1、證券研究報告|公司深度|IT 服務1/24請務必閱讀正文之后的免責條款部分宇信科技(300674)報告日期：2023 年 08 月 16 日銀行銀行 IT 龍頭，金融信創龍頭，金融信創+AI 賦能貸后管理打開成長空間賦能貸后管理打開成長空間宇信科技深度報告宇信科技深度報告投資要點投資要點公司是國內銀行公司是國內銀行 IT 解決方案龍頭廠商，在多個細分領域占據市場份額第一解決方案龍頭廠商，在多個細分領域占據市場份額第一公司深耕銀行 IT領域超 20年，形成“軟件開發及服務+系統集成業務+創新運營服務”三大業務板塊，客戶從國有大行逐步向中小城商行延伸，業務生態持續完善。2022年宇信科技以 6.4

2、1%的市場份額位列第二，在上市公司中連續四年位居第一。在細分領域，公司在科技信貸管理系統、互聯網貸款和網絡銀行三個解決方案市場占有率排名第一。公司深耕金融信創領域，有望受益行業政策實現業務高質量發展公司深耕金融信創領域，有望受益行業政策實現業務高質量發展近年國家針對金融信創出臺多項政策，鼓勵金融機構根據自身情況加強科技能力建設，通過提高新技術應用和自主可控能力逐步實現全面信創。公司自 2015 年起為金融客戶提供自主可控產品和服務。在大數據平臺、智能客服、數字化風控、智能營銷、手機銀行、信貸系統、支付系統等各業務領域，推動金融信創應用落地。目前已完成 300+國產化產品的適配和認證。未來有望持

3、續通過金融信創研發投入，推動技術創新和產品升級，加快金融信創應用落地。AI 技術賦能貸后資產管理體系，公司新業務成長空間廣闊技術賦能貸后資產管理體系，公司新業務成長空間廣闊政策推動下我國 C 端不良資產處理市場規模蓬勃成長，公司在銀行信貸、風控領域具備成熟經驗，圍繞不良資產管理、資產證券化及智能催收等環節，積極布局貸后管理體系，形成從貸前、貸中到貸后的信貸全生命周期產品線。公司作為百度文心一言重要合作伙伴，未來有望將 AI 大模型技術融合到金融場景，為公司貢獻顯著業績增量。宏觀影響因素消除，公司盈利能力有望實現提升宏觀影響因素消除，公司盈利能力有望實現提升2022 年公司盈利能力受宏觀因素影響

4、下滑明顯，毛利率、凈利率分別為 27.01%和 5.91%，同比分別下降了 7.14pct和 4.70pct。隨著宏觀影響因素消除，疊加公司出海及智能貸后等創新業務占比有望持續提升，整體盈利能力有望持續回升，推動公司利潤較快成長。盈利預測與估值盈利預測與估值我們預計 2023-2025年公司營收為 51.06/62.98/78.00億元，同比增長 19.17%、23.34%和 23.84%，歸母凈利潤分別達到 3.53/5.51/7.79億元，同比增長39.62%/56.03%/41.34%，對應 EPS 為 0.50/0.78/1.10元。首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示風險提示訂單增長

5、或落地確收不及預期帶來的風險；AIGC 相關技術實現和商業化推廣不及預期帶來的風險：投資評級投資評級:買入買入(首次首次)分析師：劉雯蜀分析師：劉雯蜀執業證書號：基本數據基本數據收盤價￥18.23總市值(百萬元)12,955.66總股本(百萬股)710.68股票走勢圖股票走勢圖相關報告相關報告宇信科技(300674)公司深度2/24請務必閱讀正文之后的免責條款部分財務摘要財務摘要Table_Forcast(百萬元)20222023E2024E2025E營業收入4284.815106.196298.117799.62(+/-)(%)14.99%19.17%23.34%23.84%歸母凈利潤252

6、.97353.21551.12778.96(+/-)(%)-36.09%39.62%56.03%41.34%每股收益(元)0.360.500.781.10P/E51.2136.6823.5116.63資料來源：浙商證券研究所投資案件投資案件盈利預測、估值與目標價、評級盈利預測、估值與目標價、評級我們預計 2023-2025 年公司營收為 51.06/62.98/78.00 億元，歸母凈利潤分別為3.53/5.51/7.79 億元，對應 2023-2025 年 PE 分別為 36.68/23.51/16.63 倍，預測公司目標市值為 169.37億元，對應目標價 23.86元。首次覆蓋，給予“買

7、入”評級。關鍵假設關鍵假設1）公司在銀行 IT 解決方案領域市場份額保持龍頭地位，并依托產品矩陣的不斷豐富疊加客戶覆蓋度增加，實現市場份額的持續提升；2）公司受益于我國 C 端個人不良資產處理行業發展契機，布局貸后資產管理產品服務體系，為公司貢獻新業務增長極；3）公司基于與百度文心一言的深度合作，有望實現 AI+金融行業應用以提升產品服務核心競爭力我們與市場的觀點的差異我們與市場的觀點的差異【市場認為】公司整體估值與同行業公司相比處于較高位置【我們認為】一方面，一方面，公司傳統業務在國內銀行 IT 解決方案的市場份額連續多年位居行業第二，上市公司第一，同時創新業務處于發展初期，貸后資產管理、銀

8、行 IT 出海等高毛利業務有望在未來幾年實現高速增長。綜合考慮我們認為公司應當享受更高估值水平；另一方面，另一方面，我們認為公司估值水平在一定程度上反映了對于未來幾年業績快速增長的預期。根據盈利預測，公司 2023-2025年有望進入利潤快速修復期，三年歸母凈利潤 CAGR 有望達到 45.48%；股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素1）公司軟件開發業務毛利率、凈利率修復超預期；2）公司貸后資產管理項目落地進度超預期；3）公司 AI 大模型應用產品發布超預期；風險提示風險提示1、訂單增長或落地確收不及預期帶來的風險；2、AIGC 相關技術實現和商業化推廣不及預期帶來的風險；2UsV1VVVmW

9、NA6M8Q6MpNnNtRpMkPrRwOeRmNtMaQqQuNNZtPvMMYrRqP宇信科技(300674)公司深度3/24請務必閱讀正文之后的免責條款部分正文目錄正文目錄1 國內銀行 IT 龍頭，解決方案業務生態完善.51.1 歷經二十余年發展，成為國內銀行歷經二十余年發展，成為國內銀行 IT 解決方案龍頭解決方案龍頭.51.2 宏觀因素影響逐漸消除，公司有望走過經營拐點宏觀因素影響逐漸消除，公司有望走過經營拐點.51.3 公司股權結構穩定，核心團隊行業經驗豐富公司股權結構穩定，核心團隊行業經驗豐富.72 聚焦貸后資產管理業務，科技賦能業務實現新增長極.82.1 不良資產管理行業需求

10、旺盛，公司迎來發展新機遇不良資產管理行業需求旺盛，公司迎來發展新機遇.82.2 科技賦能貸后管理系統效率大幅提升，海外已有落地案例科技賦能貸后管理系統效率大幅提升，海外已有落地案例.122.3 公司基于公司基于 AI+大數據構建貸后管理體系，全流程賦能不良資產管理大數據構建貸后管理體系，全流程賦能不良資產管理.133 金融 IT 主營業務穩定成長，貢獻公司成長基石.153.1 主營業務穩定，金融科技解決方案業務持續成長主營業務穩定，金融科技解決方案業務持續成長.153.2 金融信創政策推動下，前沿智能技術滲透有望推動行業規模成長金融信創政策推動下，前沿智能技術滲透有望推動行業規模成長.163.

