電子行業AIPC&AI手機專題報告：AIGC向端側下沉成趨勢有望引領新一輪硬件創新-240109（47頁）.pdf

1、證券研究報告國海證券海外SEALAND SECURITIES2024年01月09日AIPC&AI手機專題報告AIGC向端側下沉成趨勢，有望引領新一輪硬件創新評級：推薦（維持）盧瑞琪（聯系人）陳夢竹（證券分析師）尹芮（證券分析師）S0350521090003S0350522110001S#page#社國海證券相關報告最近一年走勢海外行業動態研究：大模型端側落地成超勢，聯想集團率先協同合作伙伴構15%一滬深300恒生指數建AI生態（推薦）海外*陳夢竹-2023-12-2810%海外行業動態研究：谷歌發布原生多模態大模型Gemini及新一代TPU系統CloudTPUv5p（推薦）*海外*陳夢竹一-2

2、023-12-085%游戲行業政策事件點評：監管處于征求意見稿階段，關注后續落實力度（推0%薦）*海外*陳夢竹，尹芮2023-12-25159AIGC專題報告：站在當前時點，怎么看AIGC板塊投資邏輯（推薦）*海外陳夢竹2023-12-20-10%2024年海外科技策略前瞻底部向上，三大關鍵詞：AI、出海、空間計-15%算（推薦）*海外*陳夢竹，張娟娟，尹芮2023-12-19-20%2022/12/282023/04/272023/08/252023/12/23相對滬深300表現表現1M3M12M恒生指數10.9%-0.6%-14.3%滬深3008.5%3.3%-11.8%請務必閱讀報告附注

3、中的風險提示和免責聲明#page#核心提要國海證券口從手機和PC的發展史來看，AIGC的賦能可能會將二者帶入全新的發展階段。就手機而言，我們總結其發展路徑是：強調通信功能一智能手機個人助理。手機相較于O一不書解圖“子需生經可“能中用是圖“需書中用其Od普及正是因為其生產力工具的定位，AIGC作為生成式AI自然會與生產力工具相匹配以幫助用戶提高生產效率，因而AIPC也順勢興起?？趶挠布嵌葋砜?，APC/Phone需要解決三個問題：其一，用什么加速推理？其二，高規格大模型如何裝載到設備里去？其三，推理作為高功耗任務，設備的散熱系統應當如何配合？由此衍生出我們對PC及手機處理器、內存和散熱系統的探討

4、。對于問題一，目前的AIPC/Phone廠商均已給出答案，過去在端側做深度學習或者機器學習通常會使用GPU作為計算單元，但隨著AIGC在端側落地，人工智能任務專用處理器也順勢而生。GPU雖然相較于CPU擁有更強的并行計算能力，但其處理神經網絡仍然效率偏低，且功耗較高。NPU相較于GPU的優化主要集中在與CPU的交互方面，NPU做的是張量計算，如果說GPU是把矩陣看做一個“計算單位”，那么NPU就是把神經網絡看做一個“計算單位”，由此，NPU擁有了更優的能耗比。我們認為未來可能是CPU、GPU、NPU三U并存的時代，以GPU發展史作為參考，未來NPU可能也會同GPU一樣，逐漸成為PC和手機必備的

5、硬件之一，目前NPU仍然與CPU集成在一起，未來可能也會發展出擁有獨立內存的類似于獨顯的形態，并成為PC產品定位的重要標準（如現在的高性能本、游戲本通常是獨顯，而輕薄本、商務本則一般為核顯）。目前NPU的發展仍處于早期階段，我們認為其重點主要是走量，即在PC上普及這一硬件；未來隨著NPU逐漸為用戶所接受并對性能提出更高要求，參考GPU，則可能會帶來更多的溢價空間，這一收入我們認為主要是在上游硬件廠商（NPU供應商）、大模型供應商和終端設備生產商之間分配。對于問題二，目前PC和手機的內存相對較小，對大模型的承載能力有限，而大模型又是達到一定參數量級才會有智能的涌現，因而為了使大模型給用戶帶來更好

6、的體驗，一方面需要對模型進行裁剪和量化，另一方面也需要拔高設備的內存配置，使其在存儲、傳輸和計算方面更加平衡。目前在終端設備落地的大模型仍然是以數十億參數量級的為主，就性能方面尚有提升空間，未來高規格大模型產品化勢必會對終端設備的內存提出更高要求。對于問題三，作為電子設備領域的重要一環，PC和手機的散熱問題一直備受關注，作為高算力AI芯片的NPU會對設備的散熱系統提出更高要求，因而隨著搭載在AIPC和AIPhone上的模型規格不斷提升，NPU性能釋放可能會更加激進，我們認為這將帶來電子產品散熱方案的更新換代以及相關上下游的投資機會?？诖竽Ｐ驮诙藗嚷涞?，主要受益方包括硬件（如NPU等）設計制造廠

7、商、大模型提供商和終端設備生產商。盡管目前APC及AIPhone仍處于商業化早期階段，但論及其商業模式，我們認為終端設備生產商可能是核心，原因如下：終端設備生產商是唯一直接對客的角色；此外，其亦須基于軟硬件廠商協同構筑的底層生態（如Inte和微軟的合作）將大模型預先裝載進終端設備產品，這一生產過程的差異化競爭主要集中在散熱模組設計、硬件組裝能力和模型蒸水平等方面。從收入來看，終端設備生產商一方面可基于NPU這一新硬件對產品進行提價，另一方面向用戶收取大模型及相關應用的服務費；從成本來看，終端設備生產商一方面須向硬件設計制造商采購基礎部件，另一方面須向大模型提供商支付模型調用費?？偨Y來說，終端設

8、備生產商作為中間人，將模型、硬件和C端用戶串聯起來，賺取差價的同時也賺取服務費（如對于企業用戶，賣設備的同時還提供模型部署服務），由此，終端設備生產商可能會終結此先大模型在云端通過API接口或類ChatGPT應用提供服務時以大模型廠商為核心的單一商業模式時代，并成為爭搶流量入口的新生力量。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明#page#行業評級&投資建議&風險提示國海證券EALANDSECURITIE口行業評級&投資建議：AI技術不斷演進，大模型持續送代并表現出向端側下沉的趨勢，我們看好AIPC和AI手機的投資機會，維持行業“推薦”評級。硬件方面，建議關注芯片和內存廠商，如英特爾、AMD、

9、高通、海光信息、聯發科、通富微電、聚辰股份和兆易創新等；模型方面，建議關注微軟、谷歌、Meta等；終端設備方面，建議關注市場份額占比較高的PC/手機提供商及代工廠，如聯想集團、華碩、戴爾科技、惠普、小米集團-W、三星電子、仁寶電腦、廣達、緯創、英業達和光大同創等?？陲L險提示：AIPC/手機商業化拓展不及預期；技術跨越替代，顏覆現有技術路徑；行業競爭加劇風險；行業估值回調風險；各公司并不具備完全可比性，對標的相關資料和數據僅供參考。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明#page#目錄武國海證券EALANDSECURITIE一、PC/手機發展史及AIPC/手機必要性的探討.PC發展史：圖形用戶

10、界面與鼠標驅動開啟生產工具可能，迅馳時刻突破移動限制手機發展史梳理：無線手機誕生，歷經1G到2G，模擬信號到數字信號的發展手機發展史梳理：iPhone開啟智能手機新時代，移動互聯網方興未艾AIPC/手機作為端側相較于云端能夠解決數據安全、延退等問題AIPC/手機作為去中心化的服務模式能夠幫助云端分擔算力成本各大廠商相繼布局，AI終端浪潮蓄勢待發，多款產品有望2024年上線AIPC或成為更高效的生產力工具，Al手機或進化為用戶人格化的智能助理基于滲透率對AIPC出貨量及增量收入空間的測算二、從硬件角度看AIPC/手機潛在的投資機會16CPU架構：ARM與X86之爭GPU發展史：誕生于專用性需求，

11、作為輔助處理器執行并行計算任務2023年NVIDIA桌面專業級GPU一覽不同于GPU與CPU的頻繁交互，NPU加速神經網絡計算效率更高手機端：處理器高度集成，在現有制程工藝下加入NPU或須在性能釋放上做出讓步手機端：處理器高度集成，在現有制程工藝下加入NPU或須在性能釋放上做出讓步（續）曉龍8Gen3讓手機運行大模型提速，曉龍XEIte助力高通切入AIPC賽道Intel發布首款集成式NPU，MeteorLake架構或帶領數億臺PC進入AI時代NPU處理人工智能任務具有低功耗高效率優勢，三題U協同助力優化PCAl加速PC搭載NPU成為APC時代開啟的重要標志，疊加Winows系統選代或將帶來換機

12、潮目前端側芯片算力對推理任務支持度的測算：文本類型任務目前端側芯片算力對推理任務支持度的測算：圖像類型任務相較于算力，未來PC和手機端搭載高規格模型最大的挑戰或來自于內存為支持端側運行高規格大模型，APC的散熱模組可能會迎來重構請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明#page#目錄尚國海證券EALANDSECURITIE大模型在端側落地或使AIPC/手機廠商成為這一服務模式下的流量入口33三、AIPC/手機產業鏈相關標的.聯想集團：率先推出首款AIPC概念機，預計將于2024年下半年推出聯想集團：發布AIPhone和功能性產品AITwin，后者同時賦能個人與企業用戶vivo：藍科技+6nm自

