【研報】機械設備行業專題報告：基建逆周期調控發力關注相關機械行業投資機會-20200309[20頁].pdf

1、萬聯證券請閱讀正文后的免責聲明 證券研究報告證券研究報告| |機械設備機械設備 基建逆周期調控發力基建逆周期調控發力，關注相關，關注相關機械行業投資機會機械行業投資機會 強于大市強于大市（上調） 機械設備行業專題機械設備行業專題報告報告 日期：2020 年 03 月 09 日 Table_Summary 投資要點投資要點: : 基建逆周期調控基建逆周期調控發力空間大，基建投資有望保持中速增長發力空間大，基建投資有望保持中速增長 突如其來的新冠疫情成為 2020 年我國經濟的重大變量。全年來看， 保增長穩就業是國家政策的焦點， 在疫情的沖擊下， 基建對穩經濟和吸納就業的作用凸顯。 從基建的需求端

2、來看， 我國的基建“補短板”空間較大；從融資端來看，2020 年專項債加速發行且用于基建項目的比例明顯提升，基建投資的資金面相對寬松。因此我們認為，2020 年基建投資相關政策的發力空間較大， 在新冠疫情、 專項債等變量的影響下， 2020 年基建投資增速有望回升至 10%左右。 基建投資向好基建投資向好，基建板塊及相關機械設備領域基建板塊及相關機械設備領域蘊含投資潛力蘊含投資潛力 基建基建： 板塊安全邊際充足。板塊安全邊際充足。 目前申萬基礎建設板相對滬深 300的估值水平處于歷史絕對低位， 板塊安全邊際充足。 假設 2020年基建政策力度符合預期，基建板塊的估值有望隨景氣度的上行而拉升，質

3、優價低的基建龍頭有望迎來估值修復和業績快速增長的“戴維斯雙擊”，值得關注。 工程機械工程機械：龍頭龍頭有望率先受益有望率先受益。工程機械是基建施工工程所必需的工具， 有望率先受益于基建投資增速回升。 國內工程機械行業體現出了比較明顯的強者恒強的趨勢，2020 年初突發的新冠疫情使得實力較弱的中小企業進一步喪失了市場空間， 加劇了行業的馬太效應。 工程機械行業龍頭企業和一些零部件領域的龍頭企業值得重點關注。 鐵路設備：關注軌交建設前后端市場鐵路設備：關注軌交建設前后端市場。城際高速鐵路和城市軌道交通是軌交板塊中最具潛力的領域。以城市軌道交通為例， 未來兩年城軌相關的設備投資有望超過千億。 我國軌

4、道交通前端市場以整車制造龍頭中國中車為主，在軌交投資加速時將率先受益。軌交線路的運營維保服務及設備的市場空間廣闊、競爭格局分散，具有較高的投資潛力。 機械停車設備：基建“補短板”發力方向機械停車設備：基建“補短板”發力方向。城市停車場建設是基建“補短板”工程的重要領域，根據中商產業研究院的統計，預計到 2019 年停車位需求或將達 3.3 億個，停車位的供給缺口巨大。 目前傳統停車場仍占有 90%左右的市場份額， 機械式停車場的整體市場占比僅為 10%左右。 隨著機械式停車場逐步受到市場認可， 未來的市場占比有著較大的提升空間。 建議關注稀缺的停車設備上市平臺五洋停車。 風險因素風險因素 宏觀

5、經濟增速波動風險，疫情控制情況不及預期風險，基建、房地產投資放緩風險， 政策力度不及預期風險， 行業競爭加劇風險等。 盈利預測和投資評級盈利預測和投資評級 股票簡稱 19E 20E 21E 評級 中聯重科 0.56 0.7 0.8 增持 五洋停車 0.27 0.31 0.42 增持 機械設備機械設備行業相對滬深行業相對滬深 300300 指數指數表表 數據來源：數據來源：WIND,萬聯證券研究所 數據截止日期：數據截止日期： 2020 年 03 月 06 日 分析師分析師: : 王思敏王思敏 執業證書編號： S0270518060001 電話： 010-56508508 郵箱： 研究助理研究

6、助理: : 盧大煒盧大煒 電話： 021-60883481 郵箱： -19%-11%-3%5%13%20%機械設備滬深300證券研究報告證券研究報告 行業專題報告行業專題報告 行業研究行業研究 萬聯證券 證券研究報告證券研究報告| |機械設備機械設備 第 2 頁 共 20 頁 目錄目錄 1、疫情沖擊下，基建逆周期調控有望加碼 . 4 1.1 全力保增長穩就業，基建發力空間大 . 4 1.2 基建的需求空間依然旺盛. 5 1.3 專項債加速發行，基建資金面相對寬松 . 7 2、新一輪景氣周期起點，基建投資增速有望提升 . 10 3、投資建議：關注基建板塊及相關機械設備領域投資機會 . 13 3

7、.1 基建板塊安全邊際充足 . 13 3.2 工程機械：龍頭企業值得關注 . 14 3.3 鐵路設備：關注軌交建設前后端市場 . 16 3.4 機械停車設備：基建“補短板”發力方向 . 18 4、重點上市公司估值情況 . 19 5、風險提示 . 19 mNqPmMnRnQsMpNqRoRyRnO9P9R9PmOpPnPnNjMmMtQeRpOpP9PoOzQwMtOrONZsOqP萬聯證券 證券研究報告證券研究報告| |機械設備機械設備 第 3 頁 共 20 頁 圖表 1：進出口貿易金額 . 4 圖表 2：居民部門杠桿率 . 4 圖表 3：2018 年各行業城鎮就業人數情況（單位：萬人） .

