【研報】機械設備行業~鋰電設備系列報告之一：政策加碼與特斯拉國產共振鋰電設備迎布局良機-20200615[22頁].pdf

1、1 1 行 業 及 產 業 行 業 研 究 / 行 業 深 度 證 券 研 究 報 告 機械設備 2020 年 06 月 15 日 政策加碼與特斯拉國產共振，鋰電 設備迎布局良機 看好 鋰電設備系列報告之一 證券分析師 韓強 A0230518060003 耿耘 A0230520050001 李蕾 A0230519080008 研究支持 劉建偉 A0230120030001 聯系人 劉建偉 (8621)2329781802123297722 本期投資提示： 政策加碼與特斯拉國產共振，電動汽車行業或迎向上拐點。1）政策加碼：國內來看，3 月 底國務院宣布新能源汽車補貼政策延續至 2022 年，同時

2、各地方政府開展多種形式的消費 刺激措施；海外來看，歐盟最嚴碳排放法規已于 2020 年 1 月 1 日起實施，超出排放標準 將面臨巨額罰款，疫情影響下歐洲各國補貼、減稅政策有加強趨勢，車企也在加大電動汽 車投入，微觀數據已經有所反映，1-4 月，我們統計的歐洲七國新能源汽車滲透率已經從 去年的 3.96%提升至 9.86%。2）特斯拉國產催化：特斯拉海外銷量已經證明自身產品具 有較強競爭力，伴隨著國內工廠產能釋放以及國產化配套率的提升，價格仍有較大的下降 空間，我們認為特斯拉很有可能像當年蘋果手機一樣掀起一輪購車潮。 全球動力電池擴產計劃明確， 歐洲碳排放法規落地與特斯拉國產化可能加速龍頭企業

3、擴產。 供需缺口是目前動力電池廠商擴產的主要原因，按照我們的測算，考慮到電池廠商產能利 用率很難達到 100%，如果現在不進行擴產，那么 2021 年動力電池產能極有可能出現缺 口。1）歐洲，目前歐洲動力電池產能主要為 LG 化學，今年已經多次出現供給不足情況， 未來主要產能 LG 化學、寧德時代德國工廠、Northvolt 等還處在建設當中，伴隨歐洲電 動車需求爆發供需缺口可能更大，擴產進程可能加快。2）國內：特斯拉國產化深入推進， 其配套動力電池企業的擴產迫在眉睫。以特斯拉電池供應商寧德時代為例，根據工信部第 333 批道路機動車輛生產企業及產品申報目錄及寧德時代披露，標準續航版 Mode

4、l 3 或將使用寧德時代生產的磷酸鐵鋰電池，而 2019 年寧德時代產能利用率高達 89.17%， 公司于 2020 年 2 月 27 日發布公告稱，擬募資 200 億元、自籌 100 億元用于產能擴建， 也證實龍頭企業擴產更加緊迫。 電池廠商競爭與存量設備更新，設備廠商持續受益。1）競爭帶來的新增需求：2020 年一 季度，全球動力電池出貨量排名中，LG 化學以 27.1%的市占率躍居首位，終結了寧德時 代連續三年排名第一的紀錄，寧德時代位列第三，比亞迪則從去年的第三下滑至第六。此 外，特斯拉自制電池計劃初露端倪，德國大眾 5 月入主國軒高科，行業格局仍存在較多變 數，競爭性產能擴張情況依舊

5、存在。2）技術變革推動設備迭代需求：動力電池作為電動 汽車核心部件，基于對能量密度、安全性、成本等多個因素考慮，預計技術的變革長期伴 隨行業發展，短期看顛覆性技術出現之前，原有技術路線升級仍是主流，特斯拉自制電池 計劃可能加速行業技術迭代，因此存量更新有望托底設備需求。 下游動力電池行業集中度提升，上游設備商馬太效應強化。近年來，動力電池行業顯示出 集中度提升趨勢， 2018年動力電池廠商前十家裝機量份額80.1%， 2019年達到了86.88%， 同時，由于設備迭代速度越來越快，合作研發必不可少，擁有充足技術儲備及研發實力的 企業與電池廠商的粘性將進一步增強，長期來看設備企業的集中度也會越來

