1、1 行業行業報告報告行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 能源金屬能源金屬 鋰：供給持續放量，鋰價中樞下移鋰：供給持續放量，鋰價中樞下移 投資看點投資看點 全球鋰資源供給端持續放量全球鋰資源供給端持續放量 全球鋰資源主要分布在南美鋰三角、美國、澳大利亞和中國等地。根據USGS，2022 年全球鋰資源儲量為 2600 萬金屬噸（折合碳酸鋰當量約為 1.38 億噸）；其中，智利/澳大利亞/阿根廷/中國占比分別為 36%/24%/10%/8%。全球各地區資源稟賦差異較大，兼具高品位、大規模、易開發的資源較少。目前全球待開發鋰資源項目多處在前期勘探階段；短期來看，全球鋰資源供給增量主

2、要由西澳鋰礦、南美鹽湖、中國鋰云母及非洲鋰輝石項目所貢獻。我們預計 2023-2025 年全球鋰資源供給量分別為 105.5/149.0/187.0萬噸 LCE。全球鋰資源需求端全球鋰資源需求端有望有望保持快速增長保持快速增長 鋰下游主要包括鋰電池、陶瓷和玻璃、潤滑脂等。根據 USGS，2022 年全球鋰下游應用中電池/陶瓷和玻璃/潤滑脂/鑄造熔劑/空氣處理/醫藥/其他領域占比分別為 80%/7%/4%/2%/1%/1%/5%。我們預計 2023-2025 年全球鋰資源需求量約為 103.3/131.4/164.0 萬噸 LCE，其中，動力電池/儲能電池/3C及小動力電池鋰資源需求量分別為 5

3、5.0/69.4/86.8 萬噸 LCE、13.1/21.5/31.1 萬噸 LCE、6.3/7.3/8.0 萬噸 LCE。供供給過剩幅度擴大給過剩幅度擴大，鋰價中樞下移鋰價中樞下移 截至 2023/11/30，國內電池級/工業級碳酸鋰現貨均價分別為 13.70/12.70萬元/噸，分別同比下降 75.86%/76.55%；氫氧化鋰現貨均價為 12.65 萬元/噸，同比下降 77.35%。2024 年鋰資源步入供給過剩格局，部分處于邊際成本位置的鋰云母、非洲鋰輝石項目或將面臨出清可能。結合供需平衡表與產量成本曲線，我們預計鋰價或將于 8-9 萬元/噸見底；行業供需有望實現平衡，成本端得到支撐。

4、投資建議：投資建議：新能源汽車滲透率的提升與儲能鋰電池裝機量的增長是鋰資源需求的主要驅動力，全球鋰資源需求有望保持快速增長。由于鋰資源項目開發時間周期長，從勘探、開發到投產需要 7-10 年，鋰資源仍為新能源汽車與儲能產業鏈的核心戰略資產。當前鋰價持續磨底，鋰板塊估值處歷史底部區間；鋰資源自給率高，成本端具備優勢的公司投資性價比凸顯，建議關注：天天齊鋰業、贛鋒鋰業、中礦資源、永興材料齊鋰業、贛鋒鋰業、中礦資源、永興材料。風險提示：風險提示：新能源汽車滲透率提升不及預期；環保及安全生產風險；匯率波動風險；地緣政治及逆全球化風險。建議關注標的建議關注標的 簡稱簡稱 EPSEPS P PE E C

5、CAGRAGR-3 3 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 天齊鋰業 7.61 6.63 6.89 6.59 7.55 7.26-22.29%贛鋒鋰業 4.74 5.38 6.25 8.18 7.21 6.21-14.98%中礦資源 4.54 6.13 6.45 8.20 6.20 5.81 10.45%永興材料 7.04 5.79 6.39 6.26 7.69 6.85-18.16%注：股價為 2023/12/1 收盤價，以上標的均未覆蓋，盈利預測來自 iFinD 機構一致預測 數據來源：公司公告

6、，iFinD，國聯證券研究所 證券研究報告 2023 年 12 月 04 日 投資建議：投資建議：中性（維持）上次建議上次建議：中性 相對相對大盤大盤走勢走勢 作者作者 分析師：丁士濤 執業證書編號：S0590523090001 郵箱： 分析師：劉依然 執業證書編號：S0590523110010 郵箱： 聯系人：胡章勝 郵箱： 相關報告相關報告 1、能源金屬：鈷：供給端加速釋放，關注具有增量的公司2023.10.19 -50%-30%-10%10%2022/122023/42023/82023/11能源金屬滬深300 2 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業報告行業深度研究行業深度研究

7、核心邏輯核心邏輯 供給端：根據對全球主要鋰輝石、鋰云母及鋰鹽湖項目的梳理，我們預計 2023-2025 年全球鋰資源供給量分別為 105.5/149/187 萬噸 LCE。2023-2024 年西澳鋰礦、南美鹽湖、中國的鋰云母及非洲的鋰輝石項目貢獻增量。需求端：我們預計 2023-2025 年全球鋰資源需求量約為 103.3/131.4/164.0 萬噸 LCE，其中：動力電池對鋰資源的需求量分別為 55.0/69.4/86.8 萬噸；儲能電池對鋰資源的需求量分別為 13.1/21.5/31.1 萬噸 LCE；3C 及小動力電池對鋰資源的需求量分別為 6.3/7.3/8.0萬噸 LCE；其他領

8、域鋰需求量分別為 14.1/14.4/14.7 萬噸LCE。我們預計 2023 年全球鋰供需格局轉為供給過剩，2024-2025 年過剩幅度擴大，2023-2025 年全球鋰資源供給過剩量分別為 2.2/17.6/23.0 萬噸 LCE。在鋰資源供給過剩格局下，部分處于邊際成本位置的鋰云母、非洲鋰輝石項目或將面臨出清可能。結合供需平衡表與產量成本曲線，我們預計鋰價或將于 8-9 萬元/噸見底；行業供需有望實現平衡，成本端得到支撐。不同于市場的觀點不同于市場的觀點 市場認為，在供給過剩幅度擴大的背景下，鋰價將持續承壓，鋰生產企業的盈利水平或將惡化。我們認為，新能源汽車滲透率的提升與儲能鋰電池裝機

9、量的增長是鋰資源需求的主要驅動力，全球鋰資源需求有望保持快速增長。由于鋰資源項目開發時間周期長，從勘探、開發到投產需要 7-10 年，鋰資源仍為新能源汽車與儲能產業鏈的核心戰略資產。投資看點投資看點 短期來看，全球鋰資源供給持續放量，供給過剩幅度加大。中長期來看，新能源汽車滲透率的提升與儲能鋰電池裝機量的增長是提振鋰資源需求的主要驅動力，全球鋰資源需求端將保持快速增長。當前鋰價持續磨底，鋰板塊估值處歷史底部區間；鋰資源自給率高，成本端具備優勢的公司投資性價比凸顯，建議關注：天齊鋰業、贛天齊鋰業、贛鋒鋰業、中礦資源、永興材料鋒鋰業、中礦資源、永興材料。qVkYaXqUhWvYcZvXvXiZ8O

10、9R7NoMnNsQpMkPrQmOfQnNrM7NnMpMNZoMuNMYrQuM 3 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業報告行業深度研究行業深度研究 正文目錄正文目錄 1.1.全球鋰資源供給端持續放量全球鋰資源供給端持續放量 .5 5 1.1 全球鋰資源豐富，資源分布不均衡.5 1.2 短期西澳鋰礦與南美鹽湖為主要增量.10 1.3 全球鋰資源供給端將保持快速增長.12 2.2.新能源汽車與儲能領域為需求端的主要驅動力新能源汽車與儲能領域為需求端的主要驅動力 .1313 2.1 動力電池：受益于新能源汽車滲透率提升.13 2.2 儲能電池：儲能加速發展帶動需求增加.15 2.3 全

11、球鋰資源需求端將保持快速增長.17 3.3.預計預計 20232023 年起行業格局轉為供給過剩年起行業格局轉為供給過剩 .1818 3.1 未來兩年鋰供給過剩幅度擴大.18 3.2 鋰價處于震蕩下跌的態勢.19 3.3 2024 年鋰價有望見底.20 4.4.投資建議投資建議 .2121 4.1 天齊鋰業：坐擁全球最優質礦山，資源端自給率 100%.21 4.2 贛鋒鋰業：鋰產業鏈垂直整合，一體化優勢凸顯.23 4.3 永興材料：鋰云母資源儲備豐富，提鋰成本優勢突出.24 4.4 中礦資源：先發布局 Bikita 礦山，鋰鹽原料即將實現完全自給.25 5.5.風險提示風險提示 .2626 圖

12、表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1：金屬鋰圖示：金屬鋰圖示 .5 5 圖表圖表 2 2：碳酸鋰圖示：碳酸鋰圖示 .5 5 圖表圖表 3 3：鋰的物理化學性質：鋰的物理化學性質 .5 5 圖表圖表 4 4：鋰的主要礦物種類：鋰的主要礦物種類 .5 5 圖表圖表 5 5：鋰產業鏈圖示：鋰產業鏈圖示 .6 6 圖表圖表 6 6：20102010-20222022 年全球鋰資源儲量（萬金屬噸）年全球鋰資源儲量（萬金屬噸）.6 6 圖表圖表 7 7：20222022 年全球鋰資源儲量分布（萬金屬噸）年全球鋰資源儲量分布（萬金屬噸）.6 6 圖表圖表 8 8：全球鋰資源分布圖示：全球鋰資源分布圖示 .7 7

