【研報】電力設備新能源行業工控行業2020年度策略報告：工控觸底回升低壓電器迎高景氣-20200109[29頁].pdf

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1、1 中泰證券中泰證券 電力設備新能源電力設備新能源 分析師：蘇晨，分析師：蘇晨，S0740519050003S0740519050003 工控觸底回升，低壓電器迎高景氣工控觸底回升，低壓電器迎高景氣 工控工控2020年度策略報告年度策略報告 證券研究報告證券研究報告 投資建議投資建議 PMI、企業利潤企業利潤、工業機器人數據等表明工控需求有望好轉工業機器人數據等表明工控需求有望好轉。前三季度工控產品市場需求同比小幅下滑，主要受宏 觀經濟增速下行以及外部環境波動影響，下游需求相對疲軟；11-12月PMI大幅回升至擴張區間、工業增加值改善、 工業企業利潤大幅反轉、工業機器人銷量增速轉正，多個因素表

2、明工控需求有望觸底回升。 行業邏輯：行業邏輯：1）近年來人口紅利為制造業帶來的低成本優勢逐漸褪去，制造業就業人數下滑+工資提升刺激制造業升 級進程加快，長期看工控需求仍有很大增長空間；2）外部環境波動下國產替代進程加速，工控核心部件如減速器、 伺服、PLC等國產化率亟待提升；3）龍頭企業產品及服務優勢凸顯，有望在細分領域市場持續提升份額；未來服務 市場占比預計進一步提升，積極布局解決方案平臺的企業有望抓住發展機遇。 工控自動化方面：工控自動化方面：2020年國內外新能源汽車銷量有望高增、電梯受益于老舊小區改造及后市場放量有望維持高景氣 度、3C等細分行業需求有望顯著改善； 低壓電器方面：低壓電

3、器方面：房地產竣工增速回升&龍頭房企集中度提升，地產低壓電器需求有望維持較高增勢；5G商用加速、 基站大規模建設，催生廣闊通信電源配套低壓電器需求 繼電器方面：繼電器方面：海外電動化加速為高壓直流繼電器帶來顯著增量；家電及汽車下游預計趨穩回暖，功率及汽車繼電器 需求有望改善；舊電表更換繼續推進&新一代智能電表有望放量，電力繼電器有望保持較高增勢。 投資建議：工控自動化需求有望觸底回升投資建議：工控自動化需求有望觸底回升，需關注持續攻克細分市場份額與提升整體解決方案實力企業需關注持續攻克細分市場份額與提升整體解決方案實力企業，推薦推薦匯川匯川 技術技術、麥格米特麥格米特；低壓電器將迎；低壓電器將

4、迎5G加速新增量加速新增量，需關注積極布局新領域及綁定標桿大客戶企業需關注積極布局新領域及綁定標桿大客戶企業，推薦推薦正泰電器正泰電器、良良 信電器信電器；繼電器整體需求回暖；繼電器整體需求回暖，細分領域如高壓直流繼電器細分領域如高壓直流繼電器、電力繼電器需求有望爆發電力繼電器需求有望爆發，需關注行業龍頭與主流供需關注行業龍頭與主流供 應鏈切入情況應鏈切入情況，推薦推薦宏發股份宏發股份。 風險提示：宏觀經濟形勢不及預期風險提示：宏觀經濟形勢不及預期、5G建設不及預期建設不及預期、市場競爭加劇風險市場競爭加劇風險 2 目目 錄錄 一、一、PMI及機器人數據好轉及機器人數據好轉 工控市場有望見底回

5、升工控市場有望見底回升 二、制造業亟需轉型升級二、制造業亟需轉型升級 長周期成長空間充足長周期成長空間充足 三、電動車及三、電動車及5G布局加速帶來投資新機遇布局加速帶來投資新機遇 四、重點公司推薦四、重點公司推薦 五、投資建議五、投資建議 六、風險提示六、風險提示 3 前三季度工控對疲軟前三季度工控對疲軟 項目市場表現較優項目市場表現較優 前三季度工控需求增勢相對疲軟前三季度工控需求增勢相對疲軟。工控行業需求在較大程度上受宏觀經濟影響，2019年前三季度工控 產品市場需求為985億元，同比小幅下滑0.8%，受宏觀經濟增速下行以及外部環境波動影響，前三季度 工控需求較為疲軟 2019年項目型市

