1、證券研究報告證券研究報告 行業動態行業動態 降本趨勢下降本趨勢下 Mini LED 產品放量，推動產品放量，推動核核心設備固晶機心設備固晶機需求攀升需求攀升 Table_Rating 增持（維持）增持（維持）Table_Summary 主要觀點主要觀點 大屏化大屏化、價格下價格下探探、性價比優于、性價比優于OLED使得使得Mini LED背光在電視領域背光在電視領域滲透率攀升滲透率攀升，2024年年Mini LED背光電視出貨量有望同比增長超背光電視出貨量有望同比增長超50%。我們認為，短期來看，電視有望成為Mini LED背光發展的核心領域，原因有三。首先，Mini LED背光在大尺寸電視上

2、更具性價比優勢，而目前電視大屏化趨勢或將形成，有望推升該技術在電視領域的滲透率。另外，經產業鏈努力Mini LED背光成本不斷下探，兆元光電披露未來電視領域Mini背光價格降幅有望達到30%，我們認為隨著價格下降，消費者對Mini LED背光電視的接受度有望逐漸提升。最后，在高端電視領域，相比OLED，Mini LED背光畫質同樣優質且超大尺寸下價格更加親民，表現出更強的產品競爭力；從23Q3的數據來看，電視領域中Mini LED背光的滲透率提升速度明顯高于OLED，且OLED TV面板出貨量同環比均下降，或預示未來OLED電視需求遇冷。降本疊加新興應用需求出現推降本疊加新興應用需求出現推動動

3、Mini LED顯示屏市場規模成長。顯示屏市場規模成長。Mini LED顯示屏價格下降趨勢顯現，據迪顯抽樣調研結果可知，23Q1 P1.5-1.6、P1.4及以下LED顯示屏的平均單價均下降。我們認為，隨著價格下探，Mini LED顯示屏在中國大陸商用顯示中的滲透率有望持續提升。另外，Mini LED顯示屏的新型應用場景包括XR虛擬演播室、虛擬影棚、LED電影屏等。據迪顯測算，未來三年中國XR虛擬拍攝下LED顯示需求或超40億元。同時，我們認為在影院逐步向高端轉型的帶動下，LED電影屏將有豐富的潛在應用機會。倒裝倒裝COB封裝封裝在在成本成本/芯片密度芯片密度/顯示質量顯示質量/穩定性穩定性方

4、面優勢突出，有望方面優勢突出，有望逐步替代逐步替代SMD。相比SMD，倒裝COB封裝省去多個流程和器件，成本更具優勢；且倒裝技術可以實現更小間距，從而提升芯片密度，優化顯示質量；穩定性方面，倒裝COB無需焊線，且散熱性能更好，從而失效率更低。COB的問題是價格相對較高，但目前降本成效顯著，近期高工LED報道，雷曼光電董事長披露采用COB技術和SMD技術的P1.2的產品在成本上已經勢均力敵；在P0.9產品上，COB的綜合應用成本遠低于SMD。在成本下降的帶動下，COB產品應用提速明顯，2023Q1-Q3 COB在小間距終端市場中的滲透率達到了16.1%，同比增長近7個百分點，P1.1-1.4間距

5、段為COB的主流間距段，占比超50%。Pick&Place、刺晶兩條固晶技術路線并行，、刺晶兩條固晶技術路線并行，兆馳股份兆馳股份/高科視像高科視像/雷曼雷曼光電三家光電三家COB擴產帶來的固晶機需求規模有望突破擴產帶來的固晶機需求規模有望突破7億元。億元。Pick&Place是拾取&放置的意思，該技術應用更為成熟；但新技術刺晶的UPH及精度均領先于Pick&Place，且刺晶技術或可以應用于尺寸更大的基板。我們認為目前在COB封裝領域上述兩種技術正在并行發展，例如華燦光電采用了刺晶技術，而兆馳股份仍選用了Pick&Place技術路線。目前兆馳股份、高科視像、雷曼光電均有望繼續擴張COB產能，

6、從而帶動固晶機需求，據我們測算未來上述廠商擴產帶來的COB固晶機需求金額約7億元。投資建議投資建議 維持電子行業“增持”評級維持電子行業“增持”評級，我們認為，隨著技術迭代及規模效應逐步顯現，Mini LED 產品降本節奏持續加快、市場規模逐步提升，從而拉升上游固晶機的需求。建議關注新益昌、易天股份、兆馳股份。Table_RiskWarning 風險提示風險提示 Mini LED 市場空間不及預期，COB 擴產不及預期，市場競爭風險。Table_Industry 行業行業:電子電子 日期日期:shzqdatemark Table_Author 分析師分析師:馬永正馬永正 Tel:021-536

7、86147 E-mail: SAC 編號編號:S0870523090001 聯系人聯系人:楊蘊帆楊蘊帆 Tel:021-53686417 E-mail: SAC 編號編號:S0870123070033 Table_QuotePic 最最近近一年一年行業指數行業指數與滬深與滬深 300 比較比較 Table_ReportInfo 相關報告：相關報告：可穿戴設備市場持續增長，可穿戴設備市場持續增長，OLED領域再領域再增資增資 2023 年年 12 月月 25 日日 英偉達發布全新處理器，英偉達發布全新處理器，AI PC 行業或迎行業或迎重大催化重大催化 2023 年年 12 月月 18 日日 個

