1、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告|2022023 3年年0808月月1313日日跨境電商專題系列三跨境電商專題系列三乘風破浪，掘金跨境藍海乘風破浪，掘金跨境藍海從從TemuTemu、SHEINSHEIN、ShopeeShopee的比較探析跨境電商產業鏈建設的比較探析跨境電商產業鏈建設行業研究行業研究 深度報告深度報告商貿零售商貿零售 跨境電商跨境電商投資評級：投資評級：超配超配（維持評級）（維持評級）證券分析師：張峻豪021-S0980517070001證券分析師：柳旭0755-S0980522120001請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容行業概況

2、：跨境高景氣，出海正當時0101產業模式發展探析：以Temu、SHEIN、Shopee為例0202未來方向：博采眾長拓模式，各盡所能提效益0303產業鏈公司簡介及投資建議0404目錄目錄1XsVXZSWhZMB7NdN6MsQmMtRmPlOmMwOkPnMrM9PoPnNuOmOmRwMoOmP請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容投資摘要投資摘要跨境電商行業概況：跨境電商行業概況：我國外貿規模穩中有進，其中跨境電商規模增速領先，2023上半年跨境電商進出口規模1.1萬億元，同比16%，其中出口0.82萬億元，同比+19.9%。整體跨境電商貨物進出口規模占外貿比重由5年前的不足1%已經

3、上升到2022年的5%左右，出?；驅⒊蔀橹袊髽I下一出?；驅⒊蔀橹袊髽I下一時期的重要增長路徑，時期的重要增長路徑，這其中跨境電商企業在政策紅利的東風及巨大的海外市場發展機遇下，國內已涌現出一批堅持創新、獲得良好海外市場口碑的跨境品牌型企業，以及具備高效資源聚合能力的平臺賦能型企業。以以TemuTemu、SHEINSHEIN、ShopeeShopee為例探析跨境電商產業模式發展為例探析跨境電商產業模式發展：跨境電商基礎流程可分為采購、銷售、推廣、物流、交付五個環節，我們將整體產業鏈歸納為商流、信息流、物流商流、信息流、物流三個方面。Temu、SHEIN、Shopee作為近年來崛起的新興跨境平臺

4、龍頭代表，我們通過對三者在上述三個層面的比較分析，總結出跨境電商產業鏈建設競爭要素包括：1）商流：精細化的市場洞察+數字化的庫存管理；2）信息流：個性化促銷策略+精細化社媒運營；3）物流：物流資源整合+海外倉布局。未來方向：未來方向：近年來國內無論是品牌方還是平臺方，紛紛加碼探索跨境電商出海發展，以期打開新的發展空間。面臨日益加劇的競爭，跨境電商企業通過補全自身商業鏈條、開拓新模式，以不斷強化競爭壁壘。1）對于自營型的跨境電商品牌商，在積累了龐大的市場和用戶群體后，或將以自身平臺或品牌的流量為支點，探索平臺型運營模式，拓展新的營收增長點；2）對于對于類自營/平臺模式的跨境電商，為獲取新的業務增

5、量，平臺將強化自身履約能力，布局全托管模式，幫助跨境賣家降低出海門檻，從而爭取到更優質的商家資源，增強平臺競爭力。產業鏈產業鏈公司簡介及投資公司簡介及投資建議建議：通過文章對于TEMU、SHEIN、Shopee及跨境電商產業鏈的布局，總體可以窺探目前A股跨境電商企業的產業布局情況。我們認為今年來我國外貿進出口展現了較強的韌性，在海外需求復蘇、全球供應鏈恢復、政策支持和AI技術賦能的助推下，跨境電商產業有望持續受益。建議關注兩條投資主線：1）跨跨境電商行業快速發展下，跨境賣家對于外貿服務的需求有望繼續釋放，推薦關注國內領先的外貿境電商行業快速發展下，跨境賣家對于外貿服務的需求有望繼續釋放，推薦關

6、注國內領先的外貿服務平臺型企業服務平臺型企業。2 2）結合）結合跨境電商的產業鏈分析，我們認為在產業鏈建設上具備優勢的跨境電商企業擁有更高的經營效率，推薦關注供應鏈建跨境電商的產業鏈分析，我們認為在產業鏈建設上具備優勢的跨境電商企業擁有更高的經營效率，推薦關注供應鏈建設較為成熟且不斷精益的出海品牌型企業龍頭，如專注消費電子品類的安克創新等設較為成熟且不斷精益的出海品牌型企業龍頭，如專注消費電子品類的安克創新等。風險風險提示：全球貿易環境惡化；行業競爭環境惡化；價格戰影響企業利潤；企業海外倉庫存管理不善等。提示：全球貿易環境惡化；行業競爭環境惡化；價格戰影響企業利潤；企業海外倉庫存管理不善等。請

7、務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容附表：重點公司盈利預測及估值附表：重點公司盈利預測及估值附表：重點公司盈利預測及估值代碼代碼公司公司名稱名稱投資投資評級評級收盤價收盤價總市值（億元）總市值（億元）EPSEPSPEPE08-1108-1120222023E2024E2025E20222023E2024E2025E600415.SH小商品城暫無8.14446.570.200.430.460.5326.0219.1117.7015.25002315.SZ焦點科技暫無31.8199.020.971.211.521.9318.4626.3520.9416.50301381.SZ賽維時代暫無38

8、.00152.040.511.121.532.14-34.0124.7617.78300866.SZ安克創新買入77.60315.392.813.273.864.3821.0823.7520.1217.70資料來源:Wind、國信證券經濟研究所整理預測 注：小商品城、焦點科技、賽維時代為wind一致預測請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容一、行業概況：跨境高景氣，出海一、行業概況：跨境高景氣，出海正當時正當時請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容1 1-1.1.行業概況更新：跨境高景氣，出海正當時行業概況更新：跨境高景氣，出海正當時整體外貿大盤上看，我國外貿規模穩中有進，出口外貿

9、展現了較強的韌性和活力。2022年全年，中國貨物進出口總額達42.07萬億元，同比增長7.7%。其中進口18.1萬億元，同比增長4.3%，出口總值為23.97萬億元，同比增長10.5%，在2021年高基數基礎上繼續保持了穩定增長。2023年上半年看，中國進出口規?？傤~20.1萬億元，同比增長2.1%。其中進口規?？傤~8.64萬億元，同比下降0.1%，出口規?？傤~11.46萬億元，同比增長3.7%。圖1：中國進出口總值及增速（萬億元、%）資料來源：海關總署、國信證券經濟研究所整理圖2：中國出口總值及增速（萬億元、%）資料來源：海關總署、國信證券經濟研究所整理-10%-5%0%5%10%15%20

10、%25%0510152025303540452013201420152016201720182019202020212022 2023H1進出口總值（萬億元）增速（%）-5%0%5%10%15%20%25%0510152025302013201420152016201720182019202020212022 2023H1出口總值（萬億元）增速（%）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容1 1-1.1.行業概況更新：跨境高景氣，出海正當時行業概況更新：跨境高景氣，出海正當時具體到跨境電商行業看，具體到跨境電商行業看，跨境電商模式指通過跨境電商交易平臺（包括自建自營平臺、第三方平臺、綜合平

11、臺等）達成并完成交易，憑借減少流動環節、降低國際貿易門檻及供應鏈效率高的優勢而得到快速發展。據海關總署統計，2023上半年跨境電商進出口規模達到1.1萬億元，同比增長16%，其中出口8210億元，同比增長達到19.9%，顯著領先整體外貿增速。出?；驅⒊蔀橹袊髽I下一時期的增長路徑，全球化的廣闊市場等待中國企業開拓。出?；驅⒊蔀橹袊髽I下一時期的增長路徑，全球化的廣闊市場等待中國企業開拓。根據商務部信息，截至2022年底，我國跨境電商主體已超10萬家，建設獨立站已超20萬個，綜試區內跨境電商產業園約690個?？缇畴娚唐髽I在政策紅利的東風及巨大的海外市場發展機遇下，已經涌現出一批堅持創新、獲得良好

12、海外市場口碑的中國品牌。其中，其中，TemuTemu、SHEINSHEIN等等為代表的平臺型企業近年來的快速成長之路就為代表的平臺型企業近年來的快速成長之路就是中國跨境電商企業出海之路的縮影，本報告也將以此為案例探究跨境電商產業鏈建設的核心要點。是中國跨境電商企業出海之路的縮影，本報告也將以此為案例探究跨境電商產業鏈建設的核心要點。圖3：跨境電商出口總值及增速（萬億元、%）資料來源：海關總署、國信證券經濟研究所整理圖4：跨境電商進出口/出口規模占整體外貿進出口/出口的比重（%）資料來源：海關總署、國信證券經濟研究所整理0%5%10%15%20%25%30%35%40%0.00.20.40.60

13、.81.01.21.41.61.820192020202120222023H1跨境電商出口總值（萬億元）增速（%）0%1%2%3%4%5%6%7%8%20192020202120222023H1跨境電商進出口占比（%）跨境電商出口占比（%）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容1 1-2.2.以以TemuTemu、SHEINSHEIN、ShopeeShopee為例探析新形勢下的跨境電商發展機遇為例探析新形勢下的跨境電商發展機遇經過多年企業經營探索下的模式迭代，我們認為當前跨境電商企業主要可以分為平臺賦能型我們認為當前跨境電商企業主要可以分為平臺賦能型，和品牌擴張型兩大類和品牌擴張型兩大類

14、。1 1）平臺賦能型企業主要依托其通過平臺化建設下的資源積累為布局跨境電商的企業提供諸如交易、物流、支付、倉儲等賦能；2）品牌型企業主要基于自身品牌建設，通過產品升級和營銷推廣推動企業發展，有國內原有的品牌方企業，也有從跨境鋪貨企業轉型發展而來。而近年來TEMU、SHEIN、Shopee的快速成長也是順應了跨境電商產業鏈整體不斷延伸擴張和效率優化的發展趨勢。下面我們將從三者不同模式的比較分析，來一窺未來不同模式下的跨境電商產業鏈中的發展機遇。下表為三大跨境電商龍頭的基本信息對比下表為三大跨境電商龍頭的基本信息對比：1 1）TemuTemu：拼多多旗下類自營模式的跨境電商平臺，2022年9月首站

15、上線，盈利來源主要為購銷價差，當前核心品類為女裝和日用產品。2 2）SHEINSHEIN：快時尚跨境電商巨頭，目前以自營模式為主，盈利來源主要為購銷價差，近期推出平臺模式，主要目標市場為歐美和中東地區。3 3）ShopeeShopee：Sea Limited旗下的東南亞跨境電商龍頭，平臺模式為主，盈利來源主要為平臺傭金、廣告費、增值服務費用。表1：Temu、SHEIN、Shopee基本信息類目類目TemuTemuSHEINSHEINShopeeShopee上線時間上線時間2022年9月2012年2015年所屬公司所屬公司拼多多SHEINSea Limited商業模式商業模式類自營模式自營模式為

16、主，今年5月啟動平臺模式平臺模式盈利來源盈利來源購銷價差購銷價差為主平臺傭金、廣告費、物流等增值服務費用目標市場目標市場北美站為首站歐美、中東、東南亞東南亞、中國臺灣、拉丁美洲為主目標客群目標客群注重高性價比的人群年輕女性注重高性價比的人群主要品類主要品類女裝、日用品類為主時尚女裝品類為主電子、快消、生活、時尚等品類資料來源：Temu官網、SHEIN官網、Shopee官網、Sea Limited公司公告、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容1 1-2 2-1.1.TemuTemu：拼多多出海陣地，立足極致性價比：拼多多出海陣地，立足極致性價比Temu作為拼多多出海

