【研報】反光材料行業：安全相守天下道明-20200416[28頁].pdf

1、 證券證券研究報告研究報告行業行業深度深度研究研究 化學制品化學制品 安全相守，天下道明安全相守，天下道明 微棱鏡型反光膜國產替代加速，未來發展空間廣闊。微棱鏡型反光膜國產替代加速，未來發展空間廣闊。目前全球微 棱鏡型反光膜市場規模在 100 億元以上，國內微棱鏡型反光膜市 場規模在 30-40 億元，近 90%市場份額被美國 3M 和艾利丹尼森 及日本 NCI 等外資企業占據， 國內反光材料龍頭道明光學微棱鏡 型反光膜市占率接近 10%。隨著反光膜制作工藝技術的提升，以 及上游原材料國產化替代的實現，未來國產微棱鏡型反光膜的市 場份額將顯著上升。同時，近年來中美貿易關系不友好，以及近 期海外

2、疫情的惡劣發展阻斷全球產業鏈供應，都將加速高端反光 材料產品的國產替代進程。2020 年基建逆周期增長預期強烈，近 期中央政治局會議強調基礎設施建設，全國多個省市集中發布投 資規劃，在新一輪基建帶動下，反光材料作為基建竣工驗收不可 或缺的一環將明顯受益。 新能源汽車和電動自行車助力車牌膜市場需求和價新能源汽車和電動自行車助力車牌膜市場需求和價值提升：值提升：雖然 近年國內汽車產銷量出現暫時性下滑，但我國汽車產銷量仍居全 球首位，汽車車牌半成品市場規模達7-8億元，道明光學、華日升 和日本NCI合計占到國內市場份額90%， 產品毛利率高達50%。 新 能源汽車車牌使用燙印技術，單張車牌膜毛利潤翻

3、倍。國務院確 立相關政策，刺激汽車消費，推動新能源汽車增長，有望使得國 內汽車產銷量觸底回升。電動自行車新國標推動，全國各地電動 自行車車牌管理有望規范化、統一化，成為車牌膜新增量。伴隨 著汽車銷量回升，使用高毛利燙印車牌的新能源汽車滲透率的提 高，以及電動自行車車牌規范統一管理的推進，國內車牌膜市場 和價值都將進一步擴大。 龍頭企業發展加速，高端反光膜產品國產化進程龍頭企業發展加速，高端反光膜產品國產化進程提速提速。高端車牌 膜方面，道明光學與華日升搶占外資市場份額，目前共同占據國 內車牌膜市占率前二位置。國內反光材料龍頭企業道明光學突破 國外企業技術壟斷， 2016 年優先通過自主研發實現

4、微棱鏡型反光 膜量產，不斷搶占 3M 等企業份額，預計 3 年內微棱鏡型反光膜 市占率有當前 10%左右提升到 20%以上， 產品銷售額近 10 億元， 對應毛利潤達 6 億元以上。 推薦標的：推薦標的：重點推薦重點推薦道明光學道明光學，關注蘇大維格，水晶光電，關注蘇大維格，水晶光電 風險分析：風險分析：項目投產不及預期、下游需求不及預期。 調高調高 買入買入 鄭勇鄭勇 010-85130262 執業證書編號：S1440518100005 鄧勝鄧勝 021-68821629 執業證書編號：S1440518030004 研究助理：胡研究助理：胡世超世超 010-86451498 發布日期： 20

5、20 年 04 月 16 日 股價表現股價表現 相關研究報告相關研究報告 20.03.02 【 中信建投 化學制品 】道明光 學 (002632):國產替代排頭兵， 大力推進電 子功能性膜 -27% -22% -17% -12% -7% -2% 3% 8% 13% 2019/4/15 2019/5/15 2019/6/15 2019/7/15 2019/8/15 2019/9/15 2019/10/15 2019/11/15 2019/12/15 2020/1/15 2020/2/15 2020/3/15 道明光學上證指數 反光材料反光材料 行業深度研究報告 反光材料反光材料 請參閱最后一頁的

