【研報】環保行業：詳剖河南省固廢市場為何我們看好垃圾焚燒和環衛-20200607[40頁].pdf

1、詳剖河南省固廢市場，為何我們看好垃圾焚燒和環衛證券研究報告/行業研究華西證券研究所環保行業首席分析師 晏溶執業證號：S1120519100004研究助理 周志璐2020年6月7日僅供機構投資者使用證券研究報告請仔細閱讀本報告尾部的重要法律聲明 河南省概況起底河南省垃圾焚燒現狀河南省環衛市場緣何集中爆發投資建議CONTENTS目 錄01020304 oPqPpOpMrMpOwPnPxPrNyQbRcM7NoMqQsQnNeRpPsMlOpPuN7NnNwPMYoMoQxNqNvN 河南省概況截至2019年末，河南省常住人口9640萬人，居全國第三，常住人口城鎮化率53.21%，比上年末提高1.5

2、個百分點，比2019年全國平均城鎮化率低7.39個百分點。截至2020年4月，全省轄53個市轄區、22個縣級市、83個縣，合計158個縣級區劃，其中60萬以上的區縣個數占比高達50%以上。2018年河南省生活垃圾清運量約為生活垃圾產生量的29-36%，垃圾焚燒處理量占無害化處理量的比例為20.41%，呈現雙低的局面，兩塊都是亟需補齊的短板。 起底河南省垃圾焚燒現狀截至2020年5月底，全省目前已投產運營的焚燒處置設施共計16座，合計產能1.84萬噸/天，其中2019年投產8座，新增焚燒產能9700噸/日。已投產設施集中在河南省的10個城市，還有8個城市至今仍100%靠衛生填埋來無害化處理垃圾，

3、存在嚴重的區域分配不均問題。截至2020年5月，河南省共有54座爐排爐工藝的焚燒處置設施在建設過程中，合計投資近300億元，建成后新增產能4.97萬噸/日，大部分項目均為2018-2019年中標簽約，預計的投產時間集中在2020-2022年。54座在建焚燒廠中，有44座分布于縣域級別，常住人口規?；驹?0萬以上，合計產能為30700噸/日，單個項目平均規模為700噸/日。河南省垃圾焚燒產能短板補起后，垃圾收集轉運體系建設能否與垃圾焚燒產能建設投運保持一致步伐，便是事關近300億投資能否獲得可觀回報率的關鍵。 河南省環衛市場緣何集中爆發我們共收集到河南省環衛訂單228份，總計年化合同金額47億

4、元，主要以縣域級環衛訂單為主。省會鄭州老城區環衛市場碎片化，新城區環衛項目偏長偏大，本土公司市占率較高。緣于2016年12月河南省政府發布的關于全面推進農村垃圾治理的實施意見推動，河南省縣域環衛項目，開標時間多集中在過去三年，其中2018年開標個數及金額均占比最大，共有138個項目，合計年化合同金額為32億元?？h域項目平均服務年限為10.23年，單個訂單平均年化合同金額為2598萬，無論在項目時長，還是在單個訂單年化摘要/Abstract 河南省環衛市場緣何集中爆發金額上，都要比城市城區碎片化的短周期訂單，更容易形成規模優勢?？h域級環衛項目競爭格局要比鄭州市分散得多，且并未呈現省內企業明顯占優

5、的局面。若以項目年化金額排名，前五的公司分別為深圳市龍澄高科、河南森源城市環境、昌邑市康潔環衛、鄭州清塵環保和江蘇陽光朗潔物業。截至2019年底全省121個涉農縣(市、區)農村生活垃圾治理省級達標驗收任務已全部完成，垃圾收集轉運系統已基本完善，到2022年農村生活垃圾收運處置體系建設將覆蓋所有行政村。全省清掃轉運與垃圾焚燒補短板進程一致，雙低局面大概率將于2022年實現轉變，不存在縣域級垃圾焚燒項目投產后產能利用率過低隱憂。 投資建議河南省屬企業城發環境于2019年發力省內市場，截至2020年5月已有16個項目在手（只考慮實際控制項目），合計產能為1.23萬噸/日（只考慮一期產能），根據省內待

6、招標項目情況，按照以往城發環境垃圾焚燒新項目中標市占率情況，預計最終合計產能為1.63萬噸/日（只考慮一期產能），目前只投產了1個600噸/日的項目，其余產能將集中于2020-2025年投產，為河南省市場最終受益企業。 風險提示1）河南省全面推進農村垃圾治理政策持續性不足；2）河南省垃圾焚燒項目建設進程不及預期；3）垃圾焚燒項目電價補貼退坡。摘要/Abstract CHAPTER01河南省概況 河南省概況數據來源：河南省統計年鑒、華西證券研究所圖1：2011-2019年河南省城鎮化率情況53.21%51.71%50.16%48.50%46.85%45.20%43.80%42.43%40.57%

7、0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%01000200030004000500060002019年2018年2017年2016年2015年2014年2013年2012年2011年河南省常住人口情況城鎮人口（萬人）鄉村人口（萬人）城鎮化率1.1. 全國人口第三大省，城鎮化率東中部最低 截至2019年末，河南省總人口為10952萬人，常住人口9640萬人，常住人口規模位于廣東、山東之后，居全國第三。其中城鎮常住人口5129萬人，常住人口城鎮化率53.21%，比上年末提高1.5個百分點，比2019年全國平均城鎮化率低7.39個百分點。 河南省概況1.2.

