【研報】輸配電及控制行業：電網逆周期預期提升低壓、自動化全年影響可控-20200216[20頁].pdf

1、 - 1 - 市場數據市場數據(人民幣）人民幣） 市場優化平均市盈率 18.90 國金輸配電及控制指數 3265 滬深 300 指數 3988 上證指數 2917 深證成指 10916 中小板綜指 10100 相關報告相關報告 1.充電樁行業點評-特斯拉加快建設充電 樁，運營行業高景氣可期 ，2020.1.7 2.國網電網投資點評-國網農網投資超預 期，電網投資結構化明確 ，2019.12.23 3.行業點評-國網廣電確定 5G 合作，加速 泛在物聯網建設 ，2019.12.19 4.特高壓行業動態點評-雅中到江西特高壓 直流開標，國電南瑞中標大. ，2019.9.18 鄧偉鄧偉 分析師分析師

2、 SAC 執業編號：執業編號：S1130519070002 (8621)60935389 姚遙姚遙 分析師分析師 SAC 執業編號：執業編號：S1130512080001 (8621)61357595 電網逆周期電網逆周期預期提升，低壓、自動化全年影響可控預期提升，低壓、自動化全年影響可控 行業觀點行業觀點： SARS 疫情疫情主要影響在疫情嚴峻期，主要影響在疫情嚴峻期，并未改變并未改變經濟經濟中長期發展趨勢。中長期發展趨勢。2003 年 Q2GDP 及工業增加值短暫下跌后馬上快速回升，到 2007 年 GDP 實現 了一段增長加速期，疫情也未改變 2000-2010 年工業發展黃金十年趨勢。

3、 SARS 對于電力設備各子行業影響較為可控對于電力設備各子行業影響較為可控，疫情未減緩電網企業，疫情未減緩電網企業從始至終從始至終 的的業績高速成長步伐業績高速成長步伐。季度影響：季度影響：電力設備各子行業 2003Q2 增速只出現輕 微下滑且 Q3 行業增速均出現較大幅度反彈，其中電網行業交付訂單通常為 半年前簽訂，當季影響較小，電網子行業龍頭許繼電氣、保變電氣 Q3 營收 和歸母凈利潤增速有較大幅度反彈，反映了 Q2 延遲發運的訂單在 Q3 出現 集中交付效應。全年影響：全年影響：2003 年電氣設備行業上市公司較多的子行業高 壓設備、電網自動化等行業營收和扣非凈利潤增長在 10%-22

4、%之間，且電 網龍頭特變電工、保變電氣營收和利潤增速均明顯高于行業。2001-2008 年 電網開啟“大干快上”階段，電網主要投資方向在主干網一次設備，SARS 并未改變產業趨勢，相關公司業績持續高增長。 疫情對經濟的影響主要集中在第一季度，二季度影響顯著降低，下半年影響疫情對經濟的影響主要集中在第一季度，二季度影響顯著降低，下半年影響 消失。消失。根據國金 SIR 模型測算，本次疫情從 1 月 20 日前后集中爆發到初 2 月 18 日全國（除湖北）在診人數到達拐點，時間跨度大致一個月，預計 3 月底 4 月初疫情結束，疫情將拖累 Q1 GDP增長 1 個百分點，全年 0.3 個百 分點，其

5、中導致 GDP 第二產業增加值增速損失 13%?；仡?2003 年 SARS 疫情和 2008 年金融危機期間，社融和基建均有明顯提升，我們預期貨幣政 策降息節奏或提前，同時財政政策托底穩基建。 電網行業電網行業本次疫情影響最小本次疫情影響最小，特高壓等“新基建”逆周期調節預期正在提特高壓等“新基建”逆周期調節預期正在提 升升。短期：短期：中央政治局常委會要求加快推進補短板基建項目建設（加大新投 資項目開工力度，積極推進在建項目） 。為此國網出臺 12 項舉措以全力推進 企業復工復產，通過在線方式使招投標延遲一個禮拜后得到重啟，短期企業 特別是龍頭企業中標訂單幾無影響，并要求加強農網、保民生建

