1、證券研究報告2024年4月27日行業：電子增持（維持）高壁壘鑄就長坡厚雪賽道，車光儲強勁需求提供持久動力鋰電結構件行業專題分析師：馬永正SAC編號：S0870523090001聯系人：陳永凱SAC編號：S08701230700042主要觀點未來十二個月內未來十二個月內，維持電子行業維持電子行業“增持增持”評級評級。鋰電結構件在電池中起到支撐保護鋰電結構件在電池中起到支撐保護、確保電池高效運轉的功能確保電池高效運轉的功能。鋰電結構件主要包括殼體及蓋板，是鋰電池的重要組成部分，對鋰電池的安全性、密閉性、能源使用效率等具有直接影響，一般需要根據下游鋰電池封裝路線差別進行定制化配套，目前國內以方形電池

2、為主。當前本土鋰電結構件產業鏈較為健全，產業鏈終端涵蓋多個體量龐大的電池及整車廠。鋰電池精密結構件制造業屬于多技術交叉鋰電池精密結構件制造業屬于多技術交叉、工藝品質要求高工藝品質要求高、設備投入較大的資金密集型高技術行業設備投入較大的資金密集型高技術行業，綜合壁壘極高綜合壁壘極高。鋰電結構件行業需要大規模的生產設備等固定資產&流動資金投入以實現規模效應和強大的供應能力，同時還需要金屬材料、機械工程學等多學科交叉整合加持的技術實力，而在客戶端除了需要針對客戶進行貼近配套，相關產品漫長的認證周期和強大的工藝&產能配套能力需求也拔高了進入壁壘。新能源汽車及光伏儲能對動力新能源汽車及光伏儲能對動力/儲

3、能電池的需求依然強勁儲能電池的需求依然強勁，鋰電結構件行業仍然是長坡厚雪的優質賽道鋰電結構件行業仍然是長坡厚雪的優質賽道。汽車電動化持續推進，新能源汽車在提供龐大需求體量的同時，鋰電池結構及應用材料的持續創新或將推動鋰電結構件質量雙升；光伏產業加速建設疊加強制配儲政策有望帶動儲能電池行業擴容。根據EVTank等機構的報告預測，到2025年鋰電結構件行業市場規模有望達到768.1億元，行業發展前景廣闊。本土鋰電結構件廠商有望借助國內頭部電池廠的全球擴張實現出海本土鋰電結構件廠商有望借助國內頭部電池廠的全球擴張實現出海。根據鋰電池行業規范公告企業信息和行業協會測算，2023年全國鋰電池總產量超過9

4、40GWh，同比增長25%，行業總產值超過1.4萬億元，同時出口總額達到4574億元，同比增長超過33%。本土鋰電結構件廠商有望在卡位領先的鋰電&整車廠基礎之上逐步打入海外知名廠商供應鏈尋求國際影響力。風險提示：風險提示：汽車及儲能等終端需求不及預期；研發進展不及預期；原材料價格波動3UqVsUqUiXbUiWnMmN7N9R6MpNmMnPnRiNoOtPjMnOnN9PnMnQvPtPsPxNrNpNSECTION一、行業概述：鋰電池核心部件，高壁壘強需求鑄就長坡厚雪賽道二、外殼&蓋板：小器件大功能，確保電池的高效&安全運轉三、行業解讀：三大壁壘深挖護城河，強需求推進國產替代四、投資建議五

5、、風險提示目錄Content41.1 鋰電結構件是鋰電池的重要組成部分 鋰電池精密結構件是保護電芯安全的結構件鋰電池精密結構件是保護電芯安全的結構件。鋰電結構件是鋰電池的重要組成部分，主要包括外殼（鋁/鋼殼）和蓋板（頂蓋）以及連接片等，對鋰電池的安全性、密閉性、能源使用效率等具有直接影響，能有效降低鋰電池爆炸危害性，同時起到傳輸能量、承載電解液、固定支承電池等作用。鋰電結構件是鋰電池的重要組成部分，并隨鋰電池應用于終端的新能源汽車、儲能及消費電子領域，我們認為當前主要終端產業依舊處于高速發展周期，因此對配套鋰電結構件的帶動使其成為長坡厚雪的優質賽道。極塊鋁抓耳鋁箔蓋板殼體軟連接電電池池包包配件

6、配件BMSBMS電芯電芯正極正極負極負極隔膜隔膜電解液電解液銅箔、鋁箔銅箔、鋁箔結構件結構件鋁塑膜鋁塑膜鋼殼鋼殼鋁殼鋁殼蓋板蓋板尼龍尼龍壓延鋁箔壓延鋁箔CPP鋼材鋼材鋁材鋁材銅材銅材塑膠塑膠電池結構拆解電池結構拆解主要主要應用應用領域領域新能源汽車儲能消費電子資料來源：震?？萍?，常鋁股份，車乾信息，智研咨詢，上海證券研究所資料來源：震?？萍?，常鋁股份，車乾信息，智研咨詢，上海證券研究所圖圖 鋰電池包鋰電池包&鋰電結構件詳細分解示意圖及組成鋰電結構件詳細分解示意圖及組成51.1 鋰電池封裝形式對配套結構件有重要影響 鋰電結構件需要針對不同封裝方式進行定向配套鋰電結構件需要針對不同封裝方式進行定向

7、配套。封裝形式是指單體鋰電池的形態結構，不同的封裝形式對應不同的工藝制程，也對應需要不同形態的精密結構件；按照封裝形式來劃分，鋰電池可以分為方形、圓柱與軟包三種形態。由于不同封裝形式的電池結構件生產工藝差異大，設備和模具不通用，因此電池結構件企業通常會專長特定技術路線，領先的電池結構件企業綁定優質客戶，同時也會根據下游客戶采取生產基地配套及重點地域覆蓋戰略。資料來源：車乾信息，深圳惠科新材料股份有限公司，上海證券研究所資料來源：車乾信息，深圳惠科新材料股份有限公司，上海證券研究所圖圖 主流鋰電池封裝路線性質特點及相關企業主流鋰電池封裝路線性質特點及相關企業圓柱形電池圓柱形電池方形電池方形電池軟

8、包電池軟包電池結構示意結構示意圖圖應用領域應用領域電動汽車電動汽車、電動輕型車電動輕型車、電動工具電動工具、消費電子消費電子、新新型儲能等型儲能等電動汽車電動汽車、電動輕型車電動輕型車、新型儲能等新型儲能等電動汽車電動汽車、消費電子等消費電子等主要特點主要特點1 1）小尺寸小尺寸、成組靈活成組靈活、成本低成本低2 2）工藝成熟工藝成熟、一致性較好一致性較好3 3）成組后散熱性能較差；質量較大成組后散熱性能較差；質量較大，比能量低比能量低1 1）散熱性能好散熱性能好、成組易設計成組易設計2 2）可靠性較好可靠性較好、更安全更安全、含防爆閥含防爆閥、硬度高硬度高3 3）尺寸較為固定尺寸較為固定、成