17、陣地，延續主站定位，以極致性價比吸引消費者，目前核心品類為女裝和日用產品。2022年9月，Temu首站登陸美國市場，截至2023年5月，Temu 已在全球范圍內開設16個站點，遍布北美、拉美、歐洲、澳洲多個地區，目前平臺仍處在發展的早期階段。運營情況來看運營情況來看，下載量方面，根據SensorTower數據,目前 Temu 持續位于北美地區iOS App Store和Google Play購物類應用下載榜榜首，2023年5月Temu的單月下載量達1100萬；訪問量方面，根據Similar Web，自2022年12月至2023年5月，Temu平臺訪問量逐漸攀升，2023年3月至2023年5月期

18、間，Temu總訪問量達395.5M，2023年5月單月訪問量達217.2M，較上月增長96.44%。圖5：Temu上線以來的發展歷程資料來源：Temu官網、國信證券經濟研究所整理圖6：Temu總訪問量（M）資料來源：Similar Web、國信證券經濟研究所整理0501001502002502022.122023.012023.022023.032023.042023.05總訪問量（M）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容1 1-2 2-2.SHEIN2.SHEIN：快時尚跨境標桿，深耕女裝領域：快時尚跨境標桿，深耕女裝領域SHEIN為深耕時尚女裝品類的B2C跨境電商龍頭，公司自200

19、8年至今業務模式不斷更迭，發展階段如下：2008年-2011年：公司2008年于南京成立，創立初期主要銷售婚紗禮服產品，利用Google和Facebook廣告流量紅利期完成了初期的原始積累。2012年-2014年：2012年開始公司經營品類逐漸從婚紗轉向女裝品類，轉型經營跨境時尚女裝，2014年公司在廣州建立供應鏈中心，逐步構建供應鏈體系。2015-2022年：2015年SHEIN遷至全球最大的服裝紡織市場廣州番禹，探索出小單快返的供應鏈模式，逐步形成自身的供應鏈壁壘。同時，公司還開始自主研發設計并搭建倉儲系統。經過長時間的全球化布局，截至2022年，SHEIN已服務超150個國家和地區的消費

20、者，2022年用戶數達1.42億。2023年至今：開始探索平臺模式，2023年5月公司正式宣布推出平臺模式，引入第三方商家，拓展新的營收增長點。圖7：SHEIN發展歷程資料來源：SHEIN官網、雨果跨境、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容1 1-2 2-2.SHEIN2.SHEIN：快時尚跨境標桿，深耕女裝領域：快時尚跨境標桿，深耕女裝領域經營情況方面經營情況方面，根據Financial Times,近年SHEIN的GMV規模實現大幅增長，2020-2022年SHEIN的GMV分別達100/200/463億美元，年復合增長率高達66.67%。SHEIN營業收入由

21、2016年的6.1億美元攀升至2022年的300億美元，2016-2022期間年復合增速達74.46%，增勢迅猛。2022年SHEIN實現利潤7億美元，連續4年實現盈利，預計2025年公司GMV可達806億美元，收入可達585億美元，利潤將達75億美元?？蛦蝺r來看，隨著平臺品類拓展和自營品牌建設，根據36氪數據，2019-2022年上半年，SHEIN的客單價穩步提升，2022年H1平臺客單價已達75美元。圖8：SHEIN GMV及增速（億美元、%）資料來源：Financial Times、晚點Latepost、國信證券經濟研究所整理圖9：SHEIN營業收入（億美元）資料來源：Daxue Con

22、sulting,Forbes,FT,Business of Apps，國信證券經濟研究所整理0%20%40%60%80%100%120%140%01002003004005006007008009002020202120222025EGMV（億美元）yoy(%)0%50%100%150%200%250%0501001502002503003502016201720182019202020212022收入（億美元）yoy（%）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容1 1-2 2-3.Shopee:3.Shopee:東南亞跨境電商領軍企業東南亞跨境電商領軍企業Shopee為東南亞地區領航跨境

23、電商，業務覆蓋新加坡、馬來西亞、菲律賓、泰國、越南、巴西、墨西哥、哥倫比亞、智利等十余個市場。公司2015年成立于新加坡，2016年起正式開展中國跨境業務，次年母公司Sea Limited在紐交所上市。2018年公司與義烏簽訂戰略合作協議，助力當地企業出海。Shopee在物流履約、營銷獲客、跨境支付等運營支持方面不斷升級，致力于為跨境賣家提供一站式跨境出海方案，目前已成為東南亞地區最大的跨境電商平臺，根據data.ai數據，2022年Shopee在東南亞及巴西市場的購物類APP中，平均月活躍用戶數增速均位列第一。圖10：Shopee發展歷程資料來源：Shopee官網、國信證券經濟研究所整理請務

24、必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容1 1-2 2-3.Shopee:3.Shopee:東南亞跨境電商領軍企業東南亞跨境電商領軍企業經營情況方面經營情況方面，Shopee自上線以來GMV逐年增長，2016-2022年GMV年復合增長率81.11%，2022年平臺GMV達735億美元，收入端看，2016-2022年母公司 Sea Limited 營收規模迅速擴張，電商業務發展迅速，電商業務收入由2017年的0.09億美元大幅增長至2022年的72.89億美元，2017-2022年復合增速高達205.11%，2022年電商業務貢獻營收近60%；利潤端看，Shopee利潤于2022年Q4首次轉正

25、，2023年Q1母公司Sea Limited 的經調整EBITDA達5.07億美元，其中，電商業務經調整EBITDA達2.08億美元，相較2022年Q1的-7.43億美元同比顯著提升，隨著Shopee貨幣化程度和運營成本效率的提高，公司電商業務的盈利能力持續改善。圖11：Shopee GMV及增速（億美元、%）資料來源：Sea Limited公司公告、國信證券經濟研究所整理圖12：2016-2022年Sea Limited營收規模（億美元）資料來源：Sea Limited公司公告、國信證券經濟研究所整理0204060801001201402016201720182019202020212022

26、數字娛樂（億美元）電子商務（億美元）數字金融服務（億美元）其他（億美元）0%50%100%150%200%250%300%01002003004005006007008002016201720182019202020212022GMV（億美元）yoy（%）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容二、跨境電商產業模式分析：以二、跨境電商產業模式分析：以TemuTemu、SHEINSHEIN、ShopeeShopee為例為例請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2 2-1.1.出口跨境電商產業鏈：商流、信息流、物流多維并舉出口跨境電商產業鏈：商流、信息流、物流多維并舉跨境電商的基礎流程主

27、要可分為采購、銷售、推廣、物流、交付五個環節，整體產業鏈可歸納為商流、信息流、物流商流、信息流、物流三個方面。下面我們也下面我們也將從這三個方面出發，分別分析將從這三個方面出發，分別分析SHEINSHEIN、TEMUTEMU、以及、以及ShoppeeShoppee的模式區別及特征。的模式區別及特征。商流商流：主要包括跨境電商的選品/生產及庫存管理環節。隨著跨境電商行業的發展，越來越多傳統外貿企業、生產廠家、制造商加入跨境電商的生態產業鏈，供應鏈體系呈現出多樣化的特點，跨境電商企業的供應鏈積累和管理能力是決定其供貨效率的關鍵。信息流信息流：主要指跨境電商的營銷推廣環節。相較于國內市場，海外市場的

28、營銷獲客更具挑戰，流量的獲取、沉淀與轉化往往需要跨境電商企業具備優質的廣告策略和強大的跨境營銷能力。物流物流：主要指跨境電商的履約配送環節?？缇畴娚涛锪鬟\輸鏈條的復雜度高、參與主體多，物流費用遠高于國內電商，同時，國際格局對跨境運輸的影響也具有不確定性，目前跨境電商出口物流主要包含直郵和海外倉兩種模式。圖13：跨境電商基本交易流程資料來源：艾瑞咨詢、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖14：影響美國消費者線上購買的主要因素資料來源：Google、德勤、國信證券經濟研究所整理2 2-2.2.商商流：選品與庫存管理為重點流：選品與庫存管理為重點在選品在選品/生產環節

29、，生產環節，產品質量和產品性價比是影響消費者決策的主要因素，根據Google和德勤聯合發布的報告，67%/66%的美國消費者認為產品/價格是影響其線上購買的主要因素。選品是商家進入跨境電商市場的關鍵環節，對出口跨境電商而言，不同地區的居民消費能力、消費習慣存在較大差異，同時，需求和供應都處在不斷變化的過程中，精準掌握和對接海外終端用戶的需求是跨境電商長期以來的重難點。在庫存管理環節，庫存管理環節，由于跨境電商涉及不同國家的消費者和制造商，庫存處理方面常常會面臨信息不對稱、成本控制及庫存風險問題，需綜合考慮每個SKU銷量的增長趨勢、產品競爭程度、季節性特點、當前庫存量、預計到貨時間等因素，適時調

30、整SKU，降低庫存不足、庫存積壓、庫齡過長等風險。0%10%20%30%40%50%60%70%80%客戶服務用戶界面退換貨支付配送價格產品占比（%）圖15：影響美國消費者線上復購的主要因素資料來源：Google、德勤、國信證券經濟研究所整理0%10%20%30%40%50%流行元素風格：獨一無二&傳遞自我品牌：對品牌的信賴或對于品牌故事的喜愛服務：配送與退換貨產品質量:達到預期/好于上一次體驗價格與折扣：低于實體店占比（%）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖16：Temu賣家現貨入倉模式下的供貨流程資料來源：雨果跨境、億邦動力、國信證券經濟研究所整理2 2-2 2-1.1.商流商

31、流TemuTemu：選品強把控，庫存嚴要求：選品強把控，庫存嚴要求在選品環節在選品環節，Temu對商品質量與價格的強把控造就了其在商流上物美價廉的優勢。在現貨入倉模式下，Temu平臺上的賣家供貨需要經過賣家報價、寄樣審核、賣家供貨、平臺銷售、簽收結款五個環節。（1）質量方面，在商品上架前，通過價格初選的賣家需將樣品寄至廣州番禺的Temu辦公室由品鑒崗員工進行質量的檢查和審核，審核通過后賣家才可備貨至國內轉運倉。Temu上線以來，質檢政策持續加碼，官方對入庫商品退貨擁有最終解釋權，平臺會直接下架評分過低的商品，根據億邦動力，2023年2月Temu發布了商品質量事故處理規則，一旦賣家提供的商品出現

32、質量問題，將需要承擔相應責任；（2）價格方面，依托于拼多多積累的超1100萬家供應商，Temu能夠直接觸及供應鏈末端，以同品類最低的價格獲得品牌同質貨源，形成價格優勢。除此之外，為確保平臺的價格優勢，Temu擁有商品的核心控價權，平臺可根據商品的銷售數據不斷對價格進行調整和優化。賣家報價寄樣審核賣家供貨平臺銷售簽收結款國內賣家根據招募品類，提報合適商品和報備底價賣家將通過初選的產品寄樣至廣東倉，由專門的品鑒官進行質量、花色、質檢報告的評判品鑒官對選品審核后，賣家對供應商品進行20-50件的供貨，將貨物發往廣州國內倉備貨Temu完成上架下訂、出貨配送等，15天內無銷量的商品退回商家賣家簽收后按照