6、重要聲明 目錄目錄 反光材料發展歷程及分類 . 1 1.1 國產反光膜突破技術壁壘，反光材料市場增長迅猛 . 1 1.2 反光材料分類玻璃微珠型和微棱鏡型. 3 反光材料的應用領域 . 6 2.1 新能源汽車和電動自行車成車牌膜市場新增長引擎 . 6 2.2 基建提速，微棱鏡反光膜需求向好，國產替代加速進行 . 10 相關公司介紹 . 14 3.1 道明光學（002632.SZ） . 14 3.2 華日升（蘇大維格子公司） . 17 3.3 夜視麗（水晶光電子公司） . 17 3.4 3M . 18 3.5 艾利丹尼森 . 20 3.6 NCI（恩希愛） . 21 投資建議 . 22 風險分析

7、 . 23 圖表 1： 反光材料的部分應用場景 . 1 圖表 2： 我國反光材料發展歷程 . 2 圖表 3： 我國反光材料行業市場規模及增長率 . 3 圖表 4： 玻璃微珠型與微棱鏡型對比 . 3 圖表 5： 透鏡埋入型（左）和密封膠囊型（右）玻璃微珠逆反射技術示意圖 . 4 圖表 6： 微棱鏡型反光膜結構示意圖 . 4 圖表 7： 道路交通反光膜國家標準 . 5 圖表 8： 反光材料產業鏈結構圖 . 6 圖表 9： 國內汽車產銷量 . 7 圖表 10： 國內二手車交易量（百萬輛） . 7 圖表 11： 國內新能源汽車銷量及滲透率 . 7 圖表 12： 車牌燙印工藝示意圖 . 7 圖表 13：

8、 傳統車牌與新能源車牌對比 . 8 圖表 14： 國內電動自行車銷量（萬輛） . 9 圖表 15： 國內部分城市應對新國標電動自行車上牌過渡政策 . 9 圖表 16： 交通標志的“三看”識認模型 . 10 圖表 17： 我國各級公路里程長度（萬公里）.11 圖表 18： 我國城鎮建成區面積（萬平方公里） .11 圖表 19： 國內微棱鏡型反光膜需求量估算. 12 圖表 20： 2019 年全國基建投資增速基數較低（%） . 13 圖表 21： 2003 年的財政逆周期調節 . 13 圖表 22： 國內高端微棱鏡型反光膜市場結構. 14 圖表 23： 道明光學燙印車牌膜 . 15 pOtMrRs

9、OnQpRnPmNwOmNoN6M9R8OoMrRnPmMfQmMsOlOrQsNbRnNwPNZqQxPvPoMrR 行業深度研究報告 反光材料反光材料 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表 24： 道明光學微棱鏡膜 . 15 圖表 25： 道明光學近年營業收入變化情況. 15 圖表 26： 道明光學近年歸母公司凈利潤變化情況 . 15 圖表 27： 國內微棱鏡反光膜市場份額預測（億元） . 16 圖表 28： 道明光學研發費用情況 . 16 圖表 29： 道明光學與 3M 微棱鏡型反光膜產品對比 . 16 圖表 30： 華日升車牌膜 . 17 圖表 31： 華日升微棱鏡膜 . 17 圖表 32：

10、 夜視麗反光膜 . 18 圖表 33： 夜視麗反光布 . 18 圖表 34： 國內三家反光材料公司收入比較（億元） . 18 圖表 35： 反光材料業務毛利率比較 . 18 圖表 36： 3M 公司涉及領域及代表性業務和產品 . 19 圖表 37： 艾利丹尼森創新產品 . 20 圖表 38： 恩希愛核心事業及產品群 . 21 圖表 39： 可比公司估值 . 22 1 行業深度研究報告 反光材料反光材料 請參閱最后一頁的重要聲明 反光材料反光材料發展歷程及分類發展歷程及分類 1.1 國產反光膜突破技術壁壘，國產反光膜突破技術壁壘，反光材料市場增長迅猛反光材料市場增長迅猛 反光材料反光材料，也被稱