8、5 圖表 4：中國公路里程數僅次于美國（單位：百萬公里） . 5 圖表 5：中國高速鐵路里程數遠超世界其他國家（單位：公里） . 5 圖表 6：主要國家鐵路密度（單位：公里/萬平方公里） . 6 圖表 7：主要國家人均鐵路里程（單位：公里/萬人） . 6 圖表 8：2018 年我國各地（不含港澳臺地區）鐵路密度（單位：公里/萬平方公里） . 6 圖表 9：2018 年我國各地（不含港澳臺地區）人均鐵路里程（單位：公里/萬人） . 7 圖表 10：燃氣、用水等設施存在較大的城鄉差異（2018 年） . 7 圖表 11：2019 年基建投資增速為 3.33% . 7 圖表 12：PPP 項目投資額

9、增速驟降 . 8 圖表 13：地方政府專項債余額 . 8 圖表 14：2020 年新增專項債發行額創新高 . 8 圖表 15：2019Q1 發行上市的專項債品種占比情況 . 9 圖表 16：2019 年發行上市的專項債品種占比情況 . 9 圖表 17：基礎設施建設投資完成額累計同比增速 . 10 圖表 18：基建分項投資完成額累計同比增速 . 10 圖表 19：部分地區重大項目投資總額（單位：億元） . 11 圖表 20：部分地區重大項目計劃完成投資額（單位：億元） . 11 圖表 21：2020 年河北省重大項目投資總額項目構成 . 12 圖表 22：2020 年江蘇省重大項目計劃投資額項目

10、構成 . 12 圖表 23：申萬基礎建設板塊估值情況 . 13 圖表 24：申萬基礎建設板塊相對滬深 300 估值情況（滬深 300 為 1）. 13 圖表 25：基建板塊部分核心上市公司梳理 . 14 圖表 26：工程機械整體需求基建占比約 35% . 14 圖表 27：2018 年工程機械銷量市場結構 . 14 圖表 28：挖掘機銷量（左軸）與同比增速（右軸） . 15 圖表 29：基建、房地產開發投資同比增速 . 15 圖表 30：工程機械板塊部分核心上市公司梳理 . 15 圖表 31：“新基建”七大板塊 . 16 圖表 32：城軌運營線路長度 . 17 圖表 33：城軌新增運營線路里程

11、(單位：公里) . 17 圖表 34：軌交板塊部分核心上市公司梳理 . 17 圖表 35：預計 2019 年全國停車位需求約 3.3 億個 . 18 圖表 36：各式停車位單車位占地面積對比 . 19 萬聯證券 證券研究報告證券研究報告| |機械設備機械設備 第 4 頁 共 20 頁 1 1、疫情疫情沖擊下，基建逆周期調控有望加碼沖擊下，基建逆周期調控有望加碼 1.1.1 1 全力保增長穩就業，基建發力空間大全力保增長穩就業，基建發力空間大 短期來看， 疫情對基建行業的影響主要體現在建筑工地開工的延遲以及原材料供應的斷鏈。隨著各地加強推進復工復產，建筑業有望在3月份逐步恢復正常的開工節奏，疫情

12、對基建行業帶來的短期影響有望逐漸消退。全年來看，保增長穩就業是國家政策的焦點，而基建對穩經濟和吸納就業的作用明顯，因此我們認為2020年基建投資相關政策的發力空間較大。 內外部因素沖擊下，內外部因素沖擊下，基建投資是保障經濟平穩發展的重要“壓艙石”?；ㄍ顿Y是保障經濟平穩發展的重要“壓艙石”。2020年是我國是全面建成小康社會和“十三五”規劃收官之年，2019年的中央經濟工作會議為2020年經濟運行奠定了“穩中求進”的總基調，而基建投資有望成為確保經濟運行在合理區間的“壓艙石”。在外貿方面，進入2020年中國的外貿在原有的貿易爭端壓力下又遭受了疫情的沖擊，加之疫情有在國外蔓延的趨勢，對外貿易的

13、嚴峻形勢有可能加??； 消費方面， 新冠疫情對許多消費行業造成了較大的沖擊，且目前我國居民負債水平較高，對消費造成了一定的擠壓，并且從政府層面來講消費較難進行調控；房地產方面，“房住不炒”的定位下房地產業難以對經濟起到長期的支撐作用。因此我們認為，在內部要保持經濟“穩中求進”，外部環境不確定性加劇的情況下，基建投資是保障經濟平穩發展的重要“壓艙石”。 圖表1：進出口貿易金額 圖表2：居民部門杠桿率 資料來源：wind，萬聯證券研究所 資料來源：wind，萬聯證券研究所 基建是“穩就業”的重要發力方向基建是“穩就業”的重要發力方向。2019年中央經濟工作會議將“穩就業”擺在“六穩”工作之首。李克強

14、總理在2月25日的國務院常務會議中再次強調要注重穩就業，特別是高校畢業生、農民工等重點群體就業。2019年我國建筑業從業人數達到5,427.37萬人，從業人員占全國就業人口的比重超過7%，建筑業在國民經濟中的支柱產業地位顯著增強。從城鎮就業人數情況來看，建筑業僅次于制造業，是就業人數第二多的行業，也是吸納農民工就業的主力行業。在內外部不確定性上升的情況下，基建是“穩就業”的重要發力方向。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01,0002,0003,0004,0005,0002010-012010-102011-072012-042013-012013-102014

15、-072015-042016-012016-102017-072018-042019-012019-10同比增速進出口金額（億美元）進出口金額:當月值進出口金額:當月同比0%10%20%30%40%50%60%2010-032010-102011-052011-122012-072013-022013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-07萬聯證券 證券研究報告證券研究報告| |機械設備機械設備 第 5 頁 共 20 頁 圖表3：2018年各行業城鎮就業人數情況（單位：萬人） 資料來源：w

