1、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 Table_Title 評級評級：增持：增持（首次）（首次）市場價格：市場價格：1 15 5.0 08 8 分析師：耿鵬智分析師：耿鵬智 執業證書編號：執業證書編號：S0740522080006 Email： Table_Profit 基本狀況基本狀況 總股本(百萬股)196 流通股本(百萬股)149 市價(元)15.08 市值(百萬元)2,956 流通市值(百萬元)2,249 Table_QuotePic 股價與行業股價與行業-市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 Table_Finance1 公司盈利預測及估值公司盈利

2、預測及估值 指標 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）2,876 1,825 1,615 1,807 2,058 增長率 yoy%51.87%-36.54%-11.53%11.91%13.88%凈利潤（百萬元）105 112 172 203 242 增長率 yoy%-39.20%6.48%53.49%17.99%19.25%每股收益（元）0.54 0.57 0.88 1.04 1.24 每股現金流量 1.22 1.35 1.27 1.64 2.02 凈資產收益率 7.03%7.10%9.58%9.89%10.26%P/E 28.06 26.35 17.

3、17 14.55 12.20 P/B 2.07 2.00 1.79 1.59 1.41 備注：每股指標按照最新股本數全面攤薄;股價取自 2023 年 11 月 15 日收盤價 報告摘要報告摘要 布局裝配式建筑全產業鏈，左手拓市場、右手攬人才布局裝配式建筑全產業鏈，左手拓市場、右手攬人才。公司成立于 2000 年，于 2019年在深交所上市，為深圳首家上市建筑設計公司。業務板塊：業務板塊：2018-2022 年，公司總營收從 9.16 億元增至 18.25 億元，CAGR+18.81%。23H1，公司建筑設計業務營收占比77.4%，毛利率達 31.34%，造價咨詢、全過程工程咨詢業務毛利率分別為

4、 21.60%、20.32%；市場布局：市場布局：23H1，公司華南區域營收占比 82.19%。公司布局重點省會城市，穩扎穩打經營華中、華東市場，方案創作中心落子香港地區，吸納高水平海外方案設計團隊；人才結構：人才結構：2022 年，公司發布股票期權激勵計劃，2021-2025 年行權條件對應 2020 年凈利潤增長率分別為 20%、38%、59%、78%和 99%。新新型型工業化疊加國產替代雙輪驅動工業化疊加國產替代雙輪驅動，裝配式設計、，裝配式設計、BIM 軟件迎“藍?！避浖八{?！?。行業變革：行業變革：2020 年 8 月 28 日，住建部等 9 部委聯合下發關于加快新型建筑工業化發展

5、的若干意見，傳統建筑業商業模式存在產品非標、現場澆筑 2 大痛點，裝配式建筑從設計、制造兩個維度破解行業痛點，其中設計環節起決定作用；國產替代國產替代：裝配式設計看百億：裝配式設計看百億空間，國產替代邏輯下空間，國產替代邏輯下 BIM 軟件需求迎擴容。軟件需求迎擴容。我們測算：中性情形下，2025、2030 年裝配式 PC 結構建筑設計市場需求分別有望達到 99 億元、154 億元；公司積極參與國產 BIM 軟件研發，經歷 14 年 BIM 先行探索、10 年 BIM 正向設計推廣、6 年 BIM應用軟件研發，BIM 項目實踐超 3000 萬平方米。有望受益有望受益深圳深圳城中村改造、保障性住

6、房建設提速，城中村改造、保障性住房建設提速，攜手攜手中望有望實現中望有望實現 BIM 軟件軟件國產替國產替代代。城中村改造城中村改造：中性情景下營收彈性預計中性情景下營收彈性預計 27%。自 2007 年大沖舊改項目，公司深耕深圳城市更新領域 16 載，截至 23M7，公司城中村改造實踐遍布深圳、廣州、東莞、長沙、合肥等全國多個超大特大城市核心地段。我們測算，中性情況下，公司由城中村改造貢獻的營收彈性有望達 27.3%；保障房建設保障房建設：深圳有望率先探索，催化裝配式建筑需深圳有望率先探索，催化裝配式建筑需求。求。根據經濟觀察網 2023 年 10 月 26 日披露，關于規劃建設保障性住房的

7、指導意見近期已傳達到各市政府、各部委直屬機構。該文件提出，“支持城區常住人口 300 萬以上的大城市率先探索實踐，具備條件的城市要加快推進”。23H1，公司建筑設計業務新簽額 9.39 億元，同比高增 19.85%，其中新簽裝配式設計合同 5.98 億元，同比大增 73.26%。攜手中望、打造國產攜手中望、打造國產 BIM 解決方案解決方案。截至 2022 年末，公司與廣州中望龍騰軟件股份有限公司共同出資打造的中望智城 BIM 軟件開發穩步推進，已實現基礎構件創建和編輯，支持插入自定義構件并支持二三維視圖聯動。投資建議：投資建議：預計公司 2023-2025 年實現營業收入 16.15/18.

8、07/20.58 億元，yoy 分別-11.53%/+11.91%/+13.88%，實現歸母凈利潤 1.72/2.03/2.42 億元，yoy 分別+53.49%/+17.99%/+19.25%，對應 EPS 為 0.88/1.04/1.24 元?，F價對應 PE 為 17.17/14.55/12.20 倍。從市盈率角度看，公司當前價值較可比公司價值低從市盈率角度看，公司當前價值較可比公司價值低估，首次覆蓋，給予“增持”評級估，首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示風險提示：PC 裝配式建筑滲透率提升速度不及預期；公司 BIM 技術協同效果不及預期；城中村改造、保障房建設推進力度不及預期；行業規模

9、測算偏差風險；研報使用信息數據更新不及時風險。裝配式設計、裝配式設計、BIMBIM 軟件研發雙輪驅動，有望受益城中村改造、保障房建設提速軟件研發雙輪驅動，有望受益城中村改造、保障房建設提速 華陽國際華陽國際（002949002949.S.SZ Z）深度報告深度報告 華陽國際華陽國際（000029492949.S.SZ Z）/建筑裝飾建筑裝飾 證券研究報告/公司深度報告 2023 年 11 月 16 日-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2022-112022-122022-122023-012023-022023-022023-032023-042023-0420

10、23-052023-062023-062023-072023-082023-082023-092023-102023-11華陽國際滬深300 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -2-公司深度報告公司深度報告 內容目錄內容目錄 1、布局裝配式建筑全產業鏈，左手拓市場、右手攬人才、布局裝配式建筑全產業鏈，左手拓市場、右手攬人才.-5-1.1 業務板塊：設計研發打底，“一體兩翼”布局裝配式全產業鏈.-6-1.2 市場布局：立足大灣區，外拓國內、國際市場.-9-1.3 人才結構：股權激勵綁定“腰部”核心骨干，全周期培養新人.-10-2、新新型型工業化疊加國產替代雙輪驅動

11、，裝配式設計、工業化疊加國產替代雙輪驅動，裝配式設計、BIM 軟件迎軟件迎“藍海藍?！?-13-2.1 行業變革：裝配式為“盾”、BIM 為“矛”，擊破建筑設計行業痛點.-13-2.2 市場容量：裝配式設計看百億空間，國產替代邏輯下 BIM 軟件需求迎擴容-16-2.2.1 至 2025 年，裝配式 PC 結構房屋設計費有望達百億元.-16-2.2.2 政策、市場共振，BIM 軟件國產替代大勢所趨.-18-2.3 公司優勢：專注 BIM 軟件研發，裝配式建筑技術行業領先.-20-3、有望受益城中村改造、保障性住房建設提速，攜手中望有望實現、有望受益城中村改造、保障性住房建設提速，攜手中望有望實

12、現 BIM 軟件國產替代軟件國產替代.-22-3.1 有望深度受益深圳城中村改造、中性情景下營收彈性預計 27%.-22-3.2 保障房建設提速、深圳有望率先探索，催化裝配式建筑需求.-27-3.3 攜手中望，打造國產 BIM 解決方案.-30-4、盈利預測及估值、盈利預測及估值.-32-4.1 盈利預測.-32-4.2 估值分析.-34-4.3 投資建議.-35-5、風險提示、風險提示.-36-圖表目錄圖表目錄 圖表圖表1：公司深耕建筑行業逾二十載：公司深耕建筑行業逾二十載.-5-圖表圖表2：公司股權結構（截至：公司股權結構（截至2023年年11月月13日）日）.-6-圖表圖表3：以建筑設計

13、為基本盤，布局建筑全產業鏈：以建筑設計為基本盤，布局建筑全產業鏈.-6-圖表圖表4：2018-2022年，公司營收年，公司營收CAGR+18.81%.-7-圖表圖表5：2018-2022年，公司歸母凈利潤年，公司歸母凈利潤 CAGR -2.90%.-7-圖表圖表6：23H1，公司建筑設計業務營收占比，公司建筑設計業務營收占比77%.-7-圖表圖表7：23H1，公司建筑設計業務毛利占比，公司建筑設計業務毛利占比89%.-7-圖表圖表8：2018-2022年，公司營收年，公司營收CAGR+18.8%.-8-圖表圖表9：公司立足深圳大本營，在大灣區設立多家分公司：公司立足深圳大本營，在大灣區設立多家

14、分公司.-9-圖表圖表10：23H1，公司華南區域營收占比，公司華南區域營收占比82.19%.-9-圖表圖表11：公司立足粵港澳大灣區，穩健經營華中：公司立足粵港澳大灣區，穩健經營華中/華東市場華東市場.-9-圖表圖表12：2023年，年，CAN中標數個重大項目中標數個重大項目.-10-圖表圖表13：公司高管人員通過平臺間接持股（截至：公司高管人員通過平臺間接持股（截至2023/11/13）.-10-圖表圖表14：股權激勵對象共計：股權激勵對象共計 75人，均為公司核心骨干人，均為公司核心骨干.-11-4U8ZuWeXuY4XkZoZaQ9R9PsQnNmOnOkPpOmNlOpOsN7NqR

15、mPvPoPsRxNtQoM 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -3-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表15：公司股權激勵行權期共：公司股權激勵行權期共5期，每期分別授予期，每期分別授予20%股權股權.-11-圖表圖表16：股權激勵考核年度為：股權激勵考核年度為2021-2025年，考核條件之一為凈利潤增長率年，考核條件之一為凈利潤增長率-11-圖表圖表17：2018-2022年，公司碩士及以上學歷占比維持在年，公司碩士及以上學歷占比維持在10%以上以上.-12-圖表圖表18：2022年，公司人均創收年，公司人均創收yoy-18.19%.-12-圖表圖表19：2

16、022年，公司人均創利年，公司人均創利yoy+37.25%.-12-圖表圖表20：華陽國際擁有人才全周期培養體系：華陽國際擁有人才全周期培養體系.-12-圖表圖表21：傳統建造物多為非標設計、返工多：傳統建造物多為非標設計、返工多.-13-圖表圖表22：傳統建造以現場澆筑為主、機械化程度低：傳統建造以現場澆筑為主、機械化程度低.-13-圖表圖表23：裝配式建筑設計較傳統設計更綜合、精細：裝配式建筑設計較傳統設計更綜合、精細.-14-圖表圖表24：裝配式：裝配式PC建筑水平、豎向預制構件建筑水平、豎向預制構件.-14-圖表圖表25：傳統建筑設計通過紙質材料和：傳統建筑設計通過紙質材料和CAD文檔

17、交付文檔交付.-14-圖表圖表26：BIM正向設計實現建筑物數據信息傳遞正向設計實現建筑物數據信息傳遞.-14-圖表圖表27：房建設計企業人均產值存在天花板（單位：萬元：房建設計企業人均產值存在天花板（單位：萬元/人）人）.-15-圖表圖表28：施工單位：施工單位BIM應用意愿高達應用意愿高達32.9%.-15-圖表圖表29：BIM協同作業平臺可有效拓展企業管理半徑協同作業平臺可有效拓展企業管理半徑.-16-圖表圖表30：2022年，新開工裝配式建筑滲透率達年，新開工裝配式建筑滲透率達26.5%.-16-圖表圖表31：2018-2022年，建筑業農民工人數占比下降、薪酬穩增年，建筑業農民工人數

18、占比下降、薪酬穩增.-16-圖表圖表32：中性假設下，：中性假設下，2023-2030年均新增住宅面積中樞年均新增住宅面積中樞9.7億平方米億平方米.-17-圖表圖表33：至：至2025、2030年，裝配式年，裝配式PC結構建筑設計市場需求量大、市場空間廣闊結構建筑設計市場需求量大、市場空間廣闊.-18-圖表圖表34：政策端驅動：政策端驅動BIM產業發展產業發展.-19-圖表圖表35：國外：國外BIM軟件公司多為系統平臺，產品成熟度高、應用更廣泛軟件公司多為系統平臺，產品成熟度高、應用更廣泛.-19-圖表圖表36：iBIM平臺快速更新迭代，協同設計植根公司基因平臺快速更新迭代，協同設計植根公司

19、基因.-20-圖表圖表37：公司打造：公司打造BIM正向設計系統，持續推動數字化轉型正向設計系統，持續推動數字化轉型.-21-圖表圖表 38：中央層面城中村改造相關政策：中央層面城中村改造相關政策.-22-圖表圖表 39：中性情形下，重點城市、深圳城中村改造貢獻建安費彈性有望達：中性情形下，重點城市、深圳城中村改造貢獻建安費彈性有望達18.6%/40.5%.-23-圖表圖表40：四階段城市更新理念、項目成果一覽：四階段城市更新理念、項目成果一覽.-24-圖表圖表41：公司城市更新大型項目穩步推進中：公司城市更新大型項目穩步推進中.-25-圖表圖表42：2018-23H1，公司建筑設計營收占比在

20、，公司建筑設計營收占比在70%左右左右.-26-圖表圖表 43：中性情形下，公司由城中村改造貢獻的營收彈性為：中性情形下，公司由城中村改造貢獻的營收彈性為27.3%.-26-圖表圖表44：2010-2020年，大灣區各城市人口凈流入達百萬級、未來住房需求旺盛年，大灣區各城市人口凈流入達百萬級、未來住房需求旺盛-27-圖表圖表45：公司累計參與深圳市：公司累計參與深圳市20余項重要政府招標工程余項重要政府招標工程.-28-圖表圖表46：華陽國際與大企業客戶開展合作：華陽國際與大企業客戶開展合作.-29-圖表圖表47：華陽國際與海南省建設集團多元合作：華陽國際與海南省建設集團多元合作.-29-圖表

