【研報】公用事業行業：專項債從此昂首闊步進環保投資助力經濟穩增長-20200318[20頁].pdf

1、 專項債從此昂首闊步進，環保投資助力經濟穩增長 公用事業 專項債專項債自自 2015年年誕誕生以來，功能按生以來，功能按鍵鍵一直在不斷一直在不斷 升升級級中中 2015-2016 年，新增專項債因未有實施細則跟進，新增專項 債過半額度用于置換償還政府到期債務。2017 年為更好地發揮專 項債券促進重大建設項目落地，財政部開始在土地儲備、政府收 費公路 2 個領域試點發行項目收益與融資自求平衡的專項債券品 種，當年 36.2%的專項債額度投向了土儲類項目。2018 年中央提 出要嚴堵違規舉債后門，利用專項債開前門，并新增棚改類專項 債品種，債券發行久期首次突破 15 年上限。2018 年 66.

2、53%的額 度投向土儲棚改類項目，環保類專項債當年發行 87.13 億元，占 2018 年新增專項債總額的 0.63%，幾乎可以忽略不計。2015- 2018 年，新增專項債發行額度實現 95.20%的復合增速，債務久 期以 5 年和 7 年期為主，債券平均期限為 5.6 年。由于兩會后債 券限額才下達各地，2015-2018 年新增專項債幾乎都集中在下半 年發行，出現上半年無債可用、下半年集中發債的情況，不利于 實現投資效應平穩增長。 2019 年發行時間前置，允許專項債做資本金發揮年發行時間前置，允許專項債做資本金發揮 撬撬杠桿效應杠桿效應，項目，項目范圍再擴大實施效果低于預期范圍再擴大實

3、施效果低于預期 2019 年專項債提前至 1 月起發行，并于 9 月底前完成了所有 發行工作，除了發行時間前置了半年外，該年最大的變化是，允 許專項債做資本金的范圍擴大至十領域，部分基礎設施項目最低 資本金比例允許再降低，并認可權益型融資充當項目資本金。專 項債的此番變化，將能夠更好的發揮杠桿效應穩增長，同時還將 帶來傳統基建的輕資產模式，實現對于中央、地方政府以及民企 的三方共贏。2019 年政府工作報告中提出，將繼續適度擴大財政 支出規模，重點增加對脫貧攻堅、 “三農” 、結構調整、科技創 新、生態環保、民生等領域的投入。但實施效果并不理想，當年 土地儲備和棚改類專項債合計占比 64.42

4、%，接近 2018 年水平， 主要還是投向房地產領域，距離政策預期還有較大差距。2019 年 新增專項債券中，首次出現了 30 年期限的超長債，額度同比增 長 59%至 2.17 萬億元，債券平均發行年限為 7.99 年，平均發行 年限同比增長 1.95 年。2019 年共計發行 49 只環保類專項債，合 計總額 531.24 億元，占 2018 年新增專項債總額的 2.45%，無論 是從總量或是占比，相較 2018 年均有較大的飛躍，但占比仍然 較低。 評級及分析師信息 行業評級： 推薦 行業走勢圖 分析師：晏溶分析師：晏溶 郵箱： SAC NO：S1120519100004 聯系電話：18

5、565665647 相關研究： 1. 周觀點|吹響污染決勝年攻堅號角，特高壓建設 將加速推進 2020.03.15 2. 行業點評|天津市打響污染攻堅決勝仗第一槍， 環保行業存趕工剛需 2020.03.12 3. 周觀點|生態環保專項債持續發行，可再生能源 發電規模持續上升 2020.03.09 4. 行業點評|公用事業：構建環境治理體系指導意 見發布，助力新基建下的環保短板 2020.03.04 -21% -14% -7% 0% 6% 13% 2019/032019/062019/092019/122020/03 公用事業滬深300 證券研究報告|行業深度報告 僅供機構投資者使用 Table

