納科諾爾-北交所新股申購報告：鋰電輥壓設備市占第一凈利潤CAGR達167％-230922（17頁）.pdf

1、北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/17 2023 年 09 月 22 日 擬 1000-2000 萬元回購股份用于注銷彰顯信心，色譜產品快速增長北交所信息更新-2023.9.22 北交所貝塔初探：低筑基高上拓，優質攻守組合兼顧北交所策略專題報告-2023.9.21 鹽酸多柔比星脂質體注射液獲得藥品注冊證書，產品上市在即新三板公司研究報告-2023.9.20 納科諾爾（納科諾爾（832522.BJ）：鋰電輥壓設備市占第一，鋰電輥壓設備市占第一，凈利潤凈利潤 CAGR 達達 167%北交所新股申購報告北交所新股申購報告 諸海濱（分析師）諸海濱（分析師

2、） 證書編號：S0790522080007 鋰電池極片輥壓設備“小巨人”，凈利潤鋰電池極片輥壓設備“小巨人”，凈利潤 CAGR 達達 167%納科諾爾是行業領先的輥壓機制造商，主要從事各類新能源電池的極片輥壓機及其他用途輥壓機的研發、生產與銷售。擁有已授權的專利 100 項，其中發明專利12 項、實用新型專利 87 項。獲得工信部重點專精特新“小巨人”及國家高新技術企業認定。2020-2023H1 營業收入分別為 0.98 億元、3.89 億元、7.56 億元、4.71億元，3年營收CAGR達到50.69%，2023H1同比增長72.56%。凈利潤2020-2023H1分別為-2,828.81

3、 萬元、2,944.63 萬元、11,326.21 萬元、7,608.82 萬元，3 年利潤CAGR 達到 167.48%，2023H1 同比增長 58.57%。軋機貢獻軋機貢獻 93%營收及營收及 89%毛利，客戶合作穩定寧德時代占銷售額毛利，客戶合作穩定寧德時代占銷售額 67%軋機產品是納科諾爾主要的營收來源產品項，2020 年起營收貢獻率始終保持在80%以上且保持增長，2023H1 達到 93%。毛利貢獻率方面軋機同樣經歷快速增長，從 2020 年 40%以上增長至 2023H1 的 89%。目前納科諾爾已為寧德時代、比亞迪、寧德新能源等新能源企業提供鋰電輥壓設備，與寧德時代、比亞迪、寧

4、德新能源企業已簽訂長期合作協議。寧德時代 2020年度進入前五大客戶，且 2022年度銷售額占比達 67.36%。前五大客戶的銷售整體占比在 2022 年突破 90%。納科諾爾為各主要客戶的重點供應商，占其同類采購比例較高，占比亞迪輥壓設備采購的 60%、寧德新能源的近 50%。輥壓設備市場預計輥壓設備市場預計 2025 年年達達 60 億億，納科諾爾市占率第一達納科諾爾市占率第一達 23.4%目前鋰電池生產 1GWh 產能需配置 1 臺正極輥壓機和 1 臺負極輥壓機（雙機臺）。在全球市場的持續增長帶動下，2022 年中國鋰電池市場出貨量達到 658GWh，同比增長 101.1%,國內鋰電池落

5、地產能達 930GWh。2022 年中國鋰電輥壓設備市場達 32 億元，同比增長 77.8%，至 2025 年預計達到 60 億元。鋰電輥壓設備行業集中度較高，2022 年國內鋰電輥壓設備行業 CR3 為 59.4%，其中納科諾爾排名第一，市占率 23.4%。納科諾爾目前已形成 8 項具有競爭優勢的核心技術，輥壓設備與國內同類產品相比，各項關鍵指標均領先于市場或處于國內一流水平。投入投入 1.6 億元募集資金擴產億元募集資金擴產 200 臺套臺套/年產能，年產能，行業平均行業平均 PE25.9X 此輪發行納科諾爾擬投入4.01億元募集資金用于“邢臺二期工廠擴產建設項目”、“研發中心及總部建設項

6、目”以及補充流動資金。邢臺二期工廠擴產建設項目擬投入募集資金 1.6 億元，建設周期 2 年，項目建成后可實現新增年產輥壓機 200臺套。預計完全達產后可產生營業總收入 6 億元/年，對應凈利潤 4,632.96 萬元/年。先導智能、贏合科技、科恒股份、利元亨為同行業可比公司，四家可比公司的平均 PE TTM 為 25.9X，其中利元亨達到 66X，先導智能為 16.78X。風險提示：風險提示：客戶集中度較高風險、鋰電池行業需求變動風險、新股破發風險。相關研究報告相關研究報告 北交所北交所研究團隊研究團隊 新股新股研究研究 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 開源證券開源證券 證券研究報告證

7、券研究報告 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/17 目目 錄錄 1、公司情況：極片輥壓機“小巨人”，凈利潤 CAGR 達 167%.3 1.1、產品結構：軋機貢獻 93%營業收入及 89%毛利潤.4 1.2、財務情況：規?？焖僭鲩L盈利能力提升，凈利潤 CAGR 達 167%.6 1.3、募投項目：1.6 億元募集資金擴產 200 臺套/年產能.7 2、行業：鋰電產能快速擴張，輥壓設備市場預計達 60 億.8 3、看點：市占率 23.4%行業排名第一，在手訂單近 24 億.11 3.1、市占率 23.4%行業第一，8 項核心技術市場領先.11 3.

