【研報】電力設備行業：未來已來特斯拉產業鏈系列報告（一）顛覆性創新打造時代產物-20200420[17頁].pdf

1、 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 行 業 研 究 東 興 證 券 股 份 有 限 公 司 證 券 研 究 報 告 未來已來，特斯拉產業鏈系列報告（一） ：未來已來，特斯拉產業鏈系列報告（一） ： 顛覆性創新，打造時代產物顛覆性創新，打造時代產物 2020 年 04 月 20 日 看好/維持 電力設備電力設備 行業行業報告報告 分析師分析師 首席首席分析師分析師 研究助理研究助理 李遠山 電話：010-66554024 郵箱： 鄭丹丹 電話：021-25102903 郵箱： 張陽 電話：010-66554033 郵箱：zhangyang_ 執業證書編號：S148051

2、9040001 執業證書編號：S1480519070001 投資摘要： 特斯拉的本質是顛覆性創新，特斯拉的本質是顛覆性創新，目標是提供可持續的出行方案和能源供給，遠景是改變人類的出行方式和生活方式。我們認目標是提供可持續的出行方案和能源供給，遠景是改變人類的出行方式和生活方式。我們認 為特斯拉是偉大的時代產物，具有極大的發展潛力和商業價值，其供應鏈有望持續繁榮。為特斯拉是偉大的時代產物，具有極大的發展潛力和商業價值，其供應鏈有望持續繁榮。 重新定義出行方式：重新定義出行方式：特斯拉是真正意義上的第一次互聯網造車，具有硅谷基因，是顛覆性技術創新和顛覆性商業模式的完 美結合，特斯拉不僅僅是造出電動

3、車，而是想要改變人類的出行方式，3G 網絡時代下蘋果手機改變了人類的通信習慣， AppStore、iCloud、Siri、3D-Touch 的技術創新使得人機交互邏輯產生天翻地覆的變化，甚至改變了人類的生活方式；5G 網絡時代下，特斯拉將完成的事情就是重新定義出行方式和交通工具。 顛覆性技術創新：顛覆性技術創新：動力電池是電動化的核心，特斯拉一直致力于降低電池成本，提高能量密度， “干電極技術+超級電容 組合”有望將電池成本壓縮至 100 美元/kWh， 能量突破 500Wh/kg； 自動駕駛是特斯拉的核心優勢之一， 特斯拉的 Autopilot 并不是業內最早量產的自動駕駛系統， 但是 Au

4、topilot 憑借完善的功能定義、 依靠眾包數據不斷學習的算法， 以及通過 OTA 實現的軟件升級，已經成為全球范圍內部署規模最大、運行里程最長的（單一）自動駕駛系統，2019 年 Autonomy Investor Day， 特斯拉提出 Robotaxi 項目， 2020 年 4 月馬斯克發布推特表示該項目有望在年底前落地， 再次加速了出行方案的顛覆； 超級充電樁是特斯拉實現可持續出行的又一重要版圖，V3 超級充電樁可以將汽車充滿電的時間縮短一半，充五分鐘的電就 可以跑上 120 公里，該技術采用全新的液冷式電纜設計，使得充電樁變得更加高效。 商業模式的顛覆商業模式的顛覆：特斯拉具有硅谷基

5、因，引入航空航天技術，用互聯網思維造車，第一階段推出 Roadster 超級跑車，圈 粉高端小眾人群；第二階段推出 Model S/X 車型，定位中高端市場，獲得穩定客戶群，并且實現量產和技術爬坡；第三階 段推出 Model 3 和 Model Y 作為暢銷大眾車型搶占全球市場，與傳統車企在戰略部署和市場定位上有非常大的不同,傳統車 企有百年歷史，基于傳統車型平臺，根據需要進行局部改進，是傳統車企很難改變的歷史包袱和慣性思維，特斯拉是“互 聯網+造車”的完美結合，不僅打造以底盤結構為核心的模塊化平臺降本增效，更是注重軟件和控制系統的研發，特斯拉在 控制系統、智能駕駛、自動駕駛等方面均領先行業，