6、_Date 2020 年 3 月 18 日 70745 證券研究報告|行業動態報告 2 2020 年提前批新增專項債限額年提前批新增專項債限額 1.29 萬億萬億元元已頂格已頂格 實施，助力逆周期調節發揮三穩作用實施，助力逆周期調節發揮三穩作用 中央要求此次提前下達的專項債券額度不得用于土地儲備和 房地產相關領域，不得用于置換債務以及可完全商業化運作的產 業項目，聚焦地方政府早投晚投都要投的項目和補短板、強弱項 的基礎設施項目，如交通、能源、農林水利、生態環保、民生服 務、市政和產業園區等基礎設施重大項目，這些項目相對土儲、 棚改等房地產項目，短板效應更為明顯。專項債提前發行已經成 為應對當前

7、經濟下行壓力加大，發揮穩投資、補短板效應的重要 政策工具，也是當前財政政策逆周期調節的主要手段之一，在穩 投資、穩增長和穩就業工作中發揮重要作用。 截至截至 3 月月 13日，日，2020 年提前批專項債已完成招標年提前批專項債已完成招標 9647.92 億億元元，債券平均久期大幅提高至，債券平均久期大幅提高至 14.5 年年 因 2020 年提前批專項債額度不得用于土地儲備和房地產相 關領域，而 2018-2019 連續兩年近 65%的新增專項債投向該領 域。房地產類專項債騰出的額度，向基礎設施、交通、環保及園 區建設類項目傾斜明顯，從當下新增專項債投向類別來看，已與 2018-2019 年

8、大有不同。已累計招標額度為 9647.92 億元，交 通、環保及園區建設額度占比分別為 22.4%、14.2%和 11.3%，而 2019 年這一比例分別為 8.07%、2.45%和 1%，2020 年補短板基建 占比提升明顯。10 年和 15 年期限債券成為主流品種，合計占比 達 61.3%，與 2019 年之前 5 年和 7 年期債券為主的情況已截然不 同。債券平均發行年限為 14.5 年，較 2019 年全年均值增長約 6.5 年。 其中生態環保類專項債占比提高至其中生態環保類專項債占比提高至 14.2%，環保決，環保決 勝年存趕工剛需。勝年存趕工剛需。 從已招標完成的新增生態環保專項債

9、 1370.05 億元來看，占 比已提高至 14.2%。而整個 2019 年，生態環保專項債總計發行 531.24 億元，生態環保專項債占比僅為 2.44%。近期，天津市污 染防治攻堅戰指揮部印發天津市打好污染防治攻堅戰 2020 年 工作計劃 （以下簡稱額為工作計劃 ） ，打響全國污染攻堅決 勝仗第一槍，內蒙古、浙江、甘肅、黑龍江、安徽、青海等省份 也紛紛跟進，召開會議部署 2020 年污染防治工作，彰顯打贏攻 堅戰的決心。2020 年為十三五環境保護規劃收官之年，是打好污 染防治攻堅戰的決勝之年，是保障“十四五”順利起航的奠基之 年。各省市為保證 2020 年實現污染防治攻堅戰階段性目標，

10、存 在強烈的趕工需求。 投資建議投資建議 春節以來，我們先后經歷了國內及海外疫情的相繼爆發，當前 海外疫情仍在快速蔓延，全球經濟形勢仍不明朗，其對我國經 濟造成的沖擊可能放大。日前國常會和發改委會議均強調，要 發揮好專項債補短板、穩投資、穩增長、穩就業的重要作用， mNoRqQtPnQtNoMoPqPyRpM7NaO9PoMmMoMnNeRoOtQeRtRrM6MnNxPMYnQnMwMpMoQ 證券研究報告|行業動態報告 3 適時擴大地方政府專項債券規模。目前已發行的投向水務的專 項債金額總計為 881 億元，占全部生態環保專項債的近 60%， 環保專項債向水務板塊傾斜明顯。其中，從樣本數據