6、場表現優于年項目型市場表現優于OEM。項目型市場經近幾年供給側改革及落后產能出清，2019年需求情況 相對較好；OEM市場受宏觀經濟與外部環境影響，需求同比出現下滑。2019年前三季度項目型與OEM 市場需求累計增速分別為3.7%/-4.3% 4 圖、前三季度工控需求增勢相對疲軟圖、前三季度工控需求增勢相對疲軟 圖、圖、20192019年項目型市場表現優于年項目型市場表現優于OEMOEM（單季度數據）（單季度數據） 來源：工控網，中泰證券研究所 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 280 285 290 295 300 305 310 315 320 325 330 335 2018

7、Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3 自動化產品市場規模（億元） 自動化產品市場增速 其中：OEM市場增速 其中：項目型市場增速 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 自動化產品市場規模（億元） 自動化產品市場增速 風電風電&建筑建筑&電梯、冶金電梯、冶金&石化需求較好石化需求較好 OEM市場中市場中，風電風電、建筑機械建筑機械、電梯等細分市場表現較好電梯等細分市場表現較好，行業需求規模分別同比提升 12.5%/12.2%/6.5%，主要系行業景氣度較高、產業升級帶動設備更

8、新、房屋竣工較好、老舊小區改造帶 來電梯需求等。 項目型市場中項目型市場中，2019年前三季度冶金年前三季度冶金、化工化工、石化等細分市場表現較好石化等細分市場表現較好，行業需求規模分別同比提升 11.4%/10.7%/9.5%，原因系產業改革升級、環保政策帶動、水體治理要求提升以及基建投資帶動。 5 圖、前三季度圖、前三季度OEMOEM市場中風電、建筑機械、電梯等表現較優市場中風電、建筑機械、電梯等表現較優 圖、前三季度項目市場中冶金、化工、石化等表現較優圖、前三季度項目市場中冶金、化工、石化等表現較優 來源：工控網，中泰證券研究所 -2.9% -9.6% -6.0% -5.3% -2.8%

9、 -2.7% -9.1% 3.6% 1.7% 2.3% 6.5% -8.0% -16.5% 12.2% 2.7% 2.7% 3.6% 12.5% -7.1% -20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0% 紡織機械 機床工具 塑料機械 橡膠機械 食品機械 包裝機械 印刷機械 起重機械 暖通空調 礦用機械 電梯 造紙機械 電子制造設備 建筑機械 交通運輸工具 電源設備 醫療設備 風電 其他OEM行業 11.4% -9.1% 10.7% 5.5% 9.5% 0.9% -4.6% 2.7% -8.5% 5.1% 7.9% 0.8% -15.0%-10.0%-5.0

10、%0.0%5.0%10.0%15.0% 冶金 電力 化工 石油 石化 建材 造紙 礦業 汽車 市政 公共設施 其他項目型行業 工業增加值改善工業增加值改善 工業企業利潤反轉工業企業利潤反轉 2019年11月工業增加值當月同比增速為6.2%，環比大幅提升1.5pct，其中通用設備制造、專用設備制造 工業增加值單月同比增速分別為6.2%/7.0%，環比提升3.1/2.0pct，制造業需求有望改善 2019年11月全國規模以上工業企業利潤總額單月同比增長5.4%，增速大幅反轉，（10月份單月同比增 速為-9.9%）；前11月累計增速-2.1%，降幅收窄0.8pct，工業企業利潤狀況有所改善 6 圖、

11、圖、1111月工業增加值同比增速有所回升月工業增加值同比增速有所回升 圖、圖、1111月工業企業利潤增速大幅反轉月工業企業利潤增速大幅反轉 來源：國家統計局，中泰證券研究所 -5 0 5 10 15 20 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 工業增加值:當月同比（%） 工業增加值:通

12、用設備制造業:當月同比（%） 工業增加值:專用設備制造業:當月同比（%） -20.0% -15.0% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 全國規模以上工業企業實現營收同比增速 全國規模以上工業企業實現利潤同比增速 PMI回歸擴張區間回歸擴張區間 固定投資增速趨穩固定投資增速趨穩 2019年12月PMI為50.2，較11月持平，自2019年4月降至榮枯線下后已連續兩月回歸擴張區間，制造業 景氣度與下游需求有望改善 2019年前11月固定資產投資增速與制造業投資增速分別為5.2%/2.5%，分別環比變動-0.1/0.0pct，投資增 速趨穩，等待觸底回升 7 圖、