21、圖表48：23H1，公司新簽訂單，公司新簽訂單yoy+11.2%.-29-圖表圖表49：新簽訂單需在收入確認節點逐步確認營收：新簽訂單需在收入確認節點逐步確認營收.-29-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -4-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表50：公司在裝配式和：公司在裝配式和BIM專項研究方面具備先發優勢專項研究方面具備先發優勢.-30-圖表圖表51：深圳市各部門加快推進：深圳市各部門加快推進BIM技術應用技術應用.-30-圖表圖表52：華陽國際與中望軟件聯手打造自主產權：華陽國際與中望軟件聯手打造自主產權BIM軟件軟件.-31-圖表圖表53：公司設計業務

22、、工程造價咨詢訂單預測（單位：億元）：公司設計業務、工程造價咨詢訂單預測（單位：億元）.-32-圖表圖表54：分業務營收預測表（單位：億元）：分業務營收預測表（單位：億元）.-33-圖表圖表55：公司期間費用預測表（單位：億元）：公司期間費用預測表（單位：億元）.-34-圖表圖表56：簡易盈利預測表（單位：億元）：簡易盈利預測表（單位：億元）.-34-圖表圖表57：可比公司估值表（：可比公司估值表（2023.11.15）.-35-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -5-公司深度報告公司深度報告 1、布局裝配式建筑全產業鏈，左手拓市場、右手攬人才布局裝配式建筑全產

23、業鏈，左手拓市場、右手攬人才 專注民用建筑設計逾二十載，專注民用建筑設計逾二十載，深耕深耕 BIM 研發應用研發應用。華陽國際成立于 2000年，于 2019 年在深交所上市，為深圳首家上市建筑設計公司。公司以BIM 軟件研發及裝配式建筑設計為核心技術，全產業鏈布局建筑設計，主營建筑設計、研發及其延伸業務，涵蓋建筑設計、造價咨詢、工程總承包、全過程工程咨詢及代建管理等業務。圖表圖表1：公司深耕建筑行業逾二十載公司深耕建筑行業逾二十載 來源：公司官網、同花順財經、東方財富網、中泰證券研究所 公司股權結構穩定，發展戰略定力足。公司股權結構穩定，發展戰略定力足。華陽國際董事長和實控人唐崇武直接持有公

24、司 26.48%股份，與徐華芳、華陽旭日、華陽中天為一致行動人，合計持股 55.91%，公司股權結構穩定。高管團隊中，集團創始人、總裁儲倩把握改革紅利、創立華陽國際，副總經理、監事會主席和財務總監均于 2015 年入職。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -6-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表2：公司股權結構（截至公司股權結構（截至2023年年11月月13日）日）來源：Wind、公司公告、中泰證券研究所 注：建筑產業化公司、華陽城科、產業園公司、華泰盛、國際新建筑公司、互聯設計、智造工程、香港華陽CAN 全稱分別為深圳市華陽國際建筑產業化有限公司、深圳市華陽國際

25、城市科技有限公司、東莞市華陽國際建筑科技產業園有限公司、深圳華泰盛工程建設有限公司、深圳市華陽國際新建筑有限公司、深圳華陽互聯設計有限公司、深圳市華陽智造工程開發有限公司、CAN DESIGN LIMITED 1.1 業務板塊：設計研發打底，“一體兩翼”布局裝配式全產業鏈業務板塊：設計研發打底，“一體兩翼”布局裝配式全產業鏈 建筑設計為業務基本盤，后端延拓、穩健布局建筑全產業鏈。建筑設計為業務基本盤，后端延拓、穩健布局建筑全產業鏈。公司布局建筑設計咨詢全產業鏈，業務范圍涵蓋傳統建筑設計、裝配式建筑設計與技術咨詢、BIM 設計與技術咨詢、工程造價咨詢及全過程工程咨詢，于 2015、2016、20

26、18 年分別新增造價咨詢、工程總承包和全過程咨詢業務。圖表圖表3：以建筑設計為基本盤，布局建筑全產業鏈以建筑設計為基本盤，布局建筑全產業鏈 來源：Wind、公司公告、中泰證券研究所 深圳市華陽國際工程設計股份有限公司深圳市華陽國際工程設計股份有限公司華陽旭日華陽旭日實際控制人實際控制人唐崇武唐崇武7.12%100%100%建建筑筑產產業業化化公公司司華陽中天華陽中天徐徐華華芳芳其他股東其他股東44.09%26.48%8.12%14.19%華華陽陽城城科科產產業業園園公公司司華華泰泰盛盛國國際際新新建建筑筑公公司司互互聯聯設設計計智智造造工工程程香香港港華華陽陽CAN100%100%100%10

27、0%100%100%建筑工業化、建筑工業化、標準化、信息標準化、信息化的技術研發化的技術研發;建筑設計建筑設計建筑信息模型建筑信息模型技術應用研究技術應用研究;建筑設計建筑設計;國內貿易國內貿易建筑技術開建筑技術開發與服務發與服務;科技產業園科技產業園開發開發;建筑施建筑施工工房屋建筑工程施工房屋建筑工程施工;市政公用工程施工市政公用工程施工;室內水電安裝室內水電安裝建筑設計建筑設計;建筑材料購建筑材料購銷銷BIM正向設計；正向設計；協同設計；協同設計；項目管理項目管理工程勘察工程勘察;工程設計工程設計;城市規劃城市規劃工程設計工程設計及咨詢及咨詢“華陽模式”華陽模式”業務體系業務體系 請務必

28、閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -7-公司深度報告公司深度報告 全產業鏈布局落地全產業鏈布局落地、裝配式政策驅動，業務保持穩步增長。營收方面，裝配式政策驅動，業務保持穩步增長。營收方面，2018-2022 年，公司總營收從 9.16 億元增至 18.25 億元，CAGR 高達18.81%。23H1，公司總營收為 7.05 億元，橫向看，建筑設計業務營業收入為 5.46 億元，占比 77.4%，為公司最主要營收業務板塊；造價咨詢、工程總承包和全過程咨詢業務營業收入分別為 0.6 億元、0.8 億元、0.1 億元，占比分別 9.1%/11.3%/1.8%；毛利方面，毛利

29、方面，23H1，建筑設計板塊毛利率最高，達 31.34%，造價咨詢、全過程工程咨詢業務毛利率分別為 21.60%、20.32%。圖表圖表4：2018-2022年，公司營收年，公司營收CAGR+18.81%圖表圖表5：2018-2022年，公司歸母凈利潤年，公司歸母凈利潤 CAGR -2.90%來源：Wind、中泰證券研究所 來源：Wind、中泰證券研究所 圖表圖表6：23H1，公司建筑設計業務營收占比，公司建筑設計業務營收占比77%圖表圖表7：23H1，公司建筑設計業務毛利占比，公司建筑設計業務毛利占比89%來源：Wind、中泰證券研究所 來源：Wind、中泰證券研究所 9.1611.9518

30、.9428.7618.2510.5354.57%30.41%58.55%51.87%-36.54%-18.73%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0510152025303520182019202020212022 23Q1-3營業收入（億元）營業收入（億元）yoy-右軸右軸1.261.361.731.051.121.3924.69%7.98%27.24%-39.20%6.48%-3.64%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0.00.40.81.21.62.020182019202020212022 23Q1-3歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（

31、億元）yoy-右軸右軸建筑設計建筑設計-住住宅宅,36.25%建筑設計建筑設計-公公建建,26.65%建筑設計建筑設計-商商業綜合體業綜合體,14.53%工程總承包工程總承包,11.33%造價咨詢造價咨詢,9.05%全過程咨詢全過程咨詢,1.75%其他其他,0.44%建筑設計建筑設計-住住宅宅,39.76%建筑設計建筑設計-公公建建,34.43%建筑設計建筑設計-商業商業綜合體綜合體,15.06%工程總承包工程總承包,1.71%造價咨詢造價咨詢,7.19%全過程咨詢全過程咨詢,1.31%其他其他,0.55%請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -8-公司深度報告公司

32、深度報告 圖表圖表8：2018-2022年，年，公司公司營收營收CAGR+18.8%單位：百萬元單位：百萬元 2018 2019 2020 2021 2022 23H1 總營業收入總營業收入 916.10 1,194.65 1,894.09 2,876.48 1,825.50 704.92 YoYYoY 54.57%30.41%58.55%51.87%-36.54%-18.08%綜合毛利率綜合毛利率 32.05%31.36%26.34%20.88%29.21%27.19%按產品分類按產品分類 建筑設計業務建筑設計業務 651.01 928.80 1234.07 1538.53 1228.94

33、545.79 營收占比（%）71.06%77.75%65.15%53.49%67.32%77.43%YoYYoY 42.19%42.67%32.87%24.67%-20.12%-14.48%毛利率（毛利率（%）39.27%34.73%33.32%31.75%34.60%31.34%其中：住宅其中：住宅 296.23 504.39 612.02 761.64 583.64 255.55 營收占比（%）32.34%42.22%32.31%26.48%31.97%36.25%YoYYoY 28.49%70.27%21.34%24.45%-23.37%-28.36%毛利率（毛利率（%）39.33%36

34、.20%33.98%33.52%36.11%29.83%其中：公建項目其中：公建項目 163.61 225.75 329.75 455.11 392.30 187.83 營收占比（%）17.86%18.90%17.41%15.82%21.49%26.65%YoYYoY 80.84%37.98%46.07%38.02%-13.80%8.66%毛利率（毛利率（%）40.08%37.75%36.51%35.18%39.21%35.13%其中：商業綜合體其中：商業綜合體 191.16 198.66 292.30 321.78 253.00 102.41 營收占比（%）20.87%16.63%15.43

35、%11.19%13.86%14.53%YoYYoY 39.71%3.92%47.14%10.09%-21.37%-5.74%毛利率（毛利率（%）38.48%27.56%28.33%22.70%23.96%28.18%工程造價咨詢業務工程造價咨詢業務 79.56 111.39 168.85 226.88 223.11 63.79 營收占比（%）8.68%9.32%8.91%7.89%12.22%9.05%YoYYoY 43.61%40.01%51.58%34.37%-1.66%-11.29%毛利率（毛利率（%）35.47%32.40%34.94%38.36%21.60%工程總承包工程總承包 17

36、5.95 126.82 457.73 1086.48 318.18 79.89 營收占比（%）19.21%10.62%24.17%37.77%17.43%11.33%YoYYoY 121.52%-27.92%260.93%137.36%-70.71%-30.55%毛利率（毛利率（%）5.78%4.00%4.86%2.68%3.16%4.10%全過程咨詢全過程咨詢 8.47 25.92 29.40 20.78 51.26 12.32 營收占比（%）0.92%2.17%1.55%0.72%2.81%1.75%YoYYoY 206.02%13.43%-29.32%146.71%-62.04%毛利率（

37、毛利率（%）15.58%24.69%27.93%25.58%19.93%20.32%其他業務其他業務 1.11 1.72 4.04 3.82 3.99 3.11 營收占比（%）0.12%0.14%0.21%0.13%0.22%0.44%YoYYoY 54.95%134.88%-5.45%4.49%8.90%毛利率（毛利率（%）65.93%67.02%62.03%-40.42%53.24%34.13%來源：Wind、公司公告、中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -9-公司深度報告公司深度報告 1.2 市場布局：立足大灣區，外拓國內、國際市場市場布局：

38、立足大灣區，外拓國內、國際市場 公司公司成立于粵港澳成立于粵港澳大灣區大灣區核心城市核心城市深圳深圳，區位優勢顯著，區位優勢顯著。公司起家位于深圳福田保稅區，統領粵東/粵西/東莞/珠海/佛山等城市公司、設立廣州分公司。23H1，公司華南區域營收 5.79 億元，營收占比 82.19%。圖表圖表9：公司公司立足深圳大本營，立足深圳大本營，在在大灣區設立多家分大灣區設立多家分公司公司 圖表圖表10：23H1，公司公司華南區域營收占比華南區域營收占比82.19%來源：公司公告、Wind、中泰證券研究所 來源：公司公告、Wind、中泰證券研究所 布局重點省會城市，穩扎穩打經營華中、華東市場。布局重點省

39、會城市，穩扎穩打經營華中、華東市場。2007 年，華陽國際廣州公司成立，2019 年 7 月，華陽國際廣州公司及規劃設計研究院，喬遷至廣州萬科云城，超 1000 人設計團隊開啟新發展；2008 年，華陽國際長沙公司成立，2018 年邁入全新跨越式發展階段，業務日趨成熟，版圖縱深拓展，公司版圖加速布局落地；2011 年，華陽國際上海公司成立，并于 2019 年 12 月喬遷至上海萬科虹橋云。2020 年，華陽國際立足粵港澳大灣區，產業鏈面向全國布局，武漢公司、佛山公司、南昌公司、東莞造價、惠州造價、廣西造價公司開業。圖表圖表11：公司公司立足粵港澳大灣區，穩健經營華中立足粵港澳大灣區，穩健經營華

40、中/華東市場華東市場 來源：公司官網、中泰證券研究所 武漢武漢長沙長沙廣西廣西海南海南香港香港東莞、粵東、惠州、東莞、粵東、惠州、廣州、深圳、佛山、廣州、深圳、佛山、珠海珠海大灣區大灣區江西江西上海上海7.46 9.56 15.83 24.69 15.66 5.79 81.39%79.98%83.60%85.84%85.81%82.19%40%50%60%70%80%90%05101520252018201920202021202223H1華南地區（億元）華南地區（億元）華中地區（億元）華中地區（億元）華東地區（億元）華東地區（億元）西南地區（億元）西南地區（億元）其他地區（億元）其他地區（億

41、元）華南營收占比華南營收占比-右軸右軸華南區深圳總部華南區深圳總部廣廣州州分分公公司司長長沙沙分分公公司司上上海海分分公公司司海海南南分分公公司司廣廣西西分分公公司司成成都都分分公公司司重重慶慶分分公公司司贛贛州州分分公公司司東東莞莞分分公公司司粵粵西西分分公公司司汕汕頭頭市市分分公公司司汕汕尾尾市市分分公公司司惠惠州州分分公公司司珠珠海海市市分分公公司司南南昌昌分分公公司司華東區中航華東區中航江陰九江陰九方城方城華中區華中區招商招商蛇口蛇口武漢商業綜合體武漢商業綜合體 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -10-公司深度報告公司深度報告 方案創作中心落子香港方案