6、大眾在 2018 年計劃投資 35 億歐元開發 vw.OS 操作系統，投資 170 億 元的純電動 MEB 平臺將在 2020 年底投產，可見國際巨頭認可特斯拉的戰略布局并在積極追趕中。 品牌營銷的顛覆品牌營銷的顛覆：特斯拉與蘋果手機類似，不是在“迎合需求”而是在“創造需求” 。特斯拉的銷售和品牌營銷也具有顛 覆性，傳統車企銷售通過 4S 店或者經銷商， “造車”和“賣車”是相對獨立的，特斯拉完全繞開這個模式，渠道只有兩種： 體驗店和網絡直銷，同時“預訂”模式也是特斯拉的特色，不僅形成“饑餓營銷”也為公司提供了大量現金流；與傳統車 企不同，特斯拉品牌的建立基本不依靠傳統媒體，而是典型的互聯網營

7、銷和明星效應。 打破能源基礎設施壟斷打破能源基礎設施壟斷：2016 年特斯拉收購 SolarCity，意在打破傳統能源基礎設施的壟斷，人們熟悉的用電模式是發電 端-主網-配網-用電端，以美國為例用電市場是絕對的賣方市場，用戶基本沒有選擇權，但是分布式能源的出現，使得微網 和局部電網成為可行，這將是電力結構自下而上的改革。Solar Roof V3 于 2019 年 10 月推出，成本大幅下降，安裝量迅速 提升，Solar Roof 屬于 BIPV，兼具屋頂和發電功能，可以將其看作為一種建筑材料，正式打開了 C 端市場。 投資建議：特斯拉產業鏈具有較大投資價值，投資建議：特斯拉產業鏈具有較大投資

8、價值，建議關注已經進入或有潛力進入特斯拉產業鏈優質建議關注已經進入或有潛力進入特斯拉產業鏈優質企業企業（見表（見表 5 5、表、表 6 6） 。 風險提示：風險提示：受疫情影響特斯拉產銷量不及預期，政策波動的風險，特斯拉國產化進程不及預期的風險。 P2 東興證券深度報告東興證券深度報告 未來已來，特斯拉產業鏈系列報告（一） ：顛覆性創新，打造時代產物 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 目目 錄錄 1. 特斯拉是時代下的偉大產物特斯拉是時代下的偉大產物 . 4 2. 特斯拉的核心是顛覆性創新特斯拉的核心是顛覆性創新 . 5 3. 顛覆傳統發電基礎設施，打開光伏顛覆傳統發

9、電基礎設施，打開光伏 C端市場端市場 . 9 4. 特斯拉作為時代最強音，其產業鏈具有較大投資價值特斯拉作為時代最強音，其產業鏈具有較大投資價值 .10 5. 投資建議：投資建議：.14 6. 風險提示：風險提示：.15 插圖目錄插圖目錄 圖圖 1： 燃油車結構透視圖燃油車結構透視圖. 4 圖圖 2： Model 3 底盤結構底盤結構. 4 圖圖 3： 特斯拉業務布局特斯拉業務布局. 4 圖圖 4： 特斯拉季度產量和交付量特斯拉季度產量和交付量. 5 圖圖 5： 2020年年 1-2月全球新能源乘用車銷售排名月全球新能源乘用車銷售排名. 5 圖圖 6： MAXWELL 超級電容器產品超級電容器

10、產品 . 6 圖圖 7： Hibar 主要業務和產品主要業務和產品 . 6 圖圖 8： 特斯拉特斯拉 OTA升級方式升級方式 . 6 圖圖 9： Car.Software 主要有五主要有五大業務板塊大業務板塊 . 7 圖圖 10： Volkswagen Automotive Cloud . 7 圖圖 11： 大眾操作系統將由大眾操作系統將由 70個控制單元向整車控制轉變個控制單元向整車控制轉變 . 7 圖圖 12： 特斯拉大屏特斯拉大屏 UI 不同版本界面不同版本界面 . 8 圖圖 13： 特斯拉特斯拉 Solar Roof 產品產品 . 9 圖圖 14： 特斯拉特斯拉 Powerwall產品

