1、請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Main證券研究報告|公司首次覆蓋 青矩技術(836208.BJ)2023 年 08 月 08 日 增持增持（首次首次）所屬行業：工程咨詢服務 當前價格(元)：30.88 證券分析師證券分析師 閆廣閆廣 資格編號：S0120521060002 郵箱： 研究助理研究助理 王逸楓王逸楓 郵箱： 市場表現市場表現 滬深300對比 1M 2M 3M 絕對漲幅(%)-5.45-5.45-5.45相對漲幅(%)-9.47-9.62-4.25 資料來源：德邦研究所，聚源數據 相關研究相關研究 青矩技術（青矩技術（836208.BJ）：工程造價工程造價咨咨詢

2、詢龍頭龍頭，數字化轉型，數字化轉型掘金千億級市場掘金千億級市場 投資要點投資要點 國內建設工程投資管控領域國內建設工程投資管控領域龍頭龍頭。青矩技術成立于 2001 年，以工程造價咨詢為核心主業，以工程設計、工程招標代理、工程監理及項目管理等為重要輔業。公司長期專注于工程造價咨詢業務并持續處于國內領先地位，2015-2022 年營收 CAGR約 18.89%，歸母凈利潤 CAGR 約 20.38%，盈利能力較傳統建筑公司優勢明顯，公司整體毛利率常年維持約 45%，歸母凈利潤率約 19%，公司發力工程管理科技業務，有望率先實現內部賦能、降本增效，帶動行業數字化轉型發展。工程咨詢行業千億級市場，需

3、求持續擴容，集中度有望提升工程咨詢行業千億級市場，需求持續擴容，集中度有望提升。1）需求端，傳統基）需求端，傳統基建與新基建共振建與新基建共振為工程咨詢帶來廣闊為工程咨詢帶來廣闊市場空間：市場空間：工程咨詢與固定資產投資緊密相關，隨著國家基礎設施等固投快速發展，以及工程項目呈大型化、多元化和復雜化趨勢，工程咨詢行業進入繁榮期。根據住建部，2016-2021 年我國工程造價咨詢業務營收從 595.72 億元增長至 1143.02 億元，CAGR 達 13.92%。2）供給端，行）供給端，行業競爭分散，市占率提升空間較大：業競爭分散，市占率提升空間較大：行業主要壁壘為專業技術、項目經驗、管理能力、

4、市場資源、企業品牌等壁壘，對入行時間要求較長。工程造價行業具有較強的地域性，行業參與者業務范圍多局限于特定行業或特定區域，導致行業中公司數量多、單個公司營收規模小，后續頭部企業與具有差異化競爭優勢的企業有望逐步實現市占率提升。3）數字化轉型大勢所趨，賦能主業實現降本增效：）數字化轉型大勢所趨，賦能主業實現降本增效：數字化旨在降本增效，而當前行業數字化率較低，根據中國建筑業協會統計，2021 年我國建筑信息化投入在建筑業總產值中的占比僅為 0.08%，歐美發達國家約為 1%，提升建筑業信息化和數字化水平是當前行業發展的目標之一。全過程工程咨詢服務全過程工程咨詢服務+數字化轉型賦能未來成長數字化轉

5、型賦能未來成長。1）龍頭競爭優勢穩固，可提供）龍頭競爭優勢穩固，可提供全過程工程咨詢服務：全過程工程咨詢服務：公司核心主業在手訂單穩健增長，2022 年公司全過程工程咨詢服務新簽訂單金額約 10.84 億元，累計在手訂單金額約 25.39 億元，同比增長 13.77%。公司核心競爭優勢主要系：1.專業實力強，能提供全流程工程咨詢服務，聚焦工程造價咨詢領域，主業突出優勢明顯；2.擁有全專業、高級別的執業資質資信，技術實力處于行業領先地位；3.主要服務政府部門、央企及下屬公司、地方國企、大型企業集團，與優質客戶深度綁定，客戶粘性較強；4.突破地域限制實現全國布局，乘“一帶一路”東風開拓海外東南亞市

6、場，公司跟隨戰略合作伙伴實現成功出海。2）科技賦能主業降本增效，人均產出）科技賦能主業降本增效，人均產出不斷提升：不斷提升：公司深化數字化轉型有利于減少重復勞動、提升工作效率和質量、促進數據和人才資源共享，公司主要科技成果青矩智慧造價機器人已實現計量業務自動化作業，最大程度地避免人工干預，減少人為誤差，精度大幅提升的同時效率顯著提升。在科技成果的加持下，公司人均創收和人均創利均較 2019 年有較為明顯的提升，數字化轉型成果不斷兌現。3）服務泛工業領域，對單一行業依賴度較低：）服務泛工業領域，對單一行業依賴度較低：公司廣泛服務于民用與工業建筑、能源、交通、礦山、水利、通信、新基建等領域，客戶類

7、型多元且均衡。投資建議：投資建議：公司是工程造價咨詢行業的領軍企業，在手訂單充裕且保持增長+科技化轉型降本增效不斷兌現，有望驅動公司邁入高質量增長階段。我們預計 2023-2025 年公司歸母凈利潤分別為 2.00、2.50 和 3.11 億元，分別同比增長 24.0%、24.8%和 24.7%，對應 EPS 分別為 2.91、3.64 和 4.54 元，當前估值低于可比公司平均估值，首次覆蓋給予“增持”評級。風險提示：風險提示：宏觀經濟波動導致固投下降；市場競爭加劇導致公司競爭優勢消失；應收款項減值風險；股權結構分散或導致決策效率較低；研發進程不及預期。-23%-11%0%11%2023-0

8、6青矩技術滬深300 公司首次覆蓋 青矩技術（836208.BJ）2/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Base 股票數據股票數據 總股本(百萬股)：68.62 流通 A 股(百萬股)：11.48 52 周內股價區間(元)：29.88-38.05 總市值(百萬元)：2,119.07 總資產(百萬元)：941.92 每股凈資產(元)：10.95 資料來源：公司公告 Table_Finance 主要財務數據及預測主要財務數據及預測 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入(百萬元)803 828 1,014 1,225 1,496 (+/-)YO

9、Y(%)19.6%3.0%22.5%20.8%22.1%凈利潤(百萬元)155 161 200 250 311 (+/-)YOY(%)21.8%3.9%24.0%24.8%24.7%全面攤薄 EPS(元)2.61 2.71 2.91 3.64 4.54 毛利率(%)45.5%45.1%45.3%45.8%46.3%凈資產收益率(%)31.9%28.9%28.0%28.0%28.0%資料來源：公司年報（2021-2022），德邦研究所 備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤 2UpY0UUUhZyX8ObP7NpNqQpNtQlOoOvNeRqRqQaQmNmMvPrNxPMYtPsP 公司首次

10、覆蓋 青矩技術（836208.BJ）2/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 內容目錄內容目錄 1.建設工程投資管控第一股.6 1.1.股權結構分散無實控人，管理層行業經驗豐厚.6 1.2.商業模式：工程造價咨詢為核心主業.9 1.2.1.一線：建立全過程工程咨詢產品服務線，以工程造價咨詢為核心.9 1.2.2.一圈：打造工程科技服務生態圈，以科技賦能主業.11 1.2.3.拿單方式：招投標為主，商務談判為輔.12 1.2.4.全國布局版圖建立，業務網絡覆蓋全國.14 1.3.募投資金用途：鋪開服務網點+持續投入科技研發.14 1.4.財務情況：穩步邁入長期發展階段.15 2.工程咨詢

11、行業：需求持續擴容，集中度有望提升.19 2.1.需求端：傳統基建與新基建共振，驅動工程咨詢高增.19 2.2.供給端：專業技術壁壘較高，競爭格局分散.23 2.3.數字化轉型大勢所趨，賦能主業實現降本增效.26 3.全過程工程咨詢服務+數字化轉型賦能未來成長.27 3.1.龍頭競爭優勢穩固，可提供全過程工程咨詢服務.27 3.2.科技賦能主業降本增效，人均產出不斷提升.31 3.3.應用領域多元，平滑周期波動.32 4.盈利預測和估值.33 5.風險提示.34 公司首次覆蓋 青矩技術（836208.BJ）3/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：青矩技術發

12、展歷程：青矩技術發展歷程.6 圖圖 2：青矩技術股權結構（截至：青矩技術股權結構（截至 7 月月 26 日，已考慮高管增持，標紅為部分增持高管）日，已考慮高管增持，標紅為部分增持高管）.7 圖圖 3：公司全過程工程咨詢服務內容：公司全過程工程咨詢服務內容.9 圖圖 4：招投標模式流程：招投標模式流程.12 圖圖 5：2019-2022 年公司分區域主營業務營收占比年公司分區域主營業務營收占比.14 圖圖 6：2019-2022 年公司分區域毛利率情況年公司分區域毛利率情況.14 圖圖 7：2015-2023Q1 公司營業收入及增速情況公司營業收入及增速情況.15 圖圖 8：2015-2023Q

13、1 公司歸母凈利潤及增速情況公司歸母凈利潤及增速情況.15 圖圖 9：2019-2022 年公司各業務營業收入占比情況年公司各業務營業收入占比情況.16 圖圖 10：2019-2022 年公司各業務毛利潤占比情況年公司各業務毛利潤占比情況.16 圖圖 11：2019-2022H1 公司各業務毛利率情況公司各業務毛利率情況.16 圖圖 12：2019-2022 年公司歸母凈利率及毛利率情況年公司歸母凈利率及毛利率情況.16 圖圖 13：2019-2022H1 年公司營業成本構成情況年公司營業成本構成情況.17 圖圖 14：2019-2023Q1 公司期間費用率情況公司期間費用率情況.17 圖圖

14、15：2019-2023Q1 公司應收款項及應收款項占營收比例公司應收款項及應收款項占營收比例.17 圖圖 16：2019-2022H1 公司應收款項周轉率公司應收款項周轉率.17 圖圖 17：應收賬款減值金額及計提比例：應收賬款減值金額及計提比例.18 圖圖 18：合同資產減值金額及計提比例：合同資產減值金額及計提比例.18 圖圖 19：2019-2023Q1 公司資產負債率情況公司資產負債率情況.18 圖圖 20：2019-2023Q1 公司凈資產收益率情況公司凈資產收益率情況.18 圖圖 21：2011-2022 年全社會固定資產投資規模及增速年全社會固定資產投資規模及增速.19 圖圖

15、22：2011-2022 年我國建筑業總產值及增長率年我國建筑業總產值及增長率.19 圖圖 23：2011-2022 年我國城鎮化率情況年我國城鎮化率情況.20 圖圖 24：2011-2022 年我國交通固定資產投資規模及增長率情況年我國交通固定資產投資規模及增長率情況.20 圖圖 25：2011-2022 年我國電源投資及增長率情況年我國電源投資及增長率情況.20 圖圖 26：新基建：新基建 PPP 項目投資額占比項目投資額占比.20 圖圖 27：2016-2021 年我國工程造價咨詢業務營收及企業數量年我國工程造價咨詢業務營收及企業數量.21 圖圖 28：我國工程造價咨詢企業從業人員及注冊

16、建造工程師數量：我國工程造價咨詢企業從業人員及注冊建造工程師數量.21 圖圖 29：2016-2020 年我國工程招標代理企業數量及營收情況年我國工程招標代理企業數量及營收情況.22 圖圖 30：2016-2022 年我國工程監理企業數量及營收年我國工程監理企業數量及營收.22 圖圖 31：2016-2022 年我國勘察設計企業數量及營收年我國勘察設計企業數量及營收.22 圖圖 32：2016-2022 年我國勘察設計企業單企業營收情況年我國勘察設計企業單企業營收情況.22 公司首次覆蓋 青矩技術（836208.BJ）4/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 33：2016-20

17、21 年工程造價咨詢行業單個企業營業收入年工程造價咨詢行業單個企業營業收入.24 圖圖 34：2016-2021 年工程造價咨詢行業單個企業員工數量年工程造價咨詢行業單個企業員工數量.24 圖圖 35：青矩技術：青矩技術 BIM 圖形引擎圖形引擎.26 圖圖 36：中國：中國 BIM 市場規模市場規模.26 圖圖 37：2019-2022 年公司全過程工程咨詢服務在手訂單情況年公司全過程工程咨詢服務在手訂單情況.27 圖圖 38：2019-2022 年公司工程管理科技服務在手訂單情況年公司工程管理科技服務在手訂單情況.27 圖圖 39：公司國際業務布局：公司國際業務布局.30 圖圖 40：公司

18、海外落地項目案例：公司海外落地項目案例.30 圖圖 41：2019-2022 年公司人均創收情況年公司人均創收情況.32 圖圖 42：2019-2022 年公司人均創利情況年公司人均創利情況.32 表表 1：公司子公司詳情（截至：公司子公司詳情（截至 2023 年年 7 月）月）.7 表表 2：公司部分高管及股東增持公司股份情況（截至：公司部分高管及股東增持公司股份情況（截至 2023 年年 7 月月 26 日）日）.8 表表 3：青矩技術主要董監高情況：青矩技術主要董監高情況.8 表表 4：公司主要產品及服務構成：公司主要產品及服務構成.9 表表 5：工程造價咨詢服務內容貫穿投資建設全過程：

19、工程造價咨詢服務內容貫穿投資建設全過程.10 表表 6：其他工：其他工程咨詢業務情況程咨詢業務情況.10 表表 7：工程監理及項目管理典型案例：工程監理及項目管理典型案例.10 表表 8：工程科技服務生態圈業務情況：工程科技服務生態圈業務情況.11 表表 9：公司主營業務按承接模式統計的收入金額及占比情況：公司主營業務按承接模式統計的收入金額及占比情況.13 表表 10：工程造價咨詢按承接模式統計的收入金額及占比情況：工程造價咨詢按承接模式統計的收入金額及占比情況.13 表表 11：其他工程咨詢按承接模式統計的收入金額及占比情況：其他工程咨詢按承接模式統計的收入金額及占比情況.13 表表 12

20、：工程管理科技按承接模式統計的收入金額及占比情況：工程管理科技按承接模式統計的收入金額及占比情況.13 表表 13：公司各細分業務收入確認方法：公司各細分業務收入確認方法.13 表表 14：募集資金投資項目概況：募集資金投資項目概況.15 表表 15：行業技術特點具體情況：行業技術特點具體情況.23 表表 16：行業技術壁壘：行業技術壁壘.23 表表 17：工程管理行業主要參與者（營收、凈利潤、毛利率、凈利率為：工程管理行業主要參與者（營收、凈利潤、毛利率、凈利率為 2021 年數據）年數據）.25 表表 18：公司與同行可比公司業務細分及工程技術注冊人員情況：公司與同行可比公司業務細分及工程

