2023年復合集流體行業前景及相關企業分析報告.pdf

1、2023 年深度行業分析研究報告 QVgUgVQVlZhUtQpMpN6MdN6MoMnNtRtQkPrRnRiNrQpN7NnMpPuOrMrMNZnPtM 目目 錄錄 一、一、兼具安全、降本、提效優勢，復合集流體前景廣闊兼具安全、降本、提效優勢，復合集流體前景廣闊.7（一）兼具安全性、低成本、高能量密度優勢.7（二）復合鋁箔已經率先量產，復合銅箔商業化價值更高.8（三）復合集流體長期滲透仍需看工藝改進與降本進度.9 1、應用端：銅層變薄、電阻變大，快充、快放場景應用有限制.9 2、電池制造端：加工難度提高，影響電池制造效率.9 3、復合集流體制造端：當前綜合成本仍較高，降本需要提升良率、效

2、率.9（四）市場空間：23 年為量產元年，預計 25 年箔材市場空間超 150 億元.12 二、二、工藝、設備與材料：有主流路線，但尚未定型工藝、設備與材料：有主流路線，但尚未定型.13（一）制造工藝：鋁箔相對確定，銅箔仍有路線之爭.13 1、工藝原理：高分子材料的金屬化.13 2、復合銅箔：磁控+水電鍍的二步法是主流，但工藝路線仍有不確定性.14 3、復合鋁箔：核心工藝為蒸鍍一步法.15（二）復合集流體電池端加工：新增轉焊接工序，超聲焊設備增量環節.16（三）鍍膜設備:原理成熟、應用廣，但非標屬性強.17 1、鍍膜設備原理成熟、應用領域廣泛.17 2、鍍膜設備非標屬性強.18（四）基材:PE

3、T 當前優選，PP 具備潛力.19（五）靶材與添加劑：真空鍍膜需要銅靶材，水電鍍需要鍍銅添加劑.20 三、三、當前設備環節更受益，材料環節潛在業績彈性大當前設備環節更受益，材料環節潛在業績彈性大.22（一）設備:更新升級中、技術門檻高，當前設備環節更受益.22（二）中游材料:百家爭鳴，各有積累相對優勢.23 1、各行業玩家涌入復合集流體材料賽道.23 2、鍍膜材料企業從前向后延伸，具備磁控濺射工藝的積累優勢.24 3、電解銅箔企業從后向前延伸，具備電鍍工藝的積累優勢.24 4、定價模式：對標電解銅箔，本質在賺銅材節省與工藝降本的錢.25（三）復合箔材價值量高、潛在業績彈性大.25 四、四、相關

4、標的介紹相關標的介紹.27（一）寶明科技：主業為 LCD 背光源、電容觸摸屏，復合銅箔量產進度領先.27（二）中一科技：電解銅箔產能加速釋放，積極布局復合銅箔.27（三）東威科技：PCB 電鍍設備龍頭，復合銅箔設備打開新增長曲線.28（四）道森股份：并購轉型電解銅箔設備，復合銅箔設備打造新成長曲線.28（五）驕成超聲：國產超聲焊設備龍頭，受益復合集流體滲透.29 （六）匯成真空：深耕真空鍍膜設備，復合集流體打開設備需求空間.30 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 復合集流體結構示意圖.7 圖表 2 復合集流體實物圖.7 圖表 3 復合集流體受到穿刺時產生毛刺較小.7 圖表 4 鋰枝晶導致的安全性問題

5、.7 圖表 5 PET、銅、鋁密度與價格.8 圖表 6 單 GWh 電芯原材料成本下降對比.8 圖表 7 單 GWh 電芯質量下降對比.8 圖表 8 復合集流體銅層厚度薄、PET 導熱、導電性能差.9 圖表 9 用復合集流體在電池制造環節可能新增的一些問題.9 圖表 10 銅箔、電解銅箔單 GWh 投資額（億元）.10 圖表 11 復合銅箔加工難點.10 圖表 12 各厚度電解銅箔成本測算.10 圖表 13 復合銅箔降本路徑測算.11 圖表 14 復合集流體市場空間測算.12 圖表 15 高分子材料金屬化分類（藍色為復合集流體鍍膜用工藝方法）.13 圖表 16 復合銅箔結構（種子層、加厚后的銅

6、層）.13 圖表 17 復合銅箔主要工藝路線分類.14 圖表 18 復合銅箔制造工藝流程.14 圖表 19 各公司 PET 銅箔方法類別.15 圖表 20 復合銅箔工藝路線優劣對比.15 圖表 21 復合鋁箔制造工藝流程.16 圖表 22 復合集流體轉焊接示意圖.16 圖表 23 驕成超聲剛性超聲波焊接機.16 圖表 24 超聲波焊接產生熱量較小.17 圖表 25 磁控濺射原理示意圖.17 圖表 26 磁控濺射設備示意圖.17 圖表 27 真空蒸發鍍膜法示意圖.17 圖表 28 真空蒸發鍍膜機.17 圖表 29 水電鍍反應原理.18 圖表 30 電鍍工序設備示意圖.18 圖表 31 化學鍍工藝

7、流程.18 圖表 32 化學鍍原理.18 圖表 33 匯成真空各類型鍍膜設備均價（萬元）.19 圖表 34 各種基材玻璃化溫度、熔點、密度與價格.19 圖表 35 各企業基材選擇類型.20 圖表 36 濺射靶材示意圖.20 圖表 37 蒸鍍材料示意圖.20 圖表 38 常見鍍銅添加劑極其作用.21 圖表 39 廣東騰勝科技復合銅箔鍍膜設備研發進展.22 圖表 40 滾筒卷式水平膜材電鍍設備.22 圖表 41 東威科技雙邊夾卷式水平連續鍍膜設備.22 圖表 42 復合集流體核心設備主要相關供應商.23 圖表 43 部分復合銅箔材料公司量產進度.23 圖表 44 納米陶瓷磁控銀前擋風玻璃膜.24

8、圖表 45 雙星新材磁控濺射智能窗膜工藝流程.24 圖表 46 導電玻璃結構示意圖.24 圖表 47 ITO 玻璃制造工藝流程示意圖.24 圖表 48 中一科技電解銅箔（PCB 銅箔）工藝流程示意圖.25 圖表 49 復合銅箔定價模式示意圖.25 圖表 50 10GWh 復合銅箔電池對應環節價值量和利潤假設（參考上市公司同類型業務凈利率水平，僅做假設 不代表實際盈利情況）.26 圖表 51 復合集流體產業鏈潛在業績彈性測算（僅做單位需求的彈性假設測算，暫不考慮實際擴產和盈利情況）.26 圖表 52 寶明科技 2022 中報收入結構（百萬元）.27 圖表 53 寶明科技 2019-2022Q3

9、經營業績（百萬元）.27 圖表 54 中一科技 2022 中報收入結構（百萬元）.28 圖表 55 中一科技 2019-2022Q3 經營業績（百萬元）.28 圖表 56 東威科技 2021 年報收入結構（百萬元）.28 圖表 57 東威科技 2019-2022Q3 經營業績（百萬元）.28 圖表 58 道森股份 2021 年報收入結構（百萬元）.29 圖表 59 道森股份 2019-2022Q3 經營業績（百萬元）.29 圖表 60 驕成超聲 2022 中報收入結構（百萬元）.29 圖表 61 驕成超聲 2019-2022Q3 經營業績（百萬元）.29 圖表 62 匯成真空 2022H1 收

10、入結構（百萬元）.30 圖表 63 匯成真空 2019-2022H1 經營業績（百萬元）.30 一、一、兼具安全、降本、提效優勢，復合集流體前景廣闊兼具安全、降本、提效優勢，復合集流體前景廣闊（一）（一）兼具安全性、低成本、高能量密度優勢兼具安全性、低成本、高能量密度優勢 復合集流體是一種高分子材料和金屬復合的新型集流體材料。復合集流體是一種高分子材料和金屬復合的新型集流體材料。相比傳統純金屬鋁箔、銅箔集流體，復合集流體結構類似“三明治”結構，中間為基膜（PP、PET、PI 等高分子材料），外兩層為鍍銅或鋁金屬膜，對應鋰電池正、負極的鋁箔和銅箔，復合集流體包括復合鋁箔和復合銅箔。以重慶金美科技

