遠航精密-北交所新股申購報告：鋰電池鎳導體“小巨人”國內鎳帶市占第一-221017（23頁）.pdf

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1、北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/23 2022 年 10 月 17 日 IPO 跟蹤（2022.10.0810.14）：安達科技北交所受理北交所策略專題報告-2022.10.16 軌交裝備及維保市場重要參與者，受益國內城軌快速發展新三板公司研究報告-2022.10.14 力佳科技：鋰錳扣式電池“小巨人”，募投 5.6 億支產能布局物聯網新興領域北交所新股申購報告-2022.10.7 遠航精密（遠航精密（833914）：鋰鋰電池電池鎳導體鎳導體“小巨人”“小巨人”，國內國內鎳帶鎳帶市占第一市占第一 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 諸海濱（分

2、析師）諸海濱（分析師） 證書編號：S0790522080007 電池精密鎳導體行業專精特新“小巨人”，電池精密鎳導體行業專精特新“小巨人”，2018-2021 營收營收 CAGR 達達 35%遠航精密主要從事電池精密鎳基導體材料的研發、生產和銷售，2022 年 8 月入選第四批專精特新“小巨人”企業，具備多種技術規格的鎳帶、箔以及下游精密結構件一體化的研發和生產能力，主要產品鎳帶、箔及精密結構件主要作為連接用組件用于鋰電池等二次電池產品中。2018-2021 遠航精密營業收入保持穩定上漲趨勢，分別為 3.64/4.42/5.70/9.00 億元，2018-2021CAGR 達到 35.18%，

3、2022H1營收為 5.04 億元，同比增長 20.55%；凈利潤保持上漲趨勢，2021 年達到 8433萬元同比上漲 49.13%，2018-2021 年 CAGR 達 29.00%。突破性核心技術擁有獨特競爭力，鎳帶產品市占率超過突破性核心技術擁有獨特競爭力，鎳帶產品市占率超過 50%遠航精密在保持一定規模的通用性產品加工的基礎上，制定了“小批量、多批次、個性化定制”的高端產品發展方向，憑借專有的制造配方，能夠生產多種規格的高品質產品。目前遠航精密掌握了如大卷重、超寬度鎳合金帶、箔制備技術，大重量鎳錠熔鑄技術，超薄、超窄高精密鎳帶、箔制備技術等獨有的突破性核心技術，相較于競爭對手擁有技術先

4、進性，根據中國有色金屬加工工業協會出具的證明，2019 年-2021 年遠航精密鎳帶產品市場占有率分別約為 53%、53%和 55%。電池精密結構件市場廣闊，技術儲備與持續創新電池精密結構件市場廣闊，技術儲備與持續創新形成行業競爭壁壘形成行業競爭壁壘 隨著新能源汽車行業的快速發展、電子信息化產業的更新迭代和國家對儲能行業的大力支持，鋰電池及相關材料行業迎來快速增長。根據 GGII 數據，電池精密結構件的市場也迎來發展，由 2017 年的 31.4 億元增長至 2020 年的 75.8 億元，年復合增長率34.15%，預計2025年有望在2020年的基礎上進一步增長256.20%，突破 270.

5、00 億元。為了滿足市場的需求，提高技術水平、生產高質量和高精度的產品至關重要，對企業現有技術儲備有較高的要求；同時國內外知名電池廠商對于具有高導電性、抗氧化、耐腐蝕、易加工、高強度、耐高溫等特點的精密鎳基導體材料需求持續增長，因此精密導體材料生產企業必須在現有技術的基礎上不斷提高并加以創新，對企業的創新能力有較高要求。發行底價對應稀釋前發行底價對應稀釋前 2021PE 為為 14.46X，估值水平處于較低位置，估值水平處于較低位置 遠航精密所生產的鎳帶、箔等產品主要用于鋰電池行業，且精密結構件類高毛利產品營收比例近三年處于上升趨勢，應用前景廣闊，募投項目對應產能增加預計推動營收進一步擴張。本

6、輪公開發行底價為 16.20 元/股，對應稀釋前 2021PE 為14.46X，稀釋后 PE 為 19.29X，相較于可比公司平均 2021PE 31.12X 的平均水平處于較低位置。風險提示：風險提示：原材料價格波動風險，市場競爭風險，技術迭代、產品更新風險。相關研究報告相關研究報告 北交所研究團隊北交所研究團隊 新股研究新股研究 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 開源證券證券研究報告開源證券證券研究報告 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/23 目目 錄錄 1、公司情況：專精特新“小巨人”，電池精密鎳導體行業龍頭.4 1.1、產品結構：鎳帶

7、貢獻 82%營收，電池精密結構件占比持續上升.5 1.2、財務情況：營收四年 CAGR 達 35%，凈利潤逐年上漲.8 1.3、競爭優勢：產品覆蓋廣，研發及質量受到客戶廣泛認可.9 1.4、募投項目：用于精密鎳帶材料和合金沖壓產能擴建項目.10 2、行業情況：電池鎳導體前景良好，遠航精密市占領先.11 2.1、市場規模：動力及消費鋰電池潛力深厚，精密結構件市場空間廣闊.11 2.2、競爭情況：突破性技術打造業內龍頭，遠航精密市占率超 50%.14 2.3、行業壁壘：技術儲備與持續創新雙向要求構成競爭壁壘.16 3、同業對比：盈利能力穩定，本輪發行估值處于低位同業對比：盈利能力穩定，本輪發行估值

8、處于低位.17 4、風險提示風險提示.21 圖表目錄圖表目錄 圖 1：新遠航控股為控股股東，周林峰表決權 53.07%為實際控制人.4 圖 2：主營業務收入占總收入絕大部分.6 圖 3：鎳帶、箔為主要主營業務收入貢獻產品.6 圖 4：鎳帶、箔類產品為主要毛利貢獻產品.7 圖 5：精密結構件較鎳帶的毛利率更高.7 圖 6：營業收入保持上漲趨勢（萬元）.8 圖 7：凈利潤保持逐年上漲（萬元）.8 圖 8：凈利率 2021 年為 9.37%.8 圖 9：各項期間費用保持下降趨勢（萬元）.9 圖 10：研發費用率保持穩定（萬元）.9 圖 11：極耳起到從鋰電池中引出正負極的功能.11 圖 12：全國動

9、力電池極耳市場規?？焖贁U張.11 圖 13：中國鋰電池精密結構件市場規模預計達到 270 億元.11 圖 14：2025 年中國動力鋰電池出貨量有望達到 470GWh.12 圖 15：2025 年我國新能源乘用車動力電池需求量有望達 345.1GWh.12 圖 16：電動工具用鋰電池出貨量保持較高增速.13 圖 17：2030 年全球儲能鋰電池出貨量預計接近 1TWh.14 圖 18：遠航精密營業規模較?。ㄈf元）.17 圖 19：凈利潤率近三年保持穩定.17 圖 20：電解鎳價格在 2019-2022H1 持續走高（元/噸）.18 圖 21：遠航精密毛利率變動趨勢與同行企業保持一致.18 圖

10、22：銷售費用率略高于行業平均水平.19 圖 23：管理費用率與行業平均水平基本一致.19 圖 24：財務費用率始終維持低位.19 圖 25：研發費用率略高于平均水平.19 圖 26：存貨周轉率保持上升趨勢.20 圖 27：應收賬款周轉率與行業平均保持同一水平.20 OWdYoWdYeZmZpPmMtRaQdN9PnPqQpNmOkPnMmMkPrQwO7NnNuNwMsPxOwMtRuN北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/23 表 1：高級管理人員均有多年相關行業任職經歷.4 表 2：鎳帶、箔產品主要應用于電芯極耳、電池精密構件及金屬紀念幣方面.

