1、西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 通信研究團隊通信研究團隊 20242024年年3 3月月 人工智能專題研究 溫控液冷AI加速打開增量空間 1 2 4 核心要點 AI時代算力需求不斷提升，液冷散熱或將成為降低服務器功耗的有效方案。站在全球視角，全球算力保持高速穩定增長態勢。據華為GIV預測，2030年人類有望迎來YB數據時代，全球算力規模達到56000EFLOPS。站在中國視角，據工信部，2023年我國算力總規模達到180EFlops，保持高位增長。算力規模大幅提升帶來AI服務器需求暴增，大量高功率 CPU、GPU 芯片將帶動AI服務器功耗走高。當前數據中心制冷技術以風冷為主，考慮到機

2、柜功率超過15kW為風冷能力天花板，而未來 AI 集群算力密度普遍超20kW/柜，升級液冷需求迫切。液冷在熱換介質、驅動部件、散熱能力、節能降耗、噪音、建設成本和選址上優勢更為明顯。液冷技術利用了液體的高導熱、高熱容特性替代空氣作為散熱介質，適用于需提高計算能力、能源效率、部署密度等應用場景。當前液冷技術包括冷板式、浸沒式、噴淋式等類型。其中，冷板式液冷技術在可維護性、空間利用率、兼容性方面具有較強的應用優勢。而噴淋式液冷技術則通過改造舊式的服務器和機柜的形式，大幅度減少了數據中心基礎設施的建設成本。浸沒式技術與其他兩種技術相比，雖然器件的可維護性和兼容性較差，但空間利用率與可循環方面具有較好

3、的表現，降低數據中心的能耗。從PUE指標來看，風冷技術的均值為1.5-1.8，液冷技術可以將PUE指標降至1.2以下，滿足當前綠色數據中心的要求。預計國內廠商推出大模型將帶來百億液冷解決方案增量空間。據相關測算，隨著國內各大廠商陸續推出自身大模型，將會帶來44.4億元的冷板式液冷增量空間與47.6億元的浸沒式液冷增量空間，總計將帶來92億元的液冷方案新增量市場。相關標的：英維克、高瀾股份等。風險提示：AI發展不及預期；數據中心建設不及預期；國家產業政策變動；市場競爭加??；新產品拓展不及預期等風險。YZnXgVtXjWbWpM8O9R9PmOrRmOmQfQqQmPfQrQmPbRqRqQNZt

4、PyRvPoOnN2 目 錄 1 液冷技術概述 2 液冷行業分析 3 液冷重點公司分析 1.1 液冷定義 1.2 液冷技術分類 1.3 液冷VS風冷 1.4 液冷產業鏈 3 1.1 液冷定義 數據來源：中興液冷技術白皮書，西南證券整理 液冷是一種采用液體帶走發熱器件熱量的散熱技術。液冷技術利用了液體的高導熱、高熱容特性替代空氣作為散熱介質，適用于需提高計算能力、能源效率、部署密度等應用場景。液冷技術分為接觸式及非接觸式兩種。非接觸式液冷是指冷卻液體與發熱器件不直接接觸的一種液冷實現方式，包括冷板式等具體方案。接觸式液冷是指將冷卻液體與發熱器件直接接觸的一種液冷實現方式，包括浸沒式和噴淋式液冷等

5、具體方案。其中，浸沒式液冷又可根據冷卻液是否轉為為氣態劃分為單相浸沒式液冷和兩相浸沒式液冷，兩相浸沒式液冷控制更復雜、要求更高。當前，冷板式液冷、單相浸沒式液冷為主要形式。液冷系統通用架構及原理如下圖所示；室外側包含冷卻塔、一次側管網、一次側冷卻液；室內側包含CDU、液冷機柜、ICT設備、二次側管網和二次側冷卻液。液冷系統通用架構原理圖 4 1.2 液冷技術分類 數據來源：中興液冷技術白皮書，西南證券整理 當前液冷技術包括冷板式、浸沒式、噴淋式等類型。其中，冷板式液冷技術在可維護性、空間利用率、兼容性方面具有較強的應用優勢；但在成本方面，由于其單獨定制冷板裝置的原因，導致技術應用的成本相對較高

6、。而噴淋式液冷技術則通過改造舊式的服務器和機柜的形式，大幅度減少了數據中心基礎設施的建設成本。浸沒式技術與其他兩種技術相比，雖然器件的可維護性和兼容性較差，但空間利用率與可循環方面具有較好的表現，降低數據中心的能耗。三種液冷技術比較 冷板式 浸沒式 噴淋式 成本 冷板要求規格多，大多需要單獨定制，成本較高 冷卻液用量較多，成本居中 通過改造舊式服務器和機柜，增加必要裝置，成本較小 可維護性 優秀 較差 中等 空間利用率 較高 中等 最高 兼容性 未與主板和芯片模塊進行直接的接觸，材料兼容性較強 直接接觸、材料兼容性較差 直接接觸、材料兼容性差 安裝簡潔程度 不改變服務器原有的形態，保留現有服務

7、器主板，安裝便捷 改變服務器主板原有結構，需重新安裝 不改變服務器主板原有的形態，安裝便捷 可循環 采用雙路環狀循環對冷凍液實現二次利用，降低運營成本 通過室外冷卻裝置進行循環，降低運營成本 采用循環泵，實現資源的再利用，降低運營成本 5 數據來源：中興液冷技術白皮書，西南證券整理 冷板式液冷是一種非接觸式的液冷技術。該技術通過液冷板（通常為銅鋁等導熱金屬構成的封閉腔體）將發熱器件的熱量間接傳遞給封閉在循環管路中的冷卻液體，通過冷卻液體將熱量帶走的一種散熱形式。冷板式液冷系統主要由冷卻塔、CDU、一次側&二次側液冷管路、冷卻介質、液冷機柜組成；其中液冷機柜內包含液冷板、設備內液冷管路、流體連接