11、3 東南亞市場發展空間廣闊，公司出海業務持續拓展東南亞市場發展空間廣闊，公司出海業務持續拓展.194 盈利預測與估值.205 風險提示.22宇信科技(300674)公司深度4/24請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖表目錄圖表目錄圖圖 1：公司發展歷程公司發展歷程.5圖圖 2：20172023Q1 公司營業總收入情況公司營業總收入情況.6圖圖 3：20172023Q1 公司歸母凈利潤情況公司歸母凈利潤情況.6圖圖 4：20182022 公司毛利率、凈利率情況公司毛利率、凈利率情況.6圖圖 5：20192022 公司分業務毛利率情況公司分業務毛利率情況.6圖圖 6：20182022 公司各項費用率

12、情況公司各項費用率情況.7圖圖 7：20172022 公司研發費用投入情況公司研發費用投入情況.7圖圖 8：公司股權結構（時間截至公司股權結構（時間截至 2023 年年 8 月月 8 日）日）.7圖圖 9：2019Q1 至至 2023Q1 我國商業銀行不良貸款余額及關注類貸款余額情況我國商業銀行不良貸款余額及關注類貸款余額情況.9圖圖 10：按來源分我國不良資產規模（按來源分我國不良資產規模（2020 vs 2021）.9圖圖 11：2017-2021 年我國銀行業處置不良資產規模（萬億元）年我國銀行業處置不良資產規模（萬億元）.9圖圖 12：2013-2018 年我國個人不良貸款余額年我國個

13、人不良貸款余額.11圖圖 13：2023 年第一季度個人不良貸款轉讓受讓方類型結構年第一季度個人不良貸款轉讓受讓方類型結構.11圖圖 14：不良資產產業鏈概覽不良資產產業鏈概覽.12圖圖 15：Skit.ai 基于基于 VoiceAI 技術助力應收賬款管理業務技術助力應收賬款管理業務.13圖圖 16：2021 年度中國銀行業年度中國銀行業 IT 解決方案市場份額解決方案市場份額.15圖圖 17：宇信科技聯合百度構建智能金融云架構宇信科技聯合百度構建智能金融云架構.16圖圖 18：統一監管報送平臺統一監管報送平臺&TBDS 聯合方案聯合方案.16圖圖 19：我國銀行業我國銀行業 IT 投入規模趨

14、勢投入規模趨勢.17圖圖 20：我國銀行業我國銀行業 IT 解決方案市場規模增長趨勢解決方案市場規模增長趨勢.17圖圖 21：我國金融信創發展歷程我國金融信創發展歷程.18圖圖 22：東南亞銀行服務滲透率情況（東南亞銀行服務滲透率情況（2018 年）年）.19圖圖 23：東南亞數字金融服務市場規模增速預測東南亞數字金融服務市場規模增速預測.19表表 1：公司核心管理團隊公司核心管理團隊.8表表 2：我國不良資產管理行業格局我國不良資產管理行業格局.10表表 3：我國不良資產管理行業相關政策我國不良資產管理行業相關政策.10表表 4：信用類不良資產綜合服務提供商業務范圍信用類不良資產綜合服務提供

15、商業務范圍.12表表 5：公司數智催收管理產品核心功能公司數智催收管理產品核心功能.14表表 6：公司不良資產管理落地案例公司不良資產管理落地案例.14表表 7：我國各銀行積極擁抱金融科技我國各銀行積極擁抱金融科技.17表表 8：我國金融信創相關政策梳理我國金融信創相關政策梳理.18表表 9：盈利預測表（單位：百萬元）盈利預測表（單位：百萬元）.21表表 10：可比公司估值可比公司估值.21表附錄：三大報表預測值表附錄：三大報表預測值.23宇信科技(300674)公司深度5/24請務必閱讀正文之后的免責條款部分1 國內銀行國內銀行 IT 龍頭，解決方案業務生態完善龍頭，解決方案業務生態完善1.

16、1 歷經二十余年發展，成為國內銀行歷經二十余年發展，成為國內銀行 IT 解決方案龍頭解決方案龍頭公司深耕銀行公司深耕銀行 IT 領域二十余年，逐步成為行業龍頭之一。領域二十余年，逐步成為行業龍頭之一。公司成立于 1999年，深耕銀行 IT領域超 20 年，目前已形成“軟件開發及服務+系統集成業務+創新運營服務”三大業務板塊，客戶覆蓋國有大行、中小城商行及各類金融機構，結構多元并且業務生態完善。IDC 報告顯示自 2010年起，公司連續多年在中國銀行業 IT解決方案市場排名領先，始終保持在信貸、數據、渠道、監管四大細分領域的龍頭地位。公司積極布局新業務場景，實現業務多極成長。公司積極布局新業務場

17、景，實現業務多極成長。近年來公司持續開拓新業務場景，在移動金融、消費金融、智慧銀行、開放銀行、監管報送、全面風險管理等領域持續推出具備強競爭力的產品，業務保持強勁增長勢頭。公司在信貸領域擁有貸前、貸中到貸后的閉環業務生態，在 AI 技術的加持下有望實現核心競爭力的進一步提升。圖 1：公司發展歷程資料來源：公司官網，浙商證券研究所1.2 宏觀因素影響逐漸消除，公司有望走過經營拐點宏觀因素影響逐漸消除，公司有望走過經營拐點公司近年營收維持穩定增長，公司近年營收維持穩定增長，2022 年受宏觀因素影響增速有所放緩。年受宏觀因素影響增速有所放緩。公司 2017至2022年營業總收入從 16.24億元增

18、長至 42.85億元，復合增長率為 21.42%。公司 2022年實現營業總收入 42.85億元，同比增長 15.0%，受宏觀因素影響公司部分訂單交付延遲，導致營收增速有所下滑。2023年第一季度公司實現營業收入 7.93億元，同比大幅增長 95%，經營增長勢頭良好。受宏觀因素影響規模凈利潤出現明顯下滑，外部影響消除未來盈利能力有望持續好轉。受宏觀因素影響規模凈利潤出現明顯下滑，外部影響消除未來盈利能力有望持續好轉。公司 2022年實現歸母凈利潤 2.53億元，同比下降 36.1%，受宏觀因素影響連續第二年出現歸母凈利潤下滑。隨著外部影響因素消除，公司在 2023年第一季度實現歸母凈利潤 41

19、86萬元，同比大幅增長 2520.69%。公司未來有望在主營業務穩步成長的基礎上，受益于創新業務的高速增長，盈利能力持續提升。宇信科技(300674)公司深度6/24請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖 2：20172023Q1公司營業總收入情況圖 3：20172023Q1公司歸母凈利潤情況資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所公司毛利率、凈利率短期承壓，看好未來盈利能力持續提升。公司毛利率、凈利率短期承壓，看好未來盈利能力持續提升。2022年公司毛利率、凈利率分別為 27.01%和 5.91%，同比分別下降了 7.14pct 和 4.70pct，盈利能力受宏觀因素

20、影響下滑明顯。分業務毛利率看，2022年公司系統開發及服務毛利率出現較大下滑，未來有望隨著宏觀影響因素消除逐步恢復到穩態水平；公司創新運營業務毛利率明顯高于另外兩項主營業務，2022年達到 85.72%。未來隨著公司創新運營業務持續拓展，占公司總營收比例有望持續提升，推動公司毛利率、凈利率成長。圖 4：20182022公司毛利率、凈利率情況圖 5：20192022公司分業務毛利率情況資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：公司年報，浙商證券研究所公司銷售、管理費用率穩中有降，研發投入持續增加。公司銷售、管理費用率穩中有降，研發投入持續增加。2022年公司管理費用率、銷售費用率分別為 5.6

21、0%和 3.27%，同比分別下降 2.34pct和 0.89pct，公司經營效率持續提升。2022年公司研發費用投入 5.00億元，同比增長 15.0%，公司持續加大研發投入，在各應用軟件產品條線以及 AI+金融行業應用領域不斷探索迭代，未來有望受益于 AI 商業化浪潮，進一步鞏固行業龍頭地位。宇信科技(300674)公司深度7/24請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖 6：20182022公司各項費用率情況圖 7：20172022公司研發費用投入情況資料來源：公司年報，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所1.3 公司股權結構穩定，核心團隊行業經驗豐富公司股權結構穩定，核心團隊行業經

