【研報】新能源金屬與材料行業深度報告：重申迎來新周期又三年-20200206[28頁].pdf

1、請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 分析師：謝鴻鶴 分析師：李翔 電話：021-20315185 電話：0755-22660869 郵箱： 郵箱： S0740517080003 S0740518110002 證券研究報告證券研究報告/ /行業行業深度報告深度報告 20202020 年年 2 2 月月 6 6 日日 新能源金屬與材料：重申，迎來新周期又三年 投資要點投資要點 新能源新能源金屬與金屬與材料：迎來三年新周期。材料：迎來三年新周期。國內新能源汽車市場臨近后補貼時代，消費驅動與政策驅動并行；海外 碳排放標準趨嚴、補貼不斷加碼、與 tesla 競爭下，各大車企

2、加速電動化戰略。5G 手機則“換機潮”將至，宏 基站建設提速。 2020 年為起點， 鈷鋰銅箔磁材等上游原料及材料整體將進入景氣度上行的三年新周期。 特別的， 隨著海外新能源汽車的發力，上游原料龍頭企業產業鏈地位愈發重要，龍頭溢價也會愈發明顯。 近期催化：近期催化： Tesla 快速發展， 劃時代產品出現， 持續領跑全球電動車企快速發展， 劃時代產品出現， 持續領跑全球電動車企。 自 2017 年 7 月 Model 3 正式交付開始， 特斯拉 Model 3 顯著放量， 市場認可度凸顯， 是全球最為暢銷車型， 這也成就 tesla 成為全球電動車企的領跑者； 并且，受益于 Model 3 放

3、量，自 2018Q3 起，tesla 盈利能力大幅提升，在 2019Q4 特斯拉表現再超市場預期， Model3 交付 92620 輛，環比增長 16.21%，同比增長 46.18%， 2019Q4 特斯拉營收約 73.8 億美元（2.2 YoY， 7.2QoQ） ，繼續保持盈利，歸母凈利潤約 1.05 億美元。 近期變化：近期變化：短期短期 MB 鈷價鈷價面臨上行風險面臨上行風險，國內鈷價國內鈷價受成本受成本支撐支撐明顯明顯：1、MB 鈷價近期持續上漲：去年 12 月底， 隨著貿易商逐步補貨，并且上周 ERG 宣布要對其電鈷產線進行維護檢修，形成一定程度上的貨源緊張預期，再 疊加電鈷終端需求

4、廠家低庫存，MB 鈷價在過去幾周持續攀升；2、受此次疫情影響，MB 鈷價短期面臨更多上 行風險：國內電鈷凈出口量約 2300 噸，而海外需求 2.4-2.5 萬噸市場，占比接近 10%，此次疫情或將使得清關 變得緩慢，并影響物流運輸；3、國內鈷價受原料支撐明顯：MB 鈷價上漲將使得國內冶煉廠原料成本上行，國 內鈷價可能會被動上漲；此外，國內冶煉廠經過假期前后消耗，原料庫存位于低位，2 月到港的原料，也可能 會因為當前疫情而導致的物流緊張，若不能及時到工廠，冶煉廠被動減產也不無可能。 中期趨勢：中期趨勢：鈷供不應求或不可避免，鈷供不應求或不可避免，鋰供需邊際改善鋰供需邊際改善，疊加，疊加鋰電池產

5、業鏈自身庫存周期鋰電池產業鏈自身庫存周期，價格或將超預期，價格或將超預期。1、 鈷供不應求或不可避免： 嘉能可 20 至 22 年產量銳減去年 12 月嘉能可確定 Mutanda 礦進入停產檢修階段， 并且手抓礦大幅回落，其他增量項目有限且有序釋放，供給收縮明確，鈷供需結構趨勢性扭轉；2、鋰供需邊際 改善：澳洲西部礦山經營性現金流普遍較差，減產、停產等不斷，19Q4 澳洲西部礦山產量增長繼續放緩，鹽湖 企業亦在放緩擴產節奏，鋰供需結構邊際改善，預計鋰過剩占比由 15%附近回落至 2%左右；3、但不能不考慮 鋰電池產業鏈自身庫存周期，鈷鋰價格或將超預期：鈷鋰價格持續下跌后，中下游鈷庫存已經大幅度