8、器、分液器等。冷板式液冷散熱原理：1.液冷板與芯片貼合；2.芯片設備熱量通過熱傳導傳遞到液冷板，工質在CDU循環泵的驅動下進入冷板，之后在液冷板內通過強化對流換熱吸收熱量。冷板式液冷系統原理圖 1.2 液冷技術分類 6 數據來源：中興液冷技術白皮書，西南證券整理 液浸沒式液冷是一種接觸式的液冷技術。該技術以冷卻液作為傳熱介質，將發熱器件完全浸沒在冷卻液中，發熱器件與冷卻液直接接觸并進行熱交換的制冷形式。浸沒式液冷系統室外側包含冷卻塔、一次側管網、一次側冷卻液；室內側包含CDU、浸沒腔體、IT設備、二次側管網和二次側冷卻液。使用過程中IT設備完全浸沒在二次側冷卻液中，因此二次側循環冷卻液需要采用

9、不導電液體，如礦物油、硅油、氟化液等。按照熱交換過程中冷卻液是否存在相態變化，可分為單相浸沒液冷和雙相浸沒液冷兩類。其中，單相浸沒式液冷技術作為傳熱介質的二次側冷卻液在熱量傳遞過程中僅發生溫度變化，而不存在相態轉變，過程中完全依靠物質的顯熱變化傳遞熱量。單相浸沒式液冷系統原理圖 1.2 液冷技術分類 7 數據來源：中興液冷技術白皮書，西南證券整理 雙相浸沒式液冷作為傳熱介質的二次側冷卻液在熱量傳遞過程中發生相態轉變，依靠物質的潛熱變化傳遞熱量。其傳熱路徑與單相浸沒液冷基本一致。主要差異在于二次側冷卻液僅在浸沒腔體內部循環，浸沒腔體內頂部為氣態區、底部為液態區：IT 設備完全浸沒在低沸點的液態冷

10、卻液中，液態冷卻液吸收設備熱量后發生沸騰，汽化產生的高溫氣態冷卻液因密度較小，會逐漸匯聚到浸沒腔體頂部，與安裝在頂部的冷凝器發生換熱后冷凝為低溫液態冷卻液，隨后在重力作用下回流至腔體底部，實現對 IT 設備的散熱。雙相浸沒式液冷 1.2 液冷技術分類 8 數據來源：中興液冷技術白皮書，西南證券整理 噴淋式液冷是面向芯片級器件精準噴淋，通過重力或系統壓力直接將冷卻液噴灑至發熱器件或與之連接的導熱元件上的液冷形式，屬于直接接觸式液冷。噴淋式液冷系統主要由冷卻塔、CDU、一次側&二次側液冷管路、冷卻介質和噴淋式液冷機柜組成；其中噴淋式液冷機柜通常包含管路系統、布液系統、噴淋模塊、回液系統等。噴淋式液

11、冷系統原理：在冷量分配單元內冷卻后的冷卻液被泵通過管路輸送至噴淋機柜內部；冷卻液進入機柜后直接通過分液器進入與服務器相對應的布液裝置，或將冷卻液輸送至進液箱以提供固定大小的重力勢能以驅動冷卻液通過布液裝置進行噴淋；冷卻液通過IT設備中的發熱器件或與之相連的導熱材料進行噴淋制冷；被加熱后的冷卻液將通過回液箱進行收集，并通過泵輸送至冷量分配單元進行下一個制冷循環。噴淋式液冷系統原理圖 1.2 液冷技術分類 9 1.3 液冷VS風冷 數據來源：曙光數創招股說明書，中興液冷技術白皮書，西南證券整理 當前數據中心制冷技術以風冷為主。風冷是將空氣作為冷媒，把服務器主板、CPU等散發出的熱量傳遞給散熱器模塊

12、，再利用風扇或空調制冷等方式將熱量吹走，這也是散熱系統消耗數據中心近半電力的主因。風冷包括直接空氣自然冷技術和間接空氣自然冷技術。這兩種風冷技術效率都比較高，但對環境和安裝要求較高，會對IT設備造成損耗降低可靠性。液冷是一種新型散熱方式。2023年液冷的滲透率約為5%。液冷通過外部冷卻水或冷凍水系統實現系統換熱，具體是使用高比熱容的液體作為傳熱工作介質來滿足IT設備（如服務器）的冷卻需求。目前，基于液冷技術的主流方案包括冷板式液冷和浸沒式液冷兩種，噴淋式液冷方案國內實施較少。對比風冷，液冷在熱換介質、驅動部件、散熱能力、節能降耗、噪音、建設成本和選址上優勢更為明顯?？紤]到從PUE指標來看，風冷

13、技術的均值為1.5-1.8，液冷技術可以將PUE指標降至1.2以下，滿足當前綠色數據中心的要求。液冷VS風冷 風冷 液冷 換熱介質 空氣 液體 驅動部件 風扇 移除風扇 散熱能力 散熱能力一般 散熱效果好 節能降耗 PUE值2以內 PUE值1.2以內 噪音 噪音高 移除風扇、噪音低 建設成本 機柜只能低密布局，機柜占用機房面積大，需傳統精密空調和冷熱通道設計 可帶來機柜高密布局設計、減少占用機房面積、低PUE意味著電源、配電和備份基礎設施的規模較少 選址方面 對環境氣候、電力因素考慮要求較高 不受空氣質量與氣候、能源政策限制，全球各地均可 10 液冷數據中心上游主要為產品零部件，包括接頭、CD