9、本高成本高、型號多型號多1 1）尺寸變化靈活尺寸變化靈活、重量輕重量輕、內阻小內阻小、比能量高比能量高2 2）機械強度較差機械強度較差、封口工藝難封口工藝難、成組結構復雜成組結構復雜3 3）無防爆裝置無防爆裝置、易漏液易漏液、散熱設計困難散熱設計困難、成本高成本高主要鋰電主要鋰電池企業池企業LGLG化學化學、松下松下、三星三星SDISDI、力神電池力神電池、億緯鋰能億緯鋰能寧德時代寧德時代、比亞迪比亞迪、三星三星SDISDI、國軒高科國軒高科孚能科技孚能科技、國能電池國能電池、萬向萬向A A123123、卡耐新能源卡耐新能源主要終端主要終端企業企業特斯拉特斯拉、現代現代、大眾大眾、通用通用、奧

10、迪奧迪、保時捷保時捷、捷豹捷豹等等特斯拉特斯拉、蔚來蔚來、小鵬小鵬、宇通宇通、理想理想、上汽上汽、長城長城、北汽北汽、吉利吉利、奔馳奔馳、寶馬寶馬、大眾大眾、本田本田、現代等現代等別克別克 VELITEVELITE5 5、日產軒逸日產軒逸、北汽北汽 EUEU等等61.2 鋰電池封裝形式對配套結構件有重要影響 我國已形成了較為完善的鋰電結構件配套供應鏈我國已形成了較為完善的鋰電結構件配套供應鏈。根據前文表述，鋰電池分為方形、圓柱形為主的硬質路線和以鋁塑膜包覆的軟包路線，當前我國電芯封裝路線以方形硬質電池為主，2022年市場規模占比超過85%。在本土汽車、儲能兩大核心領域龐大需求支持下，已經形成了

11、如科達利、震?？萍嫉仍谌蚍秶鷥染哂邢喈敻偁幜Φ匿囯娊Y構件供應商，此外，還有金楊股份、常鋁股份及斯萊克等受到主流客戶認可的企業。鋰電池精密結構件行業具有較為明顯的規模經濟效應，工藝控制的穩定性與響應速度是客戶對供應商進行考量的重要因素。過去軟包電池核心材料鋁塑膜主要由日系企業壟斷，國產化程度較低，近年來鋁塑膜產品發展重心由消費電池向動力電池領域轉移，拉動鋁塑膜需求增長，新綸股份、紫江集團等本土廠商逐步滲透，我國鋁塑膜產品性能得到了較大程度的提升，國產替代也在同步推進。資料來源：各公司官網，車乾信息，深圳惠科新材料股份有限公司，智研咨詢，界面新聞，和訊網，財聯社，上海證券研究所資料來源：各公司官

12、網，車乾信息，深圳惠科新材料股份有限公司，智研咨詢，界面新聞，和訊網，財聯社，上海證券研究所圖圖 鋰電結構件產業鏈本土核心廠商概覽鋰電結構件產業鏈本土核心廠商概覽聚酰胺膜聚酰胺膜壓延鋁箔壓延鋁箔聚丙烯膜聚丙烯膜銅材銅材鋼材鋼材鋁材鋁材塑料塑料上游上游-核心材料核心材料硬殼路線硬殼路線軟殼路線軟殼路線中游中游-鋰電結構件鋰電結構件下游下游-電池廠電池廠終端應用終端應用儲能企業儲能企業消費電子企業消費電子企業新能源整車新能源整車71.3 新能源汽車龐大需求量級+動力電池架構&材料革新驅動鋰電結構件創新 新能源汽車銷量保持高增長為配套產品帶來基礎需求支撐新能源汽車銷量保持高增長為配套產品帶來基礎需求

13、支撐。從終端需求來看，新能源汽車銷量持續增長，車市火熱依舊。進入2023年，中國新能源汽車同比增速達到37.9%，總銷量約949.5萬，同年本土新能源汽車滲透率來到35.2%。相比之下，2023年全球新能源汽車則實現了約1465.3萬銷量，同樣實現了較高的增速。我們認為，新能源汽車龐大的市場量級和較快的增速是支撐鋰電池配套產品需求的重要保障。新能源汽車電池架構及內外材料持續革新或將成為鋰電結構件發展機遇新能源汽車電池架構及內外材料持續革新或將成為鋰電結構件發展機遇。新能源汽車高壓化、動力電池集成化需求持續推動電池包結構調整，與此同時，在終端應用對電池比能量持續提升的背景下，針對正負極材料、隔膜

14、及電解液行業內各公司都在持續探索更具適配性的高比容量材料。由此，我們認為電池包結構的調整優化和電池內部新材料（如電解液、隔膜）的革新或將對電池殼體及蓋板的性質、功能等多方面提出全新需求，從而帶動鋰電結構件廠商持續創新并強化上下游間的合作關系。資料來源：資料來源：iFinDiFinD，上海證券研究所，上海證券研究所圖圖 20192019-20232023年全球年全球&中國新能源汽車銷量（萬輛，中國新能源汽車銷量（萬輛，%）資料來源：車家號，上海證券研究所資料來源：車家號，上海證券研究所圖圖 動力電池成組技術演變趨勢動力電池成組技術演變趨勢0%20%40%60%80%100%120%140%160

15、%180%0200400600800100012001400160020192020202120222023全球新能源汽車銷量中國新能源汽車銷量yoy（全球）yoy（中國）資料來源：科學出版社，上海證券研究所資料來源：科學出版社，上海證券研究所圖圖 隔膜技術發展路線圖隔膜技術發展路線圖81.3 光伏建設仍保持高速增長，政策支持助力儲能產業發展 光伏產業仍處于強建設周期光伏產業仍處于強建設周期。根據中國光伏行業協會發布的最新數據顯示，2023年全球及中國的光伏新增裝機規模進一步提升，增速遠超2023年年中預期：其中2023全年中國光伏新增裝機達217GW，同比增速達到148.1%，而全球光伏新增

16、裝機則達到390GW，其中歐洲以及新興市場的巴西、印度表現突出。我們認為，光伏產業在2023年的優異表現直接拉高了未來的規模預期，光伏產業或將繼續保持高速增長。強制配儲或將助力儲能電池快速發展強制配儲或將助力儲能電池快速發展。2022年以來，國家有關儲能政策密集出臺，不僅明確儲能獨立市場地位，制定儲能參與電力市場交易的市場細則，還提出新型儲能十四五規劃，同時加快電價改革進度。發電側與電網側配儲同步發力，各省市地區也根據指引相繼發布配儲指引。我們認為，在光伏裝機規模持續擴張疊加政策對配儲的積極支持下，作為鋰電結構件重要終端的儲能電池行業也將持續壯大。資料來源：中國光伏行業協會資料來源：中國光伏行

17、業協會CPIACPIA，上海證券研究所，上海證券研究所圖圖 全球全球&中國光伏新增裝機規模及預測（中國光伏新增裝機規模及預測（GWGW）資料來源：電氣時代，上海證券研究所資料來源：電氣時代，上海證券研究所圖圖 20192019-20252025年全球鋰離子電池結構件市場規模及預測（億元，年全球鋰離子電池結構件市場規模及預測（億元，%）地區地區政策簡述政策簡述浙江浙江按不低于光伏裝機容量10%的要求總體配套建設光伏儲能設施容量江蘇江蘇長江以南地按照功率8%及以上比例配建調峰能力，長江以北地區原則上按照功率10%及以上比例配建調峰能力，時長均為兩個小時河南河南鼓勵已并網的存量新能源項目按照不低于裝

