【研報】休閑鹵制品行業專題報告：民族特色美食的舌尖之爭-191122（24頁）.pdf

1、 2019.11.22 民族民族特色特色美食美食的的舌尖之爭舌尖之爭 休閑鹵制品行業專題報告休閑鹵制品行業專題報告 訾猛訾猛(分析師分析師) 馬錚馬錚(分析師分析師) 021-38676442 0755-23976601 證書編號 S0880513120002 S0880518080001 本報告導讀：本報告導讀： 行業規模步入千億仍保持雙位數增長，享受型消費的發展是其驅動力。休閑鹵味具有 極強的品類競爭力，優勢企業在品牌積累、成本控制、渠道布局等方面形成護城河。 摘要：摘要： 投資建議：投資建議：休閑鹵制品是中華傳統美食，得益于享受型消費的發展，行業 市場規模過去十年從 200 多億發展至

2、1000 億，且仍保持 15%以上的快速 增長，同時行業集中度仍低，頭部五家企業市場占有率不足 20%。休閑鹵 制品消費具有一定成癮性和沖動性特點， 消費者對價格不敏感、 復購率高。 優勢企業在生產端和銷售端都具備顯著的規模優勢， 可以憑借更低的生產 和配送成本，更強的門店拓展和管理的能力，持續的提升經營效率、積累 品牌。展望未來，強勢區域的門店下沉、省外市場的擴張、單店盈利能力 提升可以帶給優勢企業更大的發展空間， 同時公司的成本和費用在規模優 勢下具備進一步優化的空間。重點重點推薦推薦：絕味食品、煌上煌；受益標的： 周黑鴨。 休閑休閑鹵鹵制品制品處于優質賽道，表現為處于優質賽道，表現為提價

3、提價不減銷量、規模優勢尤為明顯。不減銷量、規模優勢尤為明顯。休 閑鹵制品行業商業屬性較好， 最直觀的體現是產品提價不減銷量。 我們認 為休閑鹵味的消費具有成癮性、 沖動型的特點， 由此衍生出了對價格不敏 感、復購率高的購買行為。隨著消費偏好向享受型發展，休閑鹵味美味又 不飽腹的特點帶動了消費場景的多元發展， 從餐桌吃飽到零食社交成為發 展方向。最后，規模優勢在該行業的體現尤為明顯，在整個產業鏈中居于 強勢地位， 既表現為對上游溢價能力增強帶來的成本管控力， 又表現為更 多的開店數量對下游消費人群即時消費的滿足能力。 優秀優秀的的休閑鹵制品公司具備一定的護城河特征。休閑鹵制品公司具備一定的護城河

4、特征。首先是產品口味的獨特 性可以帶來一定的消費黏性，短期表現為對價格低敏感及復購率高的特 點，長期表現在品牌上的積累；第二，更低的生產和配送成本是供應鏈管 理能力的體現，此為規模經濟帶來的優勢；第三，更多的門店數量可以更 好的滿足沖動型消費需求， 而新店拓展能力和存量門店的管理能力顯得尤 為重要；第四，順應新興零售業態，率先搶占行業新型渠道紅利的企業有 望快人一步。 隨著外賣市場加速向三四線城市滲透， 門店縱深的企業有望 實現降維打擊。 催化劑：催化劑：門店擴張速度較快、新店存活率較高 風險因素：風險因素：食品安全；原材料價格波動風險；市場份額被侵蝕 評級：評級： 增持增持 上次評級：增持

5、細分行業評級 食品 增持 相關報告 煌上煌首次覆蓋報告： 醬鹵之煌，重回 快車道20191110 絕味食品三季報點評： 成本管控提升， 規模效應凸顯20191023 絕味食品深度報告： 成長空間仍大、規 模優勢凸顯20191014 絕味食品半年報點評 門店穩健擴張， 規模 效應帶來高盈利彈性20190828 絕味食品首次覆蓋報告： 低線市場加 速滲透，休閑鹵制品龍頭揚帆遠航 20180624 行 業 專 題 研 究 行 業 專 題 研 究 股 票 研 究 股 票 研 究 證 券 研 究 報 告 證 券 研 究 報 告 食品飲料食品飲料 行業專題研究行業專題研究 2 of 24 目目 錄錄 1.