8、2、大客戶合作穩定寧德時代占據銷售額 67%，在手訂單近 24 億元.12 4、可比估值：行業平均 PE 25.9X.14 5、風險提示.15 圖表目錄圖表目錄 圖 1：付建新、穆吉峰和耿建華共同為控股股東、實際控制人且為一致行動人.3 圖 2：軋機 2023 年營業收入貢獻率達到 93%.5 圖 3：軋機 2023H1 毛利貢獻率達到 89%.5 圖 4：軋機產品毛利率始終處于上漲趨勢，2023H1 達到 26.59%（%）.5 圖 5：3 年營收 CAGR 達到 50.69%.6 圖 6：凈利潤 2023H1 同比增長 58.57%.6 圖 7：納科諾爾整體盈利能力持續提升.6 圖 8：期

9、間費用率 2021-2023H1 穩定于 10%左右水平.7 圖 9：研發費用規模穩步增長.7 圖 10：預計至 2025 年，中國鋰電池出貨量達 1,805GWh.8 圖 11：預計至 2025 年，中國鋰電池落地產能達 2,900GWh.8 圖 12：2022 年中國鋰電生產設備市場規模約為 1,000 億元.9 圖 13：輥壓是將涂布并烘干到一定程度的鋰電池極片進行壓實的工藝過程.10 圖 14：中國鋰電輥壓設備市場至 2025 年預計達到 60 億元.10 圖 15：2022 年納科諾爾市占率 23.40%排名第一.11 表 1：納科諾爾共有 6 名高級管理人員.3 表 2：主要產品分

10、為鋰電池輥壓機、非鋰電行業設備及碳纖維預浸布生產設備三大類.4 表 3：納科諾爾當年生產的產品，大部分于第二年確認銷售.5 表 4：擬投入 1.6 億元募集資金用于擴產項目.7 表 5：納科諾爾布局于輥壓單一環節.11 表 6：納科諾爾擁有 8 項領先核心技術.12 表 7：納科諾爾設備各項關鍵指標均領先于市場或處于國內一流水平.12 表 8：寧德時代作為第一大客戶 2022 年度銷售額占比突破 60%.12 表 9：納科諾爾產品在下游主要客戶同類采購中占比高.13 表 10：目前納科諾爾合計在手訂單金額超過 5,000 萬元的客戶共 13 家.13 表 11：選取先導智能、贏合科技、科恒股份

11、、利元亨作為同行業可比公司.14 表 12：行業平均 PE TTM 25.9X.14 UWjWuZpZbWkWoYpN7N8Q7NpNqQsQtQlOnNuNjMmOnQ7NrRvMuOtOnNuOmOqN北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/17 1、公司情況公司情況：極片輥壓機“小巨人”，凈利潤：極片輥壓機“小巨人”，凈利潤 CAGR 達達 167%納科諾爾是行業領先的輥壓機制造商，主要從事各類新能源電池的極片輥壓機及其他用途（如高分子材料、碳纖維、粉末冶金、貴金屬壓延等）輥壓機的研發、生產與銷售。成立至今一直致力于為電池生產企業提供高精度、高穩

12、定性、操控便捷的電池極片軋制成套設備，主要客戶包括寧德時代、比亞迪、海辰儲能、武漢楚能、億緯鋰能、遠景動力、松下、日立等國內外知名電池生產企業及電池應用廠商。納科諾爾高度重視自主研發工作，目前已形成高精度裝機技術、油加熱技術、高速張力控制技術、多連桿聯軸器技術、四軸收卷技術、寬幅輥壓技術、極耳加熱控制技術、展紗控制技術共 8 項核心技術。擁有已授權的專利 100 項，其中發明專利 12 項、實用新型專利 87 項、外觀專利 1 項，擁有軟件著作權 9 項。此外，納科諾爾先后承擔國家級創新基金項目 2 項、省級科研項目 2 項，參與制定完成國家標準 1 項，正在參與制定國家標準 1 項，設有河北

13、省熱輥壓實驗室、河北省技術創新中心、河北省企業技術中心、河北省博士后創新實踐基地等省級研發平臺，并獲得工信部重點專精特新“小巨人”及國家高新技術企業認定。目前付建新、穆吉峰和耿建華合計持有 38.29%的股份，共同為控股股東、實際控制人，三人為一致行動人。圖圖1：付付建新、穆吉峰和耿建華共同為控股股東、實際控制人且為一致行動人建新、穆吉峰和耿建華共同為控股股東、實際控制人且為一致行動人 資料來源：招股說明書 目前納科諾爾共有 6 名高級管理人員。表表1：納科諾爾共有納科諾爾共有 6 名高級管理人員名高級管理人員 姓名姓名 職務職務 任期任期 經歷簡介經歷簡介 李志剛 董事、總經理 2021 年