11、分析來 看，水務類項目債總額 725 億元，其對應的總投資額為 2553 億元，相當于 28%的資本金投入率，杠桿效應非常明顯。2020 年為污染防治攻堅戰決勝年，受制于 2018-2019 年兩年 PPP 項 目融資問題，不少地方的水務類項目，處于停擺狀態，而污水 供水項目，均為約束性考核指標。在此背景下，各地方政府 2020 年，有動力利用專項債額度傾斜，來完成十三五考核目 標。況且預計后續房地產類專項債下發額度仍在低位，環保類 項目有望持續受益獲發?？春脟Y系新增水污染治理企業【碧 水源】 ， 【博世科】亦受益。 環?；ㄇ捌谑堋按驂骸眹乐氐纳鷳B修復板塊同樣值得關注， 專項債核發用于基建

12、后，還款來源可包括土地出讓等政府基金 收入，不單單包括房地產，任何非劃撥性質的用地出讓收入都 可以作為項目還款來源，水環境綜合整治聯動一級土地開發的 模式，向來受大央企追捧，有望迎來新一輪的周期，受益標的 包括【鐵漢生態】 、 【東珠生態】 。 垃圾焚燒 2020 年將迎來投產大年，近幾年都是垃圾焚燒項目 的密集趕工期，單個項目投資額較大，相關公司資本開支較 大，亦有融資需求，多省份陸續發布垃圾焚燒中長期規劃，垃 圾焚燒增量逐漸由東部向中西部轉移、由城市向鄉鎮級下沉， 全國整體對未來十年新建垃圾焚燒產能和焚燒占比提出較高目 標，同時大量垃圾填埋場即將封場的預期擴大未來垃圾焚燒產 能新增空間，

13、“十四五”期間垃圾焚燒新增產能或將保持高速 增長態勢不減，可再生能源補貼新政明確補貼及時兌付利好垃 圾焚燒產業，首推【偉明環?！?，受益標的亦包括【高能環 境】 、 【旺能環境】和【綠色動力】 。 風險提示風險提示 1）環保政策發生較大變動； 2）專項債后續仍然傾向土儲類項目； 3）專項債未發揮好杠桿效應。 盈利預測與估值盈利預測與估值 重點公司 股票股票 股票股票 收盤價收盤價 投資投資 E EPS(PS(元元) ) P P/E/E 代碼代碼 名稱名稱 （元）（元） 評級評級 20201818A A 2012019 9E E 20202020E E 20202121E E 20201818A

14、 A 2012019 9E E 20202020E E 20202121E E 300070 碧水源 9.58 買入 0.40 0.44 0.57 0.75 29.09 23.23 16.81 12.77 603568 偉明環保 26.18 增持 1.08 0.99 1.23 1.49 21.23 26.41 21.28 17.57 資料來源：wind，華西證券研究所 正文目錄 1. 2015 年專項債試發行，937 億元新增幾乎都未明確具體的項目投向 . 5 2. 土地儲備和收費公路專項債，2017 年起試發行 . 6 3. 試點新增棚改專項債，2018 年利用專項債開前門 . 8 4. 2

15、019 年發債提前至一季度，范圍再擴大實施效果低于預期 . 10 5. 2020 年提前批專項債已頂格實施，環保領域傾斜明顯 . 13 6. 投資建議 . 17 7. 風險提示 . 18 圖表目錄 圖 1 2015 年新增專項債省份分布（937 億元） . 6 圖 2 2015 年新增專項債年限分布（937 億元） . 6 圖 3 2016 年新增專項債省份分布（4035 億元） . 7 圖 4 2016 年新增專項債年限分布（4035 億元） . 7 圖 5 2017 年新增專項債省份分布（7870 億元） . 8 圖 6 2017 年新增專項債年限分布（7870 億元） . 8 圖 7 2

16、018 年新增專項債省份分布. 9 圖 8 2018 年新增專項債類別分布. 9 圖 9 2018 年新增專項債年限分布. 9 圖 10 新增專項債發行監管趨嚴（需用于有收益的公益項目） . 9 圖 11 2019 年新增專項債省份分布. 12 圖 12 2019 年新增專項債類別分布 . 12 圖 13 2019 年新增專項債年限分布. 13 圖 14 2019 年新增環保專項債省份分布 . 13 圖 15 2020 年已完成招標專項債年限分布 . 15 圖 16 2020 年已完成招標專項債區域分布 . 15 圖 17 2020 年已完成招標專項債類別分布 . 15 圖 18 2020 年