8、城鎮化率居于全國下游，GDP增速位于全國上游 2019年河南省生產總值54259.20億元，比上年增長7.0%，其中，第一產業/第二產業/第三產業增速分別為2.3%、7.5%和7.4%，三次產業結構為8.5:43.5:48.0，人均生產總值56388元，增長6.4%。圖3：2019年31省市GDP增速情況（%）數據來源：統計年鑒、華西證券研究所圖2：2019年31省市常住人口城鎮化率情況（%）數據來源：統計年鑒、華西證券研究所0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%10.00%西藏貴州云南江西福建湖南四川湖北安徽河南浙江河北寧夏重慶青

9、海廣東山西新疆甘肅江蘇北京上海陜西廣西海南山東遼寧內蒙古天津黑龍江吉林0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%上海北京天津廣東江蘇浙江遼寧重慶福建內蒙古山東湖北黑龍江全國寧夏山西陜西海南吉林河北江西湖南安徽青海四川河南新疆廣西貴州云南甘肅西藏 河南省概況數據來源：百度、華西證券研究所圖4：河南省行政區劃圖1.3. 全市城鎮化率低于50%的地級市有6個 河南省總面積16.7萬平方千米，占中國總面積的1.73%，省會鄭州，轄17個地級市。截至2020年4月，全省轄53個市轄區、22個縣級市、83個縣，合計1

10、58個縣級區劃。截止2019年12月，全省轄660個街道、1173個鎮、606個鄉、12個民族鄉，合計2451個鄉級區劃。01020304050607080020040060080010001200鄭州南陽周口商丘駐馬店洛陽信陽新鄉安陽平頂山開封許昌濮陽焦作漯河三門峽鶴壁濟源2019年末常住人口（萬人）城鎮化率（右軸,%）數據來源：河南省統計年鑒、華西證券研究所圖5：2019年末河南省各市城鎮化率（%） 河南省概況0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%05101520253035404550區縣（個）個數占比（%）1.4. 60萬以上的區縣個數占比高達

11、50%以上 158個區縣中，有10個縣級行政區人口超過百萬人；80萬以上但少于百萬的區縣有28個；人口在60到80萬之間，中等偏上的縣級行政區，全省有43個；人口在40萬到60萬之間的中等人口縣級行政區，全省有37個；人口在40萬到20萬之間，較小的縣級行政區，全省有28個。141.45123.31120.45115.53113.44109107.3105.3699.7298.93020406080100120140160圖7：2019年末常住人口規模居全省前十的縣（萬人）數據來源：河南省統計年鑒、華西證券研究所圖6：河南省各區縣人口分布情況數據來源：河南省統計年鑒、華西證券研究所 河南省概況

12、1.5. 河南省垃圾清運率明顯偏低，焚燒占無害化處理比例同樣偏低 河南省2018年生活垃圾清運量為1019.6萬噸，近8年復合增速為4.27%；生活垃圾無害化處理率為99.7%，近8年復合增速為2.1%，明顯慢于生活垃圾清運量復合增速。 河南省2018年生活垃圾焚燒無害化處理量為207.5萬噸，近8年復合增速為14.41%；垃圾焚燒處理量占無害化處理量的比例為20.41%，近8年復合增速為9.76%。圖9：河南省近年生活垃圾焚燒無害化處理情況數據來源：河南省統計年鑒、華西證券研究所圖8：河南省近年生活垃圾無害化處理情況數據來源：河南省統計年鑒、華西證券研究所758085909510010502

13、004006008001000120020112012201320142015201620172018河南省生活垃圾清運量(萬噸)河南省生活垃圾無害化處理率(%)0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%05010015020025020112012201320142015201620172018河南省生活垃圾焚燒無害化處理量(萬噸)垃圾焚燒處理量占無害化處理比例(右軸) 1.5. 河南省垃圾清運率明顯偏低，焚燒占無害化處理比例同樣偏低 河南省常住人口為湖北省的1.63倍，然而垃圾清運量卻與湖北省相當，即使說河南省人均GDP水平低于湖北，但我們仍有理由懷疑河南省垃圾清

14、運率目前偏低。河南省2019年末常住人口為9640萬人，假設平均每人每天產生的生活垃圾量為0.8-1Kg，河南省一年的生活垃圾產生量約為2815-3519萬噸，2018年河南省生活垃圾清運量約為生活垃圾產生量的29-36%。河南省現在開足馬力補后端處置的焚燒短板，前端的垃圾清運就是個最大的短板，前端不補齊，很有可能出現的問題就是，縣域級別的垃圾焚燒廠建成后，產能利用率低，在項目運營期內虧損。 河南省生活垃圾焚燒在過去8年雖然得到了快速的發展，但距離國家要求的焚燒量至少占無害化處理量50%的比例還相差甚遠。2018年河南省在運的垃圾焚燒設施共8座，合計產能7900噸/日，年計劃處置產能為260.

