【研報】機械設備行業：軌交行業系列深度報告之一新基建疊加地方專項債助力軌交行業逆周期騰飛-20200403[26頁].pdf

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1、1 1 行 業 及 產 業 行 業 研 究 / 行 業 深 度 證 券 研 究 報 告 機械設備 2020 年 04 月 03 日 新基建疊加地方專項債，助力軌交 行業逆周期騰飛 看好 軌交行業系列深度報告之一 相關研究 證券分析師 韓強 A0230518060003 研究支持 李蕾 A0230519080008 聯系人 劉建偉 (8621)2329781802123297722 本期投資提示： 軌交投資為逆周期調節手段之一，2020 年新基建疊加地方專項債，預計將拉動軌交投資 額增長。1）復盤歷史上軌交固定資產投資增速及 GDP 增速可以發現，軌交作為基建投資 的重要領域，是逆周期調節的重要

2、手段之一；2）軌交行業為新基建七大重點領域之一， 同時也是地方新增專項債重點投向領域，我們認為，在新基建政策疊加地方新增專項債拉 動下，國內軌交建設或將提速、軌交行業迎來黃金投資時期。 鐵路：新基建政策或拉動投資節奏加快，需求擴大或帶來設備采購及后市場空間提升。1） 2019 年 12 月，2020 年全國交通運輸工作會上，交通運輸部提出 2020 計劃完成鐵路投 資 8000 億元左右，但是我們分析認為，在當前經濟增速放緩的背景下，不排除未來鐵路 投資總額上調的可能；2）新基建政策提出后，預計部分鐵路項目批復、建設、通車進度 或將提速；3）鐵路市場受客貨運量快速增長、設備密度持續提升、設備新

3、老替代等多重 因素疊加驅動，預計鐵路投資將向設備采購傾斜，同時，隨著鐵路運營里程數增加，鐵路 維護運營等后市場需求空間廣闊。 城軌：地方新增專項債聚焦基礎設施建設，軌交項目作為地方基建重頭或快速增長。1） 城軌是改善城市公共交通狀況的有效途徑，隨著人口數量增長、人口密度提升，城軌建設 需求巨大，近 3 年全國軌交客運量增速保持在 14%左右，其中，一二線城市客運量增速更 高，且隨著軌交通車密度不斷加大，預計城軌建設將持續增長；2）地方債發行進度加快， 截至 3 月 20 日，各地發行的新增專項債 10233 億元；且本次各地發行的新增專項債計劃 主要用于鐵路、軌道交通等交通設施建設及其他重大基

4、礎設施項目。因此，我們分析預計， 隨著城軌建設加速，相關設備需求將迅速提升。 建議重點關注行業內細分領域龍頭：1）優先受益于設備采購的整車龍頭，如：中國中車； 2）軌交業務占比較高的優質零部件供應商，如：華鐵股份、交控科技、中國通號、天宜 上佳；3）不斷受益于后市場空間規模擴張的運維龍頭，如：神州高鐵。 核心假設風險：鐵路投資規模不達預期、城軌項目批復及建設進度遲緩等。 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 2 2 行業深度 第 2 頁 共 26 頁 簡單金融 成就夢想 投資案件 結論和投資建議 軌交投資為逆周期調節手段之一，2020 年新基建疊加地方專項債，預計將拉動軌 交投資額增長。

5、1）復盤歷史上軌交固定資產投資增速及 GDP 增速可以發現，軌交作 為基建投資的重要領域，是逆周期調節的重要手段之一；2）軌交行業為新基建七大重 點領域之一，同時也是地方新增專項債重點投向領域，我們認為，在新基建政策疊加地 方新增專項債拉動下，國內軌交建設或將提速、軌交行業迎來黃金投資時期。 建議重點關注行業內細分領域龍頭：1）優先受益于設備采購的整車龍頭，如：中 國中車；2）軌交業務占比較高的優質零部件供應商，如：華鐵股份、交控科技、中國 通號、天宜上佳；3）不斷受益于后市場空間規模擴張的運維龍頭，如：神州高鐵。 原因及邏輯 鐵路：新基建政策或拉動投資節奏加快，需求擴大或帶來設備采購及后市場