21、技術注冊人員情況.27 表表 19：公司與同行可比公司資質、資信情況情況：公司與同行可比公司資質、資信情況情況.28 表表 20：公司：公司前五大客戶明細前五大客戶明細.29 表表 21：公司與同行可比公司客戶地域分布橫向對比：公司與同行可比公司客戶地域分布橫向對比.29 表表 22：公司核心技術及成果：公司核心技術及成果.31 公司首次覆蓋 青矩技術（836208.BJ）5/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 23：公司青矩智慧造價機器人優勢：公司青矩智慧造價機器人優勢.31 表表 24：公司：公司具體落地項目案例具體落地項目案例.32 表表 25：公司與同行可比公司客：公司

22、與同行可比公司客戶行業結構橫向對比戶行業結構橫向對比.32 表表 26：青矩技術盈利預測：青矩技術盈利預測.33 表表 27：可比公司估值（收盤價截至：可比公司估值（收盤價截至 2023 年年 7 月月 31 日）日）.34 公司首次覆蓋 青矩技術（836208.BJ）6/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.建設建設工程工程投資投資管管控第一股控第一股 公司是公司是國內國內建設建設工程工程投資管控領域領軍投資管控領域領軍企業。企業。青矩技術成立于 2001 年，以工程造價咨詢為核心主營業務，以工程設計、工程招標代理、工程監理及項目管理等其他工程咨詢為重要輔助業務。公司長期專注于工

23、程造價咨詢業務并持續處于國內領先地位，根據中價協官網發布的全國工程造價咨詢企業造價咨詢收入排名，公司子公司青矩顧問是近十年唯一連續位列行業前三名的工程造價咨詢企業?；仡櫣景l展歷程，主要可分為以下幾個關鍵節點：1）2009-2011 年陸續承接標桿性項目，打造品牌影響力：2009 年公司成為唯一提供京滬高鐵全過程工程咨詢服務的機構；2011 年公司首次登頂全國造價咨詢機構營業收入榜，同年公司開始為北京大興國際機場提供全過程咨詢服務；2）2015 年數字化轉型引領行業邁向新時代：開創“青矩互聯”和“青矩計量”，帶領行業邁向互聯網、人工智能咨詢時代；并購“中辰咨詢”，增強采購與招標代理業務實力；3

24、）2016-2018 年資本加持開啟新一輪擴張：2016 年公司成功登陸新三板（并于 2020 年入選新三板龍頭企業）；2017 年并購“阡陌設計”，提升工程設計實力，打造全過程工程咨詢產業線；2018 年成功自主研發“青矩智慧造價機器人”，開啟智慧造價新時代；4）2019 至今逐漸完善布局版圖：2019 年在馬來西亞設立分支機構，公司業務隨著“一帶一路”走向國際；2021 年完成在國內各省會、直轄市服務網絡的全面布局。圖圖 1：青矩技術發展歷程：青矩技術發展歷程 資料來源：公司官網，德邦研究所 1.1.股權結構分散股權結構分散無實控人無實控人，管理層行業經驗豐厚，管理層行業經驗豐厚 公司股權

25、結構分散公司股權結構分散，無實控，無實控人及控股股東人及控股股東。截至公司上市公告書簽署日（2023年 6 月 27 日），無單一股東及其關聯方或一致行動人控制公司 30%以上的表決權股份。2022 年 5 月，為穩定上市后控制結構，除公司持股 10%以上股東陳永宏所持股份按相關法律限售外，譚憲才等 46 名股東已承諾將所持合計占比 65.37%的公司股份自愿限售至公司在北交所上市之日起滿 12 個月，即 2024 年 6 月。核心核心高管增持彰顯長期信心高管增持彰顯長期信心，穩股價措施啟動，擬回購股份用于股權激勵，穩股價措施啟動，擬回購股份用于股權激勵。公司首次覆蓋 青矩技術（836208.

26、BJ）7/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1）上市前公司原有總股本 5944.0358 萬股，公司發行 918.2298 萬股，公開發行后公司總股本 6862.2656 萬股。2）基于對公司未來發展的充分信心，2023 年 6 月 30 日，公司公告董事長陳永宏，董事及總裁張超，董事及副總裁鮑立功，董事及副總裁徐萬啟，董事及副總裁楊林棟，監事付寧已完成以自有資金合計增持 11.3103 萬股。截至 2023 年 7 月26 日，陳永宏和張超先生據公開發行日分別新增持股 100000 和 39483 股，最新持股占比為 11.80%/4.43%。3）2023 年 7 月 12 日，

27、公司股票價格連續 10 個交易日收盤價格低于發行價格，觸發穩定股價措施啟動條件，公司擬通過自有資金，以不超過 33.15 元/股回購股份，擬回購金額 500-1000 萬元，測算回購股份約 15.08-30.17 萬股，占總股本 0.22%-0.44%。根據公司公告，本次回購股份主要用于實施股權激勵，且已于 2023 年 7 月 17 日通過董事會審議，尚需提交股東大會審議，若順利通過股東大會審議，股份回購需在 3 個月內完成，而股權激勵需在股份回購后的 3 年內完成。表表 1：公司公司子公司詳情子公司詳情（截至（截至 2023 年年 7 月）月）子公司子公司 主營業務主營業務 與公司關與公司

28、關系系 對外投資對外投資 持股比例持股比例 青矩工程顧問有限公司青矩工程顧問有限公司 主要從事全過程工程咨詢業務全過程工程咨詢業務 屬于發行人主營業務的范圍 西安青矩慧盈工程咨詢有限公司 100%北京藍矩工程咨詢有限公司 100%湖南阡陌設計有限公司 100%青矩智享(西安)工程咨詢有限公司 65.31%河北豐信工程咨詢有限公司 5%北京青矩互聯科技有限公北京青矩互聯科技有限公司司 主要從事工程管理科技服務中的軟工程管理科技服務中的軟件開發業務件開發業務 屬于發行人主營業務的范圍 上海小青工程管理咨詢有限公司 40%北京學以智用科技有限公司 60%上海青矩互聯網科技有限公司 100%北京青矩工

29、程管理技術創北京青矩工程管理技術創新投資有限公司新投資有限公司 主要從事工程管理科技領域工程管理科技領域的投資 對發行人主營業務發展起支撐作用 譯筑信息科技(上海)有限公司 45.38%北京鳴遠時代科技有限公司 20%未來盒子(北京)建筑科技有限公司 9.82%北京睿視新界科技有限公司 10%深圳建信聯投資企業(有限合伙)19.61%北京中價聯工程咨詢發展中心(有限合伙)31.33%北京艾絲路建咨科技有限責任公司 5.56%青矩青矩(鄭州鄭州)數據科技有限數據科技有限公司公司 主要從事工程管理科技服務中的智工程管理科技服務中的智慧審計業務慧審計業務 屬于發行人主營業務的范圍-北京青矩低碳科技有

30、限公北京青矩低碳科技有限公司司 主要從事與節能減排相關的工程咨節能減排相關的工程咨詢業務詢業務 屬于發行人主營業務的范圍-TIANZHI ENGINEERING CONSULTANTS(MALAYSIA)SDN.BHD.擬從事東南亞地區東南亞地區的工程咨詢業務 屬于發行人主營業務的范圍-資料來源：Wind、公司公告，德邦研究所 圖圖 2：青矩技術股權結構：青矩技術股權結構（截截至至 7 月月 26 日，日，已已考慮高管增持，標紅為部分增持高管考慮高管增持，標紅為部分增持高管）資料來源：Wind，公司公告，公司招股說明書，德邦研究所 11.80%7.29%4.43%3.28%3.06%2.99%

31、2.91%2.91%2.56%2.55%56.21%陳永宏陳永宏譚憲才張超張超鮑立功鮑立功邱靖之青矩技術股份有限公司（836208.BJ）青矩技術股份有限公司（836208.BJ）文武興文武興屈先富胡建軍曾憲喜曾憲喜彭衛華其他 公司首次覆蓋 青矩技術（836208.BJ）8/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 2：公司：公司部分部分高管高管及股東及股東增持公司股份增持公司股份情況情況（截至（截至 2023 年年 7 月月 26 日）日）姓名姓名 本次增持本次增持后后持有公司股份持有公司股份 姓名姓名 本次增持本次增持后后持有公司股份持有公司股份 持股數（股）占總股本比例（%）持

32、股數變化（股）持股數（股）占總股本比例（%）持股數變化（股）陳永宏（董事長）8100000 11.80%100000 楊林棟（董事、副總裁、財務負責人、董事會秘書）502000 0.73%2000 張超（董事、總裁）3039483 4.43%39483 付寧（職工代表監事）103000 0.15%3000 鮑立功（董事、副總裁）2251520 3.28%1520 文武興（自然人股東）2048683 2.99%48683 徐萬啟（董事、副總裁）601600 0.88%1600 曾憲喜（自然人股東）1759000 2.56%9000 資料來源：公司公告，德邦研究所 管理層管理層具備豐富的具備豐富的

33、行業從業經驗及企業經營管理經驗行業從業經驗及企業經營管理經驗。董事長陳永宏，高級會計師、中國注冊會計師、審計師，具有較強的專業能力，是全國會計領軍人才。張超、鮑立功、徐萬啟等高管具有多年工程造價咨詢從業經歷，董事會秘書、財務負責人楊林棟擁有多年審計及財務從業經歷。表表 3：青矩技術主要董監高情況：青矩技術主要董監高情況 姓名姓名 職務職務 出生年份出生年份 最新任職終止日期最新任職終止日期 工作經歷工作經歷 陳永宏陳永宏 董事長 1962 年 2025 年 4 月 17 日 歷任湖南省審計廳投資審計處主任科員、湖南省審計師事務所所長、天職國際會計師事務所有限公司主任會計師、天職國際首席合伙人、

34、青矩顧問董事長?，F任公司董事長。張超張超 董事、總裁 1968 年 2025 年 4 月 17 日 曾先后任職天職國際會計師事務所有限公司項目經理、青矩顧問部門經理、總工程師、副總經理、總經理、執行董事?，F任公司董事、總裁 鮑立功鮑立功 董事、副總裁 1972 年 2025 年 4 月 17 日 歷任青矩顧問北京造價咨詢二部主任、工程咨詢事業部總經理、副總經理?，F任公司董事、副總裁。徐萬啟徐萬啟 董事、副總裁 1978 年 2025 年 4 月 17 日 先后任青矩顧問高級咨詢工程師、項目經理、分公司經理、副總經理?，F任公司董事、副總裁。許娟紅許娟紅 監事會主席 1964 年 2025 年 4

35、 月 17 日 先后任天職國際會計師事務所有限公司審計員、審計部主任、副所長、董事?，F任公司監事會主席。楊林棟楊林棟 董事、副總裁、財務負責人、董事會秘書 1979 年 2025 年 4 月 17 日 歷任天職國際高級審計員、中國銀河證券股份有限公司審計部高級副經理、青矩顧問財務總監。資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 公司首次覆蓋 青矩技術（836208.BJ）9/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.2.商業模式：工程造價咨詢為商業模式：工程造價咨詢為核心核心主業主業 公司公司制定制定“一線一圈一線一圈”發展戰略發展戰略，深耕核心主業深耕核心主業，延伸延伸科技賦能科技賦能。公

36、司以工程造價咨詢為核心主營業務，工程設計、工程招標代理、工程監理及項目管理等其他工程咨詢為重要輔助業務。表表 4：公司主要產品及服務構成：公司主要產品及服務構成 戰略戰略 業務類別業務類別 具體業務具體業務 服務內容服務內容 一線一線 全過程工程咨詢 工程造價咨詢 受業主或其他主體委托，為實現建設工程項目整體或局部的造價管理目標，對建設工程項目各個階建設工程項目各個階段工程造價進行預測、優化、計算、分析、控制和評價，段工程造價進行預測、優化、計算、分析、控制和評價，并在此基礎上融入工程設計、工程招標代理、工程監理及項目管理等各個專業，幫助委托方全面、高效的達成投資建設目標。工程造價咨詢服務的微

37、觀效益體現在為業主單位節省投資、控制建設成本，為業主單位節省投資、控制建設成本，其宏觀效益體現在為整個社會資源的節約和對環境的保護。其他工程咨詢 為建設工程項目提供工程設計、工程招標代理、工程監理及項目管理工程設計、工程招標代理、工程監理及項目管理等工程造價咨詢以外的其他專業技術服務。一圈一圈 工程管理科技服務 賦能投資建設及工程咨詢，提供數字化、智能化、平臺化服務。目前主要包括 BIM 應用咨詢、系統開發與集成、工程咨詢互聯網業務等。資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 1.2.1.一線：一線：建立建立全過程工程咨詢產品服務全過程工程咨詢產品服務線，以工程造價咨詢線，以工程造價咨詢為核心為核

38、心 工程造價咨詢為公司核心主業，占營收工程造價咨詢為公司核心主業，占營收 90%以上。以上。根據公司招股說明書，全過程工程咨詢業務指工程咨詢企業在建設項目投資決策階段、工程建設準備階段、工程建設階段、項目運營維護階段，為業主提供涉及技術、經濟、組織和管理在內的整體或局部的服務活動，這些服務可以是全過程綜合咨詢服務，也可以是單項咨詢服務。圖圖 3：公司全過程工程咨詢服務內容公司全過程工程咨詢服務內容 資料來源：公司官網，德邦研究所 工程造價工程造價咨詢咨詢的必要性：的必要性：提高項目投資效益提高項目投資效益，是確保投資效率、工程品質以，是確保投資效率、工程品質以及按投資規劃和建設周期順利推進的重

39、要保障及按投資規劃和建設周期順利推進的重要保障。貫穿建設工程全過程的三條管理主線分別為：投資管控、質量管控和工期管控。其中，投資管控主線是業主方最為關注的重點：1）有利于實現最節省的投入、最優化的產出，是工程建設項目首要考量因素；2）直接影響到項目使用材料設備品質、施工單位選用及現場資源投入等，是項目品質及工期的基礎保障；3）若投資過程管理失控，不僅存在超工程概算的風險，甚至可能導致項目資金流斷裂，使建設工程項目半途而廢，給業主造成巨大損失。公司首次覆蓋 青矩技術（836208.BJ）10/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 工程造價工程造價咨詢咨詢服務內容服務內容：貫穿投資建設全過

