1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 浪潮數字企業浪潮數字企業（0596）國資國資 ERP 領軍者，乘國產化浪潮加速云轉型領軍者，乘國產化浪潮加速云轉型 浪潮數字企業（浪潮數字企業（0596）首次覆蓋報告首次覆蓋報告 李沐華李沐華(分析師分析師)伍巍伍巍(研究助理研究助理)010-83939797 021-38031029 證書編號 S0880519080009 S0880123070157 本報告導讀：本報告導讀：公司作為國資公司作為國資 ERP 領軍企業，背靠浪潮集團，有望持續受益于國產替代浪潮。同時，隨領軍企業，背靠浪潮集團，有望持續受益于國產替代浪潮。同時，

2、隨著國資國企客戶實現新突破，疊加中小型企業市場逐步發力，未來營收增速或超預期。著國資國企客戶實現新突破，疊加中小型企業市場逐步發力，未來營收增速或超預期。摘要：摘要：首次覆蓋首次覆蓋，給予給予“增持增持”評級評級，目標價目標價 4.41 元元。預計公司 2024-2026 年營收分別為 100.00、121.69、143.25 億元，歸母凈利潤分別為 3.38、6.22、7.75 億元，EPS 分別為 0.30/0.54/0.68 元。公司作為企業級服務領軍企業，按照 PE 估值，給予目標價 4.41 元，對應 2024 年 14.92 倍PE。首次覆蓋，給予“增持”評級。國資國資 ERP 領

3、軍企業背靠浪潮集團，企業領軍企業背靠浪潮集團，企業云云轉型穩步向好。轉型穩步向好。浪潮數字企業的實控人為山東省國資委，大型 ERP 企業國資背景具備天然信任背書優勢以及具備一站式的集成供應優勢和生態協同優勢，因而公司有望在國產替代領域構建護城河。公司業務主要包括傳統 ERP 與云產品業務兩部分，2017 年實行云轉型戰略，2019-2022 年云業務CARG 達 48%，已成為公司的主要增長點，且云業務占比持續提升?？紤]云業務毛利相對較高，公司盈利能力也有望進一步提升。ERP 國產化前景廣闊，企業上云成為必然趨勢，國內行業滲透率不斷國產化前景廣闊，企業上云成為必然趨勢，國內行業滲透率不斷上升。

4、上升。國外 ERP 廠商具備先發優勢，早期憑借技術和產品優勢搶占市場。2023 年我國的大型企業 ERP 軟件市場仍由外企占主導，國內 ERP滲透率提升空間較大。信創國產化的大背景下，ERP 作為企業核心管理系統受到重視，多項政策催化下，預計國產 ERP 市占率將穩步提高。公司作為該領域龍頭，有望持續受益于信創業務。聚焦國資國企實現新突破聚焦國資國企實現新突破，進軍進軍中小型企業市場。中小型企業市場。公司已完成產品體系重塑，海岳 PaaS 平臺保持 aPaaS 綜合競爭力國內第一，正搶奪大型企業數字技術底座市場，頭部客戶頻頻攻克，高端市場地位進一步鞏固和提升。伴隨著公司聚焦國資國企實現新突破，

5、公司加碼中小型企業市場，發布浪潮海岳中小企業智能 ERP inSuite3.0，預置企業級AI 大模型，開箱即用、小快輕準的產品優勢助力公司在長尾市場快速滲透，未來相關營收增速或超預期。風險提示：風險提示：產品研發升級不及時、ERP 與云服務市場競爭加劇的風險 評級：評級：增持增持 當前價格（港元）：3.25 2024.04.06 交易數據 52 周內股價區間（周內股價區間（港元港元）1.67-4.62 當前股本（百萬股）當前股本（百萬股）1,142 當前市值（當前市值（百萬港元百萬港元）3,711 海外公司（海外公司（中國香港中國香港）財務摘要（財務摘要（百萬百萬人民幣人民幣）2021 20

6、22 2023 2024E 2025E 2026E 營業收入營業收入 3201.58 6966.59 8294.45 10000.50 12169.25 14324.84(+/-)%48.78%117.60%19.06%20.57%21.69%17.71%毛利潤毛利潤 1015.31 1441.22 1917.80 2742.47 3504.44 4284.77 凈利潤凈利潤 52.96 118.69 201.63 337.53 622.19 775.46(+/-)%140.06%124.13%69.88%67.40%84.33%24.63%PE 96.90 34.26 12.97 11.33

7、 6.15 4.93 PB 2.98 2.21 1.28 1.60 1.27 1.01 -61%-47%-34%-20%-6%7%2023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/35252周內股價走勢圖周內股價走勢圖浪潮數字企業恒生指數股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 計算機計算機 浪潮數字企業浪潮數字企業（0596）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 17 目目 錄錄 1.盈利預測與估值.3 1.1.核心假設.3 1.2.盈利預測與估值.3 2

8、.國資 ERP 領軍企業，全面云轉型步履不停.4 2.1.背靠浪潮集團，厚積薄發轉型企業云服務賽道.4 2.2.企業云服務成為發展重心，轉型循序漸進盈利向好.5 2.3.公司股權結構清晰，管理團隊經驗豐富.8 3.國內 ERP 行業增速強勁，大型企業上云需求旺盛.9 3.1.ERP 利好政策出臺，企業數字化轉型進入深水區.9 3.2.中國 ERP 行業增長穩健，行業滲透率穩步上升.10 3.3.企業上云成為必然趨勢，AI 賦能軟件高端突破.11 4.生態和技術創新成效顯著，產品結構持續完善.12 4.1.浪潮集團的協同優勢構筑護城河.12 4.2.分層經營體系覆蓋全客戶群體，擴展中小企業市場.