11、為例，其復合鋁箔產品厚度 8m，其中基材 PET約為 6m，雙面鋁鍍層約各為 1.2m；其復合銅箔產品厚度 6m，其中基材 PET 約為 4m，雙面銅鍍層約各為 1m。圖表圖表 1 復合復合集流體結構示意圖集流體結構示意圖 圖表圖表 2 復合集流體復合集流體實物圖實物圖 資料來源：重慶金美新材料環評報告 資料來源：重慶金美新材料環評報告 復合復合集流體相比傳統電解銅箔集流體相比傳統電解銅箔主要主要優勢優勢在于在于提高安全性、提高能量密度和降低原材料成提高安全性、提高能量密度和降低原材料成本：本：高安全性高安全性。復合銅箔在受到穿刺時產生的毛刺尺寸小，并且因為高分子材料層會發生斷路效應，可控制短

12、路電流不增大，以有效控制電池熱失控乃至爆炸起火。圖表 3 復合集流體受到穿刺時產生毛刺較小 圖表圖表 4 鋰枝晶導致的安全性問題鋰枝晶導致的安全性問題 資料來源：重慶金美官網 資料來源：重慶金美官網 降低原材料成本降低原材料成本、提、提高能量密度高能量密度?；さ母叻肿硬牧厦芏刃?，質量輕，通常價格也低于金屬材料，因此使用復合集流體代替純金屬集流體能夠有效降低材料成本，并減輕電池重量進而提高電池能量密度。圖表圖表 5 PET、銅、鋁密度與價格、銅、鋁密度與價格 單位單位 PET 鋁鋁 銅銅 密度 g/cm3 1.38 2.7 8.96 PET 相比金屬下降 -49%-85%價格 萬元/噸 2.6

13、0 1.62 6.00 PET 相比金屬下降 57%-60%單位體積價格 萬元/立方米 3.59 4.37 53.76 PET 相比金屬下降 -18%-93%資料來源：WIND，化源網，華創證券測算（二）（二）復合鋁箔已經率先量產，復合銅箔商業化價值更高復合鋁箔已經率先量產，復合銅箔商業化價值更高 復合鋁箔工藝相對簡單，已經率先實現量產。復合鋁箔工藝相對簡單，已經率先實現量產。2022 年 11 月 11 日，重慶金美新材料舉辦新品發布會，宣布實現 8m 復合鋁箔量產。重慶金美新材料對復合鋁箔和復合銅箔均有布局，但率先實現復合鋁箔的量產，主要在于復合鋁箔制造工藝相對復合銅箔要更加簡單，一是復合

14、鋁箔厚度為 8m，相比 6m 或 6.5m 復合銅箔制造難度更低；二是復合鋁箔的制造工藝一般為蒸鍍法，比復合銅箔主流的磁控濺射+水電鍍的工藝更加簡單。復合銅箔經濟性強，商業化價值更高。復合銅箔經濟性強，商業化價值更高。理論上電池正、負極只需要單邊使用復合集流體即可實現斷路效應以改善電池安全性。雖然目前復合鋁箔已經實現量產，復合鋁箔確實可以提升電池體積能量密度，但從降低電池成本和提高質量能量密度角度來看復合銅箔均具備顯著優勢，因此復合銅箔的商業化價值會明顯高于復合鋁箔，復合鋁箔則可能更會在注重體積能量密度的領域應用，如高端 3C、無人機等。圖表圖表 6 單單 GWh 電芯電芯原材料原材料成本下降

15、對比成本下降對比 單位單位 6m 銅箔銅箔 PET 銅箔銅箔 12m 鋁箔鋁箔 PET 鋁箔鋁箔 銅/鋁箔成本 百萬元/GWh 35.68 11.89 5.83 0.97 PET 原材料成本 百萬元/GWh 1.79 2.39 集流體原材料合計 百萬元/GWh 35.68 13.69 5.83 3.36 電芯價格（三元）百萬元/GWh 690.27 668.3 690.27 687.8 集流體原材料價格占比 5.17%2.05%0.84%0.49%復合集流體單電芯材料成本下降 -3.19%-0.36%資料來源：鑫欏鋰電，化源網，wind，華創證券測算 注：假設三元電芯能量密度為20wh/kg，

16、假設銅、鋁箔替換成對應復合集流體，其他材料體系不變，下同 圖表圖表 7 單單 GWh 電芯質量下降對比電芯質量下降對比 單位單位 6m 銅箔銅箔 PET 銅箔銅箔 12m 鋁箔鋁箔 PET 鋁箔鋁箔 銅/鋁質量 噸/GWh 594.7 198.2 360.0 60.0 PET 質量 噸/GWh 69.0 92.0 合計 噸/GWh 594.7 267.2 360.0 152.0 電芯質量（三元）噸/GWh 3846.2 3518.7 3846.2 3638.2 集流體占電芯質量比 15.46%7.59%9.36%4.18%使用 PET 集流體電芯質量下降 -8.51%-5.41%資料來源：鑫欏

17、鋰電，化源網，wind，華創證券測算 （三）（三）復合集流體復合集流體長期滲透長期滲透仍需看工藝改進與降本進度仍需看工藝改進與降本進度 1、應用端：銅層變薄、應用端：銅層變薄、電電阻變大，快充、快放場景應用有限制阻變大，快充、快放場景應用有限制 銅層變薄導致銅層變薄導致集流體集流體內內電阻值電阻值增大增大、導熱性能變差、導熱性能變差，影響充放電影響充放電性能。性能。集流體電阻與其橫截面積成反比（R=L/S，是電阻率，由材料性質決定；L 是長度；S 是橫截面積），而復合集流體中間高分子材料層為絕緣體，6.5m 厚度（4.5mPET+雙面 1m 銅層）復合銅箔阻值為 6m 銅箔的三倍；銅同時也是熱

18、的良導體，銅層越薄，電池內部熱量傳遞效果越差；更高的電阻值和更差的導熱性能，使復合銅箔電池的快充、快放性能變差。圖表圖表 8 復合集流體銅層厚度薄、復合集流體銅層厚度薄、PET 導熱、導電性能差導熱、導電性能差 集流體導電層厚度集流體導電層厚度 6.5m 復合銅箔復合銅箔 4.5m 銅箔銅箔 6m 銅箔銅箔 銅層厚度（m）2 4.5 6 材料導電與導熱性能材料導電與導熱性能 銅銅 PET 導熱系數（W/(m*K)401 0.24 電阻率（m）1.75*10-8 1014 資料來源：塑料之家，聚力化工，花園新能源，華創證券 2、電池制造端：加工難度提高，影響電池制造電池制造端：加工難度提高，影響

19、電池制造效率效率 復合集流體因為其自身材料、結構特復合集流體因為其自身材料、結構特性性，在電池制造環節中提高加工難度，行業內已經，在電池制造環節中提高加工難度，行業內已經有相應解決方案，但仍會一定程度影響電池有相應解決方案，但仍會一定程度影響電池制造制造效率效率。如在涂覆、輥壓環節，由于 PET材料與銅材料的延展性不同，可能會出現掉粉、斷帶的情況，需要相應的工藝參數調整；極片烘干過程中，PET 熔點較低，高溫烘干可能導致高分子材料變形、融化，可能需要降低烘干溫度、延長烘干時間；極耳焊接時因為復合箔材高分子層不導電，需要增加轉接焊工序。圖表圖表 9 用用復合集流體在電池制造環節可能新增的一些問題

20、復合集流體在電池制造環節可能新增的一些問題 電池制造工序電池制造工序 涂覆、輥壓涂覆、輥壓 烘干烘干 極耳焊接極耳焊接 復合集流體可能導致的問題 PET 與銅層延展性不一，可能出現掉粉、斷帶問題 PET 熔點較低，不適宜高溫烘干 高分子層不導電，電流無法匯集至極耳 解決途徑 提升基材性能，改善涂覆、輥壓工藝 降低烘干溫度，延長烘干時間 新增轉接焊工序 資料來源：電子銅箔資訊公眾號，華創證券 3、復合集流體制造端：當前綜合成本仍較高，復合集流體制造端：當前綜合成本仍較高，降本降本需要提升良率、效率需要提升良率、效率 復合集流體投資強度仍然較高。復合集流體投資強度仍然較高。以銅箔為例，以銅箔為例，

21、電解銅箔：電解銅箔：中一科技 2.4 萬噸高性能電子銅箔項目單萬噸投資約 5 億元（國產設備），按每 GWh 電池需 600 噸電解銅箔計算，銅箔單 GWh 投資額 0.3 億元/GWh；復合銅箔：復合銅箔：根據寶明科技公告，公司復合銅箔項目一期產能1.4-1.8億平米，投資額11.5億元，按每GWh電池需1000萬平方米復合銅箔計算，復合銅箔單 GWh 投資額為 0.72 億元/GWh，約是電解銅箔的 2.4 倍。圖表圖表 10 銅箔、電解銅箔單銅箔、電解銅箔單 GWh 投資額（億元）投資額（億元）資料來源：中一科技、寶明科技公告，華創證券測算 復合集流體制造工藝難度高。復合集流體制造工藝難