14、 4 月-2024 年 4 月 1974 年 10 月出生，本科學歷。2001 年 3 月至 2003 年 8 月，歷任北京星恒電源有限公司機械工程師、動力電池廠廠長；2003 年 9 月至 2009 年 11 月，歷任蘇州星恒電源有限公司設備部經理、工藝工程部經理；2009 年 12 月至 2020 年 1 月，歷任公司副總經理、董事、總經理及財務總監；2020 年 2 月至今，任公司董事、總經理。鄭立剛 董事、副總經理 2021 年 4 月-2024 年 4 月 1966 年 2 月出生，?？茖W歷。1986 年 7 月至 2007 年 6 月，歷任中鋼集團邢臺機械軋輥有限公司職員、調度員、

15、調度主任；2007 年 7 月至 2011 年 6 月，任邢臺德龍機械軋輥有限公司部長；2011年 7 月至 2021 年 9 月，任公司副總經理助理、副總經理；2021 年 9 月至今任公司董事、副總經理。杜振山 副總經理 2021 年 4 月-2024 年 4 月 1974 年 9 月出生，?？茖W歷。1996 年 12 月至 2009 年 12 月，歷任晶牛微晶集團股份有限公司會計、財務處長、資產財務部副部長；2008 年 1 月至 2009 年 12 月，任北京晶微晶創業投資有限責任公司總經理助理；2010 年 1 月至 2020 年 6 月，任河北吉杰太陽能科技有限公司副總經理；202

16、0北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/17 姓名姓名 職務職務 任期任期 經歷簡介經歷簡介 年 7 月至 2022 年 4 月，任公司副總經理及財務總監；2022 年 4 月至今，任公司副總經理。苑振革 副總經理、核心技術人員 2021 年 4 月-2024 年 4 月 1986 年 2 月出生，本科學歷。2009 年 7 月至 2012 年 7 月，任天津天鐵冶金集團有限公司技術員；2012 年 8 月至 2012 年 12 月，任中鋼集團邢臺機械軋輥有限公司技術員；2013 年 1 月至 2013 年7 月，自由職業；2013 年 8 月至 2

17、019 年 8 月，歷任公司機械工程師、部長；2019 年 8 月至今，任公司副總經理。蔡軍志 財務總監 2022 年 4 月-2024 年 4 月 1971 年 10 月出生，本科學歷。2013 年 1 月至 2015 年 2 月，任德龍鋼鐵有限公司財務部副部長；2015 年 3 月至 2016 年 8 月，自由職業；2016 年 9 月至 2018 年 2 月，任公司財務總監；2018 年2 月至 2019 年 8 月，任公司董事、財務總監及董秘；2019 年 8 月至 2020 年 1 月，任公司董事；2020 年 2 月至 2022 年 3 月，自由職業；2022 年 4 月至今，任公

18、司財務總監。吳民強 董事會秘書 2021 年 4 月-2024 年 4 月 1981 年 6 月出生，本科學歷。2009 年 10 月至 2012 年 6 月，任河北曲正工程設計有限公司財務經理；2012 年 7 月至 2013 年 8 月，任北京正達嘉業物業管理有限公司財務主管；2013 年 9 月至2015 年 8 月，任邢臺市萬友房地產開發有限公司財務主管；2015 年 9 月至 2019 年 7 月，歷任公司主任會計師、財務部長；2019 年 8 月至今，任公司董事會秘書。資料來源：招股說明書、開源證券研究所 1.1、產品結構產品結構：軋機貢獻：軋機貢獻 93%營業收入及營業收入及 8

19、9%毛利潤毛利潤 產品依據其功能及應用領域可以分為兩大類，鋰電池輥壓機、非鋰電行業設備。其中鋰電池輥壓機是核心產品，長期貢獻大部分營業收入。在以輥壓機為基石的情況下，公司進一步向外擴展，2020 年成功研發出國內首條高性能碳纖維預浸料生產線，豐富了產品矩陣。表表2：主要產品分為鋰電池輥壓機、非鋰電行業設備及碳纖維預浸布生產設備三大類主要產品分為鋰電池輥壓機、非鋰電行業設備及碳纖維預浸布生產設備三大類 產品類型產品類型 產品系列產品系列 應用領域應用領域 產品樣圖產品樣圖 鋰電池輥壓設備 實驗室系列 主要應用于實驗室小批量鋰離子電池正負極極片的碾壓成型，提高涂布密度等領域。量產系列 主要應用于大