6、去化，當 然，有去庫存就有補庫存，需求是核心。在我們看來，上游鋰電材料在 20-22 年的再庫存或難以避免。4、氫氧 化鋰是高鎳化必需品，擁有較高產業鏈壁壘，龍頭企業優勢顯著：隨著以 tesla 為代表的海外巨頭快速發展，三 元材料呈現高鎳化趨勢，而低熔點氫氧化鋰是高鎳化必需品，而氫氧化鋰在生產過程、產品品質以及產業認證 等方面擁有較高的產業鏈壁壘，龍頭企業優勢顯著。需要強調的是，這與鈷價上漲并不矛盾，結構上的鈷含量 減少，并不影響帶電總量上的增長拉動鈷需求。 磁材：新能源車用釹鐵硼放量引領行業進入新周期磁材：新能源車用釹鐵硼放量引領行業進入新周期。釹鐵硼行業整體看是一個市場競爭較為充分的行業

7、，高低 端釹鐵硼盈利水平差異明顯，出現了明顯的行業景氣兩極分化，新能源車用釹鐵硼新增需求空間大、增速快， 但進入壁壘相對較高，尤其是海外車廠供應鏈體系，所以新能源汽車用釹鐵硼成為競爭的關鍵，而國內磁材龍 頭企業則擁有高品質、低成本產品，快響應研發等明顯“性價比”競爭優勢。 鋰電銅箔：深蹲起跳，加工費上漲或將重演。鋰電銅箔：深蹲起跳，加工費上漲或將重演。21 年鋰電銅箔將逐漸結束供給過剩的局面，雖然鋰電銅箔產能仍 按部就班投建釋放，但是由于需求的快速增長，最終使得鋰電銅箔轉歸供應不足。我們預計 1、加工費也將在 20-21 年走入上升通道， 當然 2020 年呈現出來的也可能是進一步的洗牌和集中

8、度提升進入海內外鋰電池巨 頭產業鏈是企業未來發展的核心，也是面臨的現實選擇；2、更進一步，為了能量密度提升，6m 鋰電銅箔滲 透率將持續提升，或將從 2019 年的 50%逐漸增加至 80%以上，結構性差異也將愈發明顯。 投資建議投資建議：上游鋰電原料鈷鋰銅箔磁材等將迎來上游鋰電原料鈷鋰銅箔磁材等將迎來 3 年上行周期，年上行周期，2020 百舸爭流，維持行業“增持”評級。百舸爭流，維持行業“增持”評級。核心核心 標的：標的：華友鈷業、寒銳鈷業、洛陽鉬業、天齊鋰業、贛鋒鋰業、雅化集團、永興材料、正海磁材、中科三環、 諾德股份、嘉元科技等。 風險提示風險提示：新能源汽車行業政策波動，產銷量不及預

9、期風險；需求端表現不及預期的風險等。 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 2 - 行業深度行業深度報告報告 內容目錄內容目錄 鈷鋰銅箔磁材，新周期又三年鈷鋰銅箔磁材，新周期又三年 . - 5 - 2019 年新能源車歷經寒冬，產銷增長停滯 . - 5 - 后補貼時代，國內消費與雙積分政策，政策驅動與市場驅動并行 . - 5 - Tesla 快速發展，劃時代產品出現，持續領跑全球電動車企 . - 7 - 歐洲實施排放法規和強有力補貼政策，傳統車企加速電動化 . - 11 - 5G 產業鏈：手機換機潮將至，5G 宏基站建設提速 . - 13 - 電池金屬：鈷或將“

