【研報】電氣設備行業大眾MEB專題1：從產能產品規劃到供應鏈彈性測算-20200616[29頁].pdf

1、1 證券研究報告 作者： 行業評級： 上次評級： 行業報告 | 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 電氣設備電氣設備 強于大市 強于大市 維持 2020年06月16日 （評級） 分析師 鄒潤芳 SAC執業證書編號：S1110517010004 大眾大眾MEB專題專題1:從產能產品規劃到供應鏈彈性測算從產能產品規劃到供應鏈彈性測算 行業專題研究 摘要 2 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 傳統汽車航母，電動化布局已經迫在眉睫。傳統汽車航母，電動化布局已經迫在眉睫。大眾集團近5年銷量均在1000萬以上，規模龐大且保持增長態勢，2019年市占率達12%。 但在電動車領域，滲透率僅1.3%，

2、同期寶馬滲透率達5.74%，碳排放排名歐洲車企倒數第二。在全球節能減排的趨勢下，作為傳統汽 車龍頭的大眾集團電動化布局迫在眉睫。 大眾電動化布局的核心在于大眾電動化布局的核心在于MEB平臺。平臺。MEB最早于2017年提出，MEB是大眾模塊化生產汽車理念下一個全新的平臺，專注于生產電 動汽車。MEB平臺具備較強的延展性，可生產小型轎車、SUV貨車等，并且配備不同的電池容量。MEB平臺下的電動車可節約生產 成本、提升續航里程、充電速度并且增大車內空間。從控制端看，MEB平臺將實現大眾從分布式電子電器架構走向域集中式。為此， 大眾計劃從2020到2025年對軟件系統投資70億歐元，單獨成立Car.

3、Software軟件部門，配備專業的人員建立VW.OS操作系統，提升 內部軟件開發比例（10%到60%），到2025年大眾所有新款車基于VW.OS操作系統。 大眾電動化之路：大眾電動化之路：MEB產能、產品雙支柱能否推動銷量突破？產能、產品雙支柱能否推動銷量突破？投資方面，投資方面，再度上調10%至600億歐元加碼電動車；產能方面：產能方面： 2019年首個MEB工廠茨維考投產，2020年中國佛山、安亭工廠投產，2022年歐美5大MEB工廠投產，產能預計超100萬輛，8大MEB 工廠布局初步成型。產品方面：產品方面：第一輪產品周期已至，超過10余款電動車將于2022年前上市，MEB車型為其中主

4、力。銷量規劃方面：銷量規劃方面： 2020年電動車滲透率從1.3%提升至4%（不考慮疫情下為44萬輛），2025年銷量目標為300萬輛，至2022年MEB累計銷量達100萬輛 （2020年預計7萬輛），大眾電動化轉型已箭在弦上。 投資建議：投資建議：主要關注MEB動力電池產業鏈，包括正極【當升科技】，負極【璞泰來】，隔膜【恩捷股份】，結構件【科達利】，鋰 電設備LG彈性標的【杭可科技】。汽零端：主要關注繼電器的【宏發股份】，熱管理系統的【三花智控】（家電組覆蓋）。 風險提示風險提示：MEB產能投產不及預期，大眾軟件問題頻發，歐洲疫情反復導致產銷不及預期。產能投產不及預期，大眾軟件問題頻發，歐洲

5、疫情反復導致產銷不及預期。 rQoRqOxPoOsNpPsNtNoQmP7N9R7NmOqQmOoOeRoOqOjMqRzRaQqQyRMYqRzQNZnPrN 大眾集團：大眾集團：傳統傳統汽車航母，電動化轉汽車航母，電動化轉 型迫在眉睫型迫在眉睫 3 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 傳統汽車航母：大眾集團汽車年銷量傳統汽車航母：大眾集團汽車年銷量10001000萬出頭，市占率在萬出頭，市占率在12%12%左右左右 資料來源：大眾年報、marklines、天風證券研究所 大眾集團近大眾集團近5 5年銷量在年銷量在10001000萬輛以上，呈逐年上升趨勢，市占率在萬輛以上，呈逐年上升

6、趨勢，市占率在12%12%左左 右。右。2017-2019年，總銷量分別為1078、1090、1096萬輛，市占率分別為 11.3%、11.5%、12.0%。 大眾集團旗下品牌眾多，主要有大眾、奧迪、斯柯達、西亞特、保時捷、賓 利。大眾中國為大眾和中國車企的合資公司，旗下涵蓋多種汽車品牌，大眾集 團將其單獨列示，并增加了內部抵消項。 大眾、奧迪、斯柯達合計占比50%以上，是大眾集團銷量的主要組成部分。 2019年，大眾、奧迪、斯柯達銷量分別為368、120、106萬輛，占比34%、 11%、10%。 圖：大眾集團圖：大眾集團20152015- -20192019汽車銷量、市占率（萬輛、汽車銷量

