【研報】電力行業2020年度策略報告：雄關漫道真如鐵而今邁步從頭越-20200102[30頁].pdf

1、 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 投資評級：投資評級：推薦推薦（維持維持） 報告日期：報告日期：2020 年年 01 月月 02 日日 分析師：濮陽 S1070519050001 021-31829703 聯系人（研究助理） ：范楊春曉 s1070119040033 010-88366060 行業表現行業表現 數據來源：貝格數據 相關報告相關報告 2019-12-26 2019-06-30 雄關漫道真如鐵，而今邁步從頭越雄關漫道真如鐵，而今邁步從頭越 電力行業電力行業2020年度策略報告年度策略報告 板塊板塊回顧回顧： 2019 年年電力行業跑輸大盤電力行業跑輸大盤。 2019 年上證綜指、

2、 萬得全 A、 滬深 300、 申萬電力指數分別上漲 22.3%、33.0%、36.1%、10.0%。2019 年，電力行業細 分領域中，火電、新能源發電、水電、熱電分別上漲-1.8%、-1.7%、21.0%、 29.0%。水電防御性最強。熱電板塊漲幅最高，主要由于權重較大的聯美控股 漲幅較高。 發用電量發用電量預測：預測：預計預計 2020 年用電量、年用電量、發電量發電量增速增速 5.6%、4.8%。 不考慮不考慮電能替代的影響，電能替代的影響，預計預計 2020 年全社會用電量同比增長年全社會用電量同比增長 6.3%。1） 預計預計 2020 年年二產用電量增速二產用電量增速達到達到 4

3、.4%。 比起工業增加值， PMI 與第二產 業用電量增速的相關性更高。這可能是因為 2015 年之后工業增加值波動 較小，不能用于跟蹤第二產業用電量的變化情況。從歷史數據來看，PMI 生產經營活動預期領先 PMI 36 個月。 2019 年 11 月 PMI 生產經營活動預 期小幅回升到 54.9， 假設 2020 年 PMI 平均值達到 50.0。 用全社會用電量: 第二產業:累計同比與 PMI:12 月移動平均進行回歸分析，PMI 每變動 1， 二產用電量增速變動 4.5，R Square 達到 0.83。根據 2019 年前 11 月數據， 預計全年 PMI 平均值達到 49.7，二產

4、用電量增速達到 3.0%；假設 2020 年全年 PMI 平均值達到 50，則預計二產用電量增速達到 4.4%。2）預計預計 2020 年三產年三產用電量增速用電量增速達到達到 10.9%。從歷史數據來看，三產用電量增速 和二產用電量增速相關性較好，20152019 年，三產用電量增速平均高于 二產 6.9%。三產與二產用電量增速存在相關性的原因可能是三產中批發 零售、交運、房地產、金融業等領域與二產用電量情況趨勢相近。假設 2020 年三產用電量增速高于二產 6.5%個百分點， 則預計 2020 年三產用電 量增速達到 10.9%。3）預計預計 2020 年居民用電量增速反彈到年居民用電量增

5、速反彈到 10%。以廣 州市為例，居民用電量基數效應較強，用電量與夏季氣溫存在一定關系。 20152019 年，居民用電量增速呈大小年變動，基數效應明顯。2019 年前 11 月居民用電量增速 5.7%， 2019 年增速下滑較快， 可能由于： 除廣州 2019 年夏季氣溫略高于去年外，北京、上海均低于去年，整體呈涼夏態勢?？?慮到 2019 年基數較低，預計 2020 年居民用電量增速反彈到 10%。4）不不 考慮考慮電能替代的影響，預電能替代的影響，預計計 2020 年年全社會用電量同比增長全社會用電量同比增長 6.3%。其中， 預計一產、二產、三產、居民用電量分別同比增長 5.0%、4.