13、研影像芯片V3+聯發科天現9300助力打造A手機X100系列小米：計劃在終端接入輕量化本地大模型，與WPSA達成深度合作谷歌：正式發布Pixel8及Pixel8Pro手機，在Android14上推出AI功能Humane：推出專為與大語言模型交互而生的新式可穿戴設備AIPinAIPC/手機產業鏈相關標的.40行業評級&投資建議&風險提示請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明6#page#尚國海證券ALANDSECURITIEPC/手機發展更及AIPC/手機必要性的探討1A請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明#page#PC發展史：圖形用戶界面與鼠標驅動開啟生產工具可能，迅馳時刻突破移動限制

14、尚國海證券EALANDSECUOOOO1971-19821983-20022003-20232024年及以后隨著計算機性能的提升圖形用戶界面被引入PC，鼠標驅動芯片組技術使PC具備移動性以及無線AIPC時代，NPU通過廣泛體積的減小、成本的下引發交互形式的革命，PC開始大規上網等功能。此外，GPU開始廣泛用應用于人工智能任務或幫助作為生產力工具的PC加速變革降，個人PC產品出現。模商業化落地并成為生產力工具于個人PC，GPU計算時代由此開啟。2003年，Intel推出迅馳平臺，將PentiumM處理器、Intel芯片組和802.11無線網絡模塊三者集成在一起，普及了centrino筆記本無線網

15、絡的應用，也加速了筆記本向輕薄邁向全新的AIPC時代TECHNOLOG化的發展。198319712023年9月19日，Intel正式發布基于Intel4制第一臺使用GU的電腦：AppleLisa2006年，NVIDIA發布第一臺個人PC：Datapoint程工藝的首個處理器平臺MeteorLake，硬件方面：Lisa是一臺一體機，12英寸單色首個通用GPU計算架構2200該架構首次將人工智能加速引擎（NPU）集成屏幕，分辨率為720365像素。其使用的Tesla，其采用全新的到PC處理器，由此，GPU、NPU、CPU等核CPU是摩托羅拉68000，運行頻率為CUDA架構，支持使用心之間相互協同

16、以承載對應的AI算力。據Intel的NVIDIACUDA5MHz，內存為1MB，擁有2個軟盤和1個C語言進行GPU編程，AIPC加速計劃，其將在2025年前為超過100萬5MB的硬盤。此外，蘋果自行設計出MML可以用于通用數據并行臺PC帶來A特性，并由計劃于12月14日發布的以進行內存管理（操作系統因此得以支持多計算。代表產品為G80。Inte酷睿Ultra處理器率先推動。任務處理，即可以同時運行多個程序）。軟件方面：Lisa首創“雙擊鼠標”的交互形GPU：負責高性能、高吞吐場景，適式，如雙擊圖標會打開一個新窗口，通過標用于融合了AI的媒體3D/溫染通道。題欄可以拖動窗口直至用戶釋放按鈕等；此

17、NPU：在低功耗的狀態下，實現高效1981外，Lisa綁了操作系統LisaOS和一個包的AI終端化應用，適用于持續的Al。含7個應用程序的辦公套件，后者包含文字CPU：響應速度快，適用于輕量級、IBM5150搭裁Inte|8088處理器與微軟的DOS1.0操作系統處理、電子表格等應用筆記本代表：Thinkpad系列基于G80的獨顯：GeForce8800單次推理的低延退AI任務。關想集團官方公眾號36號，cnBeta，熱點科技，騰訊云開請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明#page#手機發展史梳理：無線手機誕生，歷經1G到2G，模擬信號到數字信號的發展武國海證券世代第一代（1G）第二代（2

18、G）年代1980s-1990s1990S-2006關鍵詞無線、模擬信號數字信號、內置游戲所調移動，即無線。第一代移動通訊的特征是手機與基站之間通過模擬信號進行傳輸，僅能進行通話。缺陷是使用數字信號的2G移動通信擁有安全性更高、頻譜利用率高、功能不僅限于通話、標準相對特性安全性和抗干擾能力差，且由于沒有國際的通用標準，統一的優勢。但其功能仍然相對單一，且網絡容量仍然較為有限。國際漫游成為問題。代表廠商摩托羅拉摩托羅拉、愛立信、諾基亞代表產品2000.0119871983.061995.0119951999.10諾基亞7110摩托羅拉摩托羅拉3200（“大哥大”）愛立信GH337摩托羅拉8900、

19、9900諾基亞3210第一款WAP的手機，首次Dyna TAC8000X第一臺進入中國市場的手機中國大陸出現的第一款GSM手機第一款內置天線機型第一款揭蓋式手機把手機和互聯網連接在一起請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明9資料來源：中關村在線，北京通信業公眾號，國海證券研究所#page#手機發展史梳理：iPhone開啟智能手機新時代，移動互聯網方興未艾山國海證券ALANDSECURITE世代第三代（3G）第四代（4G）第五代（5G）年代2020S2007-2010S2010s-20205關鍵詞智能手機、操作系統、移動互聯網萬物互聯、AIGC更快更穩定、流媒體iOS和Android先后問世，

20、第三代移動通信3G網絡與第四代移動通信4G相較于3G擁有更高的數據傳輸速率，高網速、低時延、高容量的特性2G相比，能夠提供更先進的服務功能并擁有更高的網通過全面和安全的IP解決方案，4G能使手機用戶實現使5G網絡相較于4G擁有萬物互特性絡容量。在數據傳輸上，3G手機能夠實現無線寬帶接在任何時間、任何地點接收語音、數據和流媒體，手游、聯的能力，端側大模型的發展或入或接近無線帶寬接入，類似一個范圍更大的WiFi網絡。長短視頻、社媒直播、移動支付等得以迅速普及。助力智能手機發展出更多功能。代表廠商蘋果、三星等蘋果、華為、OPPO、vivo、小米、三星、中興、榮耀等代表產品20082023.10200

21、8.102023.08小米14第二代iPhone3GG1（HTC Dream）HUAWEIMate6020072015.092018.102019.04搭裁想麟芯片+鴻蒙首款搭載小米澎湃上市僅三天，iPhone第一款采用Android操作系3G就售出100萬部統的手機iPhone 6sHUAWEIMate 20OPPO RenoOSOS的手機第一代iPhone料來源：中關村在線中國新聞網，環球網，新浪手機，富科技，ZAKER，每口經濟新聞，蘋果官網，華為官請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明10#page#AIPC/手機作為端側相較于云端能夠解決數據安全、延遲等問題國海證券口AIPC/手機

22、作為端側大模型解決方案，能夠幫助解決數據安全及隱私泄露等問題。對個人用戶而言，可通過訪問本地數據形成其數字李生，大模型成為用戶的個性化助理；對企業用戶而言，可通過公司內網訪問企業數據庫以實現智能化協同辦公。云端通用模型不具備服務某一領域的能力，需要接入數據后才具有專業能力，這意味著共不變易出書甲“能無秀露專不變于到一是物票“專不馬再中的物非可一里“興支于群關“不不墻內訓練專用模型的需求，AIPC/手機應運而生?？诮^大多數應用場景下用戶對推理的時效性要求較高，在云端進行推理再將結果傳回端和邊緣因物理距離而不可避免存在延退，AIPC/手機直接面向終端用戶，因此能很大程度上緩解這一問題，為用戶帶來更

23、好的使用體驗。AI PCIPhoneLenovo and Partners to Build HybridAl Together本地知識庫壓縮大模型Lenovo核心是從本地提取信息，從而構建個HybridA性化的知識庫。以聯想集團的AITwinServiceAIPC發展初期NPU的算力有限，僅為例，個人AITwin能夠在支持人工智Personal Al Twi支持數十億參數量的大模型，難以帶能的設備和邊緣設備上構建本地知識動云端動則干億參數量級的大模型，庫，設備就好像是用戶的數字延伸；為使模型能夠被搭載在端側且盡可能企業級AITwin是一系列企業級人工智不性用戶體驗，大模型壓縮技術至能應用的總

24、和，它能夠從企業或組織關重要，其實質是通過裁剪和量化的內部的智能設備、智能邊緣和私有云方法兼顧模型大小和性能。上提取相關信息，歸納整合為判斷和聯想集團與合作伙伴協同打造的HybridAI解決方案，該方案中存在三種性質不同的結論，并提出建議。模型，即PublicFM、PrivateFM和PersonalFM，三種模型分別運行在不同的場景下，如PublicFM運行在云端服務器上，PrivateFM運行在企業私有或家庭服務器上，PersonalFM運行在PC或手機等終端智能設備上。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明資料來源：極客公園，聯想集團官方，聯想集團官方公眾號，熱點科技，T之家，國海證券

