【研報】公用事業行業：詳剖山西省固廢市場整體較弱競爭格局較分散-20200911（43頁）.pdf

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1、詳剖山西省固廢市場，整體較弱競爭格 局較分散 證券研究報告/行業研究 華西證券研究所環保行業首席分析師 晏溶 執業證號：S1120519100004 研究助理 周志璐 2020年9月11日 僅供機構投資者使用證券研究報告 請仔細閱讀本報告尾部的重要法律聲明 山西省概況 起底山西省垃圾焚燒現狀 山西省環衛市場化概況 山西省受益公司 CONTENTS 目 錄 01 02 03 04 風險提示05 qRoRqPmQpRmQsOqNoMoQrObRdNbRoMqQsQmMkPpPvMeRmNtP8OqRmMvPrRoNvPpMqQ 山西省概況 截至2019年末，山西省常住人口3729萬人，位于全國第十

2、八。城鎮常住人口為2221萬人，城鎮化率為59.55%，位于全國第十五位， 處于中游水平。截至2020年4月，山西省共有26個市轄區，11個縣級市，80個縣，26個市轄區，共117個縣級行政區劃，區縣規模偏 小，常住人口在40萬以下的區縣個數占比超七成。山西省垃圾焚燒處理量增速快于垃圾清運增速，導致近年來垃圾焚燒占無害化處理 量比例微降。因此山西省垃圾焚燒占無害化處理量比例能否提高的關鍵，在于山西省的垃圾清運率可否相應提高，從而提升山西省垃 圾焚燒產能利用率，使垃圾焚燒項目社會資本方的盈利性得到可靠保障。 起底山西省垃圾焚燒現狀 截至2020年7月底，山西省已投產運營的垃圾焚燒發電項目共計12

3、個，合計產能12600噸/日。其中，3個爐排爐工藝項目合計產能為 5800噸/日，占所有垃圾焚燒產能的46%；9個流化床工藝項目合計產能為6800噸/日，占所有垃圾焚燒產能的54%。截至2020年7月 底，山西省共有17個垃圾焚燒項目在建設過程中，合計投資67億元，建成后新增產能12050噸/日，平均單噸建設投資額為55萬元。 待9個產能合計為5500噸/日的規劃垃圾焚燒項目在2023-2025年期間投產后，截至十四五末，山西省垃圾焚燒項目將達38個，合計 產能為29650噸/日。山西省垃圾焚燒設施建設較為落后，垃圾焚燒產能擴張正快速推進。若要保證山西省投資金額高達67億的在建垃 圾焚燒項目投

4、產后，產能利用率能夠維持在合理水平、社會資本方能夠獲得可觀盈利，山西省垃圾清運短板亟需補齊，以為強化垃圾 焚燒弱項提供有效支撐。 山西省環衛市場化概況 我們收集到山西省于2017年初至今中標的環衛訂單共182份，總計年化合同金額14.36億元，縣域環衛項目數量占比和年化金額占比 分別為64%和54%。目前，山西省全省有77個區縣已開始實施環衛市場化改革，占全省區縣個數的66%；有59個區縣已開始實施環衛 摘要/Abstract 山西省環衛市場化概況 整體打包市場化改革，占全省區縣個數的50%；僅20個區縣已開始實施城鄉環衛一體化改革，占全省區縣個數的17%。山西省環衛市 場化率遠低于50%。但

5、山西省小型和短期環衛訂單居多，全省環衛市場化率遠低于50%。 山西省受益公司 山西省市區的環衛市場化改革、環衛整體打包市場化改革和城鄉環衛一體化改革的實施進度均快于縣域。山西省縣域環衛市場化率的 提升空間更大，未來縣域市場將是山西省實施環衛市場化改革的主要發力點。隨著山西省“十三五”脫貧攻堅規劃和山西省改 善城市人居環境攻堅行動方案(20192022年)的持續推進，未來幾年山西省縣域環衛項目數量和金額還將穩步提升，全省環衛市場 化改革將不斷深化，山西省生活垃圾清運體系建設有望逐步完善。 目前山西省垃圾焚燒建成及在建產能前三的公司包括【山西國際】、【上海環境】、【康恒環境】，在省內垃圾焚燒產能占

6、比分別為 14.60%、12.17%和12.17%，對應產能分別為3600噸/天、3000噸/天和3000噸/天。山西省環衛服務市場競爭格局極其分散，年化 合同額占前三的公司包括【中環潔】、【北控城市資源】、【美欣達】，占比分別為8.23%、7.73%、6.97%，年化合同額分別為 1.18、1.11和1億元。由于山西省垃圾焚燒及環衛市場規模均不及其余人口大省，所以單個企業在山西省無論是垃圾焚燒或者環衛清掃 保潔，并不能獲得累計金額特別多的項目，市場競爭格局偏分散，山西省市場不足以培育出一家上規模的焚燒或者環衛企業。 風險提示 1）山西省垃圾焚燒項目投產進度和產能利用率不及預期； 2）山西省環

