【研報】汽車行業投資策略：一文看透汽車景氣現狀-20200316[57頁].pdf

1、1 證券研究報告 作者： 行業評級： 上次評級： 行業報告 | 汽車汽車 強于大市 強于大市 維持 2020年03月16日 （評級） 分析師 鄧學SAC執業證書編號：S1110518010001 聯系人 胡婷 一文看透汽車景氣現狀一文看透汽車景氣現狀 行業投資策略 投資摘要投資摘要 2 看好疫情過后購車需求集中釋放，行業景氣度回升?？春靡咔檫^后購車需求集中釋放，行業景氣度回升。短期看，疫情帶來消費者購車需求下降、企業生產進度受阻、產品出口困難 增加等負面影響，對上半年車市將產生較大的沖擊。中長期看，此次疫情有望促使更多無車用戶認識到擁有私家車的重要性與必 要性，購車需求被延后但不會被消滅，看好

2、疫情消退后的需求釋放。 我們認為此次疫情對車市的負面沖擊更多是短期的、一次性的，疫情過后消費者購車需求將迎來集中釋放，行業景氣度有望在二我們認為此次疫情對車市的負面沖擊更多是短期的、一次性的，疫情過后消費者購車需求將迎來集中釋放，行業景氣度有望在二 季度回升。季度回升。整車板塊建議適時布局龍頭車企【長城汽車、廣汽集團、長安汽車、上汽集團長城汽車、廣汽集團、長安汽車、上汽集團】；零部件板塊建議長線布局全球范圍 內的優質資產，推薦：ROE向上彈性較大【岱美股份、愛柯迪岱美股份、愛柯迪】，盈利能力持續改善的【均勝電子、保隆科技均勝電子、保隆科技】，迎電動車放量 期的核心供應商【得潤電子、臥龍電驅得潤

3、電子、臥龍電驅】，以及加速進口替代的【常熟汽飾、寧波華翔、精鍛科技、寧波高發、萬里揚常熟汽飾、寧波華翔、精鍛科技、寧波高發、萬里揚】；經銷 商板塊建議關注受益銷量回暖及行業出清為龍頭經銷商【廣匯汽車廣匯汽車】。 風險提示風險提示：汽車銷量不及預期、新能源汽車銷量不及預期、智能駕駛落地不及預期等。汽車銷量不及預期、新能源汽車銷量不及預期、智能駕駛落地不及預期等。 代碼名稱2020-03-13評級2018A2019E2020E2021E2018A2019E2020E2021E 603035.SH常熟汽飾15.72買入1.210.961.291.6312.9916.3812.199.64 60163

4、3.SH長城汽車9.27買入0.570.490.620.8016.2618.9214.9511.59 603730.SH岱美股份31.70買入1.391.682.012.3922.8118.8715.7713.26 600699.SH均勝電子24.17買入1.070.821.051.3222.5929.4823.0218.31 603197.SH保隆科技29.77買入0.931.101.692.0132.0127.0617.6214.81 002055.SZ得潤電子15.23買入0.54-1.220.630.9428.20-12.4824.1716.20 600580.SH臥龍電驅12.51買

5、入0.490.750.760.8825.5316.6816.4614.22 買入1.171.571.872.1918.4313.7311.539.84 重點標的推薦重點標的推薦 股票股票股票股票收盤價收盤價投資投資EPS(元元)P/E mNrOpPqMsPsMpNnMtMxOnOaQ8QaQsQnNmOoOjMnNpMkPqRxPaQpPxPuOmQnQNZpMrP 汽車時鐘將指向“成長”汽車時鐘將指向“成長” 3 目錄目錄 乘用車乘用車 庫存周期數據；庫存周期數據； 銷量數據；銷量數據； 行業格局數據（集中度）；行業格局數據（集中度）； 新能源新能源 銷量數據；銷量數據； 主要上市車型；主要

6、上市車型； 動力電池數據；動力電池數據； 充電樁數據；充電樁數據； 商用車商用車 重卡；重卡； 客車；客車； 投資建議投資建議 庫存總概庫存總概 4 -40-40 -20-20 0 0 2020 4040 6060 8080 100100 120120 20012001 20022002 20032003 20042004 20052005 20062006 20072007 20082008 20092009 20102010 20112011 20122012 20132013 20142014 20152015 20162016 20172017 20182018 20192019 汽車