13、 圖表圖表 9 9：20102010-20222022 年全球鋰產量（萬金屬噸）年全球鋰產量（萬金屬噸）.7 7 圖表圖表 1010：20222022 年全球鋰產量分布（萬金屬噸）年全球鋰產量分布（萬金屬噸）.7 7 圖表圖表 1111：全球鋰資源類型占比：全球鋰資源類型占比 .8 8 圖表圖表 1212：20222022 年全球鋰資源供給類型年全球鋰資源供給類型 .8 8 圖表圖表 1313：中國主要鋰資源分布情況：中國主要鋰資源分布情況 .8 8 圖表圖表 1414：全國鋰礦（氧化鋰）資源儲量（萬噸）：全國鋰礦（氧化鋰）資源儲量（萬噸）.8 8 圖表圖表 1515：全國碳酸鋰月度產能及開工

14、率：全國碳酸鋰月度產能及開工率 .9 9 圖表圖表 1616：全國氫氧化鋰月度產能及開工率：全國氫氧化鋰月度產能及開工率 .9 9 圖表圖表 1717：全國電池級碳酸鋰累計產量及同比增速：全國電池級碳酸鋰累計產量及同比增速 .9 9 圖表圖表 1818：全國工業級碳酸鋰累計產量及同比增速：全國工業級碳酸鋰累計產量及同比增速 .9 9 圖表圖表 1919：全國碳酸鋰產量及同比增速：全國碳酸鋰產量及同比增速 .9 9 圖表圖表 2020：全國氫氧化鋰產量及同比增速：全國氫氧化鋰產量及同比增速 .9 9 圖表圖表 2121：主要提鋰技術的特點：主要提鋰技術的特點 .1010 圖表圖表 2222：鋰資

15、源開發時間周期：鋰資源開發時間周期 .1010 圖表圖表 2323：部分鋰資源開采及一體化項目建設時間：部分鋰資源開采及一體化項目建設時間 .1111 圖表圖表 2424：全球主要硬巖鋰礦基本情況：全球主要硬巖鋰礦基本情況 .1111 圖表圖表 2525：全球主要鋰鹽湖基本情況（：全球主要鋰鹽湖基本情況（Li mg/LLi mg/L，Mg/LiMg/Li）.1212 圖表圖表 2626：20202020-2025E2025E 鋰資源供給端（萬噸鋰資源供給端（萬噸 LCELCE）.1313 圖表圖表 2727：20102010-20222022 年全球鋰下游應用占比年全球鋰下游應用占比 .131

16、3 4 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業報告行業深度研究行業深度研究 圖表圖表 2828：全球鋰離子電池出貨量（：全球鋰離子電池出貨量（GWhGWh）.1414 圖表圖表 2929：全國新能源汽車產量（萬輛）：全國新能源汽車產量（萬輛）.1515 圖表圖表 3030：全球新能源汽車銷量及同比增速：全球新能源汽車銷量及同比增速 .1515 圖表圖表 3131：全國動力電池正極材料月度累計產量（：全國動力電池正極材料月度累計產量（GWhGWh）.1515 圖表圖表 3232：全國動力電池正極材料產量及占比（：全國動力電池正極材料產量及占比（GWhGWh，%）.1515 圖表圖表 3333

17、：儲能技術的主要類型：儲能技術的主要類型 .1616 圖表圖表 3434：20162016-20222022 全球在運電力儲能累計裝機（全球在運電力儲能累計裝機（GWGW）.1616 圖表圖表 3535：20222022 年全球各類儲能累計裝機規模（年全球各類儲能累計裝機規模（GWGW）.1616 圖表圖表 3636：20222022 年全球新型儲能所用電池材料分布年全球新型儲能所用電池材料分布.1616 圖表圖表 3737：20212021 年全球各類儲能累計裝機規模（年全球各類儲能累計裝機規模（GWGW）.1717 圖表圖表 3838：20212021 年全球新型儲能所用電池材料分布年全球

18、新型儲能所用電池材料分布.1717 圖表圖表 3939：全國：全國 5G5G 基站數量（萬個）基站數量（萬個）.1717 圖表圖表 4040：中國通信基站鋰電池儲能出貨量（：中國通信基站鋰電池儲能出貨量（GWhGWh）.1717 圖表圖表 4141：全球鋰資源需求端測算：全球鋰資源需求端測算 .1818 圖表圖表 4242：全球鋰供需平衡表測算：全球鋰供需平衡表測算 .1919 圖表圖表 4343：碳酸鋰與氫氧化鋰市場價格（萬元：碳酸鋰與氫氧化鋰市場價格（萬元/噸）噸）.1919 圖表圖表 4444：2024 E2024 E 碳酸鋰產量碳酸鋰產量-成本曲線（萬噸成本曲線（萬噸 LCELCE、元

19、、元/噸）噸）.2020 圖表圖表 4545：天齊鋰業鋰資源情況：天齊鋰業鋰資源情況 .2121 圖表圖表 4646：天齊鋰業鋰精礦銷售單價：天齊鋰業鋰精礦銷售單價/單位成本（元單位成本（元/噸）噸）.2121 圖表圖表 4747：天齊鋰業碳酸鋰銷售單價：天齊鋰業碳酸鋰銷售單價/單位成本（元單位成本（元/噸）噸）.2121 圖表圖表 4848：天齊鋰業鋰化工產品產能布局：天齊鋰業鋰化工產品產能布局 .2222 圖表圖表 4949：天齊鋰業鋰資源及鋰產品產能布局：天齊鋰業鋰資源及鋰產品產能布局 .2222 圖表圖表 5050：贛鋒鋰業鋰資源布局：贛鋒鋰業鋰資源布局 .2323 圖表圖表 5151

20、：贛鋒鋰業已簽訂的鋰資源及鋰資源項目產出鋰產品包銷情況：贛鋒鋰業已簽訂的鋰資源及鋰資源項目產出鋰產品包銷情況 .2424 圖表圖表 5252：永興材料碳酸鋰銷售量及同比增速：永興材料碳酸鋰銷售量及同比增速 .2424 圖表圖表 5353：永興材料碳酸鋰噸收入：永興材料碳酸鋰噸收入/成本成本/毛利毛利 .2424 圖表圖表 5454：中礦資源鋰資源及鋰鹽產能情況：中礦資源鋰資源及鋰鹽產能情況 .2525 圖表圖表 5555：中礦資源碳酸鋰噸收入：中礦資源碳酸鋰噸收入/成本成本/毛利毛利 .2626 圖表圖表 5656：中礦資源自有礦實現鋰鹽銷量與總銷量（噸）：中礦資源自有礦實現鋰鹽銷量與總銷量（

21、噸）.2626 5 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業報告行業深度研究行業深度研究 1.1.全球全球鋰資源鋰資源供給端供給端持續放量持續放量 1.1 1.1 全球鋰資源豐富，資源分布不均衡全球鋰資源豐富，資源分布不均衡 鋰具有極高的戰略價值，被稱為鋰具有極高的戰略價值，被稱為“白色石油白色石油”。鋰是一種化學元素，原子序數 3，原子量 6.941，是最輕的堿金屬元素。鋰原子半徑小，因此與其他堿金屬相比，鋰具有壓縮性最小、硬度最大、熔點最高等特點；鋰廣泛應用于鋰電池、玻璃與陶瓷、鋰基潤滑脂、冶金鑄造、醫藥等領域。圖表圖表 1 1：金屬鋰圖示：金屬鋰圖示 圖表圖表 2 2：碳酸鋰碳酸鋰圖示

22、圖示 圖表圖表 3 3：鋰的物理化學性質：鋰的物理化學性質 密度 0.543 g/cm 熔點 180.7 比熱容 3.6 J/g K 蒸發熱 145.92 kJ/mol 熔化熱 3 kJ/mol 資料來源：天齊鋰業 2022 年度報告，國聯證券研究所 資料來源：天齊鋰業 2022 年度報告，國聯證券研究所 資料來源：天齊鋰業 2022 年度報告，國聯證券研究所 鋰產業鏈分為上游開采、中游冶煉及下游應用三個環節。鋰產業鏈分為上游開采、中游冶煉及下游應用三個環節。上游開采環節，鋰的礦物種類多樣，包括：鋰輝石、透鋰長石、鋰云母等，國內鋰資源供給目前主要來自鹽湖鹵水和硬巖型礦石提鋰，以及少量的鋰電池回