20、批量中、高速鋰電池極片輥壓制造領域。超電、干法專用系列 軋輥溫度最高溫度 180，來料包括無機物顆粒、碳粉、特殊高分子顆粒等經過高溫輥連軋成型的產品 非鋰電池行業設備 高速研磨機 高速研磨機可以將經過研磨，形成膠狀產品。成品的膠狀產品經過后續加工可以直接應用至多種行業。粉末輥壓成卷軋機 最終的產品應用領域廣泛，包括軍用防彈衣、導彈支架、屏蔽信號產品、高導熱產品、超級電容器等等領域。高精度花輥壓機 產品主要用于氫燃料電池領域，輥壓后的花紋可作為氫氣的流道或者增加過濾材料的接觸面積。資料來源：招股說明書、開源證券研究所 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明

21、5/17 現階段軋機產品是納科諾爾主要的營收來源產品項，2020 年起營收貢獻率始終保持在 80%以上且保持增長，2023H1 達到 93%。毛利貢獻率方面軋機同樣經歷快速增長，從 2020 年 40%以上增長至 2023H1 的 89%。圖圖2：軋機軋機 2023 年營業收入貢獻率達到年營業收入貢獻率達到 93%圖圖3：軋機軋機 2023H1 毛利貢獻率達到毛利貢獻率達到 89%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 從分產品毛利率來看，軋機產品作為納科諾爾的主要營收貢獻產品，其毛利率始終處于上漲趨勢，2020-2023H1 分別為 7.70%、14.05%、

22、23.26%、26.59%。圖圖4：軋機產品毛利率始終處于上漲趨勢，軋機產品毛利率始終處于上漲趨勢，2023H1 達到達到 26.59%（%）數據來源：Wind、開源證券研究所 納科諾爾整體采取“以銷定產”的生產模式，在與客戶完成合同的簽署或收到訂單后才會安排生產?？蛻粼谑盏疆a品后需經歷平均約 9-12 個月的試運行期，在通過驗收后才會確認相關產品的銷售收入，因此納科諾爾當年生產的產品，大部分于第二年確認銷售。表表3：納科諾爾當年生產的產品，大部分于第二年確認銷售納科諾爾當年生產的產品，大部分于第二年確認銷售 產品類別產品類別 項目項目 2022 年度年度 2021 年度年度 2020 年度年

23、度 輥壓機 銷量（套、臺）188 160 52 銷量（套、臺）325 189 110 產銷率 57.85%84.66%47.27%數據來源：招股說明書、開源證券研究所 0%20%40%60%80%100%2020202120222023H1軋機備輥備品配件及其他其他業務-20%0%20%40%60%80%100%2020202120222023H1軋機備輥備品配件及其他其他業務0.0020.0040.0060.0080.00100.002020202120222023H1軋機備輥備品配件及其他其他業務北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/17 1.2

24、、財務情況財務情況：規?？焖僭鲩L盈利能力提升，凈：規?？焖僭鲩L盈利能力提升，凈利潤利潤 CAGR 達達 167%近年來納科諾爾經歷快速增長。營收方面，2020-2023H1 營業收入分別為 0.98億元、3.89 億元、7.56 億元、4.71 億元，3 年營收 CAGR 達到 50.69%，2023H1 同比增長 72.56%。凈利潤 2020-2023H1 分別為-2,828.81 萬元、2,944.63 萬元、11,326.21 萬元、7,608.82 萬元，3 年利潤 CAGR 達到 167.48%，2023H1 同比增長 58.57%。圖圖5：3 年營收年營收 CAGR 達到達到 5

25、0.69%圖圖6：凈利潤凈利潤 2023H1 同比增長同比增長 58.57%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 整體盈利能力持續提升。整體盈利能力持續提升。毛利率在 2020-2023H1 持續提升，2023H1 達到 27.90%；凈利率則升至16.16%。ROE TTM在2022年升至36.17%高點，2023H1仍然維持30.63%高位。圖圖7：納科諾爾整體盈利能力持續提升納科諾爾整體盈利能力持續提升 數據來源：Wind、開源證券研究所 期間費用率自 2020 年的 37.18%產生較大下降，2021-2023H1 穩定于 10%左右水平，2023H1

26、 為 10.10%；研發費用規模穩步增長，2023H1 達到 1,190.61 萬元。-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0.001.002.003.004.005.006.007.008.0020192020202120222023H1營業總收入（億元）yoy-800%-600%-400%-200%0%200%400%(4,000)(2,000)02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00020192020202120222023H1歸母凈利潤（萬元）yoy-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00

27、%10.00%20.00%30.00%40.00%20192020202120222023H1毛利率凈利率ROE TTM北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/17 圖圖8：期間費用率期間費用率 2021-2023H1 穩定于穩定于 10%左右水平左右水平 圖圖9：研發費用規模穩步增長研發費用規模穩步增長 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 1.3、募投項目募投項目：1.6 億元募集資金擴產億元募集資金擴產 200 臺套臺套/年產能年產能 此輪發行納科諾爾擬投入 4.01 億元募集資金用于“邢臺二期工廠擴產建設項目”