6、越高。建議關 注先導智能、贏合科技。 風險提示：全球刺激政策具有不確定性，特斯拉銷量不及預期，動力電池技術變革等。 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 2 2 行業深度 第 2 頁 共 22 頁 簡單金融 成就夢想 投資案件 結論和投資建議 政策加碼與特斯拉國產化疊加，新能源產業鏈景氣提升。1）政策加碼：國內新能 源補貼退坡延遲，歐洲碳排放法規落地，全球新能源產業鏈景氣呈現提升態勢；2）特 斯拉國產催化：特斯拉國產化加速推進，經歷過市場檢驗的車型大概率能取得不錯的銷 量，優秀的產品力有望保證公司長期銷量保持領先，相關配套產業鏈持續受益。 電池企業擴產進程有望加速，鋰電設備龍頭現布局良機

7、。汽車電動化是大勢所趨， 動力電池企業擴產計劃明確，政策與特斯拉國產化可能加速龍頭企業擴產。近年來動力 電池行業顯示出集中度提升趨勢，由于設備迭代速度越來越快，擁有充足技術儲備及研 發實力的企業與電池廠商的粘性將進一步增強，長期來看設備行業的集中度會越來越 高。建議關注先導智能、贏合科技。 原因及邏輯 從新能源汽車需求來看，國內外政策均處于利好階段，同時短期影響因素新冠肺炎 疫情逐步好轉，全球新能源車銷量可能出現底部回升。而國內作為全球新能源汽車銷量 最大的市場，在今年特斯拉國產化不斷推進的背景下可能實現一輪購車高峰。 從動力電池行業來看，擴產是為了解決新能源汽車需求爆發后產能不足問題，龍頭

8、企業的產能利用率更高，擴產也更加迫切，同時龍頭廠商之間的競爭一直在持續，擴產 有利于形成規模效應降低成本，為獲取更多的車型配套贏得機會。 從鋰電設備行業來看，受益于動力電池技術迭代與電池廠商之間競爭的持續，設備 同時存在新增與更新的需求，電池廠商呈現集中度提升趨勢，與之合作緊密的鋰電設備 商將獲得更多的訂單。 有別于大眾的認識 市場認為新冠肺炎疫情影響了新能源汽車的需求，進而影響了動力電池擴產進程， 最后導致鋰電設備行業需求下滑。 而我們認為未來三年鋰電設備需求并不取決于當前新 能源汽車需求，而是更長周期（3-5 年）的新能源汽車需求，按照我們的測算，考慮絕 大部分電池產能情況下，假如動力電池

9、行業不進行擴產，2021 年極有可能面臨產能不 足，因此行業擴產勢在必行，伴隨全球新冠肺炎疫情向好，需求有望持續恢復，電池廠 商擴產甚至有可能加快，鋰電設備需求短期可能受一定影響，長期確定性向上。 市場認為目前動力電池供給充足，電池廠產能利用率較低，擴產并不迫切。我們認 為目前的產能利用率較低需要拆分來看：一方面過去幾年行業爆發式增長時進入者眾 多，隨著下游需求減弱產能正在逐步出清，行業的集中度在提升，行業龍頭擴產更加迫 切，以寧德時代為例，2019 年公司產能利用率已達 89.17%；另一方面動力電池技術 在不斷迭代，很多原有的產能并不能滿足當前電池性能、成本等的要求，僅僅從總量上 看產能利

