1、2024年4月28日低空運營：場景逐步打開，有望千億市場低空經濟系列深度報告之五行業評級：看好證券研究報告分析師分析師邱世梁邱世梁分析師分析師王華君王華君研究助理研究助理孫旭鵬孫旭鵬研究助理研究助理陳晨陳晨郵箱郵箱郵箱郵箱郵箱郵箱郵箱郵箱電話電話18516256639電話電話18610723118電話電話15029064467證書編號證書編號S1230520050001證書編號證書編號S1230520080005添加標題95%低空運營：場景逐步打開，有望千億市場21、低空運營市場：市場早期，有待開發當前低空經濟上游產品技術不斷突破，下游運營場景前景廣闊，運營市場非常早期，未來格局有望重塑。從市

2、場規?？?，通航運營市場保持穩健增長，無人機運營市場蓬勃發展。從需求拆分看，低空經濟呈現多元化發展，通航運營以飛行培訓為主，無人機運營以測繪植保為主。我們對運營主要場景的統計，2025年市場規?？蛇_208億元，2030年市場規?？蛇_1189億元，2025-2030年CAGR為42%。2、低空運營工具：不同飛行器各司其職eVTOL：成本介于無人機與通用飛機之間，可實現載人飛行任務。無人機：成本大幅下降，可替代部分通航作業。直升機：可垂直起降與空中懸停，下游應用廣泛。固定翼飛機：經濟性較高，載客和培訓為主。3、消費級場景：下游需求分散，市場規模接近千億中短途城際出行：eVTOL成為全新選擇，2030

3、年市場有望突破百億。旅游觀光：旅游產業復蘇強勁，2030年市場規模有望突破百億。即時配送：無人機成本優勢明顯，2030年市場規模有望突破百億。物流寄遞：物流體系逐步優化，2030年市場總規模有望突破200億元。農業植保：無人機應用較成熟，2030年市場總規模有望接近200億元。應急救援：打造三位一體系統，2030年市場總規模預計可達28億元。4、工業級場景：下游需求集中，市場規模近500億元航空護林：eVTOL有望逐步替代，2030年年市場總規模接近20億元。海油作業：商業模式成熟，2030年市場總規模預計達67億元?？罩醒矙z：下游需求剛性，2030年市場規模有望接近百億。地質測繪：行業壁壘較

4、高，2030年市場規模有望達208億元。飛行培訓：需求有望快速釋放，無人機培訓方興未艾。5、重點關注標的中信海直：通航龍頭企業，運營經驗豐富。億航智能：國內eVTOL龍頭標的，制造運營雙管齊下?？v橫股份：工業無人機龍頭標的，低空經濟應用前景廣闊。航天宏圖：專注數據服務，無人機業務或成增長驅動力。風險提示：市場滲透不及預期，技術發展不及預期，后續政策不及預期，低空經濟基礎設施建設不及預期。0XpWtVpXgV8XlZoPoP8O8Q8OmOrRpNnReRpPtPjMtQmM9PoPpRvPoOsNvPnRmO目錄C O N T E N T S低空運營市場：市場早期，有待開發010230304低

5、空運營工具：不同飛行器各司其職消費級場景：下游需求分散，市場規模接近千億工業級場景：下游需求集中，市場規模近500億元05低空運營全景圖和重點關注標的低空運營市場：市場早期，有待開發01Partone4上游產品技術持續突破，下游運營場景前景廣闊015上游關鍵核心技術與研發近年來取得進展，下游應用市場需快速釋放。低空經濟的中上游產業主要包括航空裝備制造業，其中涵蓋輕質復合材料制造技術及產業，飛行器整體設計和制造，如航空發動機、航空電子等。低空經濟下游產業包括與各種融合應用服務，如物流、應急救援、農業生產、應急管理、觀光巡檢、旅游觀光等。這些服務通過低空飛行器的應用，提高了效率，降低了成本，為各行

6、業的發展帶來了新的機遇，因此運營端市場是把握新一輪低空經濟發展需關注的重要視角。運營階段部分場景下龍頭企業較少，競爭格局較分散，未來格局有望顛覆。由于我國通航產業規模較小，需求未充分釋放，故下游運營企業較少，通航飛機由于價值量較高且市場相對成熟，存在如中信海直等大型運營企業，而無人機則往往由制造企業兼具部分運營職能，某些場景下尚未形成大型運營企業，如應急救援、空中旅行觀光等。圖：低空經濟產業鏈結構資料來源：前瞻產業研究院，浙商證券研究所300-1000米米E類空域類空域120-300米米G類空域類空域0-120米米W類空域類空域低空經濟低空經濟+物流物流低空經濟低空經濟+旅游旅游低空經濟低空經

7、濟+消防消防低空經濟低空經濟+巡檢巡檢傳統通用固定翼飛機（量少）傳統通用固定翼飛機（量少）載人載人eVTOL（量大）（量大）低空經濟低空經濟+物流物流專用多旋翼飛機（量少）專用多旋翼飛機（量少）限定類載人限定類載人eVTOL（量?。啃。┫M級無人機（量大）消費級無人機（量大）小物流無人機（量大）小物流無人機（量大）下游下游低空經濟低空經濟+旅游旅游低空經濟低空經濟+應急應急低空經濟低空經濟+巡檢巡檢低空經濟低空經濟+農業農業低空經濟低空經濟+旅游旅游傳統通用固定翼飛機（量少）傳統通用固定翼飛機（量少）載物載物SVTOL（量中（量中-跨城物流）跨城物流）載物載物eVTOL（量少（量少-海島、

8、偏遠地區）海島、偏遠地區）直升機（量少旅游場）直升機（量少旅游場）工業無人機（量大工業無人機（量大-巡邏、巡檢、測繪）巡邏、巡檢、測繪）限定類載人限定類載人eVTOL（量大（量大-旅游景區）旅游景區）植保無人機（量大）植保無人機（量大）上游上游中游中游航空材料航空材料關鍵零部件關鍵零部件核心設備核心設備航線維護航線維護配套基建配套基建裝備制造與裝備制造與維修維修支持系統支持系統95%低空運營：通用航空穩健增長，無人機產業蓬勃發展016我國低空經濟運營端蓬勃發展，通用航空產業穩健增長，無人機產業方興未艾。隨著國家政策的支持和下游需求的不斷釋放，從運營側看，我國通用航空運營企業數量從2018年的4