28、、“研發中心及總部建設項目”以及補充流動資金。表表4：擬投入擬投入 1.6 億元募集資金用于擴產項目億元募集資金用于擴產項目 序號序號 項目名稱項目名稱 總投資額總投資額（萬元）（萬元）以募集資金投入以募集資金投入（萬元）（萬元）1 邢臺二期工廠擴產建設項目 16,163.53 16,163.53 2 研發中心及總部建設項目 8,935.21 8,935.21 3 補充流動資金 15,000.00 15,000.00 合計 40,098.74 40,098.74 數據來源：招股說明書、開源證券研究所 邢臺二期工廠擴產建設項目建設周期 2 年，項目建成后可實現新增年產輥壓機200 臺套。預計完全

29、達產后可產生營業總收入 6 億元/年，對應凈利潤 4,632.96 萬元/年。-5%0%5%10%15%(1,000)01,0002,0003,0004,0002020202120222023H1銷售費用（萬元）管理費用（萬元）財務費用（萬元）銷售費用率管理費用率財務費用率0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%05001,0001,5002,0002,5002020202120222023H1研發費用（萬元）研發費用率北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/17 2、行業行業：鋰電產能快速擴張，：鋰電產能快速擴張，輥壓設

30、備市場預計達輥壓設備市場預計達 60 億億 根據高工鋰電數據，在全球市場的持續增長帶動下，2022 年中國鋰電池市場出貨量達到 658GWh，同比增長 101.1%，主要原因為：1、2022 年中國新能源汽車產量達 705.8 萬輛，同比增長 96.9%；2、海外新能源汽車產量超過 400 萬輛，帶動國內動力電池出口增加；3、儲能電池受海外市場帶動，出貨量達到 130GWh，同比增長 171%。預計至 2025 年，中國鋰電池出貨量達 1,805GWh，主要來源于動力鋰電池、儲能鋰電池需求的持續增長。圖圖10：預計至預計至 2025 年，中國鋰電池出貨量達年，中國鋰電池出貨量達 1,805GW

31、h 數據來源：高工鋰電、開源證券研究所 根據高工鋰電數據，2022 年國內鋰電池落地產能達 930GWh、海外新增鋰電池落地產能達 80GWh。結合主要鋰電池生產企業新增產能與原有產能迭代更新計劃，以及海外鋰電池需求的持續增長，預計至2025年，中國鋰電池落地產能達2,900GWh、海外新增鋰電池落地產能達到 170GWh。圖圖11：預計至預計至 2025 年，中國鋰電池落地產能達年，中國鋰電池落地產能達 2,900GWh 數據來源：高工鋰電、開源證券研究所 根據高工鋰電統計，2022 年中國鋰電生產設備市場規模約為 1,000 億元，同比050010001500200020192020202

32、120222023E2024E2025E出貨量（GWh）050010001500200025003000350020212022202320242025產能（GWh）北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/17 增長 70.1%。鋰電設備市場規?？焖僭鲩L主要來自以下方面：國內動力電池企業擴產加速：2022 年中國鋰電池市場規劃產能為 2,400GWh，超過 2020 年規劃產能 8 倍，主要為寧德時代、比亞迪、中創新航、蜂巢能源、國軒高科、億緯鋰能等國內主流電池企業加速擴展；部分設備企業進入海外電池供應鏈：中國鋰電產業鏈的優質企業已逐步進入日本、韓國及

33、歐洲等海外電池企業供應鏈體系，成為中國鋰電設備市場新增長點；中國鋰電池企業出海布局加快：隨著海外碳排放等政策的實施以及中國鋰電池技術的快速發展，如寧德時代、蜂巢能源、孚能科技、億緯鋰能、國軒高科等中國鋰電池龍頭企業相繼在亞洲、歐洲等海外地區建廠布局，從而帶動中國鋰電設備市場快速增長。圖圖12：2022 年中國鋰電生產設備市場規模約為年中國鋰電生產設備市場規模約為 1,000 億元億元 數據來源：高工鋰電、開源證券研究所 輥壓是將涂布并烘干到一定程度的鋰電池極片進行壓實的工藝過程。輥壓的目的主要是：使極片的表面保持光滑和平整，從而可以防止因極片表面的毛刺刺穿隔膜而引起的電池短路隱患。對涂覆在極片

34、集流體的電極材料進行壓實，從而使極片的體積減小，提高電池的能量密度。使活性物質、導電劑顆粒接觸更加緊密，提高電子導電率。使涂層材料與集流體的結合強度增強，減少電池極片在循環過程中掉粉情況的發生，提高鋰電池的循環壽命和安全性能。輥壓工藝影響著鋰離子電池的容量、循環性、內阻、安全性、一致性等性能，也對后續工藝生產流程（分模切、卷繞、封裝和注液化成等）有一定影響，因此工藝重點在于控制好壓實密度和極片的反彈比例，增強極片的柔韌性等。極片軋制分為冷軋和熱軋兩種方式，且輥壓工段基本上都用輥壓分切一體機代替原來單機的生產方式。050010001500200020192020202120222023E2024