8、人電腦即將進入全面復蘇周期，終端個人電腦即將進入全面復蘇周期，終端需求帶動晶圓代工產值持續上行需求帶動晶圓代工產值持續上行 2023 年年 12 月月 11 日日 -15%-10%-6%-1%4%8%13%18%22%12/2203/2305/2308/2310/2312/23電子滬深3002023年12月28日2023年12月28日 行業動態行業動態 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 2 目目 錄錄 1 固晶機為封裝核心設備，固晶機為封裝核心設備，LED 固晶機是其重要子分類固晶機是其重要子分類.4 1.1 全球封裝設備市場中固晶機占比位列第一.4 1.2 固晶機 2024年全球

9、市場規模有望達 15億美元，LED 為重要的下游應用.5 1.3 COB 封裝降本迅速，終端銷售額高增.5 1.4 Pick&Place 與刺晶并行發展，COB 擴產帶來廣闊需求.8 2 下游下游 Mini LED 背光背光/直顯市場規模均快速成長直顯市場規模均快速成長.10 2.1 Mini LED 背光：電視銷售捷報頻傳，顯示器&車載有望成未來增量.10 2.2 Mini LED 直顯：降本推動滲透率提升，新興應用逐步走入大眾視野.13 3 建議關注：新益昌、易天股份、兆馳股份建議關注：新益昌、易天股份、兆馳股份.15 4 風險提示風險提示.16 圖圖 圖圖 1：固晶的傳統方案與先進方法：

10、固晶的傳統方案與先進方法.4 圖圖 2：2022 年全球封裝設備市場結構（按設備種類）年全球封裝設備市場結構（按設備種類）.4 圖圖 3：2021-2024E 全球固晶機市場規模（億美元）全球固晶機市場規模（億美元）.5 圖圖 4：2018/2021/2024E 全球固晶機市全球固晶機市場結構（按下游應場結構（按下游應用）用）.5 圖圖 5：LED 產業鏈產業鏈.6 圖圖 6：2022-2027E 中國大陸中國大陸 LED 小間距小間距 COB 市場終端銷售市場終端銷售額預測額預測.8 圖圖 7：2023Q1-Q3 中國大陸中國大陸 LED 小間距小間距 COB 終端市場分間終端市場分間距銷售

11、額占比距銷售額占比.8 圖圖 8：Pick&Place 示意圖示意圖.8 圖圖 9：刺晶示意圖：刺晶示意圖.8 圖圖 10：側入式背光與直下式背光示意圖：側入式背光與直下式背光示意圖.10 圖圖 11：全域調光與局域調光顯示效果對比：全域調光與局域調光顯示效果對比.10 圖圖 12：2023-2027 年年 Mini LED 背光技術產品出貨量預估背光技術產品出貨量預估（單位：百萬臺）（單位：百萬臺）.11 圖圖 13：22Q3-23Q3 中國中國 Mini LED 電視分尺寸價格對比電視分尺寸價格對比（元）（元）.12 圖圖 14：2022-2023E 中國大陸商用顯示市場結構中國大陸商用顯

12、示市場結構.13 圖圖 15：2023Q3 中國大陸小間距中國大陸小間距 LED 屏分間距段結構及變化屏分間距段結構及變化.13 圖圖 16：XR 虛擬拍攝下的虛擬拍攝下的 LED 顯示屏市場規模預測顯示屏市場規模預測.14 rUgUaXoWiVoX8VpZsUkX7N8QaQoMoOtRnRiNqQpOkPqQsQbRqRqQNZoNsNvPoOpO 行業動態行業動態 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 3 表表 表表 1：小間距：小間距 LED 顯示封裝技術路線匯總顯示封裝技術路線匯總.6 表表 2：Pick&Place 與刺晶技術對比與刺晶技術對比.9 表表 3：中國：中國 C

13、OB 固晶機潛在市場規模測算固晶機潛在市場規模測算.9 表表 4：傳統：傳統 LED 背光和背光和 Mini LED 背光背光.10 表表 5：2022Q3/2023Q3 Mini LED 與與 OLED 彩彩電滲透率對比電滲透率對比.12 行業動態行業動態 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 4 1 固晶機為封裝核心設備，固晶機為封裝核心設備，LED 固晶機是其重要固晶機是其重要子分類子分類 1.1 全球封裝設備市場中固晶機占比位列第一全球封裝設備市場中固晶機占比位列第一 固晶（固晶（die bonding）工藝）工藝是指將從晶圓上切割的芯片黏貼在封裝基板（引線框架或印刷電路板）上

14、的一種封裝工藝，固晶機（die bonder）是指完成該工藝的設備。固晶工藝可分為傳統方法和先進方法兩種類型。傳統方法采用引線鍵合，而先進方法則采用 IBM 于 60 年代后期開發的倒裝芯片鍵合技術。圖圖 1：固晶：固晶的傳統方案與先進方法的傳統方案與先進方法 資料資料來源：來源：SK海力士海力士，上海證券研究所上海證券研究所 固晶機在封裝設備中占據核心地位。固晶機在封裝設備中占據核心地位。據TechInsights數據顯示，截止 2022 年 12 月，全球封裝設備市場規模為 58 億美元，其中固晶機的比例為 24%，與 Wire Bonding（引線鍵合機）并列第一，市場規模約為 14 億

15、美元。排名第三的為 Packaging（封裝機），占比為 15%。圖圖 2：2022 年全球封裝設備市場結構（按設備種類）年全球封裝設備市場結構（按設備種類）資料資料來源：來源：TechInsights，Besi 2022年年度報告年年度報告，上海證券研究所，上海證券研究所 Die Attach（固晶機）,24%Wire Bonding,24%Other Bonding,5%Packaging,15%Plating,Inspection,Dicing,Other,32%行業動態行業動態 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 5 1.2 固晶機固晶機 2024 年年全球全球市場規模有望達