15、7萬噸/年，實際處理量為207.5萬噸，產能利用率為80%，垃圾焚燒處理量占無害化處理量的比例為20.41%。河南省概況 CHAPTER02起底河南省垃圾焚燒現狀 起底河南省垃圾焚燒現狀2.1. 河南省2019年新投產垃圾焚燒項目數可觀，但省內在運產能仍存在區域分布不均問題 截至2020年5月底，全省目前已投產運營的焚燒處置設施共計16座，合計產能1.84萬噸/天，其中2019年投產8座，新增焚燒產能9700噸/日。 假設已投產焚燒產能滿負荷運營，實際年處理能力為607萬噸，而2018年生活垃圾清運量為1019.6萬噸，假設2019年清運量增長5%至1071萬噸，那么河南省目前投產產能總量上已

16、能滿足焚燒處理量占無害化處理量50%的目標。但實際情況卻是已投產設施集中在河南省的10個城市，還有8個城市至今仍100%靠衛生填埋來無害化處理垃圾，存在嚴重的區域分配不均問題。圖11：河南省2019年新增投產產能規?？捎^數據來源：河南省公共資源中心、華西證券研究所圖10：河南省已投產垃圾焚燒廠不同工藝產能占比（%）數據來源：河南省公共資源中心、華西證券研究所流化床, 15.22%爐排爐, 82.07%水泥窯, 2.72%01234567898200840086008800900092009400960098002019年之前2019年焚燒廠投產產能（噸/日）焚燒廠投產量（座,右軸） 起底河南省

17、垃圾焚燒現狀2.2. 河南省在建項目中22個為2019年中標，44個為縣域垃圾焚燒項目 截至2020年5月，河南省共有54座爐排爐工藝的焚燒處置設施在建設過程中，合計投資近300億元，建成后新增產能4.97萬噸/日，平均單噸建設投資為59.87萬元，平均噸垃圾補貼為62.89元/噸。 大部分項目均為2018-2019年中標簽約，其中2019年中標的項目有22個，合計產能為18550噸/日。預計的投產時間集中在2020-2022年，預計2021-2022年將是項目投產的高峰時期。 54座在建焚燒廠中，有44座分布于縣域級別，常住人口規?；驹?0萬以上，合計產能為30700噸/日，單個項目平均規

18、模為700噸/日。圖13：河南省在建垃圾焚燒廠按行政區劃分布情況數據來源：河南省公共資源中心、華西證券研究所圖12：河南省在建垃圾焚燒廠按中標時間分布情況（%）數據來源：河南省公共資源中心、華西證券研究所05101520253035050001000015000200002500030000350002019年之前2019年在建焚燒廠產能按中標時間分（噸/日）在建焚燒廠數量按中標時間分（座,右軸）0510152025303540455005000100001500020000250003000035000地級市縣城在建焚燒廠產能按行政區劃分（噸/日）在建焚燒廠數量按行政區劃分（座,右軸） 假設

19、垃圾清運率可達80%假設產能利用率高于80%假設垃圾清運率不變假設2022年前投產04030201此時垃圾清運量為2856萬噸，即使垃圾焚燒產能利用率達100%后，清運量中依然有22%的垃圾需送往填埋，比較符合十四五中期河南省情況，垃圾填埋不可能在十四五中期便退出河南省市場假設2023年河南省生活垃圾產生量約為3570萬噸，按照此前約33%的垃圾清運率來算，2023年垃圾清運量為1178萬噸。假設清運垃圾100%送于焚燒，此時全省平均垃圾焚燒處置設施產能利用率才為52%，這種情況下垃圾焚燒處置企業100%是虧損的。如若要將垃圾焚燒年產能利用率提高至80%以上，那么垃圾清運率至少要提高至51%以

20、上，此時垃圾清運量為1821萬噸且保證100%焚燒，才能滿足垃圾焚燒80%的產能利用率，100%焚燒在2022年根本不可能實現。假設2022年全部建成投產，2023年正常使用滿產，屆時河南省垃圾焚燒產能合計為6.81萬噸/日，年處理產能為2247萬噸。提高垃圾清運率是關鍵05河南省垃圾收集轉運體系建設，能否與垃圾焚燒產能建設投運保持一致步伐，便是事關近300億投資能否獲得可觀回報率的關鍵。起底河南省垃圾焚燒現狀2.3 未來項目全部投產后能否盈利關鍵在于，垃圾收集清運體系能否同步建設 起底河南省垃圾焚燒現狀數據來源：河南省公共資源中心、華西證券研究所圖14：河南各市已投產+在建焚燒產能情況2.4

21、. 十四五中期投產量來看，全省部分城市仍存在產能缺口 從目前的已投產+在建產能情況，以及根據城市人口推算的理論生活垃圾產生量情況來推算，除鄭州外，其余16個市仍存在產能缺口，其中南陽、周口和商丘缺口最大，但這只是理論情況，前提是居民所產生的垃圾都能收運起來且都通過焚燒無害化處理。如果按照50%的垃圾經焚燒無害化處理率來比較，那么還有商丘、濮陽、焦作和三門峽焚燒占無害化處理的比例達不到要求，當然以上前提都是產生垃圾100%保證收運，而河南省垃圾收運率現狀是偏低的。0123456780100020003000400050006000700080009000鄭州南陽周口商丘 駐馬店 洛陽信陽新鄉安陽