18、機功率的 10%、時長不少于 2 小時的要求配置新型儲能設施湖北湖北按照儲能電站調節容量的5倍配置新能源項目，相當于新能源項目配儲比例為20%。廣東廣東按照不低于發電裝機容量的10%、時長1小時配置新型儲能福建福建試點項目必須同步配套建成投產不小于項目規模10%(時長不低于2小時)的電化學儲能設施海南海南單個申報項目規模不得超過10萬千瓦，且同步配套建設不低于10%的儲能裝置安徽安徽光伏項目配置13%左右、2小時的儲能，共253.7MW其他其他11513017023039043046251156258730 48 55 87 217 220 237 271 307 317 0100200300

19、400500600700201920202021202220232024E2025E2026E2028E2030E全球裝機規模（樂觀）全球裝機規模（樂觀）全球裝機規模（保守）全球裝機規模（保守）中國裝機規模（樂觀）中國裝機規模（樂觀）中國裝機規模（保守）中國裝機規模（保守）91.3 高壁壘強需求鑄就長坡厚雪賽道 鋰電池精密結構件制造業屬于多技術交叉鋰電池精密結構件制造業屬于多技術交叉、工藝品質要求高工藝品質要求高、設備投入較大的資金密集型高技術行業設備投入較大的資金密集型高技術行業。鋰電結構件行業需要大規模的生產設備等固定資產&流動資金投入以實現規模效應和強大的供應能力，同時還需要金屬材料、機

20、械工程學等多學科交叉整合加持的技術實力，并不斷開發響應最新技術，由此構建了鋰電結構件行業極高的資金和技術壁壘。而終端客戶的進入壁壘高除了體現在前文所述的需要針對客戶進行貼近配套，還體現在漫長的認證周期和強大的工藝&產能配套能力上，綜合凸顯了與知名客戶實現長期合作的結構件廠商的競爭力。鋰電精密結構件是長坡厚雪的優質賽道鋰電精密結構件是長坡厚雪的優質賽道。根據EVTank、伊維經濟研究院及中國電池產業研究院聯合發布的報告表明，2021年全球鋰離子電池結構件市場規模達到255.0億元，中國則以181.3億的規模占全球市場份額的71.1%。該報告還表明在汽車動力電池、儲能電池、小動力電池和消費類電池需

21、求量快速增長的背景下，到2025年鋰電結構件行業市場規模有望達到768.1億元。資料來源：科達利，思瀚產業研究院，上海證券研究所資料來源：科達利，思瀚產業研究院，上海證券研究所圖圖 鋰電結構件產業核心壁壘解讀鋰電結構件產業核心壁壘解讀技術面技術面客戶面客戶面資金面資金面需要持續研發投入，緊跟電池前沿創新趨勢需要持續研發投入，緊跟電池前沿創新趨勢生產環節嚴格監控確保產品質量穩定、一致生產環節嚴格監控確保產品質量穩定、一致車規級客戶驗證周期極長，一旦進入供應鏈，輕車規級客戶驗證周期極長，一旦進入供應鏈，輕易不會更換，因此各廠商需要努力綁定大客戶以易不會更換，因此各廠商需要努力綁定大客戶以獲取穩定訂

22、單獲取穩定訂單結構件涉及精密制造，需要固定資產的大規模投結構件涉及精密制造，需要固定資產的大規模投入，同時需要足夠大的產能以降低單位固定成本入，同時需要足夠大的產能以降低單位固定成本下游議價能力較強，需要保持充裕的現金流應對下游議價能力較強，需要保持充裕的現金流應對上游成本變動，保證穩定供應能力上游成本變動，保證穩定供應能力終端客戶存在就近配套需求，需要確保資金充裕終端客戶存在就近配套需求，需要確保資金充裕三三大大壁壁壘壘資料來源：資料來源：EVTankEVTank，伊維智庫，上海證券研究所，伊維智庫，上海證券研究所圖圖 20192019-20252025年全球鋰離子電池結構件市場規模及預測（

23、億元，年全球鋰離子電池結構件市場規模及預測（億元，%）102 117 255 349 452 580 768 19%15%118%37%29%28%32%0%20%40%60%80%100%120%140%01002003004005006007008009002019202020212022E2023E2024E2025E鋰電結構件市場規模鋰電結構件市場規模yoySECTION一、行業概述：鋰電池核心部件，高壁壘強需求鑄就長坡厚雪賽道二、外殼&蓋板：小器件大功能，確保電池的高效&安全運轉三、行業解讀：三大壁壘深挖護城河，強需求推進國產替代四、投資建議五、風險提示目錄Content112.1

24、殼體-電芯外部的固定支撐，受封裝路線影響以方殼為主 電池殼體起到對內部電化學系統固定和全密封作用電池殼體起到對內部電化學系統固定和全密封作用。在電池的運作系統中，由正極、負極、隔膜和電解液組成的電芯置于殼體內，殼體需要應對在充放電過程中產生的內部氣體壓力，且電芯膨脹產生的膨脹力也會作用于與電芯接觸部位的殼壁部分，因此電池殼的結構強度必須足以抵抗電芯膨脹力而不能發生破裂，同時反作用力又會對電芯起到固定作用，這個反作用力在一定程度上還會影響到電池內部的電化學反應。當前行業對電池的能量密度、安全和循環壽命提出了更高的要求，除使用高比能量的電極材料外，降低電池殼體的質量降低電池殼體的質量、提高其強度和

25、散熱性能也成為重要的解決方案提高其強度和散熱性能也成為重要的解決方案。殼體形式受封裝路線影響殼體形式受封裝路線影響，當前方形路線具有絕對的市占率當前方形路線具有絕對的市占率。過去幾年，方形電池因電芯結構創新和模組/Pack創新帶來的能量密度提升和體積利用率提升逐漸占據了主流地位。以動力電池為例，根據IHS、GGII數據顯示，2021年方形電池路線在全球和中國均為最主流的封裝路線。以比亞迪和寧德時代為例，雖然兼具方形和軟包方案，但方形產品均占其90%以上的份額。相比之下，日韓企業則更專注于其他路線，如松下（圓柱 100%）及SKI（軟包 100%）。而隨著下游恒久不變的能量密度、安全性、快充性能

26、提升要求下，疊加電池技術持續迭代，在成本、能量密度等方面有一定優勢的大圓柱電池或將對市場格局產生新影響。我們認為我們認為，隨著新能源產業鏈的持續完善隨著新能源產業鏈的持續完善和電芯技術的革新和電芯技術的革新，其推動的終端封裝路線格局變化在未來或將持續影響鋰電結構件其推動的終端封裝路線格局變化在未來或將持續影響鋰電結構件的供應格局的供應格局。資料來源：科達利，電動知家，上海證券研究所資料來源：科達利，電動知家，上海證券研究所軟包外殼軟包外殼正極正極隔膜隔膜負極負極正極正極隔膜隔膜負極負極軟包外殼軟包外殼軟包外殼軟包外殼隔膜隔膜圖圖 典型軟包（左）典型軟包（左）&方形（右）鋰電池結構拆解方形（右）