7、制造汽車制造: :產成品存貨產成品存貨: :同比同比 月月銷量銷量: :汽車汽車: :當月值當月值: :同比同比 月月 庫存周期-1庫存周期-2庫存周期-3 庫存周期-4 5 來源：Wind、天風證券研究所 金九銀十旺季推動，進入緩慢加庫存金九銀十旺季推動，進入緩慢加庫存 庫存周期的結束，條件一（庫存低位）已經實現，行業庫存已經在近幾年的底部。條件二（加庫存）有庫存周期的結束，條件一（庫存低位）已經實現，行業庫存已經在近幾年的底部。條件二（加庫存）有 賴政策和消費信心，汽車行業產成品存貨同比值賴政策和消費信心，汽車行業產成品存貨同比值1212月為月為+6.5%+6.5%，我們預計，我們預計20

8、202020年汽車需求將逐步回暖，年汽車需求將逐步回暖， 有望在疫情后重回正增長。有望在疫情后重回正增長。 圖：中國汽車制造產成品庫存及銷量對比（圖：中國汽車制造產成品庫存及銷量對比（%） 20202020年年1 1月月 乘用車渠道庫存：庫存指數仍處警戒線之上乘用車渠道庫存：庫存指數仍處警戒線之上 6 警戒線警戒線 圖：圖：20172017年至年至20202020年各月經銷商庫存預警指數年各月經銷商庫存預警指數 資料來源：中國汽車流通協會，天風證券研究所 圖：圖：20182018年至年至20202020年各月經銷商庫存預警指數同比（年各月經銷商庫存預警指數同比（%） 資料來源：中國汽車流通協會

9、，天風證券研究所 從從20182018年以來，庫存預警指數長期位于警戒線之上，年以來，庫存預警指數長期位于警戒線之上，20192019四季度開始明顯改善。四季度開始明顯改善。20202020年年1 1月經銷商庫存月經銷商庫存 預警指數為預警指數為62.762.7，同比增長，同比增長6.45%6.45%。 *經銷商庫存預警指數：根據PMI原則，綜合汽車市場總需求、4S店集客量、成交率、價格變動、銷量變動、庫存變動、從業人數變動、流動資金狀況和經 營狀況構建的有效反應汽車經銷商庫存情況的指數。其中50%作為警戒線，50%以下處于合理范圍。庫存預警指數越高反應市場需求越低，庫存、經營壓 0.00 1

10、0.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 20172017201820182019201920202020 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 1818年同比增長年同比增長1919同比增長同比增長2020同比增長同比增長 7 圖圖5 5：各個階段汽車整車和零部件板塊的選擇：各個階段汽車整車和零部件板塊的選擇 階段一：低配低配，若要配， 龍頭或強成長龍頭或強成長 階段二：超配超配，彈性彈性 階段三：標配標配，

11、成長成長 階段四：標配標配，泡沫泡沫 天風汽車投資時鐘：即將轉向“成長”天風汽車投資時鐘：即將轉向“成長” 資料來源：天風證券研究所 乘用車乘用車 8 9 1 1月汽車產銷一覽月汽車產銷一覽 表：表：20202020年年1 1月汽車產銷情況（單位：萬輛，月汽車產銷情況（單位：萬輛，%） 20202020年年1 1月產銷量一覽表（單位：萬輛）月產銷量一覽表（單位：萬輛） 汽車類別車型類別 產量銷量 2020年1月2020年1-1月2020年1月2020年1-1月 單月產量單月同比累計產量累計同比單月銷量單月同比累計銷量累計同比 乘用車 轎車64.8-31.5%64.8-31.5%74-25.3%

12、74-25.3% MPV 7-52.1%7-52.1%7.6-41.5%7.6-41.5% SUV69.3-20.6%69.3-20.6%77-12.2%77-12.2% 交叉型乘用車2.6-25.9%2.6-25.9%2.1-21.7%2.1-21.7% 乘用車合計143.6-28.1%143.6-28.1%160.7-20.6%160.7-20.6% 商用車 客車2.8-14.2%2.8-14.2%29.3-6.6%29.3-6.6% 貨車30.3-10.1%30.3-10.1%2.8-15.4%2.8-15.4% 商用車合計33.1-10.5%33.1-10.5%32-7.5%32-7.

