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1、證券研究報告|公司深度|汽車零部件 1/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 北特科技(603009)報告日期：2024 年 01 月 21 日 汽車汽車底盤底盤零部件龍頭零部件龍頭，高精密件、輕量化、熱管理，高精密件、輕量化、熱管理打開成長空間打開成長空間 北特科技深度報告北特科技深度報告 投資要點投資要點 深耕深耕汽車底盤零部件板塊，汽車底盤零部件板塊，高精密部件、鋁合金輕量化、熱管理驅動成長高精密部件、鋁合金輕量化、熱管理驅動成長 公司主營業務主要是底盤零部件、鋁合金輕量化、空調壓縮機三大板塊，在轉向器齒條、減震器活塞桿行業內，處于市場龍頭地位。汽車底盤零部件：國產替代趨勢增強汽車底盤

2、零部件：國產替代趨勢增強，向高精密零部件拓展，向高精密零部件拓展 汽車底盤由傳動系統、行駛系統、轉向系統和制動系統四部分組成，長期由海外老牌零部件供應商占據絕大部分市場，但隨著國產供應商配套經驗增加，國產供應商逐步具備系統化供應能力。公司底盤零部件業務在更為細分的轉向器齒條、減震器活塞桿行業內，處于市場龍頭地位。2023 年上半年，公司轉向器類、減震器類零部件市占率均達到 50%以上。鋁合金輕量化鋁合金輕量化：綁定核心優質客戶，未來有望快速放量綁定核心優質客戶，未來有望快速放量 輕質材料帶來的輕量化效應明顯，鋁合金的機械性能和物理性能出色，密度低、韌性高，將逐漸成為主流材料。公司具備集成閥島、

3、電池包連接塊、Yoke 類零部件、控制臂、空氣懸架-上氣室端蓋等鋁合金輕量化零部件供應能力，目前持續推進比亞迪集成閥島開發及量產工作，同時與相應客戶積極接洽更多鋁合金輕量化零部件產品的開發?？照{壓縮機：空調壓縮機：電動化帶動熱管理市場快速增長，公司新能源車企客戶進展不斷電動化帶動熱管理市場快速增長，公司新能源車企客戶進展不斷 根據智研咨詢，2022 年我國新能源汽車熱管理系統市場規模約為 504 億元，同比增長 94%，未來新能源汽車產銷量的進一步擴容，將拉動熱管理系統需求繼續增長，預計 2025 年市場規模將接近 1000 億元?？照{壓縮機是汽車空調制冷系統的心臟，目前壓縮機市場 CR5 高

4、達 85%。公司依托前期對汽車熱管理的研究、技術儲備，與三一達成合作開發整車集成式熱管理系統，不斷完善集成式熱管理系統產品，為更多整車集成式熱管理系統市場拓展及潛在客戶的開發打下穩定基礎。盈利預測與估值盈利預測與估值 我們預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤分別為 0.6、1.0、1.1 億元，同比增速分別為 40%、55%、10%，CAGR 約 31%，對應 PE 分別為 69、45、40 倍?？紤]到公司的底盤零部件業務在轉向器齒條、減震器活塞桿行業內的龍頭地位，及在精密零部件、鋁合金輕量化、空調壓縮機領域的發展潛力，首次覆蓋給予“增持”評級。風險提示風險提示 新能源車銷量不及預期、產

5、能爬坡不及預期、客戶拓展不及預期 投資評級投資評級:增持增持(首次首次)分析師：邱世梁分析師：邱世梁 執業證書號：S1230520050001 分析師：王華君分析師：王華君 執業證書號：S1230520080005 研究助理：周藝軒研究助理：周藝軒 研究助理：姬新悅研究助理：姬新悅 18863879909 基本數據基本數據 收盤價￥12.40 總市值(百萬元)4,448.25 總股本(百萬股)358.73 股票走勢圖股票走勢圖 相關報告相關報告 財務摘要財務摘要 Table(百萬元)2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入 1,706 1,862 2,014 2,133 (+/

6、-)(%)-1.86%9.19%8.16%5.92%歸母凈利潤 46 64 100 110 (+/-)(%)-29.42%40.03%55.21%10.35%每股收益(元)0.13 0.18 0.28 0.31 P/E 96.82 69.14 44.55 40.37 資料來源：Wind，浙商證券研究所 -13%16%46%75%105%134%23/0123/0323/0423/0523/0623/0723/0823/1023/1123/1224/01北特科技上證指數北特科技(603009)公司深度 2/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 底盤零部件細分市場隱形冠軍，

