【研報】有色金屬行業：黃金突破了然后呢？ -20200518[33頁].pdf

1、 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 證券研究報告證券研究報告/ /行業行業周周報報 2 2020020 年年 0 05 5 月月 1 18 8 日日 有色金屬 黃金：突破了，然后呢？ 評級評級：增持增持（ 維持維持 ） 分析師分析師：謝鴻鶴謝鴻鶴 執業證書編號執業證書編號： S0740517080003 電話：021-20315185 Email： 研究助理研究助理：郭中偉郭中偉 電話：0755-22660869 Email： 基本狀況基本狀況 上市公司數 120 行業總市值(億元) 13936.13 行業流通市值(百萬元) 6834.08 行業行業- -市場走

2、勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 1、COMEX 黃金突破 1750 美元/盎司， 一山還有一山高20200413 2、 深度，鋰鈷等：談談當前時點“底 部布局”的考慮20200408 3、 利多在不斷累積-黃金的組合， 鋰鈷 的政策底20200406 4、 鋰鈷等： 黎明前的黑暗20200402 5、 Unlimited QE：繼續增配黃金 20200331 6、黃金： 復盤 2008 的啟示 20200316 7、 山東黃金：黃金龍頭，持續成長 20200505 8、 赤峰黃金：黃金新星再出發 20200212 重點公司基本狀況重點公司基本狀況 簡稱 股價 (元) EPS PE PEG

3、 評級 2018A 2019A 2020E 2021E 2018 2019 2020E 2021E 贛鋒鋰業 51.3 0.93 0.28 0.36 0.81 55.1183.2 143 63.3 4.99 買入 華友鈷業 35.61.84 0.11 0.81 1.55 19.3324.444 23.02 0.07 買入 寒銳鈷業 52.6 3.69 0.05 2.24 3.39 14.21052 23 15.510.01 買入 山東黃金 36.90.40 0.42 0.95 1.44 92.287.88 39 25.63 0.31 買入 赤峰黃金 9.34 -0.09 0.12 0.33 0

4、.60 -103 77.83 28 15.560.16 買入 備注：數據取自 2020 年 5 月 15 日 投資要點投資要點 行情回顧：行情回顧：本周，A 股整體回落，有色板塊環比回落 0.7%。商品市場 方面，五月份開始 OPEC 正式執行減產政策，同時歐美主要經濟體陸 續重啟經濟支撐原油需求，原油價格修復式上行，COMEX 黃金有效突 破 1750 美元/盎司，環比上漲 2.35%；基本金屬整體回調，LME 銅跌 0.4%，LME 鋁漲 0.6%；因市場預期原料供應趨緊，鈷價有所修復，但 目前鋰供需依舊弱勢，庫存升至高位，價格承壓，金屬鋰、工業級碳酸 鋰、電池級碳酸鋰報價分別環比下跌 0

5、.9%、2.6%、2.3%；鈷精礦、金 屬鈷、硫酸鈷、四氧化三鈷分別上漲 3.3%、3.8%、4.4%和 2.0%。 【本周關鍵詞】 ：【本周關鍵詞】 ：全球貿易局勢再度緊張全球貿易局勢再度緊張；美數據進一步回落，美數據進一步回落，負利率負利率 預期初現預期初現；新能源汽車銷量環比繼續改善新能源汽車銷量環比繼續改善；5G 手機出貨量超預期手機出貨量超預期 宏觀宏觀“三因素三因素”總結：總結： 持續持續受肺炎疫情影響， 宏觀經濟下行壓力受肺炎疫情影響， 宏觀經濟下行壓力不斷加大不斷加大， 全球寬松、逆周期調節亦在不斷全球寬松、逆周期調節亦在不斷擴大擴大，具體來看：，具體來看：1、中國、中國，率先

