【研報】“宅”煥新機：盤點你我身邊的宅經濟-20200214[63頁].pdf

1、 1 / 63 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2020 年 02 月 14 日 策略類證券研究報告 “宅”煥新機“宅”煥新機-盤點你我身邊的宅經濟盤點你我身邊的宅經濟 主題報告主題報告 投資要點投資要點 “宅經濟”，顧名思義，狹義的理解，指的是人們宅在家進行的一系列消費活動； 廣義上， “宅經濟”可進一步延伸至在家學習、辦公、甚至于醫學診療。我們認為， “宅經濟”實際上就是“互聯網經濟”，人們通過上網設備、通信網絡和物流配送 來實現非現場的線上購買、娛樂、學習和辦公；“宅經濟”實現的前提是基于互聯 網技術的發展和物流配送體系的完善。 “宅經濟”迎來重大發展機遇期：首先，疫情短期大幅提升“宅

2、經濟”熱度；2020 年突發新冠疫情，戶外活動被取消， “宅經濟”異軍突起，線上消費大幅增長，生 鮮配送、在線醫療、在線教育、遠程辦公等需求爆發；而比較過往互聯網應用發展 歷史來看， 因熱度帶來的大規模試用體驗， 或是互聯網應用加速滲透的前提和起點。 其次，互聯網通信技術發展為“宅經濟”持續滲透保駕護航；“宅經濟”實際上是 互聯網經濟的一種體現，其發展也相應地受互聯網通信技術的發展推動；5G 建設 的正式啟動及 VR/AR、云視頻等新技術快速發展，都有助于增強“宅經濟”相關 產品的用戶體驗，為“宅經濟”發展創新提供技術保障。 假設將“宅經濟”相關產業按照人們的需求層次進行分類，預計可以劃分為三

3、個主 要層次；第一層次的宅經濟產業對應為滿足人們宅在家的基本生理需求，預計主要 包括宅家食品、零售電商、服裝電商等；第二層面的宅經濟產業為滿足人們宅在家 的健康需求，主要包括在線醫療等；第三層次的宅經濟產業對應為滿足人們宅在家 的社交休閑需求，主要包括在線游戲、在線視頻、寵物陪伴等；第四層次的宅經濟 產業對應為滿足人們宅在家的自我實現需求，主要包括在線教育和遠程辦公等。 我們傾向于認為，伴隨著“宅經濟”持續發展滲透，相關細分產業都將受益。但區 分來看，1）生理健康需求和社交休閑需求更像是“宅經濟”細分產業中的剛需， 預計會更受益“宅經濟”發展；尤其是對于其中出現的新商業模式，假設具有良好 用戶

4、體驗感的，其滲透速度預計會極快；2）自我實現需求則更像是“宅經濟”細 分產業中的“可選項” ，雖然因當前應用規模較低，發展潛力很大，但滲透速度可 能會相對緩慢；3）而作為“宅經濟”重要依托之一的物業管理行業，其重要性在 疫情期間凸顯，我們認為優質物業的發展空間值得期待。 短期受疫情影響， 我們建議重點關注疫情期間新增彈性更大的 “宅經濟” 細分產業， 對應于疫情期間需求明顯爆發的在線游戲、生鮮配送、遠程辦公和在線教育。建議 重點關注生鮮占比較高的超市龍頭永輝超市及家家悅，以及到家模式的新零售；受 益于遠程辦公和在線教育需求爆發的云視頻龍頭會暢通信、齊心文具、二六三、億 聯網絡、蘇州科達等；在線

5、游戲龍頭完美世界、三七互娛等。 中長期伴隨“宅經濟”持續滲透，我們建議優先關注電商和社交領域出現的新模式 新應用，以及國家層面可能推動的在線醫療布局提速。同時，對于在線教育和遠程 辦公領域，預計疫情結束后行業集中度會明顯提升，建議關注用戶體驗較好且新用 戶轉化率較高的優質龍頭企業。 風險提示：新應用體驗不及預期風險；疫情有效控制超出預期風險；短期估值過高 風險；行業同質化競爭風險；政策不達預期風險；上市公司業績不達預期風險；及 其他系統性風險等。 分析師 譚志勇 SAC 執業證書編號：S0910515050002 021-20377198 分析師 李蕙 SAC 執業證書編號：S09105191