7、積極開拓新業務板塊底盤零部件細分市場隱形冠軍，積極開拓新業務板塊.4 1.1 底盤零部件為業務基石，高精密部件、鋁合金輕量化、熱管理驅動成長.4 1.2 收入穩步增長，利潤水平較為穩定.5 1.3 公司實際控制人為董事長靳坤，持有公司 29.8%的股份.7 2 下游市場持續擴容，國產替代趨勢增強下游市場持續擴容，國產替代趨勢增強.7 2.1 汽車底盤零部件業務：由傳動、行駛、轉向、制動系統構成，國產替代趨勢增強.7 2.2 鋁合金輕量化業務：汽車輕量化趨勢加強，鋁合金輕量化市場空間持續擴容.9 2.3 空調壓縮機業務：新能源車趨勢提升單車價值量，壓縮機 CR5 市占率高達 85%.10 3 產

8、品技術占據優勢地位，國內外知名客戶資源優質產品技術占據優勢地位，國內外知名客戶資源優質.12 3.1 公司重點客戶粘性強，并積極開拓市場增量.12 3.2 產品多樣覆蓋全面，具備材料到產品全流程技術優勢.13 4 盈利預測與估值盈利預測與估值.14 4.1 盈利預測.14 4.2 估值分析與投資建議.15 5 風險提示風險提示.16 kVbWoXiVzWcZkUdUxVsQsQpN9PaObRmOnNmOmQkPoOrQfQoMtP7NrQsRvPoPmMuOtOuN北特科技(603009)公司深度 3/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：2022 年底盤轉向減震

9、零部件業務營收占比最高，達 62%（%）.5 圖 2：公司營業收入及同比增速（億元，%）.6 圖 3：公司歸母凈利潤及同比增速（億元，%）.6 圖 4：2023 年前三季度毛利率、凈利率分別達 18%、2%.7 圖 5：近年來公司費用占營收比重相對穩定.7 圖 6：公司股權架構（截止 2023 年三季度）.7 圖 7：汽車底盤結構的構成.8 圖 8：汽車底盤四大系統結構.8 圖 9：全球汽車轉向系統市場規模（億美元）.9 圖 10：全球汽車轉向系統競爭格局.9 圖 11：全球汽車傳動系統市場規模（億元人民幣）.9 圖 12：全球汽車制動系統競爭格局.9 圖 13：汽車輕量化實現路徑.10 圖

10、14：汽車空調系統原理.11 圖 15：純電動汽車整車熱管理系統單車價值量較傳統燃油車大幅提升（元），2021 年.11 圖 16：2025 年國內新能源車熱管理市場規模將接近 1000 億元（億元）.12 圖 17：壓縮機 CR5市占率高達 85%（%），2017 年.12 圖 18：電動壓縮機 CR4 市占率高達 91%（%），2017 年.12 圖 19：公司重點客戶粘性強.13 表 1：公司主營業務主要是底盤零部件、鋁合金輕量化、空調壓縮機三大板塊.4 表 2：主流輕量化材料各有所長，鋁合金性能良好.10 表 3：公司各業務收入拆分.15 表 4：可比公司估值對比.16 表附錄：三大報

11、表預測值.17 北特科技(603009)公司深度 4/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 底盤零部件細分市場隱形冠軍，底盤零部件細分市場隱形冠軍，積極開拓新業務板塊積極開拓新業務板塊 1.1 底盤零部件為業務基石，高精密部件、鋁合金輕量化、熱管理驅動成長底盤零部件為業務基石，高精密部件、鋁合金輕量化、熱管理驅動成長 公司主營業務主要是底盤零部件、鋁合金輕量化、空調壓縮機三大板塊。公司主營業務主要是底盤零部件、鋁合金輕量化、空調壓縮機三大板塊。其中，底盤零部件業務方面，公司在轉向器齒條、減震器活塞桿細分市場內處于絕對領先的市場龍頭地位；空調壓縮機業務方面，公司在國內商用車領域也處于細分行

12、業龍頭地位。公司主要產品包括：公司主要產品包括：1）底盤零部件：轉向器類零部件、減震器類零部件、差速器類零部件、高精密類零部件等；2）鋁合金輕量化零部件；3）空調壓縮機及熱管理系統。表1：公司主營業務主要是底盤零部件、鋁合金輕量化、空調壓縮機三大板塊 業務板塊業務板塊 產品細分產品細分 主要產品名稱主要產品名稱 代表產品圖示代表產品圖示 底盤零部件業務 轉向器類零部件 齒條 齒輪 扭力桿 蝸桿 輸出軸 輸入軸 IPA 總成 減震器類零部件 活塞桿 差速器類零部件 輸出軸 高精密類零部件 CDC 控制閥殼體（外置）CDC-ivo 控制閥零部件（內置）IPB-Flange 噴油器體 泵體 鋁合金輕