7、衛市場化改革和垃圾清運體系建設進程不及預期； 3）垃圾焚燒項目電價補貼退坡。 摘要/Abstract CHAPTER 01 山西省概況 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 上海 北京 天津 廣東 江蘇 浙江 遼寧 重慶 福建 內蒙古 山東 湖北 黑龍江 全國 寧夏 山西 陜西 海南 吉林 河北 江西 湖南 安徽 青海 四川 河南 新疆 廣西 貴州 云南 甘肅 西藏 山西省概況 數據來源：山西省統計年鑒、華西證券研究所 圖1：2010-2019年山西省常住人口城鎮化率情況 1.1. 常住人口規模居全國中下游，城鎮化率處于全國中游水平 截至201

8、9年末，山西省常住人口3729萬人，位于全國第十八位，處于中下游水平。城鎮常住人口為2221萬人，城鎮化率 為59.55% ，比上年末提高1.14個百分點，比2019年全國平均城鎮化率低1.05個百分點，位于全國第十五，處于中游水平。 圖2：2019年31省市常住人口城鎮化率情況 數據來源：統計年鑒、華西證券研究所 44.00% 48.00% 52.00% 56.00% 60.00% 64.00% 0 500 1000 1500 2000 2500 201120122013201420152016201720182019 城鎮人口（萬人）鄉村人口（萬人）城鎮化率（%） 山西省概況 1.2. 山

9、西省GDP增速略低于全國平均值，有3市人均GDP不及全國平均線一半 2019年，我國國內生產總值990865億元，比上年增長6.1%；人均GDP為70892元，比上年增長5.7%。 2019年山西省生產總值為17026.68億元，按可比價格計算，比上年增長6.2%，比全國GDP增速低0.1個百分點。其中， 全省GDP排名第一的為省會太原市，2019年實現GDP總量4028.51億元，比上年增長6.6%；其次是長治市，2019年實現 GDP總量1652.1億元，比上年增長6%。全省僅陽泉市2019年GDP總量不足1000億元，為718.9億元，比上年增長5%。 從山西省各市人均GDP來看，只有省

10、會太原市超過了全國平均水平，2019年人均GDP為9.03萬元；其余的地級市人均 GDP都未能達到全國平均水平，其中臨汾、忻州和運城三市人均GDP不足全國平均值的一半，分別為3.22萬元、3.16萬元 和2.91萬元。 圖3：2019年31省市GDP增速情況 數據來源：統計年鑒、華西證券研究所數據來源：統計年鑒、華西證券研究所 圖4：2019年山西省各市GDP及人均GDP（右軸） 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 西藏 貴州 云南 江西 福建 湖南 四川 湖北 安徽 河南 浙江 河北 寧夏 重慶 青海 廣東 山西 新疆 甘肅 江蘇 北京 上海 陜西 廣西 海南

11、 山東 遼寧 內蒙古 天津 黑龍江 吉林 0 2 4 6 8 10 0 1000 2000 3000 4000 5000 太原 大同 晉城 晉中 臨汾 呂梁 朔州 忻州 陽泉 運城 長治 2019年GDP（億元）2019年人均GDP（萬元） 1.3. 有3個地級市城鎮化率超過全國均值，全部地級市城鎮化率均高于50%， 山西省總面積15.67萬平方千米，占中國總面積的1.63%，省會太原，轄11個地級市。截至2020年4月，山西省共有26個 市轄區，11個縣級市，80個縣，26個市轄區，共117個縣級行政區劃；207個街道辦事處，1396個鄉鎮，其中577個鎮， 612個鄉。 從山西省各市城鎮化

12、率情況來看，全省所有地級市城鎮化率均高于50%。城鎮化率高于全國平均水平60.6%的地級市有4個， 為太原市、陽泉市、大同市和晉城市，城鎮率分別達85.25%、69.47%、65.62%和60.79%。 山西省概況 數據來源：百度、華西證券研究所 圖5：山西省行政區劃圖 數據來源：山西省統計年鑒、華西證券研究所 圖6：2019年末山西省各市城鎮化率 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 100 200 300 400 500 600 太原大同晉城晉中臨汾呂梁朔州忻州陽泉運城長治 2019年末常住人口（萬人）2019年城鎮化率 山西省概況 1.4. 山西省區縣規模偏小，常住人口在4