10、劇烈”扭轉，鋰持續出清；上行風險或越來越大 . - 17 - 磁材：新能源車用釹鐵硼放量引領行業進入新周期 . - 24 - 鋰電銅箔：深蹲起跳，加工費上漲或將重演 . - 25 - 風險提示 . - 27 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 3 - 行業深度行業深度報告報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表1：新能源汽車歷史產量情況：新能源汽車歷史產量情況 . - 5 - 圖表圖表2：新能源汽車歷史銷量情況：新能源汽車歷史銷量情況 . - 5 - 圖表圖表3：海外新能源車銷量（單位：輛）：海外新能源車銷量（單位：輛） . - 5 - 圖表圖表4：特斯拉海外市場

11、銷：特斯拉海外市場銷量（單位：輛）量（單位：輛） . - 5 - 圖表圖表5：各車型結構占比月度走勢比較：各車型結構占比月度走勢比較 . - 6 - 圖表圖表6：單車帶電量月度走勢：單車帶電量月度走勢 （單位：（單位：Kwh） . - 6 - 圖表圖表7：CAFC、NEV核算方式核算方式 . - 6 - 圖表圖表8：根據雙積分政策要求，：根據雙積分政策要求，推算國內新能源車產銷量情況推算國內新能源車產銷量情況 . - 7 - 圖表圖表9：全球電動車銷量排名前五車企：全球電動車銷量排名前五車企 （單位：萬輛）（單位：萬輛） . - 8 - 圖表圖表10：Model 3是全球最暢銷電動車型是全球最

12、暢銷電動車型 . - 8 - 圖表圖表11：tesla分車型歷史銷量情況（萬輛）分車型歷史銷量情況（萬輛） . - 8 - 圖表圖表12：特：特斯拉主要車型情況斯拉主要車型情況 . - 8 - 圖表圖表13：Model 3與主要競品主要參數比較情況與主要競品主要參數比較情況 . - 9 - 圖表圖表14：tesla汽車業務財務拆解的基本情況汽車業務財務拆解的基本情況 . - 9 - 圖表圖表15：tesla全球工廠規劃逐步推進全球工廠規劃逐步推進 . - 10 - 圖表圖表16：在完全：在完全滿足歐洲排放標準法規下，主要車企滿足歐洲排放標準法規下，主要車企20-21年銷量年銷量 . - 11

13、- 圖表圖表17：主要歐洲國家新能源車補貼政策：主要歐洲國家新能源車補貼政策 . - 11 - 圖表圖表18：海外車企發力新能源車布局，并且有加速趨勢：海外車企發力新能源車布局，并且有加速趨勢 . - 12 - 圖表圖表19：大眾：大眾MEB量產規劃：四地工廠一期產能量產規劃：四地工廠一期產能100萬萬+ . - 12 - 圖表圖表20：全球新能源車銷量預估（萬輛）：全球新能源車銷量預估（萬輛） . - 13 - 圖表圖表21：5G手機電池容量大幅提升手機電池容量大幅提升 . - 13 - 圖表圖表22：5G手機單部電池金屬用量提升較為明顯手機單部電池金屬用量提升較為明顯 . - 13 - 圖

14、表圖表23：全球：全球5G手機出貨量預測手機出貨量預測 . - 14 - 圖表圖表24：全球智能手機出：全球智能手機出貨量預測貨量預測 . - 14 - 圖表圖表25：磷酸鐵鋰電池：磷酸鐵鋰電池VS鉛酸電池鉛酸電池 . - 14 - 圖表圖表26：各省市：各省市5G基站建設規劃基站建設規劃 . - 15 - 圖表圖表27：5G宏基站儲能對碳酸鋰需求量測算宏基站儲能對碳酸鋰需求量測算 . - 16 - 圖表圖表28：TWS對鈷鋰需求量拉動作用測算對鈷鋰需求量拉動作用測算 . - 17 - 圖表圖表29：國內鈷：國內鈷鹽價格鹽價格 . - 17 - 圖表圖表30：MB鈷價格走勢鈷價格走勢 . -