11、為回歸反射材料或逆反射材料，也被稱為回歸反射材料或逆反射材料。當光線照射到材料表面時，反光材料可以將大部分的光 線集中在一個非常小的角度范圍內反射回光源出，形成回歸反射現象。由于回歸反射現象的存在，人們設計一 系列反光材料，能夠顯著提高材料自身的能見度，從而使位于光源處的人員更容易發現目標，有效避免相關事 故的發生，確保人身及財產安全?；诜垂獠牧系奶攸c，其主要用于制作交通、汽車、廣告、服裝等相關領域 的產品。 圖表圖表1： 反光材料的反光材料的部分部分應用應用場景場景 道路交通標志牌道路交通標志牌 汽車號牌汽車號牌 車身反光防護貼車身反光防護貼 特種特種反光反光防護服防護服 資料來源：道明光

12、學官網，中信建投證券研究發展部 2 行業深度研究報告 反光材料反光材料 請參閱最后一頁的重要聲明 反光材料反光材料的發展是人類科技進步的重要成果之一，的發展是人類科技進步的重要成果之一，其發展演變歷程已近百年。其發展演變歷程已近百年。1920 年，人們通過研究貓眼 在夜間受光照射時反射光的現象，發現可以用貓眼石制作道路的反光標志，增加道路的安全系數。1930 年，人 們開始利用較小粒徑的玻璃珠制作路標反光面，使得路標具有更好的定向反光效果。1937 年，世界上第一塊反 光膜在美國 3M 公司的實驗室里誕生。 20 世紀 40 年代， 3M 公司又推出 “工程級” 反光膜， 用于道路交通標志。

13、日本從 20 世紀 60 年代開始生產反光材料，主要用于交通、礦山和工廠的道路安全標志。美國 3M 公司反光膜 產品進入市場的時間較早，產品標準受到人們的信賴，反光材料業內甚至認為 3M 等同反光材料，并且由于技 術壁壘的存在，行業進入門檻較高，因此 3M 目前市場份額占比極高，行業地位極強。 圖表圖表2： 我國反光材料發展歷程我國反光材料發展歷程 資料來源：中國知網，中信建投證券研究發展部 我國的反光材料行業發展歷程，大致經過了四個階段我國的反光材料行業發展歷程，大致經過了四個階段：第一階段為 20 世紀 70 年代，中國計量科學院從國 外引進了反光材料的光學原理、光學性能特點和光學檢測方法

14、；第二階段為 20 世紀 80 年代，我國相關廠商研 制出了高折射的玻璃微珠，開始了原材料的國產化；第三階段為 20 世紀 90 年代中期，國內部分企業實現了反 光材料產業化生產，打破了國外公司對反光材料的壟斷；第四階段則是如今，隨著安全需求日益增多和國家對 安全產品的高度重視，對高端微棱鏡型反光材料的需求與日俱增。2016 年道明光學打破技術壁壘，自主研發出 微棱鏡型反光材料生產技術并成功實現量產，國產高端微棱鏡型反光材料逐步走向市場，與進口產品競爭搶占 市場份額。近年來中美貿易摩擦不斷，同時近期全球疫情擴散，而國內疫情已進入穩定期，有助于國產產品加 速拓寬市場，搶占國外公司份額，實現關鍵產

15、品國產化替代。 國內反光材料產品的需求量在不斷提升。國內反光材料產品的需求量在不斷提升。隨著我國的經濟飛速發展， 我國的城鎮化建設、 公路建設、 汽車、 廣告等相關產業也將保持著增長態勢，因此對反光材料產品的需求也在不斷增大。2018 年反光材料行業銷售收 入為 79 億元，同比增長 8.2%。未來幾年我國反光材料市場規模還將保持高速發展，預計年復合增長率在 8%左 右，預計到 2025 年我國反光材料行業市場規模將達到 135 億元左右。 3 行業深度研究報告 反光材料反光材料 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表3： 我國反光材料行業市場規模及增長我國反光材料行業市場規模及增長率率 資料來源