33、簽收日T+1結款請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2 2-2 2-1.1.商流商流TemuTemu：選品強把控，庫存嚴要求：選品強把控，庫存嚴要求在庫存管理環節在庫存管理環節，為減輕庫存壓力，Temu于2022年11月推出了JIT預售模式，目前賣家供貨可選擇“先備貨后出單”的VMI模式和“先出單后發貨”的JIT模式。在JIT模式下，賣家無需提前備貨到倉，而是根據實際產生的銷售訂單發貨，出單后商家需在24小時內發貨，商品需在48小時內到達Temu國內的官方倉。此外，Temu對庫存動銷管理嚴格，較長時間滯銷的產品需降價或退出供貨，對庫存的嚴格要求提升了Temu跨境供應鏈的效率。資料來源：

34、Temu APP、國信證券經濟研究所整理表2：Temu主要商品品類價格區間商品品類商品品類價格區間價格區間商品品類商品品類價格區間價格區間女裝產品$1.37$143.39電子產品及配件$2.48-$492.98日用產品$0.05-$197.48藝術及手工$0.18-$536.49男裝產品$1.25-$99.44運動戶外用品$0.17-$799.98美容健康產品$0.06-$276.99汽摩配件$0.09-$630.98珠寶首飾$0.89-$871.98箱包產品$0.38-$180.49玩具游戲$0.16-$604.98母嬰用品$0.17-$629.98辦公及文具$0.18-$467.48寵物用

35、品$0.33-$424.07兒童服飾$0.26-153.49智能家居產品$0.28-$79.98圖17：Temu女裝與日用品類熱銷產品資料來源：Temu APP、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖18：SHEIN前端供應流程資料來源：SHEIN官網、跨境眼、國信證券經濟研究所整理2 2-2 2-2.2.商流商流SHEINSHEIN：敏捷型柔性供應鏈，數字化庫存管理：敏捷型柔性供應鏈，數字化庫存管理在生產環節在生產環節，供應體系方面，SHEIN建立起了小單快返的柔性供應鏈體系，借助Google Trends Finder等大數據工具洞察消費者需求，精準識別和預判

36、流行趨勢，由需求端拉動企劃端，再于市場中小批量投放產品，根據需求端的具體情況適時調整，實現以“天”為單位的產品迭代。SHEIN在設計打版、面料采購、生產加工運營等環節全生態鏈打通柔性，根據跨境眼報道，公司現已形成從設計到生產僅需14天，從生產、銷售到物流僅需7天的供應鏈效率體系,用數字化、規?；图s化的方式重構了供應鏈。供應商合作方面，SHEIN也為成衣供應商提供了ODM、OEM、FOB三種不同的合作模式，整合了上游大量工廠的生產力，構建起了多層次、動態的供應商合作體系，滿足了SHEIN的多元化與高質量產品要求。資料來源：SHEIN自營招商門戶、國信證券經濟研究所整理表3：SHEIN供應商合

37、作模式ODMODM模式（商家開發設計能力強）模式（商家開發設計能力強）OEMOEM模式（商家看圖打版能力強）模式（商家看圖打版能力強）FOBFOB模式（商家生產管理能力強）模式（商家生產管理能力強）合作要求能配合SHEIN進行產品開發，有自主拍攝能力，保障生產力和產品質量看圖打版能力強，工廠管理規范，質量管理健全，需要核價珠三角地區優先、工廠管理能力強、面積2000以上合作模式SHEIN買手選款，供應商配合SHEIN進行產品開發并打版生產SHEIN買手/設計師給款，供應商看圖打版并生產SHEIN提供紙樣和樣衣，工廠包工包料生產（指定面料檔口）合作對象工廠、貿易商、工貿一體等工廠、工貿一體等工廠

38、合作特點小單快返、靈活備貨、接受訂單制/現貨制小單快返、包工包料、單量穩定小單快返、包工包料、單量穩定流行趨勢追蹤商品企劃測品打造爆款優質素材生產面料采購成衣生產產品銷售商品中心供應鏈中心14天7天請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2 2-2 2-2.2.商流商流SHEINSHEIN：敏捷型柔性供應鏈，數字化庫存管理：敏捷型柔性供應鏈，數字化庫存管理在庫存管理環節在庫存管理環節，SHEIN基于按需精益生產模式，利用智能技術,根據實時銷售數據和預測模型,調整產品的推薦和展示及庫存情況，對熱銷產品及時補貨、對滯銷產品采取降價清庫存措施以減輕庫存壓力，提高銷售量和庫存周轉率。相較其它快時尚

39、公司，SHEIN有較快的庫存周轉率，根據雨果網報道，2019年SHEIN庫存周轉率為4.62次，高于優衣庫母公司迅銷和英國快時尚品牌ASOS。另外，SHEIN還建立起了智能化的庫存管理系統,SHEIN的MES供應鏈數字化系統在自身的給貨系統庫存結余模塊引入庫存條碼、覆蓋庫存、庫存狀態、外部商品庫存等功能，使得庫存管理可視化、動態化，能夠實時監測庫存情況和市場變化,為消費者提供更為靈活和高效的供應鏈服務。圖19：快時尚公司存貨周轉率（次）資料來源：各公司公告、Bloomberg、雨果網、國信證券經濟研究所整理012345620182019202020212022SheInInditex迅銷ASO

40、S圖20：SHEIN的智能化庫存管理系統資料來源：SHEIN供應商移動端官方公眾號、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖22：Shopee市場介紹課程資料來源：Shopee賣家學習中心、國信證券經濟研究所整理2 2-2 2-3.3.商流商流ShopeeShopee：差異化洞察賦能賣家選品：差異化洞察賦能賣家選品Shopee作為以C2C模式起步的平臺型跨境電商，與同類平臺相比有較為寬松的招商政策，注冊門檻較低，符合資質的各類賣家均可入駐，最快72小時即可開店成功，賣家在入駐階段無需繳納入駐費、服務費、年費。隨著平臺的不斷發展壯大，平臺商家從中小賣家擴展到品牌賣家，

41、商品從時尚、美容等長尾高利潤品類逐漸拓展到其他各項品類，廣泛的貨源為消費者提供了多元化的商品選擇。Shopee利用數據分析平臺實時追蹤東南亞不同國家的消費趨勢和用戶喜好，通過差異化市場洞察賦能商家選品、幫助賣家優化商品品類和產品結構。針對大量供應商和潛在賣家，Shopee發布了市場周報和選品指南等各類資訊為賣家提供充分的前期培訓和選品參考。圖21：Shopee市場周報資料來源：Shopee賣家學習中心、國信證券經濟研究所整理表4：Shopee平臺招商政策賣家類型賣家類型經營范圍經營范圍資質要求資質要求經驗要求經驗要求跨境電商賣家主營亞馬遜/eBay/Wish/Lazada/速賣通等跨境電商平臺

42、擁有中國或中國香港合法企業營業執照或個體工商戶營業執照；產品符合當地出口要求及當地進口要求需提供目前正在經營的跨境電商平臺店鋪鏈接及近3個月的流水證明；產品數量達到100款以上內貿電商賣家主營淘寶/天貓/拼多多/京東等國內電商平臺；新興的社交電商、直播電商平臺暫不支持入駐擁有中國或中國香港合法企業營業執照或個體工商戶營業執照；產品符合當地出口要求及進口要求需提供目前正在經營的內貿電商平臺店鋪鏈接及近3個月的流水證明；產品數量達到50款以上傳統外貿/傳統內貿/無經驗賣家無電商平臺運營經驗擁有中國或中國香港合法企業營業執照免內外貿電商店鋪流水資料來源：Shopee官網、國信證券經濟研究所整理請務必

43、閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖23：跨境電商商流競爭要素資料來源：跨境眼觀察、國信證券經濟研究所整理2 2-2 2-4 4 商流競爭要素：精細化市場洞察商流競爭要素：精細化市場洞察+數字化庫存管理數字化庫存管理綜上綜上，我們將跨境電商在商流環節的競爭要素總結為精細化市場洞察和數字化的庫存管理能力兩方面我們將跨境電商在商流環節的競爭要素總結為精細化市場洞察和數字化的庫存管理能力兩方面。精細化市場洞察精細化市場洞察：跨境電商企業需捕捉不同國家的市場需求變化趨勢，以目標客群和平臺屬性為錨點，結合數字化分析方式，基于精細化的市場洞察，從目標市場的本土化角度挖掘商機，采購/開發滿足市場需求的產

44、品。數字化庫存管理能力數字化庫存管理能力：制定科學的庫存管理標準，借助數字化手段監測市場變化，根據銷售情況的變化動態調整各項參數。同時分析和預測產品銷量，生成備貨計劃，實現快速響應的采購模式和精準高效的庫存管理，降低存貨積壓風險，提升跨境供應鏈效率。需求捕捉需求管理產品開發和管理響應策略計劃管理采購管理本地倉儲需求分析產品管理備貨計劃采購庫存管理收貨/入庫/庫存/盤點/出庫管理等供應商管理尋源管理訂單管理等面向訂單、預測需求最大和最小庫存量、補貨公式等戰略規劃經營規劃品類規劃安全庫存等市場趨勢周期性市場規模競爭程度精細化市場洞察數字化庫存管理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2 2-

45、3.3.信息流：用戶獲取、轉化、留存均存挑戰信息流：用戶獲取、轉化、留存均存挑戰在新流量的獲取階段，在新流量的獲取階段，由于不同區域消費者消費習慣不同，且具有語言、文化門檻，跨境電商環境理解難度較高，對目標市場和客群消費習慣的認知不足往往會導致跨境電商無法精準觸達目標人群，阻礙新客的獲取和轉化。同時，跨境電商流量獲取成本高，根據eMarketers，美國市場電商企業平均獲客成本已由2019年的124美元增長至2022年的148美元，營銷成本逐漸攀升。在流量沉淀與轉化階段，在流量沉淀與轉化階段，跨境電商具備用戶旅程長的特征，因而難以通過全面掌握和分析消費數據進行營銷活動設計，通過用戶全生命周期管

46、理達成復購和裂變。在流量聚集和持續轉化階段，在流量聚集和持續轉化階段，跨境賣家難以直接觸達消費者需求并反饋至生產端，高度不確定性的國際市場環境也不利于跨境電商品牌影響力與客戶的持續積累。圖25：2020-2021年全球電商類應用平均用戶留存率資料來源：Adjust、國信證券經濟研究所整理圖26：2021-2022年全球電商應用用戶粘度資料來源：Adjust、國信證券經濟研究所整理0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%下載后第0天下載后第1天下載后第7天下載后第14天下載后第30天2020上半年2021下半年0%5%10%15%20%25%30%全部市場類202120

47、22圖24：2019-2022年美國市場電商企業平均獲客成本資料來源：eMarketers、白鯨出海、國信證券經濟研究所整理1101151201251301351401451502019202020212022美國市場電商企業平均獲客成本（美元）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖27：Temu新客抽獎及首單津貼資料來源：Temu APP、國信證券經濟研究所整理2 2-3 3-1.1.信息流信息流TemuTemu：促銷、社媒雙管齊下，助力新流量獲取與轉化：促銷、社媒雙管齊下，助力新流量獲取與轉化Temu上線時間較短，仍處于發展的初期階段，在營銷方面側重新流量的獲取和轉化，目前主要在促