13、0萬以下的區縣個數占比超七成 山西省共117個縣級行政區劃，2018年常住人口均未超過100萬人。山西省2018年常住人口在80萬以上的區縣有4個；人 口在60到80萬之間、中等偏上的區縣有8個；人口在40萬到60萬之間的中等人口區縣有19個；人口在20萬到40萬之間、 中等偏小的區縣有48個；人口在20萬以下的較小區縣有38個。區縣人口規模偏小，單獨規劃建設垃圾焚燒項目困難，需要 幾個區縣聯合建設垃圾焚燒項目。 圖8：2019年末常住人口規模居全省前十的縣（萬人） 數據來源：山西省統計年鑒、華西證券研究所 圖7：山西省各區縣2018年末常住人口分布情況 數據來源：山西省統計年鑒、華西證券研究

14、所 0 20 40 60 80 100 120 2018年常住人口（萬人） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 10 20 30 40 50 60 區縣（個）個數占比（右軸） 山西省概況 1.5. 山西省垃圾焚燒處理量增速快于垃圾清運，近年來垃圾焚燒占無害化處理量比例微降 山西省2018年生活垃圾清運量為478.9萬噸，近8年復合增速為5.24%；生活垃圾無害化處理率為99.8%，近8年復合增速 為5.92%。 山西省2018年生活垃圾焚燒無害化處理量為122.6萬噸，近8年復合增速為10.38%，是生活垃圾清運量增速的近兩倍；垃 圾焚燒處理量占無害

15、化處理量的比例為25.64%，近8年復合增速達到了7.07%，主要是2012和2013年經歷了大幅增長所致， 但2014-2018年呈震蕩微降趨勢。 圖10：山西省近年生活垃圾焚燒無害化處理情況 數據來源：山西省統計年鑒、華西證券研究所 圖9：山西省近年生活垃圾無害化處理情況 數據來源：山西省統計年鑒、華西證券研究所 0 20 40 60 80 100 120 0 100 200 300 400 500 600 20112012201320142015201620172018 生活垃圾清運量(萬噸)生活垃圾無害化處理率(%) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 20 40 60

16、80 100 120 140 160 20112012201320142015201620172018 生活垃圾焚燒無害化處理量(萬噸) 垃圾焚燒處理量占無害化處理比例(右軸) 1.6. 山西省垃圾焚燒占無害化處理量比例僅為國家要求的一半，垃圾清運率待提高 山西省2018年末常住人口為3718.34萬人，假設平均每人每天產生的生活垃圾量為1Kg，山西省一年的生活垃圾產生量約為 1357.2萬噸。而2018年山西省生活垃圾清運量為478.9萬噸，僅為生活垃圾產生量的35%，垃圾清運率較低。 2016年12月底，國家發展改革委、住房城鄉建設部聯合印發“十三五”全國城鎮生活垃圾無害化處理設施建設規劃

17、， 要求到2020年底，設市城市生活垃圾焚燒處理能力占無害化處理總能力的50%以上。2018年山西省垃圾焚燒處理量占無害 化處理量比例僅為25.64%，僅為國家要求比例的一半。2018年山西省在運的生活垃圾焚燒發電項目僅有8個，合計產能為 6300噸/日，實際垃圾焚燒處理量為122.6萬噸/年，產能利用率僅為53.32%。 為響應國家號召，山西省發改委結合山西省實際情況，于2019年7月發布山西省生活垃圾焚燒發電中長期專項規劃 （2018-2030年），規劃到2020年底，山西省生活垃圾焚燒處理能力占無害化處理總能力的63%，絕大多數地級市的垃 圾焚燒處理能力占比超過50%。 截至2018年，

18、山西省生活垃圾焚燒處理量占無害化處理量比例極低，一方面是山西省的垃圾焚燒產能規模較小，另一方面 是山西省垃圾焚燒產能利用率還有待提高，而產能利用率較低主要是垃圾清運量增長跟不上垃圾焚燒處理量增長所致。隨著 山西省生活垃圾焚燒發電中長期規劃的逐步推進，全省垃圾焚燒產能規模必然會快速擴張，因此山西省垃圾焚燒占無害化處 理量比例能否提高的關鍵，在于山西省的垃圾清運率能否相應提高，從而提升山西省垃圾焚燒產能利用率，使垃圾焚燒項目 社會資本方的盈利性得到可靠保障。 山西省概況 CHAPTER 02 起底山西省垃圾 焚燒現狀 起底山西省垃圾焚燒現狀 圖11：2017年底山西省生活垃圾無害化處理產能按工藝分

19、 數據來源：山西省公共資源中心、華西證券研究所 2.1. 2017年山西省生活垃圾衛生填埋產能占比超八成，預計十四五末山西省垃圾焚燒發電產能占比約七成 截至2017年底，山西省已投運的生活垃圾焚燒發電項目共7個，合計產能為5200噸/日，均采用流化床工藝，占全省無害化處理 產能比例僅20%；而山西省在運行的生活垃圾填埋場共76個，合計產能為20965噸/日，占全省無害化處理產能的80%。 根據山西省垃圾焚燒中長期規劃，預計2025年山西省生活垃圾填埋場產能將縮減6675噸/日至14290噸/日。假設山西省的在建 和規劃項目均能在2025年之前投運，剔除十四五期間淘汰掉的流化床產能，截至2025

