【研報】計算機行業：運營商國產化超預期信創疊加行業推進效應顯著-20200510[15頁].pdf

1、 http:/ 運營商國產化超預期，信創疊加行業推進效應顯著 計算機行業 2020 年 05 月 10 日 魯 立 行業分析師 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 1號樓6層研究開發中心郵編：100031信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城區鬧市口大街 9 號院 1 號樓 運營商國產化超預期，信創疊加行業推進效應顯著運營商國產化超預期，信創疊加行業推進效應顯著 2020 年 05 月 10 日 電信電信 2020 年服務器集采年服務器集采國產國產 CPU 超預期超預期。電信開啟 2020 年服務器集采招標，采購需求 56314 臺，本次

2、集采分為 8 個包，CPU 主要覆蓋第二代 Intel 至強系列服務器（約占 79.4%） 、AMD EPYC 7002 系列服務器（約占 0.7%） ，以及鯤鵬920 系列或海光 Dhyana 系列處理器服務器（約占 20%） 。本次集采中我們認為最大的亮點是國產處理器標包 8 采購的11185 臺服務器，已經占本次采購的 19.9%，充分顯示國產 CPU 的能力提升和國家政策對國產化的支持，同時我們也看到云計算行業應用領域 X86 仍占主導地位，其中 Intel、海光、AMD 均為 X86 架構。 運營商集采驗證服務器行業高增速運營商集采驗證服務器行業高增速。從 2020 年 4 月 14

3、 日，中移動發布 2020 年 PC 服務器集采招標公告來看，招標共計采購 138272 臺服務器，超過 2019 年全年中移動兩次 PC 服務器集采共 113376 臺服務器的采購規模，同時也創造了單次集采規模新紀錄，符合我們對 2020 年服務器行業加速的判斷，龍頭廠商將更加受益，國產 CPU 在自身性能提升和國家政策支持下將應用于更廣泛的領域，國產 CPU 主流生態包括 X86 和 ARM 等。 行業國產化打開信創新空間行業國產化打開信創新空間。根據 IDC 服務器行業統計分布，非互聯網客戶 2019 年上半年占比 62%，假設互聯網公司仍有部分業務服務于政務云等國內業務，預計國產 CP

4、U 可替代的空間可達 70%，假設 20-22 年服務器復合增速為 15%，估算 22 年服務器 CPU 市場空間約為 900 億元。運營商集采國產化標包驗證行業國產化軟硬件應用看重三點，即生態，社區支持（全球技術同步） ，未來核心應用產品應用（如數據庫） 。建議關注國產 CPU 服務器廠商 中科曙光、浪潮信息、紫光股份、神州數碼、中國長城、東華軟件，國產化軟件領域邊際變化公司 中國軟件、寶蘭德、金山辦公、東方通、誠邁科技、卓易信息、太極股份、中興通訊。 投資評級：投資評級： 看好。運營商服務器集采加速，國產 CPU 產品未來可期。 風險因素：風險因素：1.全球疫情發酵影響經濟體經濟下滑。2.

5、云計算市場發展不及預期。3.國產化政策支持的變化，以及黨政軍國產化推進進度的不確定性。 本期內容提要本期內容提要 證券研究報告 行業研究專題研究 計算機行業 姓姓 名：魯立名：魯立 計算機計算機行業分析師行業分析師 執業編號：S1500520030003 郵 箱： pOpQmNmPsPqRvMmOxPsOwObR8QaQmOnNnPpPeRnNsPiNqRrQ8OoOyRvPqNsMvPsQsP 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 目 錄 行業概況 . 1 中移動公布人工智能服務器中標結果。 . 1 IDC 發布中國 2019 年下半年公有云市場份額數據，華為云增勢明顯。 . 2

6、 上海新基建建設方案落地，數據中心投資再加大。 . 3 行業國產化超預期，信創+行業疊加效應凸顯 . 3 運營商開啟 20 年服務器集采，行業國產化超預期。 . 3 如何看國產 CPU 行業應用替代空間。 . 5 行業國產替代未來三大看點。 . 6 行業評級 . 7 風險因素 . 7 重點公司 . 7 表 目 錄 表 1：中國電信 2020 年服務器集采情況 . 1 表 2：中移動 2020 年-2021 人工智能服務器產品集采中標候選人情況 . 1 表 3：中國移動 2020 年 PC 服務器集采情況. 3 表 4：中移動 2019-2020 年 PC 服務器集采情況 . 4 表 5：201