7、、市占率（萬輛、%） 圖：大眾集團圖：大眾集團20152015- -20192019分品牌銷量（萬輛）分品牌銷量（萬輛） 圖：大眾集團圖：大眾集團20152015- -20192019分品牌銷量占比（分品牌銷量占比（%） 1001 1039 1078 1090 1096 11.2% 11.1% 11.3% 11.5% 12.0% 11% 11% 11% 11% 11% 12% 12% 12% 12% 940 960 980 1000 1020 1040 1060 1080 1100 1120 2015年2016年2017年2018年2019年 大眾銷量市占率 153153153147 120

8、8081 9496 106 5455 6061 67 442435 357372368 346 387 402 410 405 -200 0 200 400 600 800 1000 1200 2015年2016年2017年2018年2019年 內部抵消大眾中國大眾乘用車西亞特（SEAT） 斯柯達（SKODA）保時捷（Porche)賓利（Bentley）奧迪（Audi） 15%15%14%13% 11% 8%8% 9% 9% 10% 5%5% 6% 6%6% 44% 42% 33%34%34% 35% 37% 37%38% 37% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20

9、15年2016年2017年2018年2019年 內部抵消大眾中國大眾乘用車西亞特（SEAT） 斯柯達（SKODA）保時捷（Porche)賓利（Bentley）奧迪（Audi） 5 分區域看：歐洲和中國是大眾的主要銷區分區域看：歐洲和中國是大眾的主要銷區 資料來源：大眾年報、天風證券研究所 第一大銷售區域為歐洲，第一大銷售區域為歐洲，銷售占比44%左右，銷售量450萬輛以上，呈逐年增長態勢，2017-2019年銷量分別為473、 474、486萬輛。 第二大銷售區域為中國，第二大銷售區域為中國，銷售占比37%左右，2017年銷量突破400萬輛。 第三大銷售區域為北美，第三大銷售區域為北美，銷售占

10、比僅9%，銷售在90-100萬輛。 圖：大眾集團圖：大眾集團20152015- -20192019分區域銷量（萬輛）分區域銷量（萬輛）圖：大眾集團圖：大眾集團20152015- -20192019分區域銷量占比（分區域銷量占比（%） 6 分車型看：前五大車型集中度逐年降低，最暢銷車型全球年銷量約分車型看：前五大車型集中度逐年降低，最暢銷車型全球年銷量約9090萬輛萬輛 資料來源：大眾年報、天風證券研究所 大眾集團車型集中度呈逐年降低趨勢，前五大車型分別為Tiguan（途觀，SUV）、Polo/Virtus、Golf、Jetta/Sagitar 和Lavida，2019年合計占比31.5%。Ti

11、guan的銷量和占比呈逐年上升趨勢，Golf的銷量和占比呈逐年下降趨勢。 圖：大眾集團圖：大眾集團20152015- -20192019分車型銷量（萬輛）分車型銷量（萬輛） 圖：大眾集團圖：大眾集團20152015- -20192019分車型銷量占比（分車型銷量占比（%） 50.2 54.9 77.0 86.1 91.1 75.5 79.4 75.6 85.5 70.6 109.6 98.2 96.8 80.6 67.9 84.4 96.8 88.3 77.0 61.0 46.3 54.7 50.865.6 54.4 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 2

12、015年2016年2017年2018年2019年 TiguanPolo/VirtusGolfjetta/SagitarLavida 5.0%5.3% 7.1% 7.9% 8.3% 7.5% 7.6% 7.0% 7.8% 6.4% 10.9% 9.5% 9.0% 7.4% 6.2% 8.4% 9.3% 8.2% 7.1% 5.6% 4.6%5.3% 4.7% 6.0% 5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0% 2015年2016年2017年2018年2019年 TiguanPolo/VirtusGolfjetta/Sagit

13、arLavida 7 單車數據對比：高端化戰略下，奧迪單車盈利已超寶馬與戴姆勒單車數據對比：高端化戰略下，奧迪單車盈利已超寶馬與戴姆勒 資料來源：大眾、寶馬、特斯拉、豐田、戴姆勒年報、天風證券研究所 目前奧迪單車盈利高于寶馬、戴姆勒。目前奧迪單車盈利高于寶馬、戴姆勒。2015-2019年，特斯拉單車虧損逐漸收窄，寶馬、戴姆勒單車盈利逐年下降。2015-2018年 奧迪盈利保持2.5-2.7萬元/輛，2019年單車盈利提升至3萬元，奧迪單車收入和單車盈利奧迪單車收入和單車盈利大幅提升的大幅提升的原因在于其高端化戰略。原因在于其高端化戰略。 大眾的單車盈利顯著低于豐田大眾的單車盈利顯著低于豐田，但

