1、計算機計算機/軟件開發軟件開發 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/27 萊斯信息萊斯信息（688631.SH）2024 年 05 月 22 日 投資評級：投資評級：買入買入（首次首次）日期 2024/5/22 當前股價(元)69.99 一年最高最低(元)93.87/20.88 總市值(億元)114.41 流通市值(億元)25.21 總股本(億股)1.63 流通股本(億股)0.36 近 3 個月換手率(%)1,193.62 股價走勢圖股價走勢圖 數據來源：聚源 低空低空數字基建數字基建龍頭，邁入發展新階段龍頭，邁入發展新階段 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 陳寶?。ǚ治鰩煟╆悓毥。ǚ?/p>

2、析師）劉逍遙（分析師）劉逍遙（分析師） 證書編號：S0790520080001 證書編號：S0790520090001 考慮公司在空管領域領先地位，考慮公司在空管領域領先地位，首次覆蓋給予“買入”評級首次覆蓋給予“買入”評級 我們預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤為 1.74、2.26、2.91 億元，EPS 分別為 1.07、1.38、1.78 元/股，當前股價對應 PE 分別 69.6、53.7、41.7 倍。公司估值高于同行可比公司平均估值水平，考慮公司在空管領域領先地位及在低空經濟的前瞻布局，未來有望高度受益于低空經濟大產業趨勢，首次覆蓋給予“買入”評級。民航空管自動化龍頭，市

3、占率遙遙領先民航空管自動化龍頭，市占率遙遙領先 公司是電科萊斯民品產業核心發展平臺，也是電科萊斯體系下唯一上市公司。公司在空管自動化系統、空管場面管理系統、空管模擬訓練系統領域均具有較為領先的市場地位。根據三勝咨詢統計數據，截至 2022 年 12 月，全國空管體系有 7個地區局、37 個分局站，共 44 個空管用戶，其中 35 個空管用戶使用公司提供的自動化系統，系統覆蓋率達 80%。各空管用戶空管自動化運行系統共 88 套，其中公司提供 37 套，市場占有率 42%，市占率遙遙領先。新增民航區域管制中心建設即將加速，有望帶來行業需求擴容新增民航區域管制中心建設即將加速，有望帶來行業需求擴容

4、 根據“十四五”民用航空發展規劃，“十四五”期間將進一步完善全國“區域-終端（進近）-塔臺”總體布局，優化高中低空域結構，統籌推進區域管制中心建設，在航班量飽和、空域結構復雜、運行矛盾突出的地區增設第二區域管制中心。新增區域管制中心的空管自動化建設有望為公司帶來顯著的增量業務需求。加速業務布局，立志成為引領低空智聯服務的國家低空經濟建設主力軍加速業務布局，立志成為引領低空智聯服務的國家低空經濟建設主力軍 國家級及地方性政策密集出臺，中央經濟工作會議也將低空經濟提升到戰略性新興產業的高度，低空經濟產業迎來高速發展期。針對未來低空經濟引發交通出行方式重大變革，公司能夠提供低空城市交通運行場景下，大

5、規模、高密度、靈活自主的低空智聯保障體系，主要產品包括國家/省/市低空飛行服務管理平臺、飛行服務中心/服務站、面型應用場景的無人機管控系統，依托公司在民航空管積累的技術與產品優勢，公司有望成為引領低空智聯服務的低空經濟建設主力軍。風險提示：風險提示：行業競爭加??；核心技術人員流失風險。財務摘要和估值指標財務摘要和估值指標 指標指標 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入(百萬元)1,576 1,676 1,978 2,388 2,904 YOY(%)-2.6 6.3 18.0 20.7 21.6 歸母凈利潤(百萬元)89 132 174 226 291 YOY(%

6、)-7.6 47.6 32.0 29.7 28.6 毛利率(%)27.6 28.2 29.4 30.4 31.1 凈利率(%)5.7 7.9 8.8 9.5 10.0 ROE(%)12.2 7.2 8.7 10.2 11.7 EPS(攤薄/元)0.55 0.81 1.07 1.38 1.78 P/E(倍)135.5 91.8 69.6 53.7 41.7 P/B(倍)15.9 6.5 5.9 5.4 4.7 數據來源：聚源、開源證券研究所 -50%0%50%100%150%200%2023-052023-092024-012024-05萊斯信息滬深300開源證券開源證券 證券研究報告證券研究報

