《機械設備行業低空經濟系列深度報告之二：eVTOL低空經濟新星-240318（30頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《機械設備行業低空經濟系列深度報告之二：eVTOL低空經濟新星-240318（30頁）.pdf（30頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、2024年3月18日eVTOL：低空經濟新星低空經濟系列深度報告之二行業評級：看好分析師邱世梁分析師王華君分析師劉村陽研究助理陳晨郵箱郵箱郵箱郵箱電話18516256639電話18610723118電話18262627599證書編號S1230520050001證書編號S1230520080005證書編號S1230522100001證券研究報告eVTOL：低空經濟新星21、eVTOL電動化浪潮從汽車向航空擴散，成本、效率優勢助推商業落地1）eVTOL（電動垂直起降飛行器）是一種以電動機為動力、能夠垂直起降的飛行器。eVTOL不依賴跑道，可以在空間有限的城內、城際范圍內開展空中載人、載貨作業，應用

2、場景主要包括低空旅游、日常通勤、空中物流、消防救援、醫療救助等中短途（20-300km）、低空（300m）應用。2）與直升機相比，電動化使得eVTOL的整機、運維成本大幅降低，疊加更低的人工（自動駕駛）、場地成本，麥肯錫預測eVTOL規?；\營后成本將降至0.5-2.5美元/座/英里，約為直升機成本的1/5。與汽車/火車相比，eVTOL出行效率更高，保時捷管理咨詢測算路程在50-400km之間時eVTOL耗時將顯著縮短。2、eVTOL資本市場關注度持續提升，主要玩家包括航空航天廠商、汽車公司、初創科技企業三類1）根據航空產業網數據，2009-2016年全球僅有5家eVTOL企業，2017年以來

3、行業進入爆發期，目前全球主要企業達約50家，行業積累融資達110億美元以上。2）eVTOL處于汽車、飛行器、自動駕駛等技術交叉領域，全球主要玩家包括傳統航空領域的波音、空客、貝爾、中航工業等，汽車領域的豐田、吉利、小鵬等，初創公司Joby、Archer、LILIUM、億航智能等。從技術路徑來看，多旋翼結構簡單最為成熟，矢量推力/傾轉旋翼難度最大性能更優，復合翼介于兩者之間。3、政策端：我國將低空經濟列為戰略性新興產業，eVTOL適航審批有望提速；技術端：借助電動車、無人機產業鏈優勢彎道超車1）2023年12月，中央經濟工作會議提出打造低空經濟等新興產業；2024年1月，我國無人航空器管理的第一

4、部專門行政法規無人駕駛航空器飛行管理暫行條例正式施行。政策支持、法規完善下eVTOL資質審批（適航證AC-型號合格證TC-生產許可證PC-運營合格證OC）有望提速。2）eVTOL采用電力驅動，繞開了美歐優勢的航空發動機，核心技術（電機、電池、飛控、自動駕駛）更接近電動車、無人機技術的傳承與沿續。得益于強大而完善的電動車、無人機產業鏈，我國eVTOL廠商在電池技術、供應鏈配套、總成本控制等方面具備彎道超車的機會。4、eVTOL單機價值量從百萬千萬不等，電機、電池、航電“三電”價值量占比較高達70%，預計2025-2030年全球市場年均復合增速為41%1）價值量拆分：參考Lilium數據，其矢量推

5、力eVTOL單機價值量為250萬美元，推進系統（電機）占比40%、結構與內部件占比25%、航電與飛控占比20%、能源系統（電池）占比10%、裝配占比5%。億航EH-216S（多旋翼eVTOL）中國官方價格為239萬元，按其年報約60%毛利率計算，則單機價值量近100萬元。2）市場空間：根據摩根士丹利數據，全球城市空中交通市場規模有望從2025年的100億美元增長至2030年的550億美元，CAGR=41%。其中中國市場規模有望從2025年的60億美元增長至2030年的260億美元，CAGR=34%。根據Roland Berger數據，全球城市空中交通載客無人機數量有望從2025年的3000架增

6、長到2030年的12000架；保時捷管理咨詢預測，2030年中國eVTOL市場份額將占到全球的25-30%。則2025-2030年國內eVTOL年均需求有望達到近500架。5、投資建議：eVTOL載人對安全要求較高，供應鏈靠近民航體系，前期重點關注整機企業，未來關注電機、航電、復合材料等領域國產替代機會整機領域：億航智能、萬豐奧威、中直股份、小鵬汽車、吉利汽車，未上市：沃飛長空、時的科技、沃蘭特、峰飛航空、御風未來。電機：臥龍電驅、藍海華騰。電池：中創新航、寧德時代、國軒高科、孚能科技。復合材料：光威復材、中簡科技。導航通信：星網宇達、北斗星通、芯動聯科。其他：威海廣泰、應流股份。6、風險提示