23、收。中游冶煉環節，主要將鹵水、礦石等各類型鋰資源提取加工形成的金屬鋰、鋰化合物及相關產品，并以碳酸鋰、氫氧化鋰等鋰化合物作為基礎原料，進一步深加工成鋰電池正極材料、電解液等。下游應用環節，主要應用于新能源汽車電池、化學儲能、消費電子等電池領域和醫藥、陶瓷玻璃、潤滑劑、催化劑等傳統工業領域。圖表圖表 4 4：鋰的主要礦物種類：鋰的主要礦物種類 礦物礦物 分子式分子式 LiLi2 2O O 含量含量 密度密度 硬度硬度 顏色顏色 鋰輝石 LiAlSi2O6 6%-9%3.1-3.2 6-7 白、灰、粉黃、綠、紫、無色 透鋰長石 LiAlSi4O10 4.8%1.6-2.7 6-6.5 灰、黃、白、

24、無色 鋰霞石 LiAlSiO4 9.7%2.67 6.5 棕、白、無色 鋰云母(K,Rb)(Li,Al)3(Si,Al)4O10(F,OH)2 4.2%2.8-3.3 2.5-4 白、灰、紫、黃、無色 磷鋰鋁石(Li,Na)AlPO4(OH,F)7.4%2.98-3.11 5.5-6 白、黃、灰、無色 鋰蒙脫石 Na0.3(Mg,Li)3Si4O10(OH)2 1%-3%2-3 1-2 土色、白 賈達爾石 LiNaAlSiB2O7(OH)7.3%2.45 4-5 白、瓷質 資料來源：楊卉芃等.全球鋰礦資源現狀及發展趨勢J.礦產保護與利用，國聯證券研究所 6 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報

25、告行業報告行業深度研究行業深度研究 圖表圖表 5 5：鋰產業鏈圖示：鋰產業鏈圖示 資料來源：天齊鋰業 2022 年度報告，國聯證券研究所 全球鋰資源豐富，但全球鋰資源豐富，但儲量儲量分布不均衡分布不均衡。全球鋰資源主要分布在南美鋰三角（玻利維亞、阿根廷和智利）、美國、澳大利亞和中國等地。根據 USGS，2022 年全球鋰資源儲量為 2600 萬金屬噸（折合碳酸鋰當量約為 1.38 億噸）；其中，中國占比 8%，位于智利（36%）、澳大利亞（24%）、阿根廷（10%）之后。全球各地區資源稟賦差異較大，兼具高品位、大規模、易開發的資源較少。圖表圖表 6 6：2 2010010-2 2022022

26、年年全球鋰資源儲量（萬全球鋰資源儲量（萬金屬金屬噸）噸）圖表圖表 7 7：2 2022022 年年全球鋰資源全球鋰資源儲量儲量分布分布（萬金屬噸）（萬金屬噸）資料來源：USGS，國聯證券研究所 資料來源：USGS，國聯證券研究所 上游開采上游開采中游加工中游加工下游應用下游應用工業級氫氧化鋰電池級氫氧化鋰鋰礦鋰精礦鋰鹽湖鋰鹵水濃縮物鋰基酯高鎳三元正極材料工業級碳酸鋰電池級碳酸鋰六氟磷酸鋰高純碳酸鋰低鎳三元正極材料鋰電池電解液鈷酸鋰正極材料錳酸鋰正極材料磷酸鐵鋰正極材料氯化鋰金屬鋰合金材料丁基鋰鋰電池負極材料潤滑劑鋰電池（汽車/儲能/3C）玻璃陶瓷化工材料醫藥合成橡膠航空軍工1300 1300

27、1300 130013501400 140016001400170021002200260004008001200160020002400中國智利美國巴西阿根廷澳大利亞葡萄牙津巴布韋智利 930澳大利亞620阿根廷 270中國 200美國 100加拿大 93津巴布韋 31巴西 25其他 330 7 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業報告行業深度研究行業深度研究 圖表圖表 8 8：全球鋰資源分布圖示：全球鋰資源分布圖示 資料來源：王核等;中國鋰資源的主要類型、分布和開發利用現狀:評述和展望J大地構造與成礦學,國聯證券研究所 澳大利亞是全球最大的產量國。澳大利亞是全球最大的產量國。根據 U

28、SGS 數據,2022 年全球鋰產量（金屬當量）約為 13 萬噸，同比增長 21.5%，其中澳大利亞、智利和中國的鋰資源供給占全球總量的 92%。澳大利亞作為鋰資源大國，2022 年產量（金屬當量）達到 6.1 萬噸，貢獻全球接近 50%的鋰資源產量。圖表圖表 9 9：2 2010010-2 2022022 年年全球全球鋰產量鋰產量（萬金屬噸）（萬金屬噸）圖表圖表 1010：2 2022022 年全球年全球鋰產量鋰產量分布分布（萬金屬噸）（萬金屬噸）資料來源：USGS，國聯證券研究所 資料來源：USGS，國聯證券研究所 全球全球鋰資源種類豐富，短期仍以鹽湖和礦山開采為主。鋰資源種類豐富，短期仍

29、以鹽湖和礦山開采為主。從資源種類看，鋰資源種類豐富，包括鹽湖鹵水、偉晶巖、黏土礦、油田鹵水、地熱鹵水等。從實際生產層面，鋰資源開采主要來源于鹽湖鹵水和硬巖型鋰礦（包括鋰輝石和鋰云母）。硬巖型鋰礦2.813.413.53.43.17 3.153.86.99.58.68.2510.713020000400006000080000100000120000140000中國智利巴西澳大利亞阿根廷津巴布韋葡萄牙澳大利亞,61000智利,39000中國,19000阿根廷,6200巴西,2200澳大利亞智利中國阿根廷巴西其他津巴布韋葡萄牙 8 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業報告行業深度研究行業深度

30、研究 主要分布在澳大利亞和非洲，澳大利亞的鋰輝石品位最高，但非洲的鋰礦開發潛力較大。鹽湖鹵水主要分布在南美鋰三角（玻利維亞、智利、阿根廷三國交界處），鋰三角鋰離子濃度較高，是目前全球鹽湖開采最為集中的地區。圖表圖表 1111：全球鋰資源類型占比全球鋰資源類型占比 圖表圖表 1212：20222022 年年全球全球鋰資源鋰資源供給供給類型類型 資料來源：天齊鋰業 2022 年度報告，國聯證券研究所 資料來源：天齊鋰業 2022 年度報告，國聯證券研究所 中中國鋰資源以鹽湖為主，通過進口成為最大鋰鹽生產國。國鋰資源以鹽湖為主，通過進口成為最大鋰鹽生產國。我國鋰資源中，中國地質調查局數據顯示，鹽湖鹵

31、水、鋰輝石和鋰云母分別占我國鋰資源總量的 82%、11%和 7%。鹽湖鹵水資源主要分布在青海和西藏等地，鋰輝石主要分布在四川和新疆等地，鋰云母主要集中在江西省。圖表圖表 1313：中國主要中國主要鋰資源鋰資源分布分布情況情況 圖表圖表 1414：全國鋰礦（氧化鋰）資源儲量（萬噸）：全國鋰礦（氧化鋰）資源儲量（萬噸）資料來源：王核等;中國鋰資源的主要類型、分布和開發利用現狀:評述和展望J大地構造與成礦學，國聯證券研究所 資料來源：自然資源部，國聯證券研究所 全球鋰資源主要聚集在南美鋰三角、澳大利亞和非洲等國家和地區，而鋰鹽及其深加工的產能則多在中國。截至 2023 年 10 月末，全國碳酸鋰產能

32、達到 62.4 萬噸/年，氫氧化鋰產能為 60 萬噸/年。2023 年 1-10 月，全國碳酸鋰產量為 34.95 萬噸，同比增長 29.80%；其中，電池級碳酸鋰產量為 31.18 萬噸，同比增長 33.96%；工業級碳酸鋰產量為 3.77 萬噸，同比增長 3.23%。2023 年 1-10 月，全國氫氧化鋰產量為 22.30 萬噸，同比增長 22.66%。鹽湖鹵水58%偉晶巖 26%黏土礦7%油田鹵水 3%地熱鹵水 3%鋰沸石 3%鋰云母,11%鋰輝石,48%鋰鹽湖,41%29.37%47.07%64.73%40.18%9.25%15.74%21.26%29.11%9.25%14.13%8

33、.40%0100200300400500600202020212022青海江西四川新疆西藏河南 9 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業報告行業深度研究行業深度研究 圖表圖表 1515：全國碳酸鋰全國碳酸鋰月度月度產能及開工率產能及開工率 圖表圖表 1616：全國氫氧化鋰全國氫氧化鋰月度月度產能及開工率產能及開工率 資料來源：iFinD，國聯證券研究所 資料來源：iFinD，國聯證券研究所 圖表圖表 1717：全國電池級碳酸鋰：全國電池級碳酸鋰累計累計產量及產量及同比增速同比增速 圖表圖表 1818：全國工業級碳酸鋰：全國工業級碳酸鋰累計累計產量及產量及同比增速同比增速 資料來源：iFi

34、nD，國聯證券研究所 資料來源：iFinD，國聯證券研究所 圖表圖表 1919：全國碳酸鋰產量及全國碳酸鋰產量及同比增速同比增速 圖表圖表 2020：全國氫氧化鋰產量及全國氫氧化鋰產量及同比增速同比增速 資料來源：iFinD，國聯證券研究所 資料來源：iFinD，國聯證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%01234562019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-

