【研報】專用設備行業：第三方檢測穿越牛熊優選內資龍頭-20200221[44頁].pdf

1、證券研究報告行業研究專用設備 專用設備 1 / 44 東吳證券研究所東吳證券研究所 第三方檢測穿越牛熊，優選內資第三方檢測穿越牛熊，優選內資龍頭龍頭 增持（維持） 投資要點投資要點 檢測行業空間大，增長穩，增速約為檢測行業空間大，增長穩，增速約為 GDP 的的 2 倍倍 檢測行業與宏觀經濟環境相關，增速快于檢測行業與宏觀經濟環境相關，增速快于 GDP 且波動較小且波動較小。全球檢 測行業近 5 年 CAGR 為 9.4%，約為全球 GDP 增速 3 倍，預計未來保持 7%左右增長率。 國內檢測市場空間大， 產業轉移促進繁榮。國內檢測市場空間大， 產業轉移促進繁榮。 國內檢測市場近5年CARG

2、為 15%，約為國內 GDP 增速 2 倍，全球檢測行業增速 1.5 倍，預計未來 保持 10%以上增長率。 第三方檢測代替企業自檢成趨勢第三方檢測代替企業自檢成趨勢， 國內第三方檢測市場， 國內第三方檢測市場增速約為增速約為 2 倍倍 GDP增長， 預計未來保持增長， 預計未來保持15%左右增長率左右增長率。 國內第三方檢測占比2013-2018 年為 32.6%-43.2%。2018 年國內第三方檢測市場規模達到 1004 億元，近 5 年 CAGR 為 17%。第三方檢測行業空間大，增速快，增長波動小，具有穿 越牛熊特征。 行業格局：分散到集中，龍頭優于小公司行業格局：分散到集中，龍頭優

3、于小公司 檢測行業檢測行業呈現呈現 “碎片化” 特征“碎片化” 特征。 2018 年全球檢測市場 CR10 僅為 18.7%， 國際檢測龍頭 SGS 市占率僅為 3.7%；國內檢測市場 CR5 僅為 10.5%，國 內檢測龍頭華測檢測的市占率不到 1%。 。 國內外檢測市場集中度國內外檢測市場集中度正正逐年提升：逐年提升：全球四大檢測機構 SGS、BV、 Eurofins、Intertek 的市占率 2012-2018 年為 6.5%-9.0%，在國內檢測市場 5 家檢測龍頭市占率 2014-2018 年為 1.7%-2.4% 龍頭集中度提高是行業龍頭集中度提高是行業趨勢：趨勢：檢測機構規模與

4、營收增速成正比，行業 整合是大勢所趨。 “內生增長+外延并購”的重資產模式下，龍頭企業有天 然優勢。 國內檢測市場：內資國內檢測市場：內資龍頭龍頭優于外資優于外資龍頭龍頭。 通過復盤海外檢測巨頭發展史，梳理出巨頭成功三要素： （1）細分領 域龍頭； （2） “內生+并購”雙輪驅動； （3）精細化管理。 內資檢測龍頭不僅具備國際巨頭基因， 且背靠國內檢測市場更具人才內資檢測龍頭不僅具備國際巨頭基因， 且背靠國內檢測市場更具人才 激勵、本土化、挖掘產業機會方面的優勢激勵、本土化、挖掘產業機會方面的優勢。數據顯示，內資檢測。數據顯示，內資檢測龍頭龍頭在營在營 收增速與市占率提升方面高于外資收增速與市

5、占率提升方面高于外資檢測檢測龍頭龍頭。 細分細分檢測檢測領域領域機會機會 食品安全食品安全檢測檢測： 18 年同比增長 16.4%， 關注華測檢測、 廣電計量。 2018 年我國食品安全檢測行業規模達到 665 億元，同比增長 16.4%，2010-2018 年 CAGR 為 21.5%。 醫藥檢測醫藥檢測：17 年同比增長 37.4%，關注金域醫學。2017 年國內第三方 醫學檢測市場規模為 143.6 億元，2009-2017 年 CAGR 達 41.6%。 環境與可靠性試驗服務環境與可靠性試驗服務：18 年同比增長 18.4%，集中度有望提升，關 注廣電計量。2018 年國內環境與可靠性