22、 平頂山 開封許昌濮陽焦作漯河 三門峽 鶴壁濟源已投產焚燒（噸/日）在建焚燒（噸/日）已投產焚燒（座數，右軸）在建焚燒（座數，右軸） 起底河南省垃圾焚燒現狀數據來源：河南省公共資源中心、華西證券研究所圖15：河南省2022年后待投項目情況（萬噸/日）2.5. 除5個一期項目外，其余項目2022年后開建時間不確定性高 截至2020年5月，河南省還有39座爐排爐工藝的焚燒處置設施在規劃建設中（指2022年以后投產項目），合計產能為2.25萬噸/日，除5個產能合計為4300噸/日的焚燒項目外（一期項目，但預計在2022年后投產），其余均為二期規劃項目，二期項目投產時間不確定度高，而且按照2023年河

23、南省垃圾焚燒產能現狀，預計大部分項目提二期建設，時間都尚早。012345605001000150020002500武漢黃石十堰襄陽宜昌荊州荊門孝感鄂州咸寧隨州恩施神農架黃岡仙桃天門潛江規劃焚燒設施產能規劃焚燒設施座數（右軸） 起底河南省垃圾焚燒現狀數據來源：河南省統計年鑒、華西證券研究所圖16：河南省尚存垃圾焚燒投資需求的縣市（萬人）2.6. 十四五末全省在運產能預計為8.16萬噸/日，是2019年末產能的4.43倍 河南省105個縣及縣級市中，根據常住人口情況來分析，目前還有14個縣尚存投建垃圾焚燒處置設施需求，但未有任何規劃及招標信息，對應的待投產能為9200噸/日。 不考慮二期需求，預計

24、2025年河南省在運焚燒產能合計為8.16萬噸，與河南省中長期規劃產能基本吻合。0102030405060708090100南召縣 扶溝縣 虞城縣 驛城區嵩縣淮濱縣 羅山縣 封丘縣 安陽縣郟縣通許縣 鄢陵縣 清豐縣 臨潁縣 2.7.已投產流化床工藝焚燒廠，將陸續完成重建改造 流化床工藝焚燒廠有1座，為鄭州滎陽市滎錦垃圾焚燒發電廠，業主單位為錦江環境，處置規模分別為2800噸/日。鄭州滎陽市滎錦垃圾焚燒發電廠第1臺機組于2000年9月投產發電，2002年10月第2臺機組投產發電，2004年10月第3臺機組并網發電，計劃采用煤和垃圾按質量2:8比例配料燃燒。滎錦垃圾焚燒發電廠此前因惡臭擾民問題屢遭

25、投訴，2018年遭中央環境保護督察組督辦，要求9月10日前完成電廠提升改造工作，但是否改成爐排爐工藝、是否改造完成均無資料可查。 另外許昌天健垃圾焚燒廠此前為1000噸/天的流化床工藝，建成于2004年5月，業主單位為旺能環境。該項目經多次技改仍不能穩定達到國家生活垃圾焚燒污染物控制標準，2017年12月國家環保部、河南省政府責令許昌市馬上停產1個月整頓天健熱電公司的5號、6號垃圾爐，但終歸是治標不治本。許昌市人民政府后提出將許昌天健熱電有限公司搬遷至旺田生活垃圾綜合處理中心附近，廠址附近的龐莊、王莊村由政府進行整體搬遷。項目占地179畝，總投資約12億元，一期建設3臺750t/d機械爐排焚燒

26、鍋爐，2018年5月10日一期工程正式開工，于2019年11月開始試運行，2020年4-5月為竣工驗收公示階段。起底河南省垃圾焚燒現狀 起底河南省垃圾焚燒現狀2.8. 社會資本方競爭格局較穩定，2019年新開標項目中45%為城發環境所中 河南省內生活垃圾焚燒處置業務投資方眾多，競爭格局相對集中，當前產能占比較大的投資方包括鄭州公用、光大環保、城發環境、首創環境、康恒環境、和旺能環境，6家合計產能為4.725萬噸/日，合計產能占比為71.95%，其中鄭州公用、光大環保、城發環境和首創環境產能比例分別為15.92%、14.75%、16.72%和10.03%，為4家省內市占率最高的企業。 2019年

27、河南省共計開標22個項目，其中城發環境中標10個，光大環境中標4個，康恒環境中標2個。 本文待建產能，是指2022年前能投產的一期項目。圖18：河南省垃圾焚燒投資方項目個數占比（已建+待建）數據來源：河南省公共資源中心、華西證券研究所圖17：河南省垃圾焚燒投資方產能占比（已建+待建）數據來源：河南省公共資源中心、華西證券研究所旺能, 4.47%鄭州公用, 15.55%光大, 14.42%城發, 17.47%首創, 9.80%康恒, 6.53%三峰, 3.20%中節能, 2.84%其他, 25.71%旺能, 4.00%鄭州公用, 4.00%光大, 17.33%城發, 21.33%首創, 12.0