40、程貫穿投資建設全過程，且內容多元。，且內容多元。根據公司招股說明書，投資管控是貫穿投資建設全過程三條管理主線中最重要的主線，因此投資方對工程造價咨詢業務的需求非常豐富，這些需求隨著投資管控主線貫穿工程建設項目全生命周期的各個階段。表表 5：工程造價咨詢服務內容貫穿投資建設全過程工程造價咨詢服務內容貫穿投資建設全過程 項目階段項目階段 工投資決策階段工投資決策階段 工程建設準備階段工程建設準備階段 工程建設階段工程建設階段 竣工驗收階段竣工驗收階段 運維階段運維階段 工程造價工程造價咨詢需求咨詢需求 特定需求特定需求 利用前期論證和投融資規劃，保證項目可行并降本提質 提供造價測算服務及優化設計思

41、路，為受控的建設項目成本提高設計品質 合理規劃采購，擬定詳細的合約，控制履約風險 動態監控項目投資執行情況，保證項目成本始終受控 真實、合理、合法的核算合同結算金額，完成竣工財務結算及分析；編制資產清單，辦理資產盤點和移交手續 對資產運行維護、盤點清查、財務核算，提高運營效率及效益 通用需求通用需求 優化完善投資管控機制，驗證防范投資建設風險的有效性;尋找專業咨詢服務商輔助達成投資建設目標 資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 工程設計、工程招標代理、工程監理工程設計、工程招標代理、工程監理等等單項專業服務是單項專業服務是公司公司重要輔業。重要輔業。公司利用工程造價咨詢領域的專業和資源優勢，通

42、過內部發展和外部并購，向工程設計、工程招標代理、工程監理及項目管理等工程咨詢周邊領域拓展，并有機融合不同專業的工程咨詢業務，發展以“投資管控為核心”的全過程工程咨詢服務。表表 6：其他工程咨詢業務情況：其他工程咨詢業務情況 業務名稱業務名稱 業務情況業務情況 工程設計工程設計 公司融合工程設計與造價管理，結合專業設計經驗與投資管控，更有效地落地了限額設計、設計優化等建設項目工作。工程招標代理工程招標代理 公司獨立的、傳統的工程咨詢業務之一。服務于把控項目風險、保證招標采購進度，使得投資建設順利實施的同時控制建設項目工程造價。工程監理及項目管理工程監理及項目管理 公司已取得工程監理建筑類甲級資質

43、，組建專業團隊，開展多項獨立工程監理及項目管理業務。資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 表表 7：工程監理及項目管理工程監理及項目管理典型案例典型案例 愛爾集團總部大廈愛爾集團總部大廈 新東方合肥總部大樓新東方合肥總部大樓 國藥集團北京公司國藥集團北京公司 108 號樓建設號樓建設 資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 公司首次覆蓋 青矩技術（836208.BJ）11/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.2.2.一圈：打造工程科技服務生態圈，以科技賦能主業一圈：打造工程科技服務生態圈，以科技賦能主業 將將技術研發成果技術研發成果應用應用于傳統工程咨詢領域于傳統工程咨詢領域。公司

44、設立青矩科技研究院和青矩標準研究院以投資建設大數據、智慧造價、BIM（Building Information Modelling）等工程管理領域技術的研發與應用，向內發展自身，向外服務客戶?，F階段，公司主要對外提 BIM 應用咨詢、系統開發與集成、工程咨詢互聯網業務等工程管理科技服務，并在同步研發青矩智慧造價機器人、青矩投資建設大數據平臺、青矩全咨云平臺等創新產品。數字化的必要性：數字化的必要性：傳統傳統投資建設、工程咨詢模式效率較低投資建設、工程咨詢模式效率較低。傳統的投資建設、工程咨詢領域存在信息化水平較低、生產效率不高、資源占用較多等問題，公司基于工程咨詢業務積累的豐富數據與算法，使用

45、 BIM、互聯網、大數據、人工智能等先進技術，為投資建設參與主體提供數字化、智能化、平臺化的產品和服務，旨在推動投資建設、工程咨詢生產力水平的提高。業務培育階段收入占比較小。業務培育階段收入占比較小。作為公司重要前瞻戰略布局，工程管理科技服務目前仍處于培育階段，2022 年該業務收入僅占總營收的約 2%。我們認為，隨著產業數字化轉型步伐的加快，以及公司研發成果的持續轉化，工程管理科技服務對公司工程咨詢業務以及對業主投資建設活動的賦能效應將日益顯著。表表 8：工程科技服務生態圈工程科技服務生態圈業務情況業務情況 業務名稱業務名稱 業務內容業務內容 典型案例典型案例 BIM 應用咨詢應用咨詢 以

46、BIM 模型為基礎，為工程建設項目進行方案比選、設計優化、建設模擬、過程管控、后期運營維護等全生命周期的 BIM 應用咨詢服務 中節能風電 BIM 課題研究 國開新能源東鄉光伏電站 系統開發與集成系統開發與集成 為工程建設項目各參與方和專業技術服務類企業提供與項目管理、運營、監管相關的系統軟件開發、集成和維護，并為客戶提供投資建設大數據平臺開發以及相關數據的采集、清洗、建模和分析等服務，幫助客戶快速搭建相關系統、有效推動數字化轉型 造價咨詢企業集成工作平臺 企業審計管理系統 工程咨詢互聯網工程咨詢互聯網 業務業務 1）以青矩互聯平臺為載體的工程咨詢產業互聯網 SaaS 平臺，為客戶提供標準便捷

47、的工程造價基礎服務，提升交付體驗，實現降本增效；青矩互聯共享協作平臺 百工驛 2）以百工驛平臺為載體的工程人綜合內容社區，滿足相關從業人員的信息獲取、培訓學習、群組社交、知識分享等需求。青矩智慧造價機器青矩智慧造價機器人人 利用圖像識別、AI 人工智能等技術，高效處理圖紙，同時全面接入工程算量專業體系以實現單獨鋼筋建模到土建、安裝全專業建模的提升。青矩投資建設大數青矩投資建設大數據平臺據平臺 包括房建專業工程項目數據管理體系、數據標準化體系、指標數據解析規則，造價指標文件自動化解析，工程項目庫、房建專業單項工程指標庫、房建專業綜合單價庫等;以及工程項目投資、概算、合同、付款、變更等成本數據采集

48、標準體系，投資數據管理分析，成本數據管理分析等模塊 青矩全咨云平臺青矩全咨云平臺 包括估算管理、概算管理、目標成本管理、招采管理、合同管理、支付管理、結算管理、歸概分析等模塊 資料來源：公司招股說明書、公司官網，德邦研究所 公司首次覆蓋 青矩技術（836208.BJ）12/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.2.3.拿單方式：拿單方式：招投標為主，商務談判招投標為主，商務談判為輔為輔 招投標模式主要分為公開招標、邀請招標等招投標模式主要分為公開招標、邀請招標等。此外還有政府采購規定的競爭性談判、詢價、競爭性磋商、單一來源等模式。鑒于公司在工程造價咨詢行業內的專業表現、經驗和業績，

49、部分業主會主動向公司發出投標邀請。圖圖 4：招投標模式招投標模式流程流程 資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 商務談判模式針對無需履行招投標程序的項目商務談判模式針對無需履行招投標程序的項目。公司獲得客戶邀請信息后，開展前期盡職調查，制定談判策略與方案，經公司一定評審程序后，派出商務與技術談判代表就業務合同的主要條款與客戶進行競爭性談判或競爭性磋商。若協商不能達成一致，則終止談判和磋商，若通過談判達成合作意向，則簽訂業務合同。公司各類業務的承接模式結構分布不同。公司各類業務的承接模式結構分布不同。其中，工程造價咨詢的招投標模式收入金額占比在 70%左右，其他工程咨詢的招投標模式占比在 40%

50、以上，工程管理科技服務的招投標模式在 4%-10%左右，主要原因系公司工程造價咨詢業務具主要原因系公司工程造價咨詢業務具有競爭優勢有競爭優勢，單個合同金額較大，達到需履行招投標條件合同較多，故其招投標模式的占比較高，而其他工程咨詢和工程管理科技服務業務規模較小，達到需履行招投標條件合同較少且波動較大。公開招標信息收集業內介紹信息篩選收集基礎資料明確招標要求參與投標研究投標方案，制定投標策略制作投標文件，審核投標文件有效性投標方案審查參加開標會議獲取中標結果合同明確約定服務范圍、收費、付款方式各部門完成項目立項，創建項目合同合同創建，上傳電子版合同評審，會簽轉為正式合同或撤銷合同結束與業主、專家

51、溝通投標技術、經濟方案 公司首次覆蓋 青矩技術（836208.BJ）13/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 9：公司主營業務按承接模式統計的收入金額及占比情況：公司主營業務按承接模式統計的收入金額及占比情況 項目項目 2022 年年 1-6 月月 2021 年度年度 2020 年度年度 2019 年度年度 金額（萬元）金額（萬元）占比占比（%）金額（萬元）金額（萬元）占比占比（%）金額（萬元）金額（萬元）占比占比（%）金額（萬元）金額（萬元）占比占比（%）公開招標 11597.28 39.06 36473.22 45.48 29311.92 43.71 26400.14 45

52、.53 邀請招標 8186.61 27.57 18089.12 22.55 14553.72 21.70 12729.25 21.96 商務談判 9907.71 33.37 24876.64 31.02 23132.96 34.50 18815.33 32.45 其他-761.53 0.95 55.00 0.08 33.21 0.06 合計 29691.60 100.00 80200.51 100.00 67053.60 100.00 57977.92 100.00 資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 表表 10：工程造價咨詢按承接模式統計的收入金額及占比情況：工程造價咨詢按承接模式統計的收

53、入金額及占比情況 項目項目 2022 年年 1-6 月月 2021 年度年度 2020 年度年度 2019 年度年度 金額（萬元）金額（萬元）占比占比（%）金額（萬元）金額（萬元）占比占比（%）金額（萬元）金額（萬元）占比占比（%）金額（萬元）金額（萬元）占比占比（%）公開招標 11110.71 39.93 35597.2 46.66 28141.49 45.09 25230.48 46.52 邀請招標 8007.88 28.78 17726.08 23.23 14193.95 22.74 12486.41 23.02 商務談判 8709.02 31.30 22213.17 29.11 200

54、24.09 32.08 16485.8 30.40 其他-761.53 1.00 55.00 0.09 32.21 0.06 合計 27827.61 100.00 76297.97 100.00 62414.54 100.00 54235.89 100.00 資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 表表 11：其他工程咨詢按承接模式統計的收入金額及占比情況：其他工程咨詢按承接模式統計的收入金額及占比情況 項目項目 2022 年年 1-6 月月 2021 年度年度 2020 年度年度 2019 年度年度 金額（萬元）金額（萬元）占比占比（%）金額（萬元）金額（萬元）占比占比（%）金額（萬元）金額（

55、萬元）占比占比（%）金額（萬元）金額（萬元）占比占比（%）公開招標 483.48 42.13 797.25 36.41 954.76 32.34 1142.52 40.23 邀請招標 128.28 11.18 171.12 7.82 295.49 10.01 165.79 5.84 商務談判 535.71 46.69 1221.29 55.78 1701.71 57.65 1531.54 53.93 合計 1147.47 100.00 2189.66 100.00 2951.96 100.00 2839.85 100.00 資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 表表 12：工程管理科技按承接模

56、式統計的收入金額及占比情況：工程管理科技按承接模式統計的收入金額及占比情況 項目項目 2022 年年 1-6 月月 2021 年度年度 2020 年度年度 2019 年度年度 金額（萬元）金額（萬元）占比占比（%）金額（萬元）金額（萬元）占比占比（%）金額（萬元）金額（萬元）占比占比（%）金額（萬元）金額（萬元）占比占比（%）公開招標 3.08 0.43 78.77 4.60 215.66 12.78 27.13 3.01 邀請招標 50.45 7.04 191.91 11.20 64.28 3.81 77.05 8.54 商務談判 662.98 92.53 1442.19 84.20 140

57、7.15 83.41 798 88.45 合計 716.51 100.00 1712.87 100.00 1687.09 100.00 902.18 100.00 資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 表表 13：公司各細分業務收入確認方法公司各細分業務收入確認方法 細分業務細分業務 業務周期業務周期 收入確認方法收入確認方法 工程造價咨詢工程造價咨詢 與工程建設周期相關 在向客戶交付階段性或最終造價咨詢服務成果階段性或最終造價咨詢服務成果，且經客戶或第三方確認時，按照服務成果對應的交易價格確認收入 工程設計工程設計 一般不超過 1 年 在向客戶交付各階段規劃設計成果各階段規劃設計成果，且經客

58、戶確認或通過相關方評審、驗收時，按照服務成果對應的交易價格確認收入 工程招標代理工程招標代理 一般不超過 3 個月 在完成招標工作、發放中標通知書中標通知書時確認收入 工程監理及項目管理工程監理及項目管理 與工程建設周期相關 在向客戶交付階段性監理與項目管理成果階段性監理與項目管理成果，且經客戶確認時，按照服務成果對應的交易價格確認收入 BIM 應用咨詢應用咨詢 與工程建設周期相關 依據各階段經客戶確認的項目成果、項目進度項目成果、項目進度等，按照合同約定的交易價格確認收入 系統開發與集成系統開發與集成 一般不超過 1 年 依據與客戶簽訂的合同，在軟件系統安裝調試完畢、取得客戶驗收報告取得客戶

59、驗收報告時確認收入；運維服務在履約過程中履約過程中按照服務時長平均確認收入 工程咨詢互聯網業務工程咨詢互聯網業務 一般不超過 3 個月 向客戶交付服務成果交付服務成果，得到客戶確認時確認收入 資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 公司首次覆蓋 青矩技術（836208.BJ）14/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.2.4.全國布局全國布局版圖建立，業務網絡覆蓋全國版圖建立，業務網絡覆蓋全國 建立覆蓋建立覆蓋所有省會及部分區域性城市的分支機構，業務網絡覆蓋全國所有省會及部分區域性城市的分支機構，業務網絡覆蓋全國。截至2023 年 3 月，公司共建立 49 家分公司，輻射全國核心城市