22、度高。復合集流體核心成本優勢在于節省的金屬材料，但由于行業處于發展初期，復合箔材制造存在箔材穿孔、銅膜結合力差、生產節拍慢等工藝難題，導致復合集流體制造的良率、效率較低，綜合制造成本仍然較高。圖表圖表 11 復合銅箔復合銅箔加工難點加工難點 難點難點 影響影響 簡介簡介 箔材穿孔 良率 濺射銅種子層的過程中，高溫的金屬熔融物飛濺熔穿箔材，形成穿孔；其次因常規磁控濺射一般為原子沉積，銅種子層致密度差，也增加了后續電鍍加厚環節中的針孔出現率。銅膜結合力差 良率 常規磁控濺射技術的粒子密度低，無法對 PET/PP 聚合物基體表面進行有效活化，導致銅膜與聚合物基體的結合力差，增加電池安全風險。生產節拍

23、慢 效率 受常規磁控濺射技術節拍限制，銅金屬沉積速度 2030nm/min，厚銅箔沉積時間長，難以實現卷對卷生產，阻礙高效率交付。資料來源：高工鋰電公眾號，華創證券 對標電解銅箔，復合集流體長期滲透還要看降本進度對標電解銅箔，復合集流體長期滲透還要看降本進度。電解銅箔方面，電解銅箔方面，假設銅價 6 萬元/每噸，復合集流體用量 1000 萬平方米/GWh，6m 電解銅箔原材料成本約 3.2 元/，生產成本約 3.8 元/，完全成本（包含期間費用）約 4.1 元/。圖表圖表 12 各厚度電解銅箔成本測算各厚度電解銅箔成本測算 資料來源：WIND、中一科技公告，華創證券測算 0.000.100.2

24、00.300.400.500.600.700.80電解銅箔復合銅箔單GWh投資額 復合集流體有望通過規?；?、工藝與設備改進來提升復合集流體有望通過規?；?、工藝與設備改進來提升產品良率與生產效率，最終成本有產品良率與生產效率，最終成本有望降至望降至 3 元元/以內以內，明顯低于電解銅箔，明顯低于電解銅箔成本成本。假設磁控濺射、水電鍍設備單價分別為1500/1200 萬元/臺，線速度分別為 12、7m/min，幅寬 1.2m，良率分別為 87%、85%，分切損耗為 8%（綜合良率 68%），現階段復合銅箔綜合成本約 4.2 元/；后續有望通過規模采購、提升設備效率與工藝良率以降本，根據我們測算，假

25、設磁控濺射和水電鍍線速度提升至 20、15m/min，幅寬提升至 1.3m，綜合良率提升至 83%，復合銅箔成本有望降至 2.7 元/平方米。圖表圖表 13 復合銅箔降本路徑測算復合銅箔降本路徑測算 資料來源：wind、光華科技公司公告，華創證券測算 （四）（四）市場空間市場空間：23 年年為為量產元年，量產元年，預計預計 25 年箔材市場空間超年箔材市場空間超 150 億元億元 鋰電池鋰電池需求及復合集流體單耗需求及復合集流體單耗：我們認為在新能源汽車和儲能需求拉動下，鋰電池總體需求仍有望維持中高速增長，預計 25 年電池總需求達到 2441GWh；集流體方面，假設鋁箔、銅箔需求均為 100

26、0 萬平方米/GWh，基膜均采用 PET 基膜，復合鋁箔工藝假設為蒸鍍一步法，復合銅箔工藝假設為磁控濺射+水電鍍的二步法。復合箔材復合箔材市場空間市場空間：預計 23 年為量產元年，假設 22-25 年復合鋁箔滲透率分別達到0.6%/1.5%/2.5%/5%，復合銅箔滲透率分別達到 0.5%/2.0%/5.0%/12.0%；22 年復合鋁箔/復合銅箔單價分別為 2.6/4.6 元/平方米，23-25 年每年保持 3%的降幅，對應 25 年復合鋁箔/銅箔總需求分別將達到12.2/29.3億平方米，對應市場空間分別為29.0/123.0億元，22-25年復合增速分別為 169%/282%。相關設備

27、市場空間：相關設備市場空間：假設復合鋁箔蒸鍍設備 22 年投資強度為約 1200 萬元/GWh，復合銅箔磁控濺射/水電鍍設備投資強度分別為 3000/3600 萬元/GWh，超聲焊接設備投資強度為400 萬元/GWh，并假設 22-25 年鍍膜設備每年保持 10%的效率提升以降低投資強度。25年對應蒸鍍設備/磁控濺射設備/水電鍍設備/超聲焊接設備市場空間分別為6.9/45.5/45.5/11.1 億元，對應復合增速分別為 133%/248%/248%/224%。圖表圖表 14 復合集流體市場空間測算復合集流體市場空間測算 資料來源：中國汽車動力電池產業創新聯盟，SNEresearch，驕成超聲

28、招股書，華創證券測算 二、二、工藝、設備與材料：有主流路線，但尚未定型工藝、設備與材料：有主流路線，但尚未定型（一）（一）制造工藝：鋁箔相對確定，銅箔仍有路線之爭制造工藝：鋁箔相對確定，銅箔仍有路線之爭 1、工藝原理：高分子材料的金屬化工藝原理：高分子材料的金屬化 復合集流體加工的本質可以理解為高分子材料的金屬化，該金屬化技術是通過工藝手段將金屬原子（或離子）沉積在聚合物材料的表面，最終形成預期的鍍膜。高分子材料金屬化鍍膜的方法可以分為干法鍍膜、濕法鍍膜（待鍍件浸入在溶液中）兩大類，其中干法鍍膜常用的為真空鍍膜，包括真空蒸發鍍膜、磁控濺射鍍膜、離子鍍膜；濕法鍍膜最典型的為化學鍍、電鍍。圖表圖表

29、 15 高分子材料金屬化分類（藍色為復合集流體鍍膜用工藝方法）高分子材料金屬化分類（藍色為復合集流體鍍膜用工藝方法）資料來源：姚衛國高分子表面金屬化技術，華創證券 復合集流體加工一般包含“打底復合集流體加工一般包含“打底+增厚”兩個主要過程。增厚”兩個主要過程?！按虻住奔丛诨谋砻嫘纬山饘俦∧さ姆N子層（厚度為納米級），目的是增強鍍膜與基材之間的結合力，尤其對于復合銅箔而言，因為鋰離子電池在負極材料脫欠將產生明顯的膨脹-收縮應力，容易導致金屬鍍層與基材在界面處脫離；同時，由于匯集電流是集流體的基本功能之一，銅箔的阻值與厚度呈反比，種子銅層需要再次通過“增厚”到微米級以滿足電池一定的充放電性能。圖

30、表圖表 16 復合銅箔結構（種子層、加厚后的銅層）復合銅箔結構（種子層、加厚后的銅層）資料來源：浙江花園新能源股份有限公司公眾號 2、復合銅箔：復合銅箔：磁控磁控+水電鍍的水電鍍的二步法是主流，二步法是主流，但但工藝路線仍有不確定性工藝路線仍有不確定性 根據復合銅箔制的核心鍍膜步驟或設備數量，可以將市面上復合銅箔工藝路線分為一步法、兩步法和三步法。其中一步法是指通過一種鍍膜設備以實現雙面 1m 厚鍍銅，主要包括化學沉積、磁控濺射、真空蒸鍍（磁控濺射-真空蒸鍍一體機一般也被稱作一步法）；市面上二步法、三步法則均以磁控濺射打底，如水電鍍加厚銅層到所需厚度則為二步法，通過真空蒸鍍、水電鍍兩種方法加厚

31、銅層至所需厚度則為三步法。圖表圖表 17 復合銅箔主要工藝路線分類復合銅箔主要工藝路線分類 資料來源：PCB資訊公眾號，動力電池BMS，華創證券整理 磁控濺射磁控濺射+水電鍍的二步法是行業主流。水電鍍的二步法是行業主流。二步法復合銅箔工藝主要包含真空磁控濺射鍍膜、離子置換增厚（又稱水電鍍）、防氧化處理、分切、包裝步驟。核心步驟中，首先通過磁控濺射設備在基膜上打底，沉積厚度為 10-40nm 的銅薄膜；然后通過水電鍍（堿性離子置換和酸性離子置換）將銅層加厚至 1m，最后經過防氧化處理、烘干等步驟后進行打包儲存。目前市面上主流使用的工藝為二步法，少數的如重慶金美用的三步法、三孚新科與智動力為化學沉