6、 市場集中度低，行業仍處快速成長期 . 4 1.1. 市場概況：千億鹵味市場，行業兩位數增長 . 4 1.2. 發展驅動力：行業快速發展得益享受型消費增多 . 6 1.3. 競爭格局：市場集中度低，頭部企業強者恒強 . 7 2. 舌尖之爭：“休閑鹵味”是個好生意 . 8 2.1. 成癮性沖動型消費：價格不敏感、復購率高 . 8 2.2. 消費場景多元發展：從餐桌吃飽到零食社交 . 10 2.3. 居于產業鏈強勢地位：經營的規模效應尤為明顯 . 11 3. 經營的護城河：休閑鹵制品企業競爭要義 . 16 3.1. 注重品牌積累，產品獨具特色 . 16 3.2. 更低成本的生產和配送 . 17 3

7、.3. 強大的新店拓展能力和老店管理能力 . 18 3.4. 積極融合新興消費模式 . 20 4. 推薦標的：絕味食品、煌上煌 . 20 4.1. 絕味食品：成長空間仍大、規模優勢凸顯 . 20 4.2. 煌上煌：醬鹵之煌，重回快車道 . 22 5. 風險提示 . 23 圖 1：休閑鹵制品行業快速發展的四十年 . 5 圖 2：休閑食品行業仍保持雙位數增長 . 5 圖 3：休閑鹵制品細分市場占比仍低（單位：億元） . 5 圖 4：休閑鹵制品行業增速保持 15%以上 . 6 圖 5：禽類是休閑鹵制品的第一品類（單位：億元） . 6 圖 6：休閑食品屬于享受型消費 . 6 圖 7：享受和發展型消費占

8、比增加 . 6 圖 8：城鎮化率上升為連鎖門店提供土壤 . 7 圖 9：旅游行業快速發展是享受發展型消費的印證 . 7 圖 10：休閑鹵制品行業集中度低 . 8 圖 11：鹵制品具備“辣、重鹽、肉”等成癮性特質 . 9 圖 12：鹵制品行業消費者畫像分析 . 9 圖 13：絕味平均銷售單價和銷量均穩步上升 . 10 圖 14：商超渠道以及連鎖門店增速快 . 11 圖 15：休閑鹵制品包裝化率不斷上升 . 11 圖 16：休閑鹵制品消費場景更加多元化 . 11 圖 17：鹵制品可實現統一采購和配送、生產標準化程度高 . 12 圖 18：絕味采購規模相比較大 . 12 圖 19：絕味采購單價整體比

9、周黑鴨低 . 12 圖 20：鹵制品龍頭企業 ROE 年化大概 10-20% . 13 圖 21：鹵制品龍頭企業資產負債率 20%左右 . 13 圖 22：鹵制品龍頭企業毛利率 30%以上 . 13 圖 23：鹵制品龍頭企業凈利率 10%左右 . 13 圖 24：鹵制品龍頭企業現金流很好 . 13 圖 25：鹵制品龍頭企業占據產業鏈強勢地位 . 13 圖 26：休閑鹵制品上游發展較為成熟 . 14 ：直接材料占比營業成本 80%以上 . 14 pOoRqQtPtOrPtRmNxPqRmP6M8Q8OtRmMnPoOlOmMqMiNpOsO9PmNqQMYqQzRwMoPsN 行業專題研究行業專

10、題研究 3 of 24 圖 28：絕味毛利率始終保持穩中有升的趨勢 . 15 圖 29：絕味品類采購單價漲跌不一 . 15 圖 30：肉鴨價格（元）與成本（萬/噸）變動趨勢一致 . 16 圖 31：原材料價格波動但毛利率穩中有升 . 16 圖 32：行業品牌化率正快速提升 . 16 圖 33：品牌產品溢價明顯 . 16 圖 34：絕味品牌互動貼近年輕一代 . 17 圖 35：周黑鴨廣告互動貼近年輕人 . 17 圖 36：行業龍頭企業產品自身特色顯著 . 17 圖 37：絕味采取“一地一市場”冷鏈供應體系 . 18 圖 38：周黑鴨、煌上煌打造大基地供應體系 . 18 圖 39：近年外賣行業增長