60、，可以為客戶提供快捷、優質的服務，其中，華北、華東、華中三地主營業務營收占比位居前三，2022年公司三地主營業務營收合計占比約 58%。圖圖 5：2019-2022 年公司分區域年公司分區域主營業務主營業務營收占比營收占比 圖圖 6：2019-2022 年公司分區域毛利率情況年公司分區域毛利率情況 資料來源：公司招股說明書，公司公告，德邦研究所 資料來源：公司招股說明書，公司公告，德邦研究所 1.3.募投資金用途募投資金用途：鋪開服務網點：鋪開服務網點+持續持續投入投入科技科技研發研發 募投項目旨在募投項目旨在擴大擴大服務服務范圍以范圍以鞏固核心主業優勢鞏固核心主業優勢+推動推動業務數字化轉型

61、。業務數字化轉型。公司本次公開發行股票共募集資金約 3.2 億元（不含超額配售），扣除發行費用 0.31億元后，募集資金凈額約 2.88 億元，將用于工程咨詢服務網絡建設項目、信息系統升級改造項目和補充流動資金。工程咨詢服務網絡建設項目總投資工程咨詢服務網絡建設項目總投資約約 2.63 億元億元，助力完善服務網點布局。助力完善服務網點布局。公司基于服務網絡布局和未來發展目標，計劃在全國新建 10 個、改擴建 37 個服務網點：1）新建網點將主要集中在華東、華南這兩個經濟體量巨大但公司網點覆蓋不足的地區，緊密服務和深度參與長三角城市群、粵港澳大灣區、海南自由貿易港等建設，使公司業務布局更加合理；

62、2）改擴建網點將對公司現有的骨干網點進行升級改造，通過優化人員配置和工作環境，進一步提高公司在網點輻射區域的市場份額和盈利能力。根據公司招股說明書，該項目將在三年內分批建設，各服務網點建設周期為一年，共新增配備人員 1200 人，新增租賃辦公面積 12000 平。信息系統升級改造項目總投資信息系統升級改造項目總投資約約 1.89 億億元元，持續推動數字化轉型持續推動數字化轉型。根據公司招股說明書，改項目計劃分四年研發完成“青矩智慧造價機器人三期”“青矩全咨云平臺二期”“百工驛平臺三期”“青矩咨詢企業管理平臺四期”以及“青矩投資建設大數據平臺二期”等五大信息系統，并進行機房等 IT 基礎設施改造

63、，充分利用科技與傳統業務的深度融合，推動公司業務數字化轉型，賦能投資建設及工程咨詢，為業務開展提供數字化、智能化、平臺化支持。23%26%25%24%15%16%20%18%22%19%17%16%16%15%15%14%11%12%12%12%5%7%7%10%5%4%4%5%4%2%1%2%0%20%40%60%80%100%2019202020212022華北地區華東地區華中地區西北地區西南地區華南地區東北地區境外地區42.56%47.07%41.90%49.34%50.47%41.65%38.53%53.64%30%40%50%60%70%2019202020212022華北地區華東地

64、區華中地區西北地區西南地區華南地區東北地區境外地區 公司首次覆蓋 青矩技術（836208.BJ）15/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 14：募集資金投資項目概況：募集資金投資項目概況 項目名稱項目名稱 投資總額投資總額（萬元）（萬元）擬投入募集擬投入募集資金資金（萬元）（萬元）募集資金運用情況募集資金運用情況 募集資金募集資金與與發行發行人人主營業務關系主營業務關系 項目項目必要性必要性 工程咨詢服務網絡建設項目 26252.35 15014.71 擬在全國新建 10 個、改建 37個服務網點 擴大公司核心主營業務規模，為公司提升各區域服務水平基礎保障 1.增強服務響應和服

65、務效能，提升客戶滿意度 2.改善工作方式和工作環境，增強員工幸福感 3.提高市場份額和盈利水平，推動公司創新發展 4.推廣優質服務和創新產品，幫助行業轉型升級 信息系統升級改造項目 18947.65 13000 擬研發完成青矩智慧造價機器人三期、青矩投資建設大數據平臺二期、青矩全咨云平臺二期、百工驛平臺三期、青矩咨詢企業管理平臺四期五大信息系統 推動公司工程咨詢業務數字化轉型 1.促進工程咨詢業務的數字化轉型，提升公司核心業務競爭力 2.推動投資建設活動的數字化轉型，建設“工程科技服務生態圈”補充流動資金 15000 10000 補充流動資金 滿足公司主營業務持續發展的資金需求 1.用于業務拓

66、展和升級 2.用于優化資產負債結構 3.與公司現有經營規模、財務狀況、技術水平、管理能力和發展目標相適應 合計 60200 38014.71-資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 1.4.財務情況：財務情況：穩步邁入長期發展階段穩步邁入長期發展階段 營收業績穩健增長營收業績穩健增長。2015-2022 年公司營業收入 CAGR 為 18.89%，歸母凈利潤 CAGR 為 20.38%。2022 年疫情影響下大量工程建設項目出現工期延誤、進展緩慢顯現，從而制約投資建設活動和工程咨詢業務發展，2022 年公司收入及業績增速放緩。2022 年公司實現營業收入 8.28 億元，同比增長 3.04%，實

67、現歸母凈利潤 1.61 億元，同比增長 3.89%。2023Q1 公司增速實現反彈，實現營收 1.28億元，同比增長 20.64%，實現歸母凈利潤 0.15 億元，同比增長 61.25%。圖圖 7：2015-2023Q1 公司公司營業收入及增速營業收入及增速情況情況 圖圖 8：2015-2023Q1 公司公司歸母凈利潤及增速歸母凈利潤及增速情況情況 資料來源：Wind、公司公告，德邦研究所 資料來源：Wind、公司公告，德邦研究所 全過程全過程工程咨詢為公司核心業務，工程咨詢為公司核心業務，科技業務尚在培育期科技業務尚在培育期。公司核心主業工程造價咨詢業務營收占比持續保持在 90%以上，202

68、2 年公司全過程工程咨詢業務營業收入 8.10 億元，占總營收的 97.87%，毛利潤 3.67 億元，占整體毛利潤的98.21%。24.2%31.9%18.9%20.2%15.8%19.6%3.0%20.6%0%10%20%30%40%020000400006000080000100000營業收入（萬元）yoy（%）：右軸-8.5%36.2%10.2%91.0%17.2%21.8%3.9%61.3%-20%0%20%40%60%80%100%05000100001500020000歸母凈利潤（萬元）yoy（%）：右軸 公司首次覆蓋 青矩技術（836208.BJ）16/36 請務必閱讀正文之后

69、的信息披露和法律聲明 圖圖 9：2019-2022 年年公司公司各業務各業務營業收入營業收入占比占比情況情況 圖圖 10：2019-2022 年年公司公司各業務各業務毛利潤毛利潤占比占比情況情況 資料來源：Wind、公司公告，德邦研究所；注：2022 年全過程工程咨詢業務包含工程造價咨詢和其他工程咨詢 資料來源：Wind、公司公告，德邦研究所；注：2022 年全過程工程咨詢業務包含工程造價咨詢和其他工程咨詢 盈利能力較傳統建筑公司優勢較為明顯盈利能力較傳統建筑公司優勢較為明顯。公司整體毛利率常年維持在 45%左右，歸母凈利率常年維持在 19%左右，工程造價咨詢作為公司核心主營業務，毛利率較高，

70、2019-2022H1 工程造價咨詢毛利率分別為 47.71%、49.18%、46.59%、45.06%。圖圖 11：2019-2022H1 公司公司各業務各業務毛利率毛利率情況情況 圖圖 12：2019-2022 年公司年公司歸母凈利率歸母凈利率及毛利率及毛利率情況情況 資料來源：Wind、公司公告，德邦研究所 資料來源：Wind、公司公告，德邦研究所 人力成本是公司主要成本，未來有望通過科技賦能實現降本增效。人力成本是公司主要成本，未來有望通過科技賦能實現降本增效。公司所屬行業屬于知識密集型和多專業多學科協同的行業，優秀的技術人才、市場人才和管理人才團隊是公司的核心資源之一，公司主要依靠廣

71、大員工創造和輸出智力成果，經營成本主要為員工薪酬。公司人力成本常年占比 60%以上，截至 2022 年H1 其余外協服務、差旅、場地費等合計占比約 30%。我們認為，公司發力工程管理科技業務，有望率先實現內部賦能，通過智能化實現降本增效，從而降低人工成本，兌現整體成本下行。整體費用率保持穩定整體費用率保持穩定，其中其中管理費管理費用用率率最高最高且重視且重視研發投入。研發投入。1）公司 2020-2022 年管理費用率約 8-9%，較 2019 年下降主要系疫情下公司出差及團建活動減少導致相關管理費下降、鼓勵管理人員深度參與研發導致其薪酬分攤至研發費用；2）公司研發費用率常年維持 2-3%，2

72、019 年以來逐年上漲，主要系公司加大對青矩咨詢企業管理平臺等科技服務產品研發投入所致；3）公司銷售費用率常年維持 5%左右，其中 2021 年公司為減少對中介機構市場咨詢服務的需求，不斷壯大自身銷售團隊，導致銷售費用中的職工薪酬等增長較快，中介機構費顯著下降；4）公司有息負債結構合理，財務費用常年低于 1%。97.87%93.4%92.9%95.0%93.5%0%50%100%2019202020212022H12022全過程工程咨詢工程造價咨詢其他工程咨詢工程管理科技服務其他業務98.21%96.4%95.4%97.3%97.0%0%50%100%2019202020212022H1202

73、2全過程工程咨詢工程造價咨詢其他工程咨詢工程管理科技服務其他業務45.1%20.7%14.2%60.2%0%20%40%60%80%100%2019202020212022H1工程造價咨詢其他工程咨詢工程管理科技服務其他業務18.7%19.0%19.3%19.5%46.26%47.87%45.49%45.12%0%10%20%30%40%50%60%2019202020212022歸母凈利率（%）毛利率（%）公司首次覆蓋 青矩技術（836208.BJ）17/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 13：2019-2022H1 年公司營業成本構成情況年公司營業成本構成情況 圖圖 14

74、：2019-2023Q1 公司期間費用率情況公司期間費用率情況 資料來源：Wind、公司公告，德邦研究所 資料來源：Wind、公司公告，德邦研究所 應收款項占營業收入比例應收款項占營業收入比例 50%，但客戶信評較優。，但客戶信評較優。公司應收票據、應收賬款以及合同資產賬面價值合計占營業收入比例 22 年增加至 54.6%，但公司客戶較為優質，主要為黨政機關、中央和地方國企、上市公司等信用良好的客戶群體，整體壞賬風險可控。圖圖 15：2019-2023Q1 公司公司應收應收款項款項（萬元）（萬元）及占營收比例及占營收比例 圖圖 16：2019-2022H1 公司應收款項周轉率公司應收款項周轉率

75、 資料來源：Wind、公司公告，德邦研究所 資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 地產風險充分釋放，地產風險充分釋放，21-22 年減值計提比例上升年減值計提比例上升。2021-2022 年公司應收賬款計提壞賬比例分別為 23.2%和 23.4%，合同資產計提跌價準備比例分別為 14.7%和 14.1%，均較前期有明顯的提升。公司應收款項計提壞賬/減值準備增加主要系房地產宏觀調控等因素致部分房地產行業客戶出現較為嚴重的流動性風險，公司出于謹慎性原則計提相應壞賬/減值準備。我們認為，公司下游客戶相對分散，除地產客戶外仍有交通基建、能源建設等領域客戶，21-22 年應收減值或已充分釋放地產風險，后

76、續壞賬/減值準備計提有望逐年改善。62.2%63.1%67.4%69.4%0%20%40%60%80%100%2019202020212022H1人力成本外協服務費差旅費經營場地費其他其他業務成本6.3%11.5%3.8%0.4%0%5%10%15%20192020202120222023Q1銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率44.6%45.7%43.3%54.6%0%20%40%60%0100002000030000400005000020192020202120222023Q1應收款項（應收票據+應收帳款+合同資產）應收款項占營收比例（%）：右軸0.00.51.01.52.02.52

77、019202020212022H1應收款項周轉率（次）公司首次覆蓋 青矩技術（836208.BJ）18/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 17：應收：應收賬款減值賬款減值金額及計提比例金額及計提比例 圖圖 18：合同資產減值金額及合同資產減值金額及計提比例計提比例 資料來源：公司招股說明書、公司公告，德邦研究所 資料來源：公司招股說明書、公司公告，德邦研究所 公司資產負債率公司資產負債率持續降低持續降低。2022 年公司資產負債率約 48.1%，資產負債結構持續優化，同年公司 ROE 約 30.88%。圖圖 19：2019-2023Q1 公司資產負債率情況公司資產負債率情況

78、圖圖 20：2019-2023Q1 公司凈資產收益率情況公司凈資產收益率情況 資料來源：Wind、公司公告，德邦研究所 資料來源：公司招股說明書，公司公告，德邦研究所 11.4%14.5%23.2%23.4%0%10%20%30%020004000600080002019202020212022應收賬款壞賬準備（萬元）計提比例（%）：右軸9.5%14.7%14.1%0%5%10%15%20%01000200030004000202020212022合同資產壞賬準備（萬元）計提比例（%）：右軸53.5%48.0%48.8%48.1%38.9%0%20%40%60%80%2019202020212

79、0222023Q1資產負債率（%）45.22%33.93%34.82%30.88%2.63%0%20%40%60%80%20192020202120222023Q1加權平均凈資產收益率（%，依據歸母凈利潤計算）公司首次覆蓋 青矩技術（836208.BJ）19/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2.工程咨詢工程咨詢行行業業：需求持續擴容，集中度有望提升：需求持續擴容，集中度有望提升 2.1.需求端：需求端：傳統基建與新基建共振，驅動工程咨詢高增傳統基建與新基建共振，驅動工程咨詢高增 固定資產投資是驅動經濟增長的主力之一，而工程咨詢行業與固定資產投資固定資產投資是驅動經濟增長的主力之一

80、，而工程咨詢行業與固定資產投資緊密相關。緊密相關。近年來，我國固定資產投資規模不斷擴大，2022 年達到 57.96 萬億元，2011 至 2022 年 CAGR 為 8.39%，維持持續增長態勢。從建筑業情況來看，建筑業總產隨著全社會固定資產投資規模的增長而持續提高，從 2011 年的 11.65 萬億元增加至 2022 年的 31.20 萬億元，CAGR 為 9.37%。工程咨詢行業自形成之初就致力于服務全社會固定資產投資，隨著國家基礎設施和其他固定資產投資建設的迅速發展，以及工程項目呈現大型化、多元化和復雜化趨勢，工程咨詢行業進入繁榮時期。圖圖 21：2011-2022 年年全社會固定資