6、00001 相關報告 市場回調的概率仍大，關注肺炎疫情走勢 2020-02-09 2019 年報預告動態分析報告（2020/02/07） 2020-02-07 疫情恐慌短期或沖擊市場，但不改中長期向 好趨勢 2020-02-03 短期警惕回調風險，肺炎疫情對 2-3 月股市 的影響或有限 2020-02-03 2019 年報預告動態分析報告（2020/01/23） 2020-01-23 主題報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 內容目錄內容目錄 一、 “宅經濟”的起源及定義一、 “宅經濟”的起源及定義. 6 二、 “宅”煥新機： “宅經濟”迎來重大發展機遇期二、 “宅”煥新機： “宅經濟”迎

7、來重大發展機遇期 . 6 （一）疫情短期大幅提升“宅經濟”熱度 . 6 （二）互聯網通信技術發展為“宅經濟”持續滲透保駕護航 . 7 三、 “宅經濟”大盤點：滿足低層次需求的“剛需”是王道三、 “宅經濟”大盤點：滿足低層次需求的“剛需”是王道 . 10 （一）生理需求：電商受益程度最高 . 11 1、宅食品：相對利好家庭端消費 . 11 2、零售電商：生鮮品類和到家業務短期快速增長 . 13 （1）短期關注生鮮品類及到家業務 . 13 （2）中期來看，宅經濟有望推動線上線下加速融合 . 14 3、服裝電商：高轉化的直播帶貨快速發展 . 16 （二）健康需求：在線醫療發展備受矚目，或加快布局速度

8、 . 18 1、在線醫療：疫情或加速推進醫改，在線醫療預計受益明顯 . 18 （1）以非典為鑒：疫情對醫療體系將產生深遠影響 . 18 （2）醫改將在醫防結合、分級診療、應急機制、互聯網醫療四個方向加強推進 . 20 （3）跟隨醫改方向，互聯網醫療最為受益 . 21 2、健身器材：行業規模保持穩定增長 . 29 （三）休閑社交需求：游戲短期受益明顯，社交類應用潛力更大 . 32 1、在線游戲：短期加速，長期滲透率有望緩慢提升 . 32 （1）短期手機游戲加速，端游蓄勢待發 . 32 （2）游戲長期滲透率緩慢提升，ARPU 值有進一步提升空間。. 34 2、在線視頻：長視頻付費習慣提升，短視頻殺

9、時間效應加劇 . 35 3、電影：長期線上線下利益分配或更迭 . 36 4、寵物陪伴： “宅家”的重要情感寄托方式之一 . 37 （1）疫情短期影響寵物服務線下消費，推動線上消費服務 . 37 （2）寵物經濟擴張長期邏輯不變，看好寵物食品與寵物醫院 . 38 （四）自我實現需求：在線教育及辦公市場基數低，發展潛力較大 . 42 1、在線教育：加速市場滲透，行業集中度或進一步提升 . 42 （1）疫情下在線教育發展提速，市場結構或加速演變 . 42 （2）中長期在線教育市場空間廣闊 . 44 （3）在線教育頭部公司各有優勢 . 47 2、遠程辦公：中長期重點關注云視頻的加速應用 . 51 （1）

10、遠程辦公短期成為“必選項” . 51 （2）云視頻解決行業痛點，增長潛力巨大 . 52 （3）建議關注有技術積淀和先發優勢的云視頻廠商 . 52 （五）輔助支持：物業管理是“宅經濟”實現的重要依托之一 . 54 1、防疫行動為優質物業提供了展示機會，物業管理的重要性凸顯 . 55 2、疫情對于物管業務的影響分析 . 57 3、關注物業管理行業的投資機會 . 60 四、風險提示四、風險提示 . 61 圖表目錄圖表目錄 主題報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖 1：網上購物交易額變化（1999-2003 年） . 6 圖 2：網絡游戲市場規模（2000-2003 年） . 6 圖 3：春節黃