16、市場規模有望達 15 億美元億美元，LED為重要的下游應用為重要的下游應用 2024 年年全球全球固晶機市場規模有望達到固晶機市場規模有望達到 15.07 億美元。億美元。據 Besi年報可知，TechInsights 預計 2022/2023/2024 年全球固晶機市場規模分別有望達到 13.92/12.32/15.07 億美元，且（先進）固晶機有望成為未來五年中市場規模增速最快的封裝設備。LED 為固晶機重要的下游應用。為固晶機重要的下游應用。固晶機可應用于 LED、存儲、邏輯、分立器件、射頻、光電子器件等領域。據 Yole、Allied Market Research 數據顯示，2018

17、/2021/2024 年 LED 固晶機占全球固晶機市場規模比重分別為 28%/25%+/22%。雖該比例呈現下降趨勢，但仍保持領先地位。圖圖 3：2021-2024E 全球固晶機市場規模（億美元）全球固晶機市場規模（億美元）圖圖 4：2018/2021/2024E 全球固晶機市場結構（按全球固晶機市場結構（按下游應用）下游應用）資料資料來源：來源：TechInsights，Besi 2022年年度報年年度報告告，上海證券研究所上海證券研究所 資料資料來源：來源：Yole，Allied Market Research，上海上海證券研究所證券研究所 1.3 COB 封裝封裝降本迅速，終端銷售額高

18、增降本迅速，終端銷售額高增 LED 產業鏈上游包括 LED 襯底制作、LED 外延生長、LED 芯片制造，中游為 LED 封裝，下游為 LED 應用。支撐性行業包括MOCVD 設備（用于外延片生長）、晶圓制造設備、固晶設備等，其中固晶設備應用于固晶設備應用于 LED 封裝環節封裝環節。隨著 LED 芯片尺寸的微型化發展，LED 封裝技術封裝技術已經發展出已經發展出了了 SMD（表面貼裝）（表面貼裝）、IMD（Integrated Matrix Devices）、倒裝倒裝COB（Chip on Board）、MIP（MicroLED in Package）等多種等多種形式形式。SMD 與 IMD

19、 通常合稱為分立式封裝，由于回流焊等原因，SMD 與 IMD 封裝會受限于極限點間距，應用場景具有一定的局限性。倒裝COB封裝方案通常適用于點間距P0.9-P1.8的情況。MIP則主要針對的是 Micro LED芯片（尺寸在 50微米以下），該方案可實現 P0.7 及以下點間距。-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%02468101214161820212022E2023E2024E全球固晶機市場規模YoY28%25%+22%0%20%40%60%80%100%201820212024ELED存儲邏輯除LED以外領域射頻光電子分立器件CISMEMS 行業動態行業動態 請

20、務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 6 圖圖 5：LED 產業鏈產業鏈 資料資料來源：來源：華燦光電公告，華燦光電公告，上海證券研究所上海證券研究所整理整理 表表 1：小間距小間距 LED 顯示顯示封裝技術路線匯總封裝技術路線匯總 SMD IMD/4in1 倒裝倒裝 COB MIP 主主流流間間距距 P1.2-P2.0 P0.9-P1.5 P0.9-P1.8 部分廠商可以做到 0.9 以下 P0.7 定定義義 將 LED 芯片封裝在一個塑料外殼中，通過貼片機將其貼在印刷電路板上，形成一個單獨的像素點 SMD 封裝單個像素封裝，而 IMD 4in1 是一個封裝結構中有四個基本像素結構，其

21、本質上依然是四個由 12顆 RGB-LED芯片合成的“燈珠”將多顆 LED 裸芯片直接與基板相連，省去 LED 芯片單顆封裝后貼片的工藝流程 將 Micro LED RGB 三色光芯片通過巨量轉移技術轉移到載板上，將RGB 芯片分選、重新排列，隨后進行晶圓級封裝、切割成多合一的芯片 組 合（即 像 素 器件），最后轉移到藍膜或其他載體上出貨，供產業鏈下游廠商進一步模組封裝形成顯示器件 示示意意圖圖 工工藝藝流流程程 固晶-焊線/回流焊-封裝-烘烤-切割/剝落-分 BIN-包裝 錫膏印刷-固晶-焊線/回流焊-圍壩-烘烤-封膠-烘焙-包裝 激光剝離、巨量轉移、焊盤制作、減薄研磨、劃裂測試、分選出貨

22、等 優優點點 制作工藝成熟 相比 SMD 防磕碰性能提升、貼片效率提升；相比 COB 單燈壞死更易維護 電氣連接性和表面平整度更優，可以搭載更小尺寸芯片；高穩定性，超高清顯示技術；產業鏈工序簡單，成本隨工藝成熟可不斷降低 小尺寸芯片的良率更高；固晶效率高；測試、調試、一致性選擇、修復等方面的成本低、效率高；高亮度、低功耗、兼容性強、可混 BIN 提高顯示一致性 缺缺點點 易受外力損傷，散熱不良，畫面不精細等 基本無法實現 0.9mm以下批量供貨 良率低，成本高；墨色一致性和白平衡光效差 產業鏈工藝成本高 未未來來走走勢勢 受制于回流焊等原因，點間距繼續降低非常困難 由于正裝芯片封裝存在打線制程

23、，因此，會受限于極限點間距，應用場景具有一定的局限性 未來技術產品方向是制程良率的提升與畫面一致性的提升 Micro LED 顯示屏生產的理想選擇 資料來源：資料來源：洲明科技投資者關系活動記錄表（洲明科技投資者關系活動記錄表（2023年年5月月22日），日），行家說，凱格精機招行家說，凱格精機招股說明書，股說明書，ruiterled，彩訊彩訊Triolion，洲明科技，洲明科技2021年年報，年年報，高工高工LED，DAV數字音視工程網數字音視工程網，華燦光電公告，華燦光電公告，上海證上海證券研究所券研究所整理整理 行業動態行業動態 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 7 相比相比