32、積一步法，漢嵙新材、道森股份有干法一步法技術儲備。圖表圖表 18 復合銅箔制造工藝流程復合銅箔制造工藝流程 資料來源：重慶金美新材料環評報告，華創證券 圖表圖表 19 各公司各公司 PET 銅箔方法類別銅箔方法類別 工藝路線工藝路線 代表公司代表公司 一步法 濕法 智動力、三孚新科（提供濕法設備）干法 漢嵙新材、道森股份（提供干法一體機設備）兩步法 磁控濺射+水電鍍 中一科技、阿石創、寶明科技、雙星新材、元琛科技等市面主流公司 電子束鍍膜+水電鍍 萬順新材 三步法 磁控濺射+蒸鍍+水鍍 重慶金美 資料來源：各公司公告、公司官網，動力電池BMS公眾號，華創證券 一、二、三步一、二、三步（干法或濕

33、法）（干法或濕法）法各有優劣，尚未完全定型。法各有優劣，尚未完全定型。從工藝步驟角度來看，一步法最大優勢是使用一種設備進行鍍膜，工藝簡潔，設備投資低；其中化學沉積一步法還具有無“邊緣效應”、適合大幅寬生產等優勢，但目前工藝尚不完全成熟；磁控濺射+水電鍍的二步法是目前工藝最成熟、成本控制最好的主流方法，但因為水電鍍工藝的使用，仍有濕法的環保問題；三步法是在磁控濺射+水電鍍的二步法中間增加了一道蒸鍍環節，以提高鍍膜均勻性，降低第三步水電鍍工藝的加工難度，缺點是步驟較多，導致提高良率難度高、設備投資額高。圖表圖表 20 復合銅箔復合銅箔工藝路線優劣對比工藝路線優劣對比 一步法一步法 二步法二步法 三

34、步法三步法 類別 全濕法 全干法 濕法+干法 全干法 濕法+干法 工藝路線 化學沉積 磁控濺射 真空蒸鍍 磁控濺射+水電鍍 磁控濺射+蒸鍍 磁控+蒸鍍+水電鍍 優勢 不存在電鍍工藝的“邊緣效應；無有機添加劑夾雜；適合大幅寬生產 與基材結合力強，孔隙率少，致密性高，干法無環保問題 沉積速率高，干法無環保問題 工藝相對成熟、目前成本控制得最好 結合磁控濺射與蒸鍍優勢，不存在水電鍍環保問題 提高鍍膜均勻性，降低第三步水電鍍的工藝難度 劣勢 工藝尚不成熟，目前需要使用貴金屬鈀 沉積速率低 結合力、致密性比磁控濺射差 濕法存在環保問題、水電鍍過程有“邊緣效應”第二步的蒸鍍效率較水電鍍較低；容易導致高溫穿

35、孔；濕法存在環保問題，步驟多容易降低良率，單條產線設備投資額高 資料來源：西安交通大學國家技術轉移中心，高工鋰電，三孚新科投資互動平臺，華創證券整理 3、復合鋁箔：核心工藝為蒸鍍復合鋁箔：核心工藝為蒸鍍一步法一步法 復合鋁箔工藝步驟相對簡單，核心工藝為復合鋁箔工藝步驟相對簡單，核心工藝為一步法一步法蒸鍍。蒸鍍。首先使用蒸鍍設備使固態鋁轉為氣態鋁，同時通入氧氣，是氧氣與率分子反應生成氧化鋁，沉積在基膜上進行打底，形成 5-15nm 的鋁氧化層；然后不通氧氣，再利用率蒸鍍設備對打底層加厚到 1000nm，整個鍍敷過程在真空室內進行，且膜面背面緊貼通入-20至-30冷卻液的鋼棍，使膜在受熱的同時可以

36、進行急速降溫，使分子迅速凝結在膜面，通過控制冷卻液鋼棍的溫度保證膜面溫度可始終保持在膜熱熔溫度以下，不會使膜發生形；最后將上述半成品進行收卷，并根據不同客戶需求分切成不同寬度、長度的產品，然后打包儲存、發貨銷售。圖表圖表 21 復合鋁箔制造工藝流程復合鋁箔制造工藝流程 資料來源：重慶金美環評報告，華創證券（二）（二）復合集流體復合集流體電池端電池端加工加工：新增轉焊接工序，超聲焊設備：新增轉焊接工序，超聲焊設備增量環節增量環節 使用復合集流體制造電池需要增加轉焊接工序。使用復合集流體制造電池需要增加轉焊接工序。復合集流體與傳統電池產線兼容性較強，但由于復合集流體中間的高分子材料不導電，上下兩端

37、金屬層不能連接，垂直于集流體平面方向不導電，會造成電池內阻較大，性能較差，因此需要采用轉焊接的方式，即在復合集流體之間加一層傳統的箔材，用作轉接體。圖表圖表 22 復合集流體轉焊接示意圖復合集流體轉焊接示意圖 資料來源：國家知識產權局（專利號：ZL202211050705.5）轉接轉接焊接需要采用超聲焊設備。焊接需要采用超聲焊設備。超聲焊是利用超聲波高頻振動產生熱量同時施加壓力，加強集流體與轉接體的粘接強度，超聲焊溫度相對較低，焊接穩定性高。而激光焊焊接強度高，發熱量大，高溫會使復合集流體熔化，因此轉接焊需使用超聲焊設備。圖表圖表 23 驕成超聲剛性超聲波焊接機驕成超聲剛性超聲波焊接機 資料來

38、源：驕成超聲官網 圖表圖表 24 超聲波焊接產生熱量較小超聲波焊接產生熱量較小 焊接方法焊接方法 材料材料 是否產生高溫是否產生高溫 焊接條件焊接條件 超聲波焊接 金屬、非金屬 否 對焊接金屬表面要求低，氧化或電鍍均可焊接 激光焊接 金屬、非金屬 是 需使用惰性氣體以防熔池氧化 資料來源：驕成超聲招股說明書，華創證券（三）（三）鍍膜設備鍍膜設備:原理成熟、應用廣，但非標屬性強原理成熟、應用廣，但非標屬性強 1、鍍膜設備原理成熟、應用領域廣泛鍍膜設備原理成熟、應用領域廣泛 磁控濺射工藝原理：磁控濺射工藝原理：磁控濺射是一種常用的物理氣相沉積（PVD）的方法，具有沉積溫度低、沉積速度快、所沉積的薄

39、膜均勻性好，成分接近靶材成分等眾多優點。其工作原理是：在高真空的條件下，入射離子（Ar+）在電場的作用下轟擊靶材，使得靶材表面的中性原子或分子獲得足夠動能脫離靶材表面，沉積在基片表面形成薄膜。磁控濺射工藝在各類功能薄膜、微電子、裝飾領域、機械工業、光學等領域均有成熟應用。圖表圖表 25 磁控濺射原理示意圖磁控濺射原理示意圖 圖表圖表 26 磁控濺射設備示意圖磁控濺射設備示意圖 資料來源：西北工業大學官網 資料來源：廣東騰勝科技官網 真空蒸鍍原理：真空蒸鍍原理：真空蒸發鍍膜是真空鍍膜技術中開發時間最早，應用領域最廣的一種薄膜沉積方式。其工作原理是在真空環境下加熱鍍膜材料，使它在極短時間內蒸發，蒸

40、發的鍍膜材料分子沉積在塑料表面上形成鍍膜層。根據蒸發源即加熱能量來源的不同，可分為電阻蒸發鍍膜、電子束蒸發鍍膜、感應加熱蒸發鍍膜、脈沖激光沉積鍍膜等。圖表圖表 27 真空蒸發鍍膜法示意圖真空蒸發鍍膜法示意圖 圖表圖表 28 真空蒸發鍍膜機真空蒸發鍍膜機 資料來源：中科艾科米公眾號 資料來源：匯成真空科技官網 水電鍍原理：復合銅箔的水電鍍工藝本質也是一種化學電鍍工藝。水電鍍原理：復合銅箔的水電鍍工藝本質也是一種化學電鍍工藝。以金美新材料為例，將磁控濺射鍍膜后材料為基膜，生產時以無氧銅角做陽極，以膜面金屬層為陰極，膜面在穿過藥劑槽液下輥之間穿行，膜面侵入在藥劑中，通過化學反應后，在產品上就會沉積出

41、金屬銅堆積層。圖表圖表 29 水電鍍反應原理水電鍍反應原理 圖表圖表 30 電鍍工序設備示意圖電鍍工序設備示意圖 資料來源：重慶金美新材料環評報告 資料來源：重慶金美新材料環評報告 化學鍍原理：化學鍍原理：化學鍍是指在基礎液中添加適量的某種特定還原劑，使待鍍的金屬離子在高分子材料基體表面的自催化作用下還原成鍍膜層的金屬沉積過程。一般工序流程為：1）對待鍍件進行前處理工序，包括去應力處理，除去待鍍件表面的油污；2）對其表面進行粗化、活化或敏化活化處理；3）進行化學鍍工序?；瘜W鍍鎳應用較廣，通過在零件表面沉積一層非磁性高耐蝕非晶態鍍層，可使電子、通訊設備中微小部件防腐耐磨，廣泛應用于手機通信設備、