7、9 年中移動 PC 服務器集采各廠商中標情況 . 4 圖 目 錄 圖 1：2018 年下半年中國公有云 IaaS+PaaS 廠商市場份額 . 2 圖 2：2019 年下半年中國公有云 IaaS+PaaS 廠商市場份額 . 2 圖 3：國內 2019H1 服務器行業分布數據 . 6 圖 4：基于服務器數量的國產服務器芯片預測 . 6 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 1 行業概況 中移動公布人工智能服務器中標結果。 2020 年 5 月 7 日，中國電信發布 20 年服務器集采招標，采購需求 56314 臺，本次集采分為 8 個包，CPU 主要覆蓋第二代 Intel 至強系列服務器

8、（約占 79.4%） 、AMD EPYC 7002 系列服務器（約占 0.7%） ，以及鯤鵬 920 系列或海光 Dhyana 系列處理器服務器（約占 20%） 。本次集采中，我們認為最大的亮點是國產處理器標包 8 采購的 11185 臺服務器，已經占本次采購的 19.9%，充分顯示國產 CPU 的能力提升和國家政策對國產化的支持，同時我們也看到云計算行業應用領域 X86 仍占主導地位，其中 Intel、海光、AMD 均為 X86 架構。 表表 1：中國電信：中國電信 2020 年服務器集采情況年服務器集采情況 標包 產品名稱 數量（臺) CPU 類型 1 計算型服務器 17829 Intel

9、 2 大數據型服務器 13424 Intel 3 分布式存儲型服務器 5450 Intel 4 冷存儲型服務器 3697 Intel 5 NFV 型服務器 1564 Intel 6 GPU 型服務器 2767 Intel 7 服務器（A 系列） 398 AMD 8 服務器（H 系列） 11185 華為鯤鵬 920 系列或海光 Dhyana 系列處理器 資料來源：中國電信陽光采購網電子招投標交易平臺，信達證券研發中心 5 月 8 日，中移動公布 2020-2021 年人工智能服務器產品集采中標候選人，本次采購推理型人工智能計算設備 1000 套，訓練型人工智能計算設備 1000 套，華為以 50

10、%的中標份額成為第一候選人，浪潮以 30%的中標份額成為第二中標候選人，中標結果符合預期。而新華三以 20%的中標份額成為第三中標候選人，這也是新華三人工智能服務器首次中標中移動集采項目。 表表 2：中移動中移動 2020 年年-2021 人工智能服務器產品集采中標候選人情況人工智能服務器產品集采中標候選人情況 標包 包段 產品名稱 中標廠商 投標價（億元） 中標份額 1 1 人工智能通用計算設備（推理型） 1000 套 人工智能通用計算設備（訓練型） 1000 套 華為 5.96 50% 浪潮 6.30 30% 新華三 6.31 20% ：中國移動采購與招標網，信達證券研發中心 請閱讀最后一

11、頁免責聲明及信息披露 http:/ 2 點評：2020 年 5 月 7 日，電信 20 年服務器集采招標的 8 個標包中，我們看到 Intel 的 CPU 服務器需求為 44731 臺，占比 79.4%，X86 通用服務器在云計算領域的優勢明顯，AMD 芯片服務器占比 0.7%，指定國產化 CPU 標包 8 主要是配臵華為鯤鵬 920 和海光 Dhyana 系列二路服務器，總占比近 20%，單獨指定標包采用國產化 CPU 產品，體現本次運營商采購中國產 CPU 地位凸顯，本次運營商行業國產化標包優先考慮主流產品配臵即二路服務器、DDR4 內存、SSD 固態硬盤及 HDD 磁硬盤存儲，GPU 型

