【研報】化工行業產業鏈梳理專題報告：化繁為簡看懂化工產業鏈-20200226[38頁].pdf

1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 行業行業研究研究 Page 1 證券研究報告證券研究報告深度報告深度報告 基礎化工基礎化工 化工產業鏈梳理化工產業鏈梳理專題報告專題報告 超配超配 （維持評級） 2020 年年 02 月月 26 日日 一年該行業與一年該行業與上證綜指上證綜指走勢比較走勢比較 行業專題行業專題 化繁為簡，看懂化工產業鏈化繁為簡，看懂化工產業鏈 化工產業鏈整體上可以簡化為三環節化工產業鏈整體上可以簡化為三環節 國內化工行業發展日漸成熟，已經不能化工板塊單純的看做一個行業去 進行研究。我們從簡化思維的角度重新梳理化工產業鏈研究邏輯，可以 先簡化

2、成上游原材料、中間產物、下游制品上游原材料、中間產物、下游制品等三個環節，理解主要化工 品在產業鏈中的大致位置及各環節的主要發展邏輯。 多角度看化工細分產業鏈多角度看化工細分產業鏈 我們分別從原材料來源、核心產品、應用場景（領域） 、縱向大產業鏈等 角度劃分多個重要的化工子產業鏈，并對各個子產業鏈的研究重點以及 發展趨勢做出相應分析。在當前階段，我們認為基建地產、車用材料、 農化產品、新能源、電子化學品等產業鏈相對更值得重點關注。 化工產業鏈化工產業鏈發展趨勢仍以“去瓶頸”為主要發力發展趨勢仍以“去瓶頸”為主要發力點點 化工行業當前處于新一輪擴展周期。在國內經濟增速放慢以及經濟結構 發生轉型的

3、大背景之下，化工行業下一輪產能投放將更有針對性，主要 以解決產業瓶頸和服務科技創新解決產業瓶頸和服務科技創新為主要目的。上游和中游環節的擴產， 主要目的是提高基礎化工品的自給率，保障下游環節在原材料端的充分 供應。下游環節的擴產主要是為了服務科技創新，向高端制造領域持續 突破，加速國產化替代進程。 投資建議投資建議 我們建議重點關注：萬華化學、華魯恒升、龍蟒佰利、寶豐能源、浙江 龍盛等化工核心產業鏈中的龍頭公司，以及金發科技、道恩股份、回天 新材、藍曉科技、飛凱材料、恩捷股份、新宙邦等在高端科技產業鏈中 能夠供應關鍵化工新材料的代表性公司。 風險提示風險提示 1、下游需求低迷，行業新增產能釋放

4、進度低于預期； 2、海外經濟增速放緩，影響部分化工品的出口需求； 3、短期內疫情推遲下游復工時間，導致化工品需求低于預期。 重點公司盈利預測及投資評級重點公司盈利預測及投資評級 公司公司 公司公司 投資投資 昨收盤昨收盤 總市值總市值 EPS PE 代碼代碼 名稱名稱 評級評級 （元）（元） （百萬元）（百萬元） 2019E 2020E 2019E 2020E 600309 萬華化學 買入 48.77 153,125.44 3.94 4.69 12.38 10.40 002601 龍蟒佰利 買入 16.52 33,568.99 1.50 1.81 11.01 9.13 600346 恒力股份

5、買入 15.53 109,317.22 1.22 1.63 12.73 9.53 600426 華魯恒升 買入 17.45 28,385.21 1.57 1.76 11.11 9.91 600143 金發科技 買入 10.53 27,100.24 0.48 0.59 21.94 17.85 600352 浙江龍盛 買入 13.61 44,277.85 1.66 1.87 8.20 7.28 600989 寶豐能源 買入 9.55 70,033.59 0.58 0.82 16.47 11.65 資料來源：Wind 一致預測、國信證券經濟研究所預測 相關研究報告：相關研究報告： 濕電子化學品行業梳

6、理報告：當風輕借力， 一舉入高空 2020-02-24 事件點評：東非蝗災影響棉花供給，建議關 注粘膠行業機會 2020-02-18 磷化工產業鏈梳理報告：去產能深化，疫情 加速周期回暖 2020-02-16 消毒液產業鏈梳理報告：疫情對消毒液行業 影響幾何？ 2020-02-13 基礎化工行業 2 月份投資策略：疫情推遲下 游復工時間，行業需求階段性收縮 2020-02-10 證券分析師：龔誠證券分析師：龔誠 電話： 010-88005306 E-MAIL： 證券投資咨詢執業資格證書編碼：S0980519040001 獨立性聲明：獨立性聲明： 作者保證報告所采用的數據均來自合規渠 道，分析邏