35、042023-072023-10碳酸鋰月度產能（萬噸/月）開工率（%，右軸）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%01234562019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10氫氧化鋰月度產能（萬噸/月）開工率（%）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05000010000015000020000025000030

36、00003500002018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09電池級碳酸鋰累計產量（噸）同比增速（%，右軸）-60%-20%20%60%100%140%180%220%0500010000150002000025000300003500040000450002018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-05202

37、1-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09工業級碳酸鋰累計產量（噸）同比增速（%，右軸）-40%-20%0%20%40%60%80%100%0500001000001500002000002500003000003500004000002019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09碳酸鋰累計產量（噸）同比增速（%，右軸）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%14

38、0%160%0500001000001500002000002500002019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09氫氧化鋰累計產量（噸）同比增速（%，右軸）10 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業報告行業深度研究行業深度研究 1.2 1.2 短期短期西澳鋰礦與南美鹽湖為主要增量西澳鋰礦與南美鹽湖為主要增量 目前全球鋰資源供給主要來自于鋰輝石、鋰鹽湖和鋰云母的開發利用。鋰輝石常與石英和長石等脈石礦物形成品位 1%-4%的偉

39、晶巖鋰輝石礦，原礦開采后經過破碎、篩選、分類、除雜以及浮選等一系列流程，生成品位 5.0%-6.0%的鋰輝石精礦，用于后續銷售或者精煉鋰化工產品加工。鹽湖鹵水中鋰通常以氯化鋰或碳酸鋰形式存在，根據鎂鋰比不同通過蒸發濃縮或直接提取等不同提鋰工藝生成鋰鹵水濃縮物，從而進一步生成鋰產品及衍生物。鋰云母提鋰技術則主要通過焙燒法生產出品位在 2.0%-3.5%的鋰云母精礦。與礦石提鋰相比，鹽湖提鋰成本低，但前期鹽田建設投入大，一般直接產品為工業級碳酸鋰，需要經過一定的提純技術方可轉化為深加工鋰產品，提鋰技術難度相對較高。圖表圖表 2121：主要提鋰技術的特點：主要提鋰技術的特點 提鋰技術提鋰技術 礦石提

40、鋰礦石提鋰 鹽湖提鋰鹽湖提鋰 鋰輝石提鋰鋰輝石提鋰 鋰云母提鋰鋰云母提鋰 生產成本生產成本 我國鋰輝石礦資源量少，主要依賴進口，運輸成本高 我國擁有亞洲儲量最大的鋰云母礦，資源豐富，生產成本占優 生產成本一般較低，但前期鹽田建設投入大 技術情況技術情況 技術相對成熟 含鋰量低，云母提鋰技術受到制約 技術難度相對較高，技術通用性差 主要工藝主要工藝 硫酸焙燒法、氯化焙燒法、石灰石焙燒法、壓煮法 石灰石燒結法、硫酸鹽焙燒法、硫酸法、氯化焙燒法和壓煮法 吸附法、煅燒浸取法、萃取法和膜法、沉淀法、電滲析法 資料來源：九嶺鋰業招股說明書（申報稿），國聯證券研究所 鋰資源項目開發過程時間周期相對較長，從勘

41、探、建設、調試到投產平均需要 7-10 年時間，目前全球待開發鋰資源項目多處在前期勘探階段。短期全球鋰供給增量的 70%以上將來自于澳洲、智利和中國等國家；中期來看，隨著南美、非洲、北美以及中國綠地項目逐漸建成投產，鋰資源開發將逐步走向分散化和多元化。圖表圖表 2222：鋰資源開發時間周期鋰資源開發時間周期 資料來源：Albemarle 2023 Strategic Update Presentation，國聯證券研究所 11 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業報告行業深度研究行業深度研究 圖表圖表 2323：部分鋰資源開采及一體化項目建設時間：部分鋰資源開采及一體化項目建設時間 資料

42、來源：Albemarle 2023 Strategic Update Presentation，國聯證券研究所 澳洲是全球最大的鋰礦石生產國，當地礦業發達、法律法規齊全、基礎設施良好。近年位于澳洲西部的幾座新的鋰礦山陸續投產，一些現有的項目也宣布或執行了擴張計劃。短期內澳大利亞鋰輝石供給依然是全球鋰資源供應的主要增量之一，目前已公布的鋰輝石產能擴建或新建產能計劃的項目主要包括 Greenbushes、Mt Marion、Mt Pilgangoora、Wodgina、Finniss 等。圖表圖表 2424：全球主要硬巖鋰礦基本情況全球主要硬巖鋰礦基本情況 資料來源：igo-Greenbushes

43、 Site Visit Presentation，國聯證券研究所 類型類型區域區域鋰資源鋰資源類型類型項目起項目起始時間始時間建設時間建設時間美國鋰輝石201016加拿大鋰輝石200915澳大利亞鋰輝石200710澳大利亞鋰輝石20159澳大利亞鋰輝石20159澳大利亞鋰輝石20108澳大利亞鋰輝石20108澳大利亞鋰輝石20097塞爾維亞賈達爾石200423美國黏土200718加拿大鋰輝石200917墨西哥黏土200717阿根廷鹽湖200914阿根廷鹽湖200914美國黏土20169阿根廷鹽湖20078阿根廷鹽湖20158僅采礦一體化項目 12 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業報告

44、行業深度研究行業深度研究 中國擁有目前世界探明儲量最大的鋰云母礦。相較于鋰輝石精礦提鋰，鋰云母提鋰在資源自給、運輸成本方面具備一定優勢。此前由于鋰云母成分復雜、萃取過程雜質較多、難以連續生產等因素，云母提鋰應用較少。近年來，國內鋰云母提鋰技術不斷取得突破，產能逐步釋放。江西宜春的云母提鋰產業得益于近年來當地政府加大開發和政策扶持力度加大，已成為中國重要的供給增量。鋰輝石提鋰雖然直接生產成本低，但項目多處于高海拔山區環境及環?？量虒е麻_發遲緩。此外，如新疆、湖南郴州、內蒙古等地的鋰資源已開始進入視野，隨著本土優質資源開發提速，其潛力有望被充分挖掘。當前國內鋰供給以鹽湖提鋰及云母提鋰為主，鋰輝石提

45、鋰邊際補充。圖表圖表 2525：全球主要鋰鹽湖基本情況（全球主要鋰鹽湖基本情況（Li mLi mg/Lg/L，MgMg/Li/Li）資料來源：iLiMarkets，國聯證券研究所 國內鹽湖青海高鎂鋰比鹽湖技術難題已實現突破，已進入產能擴張期；西藏鹽湖提鋰雖資源稟賦優異，但基礎設施薄弱以及環保要求嚴苛，尚未得到全面開發，而深層鹵水和油田鹵水當前尚處于勘探試驗期。2023 年 1 月，青海省發布加快推進世界級鹽湖產業基地建設促進鹽湖產業高質量發展若干措施，提出推進鋰鹽擴規提質，突破原始鹵水提鋰顛覆性技術，提升鹽湖鹵水提鋰綜合回收率，釋放現有碳酸鋰裝置產能。1.3 1.3 全球鋰資源供給端將保持快速

46、增長全球鋰資源供給端將保持快速增長 根據對全球主要鋰輝石、鋰云母及鋰鹽湖項目的梳理，我們預計 2023-2025 年全球鋰資源供給量分別為 105.5/149.0/187.0 萬噸 LCE。2023-2024 年西澳鋰礦、南美鹽湖、中國的鋰云母及非洲的鋰輝石項目貢獻增量。13 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業報告行業深度研究行業深度研究 圖表圖表 2626：20202020-2025E2025E 鋰資源供給端鋰資源供給端（萬噸（萬噸 L LCECE）供給（萬噸 LCE）2020A2020A 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 202

47、5E2025E 西澳鋰礦 17.5 25.6 33.4 41.5 51.7 63.7 南美鹽湖 11.4 15.2 20.2 27.3 39.9 48.8 中國鹽湖 4.9 7.5 10.0 12.5 15.0 18.2 中國鋰云母 3.6 4.6 5.1 10.8 15.8 19.8 中國鋰輝石 0.0 0.0 0.8 2.5 4.5 4.5 其他地區 1.3 1.3 2.3 5.0 14.1 22.1 回收 1.0 2.5 4.5 6.0 8.0 10.0 合計合計 39.639.6 56.756.7 76.376.3 105.105.5 5 149.0149.0 187.0187.0 資

48、料來源：SMM，百川盈孚，公司公告，國聯證券研究所 2.2.新能源汽車與儲能領域為需求端的主要驅動力新能源汽車與儲能領域為需求端的主要驅動力 2.1 2.1 動力電池：受益于新能源汽車滲透率提升動力電池：受益于新能源汽車滲透率提升 鋰下游主要包括鋰離子電池、陶瓷和玻璃、潤滑脂等，根據 USGS，2022 年全球鋰下游應用中電池領域占比為 80%、陶瓷和玻璃占比為 7%、潤滑脂占比 4%、鑄造熔劑占比 2%、空氣處理占比 1%、醫藥領域占比 1%、其他領域占比 5%。圖表圖表 2727：2 2010010-2022022 2 年全球年全球鋰下游應用占比鋰下游應用占比 資料來源：USGS，國聯證券