7、：1）eVTOL應用推廣不及預期；2）eVTOL適航審批不及預期。HVkZNAcZnVdWIUgUaXiZ7NbP7NtRqQoMmQlOpPsRlOnPrM6MrQmNuOpMnNuOsOtQ3eVTOL電動化浪潮從汽車向航空擴散，成本、效率優勢助推商業落地0203eVTOL資本市場關注度持續提升，主要玩家包括航空廠商、汽車公司、初創企業三類我國將低空經濟列為戰略性新興產業，eVTOL適航審批有望提速0105投資建議與風險提示目錄C O N T E N T S04eVTOL單機價值量從百萬千萬不等，預計2025-2030年全球市場年均復合增速為41%eVTOL電動化浪潮從汽車向航空擴散，成本

8、、效率優勢助推商業落地0141.1 eVTOL低空經濟核心品類015圖：eVTOL可垂直起降不依賴跑道，是低空經濟的核心品類eVTOL（電動垂直起降飛行器）是一種以電動機為動力、能夠垂直起降的飛行器。eVTOL不依賴跑道，可以在空間有限的城內、城際范圍內開展空中載人、載貨作業，應用場景主要包括低空旅游、日常通勤、空中物流、消防救援、醫療救助等中短途（20-300km）、低空（300m）應用。資料來源：億航、時的科技、LILIUM、沃飛長空官網，浙商證券研究所1.2 eVTOL飛行空域介于民航客機與小型無人機之間016圖：eVTOL屬無人駕駛交通管控中心管理，飛行高度一般在300米以下從空域劃分

9、來看，3,000米以上一般為民航客機空域，由空中交通管控中心進行統一管理和調配。而垂直起降飛行器屬于低空通用航空空域，由無人駕駛交通管控中心進行統一管理，其中載人垂直起降飛行器飛行高度一般在300米以下，載貨垂直起降飛行器飛行高度一般不高于120米。資料來源：保時捷管理咨詢，浙商證券研究所1.3 eVTOL運營成本有望降至直升機的1/5017圖：eVTOL未來運營成本有望降為直升機的1/5左右（美元/座/英里）與直升機相比，電動化使得eVTOL的整機、運維成本大幅降低，疊加更低的人工（自動駕駛）、場地成本，麥肯錫預測eVTOL規?；\營后成本將降至0.5-2.5美元/座/英里，約為直升機成本的

10、1/5。資料來源：McKinsey&Company，浙商證券研究所1.4 eVTOL在50-400km距離上耗時更短018圖：eVTOL在50-400km距離上耗時更短與汽車/火車相比，eVTOL出行效率更高，保時捷管理咨詢測算路程在50-400km之間時eVTOL耗時將顯著縮短。資料來源：保時捷管理咨詢，浙商證券研究所1.5 eVTOL與其他出行方式對比：以上海-蘇州為例019圖：eVTOL在用時、相對成本、碳排放等方面具備優勢根據保時捷管理咨詢數據，以上海-蘇州約80-90km的中短途出行為例，豪華汽車用時90分鐘、價格約900元；高鐵商務艙用時90分鐘（包括到達/離開高鐵站）、價格約28

11、6元；直升機用時50分鐘、價格約30000元；eVTOL用時42分鐘、價格約1500元。與汽車、高鐵等相比，eVTOL高效便捷；與直升機相比，eVTOL具有明顯的成本和環保優勢。資料來源：保時捷管理咨詢，浙商證券研究所eVTOL資本市場關注度持續提升，主要玩家包括航空廠商、汽車公司、初創企業三類02102.1 2017年后eVTOL初創企業開始快速增長0211圖：2019-2023年共5家eVTOL企業在美成功上市根據航空產業網數據，2009-2016年全球僅有5家eVTOL企業，自2016年Uber提出“Uber Elevate”項目后，行業進入爆發期，陸續有40余家企業相繼加入。目前全球已