7、輯基于本人的職業理解，通過合 理判斷并得出結論，力求客觀、公正，其結 論不受其它任何第三方的授意、影響，特此 聲明 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 M/19M/19J/19S/19N/19J/20 上證綜指基礎化工 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 2 投資摘要投資摘要 關鍵結論與投資建議關鍵結論與投資建議 化工行業發展至今，下游產品已經涉及到各個領域當中，相應的化工行業上市 公司的數量也越來越多，我們已經不能把二級市場的化工板塊單純的看做一個我們已經不能把二級市場的化工板塊單純的看做一個 行業去進行研究行業去進行研究?；ば袠I的研究有其共性，本質上都是制造

8、業，將原材料經 過加工后制造成可以供終端企業使用的制品或者制劑。 但正因為涉及產品過多， 各個子產業鏈的景氣周期并不完全同步，甚至有些子產業鏈并不依賴于宏觀經 濟的周期波動，而是與高端科技產業鏈的國產化發展息息相關。因此我們在深 入研究化工行業時，需要從細分產業鏈的角度去需要從細分產業鏈的角度去分別分別進行景氣度的判斷進行景氣度的判斷，從而 指導在二級市場上的企業價值投資研究。 本報告對化工行業進行簡化梳理和分析，將產業鏈簡化成上中下游三個環節， 同時從多角度劃分當前化工研究中的重要細分產業鏈，最后簡述了未來化工產 業鏈圍繞“去瓶頸”的長期發展趨勢。建議重點關注建議重點關注：萬華化學、華魯恒升

9、、 龍蟒佰利、寶豐能源、浙江龍盛等化工核心產業鏈中的龍頭公司，以及金發科 技、道恩股份、回天新材、藍曉科技、飛凱材料、恩捷股份、新宙邦等在高端 科技產業鏈中能夠供應關鍵化工新材料的代表性公司。 核心假設或邏輯核心假設或邏輯 第一，我們將化工產業鏈簡化為上中下游，便于理解各個化工品在整個產業鏈 中的大致位置及各環節的主要發展邏輯。 第二，我們分別從原材料來源、核心產品、應用場景、縱向大產業等角度劃分 重點化工子產業鏈，并且分別簡述各子產業鏈的研究重點以及發展趨勢。 第三，我們認為下一個階段化工產業鏈的發展趨勢仍以“去瓶頸”為主要發力 點， 特別是下游制品環節需要在高端制造領域持續突破， 早日實現

10、國產化替代， 助力國內科技產業鏈的快速發展。 與市場不同之處與市場不同之處 本篇梳理報告從簡化思維的角度去梳理化工產業鏈邏輯本篇梳理報告從簡化思維的角度去梳理化工產業鏈邏輯。我們并不單純的將化 工行業看做是景氣度一致的整體板塊，建議先從上中下游三個環節去理解產品 和景氣邏輯， 再從多個不同角度劃分的子產業鏈去了解其產業邏輯及發展趨勢。 從簡化思維出發，可以避免在研究中陷入復雜的化工品名稱以及繁瑣的產業鏈 關系，迅速理解化工產業鏈的整體框架關系，掌握從多角度劃分的化工子產業 鏈的研究要點。 股價變化的催化因素股價變化的催化因素 1、國家政策持續加碼高端科技產業鏈，刺激相關化工新材料的需求迅速增長

11、； 2、當前階段下游需求的增長情況對大多數化工品的景氣度影響更為密切。 核心假設或邏輯的主要風險核心假設或邏輯的主要風險 1、下游需求低迷，行業新增產能釋放進度低于預期； 2、海外經濟增速放緩，影響部分化工品的出口需求； 3、短期內疫情推遲下游復工時間，導致化工品需求低于預期。 mNrOrRnRqNsMpNrQrOvMpQaQcMbRtRpPpNrRlOnNnPiNoMsN6MqQwOvPqNzQvPpOwO 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 3 內容目錄內容目錄 國內化工行業的整體概況國內化工行業的整體概況 . 5 化工行業上市公司總市值占全市場 7% . 5 民企逐漸成為行業主