14、U、電磁閥、TANK、maniflod等。中游主要為液冷服務器，也是產業鏈的核心。下游行業主要包括互聯網、金融、電信、政府、交通和能源等信息化程度相對較高的行業，涵蓋智慧計算、電子政務、企業信息化、關鍵應用以及民生等相關領域，包括三大電信運營商，以及騰訊、阿里巴巴等互聯網大型企業。數據來源：電信運營商液冷技術白皮書，西南證券整理 1.4 液冷產業鏈 中游：液冷服務器、液冷集成設施 下游 電信運營商 液冷服務器 液冷集成商 互聯網 IDC數據中心 上游：產品零部件 接頭 冷卻液 CDU 電磁閥 TANK manifold 11 目 錄 1 液冷技術概述 2 液冷行業分析 3 液冷重點公司分析 2

15、.1 數據中心領域存在問題 2.2 數據中心散熱發展路徑 2.3 數據中心液冷技術發展現狀 2.4 液冷技術形態轉變 2.5 相關政策法規 2.6 數據中心規模預測 2.7 液冷系統市場空間 2.8 競爭格局 12 12 數據中心面臨能耗高和散熱冷卻難兩大問題。依托區域能源供應優勢和自然環境優勢可降低數據中心的用電和散熱冷卻成本，在能源供應緊張、自然環境不利等現實條件下，破解散熱難與高能耗瓶頸，發展綠色高能效數據中心成為行業共識。綠色高能效數據中心需同時實現產熱移熱速率匹配及能源利用效率提升兩個目標，發展和應用新型散熱冷卻技術成為未來我國數據中心高能效綠色化運行的重中之重。數據中心連續穩定運行

16、是基本目標，實現該目標的關鍵問題是產熱與移熱速率相匹配。隨著單位服務器機柜包含的服務器數量增多，機柜發熱量與日俱增，對散熱冷卻系統的要求不斷提高。如右圖所示，目前發展的散熱冷卻技術主要有風冷和液冷兩大類，在機柜功率密度不斷提高的大數據時代，要求散熱冷卻設備及方式的不斷創新，提升移熱速率。數據來源：Engineering期刊綠色高能效數據中心散熱冷卻技術研究現狀及發展趨勢，西南證券整理 2.1 數據中心領域存在問題 不同類型冷卻系統對比 13 2.2 數據中心散熱發展路徑 散熱冷卻需要消耗能量，移熱速率的增大勢必需考慮能源利用效率問題。衡量數據中心總體能耗水平的指標為能源利用效率（PUE），定義

17、為數據中心總能耗與信息技術設備能耗的比值。在相同IT功耗下，PUE值越接近1，表明其非IT功耗越低，能源利用率越高。如下左圖所示，數據中心的總能耗由供配電、照明、散熱冷卻和IT設備功耗等構成。如下右圖所示，當前，我國數據中心能量消耗中的43%用于散熱冷卻（對應數據中心PUE值大于2），冷卻成本高，節能潛力大。43%45%10%2%散熱能耗 IT設備能耗 供配電能耗 照明及其他 數據中心能源消耗組成示意圖 我國數據中心能耗分布示意圖 數據來源：Engineering期刊綠色高能效數據中心散熱冷卻技術研究現狀及發展趨勢，西南證券整理 14 數據來源：CAICT，對液冷技術及其發展的探討，西南證券整

18、理 2.3 數據中心液冷技術發展現狀 液冷技術影響著數據中心的設計、選址、建設、交付和運維。數據通信設備的液體冷卻系統的冷卻子系統可以認為是一種液體回路，其中冷卻液體與要冷卻的部件做熱交換。有些情況下，冷卻系統的水由機架由CDU提供，也可以由服務多個機架的外部CDU提供。數據中心液冷系統示意圖 液冷技術對數據中心的影響 15 2.3 數據中心液冷技術發展現狀 數據中心液冷系統多樣，冷板冷卻系統為主。國內外在數據中心液冷方面已有一定研究基礎并已取得了突破性進展，正成為變革性技術。液冷技術根據液體與IT設備接觸狀態，可以分為間接液冷、直接單相液冷和直接兩相液冷三類。其中間接冷卻中的冷板冷卻是如今液

19、冷數據中心采用最廣泛的散熱冷卻方式。目前數據中心散熱需求下，冷板冷卻效果最佳。如圖所示，冷板冷卻是將金屬冷板與IT設備芯片貼合，液體在冷板中流動，芯片發熱時將熱傳導給冷板金屬，液體流過冷板時升溫，利用顯熱將芯片熱量帶出，通過管道與外界冷源進行換熱，是芯片級別的冷卻方式，使用最多的冷卻介質是水。冷板冷卻是如今液冷數據中心采用最廣泛的散熱冷卻方式，使用的是液冷和風冷相結合的方法，對芯片采用液冷，對硬盤等其他電器元件采用風冷，并非嚴格意義上的單純液冷。與風冷最多冷卻30 kW/r的機柜對比，冷板能冷卻小于45 kW/r的機柜更節能且噪音小，不需要昂貴的水冷機組，與純液冷對比也有一定優勢。數據中心冷板