12、服務器主要配臵 Nvidia GPU，部分國產標包配臵華為 Ascend910 或 Altas 300。我們認為未來隨著國產CPU 雙路產品更加豐富，我們將看到更多的國產 CPU 服務器產品進入行業應用，主流生態為 X86 和 ARM 架構。 IDC 發布中國 2019 年下半年公有云市場份額數據，華為云增勢明顯。 5 月 8 日，IDC 公布中國公有云服務市場（2019 下半年）跟蹤報告，2019 下半年中國公有云服務整體市場規模（IaaS/PaaS/SaaS）達到 69.6 億美元。2019 年下半年 IaaS 市場增速回落，同比增長 60.9%，PaaS 市場增速減緩，同比增長 76.3

13、%。2019 年下半年，市場集中度進一步提升，阿里、騰訊、中國電信（天翼云） 、華為、AWS 在 IaaS+PaaS 市場總體占據 76.3%的市場份額。其中，華為云市場份額為 7.6%、同比增長 3.4%，躍居第四位，而百度云相較于 2018 年下半年退出市場前五。 圖圖 1：2018 年下半年中國公有云年下半年中國公有云 IaaS+PaaS 廠商市場份額廠商市場份額 資料來源: IDC，信達證券研發中心 圖圖 2：2019 年下半年中國公有云年下半年中國公有云 IaaS+PaaS 廠商市場份額廠商市場份額 資料來源: IDC，信達證券研發中心 點評：2019 年下半年 IaaS 和 Paa

14、S 市場增速放緩，但仍處于高增長區間，同時隨著 20 年疫情爆發，企業上云速度有明顯提速的趨勢。市場格局方面，前五大廠商市場份額（IaaS+PaaS）進一步集中，較去年同期增長 2.7 個百分點。前五大廠阿里云同比下降 0.8%；騰訊云同比增長 0.2%；中國電信（天翼云）同比增長 0.2%；華為云同比增長 3.4%；國外云 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 3 巨頭亞馬遜市場份額同比下降 0.1%，排名由第四名滑落至第五名，而國內云廠商逐漸占領更多市場份額。隨著傳統運營商和互聯網巨頭在國內公有云服務領域的持續布局和深耕，未來市場有望向國內廠商進一步集中。 上海新基建建設方案落地

15、，數據中心投資再加大。 5 月 7 日上海市政府舉行新聞發布會，介紹最新出臺的上海市推進新型基礎設施建設行動方案（2020-2022） 主要內容。會上市經信委梳理了圍繞“智能網聯汽車、智能電網”等新基建、以“5G 網絡、數據中心、工業互聯網、物聯網”等為主的數字基建領域的 70 余個重點項目及近 20 個儲備項目，涉及總投資約 2 千億元，其中今年投資超 500 億元。數據中心方面，上海市在已建 12 萬架數據中心基礎上，明年一季度前將新增 6 萬機架供給，直接投資約 120 億元，將帶動投資超過 380億元。6 萬機架的用能釋放結合數據中心對產業支撐的溢出帶動效應，高效拉動上海市數字經濟發展

16、。 點評：我們長期看好財政在新基建等領域的投入；上海作為超一線城市，已成為互聯網服務商、電信運營商等頭部企業布局數據中心的首選城市之一。數據中心作為云計算產業發展的基礎設施，也成為上海市數字經濟發展的重點，享受政策紅利及財政支撐，同時也是對下游云計算市場高景氣度的驗證。建議關注 寶信軟件、光環新網、數據港、萬國數據、奧飛數據。 行業國產化超預期，信創+行業疊加效應凸顯 運營商開啟 20 年服務器集采，行業國產化超預期。 從 2020 年 4 月 14 日，中移動發布 2020 年 PC 服務器集采招標公告來看，招標共計采購 138272 臺服務器，超過 2019年全年中移動兩次 PC 服務器集

17、采共 113376 臺服務器的采購規模，同時也創造了單次集采規模新紀錄，驗證 2020 年服務器行業加速的判斷，我們認為 2020 年整體服務器行業增速在 10%以上，服務器龍頭廠商將更加受益，同時國產 CPU 在自身性能提升和國家政策支持下將應用于更廣泛的領域，國產 CPU 主流生態包括 X86 和 ARM 等。 表表 3：中國移動：中國移動 2020 年年 PC 服務器集采情況服務器集采情況 標包 產品名稱 數量（臺） 1 計算型服務器 1 檔 51345 2 計算型服務器 2 檔 1500 3 均衡型服務器 1 檔 19995 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 4 4 均衡