42、創作中心落子香港地區地區，吸納高水平海外方案設計團隊。，吸納高水平海外方案設計團隊。2020 年，公司于香港地區設立子公司 CAN Design Limited（以下簡稱“CAN”），作為方案創作中心。2023 年 4 月，CAN 在菲律賓市場再傳捷報，連中數標，獲委托為數個位于馬尼拉大都會(Metro Manila)、甲美地(Cavite)和達沃(Davao)等城市項目提供設計，持續拓展海外市場；2023 年 7 月，CAN 獲香港置地委托，為坐落在南京中心新街口 CBD 正核心一項目提供建筑立面改造、室內及標識設計，旨在為新街口打造新一代城市綜合體。圖表圖表12：2023年，年，CAN中標

43、中標數個數個重大項目重大項目 來源：CAN Design 公眾號、中泰證券研究所 1.3 人才結構：股權激勵綁定“腰部”核心骨干，全周期培養新人人才結構：股權激勵綁定“腰部”核心骨干，全周期培養新人 上下同欲者勝，核心高管間接持股上下同欲者勝，核心高管間接持股、深度綁定公司發展。深度綁定公司發展。公司董事和高級管理人員通過華陽旭日和華陽中天兩個平臺對公司進行間接持股，其中華陽旭日持股比例為 8.12%，華陽中天持股比例為 7.12%，有助于公司治理發展，將核心管理人員與公司未來發展深度綁定。圖表圖表13：公司公司高管人員通過平臺間接持股高管人員通過平臺間接持股（截至（截至2023/11/13）

44、來源：Wind、公司公告、中泰證券研究所 菲律賓馬尼拉大都會菲律賓馬尼拉大都會(Metro Manila)、甲美、甲美地地(Cavite)和達沃和達沃(Davao)等城市等城市的項目的項目南京新街口南京新街口CBD正中心金陵中正中心金陵中環項目項目深圳市華陽國際工程設計股份有限公司深圳市華陽國際工程設計股份有限公司華陽旭日華陽旭日7.12%8.12%高管人員高管人員華陽中天華陽中天 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -11-公司深度報告公司深度報告 面向核心骨干開展股權激勵面向核心骨干開展股權激勵、綁定“腰部”人才，共享企業發展紅利。綁定“腰部”人才，共享企業發

45、展紅利。2022 年，華陽國際發布股票期權激勵計劃，董事會最終向 75 名核心骨干開展股權激勵，激勵共授予員工 619 萬份限制性股票，合計 1.1 億元，占公司股本總額 3.16%。據公司公告披露，預留授予日為 2022 年 3 月23 日，向 15 名激勵對象共計授予 109.00 萬份股票期權，行權價格為17.41 元/股，計劃原先確定的預留股票期權數量為 126.00 萬份，剩余未授予的預留股票期權數量為 17.00 萬份，公司決定作廢失效。圖表圖表14：股權激勵對象共計股權激勵對象共計 75人，均為公司核心骨干人，均為公司核心骨干 股權激勵對象股權激勵對象 獲授的限制性股票數量獲授的

46、限制性股票數量（萬股）（萬股）占授予限制性股票總數的占授予限制性股票總數的比例比例 占本激勵計劃公告時股本總額的占本激勵計劃公告時股本總額的比例比例 董事會認為需要激勵的人員（共計 75 人）619.0 83.09%3.16%原預留部分 126.0 16.91%0.64%合計 745.0 100.0%3.80%來源：公司公告、中泰證券研究所 激勵體系合理激勵體系合理，以凈利潤增長率為，以凈利潤增長率為業績考核業績考核目標目標。行權時間行權時間看看，首次授予部分以 2021 年 5 月 14 日為限制性股票授予登記完成日，激勵行權期共 5 期，各期分別授予 20%股權，對應考核年度為 2021-

47、2025 年；行權行權條件條件看看，以公司業績考核、業務單元業績考核與個人績效考核相結合：公司層面業績考核以各考核年度凈利潤相較于 2020 年增長率作為行權條件之一，2021-2025年目標條件對應2020年凈利潤增長率分別為20%、38%、59%、78%和 99%；各行權期內，激勵對象當期實際可行權比例與其所在業務單元業績考核目標完成情況及其個人績效考核分值掛鉤。圖表圖表15：公司股權激勵行權期共公司股權激勵行權期共5期，每期分別授予期，每期分別授予20%股權股權 行權行權安排安排 行權行權時間時間 行權比例行權比例 第一個行權期 自首次授予登記完成之日起 12 個月后的首個交易日起至首次

48、授予登記完成之日起24 個月內的最后一個交易日當日止 20%第二個行權期 自首次授予登記完成之日起 24 個月后的首個交易日起至首次授予登記完成之日起36 個月內的最后一個交易日當日止 20%第三個行權期 自首次授予登記完成之日起 36 個月后的首個交易日起至首次授予登記完成之日起48 個月內的最后一個交易日當日止 20%第四個行權期 自首次授予登記完成之日起 48 個月后的首個交易日起至首次授予登記完成之日起60 個月內的最后一個交易日當日止 20%第五個行權期 自首次授予登記完成之日起 60 個月后的首個交易日起至首次授予登記完成之日起72 個月內的最后一個交易日當日止 20%來源：公司公

49、告、中泰證券研究所 圖表圖表16：股權激勵考核年度為股權激勵考核年度為2021-2025年，考核條件之一為凈利潤增長率年，考核條件之一為凈利潤增長率 行權期行權期 對應考核年度對應考核年度 年度凈利潤相對于年度凈利潤相對于 2020 年增長率年增長率 第一個行權期 2021 不低于 20%第二個行權期 2022 不低于 38%第三個行權期 2023 不低于 59%第四個行權期 2024 不低于 78%第五個行權期 2025 不低于 99%來源：公司公告、中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -12-公司深度報告公司深度報告 打造全周期培養體系，助力新

50、兵成長打造全周期培養體系，助力新兵成長。員工數量看，員工數量看，2018 年，公司員工人數增速高達 57.8%，此后擴張速度放緩；2022 年，公司員工總人數高達 4013 名，yoy-22.42%，人均創收 yoy-18.19%、階段性承壓，人均創利 yoy+37.25%、改善明顯；培養體系看，培養體系看，華陽國際建立科學有效的人才培養計劃，如針對職場新人展開 10 天起步的“華陽新青年訓練營”、專為畢業 1-3 年社會新鮮人打造的體驗性發展項目“社會新鮮人計劃”、采用高管導師一對一指導的傘兵計劃、全方位管培生新菁英培養計劃等。多階段式培養計劃打造人才全周期培養體系，有助于新人力量迅速積聚，

51、為公司未來發展提供充足后續儲備。圖表圖表17：2018-2022年，年，公司公司碩士及以上學歷碩士及以上學歷占比占比維持在維持在10%以上以上 圖表圖表18：2022年，公司人均創收年，公司人均創收yoy-18.19%來源：公司公告、中泰證券研究所 來源：公司公告、公司官網、中泰證券研究所 圖表圖表19：2022年，公司人均創利年，公司人均創利yoy+37.25%圖表圖表20：華陽國際擁有人才全周期培養體系華陽國際擁有人才全周期培養體系 來源：公司公告、中泰證券研究所 來源：公司公告、公司官網、中泰證券研究所 2699393649415173401312.7%12.5%12.5%12.0%10

52、.1%0%2%4%6%8%10%12%14%010002000300040005000600020182019202020212022碩士及以上學歷碩士及以上學歷本科本科其他學歷其他學歷總人數總人數碩士及以上學歷占比碩士及以上學歷占比33.94 30.35 38.33 55.61 45.49-2.41%-10.58%26.30%45.05%-18.19%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%010203040506020182019202020212022人均創收（萬元）人均創收（萬元）yoy-右軸右軸4.67 3.46 3.51 2.04 2.80-21.28%-25.9

53、5%1.36%-41.92%37.25%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.020182019202020212022人均創利（萬元）人均創利（萬元）yoy-右軸右軸 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -13-公司深度報告公司深度報告 2、新新型型工業化疊加國產替代雙輪驅動工業化疊加國產替代雙輪驅動，裝配式裝配式設計、設計、BIM 軟件軟件迎“藍?！庇八{?！?.1 行業變革：裝配式行業變革：裝配式為“盾”、為“盾”、BIM 為“矛”，為“矛”，擊破建筑擊破建筑

54、設計行業設計行業痛點痛點 中央首提新型建筑工業化，裝配式建筑迎黃金發展期，催生標準化設計中央首提新型建筑工業化，裝配式建筑迎黃金發展期，催生標準化設計需求。需求。新型建筑工業化是通過新一代信息技術驅動，以工程全壽命期系統化集成設計、精益化生產施工為主要手段，整合工程全產業鏈、價值鏈和創新鏈，實現工程建設高效益、高質量、低消耗、低排放的建筑工業化。2020 年 8 月 28 日，住建部等 9 部委聯合下發關于加快新型建筑工業化發展的若干意見，明明確提出：加強系統化集成設計，推進標確提出：加強系統化集成設計，推進標準化設計，推廣裝配式建筑體系。準化設計，推廣裝配式建筑體系。傳傳統建筑業商業模式存在

55、兩大痛點：產品非標、現場澆筑。統建筑業商業模式存在兩大痛點：產品非標、現場澆筑。產品形態看，產品形態看，傳統建筑設計非標占據主導，難以適應工廠化生產需要，傳統現場建造活動難以形成規模效應。當前建筑業同質化發展現象較為普遍，市場競爭日益激烈，工地現場完成的非標定制化產品通常收獲低毛利率；建造建造過程看過程看，傳統建造工法以現場澆筑為主，多依賴人工，自動化、機械化程度低，且會產生大量建筑垃圾。由于工地現場勞動密集、工序多、管理界面多，傳統建造項目管理難度大、交付產品質量穩定性弱。圖表圖表21：傳統：傳統建造物多為非標設計建造物多為非標設計、返工多返工多 圖表圖表22：傳統：傳統建造以現場澆筑為主建

56、造以現場澆筑為主、機械化程度低機械化程度低 來源：艾三維技術、中泰證券研究所 來源：中泰證券研究所 裝配式建筑從設計、制造兩個維度破解行業痛點，其中設計環節起決定裝配式建筑從設計、制造兩個維度破解行業痛點，其中設計環節起決定作用。作用。物化流程角度看，物化流程角度看，裝配式建筑從構思到落地交付，需經歷“標準設計+工廠預制+現場裝配”三大階段，作為先導環節，裝配式設計是建筑全壽命周期數據流起點，設計文件具備法律效應并貫穿工程全流程。相較傳統設計流程，裝配式建筑設計流程兼具綜合、精細兩大特點，增加技術策劃、技術評審、構件圖設計等環節，最終實現圖紙標準化與生產模數化，達到預制構件“少規格、多組合”的

57、效果。方案方案設計設計初步初步設計設計施工圖施工圖設計設計返工、費返工、費用增加用增加巖土巖土勘察勘察景觀景觀設計設計市政市政設計設計標識標識設計設計內裝內裝設計設計幕墻幕墻設計設計室外室外照明照明人員密集人員密集工序復雜工序復雜機械化程度低機械化程度低建筑垃圾多建筑垃圾多 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -14-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表23：裝配式：裝配式建筑設計較傳統設計更綜合、精細建筑設計較傳統設計更綜合、精細 圖表圖表24：裝配式裝配式PC建筑水平、豎向預制構件建筑水平、豎向預制構件 來源：明源地產研究院，中泰證券研究所 注：本報告中，裝配式

58、設計主要針對裝配式 PC 住宅 來源：明源地產研究院、中泰證券研究所 以以 BIM（Building Information Modeling，建筑信息模型）正向設計技，建筑信息模型）正向設計技術為支撐的平臺化設計管理模式，有望化解傳統建筑設計三大痛點術為支撐的平臺化設計管理模式，有望化解傳統建筑設計三大痛點個個體依賴強、規模效應弱、管控半徑短：體依賴強、規模效應弱、管控半徑短：BIM 正向設計從源頭將建筑設計圖紙“數字化”，減少對個體及其正向設計從源頭將建筑設計圖紙“數字化”，減少對個體及其經驗依賴。經驗依賴。BIM 設計將工程師設計構思結果和設計經驗固化在數字化三維模型中，改變傳統二維設計

59、圖紙只傳遞圖形、不傳遞數據的痛點，從源頭減少“錯漏碰缺”，沉淀設計經驗，減少對個人經驗依賴。圖表圖表25：傳統建筑設計通過紙質材料和傳統建筑設計通過紙質材料和CAD文檔文檔交付交付 圖表圖表26：BIM正向設計實現建筑物數據信息傳遞正向設計實現建筑物數據信息傳遞 來源：中泰證券研究所 來源：公司官網、中泰證券研究所 少規格少規格多組合多組合水平方向：水平方向：1、疊合樓板、疊合樓板2、疊合梁、疊合梁3、預制樓梯、預制樓梯4、疊合陽臺板、疊合陽臺板5、預制空調板、預制空調板豎直方向：豎直方向：1、預制保溫夾心外掛板、預制保溫夾心外掛板2、預制剪力墻外掛板、預制剪力墻外掛板3、預制內隔墻、預制內隔

60、墻4、預制外掛板、預制外掛板+飄窗一體飄窗一體5、預制梁帶墻（內、外）、預制梁帶墻（內、外）紙質材料紙質材料必要電子必要電子CAD文檔文檔創創建建設計師設計師主體主體BIM軟件軟件工具工具建筑信息模型創建建筑信息模型創建實施實施模型模型/圖紙圖紙/表格表格/成果成果輸輸出出 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -15-公司深度報告公司深度報告 BIM設計有望大幅提升工程設計人員效率，讓設計師真正回歸設計。設計有望大幅提升工程設計人員效率，讓設計師真正回歸設計。傳統建筑設計模式下，傳統建筑設計模式下，設計師需花費較多時間用于施工圖深化設計、配筋圖/大樣圖繪制、工程量

61、計算、圖紙復核等工作，行業人均產值存在較明顯天花板，平均保持在 50 萬元/年/人左右的水平；在在 BIM 設計模式下，設計模式下，依托于三維空間系統和豐富自用族庫、插件，集成仿真模擬建筑物所具有的真實信息，高設計、高效完成建筑工程項目，實現二維平面靜態設計到三維動態設計轉變；現況：現況：根據 BIMBOX中國 BIM 草根報告 2022-2023，現階段設計企業對 BIM 應用普及度不高，僅有 27.8%企業愿意應用，主系BIM 研究前期投入過大，后期見效相對遲緩。相對而言，客戶對 BIM應用熱情更高，對于設計質量和效率提升需求更加強烈，其中施工單位應用意愿高達 32.9%，有助于驅動設計企

62、業深入挖掘 BIM 研發設計，BIM 設計發展仍具較大潛力。圖表圖表27：房房建設計企業人均建設計企業人均產值產值存在天花板存在天花板（單位：萬元（單位：萬元/人）人）圖表圖表28：施工單位施工單位BIM應用意愿高達應用意愿高達32.9%來源：Wind，中泰證券研究所 注：1）已剔除 EPC 業務；2）選取華圖山鼎、中衡設計等多家房建工程設計企業作為計算樣本 來源：BIMBOX、中泰證券研究所 BIM 協同作業平臺利用云系統辦公，可有效拓展企業管理半徑。協同作業平臺利用云系統辦公，可有效拓展企業管理半徑。在族庫和插件足夠豐富前提下，BIM 設計憑借自動化、信息化能夠實現各專業間線上協同作業，成

63、為數據交換、信息交流和部門協同的核心。這種協同作業能減少施工變更、提升施工質量和效率，且有助于降低傳統建造中的返工風險，提升項目標準化和可控性，有效拓展企業管理半徑。房建設計房建設計2016201720182019202020212022華陽國際34.48 34.66 27.42 27.13 29.07 34.60 37.56 華圖山鼎36.85 36.39 47.36 57.77 50.38 49.11 55.08 中衡設計30.39 31.78 35.55 35.90 38.33 38.88 39.05 啟迪設計42.55 47.86 69.07 74.29 68.38 73.98 89.