22、驗豐富公司股權結構穩定，百度為核心股東之一。公司股權結構穩定，百度為核心股東之一。公司創始人兼 CEO 洪衛東先生通過珠海宇琴鴻泰持有公司股份 25.93%，為公司第一大股東；茗峰開發持股比例為 4.92%。百度為公司第三大股東，持股 3.6%。圖 8：公司股權結構（時間截至 2023年 8月 8 日）資料來源：Wind，浙商證券研究所公司高管團隊行業經驗豐富。公司高管團隊行業經驗豐富。公司創始人兼 CEO 洪衛東先生從業多年，曾擔任北京高偉達科技發展有限公司總經理；公司核心團隊成員在銀行及科技行業均擁有多年從業及組織管理經驗，對金融科技應用邏輯及行業發展趨勢理解深刻，未來有望賦能公司業務持續

23、拓展，不斷完善產品服務矩陣并且提升核心競爭力。宇信科技(300674)公司深度8/24請務必閱讀正文之后的免責條款部分表 1：公司核心管理團隊姓名職務任職日期履歷洪衛東總經理2015.7清華大學碩士學歷。曾任西科姆（中國）有限公司部門經理、北京高偉達科技發展有限公司總經理。1999 年 6 月至 2006 年 6 月任北京宇信鴻泰科技發展有限公司 CEO，2006 年 10 月至今任公司 CEO。歐陽忠誠副總經理2015.7東北大學本科學歷，工程師。曾任中國建設銀行沈陽分行科長、上海三剪科技有限公司技術總監，2002 年 1 月至 2008 年 11月歷任宇信鴻泰項目經理，部門經，總經理，20

24、08 年 11 月至今歷任公司高級副總裁，首席運營官。鄭春副總經理2015.7中國科學技術大學碩士學歷。曾任西科姆（中國）有限公司部門經理，2000 年 2 月至 2006 年 10月任宇信鴻泰部門經理，2006年 11月至今歷任公司部門經理,IT 支持總監，部門經理，副總裁。吳紅副總經理2020.3清華大學碩士學歷。曾任西科姆(中國)有限公司銷售部經理，1999年至 2006年 6 月任北京宇信鴻泰科技發展有限公司高級副總裁，2006年 6月至今任公司副總裁。井家斌副總經理2020.5清華大學經濟管理學院 EMBA。曾任輕工業部北京規劃設計院工程師、IBM 中國有限公司項目經理、寧夏馬斯特投

25、資集團公司總經理，2006 年 5 月至今任北京宇信鴻泰信息技術有限公司總經理，2014年 9月至今任公司東部大區總經理。王野副總經理2020.5沈陽大學本科學歷。2002 年 7 月加入公司，歷任軟件工程師、項目經理、部門經理、交付中心副總經理?，F任公司副總經理，分管南部交付中心和戰略合作部。翟漢斌副總經理2020.5鄭州大學本科學歷。2004 年 12 月加入公司，歷任軟件工程師、項目經理、部門經理、部門總經理?，F任公司副總經理，分管金融云和消費金融業務。戴士平副總經理2023.4賓夕法尼亞大學碩士學歷。曾任 UBS 投資銀行兼并收購部經理，四川中小企業投資基金副總裁，北京泰鴻投資有限公司

26、副總裁、北京博彥科技有限責任公司高級副總裁、首席財務官。2009 年 5月至今歷任公司高級副總裁、首席財務官、董事會秘書。李江副總經理2023.4清華 EMBA在讀。曾任中國移動承德營子分公司大客戶部經理、北京鑫萬佳科技有限公司銷售總監,市場部總經理。2009 年加入公司，歷任北部大區大客戶銷售部銷售總監、北部大區副總經理、公司副總裁。張文雋副總經理2023.4曾任北京東南鼎盛科技公司高級工程師、北京和勤技術有限公司移動增值業務部技術總監、神州數碼融信軟件有限公司項目總監、塔塔(中國)信息技術有限公司金融部門項目總監、高偉達軟件股份有限公司副總經理。2022年 12月加入北京宇信科技集團股份有

27、限公司。梁文芳財務總監2023.4碩士，財政部授予的全國會計領軍人才，注冊會計師，注冊稅務師。曾任職德勤華永會計師事務所審計經理等。2017年 6月至今就職于公司財務部擔任財務總經理。周帆董事會秘書2023.4英國紐卡斯爾大學碩士。2009年-2017 年歷任北京千方科技股份有限公司投資者關系總監、投融資總監、副總裁等；2017 年-2021年擔任北京弘成立業科技股份有限公司戰略發展總監；2021 年11月加入公司，擔任證券事務部總監。資料來源：Wind，浙商證券研究所2 聚焦貸后資產管理業務，科技賦能業務實現新增長極聚焦貸后資產管理業務，科技賦能業務實現新增長極2.1 不良資產管理行業需求旺

28、盛，公司迎來發展新機遇不良資產管理行業需求旺盛，公司迎來發展新機遇我國銀行不良資產規模持續成長，智能貸后管理市場空間廣闊。我國銀行不良資產規模持續成長，智能貸后管理市場空間廣闊。銀監會數據顯示，我國商業銀行不良貸款余額以及關注類貸款余額整體呈上升趨勢，截至 2023年 Q1，我國商業銀行不良貸款余額為 3.12萬億元，同比增長 7.03%；我國關注類貸款余額為 4.16萬億元，同比增長 4.58%。2023Q1 商業銀行不良貸款比例為 1.62%，不良貸款比例維持穩定。隨著我國不良資產規模持續成長，銀行等金融機構對于不良資產的處置需求將持續上升，基于數字化、智能化的輔助手段有望在不良資產管理領

29、域的風險管理、資產定價、賬款催回等細分環節實現效率的深度賦能。宇信科技(300674)公司深度9/24請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖 9：2019Q1 至 2023Q1我國商業銀行不良貸款余額及關注類貸款余額情況資料來源：Wind、銀監會，浙商證券研究所近年來我國不良資產整體規模持續增長，銀行需求旺盛、資產管理公司承接壓力升高。近年來我國不良資產整體規模持續增長，銀行需求旺盛、資產管理公司承接壓力升高。普華永道研究數據顯示，2021年我國不良資產規模合計約為 5.88萬億元，同比增長12.86%，其中非銀行金融機構不良資產規模為 1.57萬億元，同比增長達 38.22%。2021年銀行業處

30、置不良資產規模為 3.13萬億元，同比增長 3.64%。受宏觀因素影響，近幾年我國不良資產存量規模持續增長，受宏觀因素影響，近幾年我國不良資產存量規模持續增長，科技賦能在不良資產領域科技賦能在不良資產領域得到加強得到加強。不良資產處置規模增速與存量規模增速的不匹配，導致承接方資產管理公司業務壓力較大，大數據、人工智能等前沿技術有望改善不良資產的催收、估值定價和風險評估效率。資產管理公司積極開展數字化轉型，提高數字化經營能力，通過提升數據治理，進一步完善數字化平臺建設，提升數據分析、風控及合規管理多方面能力。圖 10：按來源分我國不良資產規模（2020 vs 2021）圖 11：2017-202

31、1年我國銀行業處置不良資產規模（萬億元）資料來源：普華永道，浙商證券研究所資料來源：普華永道，浙商證券研究所我國不良資產需求方結構整體保持穩定，呈我國不良資產需求方結構整體保持穩定，呈“5+2+N+銀行系銀行系 AIC+外資系外資系”格局。格局。目前我國不良資產需求方參與主體主要為 5家全國性 AMC、59家地方 AMC、銀行系 AIC、外資 AMC 以及非持牌 AMC，行業市場格局進一步多元化，市場主體擴容加劇行業競爭，以銀行為代表的金融機構不良資產處置需求的日益旺盛，有望推動下游不良資產需求方業務的持續擴張。宇信科技(300674)公司深度10/24請務必閱讀正文之后的免責條款部分表 2：

32、我國不良資產管理行業格局簡稱含義業務特點55 家全國性 AMC：信達、東方、長城、華融、銀河對出現財務或經營問題的銀行、證券公司、信托公司等金融機構進行托管清算和重組，是涵蓋銀行、保險、證券與期貨、信托、融資租賃、基金管理等多個金融牌照的綜合性金融集團。2各省原則上不超過 2 家經原銀保監會批復的可從事金融企業不良資產批量收購業務的地方性 AMC地方性 AMC 通過不良資產收購與處置為實體企業紓困，幫助地方盤活資源，提高資產利用效率，化解流動性風險。個貸批量收購、上市公司紓困、配資融資、破產重整、市場化債轉股是地方性 AMC 開展頻率較高的業務。N未獲得原銀保監會批復的非持牌 AMC非持牌 A