6、設以及待核 準、在建特高壓核準建設加快，有望使得全年電網投資增長超預期。長期：長期： 疫情和國網人事調整并不會改變電網數字化、網絡化、智能化發展趨勢。 疫情對疫情對工控自動化和低壓行業工控自動化和低壓行業全年影響可控全年影響可控，且且不改不改產業產業長期良好發展趨長期良好發展趨 勢勢。龍頭企業憑借品牌、渠道龍頭企業憑借品牌、渠道、供應鏈供應鏈、技術響應等綜合能力有望將短期影技術響應等綜合能力有望將短期影 響降至最低響降至最低，且競爭優勢甚至有可能在本輪洗牌中進一步加強且競爭優勢甚至有可能在本輪洗牌中進一步加強。1）工控：工控： 短期：短期：工控行業全年整體受影響最大約 4.8%，影響較為可控；

7、中期：中期：2019 年 Q4 或是新一輪制造業景氣周期性拐點，工控需求最低點已過；長期：長期：本 次疫情凸顯了自動化必要性，有望加快自動化升級進程。2）低低壓：壓：地產：地產： Q1 低壓需求波動受地產施工進度快慢影響，但只是滯后而非消失，如果進 一步考慮地產政策邊際放松，則全年低壓在地產側需求應該不會有過多影 響；工業及其他：工業及其他：工業制造業造成總需求 1.25%的影響，基礎設施、電力、 通信等領域作為“逆周期” 、 “新基建”投資方向，需求應該較為穩定。 投資建議投資建議： 建議繼續重點配置電網設備和工控、低壓行業具備技術、渠道、先進理念的 優質公司。推薦：國電南瑞、匯川技術、良信

8、電器、正泰電器、宏發股份。 風險提示風險提示： 電網投資不達預期：匯率波動等海外風險：上游芯片供應緊張、采購價大幅 上漲風險：房地產竣工、工業制造業回暖不達預期風險： 2933 3102 3272 3441 3610 3779 3949 190215 190515 190815 191115 國金行業 滬深300 2020 年年 02 月月 16 日日 資源與環境研究中心資源與環境研究中心 輸配電及控制行業研究 買入（維持評級） 行業深度研究行業深度研究 證券研究報告 行業深度研究 - 2 - 內容目錄內容目錄 1、 SARS持續時間長達半年，但對經濟影響主要在 Q2 .4 2、 SARS對于

9、電力設備各子行業影響較為可控.7 2.1 2003年 SARS對于行業影響主要集中在 Q2，且影響時間較短 .7 2.2 2003 全年電力設備公司業績增長保持平穩，疫情并未改變中長期行業發 展趨勢： .8 3、新冠肺炎疫情對電力設備影響較為可控，有望加快自動化升級進程 .12 3.1 新冠肺炎疫情影響時間較短，影響時間相對 SARS來說可能更短 .12 3.2 宏觀經濟下行壓力加大，特高壓等“新基建”逆周期調節預期正在提升 .13 3.3 工控自動化和低壓行業一季度增速將受一定影響，不改長期良好發展趨勢 .15 4、投資建議 .17 5、風險提示 .18 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：截至 2

10、003 年 7 月 11 日的疑似 SARS病例統計.4 圖表 2：全球主要地區按時間統計 SARS感染人數/死亡率 .4 圖表 3：截至 2003 年 7 月 11 日的疑似 SARS病例統計.4 圖表 4：2003年 Q2GDP受到短暫影響 .5 圖表 5： 2003 年各行業 GDP季度增速受短暫影響 .5 圖表 6：2003年 SARS不改經濟周期運行軌跡 .5 圖表 7：2003 年第二季度工業增加值受到短暫影響 .6 圖表 8：2003年 SARS不改十年工業黃金增長趨勢 .6 圖表 9：2003 年電氣設備行業各指標同比增長情況 .9 圖表 10：2001 年到 2010 年高壓

11、龍頭特變電工業績.9 圖表 11：2001 年到 2010 年高壓龍頭公司保變電氣業績 .9 圖表 12：2003 年電網投資同比 16%，在 2002 年高基數下增速較為可喜 .10 圖表 13：國家電網投資分為三個時期，目前發展到泛在電力物聯網時期.10 圖表 14：2003 年-2008 年百利電氣業績表現較好 . 11 圖表 15：2003 年低壓電器行業增速 13.6%，疫情不改行業穩定向上趨勢. 11 圖表 16：2003 年 Q1-Q4 電氣設備行業營收同比增長情況 .7 圖表 17：電網自動化龍頭許繼電氣 2003 年-2005 年單季度業績情況 .7 圖表 18：高壓龍頭特變