6、空間提 升。1）我們分析認為，在當前經濟增速放緩的背景下，不排除未來鐵路投資總額上調 的可能；2）新基建政策提出后，預計部分鐵路項目批復、建設、通車進度或將提速； 3）鐵路市場受客貨運量快速增長、設備密度持續提升、設備新老替代等多重因素疊加 驅動，預計鐵路投資將向設備采購傾斜，同時，隨著鐵路運營里程數增加，鐵路維護運 營等后市場需求空間廣闊。 城軌： 地方新增專項債聚焦基礎設施建設， 軌交項目作為地方基建重頭或快速增長。 1）隨著人口數量增長、人口密度提升，城軌建設需求巨大，且隨著軌交通車密度不斷 加大，預計城軌車輛需求將持續增長；2）地方債發行進度加快，且本次各地發行的新 增專項債計劃主要用

7、于鐵路、 軌道交通等交通設施建設及其他重大基礎設施項目。 因此， 我們分析預計，隨著城軌建設加速，相關設備需求將迅速提升。 有別于大眾的認識 1）市場認為，鐵路市場從 2014 年開始，每年投資額高位穩定在 8000 億左右， 鐵路市場為存量市場， 彈性相對有限。 但經過我們復盤， 軌交作為基建的重要領域之一， 是逆周期調節的重要手段，我們分析認為，在當前經濟增速放緩的背景下，政府對于軌 交等基礎設施建設的重視程度持續提升，且新基建政策背景下，不排除未來鐵路投資總 額上調的可能。 2） 市場認為，城軌建設在 2018 年 7 月 52 號文 出臺對軌交建設提出高標準后， 多地軌交項目取消建設或

8、延緩建設，且受限于地方政府資金缺乏，城軌行業發展不溫不 火。但我們分析認為， 52 號文出臺，對于城軌建設城市的 GDP、人口數量等方面 提出明確要求，只要滿足條件且有意愿的城市均可申報城市建設項目。在城市人口密度 不斷提升的背景下，城軌作為改善城市交通質量、優化居民出行體驗的主要工具，在未 來仍將保持較快增長勢頭。且地方債發行進度加快，截至 3 月 20 日，各地發行的新增 專項債 10233 億元；本次各地發行的新增專項債計劃主要用于鐵路、軌道交通等交通 設施建設及其他重大基礎設施項目。 因此， 我們分析預計， 城軌行業仍保持較高景氣度。 pOqPnNnRsPsMmOoPrOwPoN7N8

9、Q6MoMoOtRqQiNoOtPkPoOqPaQnNvMwMsOyRuOtOuM 3 3 行業深度 第 3 頁 共 26 頁 簡單金融 成就夢想 1. 軌道交通：新基建背景下的逆周期板塊 . 6 1.1 軌道交通為交通運輸骨干網絡，機械設備聚焦中游環節 . 6 1.2 歷史復盤發現， “政策+資金”支持下軌交逆周期屬性凸顯 . 8 1.3 新基建政策+地方債拉動，軌交或將迎來黃金投資周期 . 9 2. 鐵路：新基建或加速投資節奏、拉動市場需求 . 10 2.1 行業現狀：客貨運增速平穩，鐵路固定資產投資總額穩定 . 10 2.2 新變化一：新基建政策或拉動投資節奏加快 . 11 2.3 新變

10、化二：需求結構變化或帶來設備及后市場空間提升 . 12 2.4 市場空間：預計到 2025 年，高鐵車輛年新增市場超千億 . 15 3. 城軌：地方投資專注基建項目，或助力城軌建設 . 16 3.1 行業現狀：城市客運量提升，帶來軌交投資穩定增長 . 16 3.2 新變化一：地方債務限額提前下達，城軌項目有望提速 . 17 3.3 新變化二：建設周期節點到來，未來 3 年有望迎批復大年 . 18 3.4 市場空間：預計到 2025 年，軌交車輛年新增市場近千億 . 19 4. 產業鏈重點公司及估值表 . 20 4.1 整車龍頭：中國中車 . 21 4.2 優質零部件供應商：華鐵股份、交控科技、