49、研究所 鋰電池的細分市場主要包括動力鋰電池、儲能鋰電池和消費鋰電池等。其中，動力鋰電池的下游應用領域主要為新能源汽車；儲能鋰電池的下游應用領域主要為通信基站備用電源、電力電網儲能、家庭電力儲能等；消費鋰電池的下游應用領域主要為手機、數碼等消費電子產品。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2010201120122013201420152016201720182019202020212022電池陶瓷和玻璃潤滑脂鑄造熔劑聚合物空氣處理醫藥其他 14 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業報告行業深度研究行業深度研究 鋰電池具有能量密度高、工作電壓高、重量輕、體積小

50、、自放電小、無記憶效應、循環壽命長、充電快速等優勢，同時由于無污染、不含鉛、鎘等重金屬，被稱為綠色新能源產品。根據 EV Tank 發布的中國鋰離子電池行業發展白皮書（2023 年）數據，2022 年，全球鋰電池總體出貨量 957.7 GWh，同比增長 70.3%。從出貨結構來看，全球汽車動力電池（EV LIB）出貨量為 684.2 GWh，同比增長 84.4%；儲能電池（ESS LIB）出貨量為 159.3 GWh，同比增長 140.3%；小型電池（SMALL LIB）出貨量為 114.2 GWh，同比下降 8.8%。圖表圖表 2828：全球鋰離子電池出貨量（：全球鋰離子電池出貨量（G GW

51、 Wh h）資料來源：EVTank，國聯證券研究所 各國加速汽車電動化轉型，全面推廣新能源汽車。各國加速汽車電動化轉型，全面推廣新能源汽車。為了應對全球氣候危機，推動產業綠色低碳轉型已成為全球廣泛共識，約占全球碳排放總量四分之一的交通領域成為減排的關鍵點之一。歐盟通過嚴苛的碳排放法規以及補貼政策驅動新能源汽車滲透率快速提升，并要求從 2035 年開始在歐盟境內停止銷售新燃油車，包括混合動力汽車；加拿大政府公布了價值 130 億美元的清潔能源稅收優惠政策，大力扶持加國新能源產業發展；美國實施了價值 3690 億美元的通脹削減法案，用于重點支持電動車、光伏等清潔能源產業的發展，給予新能源汽車 75

52、00 美元/稅收抵免。新能源汽車產業發展規劃（新能源汽車產業發展規劃（20212021-20352035 年）年）提出，提出，到到 20252025 年我國新能源汽車年我國新能源汽車銷量占總銷量的比例達到銷量占總銷量的比例達到 20%20%以上。以上。根據中國汽車工業協會，2022 年，全國新能源汽車產量為 705.8 萬輛，同比增長 99.10%；其中，純電動汽車產量為 546.7 萬輛，同比增長 98.01%，插電式混合動力汽車產量為 158.8 萬輛，同比增長 165.55%。2023年 1-10 月，全國新能源汽車產量為 735.2 萬輛，同比增長 34.04%；其中，純電動汽車產量為

53、 516.7 萬輛，同比增長 21.06%，插電式混合動力汽車產量為 218.1 萬輛，同比增長 79.51%。010020030040050060070080090010002016201720182019202020212022EV LIBESS LIBSMALL LIB 15 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業報告行業深度研究行業深度研究 圖表圖表 2929：全國新能源汽車產量（萬輛）：全國新能源汽車產量（萬輛）圖表圖表 3030：全球新能源汽車銷量及同比增速：全球新能源汽車銷量及同比增速 資料來源：中國汽車工業協會，國聯證券研究所 資料來源：iFinD，國聯證券研究所 新能源汽

54、車產銷量的增長帶動動力電池產量的增加。新能源汽車產銷量的增長帶動動力電池產量的增加。根據中國汽車動力電池產業創新聯盟的統計，2023 年 1-10 月，全國動力電池正極材料產量為 611 GWh，同比增長 43.45%；其中，三元材料產量為 193.3 GWh，同比增長 12.79%，占比為 31.6%；磷酸鐵鋰正極材料產量為 416.5 GWh，同比增長 63.86%，占比為 68.2%。圖表圖表 3131：全國動力電池正極：全國動力電池正極材料月度累計材料月度累計產量（產量（G GW Wh h）圖表圖表 3232：全國動力電池正極材料：全國動力電池正極材料產量及產量及占比（占比（G GW

55、Wh h，%）資料來源：中國汽車動力電池產業創新聯盟，國聯證券研究所 資料來源：中國汽車動力電池產業創新聯盟，國聯證券研究所 2.2 2.2 儲能電池：儲能電池：儲能加速發展帶動需求增加儲能加速發展帶動需求增加 除動力電池外，儲能市場有望在政策支持及商業化加速等多重因素下迎來顯著擴張，帶動儲能鋰電裝機快速增長。近年來，以太陽能光伏和風能為代表的可再生能源行業高速發展，各國紛紛出臺政策加速儲能行業發展，帶動儲能領域鋰電池需求的增長。目前儲能產品主要應用場景涵蓋發電側（風/光電站、傳統電站等）、電網側（電網公司等）與用電側（家庭、工商業等）。其中，在發電側，碳中和背景下光伏、風電等清潔能源逐步替代

56、傳統化石能源，而新能源發電相較傳統能源存在不穩定、不均衡的特征，對平滑出力曲線的需求提升，儲能由此成為能源革命的重要支撐技術；在01002003004005006007008002018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09純電動插電式混合動力10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%110%0100200300400500600700800900100011002016

57、201720182019202020212022 23Q1-3全球新能源汽車銷量（萬輛）同比增速（%，右軸）01002003004005006007002018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10三元材料磷酸鐵鋰錳酸鋰鈦酸鋰55.5%64.6%58.1%42.7%38.9%31.6%39.7%32.4%41.4%57.1%60.9%6

58、8.2%01002003004005006007002018201920202021202223M1-10三元材料磷酸鐵鋰錳酸鋰鈦酸鋰 16 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業報告行業深度研究行業深度研究 電網側，儲能的作用在于解決電網的調峰調頻、削峰填谷、智能化供電、分布式供能問題，通過新型儲能能夠有效調節電網電壓以提升輸配電穩定性，同時提高多能耦合效率，實現節能減排；在用電側，儲能主要用于電力自發自用、峰谷價差降本等，近年來家庭、工商業用戶需求增長，在數據中心、5G 基站、戶外活動、應急儲備等場景的應用亦不斷拓展。圖表圖表 3333：儲能技術的主要類型：儲能技術的主要類型 圖表圖表

59、 3434：2 2016016-20222022 全球在運電力儲能累計裝機（全球在運電力儲能累計裝機（GWGW）資料來源：天齊鋰業 2022 年度報告，國聯證券研究所 資料來源：iFinD，國聯證券研究所 新型儲能裝機快速增長，鋰離子電池占據主導地位。新型儲能裝機快速增長，鋰離子電池占據主導地位。2022 年全球各類儲能累計裝機規模為 237.17 GW，同比增長 13.36%；其中，新型儲能裝機規模為 45.75 GW，同比增長 80.36%；新型儲能裝機規模占比為 19.29%，同比提高 7.17 pct。新型儲能裝機中鋰離子電池占據主導地位，2022 年全球鋰離子電池儲能累計裝機規模為

60、43.19 GW，同比增長 87.30%；占新型儲能裝機規模的 94.4%，同比提高 3.5 pct。圖表圖表 3535：20222022 年全球各類儲能累計裝機規模（年全球各類儲能累計裝機規模（G GW W）圖表圖表 3636：20222022 年全球新型儲能所用電池材料分布年全球新型儲能所用電池材料分布 資料來源：iFinD，國聯證券研究所 資料來源：iFinD，國聯證券研究所 0501001502002502016201720182019202020212022抽水蓄能188.10 79.31%熔融鹽儲能3.32 1.40%新型儲能45.75 19.29%鋰離子電池94.4%鈉硫電池1.