11、迅猛 . 20 圖 40：外賣行業向三線及以下城市滲透空間大 . 20 表 1：三種經營模式對比 . 7 表 2：行業三超多強格局顯著 . 7 表 3：鹵制品終端市場對比 . 10 表 4：現代分割鴨肉原料和熟食價值對比 . 14 表 5：行業規模企業投資回收期較為合理 . 19 表 6：絕味單個門店運營收入拆分 . 19 表 7：重點推薦公司最新盈利預測表（截止 2019 年 11 月 22 日） . 23 行業專題研究行業專題研究 4 of 24 1. 市場市場集中度低，行業仍處快速集中度低，行業仍處快速成長成長期期 1.1. 市場概況市場概況：千億鹵味千億鹵味市場，市場，行業兩位數增長行

12、業兩位數增長 休閑休閑鹵制食品是我國特色食品，鹵制食品是我國特色食品，食用食用歷史悠久歷史悠久。休閑鹵制食品是以鴨、 雞、畜類、蔬菜等產品為主要原料，加入醬油、辣椒等多種調味料以及 調香辛料調配好的鹵湯，混合加熱煮制形成的“色、香、味、型”俱全 的鹵制食品。休閑鹵制食品屬我國特色食品，歷史悠久，其制作和食用 可追溯到遙遠的戰國時期。 工業化工業化制作始于制作始于 20 世紀世紀 80 年代年代，始于始于江浙滬，口味清淡、單一江浙滬，口味清淡、單一。休閑 鹵制品工業化進程約在上世紀 80 年代開始，在江浙滬地區率先出現頗 具規模的生產企業，但此時產品結構較為單一、口味主要迎合江浙一代 消費者，較

13、清淡，生產方式主要以人工爐灶為主，受限于技術和地區口 味差異，主要為區域銷售。 1993-1996 年， 起步階段， 區域型年， 起步階段， 區域型作坊企業數量急劇增長作坊企業數量急劇增長。 期間行業內企 業的數量急劇增長，代表性的企業如生產醬鹵肉制品的江西煌上煌，專 注本地區消費者的口味偏好，獲得了快速發展。這一時期，傳統小作坊 形式為主流，技術水平有所提升，技術裝備由爐灶向蒸汽鍋過度。 1997-2008 年年，快速發展，標準化快速發展，標準化興起，流水線生產，興起，流水線生產，連鎖品牌崛起。連鎖品牌崛起。隨 著人們生活水平的提高，行業的市場規模進一步大幅擴張，部分企業的 生產模式逐漸由傳

14、統作坊向流水線生產過渡，行業技術標準和衛生標準 大幅提高。規模大、效益好的企業開始嶄露頭角，直營模式和加盟模式 代表性企業周黑鴨和絕味均成立于這一時期，此時行業內部開始更加關 注品牌的建設，標準化概念興起，連鎖經營成為主流。 2009 至今至今，品牌品牌優勢凸顯，規模優勢凸顯，規模效應效應顯著。顯著。2009 以來，消費者消費觀念 持續轉變，提升了對品牌和品質的關注，企業之間加強了品牌的競爭。 具有規模和品牌優勢的龍頭企業迎來快速增長。生產模式逐步由流水線 向自動化轉變， 小作坊模式生存空間進一步被擠壓， 行業內部向可持續、 健康、規范發展。 行業專題研究行業專題研究 5 of 24 圖圖 1

15、：休閑鹵制品行業快速發展的休閑鹵制品行業快速發展的四十年四十年 數據來源：國泰君安證券研究 千億千億市場規模增速仍市場規模增速仍可觀可觀，家禽為休閑家禽為休閑鹵制品鹵制品明星品類。明星品類。休閑鹵制品所 屬大行業為休閑食品，行業主要包括面包、膨化食品、堅果、餅干、糖 果、鹵制品等細分子行業，據 Frost&Sullivan 數據顯示，2017 年其市場 規模達到 9191 億元，近五年復合增速達 12%，預計 2020 年市場規模達 到 1.3 萬億。其中休閑鹵制品行業份額為 7%，2018 年市場規模約為 870 億元， 增速處于細分行業領先地位， 預計到 2020 年行業規模將達到 123

16、5 億元，年復合增速達 18.8%。休閑鹵制品主要包括家禽、畜類、蔬菜、 豆制品及其他等產品類別，其中家禽 2015 占比達 43.3%，2010-2015 復 合增速 26.6%，增速處于行業品類前列。 圖圖 2：休閑食品行業仍保持雙位數休閑食品行業仍保持雙位數增長增長 圖圖 3： 休閑休閑鹵制品鹵制品細分市場占比仍低細分市場占比仍低 （單位（單位： 億元）： 億元） 數據來源：Frost & Sullivan 咨詢，國泰君安證券研究 數據來源：Frost & Sullivan 咨詢，國泰君安證券研究 萌芽階段萌芽階段:1978-1992 人工爐灶生產為主 產品結構單一，口味清淡 受限于技術