11、中國通號、天宜上佳 . 21 4.3 運維龍頭：神州高鐵 . 24 4.4 重點公司估值表 . 25 目錄 4 4 行業深度 第 4 頁 共 26 頁 簡單金融 成就夢想 圖表目錄 圖 1：軌道交通包括鐵路和城市軌道交通 . 6 圖 2：裝備制造處于軌道交通產業鏈中游 . 7 圖 3：設備購置和安裝處于軌道交通建設流程中后期 . 7 圖 4：歷史復盤發現， “政策+資金”對于軌交行情影響明顯 . 8 圖 5：政策支持下，國家鐵路固定投資完成額同比出現快速增長 . 9 圖 6：地方債的發行規模提升，為城市軌交提供資金支持 . 9 圖 7：新基建政策+地方債拉動，軌交或將迎來黃金投資周期 . 9

12、圖 8：鐵路固定資產投資額近年來趨于穩定 . 10 圖 9：近年鐵路機車總規模相對平穩 . 10 圖 10：近 3 年鐵路客貨運量同比均在 9%左右 . 10 圖 11：近 9 年來鐵路營業總里程保持個位數增長 . 10 圖 12：城際高速鐵路和城際軌道交通是新基建七大重點領域之一 . 11 圖 13：設備制造在鐵路固定資產投資中比重逐漸加大 . 12 圖 14：近年高鐵車輛密度有所提升 . 12 圖 15：近年高鐵營業歷程占比持續提升 . 13 圖 16：高鐵客運總量及客運量占比持續增長 . 13 圖 17：鐵路行車安全監測檢測設備涉及范圍較廣 . 14 圖 18：全國鐵路營運總里程穩健增長

13、 . 14 圖 19：我國鐵路機車車輛維保采取以行駛公里周期為主、時間周期為輔的檢修模式 . 14 圖 20：2013 年-2015 年，國內從車組采購數量維持高位，預計將拉動未來維保需求 . 14 圖 21：城軌交通在城市公共交通中占比持續提升 . 17 圖 22：近年城軌年度客運量增速保持在 14%左右 . 17 圖 23：2011-2018 年，城軌交通投資完成額增年均復合增速為 18.9% . 17 圖 24：近 5 年城軌交通運營車輛增速保持在 18%左右. 17 圖 25：土建及機電設備為主要成本 . 20 圖 26：機電設備成本拆分 . 20 圖 27：中國中車業務以鐵路裝備為主

14、 . 21 5 5 行業深度 第 5 頁 共 26 頁 簡單金融 成就夢想 圖 28：南北車合并后公司業績穩定 . 21 圖 29：華鐵股份產品全面覆蓋軌交配件領域 . 22 圖 30：華鐵股份因業務調整，近年業績波動較大 . 22 圖 31：交控科技主營信號系統業務 . 23 圖 32：交控科技近 2 年營收及業績快速增長 . 23 圖 33：2018 年中國通號軌交業務占比超 7 成 . 23 圖 34：中國通號業績穩步增長 . 23 圖 35：天宜上佳產品以粉末冶金閘片為主 . 24 圖 36：天宜上佳近年收入穩步增長 . 24 圖 37：神州高鐵專注于軌交行業運營維護 . 25 圖 3

15、8：神州高鐵營收規模穩步提升 . 25 表 1：2020 年穩增長態度明確，逆周期調節持續加碼 . 11 表 2：近年我國新增鐵路以高鐵為主 . 13 表 3：預計 2020-2025 年，動車組車輛市場年均新增市場空間將超千億 . 15 表 4：機車車輛、機電系統合計約占高鐵項目總投資 10-25% . 16 表 5：2018 下半年城軌建設規劃批復重啟，2020-2022 有望成為“批復大年”18 表 6：多地城軌建設規劃等候審批 . 18 表 7：預計到 2025 年，軌交車輛年新增市場近千億 . 19 表 8：重點公司估值表 . 25 6 6 行業深度 第 6 頁 共 26 頁 簡單金

16、融 成就夢想 1. 軌道交通：新基建背景下的逆周期板塊 軌交項目投資建設為逆周期調節手段之一，2020 年新基建疊加地方專項債，預計將拉 動軌交投資額增長。1）復盤歷史上軌交固定資產投資增速及 GDP 增速可以發現，軌交作 為基建投資的重要領域，是逆周期調節的重要手段之一；2）軌交行業為新基建七大重點領 域之一，同時也是地方新增專項債重點投向領域，我們認為，在新基建政策疊加地方新增 專項債拉動下，國內軌交建設或將提速、軌交行業迎來黃金投資時期。 1.1 軌道交通為交通運輸骨干網絡，機械設備聚焦中游環節 軌道交通是交通運輸的骨干網絡，主要包括鐵路和城市軌道交通。軌道交通指交通工 具行駛在特定軌道