48、銷獲客和社媒營銷兩方面發力目前主要在促銷獲客和社媒營銷兩方面發力。促銷獲客方面促銷獲客方面，作為主打極致性價比的跨境電商，Temu的核心目標客群為價格敏感型用戶，在市場進入階段，平臺利用一系列高強度、大規模、高頻次的促銷活動不斷獲客并激發用戶購買。針對新注冊用戶，平臺通過優惠抽獎活動促進新客轉化，對新用戶發放了指定商品價值$100的首單限時津貼。同時，平臺上的部分商品有較大的折扣力度，例如女裝品類中有上百件商品折扣在80%以上。為提升新客的用戶體驗，Temu在售后方面也為用戶提供了優惠政策，訂單首次退貨郵費可全免，任何保持原狀的商品都具備購買后90天內全額退款的資格，符合平臺價格調整政策的、在

49、同一國家/地區購買的商品若在30天內降價，平臺可返還商品差價。圖28：Temu促銷優惠資料來源：Temu APP、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖30：Temu社交裂變營銷資料來源：Facebook、國信證券經濟研究所整理2 2-3 3-1.1.信息流信息流TemuTemu：促銷、社媒雙管齊下，助力新流量獲取與轉化：促銷、社媒雙管齊下，助力新流量獲取與轉化社媒營銷方面社媒營銷方面，Temu通過公域平臺內容型推廣、廣告投放、聯盟營銷等多種方式廣泛引流獲客。為提升平臺知名度并與目標消費群體產生直接互動，上線以來Temu將社交媒體作為營銷的重點渠道，在Facebo

50、ok、Youtube、Instagram等平臺進行內容運營和廣告投放，截至2023年6月，Temu的官方賬號在Facebook上已有224萬粉絲，在YouTube和Instagram也分別有8.67萬和近60萬粉絲。在社媒營銷策略下，平臺訪問用戶以年輕群體為主，根據Similar Web，Temu有近40%的訪問用戶年齡在35歲以下，與平臺的目標消費群體較為匹配。同時，借鑒拼多多主站的“砍一刀”，Temu也開發出了推介獎勵機制，例如邀請好友助力獲得免費禮品等，在社交裂變和口碑傳播中迅速實現用戶拉新。圖29：Temu訪問用戶年齡占比（%）資料來源：Similarweb、國信證券經濟研究所整理15

51、.77%21.52%18.12%16.58%15.27%12.74%18-2425-3435-4445-5455-6465+請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖31：SHEIN訪問用戶年齡占比（%）資料來源：Similarweb、國信證券經濟研究所整理圖32：SHEIN APP用戶數（萬）資料來源：Business of APPs、國信證券經濟研究所整理2 2-3 3-2.2.信息流信息流SHEINSHEIN：社媒廣告拓展公域，內容營銷沉淀私域：社媒廣告拓展公域，內容營銷沉淀私域作為作為DTCDTC品牌品牌，SHEINSHEIN的品牌營銷主要圍繞用戶洞察的品牌營銷主要圍繞用戶洞察、品

52、牌傳播品牌傳播、價值沉淀三個階段價值沉淀三個階段。用戶洞察方面用戶洞察方面，作為快時尚跨境電商，SHEIN的目標客群為歐美、中東、東南亞市場的年輕用戶，根據德勤和TikTok聯合發布的2022 TikTok for Business 出海營銷白皮書，歐美、中東、東南亞用戶的社交媒體使用粘性較強，北美、中東、東南亞人群的日均社媒使用時長分別達3.1、3.6、3.7小時，針對這一特性，SHEIN在市場進入初期便通過社媒平臺廣告投放和KOL帶貨等方式進行公域營銷，打造品牌知名度，并通過UGC內容營銷沉淀私域流量。瞄準年輕消費群體，SHEIN深耕社媒營銷渠道，積累了大量品牌用戶，根據Business

53、of APPs和Similar Web數據，SHEIN APP的用戶數由2017年的280萬增長至2022年的7470萬，超四分之一的訪問用戶為“Z世代”用戶，35歲以下的用戶占比超過一半。010002000300040005000600070008000201720182019202020212022APP用戶數（萬）26.39%28.66%18.03%12.28%8.86%5.78%18-2425-3435-4445-5455-6465+請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖33：SHEIN各流量渠道占比（%）資料來源：Similarweb、國信證券經濟研究所整理53.79%0.7

54、3%14.73%17.13%7.87%2.27%3.50%直接外鏈付費搜索自然搜索社交郵件顯示廣告品牌傳播和價值沉淀方面品牌傳播和價值沉淀方面，SHEIN在品牌傳播初期抓住了 Facebook、Youtube、Instagram、Pinterest、TikTok等平臺流量洼地時期的紅利，廣泛與大量服飾、美妝類型的KOL或KOC進行合作，優秀的網紅營銷增長策略使得SHEIN的流量不受限于費用高昂的廣告，而能夠以較低成本迅速提升流量、建立廣泛的用戶認知，截至2023年6月，TikTok上帶有#sheinhaul標簽的短視頻觀看次數達109億次。隨著品牌知名度的提升，SHEIN深耕私域流量，注重社媒

55、互動，強化營銷效率，驅動用戶購買意向。根據Onesight營銷云，SHEIN在2023年5月30日起4周內共發了257個帖子，期間發帖互動數高達617.92萬次，遠超同為快時尚品牌的ZARA和H&M。SHEIN經過多年在社媒營銷方面的深耕，目前已積累了一批忠實用戶，根據Similar Web，截至2023年5月，SHEIN的直接流量占比已達53.79%，為第一大流量來源。表5：快時尚品牌Instagram賬號運營情況（2023.5.30-2023.6.26）SHEINSHEINZARAZARAH&MH&M賬號SHEIN.COMZARA OfficialH&M粉絲數2936.28萬5904.30

56、萬3825.93萬粉絲凈增長39.09萬58.36萬-1.26萬發帖數2574135發帖總互動次數（點贊數+評論數）617.92萬61.54萬33.49萬期間平均單帖互動數24043.5515009.449569.49資料來源：Onesight營銷云、國信證券經濟研究所整理2 2-3 3-2.2.信息流信息流SHEINSHEIN：社媒廣告拓展公域，內容營銷沉淀私域：社媒廣告拓展公域，內容營銷沉淀私域請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖34：Shopee泰國站點和馬來西亞站點促銷活動時間資料來源：Shopee官網、國信證券經濟研究所整理2 2-3 3-3.3.信息流信息流ShopeeS

57、hopee：本地化運營助力營銷提效：本地化運營助力營銷提效Shopee的主要目標市場為東南亞地區，由于東南亞各國的人口特征和消費習慣各不相同，Shopee采取本地化的營銷策略來實現營銷效率的最大化。針對不同國家市場，Shopee推出了獨立的APP和站點，各站點的商品品類和促銷活動均有所不同，例如馬來西亞站點的商品分類中特設了穆斯林服裝類目，越南站點的商品分類中包含足球相關類目。站內引流方面站內引流方面，為精準觸達潛在客群，Shopee針對各個國家的個性化消費需求設計了差異化的促銷策略，以馬來西亞為例，在馬來西亞傳統節日開齋節期間，平臺會針對傳統服飾、家居裝飾、禮品等節慶消費品進行促銷。同時，為

58、迎合不同國家消費者的網購活躍時間，各站點在一天中還設置了不同時段的促銷活動，助力平臺的銷售轉化和訂單達成。表6：東南亞主要國家消費特征菲律賓菲律賓馬來西亞馬來西亞新加坡新加坡越南越南泰國泰國電商ARPU（2023E）131.7美元340.9美元1071.3美元209.5美元289.2美元網購活躍時間12點與21點15點與21點22點-24點13點與21點12點與21點個性消費需求本地找不到的商品開齋節-韓流、足球國際品牌、潑水節社媒使用時長4.25h3h2.25h2.3h3h熱門社媒平臺Facebook、Youtube、TikTokYoutube、Facebook、InstagramYoutu

59、be、WhatsAPP、FacebookYoutube、FacebookFacebook、Youtube、Line熱銷商品品類手機及配件、家居用品、女裝、母嬰用品母嬰品類、時尚品類、美妝保健、家居用品時尚、生活方式、電子產品、快消品母嬰品類、時尚品類、美妝保健、家居用品時尚、生活方式、電子產品、快消品資料來源：Shopee官網、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖35：Shopee訂單量及銷售費用率（億、%）資料來源：公司公告、國信證券經濟研究所整理2 2-3 3-3.3.信息流信息流ShopeeShopee：本地化運營助力營銷提效：本地化運營助力營銷提效站外引

60、流方面站外引流方面，Shopee的營銷矩陣主要包括ShopeeFacebook廣告（CPAS）、ShopeeGoogle廣告（GAS）及Shopee聯盟營銷（AMS）三類。各個國家的熱門社媒平臺各不相同，針對不同國家的潛在用戶，Shopee在各社交平臺上也分別建立賬號開展獨立運營。以越南為例，Facebook在越南網民中的滲透率高達94.5%，能夠影響越南用戶的消費行為，因此Shopee積極在越南的Facebook官方賬號進行內容運營，根據Onesight營銷云，5月31日起28天內Shopee的越南Facebook賬號（ShopeeVN）共發帖225個，環比增加13.64%，互動次數共413

61、5.38萬次，遠高于其他東南亞國家。精細的本地化營銷策略使得Shopee的營銷效率顯著提升，2022年使用Shopee廣告的賣家大促期間訂單較平日增長8倍，Shopee聯盟營銷的平均ROI高達22倍。近年來Shopee的總訂單量穩健增長，2022年Shopee總訂單量達76億，而銷售費用率顯著下降，由2018年的85.30%下降至2022年的26.30%。0%20%40%60%80%100%120%010203040506070802016201720182019202020212022訂單量（億）銷售費用率（%）表7：Shopee在各東南亞國家的Facebook賬號運營情況（2023.5.3

62、1-2023.6.27）發帖發帖互動次數互動次數單帖互動次數單帖互動次數越南2254135.38萬18.38萬新加坡590.75萬0.013萬菲律賓8329.06萬0.35萬馬來西亞1761.01萬0.006萬泰國11823.98萬0.20萬印度尼西亞23751.05萬0.22萬資料來源：Onesight營銷云、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2 2-3 3-4.4.信息流競爭要素：個性化促銷策略信息流競爭要素：個性化促銷策略+精細化社媒運營精細化社媒運營圖36：美國零售消費者品牌忠誠回饋方式資料來源：Yes Marketing、Google、德勤、國信證券經

63、濟研究所整理綜上綜上，我們將跨境電商在信息流環節的競爭要素總結為個性化促銷和精細化社媒運營兩個方面我們將跨境電商在信息流環節的競爭要素總結為個性化促銷和精細化社媒運營兩個方面。個性化促銷策略：個性化促銷策略：平臺可結合用戶所處的不同市場和不同階段，設計定制化的促銷策略，實現流量的獲取、沉淀和轉化。根據Google和德勤聯合發布的報告，43%的在線購買決策受到個性化推薦或促銷影響，定制化的促銷不僅可以幫助平臺在拉新獲客階段提升用戶轉化，也有助于用戶的長期留存，根據Yes Marketing調研，57%的美國零售消費者認為折扣促銷是平臺回饋用戶忠誠度的方式。精細化社媒運營精細化社媒運營：近年海外流