13、圖、1111- -1212月月PMIPMI顯著回暖顯著回暖 連續兩月處于擴張區間連續兩月處于擴張區間 2.5 5.2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 固定資產投資完成額:制造業:累計同比（%） 固定資產投資完成額:累計同比（%） 圖、圖、1111月固定資產投資增速趨穩月固定資產投資增速趨穩 來源：wind，中泰證券研究所 50.2 48 50 52 54 中國制造業PMI PMI回暖有望帶動工控需求回升回暖有望帶動工控需求回升 歷史數據來看，我國工業自動化產品市場規模增速與PMI密切相關，分季度來看，2018Q2以來季度平 均PMI持續降低，工控產品市場增速隨之進入下行區間，201

14、9Q3工控產品市場增速降至-2.9% 11月PMI環比提升0.9至50.2，回歸擴張區間，有望帶動工控自動化市場回暖 8 圖、自動化產品市場需求增速與圖、自動化產品市場需求增速與PMIPMI密切相關（季度數據對比）密切相關（季度數據對比） 49 49 50 50 51 51 52 52 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 自動化產品市場增速（左軸） PMI（平均值，右軸） 48 48 49 49 50 50 51 51 52 52 53 -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 自動化產品市場增速（左軸） PMI（右軸） 圖、圖、1111- -12

15、12月月PMIPMI顯著提升有望帶動工控需求回暖顯著提升有望帶動工控需求回暖 來源：wind，工控網，中泰證券研究所 工業機器人回歸增勢有望帶動工控需求回升工業機器人回歸增勢有望帶動工控需求回升 工業機器人當月產量自2018年9月出現下滑以來已經歷近一年調整，今年10月以來已連續兩個月加速增 長，10/11月產量分別為1.44/1.61萬臺，同比增速分別為1.7%/4.3%，呈加速上升態勢 歷史數據來看，我國工業自動化產品市場規模增速與工業機器人產量增速相關度較高，隨著10-11月工 業機器人產量由負轉正，工控自動化需求有望隨之改善 9 圖、工業機器人產量增速連續兩月加速增長圖、工業機器人產量

16、增速連續兩月加速增長 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 2016-02 2016-04 2016-06 2016-08 2016-10 2016-12 2017-02 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 產量:工業機器人:累計值（萬臺） 產量:工業機器人:累計同比（%） 產量:工業機器人:當月同比（%）

17、 圖、圖、1010- -1111月工業機器人加速上升有望帶動自動化市場需求回暖月工業機器人加速上升有望帶動自動化市場需求回暖 來源：工控網，wind，中泰證券研究所 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2

18、019-08 2019-09 2019-10 2019-11 自動化產品市場增速（左軸） 產量:工業機器人:當月同比（%） 目目 錄錄 一、一、PMI及機器人數據好轉及機器人數據好轉 工控市場有望見底回升工控市場有望見底回升 二、制造業亟需轉型升級二、制造業亟需轉型升級 長周期成長空間充足長周期成長空間充足 三、電動車及三、電動車及5G布局加速帶來投資新機遇布局加速帶來投資新機遇 四、重點公司推薦四、重點公司推薦 五、投資建議五、投資建議 六、風險提示六、風險提示 10 人口紅利消退刺激制造業升級人口紅利消退刺激制造業升級 人口紅利淡去人口紅利淡去，制造產業亟需升級制造產業亟需升級。近年來國內

19、制造業人數逐漸下行，同時制造業人均工資持續抬升 ，且制造業平均工資增速高于平均工資增速，過去人口紅利帶來的低廉勞動力成本優勢逐漸消退，勞 動力相對自動化的性價比逐漸減弱，因此長期來看制造業亟需產業升級，從而催生廣闊工控自動化產 品及服務需求 11 圖、制造業就業人數已進入下行通道圖、制造業就業人數已進入下行通道 圖、制造業就業人員平均工資持續增長且增速高于平均水平圖、制造業就業人員平均工資持續增長且增速高于平均水平 來源：wind，中泰證券研究所 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 城鎮

20、就業人數:制造業（萬人） 制造業就業人數YoY(%) 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 就業人員平均工資:制造業(元） 制造業人均工資YoY(%) 就業人員人均工資YoY(%) 國產化進程持續加速國產化進程持續加速 國產化進程加速國產化進程加速，核心部件仍有較大空間核心部件仍有較大空間。2009年至2018年本土品牌市占率增長超過10pct至35.7%，其 中在工控機、中高壓變頻器、溫度儀表、開關電源等細分領域國內品牌市占率已超50%（數據來自工 控網）。國內品牌在產品核心技

