助Adobe在收入方面穩定提升，例如Adobe2020至今營業收入方面表現穩定,便得益于“創作者經濟”以及其完整的創作工具體系。Adobe：全球領先的數字媒體和在線營銷解決方案供應商43圖55：2020Q3-2023Q1 Adobe收入及歸母凈利潤（億美元

90、）資料來源：Adobe財報、國信證券經濟研究所整理圖54：Adobe產品定價方案資料來源：Adobe官網、國信證券經濟研究所整理30.9131.2832.2534.2439.0538.3539.3541.142.6243.8644.3345.2546.559.55119.5522.512.6111.1612.12 12.3312.6611.7811.3611.7612.4726.33%22.60%22.02%20.04%9.14%14.37%12.66%10.10%9.22%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%05101520253035404550

91、2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1營業收入（億美元）歸母凈利潤（億美元）營業收入同比增長（%）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容Firefly：Adobe于2023年3月21日推出的一系列新的人工智能工具，專注于圖像生成和文本效果，允許用戶通過文字來描述將創建的圖像、插圖或視頻，旨在幫助創意專業人士和藝術家生成圖像和藝術文字。Firefly將直接整合至Adobe Creative Cloud、Document Cloud、Experience Cloud 和 Ex

92、press Cloud 的工作流程中，首批與首批與 Firefly 整合的應用程序將會是整合的應用程序將會是 Adobe Experience Manager、AdobePhotoshop 和和 Adobe Illustrator。Firefly注意并規避了注意并規避了AI可能帶來的版權與法律問題：可能帶來的版權與法律問題：Adobe 使用了自己的圖庫、公共領域和授權作品來訓練Firefly，并避免了使用有版權、有商標或有敏感內容的圖像，產生的創作內容可以安全用于商業用途。Firefly功能：功能：包括圖形生成與編輯、直接生成可編輯的矢量文件、視頻編輯、文本生成海報設計等。Adobe 發布Fi

93、refly：專注商業設計，確保成果安全可用44圖57：Firefly設計藝術字體資料來源：Adobe官網、國信證券經濟研究所整理圖56：Firefly生成圖形資料來源：Adobe發布會、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容Uipath于2005年在羅馬尼亞布加勒斯特成立，目前總部位于紐約，已經成為全球RPA市場的領導廠商，主要為企業提供全套軟件平臺，幫助企業有效實現業務流程自動化。盈利模式方面，UiPath通過提供自動化平臺向客戶收取訂閱費用產生收入，2024Q1大客戶增長迅速。從定價方面來看，Uipath提供了三種模式的收費標準：針對個人用戶的免費版、針對小部門

94、的420美元/月的版本以及針對綜合性平臺或公司的定制版，區別主要在于流程的自動化程度以及部署服務范圍的大小。FY24Q1 Uipath實現大客戶數量的明顯上漲，ARR介于10萬到100萬和100萬以上的用戶數分別從1574增長至1858以及168增長至240，實現了18.04%和42.86%的同比增長。Uipath 2024Q1營業利潤率和調整后現金流達到歷史新高，并上調FY24的收入指引。FY24 Q1收入達到2.90億美元，同比上漲18%，同時Non-GAAP營業利潤率和Non-GAAP調整后自由現金流分別達到87%和7270萬美元，達到歷史新高，驅動因素主要在于公司強調加速進入市場，并提

95、高用戶數量及質量。Uipath：全球RPA行業領導者45圖59：2020-2023年Uipath營收、歸母凈利潤資料來源：Uipath財報、國信證券經濟研究所整理圖58：Uipath產品定價資料來源：Uipath官網、國信證券經濟研究所整理1.131.391.472.081.861.962.212.92.452.422.633.092.9-0.530.05-0.710.26-2.40-1.00-1.23-0.63-1.23-1.20-0.58-0.28-0.3264.60%41.01%50.34%39.42%31.72%23.47%19.00%6.55%18.37%-60.00%-40.00%

96、-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%(3.00)(2.00)(1.00)0.001.002.003.004.002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1營業收入(億美元)歸母凈利潤（億美元）營業收入同比增長（%）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2023年4月，Uipath推出2023.4版本，進一步提升用戶的自動化和大規模操作的能力。目前每天有超過200萬個電話呼叫在UiPath自動化云中的人工智能計算機視覺服務。Uipath與AI

