【研報】電氣設備行業深度報告：特斯拉專題系列報告（二）全球電動化引領者底層創新重塑供應鏈-20200306[37頁].pdf

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1、電氣設備電氣設備 1 / 37 電氣設備電氣設備 2020 年 03 月 06 日 投資評級：投資評級：看好看好（維持維持） 行業走勢圖行業走勢圖 資料來源：貝格數據 行業周報-寧德時代定增 200 億夯 實動力電池全球龍頭地位-2020.3.2 行業周報-關注“無鈷電池”趨 勢，中短期鐵鋰產業鏈受益- 2020.2.23 行業周報-重視光伏龍頭成長和創 新，關注疫情中的“木桶效應” - 2020.2.17 特斯拉專題系列報告（二）特斯拉專題系列報告（二） 全球電動化引領者，底層創新重塑供應鏈全球電動化引領者，底層創新重塑供應鏈 行業深度報告行業深度報告 劉強（分析師）劉強（分析師） 任浪（分

2、析師）任浪（分析師） 證書編號：S0790520010001 證書編號：S0790519100001 大格局、大布局大格局、大布局，特斯拉引領全球電動化大周期特斯拉引領全球電動化大周期 特斯拉致力于改變全球能源格局，同時布局新能源車、分布式儲能、光伏、軟件 智能化產業，已成為一家全球領先的新能源科技類公司，前景十分廣闊。公司 2019 年實現純電動車銷量 36.7 萬輛（+50%） ，為全球新能源車銷量第一的車企， 并占據 17%市場份額，行業龍頭地位凸顯。作為全球領先新能源科技類公司，特 斯拉的產品系列不斷創造市場新的需求， 我們看好其在全球電動化浪潮中的核心 作用：1、對電動車底層技術的創

3、新是其核心產品力，這使得供應鏈更好扁平化； 2、 國產化后突破產能瓶頸， 產業鏈迎歷史性機遇； 3、 其倒逼傳統車企加快轉型， 從而帶動全球電動化加速向上發展。 受益標的為寧德時代寧德時代、 三花智控三花智控、 宏發股份宏發股份、 璞泰來璞泰來、恩捷股份恩捷股份、天賜材料天賜材料等。等。 對對電動車底層技術的創新是特斯拉的核心產品力電動車底層技術的創新是特斯拉的核心產品力 特斯拉在動力電池能量密度、電池管理以及電機性能方面始終處于行業領先位 置， 同時特斯拉在汽車電子架構方面進行了全方面革新， 通過整合域控制器使得 汽車控制模塊得以統一，并將汽車軟件和硬件分離。在這一技術基礎上，特斯拉 可以對

4、車輛進行 OTA 升級，同時擺脫對 Tier1 供應商的依賴而培養自身獨立的 供應鏈體系。 供應體系的扁平化是整個汽車零部件產業的機會， 也是特斯拉供應 鏈的核心邏輯。 國產化后進一步推動產業變革，供應鏈迎歷史性機遇國產化后進一步推動產業變革，供應鏈迎歷史性機遇 我們預計 2020 年中特斯拉年產能將達 74 萬輛，產能將不會成為制約銷量增長 的因素。同時隨著上海、柏林工廠先后落地，特斯拉實現生產本土化后單車制 造成本有望顯著降低，相應產品線的降價空間將進一步打開，銷量增長加速， 為產業鏈帶來較大增量空間。我們預計 2020-2023 年特斯拉全球銷量分別為 64.1/107.7/137.8/

5、158.5 萬輛，對應電池需求量分別為 43.6/75.4/97.8/ 114.1GWh。 倒逼產業轉型，全球汽車產業新能源化拐點已至倒逼產業轉型，全球汽車產業新能源化拐點已至 我們認為各國能源及產業升級戰略是汽車產業新能源化的前提， 而特斯拉的成功 則是這一進程的強力催化劑。特斯拉在美國市場對競品燃油車的“碾壓式”競爭 態勢使得傳統汽車巨頭紛紛加速新能源化進程。 大眾及豐田均制定了長期的新能 源化發展戰略：大眾規劃 2025 年純電動車銷量達 200-300 萬輛；豐田一改之前 在純電動領域的保守態度，計劃 2030 年全球產銷 550 萬輛電動車。全球兩家最 大車企的戰略布局表明全球汽車產