18、型服務器 2 檔 18661 5 存儲型服務器 1 檔 31975 6 存儲型服務器 2 檔 8796 7 均衡型服務器 3 檔 6000 資料來源：中國移動采購與招標網，信達證券研發中心 表表 4：中移動：中移動 2019-2020 年年 PC 服務器集采情況服務器集采情況 招標年份 采購公告日期 項目名稱 集采規模 2019 年 2019/8/30 中國移動 2019 年至 2020 年 PC 服務器集中采購 80676 臺 2019 年 2019/9/2 集中網絡云資源池二期工程 PC 服務器采購 32700 臺 2020 年 2020/4/14 中國移動 2020 年 PC 服務器集中

19、采購 138272 臺 資料來源：中國移動采購與招標網，信達證券研發中心 表表 5：2019 年中移動年中移動 PC 服務器集采各廠商中標情況服務器集采各廠商中標情況 項目名稱 標包 數量 類型 總報價（億元） 中標廠家 份額 服務器數量 中國移動 2019 年至2020年PC服務器集中采購（第一批次） 1 19040 計算 1 檔 6.51 中興 50% 9520 7.27 烽火 30% 5712 8.10 華為 20% 3808 2 9193 計算 2 檔 7.82 中興 70% 6435 8.89 中移全通 30% 2758 3 1687 計算 3 檔 1.09 浪潮 100% 1687

20、 4 12560 均衡 1 檔 6.30 中興 50% 6280 7.58 華為 30% 3768 6.67 浪潮 20% 2512 5 5604 均衡 2 檔 2.82 浪潮 70% 3923 3.02 烽火 30% 1681 6 12240 均衡 3 檔 5.79 中科可控 50% 6120 6.25 華為 30% 3672 5.65 同方 20% 2448 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 5 7 4969 存儲 1 檔 1.98 華為 70% 3478 1.84 中興 30% 1491 8 9501 存儲 2 檔 6.32 中興 70% 6651 6.60 浪潮 30%

21、2850 9 5882 存儲 3 檔 3.29 中興 70% 4117 4.44 華為 30% 1765 集中網絡云資源池二期工程 PC 服務器采購 1 31320 1380 計算型服務器-C2 存儲型服務器-S1 9.66 新華三 61% 19930 11.36 華為 39% 12770 資料來源：中國移動采購與招標網，信達證券研發中心 如何看國產 CPU 行業應用替代空間。 運營商業務支撐系統包含 BOSS、BASS、VGOP 以及云計算應用等，對于服務器系統的生態和可靠性要求較高，類似于銀行的核心系統，其采購服務器產品的主流配臵具有一定的典型性，國產化信息產品已經從能用走向好用的階段，典

22、型行業應用的突破將是國產化產品推廣的最好驗證。根據 IDC 行業統計分布，非互聯網客戶 2019 年上半年占比 62%，假設互聯網公司仍有部分業務服務于政務云等國內業務，預計國產 CPU 可替代的空間可達 70%，考慮 Intel 新芯片推出步調已經取消cooperlake，今年發布的新芯片只剩 icelake 一代過渡產品，而革新型的產品 sapphire rapids 預計要到 2021 年末左右，預計今明兩年時間窗口是國產 CPU 發展的機遇期。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 6 圖圖 3：國內國內 2019H1 服務器行業分布數據服務器行業分布數據 資料來源: IDC

23、，信達證券研發中心 圖圖 4：基于服務器數量的國產服務器芯片預測基于服務器數量的國產服務器芯片預測 資料來源: IDC，信達證券研發中心 行業國產替代未來三大看點。 近期運營商集采國產化標包優先考慮主流產品配臵即二路服務器、 DDR4 內存、 SSD 固態硬盤及 HDD 磁硬盤存儲， GPU型服務器主要配臵 Nvidia GPU，部分國產標包加速卡配臵華為 Ascend910 或 Altas 300，CPU 生態選擇 X86 和 ARM 生態，我們認為行業客戶的在國產化技術選擇方面將優先考慮生態，主要原因：1. 行業用戶已經有成熟的核心系統，保證核心系統的穩定性和安全可靠性才能確保信息化系統效