12、電工 2003 年-2005 年單季度業績情況 .8 圖表 19：百利電氣 2003 年-2005 年單季度業績情況 .8 圖表 20：2003 年社融增速提升較快，提升流動性對沖 SARS 對經濟下滑影響 .12 圖表 21：2003 年社融增速提升較快，提升流動性對沖 SARS 對經濟下滑影響 .13 行業深度研究 - 3 - 圖表 22：經濟相對低迷時基建投資往往較大.13 圖表 23：2019 年以來基建投資正在明顯翹尾 .13 圖表 24：電網投資和基建投資有較高相關性，09 年電網發揮了逆周期調節能 力 .14 圖表 25：2019 年農網投資超預期，有效彌補了國網實際投資下降幅度

13、 .14 圖表 26： 關于加快推進一批輸變電重點工程規劃建設工作的通知項目清 單及核準進展 .14 圖表 27：我國制造業正處在被動去庫存階段 .15 圖表 28： 工控行業目前處于底部偏右側周期.15 圖表 29：我國制造業就業人口數持續負增長.16 圖表 30：我國規模以上制造業就業人員工資增速較高.16 圖表 31：2010 年至今我國低壓電器 CAGR 為 8.7%左右 .16 圖表 32：行業內重點公司投資評級（人民幣） .17 行業深度研究 - 4 - 1、 SARS 持續時間長達半年，但對經濟影響主要在持續時間長達半年，但對經濟影響主要在 Q2 SARS 事件是指 2002 年

14、在廣東順德首發的嚴重性呼吸綜合癥（英文名： SARS） 。此次疫情從中國廣東發源，迅速傳播至中國其他省份和全球其他地區 和城市，最終共造成全球 8069 例病例，其中死亡病例 774 例，死亡率 9.6%。 圖表圖表1：截至截至2003年年7月月11日的疑似日的疑似SARS病例統計病例統計 圖表圖表2：全球主要地區全球主要地區按時間統計按時間統計SARS感染人數感染人數/死亡率死亡率 國家國家 病例病例 死亡死亡 康復康復 中國大陸 5327 348 4941 中國香港 1755 299 1433 中國澳門 1 0 1 中國臺灣 307 47 (*) 其他地區 679 80 571 合計 80

15、69 774 7453 來源：WHO、國金證券研究所 注：* 指未公布調整后的數字 來源：WHO、百度百科、國金證券研究所 2003 年非典疫情持續時間較長。年非典疫情持續時間較長。SARS 事件從 2002 年 12 月爆發以來， 到 2003 年 7 月結束，共計 7 個月時間。 我們將 7 個月劃分為 4 個周期： 第一階段: 疫情初期，2002 年 12 月到 2003 年 2 月，標志性事件之一為非 典疫情在 12 月末開始在互聯網流傳。 第二階段：疫情擴散期，2003 年 3 月到 2003 年 4 月中旬，標志性事件之 一為北京開始接報第一例輸入性非典病例。 第三階段：疫情嚴峻期

16、，2003 年 4 月中旬到 2003 年 5 月中旬，標志性事 件之一為 4 月 15 日 WHO 將中國多地區及海外多個地區和城市列為疫區。 第四階段：疫情緩解至尾聲期，2003 年 5 月中旬-2003 年 7 月，標志性事 件之一為 5 月 17 日北京大學人民醫院解除隔離。 圖表圖表3：截至截至2003年年7月月11日的疑似日的疑似SARS病例統計病例統計 來源：百度、國金證券研究所整理分析 行業深度研究 - 5 - 2003 年非典疫情持續時間較長年非典疫情持續時間較長，但但對經濟影響相對較為有限。對經濟影響相對較為有限。整體來看， SARS 對宏觀經濟的影響僅為疫情最嚴峻的 Q2

17、，Q2 當季 GDP 增長下滑至 9.1%，但是很快 Q3GDP 就快速回升，而且從經濟周期角度講，2003 年疫情 并未改變經濟周期運行軌跡，到 2007 年中國經濟依然實現了一段增長加速期。 圖表圖表4：2003年年Q2GDP受到短暫影響受到短暫影響 圖表圖表5： 2003年各行業年各行業GDP季度增速受短暫影響季度增速受短暫影響 來源：國家統計局、國金證券研究所 來源：國家統計局、國金證券研究所 圖表圖表6：2003年年SARS不改經濟周期運行軌跡不改經濟周期運行軌跡 來源：中電聯、國金證券研究所 2003 年年 Q2 工業增加值短暫下滑后重新恢復。工業增加值短暫下滑后重新恢復。2003