64、67 筑博設計40.62 43.39 49.13 49.71 46.43 59.91 54.60 漢嘉設計40.86 40.67 40.28 29.56 40.75 44.94 42.10 華建集團58.81 61.12 60.85 55.42 58.51 50.51 49.35 甘咨詢17.58 22.77 45.01 54.01 58.56 56.80 50.50 尤安設計57.28 63.50 67.74 65.41 71.97 61.44 66.08 霍普股份40.26 -74.52 61.58 66.98 57.74 32.67 華藍集團-30.72 30.70 34.23 34.6

65、1 25.96 均值均值39.97 42.46 49.79 49.23 51.24 51.14 49.33 32.9%32.9%27.8%27.8%16.5%16.5%7.9%7.9%5.1%5.1%4.2%4.2%3.4%3.4%2.1%2.1%0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%25%25%30%30%35%35%請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -16-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表29：BIM協同作業平臺可有效拓展企業管理半徑協同作業平臺可有效拓展企業管理半徑 來源：公司公眾號、中泰證券研究所 2.2 市場容量：裝配式設計看百億空間，

66、國產替代邏輯下市場容量：裝配式設計看百億空間，國產替代邏輯下 BIMBIM 軟件需求迎擴容軟件需求迎擴容 2.2.1 至至 20252025 年，裝配式年，裝配式 P PC C 結構結構房屋房屋設計費設計費有望有望達達百百億元億元 政策疊加用工成本雙重驅動，裝配式建筑行業發展駛入快車道?；仡櫩?，政策疊加用工成本雙重驅動，裝配式建筑行業發展駛入快車道?；仡櫩?，“十三五”期間，新開工裝配式建筑面積年復合增速高達 55%，2022年，滲透率僅 26.5%、低位快增，行業高景氣度凸顯；中期維度下，中期維度下，根據住建部“十四五”建筑節能與綠色建筑發展規劃，至 2025 年，我國裝配式建筑滲透率將達到

67、30%；長期看，長期看，隨著人口老齡化加劇和工業4.0 技術逐步成熟，裝配式建筑有望逐步成為我國主流建筑形式。圖表圖表30：2022年，新開工裝配式建筑年，新開工裝配式建筑滲透率達滲透率達26.5%圖表圖表31：2018-2022年，建筑業農民工年，建筑業農民工人數人數占比下占比下降、薪酬降、薪酬穩增穩增 來源：CCPA，住建部，中泰證券研究所 來源：Wind、國家統計局、中泰證券研究所 注：各行業占比為農民工在各行業的分布比例，建筑業薪酬 yoy 為建筑業農民工月平均收入 yoy。2023-2030 年，我國年均年，我國年均新增住宅新增住宅面積面積中樞中樞有望達有望達 9.7 億平方米。億平

68、方米。人口人口數：數：2022 年，我國人口為 14 億；根據 國家人口發展規劃(20162030年)，2030 年，全國總人口達到 14.5 億人左右。據此假設至 2030 年，我國人口數為 14.5 億；戶籍人口城鎮化率：戶籍人口城鎮化率：2021 年，我國戶籍人口城鎮化率 46.7%，過去 5 年間（2016-2021）增加 5.5%，根據 “十四五”新型城鎮化實施方案，到 2025 年，戶籍人口城鎮化率明顯提高，假設2030 年我國戶籍人口城鎮化率達 52%；城鎮人均城鎮人均住宅住宅面積：面積：據中國1.62.94.26.37.46.5%10.1%13.4%20.5%24.5%26.5

69、%0%5%10%15%20%25%30%0246810201720182019202020212022新開工裝配式建筑面積（億平方米）新開工裝配式建筑面積（億平方米）裝配式建筑滲透率（裝配式建筑滲透率（%）-右軸右軸18.6%18.7%18.3%19.0%17.7%0.6%0.8%-1.8%2.4%1.1%7.4%8.5%2.9%9.4%4.2%-5%0%5%10%0%20%40%60%80%建筑業占比（建筑業占比（%）制造業占比（制造業占比（%）交通運輸業占比（交通運輸業占比（%）住宿餐飲業占比（住宿餐飲業占比（%）社服業占比（社服業占比（%）農民工總人數農民工總人數yoy(%)-右軸右軸建

70、筑業薪酬建筑業薪酬yoy（%）-右軸右軸提升施工質量提升施工質量信息信息交流交流數據數據交換交換部門部門協同協同BIM降低返工風險降低返工風險提升項目的標準化和提升項目的標準化和可控性可控性 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -17-公司深度報告公司深度報告 人口普查年鑒-2020，我國城市家庭人均居住面積為 36.52 平方米，比2010 年（29.15 平方米）增加 7.37 平方米，據此審慎假設保守、中性、樂觀情形下，2030 年，我國城鎮人均住宅面積分別為 40/42/44 平方米。根據根據“城鎮住宅總面積城鎮住宅總面積=人口人口*戶籍人口城鎮化率戶籍人

71、口城鎮化率*城鎮人均城鎮人均住宅住宅面積面積”公”公式式計算計算 2023-2030 年城鎮年均新增年城鎮年均新增住宅住宅面積，面積，得到：得到：中性條件下，中性條件下，2023-2030 年年城鎮城鎮年均新增年均新增住宅住宅面積面積中樞中樞為為 9.7 億平方米億平方米。圖表圖表32：中性假設下，：中性假設下，2023-2030年均新增年均新增住宅住宅面積中樞面積中樞9.7億平方米億平方米 指標指標 最新一期最新一期 2030E 保守保守 中性中性 樂觀樂觀 人口數量（億人）14 14.5 戶籍人口城鎮化率（%）46.70%52%城鎮人均住宅面積（平方米）36.52 40 42 44 城鎮住

72、宅總面積（億平方米）239 302 317 332 2023-2030 年，新增住宅面積（億平方米）63 78 93 2023-2030 年，年均新增住宅面積中樞（億平方米）7.9 9.7 11.6 來源：wind，國家統計局，中泰證券研究所 注：最新一期數據中，人口數量、戶籍人口城鎮化率、城鎮人均住宅面積分別為 2022、2021、2020 年數據 百億級裝配式百億級裝配式 PC 結構結構設計市場加速形成。設計市場加速形成。根據裝配式根據裝配式 PC 結構結構設計費設計費=裝配式裝配式 PC 結構房屋新增面積結構房屋新增面積*（建安費單價建安費單價*設計費率設計費率+專項設計咨詢專項設計咨詢

73、費單價費單價）計算其市場空間。）計算其市場空間。裝配式建筑滲透率：裝配式建筑滲透率：“十四五”建筑節能與綠色建筑發展規劃提及，2025 年，裝配式建筑占當年城鎮新建建筑比例達到 30%。2020 年，裝配式建筑滲透率僅 20.5%，5 年間有望提升近 10pct。據此假設，2025 年，我國裝配式建筑滲透率為 30%，2030 年，保守、中性、樂觀情形下，分別有望達 40%/45%/50%。裝配式建筑中裝配式建筑中 PC 結構占比：結構占比：據住建部數據，2020 年，全國新開工裝配式建筑中，PS、PC 結構占比分別為 30.2%、68.3%。據此假設，2025 和 2030 年，保守、中性、

74、樂觀情形下，裝配式建筑中 PC結構占比分別 60%/65%/70%。裝配式裝配式 PC 結構預制率：結構預制率：北京、上海、深圳、南京、長沙等城市出臺相關政策，普遍要求預制率不低于 20%，上海、南京等部分城市規定不低于 40%。據此假設，到 2025 年、2030 年，全國 PC 裝配式建筑預制率分別達到 40%、50%。裝配式裝配式 PC 結構房屋建安費單價：結構房屋建安費單價：參考住建部裝配式建筑工程消耗量定額（征求意見稿）對 8 類裝配式混凝土住宅及裝配式鋼結構住宅工程的投資估算，2025 年和 2030 年，分別按 1900/2000 元/平方米計。傳統建筑設計費率：傳統建筑設計費率

75、：根據 MEMA 設計公眾號，住宅類建筑設計費率為概算投資造價 2%3%，偏審慎按 2%計。裝配式建筑專項設計咨詢費單價：裝配式建筑專項設計咨詢費單價：根據上海市裝配式建筑設計與咨詢行業自律聯盟發布的裝配式混凝土建筑專項設計咨詢指導價（第一版）征求意見稿，專項設計咨詢費與預制率及裝配式建筑面積相關，參考其建議取值，按 14 元/平方米計。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -18-公司深度報告公司深度報告 測算得到：測算得到：至至 2025 年，按保守、中性、樂觀三種假設情形，裝配式年，按保守、中性、樂觀三種假設情形，裝配式PC 結構結構住宅住宅新增面積分別為新增

76、面積分別為 1.4/1.9/2.4 億平方米，對應裝配式設億平方米，對應裝配式設計費分別計費分別 74/99/127 億元億元；至至 2030 年，按保守、中性、樂觀三種年，按保守、中性、樂觀三種假設情形，裝配式假設情形，裝配式 PC 結構房屋新增面積分別為結構房屋新增面積分別為 1.9/2.8/4.1 億平方億平方米，對應裝配式設計費分別米，對應裝配式設計費分別 102/154/220 億元。億元。圖表圖表33：至至2025、2030年，裝配式年，裝配式PC結構結構建筑設計建筑設計市場需求量市場需求量大、大、市場空間市場空間廣闊廣闊 指標指標 2025E 2030E 保守保守 中性中性 樂觀

77、樂觀 保守保守 中性中性 樂觀樂觀 新增住宅面積中樞（億平方米）7.9 9.7 11.6 7.9 9.7 11.6 裝配式建筑滲透率（%）30%30%30%40%45%50%其中：裝配式 PC 結構占比（%）60%65%70%60%65%70%裝配式 PC 結構住宅新增面積（億平方米）1.4 1.9 2.4 1.9 2.8 4.1 裝配式 PC 結構預制率 40%40%40%50%50%50%裝配式 PC 結構住宅建安費單價（元/平方米）1900 1900 1900 2000 2000 2000 裝配式 PC 結構住宅建安費用（億元）2686 3608 4638 3770 5697 8137

78、傳統建筑設計費率 2%2%2%2%2%2%傳統建筑設計費（億元）54 72 93 75 114 163 裝配式專項設計咨詢費單價（元/平方米）14 14 14 14 14 14 裝配式專項設計咨詢費（億元）20 27 34 26 40 57 裝配式設計費（億元）裝配式設計費（億元）=傳統建筑設計費傳統建筑設計費+裝配式專項設計咨詢費裝配式專項設計咨詢費 74 99 127 102 154 220 來源：住建部，MEMA 設計公眾號，上海市裝配式建筑設計與咨詢行業自律聯盟，中泰證券研究所 2.2.2 政策、市場共振，政策、市場共振，BIMBIM 軟件國產替代大勢所趨軟件國產替代大勢所趨 政策端看

79、，政策端看，BIM 軟件自主可控、國產替代大勢所趨。軟件自主可控、國產替代大勢所趨。2020 年 7 月，住建部、工信部、科技部等 13 部委聯合發布關于推動智能建造與建筑工業化協同發展的指導意見，明確指出加快推動新一代信息技術與建筑工業化技術協同發展；2022 年 1 月，住建部在“十四五”建筑業發展規劃中強調到 2025 年，基本形成 BIM 技術框架和標準體系，推進自主可控 BIM 軟件研發；2022 年 3 月，住建部在“十四五”住房和城鄉建設科技發展規劃中再次明確“十四五”建筑業信息技術應用基礎研究重點任十四五”建筑業信息技術應用基礎研究重點任務包括：研發自主可控的務包括：研發自主可

80、控的 BIM 圖形平臺、建模軟件和應用軟件。圖形平臺、建模軟件和應用軟件。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -19-公司深度報告公司深度報告 發布主體發布主體 發布時間發布時間 政策文件政策文件 核心要點核心要點 住建部、工信部、科技部等13 部委 2020.7.28 關于推動智能建造與建筑工業化協同發展的指導意見 加快推動新一代信息技術與建筑工業化技術協同發展，在建造全過程加大建筑信息模型（BIM）、互聯網、物聯網、大數據、云計算、移動通信、人工智能、區塊鏈等新技術的集成與創新應用。大力提升企業自主研發能力，掌握智能建造關鍵核心技術，完善產業鏈條，強化網絡和信