27、鋰電池結構拆解資料來源：資料來源：IHS MarkitIHS Markit，派克洛德，派克洛德，GGIIGGII，華經產業研究院，世展網，上海，華經產業研究院，世展網，上海證券研究所證券研究所圖圖 20212021年全球年全球&中國比及主要供應商動力電池封裝類別占比中國比及主要供應商動力電池封裝類別占比類別類別全球全球中國中國寧德時代寧德時代比亞迪比亞迪LGLG松下松下SKISKI方形方形54.5%86.4%98.2%90.1%0%0%0%圓柱圓柱15.5%6.2%0%0%14.1%100%0%軟包軟包25.3%7.4%1.8%9.9%85.9%0%100%122.1 殼體-鋼材&鋁合金是硬殼

28、的主要材料，鋁塑膜是軟殼路線的核心材料 硬質殼體硬質殼體。除了之前所述的固定支撐和全密封作用外，殼體所選用的材料還需要具備良好的耐腐蝕性和耐高溫性，以保障電池在使用過程中的穩定性和安全性，此外，電池外殼材料也需要具備一定的美觀性和可塑性，來滿足不同車型和使用環境的需求。鋼和鋁是當前鋰電結構件殼體采用的主要包覆材料，其中鋼殼的優點在于良好的耐腐蝕和耐高溫性，同時兼具性價比，圓柱形鋰電池多采用具有較強物理穩定性的鋼材作為外殼材質；而鋁合金的密度僅為鋼材的1/3，帶來更大的輕量化空間，同時具有更好的熱導率。軟質殼體軟質殼體（軟包軟包）。軟包電池的包裹材料主要是鋁塑膜，通過這種包裝方式能夠使電池具備質

29、量輕、厚度薄、外形設計靈活等優勢，同時兼具高能量密度。隨著新能源汽車節能環保和輕量化發展，電池包復合軟殼也出現了玻纖增強復合材料、SMC等多種輕量化材料。資料來源：電池中國網，電子技術設計，車質網，汽車通訊社，資料來源：電池中國網，電子技術設計，車質網，汽車通訊社，SGSSGS汽車服務，上海證券研究所汽車服務，上海證券研究所圖圖 鋰電結構件殼體制造工藝流程概覽鋰電結構件殼體制造工藝流程概覽殼殼體體硬殼硬殼軟殼軟殼圓柱形圓柱形方形方形鋁殼鋁殼鋁殼鋁殼鋼殼鋼殼塑殼塑殼鋼殼鋼殼鋁塑膜鋁塑膜鋁塑膜成型工序鋁塑膜成型工序鋁塑膜分解鋁塑膜分解軟包電池軟包電池鋼殼既具備良好的耐腐鋼殼既具備良好的耐腐蝕性和耐

30、高溫性，又能蝕性和耐高溫性，又能降低制造成本降低制造成本鋁合金因其輕質、強度鋁合金因其輕質、強度高等優點被廣泛應用，高等優點被廣泛應用，但其耐腐蝕性較差，需但其耐腐蝕性較差，需要進行表面處理以增強要進行表面處理以增強其耐腐蝕性其耐腐蝕性耐腐蝕性耐腐蝕性耐高溫性耐高溫性穩定性穩定性密封性密封性美觀美觀&可塑性可塑性132.1 殼體-鋼材&鋁合金是硬殼的主要材料，鋁塑膜是軟殼路線的核心材料 沖壓和拉伸是鋰電結構件殼體制造的核心環節沖壓和拉伸是鋰電結構件殼體制造的核心環節。動力鋰電池的殼體一般通過利用定制化模具，由沖床沖壓成圓形、多次拉伸成圓體半成品，再將開口修剪、成品清洗機清洗表面后，經人工檢驗合

31、格后包裝出廠。我們認為相應制作流程相對簡單，其中沖壓和拉伸是核心環節。軟包電池除了需要使用鋁塑膜外軟包電池除了需要使用鋁塑膜外，其制造工藝流程也較為復雜其制造工藝流程也較為復雜，期間需要經過多道工藝期間需要經過多道工藝。軟包鋰離子電池的制造需要對極片進行勻漿、涂布、碾壓后進行分切、沖片切至所需極片尺寸，再按照一定的順序進行堆疊（即疊片），堆疊之后的極片即為電芯。后續要再經過封裝、注液和化成工序，其中化成過程中會產生氣體，所以要將氣體抽出后進行二次封裝。資料來源：震?？萍?，鍛造與沖壓，中陽潤滑油，上海證券研究所資料來源：震?？萍?，鍛造與沖壓，中陽潤滑油，上海證券研究所圖圖 鋰電結構件產業核心壁壘

32、解讀鋰電結構件產業核心壁壘解讀資料來源：電動知家，電池中國網，上海證券研究所資料來源：電動知家，電池中國網，上海證券研究所圖圖 軟包電池制造工藝流程軟包電池制造工藝流程銷售訂單銷售訂單生產計劃、生產計劃、BOM物料采購物料采購鋁材鋁材模具開發模具開發新產品沖壓沖壓廢料、不合格品廢料、不合格品拉伸拉伸口部剪切口部剪切產品清洗產品清洗包裝入庫包裝入庫檢驗檢驗沖壓：沖壓：采用級進模配合多工位壓力機進行生產，在一副模具內進行沖孔、落料、折彎、拉深、切邊等多個工序，各個工位按照產品的工藝順序關聯完成不同的沖壓加工拉伸拉伸：以鋁殼為例，通過使用復合模具，對預先準備的鋁帶進行多次拉伸，使落料后的蓋變小，邊變

33、高，將產品調整到要求尺寸的工序。電芯電芯入殼入殼頂側封頂側封注液注液預封預封靜置靜置/化成化成夾具整形夾具整形二封二封 裁邊裁邊/折邊折邊勻漿勻漿涂布涂布沖片沖片疊片疊片封裝封裝注液注液化成化成碾壓碾壓142.2 蓋板-鋰電結構件的核心，構成復雜 蓋板是鋰電池封裝的重要部分蓋板是鋰電池封裝的重要部分。鋰電池結構件蓋板的主要功能是保護電池芯，防止電池內部的化學物質泄露，避免外部環境對電池的影響。以方形鋰電池為例，其頂蓋主要由蓋板、正負極極柱、注液孔、翻轉片、防爆片等10余種元器件組合而成。作為將帶有電芯的殼體密封，將內部能量輸出，并保證電芯安全的關鍵部件，動力電池頂蓋的制造工藝復雜度遠高于殼體，

34、其制造工藝對鋰電池的安全性、密閉性、能源使用效率都具有直接影響。資料來源：鋰電產業通，明治傳感器，上海證券研究所資料來源：鋰電產業通，明治傳感器，上海證券研究所圖圖 鋰電結構件蓋板示意圖鋰電結構件蓋板示意圖152.2 蓋板-多部件各司其職，確保電池安全&高效運轉 蓋板首先具有固定蓋板首先具有固定&密封功能密封功能，即通過激光與外部殼體焊接即通過激光與外部殼體焊接，包裹固定裸電芯并實現密封作用包裹固定裸電芯并實現密封作用。極柱極柱-電流導通功能：電流導通功能：在電池中，頂蓋極柱、轉接片和電芯極耳焊接導通，保證電芯充放電電流導通的功能；在模組中，頂蓋極柱與匯流排激光焊接、螺栓連接，形成串/并聯；防