12、有百余家eVTOL企業，其中已研發或正在研發適航階段產品、取得實質性進展的企業共約50家。資料來源：航空產業網，浙商證券研究所2.2 eVTOL融資向頭部集中趨勢明顯0212圖：eVTOL融資額前十企業占比達81%根據航空產業網數據，eVTOL行業積累融資額已達110億美元以上，其中JOBY、ARCHER、LILIUM等融資額前十企業占比達81%。從國內情況來看，除已在美股上市的億航，小鵬匯天融資總額最高，超過5億美金，峰飛融資總額達1億美金，御風未來、時的、沃蘭特等融資總額也都達到1億元。資料來源：航空產業網，通航在線，浙商證券研究所表：國內eVTOL企業融資情況（截至2023.2）公司目前

13、輪次時間歷史融資總額投資方億航已上市，市值7.15億美元小鵬匯天A+2022.6超5億美元高瓴資本、紅杉中國、紀源資本、IDG、云峰資本、五源資本、鐘鼎資本、小鵬汽車、星航資本峰飛A2021.91億美元國際航空資本御風未來A+2022.121.5億容億投資、云暉資本、天善資本時的Pre-A2023.2超1億元德迅投資、藍馳創投、遠翼投資、昆侖資本、KIP資本沃蘭特Pre-A2022.6億元級明勢資本、微光創投、青松基金、順為資本WEFLY天使輪2022.5數千萬美元渶策資本、線性資本瑋航科技天使輪2021.11數千萬美元順為資本、變量資本、瑋眾科技億維特戰略融資2022.52000萬商絡電子零

14、重力種子輪2022.5近千萬藍馳創投2.3 eVTOL主要玩家包括航空廠商、汽車公司、初創企業三類0213圖：不同公司eVTOL產品對比eVTOL處于汽車、飛行器、自動駕駛等技術交叉領域，全球主要玩家包括傳統航空領域的波音、空客、貝爾、中航工業等，汽車領域的豐田、吉利、小鵬等，初創公司Joby、Archer、LILIUM、億航智能等。資料來源：航空科學技術，浙商證券研究所公司類型公司型號國家動力首飛時間最大速度(km/h)航程/km商載重量/kg所處階段航空公司空客公司硅谷創新中心Vahana美國全電2018220501座/90kg空重726，最大起飛重量815飛行驗證完成貝爾Nexus/6H

15、X美國混動（可擴展至全電）-288240單駕駛員+4名乘客空重2720原型機制造空客CityAirbus歐洲全電201912030250kg起飛重量2200kg飛行驗證波音PAV美國全電2019180802座/225kg空重565，最大起飛重量800飛行測試初創公司LiliumJet德國全電20193003005座1814飛行測試WiskCora美國全電2018160402座/180kg空重約540（其中電池重量約占1/3）飛行測試JobyS4美國全電20183222415座1815飛行測試VolocopterVoloCity德國全電-110352座/200kg空重700，最大起飛重量900飛

16、行測試億航智能EHang-216中國全電-130352座/220kg空重360，最大起飛重量580取證2.4 技術路徑：主要分為多旋翼、復合翼、傾轉翼三類0214圖：eVTOL技術路徑主要分為多旋翼、復合翼、傾轉翼三大類基于推進動力方式，目前eVTOL可分為多旋翼、升力與巡航復合型（復合翼）、傾轉旋翼/機翼型和傾轉涵道型（傾轉翼）三大類。三類設計結構的不同導致不同產品最大航程、最大時速、飛行高度、乘客數量等參數的不同，進而帶來不同的應用場景、服務范圍。資料來源：保時捷管理咨詢，浙商證券研究所2.5 技術路徑：多旋翼最先放量，未來復合翼有望成為主流0215圖：垂直起降固定翼/復合式占比最高，未來

17、有望成為主流從技術路徑來看，多旋翼結構簡單最為成熟，有望最先實現商業化；矢量推力/傾轉旋翼難度最大性能更優，復合翼介于兩者之間。根據航空產業網對全球eVTOL重點型號的統計，目前垂直起降固定翼/復合式占比最高，達44%；其次為矢量推力型，占比約33%；多旋翼占比最少，為17%。資料來源：航空產業網，浙商證券研究所圖：多旋翼結構簡單最為成熟，有望最先實現商業化技術路線優勢劣勢應用場景多旋翼 自重較輕 制造成本低 設計相對簡單 有效載荷有限 航程有限 應用場景相對固定 旅游觀光 消防救援垂直起降固定翼/復合式 巡航效率提升 航程提升 安全性提升 飛行包線提高 額外結構造成飛行器自重增加 市內及城際