18、 年 4-5 月份，公司 PMI 增速遭遇小幅下滑，但是從 6 月份開始，工業增加值開始明顯回升，整體 來講影響僅為 2 月，同時疫情并未改變 2000-2010 年工業發展黃金十年。 0 2 4 6 8 10 12 14 16 GDP:不變價:第一產業 GDP:不變價:第二產業 GDP:不變價:第三產業 GDP:不變價同比 0 5 10 15 20 25 2002Q1 2002Q2 2002Q3 2002Q4 2003Q1 2003Q2 2003Q3 2003Q4 2004Q1 2004Q2 2004Q3 2004Q4 2005Q1 2005Q2 2005Q3 2005Q4 建筑業 工業 房

19、地產 住宿和餐飲 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 1992-03 1993-06 1994-09 1995-12 1997-03 1998-06 1999-09 2000-12 2002Q1 2003Q2 2004Q3 2OO5Q4 2007-03 2008-06 2009-09 2010-12 2012-03 2013-06 2014-09 2015-12 2017-03 2018-06 2019-09 GDP:不變價同比 行業深度研究 - 6 - 圖表圖表7：2003年第二季度工業增加值受到短暫影響年第二季度工業增加值受到短暫影響 圖表圖表8：2003年年SARS不改十年

20、工業黃金增長趨勢不改十年工業黃金增長趨勢 來源：國家統計局、國金證券研究所 來源：國家統計局、國金證券研究所 0 5 10 15 20 25 30 2001-01 2001-07 2002-01 2002-07 2003-01 2003-07 2004-01 2004-07 2005-01 2005-07 2006-01 2006-07 工業增加值:當月同比 工業增加值:輕工業:當月同比 工業增加值:重工業:當月同比 (5) 0 5 10 15 20 25 30 35 1998-01 1999-07 2001-01 2002-07 2004-01 2005-07 2007-01 2008-07

21、 2010-01 2011-07 2013-01 2014-07 2016-01 2017-07 2019-01 工業增加值:當月同比 2000-2010 工業黃金增長時期，工業增加值復合增速 15% 行業深度研究 - 7 - 2、 SARS 對于電力設備各子行業影響對于電力設備各子行業影響較為可控較為可控 2.1 2003 年年 SARS對于行業影響主要集中在對于行業影響主要集中在 Q2，且影響時間較短，且影響時間較短 2003 年年 Q2 營收增速有一定下滑，但營收增速有一定下滑，但 Q3 增速馬上出現較大幅度上揚。增速馬上出現較大幅度上揚。從 季度數據來看，整體電氣設備行業 2003 年

22、 Q1-Q4 增速分別為 22.7%、13.3%、 23.3%、15.9%，Q2 增速只出現輕微下滑且 Q3 行業增速出現較大幅度反彈， 因此可以很明顯看出疫情對于行業的影響只有疫情最為嚴峻的 Q2 且較為可控。 其中高壓板塊 Q2 增速環比 Q1 還有所提升，且疫情結束的 Q3 營收增速取得了 較為顯著的提升，明顯高于其它季度，由于高壓板塊大多和電網基建相關，我 們分析上半年為了穩定增長，電網作為基建環節重要環節一定程度增大了招標 量，因此 Q3 高壓板塊確認營收較多。 圖表圖表9：2003年年Q1-Q4電氣設備行業營收同比增長情況電氣設備行業營收同比增長情況 子行業子行業 2003Q1 營

23、收同比營收同比 2003Q2 營收同比營收同比 2003Q3 營收同比營收同比 2003Q4 營收同比營收同比 低壓設備 90.8% 89.3% 98.0% 35.9% 電機 -19.6% -18.3% -14.9% 108.9% 電網自動化 16.0% -8.1% 31.3% 12.1% 高壓設備 8.0% 11.4% 35.5% 11.3% 線纜部件及其他 23.2% 3.7% 8.0% 4.0% 中壓設備 15.7% 15.7% 18.2% 15.4% 總計 22.7% 13.3% 23.3% 15.9% 來源：Wind、國金證券研究所整理分析， 1）電網行業：電網行業： 2003 年年