9、14 5.風險提示.15 PBlWkW8YjWlXkX8O8Q7NoMnNpNnRlOnNmQlOmMsN8OrQmMvPtOoNNZqQmO 浪潮數字企業浪潮數字企業（0596）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 17 1.盈利預測與估值盈利預測與估值 1.1.核心假設核心假設 1）公司云服務業務面向不同規模的企業提供全面的云服務，強化和擴大生態圈建設，賦能浪潮伙伴和客戶。在大型企業市場，公司發布海岳PaaS 平臺 iGIX6.0，形成了包含低代碼平臺、物聯網平臺、數據中臺、海岳大模型、混合集成平臺、云原生平臺、智能運維平臺七大子平臺，產品體系更加完備

10、，在一體化、智能化等方面實現顯著提升。在智能化方面，將大模型、機器學習、知識圖譜等智能技術融入各產品領域，構建了企業領域大模型，提供智能問答、智能推薦等多種 AI 服務能力，為企業使用者帶來更精準、更高效的領域大模型智能體驗。在新產品的快速迭代下，標桿客戶取得進一步突破。在中小型企業市場，公司也正在加速拓展小微企業 SaaS 市場。因此，預計 2024-2026 年云服務業務營收增速為 50%/40%/30%，預計毛利率保持 50%左右的水平。2）在管理軟件領域，公司充分利用在智能制造、智慧國資、智慧司庫、數據中臺等領域的產品優勢，全力打造基于統一平臺的、涵蓋集團全級次、全業務域的一體化經營管

11、理平臺，助力集團企業深化落實數字化轉型，進一步鞏固管理軟件業務高端市場優勢。根據公司公告，浪潮海岳智慧國資監管平臺已為 16 個省級國資委，80 多家地市級國資委，30 多家中央企業提供國資監管平臺建設服務，隨著標桿案例的確立，其他行業的全域解決方案快速拓展，預計 2024-2026 年管理軟件業務營收增速為 10%/12%/10%，預計毛利率保持 30%左右。3）公司物聯網相關業務主要覆蓋智慧糧食、智慧礦山、智慧水務。浪潮海岳智能物聯網平臺能力國內領先，可滿足大型企業集團層面的設備集中管控與下屬單位邊緣側的設備全生命周期管理需求。該業務也覆蓋 12個省，行業地位逐步提升，部分行業的核心業務系

12、統逐步滲透，預計2024-2026 年物聯網解決方案業務營收增速為 12%/15%/12%，預計毛利率保持 10%左右。1.2.盈利預測與估值盈利預測與估值 預計公司 2024-2026 年營業收入分別為 100.00、121.69、143.25 億元，歸母凈利潤分別為 3.38、6.22、7.75 億元，EPS 分別為 0.30/0.54/0.68 元。表表 1 收入增速及毛利分析（單位：百萬元）收入增速及毛利分析（單位：百萬元）2023 2024E 2025E 2026E 云服務 2,000.1 3000.11 4200.15 5460.20 增速 59.00%50%40%30%毛利率 5

13、0%50%50%企業管理軟件業務 2,465.3 2711.86 3037.28 3341.01 增速 9.00%10%12%10%毛利率 30%30%30%物聯網 3,829.0 4288.53 4931.81 5523.63 增速 11.10%12%15%12%毛利率 10%10%10%合計合計 8,294.4 10,000.5 12,169.2 14,324.8 增速增速 19.05%20.57%21.69%17.71%毛利率毛利率 23.12%27.42%28.80%29.91%浪潮數字企業浪潮數字企業（0596）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 o

14、f 17 數據來源：國泰君安證券研究 我們采用 PE 估值方法，對公司進行估值。公司作為企業軟件與云服務提供商，以智能 ERP、工業軟件、PaaS 平臺產品體系為支撐，從經營管理數字化和生產運營數字化助力企業全業務數字化轉型，我們選取中國軟件國際、亞信科技和賽意信息作為可比公司，2024 年行業平均 PE 為14.92 倍，給予可比公司平均估值水平，我們預測 2024 年公司歸母凈利潤為 3.38 億元，對應合理市值為 50.41 億元人民幣，對應價格為 4.41 元。表表 2 可比公司可比公司 PE估值表估值表 公司名稱公司名稱 股價股價（元）（元）EPS（元（元/股）股）PE 2024/4

15、/3 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 賽意信息賽意信息*17.46 0.67 0.87 1.12 26.06 20.07 15.59 中國軟件國際中國軟件國際 4.55 0.41 0.51 0.33 11.16 8.87 13.79 亞信科技亞信科技*7.3 0.97 1.08 1.17 7.53 6.76 6.24 可比公司平均可比公司平均 14.92 11.90 11.87 數據來源：Wind，國泰君安證券研究（加*公司盈利預測來自于 Wind 一致預期；中國軟件國際 2026 年盈利預測來自 Wind 一致預期）2.國資國資 ERP 領軍企業，全面