16、ind，萬聯證券研究所 1.21.2 基建的需求空間依然旺盛基建的需求空間依然旺盛 需求的空間是決定基建相關政策能否有效落地的基礎， 在需求存在的情況下基建投資過度、形成泡沫的風險較小。經過多年的大規?；A設施建設，我國的基礎設施，尤其是交通基礎設施的總量有了大幅度的增加。截至2018年底，我國鐵路里程達到13.1萬公里， 其中高速鐵路運營里程2.9萬公里， 居世界第一； 公路總里程485萬公里，其中高速公路總里程超過14萬公里，居世界第一。 我國基建的總體規模較大，但相對于我國龐大的人口基數和國土面積來說，我國我國基建的總體規模較大，但相對于我國龐大的人口基數和國土面積來說，我國的基礎設施密

17、度不高。的基礎設施密度不高。以鐵路為例，2018年我國鐵路里程超過13萬公里，僅次于美國位于世界第二，但我國鐵路密度為139.5公里/萬平方公里，低于主要發達國家和印度鐵路密度水平；人均鐵路里程僅為0.94公里/萬人，遠遠低于歐美日等發達國家。從密度來看，我國鐵路基礎設施仍有較大的需求空間。 圖表4：中國公路里程數僅次于美國（單位：百萬公里） 圖表5：中國高速鐵路里程數遠超世界其他國家（單位：公里） 資料來源：交通運輸部，statista，萬聯證券研究所 注：中國數據截止至2018年 資料來源：交通運輸部，worldatlas，萬聯證券研究所 注：中國數據截止至2018年 0500100015

18、0020002500300035004000450001234567美國中國印度巴西俄羅斯日本05000100001500020000250003000035000中國西班牙德國日本法國瑞典萬聯證券 證券研究報告證券研究報告| |機械設備機械設備 第 6 頁 共 20 頁 圖表6：主要國家鐵路密度（單位：公里/萬平方公里） 圖表7：主要國家人均鐵路里程（單位：公里/萬人） 資料來源：交通運輸部，CIA，wind，萬聯證券研究所 資料來源：交通運輸部，CIA，wind，萬聯證券研究所 我國基礎設施也存在我國基礎設施也存在著著地域不平衡的現象地域不平衡的現象。同樣以鐵路為例，京津冀、長三角、沿海省

19、份等地區的鐵路密度較高，但人均里程較低，而廣大的西部及東北地區人均里程較高。整體來看，湖北、湖南等中部省份，云南、四川等西南省份和廣東省的鐵路密度和人均里程均處于中下游水平，鐵路基礎設施仍有一定的短板。此外我國基建水平也存在城鄉不均的現象。 2018年我國縣城的燃氣普及率僅有不到84%， 遠低于城市中96.7%的普及率； 村莊的用水普及率也僅有75.5%， 而城市的用水普及率超過98%。 圖表8：2018年我國各地（不含港澳臺地區）鐵路密度（單位：公里/萬平方公里） 資料來源：wind，統計局，百度百科，萬聯證券研究所 - 200 400 600 800 1,000 1,200德國(2017)

20、日本(2015)英國(2015)意大利(2014)法國(2014)韓國(2016)美國(2014)印度(2014)中國(2018)加拿大(2014)俄羅斯(2014)巴西(2014) - 5 10 15 20 25 - 200 400 600 800 1,000 1,200天津北京上海遼寧山東河北山西河南安徽海南江蘇福建重慶浙江吉林江西廣東陜西湖南湖北廣西寧夏貴州黑龍江內蒙古四川甘肅云南新疆青海西藏萬聯證券 證券研究報告證券研究報告| |機械設備機械設備 第 7 頁 共 20 頁 圖表9：2018年我國各地（不含港澳臺地區）人均鐵路里程（單位：公里/萬人） 資料來源：wind，統計局，百度百科

21、，萬聯證券研究所 圖表10：燃氣、用水等設施存在較大的城鄉差異（2018年） 燃氣普及率 用水普及率 建成區綠化覆蓋率 城市 96.70% 98.36% 41.11% 縣城 83.85% 93.80% 35.17% 村莊 75.51% 資料來源：wind，萬聯證券研究所 1.1.3 3 專項債專項債加速發行加速發行，基建基建資金資金面面相對寬松相對寬松 2019年以來，政府層面持續推進基建補短板，采取了包括允許專項債作為基建項目的資本金、降低項目資本金比例等措施，但基建投資增速仍然在低位運行，回升較為緩慢，2019年全年的基建投資完成額增長3.33%，較2019年前三季度回落了0.11個百分點

22、。 圖表11：2019年基建投資增速為3.33% 資料來源：wind，萬聯證券研究所 - 1 2 3 4 5 6內蒙古青海新疆西藏寧夏吉林黑龍江甘肅遼寧山西陜西海南廣西貴州河北江西福建云南重慶天津湖南湖北安徽山東四川北京河南浙江廣東江蘇上海-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-12基礎

23、設施建設投資完成額:累計同比萬聯證券 證券研究報告證券研究報告| |機械設備機械設備 第 8 頁 共 20 頁 我們認為，項目資金的來源問題是基建投資增速始終保持低位運行的重要原因。我們認為，項目資金的來源問題是基建投資增速始終保持低位運行的重要原因。2018年以來有關部門加強對地方政府的隱形債務進行管控， 理財產品投向產業基金也受到限制，基建項目面臨缺乏資本金的局面。此外，地方政府平臺非標融資持續收緊，PPP項目投資額在嚴格的監管下也停止了快速擴張，項目融資難度增加。另一方面，地方政府的專項債余額已超過10萬億，面臨一定的償還壓力，且以前專項債更多的用于土儲和棚改項目，真正用于基建項目的比較

