【研報】傳媒行業廣視點之返利網：價格型導購龍頭產品體系完善流量優勢顯著-20200320[28頁].pdf

1、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1 / 2828 本報告聯系人： 吳桐 021-60759783 Table_Page 行業專題研究|傳媒 2020 年 3 月 20 日 證券研究報告 廣視點廣視點之之返利網返利網 價格型價格型導購龍頭，導購龍頭，產品體系完善，產品體系完善，流量優勢顯著流量優勢顯著 分析師：分析師： 曠實 SAC 執證號：S0260517030002 SFC CE.no: BNV294 010-59136610 核心觀點：核心觀點： 電商導購龍頭，返利網有望登陸電商導購龍頭，返利網有望登陸 A 股市場股市場。昌九生物（ST 昌九）于 3 月 5 日發布公告

2、，公司控股股東江西昌 九集團與上海中彥信息科技股份有限公司（ “返利網”經營主體）的實際控制人簽訂意向協議，擬通過現金或發 行股份的方式購買 100%股份。交易將導致公司控股股東、實際控制人發生變更，構成重組上市。 借勢而生，躋身借勢而生，躋身價格導購價格導購平臺平臺第一梯隊第一梯隊，主業承壓積極求變，主業承壓積極求變。返利網發展歷程可以分為三個階段。第一階段： 20062008 年， 借 B2C 電商群雄并起、 快速發展的勢頭， 2006 年葛永昌和隗元元聯合創立了電商導購平臺 “返 利網” ， 2008 年返利網的合作客戶發展到 133 家，消費會員數量達到 26 萬，占據電商導購平臺的第

3、一梯隊。 第二階段：20092015 年，期間返利網先后完成 AC 輪融資，包括啟明創投、思偉投資、SIG 等創投機構入 駐，2013 年推出“超級返”產品直達品牌商戶，驅動公司營收快速增長。截至 2015 年底，平臺用戶數量達到 8000 萬，電商品牌數量提升至 6000 家。第三階段，2016 年至今，由于電商平臺集中度快速提升，對第三方流 量的依賴度下降，返利網主業增長承壓，積極探索線下返利、金融返利、旅游返利等其他業務領域，同時嘗試 社交電商、 內容電商等新商業模式， 但尚未顯現成效。 2019 年返利網實現營業收入 6.11 億元， 同比下滑 14.58%； 實現歸母凈利潤 1.51

4、 億元，同比微增 3.02%。 沉淀海量合作沉淀海量合作商戶，商戶，流量優勢顯著。流量優勢顯著。在用戶端，返利網較早意識到流量遷移，2013 年開始布局移動終端，目前 主要流量入口涵蓋微信、支付寶兩大體系，包括微信公眾號、微信小程序、支付寶小程序、支付寶生活號，以 及自主 APP 平臺。截至 2019 年底， “返利網”累計注冊用戶數超過 2.4 億人，月活用戶超過千萬，MAU 和使 用次數位列同類移動應用第一。在商戶端，經過十余年業務沉淀，返利網已在全球范圍內與超過 2500 家商城& 平臺、逾 5 萬家品牌商戶形成合作關系。包括阿里系、京東、拼多多、蘇寧易購、唯品會、同程、亞馬遜、網 易嚴

5、選等國內外知名電商，以及蘋果、耐克、華為和松下等國內外知名品牌商。 電商導購電商導購伴隨伴隨 B2C 賽道成長，賽道成長，返利網返利網加大加大 UGC 內容內容投入投入。我們預計 2022 年電商導購行業的營業收入規模 分別為 31.6、35.3 和 38.9 億元，分別同增 5.77%、12%和 10%。業務模式來看，內容型導購將逐漸占據主導 地位。作為行業龍頭的返利網在 2019 年 11 月啟動“會買俠計劃” ，投入 2 億元扶持 UGC 原創內容，以鼓勵更 多用戶產出深度優質內容，豐富平臺的內容生態，以夯實頭部地位，實現主業穩健增長。按照草案初步擬定的 支付現金折算交易對價為 32.6