17、和口味，區域 銷售為主 起步階段起步階段:1993-1996 向蒸汽鍋生產過渡 產品關注消費者口味偏好 小作坊模式成為主流 快速發展階段快速發展階段:1997- 2008 向流水線生產過渡 產品豐富，產品標準化 概念興起 連鎖經營成為主流 成熟階段成熟階段:2009-至至 今今 向自動化生產轉變 產品品類同質化嚴 重，品牌競爭加劇 打造產業鏈和供應 鏈優勢 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 20102012201420162018E2020E 休閑食品市場規模-億增速 41

18、48 2663 1689 1235 1053 1017 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 糖果類面包類膨化類鹵制品炒貨餅干 201020152020E 行業專題研究行業專題研究 6 of 24 圖圖 4：休閑鹵制品行業增速保持休閑鹵制品行業增速保持 15%以上以上 圖圖 5： 禽類禽類是是休閑鹵制品的第一品類休閑鹵制品的第一品類 （單位：（單位： 億億元元） 數據來源：Frost & Sullivan 咨詢，國泰君安證券研究 數據來源：Frost & Sullivan 咨詢，國泰君安證券研究 1.2. 發展發展驅動力：驅

19、動力：行業行業快速發展得益快速發展得益享受型消費增多享受型消費增多 休閑休閑食品行業快速發展得益于食品行業快速發展得益于享受享受型消費逐漸型消費逐漸增多增多。根據經濟消費理論， 居民消費可以大致分成三類：基本生存型消費、享受型消費和發展型消 費，休閑鹵制食品隸屬于享受型消費范疇。近年來，隨著人均可支配收 入的持續提升，消費方式日益呈現多元化、休閑化趨勢，享受和發展型 消費需求增長迅速。同時娛樂旅游產業的高速發展，刺激了便攜即食的 休閑小吃的需求，休閑鹵制品以其獨特的口味美感，加上便攜性，享受 其帶來的紅利。渠道端，受益于我國城鎮化率的提高，社區數量的增長 為目前休閑鹵制品連鎖經營的門店模式提供

20、了人流集群的客觀條件。 圖圖 6：休閑食品屬于享受型消費休閑食品屬于享受型消費 圖圖 7：享受和發展型消費占比增加享受和發展型消費占比增加 數據來源：國泰君安證券研究 數據來源：國家統計局，國泰君安證券研究 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 20102012201420162018E2020E 休閑鹵制品市場規模-億同比 600 273 239 123 0 100 200 300 400 500 600 700 家禽紅燒肉蔬菜豆腐及其他 201020152020E 生存型 消費 滿足人們基本生存需 要的物質 基本

21、的衣食住行等 享受型 消費 滿足人們舒適快樂的 需求 高級食品、娛樂用品、 精神文化用品及服務 發展型 消費 滿足人類自身發展需 要的 教育 消費 結構 15.02%14.87%14.65% 14.32% 13.86% 3.09%3.05% 3.09% 3.12% 3.12% 3.27%3.37% 3.53% 3.63% 3.92% 5.36%5.57%5.72%5.82% 5.69% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 20142015201620172018 食品煙酒生活用品和服務醫療保健教育文化娛樂服務 行業專題研究行業專題研究 7 of 24 圖圖 8：城鎮化率上升為連

22、鎖門店提供土壤城鎮化率上升為連鎖門店提供土壤 圖圖 9： 旅游行業快速發展是享受旅游行業快速發展是享受發展型消費的印證發展型消費的印證 數據來源：國家統計局，國泰君安證券研究 數據來源：國家統計局，國泰君安證券研究 1.3. 競爭格局：市場競爭格局：市場集中度低，頭部企業強者恒強集中度低，頭部企業強者恒強 行業競爭格局分散，行業競爭格局分散，作坊式市場規模逐步被吞噬作坊式市場規模逐步被吞噬。目前，我國休閑鹵制 品的生產企業近上萬家，行業頭部企業市占率合計不足 20%，行業競爭 格局分散。行業經營模式主要有三類，包括單點小作坊經營模式、區域 型連鎖品牌以及全國性連鎖品牌。其中，作坊模式整體占據較