6、復工率先復工 復產，逆周期政策不斷發力復產，逆周期政策不斷發力：在寬貨幣、寬財政的政策刺激下，國內 4 月份 M1、M2 快速增長，同時社融及新增人民幣貸款增加均超預期； 但 CPI、PPI 等持續回落，一方面反映疫情沖擊下總需求的不足，另一 方面也和原油等大宗商品價格的回落有關， 這為后續進一步降息提供政 策空間；而從 4 月工業增加值數據來看， 目前國內經濟仍處于快速恢復 過程，中央政治局會議指出要以更大的政策力度對沖疫情影響，更多逆 周期調節政策有望出臺。2、美國，、美國，零售與就業數據大幅走弱，零售與就業數據大幅走弱，財政政財政政 策有望成為又一策有望成為又一重要重要刺激手段刺激手段：

7、 美國本周公布的核心零售總額及零售和 食品服務銷售數據大幅下滑4 月核心零售月率超預期回落 17.2%， 為上月的近 3 倍，首次申請失業金人數 298.1 萬， 雖有所回落但仍維持 高位。為應對疫情沖擊，除美聯儲 QE 之外，財政存款也快速增至 1.13 萬億美元， 同時眾議院審議通過 3 萬億美元的財政刺激方案， 財政政策 有望成為又一重要的刺激手段。3、歐洲，、歐洲，受疫情影響受疫情影響 PMI 大幅萎縮，大幅萎縮， 貨幣政策延續寬松貨幣政策延續寬松：歐元區 4 月制造業 PMI 初值為 33.6，創 93 個月 新低，預期 44.7，前值 44.5，宏觀經濟整體下行壓力較大，貨幣政策

8、延續寬松。 黃金：黃金：多因素推升金價有效突破多因素推升金價有效突破 1750 美元美元/盎司盎司 1、 本周， COMEX 黃金收于 1754.1 美元/盎司，環比上漲 2.35%，驅 動黃金價格上漲動力主要來源于以下幾方面：1）一方面，全球貿 易局勢再度收緊，避險情緒升溫，提升黃金避險需求；2）另一方 面，如宏觀三因素所述，美國經濟數據的進一步超預期下探，更為 寬松的貨幣政策預期正在形成美國聯邦基金期貨市場顯示，今 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 有色金屬(申萬)滬深300 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重

9、要聲明重要聲明部分部分 - 2 - 行業周報行業周報 年年底、明年年初美國可能也將進入負利率時代；3）而與此同時， OPEC+減產執行，油價回升，美國進一步的財政刺激也或將加碼， 通縮預期的或將進一步修復，至少可以定義通縮預期最大的階段已 然過去。 2、 我們維持前期觀點：真實收益率邏輯框架下，未來驅動力也將來自 1）遠端利率的繼續下行；2）通縮預期的進一步修復。負利率預期 的形成以及后續財政政策的發力，這些都使的黃金的上漲通道變得 更為通暢。 3、 黃金價格突破黃金價格突破 1750 美元美元/盎司盎司對黃金股意義重大對黃金股意義重大。 1750 美元/盎司， 對應國內金價 400 元/克附

10、近， 該價位是黃金板塊的關鍵位置這 是因為， 以山東黃金為例， 黃金價格380元/克假設下其forward 12m PE 的估值恰好處于估值中樞水平，換言之當前黃金股與金價是匹 配和合理的，這也是為何黃金股一直處于盤整狀態。而隨著金價有 效突破這一位置，黃金股也有望迎來又一波上漲。 上游鋰電原材料：上游鋰電原材料： 原料端趨緊帶動鈷價反彈， 鋰鹽累庫導致價格短期繼原料端趨緊帶動鈷價反彈， 鋰鹽累庫導致價格短期繼 續承壓續承壓； 歐美歐美逐漸進入復工期， 隨著逐漸進入復工期， 隨著新能源汽車市場新能源汽車市場等新興和傳統消費等新興和傳統消費 的的恢復，恢復，三季度三季度或或將是一個重要的將是一個

