1、證券研究報告證券研究報告本報告僅供華金證券客戶中的專業投資者參考請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明本報告僅供華金證券客戶中的專業投資者參考請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明復合箔材產業化進程加速，量產在即復合箔材產業化進程加速，量產在即分析師：張文臣 S0910523020004 周濤 S0910523050001聯系人：申文雯 S0910123030032 喬春絨 S0910121070027 電力設備及新能源行業/行業深度報告評級：領先大市（維持）2023年7月17日電力設備及新能源行業/行業深度報告評級：領先大市（維持）2023年7月17日請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 2核心

2、觀點核心觀點u 銅箔和鋁箔是鋰電池的重要組成部分，對鋰電池的循環壽命、能量密度、安全性等重要性能都有較大影響。與傳統箔材相比，復合箔材優勢明顯，有望登上舞臺。復合箔材采取“三明治”結構，在4.5微米的高分子材料兩側各鍍上1微米的金屬層。復合銅箔、復合鋁箔相對傳統箔材減重分別為55%和64%，這將帶來兩大優勢：1）提高電池及系統的能量密度提高電池及系統的能量密度，根據測算，在磷酸鐵鋰和三元電池中同時采用復合銅箔和鋁箔方案，大概可以提高電池系統能量密度5%10%。2）降本效果顯著。降本效果顯著。在當前原材料價格下，1GWh電池的箔材原材料成本分別可以下降2736萬元和524萬元，下降幅度為65%和

3、75%。即使考慮固定資產投資，復合銅箔的綜合成本還是明顯占優。同時，復合箔材具有高安全的特點復合箔材具有高安全的特點。采用復合箔材后，能夠減少電芯內短路的發生，提高電芯的安全性。u 工藝路線逐漸明朗。工藝路線逐漸明朗。復合箔材新勢力企業，憑借原材料優勢，或磁控濺射等工藝技術積累，或人才儲備等，推動復合銅箔快速迭代。經過技術積累和進步，綜合考慮成本與效率，復合銅箔的主流工藝是二步法：磁控濺射+水電鍍，復合鋁箔主要采用蒸鍍法。因為復合箔材的中間層為高分子材料，在垂直于復合箔材方向不可導電，所以在下游電池環節，需要新增超聲焊接工藝。u 復合箔材市場空間大。復合箔材市場空間大。隨著新能源汽車動力電池和

4、儲能電池需求的快速增長，鋰電池的需求量進入TWh階段，即使復合箔材小比例替換，市場空間依然較大。假設20232025年復合銅箔滲透率分別為1%、5%和10%，復合銅箔的平均售價分別為5元/平、米、4.5元/平米、4元/平米，到2025年對應的市場規模有望超過百億，且滲透率有望快速提高。u 投資建議：復合銅箔量產在即。上游設備環節，建議關注東威科技、驕成超聲、道森股份等。中游復合銅箔新勢力，建議關注寶明科技、英聯股份、元琛科技、萬順新材、方邦股份等，傳統銅箔公司建議關注中一科技、諾德股份。u 風險提示：復合箔材商業化應用低于預期，動力電池裝機不及預期，新建產能釋放速度低于預期，銅價超預期下跌風險

5、。UWfWlVhUnVcXDWfWjW6M9RaQsQnNpNnOlOoOtMeRoPuM7NoPoPxNpOmOMYqMoO請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 30102040305復合箔材性能優異，降本增效復合箔材性能優異，降本增效技術路線初定，量產在即技術路線初定，量產在即行業優質公司顯現行業優質公司顯現投資建議投資建議風險提示風險提示目錄目錄請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 4資料來源：Joule、電池網、高工鋰電、重慶金美項目批準書、華金證券研究所1.1 復合箔材有望登上舞臺復合箔材有望登上舞臺u 鋰電池是一個復雜的系統，主要由正極材料、負極材料、電解液和隔膜等四大主材，以及銅

6、箔、鋁箔、導電劑、粘結劑、結構件等輔材組成。u 銅/鋁箔是鋰電池的重要組成部分，作為鋰電池正負極的集流體和正負極活性物質的載體，對鋰電池的循環壽命、能量密度、安全性等重要性能都有較大影響。u 傳統箔材基本上是由純銅/鋁組成，而復合銅箔/鋁箔為三明治結構，中間層為PET膜或者PP膜，上下兩面均為厚度約為1微米的銅/鋁層。鋁箔導電劑和粘結劑隔膜負極銅箔正極顆粒電解液負極顆粒正極傳統銅箔傳統銅箔 厚度 6 微米鋰電池微觀結構鋰電池微觀結構復合銅箔復合銅箔PET膜/PP膜厚度 4 微米銅，厚度 1 微米傳統鋁箔傳統鋁箔復合鋁箔復合鋁箔PET膜/PP膜厚度 6 微米鋁，厚度 1 微米請仔細閱讀在本報告尾

7、部的重要法律聲明 5資料來源：中國復合銅箔行業發展趨勢研究與未來投資預測報告、華金證券研究所1.2 復合箔材優勢明顯復合箔材優勢明顯屬性對比屬性對比傳統箔材傳統箔材復合箔材復合箔材常見箔材傳統鋁箔、傳統銅箔PET 復合箔材、PP 復合箔材、PI 復合箔材原材料鋁材、銅材金屬靶材、基膜材料、粘結劑制作工藝輥壓（傳統鋁箔）、電解法和延壓法（傳統銅箔）核心工序：蒸鍍、水電鍍優勢金屬含量高、電阻小、導熱性好；制作工藝成熟材料成本低；安全性較好：重量輕，可提升電池能量密度；壽命長劣勢作為電池材料時安全性較差；單位面積重量較高；材料較厚會增加電池成本、影響電池能量密度，較薄會增加電池短路風險內阻較高，影響

8、電池快充性能；工藝復雜u 復合箔材相較傳統箔材，可提高安全性、提升電池能量密度、降低電池材料成本。傳統箔材傳統箔材 VS VS 復合箔材屬性對比復合箔材屬性對比請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 6資料來源：華金證券研究所測算1.3 復合箔材優勢一：高能量密度復合箔材優勢一：高能量密度u 已知銅、鋁、PET膜材的密度分別為8.96、2.7、1.37g/cm，假設1GWh鋰電池正極、負極箔材用量均為1200萬平方米，銅箔、鋁箔厚度分別為6、12微米，對應的銅箔、鋁箔用量分別為645、389噸。若替換成復合箔材，設PET層厚度為4.5微米，金屬層厚度為2微米，則1GWh鋰電池需要的正極、負極箔材