10、用率參考價值不大。 rQqPrPuMrRqPqQrOqOsMpMbR8QaQpNmMtRoOkPoOqOeRpOoQbRoOwPvPpOtOvPnMoO 3 3 行業深度 第 3 頁 共 22 頁 簡單金融 成就夢想 1政策與特斯拉國產共振，電動汽車行業或迎向上拐點 . 6 1.1 大勢：汽車電動化趨勢愈發清晰，下游需求不淡 . 6 1.2 國內：政策利好與特斯拉國產共振，行業迎景氣拐點 . 8 1.3 海外：歐盟碳排放法規落地，歐洲電動化按下快進鍵 . 10 2需求已在路上，下半年電池廠商擴產招標或提速 . 12 2.1 擴產：需求企穩，全球動力電池企業擴產緊迫 . 12 2.2 國內：受特

11、斯拉帶動，電池廠擴產計劃或加速 . 14 2.3 海外：伴隨電動車銷量增長，供需矛盾更加突出 . 14 3. 電池廠商競爭與存量設備更新，設備企業持續受益 . 16 3.1 動力電池行業變革不斷，電池廠商之間競爭不止 . 16 3.2 原有技術升級仍是主流，存量更新托底設備需求 . 18 3.3 龍頭企業客戶粘性更強，設備行業集中度將更高 . 18 4. 投資標的：馬太效應強化，優選行業龍頭 . 19 4.1 先導智能：短期業績承壓，長期確定性最強 . 19 4.2 贏合科技：具備整線能力，上海電氣助力協同 . 20 目錄 4 4 行業深度 第 4 頁 共 22 頁 簡單金融 成就夢想 圖表目

12、錄 圖 1：汽車智能化有望與消費者達成正向反饋拉動電動汽車需求 . 6 圖 2：我國補貼政策極大刺激了新能源汽車消費 . 7 圖 3：特斯拉全球銷量持續保持高增長 . 7 圖 4：特斯拉產品性能滿足了消費者的需求 . 7 圖 5：中國新能源汽車消費人群現有汽車價位分布 . 7 圖 6：中國新能源汽車月銷量觸底回升 . 8 圖 7：國內動力電池月裝機量觸底回升 . 8 圖 8：國產 Model 3 標準續航升級版補貼后售價降至 27 萬 . 9 圖 9：iphone 出貨量經歷 5 年高速增長（千臺） . 9 圖 10：2019 年特斯拉全球新能源汽車銷量排名第一（輛） . 9 圖 11：歐盟最

13、嚴碳排放標準落地（單位：g/km） . 10 圖 12：2020 年第一季度歐洲電動車銷量同比大幅增長 . 11 圖 13：德國大眾收購國軒高科 26%股份成第一大股東 . 16 圖 14：Maxwell 中國總部設于上海浦東 . 17 圖 15：特斯拉電池供應商由原來的松下一家拓展至多家 . 17 圖 16：原有設備技術升級帶來穩定的設備更新需求 . 18 圖 17：鋰電設備龍頭企業通過更高研發投入增強客戶粘性 . 19 圖 18：2019 年營收 46.84 億（yoy+20.4%） . 19 圖 19：2019 年歸母凈利潤 7.65 億（yoy+3.1%） . 19 圖 20：2019

14、 年鋰電設備營收占總營收的 81% . 20 圖 21：2019 年毛利率 39%，凈利率 16% . 20 圖 22：2019 年營收 16.70 億（yoy-20.0%） . 20 圖 23：2019 年歸母凈利潤 1.65 億（yoy-49.2%） . 20 圖 24：2019 年經營性現金流大幅改善 . 21 圖 25：2019 年凈利率 11.2%，較 18 年下滑 4.62pct . 21 表 1：歐洲電動汽車鼓勵政策有望繼續加碼 . 10 表 2：歐洲七國電動汽車滲透率提升明顯（單位：輛） . 12 5 5 行業深度 第 5 頁 共 22 頁 簡單金融 成就夢想 表 3：供需缺口