13、量化業務 鋁合金輕量化零部件 集成閥島 電池包連接塊 Yoke 類件 控制臂 兩點臂 三點臂 U 型臂 空氣懸架-上氣室端蓋 北特科技(603009)公司深度 5/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 空調壓縮機業務 空調壓縮機產品 傳統燃油車壓縮機 新能源電動壓縮機（27/34/46/80CC 等）熱管理系統 整車集成式熱管理系統 說明：因私盤差速器類零部件的輸出軸產品收入占比較小，其收入目前納入轉向器類零部件。資料來源：公司公告，浙商證券研究所 2022 年公司底盤轉向減震零部件、底盤高精密零部件業務拉動營收增長。年公司底盤轉向減震零部件、底盤高精密零部件業務拉動營收增長。底盤轉向減震零

14、部件業務實現主營收入 10.63 億元，同比增長 9.44%，底盤高精密零部件業務多個項目開始量產爬坡，實現收入 1.39 億元，同比增長 40.04%；鋁合金輕量化業務也于期內陸續量產，實現收入 0.45 億元；空調壓縮機業務因受到商用車市場持續低迷影響，報告期內實現收入 4.27 億元，同比下降 33.17%。圖1：2022年底盤轉向減震零部件業務營收占比最高，達 62%（%）資料來源：公司公告，浙商證券研究所 1.2 收入穩步增長，收入穩步增長，利潤水平較為穩定利潤水平較為穩定 公司收入穩步增長，利潤水平較為穩定。公司收入穩步增長，利潤水平較為穩定。2010-2022 年，公司營業收入復

15、合增速16.38%，歸母凈利潤復合增速 2.48%。公司持續豐富三大業務板塊的產品線，為客戶提供更加全面的服務，營業收入逐年增長。2023 年前三季度公司營業收入 13.29 億元，同比增長 9%；實現歸母凈利潤 0.29 億元，同比增長-23%。2023 年前三季度公司增收不增利，主要系客戶年降、能源成本上升帶來的成本壓力以及新業務板塊拓展帶來的期間費用的增加。62%25%8%3%2%底盤轉向減震零部件空調壓縮機業務底盤高精密零部件鋁合金輕量化業務其他業務北特科技(603009)公司深度 6/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖2：公司營業收入及同比增速（億元，%）資料來源：Wind，

16、浙商證券研究所 圖3：公司歸母凈利潤及同比增速（億元，%）資料來源：Wind，浙商證券研究所 公司盈利水平穩定，費用控制能力增強。公司盈利水平穩定，費用控制能力增強。2018-2022 年，公司毛利率、凈利率穩定，費用管控水平較好，財務費用率波動平緩，銷售、管理費用率降低。由于業務拓展帶來的期間費用的上升，2023 年前三季度毛利率小幅上漲至 17.87%，而凈利率小幅下跌至 2.06%。公司注重研發，2023 年前三季度研發費用 0.64 億元，同比增長 15.01%。-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%05101520營業收入（億元）YOY北特科技(603009)公司深

17、度 7/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖4：2023年前三季度毛利率、凈利率分別達 18%、2%圖5：近年來公司費用占營收比重相對穩定 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Choice，浙商證券研究所 1.3 公司公司實際控制人為董事長靳坤實際控制人為董事長靳坤，持有公司，持有公司 29.8%的股份的股份 公司實際控制人、董事長是靳坤，持有公司公司實際控制人、董事長是靳坤，持有公司 29.8%的股份。的股份。公司前十名股東中，靳坤、靳曉堂系父子關系，其中靳曉堂持有公司 7.74%的股份。董榮鏞、董巍系父子關系，兩人分別持有公司 0.93%、2.20%的股份。圖6：公司股權架

18、構（截止 2023年三季度）資料來源：公司公告，浙商證券研究所 2 下游市場持續擴容，國產替代趨勢增強下游市場持續擴容，國產替代趨勢增強 2.1 汽車底盤零部件業務：汽車底盤零部件業務：由傳動、行駛、轉向、制動系統構成，國產替代由傳動、行駛、轉向、制動系統構成，國產替代趨勢增強趨勢增強 汽車底盤是現代汽車的重要組成部分。汽車底盤是現代汽車的重要組成部分。汽車底盤的作用包括：支承、安裝汽車車身、發動機及其它各部件、總成，承受發動機動力，保證汽車正常行駛，同時也是汽車整體造型的主要部分。-15-10-5051015202530毛利率（%）凈利率（%）0%2%4%6%8%10%12%銷售費用占營收比