17、已完成招標生態環保專項債省份分布 . 16 圖 19 2020 年已完成招標生態環保專項債久期分布 . 16 圖 20 2020 年已完成招標環保專項債占各省總額度的比例 . 17 圖 21 樣本省份污水供水專項債額度及對應的項目總投資情況 . 17 表 1 2018 年新增生態環保類專項債 . 10 表 2 2015 年至今新增專項債基本情況一覽 . 15 證券研究報告|行業深度報告 5 Table_AuthorTable_AuthorInfoInfo 1. 2015 年年專項債專項債試試發行發行，937 億億元元新增新增幾乎都未明確具體幾乎都未明確具體 的項目投向的項目投向 2014 年底

18、前年底前完成完成政府存量債務政府存量債務甄別甄別，專項債正式專項債正式走入走入合法舉債舞臺合法舉債舞臺。2014 年 9 月 21 日，國務院印發關于加強地方政府性債務管理的意見 （國發201443 號） ， 允許地方政府適度舉債，采取政府債券方式，由省、自治區、直轄市政府代為舉借， 不得通過企事業單位等舉措。繼 9 月 21 日意見出臺后，為進一步加強地方政府 性債務管理，做好地方政府存量債務納入預算管理相關工作，財政部于 10月 23日出 臺地方政府存量債務納入預算管理清理甄別辦法 （財預2014351 號） 。2014 年 11 月份按照上述 2 個文件精神，將截止 2014 年 12

19、月 31 日尚未清償完畢的政府債務 甄別確定為政府存量債務。2014 年 12 月 31 日以前，地方政府融資貸款政策比較寬 松，只要地方政府以銀監會認定的融資平臺公司向金融機構融資貸款均屬合法，也比 較容易。 意見出臺后，自 2015 年 1 月 1 日始，剝離政府與融資平臺關系，允許地 方政府適度舉債，采取政府債券方式，由省、自治區、直轄市政府代為舉借，不得通 過企事業單位等舉措，地方政府融資受到很大的限制。政府債券按照用途劃分為新增 債券和置換債券。新增債券是指省政府發行給地方用于公益性公共服務領域、民生工 程基礎設施建設的債券。置換債券是指省政府發行給地方用于置換 2014 年底甄別的

20、 存量債務到期本金的債券。政府債券按照償還來源劃分為一般債券和專項債券，一般 債券是以一般公共預算收入為償還來源，屬于一般債務范圍。專項債券是以政府性基 金或專項收入為償還來源，屬于專項債務范圍。自此，財政部陸續出臺相關文件，不 斷加強對專項債券的規范管理。 2015 年專項債發行管理暫行辦法正式下發，償債來源為單項政府性基金或專項年專項債發行管理暫行辦法正式下發，償債來源為單項政府性基金或專項 收入。收入。2015 年 4 月 7 日，財政部印發地方政府專項債券發行管理暫行辦法 （財庫 201583 號） （以下簡稱管理辦法 ） 。 管理辦法對地方政府專項債券的定義、 資金用途、償債來源、承

21、銷發行、信用評級、信息披露等方面進行了明確和規范。其 中，單只專項債券應當以單項政府性基金或專項收入為償債來源，單只專項債券可以 對應單一項目發行，也可以對應多個項目集合發行。專項債券期限為 1 年、2 年、3 年、5 年、7 年和 10 年，由各地綜合考慮項目建設、運營、回收周期和債券市場狀況 等合理確定，但 7 年和 10 年期債券的合計發行規模不得超過專項債券全年發行規模 的 50%，這也是 2015-2017 年專項債期限均為 3-10年的原因。 2015 年共計發行新增專項債年共計發行新增專項債 937 億元，億元，幾乎都未明確具體的項目投向幾乎都未明確具體的項目投向。2015 年年