24、 SMD，倒裝，倒裝 COB 的優勢體現在成本、芯片密度及顯示的優勢體現在成本、芯片密度及顯示質量、質量、穩定性穩定性等方面：等方面：成本成本：COB封裝相比SMD封裝少了支架、錫膏、貼片、回流焊成本。據雷曼光電董事長李漫鐵表示，點間距越小，COB 的綜合成本優勢就越明顯。芯片密度及顯示質量：芯片密度及顯示質量：采用COB封裝的LED顯示屏由于發光芯片之間沒有物理隔閡，所以單位內顯示像素更多、可以實現更小間距，畫面更清晰，顯示更飽滿，色彩更充足，細膩度更高。穩定性穩定性：相較于SMD，倒裝COB封裝的失效率更低，主要原因在于COB封裝技術無需焊線，可以解決SMD因焊線因素導致的失效，同時沒有

25、SMD 焊盤裸露問題，可以實現更低的失效率；采用COB封裝的LED顯示屏由于熱量直接通過 PCB 板快速散出，熱阻值小，所以顯示屏可以在更低溫度下工作，具有散熱能力強、功耗低、壽命長等特點。COB封裝封裝降本成效顯著。降本成效顯著。據行家說數據可知，2021年在P1.2產品上 FC COB 模組價格接近 4 萬元，SMD 模組價格在 2 萬元左右。而據 2023 年 7 月高工 LED 報道，雷曼光電董事長披露采用COB 技術和 SMD 技術的 P1.2 的產品在成本上已經勢均力敵；在P0.9產品上，COB的綜合應用成本遠低于SMD。我們認為，COB封裝成本快速下探的原因或為上游原材料成本下降

26、、產能持續釋放從而實現規模效應以及 COB 封裝企業技術優化從而提升良品率。隨著成本下降，隨著成本下降，COB 產品應用提速明顯產品應用提速明顯。2023Q1-Q3 COB終端市場銷售額達到 23 億元，同比增長近 100%，COB 在小間距終端市場中的滲透率達到了 16.1%，同比增長近 7 個百分點；DISCIEN 預測到 2027 年 COB 占比將達 30%，銷售額突破 140 億元。另外，從 2023Q1-Q3 COB 市場應用間距分布來看，2023 年P1.2 的 COB 產品價格下降極為明顯，拉動下游應用，從而使得P1.1-1.4 間距段為 COB 的主流間距段，終端銷額占比超

27、50%；P1.0 以下的占比雖已近 30%，但由于各地方政府預算收緊明顯，P0.9 產品價格仍處于高位，需求占比有所下降；在 P1.4 以上間距段仍以 SMD 為主流。行業動態行業動態 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 8 圖圖 6：2022-2027E 中國大陸中國大陸 LED 小間距小間距 COB 市場市場終端銷售額預測終端銷售額預測 圖圖 7：2023Q1-Q3 中國大陸中國大陸 LED 小間距小間距 COB 終端終端市場分間距市場分間距銷售額占比銷售額占比 資料資料來源：來源：DISCIEN，上海證券研究所，上海證券研究所 資料資料來源：來源：DISCIEN，上海證券研究所

28、，上海證券研究所 1.4 Pick&Place 與刺晶并行與刺晶并行發展發展，COB 擴產帶來廣闊需擴產帶來廣闊需求求 倒裝COB封裝可以采用的固晶機類型包括Pick&Place以及刺晶：Pick&Place：對芯片和PCB/支架進行圖像識別、定位等圖像處理，通過銀膠拾取裝置對 PCB/支架既定位置進行點膠，后續利用真空吸嘴將位于藍膜上的晶片吸起，并通過旋轉擺臂準確放置于已點膠完成的 PCB/支架上，完成固晶。刺晶刺晶：將排布完成芯片面朝下的 LED 芯片的藍膜至于頂針和基板/玻璃板之間，頂針向上/向下推動藍膜發生形變，使得 LED 芯片與基板/玻璃板發生接觸并固定。圖圖 8：Pick&Pla

29、ce 示意圖示意圖 圖圖 9：刺晶示意圖：刺晶示意圖 資料資料來源：來源：凱格精機招股說明書凱格精機招股說明書，上海證券研究所，上海證券研究所 資料資料來源：來源：凱格精機招股說明書凱格精機招股說明書，上海證券研究所，上海證券研究所 Pick&Place與刺晶在與刺晶在UPH、精度、精度、耗能耗能等方面等方面或或存在差異。存在差異。Pick&Place 是應用更為成熟的技術，而新技術刺晶的 UPH 及精度均領先于Pick&Place；同時以普萊信刺晶設備Xbonder Pro為例，該設備可以支持大基板，且在相同 UPH 產能下，占地空間、耗電、1835.416.1%96.7%49.2%49.8

30、%37.8%30.6%0%20%40%60%80%100%120%02040608010012014016020222023E 2024E 2025E 2026E 2027E中國大陸LED小間距COB市場終端銷售額（億元）YoY 行業動態行業動態 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 9 耗氣量為傳統固晶機的 15%以下。我們認為在 COB 封裝領域目前上述兩種技術正在并行發展，例如華燦光電采用了針刺式技術，而兆馳股份仍選用了 Pick&Place 技術路線。表表 2：Pick&Place 與刺晶技術對比與刺晶技術對比 名稱名稱 Pick&Place 轉移技術轉移技術 刺晶刺晶式轉移技

