【研報】建筑裝飾行業興業“建”談系列之二十一：談一談對2020年基建投資的展望-20200226[26頁].pdf

1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 行行 業業 研研 究究 行行 業業 深深 度度 研研 究究 報報 告告 證券研究報告證券研究報告 建筑裝飾建筑裝飾 推薦推薦 ( ( 維持維持 ） 重點公司重點公司 重點公司 19E 20E 評級 中設集團 1.11 1.34 審慎增持 蘇交科 0.80 0.97 審慎增持 中國鐵建 1.52 1.71 審慎增持 中國中鐵 0.80 0.94 審慎增持 中國化學 0.63 0.80 審慎增持 葛洲壩 1.14 1.28 審慎增持 相關報告相關報告 融資端政策持續加碼， 中央及 地方多措施確?；◤凸?興 證 建 筑

2、 每 周 觀 點 （2020.2.8-2020.2.14） 2020-2-16 1 月專項債發行超 7500 億， 預 計 2020 年 基 建 “ 低 開 高 走 ” 興 證 建 筑 每 周 觀 點 （2020.1.18-2020.1.31） 2020-2-2 國務院會議要求加快在建項 目從企業端來看，再融資政策放松將補充建筑企業營運資金，考慮到建筑民 企權益融資占總融資比例較高，再融資政策的部分放松將大幅改善建筑民企資金 面壓力；并且，未來政策性金融或成為基建的又一“長期資金供給” 。 （d）政策存在進一步加碼的預期）政策存在進一步加碼的預期。近期無論是政治局會議、國務院會議、還是 財政部

3、發言， 均顯示了目前積極的財政政策將會更加積極有效， 也反映了經濟 “穩 增長”將是疫情后最重要的主題之一；我們認為在這種環境下，基建“逆周期調 節”的作用會繼續放大，后期支持政策將會繼續推出。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 23 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 4、推薦標的：央企及民企龍頭推薦標的：央企及民企龍頭將將深度受益深度受益 2020 年束縛基建增長的因素均明顯緩解，并且今年基建政策有望繼續加速。從受 益板塊來看，我們認為基建投資的回升疊加集中度提升將在供需兩端利好建筑龍 頭央企。并且，隨著融資政策的逐漸寬松，資金壓力較大的一

4、些建筑民企執行訂 單的能力將明顯增強，具有較大的業績彈性： 基建投資的回升疊加集中度提升將在供需兩端利好建筑龍頭央企?；ㄍ顿Y的回升疊加集中度提升將在供需兩端利好建筑龍頭央企。建筑龍頭 央企項目具有全國性，充分受益基建投資的回升；并且建筑央企在行業內擁 有最高信用的資質， 融資途徑較為通暢， 將是行業集中度提升的最大受益者。 從 2018 年的情況看，行業 CR4（中國建筑、 中國中鐵、中國鐵建、中國交建） 集中度提升，毛利率出現向上拐點。從這個邏輯出發，我們維持對建筑央企 的推薦，包括【中國鐵建】 、 【葛洲壩】 、 【中國建筑】 、 【中國化學】【中國鐵建】 、 【葛洲壩】 、 【中國建筑

5、】 、 【中國化學】 、 【中國中【中國中 鐵】鐵】 。 裝配式建筑推廣有望帶動鋼結構滲透率持續提升，行業景氣度向上，鋼結構裝配式建筑推廣有望帶動鋼結構滲透率持續提升，行業景氣度向上，鋼結構 板塊龍頭企業將受益板塊龍頭企業將受益。根據住建部對裝配式的規劃，新增建筑中裝配式的比 例將持續提升，裝配式市場空間將不斷提升；精工鋼構通過采取“直營 EPC 工程總承包”和“成套技術加盟合作”兩種模式同步推廣裝配式建筑，2018 年公司裝配式建筑 EPC 訂單占比超 10%，迅速放量；公司的裝配式建筑體系 技術領先，已通過技術許可加盟模式先后打開了寧夏、河北、遼寧、山西、 河南、湖南市場，累計收取資源使用

6、費 3.2 億元，盈利能力強，推薦【精工【精工 鋼構】 。鋼構】 。 鴻路鋼構深扎裝配式制造加工領域， 差異化避免了行業激烈的競爭環 境，并且有明顯的規模效應及成本優勢；新產線不斷投入建設使用，業績高 增長趨勢穩定。長期差異化布局鋼結構制造加工領域，成本端優勢明顯，新 產線快速擴張驅動業績高增長，推薦【鴻路鋼構】【鴻路鋼構】 。 業績穩健增長疊業績穩健增長疊加估值持續下行， 設計龍頭配置性價比凸顯加估值持續下行， 設計龍頭配置性價比凸顯。 粵港澳大灣區、 長三角一體化、西部大開發等區域規劃持續深入，將推動區域的基礎設施建 設需求。 我們認為， 處于基建前端的設計公司將最先受益區域性建設的加速，