81、產投資規模及增速全社會固定資產投資規模及增速 圖圖 22：2011-2022 年我國年我國建筑業總產值及增長率建筑業總產值及增長率 資料來源：Wind、公司招股說明書、國家統計局，德邦研究所 資料來源：Wind、公司招股說明書、國家統計局，德邦研究所 傳統與新基建共振，傳統與新基建共振，為工程咨詢行業帶來廣闊的市場空間。為工程咨詢行業帶來廣闊的市場空間?！笆奈濉逼陂g，國家將繼續拓展投資空間、保持投資合理增長，傳統與新型城鎮化、傳統與新型基礎設施建設有望持續催化工程咨詢持續擴容：1）城市建設：）城市建設：城鎮化的持續推進將催生房地產、基礎設施、市政工程等重要固定資產投資項目需求，2022 年我

82、國城鎮化率提升至 65.2%，橫向對比發達國家平均 80%的城鎮化水平，未來我國依然有近 20%的增長空間。根據公司招股說明書，城市化率每增加 1%，投資需增加 6.6 萬億元。此外，新型城鎮化建設的持續推進，也將催生存量需求，如完善城市空間結構、實施城市生態修復和功能完善工程、強化歷史文化保護、加強城鎮老舊小區改造等。2）交通建設：）交通建設：交通運輸行業屬于國家重點投資建設領域，其中包括鐵路、公路、民航、城市客運等細分領域，2022 年我國交通固定資產投資達 3.85 萬億元，同比增長 6.4%。根據中共中央、國務院 2019 年 9 月印發的交通強國建設綱要，計劃到 2035 年基本建成

83、交通強國，基本形成“全國 123 出行交通圈”和全球“123 快貨物流圈”。18.0%16.9%13.5%8.6%7.0%6.2%5.9%5.1%2.7%4.9%4.8%0%5%10%15%20%020406080全社會固定資產投資規模（萬億元）增長率（%）：右軸17.8%16.9%10.2%2.3%7.1%10.5%9.9%5.7%6.2%11.1%6.4%0%5%10%15%20%010203040總產值（萬億元）增長率（%）：右軸 公司首次覆蓋 青矩技術（836208.BJ）20/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 23：2011-2022 年我國城鎮化率情況年我國城鎮化

84、率情況 圖圖 24：2011-2022 年我國交通固定資產投資規模及增長率情況年我國交通固定資產投資規模及增長率情況 資料來源：Wind，德邦研究所 資料來源：Wind、北京商報、交通運輸部，德邦研究所 3）能源建設：）能源建設：電力建設是影響國家經濟發展的重要領域，改革開放以來，我國電力投資建設規?；颈３址€步增長態勢，2022 年電源投資總額約 7208 億。根據公司招股說明書，“十四五”期間國家將推進能源革命，建設智慧能源系統，優化電力生產和傳送通道布局，提升新能源消納和存儲能力，提升向邊遠地區輸配電能力。在政策帶動和剛性需求支撐下，電力投資未來五年有望呈現快速反彈。4）新基建：）新基建

85、：新基建包括 5G、特高壓、城市軌道交通、新能源汽車充電樁、大數據中心、人工智能、工業互聯網等七大領域，是結合新一輪科技革命和產業變革特征，面向國家戰略需求，為經濟社會的創新、協調、綠色、開放、共享發展提供底層支撐的具有乘數效應的戰略性、網絡型基礎設施。根據公司招股說明書，到 2025 年新基建有望保持年均 15%復合增長率，顯著高于基建總體投資增速，2025 年新基建規模將增至 6.25 萬億元。5）其他：）其他：根據公司招股說明書，除了城市建設和基礎設施建設外，“十四五”期間，國家還將在農業農村、公共安全、生態環保、公共衛生、物資儲備、防災減災、民生保障、文體教育等方面推進一大批強基礎、增

86、功能、利長遠的重大工程建設，并將推動企業設備更新和技術改造，擴大戰略性新興產業投資。圖圖 25：2011-2022 年我國電源投資及增長率情況年我國電源投資及增長率情況 圖圖 26：新基建新基建 PPP 項目投資額占比項目投資額占比 資料來源：Wind，德邦研究所 資料來源：中投產業研究院，德邦研究所 51.8%53.1%54.5%55.8%57.3%58.8%60.2%61.5%62.7%63.9%64.7%65.2%40%45%50%55%60%65%70%城鎮化率（%）0.0%6.9%11.0%7.0%7.1%15.2%3.1%0.4%48.1%4.0%6.4%-10%0%10%20%3

87、0%40%50%60%0.01.02.03.04.05.0交通固定資產投資規模（萬億）增長率（%）：右軸-4.98%-0.40%-0.83%6.78%-13.41%-20.80%0.80%49.21%29.16%5.45%30.34%-40%-20%0%20%40%60%02000400060008000電源基本建設投資完成額（億元）增長率（%）：右軸 公司首次覆蓋 青矩技術（836208.BJ）21/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 我國我國工程造價咨詢工程造價咨詢企業企業總營收超總營收超 1000 億元，行業規模持續增加億元，行業規模持續增加。根據住建部公布的 2016 年-2

88、021 年工程造價咨詢統計公報，2016 年至 2021 年，我國工程造價咨詢企業從 7505 家增至 11398 家，2021 年末我國工程造價咨詢企業從業人員為 86.84 萬人，同比增長 9.8%，其中注冊建造工程師約 12.97 萬人，占比14.9%。從營收和利潤規模來看，我國工程造價咨詢業務營收從 2016 年的 595.72億元增長至 2021 年的 1143.02 億元，CAGR 達到 13.92%，2021 年我國工程造價咨詢行業實現營業利潤 297.56 億元，同比增長 12.4%，2017 年以來，行業營業利潤穩定在 200 億元以上，行業整體盈利能力較強。圖圖 27：20

89、16-2021 年我國工程造價咨詢業務營收及企業數量年我國工程造價咨詢業務營收及企業數量 圖圖 28：我國我國工程造價咨詢企業從業人員及注冊建造工程師數量工程造價咨詢企業從業人員及注冊建造工程師數量 資料來源：住建部、公司招股說明書，德邦研究所 資料來源：住建部、公司招股說明書，德邦研究所 工程招標代理、工程監理、勘察設計等其他工程招標代理、工程監理、勘察設計等其他工程咨詢服務亦呈持續增長趨勢。工程咨詢服務亦呈持續增長趨勢。1）工程招標代理：根據住建部全國建設工程監理統計公報，具有工程招標代理資質的企業數量從2016年的6495家增長至2020年的9106家，2020年，工程招標代理企業收入達

90、 4275.33 億元，同比增加 4.01%。根據 2018 年 3 月住建部發布的 住房城鄉建設部關于廢止的決定，招標代理資質已取消，預計未來單獨的招標代理業務將面臨激烈競爭，而將招標代理服務作為全過程工程咨詢服務的一部分則可能迎來新一輪的發展機遇。2）工程監理：根據住建部公布的 2016 年-2021 年全國建設工程監理統計公報 數據，行業內具有建設工程監理資質的企業由 2016 年的 7483 家增至 2021年的 12407 家，營收由 2016 年的 2695.59 億元增長至 2021 年的 9472.83 億元，整個行業仍處于快速增長態勢，主要集中在中東部地區，中東部地區經濟條件

91、較好，建設需求大，市場空間廣闊，為建筑工程相關企業提供了良好的發展空間。3）勘察設計：根據住建部公布的 2016 年-2021 年全國工程勘察設計統計公報，全國勘察設計企業營業收入由 2016 年的 3.33 萬億元增加至 2021 年的8.40 萬億元，收入規模持續增長，CAGR 為 20.31%。2021 年，全國共有 26748 個工程勘察設計企業，其中工程勘察企業 2873 個，占企業總數 10.74%，工程設計企業 23875 個，占企業總數 89.26%?？辈煸O計企業數量眾多，穩定在 2 萬家以上，平均營收規模不斷增加。中國工程勘察設計行業正逐步由快速成長階段進入初步成熟階段，行業

92、發展逐步轉型為依靠企業能力提升和資源整合的內涵式發展。75057800813981941048911398050001000015000050010001500201620172018201920202021工程造價咨詢業務營收(億元)工程造價咨詢行業營業利潤（億元）工程造價咨詢企業數量(家)：右軸8.1 8.8 9.1 9.4 11.2 13.0 051015050100201620172018201920202021工程造價咨詢企業從業人員數量（萬人）工程造價咨詢企業注冊建造工程師數量（萬人）：右軸 公司首次覆蓋 青矩技術（836208.BJ）22/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律

93、聲明 圖圖 29：2016-2020 年我國工程招標代理企業數量及營收情況年我國工程招標代理企業數量及營收情況 圖圖 30：2016-2022 年年我國我國工程監理企業數量及營收工程監理企業數量及營收 資料來源：住建部、公司招股說明書，德邦研究所 資料來源：住建部、公司招股說明書，德邦研究所 圖圖 31：2016-2022 年年我國我國勘察設計企業數量及營收勘察設計企業數量及營收 圖圖 32：2016-2022 年我國勘察設計企業單企業營收情況年我國勘察設計企業單企業營收情況 資料來源：住建部、公司招股說明書，德邦研究所 資料來源：住建部、公司招股說明書，德邦研究所 2,544.2 2,277

94、.1 4,520.4 4,110.4 4,275.3 010002000300040005000020004000600080001000020162017201820192020工程招標代理企業數量（家）工程招標代理企業營收（億元）：右軸2695.6 3281.7 4314.4 5994.5 7178.2 9472.8 0200040006000800010000050001000015000201620172018201920202021工程監理企業數量（家）工程監理企業營收（億元）：右軸33337.5 43391.3 51915.2 64200.9 72496.7 84016.1 020

95、0004000060000800001000000100002000030000201620172018201920202021勘察設計企業數量（家）勘察設計企業營收（億元）：右軸0.01.02.03.04.0201620172018201920202021勘察設計企業平均營收（億元）公司首次覆蓋 青矩技術（836208.BJ）23/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2.2.供給端：供給端：專業專業技術壁壘較高，競爭格局技術壁壘較高，競爭格局分散分散 工程造價咨詢行業屬于專業技術服務業工程造價咨詢行業屬于專業技術服務業。工程造價咨詢行業技術主要包括客戶需求全程化、內部分工專業化、團

96、隊協同信息化、組織賦能數字化、產品交付平臺化，對企業內部適配度、全面化及數字化具有較高要求。表表 15：行業技術特點：行業技術特點具體情況具體情況 行業技術行業技術 具體情況具體情況 客戶需求全程化客戶需求全程化 綜合實力較強的造價咨詢企業通過高效整合工程設計、工程監理、招標代理等其他專業，發展成規模大、專業全、獨具特色的全過程工程咨詢企業。內部分工專業化內部分工專業化 企業針對不同行業、專業的具體要求，細化相關規范與工作指引，完成業務實施、質量監督與數據收集。團隊協同信息化團隊協同信息化 出于客戶對全程化、綜合化咨詢服務的青睞，企業需在提供多個團隊服務的同時，合理協調跨團隊配合，通過協同作業

97、系統共享資料、復核成果，保障咨詢服務順利進行。這需要較高水平的信息化系統建設。賦能數字化賦能數字化 數據是造價咨詢企業核心資產。2020 年，住建部在工程造價改革工作方案的通知中提出“取消最高投標限價按定額計價的規定，逐步停止發布預算定額”，引導各企業加強工程造價數據積累，建立自身的造價數據庫。產品交付平臺化產品交付平臺化 數字化、平臺化交付咨詢產品是必然趨勢。數字化交付表現為傳統交付物的數字化、數字化載體和工具的交付。數字化交付物從內容類型上可以分為數字化工程文件交付、BIM 模型交付和 BIM 應用成果交付。平臺化交付指通過全過程工程咨詢，構建起業主、施工、咨詢三方公用的信息化管理平臺，開

98、展更通暢的過程系統與成果交付；資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 行業專業壁壘高筑行業專業壁壘高筑。行業主要壁壘分為專業技術壁壘、項目經驗壁壘、管理能力壁壘、市場資源壁壘、企業品牌壁壘，對入行時間要求較長，現有大企業優勢明顯。表表 16：行業技術壁壘：行業技術壁壘 行業技術行業技術 具體情況具體情況 專業技術壁壘專業技術壁壘 中高端市場需長期實踐案例積累，除大量付出時間和成本外無法達成。同時，專業技術復雜，投入產出效果難以預測。項目經驗壁壘項目經驗壁壘 客戶更偏好履歷充實的造價咨詢企業。大型綜合性工程咨詢企業的豐富經驗使其在市場競爭中優勢明顯。新企業容易因項目經驗欠缺而市場競爭失利，導致經驗

99、積累更加緩慢。管理能力壁壘管理能力壁壘 發展良好的工程咨詢企業具有高效管理制度、管理系統和管理團隊，使其更好的面對業務風險、利用資源、分配利益。優異的管理能力需長時間沉淀，難以快速形成。市場資源壁壘市場資源壁壘 客戶偏好于選擇制度體系完善、技術水平高、服務意識好的企業來降低工程投資建設風險。由于工程咨詢服務量身定制偏多、客戶粘性強，沒有杰出綜合實力的新企業難以從現有企業搶占市場。企業品牌壁壘企業品牌壁壘 知名企業通過多年的誠信經營和精心服務早就自身品牌影響力，進而獲得更多招標邀請和商務談判機會。出于品牌建設周期長等因素，新企業難以建立自身品牌。資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 行業競爭分散

100、，市占率提升空間較大。行業競爭分散，市占率提升空間較大。1）工程造價行業由于隱形地方保護等因素制約有較強的地域性，大多數工程造價咨詢企業業務范圍局限于特定行業或特定區域，導致行業中公司數量多、單個公司營收規模小，2021 年工程造價咨詢行業單企業營業收入僅 1003 萬元，企業員工人數僅 76 人；2）行業競爭分散、市場集中度較低導致同質化、碎片化競爭嚴重，造成行業尚存低價競爭現象，拖累行業整體服務品質的提高，并造成行業資源的低效利用和巨大損失，不利于行業的轉型升級和高質量發展。公司首次覆蓋 青矩技術（836208.BJ）24/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 33：2016