20、式液冷系統 數據來源：Engineering期刊綠色高能效數據中心散熱冷卻技術研究現狀及發展趨勢，西南證券整理 16 16 數據來源：Uptime Institute全球數據中心調查報告，西南證券整理 2.4 液冷技術形式轉變 技術應用不斷拓展，從機械領域到數據中心。液冷技術并不是首先在數據中心行業開展起來的，其最初的應用可以認為是機械加工行業的冷卻潤滑液，后期又被應用于電力變壓器冷卻?，F如今數據中心領域的液冷技術是液冷技術的應用發展，與電子技術的芯片冷卻方案是相關，即高熱流密度的冷卻解決方案。散熱需求急劇升高，芯片級液冷已然成為趨勢。散熱設備越來越貼近芯片等核心發熱源是重要趨勢。未來散熱預計

21、將從房間級、機柜級、服務器級向芯片級演進，通過散熱部件與芯片表面直接接觸實現更好的芯片散熱。在政策和需求帶動，以及以人工智能為代表的新興行業快速推動下，液冷服務器以及芯片級液冷有望快速成為高成長性賽道，行業具有廣闊的市場空間。平均單機柜功率變化 全球數據中心平均功率情況 17 17 數據來源：中國液冷數據中心發展白皮書賽迪顧問股份有限公司），西南證券整理 2.5.1 相關政策法規 序號 名稱 發布時間 發布單位 內容 1 廣東省推進新型基礎設施建設三年 實施方案(2020-2022年)2020年11月6日 廣東省政府辦公廳 大力發展數據中心等創新性強應用融合度高的新型基礎設施 2 福建省新型基

22、礎設施建設三年行動計劃(2020-2022年)2020年8月14日 福建省人民政府 統籌布局云計算大數據中心、合理部署邊緣計算中心 3 云南省推進新型基礎設施建設實施方案(2020-2022年)2020年8月4日 云南省人民政府 構建綠色數據中心高效算力平臺 4 湖南省“數字新基建”100個標志性項目名單(2020年)2020年8月 湖南省工業和信息化廳 推進21個大數據中心相關項目 5 河南省加快推進新型智慧城市建設的 指導意見 2020年7月15日 河南省人民政府 加快發展智能制造和智慧園區建設兩大應用 6 深圳市人民政府關于加快推進 新型基礎設施建設的實施意見 (2020-2025年)2

23、020年7月14日 深圳市人民政府 前瞻部署算力基礎設施。以數據中心為基礎支撐，加快構建“邊緣計算+智算+超算”多 元協同、數智融合的算力體系 7 武漢市突破性發展數字經濟實施方案 2020年7月13日 武漢市人民政府 建設存算一體數據中心。完成城市大腦(一期)建設并運營建成國家超算武漢中心，新布局一批AI算力中心。建成長江大數據中心 8 山西省促進大數據發展應用2020年 行動計劃 2020年7月7日 山西省工業和信息化廳 推動數據中心高質量發展。研究制定推動數據中心發展的實施意見 9 成都市新型基礎設施建設行動方案 (2020-2022年 2020年7月7日 成都市人民政府 打造存算一體數

24、據中心 2020年3月，中共中央政治局常務委員會提出了加快數據中心等新型基礎設施建設的要求。新基建是指以新發展理念為引領，以技術創新為驅動，以數據為核心，以信息網絡為基礎，面向高質量發展需要，提供數字轉型、智能升級、融合創新等服務的基礎設施體系。數據中心作為基于新一代信息技術演化生成的基礎設施，是算力基礎設施的典型代表。數據中心發展迎來風口，我國數據中心布局漸趨完善，北上廣深等一線城市的數據中心資源增速放緩，周邊地區新建數據中心快速增長。全國各地政府紛紛出臺相關政策構建新型基建數據中心體系。各地政府出臺政策助推綠色數據中心建設 18 18 數據來源：發改委/工信部官網政策資料，西南證券整理 2

25、.5.2 相關政策法規 數據中心規模迅速增長，超大型數據中心成熱門。近年我國數據中心規模穩步增長，但數據中心作為新型基礎設施中的基礎，其建設一直被能耗過大等環境議題所困擾，秉持綠色化發展原則已經成為了全社會的共識。提升數據中心能效，降低PUE已經成為數據中心發展的必然趨勢。政策明確要求PUE進一步改善。隨著數據中心能耗問題日趨加深，發改委工信部等牽頭發布一系列文件，推動數據中心綠色化建設，以解決散熱、能耗等相關問題。政府出臺相關政策嚴格把控PUE指標 時間 部門 政策/文件 內容 2019.01 工信部等三部門 關于加強綠色數據中心建設的指導意見 2022 年，數據中心平均能耗基本達到國際先進

26、水平，新建大型、超大型數據中心的電能使用效率值達到1.4以下，重點鼓勵采用液冷、分布式供電、模塊化機房以及虛擬化、云化IT資源等高效系統設計方案 2021.10 發改委、工信部等五部門 關于嚴格能效約束推動重點領域節能降碳的若干意見 到 2025年，數據中心電能利用效率普遍不超過 1.5 2021.11 發改委、機關事務管理局等部門 深入開展公共機構綠色低碳引領行動促進碳達峰實施方案 新建大型、超大型數據中心全部達到綠色數據中心要求,綠色低碳等級達到 4A 級以上，電能利用效率(PUE)達到 1.3 以下 2021.12 發改委、能源局 貫徹落實碳達峰碳中和目標要求推動數據中心和5G 等新型基

27、礎設施綠色高質量發展實施方案 2025年國家樞紐節點的 PUE要進一步降到 1.25以下綠色低碳等級達到 4A 級以上 2022.06 工信部等六部門 工業能效提升行動計劃 2025年，新建大型、超大型數據中心 PUE 達到 1.3 以下 19 19 數據來源：中國通服數字基建產業研究院、IDC 歷年報告，西南證券整理 2.6 數據中心規模預測 市場因素利好，規模有望上揚。目前，我國數據中心產業處于云中心深化階段，未來10年我國IDC產業仍有價值空間，預計“十四五”內復合增速保持25%左右。在這20年中，國內數據中心產業整體發展走勢從高速成長期進入平穩發展期，經歷了兩次降速拐點，2021年開始