9、22家增長到2022年的661家，CAGR約為10%，在冊通用航空器從2018年的3380架增長到2022年的4848架，CAGR約為9%，飛行作業時間從2018年的93.71萬小時增長到2022年的121.9萬小時，CAGR約為7%，整體保持穩健增長。而無人機運營企業數量從2018年的4402家增長到2022年的15130家，CAGR約為36%，無人機注冊數量從2018年的28.7萬架增長到2022年的95.8萬架，CAGR約為35%，飛行作業時間從2018年的1578.4萬小時增長到2022年的2067萬小時，CAGR約為7%，產業迎來高速增長。圖：通用航空運營發展情況資料來源：民航局飛標

10、司，前瞻研究院，浙商證券研究所圖：無人機運營發展情況809082103109020406080100120010002000300040005000600020182019202020212022飛行作業市場總量（萬小時）通航運營企業數（家）/在冊通用航空器總量（架）中國通用航空運營企業數量（家）中國在冊通用航空器總量中國通用航空飛行作業時間總量（萬小時）1610172018301910200005001000150020002500020004000600080001000012000140001600020182019202020212022無人機累計飛時長（萬小時）無人機運營企業數（家）

11、/無人機注冊數量（百架）中國無人機運營企業數量（家）中國無人機注冊數量（百架）中國無人機累計飛行時長（萬小時）95%通用航空以飛行培訓為主，無人機以測繪和植保為主017低空運營呈現多元化發展，通用航空下游以飛行培訓為主，無人機下游以測繪和農林植保為主。通用航空運營以飛行培訓為主，占比43.9%，載人和作業次之，均占比8.8%，二者下游非常分散，可進一步拆分為石油服務、航空護林、航空噴灑、空中巡查等，載客占比最小，僅為1.5%。無人機運營測繪占比最高，達30%，農林植保次之，占比26%，之后依次為安防監控、巡檢、快遞物流和應急，分別占比12%、11%、8%和5%，分布較為均勻。圖：通用航空運營行

12、業結構資料來源：民航局飛標司，前瞻研究院，浙商證券研究所圖：中國民用無人機運營行業結構1.5%8.8%8.8%43.9%37.0%載客類載人類作業類培訓類其他類30%26%12%11%8%5%8%測繪與地理信息農林植保安防監控巡檢快遞物流應急其他43.3%30.1%8.3%4.6%4.2%2.2%2.5%0.8%2.3%1.7%航空噴灑（撒）空中巡查航空攝影科學實驗人工影響天氣空中廣告電力作業航空探礦漁業飛行其他41.8%31.4%13.9%7.8%2.8%1.3%1.1%石油服務航空護林空中游覽跳傘飛行服務個人娛樂飛行航空醫療救護直升機引航低空運營工具：不同飛行器各司其職02Partone8

13、95%eVTOL：成本介于無人機與直升機之間，可實現載人飛行任務029eVTOL成本較為適中，相比無人機可實現載人任務，應用場景大大拓寬。eVTOL又名電動垂直起降飛行器，具備無需跑道、跨越障礙、方便高效、環境友好等優勢，相比無人機可實現載人作業，而相比通用飛機成本有所降低，以億航智能無人駕駛載人航空器EH216-S為例，其價格僅需239萬人民幣，因此eVTOL應用場景非常豐富，在載人交通、應急救援、空中消防和快遞物流等領域均有可觀的前景。表：eVTOL分類及應用場景資料來源：各公司官網，中商產業研究院，空運商務，浙商證券研究所制造商制造商產品產品主要特點主要特點應用場景應用場景億航智能億航智

14、能EH216-S多旋翼、16個螺旋槳、航程30公里載人交通、空中游覽、物流運輸、醫療急救EH216F（消防版）多旋翼、可攜帶100L機載滅火溶劑和6枚破窗彈智能空中消防EH216L（物流版）多旋翼、航程35km、最大承載200kg城市和偏遠地區中短途空中物流運輸EH-VT30復合翼、混合動力、2座、設計航程300km、設計續航時間100分鐘城際空中交通峰飛航空科技峰飛航空科技V400 信天翁純電動版航程300公里、混動版航程1000公里支線快遞物流、緊急物資運輸、應急救援V2000CG純電驅動、起飛重量達到2噸、航程200公里低空物流、緊急物資運輸、應急救援LiliumLilium jet傾轉

15、涵道風扇+完全矢量控制、36電機、航程250km空中出租車Joby AviationJoby S4傾轉旋翼、6電機、航程240km空中出租車VolocopterVoloCity復合翼、4座、航程100km城郊/城際通勤VoloDrone多旋翼、航程40km、最大載荷200kg空中物流95%無人機：成本大幅下降，可替代部分通航作業0210無人機相比通用飛機成本大幅下降，隨著功能提升可替代部分通用飛機完成飛行作業。無人機按照終端用戶群體的不同，可以劃分為消費級無人機、工業級無人機和軍用無人機。消費級無人機主要面向普通消費者，主要為旋翼無人機，用于滿足他們的航拍攝影和娛樂休閑需求，這類無人機通常易于

16、操作，價格大致在3000元至10000元人民幣之間，而工業級無人機則更多地應用于商業領域，按飛行方式可分為旋翼無人機、固定翼無人機、無人直升機和垂直起降固定翼無人機，根據其不同的產品特征適用于不同的工業應用場景，從而替代人工或通用行飛機執行各類任務，如地形測繪、線路巡查以及公共安全巡邏等。表：民用無人機分類及應用場景資料來源：各公司官網，中商產業研究院，沙利文，浙商證券研究所消費消費/工業工業無人機分類無人機分類定義定義優勢優勢劣勢劣勢應用場景應用場景產品舉例產品舉例消費級別旋翼無人機由一個或多個旋翼與空氣進行相對運動的反作用而獲得升力的無人機多旋翼無人機特指含有三個或以上旋翼的無人機可垂直起