11、5 表 3：精密結構件產品包括導電連接組件、熱敏保護組件、其他結構組件等.6 表 4：2019-2021 年兩類產品產能利用率均處于高位.7 表 5：募集資金 88%用于產能擴建項目.10 表 6：遠航精密擁有多項獨有核心技術.15 表 7：遠航精密多項核心技術具有突破性.16 表 8：選擇諾德股份、中一科技等公司作為可比公司.17 表 9：鎳帶、箔類產品單位售價變動幅度小于成本變動幅度.18 表 10：遠航精密本輪估值水平處于較低位置.20 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/23 1、公司情況公司情況：專精特新“小巨人”，專精特新“小巨人”，電

12、池精密鎳導體電池精密鎳導體行業龍頭行業龍頭 遠航精密成立于2006年，主要從事電池精密鎳基導體材料的研發、生產和銷售，2022 年 8 月入選第四批專精特新“小巨人”企業。作為國內較早從事精密導體材料制造的企業，通過在行業內多年的經驗積累，遠航精密具備多種技術規格的鎳帶、箔以及下游精密結構件一體化的研發和生產能力。主要產品鎳帶、箔及精密結構件主要作為連接用組件用于鋰電池等二次電池產品中；少部分作為復合材料用于金屬紀念幣行業。主要產品下游終端廣泛應用于消費電子產品、新能源汽車、電動工具、電動二輪車、儲能、航空航天、金屬紀念幣等領域。新遠航控股直接持有公司 37,550,250 股股份，占發行前股

13、份總數比例為 50.07%，為控股股東；周林峰除通過新遠航控股間接控制遠航精密 50.07%的股份外，還持有乾潤管理 43.56%的股權并擔任執行董事，通過乾潤管理間接控制 3.00%的股份，周林峰共間接控制遠航精密 53.07%表決權，為實際控制人。圖圖1：新遠航控股為控股股東，周林峰新遠航控股為控股股東，周林峰表決權表決權 53.07%為實際控制人為實際控制人 資料來源：招股說明書、開源證券研究所 高級管理人員在相關行業崗位任職多年，對公司理解深刻。表表1：高級管理人員均有多年相關行業任職經歷高級管理人員均有多年相關行業任職經歷 序號序號 姓名姓名 職務職務 任期任期 經歷簡介經歷簡介 1

14、 周林峰 董事長、總經理 2020 年 8 月 5 日-2023 年 8 月 4 日 1978 年 9 月出生，中國國籍，本科學歷，高級經濟師。2000 年 4 月至 2003 年 2 月，歷任宜興遠航五金制造有限公司總經理助理、總經理；2003 年 2 月至 2005 年 12 月，任江蘇遠航新材料集團有限公司常務副總經理；2005 年 12 月至今，任金泰科董事兼總經理；2006 年 7 月至 2011 年 9 月，任精密有限總經理；2011 年 9 月至今，任遠航精密董事長、總經理，為公司核心技術人員。2 徐斐 董事、董事會秘書 2020 年 8 月 5 日-2023 年 8 月 4 日

15、 1978 年 12 月出生，中國國籍，本科學歷。2004 年 7 月至 2011 年 7 月，任江蘇雅克科技股份有限公司證券事務代表；2011 年 8 月至 2015 年 4 月，任凌志環保股份有限公司董事會秘書；2015 年 4 月至今，任遠航精密董事會秘書；2020 年 8 月至今，任遠航精密董事 3 潘年芬 副總經理 2020 年 8 月 5 日-2023 年 8 月 4 日 1973 年 5 月出生，中國國籍。2006 年 12 月至今，歷任遠航精密商務部經理，銷售部經理、總監；2011 年 9 月至今任遠航精密副總經理 4 費雁 副總經理 2020 年 8 月 5 日-2023 年

16、 8 月 4 日 1974 年 5 月出生，中國國籍。2005 年 3 月至 2007 年 8 月，任精密有限商務部高級經理；2007 年 9 月至 2011 年 5 月任精密有限總裁辦主任兼商務部高級經理；2011年 6 月至 2017 年 8 月，任遠航精密營銷中心總監兼任遠航風險評估小組組長；2017年 8 月至今，任遠航精密副總經理 5 楊春紅 財務總監 2020 年 8 月 5 日1977 年 5 月出生，中國國籍，注冊會計師、稅務師。2012 年 2 月至 2020 年 4 月，北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/23 序號序號 姓名姓

17、名 職務職務 任期任期 經歷簡介經歷簡介-2023 年 8 月 4 日 任宜興市科興合金材料有限公司財務負責人；2020 年 5 月至 2020 年 8 月，任遠航精密財務經理；2020 年 8 月至今，任遠航精密財務總監。資料來源：招股說明書、開源證券研究所 1.1、產品結構產品結構：鎳帶貢獻鎳帶貢獻 82%營收，營收，電池電池精密結構件占比持續上升精密結構件占比持續上升 遠航精密主要產品分為鎳帶、箔和精密結構件兩類。鎳帶、箔產品鎳帶、箔產品以鎳板為主要原料以鎳板為主要原料，通過加入微量金屬元素配方并經過多道工序，形成具有良好物理和化學性能的產品。鎳帶、箔產品大部分加工后主要用于鋰電池等二次

18、電池產品中；少部分直接作為復合材料用于金屬紀念幣行業。遠航精密所產鎳帶、箔產品規格多元化，覆蓋范圍廣，卷重最高可達 3,000kg，寬度在 1mm-350mm之間，厚度在 0.01mm-7mm 之間，精度可以控制在產品厚度的 1%-3%范圍之內，能夠快速響應下游客戶在卷重、幅寬、厚度和性能等方面的各類產品的需求。表表2：鎳帶、箔產品主要應用于電芯極耳、電池精密構件及金屬紀念幣方面鎳帶、箔產品主要應用于電芯極耳、電池精密構件及金屬紀念幣方面 產品類型產品類型 產品圖示產品圖示 具體用途具體用途 功能效用功能效用 應用場景應用場景 鎳帶、箔產品 應用于電芯極耳上；應用于精密結構件，需進一步加工后用

19、于電池模組和 PACK 上；作為復合材料應用于金屬紀念幣的制造。具有良好的導電性、防腐蝕性、可焊接性，用于負極上可直接作為極耳、用于正極上可與正極極耳焊接，增加正極鋁極耳的可焊接性，便于引流；經進一步加工后作為精密結構件，用于電芯、電池模組的串、并聯；可使金屬紀念幣具有磁性、可讀取、防偽等功能。直接應用于電芯極耳、金屬紀念幣上，作為精密結構件的材料最終可應用于消費電子產品、新能源汽車、電動工具、電動二輪車、儲能、航空航天等領域。資料來源：招股說明書、開源證券研究所 精密結構件產品均為定制化產品精密結構件產品均為定制化產品，是將鎳帶、鋁帶、銅帶等材料根據不同的需求，經過沖壓、切割、焊接或貼膜等工