23、高比例， 但由于存在品牌知名度低、品控能力差和抵御風險能力弱等局限性，生 存空間逐步被區域性和全國性的連鎖品牌擠壓。區域型模式經營規模中 等，口味地區針對性強，品牌知名度僅限在強勢范圍，探索全國化是其 未來主要的發展方向。 全國性連鎖代表品牌有絕味、 周黑鴨、 煌上煌等， 其品牌知名度以及門店范圍都明顯高于其他經營模式，工業化程度處于 行業前列，在原材料端和供應鏈端具備規模效應。未來隨著消費者對食 品、衛生、健康的要求進一步提升，工業化程度高的連鎖企業有望憑借 品牌、成本、渠道優勢不斷吞噬小作坊的市場空間，行業龍頭有望強者 恒強。 表表 1：三種經營模式對比三種經營模式對比 經營模式經營模式

24、特點特點 局限性局限性 小作坊模式 地域性強、品種相對較少、產品品質控制能力差、 品牌知名度低、主要為夫妻店，行業占比高 食品銷售半徑有限 區域型連鎖品牌 品牌區域知名度高、中等規模，集中加工生產 、統 一配送 規?；a能有限、供應鏈體系弱 全國性連鎖品牌 品牌知名度較高、基本實現全國化、供應鏈強大、 技術水平高、設備先進、標準化程度高、產品品種 豐富 終端門店管理要求高 數據來源：絕味招股說明書，國泰君安證券研究 表表 2：行業三超多強格局顯著行業三超多強格局顯著 公司名稱公司名稱 公司簡介公司簡介 公司定位公司定位 門店情況門店情況 （更新至更新至 2018） 營收規模營收規模 （2018

25、 年度）年度） 主要銷售區域主要銷售區域 46% 48% 50% 52% 54% 56% 58% 60% 62% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 城鎮人口-萬城鎮化率 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 國內旅游總花費-億增長率 行業專

26、題研究行業專題研究 8 of 24 紫燕百味雞 于上世紀 80 年代起源于 四川 主打佐餐鹵味， 主要產品有百味 雞、夫妻肺等 3300 家左右 25 億左右 四川、重慶、上 海、安徽等 煌上煌 于 1993 年在 南昌創立， 創始人徐桂 芬 大眾餐桌和休閑 鹵制品，擁有醬 制、鹵制、涼拌 等系列 3340 家左右（直營+加 盟） 18.98 億元 江西、廣東、福 建、遼寧、安 徽、河南、天津 和江蘇等 久久丫 成立于 2002 年，創始人 顧青 大眾小吃、休閑 食品，主打“久 久丫”系列 1300 家左右門店 10 億左右 北京、上海、江 蘇、浙江、四川 等 周黑鴨 2002 年于武 漢開設

27、首家 門店，創始 人周富裕 白領消費休閑鹵 制品，主打黑鴨 系列 1288 家（直營） 32.12 億元 北京、江西、湖 北、湖南、廣 東、河南、上海 等 絕味食品 成立于 2005 年，總部位 于長沙，創 始人戴文軍 大眾消費的休閑 食品，主打招 牌、藤椒系列 9915 家（直營+加盟） 43.68 億元 湖南、江西、湖 北、上海、江蘇 等 數據來源：Wind，絕味招股說明書，國泰君安證券研究 注：紫燕、久久丫營收數據為估計數 圖圖 10：休閑鹵制品行業集中度低休閑鹵制品行業集中度低 數據來源：Frost & Sullivan 咨詢，國泰君安證券研究 2. 舌尖之爭舌尖之爭： “休閑鹵味休閑

28、鹵味”是個好生意”是個好生意 2.1. 成癮性成癮性沖動型消費沖動型消費：價格不敏感、：價格不敏感、復購率高復購率高 兼具“辣、重鹽、甜、肉”等特質，成癮性強，消費者重復購買率高。兼具“辣、重鹽、甜、肉”等特質，成癮性強，消費者重復購買率高。 休閑鹵制品通常具有鮮、香、麻、辣、甜、重鹽、嚼、肉等口味特點， 其中辣、重鹽、嚼、肉兼具成癮性特質。在該些特性的加持下，消費者 容易產生依賴性，重復購買率高，奠定了鹵制品行業長青的基礎。對于 休閑鹵制品不符合健康的飲食觀念這一顧慮， 正如經典的 “熬最貴的夜， 敷最貴的面膜”所代表的年輕一代的消費態度，理性間歇性讓步于動物 性，我們認為消費者面對休閑食品