17、降、可空中懸停上手簡單、價格便宜、維護方便載荷小、航時短飛行高度低、巡航速度慢抗惡劣天氣能力較差小范圍航拍大疆Mini 3 Pro、大疆Air 3工業級別支線巡檢低空低速的任務大疆Mavic 3E、大疆經緯M300 RTK、大疆T60農業無人機、方舟ARK 150固定翼無人機由動力裝置產生推力或拉力，并由機身固定翼產生升力的無人機載重大、航時常里程遠、飛行速度快起降受場地限制無法在空中懸停測繪干線巡檢大范圍航拍翼龍系列無人機、Mugin UAV 固定翼無人機、白鯨航線W5000無人直升機由動力驅動的旋翼提供主要升力和推進力來源，能垂直起落的無人機速度快、載重大、航時常、可垂直起降、可空中懸停故

18、障率高、維護費用高不易操作噪音大大載荷、大范圍的飛行場景，如航拍場景空客AWHERO、西科爾斯基Sikorsky S-70i、Eurocopter AS350垂直起降固定翼無人機采用了固定翼與旋翼的復合式布局，是市面上最場景的固定翼無人機兼具固定翼無人機航時常、速度快、距離遠的特點和旋翼無人機垂直起降的功能可空中懸停、減少對跑道的依賴攜行不夠便利價格較為昂貴測繪電力/管道干線巡檢大范圍航拍、公安巡邏森林防火縱橫CW-100、航天宏圖PIE-U28、飛米科技Manta VTOL95%直升機：可垂直起降與空中懸停，下游應用廣泛0211直升機優點明顯，下游應用廣泛。直升機可通過精確控制旋翼產生的升力

19、與重力、水平方向的力與風力來實現垂直起降和空中懸停，可保持低空低速飛行，不需要專業的機場與跑道，使其在復雜的地理氣象環境下具有更高的靈活性、適應性和及時響應能力，成為了一種高效、靈活且多功能的航空器。這些優勢使得直升飛機在各種場景和任務中都能發揮關鍵作用，如應急救援、吊裝設備和地質勘探等。表：直升機應用場景資料來源：各公司官網，中國民航網，百度百科，浙商證券研究所飛機種類飛機種類產品特點產品特點產品列舉產品列舉應用場景應用場景民用直升機能夠垂直起降、懸停，適用于小面積場地AC311陸海搜救、警用執法、空中巡查AC312航空護林、消防滅火、搶險救災、海上石油服務AC313航空護林、消防滅火、搶險

20、救災、海上石油服務AC352海陸搜救、公共運輸、警務執法、護林防火、電力巡線、空中觀光等空客H135緊急醫療救護、警用航空、陸海搜救、森林防火、城市管理和交通貝爾470空中觀光、警務巡邏、醫療救援、貨物運輸羅賓遜R44空中觀光、飛行培訓、短途運輸固定翼飛機：經濟性較高，載客和培訓為主0212固定翼飛機經濟性較高，成熟且功能齊全，下游應用以載客和培訓為主。固定翼飛機根據驅動方式可分為渦槳飛機和活塞飛機，其中活塞飛機使用活塞發動機，大多為輕型或超輕型飛機，經濟性好、耗油率低且單位功率成本較低，使得它在廣泛適用于大多數應用場景，如短途運輸、空中觀光、農業噴灑、飛行培訓等，具有廣泛的應用。渦槳飛機相對

21、于活塞飛機輸出功率更高，具有低速性能好，機場適應性強、維護成本低、可靠性高等優點，因此適合中速長距離飛行，廣泛用于農業噴灑、商務運輸、空中監視等場景。表：渦槳通用飛機和活塞通用飛機應用場景資料來源：各公司官網，中國民航網，百度百科，新浪科技，浙商證券研究所飛機種類飛機種類產品特點產品特點產品列舉產品列舉應用場景應用場景渦槳通用飛機高功率輸出、適用多種氣候和地形條件、適用高度和速度范圍廣Air Tractor AT-802農業噴灑、消防滅火和環境監測Piper PA-42 Cheyenne商業運輸、私人飛行和空中巡邏ATP ALF作物噴灑和病蟲害防治Beechcraft King Air商務運輸

22、、醫療救援、空中監視和特殊任務Dash8Q100短途客運、商業運輸、飛行培訓活塞通用飛機更適用于低速飛行、購置成本低、易于維護西銳SR22私人飛行、飛行培訓和航空體驗賽斯納172私人飛行、飛行培訓和航空體驗比奇G36私人飛行、商務飛行和短途貨運格魯曼AA-5旅行觀光、個人娛樂消費級場景:下游需求分散，市場規模接近千億03Partone13中短途城際出行：eVTOL成為全新選擇，2030年市場有望突破百億0314eVTOL飛行成本大幅降低，有望成為中短途城際出行全新選擇。當前中短途城際的空中出行主要由支線客機或通用飛機完成，但由于其運營成本高昂且需要完善的基礎設施建設，市場空間較為有限。而eVT

23、OL不需要專門的飛行員駕駛，克服了上述兩種缺點，成為中短途城際出行的全新選擇，有望充分釋放相關需求潛力。根據御風未來創始人的采訪，eVTOL對比直升飛機擁有低運營成本優勢，直升飛機的價格為63元/公里，eVTOL只要9元/公里，運營成本為直升機的15%左右。通航載客作業量短期下滑，當前正處于復蘇階段。據中國城市交通協會統計，2023年我國網約車用戶規模約為5.28億人，完成出行訂單量97.5億單，用戶使用頻率為18.47次/年/每人，考慮eVTOL城市客運不同階段的市場滲滲透率，結合目前兩條試點航線的價格，預計2025年eVTOL公共出行市場規模約為0.71億元，2030年約為115.83億元

24、，2025-2030CAGR約為177%。資料來源：中國城市公共交通協會，前瞻研究院，搜狐新聞，從統計看民航，浙商證券研究所圖：eVTOL出行市場規模預測22052250532987419926202180500010000150002000025000300003500020182019202020212022E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E在線出行用戶規模（億人）5.545.826.116.426.747.087.43每年人均訂單量19.3920.3621.3822.4523.5724.7525.98eVTOL-出行替代率0.0005 0.0010%