19、重管理費用占營收比重財務費用占營收比重研發費用占營收比重北特科技(603009)公司深度 8/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖7：汽車底盤結構的構成 資料來源：汽車原理構造與識圖，浙商證券研究所 汽車底盤由傳動系統、行駛系統、轉向系統和制動系統四部分組成。圖8：汽車底盤四大系統結構 資料來源：汽車原理構造與識圖，浙商證券研究所 1）汽車傳動系統：汽車傳動系統：由一系列具有彈性和轉動慣量的曲軸、飛輪、離合器、變速器、傳動軸、驅動橋等組成，旨在將發動機的轉矩傳遞給驅動輪，并根據行駛條件需要改變轉矩大小。根據摩瀾數智，全球汽車傳動系統市場規模 2022 年達 15708.4億元人民幣，預計

20、將以 7.9%的復合年增長率增長至 2028 年的 24948.3 億元。全球汽車傳動系統行業領頭企業包括 ZF、Robert Bosch、Ford Motors、Toyota Motors、GKN、BorgWarner、Volkswagen、Schaeffler 等。2）汽車行駛系統：汽車行駛系統：一般由車架、驅動橋等 7 個基本零件組成，可以支撐全車重量，減緩路面對車輛的沖擊和震動。3）汽車轉向系統：汽車轉向系統：由助力泵、油管等 5 個基本零件組成，可以使汽車改變行駛軌跡。根據 Mordor Intelligence，2023 年全球汽車轉向系統市場規模約 270 億美元，預計北特科技(

21、603009)公司深度 9/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2028 年有望達到 380億美元，五年復合增速約 5.5%，主要參與者主要為 NSK、博世、SHOWA、JTEKT、nexteer 等。圖9：全球汽車轉向系統市場規模（億美元）圖10：全球汽車轉向系統競爭格局 資料來源：Mordor Intelligence，浙商證券研究所 資料來源：Mordor Intelligence，浙商證券研究所 4）汽車制動系統：汽車制動系統：旨在按需使汽車減速或停車。根據 Mordor Intelligence，2022 年全球汽車制動系統市場規模約 298.6 億美元，預計到 2028 年五年

22、復合增速約 3.6%。制動系統行業由于安全標準要求高、主機廠驗證周期長，長期被海外老牌零部件供應商占據絕大部分市場，但隨著國產制動系統供應商配套經驗增加，逐步具備整套制動系統配套能力，制動系統行業國產替代趨勢增強，國內供應商伯特利、亞太股份、萬安科技等逐步占據一席之地。圖11：全球汽車傳動系統市場規模（億元人民幣）圖12：全球汽車制動系統競爭格局 資料來源：摩瀾數智，浙商證券研究所 資料來源：立鼎產業研究中心，浙商證券研究所 2.2 鋁合金輕量化業務：鋁合金輕量化業務：汽車輕量化趨勢加強，汽車輕量化趨勢加強，鋁合金輕量化市場空間持續鋁合金輕量化市場空間持續擴容擴容 汽車輕量化趨勢明顯，技術工藝

23、不斷突破。汽車輕量化趨勢明顯，技術工藝不斷突破。輕量化的路徑包括：輕量化設計、輕量化材料、輕量化工藝。據節能與新能源汽車技術路線圖 2.0預測，至 2035 年燃油乘用車整車輕量化系數降低 25%，純電動乘用車整車輕量化系數降低 35%。國家自主輕量化技術05,00010,00015,00020,00025,00030,0002022年2028年北特科技(603009)公司深度 10/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 開發和應用體系的構建分三步：近期以完善高強度鋼應用體系為重點，中期以形成輕質合金應用體系為方向，遠期形成多材料混合應用體系為目標。圖13：汽車輕量化實現路徑 資料來源：ev

24、視界，AdsaleCPRJ，浙商證券研究所 鋁合金材料性能優異，逐步成為汽車輕量化主流材料。鋁合金材料性能優異，逐步成為汽車輕量化主流材料。輕質材料帶來的輕量化效應明顯，新材料應用是當前汽車輕量化的最主要途徑。常見的輕量化材料包括：高強度鋼、鋁合金、鎂合金、碳纖維復合材料等。從零部件的發展來看，鋁合金的機械性能和物理性能出色，密度低、韌性高，將逐漸成為主流材料。表2：主流輕量化材料各有所長，鋁合金性能良好 材料材料 密度（密度（g/m3）成本（元成本（元/千克）千克）減重比率減重比率 應用部件應用部件 高強度鋼 7.85 10-15 20%-30%防撞梁、保險杠、A/B/C 柱加強板，地板中通