9、相比傳統箔材分別減重55%和64%。負極集流體負極集流體正極集流體正極集流體備注備注銅箔銅箔復合銅箔復合銅箔鋁箔鋁箔復合鋁復合鋁箔箔型號61+4.5+1121+4.5+1微米1GWh用量1200120012001200萬平米金屬層厚度62122微米密度8.968.962.72.7g/cm3用量645 215 389 65 噸PET層厚度-4.5-4.5微米密度-1.37-1.37g/cm3用量-73.98-73.98噸1GWh用量645 289 389 139 噸減重幅度-55%-64%1GWh1GWh鋰電池箔材用量鋰電池箔材用量請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 7資料來源：華金證券研究所

10、測算1.3 復合箔材優勢一：高能量密度復合箔材優勢一：高能量密度u 磷酸鐵鋰電池中，以電芯能量密度、電池系統能量密度分別為180wh/kg、150wh/kg為基準，若將正極、負極箔材全部替換為復合箔材，則電芯能量密度、電池系統能量密度可以分別提高12.2%、10%。u 三元電池中，以電芯能量密度、電池系統能量密度分別為250wh/kg、200wh/kg為基準，若將正極、負極箔材全部替換為符合箔材，則電芯能量密度、電池系統能量密度可以分別提高17.9%、13.8%。u 考慮電池系統的能量密度受多個因素影響，預計復合箔材對電池系統能量密度實際提高約510%。方案方案1 1方案方案2 2方案方案3

11、3方案方案4 4備注備注負極箔材銅箔復合銅箔復合銅箔銅箔復合銅箔復合銅箔-正極箔材鋁箔鋁箔復合鋁箔復合鋁箔復合鋁箔復合鋁箔-負極箔材重量645 289 645 289 噸正極箔材重量389 389 139 139 噸其他材料重量2,966 2,966 2,966 2,966 噸電芯重量合計4,000 3,644 3,750 3,394 噸電芯能量密度250274.4 266.7 294.6 wh/kg提高幅度提高幅度-9.8%9.8%6.7%6.7%17.9%17.9%相對方案1電池系統重量5,000 4,644 4,750 4,394 噸電池系統能量密度200215.3 210.5 227.

12、6 wh/kg提高幅度提高幅度-7.7%7.7%5.3%5.3%13.8%13.8%相對方案1三元電芯和電池系統中，復合箔材對能量密度的影響三元電芯和電池系統中，復合箔材對能量密度的影響磷酸鐵鋰電芯和電池系統中，復合箔材對能量密度的影響磷酸鐵鋰電芯和電池系統中，復合箔材對能量密度的影響方案方案1 1方案方案2 2方案方案3 3方案方案4 4備注備注負極箔材銅箔復合銅箔復合銅箔銅箔復合銅箔復合銅箔-正極箔材鋁箔鋁箔復合鋁箔復合鋁箔復合鋁箔復合鋁箔-負極箔材重量645 289 645 289 噸正極箔材重量389 389 139 139 噸其他電池材料重量4,522 4,522 4,522 4,5

13、22 噸電芯重量合計5,556 5,199 5,306 4,949 噸電芯能量密度180192.3 188.5 202.0 wh/kg提高幅度提高幅度-6.8%6.8%4.7%4.7%12.2%12.2%相對方案1電池系統重量6,667 6,311 6,417 6,061 噸電池系統能量密度150158.5 155.8 165.0 wh/kg提高幅度提高幅度-5.6%5.6%3.9%3.9%10.0%10.0%相對方案1請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 8資料來源：華金證券研究所測算1.4 復合箔材優勢二：物料成本降低復合箔材優勢二：物料成本降低u 根據近日銅、鋁金屬的價格，假設銅、鋁金屬

14、的價格分別為6.5萬元/噸和1.8萬元/噸，則1GWh鋰電池需要的傳統銅箔、鋁箔原材料成本分別為4193萬元和700萬元，銅箔原材料成本是鋁箔的6倍左右，且銅箔的加工費一般高于鋁箔，考慮加工費用后，銅箔成本將更高。若以復合箔材替代傳統銅箔和鋁箔，1GWh電池的箔材原材料成本分別可以下降2736萬元和524萬元，下降幅度為65%和75%。銅箔銅箔復合銅箔復合銅箔鋁箔鋁箔復合鋁箔復合鋁箔備注備注型號61+4.5+1121+4.5+1微米金屬層單價6.56.51.81.8萬元/噸原材料成本4,193 1,398 700 117 萬元PET層單價0.80.80.80.8萬元/噸原材料成本-59.2-5

15、9.2 萬元原材料成本合計4,193 1,457 700 176 萬元相對傳統箔材成本變化-2,736-524 萬元相對傳統箔材成本變化相對傳統箔材成本變化-65%-65%-75%-75%1GWh用量1200120012001200萬平米原材料成本合計原材料成本合計3.5 3.5 1.2 1.2 0.58 0.58 0.15 0.15 元/平米傳統箔材傳統箔材 VS VS 復合箔材原材料成本對比復合箔材原材料成本對比請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 9資料來源：中一科技公告，嘉元科技公告，寶明科技公告，重慶金美環評，華金證券研究所測算1.4 復合箔材優勢二：復合銅箔有望大幅降本復合箔材優勢

16、二：復合銅箔有望大幅降本u 復合銅箔單位投資額比傳統銅箔高一倍以上復合銅箔單位投資額比傳統銅箔高一倍以上。根據中一科技和嘉元科技的公告，我們假設其項目均為厚度6微米的銅箔，則1萬噸銅箔面積為1.86億平米，測算后傳統銅箔的單位投資額約3元，復合銅箔約7元。u 復合銅箔主要用超聲波焊接。假設1GWh電池需要新增6臺超聲波設備、并按5年折舊；考慮超聲波焊接有耗材，假設1GWh每年新增200萬元耗材，合計復合銅箔成本有望下降40%。傳統箔材傳統箔材 VS VS 復合箔材單位投資額復合箔材單位投資額公司公司項目項目產品產品產能產能產能產能投資投資金額金額單位單位投資額投資額萬噸萬噸億億億元億元元元/中