24、 Q2 電網龍頭有小幅下滑。電網龍頭有小幅下滑。分析電網自動化龍頭許繼電氣、高壓設 備龍頭特變電工 2003-2005 年單季度業績，我們可以我們可以從從營收確認和業績角度營收確認和業績角度得得 到到：2003 年 Q2 公司營收和歸母凈利潤增速有所下滑，我們知道電網行業出貨 確認大都為半年到一年前新增訂單（當然不排除有當季緊急訂單） ，因此我們可 以初步認為其營收確認受到公司及上游供應鏈、運輸等因素影響，但由于訂單 都已在手不存在無單可做情況，因此營收增速雖有下滑但幅度較為可控，此外 2003 年 Q3 營收和歸母凈利潤增速也有較大幅度反彈，且反彈幅度高于 2003 年 Q1，這證明 Q2

25、延遲發運的訂單在 Q3 出現集中交付效應，初步驗證以上假 設。從新增訂單角度：從新增訂單角度：2000-2008 年是電網投資“大上快干”階段，2002 年電 網投資達到 860 億，同比增長 146%，在這個基礎上 2003 年電網投資 998 億， 同比再增 16%，反映了電網投資韌性，電網上市公司新增訂單完全取決于電網 投資，作為行業龍頭，上市公司當年新增訂單大都高于行業增長。 圖表圖表10：電網自動化龍頭許繼電氣：電網自動化龍頭許繼電氣2003年年-2005年單季度業績情況年單季度業績情況 （萬元）（萬元） 來源：公司公告、國金證券研究所 -80 -60 -40 -20 0 20 40

26、 60 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 營業收入 歸母凈利潤 營收同比(%) 歸母凈利潤同比(%) 行業深度研究 - 8 - 圖表圖表11：高壓龍頭特變電工：高壓龍頭特變電工2003年年-2005年單季度業績情況年單季度業績情況 （萬元）（萬元） 來源：公司公告、國金證券研究所 2）低壓）低壓行業：行業： 百利電氣百利電氣 2003 年年 Q2 增速受疫情影響非常有限。增速受疫情影響非常有限。營收和業績角度：營收和業績角度：2003 年 Q2 百利電氣營收增速為 150%，與 2003 年 Q1 營收增速 232%有所下降，

27、 但 Q2 是公司全年營收最大的一個季度，顯然其受到 SARS影響非常有限。 圖表圖表12：百利電氣：百利電氣2003年年-2005年單季度業績情況年單季度業績情況 來源：公司公告、國金證券研究所 2.2 2003 全年電力設備公司業績增長保持平穩，疫情并未改變中長期行業發展全年電力設備公司業績增長保持平穩，疫情并未改變中長期行業發展 趨勢：趨勢： 2003 年電力設備各年電力設備各子領域子領域營收、利潤營收、利潤維持較快增長，影響范圍較為可控維持較快增長，影響范圍較為可控。 SARS 事件從 2002 年 12 月爆發以來，到 2003 年 7 月結束，共計 7 個月時間， 2003 年電氣

28、設備行業上市公司較多的重要子行業高壓設備、電網自動化等行業 營收分別增長 16.7%、14.8%，凈利潤分別增長-0.7%、18.6%，進一步剔除非 經常性項目擾動，對應的扣非凈利潤分別為 11.9%、21.3%。根據數據統計， 2003 年 SARS 事件并沒有改變電力設備版塊的增長趨勢，大多數行業營收和 扣非凈利潤等指標都保持了較快的增速。 -150 -100 -50 0 50 100 150 -20,000 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 營業收入 歸母凈利潤 營收同比(%) 歸母凈利潤同比(%) -100 0

29、100 200 300 400 500 600 700 800 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 營業收入（萬元） 歸母凈利潤（萬元） 營收同比(%) 歸母凈利潤同比(%) 行業深度研究 - 9 - 圖表圖表13：2003年電氣設備行業各指標同比增長情況年電氣設備行業各指標同比增長情況（元）（元） 子行業子行業 2002 營收營收 2003 營收營收 2003 年歸母凈利潤年歸母凈利潤 同比同比 2003 年扣非歸母年扣非歸母 凈利潤同比凈利潤同比 2003 年營收同比年營收同比 低壓設備 429985671 740326497 -6.3%