24、少，因此專項債對基建的支撐力度較弱。 圖表12：PPP項目投資額增速驟降 圖表13：地方政府專項債余額 資料來源：wind，萬聯證券研究所 資料來源：wind，萬聯證券研究所 發行提速，專項債限額頂格下達發行提速，專項債限額頂格下達。2019年11月27日，財政部提前下達了2020年部分新增專項債務限額1萬億元；2020年2月11日，財政部再次提前下達2020年新增地方政府債務限額8480億元，其中一般債務限額5580億元、專項債務限額2900億元，加上此前提前下達的1萬億元限額，共提前下達2020年新增地方政府債務限額約1.85萬億元，其中專項債務限額1.29萬億元，達到2019年專項債限額

25、60%的上限。 2020年1月， 全國新增專項債7148.21億元， 規模創下了近年來的最高水平，較2019年1月份同比增長406.2%，占提前下達專項債額度的55.4%。 圖表14：2020年新增專項債發行額創新高 資料來源：wind，萬聯證券研究所 81012141618202016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-01PPP項目投資額（萬億元）6778899101011地方專項債務余額（萬億元）01

26、,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-01萬聯證券 證券研究報告證券研究報告| |機械設備機械設備 第 9 頁 共 20 頁 用于基建項目的專項債比例用于基建項目的專項債比例快速快速提升。提升。如我們在前文所述，以前地方政府發行的專項債絕大部分用于土地儲備和棚戶區改造。 根據我們對2019年的專項債發行上市情況的分析， 用于土儲和棚改的專

27、項債是最主要的品種， 但占比有所降低， 2019年Q1發行上市的專項債中80%左右用于土儲和棚改，2019年全年這一比例下降至65%左右，同時用于公路、軌交等基建項目的比例提升。 2019年9月，李克強總理主持召開國務院常務會議提出，2020年專項債將重點用于交通基礎設施、能源項目、生態環保項目、民生服務、市政和產業園區基礎設施等方面，提前下達的專項債額度不得用于土地儲備和房地產相關領域。因此我們認為，2020年新增的專項債用于棚改和土儲的比例將大幅降低，而用于基建項目的比例將明顯提高。據我們不完全統計，20202020年年1 1月月發行的發行的7148.217148.21億元億元專項債專項債

28、絕大部分絕大部分用于基建項目用于基建項目，其中以城鄉建設、交通運輸、城市停車場、產業園區、生態環保等項目為主。 圖表15：2019Q1發行上市的專項債品種占比情況 圖表16：2019年發行上市的專項債品種占比情況 資料來源：wind，萬聯證券研究所 注：統計數據可能有誤差 資料來源：wind，萬聯證券研究所 注：統計數據可能有誤差 60.2%32.1%3.5%3.0%0.0%0.2%0.6%0.3%土儲棚改收費公路軌道交通教育項目公辦高校水資源配置工程鄉村振興31.8%33.7%7.1%1.6% 0.3% 0.2%0.1%0.5%土儲棚改收費公路軌道交通教育項目公辦高校水資源配置工程鄉村振興萬

29、聯證券 證券研究報告證券研究報告| |機械設備機械設備 第 10 頁 共 20 頁 2 2、新一輪景氣周期起點，、新一輪景氣周期起點，基建投資增速有望提升基建投資增速有望提升 我國基建投資呈現一定的周期性。我國基建投資呈現一定的周期性。從整體的基建投資增速來看，我國的基建投資存在一定的周期性，2008年以來已經經歷了兩輪較為完整的周期，每次周期的起點均伴有一定宏觀及微觀上的刺激政策。2008年，為應對全球經濟危機，我國出臺了“四萬億”計劃，同時伴隨著較大幅度的降息降準，開啟了一輪基建景氣周期。2012年是第二輪周期的起點，伴隨著兩次降息降準及“一帶一路”等宏觀政策的出臺，基建投資增速從2012

30、年2月的-2.4%提升至20%左右。 目前時點有望成為新一輪基建景氣周期的起點。目前時點有望成為新一輪基建景氣周期的起點。2018-2019年，央行多次降準降息，同時伴隨著基建“補短板”的推進，基建投資增速也從2018年下半年的低點回升至2019年的3.3%。2020年1月6日央行再次降準0.5個百分點，同時在疫情的沖擊下政府加碼基建的意愿較強， 我們認為目前時點仍處于新一輪基建景氣周期的起點。 圖表17：基礎設施建設投資完成額累計同比增速 資料來源：wind，萬聯證券研究所 圖表18：基建分項投資完成額累計同比增速 資料來源：wind，萬聯證券研究所 -10%0%10%20%30%40%50

31、%60%2004-022004-102005-062006-022006-102007-062008-022008-102009-062010-022010-102011-062012-022012-102013-062014-022014-102015-062016-022016-102017-062018-022018-102019-06-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2004-022004-082005-032005-092006-042006-102007-052007-112008-062008-122009-072010-022010-082011-0

32、32011-092012-042012-102013-052013-112014-062014-122015-072016-022016-082017-032017-092018-042018-102019-052019-11水利、環境和公共設施管理業交通運輸、倉儲和郵政業電力、煤氣及水的生產和供應業萬聯證券 證券研究報告證券研究報告| |機械設備機械設備 第 11 頁 共 20 頁 各地公布各地公布重大項目投資計劃重大項目投資計劃，20202020年計劃投資額小幅上升年計劃投資額小幅上升。近期部分地區發改委發布了2020年重大項目投資計劃，根據我們的不完全統計，云南、四川等13個省份共規劃重