20、序形成，根據功能的不同主要可作為導電連接組件、熱敏保護組件和其他結構組件直接應用于消費電池、動力電池和儲能電池，終端應用于消費電子產品、新能源汽車、電動工具、電動二輪車、航空航天、儲能等領域。北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/23 表表3：精密結構件產品包括導電連接組件、熱敏保護組件、其他結構組件等精密結構件產品包括導電連接組件、熱敏保護組件、其他結構組件等 產品類型產品類型 產品圖示產品圖示 具體用途具體用途 功能效用功能效用 應用場景應用場景 導電連接組件 應用于電池模組和 PACK 的連接上。用于電芯、電池模組的串、并聯。直接應用于電芯、電

21、池模組上；終端廣泛應用于消費電子產品、新能源汽車、電動工具、電動二輪車、航空航天、儲能等領域。熱敏保護組件 應用于筆記本電腦、平板電腦等電池模組溫度保護系統。用于電池模組系統溫度過熱保護。其他結構組件 應用于新能源動力汽車、儲能系統等電池模組及 PACK 的連接及相應模組的結構上。用于電芯、電池模組間電流導通、對電池模組結構起到固定、支撐、保護的作用。資料來源：招股說明書、開源證券研究所 2019-2022H1，遠 航 精 密 主 營 業 務 收 入 占 營 業 收 入 的 比 重 分 別 為95.87%/96.76%/94.77%/95.59%。主營業務中鎳帶、箔為主要收入貢獻產品項，201

22、9-2022H1 貢獻比例達到 83.86%/88.70%/84.84%/82.74%。圖圖2：主營業務收入占總收入絕大部分主營業務收入占總收入絕大部分 圖圖3：鎳帶、箔為主要主營業務收入貢獻產品鎳帶、箔為主要主營業務收入貢獻產品 數據來源：招股說明書、開源證券研究所 數據來源：招股說明書、開源證券研究所 0%20%40%60%80%100%2019202020212022H1主營業務收入其他業務收入0%20%40%60%80%100%2019202020212022H1鎳帶、箔精密結構件加工費北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/23 主要毛利由鎳

23、帶、箔類產品貢獻，精密結構件比例持續上升。主要毛利由鎳帶、箔類產品貢獻，精密結構件比例持續上升。目前，鎳帶、箔類產品為主要毛利貢獻產品，2019-2022H1 比例達 75.36%/78.49%/74.01%/63.75%。2020-2022H1 期間精密結構件產品的毛利貢獻比例為 17.08%/22.76%/29.50%，保持上升趨勢。產品毛利率中，精密結構件屬于毛利較高的產品，2022H1 毛利率達 27.88%，鎳帶、箔毛利率為 12.46%。圖圖4：鎳帶、箔類產品為主要毛利貢獻產品鎳帶、箔類產品為主要毛利貢獻產品 圖圖5：精密結構件較鎳帶的毛利率更高精密結構件較鎳帶的毛利率更高 數據來

24、源：招股說明書、開源證券研究所 數據來源：招股說明書、開源證券研究所 產能利用率處于高位，擴產需求迫切產能利用率處于高位，擴產需求迫切。2019-2021 年鎳帶、箔和精密結構件產品產能利用率均超過 78%，2021 年鎳帶、箔產能利用率達 95.22%，精密結構件產能利用率達 87.17%，均處于高位，隨著業務規模的持續擴大，對產能擴張有迫切需求。兩類產品 2019-2022H1 產銷率始終超過 97%，鎳帶、箔類產品存在少量自用情況，所占比例較少。2022H1 由于鎳價上漲以及疫情影響，訂單數量減少，使得整體產能利用率有所下降。表表4：2019-2021 年兩類產品產能利用率均處于高位年兩

25、類產品產能利用率均處于高位 產品產品 項目項目 2022 年年 1-6 月月 2021 年度年度 2020 年度年度 2019 年度年度 鎳帶、箔 產能（噸）2,964.25 5,085.38 3,922.75 3,567.75 產量（噸）1,996.09 4,842.10 3,779.54 2,816.51 銷量（噸）1,996.44 4,824.54 3,812.21 2,776.47 其中：對外銷售 1,895.72 4,605.42 3,679.35 2,655.03 自用 100.71 219.12 132.86 121.44 產銷率 100.02%99.64%100.86%98.5

26、8%產能利用率 67.34%95.22%96.35%78.94%精密結構件 產能（萬片）27,931.40 45,458.93 37,573.20 37,573.20 產量（萬片）16,018.76 39,627.64 34,756.66 30,848.44 銷量（萬片）16,498.31 38,746.61 34,886.33 30,411.65 產銷率 102.99%97.78%100.37%98.58%產能利用率 57.35%87.17%92.50%82.10%數據來源：招股說明書、開源證券研究所 0%20%40%60%80%100%2019202020212022H1鎳帶、箔精密結構件

27、加工費其他業務毛利0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%2019202020212022H1鎳帶、箔精密結構件北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/23 1.2、財務情況：財務情況：營收四年營收四年 CAGR 達達 35%，凈利潤逐年上漲凈利潤逐年上漲 2018-2021 年遠航精密營業收入保持穩定上漲趨勢，分別為 3.64/4.42/5.70/9.00億元，2018-2021CAGR 達到 35.18%，2022H1 營收為 5.04 億元，同比增長 20.55%。圖圖6：營業收入保

28、持上漲趨勢（萬元）營業收入保持上漲趨勢（萬元）數據來源：招股說明書、開源證券研究所 凈利潤方面，2018-2022H1 遠航精密凈利潤保持上漲，2021 年達到 8433 萬元同比上漲 49.13%，2018-2021 年 CAGR 達 29.00%。2022H1 由于鎳板原材料價格上漲，原材料采購成本上升，凈利潤同比下降0.98%，為3881萬元。凈利率2021年為9.37%，2022H1 為 7.69%。圖圖7：凈利潤保持逐年上漲（萬元）凈利潤保持逐年上漲（萬元）圖圖8：凈利率凈利率 2021 年為年為 9.37%數據來源：招股說明書、開源證券研究所 數據來源：招股說明書、開源證券研究所

29、期間費用率持續下降，研發費用率保持穩定。期間費用率持續下降，研發費用率保持穩定。2019-2022H1 遠航精密的期間費用總額分別為 4,513.79 萬元/4,772.79 萬元/7,212.04 萬元/3,427.15 萬元，占營業收入比例分別為 10.19%/8.37%/8.01%/6.79%。其中不考慮運雜費的情況下，2019-2021 年銷售費用分別為 565.01 萬元、708.52 萬元和 1,128.43 萬元，隨收入規模的不斷擴大呈逐年增長趨勢；管理費用率在 2019-2022H1 分別為 3.38%/2.99%/2.89%/2.18%，保持不斷下降趨勢；財務費用率為 0.6