20、年底，山西省的生活垃圾焚燒發電項目 將達38個，合計產能為29650噸/日，占全省無害化處理產能的67%，生活垃圾焚燒發電將成為山西省十四五末垃圾無害化處理 的主要方式。 圖12： 2025年底山西省生活垃圾無害化處理產能按工藝分 數據來源：山西省公共資源中心、華西證券研究所 流化床, 19.87% 衛生填埋, 80.13% 爐排爐, 48.59% 流化床, 18.89% 衛生填埋, 32.52% 2.2. 已投運的垃圾焚燒項目中流化床工藝居多，未來爐排爐將逐步成為山西省垃圾焚燒主流工藝 我國垃圾焚燒發電行業主要使用的工藝包括機械爐排爐工藝和循環流化床工藝。流化床工藝雖然具有初始投資較低、占地

21、面積 較小等優點，但其操作難度更大，運行成本更高，產生飛灰較多，滿負荷運轉期間更短，且需要輔助加煤燃燒，上網電量是否 來自于焚燒垃圾難以監管，煙氣處理難度大。而爐排爐技術相對更加成熟，雖然設備初始投資較高，但運行成本低，且滿負荷 運轉時間較長，更具經濟效益。因此，爐排爐工藝產能占比提升是我國垃圾焚燒發電行業的未來發展趨勢之一。 現運營的山西省生活垃圾焚燒發電項目，多以流化床為主。但大部分城市垃圾未分類收集，熱值偏低，且灰分大，含水率高， 垃圾成分復雜，不能滿足流化床鍋爐的入爐熱值要求，實際運行中至少摻入20%的煤，且部分電廠的二噁英和一氧化碳排放較 高，業主單位面臨的環保壓力較大，日后工藝改造

22、為大概率事件。 根據國家建設部、國家環?？偩?、科技部于2000年發布城市生活垃圾處理及污染防治技術政策，提出垃圾焚燒宜采用以爐 排爐為基礎的成熟技術，審慎采用其他爐型的焚燒爐。此外，國家住建部和國家發改委于2010年發布生活垃圾焚燒處理工程 項目建設標準（建標142-2010），對垃圾焚燒發電廠建設規模作出規定，提出在垃圾焚燒爐選型上應根據垃圾特性選擇合適 的焚燒爐爐型，類（含類）以上焚燒廠（處理規模為150-600噸/日）宜優先選用爐排型焚燒爐，審慎采用其他形式的焚燒 爐。因此，將爐排爐作為垃圾焚燒的主要爐型，能夠順應國家對于垃圾焚燒的設備要求，并在焚燒源頭控制污染物的產生。 起底山西省垃圾

23、焚燒現狀 截至2020年7月底，山西省已投產運營的垃圾焚燒發電項目共計12 個，合計產能12600噸/日。其中，3個爐排爐工藝項目合計產能為 5800噸/日，占所有垃圾焚燒產能的46%；9個流化床工藝項目合計 產能為6800噸/日，占所有垃圾焚燒產能的54%。目前已投運的垃 圾焚燒發電產能中，流化床工藝產能占比更大。 汾陽市生活垃圾焚燒發電項目位于山西省呂梁市汾陽市陽城鄉東路 家莊村東，于2014年7月2日正式投入運營。該項目配置了 2250t/d循環流化床生活垃圾焚燒爐，配套27.5MW直接空冷凝 汽式汽輪發電機組，日處理生活垃圾500噸，占地面積135畝，總 投資2.3億元，建設單位為汾陽

24、中科淵昌再生能源有限公司。2020 年5月20日，汾陽市人民政府發布汾陽市生活垃圾焚燒發電改造項 目環境影響評價公眾參與第一次信息公告，擬在現有廠區新建 1750t/d機械爐排生活垃圾焚燒爐及配套的煙氣凈化系統等，將 原有2250t/d循環流化床焚燒爐作為備用焚燒爐，并改造部分現 有公用輔助設施，項目改造完成后日處理生活垃圾750噸，我們預 計該改造項目于2022年可投產運營，屆時原有500t/d循環流化床 產能將被淘汰。 起底山西省垃圾焚燒現狀 圖13：山西省已投產垃圾焚燒發電項目產能和數量按工藝分 數據來源：山西省公共資源中心、華西證券研究所 0 2 4 6 8 10 5000 5500