6、4%、10.9%、 10.0%。 假設假設 2020 年年電能替代電能替代量量略有下降，預計略有下降，預計全社會用電量全社會用電量增速增速 5.6%。1）電電 能替代簡介：能替代簡介： 自 2013 年 8 月提出 “電能替代” 戰略， 經過試點推廣到 2015 年全面實施， 已經取得顯著成效。 電能替代主要通過以電代煤、 以電代油， 最終達到有效治理大氣污染的目標。 四個電能替代重點領域包括： 北方居 -10% -5% 0% 5% 10% 滬深300電力及公用事業 核心觀點核心觀點 分析師分析師 證券研究報告證券研究報告 行行 業業 投投 資資 策策 略略 行行 業業 報報 告告 電電 力力

7、 及及 公公 用用 事事 業業 行行 業業 行業投資策略 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 民采暖領域、生產制造領域、交通運輸領域、電力供應與消費領域。2019 年前三季度，中國電能替代的替代量合計達到 1600 億千瓦時，同比增長 超過 30%； 2018 年， 國網完成全國電能替代量的 86%。 2） 綜合考慮綜合考慮國網、國網、 電力十三五規劃電力十三五規劃中中電能替代的目標，電能替代的目標，預計預計 2020 年年國網電能替代國網電能替代量量達到達到 1350 億千瓦時。億千瓦時。2017 年，國網制訂發布“十三五”電能替代規劃，明確 5800 億千瓦時替代電量目標，實現電能替代總體布

8、局。而電力發展“十 三五”規劃提出的電能替代目標是 4500 億千瓦時。按照這個目標， “十 三五”末電能占終端能源消費比重 27%，電能替代的意義非常大。3）考考 慮慮電能替代量的變化后，預計電能替代量的變化后，預計 2020 年年全社會用電量增速達到全社會用電量增速達到 5.6%。如 果 2020 年國網電能替代量達到 1350 億千瓦時， 則同比拉動全社會用電量 增速 1.9%，較 2019 年的 2.6%下降 0.7 個百分點。因此，考慮電能替代量 的變化后，預計 2020 年全社會用電量增速達到 5.6%。 預計預計 2020 年發電量同比增長年發電量同比增長 4.8%，其中火電、水

9、電發電量分別同比增，其中火電、水電發電量分別同比增 長長 2.5%、3.2%。1）水電發電量與裝機容量和來水情況有關，預計水電發電量與裝機容量和來水情況有關，預計 2020 年水電增速年水電增速 3.2%。100 萬千瓦以上的大型水電機組烏東德、蘇哇龍、楊 房溝、羊曲、白鶴灘、葉巴灘、兩河口等均在 2021、2022 年投產，2020 年沒有大型水電機組投產。 從來水情況來判斷， 23 年豐水枯水周期， 2019 年前 11 月偏豐， 預計 2020 年水電增速從 2019 年的 5.1%下降到 3.2%。 2） 根據裝機容量增速，預計根據裝機容量增速，預計 2020 年其他發電量同比增長年其

10、他發電量同比增長 22%。其他發電是 指水電、火電之外的發電；本節中的裝機容量是指 6000 千瓦及以上電廠 裝機容量。 由于風電搶裝行情， 預計 2020 年其他裝機容量同比增長 22%； 假設其他發電量增速等于裝機容量增速。 3） 預計預計 2020 年發電量同比增長年發電量同比增長 4.8%，其中火電、水電發電量分別同比增長，其中火電、水電發電量分別同比增長 2.5%、3.2%。由于統計口徑 差異，發電量、用電量增速走勢一致但不完全相等。預計 2020 年用電量 增速回升 1.2 個百分點至 5.6%，2020 年發電量增速增長 1.3 個百分點至 4.8%。 中長期預測：中長期預測：