17、上的一類運輸系統，主要包括鐵路（以普速鐵路、高速鐵路等為代表） 和城市軌道交通（以地鐵、輕軌、有軌電車等為代表）。我國正處于城鎮化加速、都市圈 規模迅速膨脹的時期，客觀要求更加便捷的要素流動，當下我國正經歷出行方式升級的關 口，而軌道交通是我國國民經濟的命脈和交通運輸的骨干網絡，在促進我國資源輸送、加 強經濟區域交流、解決城市交通擁擠等方面發揮了巨大作用，其重要性日益提升。 圖 1：軌道交通包括鐵路和城市軌道交通 資料來源： 城市公共交通分類標準解讀（何宗華） 、申萬宏源研究 軌道交通產業鏈環節較長，機械設備聚焦中游。經過數十年發展，軌道交通自身產業 結構完整，主要包括設計咨詢、建設施工、裝備

18、制造、運營和增值服務四個環節。1）設計 咨詢是工程開工前期的設計和可行性咨詢環節，包括咨詢、規劃、勘察、測量和設計等領 域； 2） 工程建設指軌道交通項目施工環節， 可分為工程建設總承包、 土建施工和機電安裝， 安裝機電包括通信、信號、牽引供電和電力供電系統，即“四電集成”工程；3）裝備制造， 主要指軌道交通的車輛系統和機電系統的制造，涉及機械制造、電子信息、高分子材料等 多個領域；4）運營維護及增值服務，包括軌道交通傳統的運營管理和物業、廣告、媒體、 商業、資源開發等行業。 7 7 行業深度 第 7 頁 共 26 頁 簡單金融 成就夢想 圖 2：裝備制造處于軌道交通產業鏈中游 資料來源： 軌

19、道交通裝備產業鏈概述 、申萬宏源研究 軌交項目一般持續約 4-6 年，設備購置和安裝發生在中后期。以京滬高鐵為代表的高 速鐵路為例，整個項目主要流程包括前期工作、線下施工和制梁、制架梁與路基預壓、軌 道工程、 站后工程以及聯調試運行六大步驟， 歷時近 4 年， 其中機電設備涉及的通信系統、 信號系統、電力系統、電氣化系統屬于站后工程板塊，與制軌道工程基本同步進行，耗時 約一年半。同時車輛購置也多發生在整體工程的中后期，因此軌交行業相關的裝備制造具 有中后周期屬性。 圖 3：設備購置和安裝處于軌道交通建設流程中后期 資料來源： 中國通號招股書 、申萬宏源研究 8 8 行業深度 第 8 頁 共 2

20、6 頁 簡單金融 成就夢想 1.2 歷史復盤發現， “政策+資金”支持下軌交逆周期屬性凸顯 復盤歷史上軌交固定資產投資增速及 GDP 增速可以發現， 軌交作為基建投資的重要領 域，受“政策+資金”影響明顯，體現軌交是逆周期調節的重要手段之一。 我們篩選 10 個上市較早且主業從事軌交業務、 軌交主業占比較高的上市公司作為代表， 模擬搭建軌交行業指數，以期對軌交行業歷史表現及驅動因素進行復盤。其中，10 家上市 公司分別為：中國中鐵、中鐵工業、隧道股份、中國中車、華鐵股份、晉西車軸、國電南 瑞、佳都科技、康尼機電、神州高鐵。通過復盤 2007 年 6 月以來軌交行業的指數表現， 可以發現，軌交指

21、數的歷次上漲及下跌，大部分是由政策驅動或者資金驅動所帶來的。而 政策和資金所反映的，往往體現著國家在特定的經濟環境和社會背景下，對于軌交這一基 礎設施建設的調節手段。 如：2008 年-2010 年，軌交指數上漲主要是由于全球金融危機后，國家推出“四萬 億”計劃加大對基建投資力度所帶來的。從國家鐵路固定資產投資完成額同比增速來看， 增速由 2018 年 2 月的 3.43%躍升到最高點（2009 年 1 月）的 179.06%，從投資完成額 規模來看， 2010 年完成 0.84 萬億， 較 2017 年底的 0.26 萬億， 約增長 222%。 2012-2014 年，軌交指數上漲是由于穩增