35、爆片防爆片-泄壓功能：泄壓功能：當電池出現異常，內部氣壓增大至一定值，頂蓋防爆閥將開啟進行泄壓，降低爆炸風險；翻轉片翻轉片-熔斷保護功能：熔斷保護功能：當電池出現異常，內部氣壓增大至一定值，頂蓋翻轉片向上頂起，與負極鉚接塊接觸，使頂蓋正負極直接短路，同時鋁連接片Fuse 熔斷，快速切斷電流；塑膠部件塑膠部件-降低電腐蝕功能：降低電腐蝕功能：正極上塑膠采用導電 PPS，保證正極柱與頂蓋板間有一定阻值，降低正極柱與鋁殼間的電位差，防止頂蓋板/鋁殼電腐蝕，進而提高產品質量和使用壽命。資料來源：資料來源：ACTACT激光聚匯，上海證券研究所激光聚匯，上海證券研究所圖圖 蓋板蓋板*外殼焊接示意圖外殼焊接

36、示意圖資料來源：深圳市普天達智能裝備有限公司，上海證券研究所資料來源：深圳市普天達智能裝備有限公司，上海證券研究所圖圖 鋰電結構件蓋板防爆閥示意圖鋰電結構件蓋板防爆閥示意圖資料來源：深圳市普天達智能裝備有限公司，上海證券研究所資料來源：深圳市普天達智能裝備有限公司，上海證券研究所圖圖 鋰電結構件蓋板翻轉片示意圖鋰電結構件蓋板翻轉片示意圖162.2 蓋板-工藝復雜，廠商競爭力的核心體現 蓋板的制造需要經歷眾多流程蓋板的制造需要經歷眾多流程。精密結構件如蓋板的生產須經過精密模具設計及制造、精密沖壓、精密拉伸和注塑成型等主要工藝和流程。其中模具質量高低很大程度上決定產品的精度、質量和生產企業的效益和

37、新品開發能力。后續的焊接工藝等會直接影響電池的導電性能、使用壽命及安全性，我們認為當前先進的焊接技術依然是廠商核心競爭力的重要體現。資料來源：科達利，禾聚精密，震?？萍?，上海證券研究所資料來源：科達利，禾聚精密，震?？萍?，上海證券研究所圖圖 鋰電結構件蓋板制造工藝流程概覽鋰電結構件蓋板制造工藝流程概覽銷售訂單銷售訂單生產計劃、生產計劃、BOM物料采購物料采購模具開發模具開發新產品沖壓沖壓廢料、不合格品廢料、不合格品塑塑膠膠密封密封圈等圈等其他其他組件組件外協加工外協加工鋁材鋁材銅材銅材鋁銅鋁銅復合復合工序產能工序產能產能不足清洗清洗注塑注塑退火退火焊接焊接外協加工外協加工極柱數控車削檢驗檢驗檢

38、驗檢驗塑膠件塑膠件包裝入庫包裝入庫檢驗檢驗組裝組裝零部件入庫零部件入庫模具開發：模具開發：模具質量的高低決定著產品的精度、質量以及生產企業的效益和新產品的開發能力，且由于精密結構件產品種類繁多，每種型號的結構件產品均需單獨制造模具、單獨研發。沖壓：沖壓：優異的沖壓加工技術有助于省料、節能、高效，同時使得沖壓產品具備質量穩定、互換性好、可加工產品尺寸范圍廣、形狀復雜、產品強度和剛度高的優點。焊接：焊接：鋰電池精密結構件焊接點的材料運用、焊接工藝、精密度等直接影響到電池的導電性能、使用壽命甚至安全性。目前，國際先進的在電流導引的蓋板極柱上采用的摩擦焊接技術能夠大幅降低電阻，防止短路，并有效避免材料

39、氧化現象。注塑注塑：利用注塑設備將塑膠粒子加熱融化成液體狀態，向模具空腔注入液態塑膠，待穩定冷卻成型后得到注塑產品。SECTION一、行業概述：鋰電池核心部件，高壁壘強需求鑄就長坡厚雪賽道二、外殼&蓋板：小器件大功能，確保電池的高效&安全運轉三、行業解讀：三大壁壘深挖護城河，強需求推進國產替代四、投資建議五、風險提示目錄Content183.1 資金壁壘-重資產投入+規模效應筑起資金壁壘 行業具有典型的規模效應行業具有典型的規模效應，龐大的設備龐大的設備、廠房等固定資產及流動資金投入提高了進入壁壘廠房等固定資產及流動資金投入提高了進入壁壘。在新興的動力鋰電池精密結構件領域，單套生產設備的資金投

40、入巨大，需要在生產規模達到一定程度后，才能使得固定成本得到有效分攤，并推動邊際生產成本逐步下降；且若下游客戶是知名企業，一般會與供應商約定一定的付款賬期，這對供應商的流動資金管理能力提出了較高要求。此外，我們認為就近采取生產基地配套以及重點地域覆蓋也是鋰電結構件廠商競爭實力的體現，能夠強化同客戶長期穩定的供應鏈合作關系。資料來源：科達利，震?？萍?，金楊股份，上海證券研究所資料來源：科達利，震?？萍?，金楊股份，上海證券研究所圖圖 主要鋰電結構件廠商初始核心生產設備投資情況（部分）主要鋰電結構件廠商初始核心生產設備投資情況（部分）資料來源：科達利，儲能前沿資訊，電動中國，中國汽車報，資料來源：科達

41、利，儲能前沿資訊，電動中國，中國汽車報，iFinDiFinD，蓋世汽車社區，界面新聞，上海證券研究所，蓋世汽車社區，界面新聞，上海證券研究所圖圖 本土鋰電結構件行業海外配套建設布局（以匈牙利為例）本土鋰電結構件行業海外配套建設布局（以匈牙利為例）科達利科達利2016.12.312016.12.31口徑口徑數量（臺）數量（臺）賬面原值（賬面原值（m m）自動拉伸設備自動拉伸設備18（進口）+5（生產線）147m沖床沖床13（高速精密）+154+358（精密）128m焊接機焊接機127+214（激光）+24（摩擦）116m注塑機注塑機14127m金楊股份金楊股份2022.12.312022.12.

42、31口徑口徑數量（臺）數量（臺）賬面原值（賬面原值（m m）沖壓沖壓&組裝設備組裝設備316（沖壓）+262（組裝）183m激光焊接設備激光焊接設備27435m檢測檢測&注塑設備注塑設備244（檢測）+63（注塑）21m震?？萍颊鹪？萍?020.06.302020.06.30口徑口徑數量（臺）數量（臺）賬面原值（賬面原值（m m）模具制造設備模具制造設備17（加工中心）+47（磨/機床）+1293m沖床沖床2843m焊接機焊接機108（激光）+31（摩擦）109m鋰電結構件廠商動向鋰電結構件廠商動向頭部電池廠動向（以匈牙利為例）頭部電池廠動向（以匈牙利為例）科達利：匈牙利生產基地進入量產階段，