64、量環境呈現出移動化、社交化、內容化的趨勢，社交媒體逐漸成為商家構建品牌信任的主要營銷渠道。根據Nox聚星，60%以上的拉美消費者會在網紅推薦下購物?？缇畴娚桃陨缑綖樾畔鲩_展內容營銷可迅速觸達潛在消費者，高效地獲取流量并達成轉化。根據支付寶和萬里匯聯合發布的報告，2022年38%的出海商家會采用社交營銷的方式，31%的出海商家采用網紅營銷的方式。57%57%18%9%9%1%折扣提前通知新品發布免費送貨忠誠客戶積分品牌專屬活動圖37：2022年出海商家營銷方式占比（%）資料來源：支付寶萬里匯2023新興市場出海白皮書、國信證券經濟研究所整理0%5%10%15%20%25%30%35%40%45

65、%50%其他EDM網紅營銷SEO社交營銷站外付費廣告平臺競價引流出海商家營銷方式占比（%）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2 2-4.4.物流：運輸鏈條復雜，時效與費用為痛難點物流：運輸鏈條復雜，時效與費用為痛難點跨境物流包括了前端攬收、運輸分揀、國外報關、干線運輸、國外清關、海外倉儲、尾程配送等多個環節，單個環節的延誤就可能影響整個物流鏈條的流暢運轉。對消費者而言，對消費者而言，由于跨境物流的鏈條較長，配送速度和退換貨等物流服務是影響消費者選擇跨境電商平臺的重要因素，根據Ipsos和Paypal聯合發布的全球跨境貿易報告，近25%的全球網購消費者認為物流速度是影響他們選擇網購平臺

66、的關鍵。但根據艾瑞咨詢報告，有四成以上的跨境電商貨物送達時間超過10天，整體物流速度仍待提升。對跨境電商而言，對跨境電商而言，跨境電商的物流成本占比先天大于以國內業務為主的企業，根據艾瑞咨詢報告，國內消費品品牌的物流成本占比僅在5%左右，而以B2C為主的跨境電商品牌物流成本占比達20%-25%。圖38：跨境電商從下單購買到貨物送達時間資料來源：艾瑞咨詢、國信證券經濟研究所整理圖39：國內消費品品牌和B2C為主的跨境電商品牌物流成本占比情況資料來源：艾瑞咨詢、國信證券經濟研究所整理0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%消費品品牌B2C為主的跨境電商品牌物流成本占比（%

67、）其他成本占比（%）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖40：Temu物流模式資料來源：36氪、國信證券經濟研究所整理2 2-4 4-1.1.物流物流TemuTemu：物流政策調整，海外倉建設啟動：物流政策調整，海外倉建設啟動Temu采用國內頭程運輸-國際干線-海外尾程運輸的三段式物流。賣家將商品發往在廣州的國內轉運倉后，Temu從轉運倉通過極兔、云途等第三方物流服務商直郵至海外轉運樞紐，再由UPS、USPS、DHL等當地物流公司配送給海外消費者。費用方面，根據36氪報道，從Temu廣州轉運倉運輸至美國的成本大約為14美金，其中一部分由極兔承擔，Temu大概需要為每批貨物支付9-10

68、美金的費用。為優化整體跨境物流成本，Temu不斷對物流政策做出調整，在國內運輸環節，2022年12月起國內頭程運輸的運費已從由Temu全額承擔變為賣家和Temu共同分擔，即商家發貨地到平臺國內倉的費用由平臺和商家各承擔50%，且平臺只承擔第一推薦的快遞公司產生的實際運費的一半；在海外尾程運輸環節，Temu的費用仍有較大的優化空間，根據36氪，Temu現已啟動美國本土的海外倉建設，計劃在美國東部和西部各建一個，未來海外倉的落地或將進一步降低平臺在履約端的成本。國內轉運倉國內轉運倉國內賣家國內賣家海外消費者海外消費者國際干線國內頭程運輸海外轉運樞紐海外轉運樞紐海外尾程運輸順豐、三通一達等國內物流公

69、司UPS、USPS等美國物流公司請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖41：Temu某普通商品標準配送與快運履約時長資料來源：Temu官網、國信證券經濟研究所整理2 2-4 4-1.1.物流物流TemuTemu：物流政策調整，海外倉建設啟動：物流政策調整，海外倉建設啟動履約時效方面履約時效方面，為滿足消費者對物流時效的差異化需求，Temu提供了標準配送（Standard）和快運（Express）兩種物流方案，標準運輸的配送時長主要集中在7-10天，快運的時效大概為4-6天。標準配送下所有商品均免配送費，快運價值$129以上的商品免配送費，其余商品配送費為$12.9。標準配送超時平臺將在

70、48小時內給予消費者$5的補償，快運超時平臺將在48小時內給予$13的補償，最大程度提升用戶體驗。隨著市場規模的擴大，未來海外倉的落地將通過目的國備貨的方式繼續提升Temu的履約效率，極大程度地改善平臺的履約體驗，提高平臺訂單量和轉化率。表8：Temu物流方案物流方案物流方案費用費用時長時長主要物流合作方主要物流合作方Standard Shipping所有商品均免費7-10天為主USPS、UPS、OnTrac、LaserShip等Express Shipping價值大于$129免費，其余$12.94-6天為主UPS、DHL、FedEx資料來源：Temu官網、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文

71、之后的免責聲明及其項下所有內容2 2-4 4-2.2.物流物流SHEINSHEIN：物流網絡持續完善，履約效率逐漸提升：物流網絡持續完善，履約效率逐漸提升SHEINSHEIN的物流模式以跨境直郵為主的物流模式以跨境直郵為主，大部分商品從國內中心倉直發大部分商品從國內中心倉直發。SHEIN擁有較為完善的物流倉儲體系，采用集中建倉與海外中轉運營倉配合模式運營，已在全球范圍內建立六大物流中心、七大客管中心，保障物流時效，及時響應消費者需求。目前SHEIN在全球有國內中心倉、海外中轉倉和海外運營倉三種倉型，國內中心倉位于廣東佛山，周邊有多個衛星倉，95%的商品從國內中心倉發出；海外中轉倉布局在印尼、越

72、南、澳大利亞等地區，僅作為退貨倉；海外運營倉建設在中國香港、比利時、美國東部和美國西部等地，承擔輻射區域的發貨。費用方面費用方面，整體來看，SHEIN具備貨量規模優勢，在跨境物流的各個環節有較高的議價權，可利用規模效應降低運輸成本。但由于SHEIN以快消女裝品類為主，具有退貨率較高的特性且SHEIN為提升用戶體驗也推出了較為寬松的退貨政策，而退換貨及二次銷售圍繞“退換商品郵寄到倉倉內核查二次銷售”的業務鏈路，對物流通路的影響較為深遠，退貨寄回國內倉的成本較高，因此SHEIN建立了海外中轉倉，退貨商品在海外中轉倉經過二次處理后便可二次銷售，降低了SHEIN的庫存和物流成本。表9：SHEIN三種倉

73、型國內中心倉國內中心倉海外中轉倉海外中轉倉海外運營倉海外運營倉位置位置廣東佛山印尼、越南、澳大利亞、意大利、迪拜和沙特等地區中國香港、比利時、美國東部和美國西部作用作用95%商品發出處理退貨訂單所在區域的配送資料來源：36氪、國信證券經濟研究所整理表10：部分服裝品牌的退貨率線上渠道退貨率線上渠道退貨率線下渠道退貨率線下渠道退貨率某運動服裝品牌15%-30%8%某快消服裝品牌25%25%以上以上12%某傳統男裝品牌30%10%某傳統女裝品牌10%3%資料來源：艾瑞咨詢、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖42：Quickship履約時效資料來源：SHEIN官網、

74、國信證券經濟研究所整理履約時效方面履約時效方面，SHEIN也為消費者提供了標準配送（Standard）和快運（Express）兩種方案：標準配送的時效在標準配送的時效在9 9-1313天天，快運的快運的配送時效在配送時效在7 7-1010天天，整體物流周期較長。為提高履約時效，SHEIN不斷優化物流網絡，在全球各大市場布局物流配送中心，在北美地區，2022年4月SHEIN在美國印第安納州建立了首個配送中心，并繼續在美國加州、中西部等地建立大型配送中心，2022年11月SHEIN在加拿大多倫多也開設了配送中心；在歐洲地區，2023年SHEIN在波蘭的物流中心投入使用，為SHEIN在大部分歐洲市場

75、的商品配送提供了便利，已在法國、德國和波蘭推出了“Quickship”選項，將部分商品的配送時效縮短至5-6天。2 2-4 4-2.2.物流物流SHEINSHEIN：物流網絡持續完善，履約效率逐漸提升：物流網絡持續完善，履約效率逐漸提升表11：SHEIN物流方案物流方案物流方案費用費用時長時長Standard Shipping（標準物流）訂單價值超$29可免費，其余運費$3.999-13天Express Shipping（特快物流）訂單價值超$129可免費，其余運費$12.97-10天資料來源：SHEIN官網、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖43：Shope

76、e物流模式（SLS）資料來源：Shopee官網、國信證券經濟研究所整理不同于Temu和SHEIN，為解決中國商家跨國運輸的痛點，Shopee于2016年開始搭建和運營SLS自營物流機構（Shopee LogisticsServices），包攬倉儲、運輸、出口報關、進口清關、發貨配送等諸多物流服務，以中轉倉模式簡化中國商家發貨流程，賣家僅需就近把貨發到上海/義烏/泉州/深圳/東莞/香港的轉運倉，在廣東、江浙等核心區域Shopee甚至提供上門收貨服務，跨境運輸環節的頭程運輸和尾程配送均由Shopee承擔。費用方面費用方面，Shopee與本土市場政府密切溝通，與東南亞上百家有區域優勢的物流服務商達成

77、合作，通過整合多種物流渠道和物流資源降低物流成本，在保證時效的前提下優化運輸費用。例如，大件物流服務運費直降88%，重物渠道運費下降一半。因此，SLS作為平臺的增值服務之一，在價格上有較強的競爭力，配送價格低于市場價約30%，從境內轉運倉到海外當地倉的跨境物流費用主要由賣家承擔，尾程配送費用由買家實際承擔或平臺補貼。2 2-4 4-3.3.物流物流ShopeeShopee：自建高效物流體系，解決跨境履約難題：自建高效物流體系，解決跨境履約難題Shopee平臺賣家Shopee華東倉Shopee華南倉Shopee香港倉目標市場買家住址海外倉SPS攬貨賣家發貨頭程運輸尾程配送出口報關進口清關請務必閱

78、讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖45：Shopee國內倉、海外倉布局資料來源：Shopee官網、國信證券經濟研究所整理履約時效方面履約時效方面，在跨境頭程運輸環節，Shopee中小件貨物的跨境頭程運輸一般通過空運送達，至少每天1包機直送東南亞，結合入倉、通關和配送時效計算，最快3天即可送達目的地。在尾程配送環節，Shopee也進行了海外倉建設以保證最后一公里的物流時效，致力于構建東南亞最大的倉庫交付網絡，目前在泰國、越南、馬來西亞、菲律賓等地均有海外倉布局。同時，Shopee利用智能化物流系統升級物流倉儲功能，優化各環節的運營效率，根據Shopee官網，2022年上半年平均入庫時效達成率

79、提升至94%，平均出庫時效達成率提升至99.7%。具體運輸時長來看，從中國到中國臺灣的跨境物流時效為4-8天，中國到馬來西亞和菲律賓的跨境物流時效約5-15天。2 2-4 4-3.3.物流物流ShopeeShopee：自建高效物流體系，解決跨境履約難題：自建高效物流體系，解決跨境履約難題圖44：Shopee部分物流合作商資料來源：Shopee官網、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖46：2020-2022主要國家和地區海外倉數量（個）資料來源：跨境眼觀察、國信證券經濟研究所整理2 2-4 4-4.4.物流競爭要素：物流資源整合物流競爭要素：物流資源整合+海外倉