25、6000 6500 7000 爐排爐流化床 已投產項目產能（噸/日）已投產項目個數 2.2. 已投運的垃圾焚燒項目中流化床工藝居多，未來爐排爐將逐步成為山西省垃圾焚燒主流工藝 2.2. 已投運的垃圾焚燒項目中流化床工藝居多，未來爐排爐將逐步成為山西省垃圾焚燒主流工藝 山西省的在建垃圾焚燒項目中，爐排爐工藝項目產能占比超八成。假設山西省目前的在建垃圾焚燒項目均能在2022年底之前投 運，剔除2022年淘汰掉的汾陽市流化床產能，2022年底，山西省17個爐排爐工藝項目合計產能為15850噸/日，占所有垃圾焚 燒產能的66%；11個流化床工藝項目合計產能為8300噸/日，占所有垃圾焚燒產能的34%。

26、 山西省的規劃垃圾焚燒項目全部采用爐排爐技術。假設山西省的規劃項目均能在2025年底之前投運，2025年底，山西省26個 爐排爐工藝項目合計產能為21350噸/日，占所有垃圾焚燒產能的72%，占所有垃圾無害化處理產能的49%。山西省垃圾焚燒 主流工藝將由流化床逐步向爐排爐轉變。 起底山西省垃圾焚燒現狀 圖14：2022年底山西省垃圾焚燒發電項目產能和數量按工藝分 數據來源：山西省公共資源中心、華西證券研究所 圖15：2025年底山西省垃圾焚燒發電項目產能和數量按工藝分 數據來源：山西省公共資源中心、華西證券研究所 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 0 2000 4000 600

27、0 8000 10000 12000 14000 16000 18000 爐排爐流化床 已投產+在建項目產能（噸/日）已投產+在建項目個數 0 5 10 15 20 25 30 0 5000 10000 15000 20000 25000 爐排爐流化床 已投產+在建+規劃項目產能（噸/日） 已投產+在建+規劃項目個數 起底山西省垃圾焚燒現狀 2.3. 2018年后山西省垃圾焚燒產能規模擴張加快，垃圾清運短板拖累垃圾焚燒產能利用率 從投產時間來看，2013-2018年山西省垃圾焚燒項目投產進度較為緩慢，2016、2017年無新增投產項目。在山西省垃圾焚燒中長 期規劃的推動下，2018年以后山西省

28、垃圾焚燒產能規模擴張進程加快，2019年新增投產垃圾焚燒項目3個，合計產能4500噸/日。 假設在建垃圾焚燒項目能夠按計劃投產，預計2020年將新增投產垃圾焚燒項目7個，合計產能6300噸/日。 近年來山西省生活垃圾清運量增速一直低于垃圾焚燒處理量增速，且垃圾清運率處于低位，導致真正運往垃圾焚燒廠進行無害化處 理的垃圾量有限，省內垃圾焚燒產能利用率呈逐年下降趨勢，山西省垃圾焚燒產能利用率已由2013年的106%降至2018年的53%。 圖17：2011-2018年山西省已投產生活垃圾焚燒發電項目產能利用率 數據來源：Wind、山西省公共資源中心、華西證券研究所 圖16：山西省生活垃圾焚燒發電項

29、目產能和個數按投產時間分 數據來源：山西省公共資源中心、華西證券研究所 0 1 2 3 4 5 6 7 8 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 20132014201520162017201820192020E 當年投產垃圾焚燒產能（噸/日）當年投產垃圾焚燒項目個數 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 201320142015201620172018 垃圾焚燒項目產能利用率 起底山西省垃圾焚燒現狀 2.4. 山西省在建項目預計投產時間集中在2020-2022年，縣域項目產能占比更大但平均規模更小 截至2020年7月底，山西省共有17個

30、垃圾焚燒項目在建設過程中，合計投資67億元，建成后新增產能12050噸/日，平均單噸建設 投資額為55萬元。 從中標時間來看，山西省在建垃圾焚燒項目中，于2020年中標的項目數量最多，為5個，合計產能為3500噸/日，占所有在建產能比 例為29%。在建項目的預計投產時間集中在2020-2022年，其中計劃在2020年底前投產的在建項目有6個，合計產能為4500噸/日。 從在建垃圾焚燒項目服務范圍來看，山西省在建垃圾焚燒項目中，有11個服務于縣域，合計產能為6750噸/日，產能占比為56%， 單個項目平均規模為614噸/日；有6個服務于市區，合計產能為5300噸/日，產能占比為44%，平均單個項

31、目規模為883噸/日。 圖19：山西省在建垃圾焚燒廠產能按行政區劃分布情況 數據來源：山西省公共資源中心、華西證券研究所 圖18：山西省在建垃圾焚燒廠按中標時間分布情況 數據來源：山西省公共資源中心、華西證券研究所 0 1 2 3 4 5 6 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 2015及以前 20162017201820192020 在建焚燒項目產能按中標時間分（噸/日） 在建焚燒項目數量按中標時間分（個，右軸） 0 2 4 6 8 10 12 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 市區縣城 在建焚燒