25、道及車頂加強梁等 鋁合金 2.6-2.7 20-35 40%發動機缸體缸蓋、新能源電池包殼體、行李架及車身構件等 鎂合金 1.7 60-80 50%變速箱殼體、離合器殼體、儀表盤骨架、座椅、轉向支架等 碳纖維復合材料 1.4-1.6 120-150 60%車身、車頂、車門、頭蓋、引擎蓋、尾翼、中控臺、裝飾條等 資料來源：蓋世汽車，浙商證券研究所 汽車輕量化大勢所趨，鋁合金輕量化市場空間汽車輕量化大勢所趨，鋁合金輕量化市場空間持續擴容持續擴容。根據國際鋁協，2018 年中國汽車行業用鋁量為 380 萬噸，預計到 2030 年，中國汽車行業用鋁量將達到 910 萬噸，年復合增長率為 8.9%。2.

26、3 空調壓縮機空調壓縮機業務：業務：新能源車趨勢提升單車價值量，新能源車趨勢提升單車價值量，壓縮機壓縮機 CR5 市占率高市占率高達達 85%空調壓縮機是汽車空調制冷系統的心臟，是制冷劑能夠在系統內循環的動力源?？照{壓縮機是汽車空調制冷系統的心臟，是制冷劑能夠在系統內循環的動力源?？照{壓縮機吸入蒸發器出口的低溫低壓的制冷劑氣體，將其壓縮成高溫高壓的氣體后排出?？毡碧乜萍?603009)公司深度 11/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 調壓縮機按照內部工作方式不同可以分為往復式和旋轉式，常見的往復式壓縮機有曲軸連桿式和軸向活塞式，常見的旋轉式壓縮機有旋轉葉片式和渦旋式。圖14：汽車空調系統

27、原理 資料來源：汽車維修技術網，浙商證券研究所 純電動汽車整車熱管理系統單車價值量較傳統燃油車純電動汽車整車熱管理系統單車價值量較傳統燃油車大幅提升大幅提升。一方面，純電動汽車相較于傳統燃油車新增了如電池冷卻器、電池水冷板、水暖 PTC/熱泵系統等核心組件；另一方面，原有的核心組件如壓縮機、蒸發器等由于升級帶來價值量的增加。根據智研咨詢，2022 年我國新能源汽車熱管理系統市場規模約為 504 億元，同比增長 94%，未來新能源汽車產銷量的進一步擴容，將拉動熱管理系統需求繼續增長，預計到 2025 年市場規模將接近1000 億元。圖15：純電動汽車整車熱管理系統單車價值量較傳統燃油車大幅提升（

28、元），2021年 資料來源：三花智控公告，浙商證券研究所 北特科技(603009)公司深度 12/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖16：2025年國內新能源車熱管理市場規模將接近 1000億元（億元）資料來源：智研咨詢，浙商證券研究所 目前壓縮機市場集中在頭部廠商。目前壓縮機市場集中在頭部廠商。在壓縮機領域，電裝、三電、翰昂、奧特佳、法雷奧居前列，市場份額分別為 32%、21%、14%、9%和 9%。在電動壓縮機領域，電裝、三電、翰昂和奧特佳的市場份額分別為 55%、15%、14%和 7%，保持領先。圖17：壓縮機 CR5市占率高達 85%（%），2017年 圖18：電動壓縮機 CR

29、4市占率高達 91%（%），2017年 資料來源：前瞻產業研究院，浙商證券研究所 資料來源：前瞻產業研究院，浙商證券研究所 3 產品技術占據優勢地位產品技術占據優勢地位，國內外知名客戶資源優質國內外知名客戶資源優質 3.1 公司重點客戶粘性強，并積極開拓市場增量公司重點客戶粘性強，并積極開拓市場增量 公司深耕汽車底盤領域二十載，公司深耕汽車底盤領域二十載，連續多年保持細分市場主導地位。連續多年保持細分市場主導地位。公司底盤零部件業務在更為細分的轉向器齒條、減震器活塞桿行業內，處于市場龍頭地位。2023 年上半年，公司轉向器類零部件銷售 1210.92 萬件，其中齒條產品市占率達 50%以上；減

30、震器類零部件銷售 1,923.45 萬件，占減震器活塞桿市場份額 50%以上?？蛻舴矫?，公司重點客戶粘性強，并積極尋求新的市場增量?？蛻舴矫?，公司重點客戶粘性強，并積極尋求新的市場增量?？蛻糍Y源優質，客戶多為全球汽車零部件 50 強企業、國內著名合資車企、國內知名自主品牌車企。1）轉向器類客戶：）轉向器類客戶：公司轉向器類產品主要客戶包括豫北機械、耐世特 Nexteer、采埃孚 ZF、博世華域、蒂森克虜伯 TKP、荊州恒隆、無錫威孚、一汽光洋、杭州世寶、長城蜂巢、浙江萬達、萬都 MAND、江蘇理研、德西福格、杭州恩斯克等。02004006008001,0001,2002022年2025年市場規