12、力 . 7 當前處于新一輪產能周期開啟階段 . 8 化工產業鏈簡化成三環節化工產業鏈簡化成三環節 . 10 上游原材料環節 . 12 中間產物環節 . 12 下游制品環節 . 13 多角度看化工細分產業鏈多角度看化工細分產業鏈 . 13 以原材料來源劃分 . 14 以核心產品劃分 . 18 以應用場景劃分 . 24 縱向大產業鏈 . 29 化工產業鏈發展趨勢仍以化工產業鏈發展趨勢仍以“去瓶頸去瓶頸”為主要發力點為主要發力點 . 30 上游加大原油勘探開采力度，保障基礎原料供應。 . 30 中游提高烯烴、芳烴等石化產品的自給率，降低生產成本 . 32 下游新材料制品環節向高端領域持續突破，加速國

13、產化替代進程 . 35 風險提示：風險提示： . 36 分析師承諾分析師承諾 . 37 風險提示風險提示 . 37 證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明 . 37 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 4 圖圖表表目錄目錄 圖圖 1：中信一級行業市值占比情況（截至：中信一級行業市值占比情況（截至 2020.1.1） . 5 圖圖 2：中信一級行業成分股數量（截至：中信一級行業成分股數量（截至 2020.1.1） . 6 圖圖 3：石油化工各子版塊市值占比情況（截至：石油化工各子版塊市值占比情況（截至 2020.1.1，中信三級行業），中信三級行業） . 6 圖圖 4： 中信一級

14、行業成分股平均市值 （截至： 中信一級行業成分股平均市值 （截至 2020.1.1，剔除金融和兩桶油， 單位： 億元），剔除金融和兩桶油， 單位： 億元） . 7 圖圖 5：基礎化工各子版塊市值排序（截至：基礎化工各子版塊市值排序（截至 2020.1.1，中信三級行業，單位：億元），中信三級行業，單位：億元） . 7 圖圖 6：化工板塊里面國資背景和民企數量對比（：化工板塊里面國資背景和民企數量對比（2019 年）年） . 8 圖圖 7：化工板塊里面國資背景和民企總市值對比（：化工板塊里面國資背景和民企總市值對比（2019 年）年） . 8 圖圖 8：歷年化工公司：歷年化工公司 IPO 民企數

15、量占比變化民企數量占比變化 . 8 圖圖 9：化工行業固定資產投資從：化工行業固定資產投資從 2018 年開始進入新一輪擴張周期年開始進入新一輪擴張周期 . 9 圖圖 10：上游環節的固定資產投資擴張更快：上游環節的固定資產投資擴張更快 . 10 圖圖 11：化工產業鏈示意圖：化工產業鏈示意圖 . 11 圖圖 12：化工產業鏈可以簡化為三環節：化工產業鏈可以簡化為三環節 . 12 圖圖 13：不同角度劃分化工核心細分產業鏈：不同角度劃分化工核心細分產業鏈 . 14 圖圖 14：石油化工產業鏈簡要示意圖：石油化工產業鏈簡要示意圖 . 14 圖圖 15：天然氣：天然氣/輕烴化工產業鏈簡要示意圖輕烴

16、化工產業鏈簡要示意圖 . 16 圖圖 16：煤化工產業鏈簡要示意圖：煤化工產業鏈簡要示意圖 . 17 圖圖 17：聚烯烴產業鏈簡要示意圖：聚烯烴產業鏈簡要示意圖 . 18 圖圖 18：有機硅產業鏈簡要示意圖：有機硅產業鏈簡要示意圖 . 19 圖圖 19：鈦白粉產業鏈簡要示意圖：鈦白粉產業鏈簡要示意圖 . 20 圖圖 20：氟化工產業鏈簡要示意圖：氟化工產業鏈簡要示意圖 . 21 圖圖 21：聚氨酯產業鏈簡要示意圖：聚氨酯產業鏈簡要示意圖 . 22 圖圖 22：氯堿產業鏈簡要示意圖：氯堿產業鏈簡要示意圖 . 23 圖圖 23：基建地產產業鏈簡要示意圖：基建地產產業鏈簡要示意圖 . 25 圖圖 2