28、在數字經濟深化發展、東數西算等多要素推動下迎來科技潮涌期，呈現短周期性提速拐點；進入2023年，伴隨著投資泡沫下的低價競爭、東數西算建設中對PUE、上架率等指標約束趨嚴以及 AI 算力需求劇增等利好因素（當前整體業態還處于初始期）交叉作用下，預計十四五末會迎來新一輪規模上揚。402.05 948.72 1773.63 2751.34 49.5%40.0%66.9%23.1%24.5%41.6%39.2%40.6%29.9%29.2%24.6%21.0%24.0%24.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%050010001500200025003000350040004500

29、500020082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E數據中心產業規模（億元）同比增長 我國數據中心規模變化 拐點：需求云拐點：需求云化，市場提出成本化，市場提出成本訴求訴求 拐點：政策趨拐點：政策趨緊，成本管控趨嚴緊，成本管控趨嚴 拐點：雙循環、拐點：雙循環、疫情、東數西算疫情、東數西算 拐點：投資泡拐點：投資泡沫、沫、AIAI算力需求劇算力需求劇增增 20 20 數據來源：英偉達、百度、阿里巴巴、騰訊等，西南證券整理 2.7 液冷系統市場空間 隨著AI領域新業態的呈現，服務器算力需求劇增，

30、國內百度、阿里、騰訊、華為等互聯網大廠陸續推出自己的AI大模型，我們基于以下假設進行測算：假設 1：按照 DGX A100 搭載 8 顆 GPU 的數量來看，1 臺 AI 服務器需要用到 8 顆 GPU 載板；假設 2：邏輯推理階段的功耗是訓練階段的 10倍；假設 3：國內百度、阿里巴巴、騰訊、華為、字節等 10 家互聯網大廠推出自己的 AI大模型，總體服務器功率對應為10倍 GPT3.5訓練量級；假設 4：考慮到單數據中心機柜中除AI服務器外還需配備交換機、路由器等通信產品以及一系列配套設備，給予整機功耗10%的上浮空間；假設 5：用于模型訓練與推理的AI服務器中冷板式液冷與浸沒式液冷的占比

31、為7:3，冷板式液冷成本預計4000元/kW，浸沒式液冷成本預計10000 元/kW；測算得出，隨著國內各大廠商陸續推出自己訓練的大模型，將會帶來44.4億元的冷板式液冷增量空間與47.6億元的浸沒式液冷增量空間，總計將帶來92億元的液冷方案新增量市場。前提假設前提假設 訓練訓練GPT3.5GPT3.5模型所需模型所需GPUGPU數（數（A100/A100/顆）顆）1000010000 標準標準AIAI服務器機架平均功率（服務器機架平均功率（kWkW）10.510.5 每臺標準每臺標準AIAI服務器含服務器含GPUGPU數（數（A100/A100/顆）顆）8 8 國內擬建設大模型廠商數（家）國

32、內擬建設大模型廠商數（家）1010 邏輯推理階段功耗邏輯推理階段功耗/算法訓練階段功耗算法訓練階段功耗 1010 數據中心服務器其他配件額外功耗調整數據中心服務器其他配件額外功耗調整 10%10%冷板式液冷系統冷板式液冷系統/浸沒式液冷系統浸沒式液冷系統 7/37/3 冷板式液冷系統成本（元冷板式液冷系統成本（元/kW/kW）40004000 浸沒式液冷系統成本（元浸沒式液冷系統成本（元/kW/kW）1000010000 測算過程測算過程 所需標準所需標準AIAI服務器數量（臺）服務器數量（臺）12501250 AIAI服務器訓練服務器訓練+推理總功耗（推理總功耗（kWkW）144375144

33、375 國內擬建設大模型廠商國內擬建設大模型廠商AIAI服務器總功耗（服務器總功耗（kWkW）14437501443750 國內擬建設大模型廠商數據中心總功耗（調整后國內擬建設大模型廠商數據中心總功耗（調整后/kW/kW）15881251588125 液冷增量空間預測液冷增量空間預測 冷板式液冷系統增量（億元）冷板式液冷系統增量（億元）44.444.4 浸沒式液冷系統增量（億元）浸沒式液冷系統增量（億元）47.647.6 液冷系統總增量（億元）液冷系統總增量（億元）9292 21 21 數據來源：CDCC，西南證券整理 2.7 不同制冷方式成本測算 冷板式液冷系統在初始投資成本和后續運營成本上

34、均具優勢。據CDCC數據中心測算，在初始投資階段，液冷系統由于功率密度增加，CAPEX就已經具備優勢；而在后續運維過程中，風冷系統OPEX相對更高的原因主要為電費。按數據中心生命周期為10年進行測算，冷板和單相浸沒液冷系統相對風冷系統分別降本15%和8%，其中冷板液冷系統在TCO上優勢明顯。22 22 數據來源：中國液冷數據中心發展白皮書，IDC，西南證券整理 2.8 競爭格局 浸沒式主要廠商浸沒式主要廠商 國內國內 國外國外 冷板式主要廠商冷板式主要廠商 國外國外 國內國內 從競爭格局來看，海外浸沒式液冷市場的主要廠家有GRC、LiquidStack、Midas等；冷板式液冷市場主要玩家有