22、長目標下，政府實施積極財政政策，國鐵投資完成額增速反 彈及地方債、鐵道債發行為軌交建設提供資金支持。從國鐵固定資產投資完成額同比增速 來看，增速由 2012 年 1 月的-69.56%躍升到 2013 年 1 月的 70.93%，從投資完成額規模 來看，2014 年完成 0.74 萬億，較 2012 年底的 0.63 萬億約增長 17%。 圖 4：歷史復盤發現， “政策+資金”對于軌交行情影響明顯 資料來源：Wind、中廣網、中國政府網、澎湃新聞等、申萬宏源研究 注：指數為申萬宏源機械團隊選取中國中鐵、中鐵工 業等 10 家上市公司建立的 9 9 行業深度 第 9 頁 共 26 頁 簡單金融

23、成就夢想 圖 5：政策支持下，國家鐵路固定投資完成額同比出 現快速增長 圖 6：地方債的發行規模提升，為城市軌交提供資金 支持 資料來源：Wind、申萬宏源研究 資料來源：Wind、中央人民政府網等、申萬宏源研究 注： 缺失數據為異常值，故不顯示 1.3 新基建政策+地方債拉動，軌交或將迎來黃金投資周期 我們認為，在 2020 年新基建政策疊加地方新增專項債拉動下，國內軌交建設或將提 速、軌交行業迎來黃金投資時期。 一方面， 軌交行業為新基建七大重點領域之一， 新基建政策或帶來軌交投資規模擴大、 投資節奏加快。自邁入經濟新常態時代，我國經濟發展已經開始從高速度向高質量轉變， “穩增長”成為宏觀

24、政策主旋律，3 月 17 日，國務院常務會議強調把推進重大投資項目開 復工作為穩投資、擴內需的重要內容，推動在建項目施工進度，同時做好計劃開工項目的 前期準備工作，基建進度或提上日程，軌交作為新基建七大重點領域之一，預計將受益明 顯，未來不排除政府擴大軌交投資規模及加速投資增速的可能。 另一方面，軌交是地方新增專項債重點投向領域之一，地方新增債務或刺激城軌項目 批復及建設加速。當前，地方債發行進度加快，截至 3 月 20 日，各地發行的新增專項債 10233 億元；且本次各地發行的新增專項債計劃主要用于鐵路、軌道交通等交通設施建設 及其他重大基礎設施項目，預計將拉動軌交建設需求增長。 圖 7：

25、新基建政策+地方債拉動，軌交或將迎來黃金投資周期 資料來源：申萬宏源研究 1010 行業深度 第 10 頁 共 26 頁 簡單金融 成就夢想 2. 鐵路：新基建或加速投資節奏、拉動市場需求 新基建政策或拉動投資節奏加快，需求擴大或帶來設備采購及后市場空間提升。1） 2019 年 12 月，2020 年全國交通運輸工作會上，交通運輸部提出 2020 計劃完成鐵路投資 8000 億元左右，但是我們分析認為，在當前經濟增速放緩的背景下，不排除未來鐵路投資 總額上調的可能；2）新基建政策提出后，預計部分鐵路項目批復、建設、通車進度或將提 速；3）鐵路市場受客貨運量快速增長、設備密度持續提升、設備新老替

26、代等多重因素疊加 驅動，預計鐵路投資將向設備采購傾斜，同時，隨著鐵路運營里程數增加，鐵路維護運營 等后市場需求空間廣闊。 2.1 行業現狀：客貨運增速平穩，鐵路固定資產投資總額穩定 近年來，我國鐵路固定資產投資額趨于穩定，鐵路機車總規模也相對平穩。2014 年 -2019 年，國家鐵路固定資產投資額分別為 8,088、8,238、8,015、8,010、8,028、8,029 億元，規模相對穩定；2011 年-2018 年，鐵路機車擁有量也維持在 2.1 萬輛左右；運力方 面，近 3 年鐵路客貨運量同比均在 9%左右，2019 年分別為 36.6 億人次和 43.2 億噸；鐵 路運營總里程，近