13、5% 汽車合計176.7-25.4%176.7-25.4%192.7-18.7%192.7-18.7% 10 1 1月乘用車批發銷量降幅環比繼續收窄月乘用車批發銷量降幅環比繼續收窄 表：表：2020年年1月汽車批發銷量情況（單位：萬輛，月汽車批發銷量情況（單位：萬輛，%） 乘用車：乘用車：銷售160.70萬輛，同比-20.60%，環比-27.38%。 轎車：轎車：銷售74.00萬輛，同比-25.30%，環比-28.02%。 MPVMPV：銷售7.60萬輛，同比-41.50%，環比-48.65%。 SUVSUV：銷售77.00萬輛，同比-12.20%，環比-22.30%。 2020年1月汽車銷售

14、情況（單位：萬輛） 1月1月累計環比增長同比增長同比累計增長 汽車192.7192.7-27.5%-18.7%-18.7% 乘用車160.7160.7-27.4%-20.6%-20.6% 轎車7474-28.0%-25.3%-25.3% MPV 7.67.6-48.6%-41.5%-41.5% SUV7777-22.3%-12.2%-12.2% 交叉型乘用車2.12.1-56.3%-21.7%-21.7% 1 1月汽車產量同比月汽車產量同比- -25.4%25.4% 11 乘用車：乘用車：產量143.60萬輛，同比-31.50%，環比-34.28%。 轎車：轎車：產量64.80萬輛，同比-20

15、.60%，環比-34.68%。 MPVMPV：產量7.00萬輛，同比-52.10%，環比-50.00%。 SUVSUV：產量69.30萬輛，同比-20.60%，環比-31.52%。 表：表：2020年年1月汽車產量情況（單位：萬輛，月汽車產量情況（單位：萬輛，%） 2020年1月汽車生產情況（單位：萬輛） 1月1-1月累計環比增長同比增長同比累計增長 汽車176.7 176.7 -34.1%-25.4%-25.4% 乘用車143.6 143.6 -34.3%-31.5%-28.1% 轎車64.8 64.8 -34.7%-20.6%-31.5% MPV 7.0 7.0 -50.0%-52.1%-

16、52.1% SUV69.3 69.3 -31.5%-20.6%-20.6% 交叉型乘用車2.6 2.6 -36.6%-25.9%-25.9% 12 1 1月乘用車零售同比月乘用車零售同比- -20.5%20.5% 轎車：轎車：零售銷售81.75萬輛，同比-23.70%，環比-19.80%。 MPVMPV：零售銷售9.88萬輛，同比-34.60%，環比-25.20%。 SUVSUV：零售銷售80.41萬輛，同比-14.50%，環比-19.30%。 狹義乘用車：狹義乘用車：零售銷量172.04萬輛，同比-20.50%，環比-19.90%。 廣義乘用車：廣義乘用車：零售銷量173.73萬輛，同比-2

17、0.50%，環比-20.30%。 表：表：2020年年1月汽車綜合銷量情況（單位：萬輛，月汽車綜合銷量情況（單位：萬輛，%） 2020年1月汽車綜合銷量分析表（單位：萬輛） 1月1-1月累計環比增長同比增長同比累計增長 轎車81.8 81.8 -19.8%-23.7%-23.7% MPV9.9 9.9 -25.2%-34.6%-34.6% SUV80.4 80.4 -19.3%-14.5%-14.5% 狹義乘用車合計172.0 172.0 -19.9%-20.5%-20.5% 微客1.7 1.7 -49.0%-26.2%-26.2% 廣義乘用車合計173.7 173.7 -20.3%-20.5

18、%-20.5% 1 1月乘用車交強險：下滑月乘用車交強險：下滑30%30% 13 表：表：20202020年年1 1月乘用車車交強險數據（單位：萬輛，月乘用車車交強險數據（單位：萬輛，%） 乘用車：乘用車：交強險184.60萬輛，同比-29.98%，環比-21.36%。 非營運：非營運：交強險182.44萬輛，同比-29.16%，環比-20.51%。 租賃：租賃：交強險2.08萬輛，同比-65.24%，環比-59.02%。 其他：其他：交強險0.08萬輛，同比-28.65%，環比-46.60%。 乘用車交強險 使用性質 2020年1月2020年1-1月 單月數量單月環比單月同比累計數量累計同比