16、云轉型步履不停領軍企業，全面云轉型步履不停 2.1.背靠浪潮集團，厚積薄發轉型企業云服務賽道背靠浪潮集團，厚積薄發轉型企業云服務賽道 浪潮數字企業是國內領先浪潮數字企業是國內領先 ERP 廠商。廠商。浪潮數字企業技術有限公司（簡稱：浪潮數字企業，0596.HK）于 2003 年 1 月 29 日在開曼群島注冊成立，2004 年 4 月在香港聯交所創業板上市，2008 年轉至香港主板，是浪潮集團有限公司（簡稱：浪潮集團，000977.SZ）旗下三家上市公司之一。表表 3 浪潮集團下三家上市公司和主營業務浪潮集團下三家上市公司和主營業務 公司公司 證券代碼證券代碼 主營業務主營業務 浪潮信息 00

17、0977.SZ 服務器、IT 終端及散件 浪潮軟件 600756.SH 軟件及系統集成、租賃 浪潮數字企業 0596.HK 企業管理軟件、云服務、物聯網解決方案 浪潮數字企業主營業務為企業管理軟件、云服務和物聯網解決方案三大浪潮數字企業主營業務為企業管理軟件、云服務和物聯網解決方案三大板塊。板塊。公司旗下包含 iGIX（浪潮海岳企業級 PaaS 平臺）、GS Cloud（浪潮海岳大型企業智能 ERP）、inSuite（浪潮海岳成長型企業智能 ERP）等多款 ERP 產品，產品組合覆蓋大型企業、中型成長企業以及小微企業。截至 2023 年 4 月，浪潮數字企業已為 73 戶央企、35%中國 50

18、0 強，共120 萬家客戶提供數字化轉型服務，賦能中國企業高質量發展。根據賽迪顧問（CCID）發布的2022-2023 年中國 PaaS 市場研究年度報告，浪潮海岳入選中國 PaaS 及 aPaaS 市場領導者陣營、力壓用友、金蝶、阿里位居 APaaS 市場發展能力第一。二十余載創業歷程，全面進軍企業市場。二十余載創業歷程，全面進軍企業市場。浪潮數字企業從初期電腦配件貿易起步；2005 年微軟入資后轉型為 IT 服務及軟件外包，特別是通過收購浪潮通軟拓展ERP業務，逐步轉型為ERP軟件公司；2017 年公司發布浪潮云戰略，推動企業傳統 ERP 軟件云服務轉型；浪潮數字企業浪潮數字企業（0596

19、）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 17 2021 年公司加速向以云 ERP 為核心的企業云服務商轉型，以平臺化為核心助力打造智慧企業，并于 2023 年初將公司名稱由“浪潮國際”更改為“浪潮數字企業”。公司的發展過程可分為三個階段：業務探索和規模成型階段（業務探索和規模成型階段（2003 年創業年創業-2005 年）：年）：成立初期，浪潮數字企業主要充當浪潮集團海外電子元器件采購商的角色，以向計算機生產廠商提供零配件為主營業務，其供應商包括英特爾、韓國現代半導體、南亞科技等公司；2004 年，浪潮數字企業在香港交易所創業板市場掛牌交易，成為浪潮集團旗

20、下的第三家上市公司。業務變更和轉型籌備階段（業務變更和轉型籌備階段（2005 年年-2017 年）：年）：在這個階段，隨著企業日益復雜的管理需求和信息化浪潮，國內 ERP 廠商逐漸興起。浪潮集團通過購并等手段，繼續加大對浪潮數字企業的投資力度，積極拓展國內國際兩個市場，收購母公司 ERP、政務和通信業務等，將其建設成中國 IT 服務供應商。全面轉型和高速增長階段（全面轉型和高速增長階段（2017 年至今）：年至今）：在這個階段，隨著數字化程度提升，企業的需求由管理信息化轉向業務全面數字化，強調業務流程與外部環境緊密結合，政府引導示范作用進一步提升?；谠谌珖季值脑浦行募胺照袌龇e累的云能

21、力，浪潮云全面進軍企業市場。2017 年，浪潮數字企業發布云戰略，全面推進企業云轉型，先后面向中小企業，成長型企業和大型企業推出企業數字化能力 PaaS 平臺 iGIX、GSCloud、inSuite 等產品，截至 2023 年底，新一代浪潮海岳大型企業智能 ERP GS Cloud6.0 正式發布，提供全業務域端到端數字化、智能化服務，助力企業高質量發展。圖圖 1 浪潮數字企業發展歷程浪潮數字企業發展歷程 數據來源：公司官網，國泰君安證券研究 2.2.企業云服務成為發展重心，轉型循序漸進盈利向好企業云服務成為發展重心，轉型循序漸進盈利向好 云業務轉型是目前公司發展重點。云業務轉型是目前公司發

22、展重點。浪潮數字企業主營業務為企業管理軟件、企業云服務和物聯網解決方案。企業管理軟件方面，包括財務共享、國資改革、企業大數據和網絡運營支撐系統（OSS）業務，主要為國企服務；企業云服務方面，浪潮數字企業目前已形成企業級 PaaS 平臺+智 浪潮數字企業浪潮數字企業（0596）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 17 能 ERP 平臺兩大產品體系，前者包括數據中臺 inDataX、物聯網平臺inIoT、低代碼平臺 inBuilder，后者包括大型企業智能 ERP GS Cloud、中小企業開源智能 ERP inSuite 等；物聯網解決方案方面，主要為糧食