33、大項目投資額34萬億元。從當年投資額來看，我們統計的16個地區共計劃在2020年投入6.6萬億元用于重大項目的建設，較2019年的計劃投資額增加了約3100億元，同比增長5%。在統計的16個地區中，大部分地區的2020年計劃投資額同比有所增長，同比下降的僅有浙江、云南兩省份。 圖表19：部分地區重大項目投資總額（單位：億元） 資料來源：發改委，網絡信息整理，萬聯證券研究所 注：由于統計口徑等原因，數據可能有誤差 圖表20：部分地區重大項目計劃完成投資額（單位：億元） 資料來源：發改委，網絡信息整理，萬聯證券研究所 注：由于統計口徑等原因，數據可能有誤差 在各地公布的重大項目投資計劃中， 基礎設

34、施是在各地公布的重大項目投資計劃中， 基礎設施是投資的重要方向。投資的重要方向。 以河北省為例，在18.8萬億的投資總額中，直接用于基礎設施項目的金額達到4546億元，占總投資額的24%。在2020年江蘇省的年度計劃完成投資額中，直接用于基礎設施項目的金額占比高達41%。 - 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000-40%-20%0%20%40%60%80%100% - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000黑龍江省甘肅省江西省寧夏自治區福建省廣東省北京市河南省四川省上海市河北省江蘇

35、省重慶市陜西省云南省浙江省2020計劃完成投資額2019計劃完成投資額計劃投資額同比增長萬聯證券 證券研究報告證券研究報告| |機械設備機械設備 第 12 頁 共 20 頁 圖表21：2020年河北省重大項目投資總額項目構成 圖表22：2020年江蘇省重大項目計劃投資額項目構成 資料來源：河北省重點建設領導小組辦公室，萬聯證券研究所 資料來源：江蘇城市論壇，萬聯證券研究所 我們認為我們認為20202020年基建年基建投資增速投資增速有望提升，但不會出現爆發式增長。有望提升，但不會出現爆發式增長。一方面，在疫情這一突發變量的沖擊下，2020年經濟下行壓力加大，基建投資對經濟和就業率的托底作用明顯

36、，相關政策仍有發力空間。同時在需求面上，我國基礎設施建設仍有補短板的空間；在資金面上，專項債的加速下發以及用于基建項目的比例的提升將是拉動基建投資的主力，為基建投資的提升提供充足的“彈藥”。另一方面， 從各地公布的重大項目投資計劃來看， 2020年計劃投資額僅小幅增長5%左右，基建出現爆發式增長的可能性不大?？傮w來看，我們認為目前是新一輪基建景氣周期的起點，在新冠疫情、專項債等變量的影響下，20202020年基建投資年基建投資增速有望回增速有望回升至升至10%10%左右左右。 基礎設施項目24%其他76%41%34%18%5%2%基礎設施項目產業項目民生項目生態環保項目創新載體項目萬聯證券 證

37、券研究報告證券研究報告| |機械設備機械設備 第 13 頁 共 20 頁 3 3、投資建議、投資建議：關注基建板塊及相關機械設備領域投資機會：關注基建板塊及相關機械設備領域投資機會 3 3. .1 1 基建板塊基建板塊安全邊際充足安全邊際充足 目前基建板塊的估值接近歷史最低位置目前基建板塊的估值接近歷史最低位置，安全邊際充足，安全邊際充足。截止至2020年3月3日，申萬基礎建設板塊的PETTM僅為8.65， 位于10.78%的分位點， 接近于歷史最低位置，PB僅為0.87，同樣處于歷史底部位置。相對來看，目前申萬基礎建設板相對滬深300的估值水平更是處于歷史絕對低位，板塊安全邊際充足。 圖表2

38、3：申萬基礎建設板塊估值情況 資料來源：wind，萬聯證券研究所 圖表24：申萬基礎建設板塊相對滬深300估值情況（滬深300為1） 資料來源：wind，萬聯證券研究所 目前基建行業處于新一輪景氣周期的起點位置，同時估值也有很大的拉升空間。在疫情這一突發變量的沖擊下，2020年經濟下行壓力加大，基建相關政策仍有發力空間。假設2020年基建政策力度符合預期，基建板塊的估值有望隨景氣度的上行而拉升，質優價低的基建龍頭有望迎來估值修復和業績快速增長的“戴維斯雙擊”，值得關注。 012345670510152025303540452011/102012/22012/62012/102013/22013

39、/62013/102014/22014/62014/102015/22015/62015/102016/22016/62016/102017/22017/62017/102018/22018/62018/102019/22019/62019/102020/2市凈率市盈率市盈率(PE)市凈率(LF)00.511.522.500.511.522.52011/102012/22012/62012/102013/22013/62013/102014/22014/62014/102015/22015/62015/102016/22016/62016/102017/22017/62017/102018/2

40、2018/62018/102019/22019/62019/102020/2市凈率市盈率市盈率(PE)市凈率(LF)滬深 300 萬聯證券 證券研究報告證券研究報告| |機械設備機械設備 第 14 頁 共 20 頁 圖表25：基建板塊部分核心上市公司梳理 板塊 證券代碼 證券簡稱 營收增長率(2019Q3) 凈利潤增長率(2019Q3) PE(TTM) 總市值(億元） 施工 601668 中國建筑 15.8% 9.8% 5.83 2,384.22 601800 中國交建 14.0% 3.7% 7.61 1,353.79 601186 中國鐵建 14.6% 16.2% 7.12 1,378.14

41、 601390 中國中鐵 15.6% 18.6% 7.21 1,344.86 601669 中國電建 18.2% -3.9% 8.82 657.86 601618 中國中冶 25.9% 7.2% 8.77 541.62 601117 中國化學 17.4% 50.4% 13.18 362.58 600068 葛洲壩 8.2% 14.7% 6.20 314.05 600170 上海建工 32.0% 50.2% 8.38 316.11 設計 300284 蘇交科 -25.2% 15.6% 13.13 95.29 600846 同濟科技 107.7% 119.5% 12.38 59.04 603018