25、研究所#page#AIPC/手機作為去中心化的服務模式能夠幫助云端分擔算力成本國海證券ALANDSECURITE口將大模型部署在端側和邊緣可能會帶來公有云、私有云和本地數據中心市場需求，以及云、端和邊緣算力的平衡。生成式AI在誕生之初主要通過云端以付費API接口的形式向用戶提供服務，過去市場對算力的關注多集中于云服務提供商以及大模型訓練階段，但云端算力相對有限，在高峰期難以滿足所有用戶的推理需求，因而提高端側和邊緣算力，為推理加速成為市場新的焦點。通過智能終端（如AIPC/手機）和邊緣設備為云端分擔算力成本或使云、端、邊綠算力需求走向平衡。落地方式服務模式對應模型主要通過API付費接口和類Ch

26、atGPT應用提供服云中心化服務模式公共大模型務，前者面向B端用戶，后者面向C端用戶私有大模型主要通過各種智能終端，如AIPC/Phone提供服裝非中心化服務模式8協同助力生成式A落地務，直接面向C端用戶個人大模型邊緣主要通過邊緣服務器提供服務，面向B端用戶非中心化服務模式私有大模型請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明資料來源：和訊網，國海證券研究所12#page#各大廠商相繼布局，AI終端浪潮蓄勢待發，多款產品有望2024年上線國海證券時間公司相關布局惠普2023年5月正在開發支持AI的PC，新型號產品最早可能在2024年投放市場。2023年5月百度百度旗下小度科技宣布將進軍手機市場，并

27、發布旗下首款智能手機，整合小度AI技術能力。2023年6月宏款預計將把AIGC或其他AI應用導入到終端設備上，相關AI筆記本方案會在2024、2025年陸續推出。榮耀與AMD共同召開媒體溝通會，宣布將在2023年發布首款搭截A引擎的筆記本電腦榮耀MagicXPro系列銳龍版；2023年7月榮耀榮耀CEO趙明宜稱，榮將在智能手機端推動部署端側大模型，以此作為新一輪產品技術攻堅的起點。建立了自己的大型語言模型Ajax，并推出代號為“蘋果GPT”的內部聊天機器人，用于測試Ajax的功能；蘋果每年將在人工智能的研究上投入10億美元，蘋果2023年7月目前正在對Siri進行改造，更智能的新版本Sir有望

28、于2024年問世。戴爾2023年8月宣布將與英偉達合作推出生成式人工智能解決方案，幫助客戶在本地快速安全地構建生成式人工智能（GenA）模型。2023年8月小米小愛同學正式升級生成式大模型，已經開始測試，小米很快會推出端側AI大模型應用。2023年8月華為將大模型深度整合進手機系統，實現更高層次的融合，智慧助手小藝接入Al大模型能力，可以進行自然對話、會議紀要和輔助文案生成、圖片二次創作等。4IV塑線靜￥ldosopuv+4Oddo“日MEO“ldosopuvO蛋是事財士上LY圖員線Oddo2023年10月OPPO一新小布1.0開啟了第一輪公測。谷歌2023年10月發布新一代智能手機Pixel

29、8系列，Pixel8Pro是第一款可以直接在設備上運行谷歌A模型的手機。2023年10月三星計劃將GalaxyS24，GalaxyS24+和GalaxyS24ultra打造成“有史以來最智能的Al手機”，超越老對手谷敬和蘋果，預計將于2024年年初發布。發布自研AI大模型矩陣，其中包括十億、百億、千億三個不同參數量級的5款自研大模型，同時位列C-Eval、CMMLU雙榜的全球中文榜單榜首，其中，2023年10月vivo70億模型是面向手機打造的端云兩用模型，Vivo自研AI大模型將會首次應用在即將發布的OriginOS4系統中格降匯，電離報，和訊網，華爾街見聞，T之家，前端網，快科技，澎海新問

30、，鈦媒體APP，環球網科技，新京報，國海證請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明13#page#AIPC或成為更高效的生產力工具，AI手機或進化為用戶人格化的智能助理國海證券ALANDSECURITIEAI PCAI手機會議助手同聲傳譯萊譜推薦照片精修設計制圖P圖文檔/電子郵件整理及撰寫自動調節智能家居服務應用開發模式咱鞋日程差旅旅游助來電短信處安排/報銷手報表規理整數據分析購物助手商品推薦以對性能要求較高的高強度辦公場景為主以輕生活場景為主，功能上更加精細化請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明資料來源：田海證券研究所14#page#基于滲透率對AIPC出貨量及增量收入空間的測算國海證券

31、EALANDSECURITIE口我們基于滲透率對AIPC的出貨量進行測算，據Canalys，2024年全年PC出貨量預計將達到2.67億臺，我們參考這一數據對PC出貨量進行情景假設，在四種不同情景下分別為2.4/2.6/2.8/3.0億臺；同樣對AIPC滲透率進行情景假設，在七種不同情景下分別為5%/10%/20%/30%/40%/50%/60%。通過測算可知，AIPC出貨量區間為0.121.80億臺。對AIPC的提價水平進行假設，在AIPC提價1000元/臺和1500元/臺兩種不同情景下的增量市場空間分別為1201800億元及1802700億元。APC滲透率假設IDC預測的AIPC在中國PC

32、市場未來幾年的滲透率情景一情錄二情景三情景四情景五情錄六情景七AIPC出貨量預期（單位：億臺）3S8100%80%75%40%5%10%20%30%50%60%80%3SS60%0.240.480.720.96情愛一240.121.2014440%2.6S00.260.52201.04130158情景二6%PC出貨量假設20%（單位：億臺）2.80.560.841.121.40168情景三0.140.28802023E2026E202782024E2025E0.600.901.201.50情景四3.00.150.301.80APC滲透率假設情景一情景五情景七情景二情景三情景四情景六若AIPC提

33、價1000元/臺帶來的增量市場空間（單位：億元）5910%20%30%40%90960%24120情景一2404807209601200144026情現三130260520780104013001560PC出貨量（單位：億臺）28情景三1402805608401120140016803.0情景四150300600900120015001800AIPC滲透率假設情景一情景二情景四情景五情景六情景七若AIPC提價1500元/臺帶來的增量市場空間（單位：億元）情景三5%10%20%30%40%50%60%24情景一180360720108014401800216026情景二1953907801170

34、156019502340PC出貨量（單位：億臺）情景三2821042084016601260210025203022545090013501800情景四22502700請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明資料來源：IT之家，Canalys，AIPC產業（中國）白皮書，國海證券研究所15#page#尚國海證券ALANDSECURITIE從硬件角度看AIPC/手機潛在的投資機會請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明16#page#CPU架構：ARM與X86之爭國海證券架構ARMX86專利權歸屬ARMIntel、AMD精簡指令集（ReducedInstructionSetComputers，R

35、ISC）：基礎指令集較少，衍生指令由基礎指令組合而來。以乘法計算指令為例，精簡指令集在執行計算時，會將其分作4個單周期復雜指令集（ComplexInstructionSetComputers，CISC）：經過長指令，即：期發展，各種為特定應用而生的擴展指令集層出不窮，指令集非常豐富以乘法計算指令為例，復雜指令集在執行計算時，會將其視作1個指令，將內存A數據加載到寄存器，復雜度2將內存B數據加載到寄存器該指令需要多個處理器的時鐘周期才能完成，相較于特簡指令集的每一3調用兩個寄存器中的數據進行乘法計算，個單周期指令，這是一個長指令，一旦開始就必須執行完畢而無法在中4將最終計算結果存入內存A途叫停，

36、而精簡指令集各單周期指令之間可以不是連續執行的目前除ARM外，應用于路由器的MIPS架構和應用于移動設備的RISC-V架構（開源）均屬于精簡指令集指令長度固定可變高，由于“軟件硬件化”，因此對軟件開發者友好，但對硬件開發者而相對較低，由于“硬件軟件化”，因此對編譯器等軟件的設計要求較高硬件設計難度編譯后的程序體積也較大一成本相對低廉言要求較高一成本相對高品特性性能相對更強，功耗大，對散熱要求高低功耗高能效適用領域智能手機、平板電腦及可穿戴設備等移動端PC及服務器端處理制程工藝為配合其應用場景，ARM架構處理器目前普遍采用5nm7nm的制程工藝X86架構處理器目前普遍采用7nm10nm的制程工藝

37、最早見于ARM架構，性能核與功效核并存的設計很好地兼顧了耗電與性X86架構也逐漸開始采用這種設計思路以應對不同使用場景異構計算大小核設計能之間的平衡處理器代表廠商高通、三星、聯發科、華為海思、蘋果等Intel、AMD、海光信息、兆芯等請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明17資料來源：智趣東西，51CTO，量子位，芯智訊，只談科技，環球時報，國海證券研究所#page#GPU發展史：誕生于專用性需求，作為輔助處理器執行并行計算任務國海證券尚ALANDSECUR口圖像處理催生出專用處理器需求，GPU的設計初棗正是為了應對批量同類任務的高并行執行，隨著工藝的發展，GPU開始不斷在個人PC以及移動設