33、MC 只能在二級市場上買入資產包，不可轉讓，也不可在一級市場上直接收購資產包，主要提供不良資產交易的建議和撮合等，一般不直接介入處置的具體流程。銀行系 AIC5 家國有銀行成立的金融資產投資公司：中國銀行、農業銀行、工商銀行、建設銀行和交通銀行由銀行設立，主要開展債轉股業務，目標為降低銀行杠桿率外資系在境內從事不良資產業務的外資 AMC外資 AMC 資金實力雄厚，行業經驗豐富。2020 年，橡樹資本成為首家外資AMC。資料來源：華經產業研究院、聯合資信、普華永道研究，浙商證券研究所國家高度重視不良資產行業發展，持續發布政策引導不良資產管理，國家高度重視不良資產行業發展，持續發布政策引導不良資產

34、管理，C 端個人貸款不端個人貸款不良業務將加速發展。良業務將加速發展。2021年以來，國家監管機構針對不良資產管理行業推出一系列新的監管政策，推動資產管理公司創新不良資產處置手段，積極維護金融穩定、盤活存量資產。2022年 12 月，銀保監會發布了關于開展第二批不良貸款轉讓試點工作的通知，在第一批試點的基礎上，將政策性銀行、部分農商行以及部分非銀機構納入參與試點的金融機構范圍，進一步推動我國不良資產處置行業發展。表 3：我國不良資產管理行業相關政策政策名稱發布機構日期核心內容關于開展不良貸款轉讓試點工作的通知銀保監會2021 年 1 月正式批準試點開展對公單戶不良貸款轉讓和個人不良貸款批量轉讓

35、，試點涉及六家大型銀行和 12 家股份制銀行，列入試點范圍的個貸包括個人消費信用貸款、信用卡透支、個人經營信用貸款。地方資產管理公司監督管理暫行辦法（征求意見稿）銀保監會2021 年 8 月每年新增投資額中主營業務投資額占比應不低于 50%，收購金融機構不良資產投資額占比應不低于 25%，連續兩年不達標將被取消業務資質。要求地方資產管理公司控制杠桿率，謹慎選擇融資渠道，未經批準不得向社會公眾發行債務性融資工具。關于規范國有金融機構資產轉讓有關事項的通知財政部2021 年 11 月進一步加強國有金融資本管理，提高國有金融機構資產轉讓透明 度，規范相關資產交易行為，維護國有金融資本出資人權益。對資

36、產轉讓的范圍、定價、交易流程和價款支付的規定，有利于不良資 產交易進一步規范完善。關于引導金融資產管理公司聚焦主業積極參與中小金融機構改革化險的指導意見銀保監會2022 年 6 月加大不良資產收購處置力度、積極開展受托管理和處置業務、適度拓寬對金融資產的收購范圍、完善不良資產一級市場定價機制、規 范開展反委托處置不良資產業務、規范分期付款處置方式。支持資產管理公司發債降低融資成本，鼓勵銀行保險認購資產管理公司債券和資本工具。關于進一步發揮資產證券化市場功能支持企業盤活存量資產的通知上交所2022 年 6 月鼓勵和支持金融資產管理公司、金融資產投資公司以不良資產收購、實質性重組等方式形成的資產開

37、展證券化融資，促進閑置低效資產改造升級，提升低效資產盤活價值。金融資產投資公司資本管理辦法（試行）銀保監會2022 年 7 月對金融資產投資公司各級資本充足率、杠桿率提出監管要求，并要求建立全面風險管理架構和內部資本充足性管理及評估程序。關于開展第二批不良貸款轉讓試點工作的通知銀保監會2022 年 12 月擴大參與試點的金融機構范圍，將政策性銀行、部分農商行及部分非銀機構納入，并延長了試點期限至 2025 年 12 月 31 日。資料來源：財政部、上交所、銀保監會，浙商證券研究所宇信科技(300674)公司深度11/24請務必閱讀正文之后的免責條款部分個人個人 C 端業務蓬勃發展，地方端業務蓬

38、勃發展，地方 AMC 占據業務主導地位。占據業務主導地位。我國個人信貸不良資產規模持續升高。根據中國金融穩定報告（2019）年數據顯示，2018年末我國個人不良貸款余額為 7103億元，同比增長 15.5%，2013-2018年復合增長率約為 17.26%。2018年末我國個人貸款不良率為 1.5%，不良率整體維持穩定。預計目前全國個人不良貸款規模突破一萬億。預計目前全國個人不良貸款規模突破一萬億。由于中國金融穩定報告自 2020年起不再披露個人不良貸款余額，我們根據中國人民銀行關于居民貸款情況的統計數據，截至2023年第一季度，我國本外幣住戶貸款余額為 77.48萬億元，參考 1.5%的不良

39、貸款率，經測算預估我國個人不良貸款規模約為 1.16萬億元，市場空間廣闊。圖 12：2013-2018 年我國個人不良貸款余額資料來源：歷年中國金融穩定報告，浙商證券研究所地方性資產管理公司有望受益個人不良貸款處理業務需求成長，迎來業務發展重大機地方性資產管理公司有望受益個人不良貸款處理業務需求成長，迎來業務發展重大機遇。遇。2021年銀保監會發布關于開展不良貸款轉讓試點工作的通知以來，我國單戶對公不良貸款轉讓和個人不良貸款批量轉讓市場持續成長。銀登中心數據顯示，2023年第一季度，按業務規?？?，地方性資產管理公司受讓單戶對公和批量個人不良貸款規模占比超過80%，按項目數看占比超過 88%。地

40、方性資產管理公司成為個人不良貸款處置主要玩家。圖 13：2023年第一季度個人不良貸款轉讓受讓方類型結構資料來源：銀登中心，浙商證券研究所宇信科技(300674)公司深度12/24請務必閱讀正文之后的免責條款部分2.2 科技賦能貸后管理系統效率大幅提升，海外已有落地案例科技賦能貸后管理系統效率大幅提升，海外已有落地案例軟件技術服務逐漸在不良資產管理產業鏈中扮演重要角色。軟件技術服務逐漸在不良資產管理產業鏈中扮演重要角色。按產業鏈環節分，不良資產管理行業上、下游分別為不良資產供給方和需求方，中游為不良資產綜合服務提供商。綜合服務提供商可通過優化催收策略、數字化智能化工具賦能等手段提高回款率，對金

41、融機構降低不良率等關鍵指標、提升風險管理能力以及為業務持續發展提供保障等方面意義重大。圖 14：不良資產產業鏈概覽資料來源：頭豹研究院，浙商證券研究所不良資產根據逾期時長進行劃分，大數據、不良資產根據逾期時長進行劃分，大數據、AI 等技術有望在等技術有望在 M4 及以上類別不良資產及以上類別不良資產管理中實現有效賦能。管理中實現有效賦能。從信用類不良資產催收情況看，目前銀行及金融機構對于 M1-M3類資產通常選擇采用內部團隊進行催收，普遍催回率較高，而針對時間較長的信用類不良資產，外部催收服務及 AMC、律所等參與方有望發揮重要作用。宇信科技作為不良資產綜合服務提供商，基于大數據、AI 大模型

42、技術，可在催收策略及話術、催收對象的數據分析以及智能催收等方面實現效率和效益的雙重提升。表 4：信用類不良資產綜合服務提供商業務范圍前期：M1M3中期：M4M12后期：M12以后或已核銷不良資產資產特點回收比例較高，大部分用戶經簡單提醒后就會進行還款回收比例與催收策略、催收技巧的關聯度較大客戶失聯率較高，包含新增逾期貸款、歷年留存未回收貸款及其產生的利息與罰息催收方式內部催收團隊與外部催收服務商、呼叫中心進行合作；電話、短信、信函方式居多；多采用委外催收方式，不同催收服務商多輪次交替催收；通過智能化技術提高效率；非訴訟與訴訟催收相結合；開始考慮核銷、司法清收、不良資產ABS 等多元化處理；回收