101、-2021 年工程造價咨詢行業年工程造價咨詢行業單個企業營業收入單個企業營業收入 圖圖 34：2016-2021 年工程造價咨詢行業年工程造價咨詢行業單個企業單個企業員工數量員工數量 資料來源：住建部、公司招股說明書，德邦研究所 資料來源：住建部、公司招股說明書，德邦研究所 “大而強”與“小而?！卑l展并行，頭部企業與具有差異化競爭優勢的企業“大而強”與“小而?！卑l展并行，頭部企業與具有差異化競爭優勢的企業有望逐步實現市占率提升：有望逐步實現市占率提升：1）頭部企業通過強鏈補鏈進一步提升綜合競爭實力：在市場、政策、技術、資本等因素的聯合作用下，行業中頭部企業的技術優勢、規模優勢、管理優勢、品牌優

102、勢和創新優勢將逐步放大，綜合實力較強、占據高端市場資源的工程咨詢企業將抓住全過程工程咨詢產業發展機遇，通過對工程設計、工程招標代理、工程監理等其他專業的有效整合，發展成規模較大、專業齊全的全過程工程咨詢企業，向其他主線延伸，形成一批“大而強”的領軍工程咨詢企業。2）專精企業發揮比較優勢，差異化競爭下聚焦部分細分賽道：在某一行業細分領域有較深技術積累或在某一業務環節有成本、質量優勢的造價咨詢企業將更加聚焦于塑造和發揮自身比較優勢，通過顯著的“專業化、精細化、特色化、新穎化”特征獲得市場青睞。以工程造價咨詢為核心主業的以工程造價咨詢為核心主業的全國性全國性公司較為稀缺。公司較為稀缺。除青矩技術外，

103、當前國內上市公司中尚無以工程造價咨詢為核心主業的全國性公司，廣咨國際與青矩技術業務類似但主要聚焦廣東省，其余如深水規院主要提供水務建設工程的設計和規劃，深圳瑞捷主要提供工程評估和駐場管理業務。020040060080010001200201620172018201920202021平均單個企業營業收入（萬元）020406080201620172018201920202021平均單個企業員工數量（人）公司首次覆蓋 青矩技術（836208.BJ）25/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 17：工程管理行業主要參與者工程管理行業主要參與者（營收、凈利潤、毛利率、凈利率為（營收、凈利潤

104、、毛利率、凈利率為 2021 年數據）年數據）公司簡稱公司簡稱 經營情況經營情況 市場地位市場地位 技術實力技術實力 營業收入營業收入（萬元）（萬元）凈利潤凈利潤（萬元）（萬元）毛利率毛利率（%）凈利率凈利率（%）廣咨國際 提供工程咨詢、工程造提供工程咨詢、工程造價、招標代理、項目管價、招標代理、項目管理和工程監理等為一體理和工程監理等為一體 的綜合性咨詢服務。的綜合性咨詢服務。其中 2021 年工程咨詢業務收入占比約 98%，廣 東省內業務收入占比超過90%“中國全過程工程咨詢行業綜合實力百強”“中國投資咨詢行業綜合實力 50 強”“中國招標代理行業綜合實力百強”企業，2020年 工程造價咨

105、詢收入位列全國第 93 位 子公司廣東省機電設備招標有限公司 為國家高新技術企業;公司擁有工程 監理房屋建筑甲級、工程監理市政公用乙級等資質;公司技術生產人員 占比 81.34%，本科及以上學歷人員占 比 77.58%44459.24 6883.14 36.37 15.48 深水規院 為水務建設工程及其配水務建設工程及其配套工程套工程提供勘測設計、規劃咨詢、項目運管等專業技術服務，其中2021 年設計和規劃咨詢業務收入占比約 65%，廣東省內收入占比近80%國內首家專注水利勘測設計行業的 A 股上市公司 公司及子公司水務科技均為國家高新技術企業;公司擁有工程設計水利行 業甲級、工程設計市政行業

106、(給水排 水)專業甲級、工程設計風景園林專項甲級等資質;公司技術生產人員占比 87.63%，本科及以上學歷人員占比 80.84%93482.22-10613.79 34.98-11.35 深圳瑞捷 專業從事建設工程第三第三方評估、駐場管理和咨方評估、駐場管理和咨詢服務詢服務，其中 2021 年 工程評估和駐場管理業務收入占比約 97%，華東、華南區域收入占比超 60%國內首家專注第三方工程評估業務的 A 股上市公司 公司擁有檢驗檢測機構資質認定證書 等;公司技術生產人員占比88.95%，本科及以上學歷人員占比 47.79%77821.21 11913.81 40.84 15.31 杰恩設計 業

107、務領域涵蓋商業綜合商業綜合體室內設計、城市軌道體室內設計、城市軌道交通綜合體室內設計、交通綜合體室內設計、醫療養老綜合體室內設醫療養老綜合體室內設計及文教綜合體室內設計及文教綜合體室內設計計等，其中 2021 年建筑設計業務收入占比超90%，業務基本覆蓋國內各區域 國內首家專注室內設計業務的股上市公司，美國權威雜志INTERIOR DESIGN2019 全球設計巨頭排行榜中，綜合排名全球第 25，其中商業設計排名全球第 3 公司及子公司博普森機電均為國家高 新技術企業;公司擁有工程設計建筑 裝飾專項甲級資質;公司技術生產人員占比 91.46%，本科及以上學歷人員占比 72.10%38152.7

108、3 1708.00 39.68 4.48 建科院 提供涵蓋可研、規劃、規劃、設計設計、咨詢、檢測、項目管理以及運營等全過程所需綜合解決方案，其中 2021 年規劃設計和咨詢業務收入占比約50%，華北、華南地區收入占比超 85%公司是首批廣東省科技服務業百強企業 公司是國家高新技術企業，擁有工程 設計建筑行業(建筑工程)甲級、工程監理房屋建筑甲級、工程設計市政行業及風景園林專項乙級、工程勘察 專業類(巖土工 程)乙級等資質;公司技術生產人員占比78.72%，本科及以上學歷人員占比80.37%50283.14 4758.32 39.33 9.46 尤安設計 提供包括施工圖設計施工圖設計及施工配合在

109、內的一體化建筑設計解決方案，其中 2021 年居住建筑設計及咨詢業務收入占比約50%，華東、華中地區收入占比近 70%根據全國工程勘察設計統計公報，公司在工程 設計市場占有率在眾多的民營建筑設計企業中長期居于第一梯隊 公司是國家高新技術企業，擁有工程 設計建筑行業(建筑工程)甲級等資質;公司技術生產人員占比 88.55%，本科及以上學歷人員占比 89.32%95537.37 30338.27 49.16 31.76 青矩技術 主營以工程造價咨詢為工程造價咨詢為核心的全過程工程咨詢核心的全過程工程咨詢業務業務以及工程管理科技服務，其中 2021 年全過程工程咨詢業務收入占比超過 97%，業務分布

110、遍及全國主要省市 發行人是 51 家“三板龍頭指數”企業之一，且 2021 年營業收入和凈利潤在入選該指數的“科學研究和技術服務業”企業中位列第一名;子公司青矩顧問 2020 年工程造價咨詢收入位列全國第二名 發行人是國家高新技術企業、北京“專精特新小巨人”企業，擁有工程設計建筑行業(建筑工程)甲級、工程 設計風景園林工程專項甲級、工程監 理房屋建筑工程專業甲級、工程設計 市政行業(道路工程)專業乙級、工程監理市政公用工程專業乙級等資質;技術生產人員占比 87.42%，本科及以上學歷人員占比84.96%80332.98 15304.05 45.49 19.05 資料來源：公司招股說明書，德邦研

111、究所；注：收入構成及地域分布、資質、人員數量等信息統計自可比公司 2021 年年度報告、全國建筑市場監管公共服務平臺、中國工程咨詢協會等；技術生產人員=技術人員+研發人員+生產人員 公司首次覆蓋 青矩技術（836208.BJ）26/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2.3.數字化數字化轉型轉型大勢所趨大勢所趨，賦能主業實現降本增效，賦能主業實現降本增效 數字化旨在降本增效，數字化旨在降本增效，而而當前當前行業行業數字化率較低。數字化率較低。從全球范圍看，建筑業信息化在行業信息化中處于較低水平。根據中國建筑業協會統計，2021 年度我國建筑業總產值 29 萬億元，但建筑信息化投入在建

112、筑業總產值中的占比僅為 0.08%，歐美發達國家約為 1%，提升建筑業信息化和數字化水平是當前行業發展的目標之一。我國已頒布相關政策支持工程建設領域的數字化改革。我國已頒布相關政策支持工程建設領域的數字化改革。2020 年 7 月，住建部會同國務院有關部門制定并印發關于推動智能建造與建筑工業化協同發展的指導意見，明確提出要圍繞建筑業高質量發展總體目標，以大力發展建筑工業化為載體，以數字化、智能化升級為動力，形成涵蓋科研、設計、生產加工、施工裝配、運營等全產業鏈融合一體的智能建造產業體系。工程管理科技服務以工程管理科技服務以 BIM 為代表，市場規模增長迅速。為代表，市場規模增長迅速。BIM 是

113、在建設工程全生命周期內，對其物理和功能特性進行數字化表達，并依此設計、施工、運營的過程和結果的總稱。BIM 技術具有可視化、協同性、模擬性和連貫性的特點，在工程成本、工程安全、工程進度及工程質量四個方面具有明顯優勢，屬于高壁壘領域。隨著建筑復雜程度不斷提高，BIM 平臺可協調各工程模塊并解決復雜工程的數據存檔、管理和傳遞等問題。根據頭豹研究院數據和預測，中國 BIM 行業市場規模從 2016 年的 40.5 億元增長至 2020 年的 119.1 億元，CAGR 為 31.0%，預計 2025 年 BIM 市場規模將達到 670.0 億元。圖圖 35：青矩技術青矩技術 BIM 圖形引擎圖形引擎

114、 圖圖 36：中國中國 BIM 市場規模市場規模 資料來源：公司官網，德邦研究所 資料來源：公司招股說明書、頭豹研究院，德邦研究所 40.5 51.6 67.0 88.5 119.1 163.0 226.8 320.5 459.9 670.0 0200400600800中國BIM市場規模（億元）公司首次覆蓋 青矩技術（836208.BJ）27/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3.全過程工程咨詢服務全過程工程咨詢服務+數字化數字化轉型轉型賦能未來成長賦能未來成長 3.1.龍頭競爭優勢穩固龍頭競爭優勢穩固，可提供全過程，可提供全過程工程咨詢服務工程咨詢服務 綜合競爭優勢明顯，在手訂單

115、綜合競爭優勢明顯，在手訂單充裕且保持增長充裕且保持增長，收入增長具有持續性收入增長具有持續性。公司是工程造價咨詢行業龍頭，經過多年行業深耕與積累，在專業實力、客戶資源、執業資質與資信、創新能力、案例與數據積累、品牌影響力、管理模式、內部治理等方面均建立了綜合性的競爭優勢。憑借公司核心競爭優勢，公司核心主業全過程工程咨詢服務在手訂單穩健增長，2022 年公司全過程工程咨詢服務新增訂單數量5712 個，新簽金額約 10.84 億元，累計在手訂單數量 14536 個，累計在手訂單金額約 25.39 億元，同比增長 13.77%；2022 年公司工程管理科技服務新增訂單數量 24 個，新簽金額約 11

116、29 萬元，累計在手訂單數量 63 個，累計在手訂單金額約 1207 萬元。圖圖 37：2019-2022 年公司全過程工程咨詢服務在手訂單情況年公司全過程工程咨詢服務在手訂單情況 圖圖 38：2019-2022 年公司年公司工程管理科技服務工程管理科技服務在手訂單情況在手訂單情況 資料來源：公司招股說明書、公司公告，德邦研究所 資料來源：公司招股說明書、公司公告，德邦研究所 龍頭競爭優勢龍頭競爭優勢 1：專業實力強，能提供全流程工程咨詢服務。專業實力強，能提供全流程工程咨詢服務。公司以工程造價咨詢業務為核心，收入占比在 93%以上，既可以提供全過程綜合咨詢服務，也可以提供單項咨詢服務。而同行

117、分別主營工程設計、工程監理、工程規劃、工程評估等業務，其中廣咨國際、深水規院、建科院同時涉及幾種主要業務類型。公司主業更加突出，聚焦于工程造價咨詢領域，并且處于行業領先地位。從專業人員數量來看，公司工程技術注冊人員絕對值及占比均高于行業平均。表表 18：公司與同行可比公司業務細分及工程技術注冊人員情況公司與同行可比公司業務細分及工程技術注冊人員情況 公司名稱公司名稱 細分領域及側重細分領域及側重 工程技術注冊人員工程技術注冊人員 工程技術注冊人員占比工程技術注冊人員占比 廣咨國際廣咨國際 以工程咨詢、工程造價和招標代理業務為主，近三年平均收入占比分別為 34.03%、33.49%和 26.76

118、%，主要服務于各類工程、建筑項目 254 29.81%深水規院深水規院 以勘測設計為主，輔以規劃咨詢和項目運營，近三年平均收入占比分別為 53.71%、16.30%，和22.41%，主要面向水利和市政給排水建設工程 92 7.02%深圳瑞捷深圳瑞捷 以第三方工程評估服務為主，收入占比 79.89%，主要服務于住宅小區或大中型公共事業工程 5 0.21%杰恩設計杰恩設計 主要從事建筑領域的室內設計，收入占比 90.66%，其中商業類建筑占比最大 6 0.68%建科院建科院 以公信服務為主，城市規劃和建筑設計為輔，收入占比分別為 36.13%、20.44%和 18.37%，聚焦提升綠色建筑和城市綠

119、色發展的全過程技術服務，打造差異化競爭優勢 57 6.28%尤安設計尤安設計 從事建筑設計及咨詢服務，居住建筑和公共建筑為主要服務方向，收入占比分別為 50.54%和 32.03%67 4.31%青矩技術青矩技術 以工程造價咨詢為核心，同時輔以工程設計、招標代理、工程監理及項目管理等其他工程咨詢，既可以提供全過程綜合咨詢服務，也可以提供單項咨詢服務，廣泛服務于民用與工業建筑、能源、交通、礦山、水利、通信、城市基礎設施、新基建等領域。工程造價咨詢業務占比在 93%以上 552 29.89%資料來源：公司公告，德邦研究所；注：工程技術注冊人員為全國建筑市場監管公共服務平臺公布的數據，除青矩技術外均

120、為 2022 年 10 月 20 日數據，青矩技術為 2022年 6 月 30 日數據；可比公司（除廣咨國際）人員數量取自其 2021 年年報，發行人和廣咨國際人員數量取自 2022 年半年報 18.34 20.71 22.32 25.390%5%10%15%01020302019202020212022全過程工程咨詢服務在手訂單金額（億元）同比（%）:右軸0.120.130.130.12-10%-5%0%5%10%0.100.120.142019202020212022工程管理科技服務在手訂單金額（億元）同比（%）:右軸 公司首次覆蓋 青矩技術（836208.BJ）28/36 請務必閱讀正文