43、經營狀況良好，三季度已實現盈利。2023.10對匈牙利增資擴大匈牙利的廠房和設備，以滿足客戶的實際需求。震?？萍迹簲M通過全資子公司震?？萍迹ㄏ愀郏┯邢薰驹谛傺览孕略O全資子公司Z的方式投資建設新能源電池精密結構件歐洲生產基地項目，項目計劃投資總額為5,870萬歐元。三星：正考慮在匈牙利的戈德（Gd）建立第三家工廠，靠近其第一和第二家工廠，投資額預計約為1萬億韓元（合7.5億歐元）。（2023.1.15）億緯鋰能：旗下子公司EVE Power Hungary Kft.將在德布勒森投資建廠，建設乘用車大圓柱電池項目，投資金額不超過99.71億元。（2023.6.8）欣旺達：將在匈牙利建設動力電池

44、工廠，一期項目投資金額不超過19.6億元，主要用于土地購置、建設工廠和設備采購等。欣旺達稱，此次投資旨在完善公司業務布局，服務國際客戶，擴大全球市場份額。（2023.7.27）寧德時代：與Stellantis簽署諒解備忘錄并向后者供應磷酸鐵鋰電池的電芯&模組；寧德時代匈牙利電池工廠規劃產能100GWh，一期已開工，預計在2年左右完成建設。（2023.11.22）比亞迪：計劃在未來幾周內在匈牙利建造一座新的電動和混合動力汽車工廠。（2023.11.24）193.1 客戶壁壘-產品的長驗證周期及穩定性需求拔高客戶粘性 精密結構件自身特點與長驗證周期拔高了在下游客戶端的進入壁壘精密結構件自身特點與長

45、驗證周期拔高了在下游客戶端的進入壁壘。1）產品認證方面，鋰電池客戶從產品送樣、驗證、驗廠再到供貨這一整個流程會經歷較長的周期，尤其是像海外的松下、LG化學以及國內的寧德時代、比亞迪等國際一流電池廠商，所需時間通常需要 1-3年因此，出于對供應鏈、產品質量安全以及替換成本的考量，客戶在篩選鋰電結構件供應商時，會比較嚴格；2）合作緊密度方面，客戶在進行新型產品開發的時候，會優先考慮供應能力穩定、技術水平較高、合作記錄良好的少數幾家合格供應商進行配套研發與送樣檢驗，同時雙方會更傾向于形成長期穩定的戰略合作伙伴關系，因此一旦融入客戶供應鏈體系，便可持續深入客戶研發階段，取得產品后續量產權。資料來源：科

46、達利，金楊股份，上海證券研究所資料來源：科達利，金楊股份，上海證券研究所圖圖 鋰電結構件鋰電結構件-鋰電池廠鋰電池廠-整車廠供應鏈建立邏輯示意圖整車廠供應鏈建立邏輯示意圖新新 結構件廠商結構件廠商知名知名 結構件廠商結構件廠商電池廠電池廠整車廠整車廠較長的驗證周期較長的驗證周期較長的驗證周期較長的驗證周期較長的驗證周期較長的驗證周期1 1）研發能力）研發能力2 2）匹配能力）匹配能力3 3）模具能力）模具能力4 4）生產能力）生產能力5)5)產品制造產品制造1 1）業務管理）業務管理2 2）質量控制）質量控制3 3）環境控制）環境控制4 4）服務體系服務體系合作經驗合作經驗實地考察實地考察打樣

47、打樣試產試產檢驗檢驗達成合作，并逐步達成合作，并逐步變為知名廠商變為知名廠商與知名大廠的合作經驗（背景）是對能力的背書與知名大廠的合作經驗（背景）是對能力的背書客戶替換成本高昂，結構件廠客戶替換成本高昂，結構件廠商同樣要付出高昂的進入成本商同樣要付出高昂的進入成本國內：寧德時代、國內：寧德時代、億緯鋰能、欣旺達億緯鋰能、欣旺達海外：三星海外：三星SDISDI、LGESLGES、松下、松下國內：比亞迪、廣國內：比亞迪、廣汽、上汽汽、上汽海外：特斯拉、海外：特斯拉、穩定的供應鏈一旦形成，穩定的供應鏈一旦形成，終端客戶甚至會指定鋰電終端客戶甚至會指定鋰電結構件廠商結構件廠商203.1 技術壁壘-終端

48、產品創新驅動上游鋰電結構件廠商緊密跟隨 鋰電池結構創新層出不窮鋰電池結構創新層出不窮，緊跟終端客戶提升自身創新能力是核心競爭能力的體現緊跟終端客戶提升自身創新能力是核心競爭能力的體現。精密結構件行業綜合了金屬材料、機械工程學、化學、機電、精密控制等多種學科的技術，需要積累深厚的行業經驗后才能和下游客戶進行良好的對接和配合，因此較高的綜合技術積淀造就了較高的行業技術壁壘。近年來由于電池安全問題的限制，三元電池比能量難以大幅度增長，因此行業轉向了電池結構創新。當前，各大主流電池廠均有自主掌握的創新電池產品。我們認為各大電池廠持續的創新嘗試同樣也會對結構件的各項性質、結構形式提出新的要求。資料來源：

49、鋰電百事通，上海證券研究所資料來源：鋰電百事通，上海證券研究所圖圖 國內主要電池國內主要電池&整車廠創新電池產品概覽整車廠創新電池產品概覽企業名稱企業名稱創新技術創新技術核心創新點核心創新點寧德時代寧德時代CTP1.0去掉模組的側板，轉而用綁帶來替代CTP2.0進一步優化掉模組的兩個端板，利用電池箱體上的縱橫梁來代替端板CTP3.0麒麒麟電池麟電池采取“電芯-電池包”結構，取消橫縱梁、水冷板與隔熱墊原本各自獨立的設計，集成為多功能彈性夾層，同時設計底部空間共享方案，采用全球首創電芯大面冷卻技術特斯拉特斯拉4680電池電池大電芯、全極耳和干電池技術CTC技術技術將電芯直接集成到底盤，實現大三電、

50、小三電、底盤系統以及自動駕駛相關的集體比亞迪比亞迪刀片電池刀片電池通過陣列的方式排布在一起，在成組時跳過模組和梁，減少了冗余零部件后，形成類似蜂窩鋁板的結構，從而大幅提升集成率；具有超級安全、超級強度、超級續航、超級低溫、超級壽命、超級功率的“6S”理念CTB技術技術取消模組以及電池包上殼體的設計，將刀片電池通過與托盤和上蓋粘連，形成“三明治”結構，結構強度優勢明顯蜂巢能源蜂巢能源疊片電池工疊片電池工藝藝將正極、負極切成小片與隔離膜疊合成小電芯單體，然后將小電芯單體疊放并聯起來組成一個大電芯企業名稱企業名稱創新技術創新技術核心創新點核心創新點國軒高科國軒高科JTM集成技集成技術術直接將卷芯放在

51、模組里面，一次完成制作，具有“成本低，制造過程簡單，易形成標準化”的特點，最大亮點在于可以推動模組實現標準化廣汽集團廣汽集團彈匣電池彈匣電池當電芯發生熱失控，系統可以在隔絕熱源的同時，把熱量疏導出去，達到散熱、冷卻的目的；具備超高耐熱穩定電芯、超強隔熱電池安全艙、三維降溫冷卻系統、第五代電池管理系統四大核心技術長城汽車長城汽車大禹電池大禹電池針對熱失控問題以“大禹治水，堵不如疏”為理念，“變堵為疏”，采用“控+導=通”的核心技術原理，搭建4層5維安全矩陣，保證“大容量高鎳電芯”，“電池包任意位置”，“加熱兩個電芯并連續處罰熱失控”的情況下都能實現不起火、不爆炸；具備八大核心技術：熱源隔斷、雙向