11、金周出行人數對比 . 7 圖 4：京東到家 2020 年春節期間銷售數據 . 7 圖 5：網絡購物和網絡支付的網民使用率%. 8 圖 6：互聯網寬帶新增接入用戶數 . 8 圖 7：國內智能手機市場占有率變化（2011-2019 年） . 8 圖 8：手機網絡購物用戶規模（2012-2018 年） . 8 圖 9：國內 5G 手機出貨量 . 9 圖 10：國內新增上市 5G 新機型數量 . 9 圖 11：云視頻解決方案優勢 . 9 圖 12：中國 VR/AR 支出規模預測（2018 2023） . 10 圖 13：中國 VR/AR 行業應用結構占比預測（2019 2021） . 10 圖 14：

12、 “宅經濟”按照需求層次分類 . 10 圖 15：2018 年至 2020 年春節期間上海地鐵客流量（萬人次） . 14 圖 16：春節或一月典型平臺到家業務銷售增速 . 14 圖 17：快速消費品城鎮零售渠道銷售占比 . 14 圖 18：典型新零售參與者線上活躍用戶（萬人） . 15 圖 19：國內便利店網絡零售引入及線上銷售情況 . 15 圖 20：近年來生鮮消費渠道估計 . 15 圖 21：國內生鮮電商市場規模及其預計 . 15 圖 22：目前盒馬分城市門店數量 . 16 圖 23：杭州浙海華地 2018 年營收利潤情況 . 16 圖 24：網紅電商市場規模估計 . 16 圖 25：淘寶

13、直播帶貨規模示意圖 . 16 圖 26：網紅電商與傳統電商轉化率 . 17 圖 27：快手直播帶貨品類 SKU 占比示意圖 . 17 圖 28：國內服裝市場及服裝電商市場增速 . 17 圖 29：國內服裝電商市場占比估計 . 17 圖 30：本輪新型冠狀病毒從確診人數和死亡人數來看較非典嚴重 . 18 圖 31：2003 年非典后政府支出占醫療總費用比例快速上升 . 19 圖 32：03 年非典后政府衛生支出占財政支出比例不斷上升 . 19 圖 33：非典后醫藥制造業主營業務收入長期遠高于同期 GDP 增速 . 19 圖 34：針對疫情，要建設“三位一體”的防控體系 . 21 圖 35：202

14、0 年春節期間頂上日活人數不斷攀升 . 22 圖 36：春節期間各醫藥電商平臺日或增長率高于平均水平 . 22 圖 37：醫藥電商預計 2020 年市場規模大幅提升 . 23 圖 38：阿里健康收入持續高增長 . 24 圖 39：阿里健康凈利潤開始減虧 . 24 圖 40：我國醫療資源與診斷數量倒置 . 24 圖 41：中國互聯網醫療市場規?？焖僭鲩L . 25 圖 42：中國醫療在線咨詢滲透率快速提升 . 25 圖 43：平安好醫生收入持續高增長 . 26 圖 44：平安好醫生凈利潤虧損開始收窄 . 26 圖 45：互聯網醫療平臺的變現模式 . 27 主題報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分

15、 圖 46：中國體育產業總規模和增加值（單位：億元） . 29 圖 47：2017 年中國體育產業細分類別產業規模占比 . 29 圖 48：中國健身器材市場規模（單位：億元） . 29 圖 49：中美健身產業規模對比 . 30 圖 50：健身會員滲透率 . 30 圖 51：全球健身器材行業市場規模 . 30 圖 52：全球健身器材行業市場中中國制造市場份額超過一半 . 30 圖 53：春節期間手機游戲行業部分 appDAU . 32 圖 54：春節宅家期間 ios 免費榜排名 . 33 圖 55：春節宅家期間 ios 暢銷榜排名 . 33 圖 56：中國游戲用戶規模及同比 . 34 圖 57：中國游戲市場規模及同比 . 34 圖 58：中國手游行業 ARPU 及增速 . 34 圖 59：春節期間手機短視頻行業部分 appDAU. 35 圖 60：歷屆春節檔票房情況 . 36 圖 61：華金傳媒渠道優勢研判 . 37 圖 62：WHO 認為沒有證據顯示寵物會感染傳播新冠病毒 . 38 圖 63：我國女性初婚年齡不斷推遲 . 39 圖 64：我國結婚對數和結婚率都在持續下滑 . 39 圖 65：國內養寵人群主力是年輕人 . 39 圖 66：國內養寵者以未婚者為主 . 39 圖 67：中國寵物市場規模 . 40 圖 68：寵物食品具