22、 共有共有 28 省市自治區發行省市自治區發行 161 只只新增專項債，合計金額新增專項債，合計金額 4917 億億元元，需需要說明的是，要說明的是， 這其中這其中不少專項債為新增和置換混合發行，也就是說單只債券，里面既有用于置換不少專項債為新增和置換混合發行，也就是說單只債券，里面既有用于置換 債，又有新增債債，又有新增債，其中專項債，其中專項債新增支出部分僅新增支出部分僅 937 億元億元，占新增專項債的額度為，占新增專項債的額度為 19.06%。置換支出通常用于償還經甄別確定的到期隱性債務以及符合條件的政府債 務本金。而新增支出債券，因當時未有嚴格的對應具體項目規定，債券募集說明書中，

23、單只債券通常對應多個項目，包括征地拆遷、土地儲備、軌道交通、公路、重大水利、 保障性安居工程、棚戶區改造、公租房建設、機場等重點建設項目，看上去與新增一 般債投向上區分不大。只有安徽省 3-4 期專項債對用途及金額做了詳細拆分，3-4 期 總額 151 億元，其中新增專項債 52 億元，其余為置換專項債。新增專項債用于公益 性資本支出，包括市政道路 2.59 億元，市政公用 1.4 億元，安置房 2.53 億元，土地 1.65 億元、水務 0.28 億元，環境整治 3.17 億元，其他 1.39 億元。937 億新增專項債億新增專項債 平均期限為平均期限為 5.2 年，額度占比前三的省份分別為

24、四川、廣東和安徽，新增專項債額度年，額度占比前三的省份分別為四川、廣東和安徽，新增專項債額度 分別為分別為 60/58/52 億億元元。 證券研究報告|行業深度報告 6 圖 1 2015 年新增專項債省份分布（937 億元） 圖 2 2015 年新增專項債年限分布（937 億元） 資料來源：中國債券信息網，華西證券研究所 資料來源：中國債券信息網，華西證券研究所 2. 土地儲備和收費公路專項債，土地儲備和收費公路專項債，2017 年起試發行年起試發行 2016 年共計發行新增專項債年共計發行新增專項債 4035 億元，億元，混合著置換債的比例降低了混合著置換債的比例降低了 40 個百分個百分

25、點點。2016 年共有 31 省市自治區發行 128 只新增專項債，合計金額 6831 億元，這里 面的情況跟 2015 年一樣，雖然是新增專項債，某些債券里面還是混合著置換的部分， 其中純新增部分為 4035 億元，占總額度的比例為 59.07%，相較 2015 年提高 40 個百 分點，總體來說 2016 年新增專項債中，混合著用來償還政府債務資金的情況有所好 轉。新增支出部分，因還是未有相應的細則，債券資金投向仍未做到一債一項目，投 向主要用于保障改善民生和經濟機構調整，包括扶貧開發、重點高速公路、水利工程、 保障性住房、軌道交通、城市綜合管廊等重大公益性項目建設。4035 億億元元新增

26、專項新增專項 債平均期限為債平均期限為 5.34 年，額度占比前三的省份額度分別為年，額度占比前三的省份額度分別為江蘇、山東和四川，江蘇、山東和四川，新增專新增專 項債額度分別為項債額度分別為 539/397/309 億億元元。 四川省四川省, 6.40% 廣東省廣東省, 6.19% 安徽省安徽省, 5.55% 河南省河南省, 5.44% 江蘇省江蘇省, 5.02% 山東省山東省, 4.80% 浙江省浙江省, 4.48% 河北省河北省, 4.48% 陜西省陜西省, 4.16% 云南省云南省, 3.84% 江西省江西省, 3.84% 內蒙古自治區內蒙古自治區, 3.74% 黑龍江省黑龍江省, 3