43、率M1：7090%；M2：40%；M3：20%；M4M6：5%；M7M12：1.5%；1%以下；催收處置參與方及合作模式參與方：參與方：不良資產攻擊方、傳統催收公司、綜合服務提供商；合作模式：合作模式：內部催收團隊進行內部或通過包坐席等固定價格方式與外部催收服務商、呼叫中心進行合作參與方：參與方：傳統催收公司、綜合服務提供商；合作模式：合作模式：按照回收比例進行傭金結算方式，催收服務商可以獲取回收金額 15%30%不等水平的傭金回報。參 與 方：參 與 方：傳 統 催 收 公 司、律 所、AMC、綜合服務提供商等；合作模式：合作模式：資產包、正常委托、專項委托等多種模式結合，后期服務商傭金比例

44、可達 50%以上；資料來源：銀登中心、頭豹研究院，浙商證券研究所宇信科技(300674)公司深度13/24請務必閱讀正文之后的免責條款部分會話語音會話語音 AI 解決方案廠商解決方案廠商 Skit.ai 聚焦應收賬款管理，通過聚焦應收賬款管理，通過 AI 技術大幅提高業務效率。技術大幅提高業務效率。海外應收賬款管理（ARM）行業領先的會話語音 AI 解決方案提供商 Skit.ai，使用 AI 聊天機器人以及基于 AI 的“文本-語音”功能進行動態響應式對話（Conversational Call），可在幾天內撥打數百萬次外呼電話，實現債務催收效率的大幅提升。公司基于語音公司基于語音 AI 技術

45、提供技術提供 Collections 和和 Call Center 兩種解決方案，實現企業客戶敏兩種解決方案，實現企業客戶敏捷部署以及催收效率大幅提升。捷部署以及催收效率大幅提升。Skit.ai官網數據顯示，Collections 解決方案向企業客戶提供催收電話自動化服務，可將企業電話催收成本下降 25%；Call Center 服務結合智能語音及專業知識，可簡化呼叫中心運營復雜度，提高業務效率。公司官網數據顯示，部署 VoiceAI 后可實現賬款催回速度提升 60%，整體催收成本降低 40%，呼叫準確度提升至 95%，并且僅需 2周系統即可部署上線。圖 15：Skit.ai 基于 Voice

46、AI 技術助力應收賬款管理業務資料來源：Skit.ai公司官網，浙商證券研究所2.3 公司基于公司基于 AI+大數據構建貸后管理體系，全流程賦能不良資產管理大數據構建貸后管理體系，全流程賦能不良資產管理公司圍繞不良資產管理、資產證券化及智能催收等環節，積極布局貸后管理體系，形公司圍繞不良資產管理、資產證券化及智能催收等環節，積極布局貸后管理體系，形成從貸前、貸中到貸后的信貸全生命周期產品線。成從貸前、貸中到貸后的信貸全生命周期產品線。公司智能貸后管理體系旨在為銀行提供高效優質且合規的系統支持，依托 AI 技術在傳統貸后管理體系的基礎上融入智能化元素，涵蓋貸后檢查、到期回收、風險分類、貸后作業管

47、理和貸后檢查監督等環節。公司貸后管理系統由不良資產管理系統、資產證券化系統和催收管理系統三大部分構成：（1）不良資產管理系統：）不良資產管理系統：公司構建集不良資產處置管理、不良資產證券化管理、不良資產競價交易管理為一體的不良資產管理平臺，協助銀行控制操作風險，規范業務流程，完成責任認定以及預防二次損失，賦能銀行實現不良資產清收處置工作的日?；?、集約化、規范化和精細化程度，實現不良資產回收的價值最大化。（2）資產證券化系統：）資產證券化系統：公司基于多年在銀行信貸細分領域的業務積累，通過產品設計及發行和后續服務，實現對資產證券化生命周期中不同階段實行有針對性的動態管理，協助銀行盤活存量資產，優

48、化杠桿結構，提高資產流動性和資本充足率。公司打造的資產證券化系統可提供基礎資產管理、資產池管理、產品方案設計、貸款服務管理和產品存續期管理等功能。宇信科技(300674)公司深度14/24請務必閱讀正文之后的免責條款部分（3）催收管理系統：）催收管理系統：公司在銀行信貸業務基礎上，推出一套完整的商業銀行催收管理系統軟件產品，通過對催收過程的規范化全流程管理，實現催收業務的規范化、差異化業務集合處理并滿足銀行業務需求和監管合規性要求。其中，公司數智催收管理產品融合了語音機器人、智能質檢等 AI功能，可實現業務效率的重大提升，可有效解決金融機構在零售信貸資產催收管理業務場景中存在的任務量大任務量大

49、、數據管理零散數據管理零散和管理效率不高管理效率不高等痛點。表 5：公司數智催收管理產品核心功能產品功能核心亮點語音機器人與人工電話催收形成互補，根據語音機器人采集客戶意向實現任務自動流轉，提升工作效率；智能質檢平臺通過語音智能技術，實現催收通話錄音轉文字，可根據業務要求配置不同質檢規則，自動檢測違規關鍵詞，并通過自動打分+人工復檢提升質檢效率；AI 心理引擎為催收人員提供話術和溝通策略建議，輔助新員工快速成長并開展有效催收；工作手機通過對安卓手機定制專屬系統，實現對移動端作業工具的管控，賦能員工高效使用微信、QQ、短信和電話等開展催收工作；管理人員可通過后臺管理應用權限和識別不合規的話術與資

50、金交易；資料來源：宇信科技微信公眾號，浙商證券研究所標桿項目落地，公司智能貸后管理業務取得初步進展。標桿項目落地，公司智能貸后管理業務取得初步進展。2022年底，公司相繼簽約光大銀行、廈門國際銀行以及江陰農商銀行，實現從貸前、貸中到貸后等信貸全生命周期的產品線，未來有望全面支撐對公、零售、供應鏈、消費信貸、普惠貸等銀行信貸管理的各種業務場景。表 6：公司不良資產管理落地案例產品功能項目名稱核心亮點光大銀行信用卡催收系統項目構建信用卡智能化催收系統，提升信用卡的催回效率、降低不當催收的負面影響、減少催收業務的人力成本。廈門國際銀行數字化特殊資產管理平臺項目基于問題資產清收處置業務邏輯和管理邏輯，

51、將清收處置流程各個環節數字化、業務檔案信息數字化，提高精細化管理水平并實現特殊資產業務管理的數字化、標準化、智能化和安全性。廈門國際銀行智慧押品管理系統項目構建全行統一、集中量化的押品管理工作平臺，實現統一信息管理、唯一性控制、權證出入庫管理、動態價值評估及評估模型管理、擔保能力覆蓋率、押品預警、集中度管理等功能。江陰農商銀行智能貸后管理系統項目接入內外部數據進行自動風險監測，結合風險模型進行貸后檢查作業，實現盡職、合規、質量的多維度管理，提升貸后作業效率，減輕客戶經理負擔，提升貸后管理水平，提高風險防范能力。資料來源：宇信科技微信公眾號，浙商證券研究所接入百度接入百度“文心一言文心一言“，公

52、司有望受益于，公司有望受益于 AI 大模型技術持續探索金融場景中的應用大模型技術持續探索金融場景中的應用落地。落地。2023年 2月 14日，公司官方宣布成為百度“文心一言”首批生態合作伙伴，接入“文心一言”的全面能力，雙方攜手共創“文心一言”及“文心千帆”在金融業務場景的率先應用，并圍繞技術創新、場景孵化、生態建設等多方面展開更深入的合作，助力金融行業的智能化轉型升級。宇信科技(300674)公司深度15/24請務必閱讀正文之后的免責條款部分3 金融金融 IT 主營業務穩定成長，貢獻公司成長基石主營業務穩定成長，貢獻公司成長基石3.1 主營業務穩定，金融科技解決方案業務持續成長主營業務穩定，