42、 中設集團 4.1% 20.5% 11.90 53.03 603357 設計總院 -9.7% -18.9% 13.62 50.50 鋼結構 600477 杭蕭鋼構 8.9% -29.5% 22.14 97.78 002135 東南網架 3.5% 56.8% 29.23 78.20 002541 鴻路鋼構 48.0% 1.6% 14.68 79.13 600496 精工鋼構 30.9% 110.2% 20.87 71.69 資料來源：wind，萬聯證券研究所 注：數據截止至2020/3/6 3 3.2.2 工程機械工程機械：龍頭企業值得關注龍頭企業值得關注 基建是工程機械的主要下游領域?；ㄊ枪?/p>

43、程機械的主要下游領域。 工程機械是土石方施工工程、 路面建設與養護、流動式起重裝卸作業和各種建筑工程所需的各種裝備， 是基建施工工程所必需的工具。從市場結構來看，挖掘機、起重機、壓路機以及推土機這四個工程常用器械占據了我國工程器械市場上絕大部分的份額，其中挖掘機2018年銷量占比為57.22%。從下游應用來看，公路鐵路、水利水電等基建領域是工程機械的主要應用方向，需求占比在35%左右。 圖表26：工程機械整體需求基建占比約35% 圖表27：2018年工程機械銷量市場結構 資料來源：中國產業信息，萬聯證券研究所 資料來源：前瞻產業研究院，萬聯證券研究所 30%25%10%10%15%10%房地產

44、公路鐵路水利水電煤炭礦山其他出口57%13%5%2%2%1%20%挖掘機起重機壓路機推土機平地機攤鋪機其他萬聯證券 證券研究報告證券研究報告| |機械設備機械設備 第 15 頁 共 20 頁 疫情疫情影響影響工程機械工程機械Q1Q1銷量銷量，全年銷量依舊保持樂觀全年銷量依舊保持樂觀。工程機械的銷量受基建和房地產行業的共同驅動， 以挖掘機為例， 2016年初房地產開發投資的增速逐漸上行，帶領挖掘機銷量增速轉正，開啟了新一輪的挖掘機景氣周期，挖掘機銷量持續高速增長。受疫情影響，2020年1月挖掘機銷量下滑15%，預計2020Q1挖掘機銷量較2019年同期下降30%左右。在穩經濟和“房住不炒”的背景

45、下，2020年房地產開發投資有望保持穩定， 而基建投資的景氣將為國內工程機械的新增需求提供有力支撐。我們對工程機械全年銷量保持樂觀。 圖表28：挖掘機銷量（左軸）與同比增速（右軸） 圖表29：基建、房地產開發投資同比增速 資料來源：中國產業信息，萬聯證券研究所 資料來源：前瞻產業研究院，萬聯證券研究所 行業馬太效應明顯，行業馬太效應明顯，龍頭龍頭企業企業值得重點關注。值得重點關注。國內工程機械行業體現出了比較明顯的強者恒強的趨勢，市場份額向龍頭集中。不具規模優勢的企業在行業不景氣時逐漸退出市場，龍頭企業在產品、渠道、服務等方面具有優勢，當行業回暖時迅速占領市場份額。隨著市場成熟度提高，傳統機械

46、領域的優秀企業通過產品質量、銷售渠道、售后服務等形成正向循環的份額提升。2020年初突發的新冠疫情使得實力較弱的中小企業進一步喪失了市場空間，加劇了行業的馬太效應。 投資建議方面， 我們認為投資建議方面， 我們認為工程機械行業工程機械行業龍頭企業和一些龍頭企業和一些零部件零部件領域的龍頭企業值領域的龍頭企業值得重點關注。得重點關注。行業龍頭例如三一重工、徐工機械、中聯重科，2019年三家企業凈利潤同比大幅增長，競爭優勢和成長性兼具；塔機租賃龍頭建設機械的2019年凈利潤同比大幅增長233%。零部件領域的龍頭例如艾迪精密、恒立液壓等公司受益于國產替代戰略，2019年凈利潤也保持了快速的增長。 圖

47、表30：工程機械板塊部分核心上市公司梳理 證券代碼 證券簡稱 營收增長率(2019Q3) 凈利潤增長率(2019) PE(TTM) 總市值(億元) 主要業務 600031 三一重工 42.9% 76.6%-92.9% 14.80 1,537.79 挖掘機、混凝土機械、起重機械 000425 徐工機械 26.9% 76.0%-95.5% 12.40 441.04 起重機械、樁工機械等 000157 中聯重科 51.0% 112.9%-122.8% 12.25 503.98 起重機械、混凝土設備等 600984 建設機械 47.1% 232.9% 26.19 109.68 塔機租賃、筑路設備及起重

48、機等 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,0002010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-01挖掘機銷量當月同比-10%0%10%20%30%40%50%2010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092

49、014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-09固定資產投資完成額:基礎設施建設投資:累計同比房地產開發投資完成額:累計同比萬聯證券 證券研究報告證券研究報告| |機械設備機械設備 第 16 頁 共 20 頁 601100 恒立液壓 21.3% 47.0%-53.0% 49.29 509.88 挖掘機專用油缸、重型裝備油缸等 603638 艾迪精密 42.4% 53.0% 45.36 139.67 破碎錘、液壓件等 資料來源：wind，萬聯證券研究所 注：數據截止至2020/3