81、息安全管理，加強信息基礎設施安全保障，促進國際交流合作，形成新的比較優勢，提升建筑業開放發展水平。住建部 2022.1.25“十四五”建筑業發展規劃 加快推進建筑信息模型（BIM）技術在工程全壽命期的集成應用，健全數據交互和安全標準，強化設計、生產、施工各環節數字化協同，推動工程建設全過程數字化成果交付和應用。2025 年，基本形成年，基本形成 BIM 技術框架和標準體系，推進自主可控技術框架和標準體系，推進自主可控 BIM 軟件研發，積極引導培育一批軟件研發，積極引導培育一批 BIM 軟件開發骨干企業和專業人才，保障信息軟件開發骨干企業和專業人才，保障信息安全。安全。住建部 2022.3.1

82、1“十四五”住房和城鄉建設科技發展規劃“十四五”建筑業信息技術應用基礎研究重點任務包括：研發自主可控的研發自主可控的 BIM 圖形平圖形平臺、建模軟件和應用軟件。臺、建模軟件和應用軟件。研發高性能三維圖形幾何造型和渲染等核心引擎，搭建自主可控的 BIM 三維圖形平臺，開發 BIM 建模軟件及設計、施工和運維應用軟件。圖表圖表34：政策端政策端驅動驅動BIM產業發展產業發展 來源：住建部官網，中泰證券研究所 海外海外 BIM 市場方面：美國市場方面：美國 BIM 軟件平臺發展最為成熟，普及應用非常廣軟件平臺發展最為成熟，普及應用非常廣泛，泛，具有 Autodesk、Trimble 等多家國際知名

83、企業，海外國家 BIM 軟件公司均是自發研制系統平臺，在制圖建模、云平臺以及運維管理等方面發展都較為前沿且市場普及度高，造價算量、集成項目管理等也處于較為成熟階段；國內國內 BIM 市場方面：我國市場方面：我國 BIM 平臺研發還處于初級階段，更多是平臺研發還處于初級階段，更多是將其作為一種簡單的分析工具和圖紙輸出工具，對于將其作為一種簡單的分析工具和圖紙輸出工具，對于 BIM 深化設計、工深化設計、工程造價管理等方面的應用相對較少。程造價管理等方面的應用相對較少。中國公司的 BIM 平臺多為二次開發，目前僅在制圖、建模、性能質檢、可視化等方面發展較為成熟，其余方面的應用基本上還處于研發階段，

84、與海外公司存在較大差距。因而 BIM 在優化施工方案、指導施工進程方面的作用仍難以實現。圖表圖表35：國外國外BIM軟件公司多為系統平臺，產品成熟度高、應用更廣泛軟件公司多為系統平臺，產品成熟度高、應用更廣泛 來源：陶桂林等BIM 正向設計存在的問題和思考，中泰證券研究所 注：研發：市場較少使用，研發為主；成熟：市場已廣泛使用，但穩定性有待提高；穩定：占該領域市場主導地位，性能穩定。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -20-公司深度報告公司深度報告 2.3 公司優勢：專注公司優勢：專注 BIM 軟件研發，裝配式建筑技術行業領先軟件研發，裝配式建筑技術行業領先 公

85、司公司 BIM 軟件研發、應用成果豐厚。軟件研發、應用成果豐厚。BIM 研發方面：研發方面：劍指劍指打通全產業鏈數據的一流設計科技企業打通全產業鏈數據的一流設計科技企業、深耕深耕BIM 軟件研發十余年，打造面向建筑領域軟件研發十余年，打造面向建筑領域 BIM 解決方案。解決方案。公司積極參與國產 BIM 軟件研發，經歷 14 年 BIM 先行探索，10 年 BIM 正向設計推廣，6 年 BIM 應用軟件研發，BIM 項目實踐超 3000 萬平方米。22H1，公司相繼研發上線 iBIM 平臺 V4.7 版和華陽速建 2022 版，包含族庫管理、產品管理、華陽速建、云算量管理、設計管理、華陽知乎等

86、子系統。1）云端）云端 SaaS 平臺平臺 CAPOL iBIM：協同平臺打通二三維設計端，聯接不同客戶端，并集成不同設計端口的 BIM 模型、圖紙、文本等成果，通過跨企業數據流通，實現用項目關聯不同企業；2）二維、三維協同平臺）二維、三維協同平臺 CAPOL 2D、3D：實現 2D 與 3D 領域 BIM 設計成果在云平臺上跨企業協同審查，各方在不同軟件端審圖并將審圖意見與圖紙關聯。圖表圖表36：iBIM平臺快速更新迭代，協同設計植根公司基因平臺快速更新迭代，協同設計植根公司基因 來源：公司官網，中泰證券研究所 BIM 正向設計應用方面：華陽國際是正向設計應用方面：華陽國際是業內第一家業內第

87、一家 BIM 正向設計公正向設計公司，司，22H1 末，華陽國際使用末，華陽國際使用 BIM 正向設計效率與傳統設計效率之正向設計效率與傳統設計效率之比約為比約為 0.9，BIM 正向設計技術將持續迭代助力公司全面數字化轉正向設計技術將持續迭代助力公司全面數字化轉型。對內型。對內，公司全專業 BIM 平臺涵蓋所有專業及建筑類型對應標準族庫，能夠實現信息、設計流程及模型構件標準化，從項目策劃、進度管控、設計協同校審到最終的出圖歸檔都能實現遠程管控，實現公司全面數字化轉型；對外對外，公司與萬翼科技有限公司（萬科股份全資子公司）于 2021 年 12 月簽訂戰略合作協議，公司 CAPOL iBIM

88、平臺將與萬翼 AI 審圖平臺數據對接，實現設計管控與 AI 審圖無縫對接。協同平臺打通二三維設計端，CAPOL iBIM聯接不同客戶端，并集成不同設計端口的BIM模型、圖紙、文本等成果多端跨企業協同設計多端跨企業協同設計多端跨企業協同審查多端跨企業協同審查功能功能BIMBIM解決方案：解決方案：3 3款產品款產品 云端云端SaaSSaaS平臺平臺CAPOL CAPOL iBIMiBIM 三維協同平臺三維協同平臺CAPOL 3DCAPOL 3D 二維協同平臺二維協同平臺CAPOL 2DCAPOL 2D 解決BIM設計成果無法傳遞、多端審圖效率低等問題，讓BIM正向設計成果能被各方看到并得到認可，

89、真正讓BIM設計提高項目質量?；谠破脚_，審查系統線上連接建設方、施工方、咨詢方等項目參建方 各方在不同軟件端審圖，平臺端將審圖意見自動傳遞至設計端并與圖紙關聯。通過跨企業數據流通，實現用項目關聯不同企業。實現路徑實現路徑擊破痛點擊破痛點產品產品 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -21-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表37：公司打造公司打造BIM正向設計系統，持續推動數字化轉型正向設計系統，持續推動數字化轉型 來源：公司官網、中泰證券研究所 系統：平臺、界面、族庫、出圖系統：平臺、界面、族庫、出圖成果：三維模型、二維圖紙成果：三維模型、二維圖紙設計設計校校審

90、審管理管理學習學習宣貫：內部使用手冊宣貫：內部使用手冊設計流程設計流程分工分工界面界面模型模型樣板圖樣板圖管理管理制度制度 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -22-公司深度報告公司深度報告 3、有望受益有望受益城中村改造城中村改造、保障性住房建設提速，、保障性住房建設提速，攜手中望有望攜手中望有望實現實現 BIM 軟件國產替代軟件國產替代 3.1 有望深度受益深圳城中村改造、中性情景下有望深度受益深圳城中村改造、中性情景下營收營收彈性彈性預計預計 27%7 月月 21 日，國務院常務會議審議通過 關于在超大特大城市積極穩步推日，國務院常務會議審議通過 關于在超

91、大特大城市積極穩步推進城中村改造的指導意見。進城中村改造的指導意見。限制限制“大拆大建大拆大建”，重點改善基建設施。，重點改善基建設施。采取拆除新建、整治提升、拆整結合等不同方式分類改造。實行改造資金和規劃指標全市統籌、土地資源區域統籌，促進資金綜合平衡、動態平衡。著力于提高城市品質，改善基礎設施惠及居民著力于提高城市品質，改善基礎設施惠及居民。本輪城中村改造將重點改善公共基礎設施，改善城市品質和居民居住環境。我們認為本輪城中村改造拆建比例較棚改有所下降，改造模式有望創新多元化。改造后，城市低收入群體生活環境將顯著改善，有利城市長遠健康發展。圖表圖表 38：中央層面中央層面城中村改造相關政策城

92、中村改造相關政策 時間時間 文件文件 主要內容主要內容 2023/4/28 政治局會議 在超大特大城市積極穩步推進城中村改造超大特大城市積極穩步推進城中村改造和“平急兩用”公共基礎設施建設 2023/7/21 關于在超大特大城市積極穩步推進城中村改造的意見 1）要堅持穩中求進、積極穩妥穩中求進、積極穩妥，優先對群眾需求迫切、城市安全和社會治理隱患多的城中村進行改造，成熟一個推進一個，實施一項做成一項，真正把好事辦好、實事辦實。2）要堅持城市人民政府負主體責任，加強組織實施，科學編制改造規劃計劃，多渠道籌措多渠道籌措改造資金，高效綜合利用土地資源改造資金，高效綜合利用土地資源，統籌處理各方面利益

93、訴求，并把城中村改造與保障性住房建設結合好。3）加大對城中村改造的政策支持加大對城中村改造的政策支持，積極創新改造模式，鼓勵和支持民間資本參與鼓勵和支持民間資本參與，努力發展各種新業態，實現可持續運營。2023/7/24 政治局會議 要加大保障性住房建設和供給加大保障性住房建設和供給，積極推動城中村改造積極推動城中村改造和“平急兩用”公共基礎設施建設，盤活改造各類閑置房產。2023/7/28 在超大特大城市積極穩步推進城中村改造工作部署電視電話會議 何立峰強調，城中村改造是一項復雜艱巨的系統工程，要從實際出發，采取拆除新建、整采取拆除新建、整治提升、拆整結合等不同方式治提升、拆整結合等不同方式

94、分類改造分類改造。實行改造資金和規劃指標全市統籌、土地資源區域統籌，促進資金綜合平衡、動態平衡。必須實行凈地出讓。堅持以市場化為主導、多種業態并舉的開發運營方式。建設好配套公共基礎設施，做好歷史文化傳承保護。2023/8/2 2023 年年中黨建和經營工作座談會 積極服務推動超大特大城市城中村改造積極服務推動超大特大城市城中村改造和“平急兩用”公共基礎設施建設。2023/8/17 2023 年第二季度貨政報告 加大對住房租賃、城中村改造、保障性住房建設等金融支持力度住房租賃、城中村改造、保障性住房建設等金融支持力度。2023/9/14 開展低效用地再開發試點工作的通知 為落實在超大特大城市積極

95、穩步推進城中村改造的有關要求，將在北京市等 43 個試點城市開展低效用地再開發試點，探索創新政策舉措，完善激勵約束機制。低效用地再開發以低效用地再開發以城中村和低效工業用地改造為重點城中村和低效工業用地改造為重點，試點期限原則上為 4 年。來源：中國政府網，國務院，央行，國開行，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -23-公司深度報告公司深度報告 中性情形下，深圳、廣州、東莞城中村改造貢獻建安費彈性分別有望達中性情形下，深圳、廣州、東莞城中村改造貢獻建安費彈性分別有望達40.5%/44.9%/57.8%。根據此前中泰建筑外發城中村改造：都市角落的萬

96、億大市場專題報告測算，全國重點城市（超大特大城市、合肥、蘇州）城中村改造建安費彈性中，哈爾濱、東莞、廣州、深圳位列 TOP4，3 家位于廣東省。其中，全國重點城市、深圳、廣州、東莞城中村建筑面積分別 9.2/1.2/1.4/0.5 億 m2，中性條件下（建安成本 3600 元/m2、拆建比 2），城中村建安費有望分別達 66378/8640/9720/3269 億元，按 10年改造周期算，年均城中村建安費分別 6638/864/972/327 億元，對應建安費彈性分別 18.6%/40.5%/44.9%/57.8%。圖表圖表 39：中性情形下，重點城市、深圳城中村改造貢獻建安費彈性有望達：中性

97、情形下，重點城市、深圳城中村改造貢獻建安費彈性有望達18.6%/40.5%城市規模城市規模 城市城市 城中村建筑面城中村建筑面積（萬積（萬 m2）每年城中村建安每年城中村建安費用（億元）費用（億元）2022 年房地年房地產開發投資完產開發投資完成額（億元）成額（億元）建安成本占房建安成本占房地產開發投資地產開發投資比例比例 2022 年全市年全市建安成本建安成本（億元）（億元）改造貢獻建安改造貢獻建安費用彈性費用彈性 A B C D E=CD B/E 超大城市 上海 4699 338 4980 63%3145 10.8%北京 4357 314 4179 63%2639 11.9%深圳深圳 12

98、000 864 3375 63%2131 40.5%重慶 9276 668 3468 63%2190 30.5%廣州 13500 972 3431 63%2166 44.9%成都 4423 318 3362 63%2123 15.0%天津 3230 233 2128 63%1344 17.3%特大城市 武漢 2613 188 3434 63%2168 8.7%東莞 4540 327 895 63%565 57.8%西安 3418 246 2599 63%1642 15.0%杭州 3247 234 3890 63%2456 9.5%佛山 3386 244 1957 63%1236 19.7%南京

99、 2185 157 2758 63%1742 9.0%沈陽 1969 142 940 63%594 23.9%青島 3059 220 1790 63%1130 19.5%濟南 3000 216 1832 63%1157 18.7%長沙 2868 207 2425 63%1531 13.5%哈爾濱 1992 143 357 63%225 63.6%鄭州 1891 136 2511 63%1586 8.6%昆明 2218 160 1487 63%939 17.0%大連 1729 124 609 63%384 32.4%其他重點城市 蘇州 1147 83 2692 63%1700 4.9%合肥 14

100、44 104 1458 63%920 11.3%重點城市合計重點城市合計 92192 6638 56554 63%35714 18.6%全國全國 574671 41376 132895 63%83923 49.3%來源：Wind、中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -24-公司深度報告公司深度報告 深圳城市更新領域深耕深圳城市更新領域深耕16載，率先參與城市更新制度和設計協作制度。載，率先參與城市更新制度和設計協作制度。深耕本土建設，深耕本土建設，2005 年，深圳可建設用地不足 200 平方公里，開啟由增量土地開發轉向城中村存量用地釋放的轉變之路