21、術、客戶服務質量、個性化需求響應等方面持續發力搶占外資份額， 持續推進進口替代進程。同時，外部環境波動刺激國內國產化進程加速，工控自動化核心部件如減速 器、伺服系統、PLC等仍有很大國產化空間。 12 圖、國內品牌份額近年來持續提升圖、國內品牌份額近年來持續提升 圖、中國自動化產品出口金額占進口金額比重持續提升圖、中國自動化產品出口金額占進口金額比重持續提升 來源：wind，中泰證券研究所 24.80% 35.70% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 100 200 300 400 500 600 700 2009201020112012201320142

22、015201620172018 國產品牌市場規模（億元） 國產品牌市場份額（%） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 100000 201020112012201320142015201620172018 進口金額:中國:自動化產品（百萬美元） 出口金額:中國:自動化產品（百萬美元） 出口占進口金額比重（自動化產品） 龍頭效應凸顯龍頭效應凸顯 服務市場發力服務市場發力 龍頭效應凸顯龍頭效應凸顯，表現強于整體水平表現強于整體水平。國內工控龍頭如匯川技術

23、起步相對較早，研發實力積淀較為深厚 ，通過核心技術平臺打造齊全的產品線較并配備成熟解決方案能力，可通過品牌影響力與個性化需求 響應能力持續搶占市場份額，因此訂單增速強于市場整體水平。 服務市場占比提升服務市場占比提升，解決方案為主流趨勢解決方案為主流趨勢。近幾年以外資為首的自動化龍頭主推行業解決方案與運營 咨詢服務平臺，如ABB的ABB Ability平臺、施耐德的EcoStruxure平臺、西門子的MindSphere平臺等； 2013-2018年工控自動化服務市場增速高于產品市場增速，未來服務市場需求占比有望進一步提升。 13 圖、龍頭訂單增速高于市場整體增速圖、龍頭訂單增速高于市場整體增

24、速 圖、圖、1111月工業企業利潤增速大幅反轉月工業企業利潤增速大幅反轉 來源：工控網，中泰證券研究所 -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 2012201320142015201620172018 匯川技術自動化&機器人訂單增速 匯川技術整體訂單增速 工控自動化產品市場增速 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2012201320142015201620172018 產品市場（億元） 服務市場（億元） 產品市場增速 服務市場增速 目目 錄錄 一、一、

25、PMI及機器人數據好轉及機器人數據好轉 工控市場有望見底回升工控市場有望見底回升 二、制造業亟需轉型升級二、制造業亟需轉型升級 長周期成長空間充足長周期成長空間充足 三、電動車及三、電動車及5G布局加速帶來投資新機遇布局加速帶來投資新機遇 四、重點公司推薦四、重點公司推薦 五、投資建議五、投資建議 六、風險提示六、風險提示 14 電動車高增長為電控、繼電器帶來廣闊需求電動車高增長為電控、繼電器帶來廣闊需求 國內：2020年財政部工作會議提出“推動產業轉型升級，支持新能源汽車發展”，時隔多年將新能源 汽車再度納入財政部工作重點，2020年國內新能源汽車銷量有望重回高增速 海外：歐洲碳排放法規嚴苛

26、，頭部車企在巨額罰款壓力下積極推進電動化戰略進程，預計大眾MEB平 臺、特斯拉等有望帶動海外新能源汽車銷量高增長 新能源汽車國內外銷量高增長將為電驅電控（動力總成）、高壓直流繼電器等帶來廣闊需求 15 圖、電動車高壓直流解決方案繼電器需求分布圖、電動車高壓直流解決方案繼電器需求分布 圖、電機圖、電機/ /電控電控/ /減速機與動力總成解決方案減速機與動力總成解決方案 資料來源：Bosch官網，中泰證券研究所 電梯有望維持高增速電梯有望維持高增速 基建投資持續提升基建投資持續提升 2019年11月國內電梯產量同比增速為13.9%，前11月累計同比增速為14.9%，下半年以來電梯產量維持 較高增速