11、重要的時間時間拐點拐點。 1）由于南非于 3 月下旬開始封國，鈷原料運輸受到限制，根據 SMM 資訊，港口目前待發貨物依然較多，考慮到運輸周期，保守估計國內市 場在 6 月中旬后才能收到新的原料，原料趨緊預期帶動鈷價觸底反彈； 2）由于動力電池和消費電池大幅砍單，鋰鹽短期累庫導致價格繼續承 壓，當前價格已經跌至成本線附近，繼續下探空間不大； 3）向后看，隨著全球疫情在拉美非等國家的擴散，供給端將繼續收縮， 而消費端將隨著歐美疫情的好轉逐漸復蘇，更為重要的是，為應對疫情 對經濟的沖擊，之后或許有更多刺激新能源汽車消費的政策出臺，下半 年新能源汽車市場恢復性上漲可期（我們基準假設為 2020 年全

12、球新能 源汽車銷量將錄得 250-280 萬輛的水平，即同比增長 15-30%） ，下半 年供需不匹配的概率在不斷提高。 中長期來看，產業趨勢則更為明確：2019-2020 年為起點，鈷鋰銅箔鋁 箔磁材等上游材料將進入景氣度上行的 3 年。 尤其， 隨著海外新能源汽 車發力，龍頭企業產業鏈地位愈發重要，龍頭溢價也會愈發明顯. 投資建議：投資建議：短期擾動不改產業趨勢：短期擾動不改產業趨勢：1）黃金迎來“流動性危機+通縮 壓力”雙緩釋，上漲鍵重啟，進一步寬松預期下，續創新高可期；持續 推薦；2）基本金屬或將繼續承壓，價格已跌破成本線，關注后續逆周 期調節；3）新能源上游原材料鈷鋰銅箔鋁箔磁材等，

13、短期或將仍面臨 供需雙弱，但“價格歷史底、企業盈利底、產業政策底”恰提供了底部 布局機會，中長期三年景氣上行周期大方向更是不變。（具體標的詳見 正文） 風險提示：風險提示：宏觀經濟波動、進口及環保等政策波動風險，黃金價格波動 風險，新能源汽車銷量不及預期風險等 oPtMoPmPrMqRwPsQxPmQxP9PdNbRmOoOmOmMiNmMnQlOmOpP7NmMxOvPpNvMxNsRnO 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 3 - 行業周報行業周報 內容目錄內容目錄 1. 本周行情回顧本周行情回顧 . - 4 - 1.1 股市行情回顧：全球貿易局勢再度收緊

14、，股市行情回顧：全球貿易局勢再度收緊，A 股整體回落股整體回落 . - 4 - 1.2 貴金屬：流動性壓力持續緩解，通縮預期有所改善，黃金價格反彈貴金屬：流動性壓力持續緩解，通縮預期有所改善，黃金價格反彈 . - 5 - 1.3 基本金屬：逆周期調節不斷發力，基本金屬價格整體反彈基本金屬：逆周期調節不斷發力，基本金屬價格整體反彈 . - 5 - 1.4 小金屬：新能源政策有所支撐，小金屬報價下跌速度放緩小金屬：新能源政策有所支撐，小金屬報價下跌速度放緩 . - 6 - 2. 宏觀宏觀“三因素三因素”運行態勢跟蹤運行態勢跟蹤 . - 7 - 2.1 中國因素：國內率先復工復產，逆周期政策持續發力

15、中國因素：國內率先復工復產，逆周期政策持續發力. - 7 - 2.2 美國因素：負利率預期初現，財政政策有望又一重要政策手段美國因素：負利率預期初現，財政政策有望又一重要政策手段 . - 9 - 2.3 歐洲因素：受疫情影響歐洲因素：受疫情影響 PMI 大幅萎縮，貨幣政策將延續寬松大幅萎縮，貨幣政策將延續寬松 . - 10 - 3. 貴金屬：黃金上行趨勢未改貴金屬：黃金上行趨勢未改 . - 11 - 3.1 避險情緒推升黃金價格避險情緒推升黃金價格 . - 11 - 3.2 黃金黃金 ETF 持倉穩中有升，持倉穩中有升，COMEX 凈多頭結構持續凈多頭結構持續 . - 12 - 3.3 黃金龍