35、CoolIT Systems、Asetek、Motivair等，目前主要廠商在液冷技術方面還處于實驗或初步應用階段，市場并未形成絕對龍頭。據中國液冷數據中心發展白皮書對于中國液冷數據中心廠商競爭力的研究，基于產品營收、市占率、客戶反饋等指標，中科曙光為市場的絕對領導者，華為、阿里巴巴、聯想緊隨其后，IBM中國位于可期待者位置。23 目 錄 1 液冷技術概述 2 液冷行業分析 3 液冷相關公司分析 3.1 英維克 3.2 高瀾股份 數據來源：公司官網，公司定期報告，西南證券整理 發展歷程 20052005年年 深圳市英維克科技有限公司正式掛牌成立 20112011年年 產品通過CE認證，進入歐洲

36、市場 20122012年年 產品通過UL認證，進入北美市場；同年，進入日本市場，并應用于SoftBank移動運營 20142014年年 英維克產品首次應用于儲能領域 20222022年年 20162016年年 20182018年年 20192019年年 20212021年年 2016年12月29日，英維克在深交所A股上市 3.1 英維克：領先的精密溫控節能產品提供商 英維克儲能溫控產品率先實現國內外大規模應用 交付國內首個集裝箱數據中心，應用于萬國數據；機房空調批量應用于歐洲數據中心 在多個區域多個行業（政府、教育、電力、第三方IDC等）實現多類型數據中心總包集成交付 發布BattCool儲能

37、全鏈條液冷解決方案2.0；推出冷鏈智能變頻解決方案2.0 24 深圳市英維克科技股份有限公司是技術領先的精密溫控節能方案與產品提供商，國家級高新技術企業。以深圳市英維克科技股份有限公司為龍頭，下屬英維克信息、英維克軟件、英維克精機、英維克健康、英維克智能連接、上?？铺?、深圳科泰、蘇州英維克、北京英維克等多家子公司，英維克憑借突出的技術創新能力及平臺化運作優勢，與行業內優秀企業形成了長期戰略伙伴關系，在業界積累起良好口碑。管理層背景（部分）信息來源：公司官網，Wind，西南證券整理 股權結構 姓名姓名 職務職務 背景背景 齊勇 董事長、董事 曾供職于內蒙古包頭鋼鐵公司，并在華為電氣、艾默生等大型

38、跨國企業任職多年，具有豐富的企業經營管理經驗，對本行業的發展趨勢有深刻的理解?，F任深圳市英維克投資有限公司執行董事、深圳市英維克信息技術有限公司執行董事、蘇州英維克溫控技術有限公司董事長、深圳市英維克精機技術有限公司董事長等職務。屈銳征 獨立董事 曾供職于西安交通大學電氣學院、深圳市華豐科技有限公司、中興通訊學院、中興網信科技有限公司，現任深圳世親科技有限公司總經理、公司獨立董事。文芳 獨立董事 博士研究生學歷，會計學教授、注冊會計師，供職于廣東金融學院，現任廣東吳川農村商業銀行股份有限公司獨立董事、公司獨立董事。田志偉 獨立董事 歷任河南省建材研究設計院財務科主管會計、渤海證券有限責任公司福

39、州營業部總經理、長發集團長江投資實業股份有限公司財務總監、廣州天賜高新材料股份有限公司獨立董事?，F任上海合銀投資管理有限公司執行董事、深圳市英維克股份有限公司獨立董事。2023年3月30日起任羅萊生活科技股份有限公司獨立董事。葉桂梁 董事 高級會計師，曾供職于廣州通信研究所，曾任廣州通信研究所財務處處長助理，2011年2月起至2017年11月任杰賽科技財務總監，2017年12月起至2021年5月任杰賽科技董事會秘書兼財務總監?，F任深圳市英維克科技股份有限公司董事、財務總監。朱曉鷗 董事 曾供職于深圳創新投資集團有限公司、粵海集團；現任上海秉鴻創業投資管理有限公司合伙人及監事、上海秉原秉鴻股權投

40、資管理有限公司董事、遼寧紅旭現代農業股份有限公司董事、湖南利德電子漿料股份有限公司董事、北京秉鴻創業投資管理有限公司監事、深圳瑞沃德科技有限公司董事、公司董事。歐賢華 董事 曾供職于東莞新科電子、華為電氣、艾默生、國成投資；現任蘇州英維克董事、北京英維克監事、河北英維克科技有限公司監事、公司董事及副總經理兼董事會秘書。英維克 深圳市英維克投資有限公司25.55%香港中央結算有限公司12.41%齊勇 5.74%劉軍 2.18%王鐵旺 1.96%韋立川 2.83%游國波 1.72%陳川 1.59%北京銀來天盛投資管理中心 1.56%吳剛 1.56%深圳市英維克軟件技術有限公司 100%深圳市英維克

41、信息技術有限公司 100%北京非凡鴻盛科技發展有限公司 100%上?？铺┻\輸制冷設備有限公司 100%英維克管理層具備豐富的管理工作經驗，業務能力扎實，對本行業發展趨勢有著深刻的理解，在技術方面擁有尖端人才。河南英維克科技有限公司66.67%廣東英維克技術有限公司 100%北京英維克新能源技術研究院有限公司100%3.1 英維克：領先的精密溫控節能產品提供商 25 26 26 數據來源：公司定期報告、公司官網，西南證券整理 英維克已構建起多領域業務布局:產品及服務涵蓋數據中心溫控、儲能溫控、液冷及電子散熱、機柜空調、數據中心集成，冷鏈溫控、新能源及軌交空調，室內空氣環境控制等領域，廣泛應用于數