7、告 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 公司研究公司研究 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/27 目目 錄錄 1、民用指揮信息系統龍頭，持續延伸“智能指揮控制國家隊”戰略方向.4 1.1、業績穩健增長，綜合毛利率較為穩定.6 1.2、背靠電科萊斯，指揮控制領域技術優勢突出.7 2、空管業務持續快速增長，迎來低空經濟發展機遇.8 2.1、民航空管自動化龍頭，市占率遙遙領先.8 2.2、空管局 8+N 區管建設即將加速，有望帶來行業需求擴容.12 2.3、拓展機場信息化產品矩陣，打造空管、機場兩翼齊飛產業發展格局.15 2.4、加速業務布局，立志成為國家低

8、空經濟建設主力軍.17 3、交通管理業務穩健增長，數據要素賦能城市治理轉型.19 3.1、城市交通信號控制市場占有率領先，有望穩健增長.19 3.2、發揮數據要素乘數效應，積極賦能城市治理業務.20 4、盈利預測與投資建議.22 4.1、核心假設核心假設.22 4.2、盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.23 5、風險提示、風險提示.24 附：財務預測摘要.25 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司是民用指揮信息系統整體解決方案廠商.4 圖 2：公司已形成民航空中交通管理、城市道路交通管理、城市治理三大業務板塊.5 圖 3：公司通過“鞏固基本盤，拓展新賽道，點燃新引擎”，加快構建新發展格局.5 圖

9、 4：2019-2023 年公司營業收入保持較為穩健.6 圖 5：2019-2023 年公司歸母凈利潤快速增長.6 圖 6：公司主營業務收入主要來源于民航空中交通管理、城市道路交通管理、城市治理三大業務板塊.6 圖 7：2019-2023 年公司綜合毛利率整體保持穩定水平.7 圖 8：2019-2023 年公司各項業務毛利率略有波動.7 圖 9：公司控股股東為中電萊斯，實際控制人為中國電科.7 圖 10：中電萊斯以軍民用指揮信息系統為核心主業，已形成軍民用多元化發展格局.8 圖 11：空中交通管理系統由三大部分組成：ATS、ATFM、ASM.9 圖 12：空中交通管制系統是空管系統的核心部分.

10、9 圖 13：空中交通流量管理主要作用是航班的飛行量過大時制定流量控制策略或預案.10 圖 14：2011 年至 2019 年，中國空管系統年度投資額從 18 億元增長至 50.6 億元.10 圖 15：全國空管體系有 7 個地區局、37 個分局站.11 圖 16：公司在國內空管自動化系統市場占有率遙遙領先.11 圖 17：公司成功中標成都區域管制中心主用自動化擴容系統項目.12 圖 18：預計到 2025 年，民用運輸機場數量達到 270 個以上.16 圖 19：公司機場信息化主要產品包括機場生產運行管理系統、機場機坪塔臺管制自動化系統、凈空管理系統和機場泊位引導系統.16 圖 20：中國民

11、航局向廣州億航智能技術有限公司頒發 EH216-S 標準適航證.18 圖 21：小鵬汽車子公司廣東小鵬與廣東匯天訂立合作框架協議.18 圖 22：公司低空飛行服務主要產品包括主要產品包括國家/省/市低空飛行服務管理平臺、飛行服務中心/服務站、面型應bUfYdXeUeZ8XdXdXbRaO9PsQqQtRtPlOoOnQjMmOsOaQqQuNwMmPrQMYrNmP公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/27 用場景的無人機管控系統.19 圖 23：2018-2022 年，我國城市智能交通市場復合增長率為 9.3%.19 圖 24：2022 年城市道路交通