50、/6 3.3.3 3 鐵路設備：關注軌交建設前后端市場鐵路設備：關注軌交建設前后端市場 城際高鐵、城市軌交被列入“新基建”城際高鐵、城市軌交被列入“新基建”。新冠疫情爆發以來，政府層面對“新基建”的重視程度顯著提升，3月4日的政治局常委會議再次強調要加新型基礎設施建設進度。新型基礎設施建設是指發力于科技端的基礎設施建設，其中城際高速鐵路和城市軌道交通是“新基建”的重要領域。 圖表31：“新基建”七大板塊 資料來源：國是直通車，萬聯證券研究所 京津冀、長三角、粵港澳大灣區等重點城市群京津冀、長三角、粵港澳大灣區等重點城市群的協同發展是國家區域發展戰略的的協同發展是國家區域發展戰略的重要方向，重要

51、方向，而城際高速鐵路的建設是形成主要城市間高效連接的而城際高速鐵路的建設是形成主要城市間高效連接的“血管”?！把堋?。國家“十三五”規劃綱要明確了19個城市群，以長三角城市群為例，根據發改委的規劃，至2025年長三角三省一市擬建成的鐵路長度為17925公里，較2018年底10570公里增加68%，線網密度上升至507公里/萬平方公里，基本建成“軌道上的長三角”。 城軌發展空間廣闊，未來兩年城軌發展空間廣闊，未來兩年設備設備投資或投資或超千超千億。億。近年來包括地鐵、有軌電車、輕軌等方式在內的城軌市場需求開始逐步釋放， 國內城市軌道交通的運營線路長度近年一直保持14%-20%左右的高速增長。根據

52、中國軌道交通網的統計，未來兩年是城軌通車的高峰，2020年將有25座城市的54條軌道交通線路新增開通運營，總里程達1152.60公里； 2021年將有35座城市的69條軌道交通線路新增開通運營，總里程達1700.69公里。中國軌道交通網預計超2800公里的新開通城軌線路將帶來約7000億元的公開招標金額，以設備采購占15%計算，保守估計2020-2021年城軌設備的招標額將超千億。 萬聯證券 證券研究報告證券研究報告| |機械設備機械設備 第 17 頁 共 20 頁 圖表32：城軌運營線路長度 圖表33：城軌新增運營線路里程(單位：公里) 資料來源：wind，萬聯證券研究所 資料來源：wind

53、，中國軌道交通網，萬聯證券研究所 注：2020-2021年預測數據僅包含中國大陸地區城市軌道交通，不包含磁懸浮、輕型單軌交通及有軌電車，也不包含采用鐵路制式的市域快軌交通。 投資建議方面， 建議關注率先受益于軌交建設的投資建議方面， 建議關注率先受益于軌交建設的前端市場前端市場我國軌道交通前端市場包括中國鐵建、中國中鐵等工程建設總包企業，以及整車制造龍頭中國中車。軌道交通的前端市場呈現出大型央企壟斷的格局，在軌交投資加速時將率先受益。 市場空間廣闊的后端市場同樣值得關注。市場空間廣闊的后端市場同樣值得關注。 軌道交通的后端市場主要指線路的運營維保服務及相關設備的市場，市場參與者眾多，規模相對不

54、大。與線路建設和整車制造不同的是，軌交線路的運營維保需要在線路的全生命周期持續進行投入。以城軌為例， 假設每公里城軌造價為8億元， 線路年運營維保費用占造價的3%， 則估算2021年我國城軌線路年運營維保市場將達到2300億元。 圖表34：軌交板塊部分核心上市公司梳理 板塊 證券代碼 證券簡稱 營收增長率(2019Q3) 凈利潤增長率(2019Q3) PE(TTM) 總市值(億元） 前端市場(工程建設總包) 601186 中國鐵建 14.6% 16.2% 7.12 1,378.14 601800 中國交建 14.0% 3.7% 7.61 1,353.79 601390 中國中鐵 15.6% 1

55、8.6% 7.21 1,344.86 前端市場(整車制造) 601766 中國中車 14.1% 11.8% 15.68 1,820.28 中端市場(零配件) 688033 天宜上佳 2.2% 1.7% 49.47 134.67 603680 今創集團 22.7% -12.9% 19.79 78.94 603111 康尼機電 -5.6% 140.2% -2.86 68.83 600495 晉西車軸 -1.0% 17.7% 119.23 50.99 300351 永貴電器 -12.2% -25.9% -8.97 32.15 后端市場(運營維保服務及設備) 688009 中國通號 10.1% 15.

56、2% 19.54 677.18 603508 思維列控 84.6% 450.7% 14.59 116.26 000008 神州高鐵 21.0% 20.1% 27.58 96.49 688015 交控科技 40.9% 325.4% 53.15 67.68 資料來源：wind，萬聯證券研究所 0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000同比增速城軌運營線路長度城軌運營線路長度同比增速02004006008001,0001,2001,4001,6001,800萬聯證券 證券研究報告證券研究報告| |機械設備機械設備 第 18 頁 共

57、20 頁 注：數據截止至2020/3/6 3.43.4 機械停車設備：機械停車設備：基建“補短板”發力方向基建“補短板”發力方向 停車場建設是基建“補短板”的重點領域。停車場建設是基建“補短板”的重點領域。2019年7月30日，中共中央政治局會議召開，釋放出多個重磅信號。與今年4月份的政治局會議相比，此次會議提出，實施城鎮老舊小區改造、城市停車場、城鄉冷鏈物流設施建設等補短板工程，加快推進信息網絡等新型基礎設施建設。值得注意的是，城市停車場作為“補短板”工程，首次在政治局會議中被提及，國家推動城市停車設施建設的意圖明顯。 我國停車位數量供給缺口巨大，停車場建設有充足的需求支撐。我國停車位數量供