29、的選擇時，快樂輕松是其主要目的， 7% 6% 4%2% 1% 80% 絕味食品 周黑鴨 紫燕 煌上煌 久久丫 其他 行業專題研究行業專題研究 9 of 24 動物性的思維占據主導地位，本能地傾向誘惑性強的食物。而相對于休 閑食品大行業下的其他細分行業糖果、面包而言，休閑鹵制品本身具備 鮮明的口味特色，可替代性弱，行業空間被其他子行業侵蝕的風險低。 辣辣當人們攝入辣椒時、體內會產生灼熱感、從而觸發人體釋放自身的 止痛物質內啡肽， 該物質能夠給人帶來愉快感， 從而導致越辣越想吃。 重鹽重鹽據墨西哥科學家研究，鹽的攝入會導致大腦細胞分泌類鴉片組織， 并且釋放出愉悅的情緒，這也是為什么“重口味高鹽度”

30、的食品，往往 經濟生命強，而火鍋、鹵制品就具備典型的“重口味特點” 。 甜甜產生甜味的糖能夠促進大腦分泌多巴胺，從而啟動大腦內部的犒賞 機制，帶來身體的愉悅感，這也是吃“甜”食能夠使人產生快感的生理 機制，風靡全球的可樂、巧克力也部分受益于此機制。 肉肉“無肉不歡”具有一定科學道理，肉通常脂肪含量高，而攝入高脂 肪的食物會刺激大腦的“快樂中心” ，從而產生愉悅感。 圖圖 11：鹵制品具備“辣、重鹽、肉”等成癮性特質：鹵制品具備“辣、重鹽、肉”等成癮性特質 圖圖 12：鹵制品行業消費者畫像分析鹵制品行業消費者畫像分析 數據來源：美團外賣，國泰君安證券研究 數據來源：國泰君安證券研究 沖動沖動型消

31、費特點突出，價格敏感度低。型消費特點突出，價格敏感度低。據調查顯示，80%的零食購買都 是在沖動性下消費的，尤其是鹵制品，食品本身顏色飽和度高，陳列整 齊，容易吸引到消費者的眼球，刺激到消費者的消費欲望。而當人處在 一種較為沖動的消費情緒時，購買力量往往不可阻擋并且對后果考慮較 少，對于產品價格的關注度就會減弱。同時休閑鹵制品更多的作為一種 零食，相對于傳統鹵制品，不以飽腹感為最終目的，單次消費價格通常 為 3060 元，金額數量上不高，疊加其自身的休閑消費屬性，消費者價 格敏感度低， 行業提價容易。 觀察行業企業絕味平均銷售單價穩步上升， 銷量受此影響不大，穩步增長。同時能夠通過產品陳列和營

32、銷手段有效 地提升消費者沖動購買的欲望。 重鹽重鹽 麻辣麻辣 啃嚼啃嚼 吃肉吃肉 鹵制品消費者 畫像分析 價格敏 感度低 18-35歲 青年人 群居多 品牌意 識強 沖動型 消費 行業專題研究行業專題研究 10 of 24 圖圖 13：絕味平均銷售單價和銷量均穩步上升：絕味平均銷售單價和銷量均穩步上升 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 2.2. 消費場景消費場景多元發展多元發展：從餐桌吃飽：從餐桌吃飽到零食社交到零食社交 連鎖門店以及商超渠道逐步成為主流渠道。連鎖門店以及商超渠道逐步成為主流渠道。行業下游是廣大的消費市場， 具體目標市場包括休閑食品市場、餐飲消費市場、情景消費市場。休閑 食

33、品市場一般直接面對終端消費者， 市場銷售份額占比高， 且發展較快； 餐飲消費市場主要定向供應給酒店、酒吧、夜市餐飲等大客戶，量大銷 售穩定；情景消費市場主要為禮品特產，渠道主要包括專賣店、機場火 車站。行業終端渠道主要包括超市及便利店、食品店及食品市場、連鎖 門店、網上渠道以及其他，隨著消費者購買方式的轉變以及鹵制品包裝 化率的提高，連鎖門店以及商超渠道市場份額提升較快，預計將逐步趕 超傳統的食品市場渠道。 在新型零售業態的轉變下， 電商平臺發展迅猛， 預計 2015-2020 年均增速達 30.08%。行業連鎖門店一二線城市占比高， 規模企業有望憑借自身競爭優勢不斷進行渠道下沉，持續收割渠道