31、模（億元）32%21%14%9%9%15%電裝三電翰昂奧特佳法雷奧其他55%15%14%7%9%電裝三電翰昂奧特佳其他北特科技(603009)公司深度 13/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2）減震器類客戶：）減震器類客戶：公司減震器類產品第一大客戶為國內減震器總成龍頭萬都 MANDO，其余客戶包括比亞迪、一汽東機工、采埃孚 ZF、天納克、寧江山川、馬瑞利、京西重工、凱邇必、日立安斯泰莫、上海曼杰、蒂森克虜伯 TKP 等。3）鋁）鋁合金輕量化客戶：合金輕量化客戶：公司鋁合金輕量化業務，主要客戶包括比亞迪、采埃孚 ZF、薩克斯等國內外知名整車廠和汽車零部件一級供應商。4）空調壓縮機客戶：

32、）空調壓縮機客戶：公司空調壓縮機業務，主要客戶包括北汽福田、一汽奔騰、中國重汽、上汽通用五菱、長安集團、北汽越野、徐州徐工等知名整車廠和江淮松芝、上海良澄、柳州松芝、江蘇創導空調、安徽全柴、湖北美標、江西新電等知名汽車零部件企業。圖19：公司重點客戶粘性強 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 3.2 產品多樣覆蓋全面，產品多樣覆蓋全面，具備材料到產品全流程技術優勢具備材料到產品全流程技術優勢 產品方面，產品方面，公司產品多樣性強、覆蓋較為全面，規模優勢顯著，可實現穩定大批量供公司產品多樣性強、覆蓋較為全面，規模優勢顯著，可實現穩定大批量供貨。貨。公司主要產品覆蓋底盤類的齒條、齒輪、扭力桿、蝸桿

33、、輸入軸、輸出軸、減震器活塞桿、新能源高精密件 CDC 控制閥殼體、IPB-Flange 等；鋁合金輕量化類的集成閥島、電池包連接塊、Yoke 類件等；以及汽車空調系統關鍵零部件壓縮機等。技術方面，技術方面，公司具備材料研發、材料加工、產品制造的全流程優勢地位，市場競爭力公司具備材料研發、材料加工、產品制造的全流程優勢地位，市場競爭力強。強。1）材料研發：材料研發：公司通過和鋼廠的產學研合作，材料整合、開發和配置能力得到進一步加強，具有開發和替代進口高性能優質切削用金屬棒材的能力，實現了多款進口齒條、活塞桿材料的國產化，開發了應用于新能源汽車動力系統上的多款材料。2）材料加工：材料加工：公司具

34、備高精度、高性能汽車和機械行業優質結構鋼商品棒材和零件的生產、加工能力，加工工藝領域調質、拉拔、高頻處理、電鍍處理、磨齒、銑齒等核心工藝均為自主研發，包括原始創新、集成創新和現有技術改進等，相關技術能力達到了國內北特科技(603009)公司深度 14/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 領先、國際先進水平，且已批量為國內外中高端客戶生產加工優質素材和汽車、發動機和電機軸等優質、高精度產品。3）產品制造：產品制造：熱處理、機械加工專機、工裝自動化和檢驗測量等通過自主研發和引起進口高端設備相結合的優勢實現了產品的高效開發與生產。4 盈利預測與估值盈利預測與估值 4.1 盈利預測盈利預測 關鍵假

35、設：（1）底盤底盤轉向減震部件：轉向減震部件：公司底盤零部件業務在更為細分的轉向器齒條、減震器活塞桿行業內，處于市場龍頭地位。2023 年上半年，公司轉向器齒條、減震器活塞桿市占率均達到 50%以上，假設該業務 2023-2025 年營收增速分別達 10%、8%、5%。隨著規模增長毛利率穩步提升，分別為 19.0%、19.4%、19.5%。（2）底盤高精密零部件底盤高精密零部件：公司底盤高精密零部件業務正在積極推進博世 IPB 智能集成剎車系統的核心零部件 Flange 項目開發及量產工作。假設該業務 2023-2025 年營收增速分別達 15%、15%、10%。隨著項目逐步落地，毛利率穩步上