35、E2025E市場規模（億元）北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/17 圖圖13：輥壓是將涂布并烘干到一定程度的鋰電池極片進行壓實的工藝過程輥壓是將涂布并烘干到一定程度的鋰電池極片進行壓實的工藝過程 資料來源：招股說明書 根據高工鋰電數據，根據高工鋰電數據，目前鋰電池生產目前鋰電池生產 1GWh 產能需配置產能需配置 1臺正極輥壓機和臺正極輥壓機和 1 臺負極輥壓機（雙機臺）臺負極輥壓機（雙機臺）。2022 年中國鋰電輥壓設備市場達 32 億元，同比增長 77.8%，主要增長點來自：國內鋰電池需求上升，電池企業加速擴產，帶動國內鋰電輥壓設備市場規模

36、快速增長。同時，部分原有設備也存在更新改造需求（包括更換備輥等）。中國鋰電池企業加速布局海外市場，逐步建立海外生產基地，帶動其長期合作的國內鋰電輥壓設備進入海外市場。中國鋰電輥壓設備企業逐步受到海外鋰電池企業認可，中國鋰電輥壓設備企業海外滲透率逐步提升。受上述要素影響，中國鋰電輥壓設備市場預計持續擴大，至 2025 年預計達到 60 億元。圖圖14：中國鋰電輥壓設備市場至中國鋰電輥壓設備市場至 2025 年預計達到年預計達到 60 億元億元 數據來源：高工鋰電、開源證券研究所 01020304050607020192020202120222023E2024E2025E市場規模（億元）北交所新股

37、申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/17 3、看點看點：市占率：市占率 23.4%行業排名第一，在手訂單近行業排名第一，在手訂單近 24 億億 3.1、市占率市占率 23.4%行業第一，行業第一，8 項核心技術市場領先項核心技術市場領先 根據產品布局情況，鋰電輥壓設備企業可分為兩種類型：鋰電單環節設備企業，如納科諾爾、海裕百特等；鋰電整線設備企業，如先導智能、贏合科技。其中，鋰電整線設備布局企業規模偏大，鋰電單環節設備企業偏向技術專精。表表5：納科諾爾布局于輥壓單一環節納科諾爾布局于輥壓單一環節 公司名稱公司名稱 主要產品主要產品 涉足領域涉足領域 納科諾

38、爾 輥壓機、輥壓分切一體機 鋰電、碳纖維、特種芳綸等 先導智能 新型合漿系統、涂布設備、輥壓（分切）一體設備、模切設備、卷繞設備、疊片設備、電芯組裝生產線、化成分容測試系統、智能倉儲物流系統等 鋰電、光伏、3C、智能物流、汽車、氫能、激光、機器視覺 贏合科技 涂布機、輥壓分切一體機、制片機、激光模切機、卷繞機、疊片機、電芯裝配線等 鋰電、電子煙 海裕百特 輥壓機、輥壓分切一體機 鋰電 浩能科技 涂布裝備、軋膜裝備、分切裝備 研究所鋰電、燃料電池、光電和水處理等 資料來源：問詢回復函、開源證券研究所 根據高工鋰電發布的 2023 年中國鋰電池輥壓設備市場調研分析報告，鋰電輥壓設備行業集中度較高，

39、2022 年國內鋰電輥壓設備行業 CR3 為 59.4%，其中納科諾爾排名第一，市占率 23.4%；贏合科技排名第二，市占率 21.9%；先導智能排名第三，市占率 14.1%。圖圖15：2022 年納科諾爾市占率年納科諾爾市占率 23.40%排名第一排名第一 數據來源：高工鋰電、開源證券研究所 同時，納科諾爾的核心技術屬于行業內領先水平同時，納科諾爾的核心技術屬于行業內領先水平。納科諾爾目前已形成 8 項具有競爭優勢的核心技術，包括高精度裝機技術、油加熱技術、高速張力控制技術、多連桿聯軸器技術、四軸收卷技術、寬幅輥壓技術、極耳加熱控制技術及展紗控制技術等，核心技術涵蓋電池極片輥壓機的關鍵零部件

40、設計、整機設計、程序控制以及裝配加工工藝等方面。納科諾爾,23.40%贏合科技,21.90%先導智能,14.10%海裕百特,5.60%其它,35.00%北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/17 表表6：納科諾爾擁有納科諾爾擁有 8 項領先核心技術項領先核心技術 序號序號 技術名稱技術名稱 技術來源技術來源 具體應用環節具體應用環節 1 高精度裝機技術 自主研發 主機單元設計 2 油加熱技術 自主研發 熱輥技術 3 高速張力控制技術 自主研發 控制系統設計 4 多連桿聯軸器技術 自主研發 主機單元設計 5 四軸收卷技術 自主研發 收放卷單元設計 6