30、2%/0.56%/0.45%/0.23%，處于低位。研發費用率為 4.16%/3.58%/3.42%/3.44%，基本保持穩定。010203040506070020,00040,00060,00080,000100,00020182019202020212022H1營業收入同比增長%-1001020304050607001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00020182019202020212022H1凈利潤同比增長%02468101220182019202020212022H1凈利潤率%北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面

31、的信息披露和法律聲明 9/23 圖圖9：各項期間費用保持下降趨勢（萬元）各項期間費用保持下降趨勢（萬元）圖圖10：研發費用率保持穩定（萬元）研發費用率保持穩定（萬元）數據來源：招股說明書、開源證券研究所 數據來源：招股說明書、開源證券研究所 1.3、競爭優勢競爭優勢：產品產品覆蓋廣覆蓋廣，研發及質量受到研發及質量受到客戶客戶廣泛認可廣泛認可 產品規格產品規格覆蓋廣覆蓋廣且質量穩定：且質量穩定：由于下游電池產品規格眾多，對精密導體材料的寬度、厚度、硬度、形狀要求差異較大，因此遠航精密在保持一定規模的通用性產品加工的基礎上，制定了“小批量、多批次、個性化定制”的高端產品發展方向。憑借專有的制造配方

32、，能夠生產多種規格的高品質產品。目前遠航精密鎳帶、箔產品覆蓋了市場上絕大多數客戶要求的產品規格目前遠航精密鎳帶、箔產品覆蓋了市場上絕大多數客戶要求的產品規格，其中鎳帶、箔最薄可以加工至 0.01mm，在厚度最小化的前提下依然能保證產品表面精度。依托穩定的質量和多樣化的產品，遠航精密與下游行業中龍頭企業均建立了長期穩定的合作關系。手握優質客戶資源手握優質客戶資源：遠航精密在鎳帶、箔行業深耕多年，行業地位突出，經過多年的發展，能較好地把握市場機遇，在做大做強鎳帶、箔業務的同時，利用自產鎳帶、箔的優勢，逐步向產業鏈下游延伸。遠航精密依托先進的研發設計平臺、高效的柔性化生產系統、完善的質量管控體系贏得

33、了眾多知名客戶的信賴，與松下、LG、珠海冠宇、孚能科技、天津力神、億緯鋰能、欣旺達、新普科技、順達科技、星恒電源、博力威、TTI、格力博、泉峰控股等知名企業建立了良好的合作關系，產品品質得到市場上的高度認同。主要客戶多為行業內的知名企業，在行業中處于領先地位，遠航精密成為該等客戶的合格供應商，有利于獲得行業內潛在客戶的認可，便于業務持續快速拓展；同時下游客戶對產品各方面性能指標的高標準要求，有助于推動遠航精密持續不斷進行技術創新和產品研發，穩固公司的研發和產品優勢。產業鏈內一體化生產：產業鏈內一體化生產：遠航精密具備鎳帶、箔及其下游精密結構件一體化生產能力，上下游的連接使其成為國內精密鎳基導體

34、材料行業內產業鏈覆蓋較為完整的企業之一。隨著精密結構件業務中 TCO 項目的投產，遠航精密垂直一體化產業鏈優勢得到進一步加強，有利于產品質量水平的長期穩定。同時，TCO 產品關鍵原材料的自產使得遠航精密具有更強的成本控制能力及供應鏈掌控能力。研發領先行業：研發領先行業：為了更好地掌握和滿足客戶的需求，遠航精密與客戶的合作從客戶新產品的研發階段即開始。由于下游電子產品技術更新快速，電池精密導體材料在形態、導電性能、延展性、持久性等方面均有較為快速的變化，通過提前獲得更新的技術信息，遠航精密能對公司產品的配方和工藝進行預先改進設計，以更好0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%

35、3.00%3.50%4.00%0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.002019202020212022H1銷售費用管理費用財務費用銷售費用率管理費用率財務費用率0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.002019202020212022H1研發費用研發費用率北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/23 地制造出符合下游應用

36、領域的產品。通過不斷的研發試驗，遠航精密可以生產多種技術規格的鎳帶、箔，掌握了多種精密結構件產品的制模和沖壓工藝，在行業內具有較強的市場競爭力。1.4、募投項目：募投項目：用于用于精密鎳帶材料精密鎳帶材料和和合金沖壓合金沖壓產能擴建項目產能擴建項目 本輪公開募資擬向不特定合格投資者公開發行人民幣普通股不超過 2,500 萬股，發行底價為 16.20 元，共投入募集資金 40,500 萬元用于投資年產 2,500 噸精密鎳帶材料項目、年產 8.35 億片精密合金沖壓件項目等產能擴建項目以及研發中心。表表5：募集資金募集資金 88%用于產能擴建項目用于產能擴建項目 序號序號 項目名稱項目名稱 總投

37、資額總投資額（萬元萬元）使用募集資金金額使用募集資金金額（萬元萬元）實施主體實施主體 1 年產 2,500 噸精密鎳帶材料項目 18,730.00 17,000.00 遠航精密 2 年產 8.35 億片精密合金沖壓件項目 21,121.00 18,500.00 金泰科 3 研發中心建設項目 3,515.00 2,500.00 遠航精密 4 補充流動資金 3,000.00 2,500.00 遠航精密、金泰科 合計-46,366.00 40,500.00-數據來源：招股說明書、開源證券研究所 年產 2,500 噸精密鎳帶材料項目預計建設期為 1 年，第 2 年設計產能為 65%，第3 年設計產能為

38、 90%，第 4 年項目達到最大產能。項目建成達產后，預計可實現年均銷售收入 39,700.00 萬元。年產8.35億片精密合金沖壓件項目預計建設期為1年，第2年設計產能為50%，第 3 年設計產能為 70%，第 4 年項目達到最大產能。項目建成達產后，預計可實現年均銷售收入 55,247.40 萬元。北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/23 2、行業情況行業情況：電池鎳：電池鎳導體導體前景良好，遠航精密前景良好，遠航精密市占市占領先領先 2.1、市場規模：市場規模：動力及消費鋰電池潛力深厚，精密結構件市場空間廣闊動力及消費鋰電池潛力深厚，精密結

39、構件市場空間廣闊 鎳帶、箔和精密結構件產品的上游主要為鎳的開采與冶煉、電解鎳等行業，競爭充分，供應穩定；下游應用主要為電池電芯的極耳材料、引流材料、電池精密結構件加工材料和金屬紀念幣復合材料。鎳帶、鎳箔與精密結構件行業的發展與電池的發展密不可分。電池主要由正極材料、負極材料、隔膜、電解液和精密結構件組成。精密結構件主要有殼體、蓋板、連接片和安全結構件等種類精密結構件主要有殼體、蓋板、連接片和安全結構件等種類，起到傳輸能量、固定支撐、外觀裝飾等作用，也是電池安全防護技術的核心組成部分。極耳是從電芯中將正負極引出的金屬導電體極耳是從電芯中將正負極引出的金屬導電體，在聚合物鋰電池中一般分為三類材料，