36、升，分別為 18%、22%、23%。（3）鋁合金輕量化鋁合金輕量化：公司持續推進比亞迪集成閥島開發及量產工作，同時也在與相應客戶積極接洽更多鋁合金輕量化零部件產品的開發，如控制臂等。假設該業務 2023-2025年營收增速分別為 15%、20%、20%。隨著項目逐步落地，毛利率穩步上升，分別為 2%、6%、10%。（4）空調壓縮機空調壓縮機：公司依托前期對汽車熱管理的研究、技術儲備，公司與三一達成合作開發整車集成式熱管理系統，不斷完善集成式熱管理系統產品，為更多整車集成式熱管理系統市場拓展及潛在客戶的開發打下穩定基礎。假設該業務 2023-2025 年營收增速均為5%，毛利率 11%、10.5

37、%、10%。（5）其他）其他業務業務：作為公司非核心業務，我們假設該業務 2023-2025 年增速維持 5%，毛利率分別為 20%、25%、25%。綜上，我們預計公司 2023-2025年營收分別為 18.6、20.1、21.3億元，營收增速分別為9%、8%、6%，歸母凈利潤分別為 0.6、1.0、1.1 億元，歸母凈利潤增速分別為 40%、55%、10%。北特科技(603009)公司深度 15/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表3：公司各業務收入拆分 2022 年年 2023 年年 E 2024 年年 E 2025 年年 E 營業收入（百萬元）營業收入（百萬元）1,705.50 1

38、,862.28 2,014.18 2,133.38 同比增速同比增速-2%9%8%6%毛利率毛利率 17.15%16.53%17.24%17.39%底盤轉向減震部件底盤轉向減震部件 營業收入（百萬元）1,062.61 1,168.87 1,262.38 1,325.50 同比增速 10%10%8%5%毛利率 19.39%19.00%19.40%19.50%底盤高精密零部件底盤高精密零部件 營業收入（百萬元）138.71 159.52 183.45 201.79 同比增速 40%15%15%10%毛利率 20.87%18.00%22.00%23.00%鋁合金輕量化鋁合金輕量化 營業收入（百萬元）

39、45.02 51.77 62.12 74.55 同比增速 /15%20%20%毛利率 0.36%2.00%6.00%10.00%空調壓縮機空調壓縮機 營業收入（百萬元）427.04 448.40 470.82 494.36 同比增速-33%5%5%5%毛利率 11.25%11.00%10.50%10.00%其他業務其他業務 營業收入（百萬元）32.12 33.73 35.41 37.18 同比增速 9%5%5%5%毛利率 28.84%20.00%25.00%25.00%資料來源：Wind，浙商證券研究所 4.2 估值分析與投資建議估值分析與投資建議 我們預計公司 2023-2025 年的歸母凈

40、利潤分別為 0.6億元、1.0億元、1.1 億元，分別同比增長 40%、55%、10%，2023-2025 年 CAGR 約 31%，對應 2023-2025 年 PE分別約 69、45、40倍。公司深耕汽車底盤零部件領域，在精密零部件、鋁合金輕量化、空調壓縮機領域持續取得突破。我們選取三花智控、拓普集團、貝斯特作為可比公司，北特科技估值略高于可比公司評級估值。但考慮到北特科技的底盤零部件業務在轉向器齒條、減震器活塞桿行業內的龍頭地位，及公司在精密零部件、鋁合金輕量化、空調壓縮機領域的發展潛力，首次覆蓋給予“增持”評級。北特科技(603009)公司深度 16/18 請務必閱讀正文之后的免責條款

41、部分 表4：可比公司估值對比 證券代碼證券代碼 可比公司可比公司 市值市值（億元）（億元）歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）EPS（元）（元）PE PB ROE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E（LF）2022 002050 三花智控 900 31.4 39.0 47.8 0.8 1.0 1.3 29 23 19 5.3 20%601689 拓普集團 641 22.4 30.8 41.6 2.0 2.8 3.8 29 21 15 4.9 14%300580 貝斯特 86 2.8 3.6 4.6 0.8 1.1 1.3

42、31 24 19 3.1 11%行業平均 29 23 18 4.4 15%603009 北特科技 44 0.6 1.0 1.1 0.2 0.3 0.3 69 45 40 2.6 3%資料來源：Wind，截止日期為 2024年 1月 19日，浙商證券研究所（除北特科技外，盈利預測均為 Wind一致預期）5 風險提示風險提示 1、新能源車銷量不及預期、新能源車銷量不及預期：公司主要業務與新能車關聯度高，若新能源車銷量不及預期，或將影響公司業績。2、產能爬坡不及預期、產能爬坡不及預期：若公司部分業務的產能爬坡不及預期，將影響公司產品交付速度，或將影響公司業績。3、客戶拓展不及預期、客戶拓展不及預期：