11、未來未來 30 年， 發電量年復合增速年， 發電量年復合增速 1.8%， 其中， 其中煤電發電量煤電發電量 2025 年見頂。年見頂。根據中石油經濟技術研究院發布的2050 世界與中國能源展望 報告 ，中國煤電發電量將見頂，其發電量將將被其他清潔能源發電量擠 占。而天然氣、核電和其他可再生能源（風電、光伏、生物質等）發展迅 猛，到 2050 年這三項能源的發電量分別為 2020 年發電量的 2 倍、4 倍和 13 倍。分部門需求看，工業部門用電量在 2020 年見頂，未來用電量增量 主要在建筑部門和其他部門。 火電火電：煤價煤價對沖對沖上網電價下行壓力上網電價下行壓力。 電價：市場電推進電價：

12、市場電推進加速，平均上網電價加速，平均上網電價承受壓力承受壓力。2019 年 12 月 12 日召 開的中央經濟會議中，明確提出了降低企業用電、用氣、物流等成本，表 明了中央要求 2020 年降低電價的態度。1）7 省份發布煤電上網電價改革省份發布煤電上網電價改革 方案，明確煤電上網電價浮動機制。方案，明確煤電上網電價浮動機制。2019 年 10 月 21 日，發改委發布關 于深化燃煤發電上網電價形成機制改革的指導意見 ，并要求各省份直轄 市在 11 月 15 日上報各省份的燃電上網電價改革方案。截止 12 月 31 日， 已有重慶、廣西、天津、上海、河南、河北、山東 7 個地區發布了改革方

13、案。其中重慶、上海、河南、河北、山東改革方案與發改委指導方案一致。 2）各?。└魇?2020 年年市場電情況規劃：市場電情況規劃：廣東省 2020 年年度電力市場化交易規 行業投資策略 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 模同比增長 78%，交易價差擴大 2.01 厘/度。江蘇省 2020 年度電力市場 化交易規模同比增長 3.4%，交易價差擴大 3.62 厘/度。安徽省 2020 年度 電力市場化交易規模同比增長 28.5%，交易價差擴大 0.46 厘/度。山西規 劃 2020 年全省電力直接交易規模從 800 上升到 1300 億千瓦時。 四川 2020 年電力市場化交易電量從 2018 年

14、的 712 上升到 1000 億千瓦時。 福建 2020 年電力交易規模從 700 上升到 800 億千瓦時。江西規劃 2020 年市場電規 模不低于 500 億千瓦時，占省內火電發電量 50%。3）目前目前已公布方案的已公布方案的 6 省省 2020 年年市場電規模同比增長市場電規模同比增長 24.4%。廣東、江蘇、安徽、山西、四 川、福建規劃 2020 年市場電規模分別同比增長 30.0%、7.6%、28.2%、 62.5%、 40.4%、 14.3%， 這 6 省合計 2018 年用電量占全社會用電量的 31%。 4） 測算測算廣東、 江蘇、 安徽廣東、 江蘇、 安徽 2020 年火電不

15、含稅年火電不含稅平均上網電價平均上網電價同比下降同比下降 3.5%、 1.9%、1.1%。平均上網電價平均上網電價下降的下降的原因原因包括：市場電占比上升包括：市場電占比上升、市場電市場電 上網電價下降上網電價下降。廣東 2020 年市場電占比從 56%上升到 73%；江蘇 2020 年市場電占比從 67%上升到 72%；安徽 2020 年市場電占比從 30%上升到 36%。2020 年起，市場電價中包括超低排放電價，市場電上網電價下降。 廣東、 江蘇、 安徽 2020 年火電含稅市場電上網電價同比下降 2.9%、 2.6%、 2.1%。 根據 2019 年 10 月發布的 關于深化燃煤發電上

16、網電價形成機制改 革的指導意見 ，執行“基準價+上下浮動”價格機制的燃煤發電電量，基 準價中包含脫硫、脫硝、除塵電價。仍由電網企業保障供應的電量，在執 行基準價的基礎上， 繼續執行現行超低排放電價政策。 燃煤發電上網電價 完全放開由市場形成的，上網電價中包含脫硫、脫硝、除塵電價和超低排 放電價。即 2020 年起，市場電價中包括超低排放電價。 煤價：煤價：2020 年，煤炭產量增速有所下滑，而火電發電量增速上升，預計年，煤炭產量增速有所下滑，而火電發電量增速上升，預計 全年現貨煤價中樞在全年現貨煤價中樞在 550 元元/噸附近噸附近。1）2018 年年底全國年年底全國 30 萬噸萬噸/年年以下