61、1%鉛蓄電池1.5%液流電池0.6%飛輪儲能1.0%壓縮空氣1.3%其他 0.1%17 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業報告行業深度研究行業深度研究 圖表圖表 3737：20212021 年全球各類儲能累計裝機規模（年全球各類儲能累計裝機規模（G GW W）圖表圖表 3838：20212021 年全球新型儲能所用電池材料分布年全球新型儲能所用電池材料分布 資料來源：iFinD，國聯證券研究所 資料來源：iFinD，國聯證券研究所 5G 通信時代的到來，為鋰電池在通信基站儲能領域提供了更廣闊的發展空間。由于 5G 基站覆蓋半徑相對 4G 較短，因此廣泛布局小基站成為 5G 時代的發展路

62、徑；小基站需要對應的通信儲能設備以保障基站電力供應，將有望提振儲能鋰電池市場需求。圖表圖表 3939：全國：全國 5G5G 基站數量（萬個）基站數量（萬個）圖圖表表 4040：中國通信基站鋰電池儲能出貨量（：中國通信基站鋰電池儲能出貨量（GWhGWh）資料來源：工信部，國聯證券研究所 資料來源：艾瑞咨詢，國聯證券研究所 2.3 2.3 全球鋰資源需求端將保持快速增長全球鋰資源需求端將保持快速增長 全球鋰資源需求測算基本假設如下：動力電池出貨量：根據SPIR，2023-2025年全球動力電池出貨量預計為937/1197/1494 GWh；我們預計 2023-2025 年全球動力電池出貨量為 95

63、0/1200/1500 GWh，分別同比增長 25.3%/20.8%/19.2%。儲能電池出貨量：根據 GGII，2023-2025 年全球儲能電池出貨量預計為 250/380/560 GWh；我們保守預計 2023-2025 年全球儲能電池出貨量為 220/360/520 GWh，分別同比增長 38.1%/63.6%/44.4%。抽水蓄能180.50 86.27%熔融鹽儲能3.35 1.60%新型儲能25.37 12.12%鋰離子電池90.9%鈉硫電池2.0%鉛蓄電池2.2%液流電池0.6%飛輪儲能1.8%壓縮空氣2.3%其他 0.2%0501001502002503003504002018

64、20192020202120222023E2024E2025E0123456789101120182019202020212022 18 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業報告行業深度研究行業深度研究 3C 及小動力電池出貨量：根據 SPIR，2023-2025 年 3C 及小動力電池出貨量預計為 97.4/112.6/123.9 GWh，分別同比-14.7%/+15.6%/+10.0%。動力電池與儲能電池的正極材料主要為三元材料和磷酸鐵鋰等，我們假設 2023-2025年動力電池與儲能電池的正極材料中磷酸鐵鋰占比為65%，三元材料占比為35%。3C 及小動力電池的正極材料主要為鈷酸鋰

65、及錳酸鋰，我們假設鈷酸鋰正極占比 40%，錳酸鋰正極占比為 60%。其他領域需求：鋰資源其他領域的需求主要應用于陶瓷和玻璃、潤滑脂、鑄造溶劑等，假設 2023-2025 年其他領域需求增速為 2%。庫存需求：假設 2 個月庫存水平。圖表圖表 4141：全球鋰資源需求端測算：全球鋰資源需求端測算 20202020A A 20212021A A 20222022A A 20232023E E 20242024E E 20252025E E 動力電池出貨量（GWh）158.2 371.0 684.2 950.0 1200.0 1500.0 YoY（%）35.7%134.5%84.4%25.3%20.

66、8%19.2%動力電池鋰需求量（萬噸動力電池鋰需求量（萬噸 LCELCE）9.49.4 21.821.8 39.939.9 55.055.0 69.469.4 86.886.8 儲能電池出貨量（GWh）28.5 66.3 159.3 220.0 360.0 520.0 YoY（%）35.7%132.6%140.3%38.1%63.6%44.4%儲能電池鋰需求量（萬噸儲能電池鋰需求量（萬噸 LCELCE）1.81.8 4.04.0 9.69.6 13.113.1 21.521.5 31.131.1 3C/小動力電池出貨量（GWh）107.8 125.1 114.2 97.4 112.6 123.

67、9 YoY（%）6.7%16.0%-8.7%-14.7%15.6%10.0%3 3C C/小動力電池鋰需求量（萬噸小動力電池鋰需求量（萬噸 LCELCE）7.37.3 8.58.5 7.77.7 6.36.3 7.37.3 8.08.0 電池鋰需求量合計（萬噸電池鋰需求量合計（萬噸 LCELCE）18.518.5 34.334.3 57.257.2 74.474.4 98.398.3 125.9125.9 其他領域鋰需求量（萬噸其他領域鋰需求量（萬噸 LCELCE）12.712.7 14.814.8 13.813.8 14.114.1 14.414.4 14.714.7 鋰庫存需求量（萬噸鋰庫

68、存需求量（萬噸 LCELCE）5.25.2 8.28.2 11.811.8 14.814.8 18.818.8 23.423.4 鋰需求量總計（萬噸鋰需求量總計（萬噸 LCELCE）36.436.4 57.257.2 82.982.9 103.3103.3 131.4131.4 164.0164.0 資料來源：GGII，EVTank，SPIR，公司公告，國聯證券研究所預測 我們預計 2023-2025 年全球鋰資源需求量約為 103.3/131.4/164.0 萬噸 LCE，其中：動力電池對鋰資源的需求量分別為 55.0/69.4/86.8 萬噸 LCE；儲能電池對鋰資源的需求量分別為 13.

69、1/21.5/31.1 萬噸 LCE；3C 及小動力電池對鋰資源的需求量分別為 6.3/7.3/8.0 萬噸 LCE；其他領域鋰需求量分別為 14.1/14.4/14.7 萬噸 LCE。3.3.預計預計 20232023 年起行業年起行業格局轉為供給過剩格局轉為供給過剩 3.1 3.1 未來兩年鋰供給過剩幅度擴大未來兩年鋰供給過剩幅度擴大 我們預計 2023-2025 年全球鋰供給量分別為 105.5/149.0/187.0 萬噸 LCE，全球鋰需求量分別為 103.3/131.4/164.0 萬噸 LCE。根據供需平衡表，2023 年全球鋰供需格局轉為供給過剩，2024-2025 年過剩幅度

70、擴大，2023-2025 年全球鋰資源供給過剩量分別為 2.2/17.6/23.0 萬噸 LCE。19 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業報告行業深度研究行業深度研究 圖表圖表 4242：全球鋰供需平衡表測算全球鋰供需平衡表測算 2020A2020A 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 供給端（萬噸供給端（萬噸 L LCECE）西澳鋰礦 17.5 25.6 33.4 41.5 51.7 63.7 南美鹽湖 11.4 15.2 20.2 27.3 39.9 48.8 中國鹽湖 4.9 7.5 10.0 12.5 1

71、5.0 18.2 中國鋰云母 3.6 4.6 5.1 10.8 15.8 19.8 中國鋰輝石 0.0 0.0 0.8 2.5 4.5 4.5 其他地區 1.3 1.3 2.3 5.0 14.1 22.1 回收 1.0 2.5 4.5 6.0 8.0 10.0 供給端供給端合計合計（萬噸（萬噸 L LCECE）39.639.6 56.756.7 76.376.3 105.105.5 5 149.0149.0 187.0187.0 需求端需求端（萬噸（萬噸 L LCECE）鋰電池 18.5 34.3 57.2 74.4 98.3 125.9 其中：動力電池 9.4 21.8 39.9 55.0

72、69.4 86.8 儲能電池 1.8 4.0 9.6 13.1 21.5 31.1 消費電池 7.3 8.5 7.7 6.3 7.3 8.0 其他需求 12.7 14.8 13.8 14.1 14.4 14.7 庫存需求 5.2 8.2 11.8 14.8 18.8 23.4 需求端合計（萬噸需求端合計（萬噸 L LCECE）36.436.4 57.257.2 82.982.9 103.3103.3 131.4131.4 164.0164.0 供給供給-需求需求 3.23.2 -0.60.6 -6.66.6 2.22.2 17.617.6 23.023.0 資料來源：GGII，EVTank，S

73、PIR，SMM，百川盈孚，公司公告，國聯證券研究所預測 3.2 3.2 鋰鋰價價處于震蕩下跌的態勢處于震蕩下跌的態勢 圖表圖表 4343：碳酸鋰與氫氧化鋰市場價格（萬元：碳酸鋰與氫氧化鋰市場價格（萬元/噸）噸）資料來源：安泰科，國聯證券研究所 0481216202428323640444852562018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021

74、-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11電池級碳酸鋰99.5%工業級碳酸鋰99%氫氧化鋰56.5%20 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業報告行業深度研究行業深度研究 截至 2023/11/30，國內電池級/工業級碳酸鋰現貨均價分別為 13.70/12.70 萬元/噸，分別同比下降 75.86%/76.55%；氫氧化鋰現貨均價為 12.65 萬元/噸，同比下降77.35%。我們認為受供給持續放量的影響，短期鋰價將繼續磨底。中長

75、期來看，新能源汽車滲透率的持續提升與儲能電池裝機量的快速增長推動鋰資源需求增長，有望提振鋰價。3.3 3.3 2 2024024 年鋰價有望見底年鋰價有望見底 根據我們對全球主要鋰鹽項目的成本梳理，南美及中國的鹽湖項目位于成本曲線底部，完全成本約為 3-5 萬元/噸，產能占比 36.8%；其次為澳洲的鋰輝石項目，完全成本約為 5-7 萬元/噸，產能占比 34.7%；非洲鋰輝石項目成本在 9 萬元/噸水平，中國鋰云母項目位于成本曲線邊際，成本約 8-12 萬元/噸。2024 年鋰資源步入供給過剩格局，部分處于邊際成本位置的鋰云母、非洲鋰輝石項目或將面臨出清可能。結合供需平衡表與產量成本曲線，我們

76、預計鋰價或將于 8-9 萬元/噸見底；行業供需有望實現平衡，成本端得到支撐。圖表圖表 4444：2 2024 E024 E 碳酸鋰碳酸鋰產量產量-成本曲線成本曲線（萬噸（萬噸 L LCECE、元、元/噸）噸）資料來源：Wood Mackenzie，公司公告，國聯證券研究所 01000020000300004000050000600007000080000900001000001100001200001300001400000102030405060708090100110120130140150成本（元/噸）供給量（萬噸LCE）供給過剩供給過剩 21 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業