15、促使動力電池廠商擴產 . 12 表 4：未來三年主要動力電池廠商產能 CAGR 達 48%（單位：GWh） . 13 表 5：寧德時代產能利用率保持高位 . 14 表 6：寧德時代擬募資 200 億用于擴產 . 14 表 7：歐洲車企發展新能源汽車目標明確 . 15 表 8：2019 年動力電池廠商 CR10 提升至 86.88%（單位：GWh） . 16 表 9：重點公司估值表 . 21 6 6 行業深度 第 6 頁 共 22 頁 簡單金融 成就夢想 1政策與特斯拉國產共振，電動汽車行業或迎向上 拐點 1.1 大勢：汽車電動化趨勢愈發清晰，下游需求不淡 汽車智能化有望成為牽引汽車電動化需求的

16、主要驅動力。目前來看，尾氣排放帶來的 環保問題以及能源不可再生是各國政府選擇發展新能源汽車的最大動力，但隨著汽車智能 化的不斷發展，電動汽車不僅僅能作為燃油車的替代品，其智能化優勢越來越被消費者所 接受并追捧，相比而言傳統燃油車智能化發展較慢，車企更愿意選擇在電動汽車上做技術 研發，百度、阿里、騰訊等互聯網企業也紛紛布局，因此我們認為電動汽車的需求正在由 政府刺激的被動需求向消費者自發的主動需求轉變，汽車智能化有望成為未來激發電動汽 車需求的主要驅動力。 圖 1：汽車智能化有望與消費者達成正向反饋拉動電動汽車需求 資料來源： 節能與新能源汽車技術路線圖 ，申萬宏源研究 政策刺激并非需求驅動決定

17、因素，特斯拉的成功印證電動汽車需求不淡。近年來，為 推動新能源汽車加速發展， 全球各國均采取了多種鼓勵性措施， 我國 2015 年以來全國范圍 推廣新能源補貼政策，極大的刺激了新能源車市場需求，新能源汽車銷量從 2015 年的 33 萬輛增長至 2019 年 121 萬輛，也正因為如此市場一直質疑需求的持續性，特別是對補貼 退坡十分擔憂。但從特斯拉發展歷程來看，在沒有明顯外部政策刺激背景下，特斯拉銷量 實現了逆勢增長，截至 2020 年 4 月中旬，特斯拉全球銷量已超過一百萬輛，成為全球首 家銷量破百萬的電動車公司。今年第一季度，特斯拉生產了近 10.3 萬輛電動車，交付了約 7 7 行業深度

18、 第 7 頁 共 22 頁 簡單金融 成就夢想 8.84 萬輛，創下有史以來第一季度的最好表現，5 月國產特斯拉銷量 11095 輛，環比增長 205%，基于此我們分析認為政策僅僅是電動汽車需求的一項擾動因素，并不是核心。 圖 2：我國補貼政策極大刺激了新能源汽車消費 圖 3：特斯拉全球銷量持續保持高增長 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：第一電動網等，申萬宏源研究 調查顯示，產品力才是電動汽車長期需求的核心。以特斯拉為例，根據美國研究機構 Alliance Bernstein 調查（2018）發現，特斯拉車主后買特斯拉是因為產品性能滿足了他 們的需求，其中 91%的車主將體驗樂趣排

19、在首位。對比國內新能源汽車消費市場，價格并 非是限制新能源汽車需求的攔路虎， 從今年 5 月 CTR 發布的 新能源汽車行業報告 來看， 現有新能源汽車消費者購車價位集中在 10-50 萬元，10 萬元以上價位占比 75%。綜合來 看，我們認為電動汽車需求的核心因素在于產品力，隨著汽車智能化持續發展，電動車優 異的性能將獲得消費者更多認可，并且一旦價格與燃油車相差不大，電動汽車行業整體的 銷量有望實現快速增長。 圖 4：特斯拉產品性能滿足了消費者的需求 圖 5：中國新能源汽車消費人群現有汽車價位分布 資料來源：Alliance Bernstein，申萬宏源研究 資料來源：CTR，申萬宏源研究

20、-50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 0 200000 400000 600000 800000 1000000 1200000 1400000 新能源汽車銷量（輛）YOY（右軸） 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 800% 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 銷量（輛）YOY（右軸） 91% 72% 70% 63%63% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 13.50