97、結合后主要功能分為三大類：Discover Opportunities：主要用來為企業流程建模并推導組織流程，明確企業目標以及加強溝通；Automate More：可實現在溝通、桌面、文檔和應用四大方面的自動化處理；Supercharge Productivity：將自動化和人工智能功能統一整合至桌面。具體應用舉例如下：1）AI可以智能理解文檔、電子表格和應用程序中剪貼板上的內容，并自動將數據插入正確位置，進而你傳輸給企業內部的每個人；2）“wingman”項目可利用人工智能和計算機視覺，在不編寫代碼的情況下創造工作流程；3）閱讀屏幕和文檔，回復客戶電子郵件，創建復雜文檔的摘要，并支持回答問題

98、。Uipath：RPA與AI結合46圖61：Uipath 采用AI進行任務規劃的流程資料來源：Uipath官網、國信證券經濟研究所整理圖60：Uipath AI應用場景資料來源：Uipath官網、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容C3.AI是一家領先的企業是一家領先的企業AI軟件提供商軟件提供商，致力于加速數字化轉型致力于加速數字化轉型。C3人工智能平臺是提供了全面的服務，可以比其他方法更高效、更具成本效益地構建企業規模的人工智能應用程序。C3人工智能平臺通過預構建、可配置、高價值的人工智能應用程序支持任何行業的價值鏈，用于可靠性、欺詐檢測、傳感器網絡健康、供應

99、網絡優化、能源管理、反洗錢和客戶參與等方面。C3.AI主要有三大板塊構成：主要有三大板塊構成：AI Applications、Development Tools以及以及AI Application Platform。AI Applications主要包括AI CRM套件、可靠性套件、供應鏈套件、可持續發展套件、國防和情報套件、金融服務套件、石油和天然氣套件以及公共部門套件；Development Tools是一個集成的深代碼、低代碼和無代碼開發工具系列，可在多功能協作環境中使用；AI Application Platform在一個集成套件中提供所有必要的軟件服務，以快速開發、提供和運營企業人工

100、智能應用程序。C3.AI：企業全面AI應用開發平臺47圖63：C3.AI的企業客戶資料來源：C3.AI官網、國信證券經濟研究所整理圖62：C3.AI產品矩陣資料來源：C3.AI官網、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容Slack：服務團隊工作的數字化生態系統48SlackSlack 是集合聊天群組是集合聊天群組、大規模工具集成大規模工具集成、文件整合文件整合、統一搜索功能為一體的辦公應用統一搜索功能為一體的辦公應用。Slack付費客戶達到20萬以上，財富100強企業中有77家使用Slack，平臺憑借2500+應用和API為開發人員協作工作提供支持。SlackSla

101、ck平臺由平臺由SalesforceSalesforce提供集成支持服務提供集成支持服務。Slack是Salesforce公司旗下平臺，在公司產品矩陣內主要負責團隊工作相關業務。公司利用Sales Cloud為平臺提供所需信息，使得Slack銷售渠道中完成更多交易；利用Datorama提供實時數據監測服務，做出數據驅動決策；由Tableau進行數據分析，并幫助團隊進行數據共享。圖65：Slack應用矩陣（2）資料來源：Slack官網、國信證券經濟研究所整理圖64：Slack應用矩陣（1）資料來源：Slack官網、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容Slack：Sa

102、lesforce與OpenAI合作，推動CRM生成式AI發展4920232023年年3 3月月7 7日日，SalesforceSalesforce宣布與宣布與OpenAIOpenAI合作合作，推出推出EinsteinEinstein GPTGPT，這是全球首個用于客戶關系管理這是全球首個用于客戶關系管理（CRMCRM）的生成式的生成式AIAI產品產品。Einstein GPT主要擁有三項主要功能：1）提供個性化體驗，利用人工智能生成的電子郵件、對話和基于實時數據的優惠，定制每一次客戶互動；2）幫助用戶更快地完成工作，通過在工作流程中嵌入對銷售、服務、營銷和商業的洞察，提高生產力；3）使用低代碼