14、近些年呈上升趨勢但近些年呈上升趨勢，原因在于生產的優化。原因在于生產的優化。2017年單車盈利大幅增加來自集團內統計口徑重分類。 表：各品牌表：各品牌20152015- -20192019年單車收入對比（萬元年單車收入對比（萬元/ /輛）輛） 單車收入（萬元單車收入（萬元/ /輛）輛）2015201520162016201720172018201820192019 奧迪30.4930.8631.3632.2337.03 寶馬30.2329.3227.7127.5928.83 特斯拉52.2151.8057.5050.8238.39 戴姆勒33.4232.4231.8331.1831.41 大眾

15、19.1619.3917.8618.1719.19 豐田21.2920.0121.3221.9121.74 單車盈利單車盈利(EBIT)(EBIT)（萬元（萬元/ /輛）輛）2015201520162016201720172018201820192019 奧迪2.682.522.642.563.00 寶馬2.772.612.551.991.41 特斯拉-10.01-6.18-10.99-1.12-0.13 戴姆勒3.162.953.092.421.12 大眾0.380.340.740.700.82 豐田2.141.451.741.79- 注：寶馬、特斯拉、豐田根據總銷量和總收入計算得出，戴姆勒

16、根據乘用車銷量和收入計算得出，貨幣單位均為人民幣 表：各品牌表：各品牌20152015- -20192019年單車盈利對比（萬元年單車盈利對比（萬元/ /輛）輛） 8 大眾電動車滲透率只有大眾電動車滲透率只有1.3%1.3%，碳排放排名歐洲車企倒數第二，電動化轉型迫在眉睫，碳排放排名歐洲車企倒數第二，電動化轉型迫在眉睫 資料來源：大眾年報、ICCT、天風證券研究所 大眾電動化率低于同行，電動化之路任重道遠，轉型已迫在眉大眾電動化率低于同行，電動化之路任重道遠，轉型已迫在眉 睫：睫： 從滲透率看：2019年大眾電動車銷量在14萬輛，滲透率僅 1.3%，同期，寶馬電動車銷量14.58萬輛，滲透率5

17、.74%。 從碳排放量看：大眾2020年1-4月碳排高于行業均值，排名倒 數第二，（WLTP 138g/km，NEDC 112g/km），2020年距 離目標值差距仍有7g/km。 圖：大眾集團圖：大眾集團20152015- -20192019電動車銷量、滲透率（萬輛、電動車銷量、滲透率（萬輛、%） 表：表：20202020年年1 1- -4 4月月ICCTICCT歐洲車企碳排數據歐洲車企碳排數據 電動化轉型核心電動化轉型核心MEB平臺：成本下降，平臺：成本下降， 性能大幅提升性能大幅提升,集中資源發展軟件系統集中資源發展軟件系統 9 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 大眾大眾ME

18、BMEB：電動化模塊平臺，延展性強，車輛配置靈活：電動化模塊平臺，延展性強，車輛配置靈活 資料來源：大眾官網、天風證券研究所 MEB （modular electric drive matrix），電動車模塊化平臺。這是一款電動車平臺，它基于MQB的模塊化理念而來，卻不是對內 燃機簡單的改進，而是一次革新。 MEBMEB平臺延展性強，車輛設計配置更加靈活：平臺延展性強，車輛設計配置更加靈活： 可以生產不同類型的車，車型范圍從小型轎車到SUV到貨車； 能夠配置不同的電池容量，可以相對容易地集成具有不同輸出功率的ID車型以應對不同的客戶需求。MEB的核心在于電池系統，其 結構為單元-模塊-系統。用

19、來創建電池系統的模塊的數量是可變的，如果客戶要求更高的續航里程，那么更多的模塊將被安裝到電 池系統，然而，基本結構保持不變。 圖：大眾圖：大眾MEBMEB生產的電動車生產的電動車IDID系列內部結構系列內部結構 圖：大眾圖：大眾MEBMEB車型電池系統車型電池系統 11 MEBMEB平臺優勢：實現電動車成本下降、續航里程提升、充電時間縮短、車內空間增大平臺優勢：實現電動車成本下降、續航里程提升、充電時間縮短、車內空間增大 資料來源：大眾官網、天風證券研究所 根據大眾內部測算：在在MEBMEB平臺下生產電動車較平臺下生產電動車較MQBMQB平臺可降低購車者全生命周期成本，實現與燃油車平價。成本差