23、和通信兩大客戶提供行業場景數字化方案以及為客戶提供物聯網相關的通信網關和模塊等產品。2023 年 4 月 15 日，浪潮數字企業正式發布并啟用“浪潮海岳”作為公司統一的產品品牌。圖圖 2 浪潮數字企業產品浪潮數字企業產品 數據來源：公司官網，國泰君安證券研究 公司營收情況穩定向好，營收規模穩步擴大。公司營收情況穩定向好，營收規模穩步擴大。2012 年到 2023 年以來，公司營收快速增長，從 24.01 億元增長至 82.94 億元，CAGR 達 20.97%。2023 年公司營業額 82.94 億元，同比增長 19.06%，毛利 19.18 億元，同比增長 33.07%。圖圖 3 2012-

24、2023 年浪潮數字企業營收規模穩步持續擴大年浪潮數字企業營收規模穩步持續擴大 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 公司轉型循序漸進，業務發展向好。公司轉型循序漸進，業務發展向好。2011 年浪潮數字企業開始向云服務轉型，陸續剝離旗下邊緣業務后成功扭虧為盈步入上行階段，并在 2016年發布浪潮會計云。2020 年受疫情影響項目實施交付延期，公司收入、利潤增速出現波動，2021 年步入上行階段。圖圖 4 2016 年年實現扭虧為盈，實現扭虧為盈，2021年步入上行階段年步入上行階段-20%0%20%40%60%80%100%120%140%01020304050607080902012 201

25、3 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023營業收入（億元）同比增速（%）86129 浪潮數字企業浪潮數字企業（0596）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 17 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 目前公司業務包括傳統目前公司業務包括傳統 ERP 業務與云產品業務兩部分，經過轉型，云業務與云產品業務兩部分，經過轉型，云產品業務已成為公司的主要增長點。產品業務已成為公司的主要增長點。2014 年，公司發布云戰略，全面推進企業云轉型。5 年來，公司云服務業務營收規模增長快速，2022 年，物聯網解

26、決方案為營收最大占比業務，占比 34.47%；云服務業務收入占總體收入 12.58%，2019-2022 年 CARG 達 48%，是公司未來發展重心。圖圖 5 2019-2023 年云服務業務快速上升年云服務業務快速上升 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 保持研發高投入，其余費用率管控良好，利潤率有望在未來走高。保持研發高投入，其余費用率管控良好，利潤率有望在未來走高。2018至 2022 年，公司研發費用投入持續上升。公司的費用率管控在近幾年來不斷加強，銷售費用率、管理費用率與財務費用率持續走低。未來伴隨公司云業務技術成熟和規模擴大，公司利潤率有望進一步提高。-4%-2%0%2%4%6

27、%8%10%-2-1012342012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023歸母凈利潤(億元)同比增長(%)0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%-20.00 40.00 60.00 80.00 100.0020192020202120222023物聯網解決方案（億元）云服務（億元）管理軟件（億元）云服務yoy圖圖 6 2014-2023 年年毛利率穩定毛利率穩定 圖圖 7 2016-2022 年公司研發投入快速上升年公司研發投入快速上升 浪潮數字企業浪潮數字企業（0596）請務必閱讀正文

28、之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 17 2.3.公司股權結構清晰，管理團隊經驗豐富公司股權結構清晰，管理團隊經驗豐富 公司為浪潮集團旗下港股三大上市公司之一。公司為浪潮集團旗下港股三大上市公司之一。截至 2024 年 3 月底，浪潮數字企業的實控人為山東省國資委，控股股東為山東省國有資產投資控股有限公司，持股比例 48.51%，浪潮集團間接持有浪潮數字企業 54.44%股份。董事會主席趙震先生在人力資源管理領域擁有超過 26 年的豐富行業經驗，CFO 王玉森先生在 IT 行業和集團內部擁有多年從業經驗。公司管理團隊具備豐富專業知識和行業經驗，可覆蓋公司生命周期不同階

29、段和企業運營不同板塊，加速公司成長。圖圖 8 浪潮數字企業股權結構（截至浪潮數字企業股權結構（截至 2024 年年 3 月月 28 日）日）數據來源：Wind，國泰君安證券研究 表表 4浪潮數字企業管理層履歷如下，管理層技術與行業經驗背景扎實浪潮數字企業管理層履歷如下，管理層技術與行業經驗背景扎實 姓名 職位 學歷 履歷 趙震 董事會主席 首席董事 碩士 現任浪潮集團有限公司高級副總裁、人力資源部部長，擁有人力資源管理擁有超過 26 年的豐富經驗，擔任浪潮數字企業技術有限公司董事會主席，以及浪潮軟件科技有限公司董事。于 2020 年獲中國人力資源研究會授予企業人力資源開發與管理優秀企業獎，擁有

30、山東大學經濟學學士學位及天津大學工商管理碩士學位，于 2024 年 02 月 01 日獲委任為浪潮數字企業技術有限公司執行董事及董事會主席。崔洪志 執行董事 碩士 于 2016 年畢業于中國人民大學，取得工商管理碩士學位。曾擔任浪潮通信信息系統有限公司總經理助理兼企業管理部部長以及副總經理兼企業管理部部長、浪潮軟件集團有限公司副總經理、人力資源總監及企業管理中心總經理，于 2022 年 4 月 30 日獲委任為浪潮數字企業技術有 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究-10%0%10%20%30%40%50%銷售凈利率(%)銷售毛利率(%)0%5%10%15