11、產品. 9 圖圖 15： 傳統模式與分布式發電模式區別傳統模式與分布式發電模式區別 .10 圖圖 16： 特斯拉家庭能源系統特斯拉家庭能源系統 .10 圖圖 17： 2010-2019年特斯拉營業收入（億美元）年特斯拉營業收入（億美元） .10 圖圖 18： 2010-2019年特斯拉凈利潤和現金流（億美元）年特斯拉凈利潤和現金流（億美元） .10 圖圖 19： 2013-2019年全球新能源汽車銷量（萬輛）年全球新能源汽車銷量（萬輛） . 11 圖圖 20： 2010-2019年特斯拉凈利潤和現金流（億美元）年特斯拉凈利潤和現金流（億美元） . 11 圖圖 21： 全球電動乘用車銷量占比，按

12、國家全球電動乘用車銷量占比，按國家/地區分類地區分類 .12 圖圖 22： 蘋果和特斯產品代表蘋果和特斯產品代表 .12 圖圖 23： 特斯拉國產核心供應鏈特斯拉國產核心供應鏈 .13 圖圖 24： 特斯拉國產特斯拉國產 Model 3 成成本構成本構成 .13 圖圖 25： 特斯拉產業鏈價值（億元）特斯拉產業鏈價值（億元） .13 表格目錄表格目錄 nMsNpPtPsPsMtRpOuMnMmPaQ8QaQpNqQmOoOkPpPtPlOsQnM6MmMuMxNoNyQMYqRrQ 東興證券深度報告東興證券深度報告 未來已來，特斯拉產業鏈系列報告（一） ：顛覆性創新，打造時代產物 P3 東方財

13、智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 表表 1： 特斯拉車型特斯拉車型. 5 表表 2： 特斯拉與特斯拉與 Waymo自動駕駛概況對比自動駕駛概況對比 . 8 表表 3： 表表 4:特斯拉與其他車企自動駕駛技術對比特斯拉與其他車企自動駕駛技術對比 . 9 表表 4： 特斯拉現有產能和規劃特斯拉現有產能和規劃. 11 表表 5： 特斯拉產業鏈相關標的（包括有潛力進入供應鏈的企業）特斯拉產業鏈相關標的（包括有潛力進入供應鏈的企業） .14 表表 6： 光伏產業相關標的光伏產業相關標的.15 P4 東興證券深度報告東興證券深度報告 未來已來，特斯拉產業鏈系列報告（一） ：顛覆性創新，

14、打造時代產物 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 特斯拉特斯拉是時代下的偉大產物是時代下的偉大產物 燃油車的動力系統主要是由發動機、變速箱和傳動系統構成，底盤設計基本固化，系統復雜，零配件繁多。 新能源汽車以“電池+電驅動系統”為動力核心，車身設計自由程度增強，可以提高空間利用率，系統化設 計可以節省大量零配件，制造和維護成本也相應下降。最重要的是新能源汽車電氣一體化優勢明顯，智能駕 駛、自動駕駛等汽車電子化更加容易實現。 圖圖1：燃油車結構透視圖燃油車結構透視圖 圖 圖2：Model 3 底盤結構底盤結構 資料來源：汽車之家、東興證券研究所 資料來源：公司官網、

15、東興證券研究所 特斯拉具有硅谷基因，是真正意義上的互聯網造車，特斯拉憑借顛覆性的技術創新和商業模式創新，已經成 為全球新能源汽車的第一品牌，公司不僅僅是在造新能源汽車，而是在打造“可持續出行+可再生能源”的 生態圈。在 3G 網絡時代下，蘋果手機改變了人們的通訊方式，那么在 5G 網絡時代特斯拉將改變人們的出 行方式和生活習慣。 圖圖3：特斯拉業務布局特斯拉業務布局 資料來源：公司官網、 、產品發布會等、東興證券研究所 東興證券深度報告東興證券深度報告 未來已來，特斯拉產業鏈系列報告（一） ：顛覆性創新，打造時代產物 P5 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 2. 特斯