103、工具輕松創建新體驗，構建自定義預測和推薦。SalesforceSalesforce 宣布將類宣布將類ChatGPTChatGPT的聊天機器人功能添加到的聊天機器人功能添加到SlackSlack中中。集成 ChatGPT 技術之后，用戶可直接在Slack中獲得即時對話摘要、研究工具和寫作輔助，提高工作效率。目前該功能仍然需要在OpenAI官網進行申請并進入等候隊列。圖67：Einstein GPT幫助用戶生成代碼資料來源：Salesforce官網、國信證券經濟研究所整理圖66：Einstein GPT幫助用戶進行商業分析資料來源：Salesforce官網、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后

104、的免責聲明及其項下所有內容5 5、投資建議投資建議:尋找海外鏡像，關注落地速度尋找海外鏡像，關注落地速度請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容AI時代的應用投資思路尋找海外鏡像，關注落地速度 51大模型的技術突破奇點后，我們觀察到海外一級市場AI項目呈現百花齊放，同時美股軟件SAAS上市公司也在積極擁抱GPT，相繼推出針對細分業務場景AI的應用。我們認為AI應用軟件可以通過觀測以下指標尋找投資方向：1）產品的落地速度：現有業務場景是否已經推出相關AI應用，AI功能是否能夠滿足現有場景的需求，帶動付費率和ARPU值的提升；2）細分場景有數據優勢：針對同一場景，應用廠商的數據是否具有稀缺性至

105、關重要。本報告通過對比Chegg和Duolingo，舉例教育行業數據的稀缺性如何甄別；3）用戶指標&財務指標的爆發性突破：接入大模型后，能否觀察到用戶數量或財務指標有爆發性的增長；4）商業模式的變革：是否通過引入AI功能，實現收入空間的全面打開，舉例美國女網紅通過推出數字人的自己，開放數字人聊天服務，按照分鐘收費，預計年收入將有60倍的提升。圖68：Rewind財務指標變化資料來源：Rewind官網、國信證券經濟研究所整理圖69：數字人的商業模式變化資料來源：ForeverVoiceAI宣傳片、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容風險提示第一，宏觀經濟波動。若宏觀

106、經濟波動，產業變革及新技術的落地節奏或將受到影響，宏觀經濟波動還可能對 IT 投資產生負面影響，從而導致整體行業增長不及預期。第二，下游需求不及預期。若下游數字化需求不及預期，相關的數字化投入增長或慢于預期，致使行業增長不及預期。第三，AI倫理風險。AI可能會生產違反道德、常規、法律等內容。第四，核心技術水平升級不及預期的風險。AIGC相關產業技術壁壘較高，核心技術難以突破，影響整體進度。52請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容免責聲明免責聲明分析師承諾分析師承諾作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道；分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任

107、何第三方的授意或影響；作者在過去、現在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。重要聲明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）制作；報告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。本報告僅供我公司客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息

108、、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，投資者應當自行關注相關更新和修訂內容。我公司或關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資決策。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意

109、見均不構成對任何個人的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，我公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業務的機構及其投資咨詢人員以下列形式為證券投資人或者客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務的活動：接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務；舉辦有關證券投資咨詢的講座、報告會、分析會

110、等；在報刊上發表證券投資咨詢的文章、評論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務；通過電話、傳真、電腦網絡等電信設備系統，提供證券投資咨詢服務；中國證監會認定的其他形式。發布證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。國信證券投資評級國信證券投資評級類別類別級別級別定義定義股票投資評級股票投資評級買入預計6個月內，股價表現優于市場指數20%以上增持預計6個月內，股價表現優于市場指數10%-20%之間中性預計6個月內，股價表現介于市場指數10%之間賣出預計6個月內，股價表現弱于市場指數10%以上行業投資評級行業投資評級超配預計6個月內，行業指數表現優于市場指數10%以上中性預計6個月內，行業指數表現介于市場指數10%之間低配預計6個月內，行業指數表現弱于市場指數10%以上請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國信證券經濟研究所國信證券經濟研究所深圳深圳深圳市福田區福華一路125號國信金融大廈36層郵編：518046總機：0755-82130833上海上海上海浦東民生路1199弄證大五道口廣場1號樓12樓郵編：200135北京北京北京西城區金融大街興盛街6號國信證券9層郵編：100032