6、試驗服務市場規模超過 100 億元， 同比增長 18.4%，2008-2018 年 CAGR 為 22.1%。 汽車汽車檢測檢測：18 年同比增長 10.0%，關注安車檢測。2018 年汽車檢測市 場規模合計為 306.5 億元， 同比增長 10.0%， 2010-2018 年 CAGR 為 13.7%。 建筑建材檢測建筑建材檢測：18 年同比增長 2.2%，關注國檢集團。2018 年國內建 材建工第三方檢測市場規模為 510 億元，同比增長 2.2%，2009-2018 年 CAGR 為 14.7%。 相關個股相關個股 華測檢測為民營檢測龍頭，主要業務在生命科學、工業品、消費品以 及貿易保障

7、四大檢測領域；廣電計量是軍工、汽車檢測領域的領軍者，目 前正積極布局食品與環保檢測業務；國檢集團是建材檢測領域龍頭，市占 率有望進一步提升；安車檢測為國內機動車檢測領域龍頭，近來通過收購 進一步整合汽車檢驗行業。 風險提示風險提示：宏觀經濟下行；行業整合進度不及預期；下游需求波動。 行業走勢行業走勢 相關研究相關研究 1、 光伏設備行業：、 光伏設備行業：HIT 技術漸技術漸 行漸近，國內設備商將放異彩行漸近，國內設備商將放異彩 2019-08-21 2、 鋰電設備行業點評報告：寧、 鋰電設備行業點評報告：寧 德時代投資德時代投資 90 億擴充產能，全億擴充產能，全 球電動化加速推進球電動化加

8、速推進2019-04-27 3、 鋰電設備行業深度報告：鋰、 鋰電設備行業深度報告：鋰 電池龍頭競逐無補貼時代， 鋰電電池龍頭競逐無補貼時代， 鋰電 設備行業進入超級景氣周期設備行業進入超級景氣周期 2019-03-10 2020 年年 02 月月 21 日日 證券分析師證券分析師 陳顯帆陳顯帆 執業證號：S0600515090001 證券分析師證券分析師 周爾雙周爾雙 執業證號：S0600515110002 13915521100 研究助理研究助理 朱貝貝朱貝貝 -9% 0% 9% 17% 26% 34% 2019-022019-062019-10 專用設備 滬深300 證券研究報告行業研究

9、專用設備 專用設備 2 / 44 東吳證券研究所東吳證券研究所 表表 1：可比：可比公司估值公司估值 代碼代碼 公司公司 總市值總市值 (億億元元) 收盤價收盤價 （元）（元） 凈利潤（億元）凈利潤（億元） PE 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 300012 華測檢測 290.57 17.5 4.8 6.2 7.6 60.5 46.9 38.2 002967 廣電計量 147.08 44.5 1.5 2.0 2.7 100.5 74.4 55.3 603060 國檢集團 66.44 21.6 2.1 2.7 3.2 31.8 25.0 20.8 3005

10、72 安車檢測 101.63 52.5 1.9 3.2 4.3 49.4 31.6 23.7 資料來源：Wind，東吳證券研究所（數據更新到 2020 年 2 月 21 日收盤價，華測檢測、廣電計量為東吳預測， 國檢集團、安車檢測為 Wind 一致預測） qRrOnNsOtOrPnPnMoRuNpQ7NaOaQtRrRmOpPfQrRmOlOnPqPbRoOuMuOtOtOvPmRuM 3 / 44 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業專題報告 內容目錄內容目錄 1. 檢測行業：增長可觀，增速穩定，穿越牛熊檢測行業：增長可觀，增速穩定，穿越牛熊 . 7 1.1. 全球檢測行業穩步增長，抗周期性強