25、0.0040%0.0200%0.0600%0.1500%0.300%eVTOL-訂單量（萬單）0.545.9352.26288.10952.902626.445791.30eVTOL訂單人均單價18001200800.00600.00500.00300.00200.00市場規模（億元）0.100.714.1817.2947.6578.79115.83yoy-635%488%313%176%65%47%圖：通用航空歷年經營類載客飛行小時數旅游觀光：旅游產業復蘇強勁，2030年市場有望突破百億0315表：旅游觀光運營市場規模預測空中游覽成本較高，eVTOL有望創造全新旅游體驗?？罩新糜斡^光即通過飛

26、機等工具進行景區游覽，其具備獨特的體驗優勢，可獲得更加廣闊的視野和更深的沉浸感，并進行定制航線，提供個性化的旅游體驗。2015年，云南環球通用航空公司打造了麗江直升機空中游覽項目，此項目采用AC311型直升機，每人每次游覽最低價格為800元，其高昂的價格和較短的體驗時間使其并未廣泛推廣，隨著eVTOL低成本方案的落地，相關市場有望快速打開。我國旅游行業復蘇強勁，2030年eVTOL空中游覽規模有望突破百億。2023年全國國內旅游人數接近48.91億人次，同比增長約93.3%，國內游客出游總花費約4.91萬億元，同比增長達到140.3%，呈現強勁復蘇態勢，而對應通航飛行時長自2020下跌后恢復緩

27、慢，說明仍存在巨大供應缺口。我國2023年5A及景區共有318家，預計2030年達到400家，考慮市場滲透率提升與票價降低等因素，預測2025年eVTOL旅游觀光場景下運營市場3.15億元，2030年有望達到86.40億元，2025-2030CAGR約為94%。2025E2030E5A以上景區數量350400市場滲透率5%30%運營eVTOL架數510平均坐數510每機每天飛行架次-旺季612每機每天飛行架次-淡季48單坐票價400200市場規模(億元）3.1586.40資料來源：文化和旅游部，人民網，新浪航空，從統計看民航，浙商證券研究所圖：空中游覽通航飛行小時數16434216331843

28、81950522593050001000015000200002500020182019202020212022E點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題添加標題即時配送：無人機成本優勢明顯，2030年市場有望突破百億0316無人機即時配送成本低廉，將進一步刺激下游需求釋放。個人即時配送業務是無人機未來運營重要場景，近五年我國即時配送訂單量由2019年182.8億單增長至2023年的408.8億單，面對持續增長的即時配送市場，無人機與傳統人力配送方式相比有成本低、時長

29、更短等優點，根據亞馬遜無人機配送數據，考慮無人機折舊成本與能耗成本后，載重量為5kg以下多旋翼垂直起降無人機的配送成本約為0.5元/單，考慮平臺運營成本與其他成本，無人機每單成本將不超過1元，未來將進一步刺激下游需求釋放。即時配送巨頭美團已入局無人機，配送訂單量快速上升。面對用戶分散度高、單次航線載重低等關鍵調度因素，未來即時配送場景中多旋翼垂直起降無人機可能成為主力運營產品。2023年，美團平臺完成無人機即時配送訂單量超過200萬單，預計2025年，滲透率接近0.1%，市場規模將達到0.65億元，2030年滲透率可達10%，市場規模將達到100億元，2023-2030年CAGR約為177%。

30、截至2023年的12月，美團在深圳等城市的11個商圈開通了25條航線，累計訂單量超過22萬單。通過無人機方式，訂單平均配送時長約20分鐘，較傳統模式效率提升近四成。2023A2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E即時配送訂單量（億單）408.80466.03526.62568.75602.87633.01658.33684.67滲透率-無人機-多旋翼0.001%0.01%0.07%0.48%1.91%4.77%7.64%10.69%無人機訂單量（億單）0.000.040.443.3217.5955.40115.23179.76每單配送價格2.001.901.81

31、1.751.701.631.551.47市場規模（億元）市場規模（億元）0.0060.0670.6484.7519.5649.2877.88107.73yoy-1091%866%633%311%152%58%38%表：無人機即時配送運營市場規模預測資料來源：中商產業研究院，36Kr，美團，浙商證券研究所圖：無人機即時配送物流寄遞：物流體系逐步優化，2030年總規模有望突破200億元0317我國寄遞業務市場持續增長，無人機有望優化物流體系。根據郵政公布數據，我國2023年完成個人寄遞業務件數為1320.7億件，較上年相比增長19%，航空貨物運輸量為735.4萬噸，較上年增長21%。分析運營市場結

32、構：物流服務應用場景由兩階段組成，包括快件運輸與配送，針對運輸階段航程較短且對時效要求較高的寄遞服務需求，固定翼載重無人機可滿此類運營場景；配送階段，多旋翼垂直起降無人機將成主力運營模式，當前京東、順豐等物流運營公司均已成立相關事業部門，延長價值鏈，優化貨物配送體系，預計2030年，無人機運營在物流運輸場景下市場規?；驅⑦_到200億元以上，2025-2030年CAGR為168%。資料來源：交通運輸部，國家郵政局，人人網，UTPE彈性平臺，搜狐新聞，新浪財經，浙商證券研究所多 旋 翼 順 豐 配 送 無 人 機 豐 翼豐 翼ARK40，單次可載重物品上限為10kg，平均時速可達50km/h。主要

33、服務于城市中短途配送服務，解決“最后一公里“配送問題。表：物流寄遞無人機運營市場預測20232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E多旋翼-服務半徑5km快件訂單數量（億單）1320.701532.011746.491956.072132.122281.372395.442515.21滲透率-無人機-多旋翼-0.01%0.05%0.10%0.30%1.00%3.00%5.00%多旋翼-配送成本（元/單）-2.001.811.751.701.631.551.47多旋翼營收（億元）多旋翼營收（億元）-0.291.583.4210.8637.20111.31185.05

34、固定翼500km航空貨物運輸量（萬噸）735.40808.94889.83978.821076.701162.841232.611306.56滲透率-無人機-固定翼-0.0050.0350.050%0.500%1.000%2.000%5.000%固定翼-運輸成本（元/噸）-6000.006000.005800.005600.005500.005400.005300.00固定翼營收（億元）固定翼營收（億元）-0.000.020.272.846.0312.7933.28運輸場景總計營收運輸場景總計營收0.291.63.6913.743.23124.1218.33TP-500固定翼載重無人運輸機由我