16、：前瞻產業研究院，中信建投證券研究發展部 1.2 反光反光材料材料分類分類玻璃微珠型和微棱鏡型玻璃微珠型和微棱鏡型 根據根據反光反光材料材料反光單元的結構，可以將反光反光單元的結構，可以將反光材料材料分為玻璃微珠型和微棱鏡型。分為玻璃微珠型和微棱鏡型。 圖表圖表4： 玻璃微珠玻璃微珠型型與微棱鏡與微棱鏡型型對比對比 微棱鏡型微棱鏡型 微珠型微珠型 原材料 PMMA,樹脂 玻璃微珠，樹脂，PET 膜 產品價格 80-100 元/平方米 30-50 元/平方米 產品特征 回歸反射率高，使用壽命長，加工技術尖端，生產加工環 保、節能 產品穩定性強，工藝成熟度高，產品適應性強，工藝復雜 應用領域 高速

17、公路 運用領域非常廣泛，車牌膜基本使用玻璃微珠膜 生產企業 全球僅 4 家掌握生產技術 生產企業較多 資料來源：道明光學公告，中信建投證券研究發展部 0% 3% 6% 9% 12% 15% 18% 21% 24% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 反光材料行業市場規模(億元)增長率 4 行業深度研究報告 反光材料反光材料 請參閱最后一頁的重要聲明 玻璃微珠型反光材料可以被稱為第一代玻璃微珠型反光材料可以被稱為第一代反光材料反光材料。其相關技術經歷了暴露型、透鏡埋入型（工程級）和密 封膠囊型（高強級）三個發展階段，于 20 世紀 70 年代達到發展的頂峰。然而玻璃微珠自

18、身存在一些難以克服 的固有缺陷：其一玻璃微珠表面只有 28%的面積可以實現逆反射；其二，由于玻璃微珠是球狀物體，導致排列 時始終存在一些空隙，無法反射入射光線。這些因素一定程度上限制了玻璃微珠反光技術的進一步發展。 圖表圖表5： 透鏡埋入型（左）和密封膠囊型透鏡埋入型（左）和密封膠囊型（右）玻璃微珠逆反射技術示意圖（右）玻璃微珠逆反射技術示意圖 資料來源：中國知網，中信建投證券研究發展部 第二代第二代反光材料則是微棱鏡型反光材料反光材料則是微棱鏡型反光材料， 依據先后發展順序可以分為三角棱鏡型 （超強級） 和全棱鏡型 （鉆 石級） 。入射光線在微棱鏡中需要通過三次全反射才能達到逆反射效果，而對

19、于三角棱鏡型而言，當光線射到三 角棱鏡的截角結構里時，只能完成兩次全反射，無法實現逆反射。全棱鏡型反光材料通過將不反光的三個截角 裁切掉，保留可實現逆反射的核心部分。通過重新組合，全棱鏡型反光材料理論上可達到 100%的反光。 圖表圖表6： 微棱鏡型反光膜結構示意圖微棱鏡型反光膜結構示意圖 資料來源：道明光學官網，中信建投證券研究發展部 5 行業深度研究報告 反光材料反光材料 請參閱最后一頁的重要聲明 2012 年年末，我國發布了年年末，我國發布了道路交通反光膜的新國家標準道路交通反光膜的新國家標準 GB/T 18833-2012。新國標將道路交通用反光膜分 為七類，其中三類為玻璃微珠型反光膜

20、，另外四類為微棱鏡型反光膜。每類反光膜由于工藝技術不同，因此具 有不同的逆反射系數，逆反射系數由低到高依次為工程級（透鏡埋入式玻璃微珠型） 、高強級（密封膠囊式玻璃 微珠型） 、超強級（三角棱鏡型）和鉆石級（全棱鏡型） 。同時基于生產所用的原材料耐候性差異，每類反光膜 也擁有不同的使用壽命。 圖表圖表7： 道路交通反光膜國家標準道路交通反光膜國家標準 資料來源：GB/T 18833-2012，中國知網，中信建投證券研究發展部 6 行業深度研究報告 反光材料反光材料 請參閱最后一頁的重要聲明 反光反光材料的應用領域材料的應用領域 針對針對具體具體應用場景，應用場景，反光材料的下游市場可分為計劃專