27、，原因可能系7月政治局會議提出推進老舊小區改造，預計2020年有望維持較高景氣度 2019年前11月基建固定投資完成額累計增速為3.47%，下半年以來增速持續提升，預計在宏觀經濟增速 下行壓力未明顯好轉背景下，2020年基建投資增速有望繼續增長 16 圖、圖、20192019年下半年電梯產量增速持續攀升年下半年電梯產量增速持續攀升 圖、圖、20192019年下半年基建投資增速持續上行（年下半年基建投資增速持續上行（% %） 來源：國家統計局，中泰證券研究所 -5 0 5 10 15 20 25 0 20 40 60 80 100 120 產量：電梯、自動扶梯及升降機：累計值（萬臺） 產量：電梯

28、、自動扶梯及升降機：累計增速（%） 產量：電梯、自動扶梯及升降機：當月增速（%） 3.5 0 2 4 6 8 10 12 固定資產投資完成額:基礎設施建設投資:累計同比 房地產中高端低壓電器需求改善房地產中高端低壓電器需求改善 2019年下半年房地產竣工面積同比增速顯著改善，前11月竣工面積累計增速已回升至-4.5%；與此同時 ，房地產行業集中度持續上升，2018年按照銷售金額統計的前10大/前50大房企市占率已分別達 27%/55%，較2013年分別提升13/29pct。 考慮到竣工面積持續改善、頭部房企集中度繼續提升，預計2020年房地產行業對應的低壓電器中高端 市場需求有望維持較高景氣度

29、，家電行業需求增速有望由負轉正。 17 圖、圖、20192019年下半年房企竣工面積增速顯著改善（面積單位：萬平方米）年下半年房企竣工面積增速顯著改善（面積單位：萬平方米） 圖、房地產銷售金額集中度持續提升圖、房地產銷售金額集中度持續提升 來源：wind，中泰證券研究所 -14 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 100000 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 201

30、8-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 房屋竣工面積:累計值 房屋竣工面積：累計同比（%） 0 10 20 30 40 50 60 201320142015201620172018 CR10（銷售金額，%） CR50（銷售金額，%） 5G建設高峰帶來低壓電器顯著增量建設高峰帶來低壓電器顯著增量 2020年年5G商用及基站建設將迎來高峰期：商用及基站建設將迎來高峰期：根據“看2020財經峰會”原工信部長李毅中演講，2019年5G 基站建設數量預計在15

31、-18萬個，全國將在7年內建設600萬個5G基站，且2020-2021年為建設高峰。 5G基站電源系統低壓電器需求有望迎來爆發：基站電源系統低壓電器需求有望迎來爆發：5G基站電源系統主要由交流供電系統和直流供電系統兩 部分組成，其中微型斷路器、塑殼斷路器、浪涌保護器、配電箱等為通信電源機柜典型的低壓電器產 品。假設單站低壓電器需求量在5000元，若2020年建設80萬5G基站，則對應5G基站通信電源系統低壓 電器需求空間有望達40億元 18 圖、圖、5G5G基站電源供電系統結構圖基站電源供電系統結構圖 圖、圖、5G5G基站供電系統低壓電器需求量測算（按照基站供電系統低壓電器需求量測算（按照80

32、80萬站測算）萬站測算） 來源：公開資料，中泰證券研究所 低壓電器產品低壓電器產品 單站需求量單站需求量 （臺）（臺） 平均單價平均單價 （元）（元） 單站需求價單站需求價 值量（元）值量（元） 20202020年市場年市場 空間（億元）空間（億元） 交流微斷 20 15 300 2.4 直流微斷 30 35 1050 8.4 塑殼斷路器 2 1000 2000 16 雙電源（自動轉換 開關） 1 1500 1500 12 浪涌保護器 1 800 800 6.4 合計合計 - - - - 56505650 45.245.2 目目 錄錄 一、一、PMI及機器人數據好轉及機器人數據好轉 工控市場有

33、望見底回升工控市場有望見底回升 二、制造業亟需轉型升級二、制造業亟需轉型升級 長周期成長空間充足長周期成長空間充足 三、電動車及三、電動車及5G布局加速帶來投資新機遇布局加速帶來投資新機遇 四、重點公司推薦四、重點公司推薦 五、投資建議五、投資建議 六、風險提示六、風險提示 19 匯川技術：下游需求回暖匯川技術：下游需求回暖 工控龍頭蓄勢待發工控龍頭蓄勢待發 公司為國內工控自動化龍頭：公司為國內工控自動化龍頭：公司業務涵蓋光機電綜合產品及解決方案，規模與盈利能力全行業領先；憑借高研發投入 與創新實力，重點突破細分領域，并基于“平臺產品+基于工藝的解決方案”發展戰略持續搶占市場份額。公司在電梯