6、業的新能源化拐點已至。 風險提示：風險提示：新能源車行業銷量或不及預期；產業政策或不及預期。 -20% -8% 4% 16% 28% 40% 2019-032019-072019-11 電氣設備滬深300 相關研究報告相關研究報告 開 源 證 券 開 源 證 券 證 券 研 究 報 告 證 券 研 究 報 告 行 業 深 度 報 告 行 業 深 度 報 告 行 業 研 究 行 業 研 究 行業深度報告行業深度報告 2 / 37 目目 錄錄 1、 特斯拉：全球新能源時代開拓者 . 5 1.1、 引領新能源汽車行業 . 5 1.2、 總銷量及車型銷量全球領先 . 7 1.2.1、 新能源車銷量冠軍

7、，中歐市場即將放量 . 7 1.2.2、 特斯拉為電動車市場的領頭羊 . 9 1.3、 盈利拐點顯現，現金流超預期 . 9 2、 產品力來源于對汽車動力及底層技術的革新 . 11 2.1、 三電系統：特斯拉長期核心競爭力所在 . 11 2.1.1、 電池：致力于實現低成本、高能量密度技術 . 11 2.1.2、 電機：特斯拉動力性能處于行業領先. 13 2.1.3、 電控：掌握核心芯片技術，電控系統集成化 . 14 2.2、 特斯拉汽車電子架構是對傳統行業深刻變革. 15 2.3、 芯片、算法是特斯拉無人駕駛長期核心競爭優勢 . 18 3、 產能布局如火如荼，全球銷量增長有保障 . 20 3.

8、1、 產能布局如火如荼，無供給瓶頸約束 . 20 3.2、 2020 年后銷量有望快速增長，進而拉動上游材料需求 . 20 3.2.1、 美國市場有望保持平穩增長 . 21 3.2.2、 中國是特斯拉最大潛力市場 . 22 3.2.3、 柏林工廠落地將提振歐洲銷量 . 24 4、 特斯拉是全球電動化發展的強催化劑 . 26 4.1、 政策是全球電動化的基本前提 . 26 4.1.1、 中國：補貼政策穩行業，雙積分兜底作用顯現 . 26 4.1.2、 美國：聯邦和各州均實施補貼政策，加州 ZEV 制度孕育特斯拉 . 27 4.1.3、 歐洲：以碳排放為核心的管理體系. 28 4.2、 特斯拉促使

9、傳統汽車巨頭加速新能源化 . 30 5、 特斯拉產業鏈與全球新能車產業鏈龍頭受益 . 33 5.1、 特斯拉產業鏈是受益的主線 . 33 5.1.1、 寧德時代：與特斯拉簽署供貨協議，從國內邁向全球市場 . 33 5.1.2、 三花智控：技術優勢引領新能源車熱管理行業 . 33 5.1.3、 宏發股份：全球繼電器龍頭，受益新能源車浪潮 . 34 5.2、 新能源車細分行業龍頭充分受益全球市場成長. 34 5.2.1、 璞泰來：多點布局，業績快速增長. 34 5.2.2、 恩捷股份：全球隔膜龍頭，2019 行業地位進一步鞏固 . 34 5.2.3、 天賜材料：強化核心業務板塊，扭轉盈利趨勢 .

10、35 5.2.4、 當升科技：計提減值，正極龍頭迎業績拐點 . 35 6、 風險提示 . 35 圖表目錄圖表目錄 圖 1： 特斯拉僅用不到 20 年成為全球第一大新能源車企 . 5 圖 2： 特斯拉業務涵蓋新能源多板塊 . 5 圖 3： 公司產品序列逐步下沉放量 . 6 圖 4： “Master plan”接近完成階段 . 7 qRoRmMqMtOsMpNqRqPxOoR6MbP9PsQnNsQpPjMqQmPeRrRuN6MnMoPwMpPsQuOsOqP 行業深度報告行業深度報告 3 / 37 圖 5： “Master plan, Part Deux” 已經開啟 . 7 圖 6： 特斯拉各