35、國自行研制，2023年10月開始量產總裝。載重約500公斤，往返總航程可達1800公里。主要服務于運輸階段中短程航線。土壤監測：土壤監測：搭載多光譜傳感器和高分辨率攝像設備可以提供詳細的土壤和水質信息，分析以快速獲取土壤的養分含量、酸堿度、有機質含量等關鍵指標。種植作物：種植作物：無人機能夠進行種子的精準播種，大大提高了種植效率，并減少了成本和時間。病蟲防治：病蟲防治：利用熱、多光譜和高光譜技術，可以檢測感染和害蟲造成的田地區域，幫助農民精準施藥，高效噴灑化肥與藥物等作物監測：作物監測：空中農業測繪可以隨時了解作物的健康狀況，在牧業中可用作牲畜監測方面：可以監測牲畜的行為和數量，減少勞動力需求

36、。農業植保：無人機應用較為成熟，2030年規模有望接近200億元0318農業植保無人機應用成熟，農田機械化水平有望逐步提高。低空經濟在農業植保的應用主要可包括土壤作物監測、種植作物及病蟲防治。2023年我國耕地面積約為19.14億畝，“十四五”通用航空發展目標指出2025年航空農業作業面積覆蓋25億畝目標，但目前我國農用無人機整體使用率僅為2%，相比日本40%以上的應用水平，未來增長潛力巨大。我國農業植保將形成無人機為主，通用飛機為輔的格局。從已有經驗看，當前我國農業通用航空作業量基本趨于穩定，且我國耕地較為分散且小農經濟為主導，與日本有所相似但與美國大農場模式相反，因此當前農業植?？罩凶鳂I形

37、成以無人機為主，通用飛機為輔的格局，預計未來將繼續維持該局面?；诜N植作物和病蟲防治測算，預計我國2025年耕地面積為25億畝，通用飛機運營規模將穩定增長，2030年規模為10億元，2025-2030年CAGR為7%。預計無人機2030年滲透率達到50%，市場規模達180億元，2025-2030年CAGR為43%。表：農用場景運營市場預測資料來源：民航局，禾啟智能，網易，簡樂尚博，從統計看民航，百度文庫，浙商證券研究所圖：農用無人機作業場景2025E2030E無人機作業面積（億畝）2525農用無人機滲透率5%50%平均運營價格（元/畝）53年作業次數55運營市場規模（億元）運營市場規模（億元）

38、31.25187.5占比占比81.27%94.84%通用飛機傳統通航農林植保飛行小時數（萬小時）68.5平均運營價格（萬元/小時）1.21.2運營市場規模（億元）運營市場規模（億元）7.210.2占比占比18.73%5.16%圖：農業通用航空歷年作業小時數（小時）3908544102415704684344161450164897701000020000300004000050000600002016201720182019202020212022E應急救援：打造三位一體系統，2030年市場總規?？蛇_28億元03196.557.137.778.499.2310.0910.92024681012

39、2017201820192020202120222023E圖：我國航空緊急救援市場規模（億元）直升機、eVTOL、無人機在應急救援中發揮不同功能，協同打造三位一體的完善應急救援體系。我國航空應急救援當前以直升機為主，型號包括AW139、AW119、H125、H135、H155等，23年產業規模有望達到11億元。eVTOL具有智能化水平高、運行維護成本低、可以載人等特點，可進一步拓寬應急救援的邊界。而無人機則可發揮其功能定制化，適用性強的優點，滿足災害中恢復通信等特殊需求。結合現有的直升機，三者可共同搭建起完備的三位一體應急救援體系。我國航空緊急救援市場規模逐年攀升，預計2030年市場總規?？蛇_

40、28億元。我國緊急救援市場規模從17年的6.55億元快速增長至2023年的10.92億元，CAGR約為9%，未來隨著eVTOL和無人機的逐漸成熟，航空救援需求有望加速釋放，預計2030年通用航空對應運營市場規模為12億元，2025-2030年CAGR約為3.5%；假設eVTOL航時占比為80%，對應運營市場規模約為8億元，2025-2030年CAGR約為102%，無人機2030年運營市場規模約為8億元，2025-2030年CAGR約為14%。表：應急救援運營市場規模預測資料來源：應急部，共研咨詢，網易，圣翔航空，通航信息，浙商證券研究所2025E2030E通用航空年應急救援作業量（萬小時）1.

41、610.00eVTOLeVTOL航時占比10%80%eVTOL飛行小時0.168.00每小時作業成本（萬元）1.51.00運營市場規模（億元）運營市場規模（億元）0.248.00占比占比2%29%直升機直升機直升機飛行小時1.442.00每小時作業成本（萬元）76.00運營市場規模（億元）運營市場規模（億元）10.0812.00占比占比69%43%無人機年應急救援作業量（萬小時）85200無人機無人機每小時作業成本（萬元）0.050.04運營市場規模運營市場規模4.258.00占比占比29%29%飛行培訓：需求有望快速同步，無人機培訓方興未艾20通用航空最大下游，民航疊加通航雙輪驅動。2023

42、年底，我國中國民用航空局頒發的有效民用航空器駕駛員執照總數為 86091 本，其中民航多航線運輸駕駛員執照（ATPL）29522 本，較上年同期增長4.6%，通用航空商飛駕駛員執照（CPL）48580 本，較上年同期增長5.8%，整體保持穩健增長，隨著低空經濟下通航駕駛員需求有望同步走高，預計2030年通航培訓市場約為40億。無人駕駛培訓方興未艾，未來有望迎來高速增長。由于消費級無人機操作門檻較低，而工業級無人機保有量較少，因此無人駕駛培訓市場仍處于早期階段，市場規模較小，專業化程度不足。但隨著低空經濟的高速發展和相關標準的快速落地，無人機駕駛員需求量將持續增長，2023年我國現有無人機駕駛執