80、布局海外倉布局完善的跨境倉儲物流體系是跨境銷售網絡的基礎完善的跨境倉儲物流體系是跨境銷售網絡的基礎，對跨境電商而言對跨境電商而言，物流環節的競爭要素包括物流資源整合能力和海外倉布局兩方面物流環節的競爭要素包括物流資源整合能力和海外倉布局兩方面。物流資源整合能力物流資源整合能力：跨境物流涉及多個環節和物流服務主體，跨境電商需針對目的國、物流商報價、運輸周期、服務質量等因素綜合評估物流供應商，并依據產品特征、重量體積、貨量及預算等對物流渠道進行對比，在各環節靈活選擇跨境物流運輸方式。海外倉布局海外倉布局：近年主要國家和地區的海外倉數量逐漸增加，市場的全球化推動跨境電商企業的海外倉建設，海外建倉是跨

81、境電商完善物流體系中的重要一環，能夠有效縮短跨境電商的履約配送時長，提升消費者體驗。同時，海外供應鏈的布局也提升了企業的抗風險能力，抵御國際突發事件帶來的負面影響。0200400600800100012001400美國德國英國加拿大日本澳洲俄羅斯 西班牙法國意大利202020212022表12：物流供應商主要類型主要類型主要類型職責職責分類分類代表物流供應商代表物流供應商跨境直郵類從境內采購后直接運送至終端消費者郵政（郵政小包、掛號函件）中國郵政國際快遞DHL、FedEx、UPS等專線小包燕文物流、云途物流等國際運輸類從事出口貨運代理或進口遞接業務，需協同多個第三方物流商-各類貨代公司海外本地

82、派送類負責完成當地的物流派送，將商品送至消費者所在地-DHL、USPS、FedEx、UPS等資料來源：賽維時代招股書、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容三、未來方向：博采眾長拓模式，三、未來方向：博采眾長拓模式，各盡所能提效益各盡所能提效益請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖47：跨境電商平臺未來發展方向資料來源：公司公告、國信證券經濟研究所分析整理3 3-1.1.博采眾長拓模式，各盡所能提效益博采眾長拓模式，各盡所能提效益近年來各大互聯網及品牌企業紛紛加碼跨境電商，面臨行業競爭壓力，跨境電商龍頭通過補全自身商業鏈條、開拓新模式，實現基于自身優勢的商業

83、模式融合，力圖將完善綜合能力建立競爭壁壘。與此同時，新模式也對跨境電商自身的產業鏈建設提出了新的要求。對于自營模式的跨境電商對于自營模式的跨境電商，在積累了龐大的市場和用戶群體后，或將以自身平臺或品牌的流量為支點，探索平臺型運營模式，滿足消費者的多元化需求，進一步提高用戶粘性，拓展新的營收增長點，最終形成以平臺流量吸引優質供應方，再以優質供應方繼續獲取流量的良性循環。對于類自營對于類自營/平臺模式的跨境電商平臺模式的跨境電商，供應鏈競爭的加劇和國內企業出海的加速共同驅動跨境電商平臺的多模式經營，為獲取新的業務增量，平臺將強化自身履約能力，布局全托管模式，發揮專業化、信息化優勢，實現對銷售履約鏈

84、路的把控和運營效率的提升，幫助跨境賣家降低出海門檻，從而爭取到更優質的商家資源，增強平臺競爭力。自營型跨境自營型跨境電商電商類自營類自營/平臺平臺型跨境電商型跨境電商商家賦能和品類拓展平臺模式平臺模式全托管模式全托管模式立足平臺流量傭金、廣告費等其他收入用戶粘性整體運營效率優質供應鏈未未來來發發展展方方向向強化運營和履約能力平臺競爭力請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖48：SHEIN的平臺化探索進程資料來源：SHEIN group官網、國信證券經濟研究所整理3 3-2.2.方向一：流量為支點，拓展平臺模式方向一：流量為支點，拓展平臺模式自營模式的跨境電商中，SHEIN作為全球領先的

85、跨境時尚品牌，經過十余年的運營，已在全球建立了良好的口碑和龐大的用戶群體。2022年底，SHEIN開展平臺化試運營，2023年4月SHEIN于巴西開展平臺模式試點，次月SHEIN正式推出開放平臺SHEIN Marketplace，在平臺引入第三方賣家，目前已在巴西、美國、墨西哥等地推出，未來還將向全球其他地區擴展，預計今年內上線德國、西班牙、法國、意大利等歐洲多個國家。流量與品牌影響力是自營模式跨境電商向平臺模式拓展的基礎流量與品牌影響力是自營模式跨境電商向平臺模式拓展的基礎，SHEIN可通過自有平臺流量及社交媒體豐富的運營經驗與資源支持第三方平臺賣家拓展銷售和提升品牌與口碑的傳播，但要實現自

86、營品牌原先存量用戶的轉化及增量用戶的拓展，SHEIN在產業鏈建設上將繼續發力。2022年底平臺化試運營2023.04在巴西試點平臺模式2023.05官宣平臺業務，于美國站點上線2023.06推出“希有引力”平臺賣家賦能計劃，于墨西哥站點上線即將于德國、西班牙、法國、意大利站點上線請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖50：SHEIN平臺賣家全生命周期成長賦能資料來源：SHEIN官方公眾號、國信證券經濟研究所整理3 3-2.2.方向一：流量為支點，拓展平臺模式方向一：流量為支點，拓展平臺模式在商流方面在商流方面，品類擴張是SHEIN的發展方向。SHEIN注重品類與平臺的深度互補，持續招商

87、擴充品類，重點從鞋包首飾、美容彩妝、家居用品、配飾、3C用品、運動產品、寵物配飾、創意文具等熱招品類逐漸拓展至全品類，包括家電、廚衛用品等和其自營的快時尚產品定位完全不符的商品。為吸引賣家入駐，賣家加入SHEIN平臺化無需繳納任何費用，無需支付入駐費、保證金、推廣費等費用。SHEIN于2023年6月公布了“希有引力”百萬賣家計劃，為賣家制定了覆蓋全生命周期成長的支持體系，通過六大支持政策賦能賣家發展，在未來幫助全球10000個賣家年銷售額突破百萬美元，幫助10萬個中小賣家年銷售額達到10萬美元。在物流方面在物流方面，平臺模式的建設需要強大的履約系統支撐，SHEIN具備成熟完備的履約體系，但面向

88、全球招商的平臺模式對SHEIN的物流倉儲方面也提出了更高的要求。根據億邦動力，SHEIN墨西哥站點平臺模式落地后，正在墨西哥積極尋找更多的倉儲空間，新倉庫旨在從墨西哥境內發貨，以實現更高的履約效率。圖49：SHEIN Marketplace的小家電產品資料來源：SHEIN官網、國信證券經濟研究所整理引入成長綜合能力提升運營與工運營與工具賦能具賦能全流程培全流程培訓體系訓體系綜合競爭綜合競爭力提升力提升低成本投低成本投入入訂單與結訂單與結款支持款支持一站式履一站式履約支持約支持請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖51：各大跨境電商的全托管模式探索資料來源：各平臺官網、36氪、億邦動力、

89、國信證券經濟研究所整理3 3-3.3.方向二：夯實履約能力，布局全托管方向二：夯實履約能力，布局全托管全托管模式指的是商家只供貨全托管模式指的是商家只供貨，由平臺進行核價由平臺進行核價、店鋪運營店鋪運營、物流履約物流履約、售后等環節的運營模式售后等環節的運營模式，可實現跨境電商平臺服務的提質可實現跨境電商平臺服務的提質增效增效。全托管模式下，平臺能夠對跨境貿易全鏈條掌握，縮短了內外部各組織間的信息流通距離，提升供應鏈各節點的響應速度，提高運營效率，幫助平臺獲取優質的供應鏈資源，反哺平臺的用戶體驗和運營效率，進一步擴大市場份額。根據阿里2023財年報告，阿里速賣通在推出基于全托管模式的Choic

90、e服務后，消費者體驗獲得顯著提升，2023年Q1速賣通日訂單量迅速增長，一季度整體訂單量有雙位數增長，3月平臺訂單量同比增長超50%。隨著隨著TemuTemu和速賣通推出全托管后引發的成功和速賣通推出全托管后引發的成功，各大跨境電商也紛紛開展全托管模式的探索各大跨境電商也紛紛開展全托管模式的探索。今年3月Shopee開始內測全托管模式，并在近幾月逐漸擴大內測范圍，Lazada也于4月搭建全托管服務專屬購物頻道“Choice”，5月TikTok Shop的全托管模式于英國站點和沙特站點開放，SHEIN的平臺模式SHEIN Marketplace也為入駐的第三方賣家提供了自主運營和托管運營兩種模式

91、選擇。2022.092022.122023.03開始進行內測，部分賣家收到入駐邀請，內測范圍逐漸擴大2023.04圍 繞 全 托 管 推 出 了“Choice”精選頁面Temu上線，上線以來即為全托管模式在韓國推出全托管模式，圍 繞 全 托 管 推 出 了“Choice”精選頁面2023.05英國站、沙特站已開放全托管模式2023.07官宣全托管模式請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖52：全托管模式下貨權和定價權方面的不同策略資料來源：36氪、國信證券經濟研究所整理3 3-3.3.方向二：夯實履約能力，布局全托管方向二：夯實履約能力，布局全托管具體來看，各平臺基于各自不同的生態，對

92、全托管模式制定了不同規則，如下表所示，各大平臺主要在貨權及定價權等具體運營策略方面有所差異。資料來源：品玩global、國信證券經濟研究所整理表13：各平臺全托管模式對比平臺平臺全托管優勢全托管優勢選品選品回款回款品控品控備貨備貨定價權定價權物流物流售后售后速賣通速賣通全球物流建設、全球市場布局協商快商家負責商家負責協商平臺負責第三方+自建物流平臺負責TemuTemu極致低價、社交裂變協商較快商家負責商家負責商家基本無定價權平臺負責第三方物流平臺/商家分別負責SHEINSHEIN服裝供應鏈管理，海外消費心智強平臺負責自營較快平臺負責 平臺/商家商家基本無定價權平臺負責第三方物流平臺負責TikT

93、okTikTok短視頻推廣協商 待觀察商家負責商家負責協商平臺負責第三方物流平臺負責請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容3 3-3.3.方向二：夯實履約能力，布局全托管方向二：夯實履約能力，布局全托管全托管模式的本質在于賣家與平臺的雙向選擇全托管模式的本質在于賣家與平臺的雙向選擇，主要依托于平臺前端的交易規模和后端的倉網能力，跨境電商在全托管模式下需繼續在信息流和物流方面發力，提升市場聲量，夯實履約能力，完善全鏈路供應鏈體系。以阿里速賣通為例，平臺在推出全托管模式后，為增強競爭力，持續強化產業鏈建設。在信息流方面在信息流方面，AliExpress在韓國推出全托管模式后簽約韓國明星提升平

