人工智能行業海內外AI應用全景系列二：Glow、Character.AI打開AI to C想象空間-230401（34頁）.pdf

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1、GlowGlow、Character.AICharacter.AI打開打開AI to CAI to C想象空間：想象空間：海內外海內外AIAI應用全景系列二應用全景系列二證券研究報告證券研究報告 行業動態報告行業動態報告分析師：楊艾莉分析師：楊艾莉 010-85156448 SAC 執證編號：S1440519060002SFC 中央編號：BQI330發布日期：2023年4月1日研究助理：楊曉瑋研究助理：楊曉瑋本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。同時請參閱

2、最后一頁的重要聲明。1 1核心觀點核心觀點 從從GlowGlow到到CharacterCharacter.AIAI，AIAI toto C C產品日漸成熟產品日漸成熟。目前國內聊天機器人應用Glow，已經具備文本、音頻的輸出能力，憑借用戶定義的性格、人設特征，提供情感陪伴的體驗。海外類似應用Character.AI獲得1.5億美元融資、估值達10億美元，具備生成和識別圖像的能力，配合更豐富的虛構人物、開放群聊功能、支持頭腦風暴或計劃制定等應用場景，讓聊天機器人的體驗更加貼近真人互動，虛擬人的產品形態進一步成熟。國內相關公司：國內相關公司：1 1）虛擬交互：中文在線虛擬交互：中文在線、天下秀天下

3、秀、新華網新華網、藍色光標藍色光標、捷成股份捷成股份、天娛數科天娛數科、遙望科技遙望科技、風雨筑風雨筑、凡凡拓數創等；拓數創等；2 2）教育場景：湯姆貓教育場景：湯姆貓、奧飛娛樂奧飛娛樂、網易有道等網易有道等。QViWlYVYjXkZnOpMsQ9P9R7NtRmMpNnOiNmMnRiNpPsO7NrQqPwMnQyQMYpNxOnMnOpMpMoQyQpOxPmQnQsM6MdN9PnPpPpNsRfQqQsOeRnNtR7NpOsRxNtPsPMYqMzQ2 2目目 錄錄第一章第一章前言前言第三章第三章風險提示風險提示第二章第二章國內相關公司：中文在線國內相關公司：中文在線、天下秀等天下

4、秀等AI升級交互體驗升級交互體驗，虛擬人和教育應用場景廣闊虛擬人和教育應用場景廣闊海外相關應用：海外相關應用：AI聊天應用聊天應用Glow、Character.AI及其他產業鏈公司及其他產業鏈公司 3 3AI to C，落地進行時，虛擬交互和教育應用場景廣闊，落地進行時，虛擬交互和教育應用場景廣闊圖：在交互體驗提升方面，圖：在交互體驗提升方面，AI+AI+虛擬人虛擬人/教育的應用場景圖譜教育的應用場景圖譜資料來源：中信建投+虛擬人交互虛擬人交互商場和辦公樓導覽商場和辦公樓導覽虛擬主播（電商、電競）虛擬主播（電商、電競）虛擬偶像虛擬偶像初音未來初音未來+教育教育口語老師與作文批改口語老師與作文批

5、改早教早教K12K12教育教育職業培訓職業培訓會說話的湯姆貓會說話的湯姆貓有道子曰有道子曰多模態多模態AIGCAIGC模型提升模型提升交互體驗交互體驗景區和博物館導游景區和博物館導游B B端端C C端端C C端端C C端端 4 4技術基礎：技術基礎：AI走向多模態走向多模態圖：圖：AIGCAIGC由單模態向多模態迭代由單模態向多模態迭代資料來源：Sequoia，中信建投 多模態升級交互體驗多模態升級交互體驗，實現實現“數字人數字人”向向“數智人數智人”轉變轉變。單模態以情感陪伴聊天機器人Glow為代表的“數字人”為例，其已經可以實現與真人的個性化、擬人化、智能化的聊天互動，但交互方式仍局限在文

6、本、語音。未來，隨著多模態模型的發展，虛擬人或機器人的交互方式，有望拓展至圖片、音樂乃至視頻，并以更貼近真人的邏輯、理解、表達能力進行交流和反饋，從而提升虛擬人在電商、直播、教育、客服、社交、文旅導覽等領域的互動體驗。AI模型與應用向多模態升級迭代模型與應用向多模態升級迭代。Vision Transformer模型、擴散模型、BEiT模型等技術的迭代，實現了傳統單模態大模型中自然語言處理能力與計算機視覺能力的結合，以及大規模自監督預訓練，由此使得大模型具備了理解、處理和生成圖片、音視頻等多模態的能力，催生了Open AIGPT-4、谷歌PaLM-E、百度文心一言等多模態大模型。多模態模型也帶動

7、了多模態應用的誕生，涉及代碼生成、文本生成、圖像生成、音視頻、游戲、虛擬人等領域。GPT-3DALL-E2Stable DiffusionDALL-EImagen VideoMake-a-videoPhenakiJasper.AICopy.aiChatGPTCodex代碼代碼文本文本圖像圖像音視頻音視頻/3D/3D/游戲游戲2020202020212021202220224 4月月8 8月月1010月月9 9月月1111月月Midjourney7 7月月6 6月月CopilotCodeWhisperer三大三大AI繪圖應用繪圖應用支持模型支持模型底層技術底層技術202320232 2月月Bar

8、d3 3月月文心一言文心一言GPTGPT-4 4PalmPalm-E EaiXcoderMeena科大訊飛科大訊飛SMART-TTS20192019及更早及更早底層技術底層技術微軟小冰微軟小冰Stable Diffusion 2TabNineMagic3D盜夢師盜夢師6pen多模態多模態 5 5目目 錄錄第一章第一章前言前言第三章第三章風險提示風險提示第二章第二章國內相關公司：中文在線國內相關公司：中文在線、天下秀等天下秀等AI升級交互體驗升級交互體驗，虛擬人和教育應用場景廣闊虛擬人和教育應用場景廣闊AI to C：Glow與與Character.AI 6 61.1.1 Glow：用戶定義人設

9、的：用戶定義人設的AI情感陪伴聊天機器人情感陪伴聊天機器人 Glow為基于大模型的AI聊天應用，由國內人工智能創業公司MiniMax在22年11月推出，為用戶提供情感陪伴、滿足虛構情景想象的體驗。據甲子光年，Glow上線約4個月后，目前已有約500萬用戶?；谟脩裘枋龌谟脩裘枋?，生成個性化對話機器人生成個性化對話機器人。Glow的基本玩法是用戶在應用中創建AI機器人“智能體”，智能體將基于用戶描述的性格、人設、頭像及選定的音色等，與用戶開展實時溝通、互動。也可輸入“參考名人”，智能體將具備特定名人的有關知識儲備。據體驗，創建的“托尼斯塔克”智能體有復仇者聯盟系列的知識儲備，具備較強代入感。資