24、率， 國產化信息產品的替代將采用漸進性的方式持續推進， 比如運營商的BOSS，銀行的核心系統等；2.行業用戶需要保持一定全球競爭力，無論是運營商、銀行或者互聯網，未來都有一帶一路等對外輸出的要求，與全球巨頭信息技術水平看齊是一個前提條件，所以既要考慮國產化技術進程，又要兼顧技術水平的全球先進性，閉門造車不是選項；3. 生態保證未來軟件發展的可持續性，比如應用軟件之王數據庫，我們看到海外無論是甲骨文還是 IBM 的DB2 都是經歷長期軟硬件平臺的市場競爭，最后才逐步勝出，如果沒有一個能夠持續發展的生態平臺，未來軟件開發就已經輸在開發成本上。 所以行業國產化軟硬件應用看重三點，即生態，社區支持（全

25、球技術同步） ，核心應用產品（如數據庫） 。 建議關注國產 CPU 服務器廠商 中科曙光、浪潮信息、中國長城、東華軟件、神州數碼、紫光股份，國產化軟件領域邊際變化公司 中國軟件、寶蘭德、金山辦公、東方通、誠邁科技。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 7 行業評級 看好。運營商服務器集采加速，國產 CPU 產品未來可期。 風險因素 宏觀風險宏觀風險：全球疫情發酵影響經濟體經濟下滑。 行業風險行業風險：云計算市場發展不及預期。 政策風險政策風險：國產化政策支持的變化，以及黨政軍國產化推進進度的不確定性。 重點公司 浪潮信息： 一季度實現收入 112.35 億元，同比增長 15.90%

26、。實現歸母凈利潤 1.36 億元，同比增長 47.84%，實現扣非歸母凈利潤 1.15 億元，同比增長 70.65%。毛利率為 11.77%，較去年同期上升 0.03 個百分點，凈利率為 1.03%，較去年同期提升 0.14 個百分點。毛利率基本維持穩定，凈利率實現小幅增長。我們預計受益于服務器市場向龍頭廠商進一步集中，上游供應鏈成本控制進一步優化，同時競爭格局進一步優化。 疫情突發，我們看到的是各種線上辦公、線上教育和各行各業上云的需求，云主機擴容，最終對應的是物理服務器的擴容， 我們預計 20 年服務器行業增速恢復至 15%-20%， 服務器龍頭廠商增速將更高， 同時海外云計算巨頭 CAP

27、EX 增速恢復，國內云計算廠商觸底回升趨勢明顯，以及英特爾新 CPU 今年陸續推出，均利好通用服務器廠商。我們預測 20-21 年公司受益于云計算和 5G 景氣度，競爭格局變好。 中科曙光：一季度實現營收 20.53 億元，同比下降 8.42%。歸母凈利潤為 0.59 億元，同比增長 15.77%?？鄯菤w母凈利潤為0.27 億元，同比增長 2.12%。公司一季度受疫情影響，營收表現不達往期，但利潤端仍有小幅增長，表現公司優秀的發展實力。隨著全國復工復產持續推進，公司營收有望重回正向增長軌道。 2019 年公司與四川省宣布共建成都超算中心，據公開招標信息，公司負責承接成都超算中心超算設備及配套系

28、統工程項目，合同價值達 16.24 億元。2019 年首屆中國超級算力大會中公布的 HPC China Top 100 榜單中，曙光以 39 套的份額名列第一。目前公司承接的成都超算中心項目復工進行中。 寶信軟件：一季度實現營收 12.98 億元，同比下降 7.4%。歸母凈利潤為 2.74 億元，同比增長 45.86%，扣非歸母凈利潤為 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 8 2.62 億元，同比增長 34.56%。公司一季度毛利率為 36.62%，增長 6.4 個百分點。凈利率為 21.55%，增長 6.15 個百分點，創歷史新高。 近期新型冠狀病毒對武漢地區影響較大，預計也將短

29、期（約 1-2 個季度）影響寶信的武鋼信息化業務，公司 IDC 業務以及寶鋼信息化受影響小，以互聯網為主的四期 IDC 下游應用主要覆蓋騰訊線上應用，上架進度有望提速，持續看好 5G 信息基建方向和鋼鐵信息化。 4 月 14 日公司公告第二期股權激勵計劃，此次總授予 1700 萬股，占總股本 1.49%，首次授予不超過 1530 萬股，占授予總量的 90.00%；授予價格為前 120 個交易日公司交易均價 50%，20.48 元/股；授予人數不超過 650 人，其中包括董事長在內的主要高管參與。解鎖期 3 年，以 2020 年/2021/2022 年業績為基準，分批解禁 33%，33%，34%