17、以下 小煤礦小煤礦產能產能 1.7 億噸億噸， 是后續是后續煤炭去產能的重要方向。煤炭去產能的重要方向。 2019 年 8 月 28 日， 國家發改委網站發布了關于印發 30 萬噸/年以下煤礦分類處置工作方案 的通知。 通知指出，通過三年時間，力爭到 2021 年底全國 30 萬噸/ 年以下煤礦數量減少至 800 處以內，華北、西北地區（不含南疆）30 萬 噸/年以下煤礦基本退出， 其他地區30萬噸/年以下煤礦數量原則上比2018 年底減少 50%以上。截止 2019 年 9 月，30 萬噸/年以下（不含 30 萬噸/ 年，下同）煤礦數量仍有約 2100 處，淘汰落后產能、破除無效低效供給 的

18、任務依然較重。 從行業發展趨勢看， 煤炭去產能由總量去產能轉向結構 性去產能、系統性優產能，需要繼續淘汰落后產能，有序釋放先進產能， 進一步推動煤炭行業轉型升級。從小煤礦自身情況看，30 萬噸/年以下煤 礦普遍生產效率低、技術裝備水平低、安全保障程度低。從煤炭供需形勢 看，晉陜蒙寧新等重點產煤?。▍^）優質先進產能逐步釋放，北煤南運通 道建設加快，為煤炭調入地區調整產業結構、加快退出 30 萬噸/年以下煤 礦創造了有利條件。2）煤炭行業煤炭行業固定投資從固定投資從 2013 到到 2017 年處于年處于下降周下降周 期，期，預示預示 2020 年年煤礦投產進度下降。煤礦投產進度下降。201120

19、19 年，煤炭行業固定投資 增速分別為 26%、8%、-2%、-10%、-14%、-24%、-12%、6%、27%?？?慮到煤礦產能建設周期在 35 年， 目前在建的礦井正是 35 年前煤礦投資 增速下行周期時建設的，預計后續煤礦投產進度下降。3）2020 年，年，煤炭煤炭 產量增速有所下滑，而火電發電量增速上升，預計全年產量增速有所下滑，而火電發電量增速上升，預計全年現貨現貨煤價中樞在煤價中樞在 550 元元/噸附近。噸附近。2019 年前 11 月，原煤產量同比增長 4.5%至 34.1 億噸， 行業投資策略 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 進口煤同比增長 9.3%至 3.0 億噸。20

20、20 年 30 萬噸/年以下小煤礦去產能 繼續推進，前期煤炭行業投資下降致產能釋放變慢。預計 2020 年火電發 電量增速從 1.9%上升到 2.5%。 模擬測算：假設模擬測算：假設 2020 年年煤電煤電平均含稅上網電價同比下降平均含稅上網電價同比下降 1.9%，煤炭現，煤炭現 貨價達到貨價達到 550 元元/噸，則度電利潤總額同比增長噸，則度電利潤總額同比增長 5%。1）由于存在由于存在長協煤長協煤 機制，電煤價格指數波動幅度約為秦皇島機制，電煤價格指數波動幅度約為秦皇島港港動力煤動力煤波動波動幅度的幅度的 55%。以 2018/22019/11 的數據測算， 電煤價格指數下降幅度約為秦皇