40、正極使用鋁，負極使用鎳或銅鍍鎳。據中企顧問統計，2020 年全國動力電池極耳市場需求量約在 2 億對，市場規模約 20 億元。圖圖11：極耳起到極耳起到從鋰電池中引出正負極的功能從鋰電池中引出正負極的功能 圖圖12：全國動力電池極耳市場規?？焖贁U張全國動力電池極耳市場規?？焖贁U張 資料來源：京瓷光能網站、開源證券研究所 數據來源：中企顧問、開源證券研究所 隨著新能源汽車行業的快速發展、電子信息化產業的更新迭代和國家對儲能行業的大力支持，鋰電池行業迎來快速增長。根據 GGII 數據，電池精密結構件的市場由 2017 年 31.4 億元增長至 2020 年 75.8 億元年復合增長率 34.15%

41、。圖圖13：中國鋰電池精密結構件市場規模預計達到中國鋰電池精密結構件市場規模預計達到 270 億元億元 數據來源：GGII、開源證券研究所 051015202500.511.522.520162017201820192020極耳需求量（億對）市場規模（億元）0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%0501001502002503002018201920202021E2022E2023E2024E2025E產值（億元）同比增長北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/23 下游鋰電池的應用

42、場景可分為動力、消費電子和儲能三大類，根據 EVTank 發布的中國鋰離子電池行業發展白皮書顯示，2021 年全球鋰離子電池總體出貨量562.4GWh，同比大幅增長 91.0%。根據工信部發布的2021 年鋰離子電池行業運行情況，2021 年全國鋰離子電池產量 324GWh，同比增長 106%，其中消費、動力、儲能型鋰電產量分別為 72GWh/220GWh/32GWh，分別同比增長 18%/165%/146%。動力電池近年產量增長迅速，動力電池近年產量增長迅速，2025 年出貨量有望達到年出貨量有望達到 470GWh。根據中國汽車動力電池產業創新聯盟的統計數據，2021 年，我國動力電池產量為

43、 219.7GWh，同比增長 163.4；銷量為 186GWh，同比增長 182.3；裝車量為 154.5GWh，同比增長 142.8。GGII 預計，到 2025 年中國動力鋰電池出貨量有望達到 470GWh。圖圖14：2025 年中國動力鋰電池出貨量有望達到年中國動力鋰電池出貨量有望達到 470GWh 數據來源：GGII、開源證券研究所 根據國務院辦公廳 2020 年 11 月正式發布的新能源汽車產業發展規劃（2021-2035 年），到 2025 年，新能源汽車新車銷量占比達到 20%左右，發展前景廣闊，到 2035 年，純電動汽車有望成為新銷售車輛的主流。根據乘用車市場信息聯席會數據顯

44、示，2021 年中國新能源乘用車批發量為 331.2 萬輛，同比上漲 181%；零售銷量為 298.9 萬輛，同比上漲 169.1%。隨著新的新能源汽車積分制度執行、補貼政策的延續、傳統車企加大在新能源汽車領域的投資布局加快，中國新能源汽車市場仍有望維持快速增長的態勢，與之配套的鋰電池出貨量也有望持續增長。GGII 預計到 2025 年我國新能源乘用車動力電池需求量有望達 345.1GWh。圖圖15：2025 年年我我國新能源乘用車動力電池需求量有望達國新能源乘用車動力電池需求量有望達 345.1GWh 數據來源：GGII、開源證券研究所 010020030040050020152016201

45、72018201920202021E2025E出貨量（GWh）0501001502002503003504002015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E需求量GWh北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/23 目前，傳統的有繩型電動工具占據主流，隨著市場對產品便捷化需求不斷提升，當前電動工具正朝著無繩化、小型化、輕量化的方向發展。鋰電池憑借其小體積、輕便、環保等特征，在電動工具行業得到廣泛應用。根據 EVTank 發布的中國電動工具行業發展白皮書，2020 年，全球電動工具出貨量達到 4.9 億

46、臺，同比增長 5.3%，電動工具用鋰電池出貨量 20.2 億只；2020 年，中國電動工具鋰電池出貨量達到5.6GWh，同比增長 124%。受全球電動工具市場增長帶動，根據 GGII 數據顯示，2021年全球電動工具鋰電池出貨量為 22GWh，預計 2026 年出貨規模增至 60GWh，相比2021 年仍有 2.7 倍的增長空間。圖圖16：電動工具用鋰電池出貨量保持較高增速電動工具用鋰電池出貨量保持較高增速 數據來源：EVTank、開源證券研究所 電動二輪車主要包括電動自行車、電動摩托車和電動輕便摩托車電動二輪車主要包括電動自行車、電動摩托車和電動輕便摩托車。2019 年 4 月，電動自行車安

47、全技術規范（GB17761-2018）正式實施，對電動自行車的性能、重量、外形等方面設定了關鍵技術指標。在推行新國標之前，市場上有 40以上的車輛均為超標電動自行車，總數量超過 1 億輛。根據新國標的要求，到 2022 年超標車將逐步淘汰完成?！靶聡鴺恕钡膶嵤┙o電動自行車市場帶來了大規模的替換需求，也給鋰電池市場帶來了新的增長領域。目前，鋰電池在電動二輪車領域主要應用場景為電動自行車。我國電動自行車動力系統目前以鉛酸電池為主，與鉛酸電池相比，鋰電池具有重量更輕、循環壽命更長、能量密度更高等優點，但前期成本較高。隨著技術的成熟和成本的降低，鋰電池逐漸成為電動二輪車行業的最佳動力解決方案，滲透率逐

48、年提升。根據 GGII 數據，2021 年中國電動二輪車鋰電池出貨量為 10GWh，隨著電動二輪車鋰電化滲透提速，預計 2026 年電動二輪車鋰電池出貨量有望達到30GWh。消費領域電池主要應用于消費領域電池主要應用于 PC、智能手機以及其他新興行業，預計每年增速保持、智能手機以及其他新興行業，預計每年增速保持5%-10%之間。之間。PC、智能手機等傳統消費類領域目前市場規模較為穩定，可穿戴設備、無人機、無線藍牙音箱等新興電子領域的興起，為鋰離子電池市場帶來更多機遇。根據GGII數據，2018-2020年我國消費鋰電池出貨量從28.4GWh增至36.6GWh，年復合增長率為 13.52%，預計

49、每年增速保持在 5%-10%之間。PC 是電池產品在消費電子方面的重要應用領域，也是使用量增長最快的領域之一。隨著在線教育、居家辦公以及應對企業升級因素，有望導致市場對 PC 需求的增加，從而帶動全球 PC 出貨量的大幅增長。根據 IDC 統計數據，2021 年全球 PC 市場的出貨量為 3.488 億臺，同比增長 14.8%，出貨量創近十年新高。隨著更小巧的平板電腦或超級本的推廣，臺式電腦的市場份額會被進一步侵蝕，因此以平板電腦為0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%051015202530201220132014201520