16、頭股估值水平已然回落至歷史底部黃金龍頭股估值水平已然回落至歷史底部 . - 13 - 3.4 金銀比金銀比高位有所修復，但仍處于歷史高位高位有所修復，但仍處于歷史高位 . - 13 - 4. 基本金屬：疫情沖擊邊際減弱，關注供需變動節奏基本金屬：疫情沖擊邊際減弱，關注供需變動節奏 . - 14 - 4.1 鋁：電解鋁庫存繼續下降，盈利水平有所恢復鋁：電解鋁庫存繼續下降，盈利水平有所恢復. - 14 - 4.2 銅：礦石供應邊際改善，現貨銅：礦石供應邊際改善，現貨 TC 低位承壓低位承壓 . - 17 - 4.3 鋅：鋅：鋅價維持低位，加工費加速下調鋅價維持低位，加工費加速下調 . - 19 -

17、 4.4 錫：疫情二次沖擊預期加劇，價格小幅回落錫：疫情二次沖擊預期加劇，價格小幅回落 . - 21 - 5、新能源金屬：短期供需雙弱，但不改新周期又三年、新能源金屬：短期供需雙弱，但不改新周期又三年 . - 21 - 5.1 國內新能源汽車產銷環比繼續改善，國內新能源汽車產銷環比繼續改善，5G 手機出貨量超預期手機出貨量超預期 . - 21 - 5.2 鈷：原料短期趨緊，鈷價觸底反彈鈷：原料短期趨緊，鈷價觸底反彈 . - 23 - 5.3 鋰：價格短期承鋰：價格短期承壓，需求端或將邊際回暖壓，需求端或將邊際回暖 . - 25 - 5.4 磁材：新能源車用釹鐵硼放量引領行業進入新周期磁材：新能

18、源車用釹鐵硼放量引領行業進入新周期 . - 27 - 5.5 鋰電銅箔：結構為王，深蹲起跳鋰電銅箔：結構為王，深蹲起跳 . - 28 - 6. 投資建議：短期擾動不改產業趨勢投資建議：短期擾動不改產業趨勢 . - 30 - 7. 風險提示風險提示 . - 30 - 8. 附錄：全球有色金屬價格、庫存走勢附錄：全球有色金屬價格、庫存走勢 . - 31 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 4 - 行業周報行業周報 1. 本周本周行情回顧行情回顧 1.1 股市行情回顧：股市行情回顧：全球貿易局勢再度收緊全球貿易局勢再度收緊，A 股整體股整體回落回落 周內，國際方

19、面，全球貿易局勢再度收緊，受此影響，市場避險情緒升 溫，本周美股三大指數小幅回落（道指2.65%，納斯達克1.17%， 標普2.26%） 。 本周國務院常務會議指出要把“六?！弊鳛椤傲€”工作的著力點，穩 住經濟基本盤，要加大宏觀調控對沖力度，發揮財政、貨幣、社保、就 業等政策合力。A 股整體回落，整體來看：綜合指數中，上證指數收于 2868.46 點，環比下跌 0.93%；深證成指收于 10964.89 點，環比下跌 0.33%；滬深 300 收于 3912.82 點，環比下跌 1.28%；申萬有色金屬指 數收于 2752.18 點，環比下跌 0.70%，跑贏上證綜指 0.23 個百分點。

20、SW 一級行業指數周度走勢如下圖所示。 圖表圖表1：申萬一級行業與上證綜指周漲跌幅：申萬一級行業與上證綜指周漲跌幅 來源：wind，中泰證券研究所 從子板塊來看，子板塊除非金屬新材料板塊上漲 0.63%外，其余均有 所回落，其中黃金板塊回落 0.04%，稀有金屬板塊回落 1.29%，工業 金屬板塊回落 1.43%，本周倫敦黃金現貨價格上行 1.84%，對黃金板 塊形成支撐，同時在歐美國家復工復產預期下，電池金屬出現修復性 上漲，支撐金屬非金屬材料板塊上漲。 圖表圖表2：周內子板塊漲跌幅表現：周內子板塊漲跌幅表現 -5.00% -4.00% -3.00% -2.00% -1.00% 0.00%