31、術式轉移技術 UPH 難突破 30K pcs/H 60K pcs/H 精度 20 m 10 m 適用情況 較大間距、大尺寸芯片（如 P0.7、芯片 0305mil 以下）小間距、小尺寸芯片（如 P0.4、芯片 0204mil）能耗/在相同 UPH 產能下，耗電、耗氣量為傳統固晶機的 15%以下 基板/支持大基板 設備占地/在相同 UPH 產能下，占地空間為傳統固晶機的 15%以下 資料來源：資料來源：易天股份投資者關系活動記錄表（易天股份投資者關系活動記錄表（2022年年8月月30日），日），集微網，集微網，上海證券研究所上海證券研究所；注：能；注：能耗、基板、設備占地均以耗、基板、設備占地均

32、以普萊信刺晶設備普萊信刺晶設備Xbonder Pro為例為例。兆馳兆馳股份、高科視像、雷曼光電均有望繼續擴張股份、高科視像、雷曼光電均有望繼續擴張 COB 產能，產能，從而帶動固晶機需求。從而帶動固晶機需求。兆馳股份計劃擴增 1100 條 COB 產線，據兆馳股份 2023 年前三季度業績預告披露第一批 100 條 Mini COB線已經陸續進廠調試并投產；高科視像 COB 新型顯示制造項目第一期投資 25 億元，建成投產后可實現月產能 10000 平方米；雷曼光電 COB超高清顯示改擴建項目總投資約 5.40 億元，項目設計年產能達 72000 平方米?；谝韵录僭O，我們測算得到未來兆馳股我

33、們測算得到未來兆馳股份、高科視像、雷曼光電擴產帶來的份、高科視像、雷曼光電擴產帶來的 COB 固晶機需求金額約固晶機需求金額約 7 億億元元，并且我們認為考慮到我們認為考慮到 COB 產品應產品應用提速明顯，未來有望有更用提速明顯，未來有望有更多廠家投資建設多廠家投資建設 COB 產線，從而帶動固晶機市場規模成長產線，從而帶動固晶機市場規模成長：兆馳股份投資者關系活動記錄表（2023年4月 12日）披露公司擁有 COB 產線 600 條，月產能為 6000 平方米，基于此假設“兆馳股份待增加月產能為假設“兆馳股份待增加月產能為 10000 平方米”平方米”?；诶茁怆姽婵芍?，雷曼光電待增加

34、月產能 6000 平方米對應預計購置六頭固晶機 162 臺，單臺價格為 100萬元，因此假設“六頭固晶機單臺價格約假設“六頭固晶機單臺價格約 100 萬元，且萬元，且月產能月產能 100 平方米對應固晶機需求平方米對應固晶機需求約約為為 2.7 臺”。臺”。表表 3：中國中國 COB 固晶機潛在市場規模測算固晶機潛在市場規模測算 兆馳股份兆馳股份 高科視像高科視像 雷曼光電雷曼光電 待增加月產能（平方米）10000 10000 6000 產能與固晶機需求對應關系 假設月產能 100 平方米對應固晶機需求約為 2.7 臺 COB 固晶機需求量（臺）270 270 162 固晶機單價（萬元）100

35、 COB 固晶機銷售額（億元）2.70 2.70 1.62 資料來源：資料來源：兆馳股份公告及投資者關系活動記錄表兆馳股份公告及投資者關系活動記錄表，山西日報客戶端，雷曼光電公告，山西日報客戶端，雷曼光電公告，上海證券研究所上海證券研究所測算測算 行業動態行業動態 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 10 2 下游下游 Mini LED 背光背光/直顯市場規模直顯市場規模均快速均快速成長成長 2.1 Mini LED 背光：電視銷售捷報頻傳，背光：電視銷售捷報頻傳，顯示器顯示器&車載有車載有望成未來增量望成未來增量 Mini LED 又稱次毫米發光二極管，最早由我國臺灣公司晶元光電提

36、出，是指芯片尺寸在 50-200 m 的 LED。Mini LED 在顯示上主要有兩種應用：Mini LED 直顯和 Mini LED 背光的顯示屏。Mini LED 背光背光是指采用 Mini LED 芯片（倒裝芯片）或 LED 封裝器件（采用正裝或倒裝芯片）制作的具備局域調光局域調光的高階直下式直下式背光背光顯示技術及產品。相比傳統相比傳統 LED，Mini LED 顯示效果優異、功耗較低。顯示效果優異、功耗較低。Mini LED 技術將背光方式從側入式改為直下式且縮小芯片尺寸。因此在相同尺寸的面板內，Mini LED 面板可以容納更多的燈珠，且Mini LED 背光具有局域調光技術，能夠

37、通過精細分區對整體畫面進行動態調光；從而使得 Mini LED 背光顯示可以呈現更加逼真的畫質效果（高亮度、高動態對比度）。且 Mini LED 背光功耗較低，在相同亮度下，Mini LED 整機功耗相比 OLED 產品可降低 30%。圖圖 10：側入式背光與直下式背光側入式背光與直下式背光示意圖示意圖 圖圖 11：全域調光與局域調光顯示效果對比全域調光與局域調光顯示效果對比 資料資料來源：來源：Hardzone，上海證券研究所，上海證券研究所 資料資料來源：來源：LEDinside，上海證券研究所，上海證券研究所 表表 4：傳統：傳統 LED 背光和背光和 Mini LED 背光背光 傳統傳

38、統 LED 背光背光 Mini LED 背光背光 尺寸 1-3 毫米 50-200 微米 背光設計 側光（多數），直下（少數）直下 燈珠數量 幾十 數千-數萬 亮度 500 nit 至少 600 nits，峰值高達 1,000 nits 對比度 1000:1 1000000:1 功耗 高 低 色域 低 高 黑位水平 低 中 資料來源：億渡數據資料來源：億渡數據，Mini LED背光顯示屏技術及發展前景背光顯示屏技術及發展前景（朱冬艷等），中關村在線，（朱冬艷等），中關村在線，PC World，上海證券研究所上海證券研究所整理整理 Mini LED 背光產品背光產品具有具有豐富的應用場景，包含電