19、 非營運182.4 -20.5%-29.2%182.4 -29.2% 租賃2.1 -59.0%-65.2%2.1 -65.2% 其他0.1 -46.6%-28.6%0.1 -28.6% 乘用車總計184.6 -21.4%-30.0%184.6 -30.0% 1 1月庫存：環比降低月庫存：環比降低 14 表：表：20202020年年1 1月乘用車情況（單位：萬輛）月乘用車情況（單位：萬輛） 表：表：20202020年年1 1月乘用車庫存增量（單位：萬輛）月乘用車庫存增量（單位：萬輛） 注：表中使用數據為狹義乘用車數據，涵蓋轎車、MPV與SUV。 2020年1月乘用車庫存增量 1月月初庫存月末庫存

20、 企業庫存新增-13.6108.294.6 經銷商庫存新增-11.3285.4274.1 2020年1月乘用車情況 1月1-1月近一年 乘用車產量140.2 140.2 2029.3 批發銷量160.7 160.7 2069.6 零售銷量172.0 172.0 2026.2 交強險184.6 184.6 1961.6 汽車月度銷量一覽（汽車月度銷量一覽（20202020年年1 1月）月） 15 圖：近三年汽車月度銷量（單位圖：近三年汽車月度銷量（單位：萬輛，：萬輛，%） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年252.0193.9254.3208.4209.6217.

21、2197.1218.6270.9270.4295.8306.0 2018年280.9171.8265.6231.9228.8227.4188.9210.3239.4238.0254.8266.1 2019年236.7148.2252.0198.0191.3205.6180.8195.8227.1228.4245.7265.8 2020年194.1 20年同比增長 -18.0% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% -300 -250 -200 -150 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 乘用車月度批發銷量一覽（乘用車月度批發

22、銷量一覽（20202020年年1 1月）月） 16 圖：近三年乘用車月度銷量（單位圖：近三年乘用車月度銷量（單位：萬輛，：萬輛，%） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年221.8163.3209.6172.2175.1183.2167.8187.5234.3235.2258.9265.3 2018年245.5147.6216.9191.4188.9187.4159.0179.0206.0204.7217.3223.3 2019年202.1121.9201.9157.5156.1172.8152.8165.3193.1192.8205.7221.3 2020年16

23、1.4 20年同比增長-20.1% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% -300 -200 -100 0 100 200 300 17 乘用車交強險數據一覽（乘用車交強險數據一覽（20202020年年1 1月）月） 圖：近三年乘用車交強險月度銷量（單位圖：近三年乘用車交強險月度銷量（單位：萬輛，：萬輛，%） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017187.2109.2164.7157.7171.1166.5175.8198.5216.2208.8235.9320.8 2018210.2154.4161.1155.1169.

24、0149.5165.0174.9180.9175.6178.9247.1 2019263.689.0146.7145.4164.0209.2137.2144.2167.8164.7174.0234.7 2020184.6 20同比增長 -30.0% -35% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% -400 -300 -200 -100 0 100 200 300 400 18 圖：圖：20192019年年1 1- -1212月汽車集團累計銷量前十五（單位：萬輛，月汽車集團累計銷量前十五（單位：萬輛，%） 20202020年年1 1月，汽車累計銷量前三名汽車集團分別為上

25、汽集團、一汽集團和東風集團。銷量分別為月，汽車累計銷量前三名汽車集團分別為上汽集團、一汽集團和東風集團。銷量分別為39.439.4萬輛、萬輛、35.335.3萬輛和萬輛和28.028.0萬輛。萬輛。 其中，上汽集團比去年同期累計下降其中，上汽集團比去年同期累計下降35.3%35.3%，一汽集團比去年同期累計下降，一汽集團比去年同期累計下降18.2%18.2%，東風集團比去年同期累計下降，東風集團比去年同期累計下降11.2%11.2%。 乘用車累計銷量排行榜乘用車累計銷量排行榜TOP15TOP15集團集團 （20202020年年1 1月）月） 注：括號第一個數值為比同期累計差額(萬輛)，第二個數