21、1.00% 2.00% 3.00% 電子 家用電器 食品飲料 商業貿易 國防軍工 醫藥生物 傳媒 綜合 輕工制造 電氣設備 計算機 紡織服裝 機械設備 有色金屬 通信 化工 上證綜指 公用事業 采掘 交通運輸 滬深300 非銀金融 房地產 建筑裝飾 銀行 建筑材料 鋼鐵 汽車 休閑服務 農林牧漁 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 5 - 行業周報行業周報 來源：wind，中泰證券研究所 1.2 貴金屬：貴金屬：流動性壓力持續緩解，通縮預期有所改善流動性壓力持續緩解，通縮預期有所改善，黃金價格，黃金價格反彈反彈 流動性壓力持續緩解， 通縮預期有所改善流動性壓力

22、持續緩解， 通縮預期有所改善。 隨著逆周期政策的不斷發力， 流動性壓力持續得到緩解，同時隨著歐美疫情新增確診人數陸續進入平 臺期，通縮預期有所改善，貴金屬價格反彈，截至 4 月 24 日，COMEX 黃金結算價收于 1735.6 元/盎司，環比上周上漲 2.17%；COMEX 白銀 結算價收于 15.45 美元/盎司，環比上周持平；SHFE 黃金收于 382.78 元/克，環比上周上漲 2.85%；SHFE 白銀收于 3713 元/公斤，環比上周 上漲 0.87%。 圖表圖表3：Comex黃金黃金&白銀白銀價格走勢價格走勢（美元（美元/盎司）盎司） 圖表圖表4：SHFE黃金黃金&白銀價格走勢白

23、銀價格走勢 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 1.3 基本金屬：基本金屬：逆周期調節不斷發力，基本金屬價格整體反彈逆周期調節不斷發力，基本金屬價格整體反彈 隨著歐美新增確診人數逐步走出拐點，隨著逆周期政策不斷加碼，宏觀 情緒修復，但市場擔心疫情對基本金屬需求的沖擊有所反復，基本金屬 價格整體出現回落，具體來看：LME 銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本周漲跌 幅分別為-0.4%、0.6%、-3.2%、-3.3%、-1.7%、1.5%。 圖表圖表5：基本金屬周漲跌幅（：基本金屬周漲跌幅（04.13-04.17） -2.00% -1.50% -1.00% -0.50% 0.00

24、% 0.50% 1.00% 金屬非金屬新材料黃金稀有金屬工業金屬 10 12 14 16 18 20 22 810 1010 1210 1410 1610 1810 2010 2015-02 2015-04 2015-06 2015-08 2015-10 2015-12 2016-02 2016-04 2016-06 2016-08 2016-10 2016-12 2017-02 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019

25、-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 COMEX黃金COMEX白銀（右） 2500 3000 3500 4000 4500 5000 200 220 240 260 280 300 320 340 360 380 400 2015-02 2015-04 2015-06 2015-08 2015-10 2015-12 2016-02 2016-04 2016-06 2016-08 2016-10 2016-12 2017-02 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018

26、-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 SHFE黃金(元/克)SHFE白銀(元/公斤，右) 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 6 - 行業周報行業周報 來源：wind，中泰證券研究所 1.4 小金屬：小金屬：新能源政策有所支撐，小金屬報價下跌速度放緩新能源政策有所支撐，小金屬報價下跌速度放緩 歐美復工預期支撐歐美復工預期支撐需求， 鈷價需求， 鈷價開始反彈開始反彈。 本周， 在歐美復工復產預期下， 需求有所支撐，截至