42、汽車等領域。圖表圖表 31 化學鍍工藝流程化學鍍工藝流程 圖表圖表 32 化學鍍原理化學鍍原理 資料來源：謝菁琛等高分子材料的金屬化，華創證券 資料來源：中國有色金屬學報，誠暄電路，華創證券 2、鍍膜設備非標屬性強鍍膜設備非標屬性強 鍍膜設備非標屬性強，需要針對不同客戶進行定制化。鍍膜設備非標屬性強，需要針對不同客戶進行定制化。盡管鍍膜設備原理成熟、應用領域廣泛，但設備有較強非標屬性，產品規格不一。以真空鍍膜設備為例，設備企業需要根據所加工材料下游應用領域和客戶工藝需求去對產品的外形尺寸、結構、性能指標和相關搭載技術進行定制化開發。因此不同設備相關指標、功能與難度差異較大，對應設備差價也較高，

43、如匯成真空普通鍍膜設備均價在 100-300 萬元/臺左右，但雙腔磁控濺射卷繞鍍膜設備功能復雜、技術含量高，均價高達 2900 萬/臺。圖表圖表 33 匯成真空各類型鍍膜設備均價（萬元匯成真空各類型鍍膜設備均價（萬元）資料來源：匯成真空招股說明書，華創證券（四）（四）基材基材:PET 當前優選，當前優選，PP 具備潛力具備潛力 熔點、延展性、強度、密度、價格等是選取基材的主要考量指標。熔點、延展性、強度、密度、價格等是選取基材的主要考量指標。熔點與發揮復合集流體斷路效應有關，耐溫性過好會導致基材不能在電池發生熱失控之前熔斷；延展性、強度影響機械性能；密度、價格對提高電池能量密度和降低成本有影響

44、；耐酸性則影響電池的循環壽命。PET 是是當前當前綜合綜合優選優選，PP 密度小、價格低密度小、價格低具備潛力。具備潛力。常見的高分子材料中，PET、PP、PI 的延展性和強度較好，其中 PET 綜合性能優異，熔點適中，是目前的優選材料，也是中一科技、寶明科技、雙星新材等大部分企業目前開發的主要基材；PI 由于耐溫性過好而且價格昂貴，商業化使用可能性不大；PP 機械性能略差于 PET，但密度、價格都較低且耐酸性更好，未來具備開發潛力，也成為部分廠商研發的重點。圖表圖表 34 各種基材玻璃化溫度、熔點、密度與價格各種基材玻璃化溫度、熔點、密度與價格 基材基材 熔點（）熔點（）延展性延展性 強度強

45、度 密度密度（噸（噸/立方米）立方米）價格價格（萬元（萬元/噸）噸）單位體積價格單位體積價格（萬元（萬元/立方米）立方米）PET 265 好 高 1.38 2.61 3.60 PP 全同 176 低溫下差 較高 0.91 0.86 0.78 PI 耐溫 500以上 高 好 1.38 60 PE 線性 135 好 低 0.93 0.91 0.85 PVC 無固定熔點，120150具備可塑性 差 較差 1.4 0.609 0.85 PS 全同 240 差 高 1.05 1.15 1.21 PPS 285 差 較差 1.36 7.59 10.32 資料來源：高分子化學（潘祖仁），先進高分子材料（沈新

46、元），艾邦高分子，WIND，華創證券 0500100015002000250030003500均價（萬元）圖表圖表 35 各企業基材選擇類型各企業基材選擇類型 基材基材 代表公司代表公司 PET 中一科技、諾德股份、寶明科技、雙星新材等主流選擇。PP 重慶金美、元琛科技、寶明科技 PI 沃格光電 資料來源：各公司公告，華創證券（五）（五）靶材與添加劑：真空靶材與添加劑：真空鍍膜鍍膜需要銅靶材，水電鍍需要鍍銅添加劑需要銅靶材，水電鍍需要鍍銅添加劑 真空鍍膜中需要真空鍍膜中需要使用到使用到金屬金屬靶材。靶材。制造復合銅箔的金屬靶材包括磁控濺射工藝的濺射靶材和蒸鍍工藝的蒸鍍材料，其中濺射靶材是高速荷

47、能粒子轟擊的目標材料，具有高純度、高密度、多組元、晶粒均勻等特點，一般由靶坯和背板（或背管）組成；蒸鍍材料是被蒸鍍設備通過蒸發源加熱蒸發的鍍膜材料，按化學成分可以分為金屬/非金屬顆粒蒸發料，氧化物蒸發料，氟化物蒸發料等。復合鋁箔多用蒸鍍復合鋁箔多用蒸鍍鋁鋁材料，材料，復合銅箔多用濺射銅靶材。復合銅箔多用濺射銅靶材。具體靶材使用與工藝路線相關，因為復合鋁箔使用蒸鍍一步法工藝確定性高，所使用的多位鋁金屬蒸鍍材料，復合銅箔目前主流還是磁控濺射+水電鍍的兩步法，主要使用的銅濺射材料。圖表圖表 36 濺射靶材示意圖濺射靶材示意圖 圖表圖表 37 蒸鍍材料示意圖蒸鍍材料示意圖 資料來源：阿石創招股說明書

48、資料來源：阿石創招股說明書 水電鍍工藝中需要使用到鍍銅添加劑。水電鍍工藝中需要使用到鍍銅添加劑。添加劑是鍍銅工藝中性能調控的重要手段，關系到鍍銅品的產率和質量。常見的添加劑有光亮劑、整平劑、潤濕劑、走位劑、應力消除劑?；瘜W品公司受益化學品公司受益復合銅箔行業發展復合銅箔行業發展。對于傳統電解銅箔企業而言，添加劑極及配方是其核心技術之一，頭部電解銅箔企業自行掌握核心添加劑配方，同時電解銅箔含溶銅制液工序，電解銅箔企業多采購銅線配以硫酸自行制液；而復合銅箔企業由于跨界玩家較多，在化學、電化學方面一般積累較少，鍍銅添加劑需要外采，此外部分企業還需要采購硫酸銅或者氧化銅等銅鹽進行制液。圖表圖表 38

49、常見鍍銅添加劑極其作用常見鍍銅添加劑極其作用 資料來源：艾邦高分子材料，華創證券 三、三、當前設備環節當前設備環節更更受益，材料環節潛在業績彈性大受益，材料環節潛在業績彈性大（一）（一）設備設備:更新升級中、技術門檻高，當前設備環節更新升級中、技術門檻高，當前設備環節更更受益受益 設備仍在更新升級中，新增設備仍在更新升級中，新增+升級催化設備端需求。升級催化設備端需求。復合集流體正處于從 0 到 1 的發展過程中，眾多材料制造企業因打樣測試或產能擴建需要定制相關設備，設備環節本身就率先受益，而且行業設備處于不斷升級迭代中，新一代設備生產效率有望大幅提升，復合集流體制造設備還存在升級換代需求。如

50、二步法中的磁控濺射與水電鍍設備，廣東騰勝從 17 年到 22 年完成了 1 代到 2.5 代設備的升級，效率提升了 5 倍；水電鍍設備，東威從滾筒式向雙邊夾式的升級，實現非接觸式電鍍的工藝，有效提高了產品的良品率。圖表圖表 39 廣東騰勝科技復合銅箔鍍膜設備研發進展廣東騰勝科技復合銅箔鍍膜設備研發進展 時間時間 設備研發升級進展設備研發升級進展 2017 年 研發出第一代鋰電池復合銅箔真空鍍膜設備 2021 年 研發出第二代可鍍 4.5um 超薄膜的大型鋰電池復合銅箔真空鍍膜設備，鍍膜效率和產品良率進一步提升。2022 年 5 月份實現第一臺 2.5 代設備訂單，產能效率相比第一代設備提升 5

51、 倍 資料來源：廣東騰勝公眾號，華創證券 圖表圖表 40 滾筒卷式水平膜材電鍍設備滾筒卷式水平膜材電鍍設備 圖表圖表 41 東威科技雙邊夾卷式水平連續鍍膜設備東威科技雙邊夾卷式水平連續鍍膜設備 資料來源：東威科技官網 資料來源：東威科技官網 設備工藝環節技術壁壘高，格局相對更好。一方面，設備工藝環節技術壁壘高，格局相對更好。一方面，鍍膜設備是集材料、物理、化學、機械、自動控制等多學科為一體的較為復雜的機器設備，技術門檻高。以真空鍍膜設備為例，真空鍍膜工藝起源于國外，基于先發優勢與大量投入的研發資金，國際領先企業至今仍占據全球真空鍍膜設備研制生產的市場領先地位，國內整體技術水平仍然與國外先進水平