27、.74% 上海上海, 3.52% 廣西壯族自治區廣西壯族自治區, 3.42% 福建省福建省, 3.31% 吉林省吉林省, 3.20% 北京北京, 3.20% 其余省份其余省份, 21.66% 10年年, 12.45% 7年年, 13.66% 5年年, 39.20% 3年年, 34.69% 證券研究報告|行業深度報告 7 圖 3 2016 年新增專項債省份分布（4035 億元） 圖 4 2016 年新增專項債年限分布（4035 億元） 資料來源：中國債券信息網，華西證券研究所 資料來源：中國債券信息網，華西證券研究所 按地方政府性基金收入項目分類發行專項債券，發展實現項目收益與融資自求按地方政府

28、性基金收入項目分類發行專項債券，發展實現項目收益與融資自求 平衡的專項債券品種。平衡的專項債券品種。2017 年 6 月，財政部印發關于試點發展項目收益與融資自 求平衡的地方政府專項債券品種的通知 （財預201789 號，簡稱通知 ） ，目的 是指導地方在法定專項債務限額內，按照地方政府性基金收入項目分類發行專項債券， 發展實現項目收益與融資自求平衡的專項債券品種。這項工作的開展，將有利于依法 開好地方政府規范舉債的“前門” ，保障重點領域合理融資需求，加大補短板力度， 也有利于深化財政與金融互動，引導社會資本加大投入，更好地發揮專項債券促進經 濟社會持續健康發展的積極作用。計劃優先選擇土地儲

29、備、政府收費公路 2個領域試 點發行，并鼓勵有條件的地方立足本地區實際開展試點，有利于在妥善控制專項債務 風險的前提下保障重點領域合理融資需求，發揮專項債券積極作用，加大補短板力度， 改善基本公共服務供給質量。 土地儲備土地儲備和和收費收費公路專項債管理辦法下發，公路專項債管理辦法下發，2017 年起開始試點發行。年起開始試點發行。2017 年 6- 7 月，為完善專項債券與項目資產、收益對應的制度，有效防范專項債務風險，先后 制定下發了地方政府土地儲備專項債券管理辦法（試行） 和地方政府收費公路 專項債券管理辦法（試行） ，從土地儲備和收費公路兩個領域開展試點，發行土地儲 備和收費公路專項債

30、券，以規范政府土地儲備和收費公路融資行為，促進政府土地儲 備和收費公路事業持續健康發展。 2017 年新增專項債增長至年新增專項債增長至 7870 億元，收費公路及土地儲備專項債占比達億元，收費公路及土地儲備專項債占比達 36.2%。 2017 年共有 31 省市自治區發行 385 只新增專項債，合計金額 8520 億元，其中純新其中純新 增部分為增部分為 7870 億元，億元，占總額度的比例為 92.37%，相較 2015 年 19.06%相比，提高 73.3 個百分點，新增專項債中混合著用來償還政府債務資金的情況已經減少。因 2017 年下發了土地儲備和收費公路專項債管理辦法，以完善專項債

31、券與項目資產、 收益對應的問題，2017 年共發行收費公路專項債 440 億元，土地儲備專項債 2412 億 元，剩下 63.8%的額度均為未明確單一項目投向的債券品種，投向依然為傳統基建方 向。7870 億億元元新增專項債平均期限為新增專項債平均期限為 5.77 年，額度占比前三的省份額度分別為江蘇、年，額度占比前三的省份額度分別為江蘇、 山東和山東和廣東廣東，新增專項債額度分別為，新增專項債額度分別為 952/699/690 億元。億元。 江蘇省江蘇省, 13.36% 山東省山東省, 9.84% 四川省四川省, 7.66% 廣東省廣東省, 7.66% 河北省河北省, 7.51% 湖北省湖北

32、省, 7.44% 上海上海, 6.79% 重慶重慶, 6.67% 河南省河南省, 6.52% 安徽省安徽省, 5.33% 江西省江西省, 3.72% 山西省山西省, 2.60% 其余省份其余省份, 14.91% 10年年, 13.05% 7年年, 18.76% 5年年, 33.93% 3年年, 34.25% 證券研究報告|行業深度報告 8 圖 5 2017 年新增專項債省份分布（7870 億元） 圖 6 2017 年新增專項債年限分布（7870 億元） 資料來源：中國債券信息網，華西證券研究所 資料來源：中國債券信息網，華西證券研究所 3. 試點新增棚改專項債試點新增棚改專項債，2018 年年