31、%20%25%30%2016201720182019202020212022研發費用率銷售費用率管理費用率 浪潮數字企業浪潮數字企業（0596）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 17 限公司（原名稱：浪潮國際有限公司）執行董事。王玉森 非執行董事 首席財務官 本科 高級會計師，于 2006 年畢業于山東大學，取得會計學學士學位，曾擔任浪潮集團有限公司財務中心會計部經理及資金管理部副經理。彼亦曾擔任浪潮集團財務有限公司的董事、副總經理及首席風險管理官，于2021 年 5 月 24 日獲委任為浪潮數字企業技術有限公司（原名稱：浪潮國際有限公司）執行董事及首

32、席財務官。李春香 非執行董事 本科 于 1997 年畢業于青島大學，取得計算機及應用學士學位。李女士曾擔任浪潮軟件股份有限公司軟件開發部副經理，曾擔任浪潮（北京）電子信息產業有限公司信息管理部項目經理、浪潮集團有限公司信息管理中心運營及供應鏈信息化處經理及浪潮集團有限公司信息管理中心副總經理，于 2022 年 4 月 30 日獲委任為浪潮數字企業技術有限公司（原名稱：浪潮國際有限公司）非執行董事。數據來源：公司官網，國泰君安證券研究 3.國內國內 ERP 行業增速強勁，大型企業上云需求旺盛行業增速強勁，大型企業上云需求旺盛 3.1.ERP 利好政策出臺，企業數字化轉型進入深水區利好政策出臺，企

33、業數字化轉型進入深水區 ERP（Enterprise Resources Planning）集成企業各個模塊的數據，是通過信息技術輔助企業支持企業標準化和流程化運營的神經中樞。一個企業完成從接收客戶需求到備料生產再到發出產品回款，都需要工作人員判斷如何根據現有的企業資源給出最佳的方案，ERP 正是從供應鏈、制造、財務、HR 和采購等方面支撐企業做出經濟效益最高的決策。一個ERP 系統通常由多個模塊組成，這些模塊依靠信息交流通道和共享數據庫連接成一個集成式的管理平臺，所有模塊都使用相同的數據。表表 5 ERP 軟件發展歷程由來已軟件發展歷程由來已久，產品思路逐步迭代成熟久，產品思路逐步迭代成熟

34、時間時間 ERP 發展節點發展節點 描述描述/特點特點 1930 年代 MIS系統階段 企業庫存管理主要記錄原始數據、支持查詢、匯總等 1950 年代 定期 MRP 通過產品結構鏈接所有物料需求，區分獨立和非獨立需求，引入時間分段概念 1970 年代 閉環 MRP 在 MRP 基礎上增加投入和產出控制，形成閉環系統 1980 年代 MRP II 擴展 MRP 系統，增加生產中心、加工工時、生產能力管理，整合財務功能，形成閉環管理系統 1990 年代 ERP 結合 MRP II 和財務管理軟件，整合物料、財務、價值和人力資源管理，提高效率，支持JIT、全面質量管理等 數據來源：億歐智庫，國泰君安

35、證券研究 多項國家政策推動多項國家政策推動 ERP 行業對下游應用領域持續滲透行業對下游應用領域持續滲透。隨著“十四五”數字經濟發展規劃明確要求加快企業數字化轉型升級，企業數字化轉型明顯提速。2023 年 2 月出臺數字中國建設整體布局規劃意味著數字中國建設邁向了實質的落地階段，千行百業的數字化轉型進入深水區。數字經濟的蓬勃發展和數字中國建設深入推進，給軟件帶來廣闊的發展空間。2023 年 3 月 3 日，國資委再次發文國有企業對標世界一流企業 浪潮數字企業浪潮數字企業（0596）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 17 價值創造行動，進一步加強央國企

36、在企業信息化建設的力度。表表 6 2020 年以來年以來ERP 行業相關國家政策頻繁落地行業相關國家政策頻繁落地 發布時間 發布部門 政策名稱 政策內容 2023 年 3 月 國資委 國有企業對標世界一流企業價值創造行動 通過提升效益效率、創新驅動、國家戰略落實、治理效能、可持續發展和社會責任等關鍵領域，到 2025 年建立完善的價值創造體系，使部分國有企業的價值創造能力達到世界一流水平 2023 年 2 月 中共中央 國務院 數字中國建設整體布局規劃 明確數字中國建設的戰略路徑、目標和重點，強調以習近平新時代中國特色社會主義思想為指導，促進數字經濟和實體經濟深度融合，優化數字化發展環境 20

37、22 年 6 月 工信部 工業能效提升行動計劃 推動重點用能設備、工序等數字化改造和上云用云 2022 年 5 月 國務院 關于推進以縣城為重要載體的城鎮化建設的意見 完善消費服務中心、公共交通站點、智能引導系統、安全保障設施，配置電子商務硬件設施及軟件系統，建設展示交易公用空間 2022 年 4 月 工信部 關于化纖工業高質量發展的指導意見 提升企業資源管理（ERP）、數據采集與視頻監控（SCADA）等工業控制軟件和系統水平 2021 年 12 月 工信部 關于組織開展工業領域數據安全管理試點工作的通知 為探索構建工業領域數據安全管理體系，有效保障數據安全，推動數字經濟高質量發展，遴選一批示