30、-21.3% 72.2% 電機 463191500 576362191 20.7% 23.1% 24.4% 電網自動化 3122627433 3584366503 18.6% 21.3% 14.8% 高壓設備 4652792352 5428459602 -0.7% 11.9% 16.7% 線纜部件及 其他 1013715691 1509136749 10% 15.4% 48.9% 中壓設備 2391556864 2771702127 34.6% 65.6% 15.9% 來源：Wind、國金證券研究所整理分析，注：在計算歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤時，已經剔除 2012-2013 年明顯數據異常項

31、 1）電網行業：電網行業： 2001-2008 年“大干快年“大干快上”時期，電網主要投資方向在主干網一次設備，上”時期，電網主要投資方向在主干網一次設備， SARS 并未改變產業趨勢，相關公司業績持續爆發。并未改變產業趨勢，相關公司業績持續爆發。高壓設備龍頭公司特變電 工 2003 年營收和歸母凈利潤分別增長 32%、24.8%（2002 年兩指標分別增長 31.5%、44.6%） 。另一高壓領軍企業，保變電氣 2003 年營收和歸母凈利潤分 別增長 24.1%、21%（2002 年兩指標分別增長 6.7%、-24.6%） ，可以明顯看 出高壓設備最大的兩家龍頭公司當年營收增速并未收到 SA

32、RS 影響，且他們營 收和利潤增速同樣明顯高于行業。21 世紀初電網主網架輸電水平較弱，電能供 應能力不足與我國宏觀經濟的高速發展需求對電能的日益增大需求成為主要矛 盾，毋庸置疑電網作為最重要的基礎設施投資之一，從 2002 年開始電網投資 明顯提速，此后進入了新一輪投資快車道，2001 到 2008 年七年投資復合增速 高達 35%，而 2001-2008 年特變電工營收和歸母凈利潤復合增長為 38%、 42.1%，保變電氣營收和歸母凈利潤分別為 32.4%、52.9%。 圖表圖表14：2001年到年到2010年年高壓龍頭特變高壓龍頭特變電工業績電工業績 圖表圖表15：2001年到年到201

33、0年年高壓龍頭公司保變電氣業績高壓龍頭公司保變電氣業績 來源：公司公告、國金證券研究所 來源：公司公告、國金證券研究所 -50 0 50 100 150 0 500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,000 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 營業收入(萬元） 歸母凈利潤（萬元） 營收同比(%) 歸母同比(%) -100.00 -50.00 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 0 200,000 400,000 600,00

34、0 800,000 1,000,000 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 營業收入(萬元） 歸母凈利潤（萬元） 營收同比(%) 歸母同比(%) 行業深度研究 - 10 - 圖表圖表16：2003年電網投資同比年電網投資同比16%，在，在2002年高基數下增速較為可喜年高基數下增速較為可喜 來源：中電聯、國金證券研究所 圖表圖表17：國家電網投資分為三個時期，目前發展到泛在電力物聯網時期國家電網投資分為三個時期，目前發展到泛在電力物聯網時期 來源：國家電網、中電聯、國金證券研究所 2）元件）元件行業：行業： 低壓行業 2003 年上市公司只有百利電氣一家，百利

35、電氣是天津地方國企， 主要業務為輸配電設備，主營高中低壓電器、高低壓成套設備、電器設備元件、 互感器等。2003 年營收和歸母凈利潤分別增長 122.9%、144.8%（2002 年兩 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 電網投資/億 電網投資YOY 行業深度研究 -

36、 11 - 指標分別增長 69.3%、-18.7%） ，我們認為公司作為行業龍頭走出明顯的獨立 基本面。以低壓行業為例，低壓電器行業當年增速為 13.6%，低壓電器行業增 速取決于兩大關鍵下游地產、工業制造業投資和景氣度，由于 2003 年工業增 加值等宏觀經濟受到一定影響，因此 2003 年低壓行業增速有一些下降，但 2004 年行業增速達到 28%，幾乎已經是低壓行業單年最高增速，我們認為部 分房地產施工、竣工進度推后，以及制造業產能擴充滯后對于配電的需求，使 得部分 2003 年低壓需求有所滯后，因此出現 2004 年增速的快速回升。2000- 2008 年伴隨中國固定設施投資的快速增加

37、，低壓行業復合增速達到 15.8%，保 持了快速增長趨勢，百利電氣 2001-2008 年營收和歸母凈利潤復合增長也達到 了 24.4%、21.5%，快于行業。 圖表圖表18：2003年年-2008年百利電氣業績表現較好年百利電氣業績表現較好 來源：公司公告、國金證券研究所 圖表圖表19：2003年低壓電器行業增速年低壓電器行業增速13.6%，疫情不改行業穩定向上趨勢，疫情不改行業穩定向上趨勢 來源： 中國電器工業年鑒 、 電器工業國金證券研究所 -100.00 -50.00 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 0 20,000 40,000 60,000 80,0