10、料來源：Glow，中信建投圖表：圖表：GlowGlow智能體創建過程智能體創建過程設定智能體的姓名、性設定智能體的姓名、性別、性格、人設等別、性格、人設等基于文字和參考圖基于文字和參考圖片生成頭像片生成頭像根據基礎音色組合根據基礎音色組合生成智能體音色生成智能體音色與智能體開展對話與智能體開展對話 7 71.1.2 Glow：提供情感陪伴體驗，輔助虛構情景聯想：提供情感陪伴體驗，輔助虛構情景聯想 1 1）互動對象多元互動對象多元，提供差異化提供差異化、多樣化多樣化、個性化聊天體驗個性化聊天體驗。用戶可與自己創建的個性化智能體進行聊天互動，也可與平臺內其他用戶創建的智能體互動。用戶可為其他用戶創

11、建的智能體補充專屬設定，讓相關智能體符合用戶個性化需求。據觀察，平臺內部分智能體已與近6萬個用戶進行互動。2 2）互動方式當前僅為文字和語音互動方式當前僅為文字和語音。據體驗，目前Glow內智能體暫時無法反饋圖片內容，但從對話內容來看，隨著產品的改進，圖片內容或在后續版本中引入。此外，用戶也可以切換智能體的反饋，從而按照用戶的偏好推進聊天。資料來源：Glow，中信建投圖表：平臺內其他用戶創建的智能體可設置個性化設定圖表：平臺內其他用戶創建的智能體可設置個性化設定圖表：智能體暫時無法提供圖片內容圖表：智能體暫時無法提供圖片內容切換智能切換智能體的反饋體的反饋智能體可設置智能體可設置個性化設定個性

12、化設定 8 81.1.3 Glow：提供情感陪伴體驗，輔助虛構情景聯想：提供情感陪伴體驗，輔助虛構情景聯想 3 3）互動話題多元互動話題多元，包含情感包含情感、虛構情景聯想等虛構情景聯想等。用戶可以與智能體就任何話題內容進行聊天，可完成情緒反饋、對話問答、簡易信息搜尋等，也可以根據特定的話題，選擇關聯的智能體進行聊天，例如情感、美食、虛構情景（如遭遇吸血鬼的場景）等。其中，平臺官方智能體季楓和沈思前具備劇情模式，通過主動引導用戶對話，來推動劇情演繹并完成任務。4 4）互動記錄可公開互動記錄可公開，豐富可瀏覽內容豐富可瀏覽內容。Glow擁有記憶簿功能，即用戶可將智能體對話的部分內容公開，供平臺內

13、其他用戶瀏覽、評價，本質上是用戶與AI共創內容，以豐富平臺內的內容供給。資料來源：Glow，中信建投圖表：圖表：GlowGlow話題多圍繞話題多圍繞情感、奇幻情景聯想等情感、奇幻情景聯想等圖表：“吸血鬼”圖表：“吸血鬼”話題關聯的智能體話題關聯的智能體圖表：同一智能體可就關圖表：同一智能體可就關聯的不同話題展開討論聯的不同話題展開討論圖表：其他用戶公開的智圖表：其他用戶公開的智能體記憶簿能體記憶簿 9 91.1.4 Glow：提供情感陪伴體驗，輔助虛構情景聯想：提供情感陪伴體驗，輔助虛構情景聯想 我們認為我們認為，相比于微信相比于微信、探探探探、ChatGPTChatGPT等聊天應用等聊天應用

14、，GlowGlow或在一定程度上更好地解決用戶情感陪或在一定程度上更好地解決用戶情感陪伴以及奇幻情景聯想的需求伴以及奇幻情景聯想的需求，從而增強用戶的使用粘性從而增強用戶的使用粘性。情感陪伴方面：情感陪伴方面：Glow的智能體可實時響應、性格多樣，相比于工具屬性較強的ChatGPT，能反饋個性更加鮮明的回復，能一定程度上滿足用戶傾訴、尋求情緒反饋乃至獵奇的需求；且相比于微信、探探等真人社交應用，用戶使用Glow時，不必擔心情感宣泄給對方造成的負擔或對自身真實形象的影響。奇幻情景聯想方面：奇幻情景聯想方面：據體驗，Glow能一定程度滿足用戶對虛構人物、虛構場景的幻想。智能體設定方面，可設定為歷史

15、名人、影視文學作品人物、動物乃至虛構生物；虛構場景方面，用戶的話題可設定在歷代王朝、鬼屋乃至影視文學作品內等?；谡嫒松缃坏奈⑿?、探探等，這方面體驗較少。資料來源：中信建投圖表：圖表：GlowGlow與其他社交與其他社交APPAPP對比對比對比方面微信探探ChatGPTGlow定位熟人社交陌生人社交虛擬社交虛擬社交應用場景辦公、日常溝通交友聊天、工具情感陪伴、奇幻聯想對話發生背景現實真實生活現實真實生活-現實真實生活或虛擬世界數學、代碼等強推理能力因人而異因人而異強弱互動對象真人真人人工智能基于人工智能設定的多種生物實時響應較及時較慢實時響應實時響應，部分智能體主動問候對話風格因人而異因人而異

16、單一千人千面，或按用戶個性化設定隱私泄露問題較大較大較小較小對用戶真實人格/經歷的熟知程度強較弱弱弱 10101.1.5 Glow的開發公司的開發公司MiniMax：小而美的高科技公司，支持產品迭代、變現：小而美的高科技公司，支持產品迭代、變現 Glow的技術支持由開發公司的技術支持由開發公司MiniMax提供提供，核 心 為 三 大 模 態 的 基 礎 模 型 架 構核 心 為 三 大 模 態 的 基 礎 模 型 架 構、“User-in-the-Loop”的用戶反饋機制以及的用戶反饋機制以及優秀技術人員配置優秀技術人員配置。1）掌握自研三大模態的掌握自研三大模態的基礎模型架構基礎模型架構。

17、MiniMax為北京稀宇科技有限公司，是2021年成立的人工智能創業公司，通過直接從底層模型切入，基于Transformer架構，自研了文本到視覺、文本到語音、文本到文本三大模態的基礎模型架構，是國內較早同時擁有3個模態大模型能力的創業公司。模型開發投入相對可控模型開發投入相對可控。據技術合伙人楊斌，文本、語言、視覺三模態是幾乎所有數字內容的基礎形態，只需一個較小的團隊，來共同維護優化三個大模型、做好用戶閉環，即可具備較好的內容生成能力。據甲子光年，MiniMax目前團隊人數約100人。資料來源：甲子光年，財報網，量子位，Glow，中信建投圖表：圖表：MiniMaxMiniMax基礎模型架構支