38、范企業、優秀產品和典型解決方案，形成可復制可推廣的管理模式，促進提升行業數據安全保護水平。2020 年 9 月 國資委 關于加快推進國有企業數字化轉型工作的通知 就推動國有企業數字化轉型做出全面部署 數據來源：各部門官網，國泰君安證券研究 3.2.中國中國 ERP 行業增長穩健，行業滲透率穩步上升行業增長穩健，行業滲透率穩步上升 中國企業服務市場總量空間規?？捎^。中國企業服務市場總量空間規?？捎^。根據用友網絡、金蝶國際投資者交流報告，截至 2022 年，我國大型企業、中大型企業、中型企業、小型企業、微型企業分別超過 0.1、1、40、1500、2000 萬家。ERP 供應商正在創建行業特定系統

39、，以滿足醫療保健、制造、零售和金融等各個行業的需求，提供量身定制的功能和改進的合規幫助，市場空間巨大。表表 7 中國企業數量分層統計中國企業數量分層統計 企業市場細分企業市場細分 企業規模企業規模 企業數（萬家）企業數（萬家）SaaS 需求需求 大型企業 100 億元 0.1 本地化、平臺共享服務、特定行業 中大型企業 20-100 億元 1 本地化、平臺共享服務、業務場景 中型企業 2000 萬元-20 億元 50 平臺、特定行業、業務場景 小型企業 300 萬元-2000 萬元 1500 單一應用、數字營銷場景、業務/財務/稅務整合 微型企業 300 萬元 2000 數字營銷場景、業務整合

40、、會計服務 數據來源：中國五百強企業發展報告，國泰君安證券研究 國內國內 ERP 市場增速穩定，未來市場空間持續向好。市場增速穩定，未來市場空間持續向好。我國 ERP 行業發展較海外先發企業晚，國內 ERP 行業滲透率依然存在提升空間。根據 IDC和華經產業研究院數據，2021 年全球 ERP 軟件市場規模約為 448 億美元。根據華經產業研究院預測，2020-2026 年行業 CAGR 為 8.19%，預計 2026 年達到 664 億美元的市場規模，全球 ERP 軟件市場將保持平穩 浪潮數字企業浪潮數字企業（0596）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11

41、of 17 增長。圖圖 9 2018-2026 年年全球全球 ERP 軟件市場規模穩步提升軟件市場規模穩步提升 數據來源：華經產業研究院，國泰君安證券研究 國產國產 ERP 產品市占率顯著提高，高端產品市占率顯著提高，高端 ERP 市場仍由外企占據。市場仍由外企占據。根據2021 中國工業軟件發展白皮書，我國國產 ERP 軟件的市場份額已超過 75%。根據天馬研究院數據，2023 年我國中小企業 ERP 市場份額 Top5企業中有 4 家為國產企業，其中用友網絡便占據了 30%的份額，位列第一。根據2021 中國工業軟件發展白皮書的統計，2023 年我國的大型企業 ERP 軟件市場仍由外企壟斷

42、，ASP 與 Oracle 兩家企業的市占率達到 53%。國內高瑞 ERP 的技術水平和產品能力與海外巨頭仍有較大差距，但國產 ERP 廠商在軟件價格、實施費用以及與中國國情結合方面優勢明顯。長期來看，國產廠商通過技術和經驗的持續積累，有望在自主可控的催化下加速發展。3.3.企業上云成為必然趨勢，企業上云成為必然趨勢，AI 賦能軟件高端突破賦能軟件高端突破 云云 ERP 相較傳統相較傳統 ERP 在部署方式等方面優勢明顯。在部署方式等方面優勢明顯。云 ERP 系統以其經濟高效、靈活便捷的特點，正逐漸成為企業資源規劃的首選。云端部署方式賦予企業根據業務需求快速調整資源的能力，同時簡化軟件的維護與

43、更新流程，確保系統始終處于最新狀態。此外，云 ERP 的遠程訪問功能極大地提高了工作效率，打破了傳統 ERP 在內部網絡使用的限制，7.80%7.90%8.00%8.10%8.20%8.30%8.40%8.50%01002003004005006007002018201920202021202220232024E2025E2026E市場規模（億美元）增速（%）圖圖 10 2023 年我國中小企業年我國中小企業 ERP 市場中國產為主流市場中國產為主流 圖圖 11 2023 年我國大型企業年我國大型企業 ERP 市場仍由國外廠商主導市場仍由國外廠商主導 數據來源：天馬產業研究院，國泰君安證券研究

44、 數據來源：天馬產業研究院，國泰君安證券研究 用友SAP金蝶浪潮鼎捷OracleInfor航天信息金算盤其他SAPOracle用友IBM金蝶神州數碼Infor其他 浪潮數字企業浪潮數字企業（0596）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 17 其強大的集成能力也使得企業能夠無縫連接不同的業務流程和數據源。我國近年來不斷推進企業數字化轉型，陸續發布 關于推進上云用數賦智行動培育新經濟發展實施方案 推動企業上云實施指南 關于加快推進國有企業數字化轉型工作的通知等政策文件，鼓勵企業上云。目前上云企業累計超過 380 萬家，超過 70%的企業使用了多個云，且存儲

45、在云上的數據量超過傳統數據中心。表表 8 傳統傳統 ERP和云和云 ERP各維度比較各維度比較 維度維度 傳統傳統 ERP 云云 ERP 部署方式 部署在企業內部服務器上 需要大量 IT 資源和高額初始投資 軟件部署在云端服務器上 用戶通過互聯網訪問和使用，無需購買、安裝或維護硬件和軟件 成本消耗 大量資金購買硬件、軟件許可、人員培訓以及維護成本 采用按需付費模式，用戶只需支付實際使用的費用，降低了初始投資和運營成本 更新與維護 軟件更新和維護由企業 IT 團隊負責，耗時耗力，尤其是在更新到新版本時 提供自動化的軟件更新和維護，由云服務提供商負責，用戶無需手動安裝更新 訪問性 需在企業內部網絡