50、1620172018201920202021出貨量（億顆）增速北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/23 代表的移動電腦需求的持續增加有望推動電池行業快速發展，使得精密導體材料的需求持續旺盛。智能手機領域是目前除 PC 外又一大消費電池應用領域。隨著 5G 終端加速滲透、網絡覆蓋的日漸完善和終端性能的持續提升，全球智能手機市場規模在穩步增長。根據 IDC 統計數據，2021 年全球智能手機出貨量為 13.548 億臺，同比增長 5.7%。隨著消費水平不斷提高，智能手機的需求向品質化、多樣化轉變，更新換代速度的加快，全球智能手機市場預計維持平穩增長態

51、勢。根據 TSR 研究報告，預計 2025年全球智能手機銷量 14.81 億臺。鋰電儲能市場主要分為電力儲能、通信儲能、便攜式儲能和家庭儲能四大類，鋰電儲能市場主要分為電力儲能、通信儲能、便攜式儲能和家庭儲能四大類，2021 年全球出貨量年全球出貨量 66.3GWh。根據 EVTank 的中國儲能鋰離子電池行業發展白皮書（2022 年）顯示，2021 年全球儲能鋰離子電池總體出貨量 66.3GWh，同比增長132.4%，其中中國企業儲能鋰離子電池出貨量為 42.3GWh，占全球出貨量的 63.8%。從行業應用類別來看，電力系統依然是儲能鋰電池最大的應用市場，2021 年占比高達 71%，便攜式

52、儲能、家庭儲能等應用領域也在 2021 年取得增長。在碳達峰和碳中和的大背景下，隨著儲能鋰離子電池成本的逐步下降，商業模式逐步清晰，包括電力系統儲能、基站儲能和家庭儲能等眾多應用場景對儲能電池的需求有望逐步增加，EVTank 預計 2030 年全球儲能領域對鋰離子電池的需求量有望接近 1TWh，整個儲能鋰離子電池十年的復合增長率有望高于汽車動力電池及小電池等領域。圖圖17：2030 年全球儲能鋰電池出貨量預計接近年全球儲能鋰電池出貨量預計接近 1TWh 數據來源：EVTank、開源證券研究所 2.2、競爭情況：競爭情況：突破性技術突破性技術打造業內龍頭打造業內龍頭，遠航精密，遠航精密市占率超市

53、占率超 50%遠航精密鎳帶產品市場占有率超遠航精密鎳帶產品市場占有率超 50%，為行業內龍頭企業，為行業內龍頭企業。精密鎳基導體材料行業競爭激烈，行業下游電池廠商對導體材料的品質及精密度的要求一般高于國家標準。目前在鎳合金、鎳帶行業內國際市場上主要的參與公司包括阿美特克特殊金屬制品公司、NEOMAX 株式會社、克拉爾特種金屬（法國）有限公司、德國德鎳股份有限公司、大同特殊鋼株式會社等老牌特種金屬及鎳合金制造商，中國國內從事精密鎳基導體材料的企業雖能基本滿足客戶的需求，但能夠自主研發、不斷優化和制造高端產品的企業較少。遠航精密在精密鎳基導體材料行業深耕多年，為行業內020040060080010

54、0020142015201620172018201920202021 2022E 2023E 2024E 2025E 2030E出貨量（GWh）北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/23 領先的企業，在產品與設備的研發、生產工藝技術、產品精度和質量、生產規模等方面均具有優勢。根據中國有色金屬加工工業協會出具的證明，2019 年-2021 年遠航精密鎳帶產品市場占有率分別約為 53%、53%和 55%，而東楊新材 2020 年在行業內市場占有率僅為 26.82%。而精密結構件為定制化產品，無法獲取到行業內市場占有率相關信息。表表6：遠航精密擁有多項獨

55、有核心技術遠航精密擁有多項獨有核心技術 序號序號 技術名稱技術名稱 關鍵性能指標關鍵性能指標 可比公司可比公司 可比公司的關鍵性能指標可比公司的關鍵性能指標 涉及核心產品涉及核心產品 1 大卷重、超寬度鎳合金帶、箔制備技術 報告期內，同行業可比公司未披露同類或相似技術 鎳帶、箔 2 大重量鎳錠熔鑄技術 報告期內，同行業可比公司未披露同類或相似技術 鎳帶、箔 3 超薄、超窄高精密鎳帶、箔制備技術 厚度：最薄可制備 0.01mm；厚度精度：厚度規格在 0.06mm 以下的，精度為 0.001mm；晶粒度：厚度規格在 0.1mm 以下的，晶粒度級別達 13.5-14 級；表面光潔度：厚度規格在 0.

56、7mm 以下的，表面粗糙度 Ra0.4m；厚度規格在0.2mm 以下的，表面粗糙度 Ra0.1m。東楊新材 厚度：最薄可制備 0.01mm；厚度精度：厚度規格在 0.05mm 以下的，精度為 0.001mm；晶粒度：厚度規格在 0.05mm 以下的，晶粒度級別達 13.0-13.5 級；表面光潔度：厚度規格在 0.05mm以下的，表面光潔度良好。鎳帶、箔 4 鎳及鎳合金帶、箔表面油污清洗技術 報告期內，同行業可比公司未披露同類或相似技術 鎳帶、箔 5 短流程制備高精密鎳帶、箔技術 報告期內，同行業可比公司未披露同類或相似技術 鎳帶、箔 6 全自動精密沖壓件表面處理技術 報告期內，同行業可比公司

57、未披露同類或相似技術 精密結構件 7 新能源動力汽車動力電源系統組合連接片制備技術 報告期內，同行業可比公司未披露同類或相似技術 精密結構件 資料來源：招股說明書、開源證券研究所 突破性核心技術相較于競爭對手擁有技術先進性。突破性核心技術相較于競爭對手擁有技術先進性。鎳帶、箔的核心技術主要體現在產品的厚度、寬度、精度、卷重等指標的制備能力上，關鍵的是配方、熔鑄、軋制、分切等環節的控制能力；精密結構件的核心技術主要體現在制模、沖壓焊接、模切等環節。目前遠航精密掌握了如大卷重、超寬度鎳合金帶、箔制備技術，大重量鎳錠熔鑄技術，超薄、超窄高精密鎳帶、箔制備技術等獨有的突破性核心技術，相較于競爭對手擁有

58、技術先進性。遠航精密在多年生產經營過程中，對傳統生產工藝進行了具有創新性的工藝改良，使鎳帶、箔產品在性能、生產效率及成本控制等方面具有獨特的優勢。在熔鑄方面，遠航精密自主研發了大重量鎳錠熔鑄技術，通過對熔煉配方的優化、熔鑄時間、溫度和澆注工藝參數等方面的精確控制，結合耐火材料中間包過濾系統的創新，能夠制備出大規格單塊鎳錠，與傳統工藝的多爐次熔鑄小規格鎳錠相比，顯著提高了生產效率，降低了生產成本；同時鎳帶、箔產品中鎳含量越高導電性能越好，遠航精密制備的鎳帶、箔產品鎳含量可達 99.8%以上，高于行業標準規定的鎳含量需達到 99.5%的要求。在軋制和分切成型方面，對于鎳帶、箔行業來說，厚度、寬度、