39、視、顯示器、豐富的應用場景，包含電視、顯示器、筆電、平板、筆電、平板、VR 智能穿戴設備等消費電子、智能穿戴設備等消費電子、IT 產品及車載顯示產產品及車載顯示產 行業動態行業動態 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 11 品。品。據 TrendForce 預測，2024 年 Mini LED 背光技術消費性電子出貨結構為電視（34%）、筆電（33%）、液晶監視器（27%）、平板（6%）。據高工 LED 披露，2021 年 Mini LED 背光就開始在車用市場引入。我們認為我們認為，短期來看短期來看，電視為電視為 Mini LED 背光發展的背光發展的核心領域核心領域，液晶監視器和

40、車載顯示市場正在培育中，而 Mini LED背光平板及筆電的出貨量或將受到 RGB OLED 持續擴張的沖擊。TrendForce 預測 Mini LED 背光產品整體市場規模背光產品整體市場規模呈呈上行上行態勢態勢，2024 年搭載 Mini LED 背光技術的應用出貨量有望回歸正成長，出貨量預估 1,379 萬臺，未來在 Mini LED 終端產品漸趨平價化的趨勢下，出貨量預期會持續成長。圖圖 12：2023-2027 年年 Mini LED 背光技術產品出貨量預估（單位：百萬背光技術產品出貨量預估（單位：百萬臺）臺）資料資料來源：來源：LEDinside，TrendForce，上海證券研

41、究所，上海證券研究所 我們認為我們認為電視大屏化有望成為長期趨勢電視大屏化有望成為長期趨勢。從需求端來看，奧維云網數據顯示雙十一期間，75 吋為銷量第一尺寸，銷售量占比為 27.3%，85 寸銷售量占比首次突破 10%，75 吋及以上產品銷售額貢獻超六成；從供給端來看，Omdia 報道稱液晶電視面板廠商逐漸減少了32吋和43吋面板的生產，并集中精力進行大尺寸面板（例如 65吋、75吋和 85吋）的生產。TCL電子 CEO張少勇認為Mini LED 在 75 吋、85 吋、98 吋的性價比較高，我們認為原因或是相同顯示效果下，屏幕尺寸越大則 Mini LED 背光面板的制造難度越低，對應的成本也

42、就越低（注：Mini LED 背光的關鍵參數為背光分區數量與 Mini LED 燈珠的數量，背光分區越多，則畫質越好，且在背光分區足夠多的基礎上，燈珠數量越多則畫質越好；當背光分區數和燈珠數相同時，大尺寸面板的燈珠尺寸和燈珠間距均相對較大，因此制造難度和成本均相對較低）。近年來近年來經全產業鏈努力，經全產業鏈努力，Mini LED 背光背光成本不斷下探，并最成本不斷下探，并最終終體現體現在產品價格上。在產品價格上。奧維云網數據顯示，23Q3中國Mini LED電視各尺寸價格較 22Q3 均有不同程度下探，其中 85 吋及以上尺寸 行業動態行業動態 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明

43、12 價格下探幅度較大。兆元光電總經理吳永勝表示“在未來三年 TV領域的 Mini 背光做到 30%的降幅是肯定的，相關尺寸芯片價格也將保持在每年 10%左右的降幅?！蔽覀冋J為隨著價格下降，消費者對 Mini LED 背光電視的接受度有望逐漸提升，從而推動 Mini LED背光電視或將繼續搶占傳統 LCD 電視的市場份額。圖圖 13：22Q3-23Q3 中國中國 Mini LED 電視分尺寸價格對比（元）電視分尺寸價格對比（元）資料資料來源：來源：奧維云網奧維云網，上海證券研究所，上海證券研究所 大屏化趨勢疊加成本持續下探，大屏化趨勢疊加成本持續下探，Mini LED 背光背光在電視應用上在電

44、視應用上的的滲透率有望滲透率有望逐步提升，或逐步替代逐步提升，或逐步替代 LCD；且在高端電視領域，雖然 Mini LED 背光電視還需要面對 OLED 電視的競爭，但 Mini LED 電視在畫質方面的表現與電視在畫質方面的表現與 OLED 同樣出色，且在超大尺寸時同樣出色，且在超大尺寸時價格更加親民，體現出了較強的市場競爭力。價格更加親民，體現出了較強的市場競爭力。從彩電銷量來看，Mini LED 背光電視在高端彩電中的滲透率提升速率高于 OLED，TrendForce 預估后續 Mini LED 背光電視出貨量將會持續成長，2024 年可望達 621 萬臺，同比增長 53.5%，2023

45、-2027 年的CAGR 有望實現約 56.7%。23Q3 OLED 電視面板出貨量環比下降14%，同比下降 40%，我們認為面板銷量或為電視銷量的前置數據，這或意味著未來 OLED 電視需求動能不足。表表 5：2022Q3/2023Q3 Mini LED 與與 OLED 彩電滲透率對比彩電滲透率對比 2022Q3 2023Q3 YoY 中國彩電銷量（萬臺）815 695-14.7%中國高端彩電銷量滲透率 10.1%13.5%+3.4 pct 中國高端彩電銷量（萬臺）82.3 93.8+14.0%Mini LED 在高端彩電中的銷量滲透率 16.8%21.6%+4.8 pct Mini LED

