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1、證券研究報告|行業深度|能源金屬 1/36 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 能源金屬 報告日期：2023 年 10 月 13 日 投資要點投資要點 鋰價回歸理性，焦點轉向供給端鋰價回歸理性，焦點轉向供給端 鋰資源作為新能源產業鏈上游不可替代的關鍵的原材料之一，被譽為“白色石油”。在本輪周期中商品價格經歷了歷史性的行情。隨著新能源汽車增速的放緩及上游資源端遲來的供給放量，逐漸將鋰價拉回理性水平。未來鋰價將如何演繹以及下一輪的機會將在何時開啟，我們預計將由供給端的放量情況及成本曲線決定。因此，我們將在本系列報告中，詳細梳理全球主要鋰資源項目最新資源稟賦、產能規劃、建設進度和成本等信息，構建未來鋰

2、資源釋放節奏及行業成本曲線。澳大利亞已有澳大利亞已有 9 座鋰輝石礦山建成或在建，年底產能或達座鋰輝石礦山建成或在建，年底產能或達 420 萬噸鋰精礦萬噸鋰精礦 目前澳大利亞共計 9 座礦山處于建成或在建狀態，其中在產礦山 6 座，包括：Greenbushes、Pilgangoora、Mt Marion、Wodgina、Mt Cattlin 及 Finniss 項目；在建礦山 2 座，包括：Mt Holland 及 Kathleen Valley 項目，合計產能為 88.3 萬噸鋰精礦；停產礦山 1 座，Bald Hill 項目，產能為 15.5 萬噸鋰精礦。我們預計截至2023 年底，澳大利

3、亞各項目合計建成產能將達 420 萬噸鋰精礦。2023-2025 年澳大利亞最樂觀情況或生產年澳大利亞最樂觀情況或生產 38.5、48.7、59.6 萬噸萬噸 LCE 根據各公司公告數據，2022 年澳大利亞 6 座在產項目合計生產約 30.4 萬噸LCE，較 2021 年增長 39%，主要增量貢獻來自于 Greenbushes 項目擴建投產、Wodgina 項目復產、Pilgangoora 項目整合，但 Cattlin 項目產量由于礦山自身原因，而驟減 50%。我們預計澳大利亞各項目在 2023-2025 年最樂觀情況將分別貢獻 38.5、48.7、59.6 萬噸 LCE 產量。澳大利亞項目

4、成本落于約澳大利亞項目成本落于約 200-1000 美元美元/噸鋰精礦范圍內噸鋰精礦范圍內 經過匯總，澳大利亞各項目的單噸鋰精礦銷售成本落于 200-1000 美元/噸的范圍內（不含 5%權益金），其中 Greenbushes 作為全球最優質的鋰輝石礦山，銷售成本僅約 200 美元/噸，而 Cattlin 項目鋰精礦成本則高達 1000 美元/噸，其余項目則落于該區間內。（澳元兌美元匯率以 1：0.7 計算）澳大利亞對鋰精礦征收澳大利亞對鋰精礦征收 5%權益金權益金 澳洲目前就鋰輝石精礦的權益金（Royalty）制度依舊遵循 1981 年采礦法條例中所設定的：針對含鋰礦物（包括鋰輝石），西澳地

5、區會從價征收 5%的權益金。而對碳酸鋰及氫氧化鋰等化合物并不在 1981 年所規定的權益金規定范圍內，據澳洲采礦及勘探公司協會（AMEC）所披露，澳大利亞針對氫氧化鋰征收1.5%權益金，以鼓勵企業建設下游冶煉產能。風險提示風險提示 項目產量測算誤差風險、海外項目建設進度延誤風險、海外礦業政策變動風險等 行業評級行業評級:看好看好(維持維持)分析師：施毅分析師：施毅 執業證書號：S1230522100002 相關報告相關報告 1 室溫常壓超導：新紀元將至？2023.07.29 2 新能源材料：范式進階 2023.05.08 3 智利鋰礦國有化影響解析 2023.04.27 行業深度 2/36 請

6、務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 澳洲：全球硬巖鋰礦重要供應來源地澳洲：全球硬巖鋰礦重要供應來源地.6 1.1 Greenbushes：全球最優質硬巖鋰礦，產能穩步增長.7 1.1.1 項目歷史.7 1.1.2 股權結構.8 1.1.3 地理位置.8 1.1.4 資源量、儲量及品位.9 1.1.5 產量信息.9 1.1.6 資本開支計劃.10 1.1.7 環境影響評估.10 1.1.8 項目成本.10 1.2 Mt Marion：贛鋒鋰業合營項目，產能倍增至 60 萬噸精礦.10 1.2.1 項目歷史.10 1.2.2 股權結構.11 1.2.3 地理位置.11 1.2.4

7、 資源量、儲量及品位.11 1.2.5 產量信息.12 1.2.6 資本開支計劃.12 1.2.7 環境影響評估.13 1.2.8 項目成本.13 1.3 Wodgina：西澳優質鋰礦，三條產線穩步復產至 75 萬噸精礦.13 1.3.1 項目歷史.13 1.3.2 股權結構.13 1.3.3 地理位置.14 1.3.4 資源量、儲量及品位.14 1.3.5 產量信息.15 1.3.6 項目成本.15 1.4 Pilgangoora：經 Pilbara 整合，產能即將達到 68 萬噸精礦.16 1.4.1 項目歷史.16 1.4.2 股權結構.16 1.4.3 地理位置.16 1.4.4 資源

8、量、儲量及品位.17 1.4.5 產量信息.17 1.4.6 資本開支計劃.17 1.4.7 項目成本.18 1.4.8 下游合作.18 1.5 Mt Cattlin：礦山露采年限將至，維持 22 萬噸精礦產能.19 1.5.1 項目歷史.19 1.5.2 股權結構.19 1.5.3 地理位置.19 1.5.4 資源量、儲量及品位.20 1.5.5 產量信息.21 1.5.6 資本開支計劃.21 1.5.7 項目成本.22 1.5.8 下游合作.22 1VkZhZjWaXiYsOnRnQ9PcMaQpNpPoMsRfQoPnNiNrQrO8OmMyRwMtQmNxNrNnM行業深度 3/36

9、請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1.6 Bald Hill：2019 年起停產，設計產能 15.5 萬噸鋰精礦.22 1.6.1 項目歷史.22 1.6.2 股權結構.23 1.6.3 地理位置.23 1.6.4 資源量、儲量及品位.24 1.6.5 產量信息.24 1.6.6 環境影響評估.25 1.6.7 項目成本.25 1.7 Finniss：新投產澳洲鋰礦，設計產能 17.5 萬噸鋰精礦.25 1.7.1 項目歷史.25 1.7.2 股權結構.25 1.7.3 地理位置.26 1.7.4 資源量、儲量及品位.26 1.7.5 產量信息.27 1.7.6 資本開支計劃.28 1.7.7

10、 環境影響評估.28 1.7.8 項目成本.28 1.7.9 下游合作.28 1.8 Mt Holland：預計于年底投產的大型澳洲鋰礦，年產能 38.3 萬噸鋰精礦.29 1.8.1 項目歷史.29 1.8.2 股權結構.29 1.8.3 地理位置.30 1.8.4 資源量、儲量及品位.30 1.8.5 產量信息.31 1.8.6 環境影響評估.31 1.8.7 項目成本.32 1.9 Kathleen Valley：計劃 24 年中投產，年產能 50 萬噸鋰精礦.32 1.9.1 項目歷史.32 1.9.2 股權結構.32 1.9.3 地理位置.32 1.9.4 資源量、儲量及品位.33

11、1.9.5 產量信息.34 1.9.6 資本開支計劃.34 1.9.7 環境影響評估.34 1.9.8 項目成本.34 1.9.9 下游合作.34 2 風險提示風險提示.35 行業深度 4/36 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：澳大利亞主要鋰輝石礦山分布.6 圖 2：Greenbushes 生產成本曲線.8 圖 3：Greenbushes 擴產項目總覽.8 圖 4：Greenbushes 股權結構圖（截至 2023.5.18）.8 圖 5：Greenbushes 地理位置.9 圖 6：Greenbushes 項目所在地衛星地圖.9 圖 7：Greenbushes 資