38、備上普及，甚至于隨著其性能呈指數級增長，獨顯勢頭漸起。處理器CPUGPUALUALU實時響應，對緩存要求高，對任務進行批處理，對緩Control特性計算效率相對較低存要求低，計算效率高ALUALU整型運算浮點運算運算方式計算模式串行計算（任務類型多樣）并行計算（任務類型單一）Cache擅長領域資源調配、系統控制等數值計算、圖像處理等DRAMCPUGPUGPU Performance TrendControl:控制器ALU：運算器Cache：緩存DRAM：存儲器口消費級GPU的發展歷程：集顯核顯獨顯其與核顯的區別是擁有集成在主板北橋上，由將GPU集成在CPU內部獨立的顯存，不會占用于集成在主板上

39、，因此這種設計使兩者的協調系統內存，一般是單獨與CPU之間的協調效率效率得到了明顯的提升插在主板相應的接口上不高，在性能方面有一是目前市面上常見的消其相較于核顯擁有更好定的局限性。費級GPU存在形式之一的性能和散熱表現，常身細里里需熱科。#dO見于游戲本和工作站。同時，GPU仍然遵循摩爾定律預言的性能呈指數級增長。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明18資料來源：51CTO，科Way，智通財經，電腦裝配網，太平洋消費網，國海證券研究所#page#2023年NVIDIA桌面專業級GPU一覽國海證券LANDSECURITIGPU規格性能GPU光追核心單精度性能A核心AI運算性能CUDA核心顯存

40、容量顯存帶寬NVLink雙精度加速ECC（RTCore）（Tensor Core）（TFLOPS）（TFLOPS）448GB91.1NVIDIA RTX 600018,176142（3Gen）568（4mGen）960GB/s1457之10.75284（2ndGen）336（3t Gen）48GB768GB/s38.7309.72NVIDIA RTXA6000上10.24080（2nd Gen）320（3 Gen）24GB34.1272.8NVIDIARTXA5500768GB/s文NVIDIARTXA50008.19264（2nd Gen）256（3Gen）24GB768GB/S27.822

41、2.2上之23.7NVIDIA RTXA45007.16856（2md Gen）224（3Gen）20GB640GB/S189.2上19.26.14448（2nd Gen）192（3uGen）16GB448GB/s153.4NVIDIARTXA40006GB/人793.32826（2md Gen）104（3uGen）288GB/s63.9NVIDIARTXA200012GB4GB/2.5896NVIDIA T1000160GB/s8GB3844GB1NVIDIAT40080GB/s264014.8Quadro GV1005,12032GB870GB/S118.519資料來源：董火蟲測評薈，國海

42、證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明#page#NPU：誕生于神經網絡計算的需求，相較于GPU同時兼顧專用性和能耗比山國海證券ALANDSECUR口NPU（NeuralnetworkProcessingUnit），即神經網絡處理單元，可在電路層模擬人類神經元和突觸，并用深度學習指令集直接處理大規模的神經元和突觸，一條指令完成一組神經元的處理。相較于CPU和GPU的馮諾依曼結構，NPU通過突觸權重實現存儲和計算一體化，從而提高運行效率。NPU是ASIC芯片的一種，目前主要應用于深度學習和機器學習等人工智能任務。AI芯片類型GPUASICFPGAApplicationSpecific

43、IntegratedCircuit，即專用集成電路，有全定制和半定制兩種設計方式。ASIC芯片可根據終端功能的不同分為TPU、Field-ProgrammableGateArray，即現場可編程門陣列，DPU、VPU和NPU等。其中，TPU為張量處理器，專用于機器學習，如其是作為專用集成電路領域中的一種半定制電路而出現的，臺理圖形處理單元Google于2016年5月研發針對Tensorfow平臺的可編程Ai加速器；DPU既解決了定制電路的不足，又克服了原有可編程器件門電路即DataProcessingUnit，可作為數據中心等計算場景的加速引擎；數有限的缺點ASIC芯片非常適合人工智能相關的應

44、用場景現場可編程性（靈活性）：可使FPGA通過編程實現任意性能相對較強：例如NVIDIA首款專門為深度學習設計的芯片Tesla芯片的邏輯功能，這也是其被稱為“萬能芯片”的原因。邏P100數據處理速度是其2014年推出GPU系列的12倍；Google為機器學輯芯片如ASIC類似于一張出廠時就寫有數據且不可擦除的習定制的芯片TPU將硬件性能提升至相當于當前芯片按照摩爾定律發展CD，用戶只需要放在CD播放器里就可以聽到音樂；而特性通用性相對較好7年后的水平；FPGA類似于一張空白的CD，需要用戶自己使用刻錄機燒體積小重量輕：ASIC芯片作為集成電路技術與特定用戶的整機或系寫數據內容到盤里，且用戶可以

45、擦除上面的數據，反復刻錄；統技術緊密結合的產物，與通用集成電路相比具有體積更小、重量更輕開發周期短：邏輯芯片如ASIC制造流程包括邏輯實現、等優點布線處理和流片等多個步驟，而FPGA無需布線、拖膜和定制流片等，因而可以簡化開發流程，縮短開發周期低能耗高較高高低長餐較高中算力高館代表廠商NVIDIA、AMDGoogle、Intel、NVIDIA、寒武紀、瀾起科技、華為海思、地平線等Intel、AMD、百度等請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明20資料來源：電子工程專輯，半導體圈，電子工程世界，浪潮企業級解決方案，格隆匯，十大品牌網，芯智訊，國海證券研究所#page#不同于GPU與CPU的頻繁

46、交互，NPU加速神經網絡計算效率更高國海證券山ALANDSECURITIEneuralnetworkneuralnetworkpeolinputmatrixopAPIipuclassifyresultGPUNPUCPUFPGA內部架構圍CPUGPU的加速NPU的加速FPGA內部架構圖口GPU僅執行矩陣乘法和加法的并行計算，神經網絡口NPU與GPU的區別在于每層神經元的計算結果不口FPGA與CPU、GPU以及以NPU為代表的ASIC用輸出到主內存，而是按照神經網絡的連接直接傳芯片等的核心區別是：其底層邏輯運算單元的連線模型的構建和數據流的傳輸仍然在CPU上進行。遞到下層神經元繼續計算，因此其在運

47、算性能和功和邏輯布局未固化，因而能夠滿足用戶自行設計、口流程：耗上都得到很大提升。研制和生產集成電路的需求。CPU加載權重數據，按照代碼構建神經網絡模型，口流程：口FPGA的構成將每層的矩陣運算通過CUDA或OpenCL等類庫接口傳送到GPU上實現并行計算，輸出結果；CPU在整個運行過程中主要是負責數據的加載和業務?？删幊踢壿媺K（CLB）：可編程電路，是實現邏輯CPU調度下層神經元組矩陣數據計算，直至神經網流程的控制，其將編譯好的神經網絡模型文件和權重功能的基本單元，通常規則排列成一個陣列，散布絡輸出層計算完成，得到最終結果。文件交由NPU后即等待最終結果的輸出。于整個芯片中。輸入/輸出模塊（

48、IOB）：可編程電路，主要完成芯口CPU與GPU如何交互：口NPU與GPU如何交互：片上的邏輯與外部引腳的接口。獲取GPU信息，配置GPUid；，向NPU傳入模型文件，得到模型task；可編程互連資源（PIR）：可編程電路。加載神經元參數到GPU獲取task的輸入輸出信息；靜態存儲器（SRAM）：用于存放編程數據。GPU加速神經網絡計算：拷貝輸入數據到模型內存中；接收GPU計算結果。運行模型，得到輸出數據?？谥饕獞糜谥悄苁謾C、便攜式移動設備及汽車等。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明資料來源：51CTO，半導休圈，國海證券研究所21#page#手機端：處理器高度集成，在現有制程工藝下加

49、入NPU或須在性能釋放上做出讓步國海證券ALANDSECURITUGCPuAI相關廠商最新型號制程產品線GPU代表機型（TPUNPU etc.）核心數量核心頻率（GHz）曉龍400系列Adreno 613（適用于入門級和低端手機，曉龍4Gen24nm雙核A78+六核A5522+2.0Redmi12、RedmiNote 12R955MHz性能較低，適合日常使用）瑞龍600系列（適用于中端手機，性能較四核A78+四核A55曉龍6Gen14nm22+1.8AI性能增加3倍榮耀X50、iQ00Z8XAdreno710強，能夠滿足大部分用戶的（高通曉龍700系列單核X2+單核A710+四Adreno72

50、5realmeGTNeo5SE、RedmiNote曉龍7+Gen24nm2.91+2.49*1.8A性能提升2倍（適用于高端手機，性能更核A510580MHZ12Turbo、小米POCOF5強，適合游戲和多媒體應用）Hexagon芯片：新增對于小米13小小米13Pro小米13Ura、曉龍800系列INT4精度AI計算的支持單核X3+雙核A715+雙Adreno740wivoX90Prot/xFold2、榮耀（適用于旗艦手機，性能最曉龍8Gen24nm3.2+2.8+2.8+2.0與INT8相比，INT4將帶、三星Galaxy核A710+三核A510680MHzMagic5/5Pro/5至臻版、