15、17 - 圖表圖表31：碳酸鋰價格走勢（萬元：碳酸鋰價格走勢（萬元/噸）噸） . - 17 - 圖表圖表32：氫氧化鋰價格走勢（萬元：氫氧化鋰價格走勢（萬元/噸）噸） . - 17 - 圖表圖表33：中國手機出貨量（單位：百萬部）：中國手機出貨量（單位：百萬部）. - 18 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 4 - 行業深度行業深度報告報告 圖表圖表34：同時全球消費電子需求同比亦下滑（同時全球消費電子需求同比亦下滑（%） . - 18 - 圖表圖表35：全球鋰成本曲線（單位：元：全球鋰成本曲線（單位：元/噸）噸） . - 18 - 圖表圖表36：全球鈷

16、成本曲線（萬美元：全球鈷成本曲線（萬美元/噸）噸） . - 18 - 圖表圖表37：無錫盤電鈷：無錫盤電鈷庫存量（噸）庫存量（噸） . - 18 - 圖表圖表38：四氧化三鈷庫存量（噸）：四氧化三鈷庫存量（噸） . - 18 - 圖表圖表39：Glencore鈷產量指引對比（單位：萬噸）鈷產量指引對比（單位：萬噸） . - 19 - 圖表圖表40：Glencore歷史上鈷產量（噸）歷史上鈷產量（噸） . - 19 - 圖表圖表41：鈷未來三年增量項目梳理（單位：噸）：鈷未來三年增量項目梳理（單位：噸） . - 20 - 圖表圖表42：鈷供需平衡表預測：鈷供需平衡表預測 . - 20 - 圖表圖

17、表43：澳洲西部礦山三季度產量環比下滑：澳洲西部礦山三季度產量環比下滑. - 21 - 圖表圖表44：南美鹽湖主要企業推遲擴產計劃：南美鹽湖主要企業推遲擴產計劃 . - 21 - 圖表圖表45：鋰精礦一步：鋰精礦一步法生產氫氧化鋰法生產氫氧化鋰. - 22 - 圖表圖表46： 氫氧化鋰在生產上提出了更高要求氫氧化鋰在生產上提出了更高要求 . - 22 - 圖表圖表47：電池級氫氧化鋰在磁性物質、雜質等指標方面較優：電池級氫氧化鋰在磁性物質、雜質等指標方面較優 . - 23 - 圖表圖表48：氫氧化鋰需求測算：氫氧化鋰需求測算 . - 23 - 圖表圖表49：碳酸鋰供需平衡表預測：碳酸鋰供需平衡

18、表預測 . - 23 - 圖表圖表50：釹鐵硼下游應用領域：釹鐵硼下游應用領域 . - 24 - 圖表圖表51：釹鐵硼磁材產業鏈：釹鐵硼磁材產業鏈 . - 24 - 圖表圖表52：高端磁材盈利水平較高：高端磁材盈利水平較高 . - 24 - 圖表圖表53：當前國內外主要高性能磁材生產企業：當前國內外主要高性能磁材生產企業 . - 25 - 圖表圖表54：2019年全球新能源車用釹鐵硼市場格局年全球新能源車用釹鐵硼市場格局. - 25 - 圖表圖表55： 2023年全球新能源車產品市場格局年全球新能源車產品市場格局 . - 25 - 圖表圖表56：銅箔加工費歷史走勢：銅箔加工費歷史走勢 . -

19、26 - 圖表圖表57：鋰電銅箔供需平衡表：鋰電銅箔供需平衡表 . - 26 - 圖表圖表58：6m產品需求情況產品需求情況預測預測 . - 27 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 5 - 行業深度行業深度報告報告 鈷鋰銅箔磁材，新周期又三年鈷鋰銅箔磁材，新周期又三年 2019 年新能源車歷經寒冬，產銷增長停滯年新能源車歷經寒冬，產銷增長停滯 2019 年國內新能源車產銷總量增長近乎停滯。年國內新能源車產銷總量增長近乎停滯。 受補貼退坡以及油車標準 切換的影響，2019 年（尤其是下半年）國內新能源車產銷總量增長近乎 停滯，據中汽協，2019 年全年累計