11、 . 7 1.2. 國內檢測市場空間大，產業轉移促進繁榮 . 7 1.3. 第三方檢測成趨勢，國內市場增速約為 2 倍 GDP 增長 . 8 2. 行業格局：分散趨向集中，龍頭優于小公司行業格局：分散趨向集中，龍頭優于小公司 . 9 2.1. 檢測行業集中度低，區域性明顯 . 9 2.2. “內生增長+外延并購”雙輪驅動，集中度提升是趨勢. 10 2.3. 檢測機構規模與增速正相關，龍頭市占率逐年上升 . 12 3. 國內檢測市場：內資龍頭優于外資龍頭國內檢測市場：內資龍頭優于外資龍頭 . 14 3.1. 復盤海外發展史，梳理巨頭三基因 . 14 3.2. 背靠國內檢測市場，內資龍頭有望彎道超

12、車 . 18 3.3. 內資龍頭成長性強，A 股充滿機會 . 21 4. 檢測子行業：關注產業增速檢測子行業：關注產業增速+集中度提升集中度提升 . 24 4.1. 檢測子行業應用分散，整體抗周期性強 . 24 4.2. 國內外檢測公司主要業務領域比較 . 26 4.3. 熱門子行業及關注公司 . 26 5. 相關個股相關個股 . 31 5.1. 華測檢測：全品類+全國化布局，民營檢測龍頭 . 31 5.1.1. 加快消費品等領域布局，有望成長為綜合化檢測巨頭 . 33 5.1.2. 資本支出拐點，精細化管理帶動凈利率上升 . 34 5.1.3. 全產品線+全區域覆蓋龍頭，品牌公信力保障長期業

13、績 . 34 5.2. 廣電計量：成長最快的第三方檢測機構，全國化穩步推進 . 35 5.2.1. 檢測細分領域龍頭，布局食品與環保 . 37 5.2.2. 資本開支見頂，盈利能力有望提升 . 38 5.2.3. “內生+并購”持續推進，有望打開成長天花板. 38 5.3. 國檢集團：建筑建材檢測領軍者，市占率有望提升 . 39 5.3.1. 建筑建材檢測：產值最大細分領域，龍頭市占提升可期 . 40 5.3.2. “跨區域+跨領域”布局，遠期成長空間打開. 40 5.4. 安車檢測：機動車檢測龍頭，涉及檢測站運營 . 41 5.4.1. 機動車保有量增長+政策紅利，業績有望持續放量 . 42

14、 5.4.2. 推動機動車檢測行業整合，檢測運營業務值得期待 . 42 6. 風險提示風險提示 . 43 4 / 44 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業專題報告 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：2018 年全球檢測市場規模達年全球檢測市場規模達 16010 億元，億元，5 年年 CAGR 為為 9.4% . 7 圖圖 2：2018 年國內檢測市場規模達年國內檢測市場規模達 2810.5 億元，億元，5 年年 CAGR 為為 15.0% . 7 圖圖 3：2018 年國內第三方檢測市場規模為年國內第三方檢測市場規模為 1004.3 億元，億元，5 年年 CAGR 17% . 8 圖圖 4：2018

15、 年國內檢測市場市占率情況年國內檢測市場市占率情況 . 9 圖圖 5 5：20182018 年全球檢測行業年全球檢測行業 CR10CR10 僅為僅為 18.7%18.7% . 9 圖圖 6 6：20182018 年全國規模以上檢測機構僅占年全國規模以上檢測機構僅占 12.8%12.8% . 9 圖圖 7 7：77%77%的國內檢測機構僅能為本省內提供服務的國內檢測機構僅能為本省內提供服務 . 10 圖圖 8 8：國內：國內 100100 人以下的檢驗機構占比人以下的檢驗機構占比 96%96% . 10 圖圖 9 9：華測檢測上市以來累計融資達：華測檢測上市以來累計融資達 33.133.1 億元