52、存在差距，部分核心部件如電源、真空泵等仍然主要依賴進口。另一方面，另一方面，鍍膜設備非標屬性強，需要根據不同領域、不同客戶的生產工藝、技術標準去對產品進行定制化開發，對設備企業的服務、技術創新、快速響應等多方面要求較高。因此，復合因此，復合集流體相關設備環節格局相對較好，目前磁控濺射設備國內主要的供應商有廣東騰勝、集流體相關設備環節格局相對較好，目前磁控濺射設備國內主要的供應商有廣東騰勝、匯成真空等；國內水電鍍設備匯成真空等；國內水電鍍設備現階段有批量交付現階段有批量交付的只有東威科技；國內超聲焊接的設備的只有東威科技；國內超聲焊接的設備供應商主要供應商主要有有驕成超聲、新動力、樂普。驕成超聲

53、、新動力、樂普。圖表圖表 42 復合集流體核心設備主要相關供應商復合集流體核心設備主要相關供應商 核心設備核心設備 主要企業主要企業 磁控濺射 國內：廣東騰勝（未上市）、匯成真空（已申報）、海格銳特（未上市）、合肥東昇（未上市）、道森股份、東威科技（已獲訂單）海外：德國萊寶、應用材料、愛發科、馮阿登納、日本光馳株式會社 真空蒸鍍 國內：匯成真空（已申報）、廣東振華（未上市）、道森股份、合肥東昇（未上市）海外：德國萊寶、應用材料、愛發科、馮阿登納、日本光馳株式會社 水電鍍設備 國內：東威科技、合肥東昇（未上市）超聲焊接 驕成超聲、新棟力（未上市）、科普（未上市）海外：美國必能信、美國 sonic

54、s 化學鍍設備 三孚新科 資料來源：匯成真空招股說明書，驕成超聲招股說明書，高工鋰電公眾號，華創證券（二）（二）中游材料中游材料:百家爭鳴，各有積累相對優勢百家爭鳴，各有積累相對優勢 1、各行業玩家涌入復合集流體材料賽道各行業玩家涌入復合集流體材料賽道 目前已有復合集流體材料制造規劃的上市公司已經超過目前已有復合集流體材料制造規劃的上市公司已經超過 10 家家。其中其中使用主流使用主流“磁控濺射“磁控濺射+水電鍍”水電鍍”的的工藝路線的工藝路線的公司公司大致大致可分為兩類，可分為兩類，第一類為鍍膜材料的“跨界”企業，這類公司的傳統主業領域一般與磁控濺射的鍍膜工藝相關，如雙星新材（光學膜、節能窗

55、膜材料等）、寶明科技（觸控屏 ITO 鍍膜材料）、萬順新材（導電膜、節能膜、高阻隔膜）、阿石創(濺射靶材)、方邦股份（電磁屏蔽膜）等；第二類為電解銅箔類的“跨界”企業，如中一科技、嘉元科技、諾德股份、銅冠銅箔等，電解銅箔企業在做 PCB 銅箔過程中的后處理工序與水電鍍工藝有相通性。圖表圖表 43 部分部分復合銅箔材料公司量產進度復合銅箔材料公司量產進度 類型類型 公司公司 主業主業 復合集流體相關業務復合集流體相關業務 復合銅箔工藝路線復合銅箔工藝路線 量產進度量產進度 鍍膜材料相關企業 寶明科技 LED 背光源 復合銅箔 磁控+水鍍 預計 23Q2 投產 雙星新材 先進高分子材料 復合銅箔、

56、PET 基膜 磁控+水鍍 23.5 月底陸續調試一期設備 阿石創 鍍膜靶材 復合銅箔、靶材 磁控+水鍍 22.10 完成設備下定 英聯股份 金屬包裝 復合銅箔 磁控+水鍍 預計 23Q4 建成 10 條復合銅箔、1 條復合鋁箔生產線 勝利精密 精密結構模組等 復合銅箔 磁控+水鍍 與東威科技聯合開發設備改進中 萬順新材 鋁箔、功能性膜材料 復合銅箔 磁控+水鍍 目前處于客戶驗證階段 蒸鍍+水鍍 方邦股份 電磁屏蔽膜 復合銅箔 磁控+水鍍 目前已向部分下游客戶進行了送樣 電解銅箔企業 中一科技 電解銅箔 復合銅箔 磁控+水鍍 先期計劃建設年產 500 萬平方米生產線 銅冠銅箔 電解銅箔 復合銅箔

57、 磁控+水鍍 已組建專業團隊，對 PET 銅箔開展研究與開發。諾德股份 電解銅箔 復合銅箔、復合鋁箔 磁控+水鍍 在小量給客戶送樣進行技術交流 嘉元科技 電解銅箔 復合銅箔 磁控+水鍍 已完成中試生產線訂購等工作 資料來源：各公司公告，華創證券 2、鍍膜材料企業從前向后延伸，具備磁控濺射工藝的積累優勢鍍膜材料企業從前向后延伸，具備磁控濺射工藝的積累優勢 以雙星新材窗膜產品為例，以雙星新材窗膜產品為例，公司在 PET 基膜薄膜材料商濺射氧化鈮、純銀、鎳等鍍層并經過高溫退火處理等到產品，用于生產隔熱、防紫外線和安全功能原理的建筑玻璃、汽車玻璃、安全玻璃的材料。圖表圖表 44 納米陶瓷磁控銀前擋風玻

58、璃膜納米陶瓷磁控銀前擋風玻璃膜 圖表圖表 45 雙星新材磁控濺射智能窗膜工藝流程雙星新材磁控濺射智能窗膜工藝流程 資料來源：雙星新材官網 資料來源：雙星新材環評報告，華創證券 以寶明科技觸摸屏產品為例，以寶明科技觸摸屏產品為例，寶明科技電容式觸摸屏業務是對客戶提供的玻璃面板進行薄化、鍍膜等深加工，其中鍍膜加工對玻璃面板進行 ITO 鍍膜，使得原本不具有導電功能的玻璃面板獲得導電功能，然后再對其進行黃光蝕刻工序產生觸控線路，使得玻璃面板獲得觸控功能。在導電玻璃的磁控濺射鍍膜過程中，首先需要鍍 SiO2 阻擋膜，主要是防止基本中的金屬離子擴散滲透到 ITO 層中，影響到 ITO 層的導電能力；然后

59、鍍 ITO 導電膜，ITO（Indium Tin Oxides，氧化銦錫）是一種具有良好透明導電性能的金屬化合物，具有禁帶寬、可見光譜區光透射率高和電阻率低等特性。圖表圖表 46 導電玻璃結構示意圖導電玻璃結構示意圖 圖表圖表 47 ITO 玻璃制造工藝流程示意圖玻璃制造工藝流程示意圖 資料來源：OLEDindustry 資料來源：OLEDindustry，華創證券 3、電解銅箔企業從后向前延伸，具備電鍍工藝的積累優勢電解銅箔企業從后向前延伸，具備電鍍工藝的積累優勢 電解銅箔工藝主要包括制液、生箔、后處理、分切與包裝四大工序，而標準銅箔（PCB用銅箔）相比鋰電銅箔的后處理工序需要在專門的表面處

60、理機內完成，相對于鋰電銅箔，標準銅箔需對原箔進行粗化（通過電解作用，在銅簡表面發生銅沉積，形成粒狀和樹枝狀結品并且有較高展開度的粗糙面達到高比表面積）、固化(通過電解作用，使粗化層與銅箔基體結合牢固)、抗熱老化、鈍化(利用六價鉻電解氧化，使銅箔表面附著上一層以鉻鈍化膜為主體的防氧化膜)等一系列表面處理工藝。電解銅箔后處理階段工序與復合銅箔電解銅箔后處理階段工序與復合銅箔電鍍工序的原理、工藝相通，即通過電化學方法增電鍍工序的原理、工藝相通，即通過電化學方法增厚導電層以及防氧化等，厚導電層以及防氧化等，因此以中一 科技、諾德股份為代表的傳統電解銅箔企業在復合銅箔的水電鍍工藝上具備一定經驗積累優勢。