6、8 億元 （未最終擬定） ， 對應返利網 19 年業績 PE 估值為 21.6x， PS 估值為 5.4x。 風險提示風險提示：行業競爭加劇、聯盟平臺調價、客戶集中度高、業務轉型失敗。 相關研究：相關研究： 傳媒行業:央行定向降準落地釋放流動性；市場高波動精選龍頭 2020-03-15 傳媒行業:全國一網整合等工作正式啟動；在線教育公司疫情下逆勢擴張 2020-03-08 影視內容行業跟蹤:去產能加速，資源向頭部聚集 2020-03-08 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2 2 / 2828 Table_PageText 行業專題研究|傳媒 Table_impcom 重點公司估值

7、和財務分析表重點公司估值和財務分析表 股票簡稱股票簡稱 股票代碼股票代碼 貨幣貨幣 最新最新 最近最近 評級評級 合理價值合理價值 EPS(元元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盤價收盤價 報告日期報告日期 （元（元/股）股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 光線傳媒 300251.SZ 人民幣 9.34 2019/10/25 買入 10.62 0.43 0.30 21.72 31.13 24.5 37.5 12.6 8.0 橫店影視 603103.SH 人民幣 15.75 2020/3/13 買入 19.

8、43 0.49 -0.03 32.14 - 19.0 74.5 13.5 -0.7 芒果超媒 300413.SZ 人民幣 43.88 2020/1/14 買入 46.31 0.65 0.86 67.91 50.74 13.5 10.3 13.3 15.3 視覺中國 000681.SZ 人民幣 16.75 2019/10/29 買入 24 0.44 0.60 38.35 28.01 34.3 24.0 9.8 11.6 平治信息 300571.SZ 人民幣 52.32 2019/10/31 買入 65.27 2.61 3.10 20.05 16.88 12.3 10.2 37.6 30.8 萬達

9、電影 002739.SZ 人民幣 16.60 2019/10/31 買入 19.86 0.58 0.97 28.62 17.11 10.9 8.5 6.7 10.0 北京文化 000802.SZ 人民幣 10.76 2020/2/18 買入 13.73 -2.85 0.47 - 22.89 24.7 16.4 -67.1 10.0 新媒股份 300770.SZ 人民幣 159.05 2020/2/28 買入 212.68 3.02 4.25 52.75 37.39 38.3 28.3 17.1 19.5 藍色光標 300058.SZ 人民幣 6.29 2020/2/25 買入 8.97 0.3

10、0 0.26 20.97 24.19 13.6 10.4 9.4 8.9 完美世界 002624.SZ 人民幣 47.99 2019/10/28 買入 32.6 1.63 1.89 29.45 25.39 24.6 20.0 21.3 18.8 吉比特 603444.SH 人民幣 405.33 2019/10/23 買入 320.23 12.81 14.97 31.64 27.07 21.3 17.6 26.5 25.7 三七互娛 002555.SZ 人民幣 34.99 2020/3/1 買入 43.77 1.02 1.25 34.30 27.99 28.9 25.0 27.1 25.8 美吉

11、姆 002621.SZ 人民幣 10.42 2019/10/24 買入 13 0.25 0.27 42.18 39.25 24.8 21.6 10.8 10.4 視源股份 002841.SZ 人民幣 80.19 2020/1/19 買入 104.47 2.48 2.98 32.38 26.86 24.9 21.4 31.3 27.4 鴻合科技 002955.SZ 人民幣 82.56 2019/8/16 買入 74 2.92 3.52 28.29 23.47 19.6 16.0 13.0 13.6 分眾傳媒 002027.SZ 人民幣 4.34 2020/2/28 買入 6.2 0.13 0.1

12、7 33.97 25.51 26.0 19.5 13.8 13.4 新經典 603096.SH 人民幣 52.41 2019/10/29 買入 64.26 1.96 2.26 26.79 23.23 22.1 18.4 13.8 14.4 中南傳媒 601098.SH 人民幣 10.39 2020/2/11 增持 14.03 0.71 0.76 14.64 13.61 3.7 2.9 9.0 9.4 中信出版 300788.SZ 人民幣 39.07 2020/2/27 買入 53.3 1.32 1.44 29.57 27.12 26.8 22.0 14.5 14.1 中國科傳 601858.S