17、4：車用材料產業鏈簡要示意圖：車用材料產業鏈簡要示意圖 . 26 圖圖 25：紡服材料產業鏈簡要示意圖：紡服材料產業鏈簡要示意圖 . 26 圖圖 26：農化產品產業鏈農化產品產業鏈簡要示意圖簡要示意圖 . 27 圖圖 27：新能源材料產業鏈簡要示意圖：新能源材料產業鏈簡要示意圖 . 28 圖圖 28：電子化學品產業鏈簡要示意圖：電子化學品產業鏈簡要示意圖 . 29 圖圖 29：石油：石油-煉化煉化-化纖產業鏈簡要示意圖化纖產業鏈簡要示意圖 . 30 圖圖 30：我國原油產量平穩，表觀消費量、對外依存度持續攀升：我國原油產量平穩，表觀消費量、對外依存度持續攀升 . 31 圖圖 31：我國天然氣產

18、量提升，表觀消費量、對外依存度持續攀升：我國天然氣產量提升，表觀消費量、對外依存度持續攀升 . 31 圖圖 32：2011-2019E 中石油上游資本開支中石油上游資本開支 . 32 圖圖 33：2011-2019E 中石化上游資本開支中石化上游資本開支 . 32 圖圖 34：2011-2019E 中海油上游資本開支中海油上游資本開支 . 32 圖圖 35：2011-2019E 三桶油上游資本開支三桶油上游資本開支 . 32 圖圖 36：國內乙烯產量、表觀消費量及同比（萬噸，：國內乙烯產量、表觀消費量及同比（萬噸，%） . 33 圖圖 37：中國乙烯進口量情況（萬噸）：中國乙烯進口量情況（萬噸

19、） . 33 圖圖 38：國內丙烯產量、表觀消費量及同比（萬噸，：國內丙烯產量、表觀消費量及同比（萬噸，%） . 33 圖圖 39：中國丙烯進口情況（萬噸）：中國丙烯進口情況（萬噸） . 33 圖圖 40：國內甲醇產量、表觀消費量及同比（萬噸，：國內甲醇產量、表觀消費量及同比（萬噸，%） . 33 圖圖 41：中國甲醇進、出口情況（萬噸）：中國甲醇進、出口情況（萬噸） . 33 圖圖 42：國內乙二醇產量、表觀消費量及同比（萬噸，：國內乙二醇產量、表觀消費量及同比（萬噸，%） . 34 圖圖 43：中國乙二醇進口量情況（萬噸）：中國乙二醇進口量情況（萬噸） . 34 圖圖 44：國內：國內 P

20、X 產量、表觀消費量及同比（萬噸，產量、表觀消費量及同比（萬噸，%） . 34 圖圖 45：中國：中國 PX 進口量情況（萬噸）進口量情況（萬噸） . 34 圖圖 46：國內苯乙烯產量、表觀消費量及同比（萬噸，：國內苯乙烯產量、表觀消費量及同比（萬噸，%） . 34 圖圖 47：中國苯乙烯進口量情況（萬噸）：中國苯乙烯進口量情況（萬噸） . 34 圖圖 48：化工行業各板塊的累計利潤總額同比增速（單位：化工行業各板塊的累計利潤總額同比增速（單位：%） . 35 圖圖 49：化工產業鏈各板塊利潤占比變化趨勢（單位：化工產業鏈各板塊利潤占比變化趨勢（單位：%） . 35 未找到圖形項目表。 全球視

21、野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 5 國內化工行業的整體概況國內化工行業的整體概況 化工行業上市公司總市值占全市場化工行業上市公司總市值占全市場 7% 截至截至 2020.1.1，全 A 股上市公司總市值為 64.75 萬億元，按照中信一級行 業分級，石油化工和基礎化工板塊總市值分別為 2.34、2.23 萬億元，占比則分 別為 3.6%和 3.4%。如果合并計算的話，整個石化和基化板塊的總市值占比為整個石化和基化板塊的總市值占比為 7.0%，在所有一級行業中僅次于銀行和非銀行金融板塊，在所有一級行業中僅次于銀行和非銀行金融板塊。上市公司數量合計也 達到了 366 家（統計截至截至 20

22、20.1.1，按照中信行業分級） ，在所有一級行 業中數量最多。由此可見，化工行業在整個國民經濟以及資本市場中具有非?；ば袠I在整個國民經濟以及資本市場中具有非常 重要的地位重要的地位。 （注：本文以中信行業分級為依據，未做特殊說明之處，化工行業都是指包括 了石油化工和基礎化工。 ） 考慮到化工板塊上市公司里面中國石油和中國石化的市值規模比較大，本年初 市值分別為 1.07 和 0.62 萬億元，剔除兩桶油之后，其余化工公司的市值規模 合計約為 2.88 萬億元，總市值占比則為 4.5%，也僅次于醫藥、食品飲料和電 子等非金融行業。 圖圖 1：中信一級行業市值占比情況（截至：中信一級行業市值占