20、產銷量分別為 124.2/120.6 萬輛，同 比下降2.3%和4%， 其中， 12月新能源汽車產銷量分別為15/16.3萬輛， 同比漲跌幅分別為-30.3%/-27.4%，環比漲跌幅分別為 36%/71.4%。12 月份新能源汽車市場有所回暖。 圖表圖表1：新能源汽車新能源汽車歷史歷史產量產量情況情況 圖表圖表2：新能源汽車新能源汽車歷史歷史銷量銷量情況情況 來源：中汽協，中泰證券研究所 來源：中汽協，中泰證券研究所 2019 年海外新能源車銷量穩步增長，特斯拉銷量增速最為凸顯。年海外新能源車銷量穩步增長，特斯拉銷量增速最為凸顯。1-10 月海外新能源車累計實現銷量約 79.6 萬輛，同比增

21、長 25%，實現了穩 步增長；從分車企結構上來看，海外各主流整車廠純電動平臺車型尚未 在 2019 年投放，特斯拉銷量增長最為明顯，1-9 月累計實現約 24.4 萬 輛（特斯拉海外市場銷量） ，同比增長 68%。 圖表圖表3：海外新能源車銷量（單位：輛）海外新能源車銷量（單位：輛） 圖表圖表4：特斯拉海外市場特斯拉海外市場銷量銷量（單位：輛）（單位：輛） 來源：高工鋰電，中泰證券研究所 來源：高工鋰電,中泰證券研究所 后補貼時代后補貼時代，國內消費與雙積分政策，國內消費與雙積分政策，政策驅動與政策驅動與市場驅動市場驅動并行并行 國內新能源汽車國內新能源汽車車型結構持續改善車型結構持續改善，

22、A0 級及以上車型占比與單車帶電級及以上車型占比與單車帶電 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 6 - 行業深度行業深度報告報告 量繼續提升，消費崛起，市場驅動正在加強量繼續提升，消費崛起，市場驅動正在加強。2019 年補貼退坡過渡期結 束，雖然行業補貼退出對產銷產生一定的不確定性，但值得注意的是， 市場消費正在崛起：2018 年，以榮威 Ei5、比亞迪元等代表的中高型車 銷量提升，A00 級車結構占比在 40%以下，2019 年車型結構進一步改 善，A00 占比下降至約 27%，并且，廣汽新能源主力車型 AION S 銷量 為 5538 輛（10 月 421

23、7 輛） ，連續 5 個月保持前十暢銷車型，證明諸如 此類中高端車型在不斷積累著較好的消費者基礎和市場口碑，由此帶來 的是單車帶電量的提升， 2019 年平均單車帶電量接近 50KWh， 較 2018 年提升 10KWh。 圖表圖表5：各車型結構占比月度走勢比較各車型結構占比月度走勢比較 圖表圖表6：單車帶電量月度走勢單車帶電量月度走勢 （單位：（單位：Kwh） 來源：工信部，中泰證券研究所 來源：工信部，GGII，中泰證券研究所 后補貼時代臨近，雙積分政策推動，發展規劃引導行業穩步增長后補貼時代臨近，雙積分政策推動，發展規劃引導行業穩步增長。 后補貼時代臨近：2019 年補貼政策，在乘用車方

24、面，續航里程 250-400KM（1.8 萬元） 、400KM 以上（2.5 萬元） ，單車最高補貼 2.75 萬；2020 年則是補貼最后一年。 雙積分政策推動：作為政策上的銜接，2019 年 7 月 9 日，工信部 發布 乘用車企業平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法 修正案（征求意見稿） ，9 月 11 日，工信部提出關于修改乘用車 企業平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法的決定（征 求意見稿） ，要求 CAFC 積分與 NEV 積分須同時達標，2021-2023 年 NEV 積分比例分別為 14%、16%以及 18%，在 2021 年-2023 年修改后的雙積分作用下，國內