16、拉特斯拉的核心是顛覆性創新的核心是顛覆性創新 特斯拉的商業模式具有顛覆意義，特斯拉的商業模式具有顛覆意義，踐行高端下探的發展戰略，產品依次經歷豪華超跑、高端車、中高端車三踐行高端下探的發展戰略，產品依次經歷豪華超跑、高端車、中高端車三 個類型。個類型。第一階段，特斯拉發布針對小眾人群的豪華超跑第一階段，特斯拉發布針對小眾人群的豪華超跑 RoadsterRoadster，目的是用小批量高性能的產品在消費者 心中樹立公司良好的品牌形象，為后續的量產型號鋪路；第二階段，特斯拉發布針對中高端人群的量產車型第二階段，特斯拉發布針對中高端人群的量產車型 Model SModel S 和和 Model XM

17、odel X，在實現規?；慨a的同時，進行技術水平的積累和產能爬坡；第三階段，特斯拉面向第三階段，特斯拉面向 普通人群推出中端大眾化車型普通人群推出中端大眾化車型 Model 3Model 3（以及 2019 年發布的中端 SUV 車型 Model Y，及 Cybertruck 定位于 北美市場） ，實現更大規模量產并真正進入普通大眾市場。三階段的高端下探戰略穩步推進，逐步打造了全 球電動車第一品牌。 表表1：特斯拉車型特斯拉車型 車型車型 Roadster ModelS ModelX Model 3 Model Y Cybertruck 投放策略 第一階段 第二階段 第三階段 定位 豪華超跑

18、 C 級轎車 高端 SUV B 級轎車 中端 SUV 全尺寸皮卡 交付時間 2008 年 2 月 2012 年 6 月 2015 年 9 月 2017 年 7 月 2020 年 3 月 2021 年 電池容量 （kWh） 53 75/100 100 62/75 75 續航里程（km） 393 470/570/579 507/552 590/595 505 400/480/800 價格（萬美元） 10.90-13.80 8.50-9.90 8.95-10.40 3.50-5.95 6.14 起 4.99 資料來源：公司公告、東興證券研究所 2019 年特斯拉銷售量 36.77 萬輛，排名全球第一

19、。Model 3 銷量達到 30.09 萬輛，成為爆款車型。2020Q1 在全球疫情影響下，特斯拉生產了近 103000 輛電動車，交付了約 88400 輛，實現了逆勢增長。2020 年老 牌汽車企業如寶馬、大眾等品牌開始發力，但是 1-2 月特斯拉依然占據銷售榜首。 圖圖4：特斯拉季度產量和交付量特斯拉季度產量和交付量 圖 圖5：2020 年年 1-2 月全球新能源乘用車銷售排名月全球新能源乘用車銷售排名 資料來源：公司公告、東興證券研究所 資料來源：公司官網、東興證券研究所 注：上述車型包含純電和插電混合動力 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000

20、產量 交付量 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 P6 東興證券深度報告東興證券深度報告 未來已來，特斯拉產業鏈系列報告（一） ：顛覆性創新，打造時代產物 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 自主“干電極自主“干電極+超級電容”超級電容”電池技術，有望引領行業。電池技術，有望引領行業。特斯拉和松下自 2009 年開始合作生產世界上能量密度 最高的電動車電池， 2018 年開始隨著特斯拉全球范圍的銷售增長，原有電池產能不能跟隨需求的步伐，為 了突破產能和成本的制約，特斯拉開始在電池技術上發力，2019 年 5 月，特斯拉用 2.18

21、億美元溢價 55%收 購了 Maxwell，而 Maxwell 在“超級電容”、“干電極”等領域成效顯著。2019 年 10 月，特斯拉收購了加拿大電 池制造設備和工程技術公司 Hibar。2020 年 2 月寧德時代公告稱，公司與特斯拉開展業務合作，擬向特斯拉 Model 3 供應鋰離子動力電池產品。 干電極技術在實現工藝簡化，節省空間的同時，能大量提升電池的能量密度。目前 Maxwell 電極使能量密度 超過了 300Wh/kg，較當前特斯拉電池高出了 20%-40%，規劃在 2020 年左右實現 385Wh/kg，2025 年后達 到 500Wh/kg。2020 年月特斯拉將舉行“電池日

