1、 請閱讀最后評級說明和重要聲明 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%000300.SH857352.SL投資要點 2 一、組件是光伏系統中的重要環節，需求隨光伏裝機高增.4 1.光伏組件是太陽能發電系統中的重要組成部分.4 2.組件投資強度小、建設周期短，產能屬性弱.5 3.光伏行業快速發展，組件需求也隨之保持高速增長.6 二、品牌、渠道、成本管控能力為三大核心壁壘.7 1.組件使用期長，客戶重視品牌背書.7 2.海外市場需求爆發，提前布局可享有渠道溢價.8 3.受原材料價格波動影響大，成本管控能力要求高.9 三、大尺寸、疊片、雙面助力降本增效，一體化持續推進.11 1.

2、大尺寸硅片可有效攤薄單瓦非硅成本，硅片大尺寸趨勢不可逆.11 2.高效封裝技術百花齊放，助力組件降本增效.11 3.平抑產業鏈價格波動，一體化降本持續.13 四、投資建議.15 五、風險提示.16 .4 .4 .5 .6 .6 .7 .8 .8 .9 .9 .9 .10 .10 .10 .10 .11 .12 .12 .13 9WoPyRyRsReZ6McM7NnPmMpNpMeRnNzRfQpNxP8OmNpOvPoPuNNZoPsM 3 .13 .14 .14.6 4 5 6 00.511.522.533.544.55硅料硅片電池片組件0510152025硅料硅片電池片組件 7 100%1

3、00%100%96%93%86%82%82%79%79%0%0%0%4%7%14%18%18%21%21%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%有融資性價值無融資性價值&沒聽說 8 8696117181239322461116144172268369508730010020030040050060070080020192020202120222023E2024E2025E國外光伏新增全球光伏新增0.000.050.100.150.200.250.300.350.400.45印度美國歐洲澳洲 9 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2018201

4、9202020212022天合光能隆基綠能晶澳科技晶科能源0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%61.2%9.0%8.4%7.1%5.2%2.7%2.6%3.8%電池片鋁邊框EVA玻璃背板焊帶接線盒其他 10 05010015020025030035000.511.522.53050001000015000200002500030000350002020/1/232021/1/232022/1/232023/1/23051015202530354045503.2mm鍍膜2.0mm鍍膜 11 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019202020

5、2120222023E2024E2025E2027E2030E156.75 mm158.75 mm160-166 mm182 mm210 mm 12 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201720182019202020212022 2023E 2024E 2025E 2027E 2030E全片半片疊瓦0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017201820192020202120222023E2024E2025E單面組件雙面組件 13 14 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%隆基綠能晶澳科技天合光能晶科能源硅片電池0%5%10%15%20%25%30%35%20182019202020212022晶澳科技天合光能隆基綠能晶科能源東方日升協鑫集成 15 16 17