17、一科技新建2.4萬噸高性能電子銅箔生產基地項目銅箔2.44.4612.02.7嘉元科技新增年產1.6 萬噸高性能銅箔技術改造項目銅箔1.62.9810.03.4年產3 萬噸高精度超薄電子銅箔項目二期銅箔3.05.588.91.6寶明科技復合銅箔生產基地一期復合銅箔-1.5011.57.7重慶金美重慶綦江項目一廠復合銅箔-0.241.56.3銅箔銅箔復合銅箔復合銅箔備注備注原材料材料成本3.5 1.2 元/平米PET銅箔制造投資金額3.0 7.0 元/平米，設備、廠房等折舊0.3 0.7 元/平米，假設十年折舊電芯環節超聲波設備-6臺，1GWh單價-200萬元/臺合計-1200萬元折舊-240萬

18、元，假設5年折舊耗材-200萬元合計-440萬元單平米成本-0.4 元/平米，1GWh對應1200萬平成本合計成本合計3.8 3.8 2.3 2.3 元元/平米平米相對傳統銅箔變化-40%傳統箔材傳統箔材 VS VS 復合箔材成本對比復合箔材成本對比請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 10資料來源：Energy&Environmental Science、寶明科技公告、華金證券研究所1.5 復合箔材優勢三：高安全性復合箔材優勢三：高安全性u 電池自燃主要是因為發熱失控導致的內短路，采用復合箔材可提高電芯安全性，主要因為：1）復合箔材的高分子材料在150以上高溫下會發生熔縮，在電池熱失控前切斷

19、電流回路，并且不會因短路產生高溫燃爆，因此可有效防止電池熱失控，提升安全性能。2）復合箔材中金屬層更薄，在電芯受到沖擊時，金屬層不易刺穿隔膜，降低內短路發生。3）針刺測試時，PET膜能起到一定的隔離作用。u 針刺測試時，采用傳統箔材的電芯容易發生內短路，電芯電壓瞬間降低到0V，電芯內部自放電，溫度快速上升；采用復合箔材后的電芯溫度并沒有明顯變化。針刺測試時復合箔材的保護機理針刺測試時復合箔材的保護機理采用不同箔材，針刺采用不同箔材，針刺100100秒后電芯溫度分布秒后電芯溫度分布傳統箔材方案復合箔材方案采用不同箔材，針刺測試時電芯電壓和溫度變化采用不同箔材，針刺測試時電芯電壓和溫度變化請仔細閱

20、讀在本報告尾部的重要法律聲明 111.6 復合箔材劣勢：快充性能有待提高復合箔材劣勢：快充性能有待提高u 由于復合箔材兩側的金屬層厚度一般只有1微米，導致復合箔材的過流能力有限。在低倍率充放電時候，采用傳統箔材或者復合箔材，電芯的充放電曲線一般沒有明顯的差異。而到了2C、4C高倍率充放電時，復合箔材性能表現有可能低于傳統箔材。u 基于當前技術進展，除了純電動4C應用場景，預計復合銅箔在儲能、換電、中低端車等市場，更有競爭力。不同箔材不同箔材&不同倍率下，鋰電池充放電曲線不同倍率下，鋰電池充放電曲線資料來源：Energy&Environmental Science、華金證券研究所請仔細閱讀在本報

21、告尾部的重要法律聲明 120102040305復合箔材性能優異，降本增效復合箔材性能優異，降本增效技術路線初定，量產在即技術路線初定，量產在即行業優質公司顯現行業優質公司顯現投資建議投資建議風險提示風險提示目錄目錄請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 13資料來源：華金證券研究所1.7 隔膜材料產業鏈隔膜材料產業鏈2.1 產業鏈產業鏈鋰離子電池應用鋰離子電池應用下游下游上游上游中游中游基膜基膜復合箔材制造商復合箔材制造商動力電池動力電池消費電池消費電池儲能電池儲能電池PPPPPETPET材料廠切入材料廠切入銅箔場切入銅箔場切入PIPI設備設備磁控濺射設備磁控濺射設備水電鍍設備水電鍍設備自主技術

22、迭代自主技術迭代真空蒸鍍設備真空蒸鍍設備請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 14資料來源：華經產業研究院、中國復合銅箔行業發展趨勢研究與未來投資預測報告、wind、華金證券研究所2.2 原材料上，原材料上，PET和和PP膜為行業主流選擇膜為行業主流選擇PETPET、PPPP、PIPI性能比較性能比較u 膜材的核心功能是負載銅層，需要具有耐高溫、較高抗拉強度、低成本、且和銅有較好的結合力等優點。u 目前可用于復合銅箔的膜材有PET膜、PP膜和PI膜等。由于PI膜售價35100萬元/噸，售價過高，目前行業的主流選擇是PET膜與PP膜。PIPIPPPPPETPET穩定性很好一般好力學性能很好一般好

23、使用溫度2692801510060120售價（萬元/噸）35100 0.710.71.1優點性能好、耐熱性最好化學穩定性強韌性最優缺點成本高熱性能差，結合力小化學性能較差應用航空、航海、宇宙飛船、火箭導彈、原子能、電子電器工業等領域印刷、熱封膜、食品級鍍鋁熱封膜、高透明膠帶、紙類復合的高透明膜印刷、真空鍍鋁產品、激光防偽基膜、反光廣告牌及標識、工業安全標志請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 152.3 復合銅箔生產工藝主要有三種復合銅箔生產工藝主要有三種u 一步法有兩種工藝：全濕法。先提升基膜表面粗糙度，然后用化學沉積在基材表面覆蓋金屬銅層。全干法。使用磁控濺射或開發磁控濺射和真空蒸鍍一體機

24、鍍銅。u 兩步法：磁控濺射+水介質電鍍。在磁控濺射形成基礎銅膜后，通過水介質電鍍的方法將兩邊銅層分別增厚至1m左右，實現集流體導電的功能。u 三步法：磁控濺射+真空蒸鍍+水介質電鍍。在磁控濺射后增加真空蒸鍍環節，可以快速補足銅膜到適合電鍍的厚度。一步式全濕法復合銅箔電鍍設備一步式全濕法復合銅箔電鍍設備兩步法兩步法三步法三步法資料來源：三孚新科公告、匯成真空招股書、GGII、華金證券研究所兩步法兩步法&三步法工藝流程三步法工藝流程請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 16資料來源：英聯股份公告、華金證券研究所2.4 兩步法為市場主流方法兩步法為市場主流方法生產工藝優缺點對比生產工藝優缺點對比u