53、金融科技解決方案業務持續成長公司深耕銀行公司深耕銀行 IT 二十余年，發展成為擁有完備國內產品線的銀行軟件及服務廠商。二十余年，發展成為擁有完備國內產品線的銀行軟件及服務廠商。公司業務覆蓋金融 IT 架構、渠道系統、業務系統及管理系統等多個環節，并與超 1000 家金融機構建立全面產品和業務合作，助力客戶業務信息化、科技化和數字化，同時為未來行業的進一步數字化建設、發展和運營業務奠定堅實基礎。多年服務鑄造品牌與客戶資源優勢。多年服務鑄造品牌與客戶資源優勢。2022年公司年報顯示，公司已經為中國人民銀行、三大政策性銀行、六大國有商業銀行、12 家股份制銀行以及 180 多家區域性商業銀行和200

54、 余家農村信用社、農商行和村鎮銀行，以 及 50 余家外資銀行提供相關產品和服務；同時也為包括消費金融公司、汽車金融公司、金控公司、財務公司、保險公司和信托公司在內的 40 余家非銀機構提供多樣化產品、解決方案和運營服務。圖 16：2021 年度中國銀行業 IT解決方案市場份額資料來源：賽迪顧問，浙商證券研究所公司在多項解決方案市場保持龍頭地位，各項業務持續開拓市場。公司在多項解決方案市場保持龍頭地位，各項業務持續開拓市場。賽迪顧問2021 中國銀行業 IT解決方案市場份額分析報告顯示，2021年宇信科技市場份額位列第二，在上市公司中連續四年位居第一。在細分領域，公司在科技信貸管理系統、互聯網

55、貸款和網絡銀行三個解決方案市場占有率排名第一；而在管理與監管大類、商業智能細分市場和客戶關系管理細分市場排名上市公司第一；同時公司在渠道服務大類、對公信貸管理系統、渠道管理及遠程銀行等 5 個細分市場領域排名前三。2022 年公司表現持續亮眼。年公司表現持續亮眼。在 7月 12日發布的2022年度中國銀行業 IT解決方案市場分析報告中，公司以 6.31%的市場份額再次位居上市公司市場占有率第一，自 2018年起連續 5年保持該名次。從細分領域來看，公司蟬聯信貸管理系統、互聯網貸款、網絡銀行三個解決方案市場占有率第一，新獲得監管報送和渠道服務大類市場占有率雙第一，并在商業智能、客戶關系管理、遠程

56、銀行以及管理與監管大類市場穩居上市公司第一。公司攜手頭部廠商，共同豐富金融科技生態。公司攜手頭部廠商，共同豐富金融科技生態。2020 年公司引入百度成為戰略投資者，年公司引入百度成為戰略投資者，并在金融云等領域實現深度合作。并在金融云等領域實現深度合作。2020年 8 月，公司將百度數據平臺與智能平臺融合進原宇信科技(300674)公司深度16/24請務必閱讀正文之后的免責條款部分有金融業務平臺，實現全面升級迭代，更好賦能和支持金融客戶。公司金融云將百度語音語義識別、NLP 等能力全面融入應用產品中，幫助金融機構在非結構化數據的識別和分析等一系列環節中提升效率和準確率，實現降本增效。圖 17：

57、宇信科技聯合百度構建智能金融云架構圖 18：統一監管報送平臺&TBDS 聯合方案資料來源：新浪財經，浙商證券研究所資料來源：騰訊網，浙商證券研究所2022 年年 7 月，公司聯合騰訊云，完成信貸平臺、數據中臺、手機銀行等核心金融業務月，公司聯合騰訊云，完成信貸平臺、數據中臺、手機銀行等核心金融業務的聯合解決方案，以及雙向適配認證、深度測試和優化工作。的聯合解決方案，以及雙向適配認證、深度測試和優化工作。同時，雙方計劃在信貸系統和國產數據庫的深度適配測試、監管報送國產化聯合方案、云原生 PaaS平臺雙向適配認證等領域持續推進合作。其中，騰訊云 TBDS的 MPP計算引擎與公司統一監管報送平臺攜手

58、打造監管報送解決方案，幫助金融機構解決監管報送場景中數據量大、調整頻繁、數據治理要求高等行業痛點。聯合方案采用“1+2+O+N”的模式，滿足金融機構在監管報送中的調整快、數據準的核心需求。未來雙方有望基于行業知識沉淀在聯合方案中，賦能更多類金融機構快速實現監管報送的智能化。3.2 金融信創政策推動下，前沿智能技術滲透有望推動行業規模成長金融信創政策推動下，前沿智能技術滲透有望推動行業規模成長國內銀行業國內銀行業 IT 投入規模穩步提升，未來有望保持成長態勢。投入規模穩步提升，未來有望保持成長態勢。艾瑞咨詢2023年中國銀行業數字化轉型研究報告數據顯示，2022年中國銀行業 IT投入規模達 30

59、68 億元，同比增長 23.6%，預計到 2025年該投入規?？蛇_到 5936億元，2019-2025 年復合增長率約為24.30%，成長勢頭良好。銀行業銀行業 IT 解決方案市場規模持續成長。解決方案市場規模持續成長。中商情報網數據顯示，2021年我國銀行業 IT解決方案市場規模達 483億元，同比增長達 25.5%，并預計到 2025年該市場規?？蛇_到1200億元，2019-2025年復合增長率約為 25.51%。隨著隨著 AI 大模型及大模型及 AIGC 技術商業化進技術商業化進程加速，人工智能有望與更多銀行及其它金融業務場景深度融合，在智能客服、信貸管理、程加速，人工智能有望與更多銀行

60、及其它金融業務場景深度融合，在智能客服、信貸管理、智能風控等領域實現降本增效。智能風控等領域實現降本增效。宇信科技(300674)公司深度17/24請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖 19：我國銀行業 IT投入規模趨勢圖 20：我國銀行業 IT解決方案市場規模增長趨勢資料來源：艾瑞咨詢，浙商證券研究所資料來源：中商情報網，浙商證券研究所金融機構積極布局金融科技，未來有望持續加大投入推進智能化轉型。金融機構積極布局金融科技，未來有望持續加大投入推進智能化轉型。各銀行年報顯示，我國頭部銀行方積極戰略布局，推動數字化、智能化轉型進程，通過大數據、人工智能、云計算等技術與各細分業務場景的深度融合，未來

61、幾年有望持續投入，逐步實現核心競爭力的跨越式提升。表 7：我國各銀行積極擁抱金融科技銀行戰略布局工商銀行緊密圍繞本行“十四五”時期金融科技發展規劃和深化數字化轉型總體方案，推動“科技強行”和“數字工行”建設，筑牢安全生產運營底線，深化創新技術驅動能力，強化數據治理與賦能應用，提升金融服務供給能力，持續完善科技創新體系，積極助力全行高質量發展。建設銀行縱深推進金融科技戰略，夯實新金融數字基礎設施建設，核心技術自主可控能力不斷增強，業務與技術融合水平不斷提升，信息系統安全穩定運行，對內與對外賦能相融并進。持續推進全面云化轉型，打造“建行云”高價值品牌?！敖ㄐ性啤甭氏葘崿F“多功能區、多地域、多技術棧

62、、多種芯片”的“四多”布局，整體規模和服務能力保持同業領先。交通銀行聚焦價值創造和零售先行，深化數字化、企業級思維，以信息技術和數據要素雙輪驅動，建強數字 化轉型業務與技術平臺支撐能力，加快場景生態體系建設，構建線上線下一體化經營新模式。著力提升靈活敏捷的產品創新能力、開放協同的渠道服務能力、精準智能的經營管理能力，促進數字化經營整體能力躍升。平安銀行以“科技引領”作為戰略轉型的驅動力，聚焦降本、增效、提質，以經營數據化、服務線上化、流程自動化、決策智能化、前中后臺一體化為著力點，全面深化金融科技應用，賦能數字化經營取得顯著成果。全面擁抱云原生，筑牢數字基礎底座，通過創新驅動、數智賦能、體系升

63、級，加速釋放科技生產力，高效滿足業務發展需求。招商銀行圍繞線上化、數據化、智能化、平臺化、生態化的目標，從客戶服務、風險管理、經營管理、內部運營等層面持續推進“數字招行”建設，以金融科技創新項目基金持續支持新能力建設與新模式探索；資料來源：各銀行年報，浙商證券研究所金融行業金融行業作為中國經濟發展重要支柱作為中國經濟發展重要支柱，信息化建設成為推動行業轉型升級關鍵。信息化建設成為推動行業轉型升級關鍵。金融信創近年來實現長足進步和發展，在銀行、保險和券商三大主體國產替代方面，國內軟件和硬件的市場份額大幅增長。億歐數據顯示，截至 2022 年底我國銀行的應用軟件國產化率已經達到了 70%以上，超過