51、強，能夠處理高負荷的任務）來60%的能效提升和90%S23/S23+/323Utra的AI推理性能提升6核，峰值性NPU性能提升2倍，具有能提升20%16核（35TOPS）的神A1TPIO3nm6核（2性能核4能效核）3.78+2.11iPhone15Pro/15Pro Max開線追蹤性能經網絡引擎，可加速機器達到4倍學習蘋果AppleA系列具有16核（17TOPS）iPhone14Pro/14ProMax、iPhoneA164nm6核（2大核4小核）5核3.46+2.02的神經引擎，可如速機器15、iPhone 15Plus學習HUAWEIMateeo/Mate60核（1超大核3大核4小Ma

52、leoon 9102.62+2.15+1.53潮9000SProMat0Po+、HUAWEIMale一核）308-750MHzX5華為海思膜麟系列8核（1超大核3大核4能NPU采用雙核設計（一大Mali-G78麒皖9000日5nm3.13+2.54*2.05HUAWEIMate40效核）MP22，8核核一小核）注：表格內容為根據公開資料信息匯總整合而成，或與實際參數存在出入，僅供參考。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明22#page#手機端：處理器高度集成，在現有制程工藝下加入NPU或須在性能釋放上做出讓步（續）國海證券ALANDSECURITICPuAI相關廠商產品線最新型號制程GPU

53、代表機型（TPUINPU etc.）核心數量核心頻率（GHz）Mali-G57天現6000系列天現6100+n雙核A76+六核A552.2+2.0realme11xMC2天現7000系列Mali-G610天機7200Ultra雙核A715+六核A5104nmtON（入門級）Redmi K60E、vivoS16 Pro聯發科vivo天機8000系列Mali-G610V27Pro、RedmiNote12T天機82004nm四核A78+四核A553.1+20MediaTekAPU580MC6950MHz（中高端）Proutra）、vivoS17Pro、OPPOReno10Pro、小米Civi3（Ul

54、tra）MediaTekAPU690能天現9000系列單核X3+三核A715+四AI超級分辨率（AI-SR）iQOONe08Pro、vivo X90sImmortalis.0Z+0e+sc8天現9200+4nm（旗艦級）核A510G715RedmiK60至尊版、小米13TPro和AI降操（AI-NR）等應用的省電技術Mai-G68內置AI引擎，其塔強型四核A78+四核A552.4+2.0MPSExynos 13805nm LPEGalaxyA54、GalaxyM54NPU的算力為4.9TOPS608MHz三星Exynos系列其NPU具有乘法累加運算Xclipse920（MAC）操作功能，相單核

55、X2+三核A710+四1.3GHzGalaxyS22、GalaxyS22+、4nm4LPE2.8+2.52+1.82Exynos2200較于上一代AI性能提手核A510（AMDGalaxyS22Ulra倍以上，且支持FP16、RDNA2）INT8、INT16等數據格式搭載神經網絡處理器雙核X1+雙核A78+四核Mali-G710谷歌5nmTensorG22.85+2.35+1.8Pixel 7I7 ProNext-genTensorA55MP7，8核注：表格內容為根據公開資料信息匯總整合而成，或與實際參數存在出入，僅供參考。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明23資料來源：驅動之家，聯發科

56、官網，#page#曉龍8Gen3讓手機運行大模型提速，曉龍Elite助力高通切入AIPC賽道國海證券尚口高通在2023曉龍技術峰會上發布用于AI手機的曉龍8Gen3和用于AIPC的曉龍Elite，率先成為同時搶占生成式AI應用落地的兩個端側賽道的芯片廠商。就手機端而言，搭載了曉龍8Gen3的手機運行StableDiffusion模型，只用0.6秒即在本地生成了一張圖像，其相較于曉龍8Gen2的15秒很大程度上優化了移動終端生成式AI的推理速度；就PC端而言，高通開創性地推出曉龍Elite平臺，該處理器不僅拓展了生成式AI應用的廣度，也是高通強勢切入PC市場的重要舉措。Hexagon NPU-一

57、雙平臺并進A手機APCtmcQualcommSnapdragonAl Engine號龍8Gen3采用的高通A引掌擁有面向移動終端的強大HexagonNPU，集成了升級后的硬件加曉龍XElite處理器采用4nm制程工藝，集成定制的高通OryonCPU，據機器之心報道，其運行速速單元、微切片推理單元、加強張量、標量和矢量單元，所有單元共享2倍帶寬的大容量共享內存。度是Intel12核處理器的2倍，功耗比Inte競品低68%，高峰時段的運行速度比蘋果M2快了50%。同時支持INT8+INT16的混合精度以及INT4、INT8、INT16和FP16的所有精度。據機器之心報道曉龍XElite專為A造，其

58、采用業界領先的、集成HexagonNPU的高通A/引擎，異構算力高達其性能較前代提升98%，能效提升40%。曉龍8Gen3首次支持運行100億參數的模型，規模邁入75TOPS，支持在終端側運行超過130億參數的生成式AI模型，面向70億參數大模型每秒生成30百億量級。同時將StableDifiusion生成圖像的時間降到了1秒之內，創下最快速度。在跑Meta大個token，A處理速度是競品的4.5倍。據高通官方，搭載龍XElite的PC預計將于2024年中面市。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明24資料來源：機器之心，高通官網，國海證券研究所#page#page#NPU處理人工智能任務具

59、有低功耗高效率優勢，三顆U協同助力優化PCA加速國海證券LANDSECURITIEStableStable目前，Intel已經Difusion中Diffusion開始與軟件開發Unett商接觸以推動終V1.5擁抱并推動開放的生態系統皮用Unet-構成端A的生態應用，0次選代以促進創新并擴大規模0ofice的圖像生成例如，通過在NPU上具Windows備最低的功Studio Effects耗和最高的調用NPU，以效率，而如使Teams通過英特爾+微軟果讓NPU和OpenVINOIGPU配合承整實現人物背擔一部分工DiectML虛化；Adobe作，則能在Photoshop用DirectML進最短的

60、時間行A加速等。內完成任務口OpenVINO是Inte|研發的專門用于優化和部署人工智能推理的工具包，能夠通過CPU、GPU和NPU資源的動態調整以實現A加速。應用WinML(Microsof）ONNXRT（開源）AIAPIDirectMLOpenVINO（Intel）P軟件維棧MKLDNN庫NPUUMD驅動程序庫、編譯器MLAS庫GPUUMD驅動程序WDDMKMD驅動程序MCDMKMD驅動程序驅動程序NPU固件顯卡固件硬件CPUGPUNPU請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明26資料來源：盒六網，國海證券研究所#page#PC搭載NPU成為AIPC時代開啟的重要標志，疊加Windows系

61、統選代或將帶來換機潮社國海證券ALANDSECURITE口NPU作為人工智能相關任務專用引擎成為PC的核心零部件之一為AIGC在端側落地打開可能性，是AI時代PC產品的重要革新。NPU相較于GPU擁有更優的能耗比，這意味著隨著NPU在PC上普及，其與GPU的分工或將更加明確。此先作為圖像處理專用芯片的GPU亦常用于深度學習相關領域，對矩陣加乘的并行計算能力使GPU在NPU之前一直是AI模型訓練和推理倚賴的重要硬件單元。隨著Transformer成為LLM的主流架構，并將CV和NLP這兩個研究分支統一起來，神經網絡成為構建AI模型的基本單元，NPU作為張量處理器能夠在更短的時間內完成大規模神經網

62、絡計算任務，因而其相較于GPU是更適合人工智能相關任務的加速引擎。NPU將作為端側重要的基礎設施之一為PC端搭載大模型提供前提條件，其普及標志著AIPC時代的來臨?？赑C出貨量高企往往與Windows操作系統的重要版本更新相伴相生，考慮到WindowsCopilot切和內置于PC的本地大模型在功能上互為補充，微軟預計于2024年發布的Windows12操作系統有望成為推動換機潮的另一個重要因素。內置于PC的大模型主要是從本地如硬盤中提取用戶信息進行推理，而WindowsCopilot更多的還是從云端如OneDrive中獲得數據，在某些對數據私密性要求較高的場景下前者相對適用，但內置于PC的大模

63、型和WindowsCopilot并不完全是競對關系，而是相互補充，從而為終端用戶提供更好的AIPC使用體驗20092023PC季度出貨量（inmilionunits）100Windows7Windows8Windows8.1Windows 10Windows 11OO90B022888g地源雙視視迎觀請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明27，快科技，國海證券研究所#page#目前端側芯片算力對推理任務支持度的測算：文本類型任務國海證券山口根據經驗公式，大模型在推理過程中每個token需要進行約2N次計算，其中N為模型參數量。我們假設推理時的硬件利用率為50%，模型參數量分別為5B/50B/

64、150B。AI芯片算力為10TOPS時完成各種任務所需時長的測算（單位：秒）：長生短（如提取摘要）短生長（如內容創作）情景（英文）文本情景二情景三情觀一情景三情景一情景二輸入輸出20001005000500100007505010001005000250100005B5.614.728.72813.627.350B146.7286.728.0模型參數量56.0136.0273.3150B168.0440.0860.084.0408.0820.0AI芯片算力為30TOPS時完成各種任務所需時長的測算（單位：秒）：長生短（如提取摘要）短生長（如內容創作）情景情景三情景一情景三（英文）文本情景一情景

65、二情景二輸入輸出2000100500050010000750501000100250500010000B19499.60.959.1模型參數量50B18.795.69.345.391.148.9150B56.0146.7286.728.0136.0273.3AI芯片算力為100TOPS時完成各種任務所需時長的測算（單位：秒）：長生短（如提取摘要）短生長（如內容創作）情景（英文）文本情景情景三情景一情景三情景二情景二輸入輸出20001005000500100007505010001005000250100005B0140.61.5292.750B模型參數量5.614.72872.813.627.