43、照約19.4萬張，較上年同期增長約27%，長遠看，隨著未來無人機智能應用水平提高，智能機巢的應用可能減少無人機操作人員需求，因此培訓市場可能存在天花板。我們預計2030年我國大約需要57萬無人機駕駛員，2030年對應市場規模10億元，2025-2030CAGR約為7%。資料來源：民航局，萬航星空，浙商證券研究所智能無人機巢：智能無人機巢：實現全流程智能化無人操控飛行，為無人機飛行提供電力供應，信號導航等，可完成飛后數據采集與解析，已在巡檢、安防、農林植護等場景得到應用，或解放無人機飛手場景實操。圖：商用駕駛員執照培訓飛行小時13509631508728588836805138349739959

44、1050000100000150000200000250000300000350000400000450000201820192020202120222023E圖：無人機測繪課程示例03工業級場景：下游需求集中，市場規模近500億元04Partone21海油作業：商業模式成熟，2030年市場總規模達67億元0422海油服務商業模式成熟，eVTOL隨著載重量和續航提升有望快速滲透。直升機海上油田服務是直升機往返于海上石油鉆井平臺、采油平臺、后勤供應船平臺與陸上基地之間的運輸飛行業務。主要為運送作業平臺職工通勤、器材設備和其他后勤支援工作。該領域主要采用直升機作業如空客H165、H175等大型載重

45、機型，且商業模式成熟，目前全球海上石油服務作業所用直升機約占民用直升機的1/5，運營企業壟斷性較強且規模較大。未來隨著eVTOL走向成熟且載重量變大，有望對部分直升機業務實現替代。海油飛行服務需求不斷釋放，預計2030年市場總規?？蛇_67億元。根據通航石油服務飛行時長來看，除20年有所下滑外均保持穩健增長，相關需求不斷增長?？紤]重型eVTOL的價格與燃料等費用，預計其運營成本將為直升機的1/7左右，從而進一步拓寬市場，預計2030年海上航空作業時長將達到25萬小時以上，通用航空對應運營市場規模為45億元以上，2025-2030年CAGR約為2%；假設eVTOL航時占比為80%，對應運營市場規模

46、為22億元以上，2025-2030年CAGR約為98%。2025E2030E海油服務作業時長（萬小時）525eVTOLeVTOL航時比例10%80%eVTOL作業時長（萬小時）0.520eVTOL作業成本（萬/小時）1.41.1eVTOL運營市場規模運營市場規模(億元）億元）0.722份額份額1.70%32.84%通用直升機通用直升機作業時長（萬小時）4.55直升機作業成本（萬/小時）99直升機運營市場規模直升機運營市場規模(億元）億元）40.545份額份額98.30%67.16%表：工業航空海上運輸運營市場預測資料來源：Wind，民航局，百度文庫，從統計看民航，浙商證券研究所31154328

47、583792642956385904270945060050001000015000200002500030000350004000045000500002016201720182019202020212022圖：石油服務通用航空歷年作業小時數（小時）航空護林：eVTOL有望逐步替代，2030年總市場近20億元0423表：護林場景運營市場預測航空護林機動性較高，eVTOL有望憑借成本逐步替代。航空護林是森林防滅火的重要組成部分，森林航空消防救援隊伍具有機動布兵、快速出擊、直達火場等多重優勢，主要開展火情偵察、吊桶滅火、空地聯合撲火實戰演練等航護作業。目前我國在役森林航空消防主要以直升機為主，型

48、號包括H125、H135、B407等，但價格較為昂貴，如H125市場價格約人民幣2000萬/架，作業費用約為2萬/小時，隨著更低成本的eVTOL出現，有望在某些場景替代傳統直升機，并顯著提升業務量。航空護林需求快速攀升，2030市場總規模有望接近20億元。預計航空護林用eVTOL初始售價約1000萬元人民幣，考慮折舊與動力費用每小時作業費用為0.4萬人民幣，運營成本約為直升機1/5，eVTOL量產階段售價降低，預計2030年對應產品價格將為600萬元左右，預期每小時作業費用0.3萬元，預計2030年通航直升機護林運營市場規模為12億元左右，2025-2030CAGR約為5%。預計2030年eV

49、TOL護林運營市場規模為4.2億元左右，2025-2030CAGR約為84%。資料來源：共研咨詢，人民網，百度文庫，從統計看民航，浙商證券研究所2025E2030E護林作業量（萬小時）520eVTOLeVTOL航時比例10%70%eVTOL飛行小時（萬小時）0.514eVTOL作業單價（萬元/小時）0.40.3運營市場規模運營市場規模(億元）億元）0.204.20運營市場占比運營市場占比2.2%25.9%直升機直升機飛行小時數（萬小時）4.56直升機飛行費用（萬元/小時）22直升機運營規模直升機運營規模(億元）億元）912運營市場占比運營市場占比97.8%74.1%15476179231612

50、42079729168338490500010000150002000025000300003500040000201720182019202020212022表：通用航空歷年護林作業小時數空中巡檢：下游需求剛性，2030年市場有望接近百億04空中巡檢需求剛性，無人機有望進一步提升效率。2023年我國22KV以上輸電線路長度突破90萬公里，同比增長4.32%，油氣管道長度17.97萬公里，同比增長2.67%，巡檢相關需求巨大?？罩醒矙z在各種復雜地形、惡劣環境下也可開展工作，突破了地理的限制，因此可廣泛應用于管線巡檢中。在電力巡檢中：可實現360度無盲區，巡檢質量高，降低了人工作業的危險；在管道

51、巡檢中，能快速、準確巡查到油氣泄露、打孔盜油等危害國家經濟穩定及油氣輸送安全的情況，對比人工巡檢提升了效率及巡檢質量。通航巡檢作業量已逐步趨于穩定，無人機滲透率有望快速走高。相比通用飛機，無人機巡檢成本更低，效率更高，因此應用場景相比通用飛機更加廣泛，而通用飛機則更適合于長距離，環境苛刻的巡檢條件，作業量已趨于穩定?？紤]現存巡檢工作任務量與當前無人機巡檢滲透率，預計2025年無人機巡檢市場規模將達到17億元，2030年將達到94億元，2025-2030年CAGR約為41%。2025E2030E電力巡檢220KV以上輸電線路總長度（萬千米）98115每年巡檢次數55無人機巡檢滲透率(%）1590