46、中才能訪問，遠程使用可能需要額外的安全措施 可通過互聯網在任何地點訪問，只要有網絡連接和授權訪問，提高了工作效率和協作便利 擴展與定制 擴展和定制可能較為復雜，需要深入了解系統架構和編程技能 提供可擴展性和定制化選項，使用更簡單的接口和工具，便于企業進行靈活調整 數據來源：SAP 公眾號，國泰君安證券研究 以以 ChatGPT 為代表的人工智能技術將對企業軟件與云服務行業產生深為代表的人工智能技術將對企業軟件與云服務行業產生深刻影響?？逃绊?。企業數字化轉型正朝著預測式運營和智能化決策的方向發展。在此過程中，人工智能（AI）及其大模型作為創新的生產工具，不僅深度推動了企業的數字化轉型，而且正在重

47、塑軟件產業的發展格局。AI 在ERP 系統中的應用能夠提供更加精準和實時的數據分析，幫助企業做出更加明智的決策。例如金蝶云蒼穹 GPT 大模型內置的財務大模型能夠基于大數據分析提供財務預測和建議，通過自動化流程優化企業運營效率。為企業的數字化轉型提供了強大的動力和支持。4.生態和技術創新生態和技術創新成效顯著成效顯著，產品結構，產品結構持續完善持續完善 4.1.浪潮集團浪潮集團的協同優勢構筑護城河的協同優勢構筑護城河 公司背靠浪潮集團，具備一站式的集成供應優勢和生態協同優勢。公司背靠浪潮集團，具備一站式的集成供應優勢和生態協同優勢。浪潮集團下有浪潮信息、浪潮軟件、浪潮數字企業、浪潮云四大板塊，

48、浪潮信息主打服務器、交換機、存儲、工作站等硬件的 CDC 提供商，浪潮軟件提供包括企業資源規劃（ERP）、客戶關系管理（CRM）、供應鏈管理（SCM）等在內的企業管理軟件解決方案，浪潮數字企業包含了集團內所有 ERP 業務，浪潮云則提供 IaaS、PaaS、SaaS 綜合云服務，構建云計算平臺。圖圖 12 浪潮數字企業核心業務板塊浪潮數字企業核心業務板塊 浪潮數字企業浪潮數字企業（0596）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 17 數據來源：公司官網，國泰君安證券研究 中國政務云市場穩定增長。中國政務云市場穩定增長。根據 IDC 數據，2022 年中國

49、政務云整體市場規模為 500.52 億元，同比增長 17.17。IDC 研究顯示，在“十四五”及數字政府相關政策的驅動下，整體市場規模預計到 2026 年超過 2000 億元，整體市場 5 年復合增長率為 16.14%。圖圖 13 2022-2027 年中國政務云市場預測年中國政務云市場預測 數據來源：IDC 中國 浪潮數字企業浪潮數字企業與浪潮云合作，與浪潮云合作，國內國內政務云政務云市場優勢顯著市場優勢顯著。根據 IDC 數據，2022 年政務云整體市場規模為 500.52 億元人民幣，同比增長 17.17%。其中，政務專屬云基礎設施市場達 348.79 億元人民幣，同比增長 13.1%；

50、政務公有云基礎設施市場為 92.5 億元人民幣，同比增長 38.7%；政務云服務運營市場為 59.2 億元人民幣，同比增長 13.7%。浪潮數字企業在中國政務云市場的優勢地位牢固，而且 2022 年政務云市場的顯著增長顯示這一領域的強勁發展態勢。浪潮數字企業浪潮數字企業（0596）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of 17 4.2.分層經營體系覆蓋全客戶群體，擴展中小企業市場分層經營體系覆蓋全客戶群體，擴展中小企業市場 面向大型集團客戶，浪潮數字企業提供大型企業數字化能力平臺面向大型集團客戶，浪潮數字企業提供大型企業數字化能力平臺 GS Cloud 與與

51、 iGIX PaaS 平臺。平臺。浪潮 iGIX 具備全新一代計算架構、零/低代碼開發、全新交互體驗、數智驅動、安全開放五大能力特性，幫助集團客戶搭建自己的工業互聯網平臺、業務中臺等平臺，快速面對業務革新。圖圖 16 浪潮企業級浪潮企業級 PaaS 平臺平臺 iGIX 功能架構功能架構 數據來源：公司官網 浪潮浪潮 iGIX 低代碼開發能力基于自研的低代碼開發能力基于自研的 UBML（統一業務建模語言）（統一業務建模語言）構建構建。UBML 針對軟件開發 UI 層、服務層、數據層等三層標準結構細致地劃分，形成涵蓋 UI、API、領域服務、業務邏輯、持久化等多個層級的元模型實現，提供了應用開發的