25、新能源乘用車“達標”銷量則要達 到 210 萬/274 萬/335 萬輛； 圖表圖表7：CAFC、NEV核算方式核算方式 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 7 - 行業深度行業深度報告報告 來源：工信部，中泰證券研究所 圖表圖表8：根據雙積分政策要求，推算國內新能源車產銷量情況根據雙積分政策要求，推算國內新能源車產銷量情況 來源：工信部，中泰證券研究所 發展規劃引導行業穩步發展：與此同時，根據工信部新能源汽車 產業發展規劃（2021-2025） （征求意見稿） ，到 2025 年，新能源 汽車銷量占當年汽車總銷量的25%， 按照2018年汽車銷量 （約280

26、0 萬輛）進行計算，2025 年新能源汽車銷量將達到 700 萬輛，對應 2018-2025 年 CAGR 為 28%；并專列“保障措施”章節，地方政 府加大公共車輛運營、 21 年重點區域公共領域新增車輛全部電動化。 Tesla 快速發展，快速發展，劃時代產品出現，持續劃時代產品出現，持續領跑全球電動車企領跑全球電動車企 Tesla 銷量銷量快速提升快速提升， 領跑全球電動車企領跑全球電動車企。 2006 年， 馬斯克在第一版 特 斯拉規劃藍圖Mater Plan 中提到其總體規劃： “1、生產跑車；2、用 掙到的錢生產價格優惠的車；3、再用掙到的錢生產價格更實惠的車” ， 這十多年特斯拉一

27、直在貫徹其總體規劃， 首先推出 Roadster 跑車， 推出 少量產品測試市場前景，而后推出具備競爭優勢的中高端車型 Model S 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 8 - 行業深度行業深度報告報告 與 X，最后推出美國的售價 3.5 萬美元的大眾型車 Model 3，tesla 銷量 快速提升， 由 2012 年的不到 1 萬輛， 迅速提升至 2019 年的約 36 萬輛， 成為全球電動車企的領跑者。 圖表圖表9：全球電動車銷量排名前五車企全球電動車銷量排名前五車企 （單位：萬輛）（單位：萬輛） 來源：GGII，公司公告，中泰證券研究所 特斯拉特斯拉

28、Model 3 顯著放量顯著放量， 市場認可度凸顯， 是全球最為暢銷車型， 市場認可度凸顯， 是全球最為暢銷車型。 2017 年 7 月 Model 3 正式于 Fremont 的廣場交付， 但是隨后因電池產線自動 化等問題，導致 Model 3 產能釋放不及預期，周產量也未遲遲未有明顯 提升，2018 年 5 月之前，周產量為 3000 輛以下；但 2018 年 5 月后， 隨著電池產線問題得到解決，周產量得到迅速提升，2018 年 6 月底達 到 5000 輛。因此，進入到 2018Q3，特斯拉 Model 3 銷量得到顯著提 升，單季度銷量達到約 5.3 萬輛，而截至 2019Q4，Mo

29、del 3 單季度銷量 已經提升到 9.26 萬輛； 另外， 從各品牌車型 2019 年銷量來看， Model 3 銷量遠超其他品牌電動車型。 圖表圖表10：Model 3是全球最暢銷電動車型是全球最暢銷電動車型 圖表圖表11：tesla分車型歷史銷量情況分車型歷史銷量情況（萬輛）（萬輛） 來源：公司公告，中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 圖表圖表12：特斯拉主要車型情況：特斯拉主要車型情況 銷量排名銷量排名車企車企20122013201420152016201720182018vs.20172018vs.2017 1特斯拉0.2972.253.175.077.6210.3024

30、.52138.0% 2雷諾-日產2.455.146.635.887.638.5113.5158.8% 3寶馬0.100.141.562.785.437.809.7124.6% 4大眾0.000.020.220.745.676.166.353.1% 5現代-起亞0.050.030.090.261.282.525.73127.7% 排名排名車型車型2019銷量銷量2018銷量銷量YoY 1Model 330.114.6106.2% 2北汽EU系11.19.122.0% 3Nissan Leaf7.08.7-19.5% 4比亞迪元6.85.036.0% 5寶駿E系列6.04.922.4% 請務必閱讀