18、持基礎模型架構支持GlowGlow運作運作文本到視覺計算推理平臺文本到文本文本到語音TransformerMiniMax-Glow低成本高魯棒性 11111.1.6 MiniMax：小而美的高科技公司，支持產品迭代、變現：小而美的高科技公司，支持產品迭代、變現 2 2）用戶反饋機制優化產品體驗用戶反饋機制優化產品體驗。Glow基于“User-in-the-Loop”進行產品輸出結果的人為優化，即在與智能體對話過程中，用戶針對智能體的回答可給予“點贊”“差評”“有趣”“邏輯不通”的反饋，模型將由此強化對用戶對話喜好的認知，從而優化產品體驗。此機制與ChatGPT的基于人類反饋的強化學習機制類似（

19、Reinforcement Learning from HumanFeedback，RLHF）。即大語言模型（LLM）接收提示符并輸出多個回答后，人類對其回答進行評估與排序，在獎勵模型（Reward Model）中按回答的質量高低賦予不同獎勵，并將獎勵結果反饋給LLM，LLM據此進行強化學習，以優化下一輪結果輸出。資料來源：Glow，中信建投圖表：圖表：GlowGlow的的用戶反饋機制用戶反饋機制“User-in-the-Loop”與與RLHF類似類似MiniMaxMiniMax的大語言模型的大語言模型（Large Language ModelLarge Language Model）智能體回

20、答智能體回答用戶對智能體回答用戶對智能體回答進行反饋進行反饋獎勵模型獎勵模型用戶輸入用戶輸入的文字的文字輸入輸入輸出輸出大語言模型大語言模型（Large Language ModelLarge Language Model）回答回答（OutputOutput）人類研究員對人類研究員對回答（回答（OutputOutput）的質量進行）的質量進行評估與排序評估與排序獎勵模型獎勵模型（Reward ModelReward Model）提示符提示符（PromptPrompt）輸入輸入輸出輸出 12121.1.7 MiniMax：小而美的高科技公司，支持產品迭代、變現：小而美的高科技公司，支持產品迭代、

21、變現 3）公司核心技術成員多具備豐富產業或學術界經驗公司核心技術成員多具備豐富產業或學術界經驗。據甲子光年，MiniMax核心技術人員均來自全球知名高校和全球知名科技公司，具備較豐富的自然語言處理、語音、計算機視覺、計算機圖形學等業界或學術界經驗，近33%的成員擁有世界知名技術實驗室博士學位，擁有上百個全球發明專利。例如聯合創始人閆俊杰為中科院自動化所博士，在深度學習和計算機視覺領域發表的論文被Google Scholar引用超1萬次，也曾在商湯負責搭建深度學習底層算法及人臉識別等技術體系。資料來源：甲子光年，財報網，量子位，愛企查，游戲葡萄，中信建投圖表：圖表：MiniMaxMiniMax部

22、分核心成員簡歷部分核心成員簡歷核心成員公司職位學術經驗產業經驗閆俊杰聯合創始人2015年博士畢業于中科院自動化所；在深度學習和計算機視覺領域，發表頂級會議和期刊論文100余篇,Google Scholar引用超過10000次前商湯科技副總裁、通用智能技術負責人，曾任商湯研究院副院長，負責搭建深度學習的工具鏈和底層算法，以及通用智能的技術發展，搭建了商湯的人臉識別和智慧城市相關的技術體系楊斌技術合伙人2014年碩士期間在中科院自動化所參與深度學習相關項目，2016年在加拿大多倫多大學攻讀博士學位Uber ATG研究院、自動駕駛初創公司Waabi創始團隊成員周彧聰法定代表人畢業于北京航空航天大學，

23、曾獲得世界大學生超級計算機競賽ASC15總決賽和國際超級計算機大會ISC17第一；面向輕量級人臉識別的挑戰賽AI視覺頂會ICCV 2019 LFR 挑戰賽中，周彧聰所在團隊獲得愛奇藝視頻人臉識別大型識別模型iQIYI-Large 賽道的冠軍商湯科技早期員工之一，曾在商湯科技研究院帶領算法團隊 13131.1.8 MiniMax：小而美的高科技公司，支持產品迭代、變現：小而美的高科技公司，支持產品迭代、變現 商業模式：商業模式：MiniMax與與OpenAI具有相似的商業模式規劃具有相似的商業模式規劃，均發掘均發掘C端和端和B端變現場景端變現場景。OpenAI：在完成GPT-3模型的前期測試后進

24、行了C端和B端的商業化。C端為聊天機器人應用ChatGPT，試點付費訂閱版本“ChatGPT Plus”，可在高峰時段獲得更快的回答響應，每月收取20美元。B端則面向付費用戶與企業開放API模型GPT-3.5-turbo，每1k個token價格為0.002美元，比現有的GPT-3.5模型節省成本90%，海外已有Shopify、Snap、Quizlet等平臺率先接入ChatGPT API。MiniMax：基于三個基礎模型的調優測試，公司推出了C端聊天機器人Glow，目前暫未開放收費。B端方面，據甲子光年，MiniMax從2023年起會逐步開放API，讓更多的個人用戶和企業用戶基于多種模態的大模型

25、構建自己的應用。鑒于ChatGPT的收費模式，我們預計當Glow用戶數突破一定數量時，也會采用付費訂閱模式，優先保障付費會員的流暢使用體驗，或類似ChatGPT接入微軟Teams，接入國內其他公司的應用生態，從而實現變現。資料來源：甲子光年，財報網，量子位，中信建投圖表：圖表：MiniMaxMiniMax與與OpenAOpenA具有相似的商業模式規劃具有相似的商業模式規劃GPTGPT-3 3ChatGPTChatGPTOpenAIOpenAI開放開放APIAPIC C端端B B端端三大自研基礎模型三大自研基礎模型GlowGlowMiniMaxMiniMax開放開放APIAPIC C端端B B端

26、端 14141.1.9 MiniMax：小而美的高科技公司，支持產品迭代、變現：小而美的高科技公司，支持產品迭代、變現 或將獲得米哈游投資或將獲得米哈游投資，估值估值10億美元億美元。2022年上半年，高科技風投明勢資本領投MiniMax的天使輪融資，明勢資本已投資理想汽車、小牛電動、赤子城等。此外，據游戲葡萄了解，米哈游已經對去對MiniMax的兩輪投資，近期正考慮與紅杉資本共同開展新一輪投資，MiniMax估值或達10億美元。新一輪投資有望為MiniMax的產品研發和推廣提供支持。2 2月開啟現金激勵用戶推廣月開啟現金激勵用戶推廣GlowGlow。2月，Glow官方開啟代言人招募計劃，用戶