43、公司鋁合金輕量化等業務積極拓展客戶，若客戶拓展不及預期，或將影響公司業績。北特科技(603009)公司深度 17/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_ThreeForcast 表附錄：三大報表預測值表附錄：三大報表預測值 資產負債表 利潤表 (百萬元)2022 2023E 2024E 2025E (百萬元)2022 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 1,445 1,498 1,675 1,892 營業收入營業收入 1,706 1,862 2,014 2,133 現金 165 58 150 273 營業成本 1,413 1,554 1,667 1,762 交易

44、性金融資產 0 0 0 0 營業稅金及附加 10 12 13 14 應收賬項 617 846 882 938 營業費用 49 67 73 77 其它應收款 5 6 7 7 管理費用 80 102 105 112 預付賬款 24 29 30 32 研發費用 75 93 91 96 存貨 511 526 571 607 財務費用 36 0 0 0 其他 122 33 35 36 資產減值損失(9)0 0 0 非流動資產非流動資產 1,749 1,738 1,706 1,665 公允價值變動損益 0 0 0 0 金融資產類 0 0 0 0 投資凈收益(0)0 0 0 長期投資 0 0 0 0 其他經

45、營收益 18 20 22 23 固定資產 1,053 1,038 1,003 961 營業利潤營業利潤 42 54 89 97 無形資產 179 170 162 153 營業外收支 2 0 0 0 在建工程 257 257 267 276 利潤總額利潤總額 43 54 89 97 其他 261 273 274 275 所得稅 3 (1)1 1 資產總計資產總計 3,194 3,236 3,381 3,557 凈利潤凈利潤 41 55 87 96 流動負債流動負債 1,305 1,314 1,372 1,452 少數股東損益(5)(9)(13)(14)短期借款 596 602 634 664 歸

46、屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 46 64 100 110 應付款項 567 654 677 723 EBITDA 245 216 258 275 預收賬款 0 0 0 0 EPS（最新攤?。?.13 0.18 0.28 0.31 其他 142 57 61 64 非流動負債非流動負債 257 249 249 249 主要財務比率 長期借款 184 184 184 184 2022 2023E 2024E 2025E 其他 73 65 65 65 成長能力成長能力 負債合計負債合計 1,562 1,563 1,621 1,701 營業收入-1.86%9.19%8.16%5.92%少數股東權益 6

47、4 55 42 28 營業利潤-31.00%30.01%63.34%9.54%歸屬母公司股東權益 1,568 1,618 1,718 1,828 歸屬母公司凈利潤-29.42%40.03%55.21%10.35%負債和股東權益負債和股東權益 3,194 3,236 3,381 3,557 獲利能力獲利能力 毛利率 17.15%16.53%17.24%17.39%現金流量表 凈利率 2.69%3.45%4.96%5.17%(百萬元)2022 2023E 2024E 2025E ROE 2.93%3.98%5.81%6.03%經營活動現金流經營活動現金流 192 146 197 228 ROIC

48、2.87%2.25%3.37%3.54%凈利潤 41 55 87 96 償債能力償債能力 折舊攤銷 168 161 169 178 資產負債率 48.91%48.30%47.94%47.82%財務費用 37 0 0 0 凈負債比率 95.74%93.42%92.10%91.63%投資損失 0 (0)(0)(0)流動比率 1.11 1.14 1.22 1.30 營運資金變動(69)(67)(58)(45)速動比率 0.67 0.69 0.76 0.84 其它 16 (3)(1)(1)營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流(121)(148)(136)(136)總資產周轉率 0.54 0.

49、58 0.61 0.61 資本支出(126)(142)(137)(136)應收賬款周轉率 3.43 3.51 3.50 3.48 長期投資 0 0 0 0 應付賬款周轉率 3.69 3.72 3.54 3.61 其他 5 (6)0 0 每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流 7 (105)32 30 每股收益 0.13 0.18 0.28 0.31 短期借款 72 7 32 30 每股經營現金 0.53 0.41 0.55 0.64 長期借款(178)0 0 0 每股凈資產 4.37 4.51 4.79 5.10 其他 113 (112)(0)(0)估值比率估值比率 現金凈增加額

50、現金凈增加額 77 (107)93 122 P/E 96.82 69.14 44.55 40.37 P/B 2.84 2.75 2.59 2.43 EV/EBITDA 11.67 25.79 21.36 19.66 資料來源：浙商證券研究所 北特科技(603009)公司深度 18/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深 300 指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4.減

51、持：相對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看 好：行業指數相對于滬深 300指數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對于滬深 300指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬深 300指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示

52、法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應

53、當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場 1 號樓 25 層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街 8 號富華大廈 E 座 4 層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心 33 層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010