66、3150B8.416.844.086.040.882.0請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明資料來源：OneFlow，國海證券研究所28#page#目前端側芯片算力對推理任務支持度的測算：圖像類型任務武國海證券ANDSECURITI口基本思路和假設同上，模型參數量分別為7B/15B/50B。根據OpenAl，1張高分辨率圖像=85+170*（圖像分辨率/512512）tokens。AI芯片算力為10TOPS時完成各種任務所需時長的測算（單位：秒）：圖像分辨率情景（高分辨率）圖像情景一情現三情現二分辨率512512102410245121024/102451280.72.11.2158模型參

67、數量1.54.62.650B5.115.38.5AI芯片算力為30TOPS時完成各種任務所需時長的測算（單位：秒）：圖像分餅率情景情景一情景二情景三（高分辨率）圖像分辨率512512102410245121024/1024512780.20.70.4158051.50.9模型參數量50B1.72.85.1AI芯片算力為100TOPS時完成各種任務所需時長的測算（單位：秒）：圖像分餅率情景（高分辨率）圖像情景一情景三情景二分常率5125125121024/1024512102410240.10.20.178158模型參數量0.205c050B0.51.50.9請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責

68、聲明資料來源：OpenAl官網，國海證券研究所29#page#相較于算力，未來PC和手機端搭載高規格模型最大的挑戰或來自于內存國海證券尚ALANDSECURITE口大模型的落地不僅需要算力的配合，更需要足夠的內存空間用于部署。目前在端側落地的大模型以數十億量級參數為主，更高規格的模型由于需要更多的內存占用，因而從短期來看難以實現產品化。解決路徑方面，在NPU高度集成的情況下，需要拔高終端本身的內存配置；若未來NPU同GPU一樣獨立出來，則需要進一步發展其顯存以使芯片的存儲、傳輸和計算能力達到平衡，從而為終端模型運行在理想狀態下提供全方位支持。以vivo為例，探討不同規格模型的運行內存占用情況（

69、目前手機主流的運行內存檔位是8G12G）：落地情況參數量（經優化后的）內存占用對手機內存配置的最低要求1G18已實現產品化，但性能較差，難以滿足用戶需求目前市面上的手機基本都能運行這一規格的模型84G8G已實現產品化，是vivo目前的最優解決方案13B12G內存的手機也難以保證使用體驗未實現產品化以LLama2（有7B、13B和70B三個版本，是搭載在端側的主力模型之一）為例，探討模型參數量、數據精度和內存占用情況的關系數據精度內存占用情況（G）INIINT8FP16FP32B86513.026.1參數量13B6.112.124.248.470B32.665.2260.8130.4請務必閱讀報

70、告附注中的風險提示和免責聲明資料來源：騰訊科技，新智元，高通中國，萊鳥筆記，國海證券研究所30#page#為支持端側運行高規格大模型，AIPC的散熱模組可能會迎來重構國海證券ALANDSECURITE口散熱能力是高算力芯片的一個主要瓶頸，隨著搭載在AIPC和AI手機上的模型規格不斷提升，NPU性能釋放可能會更加激進，為配合硬件升級，相較于傳統PC/手機，AIPC/手機可能會給出全新的散熱解決方案。從數據中心來看，關鍵痛點是耗電和散熱，在芯片的有限體積內，如何將高集成、高能量密度產生的熱值和熱效應準確計算并順利排出，已經成為多源異構芯片3D封裝中最具挑戰性的問題。目前的消費電子終端，手機方面，不

71、銹鋼VC均熱板開始逐漸取代銅VC均熱板成為散熱主力；PC的散熱方案一般以組合的形式呈現，而散熱模組（ThermalModule）從結構上看主要包括散熱底座、熱管、散熱緒片、散熱風扇等物件?，F階段PC的散熱技術簡介風扇這種技術利用熱量對流擴散的特性，以空氣為導體順應風速的導熱介質銅管流動，帶走PC硬件所產生的熱量。這種技術的優勢在于實用性均熱板風冷散熱技術強，任何硬件都可以運用風冷散熱進行降溫，同時安裝也較為簡單，僅需將風扇安置在相應的硬件上方即可。并且它還具備安全性高、易維護、不易損壞三大特點。導熱底板水冷散熱一般由熱交換器、循環系統、水箱、水泵以及關鍵的水來構成。常規來說，水本身的導熱性不如

72、風冷散熱，但水的散熱籍片：簡稱散熱片，是直接與芯片接觸的介質，直接吸收熱量。散熱流動特性所帶來的熱量傳導效率超越風冷的速度，進而創造出液冷散熱技術片的材質對于散熱效果有不同影響，如，鋁制請片的成本低，散熱效果較好，更快的散熱效果，再配合制冷液和高功率制冷系統，就使得具而銅制籍片導熱更快?？紤]到鋁制籍片需要達到一定規模體積且需要一定數備更大熱容量的水，帶來了更高的散熱效率。同時水冷系統的散熱特性更加穩定，不會因為長時間運行而產生散熱瓶頸期。量熱管才能完全發揮作用，因此在筆記本電腦中，銅制片會更為合適。此外，散熱片的表面積大小也會影響最終的散熱效果，表面積越大，散熱效果越好。熱管：其散熱效率主要與

73、直徑、數量、長度、彎曲程度以及扁平程度有關。這種技術一般是作為風冷和水冷的補充。VC真空腔均熱板通常通常而言銅管越扁，熱對流越慢，導熱性能越差。2根熱管足以應對大部分被置于芯片和銅質熱管之間，相較于固態金屬或者傳統銅質熱VC均溫板散熱技術管所帶來的金屬傳導散熱，它將散熱面積覆蓋得更大，讓熱量不超頻家用以及辦公電腦CPU滿負載的發熱量，高端CPU則需要配置48得以更均勻地導出（真空腔均熱板通過腔內導熱紋理擴大了熱根導熱銅管。綜合而言，熱管從芯片到籍片的距離越短、直徑越粗、彎折次交換面積，讓高溫區域的熱量以蒸汽的形式迅速均勻地導出）數越少、彎折角度越小、數量越多，散熱性能越好。31資料來源：集微網

74、，中國財富網，鴻富潮科技官網，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明#page#大模型在端側落地或使AIPC/手機廠商成為這一服務模式下的流量入口國海證券山ALANDSECURITE口大模型在端側落地的主要受益方包括硬件（以NPU為主）設計制造商、大模型提供商以及終端設備（AIPC/手機）廠商，其中終端設備廠商作為唯一直接面向C端用戶的角色，可能會成為這一服務模式下的流量入口。在云端通過付費API接口或類ChatGPT應用提供服務在端側通過AIPC/手機提供服務大模型的兩種商業模式企業用戶企業用戶大模型提供商產業鏈邏輯算力提供商大模型提供商終端設備廠商個人用戶個人用戶硬件設計制

75、造商核心核心預先搭載大模型/大模型商店等（可能也會上線自研模型），重點是生態構建打通從硬件到操作系統再到大模型的整個鏈條，并通過獨家組裝8銷設計、優化以及模型蒸飾等能力使模型發揮出最佳性能插件商店/GPTs應用商店等，重點是深挖開發者社區對終端設備廠商而言，一方面可就NPU對產品進行提價；另一方面對大模型提供商而言，就API接口，采取按量計費模式；就類可能會向用戶收取大模型及相關應用的服務費。成本主要由硬件采ChatGPT應用，采取訂閱制；就插件商店和GPTs應用商店，采取收購成本以及向大模型提供商支付的費用構成。綜合看來，終端設備變現與收入分配入抽成模式。成本主要由GPU采購成本、模型訓練成

76、本（如電費等）廠商主要扮演中間人角色，負責將整個產業鏈條串聯起來，并基于數據成本（或有）以及人力成本構成其組裝、設計、優化以及服務能力賺取“差價”利潤請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明32資料來源：機器之能，ChatGPT官網，國海證券研究所#page#尚國海證券ALANDSECURITIE三、AIPC/手機產業鏈相關標的請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明33#page#聯想集團：率先推出首款AIPC概念機，預計將于2024年下半年推出國海證券尚ALANDSECUR口2023年10月，聯想集團在第九屆聯想創新科技大會上展示了其人工智能個人電腦（AIPC）產品，該產品預計將于2024

77、年下半年推出。據聯想官方，其AIPC能夠創建個性化的本地知識庫，并通過模型壓縮技術運行個人大模型，實現用戶與人工智能的自然交互。AIPC的兩層內涵AIPoweredComputing，AI驅動的計算，指包括PC、平板、手機、汽車、服務AIPersonalComputer，即AI個人電腦，是新一代智能終端產品內嵌Al功能，通過大模型壓縮技術，可以創建個性化本地知識庫，能運行個人模型，和用戶實現自然交互作為工作助手，安排會議、寫文檔或者提煉總結要點基于電腦上的照片和視頻，直接剪輯生成內容請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明34資料來源：財聯社，36Kr，聯想TechW/orld2023大會，砍