20、異主要體現在平臺可降低購車者全生命周期成本，實現與燃油車平價。成本差異主要體現在 購置部分，購置價的差異根源在于大眾的生產成本差異。購置部分，購置價的差異根源在于大眾的生產成本差異。 MEB平臺下ID.3 全生命周期成本和燃油車Golf 7 打平； MQB平臺下e-Golf全生命周期成本顯著高于MQB平臺下Golf 7 和 MEB平臺下ID.3。 MEBMEB車型續航里程最高可達車型續航里程最高可達550km550km，較傳統平臺下的e-Golf 231km的續航里程大大提升。 MEBMEB車型充電功率最高達車型充電功率最高達125125千瓦，將大大加快充電過程，千瓦，將大大加快充電過程，從而

21、縮短充電停止時間，這是由于核心電池配備了高壓電池系統。 MEBMEB車型可以更好的利用空間，帶來更大的駕駛艙空間和更高的坐姿。車型可以更好的利用空間，帶來更大的駕駛艙空間和更高的坐姿。在制造底盤時，拋棄了內燃機和變速器，將電動馬達放在汽 車后部，并將前座向前移動，為乘客創造了更多的空間。 圖：圖：MQBMQB平臺下平臺下Golf 7 VS MQBGolf 7 VS MQB平臺下平臺下e e- -Golf VS MEBGolf VS MEB平臺下平臺下ID.3ID.3全生命周期成本（全生命周期成本（TCOTCO） 圖：續航里程對比圖：續航里程對比 12 5 5年投資年投資7070億歐元，押注軟件

22、系統億歐元，押注軟件系統 資料來源：大眾官網、天風證券研究所 從2020到2025年，大眾將投資70億歐元發展自己的軟件系統，將軟件共享至所有品牌，形成規模效應與協同效應。具體計劃包括： 獨立的軟件組織：獨立的軟件組織：2020年1月1日大眾將Car.Software作為獨立部門運營，Car.Software將集中汽車軟件與數字生態系統所有子公 司與聯營公司，一共有3000位數字專家被劃分至此部門。 龐大的專業團隊：龐大的專業團隊：到2025軟件專家從7000人提升至10000人以上，專家涵蓋車聯網、智能駕駛、平臺服務等領域。 更高的用戶價值：更高的用戶價值：保持更新所有汽車的功能至最新版；更

23、高的剩余價值；較低的停機維修時間。 發展內部開發軟件：發展內部開發軟件：將內部開發軟件比例從10%提升至60%；從2025年開始大眾所有新款車基于VW.OS操作系統。 與福特共同投資與福特共同投資Argo AI：大眾汽車將向Argo AI投資26億美元，其中入股10億美元，并出資16億美元打造自動駕駛智能公司（AID）。 Argo AI的技術重點是提供具有SAE Level 4功能的自動駕駛系統（SDS），該系統可用于密集城市地區的乘車共享和貨物配送服務。 圖：大眾圖：大眾MEBMEB汽車軟件系統構想汽車軟件系統構想圖：大眾與福特合作投資圖：大眾與福特合作投資Argo AIArgo AI 13

24、 底層電子電氣架構從分布走向集中是行業趨勢底層電子電氣架構從分布走向集中是行業趨勢 資料來源：博世官網、汽車變革趨勢下電子電氣架構如何演進/杜莎、天風證券研究所 汽車電子電氣架構（EEA）由德爾福提出，是指把汽車里的各類傳感器、中央處理器、線束拓撲、電子電氣分配系統和軟硬件整合在 一起，實現整車的配置與功能，以及運算和動力、能量的分配。 傳統的EEA是分布式架構，車輛的不同功能由不同的電子控制單元（ECU）控制。但隨著用戶對汽車多樣化功能需求的增加，更多 的功能需要更多的ECU來滿足，這種分布式的ECU架構如果無限制擴張，勢必面臨著較大挑戰： ECU的算力不能協同，在整車層面造成相當大冗余；

25、分布式的架構需要大量的內部通信，客觀上導致線束成本大幅增加，同時裝配難度也加大。 整車企業高度依賴博世、德爾福等一級零部件供應商提供的ECU，沒有權限去維護和更新ECU，且不同的ECU來自不同的供應商， 有著不同的嵌入式軟件和底層代碼，從而影響軟件的更新與迭代周期。 根據博世的戰略規劃，從分布式走向集中式的下一個階段是域集中式架構，最終走向車輛集中式架構。根據博世的戰略規劃，從分布式走向集中式的下一個階段是域集中式架構，最終走向車輛集中式架構。 圖：博世電子電氣架構技術戰略圖圖：博世電子電氣架構技術戰略圖 14 大眾大眾MEBMEB實現從分布式架構走向域集中式架構實現從分布式架構走向域集中式架