16、億元 . 10 圖圖 1010：華測檢測實驗：華測檢測實驗室數目增加到室數目增加到 133133 個個 . 10 圖圖 11：2013-2018 年主要檢測機構并購年主要檢測機構并購 397 起起 . 11 圖圖 12：2010-2018 年年 SGS 公司累計收購公司累計收購 121 筆筆 . 11 圖圖 13：國內外主要檢測機構年均并購超過：國內外主要檢測機構年均并購超過 60 筆筆 . 12 圖圖 14：2016 年不同規模檢測機構的營收規模與增速年不同規模檢測機構的營收規模與增速 . 12 圖圖 1515：國內檢測：國內檢測龍頭營收增長率明顯高于行業龍頭營收增長率明顯高于行業 . 13

17、 圖圖 1616：國內規模以上檢測機構數量少，但營收占比高：國內規模以上檢測機構數量少，但營收占比高 . 13 圖圖 1717：全球檢測行業：全球檢測行業 CR4CR4 呈上升趨勢呈上升趨勢 . 13 圖圖 1818：國內檢測行業：國內檢測行業 CR5CR5 呈上升趨勢呈上升趨勢 . 13 圖圖 19：SGS 發展歷程發展歷程 . 14 圖圖 2020：19501950 年年 SGSSGS 收入收入 80%80%來自傳統農產品業務來自傳統農產品業務 . 15 圖圖 2121：19801980 年年 SGSSGS 收入收入 50%50%來自來自 19701970 年后新拓展業務年后新拓展業務 .

18、 15 圖圖 22：SGS 矩陣管理體系矩陣管理體系 . 16 圖圖 23：2018 年國內外檢測龍頭經營性現金流和投資性現金流情況（單位：億元）年國內外檢測龍頭經營性現金流和投資性現金流情況（單位：億元） . 16 圖圖 24：2018 年國際檢測巨頭財務費用與利息支出率年國際檢測巨頭財務費用與利息支出率 . 17 圖圖 25：2018 年國際檢測巨頭資本支出情況（單位：億元）年國際檢測巨頭資本支出情況（單位：億元） . 17 圖圖 26：2018 年國內外檢測龍頭資產負債率情況年國內外檢測龍頭資產負債率情況 . 17 圖圖 27：2018 年國內市場民營與外資檢測機構的營收增長率年國內市場

19、民營與外資檢測機構的營收增長率 . 20 圖圖 28：2016-2017 年國內第三方檢測市場的部分企業市場份額年國內第三方檢測市場的部分企業市場份額 . 20 圖圖 29：2013-2018 年國內第三方檢測市場的部分內資企業市場份額年國內第三方檢測市場的部分內資企業市場份額 . 20 圖圖 30：2018 年國內檢測企業營收規模遠低于海外龍頭，但增速更高年國內檢測企業營收規模遠低于海外龍頭，但增速更高 . 22 圖圖 31：2018 年國內外檢測龍頭的員工人數差距顯著年國內外檢測龍頭的員工人數差距顯著 . 22 圖圖 32：2018 年國內外檢測龍頭的服務網點數量差距顯著年國內外檢測龍頭的

20、服務網點數量差距顯著 . 22 圖圖 33：2018 年國內外檢測龍頭的凈利率大體相近年國內外檢測龍頭的凈利率大體相近 . 23 圖圖 34：2018 年國外檢測龍頭年國外檢測龍頭 ROE 水平更高水平更高 . 23 圖圖 35：SGS 自自 1989 年上市以來累計漲幅年上市以來累計漲幅 1718% . 23 圖圖 36：BV 自自 2007 年上市以來累計漲幅年上市以來累計漲幅 223% . 23 圖圖 37：Eurofins 自自 1997 年上市以來累計漲幅年上市以來累計漲幅 18745% . 24 圖圖 38：Intertek 自自 2002 年上市以來累計漲幅年上市以來累計漲幅 1

21、735% . 24 圖圖 39：2018 年全球檢測行業細分子行業市場規模占比年全球檢測行業細分子行業市場規模占比 . 25 圖圖 40：2018 年我國檢測行業細分子行業市場規模占比年我國檢測行業細分子行業市場規模占比 . 25 圖圖 41：2020 年國際檢測行業潛在市場年國際檢測行業潛在市場 . 26 圖圖 42：2018 年國內食品安全檢測市場規模為年國內食品安全檢測市場規模為 665 億元，億元，CAGR=21.5% . 27 5 / 44 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業專題報告 圖圖 43：2017 年國內醫學檢測市場規模為年國內醫學檢測市場規模為 143.6 億元，億元，CA