22、” ，干電極技術+超級電容組合的新電池有可能和鋰電池形成 互補或組合，發揮最佳功效。 圖圖6：MAXWELL 超級電容器超級電容器產品產品 圖 圖7：Hibar 主要業務和產品主要業務和產品 資料來源：公司官網、東興證券研究所 資料來源：公司官網、東興證券研究所 用軟件定義汽車，智能汽車的先驅者。用軟件定義汽車，智能汽車的先驅者。軟件定義汽車（Software Defined Vehicles，簡稱 SDV）將成為汽車 行業普遍的發展趨勢，即決定未來汽車的是以人工智能為核心的軟件技術，而不是企業機械性能的好壞。特 斯拉作為 OTA（Over The Air/空中下載）的前驅，第一次讓汽車可以像

23、智能手機一樣在云端進行系統升級， 傳統車企的 OTA 智能升級車載系統的部分功能，但是特斯拉可以通過OTA 實現對車輛零部件的功能進行遠 程控制或者升級，包括中控屏、動力及電池系統、剎車系統、熱管理系統、充電、座椅、鷗翼門等。 圖圖8：特斯拉特斯拉 OTA升級方式升級方式 資料來源：公司官網，東興證券研究所 東興證券深度報告東興證券深度報告 未來已來，特斯拉產業鏈系列報告（一） ：顛覆性創新，打造時代產物 P7 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 核心原因是核心原因是：特斯拉從底層設計上，將電動車系統作為一個整體，自主研發操作系統，即用集成化系統替代特斯拉從底層設計上，

24、將電動車系統作為一個整體，自主研發操作系統，即用集成化系統替代 了傳統的模塊化系統，軟件一定程度上替代了傳統了傳統的模塊化系統，軟件一定程度上替代了傳統 4S 店的功能，實現了云端服務和升級，賦予了電動車更店的功能，實現了云端服務和升級，賦予了電動車更 強的生命力，強的生命力，SDV 方面特斯拉具有絕對的競爭力。方面特斯拉具有絕對的競爭力。未來軟件的領先程度將取代傳統的車輛三大件，成為消費 者選購車輛的重要參考指標。大眾在 2018 年計劃投資 35 億歐元開發 vw.OS 操作系統，2019 年 6 月 20 日， 德國大眾汽車官宣，其正式成立“Car.Software”車載軟件開發部門，開

25、發自己的車聯網操作系統 VW.OS；并 借助微軟的幫助， 為 VW.OS 提供大眾汽車云平臺。 2020 年上市的 ID.3 將成為首款搭載 VW.OS 操作系統的 車型。 圖圖9：Car.Software 主要有五大業務板塊主要有五大業務板塊 圖圖10：Volkswagen Automotive Cloud 資料來源：公司官網、東興證券研究所 資料來源：公司官網、東興證券研究所 傳統車企開始轉型，但是距離特斯拉尚有很大差距。傳統車企開始轉型，但是距離特斯拉尚有很大差距。大眾是第一個積極尋求轉型的傳統車企，但是從企業基 因的角度看，大眾不具備很強的底層設計能力，原因是傳統車型的 ECU（Ele

26、ctronic Control Unit）又稱電子 控制單元多達 70 余個， 分別來自于不同的供應商， 負責不用的控制功能， 相當于電腦的 CPU， 所有又稱 ECU 為“車載大腦” ，大眾目前的解決方案就是將從底層設計開始整合各個 ECU，形成一個“大腦” ，不僅是軟件 技術研發的問題，而且會損害原有供應商的利益，難度之大可想而知。 圖圖11：大眾操作系統將由大眾操作系統將由 70 個控制單元向整車控制轉變個控制單元向整車控制轉變 資料來源：汽車電子設計，東興證券研究所 P8 東興證券深度報告東興證券深度報告 未來已來，特斯拉產業鏈系列報告（一） ：顛覆性創新，打造時代產物 東方財智 興盛