33、利用專項債開前門利用專項債開前門 2018 年兩會明確嚴格“堵后門” ，利用專項債開前門。年兩會明確嚴格“堵后門” ，利用專項債開前門。在 2015-2017 年，明股實 債型的產業基金、不合規的 PPP 項目以及政府購買服務，讓地方政府隱性債務進一 步擴張，這樣可能會加劇地方債務的金融風險，中央于 2017 年下半年開始著手清理 不規范的地方舉債方式。2018 年政府工作報告提出，年政府工作報告提出，2018 年“嚴禁各類違法違規舉年“嚴禁各類違法違規舉 債、擔保等行為。省級政府對本轄區債務負總責，省級以下地方政府各負其責，積債、擔保等行為。省級政府對本轄區債務負總責，省級以下地方政府各負其

34、責，積 極穩妥處置存量債務”極穩妥處置存量債務” 。清理不規范的地方舉債方式是針對地方債務“堵后門”的舉 措，而“開前門”舉措是“健全規范的地方政府舉債融資機制” ，具體包括安排地方 專項債券 1.35 萬億元，同比增加 5500 億元， “優先支持在建項目平穩建設，合理擴 大專項債券使用范圍” 。 試點新增棚改專項債，久期首次突破試點新增棚改專項債，久期首次突破 15 年上限。年上限。2018 年 3 月，為完善地方政府 專項債券管理，規范棚戶區改造融資行為，有序推進試點發行地方政府棚戶區改造專 項債券工作，探索建立棚戶區改造專項債券與項目資產、收益相對應的制度，發揮政 府規范適度舉債改善群

35、眾住房條件的積極作用，財政部、住建部研究制訂了試點發 行地方政府棚戶區改造專項債券管理辦法 。這是繼土地儲備和收費公路之后，第三 個項目收益專項債券品種的指導文件。此前土地儲備專項債券和收費公路專項債券的 期限最長為 10 年，而棚改專項債券則“可根據項目實際適當延長”，實際上是首次允 許突破 15 年上限。 債券品種愈加豐富，專項債使用債券品種愈加豐富，專項債使用范圍擴大。范圍擴大。2018 年政府工作報告提出，要合理年政府工作報告提出，要合理 擴大地方政府專項債券發行規模與使用范圍擴大地方政府專項債券發行規模與使用范圍。2018 年在土地儲備專項債券、收費公 路專項債券、棚戶區改造專項債的

36、基礎上，使用范圍已擴大到生態環保、醫療服務、 學校、軌道交通等方面，通過豐富專項債券品種，擴大專項債券使用范圍，使得財政 資金更多向扶貧、 “三農” 、環保等領域傾斜，可以有效加大對三大攻堅戰的支持，開 拓政府籌資渠道，提升財政支持力度。 2018 年新增專項債增長至年新增專項債增長至 1.36 萬億元，收費公路及土地儲備專項債占比達萬億元，收費公路及土地儲備專項債占比達 66.53%。2018 年共有 31 省市自治區發行 375 只新增專項債，合計金額 1.39 萬億元， 江蘇省江蘇省, 12.11% 山東省山東省, 8.89% 廣東省廣東省, 8.78% 安徽省安徽省, 8.45% 河北省河北省, 7.29% 湖北省湖北省, 7.20% 河南省河南省, 6.84% 浙江省浙江省, 6.14% 上海上海, 5.24% 重慶重慶, 4.82% 四川省四川省, 3.93% 天津天津, 3.78% 其余省份其余省份, 16.53% 10年年, 11.64% 7年年, 21.63% 5年年, 54.69% 3年年, 12.04% 證券研究報告|行業深度報告 9 其中純新增部分為其中純新增部分為 1.36 億元，億元，占總額度的比例為 98.03%，相較 2017 年 92.37%相比， 提高 5.66 個百分點，2018 年新增專項債中，仍有 273 億