22、GR=41.6% . 28 圖圖 44：2018 年國內環境與可靠性試驗服務市場規模為年國內環境與可靠性試驗服務市場規模為 100.9 億元，億元，CAGR=22.1% . 28 圖圖 45：2018 年國內汽車檢測市場為年國內汽車檢測市場為 306.5 億元，億元，CAGR=13.7% . 29 圖圖 46：2018 年國內建材建工第三方檢測市場規模為年國內建材建工第三方檢測市場規模為 510 億元，億元，CAGR=14.7% . 29 圖圖 47：2018 年新興檢測領域收入增速加快年新興檢測領域收入增速加快 . 30 圖圖 48：A 股檢測公司研發占比較高股檢測公司研發占比較高 . 30

23、 圖圖 49：2010-2018 年華測檢測營收年華測檢測營收 CAGR=28.7% . 31 圖圖 50：2010-2018 年華測檢測歸母凈利潤年華測檢測歸母凈利潤 CAGR=18.7% . 31 圖圖 51：2010-2018 年華測檢測主營業務規模（單位：萬元）年華測檢測主營業務規模（單位：萬元） . 32 圖圖 52：2010-2018 年華測檢測主營業務占比（單位：年華測檢測主營業務占比（單位：%） . 32 圖圖 53：2010-2018 年華測檢測各主營業務凈利率情況年華測檢測各主營業務凈利率情況 . 32 圖圖 54：2010-2018 年年 SGS 和華測檢測并購數量和華測

24、檢測并購數量 . 33 圖圖 55：華測檢測業務發展趨勢：華測檢測業務發展趨勢 . 34 圖圖 56：2009-2018 年華測檢測資本支出率與利潤率年華測檢測資本支出率與利潤率 . 34 圖圖 57：華測：華測檢測全國化已基本完成檢測全國化已基本完成 . 35 圖圖 58：2012-2018 年廣電計量營收年廣電計量營收 CAGR=41.6% . 35 圖圖 59：2012-2018 年廣電計量歸母凈利潤年廣電計量歸母凈利潤 CAGR=47.9% . 35 圖圖 60：2014-2018 年廣電計量業務主營業務占比年廣電計量業務主營業務占比 . 36 圖圖 61：2012-2019 前三季度

25、廣電計量固定資產投資及增速前三季度廣電計量固定資產投資及增速 . 38 圖圖 62：2013-2018 年廣電計量銷售期間費用與年廣電計量銷售期間費用與 ROE . 38 圖圖 63：2015-2019 年廣電計量實驗室數量年廣電計量實驗室數量 . 39 圖圖 64：2008-2019 年廣電計量新設和收購分子公司情況年廣電計量新設和收購分子公司情況 . 39 圖圖 65：2011-2018 年國檢集團營收年國檢集團營收 CAGR=16.8% . 39 圖圖 66：2011-2018 年國檢集團歸母凈利潤年國檢集團歸母凈利潤 CAGR=16.6% . 39 圖圖 67：2011-2018 年國

26、檢集團主營業務規模（單位：萬元）年國檢集團主營業務規模（單位：萬元） . 40 圖圖 68：2018 年國檢集團主營業務占比年國檢集團主營業務占比 . 40 圖圖 69：2018 年國內檢測子行業市場規模（單位：億元）年國內檢測子行業市場規模（單位：億元） . 40 圖圖 70：2011-2018 年安車檢測營收年安車檢測營收 CAGR=19.0% . 41 圖圖 71：2011-2018 年安車檢測歸母凈利潤年安車檢測歸母凈利潤 CAGR=28.3% . 41 圖圖 72：2011-2018 年安車檢測主營業務規模（單位：萬元）年安車檢測主營業務規模（單位：萬元） . 42 圖圖 73：2011-2018 年安車集團兩大主營業務毛利率（單位：