41、 寬幅輥壓技術 自主研發 主機單元設計 7 極耳加熱控制技術 自主研發 主機單元設計 8 展紗控制技術 自主研發 非鋰行業技術儲備 資料來源：問詢函回復、開源證券研究所 衡量鋰電輥壓設備的主要指標包括軋輥尺寸、生產速度、厚度精度、熱輥輥面溫度均勻性等。納科諾爾輥壓設備與國內同類產品相比，各項關鍵指標均領先于市場或處于國內一流水平。表表7：納科諾爾設備各項關鍵指標均領先于市場或處于國內一流水平納科諾爾設備各項關鍵指標均領先于市場或處于國內一流水平 公司名稱公司名稱 最大軋輥尺寸最大軋輥尺寸 最高生產速度最高生產速度 極片厚度精度極片厚度精度 熱輥輥面溫度均勻性熱輥輥面溫度均勻性 先導智能 900

42、*1,500mm 120m/min 1.5m-贏合科技 900*1,500mm 100-120m/min 1.5m 3 浩能科技 900*1,300mm 100m/min 2m 3 海裕百特 900*1,500mm 100m/min 1.5m 3 納科諾爾 900*1,500mm 120-140m/min 1.5m 1 數據來源：問詢函回復、高工鋰電、開源證券研究所 3.2、大客戶合作穩定寧德時代占大客戶合作穩定寧德時代占據據銷售額銷售額 67%，在手訂單近，在手訂單近 24 億元億元 目前，納科諾爾已為寧德時代、比亞迪、寧德新能源、海辰儲能、武漢楚能、億緯鋰能、遠景動力、欣旺達、孚能科技、蜂

43、巢能源、珠海冠宇等國內知名新能源企業以及松下、日立、有量科技等海外知名新能源企業提供鋰電輥壓設備，其中，納科諾爾與寧德時代、比亞迪、寧德新能源企業已簽訂長期合作協議。從前五大客戶的情況來看，寧德時代從2020年度進入納科諾爾前五大客戶之后，2021、2022 年持續占據第一位客戶的位置，且 2022 年度銷售額占比突破 60%。前五大客戶的銷售整體占比在 2022 年突破 90%。表表8：寧德時代作為第一大客戶寧德時代作為第一大客戶 2022 年度銷售額占比突破年度銷售額占比突破 60%時間時間 序號序號 客戶客戶 銷售金額銷售金額（萬元）（萬元）年度銷售額占比（年度銷售額占比（%）2022

44、年度 1 寧德時代 50,938.28 67.36 2 比亞迪 16,049.45 21.22 3 寧德新能源 1,999.83 2.64 4 江蘇雙登富朗特新能源有限公司 1,098.94 1.45 5 江蘇正力新能電池技術有限公司 831.34 1.1 合計 70,917.84 93.78 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/17 時間時間 序號序號 客戶客戶 銷售金額銷售金額（萬元）（萬元）年度銷售額占比（年度銷售額占比（%）2021 年度 1 寧德時代 17,086.10 43.89 2 珠海冠宇 2,979.21 7.65 3 孚能科技

45、 2,457.66 6.31 4 欣旺達 1,864.25 4.79 5 HITACHI EAST ASIA LIMITED 1,756.61 4.51 合計 26,143.82 67.16 2020 年度 1 孚能科技 2,705.52 27.72 2 佛山市天勁新能源科技有限公司 1,075.21 11.01 3 珠海冠宇 1,031.46 10.57 4 欣旺達 950.44 9.74 5 寧德時代 835.46 8.56 合計 6,598.10 67.60 數據來源：招股說明書、開源證券研究所 納科諾爾作為輥壓設備領軍企業，為各主要客戶的重點供應商，占其同類采購比例較高，占比亞迪輥壓設

46、備采購的 60%、寧德新能源的近 50%。表表9：納科諾爾產品在下游主要客戶同類采購中占比高納科諾爾產品在下游主要客戶同類采購中占比高 序號序號 客戶名稱客戶名稱 客戶排名情況客戶排名情況 客戶同類采購中占比客戶同類采購中占比 1 寧德時代集團 2022 年第 1；2021 年第 1；2020 年第 5 為重點供應商，具體比例不方便透露 2 比亞迪集團 2022 年第 2 采購金額約占客戶輥壓設備采購的 60%3 寧德新能源科技有限公司 2022 年第 3 采購金額約占客戶輥壓設備采購的近 50%4 江蘇雙登富朗特新能源有限公司 2022 年第 4 報告期是客戶該類設備的獨家供應商 5 江蘇正

47、力新能電池技術有限公司 2022 年第 5 采購金額占同類采購的 40%左右 6 珠海冠宇集團 2021 年第 2；2020 年第 3 最近三年采購金額約占同類采購的 20%7 孚能科技集團 2021 年第 3；2020 年第 1 采購金額約占同類采購的 60%左右 8 欣旺達集團 2021 年第 4；2020 年第 4 采購金額約占同類采購的 40%左右 數據來源：問詢回復函、開源證券研究所 截至 2023 年 7 月底，納科諾爾在手訂單金額合計 23.93 億元，與比亞迪、寧德時代、中創新航、蜂巢能源等主要客戶仍存續較多在手訂單，并且與孝感楚能、海辰儲能、遠景動力等新客戶簽署大量新訂單，其