27、通過在抖音、小紅書、B站發布Glow相關的視頻或文字內容，相關內容瀏覽量、點贊量達到一定數額即可獲得10元現金獎勵，后續發布內容最高單篇獎勵2250元。關注后續破圈效果。資料來源：Glow，游戲葡萄，中信建投圖表：圖表：GlowGlow開啟代言人招募計劃開啟代言人招募計劃 15151.2.1 Charater.AI：可與更豐富虛構人物對話，支持圖片、音頻多模態交互：可與更豐富虛構人物對話，支持圖片、音頻多模態交互 與與Glow類似類似，Charater.AI也是一款供也是一款供C端消費者娛樂的端消費者娛樂的AI聊天機器人聊天機器人，具備情感陪伴與設定虛構人具備情感陪伴與設定虛構人物的能力物的能

28、力。Charater.AI允許用戶以與Glow相近的方式，自行創建具有特定個性、人設和知識儲備的聊天機器人，例如世界名人、歷史人物、文學影視虛構人物乃至動物，為用戶提供新奇、強帶入感的聊天體驗。相比Glow，Charater.AI也具備更豐富的虛構人物、可識別和生成圖片、支持語音輸入、支持群聊等特色。月訪問量快速突破月訪問量快速突破1億億，估值達估值達10億美元億美元。Charater.AI由前谷歌員工于2021年在美國創立，兩位創始人均參與過谷歌大模型LaMDA的研發，其中一位也是Transformer論文作者之一。公司同名聊天機器人于22年9月上線網頁版，據路透社，該網頁月度訪問量已突破1

29、億；公司近期也獲得了知名風投公司Andreessen Horowitz的1.5億美元投資，估值達10億美元。Andreessen Horowitz曾在早期投資Airbnb、拼車應用Lyft、支付公司Stripe等知名科技公司。資料來源：CharacterAI，中信建投圖表：圖表：通過通過Charater.AICharater.AI創建的聊天機器人，同樣具備特定的個性創建的聊天機器人，同樣具備特定的個性設定姓名、開場白、人設描述、人物所屬類別、聲音等設定姓名、開場白、人設描述、人物所屬類別、聲音等機器人具備設定的人設，用戶可通過反饋打機器人具備設定的人設，用戶可通過反饋打分優化回答，或左右切換滿

30、意的回答分優化回答，或左右切換滿意的回答 16161.2.2 Charater.AI：可與更豐富虛構人物對話，支持圖片、音頻多模態交互：可與更豐富虛構人物對話，支持圖片、音頻多模態交互 相較于相較于Glow，Charater.AI的特色主要在于的特色主要在于，虛構人物的類型與應用場景更加豐富虛構人物的類型與應用場景更加豐富，并支持多模態并支持多模態、多語言的能力多語言的能力，以及支持群聊以及支持群聊，能為用戶提供更接近真人的溝通體驗能為用戶提供更接近真人的溝通體驗。1）虛構人物類型豐富：虛構人物類型豐富：據我們統計，目前Character.AI共有68類虛構人物標簽，如世界名人（如馬斯克、愛因

31、斯坦）、游戲人物、虛擬主播、動漫人物、口語老師、哲學家、政治家等，相比于Glow的三類標簽（劇本、閑聊、情感），更加豐富，能更好的滿足多元用戶的多樣話題交談需求。2）突出滿足幻想以外的應用場景突出滿足幻想以外的應用場景。Character.AI在主界面的“Featured”選項內，單獨列示了在特定領域經過充分訓練的聊天機器人，能幫用戶以對話方式快速獲得相關體驗，例如學習外語、頭腦風暴、旅行規劃、推薦好書、幫忙做決定等，讓用戶在Character.AI的體驗不局限于滿足幻想或體驗新奇，適用于更多應用場景。我們認為我們認為，這背后對應這背后對應Character.AI使用的訓練數據集較使用的訓練數

32、據集較Glow更更加豐富加豐富。資料來源：CharacterAI，拾象，海外獨角獸，中信建投圖表：圖表：Character.AICharacter.AI虛構人物類型豐富虛構人物類型豐富圖表：圖表：Character.AICharacter.AI單獨列示單獨列示部分特定專長的機器人部分特定專長的機器人 17171.2.3 Charater.AI：可與更豐富虛構人物對話，支持圖片、音頻多模態交互：可與更豐富虛構人物對話，支持圖片、音頻多模態交互 3）可在對話中生成與識別圖片：可在對話中生成與識別圖片：Glow目前暫不支持在對話中使用圖片。而對于Charater.AI，生成圖片方面，用戶可在創建機器

33、人時，單獨為其開啟圖片生成的能力，機器人將在每次對話時，按照用戶要求的風格，配上與對話內容具備一定關聯度的圖片；識別圖片方面，用戶可上傳或直接通過描述生成圖片，所有機器人都可就圖片展開對話。據體驗，圖像生成能力有進一步優化空間。4）支持輸入音頻支持輸入音頻。Glow目前為機器人的每條文字回復配上了語音，但用戶無法發送語音；Character.AI則同時支持機器人輸出與用戶輸入語音，平臺內也有擅長口語矯正的機器人，可作為用戶的口語陪練。但據體驗，語音輸入功能存在無法使用的情況。資料來源：CharacterAI，中信建投圖表：圖表：用戶可與用戶可與Character.AICharacter.AI就

34、圖片內容進行互動就圖片內容進行互動開啟圖像生成功能后，可在對話中自動生成圖片開啟圖像生成功能后，可在對話中自動生成圖片用戶根據文本自行創作圖片，并可被機器人識別用戶根據文本自行創作圖片，并可被機器人識別 18181.2.4 Charater.AI：可與更豐富虛構人物對話，支持圖片、音頻多模態交互：可與更豐富虛構人物對話，支持圖片、音頻多模態交互 5）支持更多語種支持更多語種。Glow在中文語料上有充分訓練，但對英語、日語等其他語種的理解有待提升；Character.AI則可以就英語、中文、日語、西班牙語、德語等多語種開展互動，方便全球用戶體驗。6）開放群聊功能開放群聊功能。在一個聊天框中，用戶

35、在Glow內只能同一個機器人聊天；而Character.AI允許建立“群聊”，用戶可將自己創建或平臺其他用戶創建的不同機器人拉入同一聊天框內，機器人之間、用戶與機器人之間，可就特定話題開展聊天。我們認為我們認為，機器人之間互相接話的設定機器人之間互相接話的設定，既為用戶既為用戶提供了多人聊天的氛圍提供了多人聊天的氛圍，也促進了機器人的自我迭代也促進了機器人的自我迭代。資料來源：CharacterAI，中信建投圖表：圖表：Character.AICharacter.AI支持多語種支持多語種不同用戶創建的機器人不同用戶創建的機器人可被拉入同一群聊可被拉入同一群聊群聊中機器人接著上一群聊中機器人接著