27、之源 DONGXING SECURITIES 特斯拉特斯拉從起初就立足于軟件開發，底層是芯片設計和系統建立，上層是硬件和應用軟件。從起初就立足于軟件開發，底層是芯片設計和系統建立，上層是硬件和應用軟件。特斯拉 OTA 系統 已經經歷了 10 個版本的更新，不論是數據積累，還是用戶體現，特斯拉已經遠遠領先行業。 圖圖12：特斯拉大屏特斯拉大屏 UI 不同版本界面不同版本界面 資料來源：網絡資料，東興證券研究所 成熟先進的自動駕駛技術是特斯拉核心競爭優勢之一。成熟先進的自動駕駛技術是特斯拉核心競爭優勢之一。特斯拉在自動駕駛上最大的優勢在于數據量的優勢。 相較于 Waymo 等較早開始做自動駕駛技術

28、研發的公司，特斯拉的優勢在數據方面。自動駕駛基本的原理是采 集足夠多的行駛場景，讓算法系統學習在不同場景下給出不同的處理方案。這就要求有足夠的數據供系統學 習，而特斯拉在這方面有得天獨厚的優勢。2016 年特斯拉自動駕駛項目負責人表明已經積累了 7.8 億英里的 行駛數據，而行業內最早開始做自動駕駛的 Waymo 至今僅累計了 1500 萬英里自動駕駛數據。同時，特斯拉 主要的數據是通過自己的電動車終端回傳的，而 Waymo 更多是通過模擬技術獲得數據 表表2：特斯拉與特斯拉與 Waymo 自動駕駛概況對比自動駕駛概況對比 Tesla Waymo 自動駕駛軟件 Autopilot 數據搜集方式

29、 實際路況數據 模擬數據為主 累計自動駕駛里程 16 億英里 1500 萬英里 裝有自動駕駛系統的車輛數 40 萬 自有 600 輛+合作 2 萬輛 數據采集方式 超聲設備采集為主 激光雷達設備為主 資料來源：據公開資料整理，東興證券研究所 據公開報道，特斯拉 Autopilot 2.0 已經可以實現 L3 級的自動駕駛，擁有自動變道、自動巡航等功能。2019 年 4 月 23 日， 特斯拉在加州帕羅奧圖舉行的“TeslaAutonomousDay”上發布基于自研芯片的“全自動駕駛計算 機”（即 FSD 計算機） ，并提出預計在 2020 年實現 Robotaxi 服務。新發布的特斯拉自研 A

30、IASIC 芯片，采用 14 納米工藝，由三星美國德州工廠代工，特斯拉宣稱這是“世界上最好的芯片”，針對神經網絡架構優化以降 低能耗和成本，可同時處理車身 8 個攝像頭，圖像輸入速度達 5 億像素/秒，性能超上一代 21 倍，下一代芯 片性能有望比現在優化 3 倍，兩年內推出。與眾多車企相比，特斯拉的自動駕駛技術已經在其電動車上得到 大范圍的普遍應用，技術更為成熟，而其他車企雖然宣稱掌握不同程度的自動駕駛技術，但其應用經驗十分 有限，很多尚處于實驗階段。2 2020020 年年 4 4 月馬斯克發布推特表示月馬斯克發布推特表示 Robotaxi 項目有望在年底前落地，再次加速項目有望在年底前落地，再次加速 了對現有出行方案的顛覆。了對現有出行方案的顛覆。 東興證券深度報告東興證券深度報告 未來已來，特斯拉產業鏈系列報告（一） ：顛覆性創新，打造時代產物 P9 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 表表3：表表 4:特斯拉與其他車企自動駕駛技術對比特斯拉與其他車企自動駕駛技術對比 特斯拉 寶馬 奔馳 福特 奧迪 系統 Autopilot 2.0 寶馬自動駕駛系 統 基于 s500 的測試車 第二代自動駕 駛系統 A8 系統 攝像頭 3 個前置攝像頭 2 個側邊 攝