26、構 資料來源：大眾官網、天風證券研究所 德爾福以不同功能域集中控制ECU的劃分思路，將汽車電子電氣架構分為五大域：車身與便利域、信息娛樂系統域、底盤與安全域、 動力總成域、高級輔助駕駛系統域。特斯拉Model 3的電子電氣架構只有三大域：中央計算模塊（CCM）、左車身控制模塊（BCM LH）和右車身控制模塊（BCM RH）。 大眾原來汽車有70個ECU，200多個軟件供應商，最終將降至3個域，實現域集中式EEA。3個域包括：動力（EV、PHEV、ICE）、 安全（ADAS、制動、轉向等）、車身（空調、照明、門模塊等）。 大眾EEA設計將類似智能手機，通過VW.os操作系統，將汽車系統從分布式向

27、集中式處理轉換。集中化EEA可以實現硬件標準化和 軟件開發重復利用，既實現供應商可替代，也可以大大縮短軟件迭代周期，同時為日后第三方軟件開發掃清了障礙。 圖：大眾圖：大眾MEBMEB電子電氣架構演變電子電氣架構演變 圖：蘋果手機底層架構圖：蘋果手機底層架構 15 大眾設立獨立軟件部門大眾設立獨立軟件部門Car.SoftwareCar.Software，構建汽車操作系統，構建汽車操作系統VW.OSVW.OS 資料來源：大眾官網、天風證券研究所 從2020年1月1日開始，軟件部門Car.Software將作為一個獨立的業務單元運行，目標是建立一個統一的軟件體系結構，并將各品牌 的并行開發路徑結合在

28、一起。 該組織將在5個領域開發跨品牌軟件:互聯汽車和設備平臺、智能車身和駕駛艙、自動駕駛、車輛運動和能源以及數字商業和移動服務。 這些領域將基于一個汽車操作系統“vw.os”，為集團所有車輛連接到大眾汽車云（一個標準化的信息娛樂平臺）。 圖：大眾圖：大眾Car.Software Car.Software 組織結構組織結構 大眾電動化之路：大眾電動化之路：MEB產能、產品雙支柱能產能、產品雙支柱能 否推動銷量突破？否推動銷量突破？ 16 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 17 資金上：資金上：2020-2024年將投入600億歐元發展電動車（較上一次計劃提高10%）。330億投資BEV，其

29、中110億投 資大眾品牌，200億投資HEV，70億投資軟件系統；總計有240億（40%）投資研發與無形資產。 銷量上：銷量上：大眾預計2020年電動車滲透率將達到4%（對應約44萬輛）；2025年銷售300萬輛，其中大眾品牌150萬 輛；2029年累計銷量將達2600萬輛，其中PHEV將達600萬輛。 產能上：產能上：2019年至2022年，大眾規劃八大MEB工廠將陸續投產，我們預計2022年底產能將達到118萬。 產品上：產品上：2020年至2029年，大眾計劃推出75款BEV、60款PHEV。 大眾未來十年將進一步大眾未來十年將進一步加碼電動車領域，加碼電動車領域，600600億歐投資拉

30、動產能、產品帶來新銷量億歐投資拉動產能、產品帶來新銷量 資料來源：大眾公告，天風證券研究所 圖：大眾電動化發展規劃圖：大眾電動化發展規劃 圖：大眾電動車投資規劃圖：大眾電動車投資規劃 18% 37% 33% 12% 大眾品牌BEV 其他品牌BEV 混動電動車 軟件系統 18 短期：短期：從2020年-2025年，大眾預計其電動車滲透 率預計將從4%上升至20%以上，其中歐洲滲透率將 從6%增長至26% ，歐洲碳排壓力倒逼車企加速轉型。 長期：長期：至2040年，大眾目標在歐洲的BEV滲透率將 達70%左右，中國為85%，美國為60%。 預測：預測：若假設2020年大眾在歐洲的汽車總銷量為 49

31、0萬輛（不考慮疫情影響），以6%的電動車滲透 率計算，我們預計歐洲區電動車銷量為29.4萬輛，中 國區13.6萬輛；2025年大眾電動車總銷量300萬輛， 其中歐洲130萬輛，中國150萬輛。 短期發力歐洲市場，規劃短期發力歐洲市場，規劃20202020年歐洲電動車滲透率年歐洲電動車滲透率6%6%（近（近3030萬輛），全球銷量為萬輛），全球銷量為4444萬輛萬輛 圖：大眾圖：大眾BEVBEV分地區占比規劃分地區占比規劃 資料來源：大眾公告，天風證券研究所 圖：大眾圖：大眾BEVBEV歐洲滲透率規劃歐洲滲透率規劃 表：大眾集團電動車總銷量與分區域銷量預測（萬輛）表：大眾集團電動車總銷量與分區域