26、值為同比累計增長率 39.4 35.3 28.0 17.6 13.5 13.4 11.2 8.0 5.8 5.3 3.7 2.5 2.2 1.6 1.0 051015202530354045 上汽集團 一汽集團 東風集團 廣汽集團 長安集團 北汽集團 吉利集團 長城汽車 華晨集團 奇瑞汽車 江淮集團 比亞迪 重汽集團 沃爾沃 陜汽集團 (-21.5,-35.3%) (5.4,-18.2%） (-3.5，-11.2%） (-3.3，-15.9%） (-0.6，-4.6%） (-0.6，-4.3%） (-3.1，-28.2%） (-1.6，-21.6%） (-0.8，-13.4%） (-4.7，-

27、29.4%） (-1.6，-30.2%） (-1.9，-42.1%） (-0.5，-18.8%） (+0.2，+15.6%） (-0.4，-28.8%） 19 圖：圖：20202020年年1 1月汽車品牌銷量排名（月汽車品牌銷量排名（單位：萬輛，單位：萬輛，%） 20202020年年1 1月，乘用車累計銷量前三名汽車品牌分別為一汽大眾、上汽通用和上汽大眾。銷量分別為月，乘用車累計銷量前三名汽車品牌分別為一汽大眾、上汽通用和上汽大眾。銷量分別為18.518.5萬輛、萬輛、12.512.5萬輛和萬輛和11.311.3萬萬 輛。其中，一汽大眾比去年同期累計上升輛。其中，一汽大眾比去年同期累計上升14

28、.6%14.6%，上汽通用比去年同期累計下降，上汽通用比去年同期累計下降30.5%30.5%，上汽大眾比去年同期累計下降，上汽大眾比去年同期累計下降40.5%40.5%。 乘用車累計銷量排行榜乘用車累計銷量排行榜TOP15TOP15乘用車品牌（乘用車品牌（20202020年年1 1月）月） 注：括號第一個數值為比同期累計差額(萬輛)，第二個數值為同比累計增長率 18.5 12.5 11.3 11.2 9.9 8.0 7.6 6.8 6.8 6.7 6.2 6.0 5.6 4.7 4.7 02468101214161820 一汽大眾 上汽通用 上汽大眾 吉利汽車 東風日產 長安汽車 一汽豐田 廣

29、汽豐田 東風本田 長城汽車 廣汽本田 上汽乘用車 上汽通用五菱 北京奔馳 奇瑞汽車 (+2.4，14.6%) (-5.5，-30.5%) (-7.7，-40.5%) (-4.7，-29.4%) (-1.2, -10.7%) (+0.3, +3.3%) (-0.2, -2.9%) (-1.2, -15.2%) (+0.1,+1.8%) (-3.3, -33.3%) (-1.2, -16.1%) (0，0) (-7.3,- 56.7%) (-0.7, -13.0%) (-0.3，-6.6%) 11.2 8.0 6.7 6.0 5.6 4.7 3.6 3.0 2.5 1.7 1.3 1.3 1.0

30、0.4 0.3 024681012 吉利汽車 長安汽車 長城汽車 上汽乘用車 上汽通用五菱 奇瑞汽車 廣汽乘用車 東風乘用車 比亞迪 一汽轎車 中國一汽 江淮汽車 華晨金杯 神龍汽車 北京汽車 （-4.7,-29.4%） （+0.3,+3.3%） （-3.3,-33.3%） （0, 0%） （-7.3,-56.7%） （-0.3, -6.6%） （+0.2,+5.3%） （-0.9,-23.6%） （-1.8,-41.5%） （+0.6,48.3%） （+0.6,+92.2%） （-0.9,-40.5%） （-0.5,-32.8%） （-0.9,-69.9%） （-0.1,-26.2%） 20

31、 圖：圖：2019年年1-11月中國品牌乘用車銷量排名前十五（單位：萬輛，月中國品牌乘用車銷量排名前十五（單位：萬輛，%） 20202020年年1 1月，中國自主品牌乘用車累計銷量前三名汽車品牌分別為吉利汽車、長安汽車和長城汽車。銷量分別為月，中國自主品牌乘用車累計銷量前三名汽車品牌分別為吉利汽車、長安汽車和長城汽車。銷量分別為11.211.2萬輛、萬輛、8.08.0 萬輛和萬輛和6.76.7萬輛。其中，吉利汽車比去年同期累計下降萬輛。其中，吉利汽車比去年同期累計下降29.4%29.4%，長安汽車比去年同期累計上升，長安汽車比去年同期累計上升3.3%3.3%，長城汽車比去年同期累計，長城汽車比