42、據中心、儲能電站、通信、智能電網，冷鏈運輸、新能源車、軌道交通，智慧教育、家居、醫療等行業。通過在各地設立市場及服務機構，英維克構建了覆蓋全國及全球重點區域的市場和售后服務網絡。作為華為、中興、Eltek等國內外知名企業的主流供應商，英維克產品廣泛服務于中國聯通、中國電信、中國移動、Sprint、SoftBank、BT等通信運營商，和騰訊、阿里巴巴、百度、秦淮數據、上海數據港、萬國數據等客戶，超過3000000套ICT高效制冷與自然冷卻產品遍布全球。3.1 英維克：領先的精密溫控節能產品提供商 英維克主要業務 數據來源：公司定期報告、wind，西南證券整理 公司營收情況 主營業務構成 毛利率、

43、凈利率 歸母凈利潤情況 盈利能力顯著提升，降本增效成果卓著。由于公司機房及機柜溫控等重大項目完成交付，2023年前三季度公司營收及凈利潤實現快速增長。前三季度毛利率超32%，凈利率超10%，公司成本側的改善和業務的持續優化效果明顯，降本增效效益仍有上漲空間。液冷板塊加快擴張，算力散熱需求增長。AI浪潮背景下算力需求逐步擴大，數據中心能耗及功率密度隨需求不斷上升，普遍面臨高能耗和散熱冷卻難兩大問題，傳統風冷技術已無法滿足當今巨大散熱需求，液冷將成為數據中心散熱首選目標。公司在液冷業務領域已完成平臺化布局，作為第三方數據中心溫控廠商提供全方位液冷方案，因此近年營收和歸母凈利潤不斷擴大，業務結構溫控

44、節能設備占比逐年上升。27 3.1 英維克：領先的精密溫控節能產品提供商 28.0%22.2%29.8%37.7%46.8%50.9%53.8%49.3%15.5%16.8%8.3%4.8%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%2019202020212022戶外機柜溫控節能設備 機房溫控節能設備 軌道交通列車空調及服務 新能源車用空調 28 發展歷程 3.2 高瀾股份：聚焦全場景熱管理技術創新和產業化 2001年 高瀾股份成立 廣州高瀾節能技術股份有限公司簡稱高瀾股份，是中國最早聚焦熱管理技術創新和產業化應用的企業之一，是節能技術在我國新興產業發展的親歷者和推動者。數據

45、來源：公司官網，西南證券整理 高瀾股份為國家電網、南方電網、中國西電、普瑞工程、許繼電氣、南瑞集團、特變電工，金風科技、遠景能源，明陽能源、中國中車、ABB、寧德代、比亞迪、國軒高科、廣汽、小鵬汽車、國網時代、時代星云、一線互聯網企業、關鍵服務器設備廠等國內外知名企業提供配套產品、技術及服務，并與他們建立了穩定的合作關系。高瀾產品已在全球六大洲的30多個國家或地區穩定運行。高瀾股份將以“推動節能技術進步，致力人類可持續發展”為愿景，用智慧不斷持續創新，為推動綠色低碳經濟發展而不懈努力。2012年 岳陽高瀾成立 2016年 在創業板上市，湖南高涵成立 2017年 成立北京分公司 2019年 收購

46、東莞市硅翔絕緣材料有限公司 2020年 提出新戰略“聚焦熱管理技術創新和產業化”2021年 獲國家“專精特新”小巨人企業稱號 2008年 科學城產研基地投入使用 管理層背景 信息來源：公司官網，Wind，西南證券整理 股權結構 姓名姓名 職務職務 背景背景 李琦 董事長、董事 武漢水利電力大學經濟學碩士，曾任廣州廣重企業集團技術員、廣州高雅實業有限公司總經理、廣東振國智慧能源發展有限公司法定代表人。2001年創立廣州市高瀾水技術有限公司，2019年3月至2021年3月兼任廣州高瀾節能技術股份有限公司總經理，現任廣州高瀾節能技術股份有限公司董事長，為公司的創始人、法定代表人。宋小寧 獨立董事 2

47、010年廈門大學經濟學（稅收學）博士畢業，2012年中山大學工商管理（會計學）博士后畢業。2010年10月至今任中山大學管理學院會計系講師、副教授?，F兼任廣州鵬輝能源科技股份有限公司獨立董事、廣州安必平醫藥科技股份有限公司獨立董事、廣州高瀾節能技術股份有限公司獨立董事、影石創新科技股份有限公司獨立董事。李治國 獨立董事 美國伊利諾伊理工大學法律碩士，具有律師執業資格、證券從業資格、基金從業資格。曾任廣東沐陽律師事務所主任、律師，廣州市律師協會知識產權法律專業委員會秘書長。2022年10月至今任廣州高瀾節能技術股份有限公司第四屆董事會獨立董事。梁丹妮 獨立董事 博士研究生學歷?，F任中山大學法學院

48、副教授、博士生導師，中國國際經濟貿易仲裁委員會仲裁員，兼任深圳市道通科技股份有限公司、安美科技有限公司獨立董事。關勝利 職工董事 1999年至2006年在順特電氣有限公司從事研發、技術支持和電力電子產品銷售工作，2006年8月加入廣州高瀾節能技術股份有限公司，曾任廣州高瀾電氣有限公司副總經理，2016年8月至2021年3月任廣州高瀾節能技術股份有限公司副總經理，現任廣州高瀾節能技術股份有限公司董事、總經理。方水平 董事 曾任湖南省岳陽市岳陽樓區信用聯社副主任、監事長、主任、理事長。2010年加入廣州高瀾節能技術股份有限公司，2011年4月至2021年2月任廣州高瀾節能技術股份有限公司監事會主席