94、臺知名度，持續進行大量廣告投放并在商品頁優先為這些有體驗保證的商品打上“choice”標志推流；在物流方面在物流方面，平臺加大倉儲建設，2023年4-5月連開5個倉庫，包括全球中心倉、平臺商家優選倉和Choice優選倉，保障全托管商家備貨及擴品節奏，提升到貨時效。針對韓國市場，AliExpress已在威海、煙臺建設了優選倉，構建起了3-5天送達的物流生態圈。平臺計劃繼續對國內優選倉和海外倉進行擴展，預計總面積將超過100萬平米，分撥中心也將覆蓋全國200多個城市，確保產業帶的攬收保障。圖54：速賣通一個月內連開5倉資料來源：阿里速賣通官方公眾號、國信證券經濟研究所整理圖53：AliExpres

95、s在韓國的廣告投放資料來源：品玩global、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容四四、產業鏈公司簡介、產業鏈公司簡介請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容4 4-1.1.安克創新：消費電子跨境出海標桿，注重研發創新與用戶洞察安克創新：消費電子跨境出海標桿，注重研發創新與用戶洞察公司專注于消費電子產品的自主研發、設計和銷售，已打造由Anker、soundcore、eufy、Nebula、Ankerwork、AnkerMake等六大品牌組成的全球化品牌矩陣，覆蓋了充電、智能創新、無線音頻等產品品類。公司銷售主要面向海外市場，銷售渠道為Amazon、eBay、天

96、貓等海內外線上平臺；同時通過與沃爾瑪、百思買、塔吉特等零售商合作，布局線下消費市場。業績方面，公司2022年營收142.51億元，同比+13.33%，2020-2022年收入復合增速23.44%，取得歸母凈利潤11.43億元，同比+16.43%，2020-2022年歸母凈利潤復合增速15.56%。2023年一季度看，公司實現營收33.65億元，同比+17.47%；實現歸母凈利潤3.06億元，同比+53.80%，收入端受益產品的持續迭代創新，利潤受益國際間運費同比下降、公司持續開展提效降本工作及主要結算幣種匯率同比上升等。圖65：安克創新營業收入情況（億元、%）資料來源：Wind、國信證券經濟研

97、究所整理圖66：安克創新歸母凈利潤情況（億元、%）資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0204060801001201401602019202020212022營收（億元）營收同比（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%024681012142019202020212022歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤同比（%）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容4 4-1.1.安克創新：消費電子跨境出海標桿，注重研發創新與用戶洞察安克創新：消費電子跨境出海標桿，注重研發創新與用戶洞察分產品看，公司以充電品類為核心，2022

98、年充電類產品營收68.76億元，同比+23.84%，收入占比同比+4.09pct至48.25%，受益積極的產品升級創新及戶用儲能領域的發展。2022年智能創新類營收43.91億元，同比+7.02%，收入占比30.82%，無線音頻類營收28.22億元，同比略降1.06%，收入占比19.8%。分區域看，公司銷售以北美/歐洲市場為主，2022年收入分別同比+14.39%/+11.27%，收入占比分別為 50.9%/19.85%，日本市場在日元對人民幣平均匯率下降12.61%的情況下仍實現3.67%的正增長，收入占比12.6%。此外，中東市場增長勢頭良好，2022年收入同比+35.71%，收入占比5.

99、35%，中國市場增長24.21%，收入占比3.66%。分渠道看，公司構建了線上+線下的一體化銷售渠道，線上以亞馬遜為主，2022年收入79.73億元，同比+16%，收入占比55.95%。線下渠道與全球性零售賣場、區域性大型零售賣場、獨立3C商店和專業渠道賣家等渠道合作，2022年收入47.97億元，同比+4.87%，收入占比33.66%。圖67：安克創新營業收入分產品占比（%）資料來源：公司公告、國信證券經濟研究所整理圖68：安克創新營業收入分區域占比（%）資料來源：公司公告、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容4 4-1.1.安克創新：消費電子跨境出海標桿，注重

100、研發創新與用戶洞察安克創新：消費電子跨境出海標桿，注重研發創新與用戶洞察公司作為擁有自主品牌的跨境出海企業，注重產品研發創新，2022年研發投入10.8億元，同比增長38.8%，研發投入占營業總收入比例為7.58%，位居行業前列。注重洞察消費者需求，基于公司建立的智能體系：2022年公司攜手亞馬遜云科技建立聯合創新實驗室，構建云上數智化架構，在主銷售渠道亞馬遜網站上進行智能客服知識庫建設以及智能廣告投放，從技術側、思維側、用戶側三方面探索更智能的解決方案，在技術上通過亞馬遜云科技機器學習工具Amazon SageMaker分析用戶反饋，在客戶服務上通過梳理“Voice of customers

101、”（客戶心聲）來量化分析用戶體驗反饋，從而緊密圍繞客戶需求提供產品、服務與體驗。圖69：安克創新研發費用率（%）資料來源：公司公告、國信證券經濟研究所整理圖70：安克創新旗下充電、儲能產品資料來源：公司公告、國信證券經濟研究所整理0%1%2%3%4%5%6%7%8%2019202020212022研發費用率請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容4 4-2.2.小商品小商品城城公司設立于1993年，實控人為義烏市國資委，主要立足義烏市場提供全方位的外貿綜合服務。公司傳統主業為市場經營業務，收入主要是市場商位使用費，近年來則加速構建以市場為核心的實體經濟生態和以chinagoods平臺為核心

102、的數字經濟生態，逐步發展成為集市場管理、展示交易、物流服務、金融服務的國際貿易綜合服務商。業績方面，公司2022年營收76.2億元，同比+26.28%，2020-2022年收入復合增速43%，取得歸母凈利潤11.05億元，同比-17.19%，系公司減租政策影響，2020-2022年歸母凈利潤復合增速9.19%。2023上半年看，公司業績預告數據顯示，歸母凈利潤預計同比增長60%-65%，整體表現優異。收入結構看，2020-2022年市場經營業務占主營業務收入的比重分別為69.53%/42.9%/23.16%，其中2022年下降較多主要系減租影響。圖56：小商品城營業收入及歸母凈利潤情況（億元、

103、%）資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%01020304050607080902019202020212022營收（億元）歸母凈利潤（億元）營收同比（%）歸母凈利潤同比（%）圖57：小商品城主營業務收入分業務占比（%）資料來源：公司公告、國信證券經濟研究所整理0%20%40%60%80%100%202020212022市場經營商品銷售酒店服務展覽廣告其他服務請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容4 4-2.2.小商品小商品城城公司在傳統市場經營業務方面積極推進改革創新，2022年打造全國首個新能源產品展示

104、交易的專業市場二區東新能源產品市場，并完成部分招商工作，收取入場資格費和商位使用費等款項金額合計8.56億元，該市場植入了一系列數字化應用場景，助力市場參與者提升經營效率，今年也預計將繼續招商工作，帶來收入增量。此外，公司今年4月公告對外投資建設義烏全球數字自貿中心，該中心不同于傳統以交易展示為主的市場，融合了產品制造、展示交易、物流倉儲、關檢匯稅等小商品產業鏈條全要素，布局服務貿易、產業培育、創新創意、活力商務、進口百貨、品牌選品六大中心，是公司發展數字貿易的重要舉措。項目建設期約為4年，未來建成投產后也將為公司帶來新的增長曲線，同時公司也將公司依托信息化、數據化手段，留存市場商戶貿易數據，

105、并進行商業開發和服務優化。圖58：小商品城義烏全球數貿中心總平面布置方案圖資料來源：公司公告、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容4 4-2.2.小商品小商品城城公司2020年上線了線上平臺義烏小商品城（，簡稱“chinagoods平臺”），以貿易數據整合為核心驅動，對接供需雙方在生產制造、展示交易、倉儲物流、金融信貸、市場管理等環節的需求，2022年實現GMV356.76億，同比增長112%。此外，公司2022年完成了支付牌照的交割，2023年2月正式發布支付平臺“Yiwu Pay”，可支持全球16個主流幣種的跨境收款，打通了跨境人民幣支付通道。Yiwu Pay

106、自正式上線以來，截至2023上半年，實現跨境人民幣業務服務客戶數1.1萬余戶，跨境清算資金超人民幣6億元。新業務的發展也有望為公司發展注入新的動力，主要體現在：1）基于chinagoods平臺從傳統租鋪運營到綜合數字外貿服務商轉變，提供更多的增值服務；2）從線上交易展示到支付形成支付流與信息流閉環，打通數據通道，留存市場商戶貿易數據并進行商業開發。3）跨境支付業務，尤其是跨境人民幣業務也將受益整體人民幣國際化進程。圖59：小商品城旗下Yiwu Pay發布資料來源：Yiwu Pay官方公眾號、國信證券經濟研究所整理圖60：Chinagoods國際站界面資料來源：chinagoods官網、國信證券

107、經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容4 4-3.3.焦點焦點科技科技公司主營全鏈路綜合外貿B2B服務，以中國制造網（Made-in-C）為核心，為雙方國際貿易的達成提供一站式解決方案，收入來源主要系會員服務費和增值服務收入。經過二十余年發展，中國制造網積累了大量會員客戶，截至2022年末，英文站會員客戶達到2.49萬位，且逐步構建了以領動建站、孚盟CRM、企業培訓為主的“X 業務”和以交易、收款、物流等服務為主的“鏈路生態業務”的一站式全鏈路綜合貿易服務體系。此外，公司近期也是發布了AI外貿助手，面向高級會員進行工具收費，賦能其跨境電商能力提升，有望進一步吸引會員數量及增

108、強會員粘性。業績方面，公司2022年營收14.75億元，同比基本持平，2020-2022年收入復合增速12.83%，取得歸母凈利潤3億元，同比+22.6%，2020-2022年歸母凈利潤復合增速31.63%。2023年上半年看，據公司業績快報數據，營收同比增長1.6%，歸母凈利潤同比增長33%。收入結構看，2020-2022年中國制造網業務收入占比分別為72.95%/75.03%/84.59%，呈現逐年提升趨勢。圖61：焦點科技營業收入及歸母凈利潤情況（億元、%）資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理圖62：焦點科技營業收入分產品結構（%）資料來源：公司公告、國信證券經濟研究所整理0%5%

109、10%15%20%25%30%35%40%45%50%0246810121416182019202020212022營收（億元）歸母凈利潤（億元）營收同比（%）歸母凈利潤同比（%）0%20%40%60%80%100%202020212022中國制造網業務新一站保險業務跨境業務其他業務請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容4 4-3.3.焦點焦點科技科技公司今年4月25日發布了AI外貿助手“麥可”，并在7月26日正式推出AI麥可2.0，在原先版本的基礎上，全面迭代了工具類內容，升級外貿營銷功能，幫助供應商提升拓新速度等。該AI工具主要功能包括產品標題和文案優化、內外部搜索引擎結果（SEO）

110、優化、智能回復買家詢盤（包括一鍵生成回復模板及翻譯）及品牌內容生產自動化，對營銷推廣、品牌出海、采洽溝通場景進行全面賦能。AI工具有助于幫助外貿企業降本增效，提升數智化平臺運營效率、優化運營產出，提高買賣雙方在平臺上的交易效率?？傮w上，公司未來的成長核心在于中國制造網客戶數量的增長及客戶平均ARPU值的提高，推動主要來自：1）公司持續重視新客戶開發工作，以更多的增值服務，包括AI助手吸引跨境電商賣家入駐平臺；2）豐富平臺的產品和豐富度，形成以展示+交易+物流等服務為主全鏈路外貿綜合服務。圖63：焦點科技AI外貿助手“麥可”資料來源：焦點科技官網、國信證券經濟研究所整理圖64：焦點科技AI外貿助