32、去年同期累計 下降下降33.3%33.3%。 乘用車累計銷量排行榜乘用車累計銷量排行榜TOP15TOP15中國乘用車品牌（中國乘用車品牌（20202020年年1 1月）月） 注：括號第一個數值為比同期累計差額(萬輛)，第二個數值為同比累計增長率 自主崛起，仍是未來整車投資的主要機遇自主崛起，仍是未來整車投資的主要機遇 21 圖：中國圖：中國20102010- -20202020年前年前2020名車企所占市場份額（名車企所占市場份額（%，20202020年為前年為前1 1月累計）月累計） 22 轎車轎車&SUV：TOP20車型銷量（車型銷量（2020年年1月）月） 圖：中國圖：中國2020202

33、0年近三月轎車和年近三月轎車和SUVSUV前前2020名車型銷量情況（萬輛，名車型銷量情況（萬輛，%） 2019-112019-122020-012019-112019-122020-01 車型銷量市占率車型銷量市占率車型銷量市占率車型銷量市占率車型銷量市占率車型銷量市占率 日產軒逸5.435.65%大眾朗逸6.906.72%日產軒逸3.733.63%哈弗H64.174.5%哈弗H64.174.2%哈弗H62.643.4% 大眾朗逸5.275.47%日產軒逸5.375.23%大眾朗逸3.593.50%長安CS75 PLUS2.722.9%長安CS75 PLUS2.863.1%長安CS75 PL

34、US2.583.3% 豐田卡羅拉3.954.10%豐田卡羅拉3.253.17%豐田卡羅拉3.503.41%大眾探岳2.482.6%吉利博越2.442.6%吉利博越2.353.0% 大眾寶來3.763.91%大眾速騰3.183.10%大眾寶來2.992.91%本田CR-V2.452.6%大眾途觀L2.422.6%本田CR-V2.182.8% 大眾速騰3.353.48%大眾寶來3.133.05%大眾速騰2.632.56%吉利博越2.222.4%大眾探岳2.282.4%大眾探岳2.102.7% 大眾帕薩特2.602.70%大眾帕薩特2.942.86%豐田雷凌2.442.38%大眾途觀L2.082.2

35、%比亞迪宋Pro1.912.0%廣汽傳祺GS41.682.2% 大眾桑塔納2.432.53%現代領動2.902.83%吉利帝豪2.232.18%榮威RX52.052.2%本田CR-V1.902.0%日產奇駿1.562.0% 豐田雷凌2.242.33%大眾桑塔納2.682.61%大眾桑塔納1.871.82%比亞迪宋Pro1.852.0%哈弗M61.902.0%豐田RAV41.542.0% 本田思域2.172.26%別克英朗2.612.54%榮威i51.761.71%日產逍客1.761.9%大眾途岳1.872.0%哈弗M61.431.9% 本田雅閣1.911.98%現代悅動1.961.90% 雪佛

36、蘭科魯澤1.701.66%日產奇駿1.731.9%寶駿5101.842.0%本田XR-V1.391.8% 豐田凱美瑞1.841.91%本田雅閣1.941.89%本田思域1.641.59%長安CS351.601.7%上汽名爵ZS1.711.8%奔馳GLC1.341.7% 別克英朗1.831.90%本田思域1.901.85%本田雅閣1.591.55%本田XR-V1.591.7%日產奇駿1.681.8%長安F2021.301.7% 大眾邁騰1.731.80%吉利帝豪1.871.83%大眾帕薩特1.581.54%哈弗M61.591.7%長安CS351.641.8%本田皓影1.291.7% 奧迪奧迪A6