46、 彩電銷量（萬臺）13.8 20.3+46.6%OLED 在高端彩電中的銷量滲透率 1.7%2.7%+1 pct OLED 彩電銷量（萬臺）1.4 2.5+81.1%資料來源：資料來源：奧維云網奧維云網，上海證券研究所，上海證券研究所整理整理；注：高端彩電指價格；注：高端彩電指價格6000元以上的彩電元以上的彩電 -18.2%-11.7%-10.8%-32.1%-20.6%-51.8%-60.0%-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%010000200003000040000500006000055吋65吋75吋85吋86吋98吋22Q323Q3YoY 行業動態行

47、業動態 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 13 2.2 Mini LED 直顯直顯：降本推動降本推動滲透率提升，新興應用逐滲透率提升，新興應用逐步走入大眾視野步走入大眾視野 Mini LED 直顯直顯是將 Mini LED 芯片直接作為顯示像素點，以此提供成像的基本單位，從而實現圖像顯示；其是 LED 制程微縮化和去封裝化的產物。和傳統 LED 直顯相比，Mini LED 直顯芯片尺寸更小、有超高密度的像素元，可增強 LED顯示的 HDR 性能，大幅提升顯示器的特征性能（對比度、色彩深度和色彩細節度等）。我們認為我們認為 Mini LED 直顯技術市場的驅動力有直顯技術市場的驅動力

48、有二二：降本推動降本推動 Mini LED 在商業顯示中滲透率提升在商業顯示中滲透率提升；影視；影視等等領域領域出現出現新應用需求。新應用需求。降本推升降本推升 Mini LED 在商用顯示中的在商用顯示中的滲透率滲透率。據洛圖科技預測，2023 年中國大陸商用顯示典型產品（交互平板、小間距 LED、LCD&DLP 拼接屏、商用投影、商用 TV、液晶數字標牌）的整體市場規模將達637億元，同比下降3.3%，而其中P2.5的LED顯示屏的市場規模有望實現188億元，同比逆勢增長13.6%，在中國大陸商用顯示中的滲透率有望達到約 30%，同比增長約 5 個百分點。據奧拓電子定義，P 2.5 的 L

49、ED 顯示屏進一步可分為 P1.5以 上（小間距 LED）、P1.5-0.3（Mini LED）、P0.3（Micro LED）；據洛圖科技統計數據可知，2023Q3 P1.6 以下產品在 P2.5以下產品中的結構占比同比與環比均提升。綜上所述，我們認為2023 年P1.6 產品在商用顯示市場中滲透率有望提升，原因或為P1.6 以下產品成本持續下探據 DISCIEN 大數據抓取的中標項目結果顯示，23Q1 P1.4 及以下平均單價下降到 4.2 萬元，P1.5-1.6 的平均單價已下移至 2.0 萬元。圖圖 14：2022-2023E 中國大陸商用顯示市場結構中國大陸商用顯示市場結構 圖圖 1

50、5：2023Q3 中國大陸小間距中國大陸小間距 LED 屏分間距段結屏分間距段結構及變化構及變化 資料資料來源：來源：洛圖科技洛圖科技，上海證券研究所，上海證券研究所 資料資料來源：來源：洛圖科技洛圖科技，上海證券研究所，上海證券研究所 Mini LED 顯示屏的新型應用場景包括顯示屏的新型應用場景包括 XR 虛擬演播室、虛擬虛擬演播室、虛擬影影棚、棚、LED 電影屏等。電影屏等。XR虛擬拍攝演播室系統虛擬拍攝演播室系統是以LED屏幕為電視拍攝背景，30%25%27%35%16%13%12%11%10%10%6%5%0%20%40%60%80%100%2023E2022小間距（P2.5）LED

51、顯示屏交互平板商用投影商用電視大屏拼接數字標牌 行業動態行業動態 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 14 利用攝像機追蹤與實時圖像渲染技術，使 LED 屏幕及屏幕外的虛擬場景實時跟蹤攝像機視角，同時圖像合成技術將攝像機拍攝的 LED 屏幕、真實物體以及 LED 屏幕外的虛擬場景進行圖像合成，從而營造出無限空間感的技術。據 DISCIEN 預計到 2025 年 LED 顯示在電視臺 XR虛擬演播廳領域的潛力市場空間在 15-20 億左右。VP虛擬影棚虛擬影棚通過LED顯示屏環形搭建（天幕+弧形屏），使攝像機的拍攝范圍僅限于屏幕之內，實現所見即所得。與傳統的綠幕攝影棚相比，VP 虛擬攝

52、影棚帶來的技術優勢包括虛擬拍攝可以使全流程貫通，實時進行修改，效率以及補拍成本得到優化；拍攝場景均在影棚實現，無需借助任何外景，時間成本以及差旅成本大大縮減。據 DISCIEN 預計 LED 在 VP 影視應用的潛在市場規模近14 億元。圖圖 16：XR 虛擬拍攝下的虛擬拍攝下的 LED 顯示屏市場規模預測顯示屏市場規模預測 資料資料來源：來源：DISCIEN，上海證券研究所上海證券研究所 LED 電影屏是電影屏是 LED 顯示屏的新的應用方向，顯示屏的新的應用方向，我們認為我們認為其其或可以看作是一個巨型電視?；蚩梢钥醋魇且粋€巨型電視。相比傳統電源放映方式，LED 電影屏具有超寬亮度范圍、超

53、高對比度、高動態范圍等優勢。在市場規模方面，據 TrendForce 預計，2026年全球約有22-24萬座電影院，預期每八個主流標準的屏幕之中將有一個屏幕屏會轉換為高階顯示，約計將有2.75-3 萬個高階顯示，我們認為在影院逐步開始向高端影院轉型的帶動下，LED 電影屏將有豐富的潛在應用機會。行業動態行業動態 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 15 3 建議關注建議關注：新益昌、易天股份、兆馳股份：新益昌、易天股份、兆馳股份 新益昌：新益昌：公司是國內領先的 LED 和半導體固晶機綜合解決方案提供商，國內 LED固晶機市場占有率超過 70%。在 LED領域，公司的客戶包括國星光電