34、、紡織、3C、空壓機等細分行業已建立起明顯優勢，并通過內部組織變革、新產品推出等方式進一步提升品牌影響力與 競爭實力，凸顯小業務強平臺優勢，2020年有望重回增勢。 2019年前三季度經營增勢放緩：年前三季度經營增勢放緩：2019年前三季度公司收入49.08億元（含貝思特三季度貢獻收入7.18億元），同比增長 24.61%；歸母凈利潤6.46億元，同比下滑18.65%；上半年新增訂單32.19億元，同比下滑21.25%。前三季度增勢放緩原因 可能系1）宏觀經濟增速下行、下游需求疲軟；2）外部環境變動影響下游開支情緒；3）公司內部推行組織變革等。 2020經營展望：經營展望： 電梯一體化：電梯一

35、體化：電梯領域“大配套”與“后市場”趨勢清晰，且受益于老舊小區改造帶來的電梯需求放量，當前貝思特已 并表完成，公司電梯一體化解決方案能力顯著增強，有望充分發揮協同效應、完成跨越式發展，業務體量持續上臺階 新能源汽車電子：新能源汽車電子：2020年國內與海外電動車銷量有望迎來高增長，全球新能源汽車電子需求有望放量；公司國內已綁定 威馬、小鵬等并進入廣汽、吉利等車企供應鏈，海外定點已陸續落地，且已推出第三代三合一“e-Axle動力總成”產品 ，2020年有望迎來顯著彈性 通用自動化：通用自動化：11-12月PMI大幅回升至擴張區間、工業機器人銷量增速轉正、工業企業利潤大幅反轉等信號表明制造業下 游

36、需求有望改善；公司推出AC800、AP700、IT7000等新產品，進一步提升工控解決方案在細分領域競爭實力，將充分 受益于行業需求回暖 投資建議：投資建議： 公司為國內工控龍頭公司為國內工控龍頭，技術與創新底蘊深厚技術與創新底蘊深厚，行業營銷與解決方案能力出色行業營銷與解決方案能力出色，2019年公司積極推進內部組織變革與打造年公司積極推進內部組織變革與打造 小業務強平臺小業務強平臺， 基于基于“平臺產品平臺產品+基于工藝的解決方案基于工藝的解決方案”發展戰略持續塑造細分行業領導優勢；發展戰略持續塑造細分行業領導優勢；2020年工控需求有望觸年工控需求有望觸 底回升底回升、海內外新能源汽車銷

37、量有望高增長海內外新能源汽車銷量有望高增長，我們預計公司我們預計公司2019-2021年公司歸母凈利潤將分別達年公司歸母凈利潤將分別達11.13/14.57/18.14億元億元 2020年年1月月2日收盤價日收盤價PE分別為分別為46.7/36.4/29.3倍倍，維持增持評級維持增持評級。 下游需求不及預期下游需求不及預期、新能源汽車定點推進不及預期新能源汽車定點推進不及預期 20 宏發股份：經營拐點已至宏發股份：經營拐點已至 海外布局豐收海外布局豐收 公司為全球繼電器巨頭：公司為全球繼電器巨頭：公司深耕繼電器行業超過三十年，全球份額約15%，在海外建立了本土化市場運作網絡，配套 完整產業體系

38、與一體化技術研發實力，人均效率與良品率行業領先，業務涵蓋工業、能源、信息、生活等多個領域，公 司在功率、電力、信號繼電器領域份額全球第一。 2019年前三季度經營：年前三季度經營：2019年前三季度公司收入51.48億元，同比增長1.87%；歸母凈利潤5.56億元，同比下滑5.54%，期 間費用率有所提升至凈利率小幅下降。前三季度高壓直流、電力、工控繼電器維持較高增勢，功率與汽車繼電器降幅企 穩。 2020年經營展望：年經營展望： 1）高壓直流繼電器：已進入大眾、特斯拉、現代、奔馳等標桿客戶供應鏈，并加速布局其他一線車企，將迎來歐洲電 動車需求的跳躍式增長，2020年海外需求有望放量，公司業務