32、銷量預測（萬輛） 單位：萬輛2015年2016年2017年2018年2019年2020年E2025年E 汽車總銷量1001103910781090109611001300 電動車銷量電動車銷量0.70.75.75.76.26.27.17.112.312.34444300300 電動車滲透率電動車滲透率0.1%0.1%0.5%0.5%0.6%0.6%0.6%0.6%1.1%1.1%4%4%23%23% 分區域2015年2016年2017年2018年2019年2020年E2025年E 歐洲汽車總銷量452 464 473 474 486 490 500 歐洲電動車滲透率1%6%26% 歐洲-電動車

33、銷量4.929.4130 中國-電動車銷量7.013.6150 其他地區-電動車銷量0.51.020 19 大眾大眾MEBMEB電動車銷量規劃：電動車銷量規劃：2020-2025年累計將到達400萬輛，平均年銷售80萬輛；2025-2028年累計銷量為1100萬輛，平均 年銷售367萬輛；至2029年累計銷量2000萬輛，當年銷量預計500萬輛，2020-2029年CAGR超60%。 近近3 3年年MEBMEB電動車銷量預測：電動車銷量預測：20202020至至20222022年，大眾年，大眾MEBMEB累計銷量將達累計銷量將達100100萬輛萬輛 根據大眾公布數據顯示，今年歐洲9月預計交付3

34、萬輛ID.3，判斷歐洲全年交付6萬輛；而中國10月開始量產，預計全年交 付1萬輛，則2020年總銷量預測為7萬輛. 預計2021年MEB總銷量33萬輛，歐洲23萬輛，中國10萬輛； 預計2022年MEB總銷量60萬輛，歐洲33萬輛，中國25萬輛。 此外，福特與大眾簽署合作協議，將基于MEB平臺開發一款車型，從2023年開始，數年累計銷量60萬輛。 大眾大眾電動化核心為電動化核心為MEBMEB平臺，預計今年平臺，預計今年銷售銷售7 7萬輛萬輛MEBMEB車型，車型，20292029年銷量達年銷量達500500萬輛萬輛 資料來源：大眾公告，大眾官網，天風證券研究所 圖：大眾圖：大眾MEBMEB平臺

35、自生產平臺自生產+ +合作生產總銷量規劃合作生產總銷量規劃 表：大眾表：大眾MEBMEB銷量預測銷量預測 表：大眾表：大眾MEBMEB銷量規劃銷量規劃 年份年份MEBMEB平均年銷量（萬輛）平均年銷量（萬輛） 累計銷量（萬輛）累計銷量（萬輛） 2020-202580400 2025-20283671500 20295002000 單位：萬輛2020年E2021年E2022年E 累計銷量累計銷量7 74040100100 當年銷量當年銷量7 733336060 歐洲62333 中國11025 美國2 20 大眾大眾MEBMEB產能布局已經形成，產能布局已經形成，20222022年全球八大生產基地

36、將全面投產年全球八大生產基地將全面投產 資料來源：大眾公告，大眾官網，天風證券研究所 大眾布局全球八大大眾布局全球八大MEBMEB車生產基地，其中歐洲車生產基地，其中歐洲5 5個，中國個，中國2 2個，美國個，美國1 1個，計劃將于個，計劃將于20202020- -20222022年逐步投產年逐步投產 歐洲：歐洲：將以茨維考為中心，與德累斯頓、埃姆登、漢諾威，以及捷克工廠一起成為歐洲五大MEB生產基地。從2019年末轉產 到2020年5月，茨維考生產了1萬輛ID.3，大眾預計9月交付3萬輛，我們預計全年生產6萬輛。其余四個工廠都將于2022年改 造完成并投入生產ID系列車型。德國工廠主要生產I

37、D系列，而捷克工廠主要是斯柯達旗下車型。 中國：中國：安亭和佛山將從2020年10月開始引進并量產MEB車型。 美國：美國：查塔努加將作為美洲唯一生產基地，并于2022年投入生產ID.4。 圖：大眾圖：大眾MEBMEB八大生產基地分布圖八大生產基地分布圖 圖：茨維考工廠生產規劃圖：茨維考工廠生產規劃 21 MEBMEB產能投資支撐產能投資支撐20222022年產能達年產能達118118萬量，其中歐洲萬量，其中歐洲5353萬輛，中國萬輛，中國6060萬輛萬輛 資料來源：大眾公告，大眾官網，Marklines，天風證券研究所 MEBMEB規劃產能；規劃產能； 已投產廠：已投產廠：德國茨維考已于20