54、、東山精密、兆馳股份、三安光電、華天科技、鴻利智匯、瑞豐光電、雷曼光電、廈門信達、晶臺股份等知名公司，并與國際知名廠商 SAMSUNG、億光電子等保持良好合作。公司固晶機采用 pick&place 方式，半導體固晶機精度達20 m（HAD812 系列），Mini LED 固 晶機 精度 達15 m（HAD8606 系 列 和 HAD8630 系 列），產 能 可 達 180K/H（HAD8606 系列）。易天股份：易天股份：公司主要從事平板顯示專用設備及半導體設備的研發、生產與銷售。在 Mini/MicroLED 顯示領域，公司控股子公司易天半導體已于 2021 年成功研發了 MiniLED

55、巨量轉移生產設備，該設備實現了小間距、小尺寸芯片產品（如 pitch 350 m，芯片0204mil）的巨量轉移，公司與光興半導體的部分訂單已驗收，正積極開拓穿越光電等客戶；子公司微組半導體研發并推出了 Mini LED 檢測返修設備（COG 背光/直顯）、COB 直顯 Mini LED 檢測返修設備及硅基OLED玻璃貼合設備，上述設備目前已實現出貨。易天股份與京東方、深天馬、華星光電等建立了良好的合作關系。兆馳股份：兆馳股份：公司深化 LED 全產業鏈戰略布局，完整搭建 Mini LED 背光及 Mini/Micro LED 顯示兩大垂直產業鏈。在 Mini LED 背光方面，子公司兆馳光元

56、推出“MPOB”和“Mini Lens”方案以實現降本增效，客戶覆蓋三星、索尼、夏普、TCL 等電視品牌方；在 Mini LED 顯示方面，公司為行業內首推 03*07mil（88*175 m）、03*06mil（70*160 m）Mini RGB 芯片并大規模投入使用。此外，公司持續投入 COB 封裝，已有 600 條 COB 封裝線，月產能 7000平方米，實現 P0.65-P1.87 點間距全覆蓋；據 2023 年前三季度業績預告及投資者關系活動記錄（2023 年 9 月 26 日）披露，公司前期投入的 600 條 Mini COB 封裝線已全部實現滿產，且從 2023 年上半年開始推進

57、1100條COB封裝線擴產，目前第一批100條Mini COB 生產線已陸續進場調試并投產。行業動態行業動態 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 16 4 風險提示風險提示 1)Mini LED 市場空間不及預期市場空間不及預期 若 Mini LED 背光及直顯產品成本下降幅度不及預期，則可能導致相關終端產品市場接受度偏低，從而影響 Mini LED 市場空間的成長速度，導致公司相關業務低迷。2)COB 擴產不及預期擴產不及預期 若 COB 產能擴張進展不及預期，則可能導致 COB 封裝降本節奏不及預期，從而導致相關產品銷售低迷。3)市市場競爭風險場競爭風險 若 Mini LED 及

58、固晶機市場競爭激烈，則可能導致產品毛利率下降、客戶忠誠度下降，從而影響相關公司盈利能力。行業動態行業動態 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 17 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢資格或相當的專業勝任能力，以勤勉盡責的職業態度，獨立、客觀地出具本報告，并保證報告采用的信息均來自合規渠道，力求清晰、準確地反映作者的研究觀點，結論不受任何第三方的授意或影響。此外，作者薪酬的任何部分不與本報告中的具體推薦意見或觀點直接或間接相關。公司業務資格說明公司業務資格說明 本公司具備證券投資咨詢業務資格。投資評級體系與評級定義投資評級體系與評級定義 股票投資股票投資評級

59、評級：分析師給出下列評級中的其中一項代表其根據公司基本面及（或）估值預期以報告日起 6 個月內公司股價相對于同期市場基準指數表現的看法。買入 股價表現將強于基準指數 20%以上 增持 股價表現將強于基準指數 5-20%中性 股價表現將介于基準指數5%之間 減持 股價表現將弱于基準指數 5%以上 無評級 由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級 行業投資評級：行業投資評級：分析師給出下列評級中的其中一項代表其根據行業歷史基本面及（或）估值對所研究行業以報告日起 12 個月內的基本面和行業指數相對于同期市場基準指數表現的看

60、法。增持 行業基本面看好，相對表現優于同期基準指數 中性 行業基本面穩定，相對表現與同期基準指數持平 減持 行業基本面看淡，相對表現弱于同期基準指數 相關證券市場基準指數說明：A 股市場以滬深 300 指數為基準；港股市場以恒生指數為基準；美股市場以標普 500或納斯達克綜合指數為基準。投資評級說明：不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準，投資者應區分不同機構在相同評級名稱下的定義差異。本評級體系采用的是相對評級體系。投資者買賣證券的決定取決于個人的實際情況。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，投資者不應以分析師的投資評級取代個人的分析與判斷。免責聲明免責聲明 。本公司不會

61、因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告版權歸本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經書面授權，任何機構和個人均不得對本報告進行任何形式的發布、復制、引用或轉載。如經過本公司同意引用、刊發的，須注明出處為上海證券有限責任公司研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。在法律許可的情況下，本公司或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券或期權并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供多種金融服務。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見和推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格

62、、價值或投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見或推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中的內容和意見僅供參考，并不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負責，投資者據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或關聯機構無關。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為投資決策的唯一參考因素，也不應當認為本報告可以取代自己的判斷。