59、精度、卷重等要素是影響產品應用和體現技術水平的關鍵指標，遠航精密掌握了大北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 16/23 卷重、超寬度和超薄、超窄的鎳帶、箔制備技術，能通過對軋制道次、工藝參數、熱處理溫度等精確控制，制備厚度在 0.01mm-7mm 之間，寬度在 1mm-350mm 之間，拼接后單卷卷重最高可達 3,000kg、尺寸公差較小的鎳帶、箔產品。精密結構件產品主要為定制化產品，通常經過制模、沖壓、焊接、模切等環節制備成型。產品的精密度、產品線的多樣化選擇是企業能否從行業競爭中脫穎而出的重要因素。在產品的精密度方面，行業中多數企業不具備自制模具的

60、能力，也無法制造精密度要求較高的產品，遠航精密自主研發并掌握了涵蓋模具設計及制備、沖壓、焊接、模切工藝等多方面的關鍵技術，能夠較好地滿足客戶對配套精密結構件在尺寸精度、加工公差及質量穩定性等方面的高水平要求。在產品線的多樣化方面，行業中大部分企業產品線單一，產品種類少。長期以來，遠航精密注重精密結構件工藝技術的提升，不斷完善和優化工藝技術路線，根據功能不同，由導電連接組件、一般結構組件逐步擴展到熱敏保護組件，進一步提高了自身的核心競爭力。表表7：遠航精密多項核心技術具有突破性遠航精密多項核心技術具有突破性 序號序號 技術名稱技術名稱 獨特性和突破點獨特性和突破點 1 大卷重、超寬度鎳合金帶、箔

61、制備技術 能夠制備卷重 500kg 以上，寬度可達 350mm 的鎳帶。2 大重量鎳錠熔鑄技術 能夠制備重量在 350kg-1,000kg 的高純凈、成分均勻的鎳及鎳合金錠。3 超薄、超窄高精密鎳帶、箔制備技術 目前已具備制備最薄 0.01mm，最窄分切 1mm 寬度規格的技術，而且精度公差維持在厚度的 6%以內的鎳帶。4 鎳及鎳合金帶、箔表面油污清洗技術 可滿足材料表面清潔度達因值最高 50 的達因測試，且超過 10 秒內不收縮，能提高鎳帶材焊接拉拔力 35%以上，提高材料焊接、錫焊等加工性能。5 短流程制備高精密鎳帶、箔技術 一方面通過工藝改進，原有生產周期縮短五分之一，顯著降低生產成本，

62、另一方面加大產品使用率，可以同時滿足多家客戶相同厚度規格、硬度要求的產品分切出貨。6 全自動精密沖壓件表面處理技術 使用環保碳氫清洗液、超聲波清洗機自動清洗，更具有環保性，能高效清洗沖壓件表面殘留油漬及雜質，有效提升沖壓件焊接性能。7 新能源動力汽車動力電源系統組合連接片制備技術 此項技術研制的組合連接片產品導電性好、承受電流大、溫升低、尺寸精確、產品質量波動小。相比硬排連接片，具有緩沖保護作用，適應性更強、能消除電芯高度誤差，使電池系統更便于裝配。同時，能夠為新能源動力汽車配套的動力電池廠商提供一站式、便捷化、系統化的組合配套連接片技術解決方案。資料來源：問詢回復函、開源證券研究所 2.3、

63、行業壁壘：行業壁壘：技術儲備與持續創新雙向要求構成競爭壁壘技術儲備與持續創新雙向要求構成競爭壁壘 要求深厚的技術儲備：要求深厚的技術儲備：鎳帶、箔類產品行業競爭壁壘主要集中于技術層面。精密導體材料行業競爭激烈，行業下游電池廠商對導體材料的品質及精密度的要求一般高于國家標準。為了滿足市場的需求，提高技術水平、生產高質量和高精度的產品至關重要，對企業現有技術儲備有較高的要求，對新進入者構成較高的技術壁壘。持續的創新要求：持續的創新要求：國內外知名電池廠商對于具有高導電性、抗氧化、耐腐蝕、易加工、高強度、耐高溫等特點的精密鎳基導體材料需求持續增長，制造能夠滿足不同領域需求的中、高端新型精密鎳基導體材

64、料是產品的發展趨勢，因此，精密導體材料生產企業必須在現有技術的基礎上不斷提高并加以創新，這對企業的創新能力有較高要求，對新進入者構成較高的創新壁壘。北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17/23 3、同業對比同業對比：盈利能力穩定，盈利能力穩定，本輪發行估值處于低位本輪發行估值處于低位 鑒于遠航精密產品主要應用于電池領域，鎳帶、箔產品核心技術主要集中于配方、熔鑄、軋制、分切等環節的控制能力方面，因此在選擇同業可比公司時選擇諾德股份、中一科技、銅冠銅箔、東楊新材四家公司進行比較。表表8：選擇諾德股份、中一科技等公司作為可比公司選擇諾德股份、中一科技等公司

65、作為可比公司 公司簡稱公司簡稱 主營業務及技術情況主營業務及技術情況 經營情況與主要業務數經營情況與主要業務數據據 諾德股份（600110.SH）主要從事電解銅箔的研發、生產和銷售，輔以電線電纜及附件業務與物資貿易等業務，產品主要應用于動力鋰電池生產制造，少部分用于消費類電池和儲能電池。研發的 6 微米鋰電銅箔已成長為行業主流產品；創新研發并量產 4.5 微米和 4 微米極薄型鋰電銅箔。2021 年營業收入 44.46 億元，其中與銅箔相關的業務收入為 40.86 億元。中一科技（301150.SZ）主要從事各類單、雙面光高性能電解銅箔系列產品的研發、生產與銷售，可以分為鋰電銅箔和標準銅箔，產

66、品廣泛應用于新能源汽車動力電池、儲能設備及電子產品、覆銅板、印制電路板等多個領域。自主研發了電解銅箔自動化生產線的設計及優化技術，生箔機進液流量控制技術，銅箔表面防氧化機自行設計制造技術等核心技術。2021 年營業收入 21.97 億元，較 2020 年增長87.80%。銅冠銅箔（301217.SZ）主要從事各類高精度電子銅箔的研發、制造和銷售等，主要產品為 PCB 銅箔和鋰電池銅箔，PCB 銅箔產品終端應用于通信、計算機、消費電子和汽車電子等領域；鋰電池銅箔為鋰離子電池行業重要基礎材料，終端應用于新能源汽車、電動自行車、3C 數碼產品、儲能系統等領域。2021 年營業收入 40.82 億元，

67、其中主營業務收入為24.50 億元 東楊新材（835297.NQ）專業從事高品質的鎳帶以及鎳合金復合帶材的研發、生產和銷售，產品的應用領域已從傳統的電池不斷延伸至手機、筆記本電腦等消費類電子產品和電動汽車等領域使用的新型電池、造幣材料和高性能軍工材料、化工材料。2021 年營業收入 3.77 億元，其中主營業務收入為3.76 億元 資料來源：招股說明書、開源證券研究所 從營業收入與凈利潤額方面來看，由于銅箔和鎳帶箔產品產品可比性不強。因此單純財務指標上遠航精密規模顯得較小，但 2021 年營業收入 9.00 億，凈利潤 8433萬元，絕對規模并不小。從凈利潤率角度分析，遠航精密的盈利能力近三年