30、。為了激勵公司員工長期奮斗。公司采用不低于同行業對標公司 75 分位方式，作為解鎖條件，附加 2020/2021/2022 較 2018 年凈利潤復合增長率不低于 18%，及當年凈利潤現金含量不低于 90%。2020 年二期股權激勵凸顯公司對未來管理及公司營收狀況的信心，未來三年高增長可期；公司此次股權激勵費用約 32,007 萬元，分 5 年攤銷，2020-2024 年分別為 7,681 萬，11,522 萬，8,001萬，3,894 萬及 907 萬元。同時，公司 2018 年凈利潤為 7.13 億元，按照解鎖條件 18%的復合增長率計算，2020 年、2021年和 2022 年的凈利潤下

31、限分別為 9.93 億元、11.71 億元和 13.82 億元。 金山辦公： 得益于辦公服務訂閱業務的持續增長，公司一季度實現營收 3.72 億元，同比增長 30.90%。歸母凈利潤 1.10 億元，同比增長 130.87%?？鄯菤w母凈利潤為 0.64 億元，同比增長 99.24%。綜合毛利率為 84.12%，較去年同期增長 1.27 個百分點。 綜合凈利率為 29.63%， 較去年同期增長 12.83 個百分點。 受益于龐大的免費產品用戶數量， 持續推進 C 端訂閱業務。B 端金山辦公借助在辦公軟件深耕多年的地位優勢，與傳統互聯網巨頭廠商紛紛展開合作，發揮雙方業務長處。預計在協同辦公、文檔在

32、線存儲等的需求驅動下，借助辦公軟件云化業務，未來公司競爭優勢有望得到持續鞏固，為業績增長提供動力。 公司是國內領先的辦公軟件和服務提供商，主要從事 WPS Office 辦公軟件產品及服務的設計研發及銷售推廣。公司服務主要包括基于公司產品及相關文檔的增值服務及互聯網廣告推廣服務，為客戶提供一站式、多平臺應用解決方案。截至 2020 年 3 月 31 日，主要產品月度活躍用戶數達到 4.47 億，較去年一季度同比增長 36.28%，較去年年末環比增長 8.8%。其中 WPS office PC 版月度活躍用戶數 1.68 億；移動版月度活躍用戶數 2.71 億；公司其他產品如金山詞霸等月度活躍用

33、戶數接近 0.1 億。 泛微網絡：公司一季度實現營收 2.01 億元，同比下降 1.98%；實現歸母凈利潤 0.19 億元，同比下降 2.22%；扣非歸母凈利潤 0.1 億元，同比下降 15.15%。一季度公司繼續以推動各類組織的“好用的 OA 軟件”為公司核心使命,以“智能化、平臺化、全程電子化”為戰略導向持續提升優化產品和各行業解決方案，同時進一步建設和布局市場營銷和服務網絡；公司加強技術服務環節，維護、鞏固和發展市場開拓的成果，積極主動的服務和影響客戶，完成項目成果交付，為增強公司發展動力，統、穩定、深入地持續推進各項工作。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 9 公司深耕協

34、同管理軟件領域，并致力于以協同 OA 為核心幫助企業構建全員統一的移動辦公平臺。公司以標準化的產品和服務快速響應客戶需求，已成功服務于全國上萬家企事業單位客戶；針對不同類型客戶公司提供不同規模、組織類型、部署方式的產品，主要包括：e-cology(大中型政企私有云部署)、e-office（中小型企業私有云部署）和 eteams（移動辦公云平臺） 。E-cology 產品方面，目前公司已發布全新協同辦公平臺 e-cology9.0 系列，凸顯“智能化、平臺化、全程電子化”三大核心特色，大幅提升移動辦公體驗；公司是行業內最早布局 SaaS 產品線的公司，并將其單獨成立公司運作，eteams 是公司