27、 9 年來鐵路營業總里程保持個位數增長。 圖 8：鐵路固定資產投資額近年來趨于穩定 圖 9：近年鐵路機車總規模相對平穩 資料來源：Wind、申萬宏源研究 資料來源：Wind、申萬宏源研究 圖 10：近 3 年鐵路客貨運量同比均在 9%左右 圖 11：近 9 年來鐵路營業總里程保持個位數增長 資料來源：Wind、申萬宏源研究 資料來源：Wind、申萬宏源研究 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 201

28、6 2017 2018 2019 鐵路固定資產投資額（單位：億元） 同比增速（%）/右軸 -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 全國鐵路機車擁有量（單位：萬輛） 同比增速（%）/右軸 -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 0.00 20.00 40.00 60.00 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

29、2014 2015 2016 2017 2018 2019 鐵路客運量（單位：億人）鐵路貨運量（單位：億噸） 鐵路客運量同比（%）/右軸鐵路貨運量同比（%）/右軸 -2.00% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 全國鐵路營業總里程（單位：萬公里） 同比增速（%）/右軸 1111 行業深度 第 11 頁 共 26 頁 簡

30、單金融 成就夢想 2.2 新變化一：新基建政策或拉動投資節奏加快 （一）新基建政策或拉動投資規模擴張、投資節奏加快 城際高速鐵路和城際軌道交通是新基建七大重點領域之一。近來，政府對于新基建部 署日益深化，與傳統基建相比，新型基礎設施聚焦數字化、智能化的公用基礎設施，建設 內涵更加豐富，涵蓋范圍更廣，也更能體現數字經濟特征。其中，城際高速鐵路和城際軌 道交通與我國城鎮化趨勢相適應，關注出行方式的升級，將顯著提高我國生產要素流動速 度，是推進都市圈發展的基礎，是新基建重要內容之一。 圖 12：城際高速鐵路和城際軌道交通是新基建七大重點領域之一 資料來源：央視網、搜狐網、鳳凰網、中國城市軌道交通網、

31、IDC 新聞網、新浪網等、申萬宏 源研究 新基建拉動鐵路投資規模擴大及投資速度加快， 軌交行業有望迎來黃金投資時期。 2019 年 12 月，2020 年全國交通運輸工作會上，交通運輸部提出 2020 計劃完成鐵路投資 8000 億元左右，與往年水平基本持平。但是我們分析認為，在當前經濟增速放緩、國家加大對 于基礎設施建設背景下，國務院常務會議強調把推進重大投資項目開復工作為穩投資、擴 內需的重要內容，推動在建項目施工進度，同時做好計劃開工項目的前期準備工作，基建 進度或提上日程，軌交行業為新基建政策的七大重點領域之一，我們認為，在新基建政策 的驅動作用下，未來不排除上調鐵路固定資產投資額的可

32、能，國內軌交建設或將提速，軌 交行業迎來黃金投資時期。 表 1：2020 年穩增長態度明確，逆周期調節持續加碼 時間 部門/會議 主要內容 2020/2/7 央行 會同有關部門出臺 30 項金融支持疫情防控專門措施，提供流動性支持穩定金融市場，設立 3000 億元專項再貸款。 2020/3/17 國務院常務會 議 把推進重大投資項目開復工作為穩投資、擴內需的重要內容，推動 1.1 萬個在建重點項目加快施工 進度，同時要加快發行和使用按規定提前下達的地方政府專項債，抓緊下達中央預算內投資，督促 加緊做好今年計劃新開工的 4000 多個重點項目前期工作，加強后續項目儲備。對重大項目審批核 準等開設

33、綠色通道，盡快實現開工建設。 1212 行業深度 第 12 頁 共 26 頁 簡單金融 成就夢想 2020/3/31 國務院常務會 議 要在前期已下達一部分今年專項債限額的基礎上，抓緊按程序再提前下達一定規模的地方政府專項 債，按照“資金跟著項目走”原則，對重點項目多、風險水平低、有效投資拉動作用大的地區給予 傾斜，加快重大項目和重大民生工程建設。各地要抓緊發行提前下達的專項債，力爭二季度發行完 畢。 資料來源：中國新聞網、國務院官網、中國政府網 、申萬宏源研究 2.3 新變化二：需求結構變化或帶來設備及后市場空間提升 （一） 隨著客貨運需求及鐵路車輛密度提升的需求， 鐵路固定資產投資額向設備