39、增速有望超60% 2）電力繼電器：國內外電表行業顯著回暖，國網招標量同比增長40%、海外需求增速超過20%，明年國內新一代智能電 表放量，公司份額第一，且價值量有望提升，明年增速有望達15% 3）功率繼電器：前三季度降幅企穩，隨著地產竣工面積增速回升，2020年該業務有望復蘇 4）汽車繼電器：收購海拉集團繼電器業務，全球份額增厚至10%以上，有望基于協同效應獲得加速擴張 5）其他業務：工控繼電器受益于全球制造業回暖，信號繼電器受益于5G商用加速，低壓電器穩健推進，氧傳感器、薄 膜電容等新興業務增勢迅猛 投資建議：投資建議： 公司為全球繼電器巨頭公司為全球繼電器巨頭，當前積極推進海外布局當前積極

40、推進海外布局，隨著競爭對手收縮產業布局隨著競爭對手收縮產業布局，公司全球份額有望進一步提升公司全球份額有望進一步提升，未來將未來將 充分受益于電動車布局加速充分受益于電動車布局加速、新一代智能電表放量新一代智能電表放量、下游需求回暖等下游需求回暖等，我們預計我們預計2019-2021年公司凈利潤分別為年公司凈利潤分別為 7.35/9.12/10.98億元億元，EPS分別為分別為0.99/1.22/1.47元元，對應對應2020年年1月月2日收盤價日收盤價PE分別為分別為34.6/27.9/23.2倍倍，維持增持評級維持增持評級。 海外業務布局不及預期海外業務布局不及預期、市場競爭加劇市場競爭加

41、劇 21 正泰電器：行業維持高景氣正泰電器：行業維持高景氣 龍頭穩健增長龍頭穩健增長 國內低壓電器龍頭：國內低壓電器龍頭：成立以來聚焦低壓電器業務，產品線完備、技術實力強大、經銷網絡優勢凸顯；切入新能源領域后 ，公司已成為國內低壓電器行業龍頭與新能源行業稀缺能源解決方案提供商。 2019年前三季度經營：年前三季度經營：2019年前三季度公司收入224.77億元，同比增長17.62%；歸母凈利潤28.64億元，同比增長2.65% ；剔除水投電站收益影響的整體業績增速+20.46%，持續穩健增長。 2020年經營展望：年經營展望： 1）低壓電器版塊低壓電器版塊-分銷業務：分銷業務：經銷網絡進一步強

42、化，憑借諾雅克、昆侖等系列持續提升品牌影響力，在2020年宏觀經濟 趨穩的背景下預計公司分銷業務預計維持穩健增勢 2）低壓電器版塊低壓電器版塊-直銷業務：直銷業務：公司重點布局電力、通信、建筑工程、工控等行業，2020年5G商用加速，基站大規模建設 將帶來廣闊通信供電系統低壓電器需求；泛在電力物聯網全面推進，有望帶來信息化產品新機遇，2020年公司直銷業務 有望獲得較高增勢 3）光伏版塊：光伏版塊：2020年光伏需求有望維持高速增長，公司有望借低壓電器建立的經銷渠道優勢充分滲透下游用戶，公司 將通過“新能源發電+配電+售電+用電”一體化智慧能源服務平臺，充分發力電改帶來的增量配網、電力市場交易

43、新機 遇。 投資建議：投資建議： 公司為國內低壓電器龍頭公司為國內低壓電器龍頭，基于新能源解決方案打造基于新能源解決方案打造“新能源發電新能源發電+配配、售售、用電用電”全產業鏈全產業鏈，協同效應凸顯協同效應凸顯。公司持公司持 續推進渠道建設與行業大客戶拓展續推進渠道建設與行業大客戶拓展，低壓電器份額有望持續增長；新能源領域公司積極推進海外布局低壓電器份額有望持續增長；新能源領域公司積極推進海外布局，全球競爭地位穩全球競爭地位穩 步提升步提升。我們預計我們預計2019-2021年公司歸母凈利潤將分別達年公司歸母凈利潤將分別達42.24/50.61/58.46億元億元，EPS分別為分別為1.96