21、島港動力煤 下降幅度的 57.4%；以 2018/52019/11 的數據測算，電煤價格指數下降幅 度約為秦皇島港動力煤下降幅度的 54.6%。2）假設假設 2020 年煤電市場電規年煤電市場電規 模同比增長模同比增長 20%，平均含稅上網電價同比下降，平均含稅上網電價同比下降 1.9%，秦皇島港，秦皇島港 5500 大大 卡煤炭現貨價卡煤炭現貨價 550 元元/噸 （同比下降噸 （同比下降 6.3%） ， 則度電利潤總額同比增長） ， 則度電利潤總額同比增長 5% 至至 0.0247 元元/度。度。 由于煤炭現貨價的波動只有 55%能傳導到電煤價格指數， 以及燃料成本占營業成本的 64%；根

22、據測算，含稅上網電價每下降 1.0%， 需要煤炭現貨價下降 3.2%來抵消。年均秦皇島港 5500 大卡現貨價（元/ 噸） 、 含稅平均上網電價增速同比增長對 2020 年煤電度電利潤總額增速影 響的模擬測算見下表。 水電水電：根據厄爾尼諾情況，預計根據厄爾尼諾情況，預計 2020 年上半年來水偏平年上半年來水偏平。 從歷史從歷史數據來看， 厄爾尼諾衰減年數據來看， 厄爾尼諾衰減年水電水電來水較好。來水較好。 厄爾尼諾發生的第二年 通常厄爾尼諾現象會有所衰減。 從歷史數據來看， 2005、 2007、 2010、 2012、 2016、 2017 年 NINO3.4 海水溫度距平指數出現下降，

23、 厄爾尼諾現象衰減。 伴隨厄爾尼諾衰減的過程中，水電利用小時均出現上升態勢。 根據厄爾尼諾根據厄爾尼諾情況，預計情況，預計 2020 年年上半年來水偏平。上半年來水偏平。美國氣象預測中心預 計 2019-20 冬季 70%概率下，北半球處于厄爾尼諾中性趨勢，65%概率下 延續到 2020 年春季。2019 年上半年，水電利用小時同比增長 11%，來水 明顯偏豐； 在 2020 年上半年厄爾尼諾中性的假設下， 預計 2020 年上半年 來水偏平。 目前目前龍頭水電股股息率水平龍頭水電股股息率水平在在 34%附近。附近。從龍頭股（長江電力、桂冠電 力、國投電力、華能水電、川投能源）的股息率情況來看

24、，目前股息率在 34%附近，而歷史上最高股息率水平達到 56%。 投資建議：投資建議：1）火電：煤價火電：煤價對沖上網電價下行壓力對沖上網電價下行壓力。市場電推進加速，平均上 網電價承受壓力。 目前已公布方案的 6 省 2020 年市場電規模同比增長 24.4%。 測算廣東、 江蘇、 安徽 2020 年火電不含稅平均上網電價同比下降 3.5%、 1.9%、 1.1%。2020 年，煤炭產量增速有所下滑，而火電發電量增速上升，預計全年 現貨煤價中樞在 550 元/噸附近。建議關注全國性火電龍頭華電國際、國電電 力等；區域性優質火電標的京能電力、建投能源、皖能電力、長源電力等。2） 水電水電：根據

25、厄爾尼諾情況，預計根據厄爾尼諾情況，預計 2020 年上半年來水偏平年上半年來水偏平。目前龍頭水電股股 息率水平在 34%附近，仍有價值屬性。建議關注長江電力、國投電力、川投 能源、桂冠電力等。 風險提示：風險提示：上網電價下降或超預期，煤價水平或超預期，來水或低于預期等 行業投資策略 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 目錄目錄 1. 板塊回顧：2019 年電力行業跑輸大盤 . 7 2. 發用電量預測：預計 2020 年用電量、發電量增速 5.6%、4.8% . 10 不考慮電能替代的影響，預計 2020 年全社會用電量同比增長 6.3% . 10 假設 2020 年電能替代量略有下降，預計全