7、 重點關注受益于長三角一體化的華東設計龍頭的投資機會，主要有【中設集【中設集 團】 、 【蘇交科】團】 、 【蘇交科】 再融資政策的部分放松對于建筑民企影響較大，在資金面、估值、業績端均再融資政策的部分放松對于建筑民企影響較大，在資金面、估值、業績端均 有利好有利好。過去兩年，行業增速下降疊加資金面緊張，很多建筑民營企業資金 比較匱乏，項目承接能力受到影響，在訂單&業績端增速均出現下滑；隨著 再融資政策的放松以及貨幣政策的不斷寬松，民企承攬項目的能力將明顯改 善，在基建投資回升的背景下，我們認為部分民企將具有較好的彈性。我們 建議關注的受益民企主要有【金螳螂】 、【金螳螂】 、 【東珠生態】【

8、東珠生態】 。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 24 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 表表 1212：興業證券建筑團隊推薦標的：興業證券建筑團隊推薦標的 公司簡稱公司簡稱 收盤價收盤價 EPS PE 2020-2-25 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 中國鐵建 8.97 1.52 1.71 1.9 5.9 5.2 4.7 葛洲壩 5.94 1.14 1.28 1.44 5.2 4.6 4.1 中國建筑 5.23 0.96 1.07 1.17 5.4 4.9 4.5 中國中鐵 5.16 0.80 0.

9、94 1.05 6.5 5.5 4.9 中國化學 6.99 0.48 0.58 0.71 14.6 12.1 9.8 精工鋼構 3.56 0.20 0.27 0.34 17.8 13.2 10.5 鴻路鋼構 11.79 1.00 1.22 1.37 11.8 9.7 8.6 中設集團 9.8 1.11 1.34 1.56 8.8 7.3 6.3 蘇交科 7.79 0.8 0.97 1.17 9.7 8.0 6.7 金螳螂 8.13 0.93 1.09 1.28 8.7 7.5 6.4 東珠生態 16.47 1.18 1.51 1.83 14.0 10.9 9.0 數據來源：Wind，興業證券經

10、濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 25 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 5、風險提示風險提示 1） 政策落地情況不及預期； 2） 宏觀流動性趨緊的風險； 3） 專項債發行額度不及預期。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 26 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本 報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體

11、推薦意見或觀點而直接或 間接收到任何形式的補償。 投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 類別類別 評級評級 說明說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股 票評級和行業評級 （另有說明的除外） 。 評級標準為報告發布日后的12個月內 公司股價 （或行業指數） 相對同期相關 證券市場代表性指數的漲跌幅。其中： A股市場以上證綜指或深圳成指為基 準， 香港市場以恒生指數為基準； 美國 市場以標普500或納斯達克綜合指數為 基準。 股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于15% 審慎增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%15%之間 中性 相對同期相關證券市

12、場代表性指數漲幅在-5%5%之間 減持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5% 無評級 由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確 定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級 行業評級 推薦 相對表現優于同期相關證券市場代表性指數 中性 相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平 回避 相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數 信息披露信息披露 本公司在知曉的范圍內履行信息披露義務?？蛻艨傻卿?內幕交易防控欄內查詢靜默期安排和關聯公司 持股情況。 使用本研究報告的風險提示及法律聲明使用本研究報告的風險提示及法律聲明 興業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會

13、批準，已具備證券投資咨詢業務資格。 本報告僅供興業證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。 本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取 本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男?息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨 詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。 本報告所載資料的來源被認為是

14、可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會發生任 何變更。本公司并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此相關的其他任何損失承擔任何責任。 本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及 投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據；在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致 的報告；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改， 投資者應當自行關注相應的更新或修改。 除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過

15、往表現。過往的業績表現亦不應作為日后回報的預示。我們不 承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現。分析中所做的回報預測可能是基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著 地影響所預測的回報。 本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與 本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司 的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。 本報告并非針對或意圖發送予或為任何就發送、發布、可得到或使用此報告而使興業證券股份有限公司及其關

16、聯子公司 等違反當地的法律或法規或可致使興業證券股份有限公司受制于相關法律或法規的任何地區、國家或其他管轄區域的公民或 居民，包括但不限于美國及美國公民（1934 年美國證券交易所第 15a-6 條例定義為本主要美國機構投資者除外） 。 本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬 本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分 發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的轉載，本公司不承擔任何轉載責任。 特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，興業證券股份有限公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這 些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。因此，投資者應當考慮到興業證券股份有限公司及/或其相關人員可能存在影響本 報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。 興業證券研究興業證券研究 上上 海海 北北 京京 深深 圳圳 地址：上海浦東新區長柳路36號興業證券大廈 15層 郵編：200135 郵箱： 地址：北京西城區錦什坊街35號北樓601-605 郵編：100033 郵箱： 地址：深圳市福田區皇崗路5001號深業上城T2 座52樓 郵編：518035 郵箱：