52、換流、熱流分配、定向排爆、商溫絕緣、自功滅火、正壓阻氧、智能冷卻上汽集團上汽集團魔方電池魔方電池采取LBS躺式電芯以及先進CTP技術，其中躺式電芯布局為魔方電池最大的技術特點；具有超高級程度、超長壽命、零熱失控安全防護三大優點213.2 動力電池-本土廠商引領，行業即將進入TWh時代 動力電池行業規模即將進入動力電池行業規模即將進入TWh時代時代。根據前文表述，全球及中國新能源汽車持續滲透，拉動動力電池需求高速增長，據TrendForce集邦咨詢預測，到2024年全球動力電池市場裝機規模有望正式邁進TWh時代，到2030年或有望超過3TWh。鋰電結構行業或將受益于本土動力電池廠商在全球的影響力

53、快速增長鋰電結構行業或將受益于本土動力電池廠商在全球的影響力快速增長。據高工產業研究院數據顯示，2023全年中國動力電池累計裝車量359.7GWh（yoy+37.9%），且在全球裝機量前十的廠商中本土廠商占據6席，市場份額達到了63.2%。我們認為，動力電池的龐大需求或將為鋰電結構件產品提供堅實的需求支撐，同時中國電池廠的影響力也將帶動本土鋰電結構件產業持續壯大。資料來源：資料來源：TrendForceTrendForce集邦咨詢，上海證券研究所集邦咨詢，上海證券研究所圖圖 20212021-20302030年全球及中國電動汽車動力電池市場需求預測（年全球及中國電動汽車動力電池市場需求預測（G

54、WhGWh）資料來源：高工鋰電，上海證券研究所資料來源：高工鋰電，上海證券研究所圖圖 全球動力電池全球動力電池TOP 10TOP 10裝機量及市占情況（裝機量及市占情況（GWhGWh，%）20232023年年排名排名廠商廠商20232023年年20222022年年裝機量裝機量市占率市占率裝機量裝機量市占率市占率1 1寧德時代（中）254.2GWh35.9%184.9GWh37.1%2 2比亞迪（中）119.9GWh16.9%67.2GWh13.5%3 3LGES（韓）90.8GWh12.8%79.3GWh15.9%4 4松下（日）70.6GWh10.0%50.4GWh10.1%5 5中創新航（

55、中）31.6GWh4.5%16.3GWh3.3%6 6三星SDI（韓）27.0GWh3.8%17.4GWh3.5%7 7SK on（韓）27.0GWh3.8%24.9GWh5.0%8 8國軒高科（中）16.3GWh2.3%13.7GWh2.8%9 9億緯鋰能（中）12.9GWh1.8%4.8GWh1.0%1010孚能科技（中）12.5GWh1.8%6.1GWh1.2%223.2 儲能電池-行業規模增勢迅猛，本土廠商繼續主導市場 儲能電池行業進入穩增長期儲能電池行業進入穩增長期，中國企業主導市場中國企業主導市場。根據國際電池市場研究機構SNE Research發布的數據顯示，2023年全球儲能電

56、池出貨量達到185GWh，同比增長53%，且在出貨量排名前十的公司中中國企業占據8席，全球市場份額占比為89.2%。加快全球進程加快全球進程，本土廠商持續推動創新以求破局本土廠商持續推動創新以求破局。面對當下全球日益增長的儲能電池需求和更高的利潤空間，本土儲能電池企業正積極規劃出海。與此同時，為打破儲能電芯產品同質化競爭的局面，已有多家電池企業在不斷探索出更安全、更長壽命、更具性價比的差異化產品。我們認為，本土電池廠的產品創新和海外布局或將推動鋰電結構件產品的新一輪升級并帶動新需求。資料來源：資料來源：SNE ResearchSNE Research，上海證券研究所，上海證券研究所圖圖 202

57、32023年全球鋰電池制造商儲能出貨量（年全球鋰電池制造商儲能出貨量（GWhGWh）資料來源：資料來源：SNE Research SNE Research，上海證券研究所，上海證券研究所圖圖 20232023年全球各區域儲能市場需求規模（年全球各區域儲能市場需求規模（GWhGWh）20232023年年排名排名廠商廠商20232023年年20222022年年裝機量裝機量市占率市占率裝機量裝機量市占率市占率1 1寧德時代（中）74GWh40%52GWh43%2 2比亞迪（中）22GWh12%14GWh12%3 3億緯鋰能（中）21GWh11%10GWh8%4 4瑞浦蘭鈞（中）14GWh8%7GWh

58、6%5 5海辰儲能（中）13GWh7%5GWh4%6 6三星SDI（韓）9GWh5%9GWh7%7 7LG新能源（韓）8GWh4%9GWh7%8 8鵬輝能源（中）6GWh3%6GWh5%9 9國軒高科（中）6GWh3%5GWh4%1010中創新航（中）4GWh2%2GWh2%國家國家/地區地區20222022年年20232023年年增長率增長率市占率市占率（20222022）市占率市占率（20232023）占比變化占比變化北美北美405538%33%30%-3%歐洲歐洲923156%7%12%5%中國中國578447%47%45%-2%其他其他152353%12%12%0%合計合計121185

59、53%100%100%233.3 競爭格局-近水樓臺，本土結構件廠商卡位頭部電池&整車廠 大市場大終端大市場大終端，本土鋰電結構件廠商有望加速擴張本土鋰電結構件廠商有望加速擴張。據工信部消息，2023年我國鋰電池產業延續增長態勢，根據鋰電池行業規范公告企業信息和行業協會測算，全國鋰電池總產量超過940GWh，同比增長25%，行業總產值超過1.4萬億元，同時出口總額達到4574億元，同比增長超過33%。本土鋰電結構件廠商也在卡位領先的鋰電&整車廠基礎之上逐步打入海外知名廠商供應鏈尋求國際影響力，科達利和震?？萍加休^高的市占率，金楊股份等公司也在持續滲透。與此同時，軟殼路線，關鍵材料鋁塑膜的國產替

60、代加速推進，日本廠商主導市場的格局將在未來發生改變。汽車等終端變革及鋰電產業出海助力本土鋰電產業鏈全球延申擴容汽車等終端變革及鋰電產業出海助力本土鋰電產業鏈全球延申擴容。隨著更多大廠入局造車，汽車電動化提速以及整車迭代進度加快，鋰電產業將在未來幾年持續升溫。且隨著本土電芯廠商出海填補歐美鋰電產業鏈的需求缺口，也將為本土的相關產業如鋰電結構件廠商提供配套機會，我們認為體量龐大、率先卡位的廠商或將持續受益。資料來源：資料來源：iFinDiFinD，證券之星，金融界，云財經，上海證券研究所，證券之星，金融界，云財經，上海證券研究所圖圖 本土主要鋰電結構件廠商下游合作情況本土主要鋰電結構件廠商下游合作