31、正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 9 - 行業深度行業深度報告報告 數據來源：Tesla、中泰證券研究所 圖表圖表13：Model 3與主要競品主要參數比較情況與主要競品主要參數比較情況 數據來源：公司官網、中泰證券研究所 特斯拉受益于特斯拉受益于 Model 3 放量放量， 自自 2018Q3 起，起， tesla 盈利能力大幅提升。盈利能力大幅提升。 2018 年 Q3 特斯拉汽車營業收入約為 58.8 億美元， 營業利潤實現約 4.5 億美元，環比大幅扭虧，從 2018Q4 到 2019Q4，tesla 除 2019Q1 因為 Model S/X 的產量減少，導

32、致單車成本上升而并未盈利之外，均實現了 盈利，我們觀察到產銷量的提升，攤薄了折舊攤銷等固定成本，公司經 營效率也在提高，單車的管理銷售費用也出現了大幅下降，因此，tesla 盈利能力大幅提升。2019Q4 特斯拉 Model3 交付 92620 輛，環比增長 16.21%，同比增長 46.18%，得益于 Model3 銷量的快速增長，2019Q4 特斯拉營收約 73.8 億美元（2.2 YoY，7.2QoQ）,繼續保持盈利，歸屬 普通股東凈利潤約 1.05 億美元。 圖表圖表14：tesla汽車業務財務拆解的基本情況汽車業務財務拆解的基本情況 86.4 2017.7 3.5/5.8 34549

33、9 54.25/68.25/80.5 3.5 58.8/69.8 2015.12 3.1/5.2 417565 75/90/100 7.95國外售價（萬美元） 國內售價（萬人民幣） 7.45 79.2 續航（km） 帶電量（kWh） 490632 75/100 上市時間 百公里加速時間（s） 2012.6 2.7/4.4 Model 3Model S 外形 Model X車型車型 225146最高時速150 售價（美元）36,62044,59535,000 續航（km）383271345499 帶電量（kWh）603354.25/68.25/80.5 百公里加速時間（s）6.67.33.5/5

34、.8 車型車型Chevy BoltBMW i3Model 3 外形 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 10 - 行業深度行業深度報告報告 數據來源：公司公告、中泰證券研究所 特斯拉加速全球化進程，產能逐步釋放。特斯拉加速全球化進程，產能逐步釋放。特斯拉對工廠計劃總投入 450 億美元。據公司公告，上海工廠已于 2020 年 1 月 7 日正式交付第一輛 國產 Model3，并且已具備產量超 3000 輛/周生產力，年產能 15 萬輛， ModelY 預計 21 年開始生產，電池 PACK 產能將快速提升。德國柏林 Gigafactory4 也正式落地，首批交

35、付預計在 2021 年開始。 圖表圖表15：tesla全球工廠規劃逐步推進全球工廠規劃逐步推進 數據來源：公司公告、中泰證券研究所 國產國產 Model 3 交付與降價交付與降價、Model Y 啟動啟動，均指向，均指向 tesla 競爭力的進一競爭力的進一 步提升。步提升。1）國產 Model 3 降價：tesla 將國產 Model 3 下調至 30 萬以 內，直接提振產銷預期，打開 tesla 在國內的市場空間，另外，目前上 海工廠單周產能達到 3000 輛，國產化后成本擁有較加州工廠更為顯著 的成本優勢， 競爭力進一步提升； 2） Model Y 項目啟動： 2020 年 1 月， 馬

36、斯克在上海，參加了首批國產 Model 3 向社會車主的正式交付，并宣 Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2018Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q42019 2561.883117.875878.316323.003724.005376.005353.006368.00 29,98040,74083,50090,96663,01995,20097,186112,095 8,18018,44055,84063,35950,92877,55079,70392,620 8.557.657.046.955.915.655.515.68 27.3%45.3%66.9%69.7%80.8%81.5%82.0%82.6% 416485503497468579530577 1.391.190.600.550.740.610.550.51 5.964.894.614.723.973.973.713.89 14.0%20.6%26.0%24.3%20.2%18.9%22.8%22.5% 1.201.581.831.691.191.071.261.28 686.40750.76729.