64、一半的業務系統已經開始嘗試替換為國產系統。保險行業的核心業務系統、風險管理系統、理賠系統等也已經開始大規模國產替代，其中人壽保險行業的系統國產化率達到了 50%以上，財產保險行業也在積極發展。而券商行業的交易、結算、風控等系統也正在加快替換和升級。宇信科技(300674)公司深度18/24請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖 21：我國金融信創發展歷程資料來源：億歐研究院，浙商證券研究所國家政策層面相繼出臺多項政策。國家政策層面相繼出臺多項政策。近年來國家針對金融信創出臺多項政策，鼓勵金融機構根據自身情況加強科技能力建設，通過提高新技術應用和自主可控能力逐步實現全面信創。央行也在金融行業內，指導

65、推進信創生態體系建設，促進金融行業數字化轉型和自主可控，同時各地政府也出臺了相應的政策和規劃，促進本地金融信創產業的發展。表 8：我國金融信創相關政策梳理政策名稱發布機構日期核心內容關于規范金融業開源技術應用與發展的意見中國人民銀行、網信辦等五部門2021 年 10 月鼓勵金融機構將開源技術應用納入自身信息化發展規劃，加強對開源技術應用的組織管理和統籌協調，建立健全開源技術應用管理制度體系，制定合理的開源技術應用策略；鼓勵金融機構提升自身對開源技術的評估能力、合規審查能力、應急處置能力、供應鏈管理能力等；鼓勵金融機構積極參與開源生態建設，加強與產學研交流合作。金融科技發展規劃（2022-202

66、5 年）中國人民銀行2022 年 1 月金融管理部門應進一步完善相關的配套細則，金融機構應制定全方位數字化轉型戰略，推動金融科技深度應用，加快數字化轉型。進一步擴大金融科技創新監管試點范圍，在東北、西北地區以及農村地區選擇相應的城市和場景進行試點應用；更加關注“數字鴻溝”和競爭失衡問題，強化反壟斷和防止資本無序擴張，推動金融科技領域互聯互通。中國銀保監會辦公廳關于銀行業保險業數字化轉型的指導意見銀保監會2022 年 1 月到 2025 年，銀行業保險業數字化轉型取得明顯成效，數字化金融產品和服務方式廣泛普及，數字化經營管理體系基本建成，數據治理更加健全，科技能力大幅提升，網絡安全、數據安全和風

67、險管理水平全面提升。資料來源：財政部、上交所、銀保監會，浙商證券研究所2015年起，公司就為金融客戶提供自主可控的產品和服務。在大數據平臺、智能客服、數字化風控、智能營銷、手機銀行、信貸系統、支付系統等各業務領域，推動金融信創應用落地。同時，公司信創生態不斷壯大，目前已經和近百家國產化產品廠商建立了長期的合作伙伴關系，完成了 300+個的國產化產品的適配和認證。未來有望持續增大在金融信創研發、適配測試、方案驗證等方面的投入，并和多家金融機構合作，開展金融信創應用試點項目，在集團構建金融信創實驗室，推動技術創新和產品升級，加快金融信創應用的落地。宇信科技(300674)公司深度19/24請務必閱

68、讀正文之后的免責條款部分3.3 東南亞市場發展空間廣闊，公司出海業務持續拓展東南亞市場發展空間廣闊，公司出海業務持續拓展東南亞市場銀行加速滲透，數字金融服務市場空間廣闊。東南亞市場銀行加速滲透，數字金融服務市場空間廣闊。EuroMonitor 以及世界銀行數據統計顯示，2018年除新加坡之外，越南、菲律賓印尼等國家銀行服務滲透率不足 50%，與發達國家相比存在較大提升空間，根據 Euromonitor、GlobalData 預測，東南亞市場數字金融服務市場規模將從 2019年的 110億美元增長至 2025年的 380億美元，復合增長率達22%，并預計到 2025年數字信貸業務規模占比將達到

69、33%，細分領域規?？蛇_到 125.4億美元，市場空間廣闊。圖 22：東南亞銀行服務滲透率情況（2018 年）圖 23：東南亞數字金融服務市場規模增速預測資料來源：Euromonitor、World Bank、Bain、Temasek，浙商證券研究所資料來源：Euromonitor、Global Data、Bain、Temasek，浙商證券研究所公司公司 2019 年開始布局海外市場，出海業務有望提供業務新增長極。年開始布局海外市場，出海業務有望提供業務新增長極。公司于 2019年在中國香港、新加坡設立分支機構，進入東南亞市場，并于 2020年先后在新加坡、印尼設立子公司，運用全球視野和技術優

70、勢拓展海外業務。2022年公司海外市場軟件業務和創新業務取得持續進展，公司數據產品、信貸產品、核心系統以及 DevOps 產品等均取得突破。公司在 2022年成功拓展第一家海外數字銀行ODC 業務。印尼子公司印尼宇眾承建的數字銀行信貸產品品牌 Ucan正式對外發布，并進入穩定運營階段。未來公司旨在積極擁抱海外數字銀行建設浪潮，不斷使用人工智能、區塊鏈等先進技術迭代運營服務，實現海外創新業務快速增長，借助 AI技術提升效率，進而提升盈利質量和能力。宇信科技(300674)公司深度20/24請務必閱讀正文之后的免責條款部分4 盈利預測與估值盈利預測與估值營業收入：營業收入：公司以銀行 IT 解決方

71、案為核心主業，持續完善布局 AI+金融應用產業生態，在公司主營業務穩定增長的基礎上，創新業務有望實現快速成長。我們預計公司 2023-2025 年營收持續提升，增長率分別為 19.17%/23.34%/23.84%，對應營收分別為51.06/62.98/78.00億元。軟件開發及服務：軟件開發及服務：公司深耕銀行 IT解決方案領域，近年來市場占有率穩居上市公司第一，并且在多個細分領域保持龍頭地位。未來公司有望基于信貸、數據、渠道和監管等產品線的市場優勢，以自主可控和自主創新綜合軟件服務能力為核心競爭力，持續拓展業務規模。2022年公司軟件開發及服務業務受宏觀因素影響，收入同比增長 10.04%

72、，我們認為隨著相關營銷消除，公司業務有望恢復較快成長態勢，預測公司 2023-2025年軟件開發及服務營收增長率為 15%/20%/20%，對應營收分別為 36.20/43.43/52.12億元。系統集成銷售及服務：系統集成銷售及服務：隨著國家信息技術應用創新產業“自主可控”、“國產化”發展戰略的持續推進，銀行 IT 解決方案市場有望圍繞自主創新進行全面重構升級，公司相關業務有望受益于行業需求成長而實現快速規模的快速增長。中商情報網數據顯示，我國銀行業 IT解決方案市場規模 2019-2025年復合增長率約為 25.51%，公司作為行業龍頭之一，有望受益行業發展疊加金融信創政策推動，實現業務的

73、快速成長。我們預計公司 2023-2025 年系統集成銷售及服務營收增長率為 30%/30%/30%，對應營收分別為12.60/16.38/21.29億元。創新運營業務：創新運營業務：公司基于主營業務場景積極布局創新業務，公司貸后管理系統業務有望受益行業需求而實現高速增長，公司 2021/2022年創新運營業務營收分別同比增長46.49%/0.23%，我們認為則有望受益宏觀因素好轉而恢復高速增長態勢，同時貸后資產管理業務有望貢獻顯著業績增量。我們預計公司 2023-2025年創新運營業務營收增長率為35%/40%/45%，對應營收分別為 2.22/3.11/4.51億元。其它業務：其它業務：我