48、中合計訂單金額超過 5,000 萬元的客戶共 13 家。表表10：目前納科諾爾合計在手訂單金額超過目前納科諾爾合計在手訂單金額超過 5,000 萬元的客戶共萬元的客戶共 13 家家 序號序號 客戶客戶 采購金額（采購金額（萬元萬元）采購產品采購產品 1 比亞迪集團 58,269.86 輥壓設備、備輥 2 寧德時代集團 27,208.71 輥壓設備、備輥 3 吉利控股集團 16,464.00 輥壓設備、備輥 4 中創新航集團 16,266.00 輥壓設備、備輥及其他 5 孝感楚能新能源創新科技有限公司 14,428.28 輥壓設備、備輥 6 海辰儲能集團 13,870.50 輥壓設備、備輥 7

49、蜂巢能源集團 13,674.84 輥壓設備、備輥 8 遠景動力集團 10,568.32 輥壓設備、備輥 9 億緯鋰能集團 9,484.00 輥壓設備、備輥 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/17 序號序號 客戶客戶 采購金額（采購金額（萬元萬元）采購產品采購產品 10 江西贛鋒鋰電科技股份有限公司 8,360.00 輥壓設備 11 欣旺達集團 7,554.00 輥壓設備 12 瑞浦蘭鈞能源股份有限公司 7,496.00 輥壓設備 13 力神電池集團 6,494.00 輥壓設備、備輥 數據來源：招股說明書、開源證券研究所 4、可比估值可比估值：行

50、業平均：行業平均 PE 25.9X 考慮到納科諾爾主要從事鋰電池行業輥壓設備生產，我們選取先導智能、贏合科技、科恒股份、利元亨作為同行業可比公司。表表11：選取先導智能、贏合科技、科恒股份、利元亨作為同行業可比公司選取先導智能、贏合科技、科恒股份、利元亨作為同行業可比公司 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 公司簡介公司簡介 300450.SZ 先導智能 公司是全球新能源裝備的龍頭企業，涵蓋鋰電池裝備、光伏裝備、3C 檢測裝備、智能倉儲物流系統、汽車智能產線等業務。公司專業從事高端自動化成套裝備的研發設計、生產銷售，為鋰電池、光伏電池/組件、3C、薄膜電容器等節能環保及新能源產品的生產制造商提

51、供高端全自動智能裝備及解決方案。300457.SZ 贏合科技 行業內第一家推出鋰電池智能生產線整線方案提供商，為客戶提供自動化生產工藝實現、動力輔助、環境控制和工業建筑規劃設計等全套解決方案，面向客戶認可的子公司和合作伙伴定制相應設備，從方案設計、產品出圖、設備生產到設備調試、生產運維的各個環節進行全程跟進和服務，充分滿足客戶自動化、信息化、智能化的生產需求。300340.SZ 科恒股份 主要產品包括鋰離子電池正極材料、稀土發光材料。公司鋰電產品主要是鋰電正極材料，包括鈷酸鋰和三元材料，鈷酸鋰主要應用于消費類電子鋰電池。被認定為“廣東省省級企業技術中心”，擁有百項國家專利，主持制定和修訂幾十項

52、國家和行業標準。688499.SH 利元亨 為鋰電池、汽車零部件、精密電子、安防等行業提供高端裝備和工廠自動化解決方案。按照應用領域劃分，公司產品包括鋰電池制造設備、汽車零部件制造設備和其他行業制造設備。是國內鋰電池制造裝備行業領先企業之一，已與新能源科技、寧德時代、比亞迪、力神等知名廠商建立了長期穩定的合作關系 資料來源：Wind、開源證券研究所 估值方面，四家可比公司的平均 PE TTM 為 25.9X，其中利元亨達到 66X，先導智能為 16.78X。表表12：行業平均行業平均 PE TTM 25.9X 公司名稱公司名稱 股票代碼股票代碼 PE TTM 市值市值/億元億元 2022 年歸

53、母凈年歸母凈利潤利潤/百萬元百萬元 2022PE PS TTM PB LF 先導智能 300450.SZ 16.76 453.40 2,317.58 19.56 2.91 3.93 贏合科技 300457.SZ 26.17 136.40 487.42 27.98 1.48 2.31 科恒股份 300340.SZ-5.49 26.44-460.38-5.74 0.66 13.00 利元亨 688499.SH 66.00 58.39 289.52 20.17 1.13 2.45 均值 25.86 15.49 1.55 5.42 數據來源：Wind、開源證券研究所（注：數據截至 2023 年 9 月

54、 12 日）北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/17 5、風險提示風險提示 客戶集中度較高風險、鋰電池行業需求變動風險、新股破發風險。北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 16/17 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R4（中高風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C4

55、、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說

56、明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持（underperform）預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡（underperform）預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數

57、為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該

58、價格交易。北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17/17 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用

59、，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下

60、，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提

61、供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開開源證券源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓10層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座9層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：