78、柴網，國海證券研究所#page#聯想集團：發布AIPhone和功能性產品AITwin，后者同時賦能個人與企業用戶國海證券尚ALANDSECURITI口就個人用戶而言，AITwin被定義為用戶在數字世界的延伸，其本質上是基于本地知識庫生成的屬于個人的專有大模型，其能夠在最大范圍內了解用戶的思維方式并給出解不變身影須專性Y用圖“號本身了支于查并多業“器率基UMLI士甲“不“本我彎用等托管號“游不變性號“易想縣易的不變要以得“由型需縣工Y不變低送一UIMLN級AITwin可以綜合考慮企業的差旅政策、審批流程與員工的個人信息和偏好，為用戶指定一個合理的計劃。A Twin個人企業級類型定位個人助理企業級

79、智能應用的組合運行終端PC、手機、汽車等智能終端PC、私有服務器等Al Phone手語翻譯解決方案thMotoA請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明35資料來源：36Kr，聯想TechWorld2023大會，極客網，國海證券研究所#page#vivo：藍科技+6nm自研影像芯片V3+聯發科天現9300助力打造AI手機X100系列尚國海證券ALANDSECURITIE口2023年11月13日，vivo發布新品X100系列，該系列作為vivo旗下全新的AI手機，落地終端側70億參數大語言模型，跑通端側130億參數模型。vivo藍科技藍晶芯片技術棧藍海續航系統藍心大模型藍河操作系統MediaTe

80、kBlueChipBlueVoltBlueLMBlueos藍晶天現93000086vivoX100系列藍晶芯片技術棧：結合vivo自研影像芯片的能力，以軟硬一體化設計為用戶帶來更CPU：全大核架構，4Cortex-X4超大核+4Cortex-A720大核強大的性能體驗GPU：Immortalis-G720，性能大幅提升46%，功耗降低40%藍海續航系統：打造更大容量、更快閃充、更輕薄體積的電池技術，同時開創了開AI處理器：APU790，基于聯發科開發的混合精度INT4量化技術和內存硬件壓縮源、降耗、提效的全新模式，滿足用戶對手機續航的新需求技術NeuroPilotCompression，天現9

81、300可支持端側運行10億、70億、130億藍心大模型：由5款vivo自研大模型組成的矩陣，分別覆蓋十億、百億、千億三個AI大語言模型，并且率先實現在移動芯片上運行330億參數的AI大語言模型參數量級藍河操作系統：引入藍心大模型能力，支持復雜的意圖識別和交互方式，這既為用戶提供了聲音、圖片、手勢等自由交互方式，也為開發者提供了自動編寫代碼等應用開發工具全新第七代APU790通過全新設計的多井發AI感知-ISP架構，帶來第二代FIT雙芯為生成式AI而生互聯系統，以更強大的實時影像算力為視頻拍攝進行算法賦能自研影像芯片V3實現4K電影人做視頻、4K視頻后編輯處理兩項安卓首發，推動手機視頻拍攝進入強

82、計算攝影時代請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明36資料來源：環球網，經濟觀察網，泡泡網，國海海證券研究所#page#小米：計劃在終端接入輕量化本地大模型，與WPSAI達成深度合作國海證券EALANDSECURITIE口2023年4月，小米組建了AI大模型團隊，在手機端測試了13億參數的模型，同時小米語音助手“小愛同學”開始大模型版本內測，成為小米大模型的第一個應用。IV游#“2H解黑自?；貜姟?6興我速ZHO9美題應“要擊我型客已森￥ZN一喜米“88zOz口大模型能力，開啟邀請測試?？?023年10月，WPSAI在小米14系列手機新品發布會上亮相，小米14系列手機用戶可通過小米社區下載搭

83、載WPSAI功能的專屬版WPS。在小米14系列手機上，WPSAI支持輸入主題一鍵生成PPT演示文稿，并且可以提供進一步細化調節的功能?？?023年10月，小米14系列首發曉龍8Gen3。小愛同學首先接入大模型內測生態拓展：與WPSAI達成合作在小米14系列手機上，WPSAI支持輸入主題一鍵生成PPT演示文稿，并步細化調節的功能，例如更改主題風格、單頁美化、更改字體、更改配色生成演講稿等等，解決了用戶使用PPT制作難度大、耗時長的辦公難題。掃描閱讀，并快速提煉出重點，依據內容以問答的方式讓用戶獲取關鍵信息WPSA內部應用軟件打通效率工具：外腦+工作小助手例如可根據需求推薦商品導流至小米商城；可實

84、現文案生成、潤色文章、翻譯、寫視頻后續也可能與其他應用結合腳本、內容擴寫、改寫文章等功能請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明3736kr，揚子晚報，國海證券研究所資料來源：財新網，第一財經，鈦媒體快報，#page#谷歌：正式發布Pixel8及Pixel8Pro手機，在Android14上推出AI功能社國海證券ALANDSECURITI谷歌個人助手AssistantwithBard將嵌入安卓系統谷歌最新Pixel8及Pixel8Pro手機融入AI能力圖像編輯：通過生成式AI，GooglePhotos中的MagicEditor可以利用已經拍攝的照在Android14上，新推出了MagicCom

85、pose（魔法寫）和CinematicWallpapers（電影片，手動從其他照片中選擇另一個表情，生成一張新的照片，達成拍攝者想要的效果。壁紙）和GenerativeAIWalpapers（生成式AI壁紙）等功能，讓用戶看到了更多可能性。通過MagicCompose功能，AI可以根據消息內容生成回復文本，谷歌在安卓系統的默認短信（Messages）應用中引入了該功能；AI生成壁紙的功能，則是借助文本轉圖片擴散模型，用戶輸入prompts，描述想要獲取的圖片信息，系統將會自動生成相應的壁紙，這項功能將僅限于Pixel設備；“電影壁紙”（cinematicwallpaper），使用設備上的機器學

86、習網絡將用戶最喜歡的照片轉換為3D圖像，當用戶解鎖或傾斜設備時，這些圖像會呈現立體效果，給人柯柄如生的感覺。圖像編輯：在拍攝照片后，Pixel用戶還能隨意放大照片，使用生成式AI填補像素之間的聲音編輯：Pixel手機上的音效魔術擦除AudioMagicEraser，能減少視頻干擾聲音，文本交互：Pixel手機還嵌入了一些生成式Al的常見功能，比如生成網頁摘要，生成上下文回復建議，還能為用戶朗讀和翻網頁，讓用戶在外出時聽文章。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明38資料來源：36Kr，創業家，IT之家，TheParadise，國海證券研究所#page#Humane：推出專為與大語言模型交互而

87、生的新式可穿戴設備AIPin國海證券山EALANDSECURITIE口2023年11月9日，Humane正式推出AIPin，后者是由OpenA提供技術支持的可穿戴設備，專為與大語言模型交互而設計。該設備允許用戶通過說話來撥打電話、發送短信和搜索信息，還擁有邀光顯示屏，能夠直接將手掌變成一個迷你屏幕，起售價$699?？谔幚砥鳎焊咄〞札圥rocessor:Octa-coreQualcommeSnapdragonSpeed:21.GHz（Acceleratedon-deviceAl for enhancedperfomance）Memory:4GBRAMStorage:32GB eMMC口操作系統：

88、Cosmos口A相關：AIPin主要用語音連接AI模型，ChatGPT訪問是該設備的核心功能之一，由GPT-4提供動力。Humane聯合創始人ImranChaudhri、BethanyBongiorno，兩人功能概覽為夫妻且均為前蘋果公司高管，前者曾經領導了iPhone主屏幕的設計，后者曾是iPhone和iPad的項目經理，Humane的260多名員工中，約總結電子郵件有100人曾在蘋果公司工作過。截至2023年11月，該公司已經從微軟、軟銀、TigerGlobal、高通、OpenAI創始人SamAltman和Salesforce首席執行官MarcBenioff等投資者那里籌集了超過2億美元發

89、送短信、撥打電話、實時翻譯資金，其中，SamAltmnan共參與了這家公司的三輪投資，是公司目前最大的外部設東，持股近15%。Humane最新估值已達到8.5億美元。Eclips播放歌曲在使用方面，設備可以通過說話、做手勢、點擊等進行控制，內置攝像頭可以拍攝1300萬像素黑片，設備沒有屏幕，而是使用拍照、將食構放在攝像頭前以獲取營養信息選項，而揮動手勢，則可以滑動不同的菜單，用戶通過拇指和食指并攏輕按“單擊”選項，然后短暫合攏手就會返回主屏幕。.請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明39資料來源：極客公園，華爾街見間，Humane官網，國海證券研究所#page#AIPC/手機產業鏈相關標的社