26、社會用電量增速 5.6% . 14 預計 2020 年發電量同比增長 4.8%，其中火電、水電發電量分別同比增長 2.5%、3.2% . 16 中長期預測：預計煤電 2025 年見頂 . 18 3. 火電：煤價對沖上網電價下行壓力 . 19 電價：市場電推進加速，平均上網電價承受壓力 . 19 煤價：2020 年，煤炭產量增速有所下滑，而火電發電量增速上升，預計全年現貨煤價 中樞在 550 元/噸附近 . 24 模擬測算：假設 2020 年煤電平均含稅上網電價同比下降 1.9%，煤炭現貨價達到 550 元/噸，則度電利潤總額同比增長 5% . 25 4. 水電：根據厄爾尼諾情況，預計 2020

27、 年上半年來水偏平 . 27 5. 投資建議 . 29 行業投資策略 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖表目錄圖表目錄 圖 1：2019 年電力行業指數走勢 . 7 圖 2：2019 年電力細分領域指數走勢 . 7 圖 3：年度 PMI 指數和二產用電量增速 . 10 圖 4：月度 PMI 指數和二產用電量增速 . 10 圖 5：歷年 PMI 指數和 PMI 生產經營活動預期 . 11 圖 6：服務業 PMI 指數和服務業 PMI 業務活動預期指數 . 11 圖 7：各產業用電量增速情況 . 12 圖 8：廣州夏季平均氣溫和廣州居民用電量增速 . 12 圖 9：全國居民用電量增速 . 13

28、圖 10：近兩年北上廣夏季平均氣溫（攝氏度） . 13 圖 11：歷年新增就業人口 . 14 圖 12：國網電能替代量 . 15 圖 13：歷年水電裝機容量 . 16 圖 14：歷年水電利用小時 . 16 圖 15：其它發電量同比增速及其它裝機容量增速 . 16 圖 16：全社會用電量增速與發電量增速 . 17 圖 17：煤炭行業固定資產投資 . 25 圖 18：秦皇島港動力煤（Q5500）平倉價 . 25 圖 19：秦皇島動力煤（Q5500）平倉價與全國電煤價格指數 . 26 圖 20：NINO3.4 海水溫度距平指數與水電利用小時同比增長 . 28 圖 21：月度水電利用小時情況 . 28

29、 圖 22：龍頭水電股股息率 . 29 表 1：電力行業營收增速 . 7 表 2：電力行業歸母凈利潤增速 . 8 表 3：電力行業扣非歸母凈利潤增速 . 8 表 4：電力板塊機構持倉情況 . 9 表 5：全社會用電量預測（不考慮電能替代的影響，億千瓦時） . 14 表 6：發電量預測（億千瓦時） . 17 表 7：中國電力消費展望 . 18 表 8：中國一次能源消費展望 . 18 表 9：各地區煤電價格機制改革方案匯總 . 19 表 10：各地 2020 年市場電規模增速 . 22 表 11：廣東、江蘇、安徽 2020 年火電平均上網電價降幅測算 . 23 表 12：2018 年年底煤礦產能情

30、況 . 24 表 13：2020 年煤電度電利潤總額測算 . 26 表 14：2020 年煤電度電利潤總額增速測算模擬運算表 . 27 行業投資策略 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 1. 板塊板塊回顧回顧：2019 年年電力行業跑輸大盤電力行業跑輸大盤 2019 年申萬電力指數上漲年申萬電力指數上漲 10.0%，跑輸大盤。，跑輸大盤。2019 年上證綜指、萬得全 A、滬深 300、 申萬電力指數分別上漲 22.3%、33.0%、36.1%、10.0%。 圖圖 1：2019 年電力行業指數走勢年電力行業指數走勢 資料來源：Wind，長城證券研究所（2018/12/28=1000） 從細分領域來