12、本開支明細表.10 圖 8：Mt Marion 股權結構圖.11 圖 9：Mt Marion 地理位置.11 圖 10：Mt Marion 項目總覽.11 圖 11：Mt Marion 礦區示意圖.13 圖 12：Wodgina 股權結構圖（截至 2023 年 H1）.14 圖 13：Wodgina 地理位置.14 圖 14：Wodgina 項目總覽.14 圖 15：Pilgangoora 項目股權結構圖（截至 2023.06.30）.16 圖 16：Pilgangoora 地理位置.16 圖 17：Pilgangoora 地質圖.16 圖 18：Pilgangoora 擴建項目開支.18 圖

13、 19：P680 三維設計模型.18 圖 20：P1000 三維設計模型.18 圖 21：Pilgangoora 下游合作商.18 圖 22：Mt Cattlin 采礦和加工設施的鳥瞰圖.19 圖 23：Mt Cattlin 股權結構圖（截至 2023.06.30）.19 圖 24：Mt Cattlin 相對于區域人口中心的位置.20 圖 25：Mt Cattlin 地理位置.20 圖 26：Mt Cattlin 資本開支.22 圖 27：Stage 4 露天開采計劃.22 圖 28：Mt Cattlin 三階段鉆探計劃.22 圖 29：Mt Cattlin 下游合作商.22 圖 30：Bal

14、d Hill 股權結構圖（截至 2023 年 H1）.23 圖 31：Bald Hill 地理位置.24 圖 32：Bald Hill 區域位置.24 圖 33：Bald Hill 資源量彩繪圖.25 圖 34：Bald Hill 擬定分布圖.25 圖 35：Finniss 股權結構圖.26 圖 36：達爾文、達爾文港和 Finniss 鋰礦鳥瞰圖.26 圖 37：Finniss 項目及周邊基礎設施.26 圖 38：Finniss 礦區資源分布圖.28 圖 39：Finniss 項目內部分布圖.28 圖 40：Finniss 資本開支計劃.28 圖 41：Mt Cattlin 下游合作商.29

15、 圖 42：Mt Holland 股權結構圖.30 行業深度 5/36 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖 43：Mt Holland 和 Kwinana 精煉廠的地理位置.30 圖 44：Mt Holland 工廠設施分布圖.30 圖 45：Mt Holland 資源量及品位圖.31 圖 46：前 10 年礦山場地及設施示意圖.31 圖 47：Kathleen Valley 股權結構圖.32 圖 48：Kathleen Valley 地理位置.33 圖 49：Kathleen Valley 礦區布局.33 表 1：澳大利亞九大鋰輝石項目產量預期.7 表 2：Greenbushes 項目資源

16、量及品位（截至 2022 年 12 月）.9 表 3：Greenbushes 項目儲量及品位（截至 2022 年 12 月）.9 表 4：Mt Marion 項目資源量及品位（截至 2022 年 10 月）.12 表 5：Mt Marion 項目儲量及品位（截至 2022 年 10 月）.12 表 6：Wodgina 項目資源量及品位（截至 2022 年 10 月）.15 表 7：Wodgina 項目儲量及品位（截至 2022 年 10 月）.15 表 8：Pilgangoora 項目資源量及品位（截至 2023 年 6 月）.17 表 9：Pilgangoora 項目儲量及品位（截至 202

17、2 年 6 月）.17 表 10：Mt Cattlin 項目資源量及品位（截至 2023 年 6 月）.21 表 11：Mt Cattlin 項目儲量及品位（截至 2023 年 6 月）.21 表 12：Bald Hill 項目資源量及品位（截至 2019 年 3 月）.24 表 13：Bald Hill 項目儲量及品位（截至 2019 年 3 月）.24 表 14：Finniss 項目資源量及品位（截至 2022 年 6 月）.27 表 15：Finniss 項目儲量及品位（截至 2022 年 6 月）.27 表 16：Mt Holland 項目資源量及品位（截至 2022 年 4 月）.3

18、1 表 17：Mt Holland 項目儲量及品位（截至 2022 年 4 月）.31 表 18：Kathleen Valley 項目資源量及品位（截至 2021 年 4 月）.33 表 19：Kathleen Valley 項目儲量及品位（截至 2021 年 11 月）.33 行業深度 6/36 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 澳洲：全球硬巖鋰礦重要供應來源地澳洲：全球硬巖鋰礦重要供應來源地 澳洲是全球鋰輝石最重要的原材料供應地，據 USGS 數據，資源量達到 790 萬金屬噸，儲量達到 620 萬金屬噸。澳洲鋰礦產區分布較為集中，均位于西澳大利亞南部和西北部。西北部片區有 Wodgi

19、na 鋰礦、Pligangoora 兩座鋰礦山，均毗鄰 95 號公路，可直達黑德蘭港口，距離約 120km，交通便利，其他水電等配套設施完善。南部則有 Greenbushes、Mt Marion、Bald Hill、Mt Holland 和 Mt Cattlin 等幾大在產礦山，均分布在 1 號公路或 94號公路附近，可通過公路直達埃斯佩蘭斯港或珀斯港，交通比較便利，其他配套的水電設施完善。圖1：澳大利亞主要鋰輝石礦山分布 資料來源：澳大利亞鋰礦山開發利用現狀及對中國的啟示，程仁舉等。浙商證券研究所 目前澳大利亞共計 9 座礦山處于建成或在建狀態，其中在產礦山 6 座，包括：Greenbush

20、es、Pilgangoora、Mt Marion、Wodgina、Mt Cattlin 及 Finniss 項目；在建礦山 2座，包括：Mt Holland 及 Kathleen Valley 項目，合計產能為 88.3 萬噸鋰精礦；停產礦山 1座，Bald Hill 項目，產能為 15.5 萬噸鋰精礦。我們預計截至 2023 年底，澳大利亞各項目合計建成產能將達 420 萬噸鋰精礦。根據各公司公告數據，2022 年澳大利亞 6 座在產項目合計生產約 30.4 萬噸 LCE，較2021 年增長 39%，主要增量貢獻來自于 Greenbushes 項目擴建投產、Wodgina 項目復產、Pilg

21、angoora 項目整合，但 Cattlin 項目產量由于礦山自身原因，而驟減 50%。我們預計澳大利亞各項目在 2023-2025 年最樂觀情況將分別貢獻 38.5、48.7、59.6 萬噸 LCE 產量。行業深度 7/36 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表1：澳大利亞九大鋰輝石項目產量預期 項目名項目名 Li2O 品位品位 資源量資源量(百萬噸百萬噸 LCE）股權結構股權結構 產量預期（萬噸產量預期（萬噸 LCE）2021 2022 2023E 2024E 2025E Greenbushes 1.50%13.4 天齊鋰業 26%IGO 25%Albemarle 49%11.9 16.9

22、 18.8 20.0 21.3 Mt Marion 1.45%1.8 Mineral Resources 50%贛鋒鋰業 50%3.4 3.7 4.2 6.1 7.5 Wodgina 1.17%7.5 Mineral Resources 40%Albemarle 60%0.0 2.2 5.0 6.3 8.8 Pilgangoora 1.15%11.8 Pilbara Minerals 100%4.1 6.5 7.1 7.5 8.1 Mt Cattlin 1.30%0.4 Allkem 100%2.5 1.2 2.3 2.4 2.4 Bald Hill 0.96%0.6 Alita 100%0.