13、H 人民幣 10.14 2019/10/29 買入 14.92 0.62 0.69 16.48 14.69 10.2 7.9 12.6 12.8 鳳凰傳媒 601928.SH 人民幣 6.76 2019/11/5 買入 9.88 0.59 0.66 11.47 10.30 4.4 3.3 10.8 11.4 中國出版 601949.SH 人民幣 5.35 2019/10/31 買入 7.77 0.37 0.41 14.60 13.09 7.1 5.9 9.9 10.3 國聯股份 603613.SH 人民幣 105.50 2019/10/25 增持 79.23 1.07 1.65 98.98 6

14、3.92 62.5 40.1 13.4 17.2 掌趣科技 300315.SZ 人民幣 6.16 2020/3/1 買入 7.94 0.13 0.32 47.38 19.25 25.7 15.8 15.4 17.1 世紀華通 002602.SZ 人民幣 14.45 2019/12/22 買入 15.09 0.52 0.70 27.79 20.64 18.2 16.1 12.8 14.6 貓眼娛樂 01896.HK 港元 8.68 2019/8/18 買入 17.38 0.38 0.62 20.29 12.51 12.5 8.1 7.1 10.3 美團點評-W 03690.HK 港元 84.00

15、 2019/11/24 買入 112.38 0.61 1.90 123.49 39.65 84.0 34.8 1.3 9.8 新東方在線 01797.HK 港元 30.00 2020/2/3 買入 31.28 -0.25 -0.29 - - - - -10.1 -13.4 心動公司 02400.HK 港元 25.80 2020/3/13 買入 36.98 1.07 1.40 21.64 16.49 11.3 8.4 25.1 25.4 愛奇藝 IQ.O 美元 17.15 2019/11/10 買入 22.49 -15.72 -10.91 - - - - -174.2 579.6 網易 NTES

16、.O 美元 291.18 2020/3/2 買入 386 121.59 145.65 17.02 14.20 15.9 13.5 34.6 20.9 趣頭條 QTT.O 美元 3.66 2019/9/8 買入 7.45 -6.64 -3.62 - - - - -175.3 -57.7 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 備注：表中估值指標按照最新收盤價計算 （注：貓眼娛樂、美團點評-W、愛奇藝、網易業績為 GAAP 口徑，每股指標為 ADS；趣頭條業績為 Non-GAAP 口徑。鴻合科技 2019/11/22 實施股權激勵，股本變動，根據最新股本 1.39 億股計算 EPS） nMtMo

17、OqMnQrPtRnMqPyRoN6MdNbRnPqQoMqQiNqQmPfQoMtQ9PmNpPuOqQxOuOnNmR 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3 3 / 2828 Table_PageText 行業專題研究|傳媒 目錄索引目錄索引 一、電商導購龍頭，返利網有望登陸一、電商導購龍頭，返利網有望登陸 A 股市場股市場 . 5 （一）（一）返利網預借殼返利網預借殼 ST 昌九，深圳國資委推動并購重組昌九，深圳國資委推動并購重組 . 5 （二）返利網發展歷程：借勢而生，躋身電商導購第一梯隊（二）返利網發展歷程：借勢而生，躋身電商導購第一梯隊 . 6 二、二、B2C 生態引流

18、池，電商導購行業增長穩健生態引流池，電商導購行業增長穩健 . 9 （一）（一） 從從 PC 到到 MOBILE，從價格驅動到內容引流，頭部玩家脫穎而出，從價格驅動到內容引流，頭部玩家脫穎而出 . 9 （二）（二） 伴隨伴隨 B2C 電商成長，商業模式向內容驅動轉變電商成長，商業模式向內容驅動轉變 . 14 三、返利網產品體系完善，流量優勢顯著三、返利網產品體系完善，流量優勢顯著 . 16 （一）構筑返利產品矩陣，（一）構筑返利產品矩陣，“好貨日記好貨日記”布局社交電商領域布局社交電商領域 . 16 （二）（二）“傭金傭金+廣告廣告”為盈利核心，拓展商戶會員和平臺技術服務為盈利核心，拓展商戶會員