27、 5 月 15 日，鈷精礦、金屬鈷、硫酸鈷、四氧化三 鈷分別上漲 3.3%、3.8%、4.4%和 2.0%。 鋰鹽報價略有下調。鋰鹽報價略有下調。物流逐漸恢復，廠家恢復正常生產運營，但下游車 企處于清庫存階段，部分電池廠減產運行，下游需求不足情況下，行業 庫存上升至高位線附近，價格承壓下行：金屬鋰、工業級碳酸鋰、電池 級碳酸鋰報價分別環比下跌 0.9%、2.6%、2.3%。 其他小金屬報價整體其他小金屬報價整體反彈反彈。百川氧化鋁、鉬精礦、鉻礦、釩鐵、氧化鐠 釹分別上漲 4.7%、3.3%、3.2%、2.5%和 2.3%。 圖表圖表6：重點跟蹤小金屬品種價格漲跌幅：重點跟蹤小金屬品種價格漲跌幅

28、 期貨品種期貨品種交易所交易所最新價格最新價格本周漲跌幅本周漲跌幅年初至今漲跌幅年初至今漲跌幅 銅LME5188-0.4%-15.9% SHFE41780-1.2%-15.0% 鋁LME 15150.6%-16.0% SHFE12285-1.0%-12.9% 鉛LME 1624-3.2%-15.5% SHFE137750.4%-8.5% 鋅LME 1886-3.3%-17.1% SHFE15825-1.9%-11.8% 錫LME 14910-1.7%-13.0% SHFE1288700.6%-4.7% 鎳LME 122501.5%-12.9% SHFE997800.8%-11.0% 請務必閱讀

29、正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 7 - 行業周報行業周報 數據來源：Wind、Metal Bulletin、SMM、亞洲金屬網、中泰證券研究所 2. 宏觀宏觀“三因素三因素”運行態勢跟蹤運行態勢跟蹤 2.1 中國因素：中國因素：國內率先復工復產，逆周期政策持續發力國內率先復工復產，逆周期政策持續發力 國內陸續復工復產，工業生產及固定資產投資快速恢復國內陸續復工復產，工業生產及固定資產投資快速恢復。國內疫情進入 穩固期，4 月工業增加值累計同比-4.9%，環比 3 月提升 3.5pct，而分項 中有色金屬冶煉及加工和金屬制品增加值累計同比分別為-0.6%，和 -7.3

30、%，分別較上月提升 3.2pct、7.7pct，有色行業整體恢復速度快于國 7天7天30天30天90天90天360天360天 MB鈷（標準級）美元/磅15.2-1.0%-7.3%-2.4%-54.9% MB鈷（合金級）美元/磅15.2-0.7%-8.0%-4.6%-54.8% 鈷精礦美元/磅13.23.3%-4.5%-7.4%-57.5% 金屬鈷元/公斤24.73.8%-2.4%-3.3%-40.5% 鈷粉元/公斤27.50.0%-4.8%1.9%-41.7% 硫酸鈷元/公斤4.74.4%-2.1%7.8%-40.5% 四氧化三鈷元/公斤18.12.0%-1.1%17.9%-40.7% 碳酸鈷

31、元/公斤12.10.0%-8.7%0.4%-43.2% 氯化鈷元/公斤5.73.6%-2.6%11.8%-39.4% 氧化鈷元/公斤17.60.9%-8.1%4.5%-42.3% 金屬鋰（99%）元/公斤53.1-0.9%-2.3%-3.4%-36.4% 金屬鋰（99.9%）元/公斤 碳酸鋰（工業級）元/公斤3.7-2.6%-6.1%-9.1%-48.5% 碳酸鋰（電池級）元/公斤4.3-2.3%-7.9%-14.3%-46.5% 單水氫氧化鋰（工業級）元/公斤4.90.0%-1.0%0.0%-52.9% 單水氫氧化鋰（電池級）元/公斤5.80.0%-0.9%2.2%-51.7% 三元523/