28、0%康恒, 8.00%三峰, 1.33%中節能, 2.67%其他, 29.33% CHAPTER03河南省環衛市場緣何集中爆發 河南省環衛市場緣何集中爆發3.1. 河南省過往3年環衛市場化推動力主要來自于縣域級市場 我們共收集到河南省環衛訂單228份，總計年化合同金額47億元，主要以縣域級環衛訂單為主。 全省轄22個縣級市、83個縣，共計105個縣級區劃，目前只剩下8個縣未進行縣域環衛整體打包市場化改革，河南省在過去的三年中，環衛市場化的推動力主要來自于縣域級市場。 除鄭州外共有168個項目，其中113個項目合同時長明確為5年及以上，49個項目合同時長明確為10年及以上，10年及以上訂單中92

29、%來自于縣域級訂單。圖20：河南省環衛市場項目個數占比按行政層級劃分數據來源：河南省各市公共資源中心、華西證券研究所圖19：河南省環衛市場年化金額占比按行政層級劃分數據來源：河南省各市公共資源中心、華西證券研究所鄭州, 26.32%地級市市區, 13.16%地級市市區以下, 60.53%鄭州, 21.23%地級市市區, 11.31%地級市市區以下, 67.46% 河南省環衛市場緣何集中爆發3.2. 省會鄭州老城區環衛市場碎片化，新城區環衛項目偏長偏大 鄭州市環衛市場化已非常充分，情況跟國內省會城市相似，招標單位為區街道辦，服務期限多為1年期，1個項目分成1-4個或以上標段的情況都存在，單個合同

30、年化金額多為100至1000萬之間。 鞏義市、中牟市、航空港區、滎陽市這種非鄭州老城區區域，在過去的三年里完成了市場化招標，合同服務年限為3-5年，平均單個合同年化金額為2300萬。項目名稱多為“農村人居環境整治全域保潔”，單個項目通常未再被切分為多個標段，這也是單個合同金額變大的主要原因。 新鄭市也非老城區，其于2017年推出了城鄉環衛一體化PPP項目，合作期限為16年，是鄭州市迄今為止的唯一一個長周期環衛項目，深圳市龍澄高科技環保于2017年9月中標，年化合同金額為1.45億。圖22：鄭州市環衛合同年化金額分布情況數據來源：鄭州市公共資源中心、華西證券研究所圖21：鄭州市環衛合同年限分布情

31、況數據來源：鄭州市公共資源中心、華西證券研究所1年期, 75.00%2年期, 6.67%3年期, 18.33%5年期, 8.33%16年期, 1.67%28.33%23.33%40.00%8.33%年化合同金額1000萬1000萬年化合同金額500萬500萬年化合同金額100萬年化合同金額100萬 河南省環衛市場緣何集中爆發3.3. 省會鄭州環衛市場中，本土公司市占率較高 鄭州市環衛服務市場中，無論從項目個數占比，還是以項目年化金額占比來看，都是以河南本土環衛公司為主，典型如鄭州傲藍得環保（宇通集團旗下子公司）、鄭州市紗嫂環衛，在鄭州市擁有較強的市場競爭力，服務合同多為時限偏短、金額偏小項目。

32、 深圳市龍澄高科技環保憑借“新鄭市城鄉環衛一體化PPP項目”一個項目，便在鄭州市環衛競爭版圖上獲得了一席之地，該項目年化付費金額為1.45億元左右。圖23：鄭州市環衛企業市占率（按項目年化金額計）數據來源：鄭州市公共資源中心、華西證券研究所圖24：鄭州市環衛企業市占率（按項目個數計）數據來源：鄭州市公共資源中心、華西證券研究所鄭州傲藍得環保, 26.78%北京環境, 4.23%鄭州市紗嫂環衛, 6.18%深圳市龍澄高科, 25.37%新安潔環境, 10.30%其他公司, 27.14%鄭州傲藍得環保, 22%北京環境, 13%鄭州市紗嫂環衛, 11%鄭州市振潔市政, 4%河南正建環保, 7%其他

33、公司, 47% 鄭州縣級市老城區新城區河南省環衛市場緣何集中爆發以航空港區、經濟技術開發區為代表的新城區，環衛作業服務合同時限多為3-5年期，年化合同金額均大于1000萬。新城區訂單惹人愛由金水區、中原區、二七區、管城區、惠濟區組成的老城區，環衛服務均已市場化，招標單位為區街道辦，合同期限多為1年，標段碎片化、頻繁招標，是未來要改革的問題，但何時啟動未知。老城區改革不確定性高鞏義市、中牟市、登封市、滎陽市、新鄭市為鄭州下轄縣，近3年在河南省農村環境綜合整治運動影響下，進行了城鄉環衛一體化、農村人居環境整治全域保潔項目招標，合同年限多為3-5年，最長的新鄭市為16年，年化合同金額分布于1000萬

34、至1.5億間不等。下轄縣訂單受益農村補短板3.4 省會鄭州環衛市場化呈現出3種不同情況 河南省環衛市場緣何集中爆發3.5. 縣域級環衛項目單個合同平均年化金額為2598萬，平均項目服務年限為10.23年 我們在此把鄭州市及地級市城區項目刨除掉，剩下縣及縣級市級別共有138個項目，合計年化合同金額為32億元。 平均項目服務年限為10.23年，10年以上的項目個數占比為36.59%，5-8年期的項目個數占比為43.09%。 單個訂單平均年化合同金額為2598萬，年化合同金額5000萬以上項目個數占比為13%，2000萬-5000萬的項目個數占比為31.71%，1000萬-2000萬的項目個數占比為