38、19年轉產，投資12億歐，規劃產能33萬，2021年 達產，是大眾首個MEB工廠，主要生產ID.3、ID.4、ID.BUZZ等。 20202020年投產廠：年投產廠：中國兩大工廠，安亭和佛山將于2020年投產，安亭MEB規劃產 能為30萬，至2025年引入15款MEB車型，佛山二期30萬輛為MEB產能。 20222022年投產廠：年投產廠：其余五大工廠德累斯頓、埃姆登、漢諾威，以及捷克工廠、 查塔努加將陸續投入生產MEB車型。 結合規劃產能，我們預計2020、2021、2022年MEB產能分別為21萬輛、63萬輛、 118萬輛，2022年中國產能布局約60萬輛，超50%；歐洲53萬輛，美國5萬

39、輛。 圖：圖：MEBMEB產能官網數據整合產能官網數據整合 圖：圖：MEBMEB產能預測產能預測 國家工廠生產電動車型MEB車型投產時間產能（萬）投資備注 德國 茨維考（Zwickau）ID.3等ID系列與其他MEB車型 2019年底開始投產，2021 年完全轉換為MEB工廠 33（MEB）12億歐元大眾首個MEB工廠 德累斯頓（Dresden）ID.3等2020年生產ID.3 埃姆登（Emden）ID.4等2022年生產ID.42022年開始轉換MEB 漢諾威（Hanover）ID.BUZZ家族2022年生產ID.BUZZ2022年開始轉換MEB 捷克 姆拉達 （Mlada Boleslav

40、） 斯柯達 ENYAQ iV2022年生產ENYAQ iV主要生產斯柯達MEB車型 中國 上海安亭（上汽） 第一階段生產中國版ID系列，至2025年 生產15款MEB車型 2020年10月投產30（MEB） 大眾計劃在2025年在中國 每年交付150萬輛電動車 廣東佛山（一汽）2020年引入MEB，7-8年發布40款電動車二期30萬輛已投產60（包括MQB） 美國查塔努加（chattanooga）ID.4、ID.BUZZ等2022年生產ID.4 約20萬輛MEB（通過投資 額換算） 8億美元北美MEB制造中心 單位：萬輛2020年E2021年E2022年E 合計產能合計產能2121636311

41、8118 歐洲153353 茨維考153333 德累斯頓5 埃姆登5 漢諾威5 姆拉達5 中國63060 安亭31530 佛山31530 美國5 查塔努加5 22 大眾第一輪電動車產品周期大眾第一輪電動車產品周期超超1010余款拓展電動車市場，主力車型均為余款拓展電動車市場，主力車型均為MEBMEB車型車型 資料來源：大眾公告，大眾官網，汽車之家，ev-database，天風證券研究所 大眾2025+計劃推出兩輪電動車產品周期，第一個周期電動 車型多達10余款，其中9款將在2020年-2022年陸續上市， 主力車型包括ID.3、ID.4、Audi e-tron等均為MEB車型。 ID.3列作為

42、MEB平臺的首款新車型，將于6月17號上市，預 計9月交付；ID.4預計將于今年秋季發布，并于10月在中國 投產。 圖：大眾計劃推出的主要電動車車型圖：大眾計劃推出的主要電動車車型 圖：大眾圖：大眾20202020年年IDID系列時間表系列時間表 圖：大眾兩輪電動車產品周期圖：大眾兩輪電動車產品周期 23 大眾大眾MEBMEB電動車電動車高中低端、高中低端、轎車、轎車、SUVSUV車型產品全覆蓋車型產品全覆蓋 資料來源：大眾公告，大眾官網，ev-database，天風證券研究所 表：大眾主要電動車車型指標表：大眾主要電動車車型指標- -1 1 大眾陸續推出的電動乘用車MEB車型有： 轎車：轎車

43、：入門級ID.3、Seat el-born；中端車 ID.SPACE VIZZION；高端車奧迪 e-tron GT等 SUVSUV：入門級Skoda Enyaq iV；中端車ID.4；高 端車奧迪Q4 e-tron。 MPVMPV：ID.BUZZ 產品覆蓋轎車、SUV、MPV等車型，價位包含入門、 中端、高端等，覆蓋各種細分市場。 表：大眾主要電動車車型指標表：大眾主要電動車車型指標- -2 2 24 大眾大眾MEBMEB電動車電動車續航能力續航能力、充電速度、充電速度大幅提升，競爭優勢凸顯大幅提升，競爭優勢凸顯 資料來源：ev-database，汽車之家，天風證券研究所 表：大眾表：大眾I