49、，現任廣州高瀾節能技術股份有限公司董事、供應鏈中心總監，兼任岳陽高瀾節能裝備制造有限公司監事、湖南高涵熱管理技術有限公司監事。高瀾股份 李琦 14.06%周利敏 1.20%劉宗輝 0.86%中國工商銀行股份有限公司 0.82%梁清利 0.72%橫琴廣金美好基金管理有限公司0.71%中國銀行股份有限公司 0.70%關勝利 0.55%柳獻平 0.33%中國太平洋人壽保險股份有限公司 0.32%高瀾股份管理層擁有強大的技術背景，各董事會成員工作履歷豐富，同時具備高超的管理能力與精湛的技術水平。佛山高瀾能源科技有限公司 100%岳陽高瀾節能裝備制造有限公司 100%廣州高瀾電氣有限公司 100%3.2

50、 高瀾股份：聚焦全場景熱管理技術創新和產業化 廣州高瀾能源科技有限公司 100%海南高瀾科技有限公司 100%如東高瀾節能技術有限公司 100%廣州智網信息技術有限公司 100%29 30 30 數據來源：公司定期報告、公司官網，西南證券整理 冷板式液冷 冷板式液冷服務器熱管理解決方案:服務器主板上元器件(主要是CPU內存)通過冷板將工作中熱量間接傳遞給冷卻液體，由冷卻液與外部冷卻水交換熱量，提供整系統冷卻設備，包括:液冷板、Manifold、CDU(含控制系統)、水分配和冷卻塔。液冷系統PUE在1.2以下。3.2 高瀾股份：聚焦全場景熱管理技術創新和產業化 高瀾股份聚焦電力電子熱管理新能源汽

51、車熱管理、信息與通信熱管理，熱管理、特種行業熱管理及綜合能源效管理，為可再生源發電、直流輸電、柔性直流輸電、柔性交流輸變電、新能源汽車、信息與通信、邊緣計算、軌道交通、油氣輸送、鋼鐵化工、醫療、艦船、儲等應用場景保駕護航。其中信息與通信熱管理即數據中心服務器液冷業務主要如下：浸沒式液冷 浸沒式液冷服務器熱管理解決方案:服務器主板及元器件，浸沒在絕緣冷卻液中，氟化液、冷卻液循環通過板換與外部冷卻水交換熱量。提供整系統冷卻設備，包括:浸沒式液冷Tank、CDU(含控制系統)、水分配和冷卻塔，液冷系統PUE在1.1以下。數據來源：Wind，西南證券整理 24-25特高壓進程加速，公司營收、利潤有望向

52、好。2023年前三季度，公司營收4.03億元，同比-72%；歸母凈利潤-496萬元，同比-436%。變動主要由于東莞硅翔不再并表。剔除硅翔出表影響，疊加24-25年特高壓邁入高速建設期，我們預計公司營收情況逐步回暖。近期由于原材料漲價、可轉債利息費用等影響，公司利潤短期承壓，未來有望逆轉向好。水冷產品逐步減少，液冷板塊持續擴張。公司近幾年逐步優化調整自身產業結構，傳統純水冷產品從2019年的82.64%降為2022年的15.05%，液冷業務逐年上升，目前占比已超30%，由于AI浪潮帶來的數據算力需求激增，未來有望持續增長?？偁I收及其增速情況 歸母凈利潤及其增速情況 主營產品占比情況 利潤率情況

53、 31 3.2 高瀾股份：聚焦全場景熱管理技術創新和產業化 82.64%63.11%42.02%15.05%11.5%8.2%6.3%5.1%1.88%15.50%值 36.64%10.74%21.01%34.15%0%20%40%60%80%100%2019202020212022純水冷產品 工程運維服務 動力電池熱管理產品 新能源汽車電子制造產品 其他 32 2 風險提示 AI發展不及預期;數據中心建設不及預期;國家產業政策變動風險；市場競爭加??；新產品拓展不及預期等。西南證券研究發展中心 西南證券投資評級說明西南證券投資評級說明 報告中投資建議所涉及的評級分為公司評級和行業評級（另有說明

54、的除外）。評級標準為報告發布日后6個月內的相對市場表現，即：以報告發布日后6個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A股市場以滬深300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普500指數為基準。公司評級 買入：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在20%以上 持有：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于10%與20%之間 中性：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%與10%之間 回避

55、：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-20%與-10%之間 賣出：未來6個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-20%以下 行業評級 強于大市：未來6個月內，行業整體回報高于同期相關證券市場代表性指數5%以上 跟隨大市：未來6個月內，行業整體回報介于同期相關證券市場代表性指數-5%與5%之間 弱于大市：未來6個月內，行業整體回報低于同期相關證券市場代表性指數-5%以下 分析師承諾分析師承諾 報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，報告所采用的數據均來自合法合規渠道，分析邏輯基于分析師的職業理解，通過合理判斷得出結論，獨立、客

56、觀地出具本報告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式的補償。重要聲明重要聲明 西南證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會核準的證券投資咨詢業務資格。本公司與作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。證券期貨投資者適當性管理辦法于2017年7月1日起正式實施，若您并非本公司簽約客戶，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司也不會因接收人收到、閱讀或關注自媒體推送本報告中的內容而視其為客戶。本公司或關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發

57、行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行或財務顧問服務。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告，本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，本公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。本報告及附錄版權為西南證券所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用須注明出處為“西南證券”，且不得對本報告及附錄進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權刊載或者轉發本報告及附錄的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。