18、間的通勤和物流矢量推力/傾轉旋翼 自重較輕 垂直飛行和高速巡航表現良好 懸停效率低 研發技術難度和成本高 風險高 市內及城際間的通勤和物流我國將低空經濟列為戰略性新興產業，eVTOL適航審批有望提速03163.1 我國自上而下推動，將低空經濟列為戰略性新興產業0317資料來源：新聞聯播，人民網，浙商證券研究所3.2 我國自上而下推動，將低空經濟列為戰略性新興產業0318資料來源：中國政府網，浙商證券研究所3.3 型號合格證（TC）為適航審批流程的關鍵0319民用航空器只有經民航局適航審定合格才能進入中國民用航空市場。根據中華人民共和國民用航空法和中華人民共和國適航管理條例，任何單位或者個人設計

19、民用航空器，應當向民航局申請并獲得型號合格證(TC)；制造民用航空器，需要經生產許可審定并獲得生產許可證(PC)；使用民用航空器，需要經單機適航檢查并獲得單機適航證（AC）。根據通用航空經營許可管理規定，從事經營性通用航空活動的企業，應當取得通用航空經營許可。一般來說，一款eVTOL的適航審批流程為適航證AC（試飛）-型號合格證TC（機型可商業化，但每架產品需單獨申請AC）-生產許可證PC（批量化AC授權）-運營合格證OC（運營商需取得）。圖：型號合格證TC的獲得是eVTOL機型商業化的關鍵資料來源：通航航空，中華人民共和國交通運輸部，浙商證券研究所3.4 政策支持、法規完善下eVTOL適航審

20、批有望提速0320表：國內eVTOL主機廠適航審批進展2020年12月，億航EH216-S向中國民航局提交TC申請，到2023年10月，億航EH216-S獲得全球第一張eVTOL飛行器的型號合格證，歷時三年。從審批所需時間來看，一般多旋翼復合型矢量推進型。我們判斷，在政策支持、法規完善下，隨著相關部門審批經驗不斷積累，未來eVTOL資質審批有望加快。資料來源：中國民航局，航空之家，各公司官網，浙商證券研究所公司審批進展億航智能億航智能設備（廣州）有限公司于2020年12月28日向中國民航局適航司提交了EH216-S 型無人駕駛航空器系統型號合格證（TC）申請書；2021年1月申請獲得受理；20

21、23年10月13日，EH216-S獲得民航局正式頒發的型號合格證(TC)。沃飛長空2022年11月23日，沃飛長空載人eVTOL機型AE200型號合格證（TC）申請獲得民航局受理。沃蘭特2023年9月28日，沃蘭特VE25-100型號合格證（TC）申請獲得民航局受理。時的科技2023年10月30日，時的科技E20型eVTOL飛機型號合格證（TC）申請獲得民航局受理。峰飛航空2023年6月21日，峰飛航空V1500M（盛世龍）適航申請獲得歐洲航空安全局EASA受理。eVTOL單機價值量從百萬千萬不等，預計2025-2030年全球市場年均復合增速為41%04214.1 eVTOL價值量：百萬千萬不

22、等，電機、電池、航電占比70%0422根據eVTOL品類的不同，單機價值量在百萬千萬不等。億航EH-216S（多旋翼eVTOL）中國官方價格為239萬元，參考其年報毛利率水平。按60%計算，則單機價值量近100萬元；參考Lilium數據，其矢量推力eVTOL單機價值量為250萬美元。圖：億航EH-216S中國官方價格為239萬元資料來源：億航官網，Wind，LILIUM官網，浙商證券研究所圖：億航近年毛利率在60%左右4.2 eVTOL價值量：百萬千萬不等，電機、電池、航電占比70%0423價值量拆分：參考Lilium數據，其矢量推力eVTOL單機價值量為250萬美元，其中推進系統（電機）占比

23、40%、結構與內部件占比25%、航電與飛控占比20%、能源系統（電池）占比10%、裝配占比5%。在Lilium供應商中，機翼、機身和結構來自Aciturri，航電和飛行控制系統來自霍尼韋爾，復合材料來自東麗。圖：Lilium eVTOL單機價值量拆分資料來源：LILIUM官網，浙商證券研究所圖：一級航空航天供應商將為Lilium提供關鍵子系統4.3 預計2025-2030年全球城市空中交通市場CAGR=41%0424市場空間：跟據摩根士丹利預測，全球城市空中交通市場規模有望從2025年的100億美元增長至2030年的550億美元，年均復合增速41%，并在2040年達到1萬億美元，在2050年達