23、比情況（截至 2020.1.1） 資料來源:Wind，國信證券經濟研究所整理 CS銀行 15.9% CS非銀行金融 9.7% CS醫藥 6.8% CS食品飲料 6.2% CS電子 6.0% CS計算機 4.2% CS房地產 3.9% CS石油石化 3.6% CS基礎化工 3.4% CS交通運輸 3.6% CS機械 3.6% CS電力設備及新能 源 3.4% CS電力及公用事業 3.2% CS汽車 2.8% CS通信 2.6% CS建筑 2.3% CS傳媒 2.3% CS家電 2.2% CS有色金屬 2.1% CS國防軍工 1.4% CS煤炭 1.4% 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Pag

24、e 6 圖圖 2：中信一級行業中信一級行業成分股數量（截至成分股數量（截至 2020.1.1） 資料來源:Wind，國信證券經濟研究所整理 分開來看， 石油化工板塊雖然總市值比較大， 截至 2020.1.1 達到 2.34 萬億元。 但是主要是因為將中國石油歸在石油開采板塊，中國石化歸在在煉油板塊，如 果剔除兩桶油，其余公司的市值合計僅 0.66 萬億元。而且石油化工上市公司僅 45 家，數量較少，平均市值在 152 億元。這主要是因為石化企業一般營業規模 和資產規模都比較大，特別是一些石油煉化企業。 圖圖 3：石油化工各子版塊市值占比情況（截至：石油化工各子版塊市值占比情況（截至 2020.

25、1.1，中信三級行業），中信三級行業） 資料來源:Wind，國信證券經濟研究所整理 基礎化工板塊總市值在截至 2020.1.1 達到 2.23 萬億元，有 321 家上市公司， 平均市值規模在 69 億元，與輕工、機械、紡服等行業接近。這反映了國內化工 產業的兩個現狀：一、基礎化工產品種類較多，且國內市場規模較大，各細分 領域都容易出現經營優秀的龍頭公司；二、國內化工產業大而不強，現階段沒 有出現類似于陶氏杜邦、巴斯夫等產業鏈齊全的超級化工集團。 0 50 100 150 200 250 300 350 400 CS機械 CS基礎化工 CS醫藥 CS電力設備及新能源 CS電子 CS計算機 CS

26、汽車 CS電力及公用事業 CS房地產 CS傳媒 CS建筑 CS交通運輸 CS輕工制造 CS通信 CS商貿零售 CS有色金屬 CS食品飲料 CS農林牧漁 CS紡織服裝 CS建材 CS家電 CS國防軍工 CS非銀行金融 CS消費者服務 CS鋼鐵 CS綜合 CS石油石化 CS煤炭 CS銀行 CS綜合金融 石油開采 45.7% 煉油 27.7% 油田服務 5.2% 工程服務 4.7% 油品銷售及倉儲 1.0% 其他石化 15.7% 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 7 圖圖 4：中信一級行業成分股平均市值（截至：中信一級行業成分股平均市值（截至 2020.1.1，剔除金融，剔除金融和和兩桶

27、油，單位：億兩桶油，單位：億 元）元） 資料來源:Wind，國信證券經濟研究所整理 將基礎化工各子版塊按照市值排序，農藥、聚氨酯、電子化學品、氮肥、氯堿 行業的總市值較大，主要有幾點原因：1）行業較為傳統，上市時間較早，如氯 堿、氮肥、聚氨酯行業；2）產品種類較多，且國內企業具有全球優勢，如農藥 行業；3）與新興產業相關，市場規模增長較快，如電子化學品行業。 圖圖 5：基礎化工各子版塊市值排序（截至：基礎化工各子版塊市值排序（截至 2020.1.1，中信三級行業，單位：億元），中信三級行業，單位：億元） 資料來源:Wind，國信證券經濟研究所整理 民企逐漸成為行業主力民企逐漸成為行業主力 截至