121、之后的信息披露和法律聲明 龍頭競爭優勢龍頭競爭優勢 2：擁有多項甲級資質及最高等級資信水平擁有多項甲級資質及最高等級資信水平。根據公司招股說明書，工程造價咨詢企業資質目前已取消，但工程咨詢、工程造價咨詢、工程招標代理在取消資質后加強了行業自律性的信用評級管理。此外，工程設計、工程監理等領域目前仍在實施資質管理。開展全過程工程咨詢業務需要有復合型的資質與資信進行支撐，公司深耕工程造價咨詢行業多年，擁有全專業、高級別的執業資質資信，技術實力處于行業領先地位。表表 19：公司與同行可比公司資質、資信情況情況公司與同行可比公司資質、資信情況情況 公司名稱公司名稱 工程咨詢工程咨詢 工程設計工程設計 工

122、程造價咨詢工程造價咨詢 工程監理工程監理 工程招標工程招標代理代理 廣咨國際廣咨國際 建筑甲級專業資信，農業、林業甲級專業資信，電子、信息工程（含通信、廣電、信息化）甲級專業資信，市政公用工程甲級專業資信，生態建設和環境工程甲級專業資信，水利水電甲級專業資信，公路甲級專業資信，鐵路、城市軌道交通甲級專業資信，PPP 咨詢甲級專項資信，所有專業規劃咨詢和評估咨詢甲級綜合資信/AAA 信用等級 工程監理甲級資質，房屋建筑工程專業甲級、市政公用工程專業乙級/深水規院深水規院 水利水電甲級專業資信、市政公用工程甲級專業資信 水利行業甲級、市政行業給水工程專業甲級、市政行業排水工程專業甲級、風景園林工程

123、專項甲級、電力行業新能源發電專業乙級、建筑行業（建筑工程）乙級、環境工程專項（水污染防治工程）乙級、電力行業水力發電（含抽水、蓄能、潮汐）專業乙級/市政公用工程專業乙級/深圳瑞捷深圳瑞捷/市政公用工程專業乙級，房屋建筑工程專業甲級/杰恩設計杰恩設計/建筑裝飾工程專項甲級、照明工程專項乙級、建筑智能化系統專項乙級、消防設施工程專項乙級/建科院建科院 建筑甲級專業資信、市政公用工程甲級專業資信 建筑行業（建筑工程）甲級、房屋建筑工程監理甲級、市政行業排水工程專業乙級、市政行業道路工程專業乙級、市政行業橋梁工程專業乙級、市政行業給水工程專業乙級、風景園林工程專項乙級/房屋建筑工程專業甲級/尤安設計尤

124、安設計 建筑行業（建筑工程）甲級、建筑設計事務所甲級 青矩技術青矩技術 建筑甲級專業資信，市政公用工程甲級專業資信，電子、信息工程(含通信、廣電、信息化）甲級專業資信，PPP 咨詢甲級專項資信，鐵路、城市軌道交通乙級專業資信 建筑行業（建筑工程）甲級、風景園林工程專項甲級、市政行業道路工程專業乙級 AAA 信用等級 房屋建筑工程專業甲級，市政公用工程專業乙級 AAAAA 信用等級 資料來源：公司招股說明書，德邦研究所；注：數據來源于可比公司 2021 年年度報告、全國建筑市場監管公共服務平臺、中國工程咨詢協會、企查查 龍頭競爭優勢龍頭競爭優勢 3：與優質客戶深度綁定，客戶粘性較強與優質客戶深度

125、綁定，客戶粘性較強。工程造價咨詢企業的專業實力及服務水準決定著其所擁有的客戶資源，而客戶的數量、實力及分布又在很大程度上影響著工程造價咨詢企業的經營風險和盈利能力。公司主要服務政府部門、央企及下屬公司、地方國企、大型企業集團等，公司前二十大客戶主要為軍隊和大型央企集團，客戶投資建設實力較強、經營管理規范、社會聲譽較高，有利于保障公司與其合作的連續性、工作效率、服務回報及收回的可能性。公司首次覆蓋 青矩技術（836208.BJ）29/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 20：公司前五大客戶明細公司前五大客戶明細 時間時間 排序排序 客戶名稱客戶名稱 金額金額（萬元）（萬元）占主營

126、收入比例占主營收入比例 2022H1 1 中央軍委后勤保障部 2,428.17 8.16%2 天職國際 2,352.40 7.90%3 中國醫藥集團有限公司 1,427.86 4.80%4 陜西煤業化工集團有限責任公司 1,081.37 3.63%5 國家能源投資集團有限責任公司 711.67 2.39%合計合計 8,001.47 26.88%2021 1 中央軍委后勤保障部 8,941.21 11.13%2 天職國際 6,372.41 7.93%3 國家電力投資集團有限公司 2,368.91 2.95%4 中國醫藥集團有限公司 1,629.01 2.03%5 景德鎮陶文旅控股集團有限公司 1

127、,605.62 2.00%合計合計 20,917.16 26.04%2020 1 中央軍委后勤保障部 5,405.12 8.05%2 天職國際 4,382.05 6.52%3 國家能源投資集團有限責任公司 2,006.00 2.99%4 中國國家鐵路集團有限公司 1,774.96 2.64%5 中國煙草總公司 1,542.59 2.30%合計合計 15,110.72 22.50%2019 1 天職國際 4,174.88 7.19%2 國家能源投資集團有限責任公司 2,177.00 3.75%3 中央軍委后勤保障部 1,935.05 3.33%4 中國煙草總公司 1,304.40 2.25%5

128、PT.Megah Surya Pertiwi 1,272.19 2.19%合計合計 10,863.52 18.71%資料來源：公司招股說明書，德邦研究所；注：1、受同一實際控制人控制的客戶合并計算；2、公司因入選中央軍委后勤保障部“軍隊工程結算審核任務社會審價中介機構名錄”而從軍隊各級機構取得的相關收入合并列示在中央軍委后勤保障部名下。龍頭競爭優勢龍頭競爭優勢 4：突破地域限制突破地域限制實現全國布局實現全國布局，乘“一帶一路”東風開拓，乘“一帶一路”東風開拓海外海外東南亞市場東南亞市場。工程咨詢行業的市場分布存在一定的區域性特征：1）固定資產投資規模越大的地區，工程咨詢行業的市場規模也就越大

129、；2）受服務體驗、服務成本、造價數據等區域特征及行業隱形地方保護等因素的制約，工程咨詢業務的開展存在一定的區域性。公司通過設立分支機構的方式進行本地化發展，逐步建立了覆公司通過設立分支機構的方式進行本地化發展，逐步建立了覆蓋全國所有省會城市及部分區域性城市的分支機構，業務網絡覆蓋全國。蓋全國所有省會城市及部分區域性城市的分支機構，業務網絡覆蓋全國。橫向對比同行，可比公司分子公司在全國省級行政區的布局數量平均不超過 10 個，區域性特征明顯，如廣咨國際和深水規院業務主要集中于廣東省內。此外，公司在馬來西亞成立分支機構“馬來青矩”拓展東南亞市場，在“一帶一路”持續推進背景下，公司跟隨戰略合作伙伴實

130、現成功出海。公司境外工程涵蓋冶煉、礦山、水利水電、市政、港口、交通、民建等諸多領域，服務類型包括全過程造價咨詢、全過程跟蹤審計、工程量清單和控制價編制、結決算審計、專有專題咨詢或審計等。表表 21：公司與同行可比公司客戶地域分布公司與同行可比公司客戶地域分布橫向對比橫向對比 企業名稱企業名稱 客戶客戶地域分布地域分布 廣咨國際廣咨國際 90%左右的業務和客戶集中于廣東省內 深水規院深水規院 75%以上的業務和客戶集中于廣東省內 深圳瑞捷深圳瑞捷 60%以上業務和客戶集中于華東和華南 杰恩設計杰恩設計 60%以上業務和客戶集中于華東和華南 建科院建科院 65%以上業務和客戶集中于華南 青矩技術青

131、矩技術 業務及客戶遍及全國，分布相對均勻，收入占比最大的區域為華北地區，占比在業務及客戶遍及全國，分布相對均勻，收入占比最大的區域為華北地區，占比在 25%左右左右 資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 公司首次覆蓋 青矩技術（836208.BJ）30/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 39：公司國際業務布局公司國際業務布局 資料來源：公司官網，德邦研究所 圖圖 40：公司海外落地項目案例公司海外落地項目案例 資料來源：公司官網，德邦研究所 公司首次覆蓋 青矩技術（836208.BJ）31/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3.2.科技賦能主業科技賦能主業降本增效

132、，人均產出不斷提升降本增效，人均產出不斷提升 數字化轉型有利于提高服務質量，同時降低數字化轉型有利于提高服務質量，同時降低人工人工成本。成本。工程造價咨詢行業的傳統作業方式比較依賴人工和個人經驗，導致輸出質量穩定性低、生產效率低下、知識積累緩慢。公司自成立以來一直高度重視技術研發工作，秉承創新驅動發展的理念，根據市場和客戶的需求，通過自主研發或機構合作不斷積累核心技術。表表 22：公司核心技術及成果公司核心技術及成果 核心技術核心技術 現有核心技術成果現有核心技術成果 來源來源 造價作業智能化技術造價作業智能化技術 青矩智慧造價機器人：青矩智慧造價機器人：包括 CAD 瑞圖紙解析模塊（包含對軸

133、網等十余項工程圖紙要素的修正處理），構件級自動化建模工具模塊（包括墻梁板柱等二十余項構件的自動化建模操作）等 原始創新 投資建設大數據技術投資建設大數據技術 青矩投資建設大數據平臺：青矩投資建設大數據平臺：包括房建專業工程項目數據管理體系、數據標準化體系、指標數據解析規則，造價指標文件自動化解析，工程項目庫、房建專業單項工程指標庫、房建專業綜合單價庫等：以及工程項目投資、概算、合同、付款、變更等成本數據采集標準體系，投資數據管理分析，成本數據管理分析等模塊 原始創新 融合融合 BIM 應用的全過程工程咨詢技術應用的全過程工程咨詢技術 青矩全恪云平臺：青矩全恪云平臺：包括估算管理、概算管理、目標

134、成本管理、招采管理、合同管理、支付管理、結算管理、歸概分析等模塊 集成創新 工程咨詢互聯網技術工程咨詢互聯網技術 百工驛平臺：百工驛平臺：包括財務管理、營銷管理、線上交易、青友會等 WEB 模塊：以及資訊采集、文章管理、視頻管理、行業圈子、課程培訓、直播等 APP 模塊 原始創新 以信息化為載體的咨詢企業管理技術以信息化為載體的咨詢企業管理技術 青矩咨詢企業管理平臺：青矩咨詢企業管理平臺：包括咨詢企業人力資源管理、財務管理、客戶管理、合同管理、項目管理、報告管理，通用審批等企業管理子系統：工時管理、單項工程管理、任務拆分、協同作業配置、檔案管理等協同作業子系統：以及相應的 APP 模塊 原始創

135、新 資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 主要科技成果：青矩智慧造價機器人，實現計量業務自動化作業。主要科技成果：青矩智慧造價機器人，實現計量業務自動化作業。青矩智慧造價機器人已更新迭代至二期，對于房建各類工程的專業覆蓋以及建模速度、圖紙識別率等均較一期有了顯著提升，并且具備部分構件屬性自動修正等高級屬性。隨著公司業務構件化、標準化、智能化的深入推進，公司已經啟動了青矩智慧造價機器人三期的研發，將對現有機器人產品進行 SaaS 化升級，并從機器人應用的專業和行業范圍等方面進行擴充研發，使其滿足更廣泛的工作造價業務的智能作業要求。表表 23：公司公司青矩智慧造價機器人青矩智慧造價機器人優勢優勢

136、對比內容對比內容 青矩智慧造價機器人青矩智慧造價機器人 傳統人工模式傳統人工模式 作業方式 利用行業大數據及信息化技術，實現規范化、自動化作業 單兵作戰，成果質量不一 進度情況 自動建模圖形算量，無需監控，按時完成 工程師事務繁多，項目進度常常失控 質量情況 最大程度地避免人工干預，減少人為誤差，精度大幅提升 沒有統一的標準，做出的項目質量誤差范圍大 復核方式 機器人建模準確率與提取數據準確率成正比，復核高效 三級復核工作量大，深度和精度無法保證 效率情況 24 小時不間斷作業，效率顯著提升 作業效率較低，交付時間不確定 資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 數字化轉型成果不斷兌現，人均創收與

137、人均創利數字化轉型成果不斷兌現，人均創收與人均創利提升。提升。公司深化數字化轉型有利于減少重復勞動、提升工作效率和質量、促進數據和人才資源共享。在科技成果的加持下，公司人均創收和人均創利均較 2019 年有較為明顯的提升。公司首次覆蓋 青矩技術（836208.BJ）32/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 41：2019-2022 年公司人均創收情況年公司人均創收情況 圖圖 42：2019-2022 年公司人均創利情況年公司人均創利情況 資料來源：公司招股說明書、公司公告，德邦研究所 資料來源：公司招股說明書、公司公告，德邦研究所 3.3.應用領域多元，平滑周期波動應用領域多元

138、，平滑周期波動 服務泛工業領域，服務泛工業領域，對單一行業依賴度較低對單一行業依賴度較低。公司主營業務廣泛服務于民用與工業建筑、能源、交通、礦山、水利、通信、城市基礎設施、新基建等領域，而可比公司主要集中于某一客戶類型，相較之下公司客戶類型更加多元且均衡，在保證業務供給量的同時，也更有利于獲得優質客戶的優質項目。表表 24：公司：公司具體落地項目案例具體落地項目案例 國家速滑館國家速滑館 京滬高鐵京滬高鐵 北京大興國際機場北京大興國際機場 雄安城市計算（超算云）中心雄安城市計算（超算云）中心 小米小米 M9 汽車工廠汽車工廠 南水北調中線工程南水北調中線工程 海陽核電一期工程海陽核電一期工程