35、37.40%。 縣域環衛項目，無論在項目時長，還是在單個訂單年化金額上，都要比城市城區碎片化的短周期訂單，更容易形成規模優勢。圖25：除省會及地級市市區外項目合同年限分布情況（按個數分）數據來源：各市公共資源中心、華西證券研究所圖26：除省會及地級市市區外項目中標時間分布情況（按年化金額分）數據來源：各市公共資源中心、華西證券研究所項目年限15年, 20.33%10年項目年限15年, 16.26%5年項目年限8年, 43.09%3年項目年限4年, 17.89%項目年限3年, 2.44%0.81%12.20%17.07%14.63%37.40%17.89%年化合同額1億元1億元年化合同額5000

36、萬元5000萬元年化合同額3000萬元3000萬元年化合同額2000萬元2000萬元年化合同額1000萬元年化合同額1000萬元 河南省環衛市場緣何集中爆發3.6. 農村環境綜合整治推動縣域環衛項目在過去三年集中落地 河南省縣域環衛項目，開標時間多集中在過去三年，其中2018年開標個數及金額均占比最大。 項目名稱多為“農村生活垃圾市場化運作項目”、“農村環境清掃保潔市場化運營項目”、“農村人居環境垃圾治理項目” 等，由項目名稱及開標時間推測，河南省縣域環衛訂單的釋放，推動力主要源于十三五以來中央要求的農村人居環境綜合整治政策推動。圖27：除省會及地級市市區外項目中標時間分布情況（按個數分）數據

37、來源：各市公共資源中心、華西證券研究所圖28：除省會及地級市市區外項目中標時間分布情況（按年化金額分）數據來源：各市公共資源中心、華西證券研究所2017年, 19.72%2018年, 45.07%2019年, 26.76%2020年至今, 8.45%2017年, 14.86%2018年, 49.99%2019年, 29.50%2020年至今, 5.65% 河南省環衛市場緣何集中爆發3.7. 縣域級環衛項目競爭格局要分散的多，且并未呈現省內企業明顯占優的局面 河南省縣域環衛項目競爭格局與鄭州市競爭格局情況截然不同，若以項目年化金額排名，前五的公司分別為深圳市龍澄高科、河南森源城市環境、昌邑市康潔

38、環衛、鄭州清塵環保和江蘇陽光朗潔物業，可以發現，外地來的和尚在這里也很好念經，獲取了不菲的訂單。 深圳市龍澄高科、河南森源城市環境、昌邑市康潔環衛、鄭州清塵環保和江蘇陽光朗潔物業中標年化合同金額分別為2.02、1.84、1.5、1.44和1.43億元。圖29：除省會及地級市市區外項目環衛公司市占率（按項目年化金額計）數據來源：各市公共資源中心、華西證券研究所圖30：除省會及地級市市區外項目中標時間分布情況（按年化金額分）數據來源：各市公共資源中心、華西證券研究所鄭州清塵環保, 4.68%深圳市龍澄高科, 6.32%山東銀灣物業, 1.69%龍馬環衛, 3.38%江蘇陽光朗潔物業, 4.49%河

39、南森源城市環境, 5.75%河南美麗家園環衛, 1.68%昌邑市康潔環衛, 5.08%僑銀環衛, 4.49%山東銀灣物業, 1.69%河南城發桑德環保, 1.24%其他公司, 59.52%鄭州清塵環保, 7.32%深圳市龍澄高科, 5.69%山東銀灣物業, 3.25%龍馬環衛, 3.25%江蘇陽光朗潔物業, 5.69%河南森源城市環境, 3.25%河南美麗家園環衛, 2.44%昌邑市康潔環衛, 8.94%僑銀環衛, 1.63%河南城發桑德環保, 2.44%其他公司, 56.10% 1)各縣(市、區) 2017年6月底前編制完成農村垃圾治理專項規劃或將相關內容納入縣域城鄉規劃，建立健全覆蓋全域城

40、鄉一體的農村垃圾收運處理體系。2）2017年6月底前全省村莊要建立穩定的保潔隊伍，并按照不低于行政村總人口數2的標準配備保潔人員，或通過政府購買服務等方式建立村莊長效保潔機制。主要任務13）統籌考慮村莊分布、經濟條件等因素，建立符合農村實際的收集、轉運和處理模式。4）全面推進農村生活垃圾分類就地減量，降低收運處理的整體運行成本。5）清理陳年垃圾，達到“三無一規范一眼凈”(村莊無垃圾堆放、無污水橫流、無雜物擋道,日常生產生活物品堆放規范,道路兩側環境干凈)標準。主要任務2 到2020年，通過國家農村生活垃圾治理達標驗收，全省90%以上的村莊生活垃圾得到有效治理，具備齊全的設施設備、成熟的治理技術