111、手“麥可”的主要功能資料來源：中國制造網公眾號、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容4 4-4.4.賽維賽維時代時代賽維時代成立于2012年，主營跨境出口電商業務，注重底層IT平臺的搭建和大數據技術的應用，通過Amazon、Wish、eBay、Walmart等第三方電商平臺以及SHESHOW、Retro Stage等垂類自營網站向全球消費者銷售商品。同時，公司基于完善的跨境倉儲物流體系為第三方提供物流服務。銷售品類上形成了涵蓋服飾配飾、百貨家居、運動娛樂、數碼汽摩等品類的時尚生活產品矩陣。業績方面，公司2022年營收49.09億元，同比-11.78%，2020-2

112、022年復合增速-2.23%，受亞馬遜庫容新政、封號潮及非服裝品類海外需求有所回落影響。2022年歸母凈利潤1.85億元，同比-46.76%，2020-2022年復合增速-25.67%，主要系收入承壓的同時，國際物流運價上漲、匯率波動的影響。不過2023年一季度看，公司整體經營業績向好，公司營收同比+22.82%至12.44億元；歸母凈利潤0.52億元，同比+32.57%，扣非凈利潤0.46億元，同比+28.5%。圖71：賽維時代營業收入情況（億元、%）資料來源：公司招股書、國信證券經濟研究所整理圖72：賽維時代歸母凈利潤情況（億元、%）資料來源：公司招股書、國信證券經濟研究所整理-14%-1

113、2%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%4446485052545658202020212022營收（億元）同比（%）-50%-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%012345202020212022歸母凈利潤（億元）同比（%）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容4 4-4.4.賽維賽維時代時代具體到品類結構看，公司銷售以服飾配飾為主，2020-2022年收入占比分別為47.11%/57.40%/67.40%；運動娛樂類收入占比分別為19.33%/18.72%/15.06%，百貨家居類收入占比分別為20.87%/16.39%/12.9

114、2%。銷售渠道結構看，公司銷售渠道覆蓋Amazon、Wish、eBay、Walmart 等第三方電商平臺以及 SHESHOW、Retro Stage等垂直品類自營網站。其中以亞馬遜Amazon為主，該渠道2020-2022年收入占比分別為70.12%/85.55%/88.93%。自營網站收入占比呈現下降趨勢，2020-2022年收入占比分別為15.21%/5.42%/2.98%，主要系公司2021年轉為海外倉發貨的模式，削弱了自營網站及時捕捉市場需求及迅速響應的優勢，新品測試及非品牌類商品銷售收入減少，最終導致了自營網站整體銷售規模下降。圖73：賽維時代營業收入分品類占比（%）資料來源：公司招

115、股書、國信證券經濟研究所整理圖74：賽維時代營業收入分渠道占比（%）資料來源：公司招股書、國信證券經濟研究所整理0%20%40%60%80%100%202020212022服飾配飾百貨家居運動娛樂數碼汽摩物流服務請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容4 4-4.4.賽維賽維時代時代公司基于全鏈路數字化能力和高效供應能力，充分發揮敏捷型組織架構優勢，已具備了品牌矩陣支撐下的多品類延伸能力。具體成效看，公司已孵化63個營收過千萬的自有品牌，占公司報告期內商品銷售收入的比重為88.07%。截至2023年2月，Avidlove、Ekouaer、Coofandy、ANCHEER 等多個品牌的多款產

116、品均處于Amazon Best Sellers細分品類前五。表14：賽維時代營收過億的主要品牌情況品牌名稱品牌名稱所屬主要品類所屬主要品類品牌定位品牌定位銷售額（億元）銷售額（億元）2020年2021年2022年ANCHEERANCHEER運動娛樂主張綠色出行、快樂健身的運動健身品牌7.20 5.86 2.67 EkouaerEkouaer服飾配飾講究經典和時尚相碰撞，打造居家休閑及睡衣于一身的衣柜必備單品6.98 9.96 9.06 AvidloveAvidlove服飾配飾傾向性感神秘，產品立求性感簡約，追求潮流，注重細節彰顯時尚4.31 5.50 4.72 HOMDOXHOMDOX百貨家居

117、為每一個家庭帶來最好的家居用品、花園工具，為生活添加更多的樂趣3.92 3.49 1.53 CoofandyCoofandy服飾配飾主打商務、休閑、運動等風格，基礎款較多2.63 6.04 9.17 HOTOUCHHOTOUCH服飾配飾包含男裝、女裝、家居、內衣、哺乳等品類，可滿足消費者多種需求1.33 1.56 1.54 HikoleHikole運動娛樂以童趣為主題，為不同客戶設計獨特款式，致力于兒童滑板、成人滑板車品牌的打造1.32 0.98 0.40 ArshinerArshiner服飾配飾童 裝 品 牌，以 柔軟、透氣、舒適、安全的四大要點進行設計、生產0.95 1.49 1.40 C

118、OOCHEERCOOCHEER數碼汽摩、百貨家居主營家居用品與汽摩配件，為客戶提供高質量、高性價比的產品0.95 1.02 0.46 ACEVIVIACEVIVI百貨家居美 容 健 康 系 類 產品，主打全自動按摩 足 浴盆、足 療儀、理療機等產品0.53 0.37 0.15 資料來源：公司招股書、國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容五、投資建議五、投資建議請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容投資建議：投資建議：關注領先的外貿服務企業和出海品牌龍頭關注領先的外貿服務企業和出海品牌龍頭通過文章對于TEMU、SHEIN、Shopee及跨境電商產業鏈的布局，總體

119、可以窺探目前A股跨境電商企業的產業布局情況。我們認為今年來我國外貿進出口展現了較強的韌性，在海外需求復蘇、全球供應鏈恢復、政策支持和AI技術賦能的助推下，跨境電商產業有望持續受益。我們建議從以下兩個維度把握跨境電商產業鏈投資機會，不同的跨境電商平臺模式也給了跨境企業更多的選擇，企業可以根據自身的經營特征，依托不同的平臺，采用不同的模式，實現經營效益的最大化，具體來看：主線一：跨境電商行業快速發展下，跨境賣家對于外貿服務的需求有望繼續釋放，推薦關注國內領先的外貿服務平臺型主線一：跨境電商行業快速發展下，跨境賣家對于外貿服務的需求有望繼續釋放，推薦關注國內領先的外貿服務平臺型企業。企業。目前外貿綜

120、合服務平臺不斷完善服務能力，在選品采購、庫存管理、物流、關稅及支付等環節為跨境賣家賦能。主線主線二：結合跨境電商的產業鏈分析，我們認為在產業鏈建設上具備優勢的跨境電商企業擁有更高的經營效率，推薦關注供應鏈建設二：結合跨境電商的產業鏈分析，我們認為在產業鏈建設上具備優勢的跨境電商企業擁有更高的經營效率，推薦關注供應鏈建設較為成熟且不斷精益的出海品牌型企業較為成熟且不斷精益的出海品牌型企業龍頭，如專注龍頭，如專注消費電子品類的安克消費電子品類的安克創新創新等等。圖55：跨境電商產業投資脈絡梳理資料來源：公司公告、國信證券經濟研究所分析整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容安克創新：消費電

121、子跨境出海標桿，注重研發創新與用戶洞察安克創新：消費電子跨境出海標桿，注重研發創新與用戶洞察盈利預測及投資建議方面，全年來看，公司作為跨境電商出口企業，有望受益海外需求的恢 復性增長及海運等相關費用同比下降。公司自身品類端首先推動優勢充電品類持續迭代升級并開拓戶用儲能市場，新興品類在積極的研發創新投入及營銷推廣下仍有望貢獻增量；渠道端形成線上+線下良性發展格局，進一步拓寬消費者覆蓋面提升品牌認知度。我們維持公司 2023-2025 年歸母凈利潤預測為 13.26/15.66/17.8 億元，分別同比+16.05%/+18.05%/+13.66%，對應PE分別為23.75/20.12/17.70

122、倍，維持“買入”評級。盈利預測和財務指標盈利預測和財務指標20212021202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E營業收入(百萬元)12,574.20 14,250.52 17,435.60 20,804.60 23,644.34(+/-%)34.45%13.33%22.35%19.32%13.65%凈利潤(百萬元)981.73 1,143.00 1,326.47 1,565.89 1,779.87(+/-%)14.70%16.43%16.05%18.05%13.66%每股收益（元）2.42 2.81 3.27 3.86 4.38 EBIT Margin13

123、.27%14.81%7.31%8.54%8.52%凈資產收益率（ROE）16.23%16.70%16.78%17.10%16.82%市盈率（PE）32.13 27.59 23.75 20.12 17.70 EV/EBITDA20.07 16.23 27.08 19.40 17.32 市凈率（PB）5.21 4.61 3.99 3.44 2.98 資料來源：Wind、國信證券經濟研究所預測注：攤薄每股收益按最新總股本計算請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容風險提示風險提示一、海外終端消費需求走弱，可能影響跨境電商企業的出口業績；二、全球貿易環境惡化，如國際間貿易摩擦增加、關稅增加，可能對

124、行業發展造成不利影響；三、匯率波動風險，跨境電商業務涉及多種外幣進行結算，而人民幣與外幣間的匯率變動可能會對公司盈利有所影響；四、存貨管理的風險，跨境電商企業目前逐步增加海外倉布局，如果未來公司產品不能持續緊跟市場需求變化，導致存貨周轉不暢、周轉率下降，則可能存在存貨跌價的風險；五、國際間運費價格上漲的風險，可能導致企業經營成本上升；六、交易糾紛風險，交易雙方在商品質量、物流運輸、售后服務等方面可能會發生糾紛，從而產生退貨或影響公司品牌形象；七、市場競爭環境惡化的風險，目前跨境電商出口企業較多，市場仍較為分散，若出現價格戰，可能影響企業利潤。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容免責聲明

125、免責聲明分析師承諾分析師承諾作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道；分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。重要聲明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）制作；報告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。本報告僅供我公司客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式

126、完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，投資者應當自行關注相關更新和修訂內容。我公司或關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務

127、部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資決策。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，我公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業務的機構及其投資咨詢人員以下列形式為證券投資人或者客戶

128、提供證券投資分析、預測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務的活動：接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務；舉辦有關證券投資咨詢的講座、報告會、分析會等；在報刊上發表證券投資咨詢的文章、評論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務；通過電話、傳真、電腦網絡等電信設備系統，提供證券投資咨詢服務；中國證監會認定的其他形式。發布證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。國信證券投資評級國信證券投資評級類別類別

129、級別級別定義定義股票投資評級股票投資評級買入預計6個月內，股價表現優于市場指數20%以上增持預計6個月內，股價表現優于市場指數10%-20%之間中性預計6個月內，股價表現介于市場指數10%之間賣出預計6個月內，股價表現弱于市場指數10%以上行業投資評級行業投資評級超配預計6個月內，行業指數表現優于市場指數10%以上中性預計6個月內，行業指數表現介于市場指數10%之間低配預計6個月內，行業指數表現弱于市場指數10%以上請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國信證券經濟研究所國信證券經濟研究所深圳深圳深圳市福田區福華一路125號國信金融大廈36層郵編：518046 總機：0755-82130833上海上海上海浦東民生路1199弄證大五道口廣場1號樓12樓郵編：200135北京北京北京西城區金融大街興盛街6號國信證券9層郵編：100032