23、0 0.0 0.0 0.0 0.0 Mt Holland 1.53%7.0 Wesfarmers 50%;SQM 50%0.0 0.0 0.5 3.2 4.4 Finniss 1.31%1.0 Core Lithium 100%0.0 0.0 0.6 1.0 1.0 Kathleen Valley 1.35%5.2 Liontown 100%0.0 0.0 0.0 2.3 6.3 合計合計 21.9 30.4 38.5 48.7 59.6 資料來源：各公司公告，浙商證券研究所預測 澳洲目前就鋰輝石精礦的權益金制度依舊遵循 1981 年采礦法條例中所設定的：針對含鋰礦物（包括鋰輝石），西澳地區會

24、從價征收 5%的權益金。而對碳酸鋰及氫氧化鋰等化合物并不在 1981 年所規定的權益金規定范圍內，據澳洲采礦及勘探公司協會（AMEC）所披露，澳大利亞針對氫氧化鋰征收 1.5%權益金，以鼓勵企業建設下游冶煉產能。1.1 Greenbushes：全球最優質硬巖鋰礦，產能穩步增長：全球最優質硬巖鋰礦，產能穩步增長 1.1.1 項目歷史項目歷史 根據行業商品研究專家 Wood Mackenzie(Asia Pacific)Pty Ltd 的意見，Greenbushes 鋰礦是全球最大的鋰礦，占 2021 年全球所有硬巖鋰供應總量的約 38%及全球鋰產量的22%。隨著對鋰的需求迅速增加，Greenbu

25、shes 正著手大幅擴大采礦和加工能力，并將在很長的礦山壽命內（目前預計超過 20 年）保持一個全球重要的鋰礦業務。2017 年，Talison Lithium 開始建設化學級 2 號工廠（CGP2），并于 2019 年正式啟用。該項目使該礦的生產能力提高了一倍多，達到每年 134 萬噸鋰精礦?；瘜W級 3 號工廠（CGP3）的建設于 2023 年開始，預計將于 2025 年 3 月完工投產，屆時將增加 52 萬噸鋰精礦產能?；瘜W級 4 號工廠亦計劃于 2025 年開始建設。行業深度 8/36 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖2：Greenbushes 生產成本曲線 圖3：Greenbush

26、es 擴產項目總覽 資料來源：天齊鋰業全球發行招股說明書，浙商證券研究所 資料來源：IGO 公司公告，浙商證券研究所 1.1.2 股權結構股權結構 據 IGO2023 年 5 月 18 日公司公告，Greenbushes 由 Talison Lithium 公司全權運營，天齊鋰業和 IGO 間接持有該公司 51%股權，Albemarle 公司直接持有該公司 49%股權。圖4：Greenbushes 股權結構圖（截至 2023.5.18）資料來源：IGO 公司公告，浙商證券研究所 1.1.3 地理位置地理位置 Talison Lithium 對 Greenbushes 的鋰礦開采和加工業務位于西

27、澳大利亞州 Greenbushes鎮的正南方并毗鄰該鎮。它在 Perth 和 Fremantle（一個主要的集裝箱運輸港口）以南約250 公里處，在西澳大利亞州西南部的 Bunbury（一個主要的散貨處理港口）東南 90 公里處。Greenbushes 的位置極具吸引力，既靠近 Perth，又靠近西澳大利亞州西南部的沿海度假區，為采礦業提供優秀和穩定的勞動力。行業深度 9/36 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖5：Greenbushes 地理位置 圖6：Greenbushes 項目所在地衛星地圖 資料來源：天齊鋰業全球發行招股說明書，浙商證券研究所 資料來源：Google Maps，浙商證

28、券研究所 1.1.4 資源量、儲量及品位資源量、儲量及品位 據 Albemarle2022 年年度報告，截至 2022 年 12 月 31 日，Greenbushes 項目所包含礦石資源量（不含儲量）為 1.02 億噸，Li2O 品位為 1.32%，鋰資源量折合 LCE 為 332.18 萬噸；總儲量約 1.6 億噸，Li2O 品位為 1.91%，鋰資源儲量折合 LCE 為 743.06 萬噸。表2：Greenbushes 項目資源量及品位（截至 2022 年 12 月）總資源量總資源量(不含儲量不含儲量)（萬噸）（萬噸）Li2O 品位品位 探明資源量-控制資源量 4448.98 1.53%探

29、明+控制資源量總計 4448.98 1.53%推斷資源量 5775.51 1.15%合計 10224.49 1.32%折合 LCE 332.18 資料來源：ALB 公司公告，浙商證券研究所 表3：Greenbushes 項目儲量及品位（截至 2022 年 12 月）總儲量總儲量（萬噸）（萬噸）Li2O 品位品位 證實儲量-概略儲量 15714.29 1.91%儲備坑 15306.12 1.91%礦堆 408.16 1.99%合計 15714.29 1.91%折合 LCE 743.06 資料來源：ALB 公司公告，浙商證券研究所 1.1.5 產量信息產量信息 2022 年 Greenbushes

30、 鋰精礦產量約為 135 萬噸/年（其中化學級鋰精礦約 120 萬噸/年，用于生產品位 6%的化學級鋰精礦產品；技術級鋰精礦約 15 萬噸/年，用于生產品位 5.0%行業深度 10/36 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 至 7.2%的低鐵技術級鋰精礦產品）。2023 年鋰精礦產量預計為 150 萬噸/年，項目目前仍在進行持續擴產中。1.1.6 資本開支計劃資本開支計劃 Greenbushes 自 1983 年開始進行鋰礦開采，目前仍在進行持續擴產中。據天齊鋰業所披露，截至 2022 年年底現有 162 萬噸/年的產能，待分別實現 52 萬噸/年、52 萬噸/年和TRP 的 6 年生產計劃后，

31、預計 2028 年鋰精礦產能將達 254 萬噸/年。圖7：Greenbushes 資本開支明細表 資料來源：天齊鋰業全球發行招股說明書，IGO 公司公告，浙商證券研究所 1.1.7 環境影響評估環境影響評估 據天齊鋰業全球發行招股說明書，Talison Lithium 在 Greenbushes 的運營具有嚴格的環境操作條件，該等條件透過獲得 ISO 14001：2015 環境管理標準的環境管理系統管理。加工用水來自雨水，存儲在多個礦區工藝壩，所用的大部分水均在礦區回收再利用。地表水質每月都會被測量及報告。加工廠及尾礦壩周圍的水質監測孔位每季度進行監測，以確保最大限度地降低運營對地下水質的影響

32、。1.1.8 項目成本項目成本 據天齊鋰業全球發行招股說明書，礦山壽命期限內鋰輝石單位采礦成本為 33.07 澳元/噸礦石，運營現金成本為 413.23 澳元/噸精礦。2023 財年 Greenbushes 單噸精礦不含權益金銷貨成本僅 279 澳元/噸，包含權益金后達到 670 澳元/噸。1.2 Mt Marion：贛鋒鋰業合營項目，產能倍增至：贛鋒鋰業合營項目，產能倍增至 60 萬噸精礦萬噸精礦 1.2.1 項目歷史項目歷史 Mt Marion 項目位于澳大利亞西部 Goldfields 區，據 Kalgoorlie 約 40 公里處，由Mineral Resources 和贛鋒鋰業各持有

33、 50%股權。Mineral Resources 負責管理 Mt Marion 的所有采礦作業，并擁有一座鋰精礦廠，該項目于 2015 年 12 月開始建設，產品通過 Esperance 港口出口到中國。2022 年底已有產能為行業深度 11/36 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 45-48 萬噸/年的混合品位鋰精礦。目前項目正在進行擴產建設，計劃將工廠產能提高到每年 90 萬噸/年的混合品位鋰精礦（等于 60 萬噸/年的 6%品位鋰精礦）。1.2.2 股權結構股權結構 據 Mineral Resources 2022 年 10 月 11 日公司公告，Mt Marion 由 Mineral

34、Resources和贛鋒鋰業各持股 50%，形成了 Mineral Resources 和贛鋒鋰業之間 50:50 的合資企業。圖8：Mt Marion 股權結構圖 資料來源：Mineral Resources 公司公告，浙商證券研究所 1.2.3 地理位置地理位置 位于澳大利亞西部的黃金地帶，距離 Kalgoorlie 約 40 公里，車程約 45 分鐘，通過公路列車運輸約 350 公里到 Esperance 港。圖9：Mt Marion 地理位置 圖10：Mt Marion 項目總覽 資料來源：Mineral Resources 公司公告，浙商證券研究所 資料來源：Mineral Reso

35、urces 公司公告，浙商證券研究所 1.2.4 資源量、儲量及品位資源量、儲量及品位 截至 2022 年 10 月，Mt Marion 項目所包含礦石資源量為 5140 萬噸，Li2O 品位為1.45%，鋰資源量折合 LCE 為 183.88 萬噸；總儲量為 1720 萬噸，Li2O 品位為 1.56%，鋰資源儲量折合 LCE 為 66.36 萬噸。行業深度 12/36 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表4：Mt Marion 項目資源量及品位（截至 2022 年 10 月）總資源量總資源量（萬噸）（萬噸）Li2O 品位品位 探明資源量-控制資源量 2140 1.54%探明+控制資源量總計

36、 2140 1.54%推斷資源量 3000 1.38%合計 5140 1.45%折合 LCE 183.88 資料來源：Mineral Resources 公司公告，浙商證券研究所 表5：Mt Marion 項目儲量及品位（截至 2022 年 10 月）總儲量總儲量（萬噸）（萬噸）Li2O 品位品位 證實儲量 80 1.19%概略儲量 1640 1.57%合計 1720 1.56%折合 LCE 66.36 資料來源：Mineral Resources 公司公告，浙商證券研究所 1.2.5 產量信息產量信息 據贛鋒鋰業 2022 年年度報告，Mt Marion 鋰輝石精礦產能正由 45-48 萬噸