21、用反光材料的下游市場可分為計劃專用市場與市場與民用市場民用市場。在民用市場和部分普通工程項 目場景中，如個人防護服、汽車車牌反光膜和普通反光工程材料等，玻璃微珠型反光膜足以滿足相關需要。而 對于部分重點基礎設施建設，特別是各等級公路建設和城市道路建設，出于行車安全的考慮對于材料的反光性 能要求較高，因此多選用逆反射系數更高的微棱鏡型反光膜。目前，國內外眾多反光材料企業都主攻道路交通 建設和汽車領域。以國內反光材料龍頭企業以國內反光材料龍頭企業道明光學道明光學為例為例，其主打兩類產品，其主打兩類產品：其一為車牌：其一為車牌反光膜反光膜，其二為用于，其二為用于 國家重點工程的高端微棱鏡型反光膜國家

22、重點工程的高端微棱鏡型反光膜。 圖表圖表8： 反光材料反光材料產業鏈結構圖產業鏈結構圖 資料來源：中信建投證券研究發展部 2.1 新能源汽車和電動自行車成車牌膜市場新增長引擎新能源汽車和電動自行車成車牌膜市場新增長引擎 汽車銷量頹勢并不影響車牌膜行業發展汽車銷量頹勢并不影響車牌膜行業發展，市場空間仍舊廣闊，市場空間仍舊廣闊。根據中國汽車工業協會數據獲悉，2019 年， 汽車產銷分別完成 2572 萬輛和 2577 萬輛，分別同比下降 7.5%和 8.2%。盡管如此，中國車市產銷量仍繼續蟬聯 全球第一。此外根據相關數據顯示，2019 全國二手車累計交易量為 1492 萬輛，同比增長 8.0%，所

23、以 2019 年全 年號牌新增及更換量超過 4000 萬副。如全部按照乘用車前后車牌尺寸 440mm140mm 來計算（商用車車前牌 尺寸為 440mm140mm，車后牌尺寸為 440mm220mm） ，在考慮實際裁剪損耗的前提下，一平方米車牌用反光 膜可以裁成 12 塊 440mm140mm 車牌和 10 塊 440mm220mm 車牌。 因此， 如按照乘用車與商用車銷量比為 6： 1 進行估算，2019 年國內汽車用車牌膜市場的需求量為 687 萬平方米。此外，國內主要省份車管所牌照中心由 于環保等各種因素，要求車牌膜企業轉向供應車牌半成品，其半成品價值相比于車牌膜翻倍，可獲取更大盈利 空

24、間。如果全國車管系統均采購車牌半成品，按照目前車牌半成品 18-20 元/副（前后兩張）的價格，國內市場 接近 7-8 億元。 隨新能源汽車滲透率提升，車牌膜市場空間將進一步擴大。隨新能源汽車滲透率提升，車牌膜市場空間將進一步擴大。目前國內新能源汽車車牌與傳統藍底白字車牌 有所不同，大部分為具有漸變色效果的綠色背景配上黑色字樣。新能源汽車車牌的制作工藝為燙印技術，該技 術也為全球應用最普遍的車牌制作工藝技術，與傳統油墨技術有著很大的差異，具有工藝環保、牌照制作時間 7 行業深度研究報告 反光材料反光材料 請參閱最后一頁的重要聲明 快等優點。由于制作工藝的更新，燙印技術制作汽車車牌所需反光膜的尺

25、寸為原油墨技術需求量的 1.1 倍，售 價比傳統油墨技術車牌膜高 40-50%，燙印技術車牌的毛利率高達 70%，單套車牌膜盈利翻倍增長。2019 年國 內新能源汽車銷量為 120 萬輛，僅占 2019 年汽車銷售總量的 4.7%。而根據工信部新能源汽車產業發展規劃 （2021 年-2035 年） （征求意見稿） ，2025 年，新能源汽車市場競爭力明顯提高，各關鍵技術取得重大突破，新 能源汽車新車銷量占比達到 25%（預計約合 700 萬輛） ，可見新能源汽車未來提升空間巨大。2020 年年 3 月月 31 日日 國務院常務會議確定，為促進汽車消費，將在新能源汽車購置、貨車以舊換新、二手車銷