35、歷時七年打造的新一代云 OA 產品。截至 2018 年，已有 40 萬企業注冊并使用 eteams。公司已與企業微信達成深度合作，借助企業微信內外連通能力，提供各種內外協同辦公應用及場景解決方案，共同推廣 eteams 市場。 恒為科技：網絡可視化領先廠商，自主可控靜待爆發。一季度因疫情因素，網絡可視化業務下游市場項目實施和銷售發貨均受到較嚴重影響，收入確認進程推遲較多，實現營業收入 0.54 億元，同比下降 49.79%；歸母凈利潤為-0.24 億元，扣非歸母凈利潤為-0.26 億元。但長期來看，網絡可視化行業可持續性較強。電信運營商 19 年集采已經將該設備采購進行單獨的集采，意味著網絡可

36、視化/匯聚分流設備逐漸成為信息基礎設備的一部分，重要性提升。政府方面采購經歷 19 年小年，20 年隨著云計算和 5G 的爆發有望全面恢復增長。 公司主營業務以網絡可視化前端設備為主，該業務分為運營商和政府兩塊，近三年網絡可視化保持 30%的復合增速。嵌入式融合計算業務發布了主要基于飛騰芯片的解決方案，受自主可控國產化影響，20 年對國產化設備需求進一步提升。 公司 4 月 23 日發布公告，公司 2020 年股票期權激勵計劃授予條件已達成，授權日為 2020 年 4 月 23 日，以行權價格18.25 元/股向 173 名激勵對象授予股票期權 400 萬股。公司 3 月 30 日發布恒為科技

37、 2020 年股票期權激勵計劃（草案） ，據公告內容，本次股票期權激勵計劃分兩期解鎖，每期解鎖比例 50%。激勵對象共計 173 人，其中高級管理人員 3 人，中層管理人員和核心技術業務人員 170 人。173 人中 170 人均為公司核心研發人員，表明公司要做好充足準備，打造人才壁壘，迎接 5G 背景下網絡可視化業務和國產信息化市場的長期發展機遇；公司層面解鎖條件以 2019 年營收為基數，2020、2021年營收增長率分別不低于 20%、50%。 易華錄：一季度公司各項業務平穩運行， 實現營業收入6.91億元， 同比增長5.49%； 歸母凈利潤為0.62億元， 同比下降19.96%，扣非后

38、歸母凈利潤為 0.58 億元，同比增長 1.27%。3 月 13 日公司發布定增預案，此次定增面向華錄資本、國調基金、華夏人壽、灣區產融、英大投資、久銀控股、北方工業、東吳證券、中金資產、鄒校紅、暢行天下共 11 名符合中國證監會規定的特定對象，本次非公開發行股票的價格為 37.75 元/股，股票數量不超過 64,867,545 股，未超過本次發行前總股本的 30%，募集資金總額不超過 24.4875 億元人民幣，扣除發行費用后的募集資金凈額將全部用于補充公司流動資金；2 月 18 日公告業績快報 2019 年度歸母凈利潤較去年同期增長 25.77%。 2019 年公司數據湖業務全面開展， 數

39、據湖項目快速落地并完成實施建設，推動公司業績穩步增長。同時，公司加大了公安信息化板塊項目的選擇和管控力度，推動了公司經營結構的良好轉化。公司經營活動產生的現金流凈額持續為正。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 10 疫情當前，易華錄產品優勢凸顯。易華錄成都數據湖項目公司攜手國家部門運用算法、AI 智能助力區域疫情的態勢呈現、疫情可疑事件監測預警、疫情趨勢研判，為精準防疫提供科學工具。數據湖應用服務能有效提升政府城市治理能力，提高政府民生服務水平和質量，推動城市產業轉型升級，在智慧城市建設的需求響應下，易華錄數據湖生態系列產品前景廣闊。 華宇軟件：一季度實現營收 2.5 億元，同比