25、綜合效率與良品率考慮，兩步法在行業內進展較快綜合效率與良品率考慮，兩步法在行業內進展較快。1）一步法：優點是工序簡單、均勻性好、良品率高、技術壁壘較高，但是效率較低；2）兩步法：效率提高，但是鍍層均勻性比一步法略差；3）三步法：優點是生產效率最高，但是工序繁多，且真空蒸鍍工藝的高溫環境容易使高分子基膜穿孔，良品率低。一步法一步法兩步法兩步法三步法三步法性能不通電，省去水電鍍環節，可以解決邊緣效應，從而提升均勻性，使得幅寬做得更寬較好真空蒸鍍顆粒更大、均勻度改善有限、存在燙損基膜的風險良率一步法自動化程度高，提升良品率隨著技術進步可以達到80%真空蒸鍍存在高溫燙傷PET基底問題生產效率理論化學沉

26、積上比兩步法慢和三步法比相對慢真空蒸鍍沉積效率更高，可以更快沉積至種子銅層厚度生產成本但目前尚處于實驗室研發階段，速度較慢，成本較高相對較低，國產設備價格：磁控濺射1500萬/臺，水電鍍1000萬/臺三步法新增蒸鍍設備請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 17資料來源：重慶金美環評、華金證券研究所2.5 復合鋁箔生產采用蒸鍍工藝復合鋁箔生產采用蒸鍍工藝u 蒸鍍更適合復合鋁箔的制備蒸鍍更適合復合鋁箔的制備。蒸鍍工藝通過高溫融化金屬材料，蒸發到基膜上實現鍍銅/鋁，比磁控濺射速度更快、效率更高。另外，因為鋁的熔點遠低于銅，所以蒸鍍的溫度較低，可減少因高溫導致的基膜變形等問題的發生。復合銅箔和復合鋁箔

27、生產工藝對比復合銅箔和復合鋁箔生產工藝對比原膜真空反應鍍膜真空鍍鋁分切打包儲存出貨真空磁控濺射活化真空磁控濺射鍍銅分切1 水洗烘干分切2堿性離子置換堿性離子置換水洗防氧化處理烘干分切3打包儲存出貨極少部分產品請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 18資料來源：匯成真空招股書、東威科技官網、高工鋰電、華金證券研究所2.6 磁控濺射設備在兩步法和三步法中均有使用磁控濺射設備在兩步法和三步法中均有使用磁控濺射原理磁控濺射原理u 磁控濺射：是一種物理氣相沉積（PVD）方法，將氬離子在真空+強電場條件下加速轟擊銅靶表面，使銅靶材發生濺射，濺射的銅原子沉積在PET基膜表面形成30-70nm的薄銅層。u 磁

28、控濺射在兩步法和三步法中均有使用，由于PET/PP表面不導電，無法直接進行電鍍，需要先對高分子材料進行表面處理、活化，濺射形成方阻小于2的金屬銅膜。u 代表公司：東威科技、廣東騰勝科技、廣東匯成真空、廣東振華科技等。磁控濺射雙面鍍銅（磁控濺射）磁控濺射雙面鍍銅（磁控濺射）磁控濺射卷繞雙面鍍膜設備請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 19資料來源：合肥東昇公告、東威科技公告、華金證券研究所2.7 水電鍍水電鍍u 水介質電鍍：是指PET基膜經過磁控濺射（真空蒸鍍）后有導電性，在電鍍液中正反兩面通電，進行金屬化沉積。具體來說，將“金屬化”的高分子材料作為陰極，銅作為陽極，以含銅離子的溶液作為電解液（

29、通常為CuSO4），在外電場的作用下，金屬銅經電極反應還原成金屬原子，并在高分子材料上進行金屬沉積形成銅膜。其技術壁壘在于控制拉力，保障基膜的完整性。u 水介質電鍍在兩步法和三步法中均有使用，水電鍍速度快，生產效率高，微米級鍍銅可以一次成型。u 代表公司：東威科技等。水電鍍設備水電鍍設備雙邊夾卷式水平連續鍍膜設備雙邊夾卷式水平連續鍍膜設備請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 20資料來源：方昇裝備公告、匯成真空招股書、匯成真空官網、華金證券研究所2.8 真空蒸鍍真空蒸鍍u 真空蒸鍍是一種物理氣相沉積（PVD）方法，把金屬熔化成液態，形成金屬蒸汽開始揮發，然后把蒸汽中銅原子冷凝在PET表面沉積和

30、成長。u 真空蒸鍍主要用于三步法和鋁箔生產中，在磁控濺射后增加真空蒸鍍環節，目的是提高沉積速度，可以快速補足銅膜到適合電鍍的厚度。u 代表公司：方昇裝備、騰勝真空、匯成真空、宏馳真空等。復合銅箔雙面鍍銅（蒸鍍）復合銅箔雙面鍍銅（蒸鍍）蒸發鍍膜工作原理蒸發鍍膜工作原理方昇裝備蒸鍍機方昇裝備蒸鍍機請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 212.9 行業研發進程行業研發進程英聯股份英聯股份寶明科技寶明科技雙星新材雙星新材嘉元科技嘉元科技進展生產線規劃PET和PP均有使用，目前良率80%。產品已批量送樣，正在測試和反饋。公司已有3條復合銅箔產線，其中1條復合銅箔生產線正式運行，另有2臺水鍍線設備正在調試

31、。投資建設100條復合銅箔生產線，總項目建成達產后產能可達5億。PET復合銅箔產品良率80%。PP復合銅箔取得重大突破。5月完成中試生產設備的市場調研、技術交流、工藝參數論證、中試生產線訂購等工作。已開展復合銅箔立項研發。后將根據中試線到貨情況安排生產，并進行送樣和驗證。伴隨公司購買的生產設備逐步交付、調試完成，在23年Q2順利量產PET銅箔。贛州一期投資11.5億元，達產后年產復合銅箔1.5億平米左右，二期投資48.5億元；在馬鞍山基地投資62億元。已建設及規劃的復合銅箔產能已達約16億平。公司初期規劃的復合銅箔產能約5000萬平方米，目前該批設備正在陸續到貨、安裝中。第一條產線已具備量產能

32、力，新簽定產線后期陸續進廠安裝，目前正加緊與下游客戶對接落實。PET銅箔已經過多輪送樣，近期獲得PET銅箔首張訂單。目前對PP材料已開始產品開發。資料來源：英聯股份公告、寶明科技公告、雙星新材公告、嘉元科技公告、華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 222.9 行業研發進程行業研發進程萬順新材萬順新材諾德股份諾德股份阿石創阿石創勝利精密勝利精密進展規劃PET、PP膜均有使用，復合銅箔已送樣，進入客戶驗證階段。2年前開始布局復合集流體。復合銅箔目前小批量送樣；復合鋁箔正在送樣驗證。計劃23年中旬月設計產能達到1300-1500萬平方米左右，23年底可達到每月4500萬平方米左右產能