19、和平臺技術服務 . 17 （三）注冊用戶超過（三）注冊用戶超過 2.4 億，移動終端月活遙遙領先億，移動終端月活遙遙領先 . 18 （四）沉淀大量合作商戶，推出（四）沉淀大量合作商戶，推出“會買俠計劃會買俠計劃”加大加大 UGC 內容投入內容投入 . 21 （五）收入增長面臨壓力，盈利能力相對穩定（五）收入增長面臨壓力，盈利能力相對穩定 . 25 四、風險提示四、風險提示 . 26 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4 4 / 2828 Table_PageText 行業專題研究|傳媒 圖表索引圖表索引 圖圖 1：昌九生化的營業收入（億元）和同比增速（：昌九生化的營業收入（億元）和

20、同比增速（%） . 5 圖圖 2：昌九生化歸母凈利潤（億元）和同比增速（：昌九生化歸母凈利潤（億元）和同比增速（%） . 5 圖圖 3：昌九生物的實際控制人及其股權結構（：昌九生物的實際控制人及其股權結構（%） . 5 圖圖 4：返利網的發展歷程：返利網的發展歷程 . 6 圖圖 5：返利網的營業收入（億元）和同比增速（：返利網的營業收入（億元）和同比增速（%） . 7 圖圖 6：返利網的歸母凈利潤（億元）和同比增速（：返利網的歸母凈利潤（億元）和同比增速（%） . 7 圖圖 7：上海中彥信息的股權結構（：上海中彥信息的股權結構（%） . 8 圖圖 8：電商導購平臺所屬產業鏈：電商導購平臺所屬產

21、業鏈 . 9 圖圖 9：電商導購平臺行業發展：電商導購平臺行業發展 . 10 圖圖 10：價格類、內容類導購平臺價格、用戶群體、商品、優勢對比：價格類、內容類導購平臺價格、用戶群體、商品、優勢對比. 12 圖圖 11：不同類型電商導購平臺及其代表公司：不同類型電商導購平臺及其代表公司 . 13 圖圖 12：電商導購平臺的盈利模式：電商導購平臺的盈利模式 . 14 圖圖 13：電商導購行業營收規模（億元）和同比增速（：電商導購行業營收規模（億元）和同比增速（%） . 14 圖圖 14：內容導購電商值得買的營業收入和增速（：內容導購電商值得買的營業收入和增速（%） . 14 圖圖 15：不同類型電

22、商導購平臺的市場占比（：不同類型電商導購平臺的市場占比（%） . 15 圖圖 16：“返利網返利網”的產品介紹的產品介紹 . 16 圖圖 17：“返利網返利網”的主要業務模式的主要業務模式 . 18 圖圖 18：返利網及其主要競品：返利網及其主要競品 Web 百度指數逐漸衰減，雙十一為搜索高峰期百度指數逐漸衰減，雙十一為搜索高峰期 . 18 圖圖 19：“返利網返利網”的主要流量入口的主要流量入口 . 19 圖圖 20：返利網及其競品：返利網及其競品 2019 年年 IOS 購物類應用排名購物類應用排名 . 20 圖圖 21：2019 年返利及其主要競品月活（萬臺）年返利及其主要競品月活（萬臺

23、） . 20 圖圖 22：2019 年電商導購行業年電商導購行業 APP 月活整體表現月活整體表現 . 21 圖圖 23：2019 年返利年返利 APP 及主要競品的用戶性別結構及主要競品的用戶性別結構 . 21 圖圖 24：2019 年返利年返利 APP 及主要競品的用戶年齡結構及主要競品的用戶年齡結構 . 21 圖圖 25：返利網主要合作的平臺和商戶：返利網主要合作的平臺和商戶 . 22 圖圖 26：值得買平臺不同形式的內容貢獻（萬條）和內容增速（：值得買平臺不同形式的內容貢獻（萬條）和內容增速（%） . 23 圖圖 27：返利網平臺的信息推薦構成：返利網平臺的信息推薦構成 . 23 圖圖