41、、穩定的保潔隊伍、長效的資金保障機制和完善的監管制度。主要目標22017年年底前省直管縣(市)率先達到農村生活垃圾治理標準，并通過省級驗收；2018年年底前各省轄市三分之一的縣(市、區)完成省級達標驗收；2019年年底前縣(市、區)全部完成省級達標驗收。主要目標1河南省環衛市場緣何集中爆發3.8 政策驅動力-2016年12月河南省人民政府辦公廳發布關于全面推進農村垃圾治理的實施意見縣級政府要將農村垃圾治理經費納入財政預算，創新融資模式和渠道，支持通過特許經營、股份合作、委托經營、政府購買服務等多種方式，引導社會資本參與垃圾設施建設管理和運營。資金保障 1 最關鍵-五有標準2其余需滿足條件3如何

42、驗收河南省環衛市場緣何集中爆發村莊配備保潔人員數量不低于行政村總人口的2；建立了市、縣、鄉三級農村垃圾治理經費保障機制；各縣(市、區)農村生活垃圾治理及再生資源的收集、轉運、處理等設施基本完備，運行基本正常，所有行政村生活垃圾得到收集、轉運和處理；建立了符合農村實際的垃圾收集、轉運和處理技術模式，基本無露天焚燒和無防滲措施的堆埋；市、縣、鄉三級均建立了領導體系和考核機制，有相關規劃或實施方案，農民群眾對農村垃圾治理的滿意率達90%以上。農村生產廢棄物利用率必須達90%和農膜回收率達80%以上；農村地區工業危險廢物無害化利用處置率達到95%。省住房城鄉建設廳、省環保廳、省農業廳等部門每年組織達標

43、驗收，對申報的縣（市、區）進行綜合評審，得分達85分以上，即認定為通過省級達標驗收?？己藰藴兽r村生活垃圾治理驗收3.8 政策驅動力-2017年3月住建廳、環保廳及農業廳聯合下發河南省農村垃圾治理達標驗收辦法 河南省環衛市場緣何集中爆發3.8 政策驅動力：祥符區農村垃圾治理省級達標驗收工作整改方案2018年12月表1：開封市祥符區農村垃圾省級達標驗收現場考核責任分工表資料來源：祥符區政府官網、華西證券研究所明確責任 分工到位鄉（鎮）黨委書記為第一責任人，鄉（鎮）長為具體負責人。全面督查 持續加壓相關部門聯合成立專項督查組，采取明查、暗訪相結合的方式進行督查，并將督查結果在全區范圍內進行通報。每周

44、結合督查情況召開一次農村垃圾治理工作例會，排名后三位的，鄉（鎮）黨委書記要進行表態發言，并制定下步整改目標。獎懲標準督查組每發現一處垃圾點，對涉及鄉鎮罰款1000-3000元；所查鄉鎮有1個行政村發現有10處以上垃圾點的，對鄉（鎮）黨委書記、鄉（鎮）長等進行通報批評；有2個及以上行政村各有10處以上垃圾點的，對鄉（鎮）黨委書記、鄉（鎮）長等進行通報批評和約談；在龍澄公司合同范圍內，日常保潔、垃圾收集運輸不到位的，將按照合同對龍澄公司從嚴從重處罰。 結果河南省環衛市場緣何集中爆發2020年5月，全面吹響創建全國文明城市提名城市和國家衛生城市（以下簡稱“雙城聯創”）“集結號”，深化推進百城建設提質

45、工程。許昌2019年，許昌市農村生活垃圾治理工作首批全域通過省級達標驗收，河南省垃圾治理工作省級聯席會議授予許昌市為農村生活垃圾治理省級達標市稱號。焦作信陽三門峽更高的追求六縣（市）全部建成一體化保潔機制，并通過省級達標驗收，市住建局投入資金15379.6萬元，建立起“統一保潔、統一收集、統一運轉、統一處理”垃圾一體化運作模式。2020年5月，信陽市榮獲農村垃圾治理省級達標市，市城管局被授予全省農村生活垃圾治理先進集體，標志著信陽市轄區內3141個涉農行政村農村生活垃圾治理全面收官。3.9 部分地區考核結果 67個縣（市、區）通過省級達標驗收。 67個縣（市、區）配備保潔員13萬余名、管理人員

46、9882名；913個鄉鎮垃圾中轉站建成使用，垃圾運輸車3790輛，2.35萬個行政村配備保潔車輛7.3萬余輛，垃圾收集桶（箱、池）142.53萬個。 45個縣(市、區)通過省級達標驗收，全省121個涉農縣(市、區)農村生活垃圾治理省級達標驗收任務全部完成。 45個縣(市、區)配備保潔員10.4萬名、管理人員6445名；建設垃圾密閉式轉運站或中轉設施986個(處)，大型垃圾運輸車2147輛、小型收集車輛5.4萬輛，垃圾收集桶(箱、池)173.08萬個。到2020年底，城市近郊區等有條件、有基礎的地區，基本實現收運處置體系覆蓋所有行政村、90以上的自然村組。到2022年，農村生活垃圾收運處置體系建

47、設覆蓋范圍進一步提高，并實現穩定運行。任務完成情況2018年2019年2020年2022年河南省環衛市場緣何集中爆發3.10 任務完成情況及未來計劃 0102河南省環衛市場緣何集中爆發03 十三五國家力推的農村人居環境綜合整治活動主要針對縣域范圍； 河南省不打折扣的布置實施了中央要求； 全省所有縣區市要求在2019年年底前達標驗；收，人力財力精力均不足情況下，借助社會資本方是能夠快速達到考核要求的首選。緣何新訂單主要來自于縣域？ 農村環衛服務單位面積價格低，作業區間更加分散，不具備碎片化切單仍能保證項目盈利性尚可的基礎，多以整單形式出現； 農村環衛基礎設施薄弱，新建中轉站、購買環衛車輛等資金需