40、下降 47.87%。實現歸母凈利潤-0.25 億元，扣非歸母凈利潤為-0.3 億元。受“新冠”疫情影響，公司在一季度的項目實施工作無法正常開展，項目驗收進度放緩，收入和利潤均出現較大幅度下滑。但公司業務具有明顯的季節性特點，經營業績更集中于下半年，一季度收入對全年業績影響較小。一季度公司積極應對突發疫情，借助信息技術幫助客戶應對疫情帶來各方面工作的挑戰，同時也探索了新的產品交付方式和服務模式，為有效提升客戶價值創造打下了良好基礎。 公司自 2013 年起投入信創業務，一直為公司重要發展戰略，全面布局產品與解決方案、集成服務能力建設、產業鏈合作方面。目前實現政務、法律、教育、金融等領域 50 余

41、款產品的信創適配改造；與飛騰、龍芯、鯤鵬、銀河麒麟、中標麒麟等進行集成適配驗證，發布聯合解決方案。信創產業的加速發展，將重塑整個電子政務行業，新一輪技術升級中公司有望借助信創業務優勢脫穎而出。2020 年公司申請 3 億元銀行授信，為信創業務發展做好資金準備。未來公司有望借助在法律科技等傳統領域的優勢，拓展新的電子政務細分領域，打開“智慧政務”業務板塊的發展空間。我們認為 2020 年信創業務有望放量，對公司業績形成拉動。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 11 研究團隊簡介研究團隊簡介 魯立魯立，國防科技大學本碩，研究方向計算機科學。六年產業經驗，曾擔任全球存儲信息技術公司研發

42、、解決方案部門團隊負責人，2016 年加入海通證券，17、19 年所在團隊新財富第四，2020 年加入信達證券，任計算機行業首席分析師。 機構銷售聯系人機構銷售聯系人 區域區域 姓名姓名 手機手機 郵箱郵箱 華北 袁 泉 13671072405 華北 張 華 13691304086 華北 唐 蕾 18610350427 華東 王莉本 18121125183 華東 文襄琳 13681810356 華東 張思瑩 13052269623 華東 吳 國 15800476582 華南 王留陽 13530830620 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 12 分析師聲明分析師聲

43、明 負責本報告全部或部分內容的每一位分析師在此申明，本人具有證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師,以勤勉的職業態度,獨立、客觀地出具本報告；本報告所表述的所有觀點準確反映了分析師本人的研究觀點；本人薪酬的任何組成部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體分析意見或觀點直接或間接相關。 免責聲明免責聲明 信達證券股份有限公司(以下簡稱“信達證券”)具有中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。本報告由信達證券制作并發布。 本報告是針對與信達證券簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本報告僅提供給上述特定客戶

44、，并不面向公眾發布。信達證券不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的電話、短信、郵件提示僅為研究觀點的簡要溝通，對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。 本報告是基于信達證券認為可靠的已公開信息編制，但信達證券不保證所載信息的準確性和完整性。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告最初出具日的觀點和判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會出現不同程度的波動，涉及證券或投資標的的歷史表現不應作為日后表現的保證。在不同時期，或因使用不同假設和標準，采用不同觀點和分析方法，致使信達證券發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告，對此信達證

45、券可不發出特別通知。 在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測僅供參考，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人做出邀請。 在法律允許的情況下，信達證券或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能會為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行業務服務。 本報告版權僅為信達證券所有。未經信達證券書面同意，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。

46、若信達證券以外的機構向其客戶發放本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責，信達證券對此等行為不承擔任何責任。本報告同時不構成信達證券向發送本報告的機構之客戶提供的投資建議。 如未經信達證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。信達證券將保留隨時追究其法律責任的權利。 評級說明評級說明 投資建議的比較標準投資建議的比較標準 股票投資評級股票投資評級 行業投資評級行業投資評級 本報告采用的基準指數 ：滬深 300 指數（以下簡稱基準） ； 時間段：報告發布之日起 6 個月內。 買入：買入：股價相對強于基準 20以上； 看好：看好：行業指數超越基準； 增持：增

47、持：股價相對強于基準 520； 中性：中性：行業指數與基準基本持平； 持有：持有：股價相對基準波動在 5% 之間； 看淡：看淡：行業指數弱于基準。 賣出：賣出：股價相對弱于基準 5以下。 風險提示風險提示 證券市場是一個風險無時不在的市場。投資者在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。建議投資者應當充分深入地了解證券市場蘊含的各項風險并謹慎行事。 本報告中所述證券不一定能在所有的國家和地區向所有類型的投資者銷售，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業顧問的意見。在任何情況下，信達證券不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。