21、% 11.90% 32% 30.20% 11% 1.40% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 8 8 行業深度 第 8 頁 共 22 頁 簡單金融 成就夢想 1.2 國內：政策利好與特斯拉國產共振，行業迎景氣拐點 （一）補貼退坡延緩+刺激消費雙管齊下，電動汽車銷量有望觸底 政策利好刺激需求，電動汽車景氣上行。中國電動汽車銷量快速增長，過去一直是世 界新能源汽車的主戰場，以 2019 年為例，中國新能源汽車銷量 121 萬輛，占全球的 50% 左右。但 2020 年第一季度，受新冠肺炎疫情影響，今年第一季度新能源汽車產銷分別完成 10.5 萬輛和 11.4 萬輛（工信部

22、），同比下降 60.2%和 56.4%，鑒于今年嚴峻形勢，3 月 底國務院宣布新能源汽車補貼政策延續至 2022 年，4 月 23 日，補貼政策正式落地：新能 源汽車推廣應用財政補貼政策實施期限延長至 2022 年底，2020-2022 年補貼標準分別在 上一年基礎上退坡 10%、20%、30%。同時各地方政府開始下放消費券刺激經濟，一系列 利好政策或將有力拉動國內電動汽車需求增長，行業可能迎來一輪景氣向上階段。 圖 6：中國新能源汽車月銷量觸底回升 圖 7：國內動力電池月裝機量觸底回升 資料來源：中汽協等，申萬宏源研究 資料來源：GGII，申萬宏源研究 （二）國產特斯拉加速交付，效果或可比

23、iphone 4 上市 特斯拉“國產化”落地，中國市場放量可期。5 月 1 日，特斯拉官網顯示，中國制造 的Model 3標準續航升級版補貼前售價出現下調： 由原來的32.38萬元降價至29.18萬元， 降價幅度約為 10%。在 2020 年的新能源汽車補貼政策下，上述車型還可享受 2.025 萬的 新能源車補貼，中國制造的 Model 3 標準續航升級版的最終購買價格已降至 27.155 萬。 根據特斯拉的規劃，至今年 7 月份，國產 Model 3 零部件本土化率將達到 50%，年底前 將達到 100%。未來特斯拉國產車型的成本預計下降 30%至 18.4 萬元左右，將比美國版單 車成本（

24、23 萬元）低 4.6 萬元。特斯拉的大幅降價進一步提升了性價比，其中國市場有望 迎來“黃金時代”。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 5 10 15 20 25 30 中國銷量(萬輛）全球銷量（萬輛） 中國占比（右軸） -300% -250% -200% -150% -100% -50% 0% 50% 100% 0 2 4 6 8 10 12 動力電池月裝機量（GWh)當月同比（右軸） 9 9 行業深度 第 9 頁 共 22 頁 簡單金融 成就夢想 圖 8：國產 Model 3 標準續航升級版補貼后售價降至 27 萬 資料來源：特斯拉官網, 申萬宏源研究 同為

25、行業顛覆者， Model 3國產化效果可能與iphone 4上市相類似。 2010年， iphone 4 上市后，全球智能手機市場出現一輪智能手機換機潮，蘋果手機出貨量連續 5 年保持高 速增長。有著汽車界“蘋果”之稱的特斯拉，雖然與蘋果手機屬于不同領域產品，但都代 表了行業領先的科技水平和工藝實力。 特斯拉國產 Model 3可比當年 Apple公司iPhone 4， 2010 年 iPhone 4 的誕生讓許多人接觸到了前沿科技，手機從通信功能延伸出許多娛樂、 辦公等功能，智能化水平明顯提升，而 Model 3 的推出，讓先進技術和智能化應用快速從 高端走向大眾，比如自動駕駛和虛擬交互等功