36、上一機器人的對話發言機器人的對話發言圖表：圖表：Character.AICharacter.AI支持群聊功能支持群聊功能 19191.2.5 Charater.AI：可與更豐富虛構人物對話，支持圖片、音頻多模態交互：可與更豐富虛構人物對話，支持圖片、音頻多模態交互資料來源：中信建投圖表：圖表：GlowGlow與與Character.AICharacter.AI對比對比對比方面GlowCharacter.AI定位虛擬社交虛擬社交虛擬人物類型標簽少多應用場景情感陪伴、奇幻聯想情感陪伴、奇幻聯想、頭腦風暴、制定計劃等處理復雜問題的能力弱較強圖片生成與識別能力無有音頻能力僅支持機器人輸出同時支持機器人

37、輸出與用戶輸入，但用戶輸入功能待優化支持語言擅長中文支持多語言群聊功能無有產品形態APP網頁版，APP端后續將推出國內用戶訪問可直接訪問不可直接訪問 2020目目 錄錄第一章第一章前言前言第三章第三章風險提示風險提示第二章第二章國內相關公司：中文在線國內相關公司：中文在線、天下秀等天下秀等AI升級交互體驗升級交互體驗，虛擬人和教育應用場景廣闊虛擬人和教育應用場景廣闊海外相關應用：海外相關應用：AI聊天應用聊天應用Glow、Character.AI及其他產業鏈公司及其他產業鏈公司 2121 海外互動類內容產品已接入海外互動類內容產品已接入ChatGPTChatGPT。據公開投資者交流，公司的海外

38、產品Chapters和My Escape均已在做接入ChatGPT的測試，應用在故事創作生成、劇本生成及改編、用戶與AI交互聊天等方面，為創作降本增效、豐富劇情，并讓交互聊天更沉浸。1）ChaptersChapters：為互動式閱讀類游戲，包含眾多視覺小說和對話體小說，玩家以對話形式體驗不同的故事，不同的選擇將會通向不同的故事走向和結局。此外，Chapters也引入了AI繪畫功能，通過文生圖，來提升視覺小說的沉浸感和互動效果。2）My escape：為虛擬戀愛互動故事游戲，用戶與多位虛擬男友女友進行互動、匹配、虛擬約會等，也有豐富的互動小說作為背景劇情。文心一言、文心一言、AIGCAIGC賦能

39、元宇宙空間。賦能元宇宙空間。公司打造的以流浪地球為世界觀基底的科幻元宇宙空間APP RESTART中，所有場景、人物、道具以及配樂等均由AIGC參與創作完成，目前已完成場景搭建。此外，RESTART核心形象女媧（NUWA）將率先接入百度“文心一言”，可與玩家對話，提升沉浸感和互動感。文心一言也將運用在文字創作領域、虛擬人實時對話、IP元宇宙空間、教育業務以及其他AIGC技術的應用場景中。2.1 中文在線：中文在線：ChatGPT、文心一言等提升產品互動體驗、文心一言等提升產品互動體驗圖表：圖表：ChaptersChapters資料來源：Chapters，wind，中文在線官方公眾號，中信建投圖

40、表：圖表：RestartRestart 2222 與新華社發布“云游中國”，探索數字人與新華社發布“云游中國”，探索數字人+虛擬文旅。虛擬文旅。23年1月，天下秀與新華社共同發布文旅數字化云平臺“云游中國”，用戶可定義自身虛擬數字人形象、購買數字藏品裝扮、劇情化游覽虛擬景點等。天下秀將提供AI交互及數字孿生、區塊鏈、虛擬現實、3D引擎等技術。有望改善“虹宇宙”內虛擬社交體驗。有望改善“虹宇宙”內虛擬社交體驗。天下秀于21年12月內測元宇宙社交應用虹宇宙，據公司公告，截至22年6月底累計用戶已超50萬，用戶可通過自定義虛擬形象，在平臺內社交互動、產品試穿、收藏數字藏品等，據公開投資者交流，已上線

41、了拉菲、龍湖、小鵬、愛慕等品牌場景，還與敦煌、錦繡中華、RPRSENTED等品牌及IP機構合作發布數字藏品，入駐了虛擬IP魚太閑、天才小熊貓等紅人與粉絲互動。后續AIGC的引入，有望豐富虹宇宙內的虛擬內容供給、讓NPC與用戶的互動更智能化，從而改善社交體驗。AIGC工具升級。工具升級。人人都是自媒體是公司全資控股公司北京五街科技出品的AIGC文字生產工具，具備AI生成/修改文本、圖片視頻提取文字的功能。近日，該工具新增一鍵生成短視頻等功能，提高多模態內容生產效率。2.2 天下秀：天下秀：AIGC有望改善虛擬文旅、社交領域的交互體驗，并提高內容生成效率有望改善虛擬文旅、社交領域的交互體驗，并提高

42、內容生成效率圖表：云游中國圖表：云游中國資料來源：齊魯壹點，和訊網，虹宇宙，APP Store，中信建投圖表：虹宇宙圖表：虹宇宙圖表：人人都是自媒體圖表：人人都是自媒體 2323 新華智云是由新華網和阿里巴巴成立的合資公司新華智云是由新華網和阿里巴巴成立的合資公司。新華智云科技有限公司主要布局媒體人工智能領域，核心產品包括17年12月發布的媒體人工智能平臺“媒體大腦”，開始在媒體領域實踐機器生產內容（MGC），18年6月發布的短視頻智能生產平臺“媒體大腦MAGIC”，進一步推動人工智能技術在媒體、文旅、金融等領域集成化、產品化、商業化的應用。落地案例包括在18年兩會期間用15秒發布關于會議的M

43、GC視頻新聞，在俄羅斯世界杯期間制作賽事播報視頻。關注關注AIGC驅動的元宇宙系統驅動的元宇宙系統“元卯元卯”后續表現后續表現。3月22日，公司發布了全國首個AIGC驅動的元宇宙系統“元卯”，能生成文本、圖片、視頻與3D場景，從而降低虛擬人制作成本，日常使用數字人成本低至1分鐘1元，幫助媒體、文旅、金融等企業實現元宇宙數字人、數字內容、數字場景的智能化生產，解決元宇宙內容生產成本高、效率低的問題。2.3 新華網：新華網：子公司布局子公司布局AIGC+虛擬人，發布元宇宙系統“元卯”虛擬人，發布元宇宙系統“元卯”資料來源：新華智云官網，海報新聞，江西新聞，新華網，媒體大腦，中信建投圖：新華智云推出