32、項目產能按中標時間分（噸/日） 在建焚燒項目數量按中標時間分（個，右軸） 2.5. 為保障垃圾焚燒項目投資方獲得可觀盈利，加快垃圾清運體系建設是當下重中之重 假設在建垃圾焚燒項 目能按計劃投產 假設在2022年底之前， 在建垃圾焚燒廠均能夠 按計劃投產，2023年垃 圾焚燒產能正常使用滿 產，屆時山西省垃圾焚 燒產能合計為24150噸/ 日，年處理產能為881 假設垃圾清運率不變 假設2023年山西省生活垃圾產生 量約為1385萬噸，按照此前約 35%的垃圾清運率來算，2023年 垃圾清運量為485萬噸。假設 2023年山西省清運垃圾40%送去 填埋、60%送于焚燒，屆時全省 垃圾焚燒項目平均

33、產能利用率僅 為33%，這種情況下垃圾焚燒項 目業主單位必然面臨虧損。 假設產能利用率提高至70% 如若要將垃圾焚燒年產能利 用率提高至70%，那么垃圾 清運率至少要提高至74%以 上，此時垃圾清運量為1066 萬噸且保證60%送于焚燒， 才能滿足垃圾焚燒70%的產 能利用率。 假設垃圾清運率達80% 此時垃圾清運量為1108萬噸，即使垃圾焚燒產能 利用率達到了100%，垃圾清運量中仍有20%的垃 圾需送往填埋，比較符合十四五中期山西省情況， 垃圾填埋不可能在十四五中期完全退出山西省市場。 01 02 03 04 補齊垃圾清運短板是強化垃圾 焚燒弱項的關鍵 山西省垃圾焚燒設施建設較為落后， 垃

34、圾焚燒產能擴張正快速推進。若 要保證山西省投資金額高達67億的 在建垃圾焚燒項目投產后，產能利 用率能夠維持在合理水平、社會資 本方能夠獲得可觀盈利，山西省垃 圾清運短板亟需補齊，以為強化垃 圾焚燒弱項提供有效支撐。 05 起底山西省垃圾焚燒現狀 起底山西省垃圾焚燒現狀 數據來源：山西省公共資源中心、華西證券研究所 圖20：山西省各市已投產+在建垃圾焚燒項目情況 2.6. 目前山西省在運產能存在區域分布不均問題，省會城市太原的垃圾焚燒產能遙遙領先 截至2020年7月底，山西省已投產垃圾焚燒項目個數最多的為省會太原市，3個已投產項目合計產能為5800噸/日。但目前山 西省仍有晉城、臨汾、運城3個

35、地級市無在運的垃圾焚燒設施，100%依靠衛生填埋來無害化處理垃圾，存在嚴重的垃圾焚燒 產能區域分布不均問題。 目前山西省在建垃圾焚燒項目個數最多的為晉中市和運城市，在建項目個數均為4個，合計產能分別為2900噸/日和2800噸/ 日。待在建項目全部建成投產后，全省垃圾焚燒項目產能最大的為太原市，4個垃圾焚燒項目合計產能為6300噸/日；垃圾焚 燒項目個數最多的為晉中市，6個垃圾焚燒項目合計產能為3900噸/日。 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 太原大同晉城晉中臨汾呂梁朔州忻州陽泉運城長治 建成

36、焚燒設施產能（噸/日）在建焚燒設施產能（噸/日） 建成焚燒設施個數（右軸）在建焚燒設施個數（右軸） 2.7. 9個一期項目有望在2023-2025年期間投產，十四五末全省垃圾焚燒項目日處理規模將超3萬噸 截至2020年7月底，山西省還有14座合計產能為8000噸/日的爐排爐工藝的垃圾焚燒項目在規劃中（指2022年以后投產項 目）。其中，5個產能合計為2500噸/日的二期項目開建時間不確定性較高，假設2025年以后才能投產；另外9個產能合計 為5500噸/日的項目均為一期項目，且已確定社會資本方，十四五前期開建可能性大，有望在2025年前投產。 待9個產能合計為5500噸/日的規劃垃圾焚燒項目在

37、2023-2025年期間投產后，截至十四五末，山西省垃圾焚燒項目將達 38個，合計產能為29650噸/日。 起底山西省垃圾焚燒現狀 數據來源：山西省公共資源中心、華西證券研究所 圖21：山西省2023-2025年待投產垃圾焚燒項目情況 0 0.5 1 1.5 2 2.5 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 太原大同晉城晉中臨汾呂梁朔州忻州陽泉運城長治 規劃焚燒設施產能（噸/日）規劃焚燒設施個數（右軸） 起底山西省垃圾焚燒現狀 2.8. 十四五中期全省僅3市不存在產能缺口，十四五末仍有2市垃圾焚燒占無害化處理量比例不足50% 假設居民所產生的垃圾都能被收運