26、能可能改變消費者對于汽車的傳統認知。因 此，假如 Model 3 及后續產品性價比達到或超過同級別傳統燃油車，銷量的爆發可能只是 時間問題。 圖 9：iphone 出貨量經歷 5 年高速增長（千臺） 圖 10： 2019 年特斯拉全球新能源汽車銷量排名第一 （輛） 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：第一電動網，申萬宏源研究 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 50000 100000 150000 200000 250000 出貨量:蘋果:iPhoneYOY(右軸） 367820 229506 160251 137666128883 8419980

27、545 7586972959 55155 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 1010 行業深度 第 10 頁 共 22 頁 簡單金融 成就夢想 1.3 海外：歐盟碳排放法規落地，歐洲電動化按下快進鍵 歐盟最嚴碳排放法規落地疊加補貼減稅，電動汽車迎來政策轉折點。2014 年 2 月 25 號，在斯特拉斯堡召開的歐洲議會上，歐盟設定了一項當今全球最嚴格的汽車碳排放控制 目標，這項改革法案以壓倒性優勢獲得通過。根據法案內容，從 2020 年 1 月 1 日起，歐 盟范圍內所銷售的 95%的新車二氧化碳排放平均水平須達到每

28、公里不超過 95 克， 到 2021 年這一要求必須覆蓋所有在歐盟范圍銷售的新車，同時，根據最新規定，從 2019 年開始， 只要超出排放標準，每 1g/km 每輛車將罰款 95 歐元，我們認為此舉或將有力倒逼車企發 展電動汽車，歐洲各國對新能源車的鼓勵政策有望延長，比如，2020 年 2 月，德國已大幅 上調了新能源汽車的補助標準，并明確表示補貼將持續到 2025 年底。 圖 11：歐盟最嚴碳排放標準落地（單位：g/km） 資料來源：易車網，申萬宏源研究 表 1：歐洲電動汽車鼓勵政策有望繼續加碼 國家 分類 細分 具體介紹 挪威 稅收 注冊稅 類似于中國的汽車購置稅，挪威對汽車注冊或者進口征

29、稅，稅額取決于汽車的 CO2、氮化物排放量 及車身重量，電動車在 2020 年前免征注冊稅，在 2020 年后因為更環保的排放納稅額也相對較低 增值稅 購買或租賃電動汽車均不需要繳納增值稅，而燃油車這一稅率為 25% 日常道路稅 燃油車需要每年繳納 3060 挪威克朗（約合 302 歐元或 2300 元人民幣）；而純電動汽車在 2018 年前只需繳納 435 挪威克朗，在 2018-2019 年繳納 1530 挪威克朗，但在 2020 年及以后需全額 繳納 路權 路橋費減免 電動車的路橋費由各個地方政府自行規定，但電動車的路橋費最高不得高于燃油車的 50% 停車 不得高于燃油車 50%，多數公

30、共停車場對電動車免費 公交車道 可以使用公交車道 充電 設施 公共充電樁 公共充電樁主要由國有公司 Enova 負責，其資金來自于政府資助和電費附加稅，主要目標就是促 進清潔能源的生產和使用 德國 補貼 購車補貼 純電動汽車：4 萬歐元以下車型補貼 6,000 歐元；4-6.5 萬歐元車型補貼 5,000 歐元 插混汽車：4 萬歐元以下車型補貼 4,500 歐元；4-6.5 萬歐元車型補貼 3,750 歐元政府與汽車制造 商各負擔一半的補貼，截止到 2025 年底 121 117 105 95 0 20 40 60 80 100 120 140 美國中國日本歐盟 1111 行業深度 第 11

31、頁 共 22 頁 簡單金融 成就夢想 稅收 車輛稅 CO2排放量大于 95g/km 的車輛，超過部分每年需要交納 2 歐元/g/km 的稅金；純電動和插混車 型基本無須交納 路權 免費停車、 公 交車道等 電動出行法授權地方政府為低排放車輛提供免費停車、公交車道及交通限制區使用特權 充電 設施 公共充電設 施 充電基礎設施 計劃 20172020 年投資 3 億歐元支持充電基礎設置建設， 其中 2 億歐元用于大 都市區及聯邦高速路的 5000 個快速充電樁建設；1 億歐元用于加油站、購物中心、汽車共享站點 及其他公共場所的 1 萬個普通充電樁。按照充電功率及投資額進行補貼并設置最高補貼金額（0