31、看，聯美控股推動熱電板塊漲幅領先從細分領域來看，聯美控股推動熱電板塊漲幅領先；水電股表現較高，水電股表現較高，火電股走平火電股走平。2019 年， 電力行業細分領域中， 火電、 新能源發電、 水電、 熱電分別上漲-1.8%、 -1.7%、 21.0%、 29.0%。水電防御性最強。熱電板塊漲幅最高，主要由于權重較大的聯美控股漲幅較高。 圖圖 2：2019 年電力細分領域指數走勢年電力細分領域指數走勢 資料來源：Wind，長城證券研究所（2018/12/28=1000） 2019 年年前三季度前三季度，電力行業營收增速，電力行業營收增速 12%；細分領域中，火電、熱電、水電、；細分領域中，火電、

32、熱電、水電、風電光伏風電光伏 發電、核電發電、核電營收增速分別為營收增速分別為 11%、11%、17%、10%、18%。 表表 1：電力行業營收增速電力行業營收增速 2012Q13 2013Q13 2014Q13 2015Q13 2016Q13 2017Q13 2018Q13 2019Q13 公用事業行業營收公用事業行業營收 （億）（億） 4,653 5,596 5,646 5,548 5,486 6,561 7,541 8,482 同比增速（%） 20% 1% -2% -1% 20% 15% 12% 火電板塊（億）火電板塊（億） 3,752 4,519 4,455 4,290 3,991 4

33、,792 5,570 6,179 800.0 900.0 1,000.0 1,100.0 1,200.0 1,300.0 1,400.0 1,500.0 上證綜合指數萬得全A滬深300指數申萬行業指數:電力 800.0 900.0 1,000.0 1,100.0 1,200.0 1,300.0 1,400.0 1,500.0 申萬行業指數:電力申萬行業指數:火電 申萬行業指數:水電申萬行業指數:熱電 申萬行業指數:新能源發電 行業投資策略 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 同比增速（%） 20% -1% -4% -7% 20% 16% 11% 熱電板塊（億）熱電板塊（億） 61 60 68 6

34、9 104 116 133 147 同比增速（%） -1% 13% 2% 52% 12% 14% 11% 水電板塊（億）水電板塊（億） 716 756 844 830 1,019 1,103 1,240 1,445 同比增速（%） 6% 12% -2% 23% 8% 12% 17% 風電光伏發電板塊風電光伏發電板塊 （億）（億） 53 59 63 65 55 77 79 87 同比增速（%） 12% 6% 3% -15% 40% 3% 10% 核電發電板塊（億）核電發電板塊（億） 133 261 285 363 420 589 652 770 同比增速（%） 97% 9% 27% 16% 40

35、% 11% 18% 資料來源：Wind，長城證券研究所 2019 年年前三季度前三季度，電力行業歸母凈利潤增速，電力行業歸母凈利潤增速 23%；細分領域中，火電、熱電、水電、；細分領域中，火電、熱電、水電、風風 電光伏、核電歸母凈利潤電光伏、核電歸母凈利潤增速分別為增速分別為 54%、195%、11%、-5%、6%。 表表 2：電力行業電力行業歸母凈利潤歸母凈利潤增速增速 2012Q13 2013Q13 2014Q13 2015Q13 2016Q13 2017Q13 2018Q13 2019Q13 公用事業行業歸母凈公用事業行業歸母凈 利潤（億）利潤（億） 270 625 743 858 76

36、2 606 646 797 同比增速（%） 131% 19% 15% -11% -20% 7% 23% 火電板塊（億）火電板塊（億） 135 399 437 514 343 138 185 284 同比增速（%） 196% 10% 18% -33% -60% 34% 54% 熱電板塊（億）熱電板塊（億） 2 6 6 7 11 11 4 13 同比增速（%） 151% 1% 17% 54% -2% -60% 195% 水電板塊（億）水電板塊（億） 117 163 239 247 299 314 325 362 同比增速（%） 39% 47% 3% 21% 5% 4% 11% 風電光伏發電板塊風電光伏發電板塊 （億）（億） -3 -3 -3 1 6 13 19 18 同比增速（%） 7% -17% 146% 363% 109% 39% -5% 核電發電板塊（億）核電發電板塊（億） 19 60 63 89 103