24、到9萬億美元。其中中國城市空中交通市場規模有望從2025年的60億美元增長至2030年的260億美元，年均復合增速34%。根據Roland Berger預測，全球城市空中交通載客無人機數量有望從2025年的3000架增長到2030年的12000架；保時捷管理咨詢預測，2030年中國eVTOL市場份額將占到全球的25-30%。則2025-2030年國內eVTOL年均需求有望達到近500架。圖：2025-2050年全球城市空中交通（UAM）載客無人機數量（千架）資料來源：Morgan Stanley，Roland Berger，前瞻產業研究院，浙商證券研究所圖：全球城市空中交通市場規模（十億美元）

25、投資建議與風險提示05255.1 投資建議：前期重點關注整機企業26eVTOL載人對安全要求較高，供應鏈靠近民航體系，前期重點關注整機企業，未來關注電機、航電、復合材料等領域國產替代機會。整機領域：億航智能、萬豐奧威、中直股份、小鵬汽車、吉利汽車，未上市：沃飛長空、時的科技、沃蘭特、峰飛航空、御風未來。電機：臥龍電驅、藍海華騰。電池：中創新航、寧德時代、國軒高科、孚能科技。復合材料：光威復材、中簡科技。導航通信：星網宇達、北斗星通、芯動聯科。其他：威海廣泰、應流股份。資料來源：wind一致預期，浙商證券研究所，市值數據截至2024.3.1805PBROE2023E2024E2025E2023E

26、2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025EMRQ2022A億航智能EH.O6631-144%萬豐奧威002085.SZ2787.19.812.239.228.422.9167.2178.0196.91.71.61.44.315%中直股份600038.SH2504.46.07.856.541.832.1233.3276.2336.41.10.90.72.54%吉利汽車0175.HK80852.479.8111.615.410.17.2 1,770.32201.12605.20.50.40.31.17%小鵬汽車XPEV.N693-110.9-63.3-19.1

27、-6.2-11.0-36.3319.8631.9927.22.21.10.70.0-23%臥龍電驅600580.SH18912.315.519.015.412.29.9169.6196.6234.01.11.00.81.99%藍海華騰300484.SZ274.113%中創新航3931.HK2216.410.616.434.320.913.5303.1450.2587.90.70.50.40.62%寧德時代300750.SZ8,400441.2499.0609.219.016.813.8 4,009.24622.65562.52.11.81.54.225%國軒高科002074.SZ3706.71

28、1.817.855.531.320.9314.1421.1551.01.20.90.71.51%孚能科技688567.SH159-17.71.26.8-9.0136.223.4164.7196.8256.81.00.80.61.5-9%光威復材300699.SZ2488.710.913.228.622.718.925.232.439.09.97.76.44.821%中簡科技300777.SZ1125.77.69.319.614.812.19.512.515.111.89.07.42.823%星網宇達002829.SZ493.04.15.216.111.99.313.717.421.43.52.

29、82.32.418%北斗星通002151.SZ1601.64.15.9100.038.627.240.820.125.43.97.96.33.13%芯動聯科688582.SH1501.72.33.291.064.847.13.24.76.847.431.822.27.121%威海廣泰002111.SZ541.63.34.434.016.412.224.130.637.22.21.81.41.88%應流股份603308.SH953.64.76.026.720.215.924.728.933.73.93.32.82.210%39.425.118.8474.5582.6714.85.94.63.52

30、.6電池其他平均相對估值復合材料導航通信營業收入(億)PS整機電機分類公司代碼市值(億元)歸母凈利潤(億元)PE表：主要eVTOL行業上市公司估值比較5.2 風險提示05271）eVTOL應用推廣不及預期。低空應用場景是eVTOL發展的重要驅動因素。受限于當前飛行器的成熟度、飛行地區人口稠密度等因素考慮，部分低空應用場景推廣可能不及預期。2）eVTOL適航審批不及預期。eVTOL運營涉及人員安全，適航審定科目較多，且越復雜的飛行器由于缺少過往審批案例，審批流程越長，如果相關eVTOL型號適航審批進度不及預期，將會對行業產生不利影響。點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此

31、處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題添加標題95%行業評級與免責聲明28行業的投資評級以報告日后的6個月內，行業指數相對于滬深300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1、看好 ：行業指數相對于滬深300指數表現10%以上；2、中性 ：行業指數相對于滬深300指數表現10%10%以上；3、看淡 ：行業指數相對于滬深300指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要

32、考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論行業評級與免責聲明29法律聲明及風險提示本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況

33、下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。聯系方式30浙商證券研究所上?？偛康刂罚簵罡吣下?29號陸家嘴世紀金融廣場1號樓25層北京地址：北京市東城區朝陽門北大街8號富華大廈E座4層深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心33層郵政編碼：200127 電話：(8621)80108518 傳真：(8621)80106010