38、且保證100%焚燒，根據山西省的已投產+在建垃圾焚燒項目產能情況、城市人口的理論生 活垃圾產生量情況來推算，截至2022年底，全省除太原市、晉中市和朔州市3個地級市以外，其他8個地級市均存在產能缺口， 其中臨汾市、呂梁市和運城市的產能缺口最大。如果按照50%的垃圾焚燒無害化處理率來比較，那么還有臨汾市、長治市、 呂梁市和忻州市4個地級市的焚燒占無害化處理的比例達不到要求。 假設山西省2023-2025年待投產垃圾焚燒項目均能按計劃投運，截至十四五末，仍有8個地級市存在垃圾焚燒產能缺口，產能 缺口最大的為臨汾市、運城市和長治市，仍達不到50%的垃圾焚燒無害化處理率的地級市為臨汾市、長治市2個地級

39、市。 圖22：山西省各市十四五中期產能缺口情況 數據來源：山西省公共資源中心、華西證券研究所 圖23：山西省各市十四五末產能缺口情況 數據來源：山西省公共資源中心、華西證券研究所 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% -160 -140 -120 -100 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 太原 大同 晉城 晉中 臨汾 呂梁 朔州 忻州 陽泉 運城 長治 理論焚燒處理量-理論產生量理論焚燒處理量/理論產生量 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% -140 -120 -100 -80 -60 -4

40、0 -20 0 20 40 60 太原 大同 晉城 晉中 臨汾 呂梁 朔州 忻州 陽泉 運城 長治 理論焚燒處理量-理論產生量理論焚燒處理量/理論產生量 起底山西省垃圾焚燒現狀 2.9. 十四五末全省無垃圾焚燒項目的區縣個數占比近三成，均為常住人口少于50萬人的中小型縣城 若山西省2023-2025年待投產垃圾焚燒項目均能按計劃投運，根據各垃圾焚燒項目服務范圍統計，截至十四五末，全省無生 活垃圾焚燒發電項目的區縣為32個，占山西省縣級行政區劃總數的比例為27%。 上述32個區縣均為2018年末常住人口數在50萬人以下的中小型縣域，若單獨建設各自的垃圾焚燒項目則缺乏經濟性，十四五 末仍100%依

41、靠衛生填埋來無害化處理垃圾。 圖25：山西省十四五末無垃圾焚燒項目的各區縣2018年末常住人口分布情況 數據來源：山西省統計年鑒、華西證券研究所 圖24：山西省區縣個數按十四五末有無生活垃圾焚燒發電項目分 數據來源：山西省公共資源中心、華西證券研究所 十四五末有垃 圾焚燒項目, 72.65% 十四五末無垃 圾焚燒項目, 27.35% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 2 4 6 8 10 12 區縣（個）個數占比（右軸） 起底山西省垃圾焚燒現狀 2.10. 十四五末有3市無垃圾焚燒項目的區縣常住人口之和高于100萬人，可規劃跨區縣焚燒項目來提高經濟性 從上

42、述32個區縣的所處地級市來看，十四五末對垃圾焚燒項目的建設需求最為旺盛的地級市為臨汾市，屆時還將有13個區縣 無垃圾焚燒項目，該13個區縣2018年末常住人口數之和為215.43萬人。 除臨汾市外，截至十四五末，無垃圾焚燒項目的區縣常住人口之和高于100萬人的地級市還有運城市和呂梁市，對應的常住人 口數之和分別為212萬人和117萬人。 可見，雖然十四五末無垃圾焚燒項目的各區縣規模較小，但臨汾、運城、呂梁3市無垃圾焚燒項目的區縣人口總和較大。若十 四五以后規劃新的垃圾焚燒項目，可以通過生活垃圾跨區縣運輸和焚燒的方式，保障項目建成后產能利用率處于合理水平， 提高垃圾焚燒項目建設的經濟性，推進全省

43、垃圾焚燒體系的不斷完善。 圖26：山西省各地級市無垃圾焚燒項目的縣域個數及占比 數據來源：山西省公共資源中心、華西證券研究所 圖27：山西省各地級市無垃圾焚燒項目的區縣2018年末常住人口及占比 數據來源：山西省統計年鑒、華西證券研究所 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 2 4 6 8 10 12 14 太原 大同 晉城 晉中 臨汾 呂梁 朔州 忻州 陽泉 運城 長治 無垃圾焚燒項目的縣域個數無垃圾焚燒項目的區縣個數占比 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 50 100 150 200 250 太原大同晉城晉中臨汾呂梁朔州忻州陽泉運城長治 無垃圾焚燒項目