37、/年（混合品位）擴建至 90 萬噸/年（混合品位），目前擴建工程的破碎和選礦廠的調試工作已于 23Q2開始。當季提高采礦數量，同時對新礦區進行預剝離，以開辟多個采礦面，將為 24 財年提供高品位原料。1.2.6 資本開支計劃資本開支計劃 Mt Marion 項目進行了 1.45 億美元的升級和擴建，將產能提高到每年高達 90 萬噸混合精礦（折 60 萬噸 6%品位鋰精礦），目前正在進行建設。Mineral Resources 目前仍繼續對Mt Marion 進行勘探工作，并已取得初步成果，確認了在深部、沿著礦脈延伸以及周邊地區都存在顯著的勘探潛力。行業深度 13/36 請務必閱讀正文之后的免責

38、條款部分 圖11：Mt Marion 礦區示意圖 資料來源：Mineral Resources 公司公告，浙商證券研究所 1.2.7 環境影響評估環境影響評估 據 Mineral Resources2022 年 10 月 11 日公司公告，Mt Marion 已于 2022 年 8 月獲批ISO14001 認證。新設計的處理廠采用增強水資源利用效率的措施，且安裝了 11 兆瓦的液化天然氣（LNG）設備，相較柴油減少了 25%排放量。1.2.8 項目成本項目成本 Mt Marion 項目 2022 財年鋰精礦澳洲離岸成本為 499 美元/噸，運費 84 美元/噸，權益金 173 美元/噸，合計

39、756 美元/噸；由于擴建前期的高額開銷和運輸成本增加，每噸離岸成本較上年同期較高，運費較同期有所下降，并且礦價的上漲導致權益金相應提高，使得單噸鋰精礦的成本上升至 1090 美元/噸。1.3 Wodgina：西澳優質鋰礦，三條產線穩步復產至：西澳優質鋰礦，三條產線穩步復產至 75 萬噸精礦萬噸精礦 1.3.1 項目歷史項目歷史 Wodgina 項目位于西澳 Pilbara 地區，是世界上最大的硬巖鋰礦石礦床之一，由MARBL JV（Mineral Resources 持股 40%、Albemarle 持股 60%）運營。Mineral Resources 負責管理 Wodgina 的所有采礦

40、作業，包括每年 75 萬噸的鋰精礦廠。該設施擁有三條加工線，每條線的產能為每年 25 萬噸 6%品位的鋰精礦。2021 年底，經過兩年的保養和維護，MARBL JV 宣布 Wodgina 將重新投產，以滿足全球對高質量鋰產品不斷增長的需求。重點立即轉向快速且安全地重新啟動 Wodgina 的兩條加工線，其中第一條加工線提前于 2022 年 5 月按計劃生產出第一批鋰輝石精礦。1.3.2 股權結構股權結構 2022 年 2 月 9 日，Mineral Resources 與 Albemarle 簽署了一份非約束性協議，繼續探索 MARBL JV 擴展的潛力。2023 年 2 月 23 日，據 M

41、ineral Resources 公司公告，雙方正式達成具有約束性協議，持股比例或由 60/40（ALB/MRL）變為 50/50。行業深度 14/36 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖12：Wodgina 股權結構圖（截至 2023 年 H1）資料來源：ALB 2022 財年年報，浙商證券研究所 1.3.3 地理位置地理位置 Wodgina 鋰礦位于澳大利亞西部的 Pilbara 地區，介于 Turner River 和 Yule River 之間，距離 Hedland 港大約 110 公里，包括一個硬巖露天礦。該地區包括多個突出的綠巖山脊，海拔高度最高達到海平面以上 180 米，并被花

42、崗巖平原和低地所環繞。通過國道 1 和國道 95 進入 Wodgina 營地道路可到達該礦區，所有道路都鋪設有路面。最近的大型區域機場位于 Hedland 港，該機場還設有一個國際深水港口設施。此外，靠近礦區附近還設有一個專用的全天候飛機跑道，可以著陸若干飛機。礦區基礎設施完善，擁有 700 間房營地（其中 140 間正在擴建）、三個水井區、48 兆瓦發電站、車間設施以及適用于 A320 飛機的機場。圖13：Wodgina 地理位置 圖14：Wodgina 項目總覽 資料來源：ALB 2022 年年報，浙商證券研究所 資料來源：Mineral Resources 公司公告，浙商證券研究所 1.

43、3.4 資源量、儲量及品位資源量、儲量及品位 據 Mineral Resources 2022 年 10 月 11 日公司公告，截至 2022 年 6 月 30 日，Wodgina 項目所包含礦石資源量為 2.59 億噸，Li2O 品位為 1.17%，鋰資源量折合 LCE 為 749.92 萬噸；總儲量為 1.47 億噸，Li2O 品位為 1.20%，鋰資源儲量折合 LCE 為 436.24 萬噸。行業深度 15/36 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表6：Wodgina 項目資源量及品位（截至 2022 年 10 月）總資源量總資源量（萬噸）（萬噸）Li2O 品位品位 探明資源量-控制資源

44、量 19690 1.17%探明+控制資源量總計 19690 1.17%推斷資源量 6230 1.16%合計 25920 1.17%折合 LCE 749.92 資料來源：Mineral Resources 公司公告，浙商證券研究所 表7：Wodgina 項目儲量及品位（截至 2022 年 10 月）總儲量總儲量（萬噸）（萬噸）Li2O 品位品位 證實儲量 50 1.53%庫存 50 1.53%概略儲量 14650 1.20%露天 14650 1.20%合計 14700 1.20%折合 LCE 436.24 資料來源：Mineral Resources 公司公告，浙商證券研究所 1.3.5 產量信

45、息產量信息 據 Albemarle 2022 年年度報告，Wodgina 分別于 2008、2012 年和 2019 年進行了保養和修護。2016 年，Mineral Resources 收購了該礦，并將加工設施和現場基礎設施升級為年產為 75 萬噸/年的鋰輝石工廠，生產 6%品位的鋰精礦。2019 年 11 月，Wodgina 開始停產養護，以保護資源，直至 2022 年 5 月和 7 月分別實現了第一批和第二批鋰精礦生產，2022年產量為 17.5 萬噸鋰精礦。目前項目正處于產能爬坡階段，Mineral Resources 于 FY23Q4 報告中提到：二階段 25萬噸精礦產能的后段開發和

46、預剝離工作符合進展，已開采 300 萬噸，加工和開采量環比持平。預計二階段的礦石將于 2024 財年下半年用于已建成的處理產能。1.3.6 項目成本項目成本 Wodgina 項目 2022 財年鋰精礦離岸成本為 550 澳元/噸，運費 71 美元/噸，權益金 157澳元/噸，合計 778 澳元/噸；由于項目仍處產能爬坡階段，離岸成本較高，2023 財年鋰精礦離岸成本上升至 876 澳元/噸，運費下降至 61 澳元/噸，權益金則上升至 353 澳元/噸，合計成本達 1,289 澳元/噸（6%品位）。行業深度 16/36 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1.4 Pilgangoora：經：經 P

47、ilbara 整合，產能即將達到整合，產能即將達到 68 萬噸精礦萬噸精礦 1.4.1 項目歷史項目歷史 Pilgangoora 項目位于澳大利亞西部的 Pilbara 地區，Pilbara Minerals 擁有其 100%的股權。Pilgangoora 礦床是世界上最大的硬巖鋰礦床之一，在全球鋰供應鏈中被認為具有戰略重要性，有大于 25 年的礦山壽命。礦區的運營包括兩個加工廠，Pilgan 廠（最初的Pilgangoora 工廠）位于 Pilgangoora 區的北側，每年生產約 36 至 38 萬噸/年的鋰精礦，而Ngungaju 廠位于南側，生產鋰輝石精礦。2021 年 1 月 14