101、。自 2007 年大沖舊改項目，公司深耕深圳城市更新領域 16 載；四階段城市更新理念四階段城市更新理念，公司提出從探索實踐、高密破解、主題創新、片區統籌四階段實現城市更新，通過城市設計、建筑設計解題城市高密度困境。圖表圖表40：四階段城市更新理念、項目成果一覽四階段城市更新理念、項目成果一覽 來源：公司公眾號，中泰證券研究所 公司城市更新業務成績斐然，大型項目穩步推進中。深圳項目覆蓋廣泛公司城市更新業務成績斐然，大型項目穩步推進中。深圳項目覆蓋廣泛。公司項目基本遍布深圳所有重點區域核心地段，包括深圳華潤城、華潤湖北片區等標桿性項目，完成總建筑面積數千萬平米的更新規模；業務業務區域不斷拓展區域

102、不斷拓展。截至 2023 年 7 月 27 日，公司城中村改造實踐遍布深圳、廣州、東莞、長沙、合肥等全國多個超大特大城市核心地段，包括華潤廣州黃埔核心區新溪村項目、合肥衛崗王衛片區城市更新+TOD 項目，總建筑面積超 3000 萬平米的城中村改造項目穩步推進中。4.0片區統籌片區統籌3.0主題創新主題創新2.0高密破題高密破題1.0探索實踐探索實踐華陽國際城市更新業務四階段華陽國際城市更新業務四階段深圳舊改模式深圳舊改模式的探路先鋒的探路先鋒深圳華潤城（大沖改造）深圳華潤城（大沖改造）項目地點項目地點:深圳，南山深圳，南山用地面積用地面積:69.46h:69.46h 總建筑面積總建筑面積:38

103、00000:3800000 設計時間：設計時間：20072007至今至今服務范圍：總體概念規劃服務范圍：總體概念規劃/舊舊改專項規劃改專項規劃/城市設計城市設計/方案方案設計設計/施工圖設計施工圖設計公司在大型綜合體類舊城改公司在大型綜合體類舊城改造的開創性項目造的開創性項目商業模式及空商業模式及空間形態融合間形態融合華潤湖貝片區華潤湖貝片區項目地點項目地點:深圳，羅湖深圳，羅湖用地面積用地面積:33.00h:33.00h 總建筑面積總建筑面積:3000000:3000000 設計時間：設計時間：20112011至今至今服務范圍：總體概念規劃服務范圍：總體概念規劃/舊舊改專項規劃改專項規劃/城

104、市設計城市設計/方案方案設計設計/施工圖設計施工圖設計大型綜合類舊城改造的標桿大型綜合類舊城改造的標桿性項目性項目華潤筍崗萬象食家華潤筍崗萬象食家項目地點項目地點:深圳，深圳，羅湖羅湖用地面積用地面積:44819:44819 總建筑面積總建筑面積:2946700:2946700 設計時間：設計時間：20122012至今至今服務范圍：總體規劃服務范圍：總體規劃/方案方案配合配合/初設初設/施工圖施工圖購物中心與專業市場相結購物中心與專業市場相結合的多元化商業中心項目合的多元化商業中心項目街區街區+MALL+MALL、地標性體驗地標性體驗華夏幸福鹽田田心工業區華夏幸福鹽田田心工業區項目地點項目地點

105、:深圳，深圳，鹽田鹽田用地面積用地面積:185000:185000 總建筑面積總建筑面積:1210000:1210000 設計時間：設計時間：20192019至今至今服務范圍：概念規劃至專項規服務范圍：概念規劃至專項規劃劃激活香港連接深圳片區的門激活香港連接深圳片區的門戶項目戶項目“山海融城”“山海融城”概念、發揮概念、發揮TODTOD優勢優勢 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -25-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表41：公司城市更新大型項目穩步推進中公司城市更新大型項目穩步推進中 來源：公司公眾號，公司官網，中泰證券研究所 中性情形下，公司由城中村改造貢獻

106、的營收彈性為中性情形下，公司由城中村改造貢獻的營收彈性為 27.3%。深圳城中村改造建安費彈性：深圳城中村改造建安費彈性：根據此前中泰建筑組外發專題報告城中村改造：都市角落的萬億大市場中對深圳城中村改造建安費彈性測算結果，樂觀、中性、保守情況下，城中村拆建比/建安成本分別 2.5/4000 元/m2、2/3600 元/m2、1.5/3200 元/m2，通過“深圳城中村建筑面積*拆建比*建安成本/建設周期/深圳2022年建安費”公式計算得到，3 種情況下，深圳城中村改造建安費彈性分別56%/41%/27%；城中村相關業務收入占比：城中村相關業務收入占比：公司建筑設計包含住宅、公建和商業綜合體 3

107、 種類別，2022 年，公司建筑設計營收占比為 67.32%，以此作為公司與城中村相關業務收入占比；由城中村改造貢獻的營收彈性：由城中村改造貢獻的營收彈性：根據“核心經營城市城中村改造建安費彈性*公司城中村相關業務收入占比”公式，測算出樂觀、中性、保 守 情 況 下，公 司 由 城 中 村 改 造 貢 獻 的 營 收 彈 性 分 別37.9%/27.3%/18.2%。綠景白石洲舊綠景白石洲舊改改項目地點項目地點:深圳，南山深圳，南山用地面積用地面積:48.01h:48.01h 總建筑面積總建筑面積:3479550:3479550 設計時間：設計時間：20202020至今至今深圳深圳合肥合肥武漢

108、武漢廣州廣州東莞東莞武漢海倫堡海悅世界武漢海倫堡海悅世界項目項目地點地點:武漢，漢陽武漢，漢陽用地面積用地面積:61097:61097 總建筑面積總建筑面積:3939750:3939750 設計時間：設計時間：20192019至今至今華潤東莞火煉樹華潤東莞火煉樹&亨美亨美火煉火煉樹：兩棟樹：兩棟200200米超高層標米超高層標志性辦公樓，盤活存量辦公志性辦公樓，盤活存量辦公亨美：兩棟超亨美：兩棟超200200米辦公塔樓，米辦公塔樓，形成產業發展新格局形成產業發展新格局華潤黃埔核心區新溪村華潤黃埔核心區新溪村項目地點項目地點:廣州廣州，黃埔黃埔用地面積用地面積:155000:155000 總建筑

109、面積總建筑面積:946000:946000 設計時間：設計時間：20202020-20232023合肥衛崗王衛片區城市合肥衛崗王衛片區城市更新更新+TOD項目項目項目地點項目地點:安徽、合肥安徽、合肥用地面積用地面積:369423:369423 總建筑面積總建筑面積:1239032.5:1239032.5 設計時間：設計時間：20222022起起 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -26-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表42：2018-23H1，公司建筑設計營收占比在，公司建筑設計營收占比在70%左右左右 來源：Wind，中泰證券研究所 圖表圖表 43：中性情

110、形下，公司由：中性情形下，公司由城中村改造城中村改造貢獻的營收貢獻的營收彈性彈性為為27.3%深圳城中村改造建安費彈性計算 2022 年深圳建安費（億元）2131 深圳城中村建筑面積（億 m2）1.2 建設周期（年）10 樂觀 拆建比 2.5 建安成本（元/m2）4000 城中村改造建安費（億元）12000 城中村改造年均建安費（億元/年）1200 城中村改造建安費彈性 56%中性 拆建比 2 建安成本（元/m2）3600 城中村改造建安費（億元）8640 城中村改造年均建安費（億元/年）864 城中村改造建安費彈性 41%保守 拆建比 1.5 建安成本（元/m2）3200 城中村改造建安費（

111、億元）5760 城中村改造年均建安費（億元/年）576 城中村改造建安費彈性 27%華陽國際建筑設計業務營收占比（按照 2022 年比例）67.3%華陽國際由城中村改造貢獻的營收彈性 樂觀樂觀 37.9%中性中性 27.3%保守保守 18.2%來源：公司公告、中泰證券研究所 6.519.2912.3415.3912.295.4671.06%77.75%65.15%53.49%67.32%77.43%42.19%42.67%32.87%24.67%-20.12%-14.48%-40%-20%0%20%40%60%80%100%02468101214161820182019202020212022

112、23H1住宅營收（億元）住宅營收（億元）公建項目營收（億元）公建項目營收（億元）商業綜合體營收（億元）商業綜合體營收（億元）建筑設計營收合計（億元）建筑設計營收合計（億元）建筑設計營收占比建筑設計營收占比-右軸右軸建筑設計營收建筑設計營收yoy-右軸右軸 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -27-公司深度報告公司深度報告 3.2 保障房建設保障房建設提速提速、深圳深圳有望率先探索，催化有望率先探索，催化裝配式建筑需求裝配式建筑需求 根據經濟觀察網根據經濟觀察網 2023 年年 10 月月 26 日披露，日披露，8 月月 25 日國務院常務會議日國務院常務會議審議

113、通過的關于規劃建設保障性住房的指導意見，近期已傳達到各審議通過的關于規劃建設保障性住房的指導意見，近期已傳達到各城市人民政府、各部委直屬機構。城市人民政府、各部委直屬機構。該文件明確提出，“用改革創新的辦法，在大城市規劃建設保障性住房”、“推動建立房地產業轉型發展新模式”、“支持城區常住人口 300 萬以上的大城市率先探索實踐，具備條件的城市要加快推進，暫不具備條件的要做好政策和項目儲備”，文件要求與城中村改造、城市更新、危舊房改造等工作結合、穩妥推進。根據2020 中國人口普查分縣資料，深圳、廣州、東莞、佛山等地均在城區人口超 300 萬城市之列。大灣區人口凈流入大灣區人口凈流入規模大規模大

114、疊加保障房開發力度加大，區域新建裝配式建疊加保障房開發力度加大，區域新建裝配式建筑需求有望持續提升。筑需求有望持續提升。根據 2020 年第七次人口普查數據：廣東省為過去 10 年人口流入主要地區，人口凈流入 2171 萬，大灣區各個城市未來住房需求旺盛。其中：核心城市：核心城市：深圳和廣州分別凈流入 714 萬和 598 萬人口，在國內城市排行中位列 TOP2，且深圳 60 歲及以上人口占比僅為 5.36，較全國均值 18.70%低 13.34pct；次中心城市：次中心城市：合計吸引百萬級人口流入，如佛山、東莞、惠州在 2010-2020 年人口分別凈流入 230 萬、225 萬和 145

115、萬；住房建設方面：住房建設方面：2020 年，深圳全市新開工裝配式建筑面積 1097 萬平方米，在新開工總面積占比已達到 33%，同時，裝配式建筑累計總建設規模 3500 萬平方米，提前完成國家目標任務，裝配式建筑滲透率發展可觀，華南區域裝配式建筑設計市場空間巨大。圖表圖表44：2010-2020年，大灣區各城市人口凈流入達百萬級、未來住房需求旺盛年，大灣區各城市人口凈流入達百萬級、未來住房需求旺盛 來源：國家統計局，廣東省統計局，中泰證券研究所 第七次全國人口普查地區人口情況第七次全國人口普查地區人口情況10000萬人以上萬人以上5000-10000萬人萬人1000-5000萬人萬人1000

116、萬人以下萬人以下地區地區人口數/萬人人口數/萬人人口增長數/萬人人口增長數/萬人廣州廣州1868598深圳深圳1756714東莞東莞1047225佛山佛山950230湛江湛江698-1茂名茂名61736惠州惠州604145揭陽揭陽558-30汕頭汕頭55011江門江門48035中山中山442130肇慶肇慶41120清遠清遠39727梅州梅州387-37韶關韶關2863河源河源284-12汕尾汕尾267-20陽江陽江26018潮州潮州257-10珠海珠海24489云浮云浮2382 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -28-公司深度報告公司深度報告 深耕深圳深耕深圳

117、逾逾 20 載，成為地方政府戰略批采單位和智囊顧問。載，成為地方政府戰略批采單位和智囊顧問。憑借 EPC業務和全過程咨詢業務競爭優勢，公司與當地政府單位達成深度合作關系。合作項目上，合作項目上，參與深圳市建筑工務署、福田區、南山區、寶安區和龍華區政府等眾多重要政府招標工程；合作關系上，合作關系上，公司作為政府投資項目代建單位分別入庫深圳市福田區 2017-2019 年度預選庫、寶安區2018-2020 年度預選庫、深圳市南山區 2019-2021 年度預選庫；2022年，完成深圳市推進建筑信息模型（BIM）技術應用行動計劃（2023-2025 年）等五項政府課題，行業領軍地位凸顯。積極開拓大企

118、業客戶，開辟地產、公建之外建筑設計市場。積極開拓大企業客戶，開辟地產、公建之外建筑設計市場。早在2012年，華陽國際已與華為集團展開良好長期合作，代表性合作項目有華為松山湖項目、華為南方工廠二期 E2B 區項目等，合作期間公司曾獲得華為 A級供應商、華為優秀設計團隊獎等多項榮譽，雙方在 2018 年 3 月簽訂住宅類建設工程設計顧問服務框架協議，未來持續合作基礎堅實；2020年，公司與國藥集團簽約，共同推動大健康產業發展進程；同年與海南省建設集團簽署戰略合作框架協議，雙方將在建筑設計、建筑產業化、項目代建、EPC 項目、BIM 技術應用研究等方面開展多元合作。華陽國際積極把握與大企業客戶合作機

119、會，憑借裝配式和 BIM 技術優勢，與客戶深入戰略合作關系，進一步開拓公司建筑設計市場。圖表圖表45：公司累計參與深圳市公司累計參與深圳市20余項重要政府招標工程余項重要政府招標工程 來源：公司官網，公司公眾號，公司公告，天眼查查詢，中泰證券研究所 201020172018201920202021深圳市寶安區婦幼保健院深圳市寶安區婦幼保健院寶安區建南山區筑工務局寶安區建南山區筑工務局清華大學研究院新大樓清華大學研究院新大樓南山區政府南山區政府/清華大學清華大學深大附屬外國語小學（原南山二?。┥畲蟾綄偻鈬Z小學（原南山二?。┥钲谑心仙絽^建筑工務局深圳市南山區建筑工務局龍華區教育科學研究院附屬實驗