58、給缺口巨大，停車場建設有充足的需求支撐?！俺鞘型＼噲觥苯ㄔO被列入補短板工程的背后是龐大的停車位供給缺口， 根據中商產業研究院的統計，預計2018年全國停車位需求將近3億個，到2019年停車位需求或將達3.3億個。根據中研普華的數據，2017年我國整體停車位數量為1.03億個，其中地下停車場停車位為512.8萬個。對比2017年2.7億個的停車位需求量，我國整體停車位供給率不到40%，停車位的供給缺口巨大。 圖表35：預計2019年全國停車位需求約3.3億個 資料來源：中商情報網，萬聯證券研究所 機械式停車設備優勢明顯機械式停車設備優勢明顯，市場滲透率提升空間大，市場滲透率提升空間大。緊缺的土地

59、資源和不斷上漲的地價對土地使用的集約化提出了更高的要求，而普通的自走式平面停車位占地面積大，對土地的利用率低。相比而言，機械式停車設備占地面積小，對土地利用率高。根據測算，一個普通的平面式車位占地面積約為16平方米，而一組2層7列的水平循環停車設備可停放26輛車，平均每個車位占地面積不足10平方米。隨著層數的增加， 機械停車設備的土地利用效率隨之提升， 一套25層2列的垂直升降設備可停放50輛車，平均每個車位占地僅1.2平方米。從產品結構看，目前傳統停車場仍占有90%左右的市場份額，機械式停車場的整體市場占比僅為10%左右。隨著機械式停車場逐步受到市場認可，未來的市場占比有著較大的提升空間。

60、1.71.92.12.42.733.30.00.51.01.52.02.53.03.5201320142015201620172018E2019E汽車停車位需求量（億個）萬聯證券 證券研究報告證券研究報告| |機械設備機械設備 第 19 頁 共 20 頁 圖表36：各式停車位單車位占地面積對比 資料來源：機械式停車設備土地使用效率單車位占地面積對比（青島茂源），萬聯證券研究所 投資建議方面，建議關注稀缺的停車設備上市平臺五洋停車。投資建議方面，建議關注稀缺的停車設備上市平臺五洋停車。我國以機械停車設備作為支柱業務的企業有五洋停車、立方控股、華諶科技等，其中五洋停車是國內機械停車設備行業上市公司

61、中的龍頭企業， 其相關業務收入遠遠高于其他企業，相關業務毛利率也處于領先水平。2019年上半年，五洋停車通過產業基金對長安停車的整體收購， 以此為契機構建五洋停車投資運營板塊。 公司昆明醫院BOT項目已建設完成并投入運營，南平、南昌、昆明、沈陽、撫州等城市停車項目也先后落地。此外，公司擬投入2.8億元打造智慧停車系統平臺，推動公司“智造+停車資源+互聯網”全產業鏈發展戰略前景可期 4 4、重點上市公司估值情況、重點上市公司估值情況 機械設備機械設備行業重點上市公司估值情況一覽表行業重點上市公司估值情況一覽表 （數據截止日期：（數據截止日期：20202020年年3 3月月6 6日日） 資料來源：

62、wind，萬聯證券研究所 5 5、風險提示、風險提示 宏觀經濟增速波動風險，疫情控制情況不及預期風險，基建、房地產投資放緩風險，政策力度不及預期風險，行業競爭加劇風險等。 024681012141618單個車位占用面積（平方米）證券代碼證券代碼 公司簡稱公司簡稱 每股收益每股收益 每股凈資產每股凈資產 收盤收盤價價 市盈率市盈率 市凈率市凈率 投資投資評級評級 19E19E 20E20E 2 21 1E E 最新最新 19E19E 20E20E 2 21 1E E 最新最新 000157 中聯重科 0.56 0.7 0.8 8.17 6.53 11.66 9.33 8.16 1.36 增持 3

63、00420 五洋停車 0.27 0.31 0.42 2.30 7.28 26.96 23.48 17.33 3.10 增持 萬聯證券 證券研究報告證券研究報告| |機械設備機械設備 第 20 頁 共 20 頁 行業投資評級行業投資評級 強于大市：未來6個月內行業指數相對大盤漲幅10以上； 同步大市：未來6個月內行業指數相對大盤漲幅10至-10之間； 弱于大市：未來6個月內行業指數相對大盤跌幅10以上。 公司投資評級公司投資評級 買入：未來6個月內公司相對大盤漲幅15以上； 增持：未來6個月內公司相對大盤漲幅5至15； 觀望：未來6個月內公司相對大盤漲幅5至5； 賣出：未來6個月內公司相對大盤跌

64、幅5以上。 基準指數 ：滬深300指數 風險提示風險提示 我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。 證券分析師承諾證券分析師承諾 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的執業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何

65、形式的補償。 免責條款免責條款 本報告僅供萬聯證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。 本公司是一家覆蓋證券經紀、投資銀行、投資管理和證券咨詢等多項業務的全國性綜合類證券公司。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。在法律許可情況下，本公司或其關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或類似的金融服務。 本報告為研究員個人依據公開資料和調研信息撰寫，本公司不對本報告所涉及的任何法律問題做任何保證。本報告中的信息均來源于已公開的資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。報告中的信息或所表達的意見并不構成所述證券買賣的出價或征價。研究員任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。 本報告的版權僅為本公司所有，未經書面許可任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、發表和引用。 未經我方許可而引用、刊發或轉載的,引起法律后果和造成我公司經濟損失的,概由對方承擔,我公司保留追究的權利。 萬聯證券股份有限公司萬聯證券股份有限公司 研究所研究所 上海 浦東新區世紀大道1528號陸家嘴基金大廈 北京 西城區平安里西大街 28 號中海國際中心 深圳 福田區深南大道 2007 號金地中心 廣州 天河區珠江東路 11 號高德置地廣場