48、日，Pilbara 完成對 Ngungaju（原為 Alltura）的收購并重新啟用。2023Q3，Pilbara 完成 Ngungaju 工廠的升級和優化工作，重啟該工廠，使其達到了 18-20 萬噸/年的鋰精礦產能。目前該項目合計擁有 58 萬噸/年的鋰精礦產能。1.4.2 股權結構股權結構 據 Pilbara Minerals 官網可知，Pilbara Minerals 擁有 100%Pilgangoora 的股權。圖15：Pilgangoora 項目股權結構圖（截至 2023.06.30）資料來源：Pilbara Minerals 公司官網，浙商證券研究所 1.4.3 地理位置地理位置

49、 Pilgangoora 項目位于西澳大利亞資源豐富的 Pilbara 地區，距離 Hedland 港 120 公里。Pilgangoora 項目位于世界上最重要的采礦管轄區之一，擁有一流的配套基礎設施，包括公路和港口。由于位于澳大利亞，該項目得到了強有力的環境和安全法規以及社會標準的支持。圖16：Pilgangoora 地理位置 圖17：Pilgangoora 地質圖 資料來源：Pilbara Minerals 公司官網，浙商證券研究所 資料來源：Pilbara Minerals 公司官網，浙商證券研究所 行業深度 17/36 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1.4.4 資源量、儲量及品位

50、資源量、儲量及品位 截至 2023 年 6 月 30 日，Pilgangoora 項目所包含礦石資源量為 4.14 億噸，Li2O 品位為1.15%，鋰資源量折合 LCE 為 1172.34 萬噸；總儲量為 1.59 億噸，Li2O 品位為 1.20%，鋰資源儲量折合 LCE 為 471.85 萬噸。表8：Pilgangoora 項目資源量及品位（截至 2023 年 6 月）總資源量總資源量（萬噸）（萬噸）Li2O 品位品位 探明資源量 2210 1.34%控制資源量 31520 1.15%探明+控制資源量總計 33730 1.16%推斷資源量 7660 1.07%合計 41380 1.15%

51、折合 LCE 1172.34 資料來源：Pilbara Minerals 公告，浙商證券研究所 表9：Pilgangoora 項目儲量及品位（截至 2022 年 6 月）總儲量總儲量（萬噸）（萬噸）Li2O 品位品位 證實儲量 1700 1.30%概略儲量 14100 1.20%庫存 300 1.20%合計 15900 1.20%折合 LCE 471.85 資料來源：Pilbara Minerals 公告，浙商證券研究所 1.4.5 產量信息產量信息 Pilgangoora 目前產能為 58 萬噸/年，預計 P680 項目投產后，產能上升 10 萬噸/年；P1000 項目投產后，產能上升 32

52、 萬噸/年，最終目標產能為 100 萬噸/年(5.7%品位鋰精礦)。截至 2023Q2，P680 項目新增重選設備土建已完成，預計 23Q3 完工，24Q4 滿產。新增的 500 萬噸破碎設施和礦石分選設施預期完工時間延遲至 24Q2 建成（原為 23Q4），24Q3 滿產（原為 24Q2）。1.4.6 資本開支計劃資本開支計劃 Pilbara Minerals 的長期增長戰略是根據市場需求逐步提高 Pilgangoora 運營的產能。預計 P680 和 P1000 完工并投產后，Pilgangoora 運營的綜合年生產能力將達到 100 萬噸/年。行業深度 18/36 請務必閱讀正文之后的免

53、責條款部分 圖18：Pilgangoora 擴建項目開支 資料來源：Pilbara Minerals 公司公告，浙商證券研究所 圖19：P680 三維設計模型 圖20：P1000 三維設計模型 資料來源：Pilbara Minerals 公司公告，浙商證券研究所 資料來源：Pilbara Minerals 公司公告，浙商證券研究所 1.4.7 項目成本項目成本 Pilgangoora 項目 2022 財年鋰精礦澳洲離岸成本為 555 澳元/噸（FOB，不含權益金），2023 財年成本上升至 FOB 成本 613 澳元/噸；2022 財年 CIF 成本則為 844 澳元/噸（包含權益金），202

54、3 財年成本上升至 CIF 成本 1091 澳元/噸。1.4.8 下游合作下游合作 隨著 Pilgan 廠改進項目的完成和產能提升，工廠的鋰精礦年產從 33 萬噸/年上升到 36-38 萬噸/年，產量主要由贛鋒鋰業、容匯通用鋰業、長城汽車、宜賓天宜和 POSCO 購銷并分配；Ngungaju 廠的產量主要通過 Pilbara Minerals 的 BMX 數字銷售平臺以現貨市場銷售，但最終將為 Pilbara 與 POSCO 共同擁有的韓國光陽的氫氧化鋰工廠提供供應。圖21：Pilgangoora 下游合作商 資料來源：Pilbara Minerals 官網，浙商證券研究所 行業深度 19/3

55、6 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1.5 Mt Cattlin：礦山露采年限將至，維持：礦山露采年限將至，維持 22 萬噸精礦產能萬噸精礦產能 1.5.1 項目歷史項目歷史 Mt Cattlin 鋰加工設施和場地基礎設施的初始建設始于 2009 年 11 月，隨后于 2010 年6 月開始了采礦活動和鋰精礦生產。由于市場供應過剩和鋰價格下跌，該礦山和加工廠在2013 年至 2016 年期間處于保養和維護狀態。2016 年鋰需求的增加導致采礦和加工作業的恢復，自那時起至目前為止，Mt Cattlin 一直處于持續生產狀態。圖22：Mt Cattlin 采礦和加工設施的鳥瞰圖 資料來源：Mt

56、Cattlin 技術報告，浙商證券研究所 1.5.2 股權結構股權結構 據 Allkem 官網可知，Mt Cattlin 項目為 Galaxy Resources 所有，Orocobre 于 2021 年 8月 25 日與 Galaxy Resources 合并為 Allkem，目前 Allkem Ltd.持有該項目 100%股權。圖23：Mt Cattlin 股權結構圖（截至 2023.06.30）資料來源：Allkem 公司官網，浙商證券研究所 1.5.3 地理位置地理位置 Mt Cattlin 位于澳大利亞西部 Ravensthorpe 鎮西北約 2 公里處。該地點位于 Phillips

57、 River 礦區內，該礦區環繞著 Ravensthorpe 鎮，距離 Perth 東南約 450 公里。該地區的區域中心 Albany 位于西南方向 255 公里處，而 Esperance 港口位于東部 175 公里處。Perth、Albany 和 Esperance 都擁有進出口港口設施，Mt Cattlin 的鋰產品目前通過 Esperance 港口進行裝運。行業深度 20/36 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖24：Mt Cattlin 相對于區域人口中心的位置 圖25：Mt Cattlin 地理位置 資料來源：Mt Cattlin 技術報告，浙商證券研究所 資料來源：Mt Cat

58、tlin 技術報告，浙商證券研究所 1.5.4 資源量、儲量及品位資源量、儲量及品位 據 Allkem 2023 年 4 月 17 日和 6 月 16 日公司公告，Mt Cattlin 項目所包含礦石資源量為 940 萬噸，Li2O 品位為 1.2%，鋰資源量折合 LCE 為 29.5 萬噸；總儲量為 710 萬噸，Li2O 品位為 1.2%，鋰資源儲量折合 LCE 為 21.07 萬噸。行業深度 21/36 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表10：Mt Cattlin 項目資源量及品位（截至 2023 年 6 月）總資源量總資源量（萬噸）（萬噸）Li2O 品位品位 探明資源量 20 1.0

59、0%現場 20 1.00%控制資源量 900 1.30%現場 720 1.40%庫存 180 0.80%探明+控制資源量總計 920 1.30%推斷資源量 20 1.10%現場 20 1.10%合計 940 1.20%折合 LCE 29.5 資料來源：Allkem 公司公告，浙商證券研究所 表11：Mt Cattlin 項目儲量及品位（截至 2023 年 6 月）總儲量總儲量（萬噸）（萬噸）Li2O 品位品位 證實儲量 20 0.90%現場 20 0.90%概略儲量 700 1.20%現場 520 1.30%庫存 180 0.80%合計 710 1.20%折合 LCE 21.07 資料來源：A

60、llkem 公司公告，浙商證券研究所 1.5.5 產量信息產量信息 據 Allkem 于 2021 年 3 月 31 日發布的 Mt Cattlin 技術報告，Mt Cattlin 于 2013 年進行了保養和維護。2016 年 3 月，重啟礦山生產。礦山設計產能約為 22 萬噸鋰精礦。今年來受到礦山接近開采壽命、品位波動等影響，產量呈現下滑態勢。2022 年共生產 10.74 萬噸鋰精礦。1.5.6 資本開支計劃資本開支計劃 Mt Cattlin 通過露天采礦的方法，預計礦山壽命將延長至 2027-2028 年。第 4-1 階段開采已受到董事會批準，第 4-2 階段開采建議已提交至南澳監管機