120、學校龍華區教育科學研究院附屬實驗學校深圳市龍華區政府深圳市龍華區政府“蓮花小學改擴建工程”代建項目“蓮花小學改擴建工程”代建項目 深圳市福田區教育局深圳市福田區教育局“福田區國際體育文化交流中心”代建項目“福田區國際體育文化交流中心”代建項目 福田區文化廣電旅游體育局福田區文化廣電旅游體育局深圳外國語學校寶安校區深圳外國語學校寶安校區深圳市寶安區教育局（九年一貫制學校）深圳市寶安區教育局（九年一貫制學校）/深圳市深圳市寶安區新橋街道辦事處（小學）寶安區新橋街道辦事處（小學）觀瀾中學改擴建、深圳第二十一高、紅山中學高中部工程總承包（觀瀾中學改擴建、深圳第二十一高、紅山中學高中部工程總承包（EPC

121、）深圳市龍華區建筑工務署；深圳市龍華區政府投資工程項目前期工作管理中心深圳市龍華區建筑工務署；深圳市龍華區政府投資工程項目前期工作管理中心龍崗區檔案館建設工程龍崗區檔案館建設工程深圳市龍崗區建筑工務署深圳市龍崗區建筑工務署皇崗口岸新建工程皇崗口岸新建工程深圳市建筑工務署深圳市建筑工務署鹽田區人民醫院發熱門診大樓及配套鹽田區人民醫院發熱門診大樓及配套設施設施深圳市鹽田區政府投資項目前期工作辦公室深圳市鹽田區政府投資項目前期工作辦公室2022觀觀瀾中學改擴建、市第二十一高級中學、紅山中學高中部工程總承包（瀾中學改擴建、市第二十一高級中學、紅山中學高中部工程總承包（EPC）深圳市龍華區建筑工務署、深

122、圳市龍華區政府投資工程項目前期工作管理中心深圳市龍華區建筑工務署、深圳市龍華區政府投資工程項目前期工作管理中心 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -29-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表46：華陽國際與大企業客戶開展合作華陽國際與大企業客戶開展合作 圖表圖表47：華陽國際與海南省建設集團多元合作華陽國際與海南省建設集團多元合作 來源：公司官網，海建集團官網，中泰證券研究所 來源：公司官網，海建集團官網，中泰證券研究所 營業結構優化，未來營收有保障。營業結構優化，未來營收有保障。23H1，公司建筑設計業務新簽合同額9.39 億元，較上年同期增長 19.85%，其

123、中新簽裝配式設計合同 5.98 億元，占建筑設計業務合同 63.69%，較上年同期大增 73.26%；造價咨詢業務新簽合同額 1.05 億元，較上年同期下降 22.60%。根據公司招股書，建筑設計業務訂單轉結具有設計成果分階段交付、分階段收款的業務特點，新簽訂單基本按照 30%、20%、40%、10%分階段比例確認營收。我們認為，新簽訂單大體量能夠為公司中期業務提供充分保障。圖表圖表48：23H1，公司新簽訂單，公司新簽訂單yoy+11.2%圖表圖表49：新簽訂單需在收入確認節點逐步確認營收新簽訂單需在收入確認節點逐步確認營收 來源：公司公告，中泰證券研究所 來源：公司招股說明書、中泰證券研究

124、所 華為松山湖項目華為松山湖項目華為南方工廠二華為南方工廠二期期E2B區項目區項目華為南方工廠二華為南方工廠二期期E2D區項目區項目與與海建集團簽署海建集團簽署戰略合作框架協議戰略合作框架協議建筑產建筑產業化業化項目項目代建代建EPC項目項目BIM技術應技術應用研究用研究建筑建筑設計設計戰略合作戰略合作框架協議框架協議19.52 45.63 30.42 17.77 10.59 133.8%-33.3%-41.6%11.2%30.4%58.6%51.9%-36.5%-18.7%-100%-50%0%50%100%150%01020304050201920202021202223H1工程總承包及全

125、過程工程咨詢等（億元）工程總承包及全過程工程咨詢等（億元）工程造價咨詢（億元）工程造價咨詢（億元）建筑設計（億元）建筑設計（億元）新簽訂單增速新簽訂單增速-右軸右軸當期營收增速當期營收增速-右軸右軸階段階段本階段收入本階段收入確認進度確認進度收入確認收入確認累計進度累計進度1、業務承接階段、業務承接階段不確認收入不確認收入0%2、規劃及方案設計階段、規劃及方案設計階段30%30%3、初步設計階段、初步設計階段20%50%4、施工圖設計階段、施工圖設計階段40%90%5、施工配合階段、施工配合階段10%100%合 計合 計100%-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分

126、 -30-公司深度報告公司深度報告 3.3 攜手中望攜手中望，打造國產打造國產 BIM 解決方案解決方案 當下看，國內成熟裝配式建筑設計產能稀缺，公司具備先發優勢。當下看，國內成熟裝配式建筑設計產能稀缺，公司具備先發優勢。裝配裝配式研究方面，式研究方面，公司于 2004 年啟動裝配式研究，截至 23H1，參與國家省市級標準制定和標準設計圖集編制 70 余項，專項研發課題 50 余項，已獲得相關專利 42 項、軟件著作權 14 項；BIM 研究方面，研究方面，公司于 2008年啟動 BIM 專項研究，于 2015 年成立基于 BIM 技術的建筑設計工程實驗室，截至 23H1，參與國家、市級等標準

127、制定 17 項及專項課題研究 10項，獲得 BIM 相關專利 25 項、軟件著作權 35 項。圖表圖表50：公司公司在裝配式和在裝配式和BIM專項研究方面專項研究方面具備先發優勢具備先發優勢 項目項目 華陽國際華陽國際 中衡設計中衡設計 筑博設計筑博設計 啟迪設計啟迪設計 啟動裝配式研究時間 2004-2010-啟動 BIM 專項研究時間 2008 2012-裝配式相關成果 參與國家省市級標準制定和標準設計圖集編制 70 余項，專項研發課題 50 余項，已獲得相關專利 42 項、軟件著作權 14 項 數 10 項裝配式建筑設計技術 60 余項，總建筑合計 500 余萬平方米 完成裝配式建筑項目

128、 30余項，獲得發明專利 7項、實用新型專利 12 項 BIM 相關成果 參與國家、市級等標準制定 17項及專項課題研究 10 項，獲得BIM 相關專利 25 項、軟件著作權 35 項 積極參與 BIM 領域相關標準的制定 積極參與 BIM 市級專項課題研究，參編 BIM 多項國家及省市相關標準，全國 10 多個城市完成 100 多個項目 已具備 BIM 正向設計、BIM 全過程咨詢能力 來源：公司官網、公司公告、同花順財經、證券之星網、東方財富網、中泰證券研究所 中期看，公司中期看，公司業務契合業務契合深圳深圳 BIM 技術應用政策導向、前景廣闊技術應用政策導向、前景廣闊。政策層。政策層面，

129、面，2021 年 12 月，深圳印發加快推進建筑信息模型（BIM）技術應用的實施意見（試行），其中提及，2022 年 6 月開始，市區政府投資和國有資金投資建設項目在招投標環節采用 BIM 電子招投標系統；從2023 年初起，全市所有新建(立項、核準備案)工程項目（投資額超 1000萬元、建筑面積超 1000m2）全面實施 BIM 技術應用；公司層面，公司層面，華陽國際長期深耕深圳，大力發展 BIM 技術，項目設計經驗豐富、人才積累深厚，在 BIM 領域占據領先位置。在深圳市政策推動下，華陽國際主打的 BIM 技術應用前景廣闊。圖表圖表51：深圳市各部門加快推進深圳市各部門加快推進BIM技術應

130、用技術應用 部門部門 核心要點核心要點 具體措施具體措施 深圳市住建局 積極開展 BIM 技術應用培訓，推進BIM 技術普及 2022 年 3 月，正式招標城市軌道交通工程 BIM 應用平臺項目；2022 年 5 月，開展對深圳市BIM 應用的市場調研；2022 年 8 月，舉辦建筑信息模型（BIM）技術應用專題培訓；2022年 8 月，向全市征集深圳市建筑信息模型（BIM）技術應用試點示范項目。深圳市各區政府 各區開展試點項目，落實 BIM 技術 2021 年 7 月，南山區發布2022 年度南山區建筑信息模型（BIM）咨詢服務項目招標通知；2022 年 7 月，羅湖區政府向公眾、企業征集關

131、于加快推進建筑信息模型（BIM）技術應用的實施意見；2022 年 7 月，鹽田區組織召開 BIM 技術推廣應用培訓會。深圳市政府 宏觀政策推動 BIM 技術發展、應用 2022 年 4 月，發布關于加快推進建筑信息模型（BIM）技術的實施意見任務分工方案，助力推動 BIM 技術市場化。來源：深圳市住房和建設局官網，深圳市勘察設計行業協會，深圳市人民政府官網，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -31-公司深度報告公司深度報告 長期看，持續升級長期看，持續升級 BIM 設計平臺和管理平臺，攜手中望軟件、擬共同打設計平臺和管理平臺，攜手中望軟件、擬共同

132、打造面向民建領域的國產造面向民建領域的國產 BIM 軟件，有望打開“第二成長曲線”。軟件，有望打開“第二成長曲線”。強強聯合，打造民建領域強強聯合，打造民建領域國產國產 BIM 軟件，助力工業軟件核心技術國軟件，助力工業軟件核心技術國產化、自主化產化、自主化。2022 年 2 月 17 日，公司與廣州中望龍騰軟件股份有限公司（以下簡稱“中望軟件”）簽訂合資協議，擬共同出資設立廣州中望智城數字科技有限公司（以下簡稱“中望智城”），開展“國產 BIM（建筑信息模型）產品研發和軟件銷售”業務，2 家公司分別持股 30%/70%。中望軟件：中望軟件：作為國內 A 股第一家研發設計類工業軟件上市企業，在

133、工業軟件領域耕耘 20 余年，先后突破和掌握二維 CAD、三維CAD/CAM、多學科 CAE 仿真關鍵核心技術，構建以中望 CAD、中望 3D、中望仿真為主的產品矩陣，覆蓋工業設計、工業制造、仿真分析、建筑設計等關鍵領域。合作意義：合作意義：公司與中望軟件聯手打造完全擁有自主知識產權 BIM 軟件，從底層幾何建模引擎到應用層的各專業功能開發，以徹底解決“卡脖子”及軟件性能瓶頸，更好地發揮自主 CAx 技術與行業知識和應用場景的產業鏈聯動作用，加速國產高端三維軟件核心技術在BIM 領域的突破。截至截至 2022 年年末末，中望智城，中望智城 BIM 軟件開發穩步推軟件開發穩步推進，已實現基礎構件

134、創建和編輯，支持插入自定義構件并支持二三進，已實現基礎構件創建和編輯，支持插入自定義構件并支持二三維視圖聯動。維視圖聯動。圖表圖表52：華陽國際與中望軟件聯手打造自主產權：華陽國際與中望軟件聯手打造自主產權BIM軟件軟件 來源：公司公告、中望軟件官網、中泰證券研究所 中望智城中望智城中中望軟件望軟件共同打造國產共同打造國產BIMBIM軟件，助力工業軟件軟件，助力工業軟件核心技術國產化、自主化核心技術國產化、自主化華陽國際華陽國際70%30%國內國內A A股第一家研發設計類工業股第一家研發設計類工業軟件上市軟件上市企業企業在工業軟件領域耕耘在工業軟件領域耕耘2020余年余年覆蓋覆蓋工業設計、工業

135、制造、仿真工業設計、工業制造、仿真分析、建筑設計等關鍵分析、建筑設計等關鍵領域領域致力于建立可持續發展的、多贏致力于建立可持續發展的、多贏的產業生態系統的產業生態系統國內最早啟動國內最早啟動BIMBIM專項研究的設專項研究的設計企業之一計企業之一長期深耕工程領域長期深耕工程領域業務覆蓋工程規劃、設計、咨詢、業務覆蓋工程規劃、設計、咨詢、施工、建設全產業鏈施工、建設全產業鏈致力于成為打通全產業鏈數據的致力于成為打通全產業鏈數據的一流設計科技企業一流設計科技企業提供“悟空新一提供“悟空新一代三維設計代三維設計平臺平臺”作作為為技術支撐技術支撐全面開放各業全面開放各業務應用場景與務應用場景與經驗經驗

136、 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -32-公司深度報告公司深度報告 4、盈利預測及估值盈利預測及估值 4.1 盈利預測盈利預測 訂單端：訂單端：（1）公司在技術積累、渠道經營和管理能力三方面具備強公司在技術積累、渠道經營和管理能力三方面具備強競爭優勢，為國內裝配式建筑設計領軍企業，預期未來各業務新簽競爭優勢，為國內裝配式建筑設計領軍企業，預期未來各業務新簽訂單穩步增長；訂單穩步增長；（2）公司深耕深圳城市更新領域公司深耕深圳城市更新領域 16 載，項目基本載，項目基本遍布深圳所有重點區域核心地段遍布深圳所有重點區域核心地段，有望受益深圳，有望受益深圳超大特大城

137、市城中超大特大城市城中村改造村改造；（3）深圳市下發的關于加快推進建筑信息模型（）深圳市下發的關于加快推進建筑信息模型（BIM）技術的實施意見任務分工方案，公司有望獲益深圳市存量建筑技術的實施意見任務分工方案，公司有望獲益深圳市存量建筑BIM技術應用市場擴容技術應用市場擴容；（；（4）23H1，公司新簽訂單額，公司新簽訂單額 10.59 億元，同億元，同比增加比增加 11.2%，其中設計業務新簽額，其中設計業務新簽額 9.39 億元，同比增長億元，同比增長 19.85%?；诨诠旧习肽晷潞灩旧习肽晷潞炗唵吻闆r訂單情況及有望受益城中村改造、及有望受益城中村改造、BIM 市場擴市場擴容容，我

138、們，我們假設假設 2023-2025 年：年：（1）公司建筑設計業務新簽訂單增速分別 20.00%/28.00%/22.00%；（2）公司工程造價咨詢業務新簽訂單增速分別 2.00%/1.00%/1.00%；從而得到從而得到 2023-2025 年，公司年，公司建筑設計和工程造價業務合計建筑設計和工程造價業務合計新簽新簽訂單訂單同比分別同比分別+17.79%/+25.13%/+20.20%，對應新簽合同額，對應新簽合同額分分別別 20.37/25.48/30.63 億元。億元。圖表圖表53：公司公司設計業務、工程造價咨詢訂單預測設計業務、工程造價咨詢訂單預測（單位：億元）（單位：億元）2020

139、 2021 2022 2023E 2024E 2025E 當年新簽：建筑設計 23.18 24.36 15.16 18.20 23.29 28.42 YoY 61.14%5.08%-37.74%20.00%28.00%22.00%當年新簽：工程造價咨詢 3.54 4.51 2.13 2.17 2.19 2.21 YoY 29.84%27.25%-52.82%2.00%1.00%1.00%新簽合計新簽合計 26.72 28.86 17.29 20.37 25.48 30.63 YoY 56.16%8.02%-40.10%17.79%25.13%20.20%來源：公司公告、中泰證券研究所 營收營收

140、端：端：基于各業務板塊的訂單預測值，結合公司未來發展規劃，我們假設 2023-2025 年：（1）建筑設計業務營收分別 12.06/13.65/15.82 億元，yoy 分別-1.85%/13.15%/15.95%，由于業務較為成熟，假設毛利率相對穩定，均為 35.00%；（2）工程造價咨詢業務營收分別 1.97/2.33/2.69 億元，yoy 分別-11.54%/18.28%/15.20%，由于業務較為成熟，假設毛利率相對穩定，均為 38.00%；（3）工程總承包業務營收分別 1.40/1.20/1.00 億元，yoy 分別 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分

141、 -33-公司深度報告公司深度報告 -56.00%/-14.29%/-16.67%，毛利率為前3年均值3.50%；（4）全過程工程咨詢業務營收分別 0.67/0.83/1.00 億元，yoy 分別+30.00%/+25.00%/+20.00%，毛利率為前 3 年均值24.50%；對應得到2023-2025年公司總營收分別16.15/18.07/20.58億元，yoy 分別-11.53%/+11.91%/+13.88%。圖表圖表54：分分業務業務營收預測表營收預測表（單位：億元）（單位：億元）2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業總收入營業總收入 11.