33、PET、PP均在送樣檢測中。復合銅箔前期已向多家電池廠送樣，反饋良好。6月29日公告公司全資子公司廣東萬順科技有限公司于近日獲得了客戶首張復合銅箔產品訂單，正積極推進后續訂單。復合銅箔項目現已完成與設備廠商的技術交流，后將進入設備選型階段，并加快中試線建設。PET、PP膜均有使用。復合銅箔項目設備已進入設備交付與安裝環節。公司研發的復合銅箔可采用兩種工藝：PVD濺鍍后電鍍，直接PVD蒸鍍。2.49 億元入股銅箔設備供應商道森股份，雙方將在銅箔技術研發、設備技術改造等領域合作。資料來源：萬順新材公告、諾德股份公告、阿石創公告、勝利精密公告、華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 23

34、資料來源：華金證券研究所測算2.10 需求預測需求預測u 隨著復合銅箔技術成熟，今年復合銅箔有望開始大規模出貨，并且隨著復合銅箔滲透率提高，復合銅箔到2025年出貨量有望達到新的臺階。u 假設20232025年復合銅箔滲透率分別為1%、5%和10%，復合銅箔的平均售價分別為5元/平米、4.5元/平米、4元/平米。u 預計到2025年復合銅箔出貨量有望達到26.16億平米，對應的市場規模約為104.6億元。20212021202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E備注備注動力電池市場中國新能源車銷量352 689 900 1,215 1,458 萬輛yoy158

35、%96%31%35%20%歐洲新能源車銷量226 260 364 474 616 萬輛yoy66%15%40%30%30%美國新能源車銷量61 81 129 194 291 萬輛yoy105%33%60%50%50%其他國家銷量20 35 40 50 80 萬輛全球合計659 1,065 1,433 1,932 2,444 萬輛yoy111%62%35%35%26%單車電量45 49 55 60 65 kWh動力電池裝機量297 518 788 1159 1589 GWh儲能市場出貨量66122195293439GWh消費市場出貨量125131138145152GWh鋰電池出貨量合計488.2

36、 771.3 1121.3 1596.7 2179.6 GWh負極箔材用量58.6 92.6 134.6 191.6 261.6 億平米復合銅箔滲透率-1%5%10%復合銅箔出貨量-1.35 9.58 26.16 億平米yoy-612%173%復合銅箔單價-54.54元/平米復合銅箔市場規模-6.7 43.1 104.6 億元yoy-541%143%請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 240102040305復合箔材性能優異，降本增效復合箔材性能優異，降本增效技術路線初定，量產在即技術路線初定，量產在即行業優質公司顯現行業優質公司顯現投資建議投資建議風險提示風險提示目錄目錄請仔細閱讀在本報告

37、尾部的重要法律聲明 25資料來源：寶明科技公告、華金證券研究所3.1 相關標的介紹相關標的介紹寶明科技寶明科技u 公司成立于2006年，2020年上市，傳統業務主要生產LED背光源、電容式觸摸屏兩類產品。2021年年初公司開始進行鋰電復合銅箔的研發工作，2022年2月產出合格樣品，22年5月初開始送樣。寶明科技營收與歸母凈利潤情況（億元寶明科技營收與歸母凈利潤情況（億元/%/%）箔材進展及規劃箔材進展及規劃進展復合銅箔：在贛州建設鋰電復合銅箔生產基地，PET復合銅箔產品良率約80%。隨著購買的生產設備逐步交付、調試完成，寶明科技在23年Q2量產。公司PP銅箔取得重大突破。規劃計劃在贛州一期投資

38、11.5億元，達產后年產復合銅箔1.5億平米左右，配套電池為1415GWh左右，二期投資48.5億元。在馬鞍山基地投資62億元，產能約8億平，配套電池約為80GWh。寶明科技已建設及規劃的復合銅箔產能已達約16億平，可配套電池約160GWh。-1400%-1200%-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%-50510152020182019202020212022 營業總收入 歸母利潤 營業總收入同比增長率(%)歸母利潤同比增長率(%)請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 26資料來源：寶明科技公告、國家知識產權局、華金證券研究所3.1 相關標的介紹相關標的介紹寶明科技

39、寶明科技u 寶明科技憑借在金屬鍍膜方面的長期積累，為其復合銅箔的研發提供了技術基礎。寶明科技憑借在金屬鍍膜方面的長期積累，為其復合銅箔的研發提供了技術基礎。寶明科技接觸屏寶明科技接觸屏ITOITO鍍膜專利鍍膜專利寶明科技復合導電銅箔專利寶明科技復合導電銅箔專利選擇寬度為0.4m-2m的薄膜作為薄膜基底S2在第一金屬化層的遠離薄膜基底的一面、第二金屬化層遠離薄膜基底的一面分別進行電鍍銅處理，從而形成第一銅膜層、第二銅膜層，如此，復合導電銅箔制備完成S6在薄膜基底的頂面和底面分別通過沉積的方法沉積出第一金屬化層、第二金屬化層S4一種新型金屬過橋一體式電容觸摸屏，包括透明基板，依次層疊于透明基板的二

40、氧化硅層、五氧化二鈮層、黑色樹脂層、ITO電極、第一絕緣層、金屬電極及金屬過橋和第二絕緣層；金屬鍍膜的金屬膜層為MoNb，AlNd，MoNb堆積而成的三明治結構三明治結構。金屬材料選型也可由銀合金或銅合金組成，成分按一定比例組合而成。金屬膜層鍍膜為真空磁控濺鍍。真空磁控濺鍍。請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 27資料來源：英聯股份公告、華金證券研究所3.2 相關標的介紹相關標的介紹英聯股份英聯股份u 公司成立于2006年，傳統業務為易開蓋，以金屬科技作為戰略核心，已建成汕頭和揚州兩大智能化生產基地。江蘇英聯復合集流體有限公司為英聯股份控股子公司，是一家從事研發、生產、銷售復合銅箔、復合鋁箔