37、L1.691.75%豐田雷凌1.821.78%豐田凱美瑞1.471.43%大眾途岳1.521.6%奧迪Q51.641.8%別克昂科威1.291.7% 吉利帝豪1.651.71%榮威i51.691.65%奔馳E級1.231.20%大眾T-ROC探歌1.431.5%日產逍客1.601.7%捷達VS51.281.7% 本田凌派1.581.64%豐田凱美瑞1.611.57%寶馬5系1.231.20%哈弗F71.401.5%奇瑞捷途X701.561.7%日產逍客1.231.6% 奧迪奧迪A4L1.481.54%奧迪A4L1.581.54%奔馳C級1.231.20%奧迪Q5L1.391.5%現代IX251

38、.521.6%上汽名爵ZS1.211.6% 奔馳奔馳C級1.361.42%奧迪A6L1.551.51%豐田亞洲龍1.201.17%瑞虎81.351.4%豐田RAV41.521.6%本田繽智1.151.5% 別克君威1.341.39%奔馳E級1.531.49%別克君威1.201.17%奔馳GLC1.331.4%現代IX351.431.5%大眾途觀1.141.5% 現代領動1.301.35%寶馬5系1.421.38%大眾邁騰1.181.15%寶駿5101.321.4%本田XR-V1.391.5%大眾探歌1.121.5% 轎車SUV 乘用車：洗牌仍在慘烈進行乘用車：洗牌仍在慘烈進行 23 中國汽車集

39、中度較為分散，過去兩年競爭加劇，中國汽車集中度較為分散，過去兩年競爭加劇，2020名以外品牌在快速沒落。名以外品牌在快速沒落。 前前1010名份額占比相對穩定，自主品牌強勢崛起。而名份額占比相對穩定，自主品牌強勢崛起。而1111- -2020名豪華車企正在壯大。名豪華車企正在壯大。 尾部車企將加速退出。尾部車企將加速退出。 圖：中國圖：中國20102010- -20192019年車企合計份額與當年總銷量增速（年車企合計份額與當年總銷量增速（%）表：中國表：中國20102010- -20192019年車企合計份額與當年總銷量增速（年車企合計份額與當年總銷量增速（%） 注：2020年數據為前1月累

40、計 資料來源：中汽協、天風證券研究所 20102011201220132014201520162017201820192020 1-537.7% 40.4% 42.3% 40.1% 39.8% 37.0% 35.2% 36.4% 38.3% 39.1% 39.4% 6-1021.9% 20.0% 18.9% 18.7% 20.7% 21.4% 21.0% 20.3% 20.0% 20.9% 22.3% 11-20 25.6% 25.0% 23.3% 25.5% 23.7% 24.4% 23.7% 23.3% 24.6% 27.0% 27.6% 21-30 11.1% 11.1% 11.3% 1

41、0.3%9.9%11.6% 13.0% 12.2% 10.8%8.6%8.8% 31-40 2.9%3.0%3.5%4.5%4.5%4.3%5.1%5.1%4.2%3.1%1.5% 41-50 0.7%0.5%0.7%0.9%1.4%1.1%1.7%2.1%1.6%1.0%0.3% 50后0.0%0.0%0.0%0.1%0.1%0.1%0.4%0.6%0.5%0.2%0.0% 行業增 速 34.4%8.4%8.4%23.2% 12.7%9.1%18.2%1.1%-4.0% -7.4% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% -50% -25% 0% 25% 50% 75% 1

42、00% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 1-56-1011-2021-30 31-4041-5050后行業增速 需求低迷的核心：中低收入人群支出能力下降需求低迷的核心：中低收入人群支出能力下降 24 20192019年，年，9 9- -1313萬車型占比從最高峰的萬車型占比從最高峰的42%42%下行至下行至31%31%，6 6- -9 9萬車型占比從萬車型占比從21%21%跌至跌至13%13%，2 2- -6 6萬車型萬車型 從從18%18%萎縮至萎縮至2%2%。這一趨勢受制消費升級，基本不可逆，未來中低端品牌即將出

43、清。這一趨勢受制消費升級，基本不可逆，未來中低端品牌即將出清。 注：2020年為1月銷量數據，搜狐汽車每月更新前一個月銷量數據 圖：歷年各價格帶車型銷量占比（圖：歷年各價格帶車型銷量占比（%） 9% 11% 12%13% 10% 18% 15% 13% 9% 7%6% 4% 2%2% 11% 8% 8% 10% 13% 15% 14% 16% 20% 21% 19% 15% 13% 12% 34% 38% 42%38% 34% 29% 31% 31%30% 31% 30% 32% 31%34% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200720