77、報告行業深度研究行業深度研究 4.4.投資建議投資建議 4.1 4.1 天齊鋰業：坐擁全球最優質礦山，資源端自給率天齊鋰業：坐擁全球最優質礦山，資源端自給率 1 100%00%公司同時布局優質的硬巖和鹽湖鋰礦資源，以位于澳大利亞的控股子公司泰利森所擁有的格林布什礦和公司控股的四川雅江措拉礦為資源基地，并通過投資 SQM和日喀則扎布耶的部分股權，進一步擴大了境內外優質的硬巖和鹽湖鋰礦資源的戰略布局。截至 2023/06/30，公司擁有的權益資源量合計約 1429.36 萬噸 LCE。圖表圖表 4545：天齊鋰業鋰資源情況：天齊鋰業鋰資源情況 項目項目 類型類型 地區地區 權益比例權益比例 總資源

78、量總資源量 （萬噸（萬噸LCELCE）權益資源量權益資源量 （萬噸（萬噸LCELCE）運營狀態運營狀態 格林布什 鋰輝石 澳洲 26.01%1286 334.5 在產 阿塔卡馬 鋰鹽湖 智利 22.16%4551 1008.5 在產 雅江措拉 鋰輝石 四川 80%63.2 63.2 籌建 扎布耶 鋰鹽湖 西藏 20%179 35.8 在產 合計合計 6079.20 1429.36-資料來源：公司公告，國聯證券研究所 公司憑借自身顯著的資源優勢和規?；_采效應，同時得益于公司先進的鋰化合物生產技術，近年來公司產品毛利率一直保持行業較高水平。格林布什鋰精礦憑借其優良且穩定的產品質量一直是全球鋰礦端

79、的品質標桿。SQM 運營全球儲量最大的鋰鹽湖阿塔卡馬項目，資源量和品位居全球前列。同時，由于項目地處阿塔卡馬沙漠，地理環境上具有蒸發率高、降水稀少的特點，適合鹽田曬鹵，SQM 采用碳酸鹽沉淀法提鋰，成本亦處于行業低位。圖表圖表 4646：天齊鋰業鋰精礦銷天齊鋰業鋰精礦銷售單價售單價/單位成本（元單位成本（元/噸）噸）圖表圖表 4747：天齊鋰業碳酸鋰銷售單價：天齊鋰業碳酸鋰銷售單價/單位成本（元單位成本（元/噸）噸）資料來源：公司公告，國聯證券研究所 資料來源：公司公告，國聯證券研究所 公司深耕鋰化工產品加工多年，目前共設有四個在產的鋰產品生產基地，分別位于中國四川射洪、重慶銅梁、江蘇張家港以

80、及澳洲奎納納一期項目，生產的鋰化工產品種類包括電池級和工業級氫氧化鋰、電池級和工業級碳酸鋰、氯化鋰和金屬鋰。公司目前現有鋰化工產品銘牌產能 6.88 萬噸/年，已宣布的規劃鋰化工產品產能超過11 萬噸，未來五年戰略規劃年產能為 30 萬噸。0400080001200016000200002013201420152016201720182019202020212022銷售單價單位成本0500001000001500002000002500003000003500004000004500002013201420152016201720182019202020212022銷售單價單位成本 22 請務

81、必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業報告行業深度研究行業深度研究 圖表圖表 4848：天齊鋰業鋰化工產品產能布局：天齊鋰業鋰化工產品產能布局 權益比例權益比例 現有產能現有產能 計劃新增產能計劃新增產能 未來合計未來合計 鋰礦加工鋰礦加工 泰利森 26.01%162 104 266 合計合計 -162162 104104 2 26666 鋰化工產品鋰化工產品 四川射洪 100%2.42-2.42 重慶銅梁 86.38%0.06-0.06 四川安居 100%-2 2 江蘇張家港 100%2-2 澳洲奎納納 51%2.4 2.4 4.8 合計合計 -6.886.88 4.44.4 11.2811

82、.28 資料來源：公司公告，國聯證券研究所 圖表圖表 4949：天齊鋰業鋰資源及鋰產品：天齊鋰業鋰資源及鋰產品產能布局產能布局 資料來源：天齊鋰業 2022 年度報告，國聯證券研究所 23 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業報告行業深度研究行業深度研究 4.2 4.2 贛鋒鋰業：鋰產業鏈垂直整合，一體化優勢凸顯贛鋒鋰業：鋰產業鏈垂直整合，一體化優勢凸顯 公司是同時擁有“鹵水提鋰”、“礦石提鋰”和“回收提鋰”產業化技術的企業，擁有五大類逾 40 種鋰化合物及金屬鋰產品的生產能力，是鋰系列產品供應最齊全的制造商之一，完善的產品供應組合能夠滿足客戶獨特且多元化的需求，公司在鋰行業多個產品的市

83、場份額占據領先地位。公司通過在全球范圍內的資源布局，分別在澳大利亞、阿根廷、墨西哥、愛爾蘭、非洲和我國青海、江西等地掌控了多處優質鋰礦資源。鋰輝石資源方面，公司布局澳大利亞 Mount Marion、澳大利亞 Pilgangoora、以及非洲馬里 Goulamina 等鋰輝石項目。澳大利亞 Mount Marion 鋰輝石項目擴建至 90 萬噸/年鋰精礦產能項目已逐步完成，目前處于產能爬坡期。鹵水資源方面，阿根廷 Cauchari-Olaroz 鋰鹽湖項目于2023 年 6 月產出首批碳酸鋰產品，后續隨著產能爬坡預計在 2024 年達到 4 萬噸碳酸鋰設計產能。在鋰云母資源方面，公司持有 90

84、%股權的上饒松樹崗鉭鈮礦、70%股權的加不斯鈮鉭礦等鋰云母項目，后續將成為公司開發鋰云母類型資源的重要一環。圖表圖表 5050：贛鋒鋰業鋰資源布局：贛鋒鋰業鋰資源布局 資源類型資源類型 項目名稱項目名稱 持股比例持股比例 資源量（萬噸資源量（萬噸 LCELCE）鋰輝石鋰輝石 澳大利亞 Mount Marion 鋰輝石項目 50%184.3 澳大利亞 Pilgangoora 鋰輝石項目 5.76%1176.8 馬里 Goulamina 鋰輝石項目 50%714 愛爾蘭 Avalonia 鋰輝石項目 55%勘探中 寧都河源鋰輝石項目 100%10 鹽湖鹽湖 阿根廷 Cauchari-Olaroz

85、鋰鹽湖項目 46.67%2458 阿根廷 Mariana 鋰鹽湖項目 100%812.1 阿根廷 PPG 鋰鹽湖項目 100%1106 青海茫崖鳳凰臺深層鹵水項目 100%勘探中 青海一里坪鹽湖項目 49%165 青海錦泰巴倫馬海項目 39.15%勘探中 鋰黏土鋰黏土 墨西哥 Sonora 鋰黏土項目 100%882 鋰云母鋰云母 上饒松樹崗鉭鈮礦項目 90%149 內蒙古維拉斯托鋰礦項目 12.50%142 湖南郴州香花鋪鋰云母礦項目 20%勘探中 內蒙古加不斯鈮鉭礦 70%111 資料來源：贛鋒鋰業 2023 半年度報告，國聯證券研究所 24 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業報告

86、行業深度研究行業深度研究 圖表圖表 5151：贛鋒鋰業已簽訂的鋰資源及鋰資源項目產出鋰產品包銷情況：贛鋒鋰業已簽訂的鋰資源及鋰資源項目產出鋰產品包銷情況 資源資源類型類型 項目項目 目前包銷情況目前包銷情況 項目情況項目情況 鋰輝鋰輝石石 Mt Marion 公司包銷 Mount Marion 鋰精礦總產量的 49%，PMI 包銷 51%，且雙方約定由公司加工 PMI 包銷部分的鋰輝石，并由公司負責銷售。運營中 Pilbara Pilgangoora 項目一期每年向公司提供不超過 16 萬噸 6%的鋰精礦；項目二期建設投產后，每年將會向公司提供最高不超過 15 萬噸的鋰精礦 一期運營中，二期建

87、設中 Finniss 公司每年至少包銷 7.5 萬噸鋰精礦 建設中 Goulamina 公司包銷比例為項目產出的 50%，且滿足一定條件后可增加包銷比例至100%建設中 Manono 公司已獲得初始期限為 5 年的包銷權，且可根據公司自身需求選擇是否再延長 5 年期限。第三年起，每年向公司提供 6%的鋰精礦將增加到 16 萬噸 建設中 鹵水鹵水 Cauchari-Olaroz 公司已獲得一期項目規劃年產 4 萬噸電池級碳酸鋰中 76%的產品包銷權 建設中 Mariana 對產出產品按照項目權益比例 100%包銷 建設中 鋰黏鋰黏土土 Sonora 公司對項目一期的 50%鋰產品產出進行包銷，且