41、的專業企業。目前公司已有三條復合銅箔生產線。u 技術積累：目前公司已組建一支由武俊偉博士領銜、覆蓋真空物理、光學膜、柔性材料等方面專業經驗的技術開發團隊，開展相關產品的研發工作。多名團隊成員在電子行業從事過本項目核心工藝磁控濺射、水電鍍相關的技術工作。英聯股份營收與歸母凈利潤情況（億元英聯股份營收與歸母凈利潤情況（億元/%/%）箔材進展及規劃箔材進展及規劃進展復合鋁箔：采購進口設備，目前等待設備交付，需要約半年。采用真空蒸鍍，能一次性鍍到1um，性能、良品率更高。復合銅箔：采用“兩步法”（磁控濺射+水電鍍）工藝。良率80%。目前公司已有3條復合銅箔產線，其中1條復合銅箔生產線正式運行生產，另有

42、2臺水鍍線設備正在調試。PET和PP材料均有使用。復合銅箔產品已批量向下游電池客戶送樣，目前客戶正在進行測試和反饋，大部分在進行循環測試。規劃投資30.89億用于鋰電復合銅箔/鋁箔項目，項目分為2期，建設期約3年。目標建設100條復合銅箔和10條復合鋁箔生產線，其中：23年計劃投資建設10條復合銅箔、1條復合鋁箔生產線；至24年末完成投產50條復合銅箔、5條復合鋁箔生產線；至25年完成100條復合銅箔和10條復合鋁箔生產線建設，總項目建成達產后產能可達復合銅箔5億、復合鋁箔1億。-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%-50510152025201820192

43、02020212022 營業總收入 歸母凈利潤 營業總收入同比增長率(%)歸母凈利潤同比增長率(%)請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 28資料來源：雙星新材公告、華金證券研究所3.3 相關標的介紹相關標的介紹雙星新材雙星新材u 公司成立于1997年，2011年上市，以BOPET聚酯薄膜業務起家，經過20多年技術積累，形成光學材料、新能源材料、節能窗膜材料、信息材料、熱收縮材料“五大板塊”總體布局，目前已成為全球BOPET行業龍頭。u 技術積累：從材料端來看，雙星新材具有基膜生產經驗和關鍵技術，能在良率改進的關鍵問題上進行攻關，具備先發優勢。雙星新材營收與歸母凈利潤情況（億元雙星新材營收與歸

44、母凈利潤情況（億元/%/%）箔材進展及規劃箔材進展及規劃進展復合銅箔：雙星新材使用兩步法生產PET復合銅箔，設備為騰勝磁控濺射+東威水電鍍。22年H2開始送樣，近日已獲全市場首張復合銅箔訂單。公司PET銅箔成型寬度目前1300mm，正在研究1680mm寬幅，PET銅箔單卷長度隨著客戶端需求分別有1200m、2200m、4200m。目前以PET為主，PP材料在研發中。規劃預計23年有5000萬的復合銅箔產能，二期規劃25年實現5億產能。-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%01020304050607020182019202020212022 營業總收入 歸

45、母凈利潤 營業總收入同比增長率(%)歸母凈利潤同比增長率(%)請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 29資料來源：元琛科技公告、華金證券研究所3.4 相關標的介紹相關標的介紹元琛科技元琛科技u 公司成立于2005年，從事過濾材料、煙氣凈化系列環保產品的研發、生產、銷售，為客戶提供智慧環保系統解決方案、關鍵設備及其核心部件，產品應用于電力、鋼鐵及焦化、垃圾焚燒、水泥和玻璃等行業。u 技術積累：公司多年深耕高分子膜材料領域，核心技術包括PTFE復合乳液滲膜技術、PTFE納米膜復合技術、針眼熱熔覆膜密封技術等，與復合銅箔技術具有協同性。元琛科技營收與歸母凈利潤情況（億元元琛科技營收與歸母凈利潤情況（

46、億元/%/%）-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0123456720182019202020212022 營業總收入 歸母利潤 營業總收入同比增長率(%)歸母利潤同比增長率(%)箔材進展及規劃箔材進展及規劃進展22年11月第一條量產PET銅箔中試線已安裝調試，與東威合作水平電鍍設備，騰勝科技第一批磁控設備已經到位，同時也在研發PP銅箔，未來兩種路線并行。22年12月，宣布完成首條復合箔材產品生產線的達產工作，經檢測各項指標均達到預期，即將開啟量產箔材的送樣工作。規劃元琛科技與東威科技正式簽署戰略合作協議暨復合銅箔設備采購框架協議，元琛科技此次從東威科技采購的

47、裝備為最先進的2.5代雙邊夾卷式水平鍍膜線，將明顯提高復合銅箔生產的產能。請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 30資料來源：萬順新材公告、華金證券研究所3.5 相關標的介紹相關標的介紹萬順新材萬順新材u 公司成立于1998年，主要包括鋁加工業務、紙包裝材料和功能性薄膜三大業務，其中鋁箔業務為公司的第一大業務。u 技術積累：公司在鍍膜領域積累了二十年的生產、技術經驗，覆蓋磁控濺射鍍膜、電子束鍍膜等技術，為開發復合銅膜產品提供了技術支撐，擁有多套磁控濺射設備、電子束鍍膜設備、精密涂布線等進口尖端設備，硬件基礎處于業內較高水平。萬順新材營收與歸母凈利潤情況（億元萬順新材營收與歸母凈利潤情況（億元/

48、%/%）-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%-1001020304050607020182019202020212022 營業收入 歸母利潤 營業收入同比增長率(%)歸母利潤同比增長率(%)箔材進展及規劃箔材進展及規劃進展公司采用三步法鍍銅，PP和PET道路并行。PET銅箔已送樣，進入客戶驗證階段。萬順新材6月29日公告，公司全資子公司廣東萬順科技有限公司于近日獲得了客戶首張復合銅箔產品訂單。規劃該訂單為公司首張復合銅箔產品訂單，標志著公司在復合集流體領域的技術突破，拓寬了公司新能源材料產品結構，對公司在新能源材料領域的發展將產生積極的影響，暫未對公

49、司本年度業績產生影響。請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 31資料來源：方邦股份公告、華金證券研究所3.6 相關標的介紹相關標的介紹方邦股份方邦股份u 公司主營業務為高端電子材料的研發、生產及銷售，專注于提供高端電子材料及應用解決方案，現有產品主要是電磁屏蔽膜、各類銅箔、撓性覆銅板，客戶包括三星、華為、OPPO、VIVO、小米等。u 技術積累：公司當前主營產品電磁屏蔽膜產品需要全面掌握精密涂布技術、卷狀真空濺射技術、連續卷狀電鍍/解技術、材料合成及配方技術等技術與PET復合銅箔在核心制備技術上具有一定契合性。方邦股份方邦股份營收與歸母凈利潤情況（億元營收與歸母凈利潤情況（億元/%/%）-35