142、95 18.94 28.76 18.25 16.15 18.07 20.58 YoY 30.41%58.55%51.87%-36.54%-11.53%11.91%13.88%毛利率 31.37%26.34%20.88%29.21%32.17%32.78%33.32%分產品營收分產品營收 設計業務 9.29 12.34 15.39 12.29 12.06 13.65 15.82 YoY 42.67%32.87%24.67%-20.12%-1.85%13.15%15.95%毛利率 34.73%33.32%31.75%34.60%35.00%35.00%35.00%工程造價咨詢 1.11 1.69

143、2.27 2.23 1.97 2.33 2.69 YoY 40.01%51.58%34.37%-1.66%-11.54%18.28%15.20%毛利率 35.47%32.40%34.94%38.36%38.00%38.00%38.00%工程總承包 1.27 4.58 10.86 3.18 1.40 1.20 1.00 YoY-27.92%260.93%137.36%-70.71%-56.00%-14.29%-16.67%毛利率 4.00%4.86%2.68%3.16%3.50%3.50%3.50%全過程工程咨詢 0.26 0.29 0.21 0.51 0.67 0.83 1.00 YoY 20

144、6.02%13.43%-29.32%146.68%30.00%25.00%20.00%毛利率 24.71%27.91%25.58%19.93%24.50%24.50%24.50%其他業務 0.02 0.04 0.04 0.04 0.05 0.06 0.07 YoY 54.95%135.47%-5.68%4.45%20.00%20.00%20.00%毛利率 67.02%62.03%-40.42%53.24%25.00%25.00%25.00%來源：公司公告、中泰證券研究所 費用端：費用端：1）銷售費用率：）銷售費用率：由于近年公司控制品牌支出和銷售人員規模，我們假設公司 2023-2025 年銷

145、售費用率分別 2.43%、2.42%、2.41%；2）管理費用率：）管理費用率：隨人工智能滲入建筑行業，公司提高管理水平、實現降本增效，基于營收預測情況，我們假設公司 2023-2025年管理費用率分別 8.92%、8.89%、8.86%；3）研發費用率：研發費用率：公司積極參與國產 BIM 軟件研發，推進 BIM 技術自主知識產權軟件創新應用，或持續提升研發投入，考慮到營收預測情況，我們假設公司 2023-2025 年研發費用率分別 4.48%、4.53%、4.58%。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -34-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表55：公司期間費

146、用預測表公司期間費用預測表（單位：億元）（單位：億元）2022 2023E 2024E 2025E 營業收入 18.25 16.15 18.07 20.58 銷售費用 0.45 0.39 0.44 0.50 銷售費用率 2.45%2.43%2.42%2.41%管理費用 1.63 1.44 1.61 1.82 管理費用率 8.95%8.92%8.89%8.86%研發費用 0.80 0.72 0.82 0.94 研發費用率 4.38%4.48%4.53%4.58%來源：公司公告、中泰證券研究所 利潤利潤端：端：根據上述假設，我們測算得出公司 2023-2025 年營業收入分別 16.15、18.0

147、7、20.58 億元，同比-11.53%、11.91%、13.88%，綜合毛利率分別 32.17%、32.78%、33.32%。預計公司 2023-2025年歸母凈利潤分別1.72、2.03、2.42億元，同比增長53.49%、17.99%、19.25%。圖表圖表56：簡易盈利預測表簡易盈利預測表（單位：億元）（單位：億元）2022 2023E 2024E 2025E 營業收入 18.25 16.15 18.07 20.58 YOY-36.54%-11.53%11.91%13.88%營業成本 12.92 10.95 12.15 13.72 YOY-43.21%-15.24%10.91%12.9

148、7%毛利率 29.21%32.17%32.78%33.32%歸母凈利潤歸母凈利潤 1.12 1.72 2.03 2.42 YOY 6.48%53.49%17.99%19.25%來源：公司公告、中泰證券研究所 4.2 估值估值分析分析 華陽國際為華陽國際為深圳房建深圳房建設計龍頭設計龍頭，以裝配式建筑和以裝配式建筑和 BIM 為核心技術為核心技術。我們選?。海?）江蘇省最大建筑設計企業：中衡設計；（2）深圳頭部民營建筑設計企業：筑博設計；（3）裝配式建筑產業鏈公司：亞廈股份，作為可比公司，得到可比公司得到可比公司 2023-2025 年年 PE 均值分別均值分別 20.5、16.0、12.9 倍

149、，倍，PB（LF）均值）均值 1.32 倍。倍。2023 年年 11 月月 15 日，華陽國際收盤日，華陽國際收盤價對應價對應 2023-2025 年年 PE 為為 17.2、14.6、12.2 倍倍，PB 為為 2.11 倍，倍，PE低于行業均值。低于行業均值。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -35-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表57：可比公司估值表（可比公司估值表（2023.11.15）證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 市值市值 PE PB ROE 2022 億元億元 2022 TTM 2023E 2024E 2025E LF 603017.SH 中

150、衡設計 28 32.7 28.8 22.9 19.2 16.6 2.10 6.2%300564.SZ 筑博設計 23 15.3 20.4 15.2 14.5 13.8 1.72 10.9%002375.SZ 亞廈股份 67 35.9 32.7 21.4 15.1 10.9 0.85 2.4%加權平均加權平均 -31.1 29.4 20.5 16.0 12.9 1.32-002949.SZ 華陽國際華陽國際 30 26.4 27.6 17.2 14.6 12.2 2.11 7.6%來源：wind，中泰證券研究所 注：除華陽國際外，表內其余公司相關數據采用 Wind 一致預期 4.3 投資建議投資

151、建議 投資建議：投資建議：預計公司 2023-2025 年實現營業收入 16.15/18.07/20.58億元，yoy 分別-11.53%/+11.91%/+13.88%，實現歸母凈利潤 1.72/2.03/2.42 億元，yoy 分別+53.49%/+17.99%/+19.25%，對應 EPS為 0.88/1.04/1.24 元?，F價對應 PE 為 17.17/14.55/12.20 倍。從市從市盈率角度看，公司當前價值較可比公司價值低估，首次覆蓋，給予“盈率角度看，公司當前價值較可比公司價值低估，首次覆蓋，給予“增增持持”評級?！痹u級。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重

152、要聲明部分 -36-公司深度報告公司深度報告 5、風險提示風險提示 1、PC 裝配式建筑滲透率提升速度不及預期裝配式建筑滲透率提升速度不及預期 PC 裝配式建筑設計流程較復雜，依賴于 BIM 技術，若流程設計和應用BIM 水平不及預期，或影響 PC 裝配式建筑滲透率提升速度。2、公司公司 BIM 技術協同效果不及預期技術協同效果不及預期 公司 BIM 軟件及技術若出現平臺、應用協同問題，相關業務開展或受影響。3、城中村改造城中村改造、保障房建設、保障房建設推進力度推進力度不及預期不及預期 各城市城中村改造、保障房建設進展受宏觀經濟環境影響大，經濟波動、政策執行力度、投資預期等因素都會影響城中村

153、改造推進。4、行業規模測算偏差風險行業規模測算偏差風險 報告中相關測算基于一定的假設條件，存在不及預期風險。5、研報使用信息數據更新不及時風險研報使用信息數據更新不及時風險 若研報中使用的信息數據發生變動，或導致相關測算結果發生改變。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -37-公司深度報告公司深度報告 盈利預測表盈利預測表 資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計年度會計年度 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 會計年度會計年度 20222022 2023E2023E 2024E2024E

154、 2025E2025E 貨幣資金 625 760 1,001 1,315 營業收入營業收入 1,825 1,615 1,807 2,058 應收票據 9 8 9 11 營業成本 1,292 1,095 1,215 1,372 應收賬款 602 476 520 577 稅金及附加 13 10 11 13 預付賬款 8 7 7 8 銷售費用 45 39 44 50 存貨 0 0 0 0 管理費用 163 144 161 182 合同資產 240 213 238 250 研發費用 80 72 82 94 其他流動資產 791 760 788 806 財務費用 5 1-1-4 流動資產合計 2,035

155、 2,010 2,325 2,717 信用減值損失-62-30-30-30 其他長期投資 60 60 60 60 資產減值損失-35-20-20-20 長期股權投資 52 38 38 38 公允價值變動收益 4 4 4 4 固定資產 402 379 358 338 投資收益 15 15 15 15 在建工程 224 296 368 440 其他收益 21 22 22 22 無形資產 191 217 210 209 營業利潤營業利潤 172 245 289 344 其他非流動資產 257 268 272 273 營業外收入-1 0 0 0 非流動資產合計 1,186 1,258 1,305 1,

156、357 營業外支出 11 3 3 3 資產合計資產合計 3,221 3,268 3,630 4,074 利潤總額利潤總額 160 242 286 341 短期借款 2 2 2 2 所得稅 15 24 29 34 應付票據 0 0 0 0 凈利潤凈利潤 145 218 257 307 應付賬款 214 193 226 269 少數股東損益 32 46 54 64 預收款項 0 0 0 0 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 112 172 203 242 合同負債 521 404 452 515 NOPLAT 149 219 256 303 其他應付款 174 174 174 174 EPS（攤薄

157、）0.57 0.88 1.04 1.24 一年內非流動負債 36 25 25 25 其他流動負債 273 251 275 306 主要財務比率主要財務比率 流動負債合計 1,220 1,048 1,154 1,291 會計年度會計年度 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 長期借款 0 0 0 0 成長能力成長能力 應付債券 378 378 378 378 營業收入增長率-36.5%-11.5%11.9%13.9%其他非流動負債 44 44 44 44 EBIT 增長率 4.5%47.5%16.9%18.1%非流動負債合計 422 422 422

158、422 歸母凈利潤增長率 6.5%53.5%18.0%19.3%負債合計負債合計 1,641 1,470 1,575 1,712 獲利能力獲利能力 歸屬母公司所有者1,480 1,653 1,856 2,098 毛利率 29.2%32.2%32.8%33.3%少數股東權益 99 145 199 264 凈利率 7.9%13.5%14.2%14.9%所有者權益合計所有者權益合計 1,580 1,798 2,055 2,362 ROE 7.1%9.6%9.9%10.3%負債和股東權益負債和股東權益 3,221 3,268 3,630 4,074 ROIC 15.1%17.7%17.4%17.3%償

159、債能力償債能力 現金流量表現金流量表 單位:百萬元 資產負債率 51.0%45.0%43.4%42.0%會計年度會計年度 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 債務權益比 29.1%25.0%21.9%19.0%經營活動現金流經營活動現金流 265 250 321 395 流動比率 1.7 1.9 2.0 2.1 現金收益 196 270 310 354 速動比率 1.7 1.9 2.0 2.1 存貨影響 0 0 0 0 營運能力營運能力 經營性應收影響-38 148-26-40 總資產周轉率 0.6 0.5 0.5 0.5 經營性應付影響 137

160、-22 33 43 應收賬款周轉天數 110 120 99 96 其他影響-30-146 4 37 應付賬款周轉天數 52 67 62 65 投資活動現金流投資活動現金流 84-103-81-85 存貨周轉天數 0 0 0 0 資本支出-127-124-98-103 每股指標（元）每股指標（元）股權投資-20 15 0 0 每股收益 0.57 0.88 1.04 1.24 其他長期資產變化 231 6 17 18 每股經營現金流 1.35 1.28 1.64 2.01 融資活動現金流融資活動現金流 -105-12 1 4 每股凈資產 7.55 8.43 9.47 10.70 借款增加-1-10

161、 0 0 估值比率估值比率 股利及利息支付-63-8-8-8 P/E 26 17 15 12 股東融資 0 0 0 0 P/B 2 2 2 1 其他影響-41 6 9 12 EV/EBITDA 106 77 67 58 來源：wind，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -38-公司深度報告公司深度報告 投資評級說明：投資評級說明：評級評級 說明說明 股票評級股票評級 買入 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 預期未來 612 個月內相對同期基準指數

162、漲幅在-10%+5%之間 減持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數跌幅在 10%以上 行業評級行業評級 增持 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 預期未來 612 個月內對同期基準指數跌幅在 10%以上 備注：評級標準為報告發布日后的 612 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數

163、或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。重要聲明：重要聲明：中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本

164、公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。事先未經本公司書面授權，任何機構和個人，不得對本報告進行任何形式的翻版、發布、復制、轉載、刊登、篡改，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。