38、00 100,000 19981999200020012002200320042005200620072008 營業收入(萬元） 歸母凈利潤（萬元） 營收同比(%) 歸母同比(%) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 100 200 300 400 500 600 200020012002200320042005200620072008 低壓電器行業市場規模（億） 低壓電器行業規模增速 行業深度研究 - 12 - 3、新冠肺炎疫情對、新冠肺炎疫情對電力設備影響較為可控，有望加快電力設備影響較為可控，有望加快自動化升級自動化升級進進 程程 3.1 新冠肺炎疫情影響時間較短新冠

39、肺炎疫情影響時間較短，影響影響時間時間相對相對 SARS來說可能來說可能更短更短 本次疫情本次疫情爆發速度很快爆發速度很快，全國（不含湖北）在診人數峰值有望在，全國（不含湖北）在診人數峰值有望在 2 月月 18 日前后達到峰值日前后達到峰值。根據國金創新研究數據中心 SIR 模型和 vN-SIR 模型最新預 測，2 月 18 日左右，全國（不含會）單日新增治愈人數將超過單日新增確診人 數即在診人數見頂，不再新增，相比 SARS 來說，本次疫情從 1 月 20 日前后 集中爆發到初步得到控制，時間跨度大致一個月，影響時間相對可能更短。 圖表圖表20：2003年社融年社融增速提升較快增速提升較快，

40、提升流動性對沖，提升流動性對沖SARS對經濟下滑影響對經濟下滑影響 來源：國金創新數據研究中心、國金證券研究所 疫情對經濟的影響主要集中在第一季度，二季度影響顯著降低，下半年影疫情對經濟的影響主要集中在第一季度，二季度影響顯著降低，下半年影 響消失。響消失。根據國金宏觀團隊引用修正的 SIR 模型得出來的結論，預計 3 月底 4 月初疫情結束，疫情拖累 Q1GDP 增長 1 個百分點，全年 0.3 個百分點，因此 下調 Q1 實際 GDP 實際增長率至 5.1%，2020 年 GDP 實際增長率至 5.7% （其中考慮逆周期政策將對沖 0.1 個百分點。其中對工業生產的負向影響如下其中對工業生

41、產的負向影響如下： 1）從目前各地公布的返工時間來看，普遍都推遲了 8 個工作日，推遲導致第 二產業增加值增速損失 13%（8 個工作日/一個季度 60 個工作日=13%） ，Q1 第 二產業增加值（以 2019Q4 第二產業增加值作為今年 Q1 不發生疫情的情況下 的 GDP 第二產業增加值來計算）當季同比減少 0.75%；2）估算工業生產將對 一季度實際 GDP產生 0.3 個百分點負向影響。 貨幣政策降息節奏或提前，財政政策托底穩基建。貨幣政策降息節奏或提前，財政政策托底穩基建。Q1 經濟增長壓力正在 明顯加大，參考 2003 年 SARS 期間全社會融資規模明顯放大，我們認為逆周 期調

42、節的力度、節奏將明顯增強和加快。貨幣政策減息節奏或提前，財政政策 也將有所前傾，重點著眼于補短板基建項目。2008 年金融危機期間，我國社融 增速和基建投資增速均出現快速提升，單月份基建投資增速甚至達到 55.5%這 一近十余年峰值，充分體現了經濟下滑周期中穩基建所發揮的積極對沖效應。 行業深度研究 - 13 - 圖表圖表21：2003年社融年社融增速提升較快增速提升較快，提升流動性對沖，提升流動性對沖SARS對經濟下滑影響對經濟下滑影響 來源：wind、國金證券研究所 圖表圖表22：經濟相對低迷時基建投資往往較大經濟相對低迷時基建投資往往較大 圖表圖表23：2019年以來年以來基建投資正在明顯翹尾基建投資正在明顯翹尾 來源：中國統計局、國金證券研究所 注：單月基建投資增速是通過累計數據計 算而來，可能會因為口徑問題存在細微偏差 來源：中國統計局、國金證券研究所 3.2 宏觀宏觀經濟下行壓力加大，特高壓經濟下行壓力加大，特高壓等