44、D.3ID.3、ID.4ID.4與對標與對標車型參數對比車型參數對比 大眾MEB-ID.3續航能力相較于同款MQB車型提升40%-130%。ID.3長續航版與對標產品Model 3的長續航版在續航能 力、電池能量上相近，都分別能達到600km、70kWh以上。ID.3在快充速度上優于Model 3，但最高車速低于Model 3。 大眾緊湊型SUV有兩款車型，其中ID.4 的長續航版與對標產品Model Y的長續航版續航能力上都達到500km，相比于其 他品牌（如豐田C-HR）有較大競爭優勢。 投資建議：建議關注投資建議：建議關注MEB供應鏈供應鏈 25 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明

45、26 大眾電動車電池供給鏈布局已經形成，內外雙渠道保障產品生產大眾電動車電池供給鏈布局已經形成，內外雙渠道保障產品生產 資料來源：大眾公司官網，國軒高科公告，天風證券研究所 表：大眾主要電池供應商表：大眾主要電池供應商 大眾電池外部供給：大眾電池外部供給：國內電池供應商中寧德時代；歐洲電池主要供應商為LGC、寧德時代；北美工廠電池供應商主要為SKI。 大眾電池內部供給：大眾電池內部供給： 大眾2019年向Northvolt投資9億歐元建立聯合電池業務。其中一部分作為收購Northvolt AB 20%股份的投入，另一部分用 于建立年產24GWh的合資電池工廠，該工廠大眾與Northvolt出資

46、比例為50%/50%，預計將于2021年開工建設，2024年初 開始運營。 中國大眾2020年出資至少74億持股國軒26.47%股份，并參與國軒58.63億投資的年產16GWh高比能動力鋰電池產業化項 目。該項目建設期3.5年，靜態投資回收期8.15年。 圖圖：N Northvoltorthvolt電池工廠電池工廠 27 建議關注建議關注MEBMEB供應鏈供應鏈 資料來源：公司公告，GGII，汽車之家，天風證券研究所 表：大眾表：大眾MEBMEB國產供應鏈國產供應鏈 材料端：材料端：主要關注動力電池產業鏈，正極【當升科技】，負極【璞泰來】，隔膜【恩捷股份】，結構件【科達利】，鋰電設備LG彈 性

47、標的【杭可科技】。 汽零端：汽零端：主要關注繼電器的【宏發股份】，熱管理系統的【三花智控】（家電組覆蓋）。 注：當升科技、璞泰來、恩捷股份、天賜材料、科達利、宏發股份為天風預測收入，其他為 wind一致預期，份額均為預測值，單車價值量以ID.3 58Kwh為基準測算 行業行業公司公司 單車價值量（元單車價值量（元 / /輛）輛） 分地區份額預測分地區份額預測 份額預測份額預測 大眾大眾MEBMEB收入預測（億收入預測（億 元）元） 總業務收入預測（億總業務收入預測（億 元）元） MEBMEB收入占比收入占比 歐洲歐洲中國中國北美北美20202020年年20212021年年20222022年年2

48、0202020年年20212021年年20202020年年20212021年年 電池端 LGC 44660 60%20%歐洲一供166290 三星SDI15%歐洲三供41522 SKI70%北美一供6 國軒高科20%國內二供0.98.922.364.079.01.4%11.3% Northvolt自產電池，規劃24Gwh0.00.00.0 正極當升科技1740060%預計供應SKI的60%0.00.02.129.240.90.0%0.0% 負極璞泰來313260%預計LG化學占比60%1.14.36.268.688.91.6%4.9% 隔膜恩捷股份232034%50%預計LG化學占比30-40

49、%，寧德50%，國軒50%0.62.95.540.651.01.4%5.8% 電解液天賜材料232011%36%預計寧德占比45%0.21.42.941.162.90.6%2.3% 結構件科達利203023%64%預計供應寧德80%，三星SDI 20%0.42.44.829.149.91.4%4.8% 繼電器宏發股份600100%100%預計歐洲、中國100%供應0.42.03.586.4100.00.5%2.0% 熱管理系統三花智控100050%50%50%供應上汽、歐洲大眾0.41.73.0120.0139.50.3%1.2% 鋰電設備杭可科技80%LG設備供應商，LG歐洲占比80%1.73.75.914.818.811.3%19.5% 鋁電池盒凌云股份300050%0.21.53.8117.6134.60.1%1.1% 28 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 股票投資評級 自報告日后的6個月內，相對同期滬 深300指數的漲跌幅 行業投資評級 自報告日后的6個月內，相對同期滬 深300指數的漲跌幅 買入預期股價相對收益20%以上 增持預期股價相對收益10%-20% 持有預期股