61、情況資料來源：智研咨詢，上海證券研究所資料來源：智研咨詢，上海證券研究所圖圖 20212021年中國鋰離子電池結構件市場格局年中國鋰離子電池結構件市場格局主要公司主要公司主要客戶主要客戶科達利科達利寧德時代、中創新航、億緯鋰能、欣旺達、力神、LG、松下、特斯拉、Northvolt、ACC、三星震?？萍颊鹪？萍紝幍聲r代、欣旺達、億緯鋰能等斯萊克斯萊克寧德時代、贛鋒鋰業、億緯鋰能等金楊股份金楊股份LG 化學、松下、三星 SDI、比亞迪、億緯鋰能、力神電池、寧德時代、欣旺達、比克電池、天能股份、橫店東磁、金山工業、野馬電池常鋁股份常鋁股份比亞迪等23.90%9.10%4.10%3.30%59.60%

62、科達利科達利震?？萍颊鹪？萍紵o錫金楊無錫金楊中瑞電子中瑞電子其他其他243.4 核心受益標的概覽 科達利是鋰電結構件領域的龍頭，公司堅持定位高端市場及大客戶戰略，覆蓋全球主流鋰電池供應商，近年來鋰電結構件業務營收保持高速增長，行業領先地位穩固；震?？萍己诵目蛻粢哺采w了本土頭部鋰電池生產商，公司始終重視研發投入以提升自身核心競爭力，其毛利率也在2023年上半年實現回升；常鋁股份主要以鋁制結構件產品為主，子公司山東新合源與比亞迪合作密切，近年來營收也保持了較為穩定的增長趨勢；金楊股份于2023年上市，營收規模目前還處于較低水平但保持著較好的發展勢頭，產品受到國內外頭部客戶認可，同時相關業務毛利率水

63、平優秀；斯萊克則借由自身在傳統易拉罐的制造的成熟生產技術逐步開拓電池殼業務新業務線，已開發了寧德時代、億緯鋰能等頭部電池客戶，業務營收體量較小但增速較快；領益智造在精密功能及結構件領域有較強實力，于2022年投資30億元建設新能源電池鋁殼、蓋板、轉接片等結構件研發、生產基地項目，目前也已切入頭部動力電池廠商的供應鏈。資料來源：資料來源：iFinDiFinD，上海證券研究所，上海證券研究所圖圖 標的公司相關業務營收情況（百萬元）標的公司相關業務營收情況（百萬元）資料來源：資料來源：iFinDiFinD，上海證券研究所，上海證券研究所圖圖 標的公司相關業務毛利率情況（百萬元）標的公司相關業務毛利率

64、情況（百萬元）資料來源：資料來源：iFinDiFinD，上海證券研究所，上海證券研究所圖圖 標的公司歸母凈利潤情況（百萬元）標的公司歸母凈利潤情況（百萬元）資料來源：資料來源：iFinDiFinD，上海證券研究所，上海證券研究所圖圖 標的公司存貨周轉率情況（次）標的公司存貨周轉率情況（次）01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00020192020202120222023H1科達利震?？萍汲ｄX股份金楊股份斯萊克0%5%10%15%20%25%30%35%20192020202120222023H1科達利震?？萍汲ｄX股份金楊股份斯萊克(600)(4

65、00)(200)02004006008001,00020192020202120222023Q1-3科達利震?？萍汲ｄX股份金楊股份斯萊克01234567820192020202120222023Q1-3科達利震?？萍汲ｄX股份金楊股份斯萊克254 投資建議未來十二個月內未來十二個月內，維持電子行業維持電子行業“增持增持”評級評級。我們認為：我們認為：1.新能源汽車及儲能等終端需求的穩定增長；新能源汽車及儲能等終端需求的穩定增長；2.鋰電池技術持續創新；鋰電池技術持續創新；3.電池廠強化海外布局；電池廠強化海外布局；以上三大動力均有望持續帶動鋰電結構件的需求。且鋰電結構件行業具有資金、技術、客戶（

66、渠道）三大壁壘，率先打入終端客戶的公司具有較強的競爭力，緊跟電池廠海外布局進行就近配套建設也是未來鋰電結構件廠商擴大自身影響力、強化與終端客戶綁定關系的重要環節。建議關注科達利、震?？萍嫉染哂邢劝l優勢的鋰電結構件大廠；建議關注金楊股份、常鋁股份、斯萊克和領益智造等具備較強精密制造能力且布局鋰電結構件的公司。265 風險提示1.汽車及儲能等終端需求不及預期：汽車及儲能等終端需求不及預期：鋰電結構件作為動力&儲能鋰電池的重要組成部分，如果終端需求不振則會導致行業內公司面臨較大的庫存壓力，無法形成大規模出貨則不利于成本控制。2.研發進展不及預期：研發進展不及預期：當前電池廠針對正負極材料、隔膜及電解

67、液等關鍵核心材料都在持續創新，鋰電結構件廠商如果不能緊密跟隨直接客戶的創新需求，可能會導致客戶的流失。3.原材料價格波動：原材料價格波動：鋰電結構件的生產需要大量的鋼、鋁等大宗商品，如果該類商品在價格上出現較大波動，則不利于廠商進行成本管理。27分析師聲明分析師聲明作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢資格或相當的專業勝任能力，以勤勉盡責的職業態度，獨立、客觀地出具本報告，并保證報告采用的信息均來自合規渠道，力求清晰、準確地反映作者的研究觀點，結論不受任何第三方的授意或影響。此外，作者薪酬的任何部分不與本報告中的具體推薦意見或觀點直接或間接相關。公司業務資格說明公司業務資格說明本公司具備證券

68、投資咨詢業務資格。投資評級體系與評級定義投資評級體系與評級定義行業評級與免責聲明股票投資評級：分析師給出下列評級中的其中一項代表其根據公司基本面及（或）估值預期以報告日起6個月內公司股價相對于同期市場基準指數表現的看法。買入股價表現將強于基準指數20%以上增持股價表現將強于基準指數5-20%中性股價表現將介于基準指數5%之間減持股價表現將弱于基準指數5%以上無評級由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級行業投資評級：分析師給出下列評級中的其中一項代表其根據行業歷史基本面及（或）估值對所研究行業以報告日起12個月內的基本

69、面和行業指數相對于同期市場基準指數表現的看法。增持行業基本面看好，相對表現優于同期基準指數中性行業基本面穩定，相對表現與同期基準指數持平減持行業基本面看淡，相對表現弱于同期基準指數相關證券市場基準指數說明：A股市場以滬深300指數為基準；港股市場以恒生指數為基準；美股市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。投資評級說明：投資評級說明：不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準，投資者應區分不同機構在相同評級名稱下的定義差異。本評級體系采用的是相對評級體系。投資者買賣證券的決定取決于個人的實際情況。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，投資者不應以分析師的投資評級取代個人的分析與

70、判斷。28免責聲明免責聲明。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告版權歸本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經書面授權，任何機構和個人均不得對本報告進行任何形式的發布、復制、引用或轉載。如經過本公司同意引用、刊發的，須注明出處為上海證券有限責任公司研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。在法律許可的情況下，本公司或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券或期權并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供多種金融服務。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見和推測僅反映本公司于發布本報告當日的

71、判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值或投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見或推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中的內容和意見僅供參考，并不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負責，投資者據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或關聯機構無關。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為投資決策的唯一參考因素，也不應當認為本報告可以取代自己的判斷。行業評級與免責聲明