28、 2019 年底，化工板塊中國資背景的上市公司數量達到 269 家，總市值為 1.13 萬億（剔除兩桶油） ，民營化工上市公司數量達到 257 家，總市值為 1.85 萬億，無論是數量還是總規模，民營企業都占據了主流。對比平均市值，國資 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 CS食品飲料 CS煤炭 CS家電 CS交通運輸 CS房地產 CS鋼鐵 CS電子 CS石油石化 CS通信 CS醫藥 CS國防軍工 CS有色金屬 CS電力及公用事業 CS農林牧漁 CS消費者服務 CS計算機 CS建材 CS建筑 CS汽車 CS傳媒 CS電力設備及新能源 CS商貿零售 CS綜合

29、金融 CS基礎化工 CS輕工制造 CS機械 CS綜合 CS紡織服裝 0 500 1000 1500 2000 2500 農藥 聚氨酯 電子化學品 其他化學制品 氮肥 氯堿 合成樹脂 日用化學品 印染化學品 食品及飼料添加劑 輪胎 膜材料 其他化學原料 鋰電化學品 民爆用品 涂料油墨顏料 其他塑料制品 氟化工 改性塑料 橡膠制品 鉀肥 鈦白粉 復合肥 磷肥及磷化工 碳纖維 純堿 粘膠 氨綸 橡膠助劑 滌綸 無機鹽 有機硅 綿綸 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 8 背景化工上市公司的平均市值為 101 億元，而民營化工上市公司的平均市值為 72 億元?？傮w上看，民營化工上市公司的數量

30、較多，但是規模偏小，這也正是 體現了民營企業的發展活力。 圖圖 6：化工板塊里面國資背景和民企數量對比（：化工板塊里面國資背景和民企數量對比（2019 年）年） 圖圖 7：化工板塊里面國資背景和民企化工板塊里面國資背景和民企總市值總市值對比對比（2019 年）年） 資料來源: Wind，國信證券經濟研究所整理 資料來源: Wind，國信證券經濟研究所整理 注：市值統計中剔除兩桶油 從化工企業歷年上市數量情況來看， 2008 年之前上市公司大多以國資背景化工 企業為主，民營化工上市公司數量累計占比都不到 30%。而在 2010-2012 年以 及 2015-2017 年的兩撥 IPO 集中期，都

31、是以民營化工企業為主，其累計占比也 迅速提升到 70%。未來隨著化工行業發展仍以大型化、經濟化、綠色化、科技 化等為方向，我們預計民營化工企業上市數量及比例仍將繼續增加。 圖圖 8：歷年化工公司：歷年化工公司 IPO 民企數量占比變化民企數量占比變化 資料來源:Wind，國信證券經濟研究所整理 注：IPO 統計中包含了借殼上市 當前處于新一輪產能周期開啟階段當前處于新一輪產能周期開啟階段 化工行業的產能周期與整個工業企業的產能周期較為同步， 從上個世紀 80 年開 開始，已經經歷了 4 輪產能周期，分別對應 1981-1989 年、1990-1999 年， 2000-2009 年，2010-2

32、018 年。在上一輪產能周期當中，在政策刺激之下大量 化工產能在 2010 年前后集中投放，導致行業產能長期處于過剩狀態。從 2011 年之后，國內化工行業開始漫長的去產能階段，持續 7 年投資增速連續下降。 民企，257家 69.6% 國資，269家 30.4% 民企，1.85萬億 62.1% 國資，1.13 萬億 37.9% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 10 20 30 40 50 60 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2006 2007 2008

33、 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 國資民企民企累計占比 全球視野全球視野 本土智慧本土智慧 Page 9 在此期間政府推動各行業出臺的供給側改革措施，以及環保政策的持續加嚴， 化工行業大量的過剩、落后、低效產能逐步出清。 行業產能階段性出清的一個明顯標志就是在 2016Q1-2018Q3 期間，化工行業 明顯進入景氣上行期，化工品 PPI 同比持續上行，化工企業的盈利狀況大幅改 善。在此背景之下，大多數裝置先進、工藝領先、管理優秀的行業龍頭企業選 擇繼續擴大產能，鞏固自身的行業領先優勢。2018 年開始，化工行業固定資產 投資完成額同比呈現上升趨勢，行業整體正在進入新一輪產能擴張周期。 圖圖 9：化工行業固定資產投資從：化工行業固定資產投資從 2018 年開始進入新一輪擴張周期年開始進入新一輪擴張周期 資料來源:國家統計局，國信證券經濟研究所整理 本輪產能擴張，中上游環節的產能投放進度快于下游制品環節本輪產能擴張，