48、求量大，收運體系是否完善是本輪農村生活垃圾治理考核達標的重要指標之一，不拉長服務年限滿足設施折舊周期，恐難以吸引社會資本方進駐。緣何訂單年化合同金額多大于1000萬？項目周期普遍長于8年？ 關于全面推進農村垃圾治理的實施意見中劃定了2017-2019年每年的時間節點任務，要求2019年年底前全省所有縣(市、區)全部完成省級達標驗收。 為配合方案順利實施，各市均制定了分工明確、獎懲分明、考核嚴格的實施方案?？h域訂單緣何集中在過往3年爆發？3.11 回頭再看3個緣何？ CHAPTER04投資建議 0102垃圾焚燒河南省預計于2022年前投產的54座在建焚燒廠中，有44座分布于縣域級別，投產后項目能

49、否盈利的關鍵，是縣域垃圾收集轉運系統能否跟進投運清掃轉運過往三年中，縣域級環衛訂單年化金額在全省占比為67.5%投資建議 假設54座在建焚燒廠于2022年全部建成投產，屆時河南省垃圾焚燒產能合計為6.81萬噸/日。 假設2023年河南省生活垃圾產生量約為3570萬噸，按照此前約33%的垃圾清運率來算，2023年垃圾清運量為1178萬噸，對應的全省平均垃圾焚燒處置設施產能利用率才為52%，這種情況下垃圾焚燒處置企業100%是虧損的。為保證投產項目盈利，全省垃圾清運率需提高至80%以上。盈利關鍵在于垃圾清掃轉運能力能否跟上 2019年底，全省121個涉農縣(市、區)農村生活垃圾治理省級達標驗收任務

50、全部完成，垃圾收集轉運系統基本完善。 到2022年，農村生活垃圾收運處置體系建設覆蓋所有行政村，并實現穩定運行。全面推進農村垃圾治理工作契合全省垃圾焚燒廠建設進程 目前河南省生活垃圾清運率和垃圾焚燒處理率呈現雙低的局面，兩塊都是亟需補齊的短板，河南省垃圾焚燒補短板項目多集中在縣域級別，預計的投產時間集中在2020-2022年，屆時焚燒短板將會補齊。緣于2016年12月河南省政府發布的關于全面推進農村垃圾治理的實施意見推動，河南省在過去的三年中，環衛市場化的推動力主要來自于縣域級市場，截至2019年底全省121個涉農縣(市、區)農村生活垃圾治理省級達標驗收任務已全部完成，105個縣級區劃中目前只

51、剩下8個縣未進行縣域環衛整體打包市場化改革，垃圾收集轉運系統已基本完善，到2022年農村生活垃圾收運處置體系建設將覆蓋所有行政村。全省垃圾焚燒與清掃轉運補短板進程一致，雙低局面大概率將于2022年實現轉變，不存在縣域級垃圾焚燒項目投產后產能利用率過低隱憂。河南省屬企業城發環境于2019年發力省內市場，截至2020年5月已有16個項目在手（只考慮實際控制項目），合計產能為1.23萬噸/日（只考慮一期產能），根據省內待招標項目情況，按照以往城發環境垃圾焚燒新項目中標市占率情況，預計最終合計產能為1.63萬噸/日（只考慮一期產能），目前只投產了1個600噸/日的項目，其余產能將集中于2020-202

52、5年投產，為河南省市場最終受益企業。投資建議 風險提示：1）河南省全面推進農村垃圾治理政策持續性不足；2）河南省垃圾焚燒項目建設進程不及預期；3）垃圾焚燒項目電價補貼退坡。投資建議 公司評級標準公司評級標準投資評級說明以報告發布日后的6個月內公司股價相對上證指數的漲跌幅為基準。買入分析師預測在此期間股價相對強于上證指數達到或超過15%增持分析師預測在此期間股價相對強于上證指數在5%15%之間中性分析師預測在此期間股價相對上證指數在-5%5%之間減持分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數5%15%之間賣出分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數達到或超過15%行業評級標準行業評級標準以報告發布日后

53、的6個月內行業指數的漲跌幅為基準。推薦分析師預測在此期間行業指數相對強于上證指數達到或超過10%中性分析師預測在此期間行業指數相對上證指數在-10%10%之間回避分析師預測在此期間行業指數相對弱于上證指數達到或超過10%分析師與研究助理簡介分析師與研究助理簡介晏溶：2019年加入華西證券，現任環保公用行業首席分析師。華南理工大學環境工程碩士畢業，中級工程師，曾就職于廣東省環保廳直屬單位，6年行業工作經驗+1年買方工作經驗+3年賣方經驗。周志璐：2020年4月加入華西證券，現為環保公用組研究助理，澳大利亞昆士蘭大學會計學碩士。分析師承諾分析師承諾作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求客觀、公正，結論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。評級說明評級說明華西證券研究所：華西證券研究所：地址：北京市西城區太平橋大街豐匯園11號豐匯時代大廈南座5層網址：http:/