24、 28：返利網：返利網“發現好物發現好物”頻道前頻道前 100 條推薦信息貢獻構成條推薦信息貢獻構成 . 24 圖圖 29：返利網的廣告位展示：返利網的廣告位展示 . 24 圖圖 30：值得買和返利網的凈利率比較（：值得買和返利網的凈利率比較（%）. 25 表表 1：本次交易預計置出資產情況：本次交易預計置出資產情況 . 6 表表 2：預計現金支付的：預計現金支付的“返利網返利網”部分股權的的情況部分股權的的情況 . 8 表表 3：各類導購工具的盈利模式：各類導購工具的盈利模式 . 11 表表 4：電商導購平臺營業收入走勢比較（億元）：電商導購平臺營業收入走勢比較（億元） . 15 表表 5：

25、“返利網返利網”APP 和網頁中各主要頻道功能和網頁中各主要頻道功能 . 16 表表 6：返利網及其競品流量入口比較：返利網及其競品流量入口比較 . 19 表表 7：國內外可比公司估值（貨幣單位：人民幣）：國內外可比公司估值（貨幣單位：人民幣） . 25 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5 5 / 2828 Table_PageText 行業專題研究|傳媒 一、電商導購龍頭，返利網一、電商導購龍頭，返利網有望有望登陸登陸 A 股市場股市場 （一）（一）返利網預借殼返利網預借殼 ST 昌九，深圳國資委推動并購重組昌九，深圳國資委推動并購重組 昌九生物（ST昌九）于3月5日發布公告，

26、公司控股股東江西昌九集團與上海中彥 信息科技股份有限公司（以下簡稱“上海中彥”）的實際控制人簽訂意向協議，公司 擬通過現金或發行股份的方式購買100%股份。并于3月19日發布交易預案，將進行 重大資產置換，本次交易將導致公司實際控制人發生變更，構成重組上市。 昌九生化于1999年上市，主要業務為丙烯酰胺等有機化合物的生產和銷售，產品主 要用于采油選礦、水處理、造紙。受行業的低端產能供給過剩，而昌九的高端產品 發展不足，同時面臨環保改革影響，2009年以來就陷入持續虧損狀。20142017 年期間進行了大量非流動資產處置，成功避免了退市風險，截至2019年前三季度， 昌九生化的營業收入萎縮至3.

27、3億元，歸母凈利潤虧損370萬元。 圖圖1：昌九生化的營業收入（億元）和同比增速（昌九生化的營業收入（億元）和同比增速（%） 圖圖2：昌九生化昌九生化歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）和同比增速（億元）和同比增速（%） 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 昌九生物的控股股東昌九集團的控股股東在2017年10月發生變更，由江西贛州工 業投資集團（85.4%）變更為同美企業管理集團有限公司全資持股。 圖圖3：昌九生物昌九生物的實際控制人及其的實際控制人及其股權結構股權結構（%） 數據來源：Wind，天眼查，廣發證券發展研究中心 34.43% 5.52% -

28、21.27% -6.19% 0.85% -25.27% -20.04% 27.56% -4.47% -18.00% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 2 4 6 8 10 12 營業總收入同比(%) -2.5 -2 -1.5 -1 -0.5 0 0.5 歸母凈利潤扣非歸母凈利潤 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 6 6 / 2828 Table_PageText 行業專題研究|傳媒 同美企業管理的兩大股東為揚州君信投資管理中心和華潤深國投信托有限公司，分 別持股23.72%。 根據企業工商信息披露， 華潤深國投信托的大股東為華潤股份 （51%）