139、寧海電廠寧海電廠 資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 表表 25：公司與同行可比公司客戶：公司與同行可比公司客戶行業結構行業結構橫向對比橫向對比 企業名稱企業名稱 客戶類型客戶類型 廣咨國際廣咨國際 政府部門、國有企業和民營企業，其中政府部門和國有企業占比在 95%以上 深水規院深水規院 政府部門、國有企業和民營企業，其中政府部門和國有企業占比在 90%左右 深圳瑞捷深圳瑞捷 國內大型房地產開發企業，90%以上收入集中于居住建筑領域，各期前五大客戶均為房地產企業 杰恩設計杰恩設計 主要為軌道交通建設運營商和房地產開發商 建科院建科院 政府部門、國有企業、房地產開發企業 尤安設計尤安設計 主要

140、客戶為房地產開發企業 青矩技術青矩技術 政府部門、央企及下屬公司、地方國企、大型企業集團等政府部門、央企及下屬公司、地方國企、大型企業集團等，公司前二十大客戶主要為軍隊和大型央企集團公司前二十大客戶主要為軍隊和大型央企集團，廣泛分布于能源、廣泛分布于能源、交通、通信、地產、金融交通、通信、地產、金融、制造、科技等各個行業制造、科技等各個行業 資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 31.4337.8841.2039.61010203040502019202020212022人均創收（萬元）5.897.187.967.7102468102019202020212022人均創利（萬元）公司首次覆蓋

141、青矩技術（836208.BJ）33/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4.盈利預測和估值盈利預測和估值 公司是工程造價咨詢行業的領軍企業，在專業實力、客戶資源、執業資質與資信、創新與科技實力、品牌影響力等方面均建立了龍頭競爭優勢。我們認為，公司上市后有望邁入高速發展期，主要驅動在于：1）在手訂單充裕，當前可結轉貨值較多，募集資金到位后全國新網點建設及低效存量網點改造加速，疊加后疫情時代海外業務有望修復，新簽訂單有望保持高增；2）科技化轉型降本增效不斷兌現，有望驅動公司盈利能力逐漸改善。分業務板塊來看：1）全過程工程咨詢服務：2022 年公司全過程工程咨詢服務業務在手訂單金額約 25

142、.39 億元，對 2022 年工程服務營業收入的覆蓋倍數約 3.13 倍，未來收入結轉儲備充足。我們認為，公司憑借其深耕行業多年建立的專業實力、客戶資源與品牌影響力，在拿單方面具備較強的優勢，上市后在募集資金加持下新網點建設及低效存量網點改造有望加速，疊加后疫情時代海外業務有望修復，新簽訂單有望保持高增。我們預計全過程工程咨詢服務業務2023-2025年營收分別為9.92、11.98 和 14.63 億元，分別同比增長 22.4%、20.8%和 22.1%。毛利率方面，隨著公司科技研發產品逐漸成型且賦能內部業務，降本增效逐漸兌現，我們預計公司全過程工程咨詢服務業務毛利率逐年提高，2023-20

143、25 年毛利率分別為 45.5%、46.0%和 46.5%。2）工程管理科技服務：2022 年公司工程管理科技服務業務在手訂單金額約1207 萬元，對 2022 年工程管理科技服務業務營收覆蓋倍數為 0.75 倍。我們預計公司上市后募投項目持續推進，青矩智慧造價機器人三期、青矩全咨云平臺二期等產品有望逐漸成型，商業化后有望帶動工程管理科技服務業務增速提升。我們預計公司工程管理科技服務業務 2023-2025 年營收分別為 0.21、0.25 和 0.31 億元，分別同比增長 29.5%、19.5%和 23.4%。毛利率方面，我們預計公司將持續進入研發投入，2023-2025 年毛利率為 36.

144、2%，與 2022 年持平。表表 26：青矩技術青矩技術盈利預測盈利預測 2021 2022 2023E 2024E 2025E 全過程工程咨詢服務全過程工程咨詢服務 營業收入（百萬元）784.88 810.20 991.51 1198.06 1463.35 YoY（%）20.1%3.2%22.4%20.8%22.1%毛利率（%）45.7%45.3%45.5%46.0%46.5%工程管理科技服務工程管理科技服務 營業收入（百萬元）17.13 16.18 20.96 25.05 30.91 YoY（%）1.5%-5.5%29.5%19.5%23.4%毛利率（%）32.9%36.2%36.2%36

145、.2%36.2%非主營業務非主營業務 營業收入（百萬元）1.32 1.41 1.50 1.60 1.70 YoY（%）0.0%6.4%6.4%6.4%6.4%毛利率（%）64.0%57.8%57.8%57.8%57.8%合計合計 營業收入（百萬元）803.33 827.79 1013.97 1224.71 1495.96 YoY（%）19.6%3.0%22.5%20.8%22.1%毛利率（%）45.5%45.1%45.3%45.8%46.3%資料來源：公司公告，德邦研究所測算 公司首次覆蓋 青矩技術（836208.BJ）34/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 我們預計公司 2023

146、-2025 年營業收入分別為 10.14、12.25 和 14.96 億元，同比增長 22.5%、20.8%和 22.1%，歸母凈利潤分別為 2.00、2.50 和 3.11 億元，同比增長 24.0%、24.8%和 24.7%，對應 EPS 分別為 2.91、3.64 和 4.54 元?？杀裙痉矫?，我們選擇同樣涉及工程設計、工程監理、工程規劃、工程評估等業務的深圳瑞捷和建科院等公司作為可比公司，2023年可比公司平均 PE 約為 37 倍，青矩科技估值低于可比公司平均，首次覆蓋給予“增持”評級。表表 27：可比公司估值：可比公司估值（收盤價截至（收盤價截至 2023 年年 8 月月 8 日

147、）日）代碼代碼 簡稱簡稱 收盤價收盤價 總市值總市值 EPS（元）（元）PE（倍）（倍）PEG（2023）（元）（億元）2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 836892.BJ 廣咨國際 8.84 11 0.79/11.19/301038.SZ 深水規院 19.48 33-0.17/300977.SZ 深圳瑞捷 20.14 31 0.15 0.53 0.86 1.08 134.27 37.72 23.43 18.59 0.40 300668.SZ 杰恩設計 19.08 23 0.19/100.42/300675.SZ 建科院 19.29

148、 28 0.50 0.53 0.69 0.90 38.68 36.27 28.01 21.43 1.67 300983.SZ 尤安設計 32.80 42 0.16/205.00/平均 97.91 36.99 25.72 20.01 1.04 836208.BJ 青矩技術 30.88 21 2.71 2.91 3.64 4.54 11.39 10.60 8.49 6.81 0.57 資料來源：Wind，德邦研究所；注：可比公司中除青矩科技為德邦建材建筑組預測外，其余公司盈利預測來自 Wind 一致預期 5.風險提示風險提示 1）宏觀經濟波動導致固定資產投資下降，影響公司收入及業績增長宏觀經濟波動

149、導致固定資產投資下降，影響公司收入及業績增長：公司核心主業工程造價咨詢服務，所在行業的市場容量與固定資產投資規模密切相關。若國家宏觀經濟出現異常波動、固定資產投資規模顯著下降，公司將面臨增長受限甚至業績下滑的風險；2）市場競爭加劇導致公司競爭優勢消失，影響公司收入及業績增長市場競爭加劇導致公司競爭優勢消失，影響公司收入及業績增長：我國工程造價咨詢企業數量眾多，工程造價咨詢行業市場競爭較為激烈，若未來有更多有實力的企業進入行業，或者當前競爭對手加快趕超步伐，而公司未能充分利用現有優勢和技術、資本等手段快速成長，公司將面臨越來越大的市場競爭壓力，并有可能失去領先優勢；3）應收款項減值風險應收款項減

150、值風險：公司主要客戶為黨政機關以及中央和地方國企等客戶群體，賬期相對較長，若公司主要客戶出現信用風險導致公司應收賬款和合同資產不能按期回收或無法收回，公司的財務狀況將受到較大影響。4）股權結構分散、無實）股權結構分散、無實控人控人或導致決策效率低下或導致決策效率低下的風險的風險：當前公司單一股東持有的公司股份均未超過總股本的 15%，均無法決定董事會多數席位，股權結構較為分散，無控股股東和實際控制人，公司的經營方針及重大事項的決策系由各股東充分討論協商后確定。若公司主要股東未來發生經營理念分歧，則可能存在決策效率降低、治理成本增加等風險。5）研發進程不及預期的風險：）研發進程不及預期的風險：公

151、司持續深化數字化轉型，募投項目計劃分四年研發完成“青矩智慧造價機器人三期”“青矩全咨云平臺二期”“百工驛平臺三期”“青矩咨詢企業管理平臺四期”以及“青矩投資建設大數據平臺二期”等五大信息系統的開發建設。若相關項目研發及開發進度不及預期，則可能影響公司盈利能力。公司首次覆蓋 青矩技術（836208.BJ）35/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 財務報表分析和預測財務報表分析和預測 主要財務指標主要財務指標 2022A 2023E 2024E 2025E 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2022A 2023E 2024E 2025E 每股指標(元)營業總收入 828 1,014 1,225

152、 1,496 每股收益 2.71 2.91 3.64 4.54 營業成本 454 554 664 803 每股凈資產 8.14 10.39 12.98 16.18 毛利率%45.1%45.3%45.8%46.3%每股經營現金流 1.93 2.71 3.21 4.00 營業稅金及附加 5 7 9 10 每股股利 1.50 0.87 1.09 1.36 營業稅金率%0.6%0.7%0.7%0.7%價值評估(倍)營業費用 40 64 77 94 P/E 14.04 10.60 8.49 6.81 營業費用率%4.8%6.3%6.3%6.3%P/B 4.67 2.97 2.38 1.91 管理費用 8

153、2 117 141 172 P/S 2.22 2.09 1.73 1.42 管理費用率%9.9%11.5%11.5%11.5%EV/EBITDA 72.92 7.33 5.42 3.88 研發費用 27 39 47 57 股息率%3.9%2.8%3.5%4.4%研發費用率%3.2%3.8%3.8%3.8%盈利能力指標(%)EBIT 0 245 305 381 毛利率 45.1%45.3%45.8%46.3%財務費用 3 1 1 1 凈利潤率 19.5%19.7%20.4%20.8%財務費用率%0.4%0.1%0.1%0.1%凈資產收益率 28.9%28.0%28.0%28.0%資產減值損失-1

154、0-5-3-2 資產回報率 15.0%15.1%15.6%15.9%投資收益 7 14 15 15 投資回報率 0.0%26.2%26.6%26.9%營業利潤 203 243 303 378 盈利增長(%)營業外收支-1 0 0 0 營業收入增長率 3.0%22.5%20.8%22.1%利潤總額 202 243 303 378 EBIT 增長率 24.7%24.6%EBITDA 28 251 311 387 凈利潤增長率 3.9%24.0%24.8%24.7%所得稅 42 44 55 68 償債能力指標 有效所得稅率%20.7%18.1%18.1%18.1%資產負債率 48.0%46.4%44

155、.8%43.6%少數股東損益-1-1-1-2 流動比率 1.8 1.9 2.0 2.1 歸屬母公司所有者凈利潤 161 200 250 311 速動比率 1.3 1.4 1.5 1.6 現金比率 0.5 0.6 0.7 0.8 資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2022A 2023E 2024E 2025E 經營效率指標 貨幣資金 260 334 485 673 應收帳款周轉天數 93.1 93.1 93.1 93.1 應收賬款及應收票據 221 265 323 397 存貨周轉天數 6.7 6.7 6.7 6.7 存貨 8 10 12 15 總資產周轉率 0.8 0.8 0.8 0.8 其

156、它流動資產 413 540 609 697 固定資產周轉率 45.1 50.2 55.9 63.5 流動資產合計 902 1,149 1,430 1,782 長期股權投資 42 42 42 42 固定資產 18 20 22 24 在建工程 1 1 1 1 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2022A 2023E 2024E 2025E 無形資產 3 3 4 4 凈利潤 161 200 250 311 非流動資產合計 176 172 173 175 少數股東損益-1-1-1-2 資產總計 1,078 1,321 1,603 1,956 非現金支出 50 16 12 10 短期借款 20 20

157、20 20 非經營收益-5-13-14-14 應付票據及應付賬款 54 66 79 96 營運資金變動-73-16-26-31 預收賬款 0 0 0 0 經營活動現金流 132 186 220 275 其它流動負債 421 506 599 717 資產-14-5-5-5 流動負債合計 495 592 698 833 投資 22-68-3-3 長期借款 0 0 0 0 其他 2 16 15 15 其它長期負債 23 20 20 20 投資活動現金流 10-58 7 8 非流動負債合計 23 20 20 20 債權募資 0-3 0 0 負債總計 518 612 718 853 股權募資 0 9 0

158、 0 實收資本 59 69 69 69 其他-115-61-76-94 普通股股東權益 559 713 890 1,110 融資活動現金流-115-55-76-94 少數股東權益 2 0-1-3 現金凈流量 26 74 151 188 負債和所有者權益合計 1,078 1,326 1,607 1,961 備注：表中計算估值指標的收盤價日期為 2023 年 8 月 8 日 資料來源：公司年報（2021-2022），德邦研究所 公司首次覆蓋 青矩技術（836208.BJ）36/36 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 信息披露信息披露 分析師分析師與研究助理與研究助理簡介簡介 閆廣 建筑建材首

159、席分析師，香港中文大學理學碩士，先后任職于中投證券、國金證券、太平洋證券，負責建材研究，2021 年加入德邦證券，用扎實靠譜的研究服務產業及資本；曾獲 2019 年金牛獎建筑材料第二名；2019 年金麒麟新材料新銳分析師第一名；2019年 Wind 金牌分析師建筑材料第一名；2020 年 Wind 金牌分析師建筑材料第一名。王逸楓 建筑建材行業研究員，劍橋大學經濟學碩士，2022 年加入德邦證券，主要負責水泥、玻璃、玻纖和新材料。曾任職于浙商證券以及平安集團旗下不動產投資平臺，擁有產業和賣方研究復合背景。分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，

160、獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信 息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀 點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資評級說明投資評級說明 Table_RatingDescription 1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市場以上證綜指或深證成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以

161、標普500或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評股票投資評級級 買入 相對強于市場表現 20%以上；增持 相對強于市場表現 5%20%；中性 相對市場表現在-5%+5%之間波動；減持 相對弱于市場表現 5%以下。行業投資評行業投資評級級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平 10%以下。法律聲明法律聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況 下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情

162、況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容 所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可 能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊 的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，德邦證券及其 所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經德邦證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件 或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為 本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡德邦證券研究所并獲得許可，并需注明出處為德邦證券研究 所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，德邦證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。