61、圖表圖表 48 中一科技電解銅箔（中一科技電解銅箔（PCB 銅箔）工藝流程示意圖銅箔）工藝流程示意圖 資料來源：湖北中科銅箔電解銅箔技改項目環評報告 4、定價模式：對標電解銅箔，本質在賺銅材節省與工藝降本的錢定價模式：對標電解銅箔，本質在賺銅材節省與工藝降本的錢 定價對標電解銅箔，本質在賺銅材節省與工藝降本的錢。定價對標電解銅箔，本質在賺銅材節省與工藝降本的錢。復合銅箔現階段定價模式是參照同類型電解銅箔售價，如 6.5m 厚度復合銅箔（4.5m 基材+雙邊鍍 1m 銅層）定價對標 6m 厚度電解銅箔售價，而電解銅箔的定價模式為銅價+加工費，復合銅箔收入端為 6m 厚銅箔加工費+6m 厚度的銅價

62、。因此，復合銅箔利潤可視作來自兩部分，一部分為節省原材料成本的錢（節省的 4m 厚度銅成本減去 PET 基材成本），這部分利潤與銅價正相關；另一部分為工藝降本的利潤，這一部分與銅價無關，主要看復合銅箔企業自身降本能力。圖表圖表 49 復合銅箔定價模式示意圖復合銅箔定價模式示意圖 資料來源：華創證券整理（三）（三）復合箔材復合箔材價值量高、潛在業績彈性大價值量高、潛在業績彈性大 測算單億平米復合銅箔對各環節公司測算單億平米復合銅箔對各環節公司潛在的業績彈性：潛在的業績彈性：工藝路線假設為磁控濺射+水電鍍的兩步法來，復合銅箔規格為 4.5mPET+雙邊 1m 鍍銅，假設 10GWh 電池對應復合銅

63、箔需求量為 1 億平方米，復合銅箔單平凈利為 1.15 元/平方米；假設 1 億平方米復合銅箔對應磁控濺射/水電鍍/焊接設備投資分別為 3.0/3.0/0.4 億元，凈利率分別為 20%/20%/22%，對應利潤分別為 0.6/0.6/0.09 億元；PET 基膜售價 0.2 元/平方米，單億平米凈利約 0.04億元；假設磁控濺射環節的銅靶材約 10 萬元/噸，凈利率約 15%，單億平米對應利潤約0.01 億元；鍍銅添加劑 0.2 元/平方米，凈利率 20%，單億平方米對應利潤約 0.04 億元，水電鍍環節銅鹽需求約 1.2 億/億平方米，凈利率約 2%，單億平米對應利潤約 0.02 億元。圖

64、表圖表 50 10GWh 復合銅箔電池對應環節價值量復合銅箔電池對應環節價值量和利潤和利潤假設假設（參考上市公司同類型業務凈利率水平，僅做假設（參考上市公司同類型業務凈利率水平，僅做假設 不不代表實際盈利情況）代表實際盈利情況）環節環節 10GWh10GWh 復合復合銅箔電池需銅箔電池需求量求量 單位單位 單價或單位單價或單位投資假設投資假設 單位單位 10GWh10GWh 需求對需求對應價值量（億應價值量（億元）元）凈利率假設凈利率假設 10GWh10GWh 對應：單位凈利對應：單位凈利（億元）（億元）復合銅箔 10000 萬 4.6 元/平方米 4.6 25%1.15 磁控濺射設備 20

65、臺 1500 萬元/臺 3.0 20%0.60 水電鍍設備 30 臺 1000 萬元/臺 3.0 20%0.60 超聲焊接設備 10 GWh 400 萬元/GWh 0.4 22%0.09 PET 基材 10000 萬 0.2 元/平方米 0.2 20%0.04 鍍銅添加劑 10000 萬 0.2 元/平方米 0.2 20%0.04 濺射靶材 71.68 噸 10 萬元/噸 0.1 15%0.01 銅鹽 1738 噸（銅質量）6.9 萬元/噸 1.2 2%0.02 資料來源：華創證券測算 注：僅考慮單億平方米復合銅箔對應各環節潛在可能的需求所帶來的業績彈性 復合銅箔箔材環節的潛在業績彈性最高。復

66、合銅箔箔材環節的潛在業績彈性最高。以各環節業務和公司 22 年扣非歸母凈利潤（若未披露 22 年業績則選取 21 年業績）作為基礎來測算單億平方米復合銅箔帶來的潛在業績彈性。復合復合銅箔銅箔箔材公司因為箔材公司因為復合銅箔價值量高、傳統主業利潤復合銅箔價值量高、傳統主業利潤規模規模相對較小，普遍相對較小，普遍潛在的業績彈性潛在的業績彈性較高較高；彈性其次較高的為相關設備環節，基膜因為主業規模較大，暫時業績彈性較??；靶材、鍍銅添加劑價值量不高，其中鍍銅環節考慮銅鹽貢獻，部分化學品公司業績彈性尚可。圖表圖表 51 復合集流體產業鏈復合集流體產業鏈潛在潛在業績業績彈性測算彈性測算（僅做僅做單位需求的

67、單位需求的彈性假設測算，暫不考慮彈性假設測算，暫不考慮實際實際擴產和盈利情況擴產和盈利情況）資料來源：WIND，華創證券測算 注：“”代表部分公司因為處于微利或虧損狀態，彈性數值過大；測算僅做假設參考，實際擴產進度、盈利情況、市場份額暫不考慮；道森因控股洪田比例為51%，利潤彈性對應進行了折算。四、四、相關相關標的介紹標的介紹（一）（一）寶明科技寶明科技：主業主業為為 LCD 背光源、電容觸摸屏，復合銅箔量產進度領先背光源、電容觸摸屏，復合銅箔量產進度領先 主業主業為為 LED 背光源、電容式觸摸屏，背光源、電容式觸摸屏，終端終端主要為電子設備主要為電子設備、汽車智能座艙、汽車智能座艙等等。公

68、司專業從事 LED 背光源的研發、設計、生產和銷售以及電容式觸摸屏主要工序深加工，LED 背光源和電容式觸摸屏是平板顯示屏的重要組成部分，平板顯示屏可廣泛應用于智能手機、平板電腦、數碼相機、車載顯示器、醫用顯示儀、工控顯示器等領域。公司 2022 前三季度實現收入約 7.39 億元，同比下降 9.85%，實現歸母凈利潤-1.15 億元，同比增長 22.72%，實現扣非歸母凈利潤-1.18 億元，同比增長 23.91%。A 股最早公告投資股最早公告投資復合銅箔復合銅箔上市公司，量產進度行業領先。上市公司，量產進度行業領先。2021 年公司設立子公司進行鋰電復合銅箔研發，22 年 7 月公司公告在

69、贛州投資建設鋰電池復合銅箔生產基地議案，計劃總投資 60 億元；23 年 1 月公告擬投資 62 億元建設建立馬鞍山復合銅箔生產基地。公司贛州一期項目計劃 23 年二季度量產，全部達產后年產復合銅箔 1.5 億平米左右。圖表圖表 52 寶明科技寶明科技 2022 中報中報收入結構收入結構（百萬元）（百萬元）圖表圖表 53 寶明科技寶明科技 2019-2022Q3 經營業績（百萬元經營業績（百萬元）資料來源：WIND，華創證券 資料來源：WIND，華創證券（二）（二）中一科技中一科技：電解銅箔產能電解銅箔產能加速加速釋放釋放，積極積極布局布局復合復合銅箔銅箔 電解銅箔電解銅箔產能釋放加速產能釋放

70、加速，深耕鋰電優質大客戶，深耕鋰電優質大客戶。公司是鋰電銅箔國產設備應用先行者，電解銅箔產能投資與銅箔加工成本控制均處于行業領先水平，目前公司已經建成電解銅箔產能 4.25 萬噸，預計 23 年中再投產 1.3 萬噸，23 年底預計建成 7.95 萬噸，產能進入加速釋放期；客戶方面，公司持續深耕大客戶寧德時代，19-21 年寧德時代占公司營收比例由 7.1%提升至 47.8%，22 年 5 月至 23 年 3 月與寧德時代累計簽訂采購合同 11.7 億元。公司 2022 前三季度實現收入約 21 億元，同比增長 37.97%，實現歸母凈利潤 3.05 億元，同比增長 7.86%。積極布局復合銅

71、箔，發揮積極布局復合銅箔，發揮集流體電化學鍍多年積累經驗。集流體電化學鍍多年積累經驗。公司于 2022 年 8 月 30 日在武漢市新設立全資子公司從事新型復合材料業務，注冊資本 3 億元，先期計劃建設年產 500萬平方米生產線，采用水電鍍+磁控濺射的兩步法。復合銅箔的電鍍工序和公司現有電子電路電解銅箔的固化、鈍化工序的原理、工藝基本相同，分別是電化學方法增厚導電層以及防氧化等。公司在集流體電化學鍍的添加劑、工藝、過程控制、裝備等方面擁有的核心技術，可以應用到復合銅箔的生產中，提高良品率和生產效率。LED背光源,355.3 電容式觸摸屏,122.3 其他,11.9-1400%-1200%-10