29、 和深圳國資委（49%）。昌九生物的實控人變更后加速了生產線合并、資產處置、壞 賬核銷等工作，為優化殼資產打下基礎。 本次交易的擬置出資產為截至評估基準日上市公司的全部資產和負債，主要資產包 括傳統化工生產相關資產以及杭州航達私募股權投資基金。 表表 1：本次交易預計置出資產本次交易預計置出資產情況情況 置出資產名稱置出資產名稱 主營業務主營業務 公司持股比例公司持股比例 江西昌九農科化工有限公司 丙烯酰胺生產、銷售 54.61% 江西昌九青苑熱電有限責任公司 國內貿易 100% 江西昌九昌昱化工有限公司 國內貿易 50.00% 江西昌九金橋化工有限公司 化工產品的研究、開發、生產 27.09

30、% 杭州航達股權投資基金管理有限公司 私募股權投資管理、投資管理、資產管理 100% 江西昌九康平氣體有限公司 充裝氧氣、二氧化碳；氧氣、二氧化碳、氮氣、 氬氣、乙炔氣、氫氣、液化甲烷、液氨貿易批發 40.19% 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 本次擬置入資產為中彥科技100%股權，主營業務為運營第三方在線導購平臺 “返 利網”APP及其網站（）。 （二）（二）返利網發展歷程：借勢而生，躋身電商導購第一梯隊返利網發展歷程：借勢而生，躋身電商導購第一梯隊 20062008年年，借勢而生，借勢而生，躋身電商導購第一梯隊躋身電商導購第一梯隊。20032005年正值網絡購物的 新興發展期，當

31、當網、易趣網、淘寶網、拍拍網、京東商城等電商平臺蔚然成風， 2006年葛永昌和隗元元聯合創立了電商導購平臺“返利網”，2007年10月設立上海中 彥信息公司。返利網在網站上提供大量的返利商品鏈接，用戶點擊返利鏈接到對應 商家下單，商家會向返利支付一筆營銷費用，返利把這筆費用的部分以返利的形式 回饋下單用戶。 2008年返利網的合作客戶發展到133家， 已經覆蓋到國內較大的B2C 電子商務公司，消費會員數量達到26萬，占據電商導購平臺的第一梯隊。 圖圖4：返利網的發展歷程：返利網的發展歷程 數據來源：返利網公司官網，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 7 7 /

32、2828 Table_PageText 行業專題研究|傳媒 20092015年年， 獲得多輪融資獲得多輪融資， 推出推出“超級返超級返”直達直達品牌品牌， 業務發展迅速業務發展迅速。 2011年7月， 返利網完成A輪融資， 獲得啟明創投和思偉投資的1000萬美元， 當年返利網的注冊會 員數量也達到250萬人， 包括京東商城、 當當網、 凡客誠品、 美團網和淘寶網等近400 家商家紛紛入駐，每月促成的網購成交金額接近2億元。2012年，公司推出“返利 網”APP，并大力發展移動互聯網產品。2013年，由于國內電商平臺的集中度迅速提 升，平臺給予第三方導購的營銷預算持續下降，公司推出“超級返”業務

33、，直接與品牌 官網、 品牌天貓旗艦店洽談合作， 主打品牌限時特賣， 將平均返利比例提升至40%， 最高返利比例高達81%，受高返利吸引，“返利網”用戶數量和入駐迎來爆發式增長， 截至2015年底，平臺用戶數量達到8000萬，電商品牌數量提升至6000家。2014 2015年期間，返利網先后獲得SIG海納亞洲領投的2000萬美元B輪融資，以及日本 樂天Rakuten領投的1億美元C輪融資。 2016年至今，年至今，多元多元業務探索，業務探索，主業主業增長承壓增長承壓。充裕的融資給了公司更多業務擴張的 機會，將返利模式復制到線上線下全景消費領域，2015年11月返利網和中信銀行推 出聯名信用卡“中

34、信返利F卡”，通過返利網平臺網購和線下商戶刷卡消費，都可以直 接獲得1%以上的返利。同時還推出“購房返利”，首批上線房源覆蓋萬科、保利等一 線品牌在內的70家開發商近百個樓盤，20162017年又相繼推出金融返利、旅行返 利、線下百貨返利等業務。但電商導購業務仍面臨下游平臺采購需求減少、議價能 力提升以及內容型導購競對的快速崛起的多重壓力，截至2019年公司實現營業收入 6.11億元，同比下滑14.58%；實現歸母凈利潤1.51億元，同比微增3.02%。 面臨增長乏力，公司也在積極嘗試新模式，2018年8月推出“好貨日報”APP入局社交 電商領域，2019年投入2億打造“會買俠”原創扶持計劃，