50、0%-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%-1-10112233420182019202020212022 營業總收入 歸母利潤 營業總收入同比增長率(%)歸母利潤同比增長率(%)箔材進展及規劃箔材進展及規劃進展公司在PET復合銅箔領域布局，目前產品已向部分下游客戶送樣，等待下游客戶反饋。規劃-請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 32資料來源：中一科技公告、華金證券研究所3.7 相關標的介紹相關標的介紹中一科技中一科技u 公司主要從事高性能電子材料研發、生產和銷售，擁有云夢、安陸兩大電解銅箔生產基地，是業內知名的銅箔專業制造商。公司產品主要應用于鋰離子電池和印制

51、電路板等眾多領域。u 技術積累：復合銅箔的電鍍工序和公司現有電子電路電解銅箔的固化、鈍化工序的原理、工藝基本相同，公司在集流體電化學鍍的添加劑、工藝、過程控制、裝備等方面擁有的核心技術，可以應用到復合銅箔的生產中，提高良品率和生產效率。中一科技中一科技營收與歸母凈利潤情況（億元營收與歸母凈利潤情況（億元/%/%）箔材進展及規劃箔材進展及規劃進展采用磁控濺射+電鍍兩步法工藝。22年9月設立武漢子公司布局PET銅箔領域，目前處于中試線建設階段。相關復合集流體產品已給顧客送樣。23年6月，湖北中一科技股份有限公司高性能銅箔生產基地投產。規劃 先期計劃建設年產500萬平方米生產線。-100%-50%0

52、%50%100%150%200%250%0510152025303520182019202020212022 營業總收入 歸母利潤 營業總收入同比增長率(%)歸母利潤同比增長率(%)請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 33資料來源：諾德股份公告、華金證券研究所3.8 相關標的介紹相關標的介紹諾德股份諾德股份u 公司成立于1989年，是國內主要知名鋰離子電池廠商的供應商。核心產業為鋰離子電池基礎材料電解銅箔的生產、銷售,主要應用于動力鋰電池生產制造，少部分用于消費類電池和儲能電池。公司自主研發生產的高檔電解銅箔產品、動力電池材料等系列產品在國內市場占有率位居前列。u 技術積累：主營鋰離子電池用

53、電解銅箔的研發、生產和銷售業務，在高分子材料和電鍍領域有技術積累。諾德股份營收與歸母凈利潤情況（億元諾德股份營收與歸母凈利潤情況（億元/%/%）箔材進程及規劃箔材進程及規劃進程與道森股份簽訂戰略合作協議，共同研發復合銅箔。復合銅箔目前已經完成給客戶送樣驗證的階段，正在進行中試線調試。規劃2.49 億元入股銅箔設備供應商道森股份，雙方將在銅箔技術研發、設備技術改造等領域合作。-1000%0%1000%2000%3000%4000%5000%6000%7000%8000%-100102030405020182019202020212022 營業總收入 歸母凈利潤 營業總收入同比增長率(%)歸母凈利

54、潤同比增長率(%)請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 34資料來源：東威科技公告、華金證券研究所3.9 相關標的介紹相關標的介紹東威科技東威科技u 成立于2001年，主營業務為高端精密電鍍設備及其配套設備的研發、設計、生產及銷售，主要產品為剛性板VCP、柔性板片對片VCP等設備。新能源領域，有卷式水平膜材電鍍設備、磁控濺射卷繞鍍膜設備、光伏鍍銅設備。u 技術積累：公司憑借電鍍領域長期技術積累拓展至鋰電復合銅箔領域，并憑借對真空鍍膜領域的長期積累，向前道工序磁控濺射延伸，與后道水電鍍密切銜接。東威科技東威科技營收與歸母凈利潤情況（億元營收與歸母凈利潤情況（億元/%/%）箔材進展及規劃箔材進展及

55、規劃進程水電鍍：研發滾筒卷式水平膜材電鍍設備、雙邊夾卷式水平連續鍍膜設備。蒸鍍：鋰電復合銅膜磁控濺射卷繞雙面鍍膜設備、真空蒸發連續卷繞鍍膜設備。規劃做好廣德工廠擴產一期投入使用工作。積極推進常熟工廠項目、昆山磁控項目建設工作，盡早建成，盡早投產。積極推進 昆山新能源項目土地招拍掛工作。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%02468101220182019202020212022 營業總收入 歸母利潤 營業總收入同比增長率(%)歸母利潤同比增長率(%)請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 35資料來源：驕成超聲公告、華金證券研究所3.10 相關標的介紹相關標的介紹驕成超聲驕

56、成超聲u 公司聚焦超聲波技術的開發與應用，產品主要包括動力電池超聲波焊接設備、汽車輪胎超聲波裁切設備、其他領域超聲波焊接設備、動力電池制造自動化系統、檢測及其他設備、配件等。u 技術積累：基于超聲波高速滾動焊接系統技術開發了超聲波滾焊機，產品最大焊接速度超過80m/min，滿足復合集流體鋰電池在前段工序對超聲波高速滾焊技術的需要。驕成超聲營收與歸母凈利潤情況（億元驕成超聲營收與歸母凈利潤情況（億元/%/%）箔材進展及規劃箔材進展及規劃進展旗下自主研發的動力電池超聲波滾動焊接設備，創造性地解決了鋰電池復合集流體和箔材之間焊接難度大、焊接效率低下的痛點問題，可以有效實現復合集流體的高速滾動焊接，已

57、應用到寧德時代的采用復合集流體的新型動力電池生產制造工序中。規劃-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%012345620182019202020212022 營業總收入 歸母利潤 營業總收入同比增長率(%)歸母利潤同比增長率(%)請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 36資料來源：道森股份公告、高工鋰電、華金證券研究所3.11 相關標的介紹相關標的介紹道森股份道森股份u 公司成立于2001年，主營產品是井口裝置和采油樹、防噴器、節流壓井管匯、控制系統、水下產品、閥門產品，產品廣泛應用于頁巖油氣及致密油氣開采、陸地石油開采、海洋石油開采及