44、的虛擬主播的部分應用案例圖：新華智云推出的虛擬主播的部分應用案例產品及解決方案產品及解決方案介紹介紹媒體大腦中國第一個媒體人工智能平臺智媒體融合平臺AI賦能媒體全流程媒體大腦 MAGIC短視頻智能生產平臺剪貝移動版MAGIC文旅智能傳播平臺游客短視頻互動體系云上新聞中心會展賽智能傳播和數據服務中心智能金融金融內容視頻解決方案MCNDATA短視頻數據服務商數芯媒體數據中臺圖：圖：新華智云已發布多個機器生成內容（新華智云已發布多個機器生成內容（MGCMGC）產品和解決方案）產品和解決方案 2424 虛擬人虛擬人“蘇小妹蘇小妹”等將接入百度文心一言等將接入百度文心一言。據投資者互動易，藍色光標旗下元

45、宇宙營銷場景解決方案公司藍色宇宙，將接入百度生成式對話模型文心一言，將智能對話技術應用在AIGC營銷場景，包括以“蘇小妹”為代表的虛擬人驅動與實時對話能力升級，及其他商業化解決方案，例如藍標智播、分身有術、MEME等產品的生產創造。目前公司已發布“真的是蘇小妹”小程序，可基于用戶的文字提示創作詩詞，也具備下載壁紙、語音包等體驗模塊，關注后續產品開發。將與將與OpenAI開展技術產品合作開展技術產品合作。據藍色光標官方公眾號及投資者互動易，成為中國區官方代理商后，公司將與微軟開展基于OpenAI的技術產品合作，讓出?？蛻襞c海外消費者更好地互動。據藍色光標官方公眾號，公司提出了與GPT-4可能的合

46、作方式，包括驅動虛擬人的多模態個性化交互、生成NFT、打造用于營銷或社交的虛擬空間。2.4 藍色光標：虛擬人將接入文心一言藍色光標：虛擬人將接入文心一言資料來源：紅星新聞，“真的是蘇小妹”小程序中信建投圖表：虛擬圖表：虛擬IP“IP“蘇小妹”是眉山數字代言人蘇小妹”是眉山數字代言人圖表：圖表：“真的是蘇小妹”小程序作詩真的是蘇小妹”小程序作詩 2525 數字人已接入數字人已接入ChatGPTChatGPT，可應用在線下展廳、直播、電商等場景。，可應用在線下展廳、直播、電商等場景。據投資者互動易，公司參股世優科技的數字人，已經接入ChatGPT，通過數字人自身的人設背景等相關數據，對其進行訓練，

47、并基于OpenAI來訓練數字人專有大腦，形成個性化模型，未來擬應用于線下展廳的AI講解介紹數字人、線上AI主播、AIGC快速短視頻系統、智能客服、電商等多個場景。已為眾多頭部客戶打造數字人。已為眾多頭部客戶打造數字人。世優科技已經為百度、央視網、海爾集團、腦白金等頭部客戶定制數字人，用于品牌形象IP、智能助手等場景。其中，數字人“阿央”已經接入世優正在開發的ChatGPT微信小程序世優數字人元宇宙。該程序可以展示排行靠前的熱門問題，并通過接入ChatGPT后的世優科技數字人進行實時的內容解答。2.5 捷成股份：參股公司世優科技旗下數字人已接入捷成股份：參股公司世優科技旗下數字人已接入ChatG

48、PT，具備眾多應用場景，具備眾多應用場景資料來源：公司公眾號，wind，中信建投圖表：世優科技與央視網合作的數字人“阿央”圖表：世優科技與央視網合作的數字人“阿央”類型類型虛擬人虛擬人所屬企業所屬企業虛擬IP秋月華優酷動漫虛擬IP品牌形象海爾兄弟海爾集團品牌形象IP品牌形象白老頭、金老太腦白金品牌形象IP虛擬偶像小繆MUSINESS孵化音樂數字人虛擬數字人女媧世優科技&北京女媧數字人科技虛擬IP阿央央視網虛擬IP/AI助手度曉曉百度虛擬AI助手數字員工AIYA百信銀行虛擬數字員工虛擬主播幕蘭Mulan世優科技&OST傳媒&頤姬娛樂數字員工小觀川觀新聞虛擬數字員工圖表：世優科技部分虛擬人案例圖表

49、：世優科技部分虛擬人案例 2626 旗下“旗下“MetaSurfingMetaSurfing-元享智能云平臺”接入元享智能云平臺”接入ChatGPTChatGPT，并已引入，并已引入TikTokTikTok直播場景。直播場景。公司旗下的虛擬人制作SaaS平臺“MetaSurfing-元享智能云平臺”，主要是為實現元宇宙人貨場的“批量化、短周期、低成本”制作，已應用在Tik Tok跨境電商直播、虛擬主播直播互動等場景。公司也在申請接入GPT-4。1）形象制作：客戶通過關鍵詞與描述，即可實時生成符合直播與內容生成的虛擬形象。2）直播交互：該平臺已經接入ChatGPT等智能機器模型，輸入商品的關鍵詞

50、描述，就可在選定的對應的直播平臺，使用選定語種，一鍵完成724小時的無人值守直播。將接入文心一言，提升虛擬人交互等能力。將接入文心一言，提升虛擬人交互等能力。據公司公眾號，MetaSurfing-元享智能云平臺也將接入百度文心一言，將智能對話技術應用在元宇宙智能生產，及公司旗下的天妤等全體虛擬數字人，提升公司在虛擬人交互體驗、數字內容制作效率、元宇宙創意空間等方面的生產能力。AIGCAIGC短視頻生產工具可提高制作效率。短視頻生產工具可提高制作效率。公司的AIGC短視頻生產工具“魔方Mix”，擁有AI批量混剪技術、AI智能客服、可生成多種配音和方言等功能，可幫助廣告主、內容方、MCN機構等提高

51、制作效率。目前魔方暫未向C端用戶開放。2.6 天娛數科：將借助天娛數科：將借助ChatGPT及文心一言，提升直播交互能力；也有及文心一言，提升直播交互能力；也有AI制作視頻能力制作視頻能力資料來源：公司公眾號，同花順財經，wind，中信建投圖表：公司利用圖表：公司利用AIGCAIGC技術融合虛擬人直播場景技術融合虛擬人直播場景圖表：圖表：MetaSurfing-元享智能云平臺制作虛擬人元享智能云平臺制作虛擬人 2727 核心核心IPIP在家庭娛樂和親子互動領域具備高知名度。在家庭娛樂和親子互動領域具備高知名度。湯姆貓以親子品牌會說話的湯姆貓家族IP為核心，打造了會說話的湯姆貓等超20款線上休閑