52、無人機電力巡檢長度（萬千米）無人機電力巡檢長度（萬千米）73.50517.50油氣巡檢管道輸油（氣）里程（萬千米）1924每年巡檢次數55管道巡檢滲透率(%）1590無人機管道巡檢長度（萬千米）無人機管道巡檢長度（萬千米）14.25108無人機巡檢服務價格（千元/千米）21.5市場規模市場規模(億元）億元）17.5593.83表：巡檢運營市場規模預測電力巡檢：電力巡檢：輸電線路通道走廊巡查；勘探桿塔周邊環境；勘測地形的變異；檢查漏電、過熱、腐蝕老化；排查異物覆蓋；管道巡檢：管道巡檢：巡查油氣管道和石化產區；排查設備損壞或腐蝕情況；檢測油氣管道泄漏情況，識別易燃易爆物質；對油氣管道沿線地貌進行勘

53、察；資料來源：中電聯，沙利文，砍柴網，愛采購，雪球，從統計看民航，浙商證券研究所圖：電力巡檢和管道巡檢1769822278284293319728874308643358005000100001500020000250003000035000400002016201720182019202020212022E圖：空中巡查歷年飛行作業小時數地質測繪：行業壁壘較高，2030年市場有望達208億元0425資料來源：Wind，自然資源部，鯤鵬智匯，搜狐網，知乎，從統計看民航，浙商證券研究所三維制圖空中三角測量影像數據預處理無人機外業航飛測區控制測量制定飛行計劃圖：無人機地面三維建模服務流程2025E2

54、030E自然資源測繪國家測繪工作量（萬平方千米）220450省測繪工作量（萬平方千米）240330無人機滲透率20%60%服務價格（萬元/平方千米）0.40.35市場規模（億元）36.8163.8項目建設測繪測繪工作量（萬平方千米）550相控點設置水平（個/平方千米）1040測繪服務價格（萬元/平方千米）0.70.5像控點價格（萬元/個）0.020.01市場規模（億元）4.545總市場規模41.3208.8測繪需求飽滿，行業壁壘較高。地質測繪需求主要集中在國土自然資源測繪，2023年自然資源測繪成果管理部門完成覆蓋全國土面積10米網格數字高程模型，且對外提供4D成果數據924.4TB，較去年同

55、期增長22.79%；對外提供測繪基準成果23.6萬點，較去年增長78.79%；提供航攝成果數據558.5TB，較去年同期增長102.65%，這表明近年來測繪成果數量與質量均得到提升。由于該場景下工作無人機需搭載滿足成像質量需求的圖像采集裝置、數據通訊和導航裝置等，服務流程復雜，完成無人機作業后，還需大量后期技術處理工作以生成滿足客戶需求的測繪數據，因此行業壁壘較高。通用飛機在該領域應用有所下滑，無人機快速滲透。以航空探礦為例，通用飛機作業量逐漸下滑，而無人機因其輕便靈活且可同時降低人員風險與作業成本，有望快速滲透資源勘探與地質測繪市場，預計2025年該市場規?？蛇_41億元，2030年市場可達2

56、00億元以上，2025-2030年CAGR約為38%。表：無人機測繪運營市場預測762348594648564033261978215201000200030004000500060007000800090002016201720182019202020212022E圖：通用航空探礦飛行時長低空運營全景圖和重點關注標的05Partone2695%低空運營環節全景圖527表：各低空產品運營環節標的資料來源：各公司官網，Wind，投資者互動平臺，盈利預測為Wind一致預期，浙商證券研究所建議關注，通用航空中信海直、海特高新、順威股份、寶利國際；eVTOL億航智能、吉利汽車；無人機航天宏圖、縱橫股份

57、、觀典防務、華測導航、山河智能、正元地信、恒華科技。股票代碼股票代碼 市值（億元）市值（億元）歸母凈利潤歸母凈利潤PEPSPBROE2023A/E2024E2025E 2023A/E 2024E2024E2023A/E2024E2024EMRQ2022AeVTOL億航智能EH.O11(USD)-3.02(USD)-26.1067.0536.8-264.14%吉利汽車00175890(HKD)53.08(HKD)15.60.4481.0552.60%通用通用航空航空中信海直000099.SZ1592.392.783.2128.5557.2649.598.087.376.723.123.95%海特

58、高新002023.SZ700.60.771116.566.365.737.016.365.731.650.31%順威股份002676.SZ31-2.593.70%寶利國際300135.SZ24-2.38-17.21%無人機無人機航天宏圖688066.SH5634.735.06-29.4811.8011.033.071.651.202.549.80%縱橫股份688070.SH37-0.590.931.68-50.4739.3021.7512.316.094.225.65-3.91%觀典防務688287.SH330.821.2251.6444.7826.9220.1112.188.126.233.

59、138.73%華測導航300627.SZ1565.937.668.6537.5420.3217.995.814.253.315.1814.26%山河智能002097.SZ79-1.70-24.99%正元地信688509.SH26-0.33-113.40-2.88-1.771.87%恒華科技300365.SZ300.18-227.03-3.57-1.51-11.36%95%中信海直：通航龍頭企業，運營經驗豐富0528公司是通航運營龍頭企業，業績保持穩定增長。公司運營著亞洲最大的民用直升機隊，截止24年3月末，共擁有約93架直升機和11架無人機，此外還運營著4個直升機場。2023年實現營業收入為1

60、9.7億元，同比增長9.5%，實現歸母凈利潤為2.4億元，同比增長23.1%。公司覆蓋通航多個領域，積極拓展eVTOL行業。公司依托成熟穩定的安全飛行專業能力，在海上石油、應急救援、通航維修、引航風電及陸上通航五大業務板塊持續發力的同時還積極進軍eVTOL行業，2023年11月24日與Lilium公司簽署備忘錄，將在大灣區及其他地區建立eVTOL網絡。表：中信海直盈利預測資料來源：新浪財經，同花順財經，中信海直官網，Wind一致預期，PE數據截至2024.4.22，浙商證券研究所2023A2024E2025E2026E營業收入（百萬）1969.712160.002368.002542.00同比