72、00%-800%-600%-400%-200%0%200%-50005001,0001,5002,0002019202020212022Q1-3營業收入歸母凈利潤營業收入增長率歸母凈利潤增長率 圖表圖表 54 中一科技中一科技 2022 中報中報收入結構收入結構（百萬元）（百萬元）圖表圖表 55 中一科技中一科技 2019-2022Q3 經營業績（百萬元經營業績（百萬元）資料來源：WIND，華創證券 資料來源：WIND，華創證券（三）（三）東威科技東威科技：PCB 電鍍設備龍頭電鍍設備龍頭，復合銅箔設備打開新增長曲線復合銅箔設備打開新增長曲線 公司主營業務是高端精密電鍍設備及其配套設備的研發、

73、設計、生產及銷售，產品主要包括 PCB 電鍍、五金表面處理和新能源領域專用設備。公司 2022 前三季度實現收入約6.82 億元，同比增長 20.98%，實現歸母凈利潤 1.45 億元，同比增長 31.56%，實現扣非歸母凈利潤 1.35 億元，同比增長 26.53%。水電鍍設備龍頭，水電鍍設備龍頭，成功成功延伸磁控濺射延伸磁控濺射設備。設備。公司較早布局水電鍍設備開發，目前已經是行業內眾多復合銅箔企業設備供應商，根據公司公告，公司已經與寶明科技簽訂 2.13 億元水電鍍設備合同，與客戶 L、D 分別簽訂 10、5 億元設備供應框架協議，與勝利精密簽訂共 40 臺設備供應戰略合作框架協議。磁控

74、濺射設備方面，公司已經于 22 年底完成了首臺 12 靶真空磁控設備的交付，同時正在開發 24 靶真空磁控設備，有望大幅提高速率。圖表圖表 56 東威科技東威科技 2021 年報年報收入結構收入結構（百萬元）（百萬元）圖表圖表 57 東威科技東威科技 2019-2022Q3 經營業績（百萬元）經營業績（百萬元）資料來源：WIND，華創證券 資料來源：WIND，華創證券（四）（四）道森股份道森股份：并購并購轉型電解銅箔設備轉型電解銅箔設備，復合銅箔設備打復合銅箔設備打造造新成長曲線新成長曲線 22 年收購洪田科技，轉型鋰電銅箔設備制造。年收購洪田科技，轉型鋰電銅箔設備制造。2022 年 4 月，

75、道森股份的第一大股東變更為科云新材，趙偉斌持有科云新材 99%的股份，成為道森股份新的實際控制人。2022 年6 月，道森股份以共計 4.25 億的對價收購洪田科技 51%的股份，切入鋰電銅箔設備賽道。鋰電銅箔,1,014.3 標準銅箔,389.3 其他業務,3.6-100%-50%0%50%100%150%200%250%05001,0001,5002,0002,5002019202020212022Q1-3營業收入歸母凈利潤營業收入增長率歸母凈利潤增長率高端印制電路（PCB）電鍍專用設備,662.0 五金表面處理專用設備,73.8 其他,56.5 新能源動力電池負極材料專用設備,9.7 其

76、他業務,2.7 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%01002003004005006007008009002019202020212022Q1-3營業收入歸母凈利潤營業收入增長率歸母凈利潤增長率 為進一步優化公司資產結構，剝離低效資產，道森股份于 2022 年 7 月 26 日分別以 1.21億和 0.64 億的對價擬出售子公司“美國道森”和“新加坡道森”100%的股份。此外，公司也在逐步出清國內子公司資產，分別以 443 萬元、3,772 萬元和 9,375 萬元出售成都道森 100%股權、江蘇隆盛 70%股權以及道森閥門 75%股權，進一步優化子公司管理。前瞻布局復

77、合銅箔一步法干法設備。前瞻布局復合銅箔一步法干法設備。公司在干法一步法工藝上布局包括真空磁控濺射復合銅箔設備一體機和真空磁控濺射+真空蒸鍍復合銅箔一體機設備，目前公司復合銅箔一體機設計最高限速為每分鐘 10 米（一次性完成基膜雙面鍍 1um 銅箔），后續將會繼續提升；產品良率可以達到 90%以上，未來將繼續提升；首臺套設備設計幅寬為 1300mm，后續也會繼續提升。圖表圖表 58 道森股份道森股份 2021 年報年報收入收入結構結構（百萬元）（百萬元）圖表圖表 59 道森股份道森股份 2019-2022Q3 經營業績（百萬元）經營業績（百萬元）資料來源：WIND，華創證券 資料來源：WIND，

78、華創證券（五）（五）驕成超聲驕成超聲：國產超聲焊設備龍頭，國產超聲焊設備龍頭，受益復合集流體滲透受益復合集流體滲透 公司主要從事超聲波焊接、裁切設備和配件的研發、設計、生產與銷售，并提供新能源動力電池制造領域的自動化解決方案，產品主要應用于新能源動力電池、橡膠輪胎、汽車線束、功率半導體、無紡布等領域。公司 2022 前三季度實現收入約 3.88 億元，同比增長 43.64%，實現歸母凈利潤 0.85 億元，同比增長 80.31%。復合集流體輥焊設備復合集流體輥焊設備驗證順利驗證順利，單線價值量大幅提升。單線價值量大幅提升。公司應用在復合集流體的輥焊設備技術指標行業領先，早在 2017 年通過客

79、戶驗證，由于復合集流體產線需要增加極耳轉焊接工序，單 GWh 電池產線對超聲焊接設備價值量需求提升至約 2 倍。圖表圖表 60 驕成超聲驕成超聲 2022 中報中報收入結構收入結構（百萬元）（百萬元）圖表圖表 61 驕成超聲驕成超聲 2019-2022Q3 經營業績（百萬元）經營業績（百萬元）資料來源：WIND，華創證券 資料來源：WIND，華創證券 井口裝置及采油(氣)樹,503.0 鋼材貿易,256.1 管線閥門,177.1 電氣設備零件,119.9 井控設備,76.6 其他業務,31.1 工程機械零件,10.9-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%-500050

80、01000150020002019202020212022Q1-3營業收入歸母凈利潤營業收入增長率歸母凈利潤增長率動力電池超聲波焊接設備,159.7 配件,39.7 動力電池制造自動化系統,28.0 其他,5.9 檢測及其他設備,4.8 汽車輪胎超聲波裁切設備,4.5-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%0501001502002503003504004502019202020212022Q1-3營業收入歸母凈利潤營業收入增長率歸母凈利潤增長率 （六）（六）匯成真空匯成真空：深耕真空深耕真空鍍膜鍍膜設備，設備，復合集流體復合集流體打開設

81、備需求空間打開設備需求空間 公司于 2006 年成立，深耕真空鍍膜設備行業 17 余年，是一家以真空鍍膜設備研發、生產、銷售及其技術服務為主的真空應用解決方案供應商，具備了完整的真空鍍膜設備研發、制造能力以及鍍膜工藝開發能力，2021 年 8 月，公司被工信部授予第三批“專精特新小巨人企業”稱號。公司 2022 上半年實現收入約 3.06 億元，實現歸母凈利潤0.3 億元，實現扣非歸母凈利潤 0.46 億元。公司已經開發公司已經開發復合鋁箔一步法蒸鍍復合鋁箔一步法蒸鍍設備設備和復合銅箔磁控濺射設備。和復合銅箔磁控濺射設備。復合鋁箔設備方面，公司一步法復合鋁箔蒸鍍設備能夠實現依一次完成雙面蒸鍍

82、1m 鋁膜，攻克大規?？焖僬舭l沉積厚鋁膜難關；復合銅箔方面，公司磁控濺射設備走速 0.5-30m/min，實現在厚度 3.04.5m、幅寬 6001650mm 的 PET/PP 塑料薄膜表面一次完成雙面鍍銅膜 20000米，“PVD 銅-高分子支撐層-PVD 銅”三明治結構。圖表圖表 62 匯成真空匯成真空 2022H1 收入結構收入結構（百萬元）（百萬元）圖表圖表 63 匯成真空匯成真空 2019-2022H1 經營業績（百萬元）經營業績（百萬元）資料來源：WIND，華創證券 資料來源：WIND，華創證券 真空鍍膜設備,232.8 配件及耗材,38.5 技術服務及其他,35.5 0%20%40%60%80%100%120%140%160%01002003004005006002019202020212022H1營業收入歸母凈利潤營業收入增長率歸母凈利潤增長率