35、鼓勵更多用戶產出深度優質 內容，豐富平臺UGC，布局內容導購。 圖圖5：返利網：返利網的的營業收入（億元）和同比增速（營業收入（億元）和同比增速（%） 圖圖6：返利網的返利網的歸母凈利潤（億元）和同比增速（歸母凈利潤（億元）和同比增速（%） 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 核心團隊穩定核心團隊穩定，創始人創始人直接直接、間接間接持股比例超過持股比例超過4成成?！胺道W”的創始人葛永昌畢業 于同濟大學，從事產品開發工作，隗元元畢業于東華大學，負責網站運營，設計、市 場媒介和客戶服務。2010年招攬了曾任職科億爾數碼、惠普、高通的朱旻擔任公司 C

36、OO。截至2019年底，公司前五的股東分別為上海享銳企業管理咨詢事務所、上海 鵠睿企業管理咨詢事務所、Orchid Asia VI Classic Investment Limited、NQ3 Ltd、 SIG China Investments Master Fund III,LLLP，前五大股東股權占比為72.84%。后 三家外資機構通過參與AC輪融資入駐，創始人葛永昌直接和間接持股的受益股份 -22.83% -14.58% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 201720182019 營業收入（億元）同比增速（%） -27.

37、01% 3.02% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 201720182019 歸母凈利潤同比增速（%） 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 8 8 / 2828 Table_PageText 行業專題研究|傳媒 為29.77%， 其中29.39%的權益通過其控制的上海享銳來實現， 為公司第一大股東和 實際控制人。隗元元通過上海鵠睿持有12.95%的股權，為公司第二大股東。 圖圖7：上海上海中彥信息中彥信息的的股權結構股權結構（%） 數據來源：天眼查，廣發證券發展研究中心 公司旗下的子公司主要包括全資

38、子公司上海眾彥信息，上海焱祺電子商務，上海甄 祺電子商務（負責在線數據處理與交易處理業務），上海垚亨電子商務和聯營公司 杭州首鄰科技。首鄰科技旗下的“剁手幫”是海淘代購比價平臺，返利網在2014年8 月天使輪融資進入，持有其17.50%的股權比例。 創投機構創投機構預計將在預計將在本次交易本次交易中獲得中獲得部分部分現金現金對價對價。昌九生化預計將以現金方式收購 的股權比例為13.64%，其中包括SIG持有的6.32%的股權，日本樂天Rakuten持有 的2.46%的股權，Yifan持有的2%的股權，合計支付總現金對價4.46億元。 表表 2：預計預計現金現金支付支付的的“返利網返利網”部分股

39、權的部分股權的的情況的情況 現金支付對象現金支付對象 在標的資產的在標的資產的 持股比例持股比例（%） 通過現金方式出通過現金方式出 售的股份比例售的股份比例 出售該部分股份的現出售該部分股份的現 金對價（萬元）金對價（萬元） NQ3 11.47% 0.15% 480.00 Orchid 10.00% 0.13% 416.00 SIG 9.03% 6.32% 20,224.00 QM69 6.47% 1.00% 3,200.00 Yifan 5.77% 2.00% 6,400.00 Rakuten 4.91% 2.46% 8,592.50 Viber 1.34% 0.67% 2,345.00 上海睿凈 2.28% 0.91% 2,912.00 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 昌九生化指定方杭州昌信、中彥科技實際控制人指定方上海享銳分別簽署的募集 配套資金股份認購協議，擬向杭州昌信、上海享銳以非公開發行募集配套資金，募 集配套資金總計不超過3.3億元，杭州昌信擬認購配套融資金額不超過2億元，上海 享銳不超過1.3億元，配套融資發行價格為4.62元/股。 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