32、.3 萬3 萬歐元） 英國 補貼 購車補貼 純電動汽車：車價的 35%，最高不超過 3,500 英鎊純電動貨車：車價的 20%，最高不超過 8,000 英鎊插混汽車：無補貼 免息貸款 蘇格蘭政府對純電和插混車輛提供無息貸款，最高不超過 3.5 萬英鎊 稅收 汽車消費稅 按 CO2排放量征稅，純電動汽車無須繳稅 充電 設施 私人充電樁 為家庭充電樁提供不超過 500 英鎊的補貼 公共充電樁 零排放之路計劃提出 4 億英鎊公共充電基礎設施投資計劃 荷蘭 稅收 消費稅 2019 年 4%，之后不斷增加 保有稅 對零排放汽車免征 瑞典 補貼 購車補貼 BEV5602 歐元，PHEV934 歐元 法國

33、稅收 購置稅 完全豁免或者免征 50% 補貼 購車補貼 小于等于 20kg/km 二氧化碳排放量的可獲得售價 27%的獎金，最高 6000 歐元 資料來源：蓋世汽車、中國報告網，申萬宏源研究 受碳排放法規及補貼減稅影響，歐洲電動汽車滲透率提升明顯。據汽車市場研究機構 德國汽車管理中心（CAM）日前發布的研究報告顯示，2020 年 1-4 月，歐洲的電動汽車 銷量總體增長強勁，其中許多國家增幅較大，如英國純電動汽車銷量大幅增長達 161%， 德國純電動汽車銷量同比增長了 48%，法國純電動車銷量增長了 97%，與之相對應的新能 源汽車滲透率也明顯提升，我們統計的歐洲七國（包括英國、法國、德國、荷

34、蘭、挪威、 西班牙、瑞典）新能源汽車滲透率（新能源汽車銷量/全部汽車銷量）從去年的 3.96%提升 至 9.86%。我們認為 2020 年是歐盟碳排放法規正式施行后第一年，面對嚴格的碳排放標 準及超標巨額的罰款，車企不得不大力推動電動汽車發展，未來其滲透率有望繼續提升。 圖 12：2020 年第一季度歐洲電動車銷量同比大幅增長 資料來源：Statista，Insideevs，新浪網等，申萬宏源研究 9 10 9 11 13 12 13 18 23 41% 29% 44% 63% 80% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 5 10 15 20 25

35、 銷量（萬輛）YOY（右軸） 1212 行業深度 第 12 頁 共 22 頁 簡單金融 成就夢想 表 2：歐洲七國電動汽車滲透率提升明顯（單位：輛） 類型 2019 年 1-4 月 2020 年 1-4 月 YOY 純電 85,658 120,992 41.25% 插電 54,352 92,255 69.74% 新能源車合計 140,010 213,247 52.31% 全部汽車 3,532,821 2,162,597 -38.79% 滲透率（/） 3.96% 9.86% 148.81% 資料來源：Statista，Insideevs，搜狐網等，申萬宏源研究 注：歐洲七國包括英國、法國、德 國

36、、荷蘭、挪威、西班牙、瑞典 2需求已在路上，下半年電池廠商擴產招標或提速 2.1 擴產：需求企穩，全球動力電池企業擴產緊迫 供需缺口是動力電池廠商擴產的主要原因。2019 年，全球汽車銷量 9130 萬輛，其中 新能源汽車 221 萬輛，滲透率僅 2.42%，假設按照單臺帶電量 60KWh 計算，動力電池需 求為 132.6GWh，根據我們統計的全球主要電池產能情況，2019 年產能 403GWh，產能 利用率 32.94%，產能利用率低為什么還要擴產是市場普遍討論的問題，我們認為，一方面 動力電池行業集中度在提升，實際有效產能可能比統計的要少，另一方面，隨著全球對新 能源車加大扶持力度，以及