32、動力元/噸7.20.0%-7.1%-7.1%-33.9% 三元622/動力元/噸8.00.0%-4.8%-9.1%-30.0% 鈷酸鋰元/噸19.50.0%-8.5%-3.5%-39.1% 三元523/動力元/公斤 11.50.0%-10.5%-12.6%-30.6% 三元622/動力元/噸13.50.0%-8.5%-9.4%-25.8% 銻精礦 元/噸2.60.0%-7.1%-8.8%-34.2% 銻錠元/噸3.60.0%-4.1%-4.1%-29.0% 三氧化二銻元/噸3.30.0%-5.7%-2.9%-25.8% 鎂 金屬鎂元/噸1.3-0.7%-3.3%-6.6%-27.8% 鉬精礦元

33、/噸度1550.03.3%13.1%0.6%-21.7% 鉬鐵元/噸10.60.0%8.7%-0.5%-21.5% 金屬硅元/噸1.1-0.2%-5.2%-5.8%-11.5% 硅鐵元/噸5544.00.4%0.5%-5.1%-18.7% 鈦 海綿鈦元/噸6.30.0%-17.1%-22.2%-4.0% APT元/噸12.11.3%0.0%-11.0%-23.4% 鎢精礦元/噸7.91.3%0.6%-10.7%-21.0% 氧化鎢元/噸 鈮礦美元/磅9.80.5%5.4%10.2%-7.6% 五氧化二鈮元/公斤22.10.5%2.3%5.2%-13.3% 五氧化二釩元/噸9.50.3%-0.3

34、%-0.3%-80.5% 釩鐵元/噸10.22.5%3.0%2.0%-77.1% 海綿鋯元/公斤 鋯英砂元/噸23.0-3.2%-6.1%-6.1%-8.0% 氧氯化鋯元/噸1.50.0%0.2%0.8%-12.2% 氧化鐠釹元/噸27.02.3%0.4%-5.1%-15.8% 氧化鏑元/公斤 179.00.0%-1.1%1.7%50.4% 氧化鑭元/噸3.10.0%-1.6%-7.5%-19.5% 氧化鈰元/噸2.90.0%-1.7%-7.9%-21.6% 漲跌幅漲跌幅 鈮 釩 鈷 鋰 三元前驅體 正極 品種品種小金屬名稱小金屬名稱單位單位5月15日5月15日 鋯 稀土 銻 鉬 硅 鎢 請務

35、必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 8 - 行業周報行業周報 內各行業平均水平。而與此同時 4 月國內固定資產投資完成額累計同比 -10.3%，環比上月提升 5.8pct，亦出現快速恢復狀態，其中基建投資單 月增速 4.8%，地產投資單月增速 7%，帶動固定資產投資上行。 圖表圖表7：工業工業生產生產快速快速恢復（恢復（%） 圖表圖表8：地產基建引領固定資產投資上行地產基建引領固定資產投資上行（%） 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 CPI 與與 PPI 同比回落，同比回落， 。四月 CPI 同比 3.3%環比回落 1 個百分點，其中

36、 非食品 CPI 同比 0.4%，降至 10 年來低點，反映疫情沖擊下的總需求不 足； PPI 同比-3.8%， 環比下滑 1.6 個百分點， 一方面反映工業需求不足， 另一方面也和油價等大宗商品的下跌有關。 圖表圖表9：CPI及及CPI非食品項當月同比變動非食品項當月同比變動 圖表圖表10：PPI生活及生產資料當月同比變動生活及生產資料當月同比變動 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 寬貨幣、寬信用，逆周期政策發力對沖疫情沖擊寬貨幣、寬信用，逆周期政策發力對沖疫情沖擊。貨幣角度看，四月在 央行降息、降準等一系列寬松政策下，M2 同比 11.1%，增速環比提升 1