44、的區縣2018年常住人口之和（萬人） 占該市2018年末常住人口總數比例（右軸） 起底山西省垃圾焚燒現狀 2.11. 山西省垃圾焚燒發電競爭格局較為穩定，國資背景公司較具競爭優勢 山西省垃圾焚燒項目社會資本方眾多，競爭格局較為分散。從山西省建成及在建的垃圾焚燒項目所屬社會資本方來看，若不考 慮2022年淘汰的流化床產能，當前產能占比5%以上的投資方為山西國際、上海環境、康恒環境、飛馬國際、中科集團和綠色 動力，6家合計產能為15850噸/日，合計產能占比為63.27%；當前項目個數占比5%以上的投資方為山西國際、飛馬國際、中 科集團、上海環境和綠色動力，5家合計項目個數為15個，合計項目個數占

45、比為51.72%。 在山西省垃圾焚燒發電市場上市占率較高的公司中，上海環境為上海市國資委下屬上市公司，綠色動力為北京市國資委下屬上 市公司，山西國際為山西省國資委下屬公司，中科集團為中國科學院下屬公司。飛馬國際為民營上市公司，由于其在山西省的 垃圾焚燒項目布局較早，因此目前在省內市占率較高，但公司已于2019年5月6日被ST。 由上可見，山西省垃圾焚燒市場中，主流企業多為本省國企、其余地方國企以及上市公司，由于山西省人口規模不大，區縣人 口規模小，垃圾焚燒總規模無法比擬人口大省，因此主流企業在山西中標的總產能業有限。 圖29：山西省垃圾焚燒投資方項目個數占比（已建+待建） 數據來源：山西省公共

46、資源中心、華西證券研究所 圖28：山西省垃圾焚燒投資方產能占比（已建+待建） 山西國際, 14.60% 上海環 境, 12.17% 康恒環 境, 12.17% 飛馬國際, 11.36% 中科集團, 8.32% 綠色動力, 5.68% 中科生 態, 4.87% 首鋼環 境, 4.06% 其他, 26.77% 山西國際, 13.79% 飛馬國 際, 13.79% 中科集 團, 10.34% 上海環境, 6.90% 綠色動力, 6.90% 其他, 48.28% CHAPTER 03 山西省環衛市場化 概況 山西省環衛市場化概況 3.1. 山西省縣域環衛項目數量和金額占比大，是全省環衛市場化改革的主要

47、推動力量 我們收集到山西省于2017年初至今中標的環衛訂單共182份，總計年化合同金額14.36億元，平均年化合同額為807萬元，平均 年限為4.65年。其中，縣域級訂單97個，年化合同總額為9.22億元，每個訂單的平均年化合同額為950萬元；市區級訂單81個， 年化合同總額為5.14億元，每個訂單平均年化合同額為635萬元。 山西省縣域環衛項目數量占比和年化金額占比分別為64%和54%，平均年化金額是市區項目的1.5倍，是山西省環衛市場化改革 的主要推動力量。 圖31：山西省環衛市場項目個數占比按行政層級劃分 數據來源：山西省各市公共資源中心、華西證券研究所 圖30：山西省環衛市場年化合同額

48、占比按行政層級劃分 數據來源：山西省各市公共資源中心、華西證券研究所 市區, 35.80% 縣域, 64.20% 市區, 45.51% 縣域, 54.49% 山西省環衛市場化概況 3.2. 山西省年華合同額500萬元以下的小額環衛訂單數量占比近六成，但對市場規模貢獻度僅為12% 我們將收集到的山西省環衛項目按年化合同額劃分為六個等級，可以看出，山西省年化合同額為500萬元以下的環衛訂單數量占比 為58%，但其年化合同額占全省比例僅為12%；而山西省年化合同額為2000萬元以上的環衛訂單數量占比雖然僅為10%，但在全 省的年華合同額占比達到了50%。 數量占比約六成的小額環衛訂單對全省環衛訂單年

49、化合同總額的貢獻度僅為約10%，而數量占比10%的大額環衛訂單貢獻了全省環 衛訂單年化合同總額的一半。山西省小額環衛項目服務范圍多為單個社區、街道或者鄉鎮，分布十分零散，不利于環衛作業規模效 應的形成，也難以推進全省環衛市場化的深入改革。 圖33：山西省環衛市場項目個數占比按年化合同額劃分 數據來源：山西省各市公共資源中心、華西證券研究所 圖32：山西省環衛市場年化合同額占比按年化合同額劃分 24.06% 25.54% 20.34% 17.66% 11.01% 1.38% 年化合同額5000萬元2000萬元年化合同額5000萬元 1000萬元年化合同額2000萬元500萬元年化合同額1000萬元 100萬元年化合同額500萬元年化合同額100萬元 2.81% 6.74% 11.80% 20.79% 35.39% 22.47% 年化合同額5000萬元2000萬元年化合同額5000萬元 1000萬元年化合同額2000萬元