61、構，預計 2023 年底獲得批準。同時，Allkem 考慮采用替代的地下采礦方案，認為轉向地下礦山存在重大機會，包括釋放更大的礦體延伸潛力并延長礦山壽命。行業深度 22/36 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖26：Mt Cattlin 資本開支 資料來源：Allkem 公司公告，浙商證券研究所 圖27：Stage 4 露天開采計劃 圖28：Mt Cattlin 三階段鉆探計劃 資料來源：Allkem 公司公告，浙商證券研究所 資料來源：Allkem AGM 2022，浙商證券研究所 1.5.7 項目成本項目成本 據 Allkem 2023 年 6 月 16 日 公司公告與 Allkem 2

62、022 年公司季報，Mt Cattlin 礦山壽命周期內的運營現金成本估計為 969 美元/噸。2022 年鋰精礦澳洲離岸成本為 741 美元/噸（FOB）。1.5.8 下游合作下游合作 Galaxy Resources 通過與中國的兩家主要采購協議銷售 Mt Cattlin 的鋰輝石精礦，分別是雅化鋰業和四川盛屯鋰業。圖29：Mt Cattlin 下游合作商 資料來源：Galaxy Resources 公告，浙商證券研究所 1.6 Bald Hill：2019 年起停產，設計產能年起停產，設計產能 15.5 萬噸鋰精礦萬噸鋰精礦 1.6.1 項目歷史項目歷史 行業深度 23/36 請務必閱讀

63、正文之后的免責條款部分 Living Waters 在 2009 年收購了 Bald Hill 及其以北的一些額外礦區。該資產于 2011 年轉讓給澳大利亞 HRM 資源公司，2014 年 3 月 HRM 公司更名為 Alliance Mineral Assets Limited。2016 年中，Alliance 與 Tawana 簽署了一份具有約束力的協議，授予 Tawana 對該項目的唯一和獨家勘探權。2018 年底，Alliance Mineral 和 Tawana 合并，隨后在 2019 年 3月成為 Alita Resources Limited。Bald Hill 于 2018 年

64、 3 月投入使用，初步實現了 15.5 萬噸/年的鋰精礦生產能力，并于2018 年 5 月初完成了首批鋰精礦的裝運。Bald Hill 在 2019 年 8 月被暫停運營，并進行保護與維護，原因是前任所有者 Alita Resources Limited 陷入外部管理。自 2021 年 3 月起，Lithco 開始在礦山進行預調試工作，并一直進行至今。1.6.2 股權結構股權結構 據 Alita 2022 年 3 月 25 日 公司公告，Alita 通過其 100%股權是 Tawana 的直接母公司，同時 Tawana 擁有 Lithco 100%股權，故 Alita 是 Lithco 間接母

65、公司。Lithco 是 Blad Hill的所有者，Alita 擁有 100%Bald Hill 的股權。Lithco 已經開始對 Bald Hill 進行預處理操作，為恢復采礦做準備。圖30：Bald Hill 股權結構圖（截至 2023 年 H1）資料來源：Alita 公司官網，浙商證券研究所 1.6.3 地理位置地理位置 Bald Hill 礦位于西澳大利亞東部金礦區的 Widgiemooltha 正東約 55 公里，Kambalda 東南 60 公里，Kalgoorlie 東南 105 公里處。該礦距離 Esperance 港約 350 公里的公路。項目的租約包覆蓋約 675 平方公里

66、，包括采礦租約、勘探許可證、探礦許可證、雜項許可證和一個通用租約。行業深度 24/36 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖31：Bald Hill 地理位置 圖32：Bald Hill 區域位置 資料來源：Lithco 公司官網，浙商證券研究所 資料來源：Lithco Bald Hill 鉭鋰項目采礦提案 5.2 版，浙商證券研究所 1.6.4 資源量、儲量及品位資源量、儲量及品位 據 Alita 2019 年 3 月公司公告，Bald Hill 項目所包含礦石資源量為 2650 萬噸，Li2O品位為 0.96%，鋰資源量折合 LCE 為 62.91 萬噸；總儲量為 1130 萬噸，Li2O

67、 品位為 1.01%，鋰資源儲量折合 LCE 為 28.22 萬噸。表12：Bald Hill 項目資源量及品位（截至 2019 年 3 月）總資源量總資源量（萬噸）（萬噸）Li2O 品位品位 探明資源量-控制資源量 1440 1.02%探明+控制資源量總計 1440 1.02%推斷資源量 1210 0.90%合計 2650 0.96%折合 LCE 62.91 資料來源：Alita 公司公告，浙商證券研究所 表13：Bald Hill 項目儲量及品位（截至 2019 年 3 月）總儲量總儲量（萬噸）（萬噸）Li2O 品位品位 證實儲量-概略儲量 1130 1.01%合計 1130 1.01%折

68、合 LCE 28.22 資料來源：Alita 公司公告，浙商證券研究所 1.6.5 產量信息產量信息 據 Alita2022 年 7 月 14 日公司公告，Lithco 已經開始對 Bald Hill 進行預處理操作。但勞動力短缺和全球供應鏈問題阻礙了工廠滿負荷運轉能力，工廠需要大約 6 個月的時間才行業深度 25/36 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 能滿負荷運轉。與此同時，Lithco 仍在就授予采礦租約進行談判，并已在 2022 年 9 月 30日發布了一份新的采礦提案，以便提交給礦業、工業監管和安全部門批準。Lithco 表示隨著采礦租約和新采礦建議的批準，Bald Hill 可能會

69、達到滿負荷生產。目前公司還未公布最新消息。圖33：Bald Hill 資源量彩繪圖 圖34：Bald Hill 擬定分布圖 資料來源：Alita 技術評估報告，浙商證券研究所 資料來源：Lithco Bald Hill 鉭鋰項目采礦提案 5.2 版，浙商證券研究所 1.6.6 環境影響評估環境影響評估 據 Lithco 2022 年 9 月 30 日發布的 Bald Hill 鉭鋰項目采礦提案，Lithco 根據 1978 年礦業法案（DMIRS 2020）確定了采礦作業的四個環境因素：生物多樣性、水資源、土地和土壤、修復和關閉礦山。根據不同風險等級的環境因素，制定了績效目標、績效評判標準以及

70、監測方法，將定期進行審查和修訂，以確保其適當且符合監管機構和其他利益相關者期望。1.6.7 項目成本項目成本 據 Alita 在 2018 年 11 月 6 日發布的技術評估報告，Bald Hill 的平均運營現金成本估計為 568 美元/噸。1.7 Finniss：新投產澳洲鋰礦，設計產能：新投產澳洲鋰礦，設計產能 17.5 萬噸鋰精礦萬噸鋰精礦 1.7.1 項目歷史項目歷史 Finniss 位于北領地（Northern Territory）達爾文（Darwin）港以南，是北領地最具潛力的鋰礦區之一-Bynoe 偉晶巖礦區，覆蓋超過 500 平方公里的授權礦區。Finniss 項目位于科克斯

71、半島（Cox Peninsula）區域，距達爾文約 32 公里。項目所包含礦石資源量為 3060萬噸，氧化鋰品位為 1.31%，折合 LCE 為 99.13 萬噸。該項目由 Core Lithium 100%持有。預計礦山壽命為 12 年。1.7.2 股權結構股權結構 Core Lithium 擁有 Finniss 鋰礦項目的 100%股權。行業深度 26/36 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖35：Finniss 股權結構圖 資料來源：Core Lithium 公司官網，浙商證券研究所 1.7.3 地理位置地理位置 Finniss 項目位于科克斯半島區域，距達爾文約 32 公里。從達爾文

72、通過斯圖爾特（Stuart）高速公路和鋪設的科克斯半島路進入該區域非常便捷，然后再經過霧灣道（Fog Bay Road）向西行駛。從這些主要的鋪設道路出發，再通過土路和小徑進入項目區域。貝里泉（Berry Springs）是最近的社區，距離東南方向 30 公里。Finniss 項目具有實質性的基礎設施優勢；靠近電網、天然氣和鐵路，通過密封公路到達爾文港只有 88 公里的卡車距離，達爾文港是澳大利亞距離亞洲最近的港口。圖36：達爾文、達爾文港和 Finniss 鋰礦鳥瞰圖 圖37：Finniss 項目及周邊基礎設施 資料來源：Finniss 可行性報告，浙商證券研究所 資料來源：Core Lit