44、08200920102011201220132014201520162017201820192020 2-6萬6-9萬9-13萬13-17萬17-28萬28-42萬42-70萬 終端優惠系數（終端優惠系數（20202020年年1 1月）月） 25 GAINGAIN終端優惠指數：以車型優惠幅度作為基礎，各車型銷量作為權重，結果反映終端市場優惠變化幅度終端優惠指數：以車型優惠幅度作為基礎，各車型銷量作為權重，結果反映終端市場優惠變化幅度 圖：圖：20112011年年- -20202020年年1 1月月GAINGAIN終端優惠指數終端優惠指數 -6 -4 -2 0 2 4 6 2011-01 201

45、2-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 新能源新能源 26 新能源車新能源車產銷量產銷量（20202020年年1 1月）月） 27 汽車：汽車：生產4.3萬輛，同比-52.68%，環比-70.92%，銷售4.62萬輛，同比-51.74%，環比-71.47%。 乘用車：乘用車：生產3.9萬輛，同比-52.60%，環比-65.46%，銷售4.18萬輛，同比-50.76%，環比-66.71%。 商用車：商用車：生產0.4萬輛，同比-53.42%，環比-88.21%，銷售0.44萬輛，同比-59.33%，

46、環比-87.84%。 表：表：20202020年年1 1月新能源車產銷量數據（單位：萬輛，月新能源車產銷量數據（單位：萬輛，%） 新能源車產銷量數據（單位：萬輛） 車型類別能源類別 產量銷量 2019年12月2019年1-12月2019年11月2019年1-11月 單月數量單月環比單月同比累計數量累計同比單月數量單月環比單月同比累計數量累計同比 乘用車 純電動2.6 -72.7%-56.5%2.6 -56.5%2.9 -72.1%-54.8%2.9 -54.8% 插電式混合動力1.3 -26.2%-42.2%1.3 -42.2%1.2 -38.8%-37.6%1.2 -37.6% 乘用車小計3

47、.9 -65.5%-52.6%3.9 -52.6%4.2 -66.7%-50.8%4.2 -50.8% 商用車 純電動0.4 -88.4%-47.9%0.4 -47.9%0.4 -88.1%-58.5%0.4 -58.5% 插電式混合動力0.0 -84.8%-83.7%0.0 -83.7%0.0 -80.7%-66.7%0.0 -66.7% 商用車小計0.4 -88.2%-53.4%0.4 -53.4%0.4 -87.8%-59.3%0.4 -59.3% 新能源汽車總計4.3 -70.9%-52.7%4.3 -52.7%4.6 -71.5%-51.7%4.6 -51.7% 新能源車交強險數據（

48、新能源車交強險數據（20202020年年1 1月）月） 28 新能源車：新能源車：交強險4.23萬輛，同比-56.82%，環比-49.56%。 BEVBEV：交強險3.00萬輛，同比-62.78%，環比-54.59%。 PHEVPHEV：交強險1.23萬輛，同比-29.10%，環比-30.84%。 表：表：20202020年年1 1月新能源車交強險數據（單位：萬輛，月新能源車交強險數據（單位：萬輛，%） 新能源車交強險（單位：萬輛） 使用性質 2020年1月2020年1月 單月數量單月環比單月同比累計數量累計同比 BEV3.0 -54.6%-62.8%3.0 -62.8% PHEV1.2 -3

49、0.8%-29.1%1.2 -29.1% 新能源車總計4.2 -49.6%-56.8%4.2 -56.8% 29 新能源乘用車銷量構成一覽新能源乘用車銷量構成一覽 圖：近三年新能源車銷量構成（單位圖：近三年新能源車銷量構成（單位：萬輛）：萬輛） 20172018201901201902201903201904201905201906201907201908201909201910201911201912202001 新能源汽車總計77.7125.69.65.312.69.710.415.28.08.58.07.59.516.34.6 純電動65.298.47.54.09.67.18.312.96.16.96.35.98.114.03.3 插電式混合動力12.527.12.11.33.02.62.12.21.91.61.61.61.52.11.3 0 20 40 60 80 100 120 140 30 新能源車銷量數據一覽新能源車銷量數據一覽 圖：