58、油氣管線輸送。公司于2022年6月收購洪田科技，開始布局電解銅箔高端裝備研發、生產和銷售相關業務。u 洪田科技覆蓋鋰電銅箔全線生產設備，在行業中具有技術領先優勢。道森股份營收與歸母凈利潤情況（億元道森股份營收與歸母凈利潤情況（億元/%/%）箔材進展及規劃箔材進展及規劃進展創新性推出真空磁控濺射一體機等復合銅箔一體機產品，設計生產速度為10米/min,并在真空鍍膜設備領域積極進行平臺化布局。規劃道森股份與諾德股份簽訂戰略合作協議，雙方共同在復合銅箔產品的技術研發等領域全面深度合作。在南通規劃新能源高端裝備制造項目，完全達產后預計實現年產真空磁控濺射/真空蒸鍍/復合銅箔一體機設備各一百套。-100

59、0%-800%-600%-400%-200%0%200%400%600%-5051015202520182019202020212022 營業總收入歸母利潤 營業總收入同比增長率(%)歸母利潤同比增長率(%)請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 370102040305復合箔材性能優異，降本增效復合箔材性能優異，降本增效技術路線初定，量產在即技術路線初定，量產在即行業優質公司顯現行業優質公司顯現投資建議投資建議風險提示風險提示目錄目錄請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 38投資建議投資建議u 投資建議投資建議：復合箔材優勢明顯，未來有望替代傳統箔材市場，2025年市場空間有望超過百億。隨著工

60、藝路線逐漸明朗復合箔材產業化進程加速，復合箔材量產在即。u 建議重點建議重點關注關注：上游設備環節，東威科技、驕成超聲、道森股份等；中游復合銅箔新勢力，寶明科技、英聯股份、元琛科技、萬順新材、方邦股份等；傳統銅箔公司，中一科技、諾德股份。請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 390102040305復合箔材性能優異，降本增效復合箔材性能優異，降本增效技術路線初定，量產在即技術路線初定，量產在即行業優質公司顯現行業優質公司顯現投資建議投資建議風險提示風險提示目錄目錄請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 40u 復合箔材商業化應用低于預期：復合箔材商業化應用需要產業鏈上下協同發展，未來可能出現技術

61、突破難度較大的風險。u 動力電池裝機不及預期：動力電池需求受新能源汽車銷量的影響，若新能源汽車銷量不及預期，動力電池裝機量增速可能放緩。u 新建產能釋放速度低于預期：產能釋放可能受復合箔材商業化應用，和核心設備產能的影響。若設備產能有限，或復合箔材商業化應用低于預期，新建產能增速可能放緩。u 銅價超預期下跌風險：銅箔成本受銅價影響較大，若銅價大幅下跌，復合銅箔的成本優勢可能不夠突出，可能導致復合箔材商業化應用低于預期。u 其他不可抗因素。其他不可抗因素。風險提示風險提示請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 41張文臣張文臣|電新首席分析師電新首席分析師碩士畢業于鋼鐵研究總院，曾就職于金風科技電

62、機技術部，浦項（中國）投資有限公司，太平洋證券研究所，方正證券研究所。多年行業經驗，深度覆蓋鋰電池、光伏、風電和儲能等產業鏈。周濤周濤|電新高級分析師電新高級分析師北京師范大學碩士，多年電力央企項目管理經驗，曾就職于太平洋證券研究所、方正證券研究所，主要覆蓋風電儲能、工控電網方向研究。申文雯申文雯|電新研究員電新研究員哥倫比亞大學碩士，2023年加入華金證券，主要覆蓋新能源汽車方向。喬春絨喬春絨|電新研究員電新研究員中國科學院大學碩士，2021年加入華金證券研究所，主要覆蓋光伏產業鏈。華金證券研究所電力設備新能源團隊簡介華金證券研究所電力設備新能源團隊簡介請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明

63、42評級說明評級說明公司評級體系公司評級體系收益評級：買入 未來6個月的投資收益率領先滬深300指數15%以上；增持 未來6個月的投資收益率領先滬深300指數5%至15%；中性 未來6個月的投資收益率與滬深300指數的變動幅度相差-5%至5%；減持 未來6個月的投資收益率落后滬深300指數5%至15%；賣出 未來6個月的投資收益率落后滬深300指數15%以上。風險評級：A 正常風險，未來6個月投資收益率的波動小于等于滬深300指數波動；B 較高風險，未來6個月投資收益率的波動大于滬深300指數波動。請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 43評級說明評級說明行業評級體系行業評級體系收益評級：領先

64、大市 未來6個月的投資收益率領先滬深300指數10%以上；同步大市 未來6個月的投資收益率與滬深300指數的變動幅度相差-10%至10%；落后大市 未來6個月的投資收益率落后滬深300指數10%以上；風險評級：A 正常風險，未來6個月投資收益率的波動小于等于滬深300指數波動；B 較高風險，未來6個月投資收益率的波動大于滬深300指數波動。請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 44法律聲明法律聲明分析師聲明分析師聲明張文臣、周濤聲明，本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，勤勉盡責、誠實守信。本人對本報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規、研究方法專業審慎、研究觀點獨立公正、分析

65、結論具有合理依據，特此聲明。本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明華金證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司及其投資咨詢人員可以為證券投資人或客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或間接的有償咨詢服務。發布證券研究報告，是證券投資咨詢業務的一種基本形式，本公司可以對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向本公司的客戶發布。請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 45法律聲明法律聲明免責聲明：免責聲明：本報告僅供華金證券股

66、份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因為任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該等信息及資料的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告發布當日的判斷，本報告中的證券或投資標的價格、價值及投資帶來的收入可能會波動。在不同時期，本公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，本公司將隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，但不保證及時公開發布。同時，本公司有權對本報告所含信息在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新

67、或修改。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準。在法律許可的情況下，本公司及所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務，提請客戶充分注意?？蛻舨粦獙⒈緢蟾鏋樽鞒銎渫顿Y決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代客戶自身的投資判斷與決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，無論是否已經明示或暗示，本報告不能作為道義的、責任的和法律的依據或者憑證。在任何情況下，本公司亦不對任何人因使用本報告中的任

68、何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告版權僅為本公司所有，未經事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發、篡改或引用本報告的任何部分。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華金證券股份有限公司研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。華金證券股份有限公司對本聲明條款具有惟一修改權和最終解釋權。請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 46法律聲明法律聲明風險提示風險提示:報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或詢價。投資者對其投資行為負完全責任，我公司及其雇員對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。華金證券股份有限公司辦公地址：上海市浦東新區楊高南路759號陸家嘴世紀金融廣場30層北京市朝陽區建國路108號橫琴人壽大廈17層深圳市福田區益田路6001號太平金融大廈10樓05單元 電話：021-20655588