34、紅利。 表表 3 3：鹵制品終端市場對比鹵制品終端市場對比 市場市場 目標客戶群目標客戶群 銷售渠道銷售渠道 特點特點 主要消費方式主要消費方式 家庭消費市場 家庭成員 主要通過門店直接購買外帶， 輻射區域有限， 一般門店在生 活小區、集貿市場附近 免于制作之煩，家庭為 主要消費群體，銷售零 散，但較穩定 家庭日常飲食 酒店餐飲市場 外出就餐人員為 主 直接供應酒店、酒吧、夜市餐 飲、快餐店、單位食堂等大客 戶 訂單量大，銷量較穩定 餐飲佐餐 休閑食品市場 18-35 歲年輕人為 主 一般通過門店直接購買， 銷售 面廣。 門店一般集中在娛樂場 所、景區街市、寫字樓附近 具有開袋即食的方便食 品

35、特性，消費面廣 逛街、 休閑、 娛樂 小吃 禮品特產市場 禮品贈送及旅游 人群 產品主打名優特產戰略， 主要 有專賣店、商超專柜、機場、 火車站等 保質期較長，訂單量一 般較大 禮品贈送及旅游 特產 數據來源：江西煌上煌招股說明書，國泰君安證券研究 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 銷量-噸平均單價-元/噸 銷量-同比均價-同比 行業專題研究行業專題研究 11 of 24 圖圖 14：商超渠道以及連鎖門店增速快：

36、商超渠道以及連鎖門店增速快 圖圖 15：休閑鹵制品包裝化率不斷上升休閑鹵制品包裝化率不斷上升 數據來源： Frost & Sullivan 咨詢， 國泰君安證券研究 （單位:億） 數據來源：Frost & Sullivan 咨詢,國泰君安證券研究 零食小吃意味漸濃，消費場景呈現多元化。零食小吃意味漸濃，消費場景呈現多元化。鹵制品最先起源于餐桌，即 傳統鹵菜，滿足消費者的佐餐需求，該類消費群體通常具備一定的消費 習慣，并且對價格相對敏感，購買渠道偏向農貿市場或者大型超市，多 為夫妻老婆店，品牌意識不強。而隨著人們物質生活水平的提升，傳統 鹵制品逐漸從餐桌引申至休閑食品，憑借“鮮香麻辣嚼”等鮮明特

37、點， 成為休閑零食的重要一部分。主要消費者成為具有零食消費習慣注重享 受生活的 18-35 歲青年人群，該人群注重品牌消費，在意休閑食品的攜 帶便利性，價格敏感度不高。打磨時間、解饞、獵奇是其消費的主要目 的，對應的消費場景也更加多元化，打游戲、看電影、逛街、看劇、旅 游等休閑時光皆可為其目標場景。我們認為，鹵制品的消費場景的拓寬 給行業注入新的消費需求。 圖圖 16：休閑鹵制品消費場景更加多元化休閑鹵制品消費場景更加多元化 數據來源：國泰君安證券研究 2.3. 居于產業鏈強勢地位：經營居于產業鏈強勢地位：經營的的規模效應尤為明顯規模效應尤為明顯 規模效應凸顯。規模效應凸顯。原材料端，原材料端

38、，能夠實現公司層面的 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 201020152020E 超市及便利店食品店及市場連鎖門店電商其他 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 201020152020E 無包裝-億包裝-億包裝化率 以18-35歲中青年為主 休閑鹵 制品 渠道以商超、CBD、交通樞紐為主 品牌連鎖為主流 生產方式以中央工廠、統一配送為主 流 包括旅游、看電影、打游戲、逛街等 消費場景 佐餐為主 傳統鹵 制品 渠道以食品店、農貿市場、生活小區 為主 夫妻店居多 小作坊模式 餐桌為主 行業專題研究行業專題研究 12 of 24 統一采購，采購規模大能夠對上游原材料具有更強的議價權，實現更低 的采購成本。對比行業龍頭企業，絕味的采購規模居行業之首，采購價 格上低于行業競爭對手。制作工藝上，制作工藝上，鹵制品制作過程規范、產成品標 準，適應中央廚房的供應模式以及流水線的制作方法，具備自動化、工 業化生產的基因，易于在制作過程中形成規模效應，攤薄成本。配送方配送方 式上式上，往往采用統一配送的方式，規模經濟明顯。門店銷售上