26、售三個方面進行政策國務院常務會議確定，為促進汽車消費，將在新能源汽車購置、貨車以舊換新、二手車銷售三個方面進行政策 支持及財政獎勵。支持及財政獎勵。近年國內汽車銷量出現暫時性下滑，但隨著本次政策及國家后續刺激政策的出臺，國內汽車 銷量有望回升。同時，在汽車銷售總量回升的狀態下，新能源汽車銷量占比也將逐步提高，使得國內汽車用反 光膜市場規模進一步擴大。 圖表圖表9： 國內國內汽車汽車產產銷量銷量 圖表圖表10： 國內國內二手車交易量二手車交易量（百萬輛）（百萬輛） 資料來源：中國汽車工業協會，Wind，中信建投證券研究發展部 資料來源：Wind，中信建投證券研究發展部 圖表圖表11： 國內新能源

27、汽車銷量國內新能源汽車銷量及滲透率及滲透率 圖表圖表12： 車牌燙印工藝示意圖車牌燙印工藝示意圖 資料來源：Wind，中信建投證券研究發展部 資料來源：道明光學官網，中信建投證券研究發展部 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 汽車產量（萬輛）汽車銷量（萬輛） 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 0.0% 4.0% 8.0% 12.0% 16.0% 20.0% 24.0% 28.0% 32.0% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2015 2016 2017 2018 2019 20

28、25E 國內新能源汽車銷量(萬輛)滲透率 8 行業深度研究報告 反光材料反光材料 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表13： 傳統車牌與新能源車牌對比傳統車牌與新能源車牌對比 傳統車牌傳統車牌 新能源車牌新能源車牌 外觀外觀 印刷技術印刷技術 絲網印刷工藝（小型車） 、預印蘭車牌膜（小型車） 、輥涂工 藝（大型車和摩托車） 燙印技術 半成品售價半成品售價 18-20 元/副 30 元/副 毛利率毛利率 50% 70% 毛利潤毛利潤 約 10 元 約 20 元 資料來源：道明光學官網，中信建投證券研究發展部 車牌印刷技術有望全國范圍內革新。車牌印刷技術有望全國范圍內革新。據悉，公安部和交通部預計共

29、同推進一個政策，希望將燙印技術推行 到所有的藍色乘用車號牌制作上，并在 5 年之內將所有存量車牌換成燙印技術。按照我國目前 2.5 億輛的汽車 保有量，假如該政策能正式落地，在 5 年時間內在全國各省份推廣，根據車牌售價，每年將增加 10 億元左右的 市場容量，將極大推動相關公司業績增長。 國產車牌膜產品打入發展中國家市場國產車牌膜產品打入發展中國家市場。為拓寬國際市場，國內部分企業也向國外出口車牌膜產品，特別是 發展中國家。道明光學車牌膜產品已在伊朗占據較大的市場份額，在印度等國家也已設立海外分公司，2019 年 道明光學的車牌膜產品外貿出口中東地區的相關收入已達 6000-7000 萬元。同時，國外尚有不少國家車牌反光 效果不佳或者未采用反光（比如日本、韓國、泰國及非洲很多國家） ，隨著安全意識的提高，國際市場還有很大 的車牌膜及車牌半成品拓展空間。 除汽車用車牌膜市場外，電動自行車除汽車用車牌膜市場外，電動自行車強制上牌強制上牌存在巨大增量。存在巨大增量。近年來，全國各地都出臺了電動自行車車牌 管理政策，雖然當前電動自行車管理較為分散，但是電動自行車均需要上牌照這一政策風向是一致的。2018 年 5 月 15 日，國家工信部發布了最新的電動自行車安全技術規范 （GB 17761-2018） ，新的標準于 2019 年 4 月 15 日正式強制執行