52、全棧模型庫，顯著提升軟件開發效率以及軟件的可重用性、擴展性和柔性配置能力，促進企業軟件開發標準化與平民化，UBML 低代碼建模體系項目已成為國內首個開源基金會開放原子開源基金會的首批七個孵化項目之一。圖圖 17 浪潮企業級浪潮企業級 PaaS 平臺平臺 iGIX 低代碼平臺低代碼平臺 圖圖 14 2022 年政務云基礎設施整體規模年政務云基礎設施整體規模（億元億元）圖圖 15 中國中國 Top7 政務公有云基礎設施市場份額政務公有云基礎設施市場份額 數據來源：IDC 中國，國泰君安證券研究 數據來源：IDC 中國 政務專屬云基礎設施政務專屬云基礎設施政務公有云基礎設施政務公有云基礎設施政務云服

53、務運營政務云服務運營 浪潮數字企業浪潮數字企業（0596）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 of 17 數據來源：公司官網 iGIX 開源開放的生態發展戰略使其在適配國產環境的特殊行業發揮獨開源開放的生態發展戰略使其在適配國產環境的特殊行業發揮獨特優勢。特優勢。信創國產化的大趨勢下，國產 ERP 市占率預計穩步提高，iGIX能全面適配信創環境，做到關鍵核心技術自主可控，浪潮在央國企等大型企業的數字化轉型中占據優勢，規模效應下盈利能力有望提升。公司面向中型成長型企業客戶推出云原生開源公司面向中型成長型企業客戶推出云原生開源 ERP 產品產品 inSuite，

54、面向，面向小微企業客戶推出浪潮云會計一站式小微企業客戶推出浪潮云會計一站式 ERP 解決方案。解決方案。根據工信部披露，2022 年我國中小微企業數量已經超過了 5200 萬戶，約 80%的中小企業仍處于數字化轉型的探索階段，提升空間較大。浪潮數字企業在 2023 年生態伙伴大會上發布了浪潮海岳中小企業數字化服務平臺，以此為抓手，建立更加廣泛的生態圈，提升全國知名度和影響力。推出浪潮海岳軟件產品新品牌，提出并實施“推出浪潮海岳軟件產品新品牌，提出并實施“221”業務戰略?！睒I務戰略。在企業信息化正邁向全業務數字化智能化的新時代，浪潮數字企業緊抓技術革命、產業變革、企業軟件生態重構的戰略機遇，實

55、施“221”業務戰略，該戰略由浪潮數字企業在 2023 生態伙伴大會提出，即以浪潮海岳企業級 PaaS 平臺、浪潮海岳智能 ERP 兩大產品體系為支撐，從經營管理數字化和生產運營數字化兩個層面加速推進企業數字化轉型，公司目標是成為世界一流的企業軟件與云服務提供商。5.風險提示風險提示 1）產品研發升級不及時）產品研發升級不及時 公司客戶所涉及的行業日益增多，若需求增加而導致產品研發升級不及時，則可能導致項目無法按期交付等情況出現。2）ERP 與云服務市場競爭加劇與云服務市場競爭加劇 與軟件買斷制不同，云訂閱業務使得企業能夠相對方便地改變云平臺。若 ERP 與云服務市場競爭加劇，可能會導致部分潛

56、在客戶轉向競爭對手、部分既往客戶改變云服務供應商的情況出現，這使得云服務市場存在長久的競爭壓力。浪潮數字企業浪潮數字企業（0596）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 of 17 本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰

57、君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應

58、當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，

59、也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則

60、由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。評級說明評級說明 投資建議的比較標準投資建議的比較標準 評級評級 說明說明 投資評級分為股票評級和行業評級。以報告發布后的 12 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的當地市場指數漲跌幅為基準。股票投資評級股票投資評級 增持 相對當地市場指數漲幅 15%以上 謹慎增

61、持 相對當地市場指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對當地市場指數漲幅介于-5%5%減持 相對當地市場指數下跌 5%以上 行業投資評級行業投資評級 增持 明顯強于當地市場指數 中性 基本與當地市場指數持平 減持 明顯弱于當地市場指數 國泰君安證券研究所國泰君安證券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市靜安區新閘路 669 號博華廣場 20 層 深圳市福田區益田路 6003 號榮超商務中心 B 棟 27 層 北京市西城區金融大街甲 9 號 金融街中心南樓 18 層 郵編 200041 518026 100032 電話（021）38676666（0755）23976888（010）8

62、3939888 E-mail： 浪潮數字企業浪潮數字企業（0596）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 of 17 附：海外當地市場指數附：海外當地市場指數 亞洲指數名稱亞洲指數名稱 美洲指數名稱美洲指數名稱 歐洲指數名稱歐洲指數名稱 澳洲指數名稱澳洲指數名稱 滬深 300 標普 500 希臘雅典 ASE 澳大利亞標普 200 恒生指數 加拿大 S&P/TSX 奧地利 ATX 新西蘭 50 日經 225 墨西哥 BOLSA 冰島 ICEX 韓國 KOSPI 巴西 BOVESPA 挪威 OSEBX 富時新加坡海峽時報 布拉格指數 臺灣加權 西班牙 IBEX35 印度孟買 SENSEX 俄羅斯 RTS 印尼雅加達綜合 富時意大利 MIB 越南胡志明 波蘭 WIG 富時馬來西亞 KLCI 比利時 BFX 泰國 SET 英國富時 100 巴基斯坦卡拉奇 德國 DAX30 斯里蘭卡科倫坡 葡萄牙 PSI20 芬蘭赫爾辛基 瑞士 SMI 法國 CAC40 英國富時 250 歐洲斯托克 50 OMX 哥本哈根20 瑞典 OMXSPI 愛爾蘭綜合 荷蘭 AEX 富時 AIM 全股