61、（%）9.54%9.66%9.63%7.35%凈利潤（百萬）239.12277.5320.5373同比（%）23.11%16.05%15.50%16.38%EPS0.310.360.410.48P/E28.5557.3749.6742.68億航智能：國內eVTOL龍頭標的，制造運營雙管齊下0529國內eVTOL龍頭標的，持續致力于eVTOL研發。公司成立于2014年，2016年發布了首款載人級自動駕駛飛行器，并于2019年登陸納斯達克，成為全球首家上市的eVTOL企業。2023年公司實現營收1.17億元，同比增長164.97%，凈利潤端虧損3.02億元，虧損同比收窄8.08%，主要源于公司前期

62、研發投入較大。公司產品型號不斷拓寬，EH216-S已取得多個適航證書。公司產品包括EH184、EH216、EH-VT30等，其中EH216-S機身高度1.93m、機身寬度5.73m、最大起飛重量620kg、最大航程30km、最大設計速度130km/h，目前已相繼取得型號合格證(TC)、無人駕駛載人航空器標準適航證(AC)和無人駕駛航空器系統生產許可證(PC)，已滿足大規模量產要求。公司運營端同步發力，運營取證后有望快速貢獻收入：公司已組建專門的運營團隊為未來運營做準備，截止2024年3月，億航智能目前已在廣州、深圳、賀州等18座國內城市開展低空旅游場景的試運行，累計完成超過9300架次安全運行

63、試飛。有望在運營取證后率先滿足運營需求。圖：EH216-S資料來源：億航智能官網，中國民航網，百度百科，觀潮，浙商證券研究所表：億航EH216-S獲頒證書時間時間證書證書2023年年10月月EH216-S型號合格證(TC)2023年年12月月EH216-S無人駕駛載人航空器標準適航證(AC)2024年年4月月EH216-S無人駕駛航空器系統生產許可證(PC)95%縱橫股份：工業無人機龍頭標的，低空經濟應用前景廣闊0530公司為工業無人機龍頭企業，下游覆蓋眾多領域。公司成立于2010年，2015年在國內率先發布并量產垂直起降固定翼工業無人機，當下擁有垂直起降固定翼、多旋翼、大載重無人機系統、無人

64、值守系統等全譜系工業無人機產品，以及各類數據處理軟件與云平臺。2023年，公司實現營收2.97億元，同比增長3.49%，實現歸母凈利潤-0.60億元，同比下降127.12%，主要系研發費用、銷售費用和管理費用增加拖累公司業績。公司在大載重無人機領域碩果，產業鏈拓展至下游運營。2024年1月5日，公司CW-100無人機系統適航申請獲民航局受理，未來可應用于應急通信、偵察監測、災害救援、人員搜救、快速三維建模等任務領域。產業鏈方面，公司打造了無人機研發、生產、銷售、培訓、服務全產業鏈，正大力推進以“無人值守系統+云平臺+AI”的低空數字產業生態打造。表：縱橫股份盈利預測資料來源：證券日報，川商總會

65、，縱橫股份官網，Wind一致預期，PE數據截至2024.4.22，浙商證券研究所2023A2024E2025E營業收入（百萬）297.33600.00866.00同比（%）3.49%101.80%44.33%凈利潤（百萬）-59.5093.00168.00同比（%）-127.12%256.30%80.65%EPS-0.681.061.92P/E-50.4739.3021.7595%航天宏圖：專注數據服務，無人機業務或成增長驅動力0531衛星+互聯網國內領先，公司業績短期承壓。航天宏圖為國內最早自主發射衛星的民營企業，擁有第一手遙感測控信息，公司主要業務涵蓋了遙感與地理信息一體化軟件的開發、遙感

66、與地理信息云服務的提供，以及為政府、企業、高校以及其他有關部門提供空間信息應用的整體解決方案。公司2023年實現營收1818.74萬元，同比下滑25.98%，實現歸母凈利潤-374.21萬元，同比下滑241.51%，主要系部分業務驗收延期所致。軟硬件雙雙突破，無人機業務有望成為新的增長驅動力。公司搭建了從載荷零部件到指控平臺的軟硬件全要素無人機產業鏈，通過“衛星高空遙感+低空無人機”建立了空中立體化測繪網絡，并結合自主研發的遙感與地理信息一體化軟件PIE以及國內首個遙感與地理信息云服務平臺PIE-Engine，實現了航線自主規劃、航飛主動控制、航片快速導入、算法自動處理，一鍵完成大批量影響云端

67、自動化生產，并可根據多行業無人機需求構建深度融合的跨行業無人機應用場景，未來公司無人機板塊營收有望迎來爆發式增長。表：航天宏圖盈利預測資料來源：Wind一致預期，PE數據截至2024.4.22，浙商證券研究所2023A2024E2025E2026E營業收入（百萬）1818.743377.274638.845297.31同比（%）-25.98%85.6937.35%14.19%凈利潤（百萬）-374.21300.66473.39505.59同比（%）-241.51%180.35%57.45%6.8%EPS-1.431.151.811.94P/E-29.4818.7011.8811.12風險提示0

68、6Partone32風險提示06331、后續政策不及預期：當前低空經濟政策在細節上仍存在空白領域，相關領域仍需進一步改革。2、技術發展不及預期：特定場景下eVTOL與無人機定制化要求高，技術發展存在不確定性。3、低空經濟基礎設施建設不及預期：目前低空經濟基建相對飛行器制造業非常薄弱，如通用機場數量等指標。4、測算偏差風險：場景基礎市場發展存在不確定性，低空產品滲透水平存在不確定性，測算模型不能全面考慮所有影響因素。點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題添加標題95%

69、行業評級與免責聲明34行業的投資評級以報告日后的6個月內，行業指數相對于滬深300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1、看好 ：行業指數相對于滬深300指數表現10%以上；2、中性 ：行業指數相對于滬深300指數表現10%10%以上；3、看淡 ：行業指數相對于滬深300指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論行業評級與免責聲明35法律聲明及風險提示本報告由浙商證券股份有限公司（已

70、具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各

71、自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。聯系方式36浙商證券研究所上?？偛康刂罚簵罡吣下?29號陸家嘴世紀金融廣場1號樓25層北京地址：北京市東城區朝陽門北大街8號富華大廈E座4層深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心33層郵政編碼：200127 電話：(8621)80108518 傳真：(8621)80106010