44、/2.35/2.72元元，對應對應2020 年年1月月2日收盤價日收盤價PE分別為分別為13.8/11.5/9.9倍倍，維持增持評級維持增持評級。 風險提示：宏觀經濟增速不及預期風險提示：宏觀經濟增速不及預期、5G建設不及預期建設不及預期、光伏需求不及預期光伏需求不及預期 22 良信電器：高端民族品牌良信電器：高端民族品牌 地產及地產及5G業務將爆發業務將爆發 公司為中高端低壓電器民族品牌：公司為中高端低壓電器民族品牌：公司專注于低壓電器中高端市場，堅持自主研發創新、持續開拓行業高端客戶，已與 維諦、華為、中國移動、萬科等高端客戶形成穩定合作關系；產品全面涵蓋電力、工控、新能源、通信、智能樓宇

45、等領 域，致力于打造民族領先品牌與高端低壓電氣系統解決方案專家。 2019年前三季度經營：年前三季度經營：2019年前三季度公司收入15.05億元，同比增長22.75%；歸母凈利潤2.53億元，同比增長15.14%。 前三季度通信、地產業務維持高增勢，各領域業務多點開花，全年“邁20”目標可期。 2020年經營展望：年經營展望： 1）地產業務：地產竣工面積增速持續回升且行業集中度進一步提高，公司聚焦行業TOP50大客戶，2020年需求旺盛， 隨著大客戶內份額持續提升，該業務有望維持高增長 2）通信業務：我國5G商用進程加速，2020年有望建設80萬基站，從而帶來廣闊配套電源系統低壓電器需求；公

46、司已率 先研發針對5G基站的1U微斷產品，2020年有望貢獻顯著業績增量 3）電力業務：“三型兩網”建設周期已開啟，2020年為泛在電力物聯網全面建設階段，配電環節低壓電器有望迎來發 展新趨勢，公司有望通過多元化配電解決方案與充電樁解決方案獲得業務規模及份額的進一步提升 4）新能源業務：2020年全球光伏需求有望維持較高增勢，公司綁定大客戶陽關電源，有望受益于行業高景氣度 投資建議：投資建議： 公司為國內低壓電器中高端市場領導者公司為國內低壓電器中高端市場領導者，研發實力突出研發實力突出，品牌影響力凸顯品牌影響力凸顯，未來有望受益于地產龍頭客戶份額提升未來有望受益于地產龍頭客戶份額提升、 5G

47、基站大規模建設等基站大規模建設等，我們預計我們預計2019-2021年公司凈利潤分別為年公司凈利潤分別為2.86/3.68/4.59億元億元，EPS分別為分別為0.36/0.47/0.58元元，對應對應 2020年年1月月2日收盤價日收盤價PE分別為分別為24.0/18.4/14.7倍倍，維持增持評級維持增持評級。 風險提示：宏觀經濟增速不及預期風險提示：宏觀經濟增速不及預期、房地產竣工面積增速不及預期房地產竣工面積增速不及預期、5G建設不及預期建設不及預期 23 目目 錄錄 一、一、PMI及機器人數據好轉及機器人數據好轉 工控市場有望見底回升工控市場有望見底回升 二、制造業亟需轉型升級二、制

48、造業亟需轉型升級 長周期成長空間充足長周期成長空間充足 三、電動車及三、電動車及5G布局加速帶來投資新機遇布局加速帶來投資新機遇 四、重點公司推薦四、重點公司推薦 五、投資建議五、投資建議 六、風險提示六、風險提示 24 投資建議投資建議 PMI、企業利潤企業利潤、工業機器人數據等表明工控需求有望好轉工業機器人數據等表明工控需求有望好轉。前三季度工控產品市場需求同比小幅下滑，主要受宏 觀經濟增速下行以及外部環境波動影響，下游需求相對疲軟；11月PMI大幅回升至擴張區間、工業增加值改善、工 業企業利潤大幅反轉、工業機器人銷量增速轉正，多個因素表明工控需求有望觸底回升。 行業邏輯：行業邏輯：1）近年來人口紅利為制造業帶來的低成本優勢逐漸褪去，制造業就業人數下滑+工資提升刺激制造業升 級進程加快，長期看工控需求仍有很大增長空間；2）外部環境波動下國產替代進程加速，工控核心部件如減速器、 伺服、PLC等國產化率亟待提升；3）龍頭企業產品及服務優勢凸顯，有望在細分領域市場持續提升份額；未來服務 市場占比預計進一步提升，積極布局解決方案平臺的企業有望抓住發展機遇。 工控自動化方面：工控自動化方面：2020年國內外新能源汽車銷量有望高增、電梯受益于老舊小區改