11、年度全球銷量持續增長 . 8 圖 7： 特斯拉各季度全球銷量呈增長趨勢 . 8 圖 8： 特斯拉全球版圖拉開，目前以美國為主，中歐市場即將放量 . 8 圖 9： 特斯拉各季度營業收入持續提升 . 10 圖 10： 特斯拉連續兩個季度凈利潤為正 . 10 圖 11： 特斯拉連續三季度經營活動凈現金流為正 . 10 圖 12： 近年來特斯拉資本性支出呈下行趨勢 . 10 圖 13： 特斯拉自 2019Q1 起毛利率水平逐步提升 . 11 圖 14： 特斯拉連續兩個季度凈利率為正 . 11 圖 15： 特斯拉連續兩個季度 ROE 為正 . 11 圖 16： 特斯拉連續兩個季度 ROA 為正 . 11

12、 圖 17： 特斯拉電池率先實現油電平價 . 12 圖 18： 特斯拉由 24 個 1-in-1 功率模塊組成 . 15 圖 19： 傳統車企 EE 設計架構：分布式網絡 . 16 圖 20： 特斯拉 EE 設計架構：集合化思路 . 16 圖 21： 新能源車核心動力電池由獨立電池企業外供 . 18 圖 22： 2019 年寧德時代國內動力電池市占率超 50% . 18 圖 23： 三個計算模塊擁有強大數據計算能力 . 20 圖 24： 特斯拉芯片處理速度較上一代產品提升 21 倍. 20 圖 25： 美國中高價位段汽車銷售占比有所提升 . 21 圖 26： 美國汽車市場轎車銷量占比持續走低，

13、SUV 銷售占比持續提升 . 21 圖 27： 中國中高價位段汽車銷售占比逐年提升 . 22 圖 28： 近年來中國汽車市場轎車銷量占比維持在 48%左右，SUV 銷售占比持續提升 . 22 圖 29： 2019 年國內 25-40 萬元汽車 SUV 占比 50% . 23 圖 30： 2019 年國內 40-55 萬元汽車 SUV 占比 47% . 23 圖 31： 2019 年國內 25-40 萬元汽車 ABB 合計占比 45% . 23 圖 32： 2019 年國內 40-55 萬元汽車 ABB 合計占比 73% . 23 圖 33： 歐洲豪華車市場 ABB 占主導地位 . 24 圖 3

14、4： 加州空氣資源局預計 2025 年加州新能源車年銷量將達到 14 萬輛 . 28 圖 35： 歐洲對碳排放總體要求日益嚴苛 . 29 圖 36： 歐盟車企實現政策合規所需的新能源產量（單位：萬輛） . 29 表 1： 馬斯克創業史涉獵互聯網，電動汽車，航空航天領域 . 6 表 2： 估值比肩美股科技公司（3 月 5 日數據） . 7 表 3： 特斯拉為 2019 年新能源銷量排名第一的車企 . 9 表 4： Model 3 為 2019 年新能源銷量排名第一的車型 . 9 表 5： 特斯拉正、負極材料應用引領全球 . 12 表 6： 特斯拉正、負極材料應用引領全球 . 12 表 7： 21

15、700 圓柱型電池能量密度領先優勢在縮減 . 13 表 8： 特斯拉電機升級提升續航里程 . 14 表 9： 特斯拉百公里加速更優 . 14 表 10： 與同價位段競品相比，model S/X 性能優勢盡顯 . 14 表 11： 國際一級供應商占據主要市場份額. 16 表 12： 國際一級供應商占據主要市場份額 . 17 行業深度報告行業深度報告 4 / 37 表 13： 燃油車的發動機與變速箱技術主要被整車廠商壟斷 . 18 表 14： 特斯拉實現芯片自主化 . 19 表 15： 特斯拉是唯一擁有芯片研發能力的車企 . 19 表 16： 2020 年中特斯拉全球產能將達 74 萬輛，中美歐三大生產基地規劃年產能合計 169 萬輛 . 20 表 17： 預計 2023 年 Model 3 在美銷量將達 24.7 萬輛 . 21 表 18： 預計 2023 年 Model Y 在美銷量將達 35.8 萬輛 . 22 表 19： 預計 2023 年 Model 3 在中國銷量將達 26.1 萬輛 . 23 表 20： 預計 2023 年 Model 3 在中國銷量將達 16.4 萬輛 . 24 表 21： 預計 202