68、保持穩定，分別為 11.18%/9.92%/9.37%，于行業中間位置。圖圖18：遠航精密營業規模較?。ㄈf元）遠航精密營業規模較?。ㄈf元）圖圖19：凈利潤率近三年保持穩定凈利潤率近三年保持穩定 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 2019-2022H1 期間，遠航精密主營業務毛利率分別為略有下降。其中，鎳帶、箔類產品毛利率分別為 21.62%、18.43%、17.57%、12.46%。鎳帶、箔產品銷售主要采用“鎳價+加工費”的定價模式，銷售價格和單位成本通常隨電解鎳的市場價格波動而變動。0100,000200,000300,000400,000500,000

69、2019 年度2020 年度2021 年度諾德股份中一科技銅冠銅箔東楊新材遠航精密-10-5051015202019 年度2020 年度2021 年度諾德股份中一科技銅冠銅箔東楊新材遠航精密北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 18/23 圖圖20：電解鎳價格在電解鎳價格在 2019-2022H1 持續走高（元持續走高（元/噸）噸）數據來源：Wind、開源證券研究所 由于電解鎳價格整體的上漲趨勢以及 2022H1 出現的極端高價情況，產品銷售價格上漲幅度小于原材料成本采購漲幅，因此近年鎳帶產品的毛利率呈波動走勢或隨著鎳價穩定而獲得緩解。表表9：鎳帶、箔類

70、產品單位售價變動幅度小于成本變動幅度鎳帶、箔類產品單位售價變動幅度小于成本變動幅度 項目項目 2019 年度年度 2020 年度年度 2021 年度年度 2022 年年 1-6 月月 金額 金額 變動幅度 金額 變動幅度 金額 變動幅度 單位售價（元/噸）147,522.90 143,989.27-2.40%164,809.22 14.46%218,332.17 37.43%單位成本（元/噸）115,625.90 117,456.44 1.58%135,847.97 15.66%191,118.26 47.73%銷量（噸）2,413.78 3,397.22 40.74%4,390.90 29.

71、25%1,828.35-14.13%毛利率 21.62%18.43%-3.19%17.57%-0.86%12.46%-6.11%數據來源：招股說明書、開源證券研究所 通過對比與相近的東楊新材毛利率可以得知，整體鎳帶行業的毛利率均受鎳價上漲影響而處于下降過程中，遠航精密的毛利率變動趨勢與行業保持一致。圖圖21：遠航精密毛利率變動趨勢與遠航精密毛利率變動趨勢與同行企業同行企業保持一致保持一致 數據來源：問詢回復函、開源證券研究所 0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.002018-01-0220

72、19-01-022020-01-022021-01-022022-01-020.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2019 年度2020 年度2021 年度東楊新材遠航精密北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 19/23 期間費用率基本保持穩定，研發費用率略高于平均水平。期間費用率基本保持穩定，研發費用率略高于平均水平。2019-2021 年銷售費用率分別為 2.03%/1.24%/1.25%，略高于行業平均水平，銷售費用隨收入規模的不斷擴大呈逐年增長趨勢；管理費用率處于行業平均水平，變動趨勢保持一致；財務費用率由于現金流較

73、好，銀行借款相對較少，利息費用較低，因此始終低于行業平均水平。研發費用率始終略高于行業平均水平。圖圖22：銷售費用率略高于行業平均水平銷售費用率略高于行業平均水平 圖圖23：管理費用管理費用率率與行業平均水平基本一致與行業平均水平基本一致 數據來源：招股說明書、開源證券研究所 數據來源：招股說明書、開源證券研究所 圖圖24：財務費用率始終維持低位財務費用率始終維持低位 圖圖25：研發費用研發費用率率略高于平均水平略高于平均水平 數據來源：招股說明書、開源證券研究所 數據來源：招股說明書、開源證券研究所 運營能力持續向好發展。運營能力持續向好發展。2019-2021 年遠航精密存貨周轉率分別為

74、3.97/4.74/7.3，基本與行業平均水平 5.81/6.42/8.68 接近并保持上升趨勢；近三年遠航精密不斷加強應收賬款回款管理，客戶回款加快，因此營收賬款周轉率同樣保持上升，分別為4.25/4.6/5.77，與行業平均 5.01/4.56/6.11 保持在同一水平。0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%2019 年度2020 年度2021 年度中一科技銅冠銅箔諾德股份東楊新材平均數遠航精密0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%2019 年度2020 年度2021 年度中一科技銅冠銅箔諾德股份東楊新材平均數遠航精

75、密0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%2019 年度2020 年度2021 年度中一科技銅冠銅箔諾德股份東楊新材平均數遠航精密0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%2019 年度2020 年度2021 年度中一科技銅冠銅箔諾德股份東楊新材平均數遠航精密北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 20/23 圖圖26：存貨周轉率保持上升趨勢存貨周轉率保持上升趨勢 圖圖27：應收賬款周轉率與行業平均保持同一水平應收賬款周轉率與行業平均保持同一水平 數據來源：招股說明書、開源證券研究所 數據來源：招股說明書

76、、開源證券研究所 遠航精密所生產的鎳帶、箔等產品主要用于鋰電池行業，且精密結構件類高毛利產品營收比例近三年處于上升趨勢，應用前景廣闊，募投項目對應產能增加預計推動營收進一步擴張。本輪發行底價為 16.20 元/股，對應稀釋前 2021PE 為 14.46X，稀釋后PE為19.29X，相較于可比公司平均2021PE 31.12X的平均水平處于較低位置。表表10：遠航精密本輪估值水平處于較低位置遠航精密本輪估值水平處于較低位置 證券代碼證券代碼 證券名稱證券名稱 PE TTM 總市值總市值/億元億元 2021 年歸母凈年歸母凈利潤利潤/百萬元百萬元 2021PE PS TTM PB LF 3011

77、50.SZ 中一科技 20.23 83.53 381.39 21.90 3.16 2.23 301217.SZ 銅冠銅箔 30.25 117.72 367.50 32.03 2.85 2.11 600110.SH 諾德股份 39.27 159.73 405.08 39.43 3.56 2.55 835297.NQ 東楊新材 1.39 0.59 44.41 1.33 0.14 0.33 平均值 29.92 31.12 833914.NQ 遠航精密 16.74 14.05 84.33 16.67 1.43 2.88 數據來源：Wind、開源證券研究所 0246810122019 年度2020 年度

78、2021 年度中一科技銅冠銅箔諾德股份東楊新材行業平均遠航精密0123456782019 年度2020 年度2021 年度中一科技銅冠銅箔諾德股份東楊新材行業平均遠航精密北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 21/23 4、風險提示風險提示 原材料價格波動風險，市場競爭風險，技術迭代、產品更新風險。北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 22/23 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為

79、R4（中高風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析

80、師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持（underperform）預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡（underperform）預計行業弱于整體市場表現。備注

81、：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的

82、局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 23/23 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于機密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，

83、請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分

84、考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何

85、部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開開源證券源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓10層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座16層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：