88、公司將擁有選擇權增加項目二期鋰產品包銷量至 75%建設中 注：截至 2023/03/30，資料來源：贛鋒鋰業 2022 年度報告，國聯證券研究所 4.3 4.3 永興材料永興材料：鋰云母資源儲備豐富，提鋰成本優勢：鋰云母資源儲備豐富，提鋰成本優勢突出突出 近年來公司持續深化采選冶一體化建設，不斷提高核心競爭力，為公司規?；l展提供動能。截至 2023/6/30，公司已取得化山瓷石礦礦產資源儲量評審意見書，采礦證范圍內累計查明陶瓷土礦資源儲量 49225.21 萬噸，其中，累計查明 Li2O0.20%陶瓷土礦礦石量 41000.80 萬噸；公司采礦許可證擴證工作持續推進中，擴證完成后將提高資源保

89、障能力，進一步擴大自有礦產資源優勢。另外，公司的聯營公司花鋰礦業擁有白水洞高嶺土礦礦權面積 0.7614 平方公里，累計查明控制的經濟資源量礦石量 730.74 萬噸，同樣為公司鋰云母資源的重要補充。圖表圖表 5252：永興材料碳酸鋰永興材料碳酸鋰銷售量及同比增速銷售量及同比增速 圖表圖表 5353：永興材料碳酸鋰噸收入：永興材料碳酸鋰噸收入/成本成本/毛利毛利 資料來源：公司公告，國聯證券研究所 資料來源：公司公告，國聯證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%05000100001500020000250002020202120222023H1銷售量（噸）同比增速（%

90、，右軸）048121620242832364044482020202120222023H1噸收入（萬元/噸）噸成本（萬元/噸）噸毛利（萬元/噸）25 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業報告行業深度研究行業深度研究 依托于國內自有鋰礦資源，公司搭建從采礦、選礦到碳酸鋰深加工的一體化全產業鏈，原材料成本穩定，各環節生產成本可控；公司采用的工藝路線，實現鋰云母資源的綜合利用；同時，在提鋰過程中可以聯產長石、超細長石及鉭鈮精礦等有經濟效益的副產品以降低生產成本。2023 H1，公司碳酸鋰銷量與噸毛利均實現大幅增長，碳酸鋰實現銷量 1.28 萬噸，同比增長 74.01%；實現噸毛利 20.24

91、萬元/噸，同比提高 18.22 萬元/噸。4.4 4.4 中礦資源中礦資源：先發布局先發布局 BikitaBikita 礦山礦山，鋰鹽原料，鋰鹽原料即將實現完全自給即將實現完全自給 公司是中國有色金屬行業首批成規?！白叱鋈ァ钡纳虡I性綜合地質勘查技術服務企業，業務范圍覆蓋非洲、亞洲、歐洲和美洲的 20 多個國家和地區，先后承擔了中國有色贊比亞謙比希銅礦、中冶集團巴布亞新幾內亞瑞木鎳鈷礦、中冶集團和江西銅業阿富汗艾娜克銅礦、北方工業津巴布韋鉑鈀礦和剛果（金）科米卡銅鈷礦、紫金礦業剛果（金）卡莫阿銅礦等多個具有國際影響力的重大項目的地質勘查工作。圖表圖表 5454：中礦資源鋰資源：中礦資源鋰資源及鋰

92、鹽及鋰鹽產能情況產能情況 生產基地生產基地 產能（萬噸產能（萬噸/年）年）投產情況投產情況 主要產品主要產品 津巴布韋 Bikita 200 已投產 透鋰長石精礦 200 已投產 鋰輝石精礦 加拿大 Tanco 18 已投產 鋰輝石精礦 100 政府審批階段 鋰輝石精礦 江西新余 0.6 已投產 電池級氟化鋰 2.5 已投產 電池級碳酸鋰/氫氧化鋰 3.5 已投產 電池級碳酸鋰/氫氧化鋰 資料來源：公司公告，國聯證券研究所 公司所屬津巴布韋 Bikita 礦山是一座歷史悠久的成熟礦山，自 2022 年收購以來，憑借公司的地勘技術優勢，連續完成了兩次增儲工作，鋰礦產資源量由 2941.40萬噸礦

93、石量增長至 6541.93 萬噸礦石量，碳酸鋰當量由 84.96 萬噸增長至 183.78 萬噸。此外，礦區內仍發育有多條未經驗證的 LCT 型（鋰銫鉭型）偉晶巖體，Bikita 礦區部分地段仍具有較好的找礦潛力。根據公司公告，Bikita 鋰礦 200 萬噸/年（透鋰長石）改擴建工程項目和 Bikita鋰礦 200 萬噸/年（鋰輝石）建設工程項目已于 2023/11/09 實現達產達標；預計年產化學級透鋰長石精礦 30 萬噸和鋰輝石精礦 30 萬噸。Bikita 鋰礦透鋰長石和鋰輝石項目實現達產達標，公司的鋰精礦供應能力將獲得顯著提升，鋰鹽業務原料自給率將進一步提升。公司冶煉端擁有行業領先的

94、技術工藝，公司現有年產 6 萬噸電池級碳酸鋰/氫氧化鋰的產能和年產 6000 噸電池級氟化鋰產能。公司電池級鋰鹽產線均可使用透鋰長石和鋰輝石作為生產原料，豐富了公司鋰鹽業務的原料來源。2023 H1，公司自有礦共實現鋰鹽銷量 7391.46 噸，公司鋰鹽自給率由 2022 年的 19.43%提升至 75.88%。26 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業報告行業深度研究行業深度研究 圖表圖表 5555：中礦資源碳酸鋰噸收入中礦資源碳酸鋰噸收入/成本成本/毛利毛利 圖表圖表 5656：中礦資源自有礦實現鋰鹽銷量與總銷量（噸）中礦資源自有礦實現鋰鹽銷量與總銷量（噸）資料來源：公司公告，國聯證

95、券研究所 資料來源：公司公告，國聯證券研究所 5.5.風險提示風險提示 新能源汽車滲透率提升不及預期新能源汽車滲透率提升不及預期：動力鋰電池為鋰資源下游應用中占比最高的領域，如果全球及中國新能源汽車的滲透率提升不及預期，將對鋰資源需求端產生不利影響。環保及安全生產風險環保及安全生產風險：鋰礦開采和鋰鹽生產過程中，可能從事若干具有固有風險及危害的活動，如高空作業、使用重型機械等，若出現礦山地質災害防治措施不到位、員工誤操作或設備故障等情況，可能導致會影響生產或造成人身傷害的安全事故。另外，在生產過程中會產生“三廢”，在環保設備出現故障或特定情況下，可能導致排放參數不達標而被主管部門處罰，存在一定

96、的環保風險。匯率波動風險匯率波動風險：部分公司營業收入部分來源于海外，并以外幣進行結算。匯率的波動受到國內外政治經濟形勢變化等多種因素的影響，人民幣與外幣的匯率變化或外幣間的匯率變化都可能使公司產生匯兌損益，使公司以外幣計價的資產和業務收入受到影響。地緣政治及逆全球化風險地緣政治及逆全球化風險：在全球清潔能源轉型的背景下，各國逐漸意識到鋰作為能源金屬的戰略意義，相繼明確關鍵金屬保護計劃。主要資源國更加傾向于推動本土鋰產業鏈的上下游一體化建設。我國鋰產業鏈部分公司存在無法觸達相關國家市場的可能性。0481216202428202120222023 H1噸收入（萬元/噸）噸成本（萬元/噸）噸毛利（

97、萬元/噸）0400080001200016000200002400020222023 H1自有礦實現的鋰鹽銷量鋰鹽總銷量 27 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。評級說明評級說明 投資建議的評級標準 評級 說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 到 12 個月內

98、的相對市場表現，也即：以報告發布日后的 6 到 12個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準；韓國市場以柯斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表指數漲幅 20%以上 增持 相對同期相關證券市場代表指數漲幅介于 5%20%之間 持有 相對同期相關證券市場代表指數漲幅介于-10%5%之間 賣出 相對同期相關證券市場

99、代表指數跌幅 10%以上 行業評級 強于大市 相對同期相關證券市場代表指數漲幅 10%以上 中性 相對同期相關證券市場代表指數漲幅介于-10%10%之間 弱于大市 相對同期相關證券市場代表指數跌幅 10%以上 一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬國聯證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“國聯證券”）。未經國聯證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為國聯證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，國聯證券不因收件人收到本報告而視

100、其為國聯證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但國聯證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，國聯證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該

101、等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，國聯證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。國聯證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。國聯證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。國聯證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，國聯證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供

102、投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到國聯證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。版權聲明版權聲明 未經國聯證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、轉載、刊登和引用。否則由此造成的一切不良后果及法律責任有私自翻版、復制、轉載、刊登和引用者承擔。聯系我們聯系我們 北京：北京：北京市東城區安定門外大街 208 號中糧置地廣場 A 塔 4 樓 上海：上海：上海市浦東新區世紀大道 1198 號世紀匯二座 25 樓 無錫：無錫：江蘇省無錫市金融一街 8 號國聯金融大廈 12 樓 深圳：深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6009 號新世界中心大廈 45 樓 電話：0510-85187583