52、益智移動應用，具備模仿人類說話、對用戶的觸摸/拍打做出即時反應、打電話與玩家互動等玩法。據投資者問答，截至23年3月，湯姆貓系列移動應用產品累計下載量超200億人次，全球月活數超4億，其中超80%的活躍用戶來自海外?；I集資金，加大籌集資金，加大AIAI教育相關產品、模型等投入。教育相關產品、模型等投入。公司在23年2月發布公告，計劃通過非公開發行股票籌集資金，用于投向通用人工智能交互終端產品研發、預訓練語言模型的自建與接入、IDC算力基礎設施建設。其中預訓練語言模型將圍繞公司擅長的情感陪伴、教育類等垂直領域，并接入公司研發的人工智能交互終端產品及第三方機構的通識大模型。2.7 湯姆貓：核心“湯

53、姆貓”湯姆貓：核心“湯姆貓”IP與與GPT能力結合，開發親子互動產品能力結合，開發親子互動產品圖表：會聊天的湯姆貓測試效果圖表：會聊天的湯姆貓測試效果資料來源：IT之家，wind，中信建投“湯姆貓”接入“湯姆貓”接入GPTGPT模型，提升產品交互體驗。模型，提升產品交互體驗。據投資者問答，公司已嘗試應用GPT-3.5模型進行AI語音互動產品功能原型測試，并已將湯姆貓IP形象植入產品功能原型，加入語音識別、語音合成、性格設定、內容過濾等功能。公司也已接入ChatGPT API進行測試，獲得了更快的響應速度和更豐富語句表達，當前正著手開發正式產品。據IT之家及公開投資者交流，基于ChatGPT的會

54、聊天的湯姆貓，產品功能原型封閉式測試已結束，可完成語音識別、寫小作文、情緒表達等能力。2828 將陸續推出知名將陸續推出知名IPIP的虛擬偶像。的虛擬偶像。據公開投資者交流，公司表示虛擬偶像應用場景豐富，如客串電視臺晚會嘉賓、駐場線下活動參與互動、線上參與帶貨助播等不同方式，為合作方提供多樣選擇。目前公司已推出超級飛俠團隊成員、巴啦啦魔仙女團-小藍、嚴莉莉等人氣角色的虛擬偶像，后續也將根據相關運營情況打造更多的虛擬偶像。參股公司布局對話機器人。參股公司布局對話機器人。據投資者互動易，奧飛娛樂持股5%的人工智能公司光年無限，擁有AI對話機器人產品圖靈機器人開放平臺，在多模態交互等多項自研技術加持

55、下，開發者可自行快速接入并創建個性化機器人，例如聊天機器人、智能客服等，用于線上社群管理、虛擬人、語音助手以及兒童機器人等智能硬件。具備與兒童良好的交互能力，適用于教育場景。具備與兒童良好的交互能力，適用于教育場景。對話體驗方面接近真人，得益于圖靈機器人具備自研的增強學習模型，擁有23類情緒識別及多維情感表達，開放域聊天準確率也高達86.1%；知識儲備方面豐富，擁有通用對話語料180億條，兒童對話語料30億條，問答知識庫5億條，高頻知識庫8000萬條。獲得較多頭部教育客戶認可。獲得較多頭部教育客戶認可。據圖靈機器人官網，截至3月20日，平臺已創建超240萬個機器人，累計注冊企業開發者超過150

56、萬。其中教育有關客戶包括作業幫、新東方、好未來、快易典等，也運用在奧飛娛樂IP超級飛俠的兒童機器人，也有騰訊、京東、海爾等客戶。2.8 奧飛娛樂：知名奧飛娛樂：知名IP升級虛擬偶像，參股布局對話機器人，適用于教育場景升級虛擬偶像，參股布局對話機器人，適用于教育場景圖表：圖靈機器人部分頭部客戶圖表：圖靈機器人部分頭部客戶資料來源：圖靈機器人官網，中信建投 29292.9 網易有道：網易有道：將將AIGCAIGC技術引入口語、作文批改等教育場景技術引入口語、作文批改等教育場景 網易有道：網易有道：將將AIGC技術引入教育場景。技術引入教育場景。網易有道為國內的智能學習公司，旗下產品包括有道詞典、有

57、道詞典筆等軟硬件學習工具，以及素養類課程、大學與職場課程等在線學習平臺，有道全線產品月活用戶超1.2億。據36氪，公司的AI技術團隊近年來一直在AIGC上有持續性投入，2022年底已嘗試將ChatGPT同源技術運用到教育場景，包括AI口語老師、中文作文打分和評價等。據財聯社，公司自研的教育場景下類ChatGPT模型“子曰”將于近期推出；基于AI英語口語老師和中文作文批改場景的DEMO也已完成，近期會開放內測。資料來源：有道官網，中信建投其他軟件其他軟件智能硬件智能硬件學習軟件學習軟件網易有道詞典網易有道詞典翻譯軟件網有道翻譯官網有道翻譯官翻譯軟件網有少兒詞典網有少兒詞典翻譯軟件U U-Dict

58、ionaryDictionary翻譯軟件網易詞典筆網易詞典筆閱讀輔助網易智能學習燈網易智能學習燈閱讀輔助網易兒童詞典筆網易兒童詞典筆閱讀輔助有道超級詞典有道超級詞典學習機有道翻譯王有道翻譯王翻譯機有道云筆記有道云筆記云端辦公軟件有道智能學習終端有道智能學習終端學習考試有道智云有道智云AI開放平臺課程產品課程產品網易聽力寶網易聽力寶聽力訓練有道精品課有道精品課網課學習有道小圖靈有道小圖靈少兒編程有道樂讀有道樂讀閱讀有道卡它有道卡它AI少兒教育有道國際象棋有道國際象棋少兒國際象棋啟蒙有道縱橫棋院有道縱橫棋院AI圍棋對弈平臺德拉學院德拉學院少兒科學教育中國大學中國大學MOOCMOOC網課學習有道縱橫

59、有道縱橫少兒圍棋啟蒙網易云課堂網易云課堂網課學習圖表：網易有道產品矩陣圖表：網易有道產品矩陣 30302.10 其他虛擬人相關公司其他虛擬人相關公司資料來源：投資者互動易，中信建投 遙望科技：虛擬人與遙望科技：虛擬人與AIGC運用在直播領域。運用在直播領域。據投資者互動易，公司旗下數字虛擬人孔襄已較為成熟，在NFT和廣告代言方面已經開展了商業化變現。公司規劃在2023年發力虛擬人直播等業務，計劃利用公司過往積淀的技術優勢，實現高效率低成本的AIGC內容生成。公司關于利用GPT技術框架做直播帶貨的AIGC生成，目前正處于研究階段。風雨筑：將接入風雨筑：將接入ChatGPT與文心一言，提升虛擬人在