37、個百分點，M1 同比 5.5%，環比提升 0.5 個百分點，反映企業流動性好 轉； 信用角度看， 四月國內新增社融及人民幣貸款分別 3.09 萬億元、 1.7 萬億元，分別同比多增 1.4 萬億元、0.68 萬億元，一方面和房地產市場 銷售的不斷復蘇有關，另一方面也反應基建投資的快速復蘇。 圖表圖表11：四月份四月份M1&M2同比同比變動變動 圖表圖表12：四月份社融及新增人民幣貸款規模同比變動四月份社融及新增人民幣貸款規模同比變動 -30 -20 -10 0 10 20 30 2010-03 2010-08 2011-01 2011-06 2011-11 2012-04 2012-09 20

38、13-02 2013-07 2013-12 2014-05 2014-10 2015-03 2015-08 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 有色冶煉及加工業增加值累計同比金屬制品業增加值累計同比 工業增加值累計同比 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 2010-03 2010-08 2011-01 2011-06 2011-11 2012-04 2012-09 2013-02 2013-07 2013-12 2014-05

39、 2014-10 2015-03 2015-08 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 基礎設施建設投資制造業固定資產投資 房地產開發投資完成額固定資產投資完成額 0 1 2 3 4 5 6 CPI當月同比(%)CPI非食品當月同比(%) -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-0

40、6 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 PPI生活資料當月同比PPI生產資料當月同比(%,右) 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 9 - 行業周報行業周報 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 2.2 美國因素：美國因素：負利率預期初現，財政政策有望又一重要政策手段負利率預期初現，財政政策有望又一重要政策手段 疫情嚴重沖擊美國宏觀經

41、濟疫情嚴重沖擊美國宏觀經濟。因疫情沖擊，美國 4 月核心 CPI 及剔除食 品及能源的 PPI 當月同比 1.4%、 0.6%， 分別環比上月下滑 0.7pct、 0.8pct； 至 5 月 9 日當周初請失業金人數 298.1 萬（前值 317.6 萬） ，從歷史高 位持續回落，同時四月零售數據大幅弱化，四月份美國零售和食品服務 銷售額同比-21.61%，環比大幅走低 15.93pct。在疫情沖擊下，4 月美 國顯示出較為嚴重的當期通縮及就業壓力。 圖表圖表13：美國美國核心核心CPI及及核心核心PPI當月同比走勢（當月同比走勢（%） 圖表圖表14：失業人數維持歷史高位失業人數維持歷史高位，

42、消費數據快速下滑，消費數據快速下滑 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 美聯儲美聯儲 QE 緩解流動性壓力，財政手段有望緩解流動性壓力，財政手段有望成為未來成為未來又一又一重要的刺激手重要的刺激手 段段。 根據本周公布的數據， 美聯儲資產負債表擴張至 69827.38 億美元， 環比上周增加 2128.54 億美元，流動性壓力持續緩解；同時美國財政部 在美聯儲的存款快速增加至 1.13 萬億美元， 此外眾議院審核通過 3 萬億 美元的財政刺激方案，財政刺激有望成為繼美聯儲 QE 之后又一重要的 政策手段。 圖表圖表15：美聯儲總資產快速擴張（美聯儲總資產快速擴張（萬

43、萬億美元）億美元） 圖表圖表16：財政部在美聯儲存款快速增加（百萬美元）財政部在美聯儲存款快速增加（百萬美元） 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 0 5 10 15 20 25 30 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 M1:同比(%)M2:同比(%,右) -100 -50 0 5

44、0 100 150 200 250 300 350 400 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 社融規模當月同比(%)新增人民幣貸款當月同比(%) 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 2011-04 2011-08 2011-12 2012-04 2012-08 2012

45、-12 2013-04 2013-08 2013-12 2014-04 2014-08 2014-12 2015-04 2015-08 2015-12 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 美國:核心CPI:季調:當月同比 美國:PPI:最終需求:剔除食品和能源(核心PPI):同比:季調 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 0 500 1000 1500 2000 2500 2010-03 2010-08 2011-01 2011-06 2011