73、hium 公司公告，浙商證券研究所 1.7.4 資源量、儲量及品位資源量、儲量及品位 截至 2022 年 6 月，Finniss 項目所包含礦石資源量為 3060 萬噸，Li2O 品位為 1.31%，鋰資源量折合 LCE 為 99.13 萬噸；總儲量為 1060 萬噸，Li2O 品位為 1.3%，鋰資源儲量折合 LCE 為 34.08 萬噸。行業深度 27/36 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表14：Finniss 項目資源量及品位（截至 2022 年 6 月）總資源量總資源量（萬噸）（萬噸）Li2O 品位品位 探明資源量 698 1.45%控制資源量 1240 1.33%探明+控制資源量

74、總計 1938 1.37%推斷資源量 1130 1.21%合計 3060 1.31%折合 LCE 99.13 資料來源：Core Lithium 公司公告，Core Lithium 公司公告，浙商證券研究所 表15：Finniss 項目儲量及品位（截至 2022 年 6 月）總儲量總儲量（萬噸）（萬噸）Li2O 品位品位 證實儲量 550 1.40%露天 180 1.50%地下 370 1.30%概略儲量 510 1.30%露天 140 1.30%地下 380 1.30%合計 1060 1.30%折合 LCE 34.08 資料來源：Core Lithium 公司公告，Core Lithium

75、公司公告，浙商證券研究所 1.7.5 產量信息產量信息 據 Core Lithium 2023 年 5 月 11 日發布的 2023 年第一季度季報，Core Lithium 完成了Finniss 的重介質分離（DMS）廠的建設，在 2023 年 2 月實現了首次鋰精礦生產，在 3 月生產了首批 3,500 噸鋰精礦（5.6%氧化鋰品位）并運送至達爾文港口，于 5 月份成功發貨。由于天氣原因導致工作中斷后，Grants 露天礦重新恢復了全面的采礦活動，開始處理第二批 1.5 萬噸的鋰精礦，該批次已售給雅化集團。預計這批礦石將在 7 月底前準備好出口。行業深度 28/36 請務必閱讀正文之后的免

76、責條款部分 圖38：Finniss 礦區資源分布圖 圖39：Finniss 項目內部分布圖 資料來源：Core Lithium 公司公告，浙商證券研究所 資料來源：Core Lithium 公司公告，浙商證券研究所 1.7.6 資本開支計劃資本開支計劃 據 Core Lithium 發布的 Finniss 可行性報告，Finniss 項目的初始資本為 0.89 億澳元（包含對 Grants 露天礦的開發），其中針對項目中 BP33 礦的總資本開支為 0.38 億澳元，計劃在 2024 年首次生產，產能為每年 100 萬噸。預計 2023 年勘探計劃的資本支出為 0.25億美元（AUD:USD=

77、0.7）。圖40：Finniss 資本開支計劃 資料來源：Core Lithium 公司公告，浙商證券研究所 1.7.7 環境影響評估環境影響評估 據 Core Lithium 發布的 Finniss 可行性報告，Finniss 項目的溫室氣體評估顯示，與其他澳大利亞鋰項目相比，Finniss 的鋰運輸二氧化碳排放量最低。并且，Core Lithium 在最大限度地回收從礦坑和尾礦中脫水的水，利用現有山水壩減少地下水的使用，并計劃在該項目附近建造第二座水壩。1.7.8 項目成本項目成本 據 Core Lithium 在 2021 年 7 月 26 日發布的可行性報告，Finniss 在礦山壽命

78、期間的 C1平均運營成本為 364 美元/噸（FOB）。1.7.9 下游合作下游合作 據 Core Lithium 在 2019 年 4 月 1 日的公司公告，雅化集團已經承諾在最初的四年內從Finniss 獲得 75,000 噸/年的產品，并附有延期選項。行業深度 29/36 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 據 Core Lithium 在 2021 年 8 月 9 日的公司公告，贛鋒鋰業將在 4 年內每年購買 75,000噸鋰。此外，贛鋒鋰業還同意以 10%溢價的價格，即每股 33.8 澳元，向 Core Lithium 進行3400 萬澳元的股權投資。圖41：Mt Cattlin 下游

79、合作商 資料來源：Core Lithium 公司公告，浙商證券研究所 1.8 Mt Holland：預計于年底投產的大型澳洲鋰礦，年產能：預計于年底投產的大型澳洲鋰礦，年產能 38.3 萬噸鋰精礦萬噸鋰精礦 1.8.1 項目歷史項目歷史 Mt Holland 是西澳大利亞的一個大規模、長壽命、高品位的氫氧化鋰項目。礦山、選礦廠和精煉廠的建設正在進行中，預計 2023 年年底首次生產，并在 2024 年上半年首次盈利。Mt Holland 項目生產的氫氧化鋰每年將為約 100 萬輛電池驅動的電動汽車提供動力，幫助世界過渡到更綠色的能源并減少排放。項目包括兩部分，分別是 1）Mt Holland

80、地區距離南十字定居點東南約 120 公里，包含露天礦和鋰精礦廠（MCO）和 2）位于 Kwinana 的氫氧化鋰精煉廠，距離 Fremantle 港口 26.5 公里，氫氧化鋰將從 Fremantle 港口運輸。項目在 38.3 萬噸/年（氧化鋰品位為5.5%）的生產速度下，預計礦山壽命為 50 年；在 76 萬噸/年（氧化鋰品位為 5.5%）的生產速度下，預計礦山壽命為 25 年。該項目鋰精礦回收率可達 75%。Kidman Resources 于 2016 年 7 月收購了 Mt Holland 項目。SQM 于 2017 年 9 月投資1.1 億美元收購該項目 50%的股權。Mt.Hol

81、land 合資公司是在 2017 年 12 月 21 日由 SQM和 MH Gold 簽署，MH Gold 當時是 Kidman Resources 的全資子公司。Wesfarmers 于 2019年通過 7.76 億美元收購了 Kidman Resources，導致 Wesfarmers 于 2019 年 9 月 23 日接管了Kidman Resources 在 Mt Holland 合資公司 50%的股權。1.8.2 股權結構股權結構 該項目由 Covalent Lithium 開發和運營，Wesfarmers 和 SQM 分別持有該公司 50%股權。行業深度 30/36 請務必閱讀正文

82、之后的免責條款部分 圖42：Mt Holland 股權結構圖 資料來源：Wesfarmers 公司官網，浙商證券研究所 1.8.3 地理位置地理位置 該項目通過陸路可通過 Parker Range Road 和 Marvel Loch-Forrestania Road 到達，這些道路均為全年通行的碎石路。Parker Range Road 連接至 Great Eastern Highway，這是一條鋪設的公路，可通往 Southern Cross、Kalgoorlie 和 Perth。此外，該項目在礦區南部還設有自己的航空訪問通道，包括一條飛機跑道和相應的基礎設施。項目包括勘探、采礦、通用和其

83、他，面積約占 4,606 公頃，開發區包括礦坑、選礦廠和設施，面積約占 1,984 公頃。除了 Mt Holland 或附近的礦權，該項目還簽訂了 Kwinana工業區 40 公頃的長期租約。圖43：Mt Holland 和 Kwinana 精煉廠的地理位置 圖44：Mt Holland 工廠設施分布圖 資料來源：Mt Holland 技術報告，浙商證券研究所 資料來源：Wesfarmers 公司公告，浙商證券研究所 1.8.4 資源量、儲量及品位資源量、儲量及品位 據 Mt Holland 技術報告，Mt Holland 項目所包含礦石資源量為 1.86 億噸，Li2O 品位為 1.53%，

84、鋰資源量折合 LCE 為 703.77 萬噸；總儲量為 8390 萬噸，Li2O 品位為 1.57%，鋰資源儲量折合 LCE 為 325.75 萬噸。行業深度 31/36 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表16：Mt Holland 項目資源量及品位（截至 2022 年 4 月）總資源量總資源量（萬噸）（萬噸）Li2O 品位品位 探明資源量 7100 1.57%控制資源量 10700 1.51%探明+控制資源量總計 17800 1.54%推斷資源量 800 1.44%合計 18600 1.53%折合 LCE 703.77 資料來源：Mt Holland 技術報告，浙商證券研究所 表17：Mt