37、新能源車自身技術迭代，性能和成本終將超越傳統燃油車，從 而帶動滲透率不斷提升，按照我們的測算，考慮到電池廠商產能利用率很難達到 100%， 如果行不進行擴產， 那么 2021 年動力電池產能極有可能出現缺口， 因此目前的擴產更多的 是應對未來 3-5 年得電動汽車配套需求。 表 3：供需缺口促使動力電池廠商擴產 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 全球汽車銷量（萬輛） 9,566 9,506 9,130 9,130 9,312 9,499 9,688 9,882 10,080 YOY -0.63% -3.95% 0.00% 2.

38、00% 2.00% 2.00% 2.00% 2.00% 全球新能源汽車銷量（萬輛） 122 202 221 274 466 665 969 1,482 2,016 新能源汽車滲透率 1.28% 2.12% 2.42% 3.00% 5.00% 7.00% 10.00% 15.00% 20.00% 假設單臺帶電量（KWh） 50 50 60 65 66 67 68 69 70 合計需求（GWh） 61 101 133 178 307 445 659 1,023 1,411 全球主要產能（GWh） 225 286 403 403 403 403 403 403 403 產能利用率 27.24% 35

39、.24% 32.94% 44.22% 76.33% 110.65% 163.64% 254.06% 350.53% 資料來源：第一電動網、搜狐網等，申萬宏源研究 注：新能源汽車滲透率是根據工信部新能源汽車產業發展規劃（2021-2035 年） （征求意見稿）提出 2025 年新能源汽車銷量占汽車總銷量 25%的目標，同時結合歐洲提出的禁售燃油車目標做出的假設 動力電池企業擴產計劃明確，未來三年復合增速達 48%。目前電池廠商擴產主要有三 種情況：1）龍頭企業產能利用率高，擴產解決產能不足問題，同時為將來需求做儲備；2） 1313 行業深度 第 13 頁 共 22 頁 簡單金融 成就夢想 部分企

40、業淘汰低端產能，通過升級擴建提升效率降低成本；3）一部分新進入者新建產能。 根據我們統計的全球主要動力電池廠商的擴產規劃，未來三年新增動力電池產能將達到 441GWh，復合增速將達到 48%。 表 4：未來三年主要動力電池廠商產能 CAGR 達 48%（單位：GWh） 公司 項目 2017 2018 2019 20202022E（合計） 寧德時代 全部產能 18 32 53 224 寧德湖東 - - 15 15 寧德湖西 - - 15 40 常州溧陽一二期 - - 10 10 常州溧陽三期 - - 0 24 青海西寧 - - 6 8 時代上汽 - - 7 27 時代廣汽 - - 0 14 時代

41、一汽 - - 0 15 寧德車里灣 - - 0 45 四川時代 - - 0 12 德國項目 - - 0 14 比亞迪 全部產能 16 24 40 120 惠州 - - 2 2 深圳 - - 14 14 青海 - - 24 24 西安 - - 0 30 重慶璧山 - - 0 20 長沙 - - 0 20 重慶兩江 - - 0 10 LG 全部產能 18 20 28 127 韓國（梧倉） - - 4 4 美國（霍蘭德） - - 3 3 波蘭（羅茨瓦夫） - - 15 85 中國（南京） - - 6 35 三星 全部產能 10 10 20 40 韓國（蔚山） - - 6 6 匈牙利（布達佩斯） - - 2 2 中國（西安） - - 12 32 SKI 全部產能 5 5 12 51 匈牙利（komarom) - - 0 24 美國（喬治亞州） - - 0 15 韓國瑞山 - - 5 5 中國（常州） - - 8 8 松下 全部產能 10 38 43 43 美國（Gigafactory 1） - - 35 35 中國（大連） - - 8 8 Northvolt 全部產能 0 0 0 32 瑞典（Skellefte） - - 0 24 1414 行業深度 第 14 頁 共 22 頁 簡單金融 成就夢想 德國（Salzgitter）