74、們預計公司其它業務 2023-2025年營收增速分別為 25%/25%/25%，對應營收分別為 4.44/5.55/6.93百萬元。毛利率：毛利率：2022年公司受到宏觀因素影響，項目落地進度及驗收確認受到較大沖擊，導致公司主營業務成本上升，毛利率出現明顯下滑。隨著宏觀因素好轉疊加公司高毛利的創新運營業務加速成長，我們認為公司毛利率將持續回升并接近歷史高點，預計公司 2023-2025 年整體毛利率為 28.45%/30.64%/33.18%。費用率：費用率：我們認為隨著公司收入規模提升以及運營能力的持續優化，銷售及管理費用率有望得到控制。公司積極擁抱 AI大模型及 AIGC 技術在金融場景中

75、的應用，未來有望持續在研發方面投入，構筑核心競爭力。我們預計公司 2023-2025年銷售費用率分別為4.09%/3.85%/3.74%，管理費用率分別為 7.35%/6.97%/6.64%，研發費用率分別為11.29%/11.98%/12.88%。宇信科技(300674)公司深度21/24請務必閱讀正文之后的免責條款部分表 9：盈利預測表（單位：百萬元）20222023E2024E2025E營業總收入營業總收入4284.815106.196298.117799.62YoY14.99%19.17%23.34%23.84%軟件開發3147.463619.584343.495212.19YoY10

76、.04%15%20%20%系統集成969.071259.791637.732129.05YoY38.50%30%30%30%創新業務164.73222.39311.34451.44YoY0.23%35%40%45%其他業務3.554.445.556.93YoY87.83%25%25%25%整體毛利率整體毛利率27.01%28.45%30.64%33.33%銷售費用率銷售費用率3.28%4.09%3.85%3.74%管理費用率管理費用率5.60%7.35%6.97%6.64%研發費用率研發費用率11.67%11.29%11.98%12.88%資料來源：Wind，浙商證券研究所我們采用相對估值法對

77、公司進行估值。在金融 IT賽道，我們選擇行業內廠商長亮科技和神州信息作為可比公司。在智能貸后管理新業務領域，神州泰岳利用 NLP 技術賦能智能催收領域，其智能催收解決方案機器人“泰岳小催”運用 AI 技術對貸后管理各環節賦能；金橋信息在相關領域，布局金融法律糾紛系統解決方案，目前在當事人畫像、智能語音調解、智能質檢、失聯修復等場景應用 AI 技術?？紤]神州泰岳、金橋信息與宇信科技在智能貸后管理領域業務的相似性，我們選取兩者作為可比公司進行估值，2023年可比公司平均 PE為 50.26倍，考慮公司有望收益宏觀因素好轉，主營業務盈利能力復蘇，疊加智能貸后管理新業務貢獻業績增量，公司估值存在較大提

78、升空間，給予公司 2023 年 48倍目標 PE。首次覆蓋，給予“買入”評級。表 10：可比公司估值證券代碼證券簡稱總市值（億元）營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）PE2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E300348.SZ長亮科技77.6123.1328.1334.311.382.253.2956.2534.5723.57000555.SZ神州信息115.09132.36146.62164.943.835.086.2230.0722.6818.50300002.SZ神州泰岳191.7955.3165.2875.987.198.5910.53

79、26.6622.3318.22603918.SH金橋信息89.1811.9814.8117.441.011.532.4888.0558.4235.91平均值50.2634.5024.05300674.SZ宇信科技126.8651.0662.9878.003.535.357.6836.6823.5116.63資料來源：Wind（可比公司均采用 Wind一致預期，時間為 2023 年 8 月 16日），浙商證券研究所宇信科技(300674)公司深度22/24請務必閱讀正文之后的免責條款部分5 風險提示風險提示1、訂單增長或落地確收不及預期帶來的風險：、訂單增長或落地確收不及預期帶來的風險：公司目前

80、業務結構以銀行客戶為主，雖然宏觀影響消除，國內整體形勢向好，但如果銀行方預算恢復不達預期，可能導致公司新簽訂單受阻，進而影響全年經營表現；2、AIGC 相關技術實現和商業化推廣不及預期帶來的風險：相關技術實現和商業化推廣不及預期帶來的風險：公司積極布局 AI 大模型技術在各類產品服務中的應用，考慮目前 AI 大模型仍處于初級階段，存在較大優化空間，若短期內 AI 相關產品市場表現不佳，可能影響公司全年經營表現。容正文內容正文內容正文內容正文內容正文內容正文內容正文內容正文內容正文內容正文內容正文內容正文內容正文內容正文內容正文內容正文內容正文內容正文內容正文內容正文宇信科技(300674)公司

81、深度23/24請務必閱讀正文之后的免責條款部分Table_ThreeForcast表附錄：三大報表預測值表附錄：三大報表預測值資產負債表利潤表(百萬元)20222023E2024E2025E(百萬元)20222023E2024E2025E流動資產流動資產4957576364617489營業收入營業收入4285510662987800現金2285264727363072營業成本3127365343685200交易性金融資產13468營業稅金及附加17242934應收賬項1285150218182159營業費用140198225277其它應收款27486467管理費用240375439518預付賬

82、款49757392研發費用5005767551005存貨1210141416902012財務費用(3)(24)(31)(33)其他88737578資產減值損失64101349非流動資產非流動資產863103211381246公允價值變動損益(15)111金融資產類0000投資凈收益39393939長期投資463439421441其他經營收益44434644固定資產82129194264營業利潤營業利潤266376586833無形資產4201營業外收支(0)(0)(0)(0)在建工程211253329369利潤總額利潤總額266376586833其他103209194172所得稅13223550

83、資產總計資產總計5820679576008735凈利潤凈利潤253354551784流動負債流動負債1960234926002953少數股東損益00(0)5短期借款296155150200歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤253353551779應付款項375550579725EBITDA264362569817預收賬款0000EPS（最新攤?。?.360.500.781.10其他1289164318702027非流動負債非流動負債98119主要財務比率長期借款000020222023E2024E2025E其他98119成長能力成長能力負債合計負債合計1969235726112962營業收入14

84、.99%19.17%23.34%23.84%少數股東權益16161620營業利潤-47.76%41.09%55.82%42.24%歸屬母公司股東權益3835442249745753歸屬母公司凈利潤-36.09%39.62%56.03%41.34%負債和股東權益負債和股東權益5820679576008735獲利能力獲利能力毛利率27.01%28.45%30.64%33.33%現金流量表凈利率5.91%6.92%8.74%10.05%(百萬元)20222023E2024E2025EROE7.65%8.52%11.69%14.48%經營活動現金流經營活動現金流175285157363ROIC5.65

85、%7.19%10.12%12.58%凈利潤253354551784償債能力償債能力折舊攤銷17111518資產負債率33.83%34.68%34.35%33.91%財務費用(3)(24)(31)(33)凈負債比率15.81%7.01%6.28%7.21%投資損失(39)(39)(39)(39)流動比率2.532.452.492.54營運資金變動(149)277(91)(113)速動比率1.911.851.841.85其它95(294)(248)(254)營運能力營運能力投資活動現金流投資活動現金流(208)(34)(97)(110)總資產周轉率0.830.810.880.95資本支出(206)

86、(96)(152)(125)應收賬款周轉率3.513.653.763.84長期投資(101)2318(20)應付賬款周轉率10.808.949.569.66其他100393635每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流10281123083每股收益0.360.500.781.10短期借款296(141)(5)50每股經營現金0.250.400.220.51長期借款0000每股凈資產5.406.227.008.09其他7322533533估值比率估值比率現金凈增加額現金凈增加額99536289336P/E51.2136.6823.5116.63P/B3.382.932.602.25E

87、V/EBITDA30.3828.9818.3012.38資料來源：浙商證券研究所宇信科技(300674)公司深度24/24請務必閱讀正文之后的免責條款部分股票投資評級說明股票投資評級說明以報告日后的 6個月內，證券相對于滬深 300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深 300指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深 300指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深 300指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6個月內，行業指數相對于滬深 300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看 好：行業指數相對于

88、滬深 300指數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對于滬深 300指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬深 300指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，

89、但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以

90、及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場 1 號樓 25 層北京地址：北京市東城區朝陽門北大街 8 號富華大廈 E 座 4 層深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心 33 層上?？偛苦]政編碼：200127上?？偛侩娫挘?8621)80108518上?？偛總髡妫?8621)80106010