60、展館等場景的交互體驗。與文心一言，提升虛擬人在展館等場景的交互體驗。據投資者互動易，公司已探索AI在虛擬展廳、虛擬數字人、虛擬場景及數字藝術創作領域的應用。虛擬數字人方面，1）公司目前正嘗試將打造的數字人接入ChatGPT，以強化數字虛擬人的場景識別和更新能力；2）也將把接入“文心一言”，支撐AI驅動數字人多模態交互識別感知和分析決策功能，為線上元宇宙空間里的數字人導覽以及線下沉浸式場景中的VR/AR內容、對話交互等環節提供AI能力支撐，打造更有趣的互動交互體驗。凡拓數創：接入文心一言等，驅動虛擬人及展館交互體驗。凡拓數創：接入文心一言等，驅動虛擬人及展館交互體驗。與風語筑類似，據公開投資者交

61、流，公司已結合文心一言、ChatGPT等AI技術，推動虛擬數智人的自我進化和迭代，應用于政務、商業、文旅、傳媒等多種服務領域。未來也將在C端產品方向進行嘗試，為大眾提供更人性化、個性化的虛擬數智人應用服務。其中，文心一言可運用在公司的數智展館，打造更沉浸場景、更智能交互的VR/AR導覽新體驗。3131 生成式生成式AIAI技術發展不及預期；算力支持程度不及預期；數據質量及數量支持程度不及預期；用戶需求技術發展不及預期；算力支持程度不及預期；數據質量及數量支持程度不及預期；用戶需求不及預期；技術壟斷風險；原始訓練數據存在偏見風險；算法偏見與歧視風險；算法魯棒性風險算法不及預期；技術壟斷風險；原始

62、訓練數據存在偏見風險；算法偏見與歧視風險；算法魯棒性風險算法透明度風險；增加監管難度風險；政策監管風險；商業化能力不及預期；相關法律法規完善不及預期；透明度風險；增加監管難度風險；政策監管風險；商業化能力不及預期；相關法律法規完善不及預期；版權歸屬風險；深度造假風險；人權道德風險；影響互聯網內容生態健康安全風險；企業風險識別與版權歸屬風險；深度造假風險；人權道德風險；影響互聯網內容生態健康安全風險；企業風險識別與治理能力不足風險；用戶審美取向發生變化的風險。治理能力不足風險；用戶審美取向發生變化的風險。風險提示風險提示 3232分析師介紹分析師介紹楊艾莉：楊艾莉：傳媒互聯網行業首席分析師，中國

63、人民大學傳播學碩士，曾任職于百度、新浪，擔任商業分析師、戰略分析師。2015年起，分別任職于中銀國際證券、廣發證券，擔任傳媒與互聯網分析師、資深分析師。2019年4月加入中信建投證券研究發展部擔任傳媒互聯網首席分析師。曾榮獲2019年wind資訊傳播與文化行業金牌分析師第一名；2020年wind資訊傳播與文化行業金牌分析師第二名；2020年新浪金麒麟評選傳媒行業新銳分析師第二名。楊曉瑋：楊曉瑋：研究助理評級說明評級說明投資評級標準評級說明報告中投資建議涉及的評級標準為報告發布日后6個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的6個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基

64、準。A股市場以滬深300指數作為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數作為基準；美國市場以標普500 指數為基準。股票評級買入相對漲幅15以上增持相對漲幅5%15中性相對漲幅-5%5之間減持相對跌幅5%15賣出相對跌幅15以上行業評級強于大市相對漲幅10%以上中性相對漲幅-10-10%之間弱于大市相對跌幅10%以上 3333分析師聲明分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：（i）以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,結論不受任何第三方的授意或影響。（ii）本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償

65、。法律主體說明法律主體說明本報告由中信建投證券股份有限公司及/或其附屬機構（以下合稱“中信建投”）制作，由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。中信建投證券股份有限公司具有中國證監會許可的投資咨詢業務資格，本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格證書編號已披露在報告首頁。本報告由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。本報告作者所持香港證監會牌照的中央編號已披露在報告首頁。一般性聲明一般性聲明本報告由中信建投制作。發送本報告不構成任何合同或承諾的基礎，不因接收者收到本報告而視其為中信建投客戶。本報告的信息均來源于中信建投認為

66、可靠的公開資料，但中信建投對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載觀點、評估和預測僅反映本報告出具日該分析師的判斷，該等觀點、評估和預測可能在不發出通知的情況下有所變更，亦有可能因使用不同假設和標準或者采用不同分析方法而與中信建投其他部門、人員口頭或書面表達的意見不同或相反。本報告所引證券或其他金融工具的過往業績不代表其未來表現。報告中所含任何具有預測性質的內容皆基于相應的假設條件，而任何假設條件都可能隨時發生變化并影響實際投資收益。中信建投不承諾、不保證本報告所含具有預測性質的內容必然得以實現。本報告內容的全部或部分均不構成投資建議。本報告所包含的觀點、建議并未考慮報告接收人在財務

67、狀況、投資目的、風險偏好等方面的具體情況，報告接收者應當獨立評估本報告所含信息，基于自身投資目標、需求、市場機會、風險及其他因素自主做出決策并自行承擔投資風險。中信建投建議所有投資者應就任何潛在投資向其稅務、會計或法律顧問咨詢。不論報告接收者是否根據本報告做出投資決策，中信建投都不對該等投資決策提供任何形式的擔保，亦不以任何形式分享投資收益或者分擔投資損失。中信建投不對使用本報告所產生的任何直接或間接損失承擔責任。在法律法規及監管規定允許的范圍內，中信建投可能持有并交易本報告中所提公司的股份或其他財產權益，也可能在過去12個月、目前或者將來為本報告中所提公司提供或者爭取為其提供投資銀行、做市交

68、易、財務顧問或其他金融服務。本報告內容真實、準確、完整地反映了署名分析師的觀點，分析師的薪酬無論過去、現在或未來都不會直接或間接與其所撰寫報告中的具體觀點相聯系，分析師亦不會因撰寫本報告而獲取不當利益。本報告為中信建投所有。未經中信建投事先書面許可，任何機構和/或個人不得以任何形式轉發、翻版、復制、發布或引用本報告全部或部分內容，亦不得從未經中信建投書面授權的任何機構、個人或其運營的媒體平臺接收、翻版、復制或引用本報告全部或部分內容。版權所有，違者必究。中信建投證券研究發展部中信建投證券研究發展部中信建投（國際）中信建投（國際）北京東城區朝內大街2號凱恒中心B座12層電話：(8610)8513-0588聯系人：李祉瑤郵箱：上海上海浦東新區浦東南路528號南塔2106室電話：(8621)6882-1600聯系人：翁起帆郵箱：深圳福田區福中三路與鵬程一路交匯處廣電金融中心35樓電話：（86755）8252-1369聯系人：曹瑩郵箱：香港中環交易廣場2期18樓電話：（852）3465-5600聯系人：劉泓麟郵箱：charleneliucsci.hk