34、傾斜。 鐵路固定資產投資分為基礎設施建設和設備購買兩部分，2010 年以來，鐵路設備投資 數額和其占固定資產投資的比例逐年上升。近幾年來，隨著客貨運需求的穩步增長，鐵路 營業里程數也在隨之增長，尤其是近年高鐵快速發展，每年新增鐵路里程數的增加勢必帶 來更多設備購買需求， 拉動設備購買的增長。 新基建政策提出后， 預計部分鐵路項目批復、 建設、通車進度或將提速。疊加設備密度持續提升、設備新老替代等多重因素疊加驅動， 預計鐵路投資將向設備制造方面傾斜。 圖 13：設備制造在鐵路固定資產投資中比重逐漸加大 圖 14：近年高鐵車輛密度有所提升 資料來源：Wind、申萬宏源研究 資料來源：Wind、申萬

35、宏源研究 （二）高價值量的高鐵正逐步實現對普通列車的替代 近年來，高鐵的客運量、客運周轉量及在鐵路客運總客運量和客運周轉量中的比例都 在快速提升，正逐步替代普通列車承擔客運任務。隨著人們對出行品質和便捷度的要求進 一步提升，人們在選擇出行方式時，相較于普鐵，更傾向于動車及高鐵。1）運營里程數： 近年來高鐵營業里程在鐵路總營業里程中的占比持續攀升，從 2008 年的 1%提升至 2018 年的 23%，在新增里程數中，近年高鐵長度也遠超普鐵。2）客運量：高鐵客運量持續增 長， 2010-2018 年， 高鐵客運量的年復合增長率達到 40.77%， 到 2018 年， 已經承擔 20.54 億人次

36、的客運量；高鐵在總客運量中所占的比重也在持續提升，2018 年已經達到 60.9%。 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 0.00 2,000.00 4,000.00 6,000.00 8,000.00 10,000.00 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 全國鐵路:固定資產投資（億元） 固定資產投資完成額:鐵路運輸設備制造（億元） 設備制造投資額占比（%）/右軸 0.83 0.89 0.90 0.93 0.87 0.78 0.80 0.82 0.84 0.86

37、 0.88 0.90 0.92 0.94 0.96 20142015201620172018 高鐵密度（輛/公里） 1313 行業深度 第 13 頁 共 26 頁 簡單金融 成就夢想 圖 15：近年高鐵營業歷程占比持續提升 圖 16：高鐵客運總量及客運量占比持續增長 資料來源：Wind、申萬宏源研究 資料來源：Wind、申萬宏源研究 表 2：近年我國新增鐵路以高鐵為主 指標名稱 營業里程（萬公里） 新增里程（萬公里） 高鐵 普通鐵路 合計 高鐵 普通鐵路 合計 2010 0.51 8.60 9.12 0.16 0.34 0.49 2011 0.66 8.66 9.32 0.14 0.08 0.

38、22 2012 0.94 8.83 9.76 0.27 0.27 0.54 2013 1.10 9.21 10.31 0.17 0.39 0.56 2014 1.65 9.54 11.18 0.55 0.29 0.84 2015 1.98 10.11 12.10 0.33 0.62 0.95 2016 2.30 10.10 12.40 0.19 0.14 0.33 2017 2.52 10.18 12.70 0.22 0.09 0.30 2018 2.99 10.17 13.17 0.41 0.06 0.47 2019 0.55 0.30 0.85 資料來源：Wind、申萬宏源研究 （三）隨著鐵路運營里程增加，鐵路后市場需求持續擴張 鐵路后市場包括檢測監測市場+維護保養市場兩部分。隨著運營線路增加與，疊加車輛 運營歷程增加，預計鐵路后市場需求將會得以擴張。 1）鐵路監測檢測：站點增多、通車里程增長、車輛保有量提升，拉動鐵路行車安全監 測檢測設備需求增長。車輛監測檢測涉及范圍較廣，涉及地面監測、車輛監測、固定設備 的移動檢測等多方面。隨著全國鐵路營運總里程穩健增長、車輛保有量持續提升，預計車 輛監測檢測需求也將隨之提升。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0.00 2.00 4.0