90、國海證券領域代碼公司簡介INTC.O英特爾NPU供應商。AMD于2023年初發布的銳龍7040系列處理器，不但擁有4nm制造工藝、Zen4CPU架構、RDNA3GPU架構，還是第一款AMD.OAMD集成獨立AI引擎硬件單元的X86處理器。該AI引擎基于專門設計的XDNAAI架構，由多個獨立的AIE單元組成，峰值算力可以達到10TOPS，可以輕松應對日常的AI推理負載設計，且能效遠超CPU、GPU。QCOM.0高通NPU供應商。688041.SH海光信息專注于CPU、DCU等高端處理器研發設計。公司與AMD共同成立了兩家合資公司，公司已經完成對授權技術的消化、吸收。AAPL.0蘋果AM系列芯片。

91、2454.TW聯發科天現系列芯片。005930.KS三星電子Exynos系列芯片。硬件士柜GOOGL.0谷歌TPU供應商。臺積電TSM.N芯片（如Inte和高通的曉龍8Gen3等）代工廠。公司與AMD簽署了長期業務合作協議，雙方形成了“合資+合作”的強強聯合模式，建立了緊密的戰略合作伙伴關系。002156.SZ通富微電公司是AMD最大的封裝測試供應商，AMD也成為公司大客戶。301366.SZ一博科技公司已與AMD保持十余年的合作關系，對芯片測試驗證的PCB設計、仿真分析及生產驗證積累了豐富的經驗。688521.SH芯原股份公司為AMD首款基于ASIC的5nm的媒體加速卡AlveoMA35D提

92、供一站式服務，該芯片可支持AI優化視頻質量。300476.SZ勝宏科技全球領先的印制電路板制造商，公司產品為AMD等品牌所用。001287.SZ中電港公司分銷產品包括存儲芯片等多種領域，公司是AMD的授權分銷商之一。資料來源：驅動之家，每日經濟新聞，快科技，中關村在線，科創板日報，格隆匯，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明40#page#AIPC/手機產業鏈相關標的（續）武國海證券領域代碼公司臺688123.SH聚辰股份公司提供應用于PC的DDR內存模組的配套芯片內存603986.SH兆易創新公司生產應用于平板電腦的DDR內存產品。300684.SZ中石科技公司是手機超薄均

93、熱板供應商。散熱公司提供散熱模組、風扇、熱管、VC、導熱材料及電磁屏蔽材料等相關產品，PC客戶包括微軟、華為、聯想、戴爾、惠普、榮300602.SZ飛榮達耀、小米、三星、谷歌、Meta、宏裝、松下等。友達2409.TW硬件顯示面板000725.SZ京東方A300088.SZ長信科技603890.SH春秋電子公司提供PC產品結構件模組及相關精密模具從設計、模具制造到結構件模組生產的一站式服務。公司提供PC產品結構件模組及相關精密模具的研發、設計、生產和銷售，致力于為客戶提供消費電子產品從設計、模具制造到300956.SZ英力股份結構件模組生產的綜合服務。其他公司提供應用于PC產品的連接器。公司是

94、惠普、聯想、華碩、宏持等國際知名電腦品牌的合格供應商，并與廣達、仁寶、英業301329.SZ信音電子達、緯創、和碩、鴻海、聯寶等國際知名代工廠建立了穩定的合作關系。資料來源：格隆匯，快科技，金融界，Wind，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明41#page#AIPC/手機產業鏈相關標的（續）武國海證券代碼公司臺領域微軟MSFT.O提供OpenAI大模型服務。谷歌GOOGL.0提供Gemini、PaLM等大模型。在2023年7月26日舉辦的AWS紐約峰會上，亞馬遜云科技推出了七項生成式AI創新，進一步降低了生成式AI的使用門檻，讓企業可以AMZN.0亞馬遜更專注于核心業務，提

95、高生產效率。META.OMeta推出MetaAl，并在旗下產品中發布了一系列個性化人工智能角色。蘋果內部已著手開發大語言模型Ajax，并承諾每天花費數百萬美元來訓練該模型，目的是使其性能比OpenAl的ChatGPT3.5和蘋果APPL.OMeta的LLaMA更加強大BYTE.O字節跳動字節跳動基于語言方向的大模型產品取得新進展，旗下Al對話產品“豆包”正式開啟對外測試。模型688111.SH金山辦公里到上dOBO回華國中甲“里型要基工Y書格一級器面上其子m變ISdM。BIDU.O百度提供產業級知識增強大模型文心大模型。2023杭州云棲大會上，阿里云宣布AI云計算全棧升級，發布干億級參數規模的

96、大模型通義干間2.0及8大行業模型，推出一站式大模型9988.HK阿里巴巴應用開發平臺阿里云百煉，加速推動大模型開發應用邁入“零門檻”時代。0700.HK騰訊控股騰訊云在2023年6月19日推出MaaS（Model-as-a-Service）一站式行業大模型服務。002230.SZ科大訊飛訊飛星火作為全新一代認知智能大模型，擁有跨領域知識和語言理解能力，能夠基于自然對話方式理解與執行任務。每日經濟新聞，零鏡網，澎湃新聞，中國電子報，藍鯨財經，請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明42#page#AIPC/手機產業鏈相關標的（續）武國海證券領域代碼公司簡介0992.HK聯想集團公司率先推出全球

97、首款AIPC，可運行個人大模型。宏巷2353.TW公司將推出搭載龍XElite的PC產品。2357.TW華碩公司將推出搭載曉龍Elite的PC產品。MSFT.O微軟公司將推出搭載龍XElite的PC產品。DELL.N戴爾科技公司將推出搭載曉龍Elite的PC產品。HPQ.N惠普公司將推出搭載龍XElite的PC產品。SONY.N索尼公司將推出搭載龍8Gen3的手機產品。小米14首發搭載了曉龍8Gen3；此外，公司還推出全新的操作系統滋湃OS，該操作系統最大的亮點是將AI大模型植入系統，1810.HK小米集團-W并率先支持NPU部署。蘋果APPL.O終端設備005930.KS三星電子2024年將

98、推出一款搭載生成式人工智能（Al）的Galaxy手機。2324.TW仁寶電腦PC代工廠。廣達PC代工廠。2382.TW緯創3231.TWPC代工廠。2356.TW英業達PC代工廠。603296.SH華勤技術PC代工廠。聞泰科技PC代工廠。600745.SH301387.SZ光大同創PC防護性和功能性器件提供商。688031.SH星環科技AIGC向量數據庫解決方案提供商。資料來源：極客公園，快科技，智電網，編程客錢，T之家，金融界，每日經濟新間，T專家網，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明43#page#行業評級&投資建議&風險提示尚國海證券EALANDSECURITIE口行

99、業評級與投資建議：Al技術不斷演進，大模型持續送代并表現出向端側下沉的趨勢，我們看好APC和AI手機的投資機會，維持行業“推薦”評級。硬件方面，建議關注芯片和內存廠商，如英特爾、AMD、高通、海光信息、聯發科、通富微電、聚辰股份和兆易創新等；模型方面，建議關注微軟、谷歌、Meta等；終端設備方面，建議關注市場份額占比較高的PC/手機提供商及代工廠，如聯想集團、華碩、戴爾科技、惠普、小米集團-W、三星電子、仁寶電腦、廣達、緯創、英業達和光大同創等?？陲L險提示：AIPC/手機商業化拓展不及預期：可能會出現市場對AIPC/手機關注度和期望值過高而實際落地不及預期的風險；，技術跨越普代，顛覆現有技術路

100、徑：可能會因為技術跨越式發展而使得當前具有先發優勢的廠商在新一輪競爭中落后；行業競爭加劇風險：端側大模型成為AIGC行業新的焦點，各終端設備廠商紛紛布局，行業競爭加劇行業估值回調風險：行業可能會因為過熱而估值回調；，各公司并不具備完全可比性，對標的相關資料和數據僅供參考。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明44#page#page#免責聲明和風險提示社國海證券LANDSECURITIE免責聲明本報告的風險等級定級為R4，僅供符合國海證券股份有限公司（簡稱“本公司”）投資者適當性管理要求的客戶（簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶客戶及/域或投資者應當認識到有關本報告

101、的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料及合法獲得的相關內部外部報告資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，不保證其中的信息已做最新變更，也不保證相關的建議不會發生任何變更。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。報告中的內容和意見僅供參考，在任何情況下，本報告中所表達的意見并不構成對所述證券買賣的出

102、價和征價。本公司及其本公司員工對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務。風險提示市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向本公司或其他專業人士咨詢并謹慎決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無

103、關。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。鄭重聲明本報告版權歸國海證券所有。未經本公司的明確書面特別授權或協議約定，除法律規定的情況外，任何人不得對本報告的任何內容進行發布、復制、編輯、改編、轉載、播放、展示或“顯“眼事是非回請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明46#page#尚國海證券ALANDSECURITIE國海證券研究所海外研究團隊心懷家國，洞悉四海國海研究上海國海研究深圳國海研究北京上海市黃浦區綠地外灘中心C1棟深圳市福田區竹子林四路光大銀北京市海淀區西直門外大街168國海證券大廈行大廈28F號騰達大廈25F郵編：200023郵編：100044郵編：518041電話：021-61981300電話：0755-83706353電話話：010-88576597#page#