85、 Holland 項目儲量及品位（截至 2022 年 4 月）總儲量總儲量（萬噸）（萬噸）Li2O 品位品位 證實儲量 2150 1.48%概略儲量 6240 1.60%合計 8390 1.57%折合 LCE 325.75 資料來源：Mt Holland 技術報告，浙商證券研究所 1.8.5 產量信息產量信息 據 Mt Holland 技術報告，Mt Holland 設計年產能為 38.3 萬噸鋰精礦（5.5%Li2O 品位），將提供 200 萬噸/年的礦石給選礦廠，預計壽命周期為 50 年。在最初 2 年的產能爬坡階段后，每年將維持在 0.12 億噸礦石和廢石的采礦量。從第 21 年到第 3

86、5 年，每年的采礦量將增加到 0.16 億噸，之后從第 36 年開始顯著下降。圖45：Mt Holland 資源量及品位圖 圖46：前 10 年礦山場地及設施示意圖 資料來源：Wesfarmers 公司公告，浙商證券研究所 資料來源：Mt Holland 技術報告，浙商證券研究所 1.8.6 環境影響評估環境影響評估 行業深度 32/36 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 據 Covalent Lithium 官網所示，Mt Holland 曾用于金礦開采，且大部分區域都未得到恢復。目前，西澳大利亞州環境保護局正根據 1986 年環境保護法第四部分對礦區進行評估，聯邦能源與環境部則根據 199

87、9 年環境保護與生物多樣性保護法對礦區進行公共環境審查級評估。Kwinana 的氫氧化鋰擬建精煉廠的環境審批（需要由西澳大利亞環境保護局根據 1986 年環境保護法第四部分進行評估）也正在申請中。1.8.7 項目成本項目成本 據 Mt Holland 技術報告，Mt Holland 在礦山壽命期間的平均運營成本為 4989 美元/噸氫氧化鋰，其中開采及精煉鋰精礦部分占 50%，氫氧化鋰精煉部分占 39%。1.9 Kathleen Valley：計劃：計劃 24 年中投產，年產能年中投產，年產能 50 萬噸鋰精礦萬噸鋰精礦 1.9.1 項目歷史項目歷史 Kathleen Valley 鋰項目是位

88、于世界最佳礦區之一的一級電池金屬資產，具有卓越的品位和規模。項目在 2022 年 6 月宣布最終投資決定（FID）并獲得批準后，于 2022 年 10 月開始進行現場施工活動，計劃于 2024 年中期投產。2023 年 1 月，工廠容量設計優化工作將工廠的處理能力提高 20，使其在 2024 年 Q2 啟動時達到 300 萬噸/年的產能，生產約50 萬噸/年鋰精礦（6%氧化鋰品位），計劃在第 6 年擴產至 400 萬噸/年，生產約 70 萬噸/年鋰精礦（6%氧化鋰品位）。采礦將主要在地下進行，這樣可以直接進入品位較高的礦化物，同時最大限度地減少廢物和項目對環境的影響。開采出的礦石將通過全礦石浮

89、選回路進行處理，整個礦山壽命期間的回收率估計為 78%。1.9.2 股權結構股權結構 該項目由 Liontown 100%股權擁有及運營。圖47：Kathleen Valley 股權結構圖 資料來源：Liontown 公司官網，浙商證券研究所 1.9.3 地理位置地理位置 Kathleen Valley 位于 Leinster 以北約 60 公里，西澳大利亞州 Perth 東北 680 公里，Kalgoorlie 以北 400 公里處的成熟礦區。該地點通過鋪設的公路與礦產出口港口 Geraldton和 Esperance 相連，交通便利。當地其他基礎設施包括高壓輸電線路、天然氣管道和可容納 1

90、00 座噴氣式飛機的鋪設跑道。行業深度 33/36 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖48：Kathleen Valley 地理位置 圖49：Kathleen Valley 礦區布局 資料來源：Kathleen Valley 可行性報告，浙商證券研究所 資料來源：Kathleen Valley 可行性報告，浙商證券研究所 1.9.4 資源量、儲量及品位資源量、儲量及品位 據 Liontown 2021 年 4 月 8 日公司公告，Kathleen Valley 項目所包含礦石資源量為 1.56 億噸，Li2O 品位為 1.4%，鋰資源量折合 LCE 為 540.1 萬噸；總儲量為 6850

91、萬噸，Li2O 品位為 1.34%，鋰資源儲量折合 LCE 為 227 萬噸。表18：Kathleen Valley 項目資源量及品位（截至 2021 年 4 月）總資源量總資源量（萬噸）（萬噸）Li2O 品位品位 探明資源量 2000 1.30%控制資源量 10900 1.40%探明+控制資源量總計 12900 1.40%推斷資源量 2700 1.30%合計 15600 1.40%折合 LCE 540.1 資料來源：Liontown 公司公告，浙商證券研究所 表19：Kathleen Valley 項目儲量及品位（截至 2021 年 11 月）總儲量總儲量（萬噸）（萬噸）Li2O 品位品位

92、證實儲量 270 1.30%露天 270 1.30%地下-概略儲量 6590 1.34%露天 50 0.93%地下 6540 1.34%合計 6850 1.34%折合 LCE 227 資料來源：Liontown 公司公告，浙商證券研究所 行業深度 34/36 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1.9.5 產量信息產量信息 據 Kathleen Valley 可行性報告，2024 年投產后，項目年產能將達到 50 萬噸鋰精礦；計劃于 2029 年將提高每年生產 68.1 萬噸鋰精礦（6%氧化鋰品位），折合 LCE 為 8.6 萬噸。1.9.6 資本開支計劃資本開支計劃 據 Liontown202

93、3 年 1 月 20 日發布的關于 Kathleen Valley 項目更新的公司公告，由于工廠優化、產能提升和成本上升，Kathleen Valley 從加工廠到首次生產的預計資本成本增加到 8.95 億美元，包括 4000 萬美元的備用費用。1.9.7 環境影響評估環境影響評估 據 Kathleen Valley 可行性報告，Kathleen Valley 的礦山設計著重實現減小占地面積，特別是通過地下采礦和地下尾礦堆放。項目設計中可再生能源的比例從 PFS 階段的約 10%增加到 DFS 階段的 60%，Kathleen Valley 將由 95 兆瓦可再生混合能源電站供電，目標在203

94、4 年實現零凈排放。水回收也得到密切管理，并作為尾礦壩設計范圍的一部分。此外，地下糊化充填也有助于更高比例地回收尾礦中的水，以確保更好地回收場地上的水資源。1.9.8 項目成本項目成本 據 Kathleen Valley 可行性報告，Kathleen Valley 在第 1-5 年的平均運營成本為 402 美元/噸，時間維度擴展到第 1-10 年的平均運營成本為 417 美元/噸。1.9.9 下游合作下游合作 Liontown 已與電動汽車電池供應鏈中具有全球影響力的一級客戶簽署了具有約束力的承購協議。韓國 LG 能源解決方案公司（LGES）、特斯拉和福特都是 Kathleen Valley

95、從 2024 年中期開始生產鋰精礦的基礎客戶，合約從 2024 年投產后開始，為期五年，LGES 和福特的合同經雙方同意還可延長五年。Liontown 的承購承諾為 45 萬噸/年，約占 Kathleen Valley 約 50 萬噸/年（6%氧化鋰品位）啟動產能的 90%。行業深度 35/36 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 風險提示風險提示 項目產量測算誤差風險項目產量測算誤差風險：本篇報告中產量數據依托各項目投產規劃指引及產能數據，配合一定假設進行測算，存在測算誤差風險，導致項目產量被高估或低估。海外項目建設進度延誤風險海外項目建設進度延誤風險：海外項目建設受多方面因素擾動而延誤，

96、實際投產時間點或與公司指引存在一定差距，導致項目進度不及預期。海外礦業政策變動風險海外礦業政策變動風險：近兩年由于鋰價高企，各國將鋰資源視為戰略性礦產品種，逐步增強政策管制力度，未來仍有可能進一步加劇，導致項目股權、產能、產量、成本等因素發生改變。行業深度 36/36 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深 300 指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深

97、300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看 好：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及

98、風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告

99、中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場?1 號樓?25 層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街?8 號富華大廈?E 座?4 層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心?33 層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010