12、行業中交通信號控制系統與設備市場規模為 118 億元.19 圖 25：公司入選“2022 年交通信號控制器行業千臺出貨量企業”名單.20 圖 26：公共信用信息服務平臺是社會信用體系建設的信息化核心基礎設施.21 表 1：民航空中交通管理領域主要市場參與者包括泰雷茲、英德拉等.11 表 2：“十四五”時期空中交通管理主要建設項目如下.12 表 3：武漢、合肥、呼和浩特、蘭州等多地區的空中交通管制能力提升基礎設施建設項目逐漸啟動招標.13 表 4：國家層面政策密集落地，推動低空經濟發展.17 表 5：深圳、安徽、江蘇各地紛紛出臺低空經濟發展政策.18 表 6：2019-2022 年公司公共信用信

13、息平臺行業中標項目總金額排名第一.21 表 7：2019-2022 年公司應急指揮行業中標項目總金額排名第二.22 表 8：在數據要素賦能下，公司城市治理業務競爭力有望提升.22 表 9：在民航空管、城市交管、城市治理三大業務板拉動下，公司收入有望保持快速增長.23 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/27 1、民用指揮信息系統民用指揮信息系統龍頭，龍頭，持續延伸“智能指揮控制國家隊”持續延伸“智能指揮控制國家隊”戰略方向戰略方向 公司是民用指揮信息系統整體解決方案廠商，主要提供以指揮控制技術為核心公司是民用指揮信息系統整體解決方案廠商，主要提供以指揮

14、控制技術為核心的指揮信息系統整體解決方案和系列產品的指揮信息系統整體解決方案和系列產品。公司面向民航空中交通管理、城市道路交通管理、城市治理等領域的信息化需求，提供涵蓋頂層設計、整體方案、產品研制、系統集成、服務運營等的信息系統服務。圖圖1：公司是民用指揮信息系統整體解決方案廠商公司是民用指揮信息系統整體解決方案廠商 資料來源：公司招股說明書 公司已形成民航空中交通管理、城市道路交通管理、城市治理三大業務公司已形成民航空中交通管理、城市道路交通管理、城市治理三大業務板塊板塊。公司依托指揮控制核心技術優勢，通過持續構建研發體系、迭代更新技術產品、不斷積累項目經驗，目前已形成面向民航空中交通管理、

15、城市道路交通管理、城市治理三大行業，提供空管自動化系統、空管場面管理系統、機場機坪塔臺管制自動化系統、空管模擬機系統、空管流量管理系統、交通信號控制系統與設備、城市綜合指揮平臺、公共信用信息服務平臺及人防應急指揮信息系統等核心產品。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/27 圖圖2：公司已形成民航空中交通管理、城市道路交通管理、城市治理三大業務板塊公司已形成民航空中交通管理、城市道路交通管理、城市治理三大業務板塊 資料來源：公司招股說明書 圍繞民用指揮信息系統整體解決方案提供商戰略定位，公司持續延伸“智能指揮控制國家隊”戰略方向，通過“鞏固基本盤，拓展新

16、賽道，點燃新引擎”，加快構建新發展格局?！办柟袒颈P”“鞏固基本盤”：擴大民航空管領先優勢，加快布局、發力空管國產化、機場信息化、國際化三個新的增長點，打開行業天花板，持續鞏固行業空頭地位。提升城市道路交通和城市治理品牌認可度，加速產業規模和盈利能力提升，塑強核心產品競爭力?！巴卣剐沦惖馈薄巴卣剐沦惖馈保壕o抓低空經濟等產業政策紅利和市場機遇，明確產業定位、核心產品及行動路徑，打造發展新亮點。延伸民航空管業務優勢，積極孕育“低空飛行服務”新場景，豐富核心產品功能，深化試點對接，蓄力新動能。圍繞交通運輸，拓展業務面，謀劃智慧高速等新領域應用?！包c燃新引擎”“點燃新引擎”：作為面向國家戰略產業、以行

17、業數據為核心企業，探索數據要素市場衍生價值，加快“數據驅動產業發展”轉型升級。聚焦重點行業應用和通用平臺建設，探索多層級、多樣化運營模式，基于現有市場優勢、快速跑馬圈地，重點打造標桿。圖圖3：公司公司通過“鞏固基本盤，拓展新賽道，點燃新引擎”，加快構建新發展格局通過“鞏固基本盤，拓展新賽道，點燃新引擎”，加快構建新發展格局 資料來源：公司 2023 年年報 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/27 1.1、業績穩健增長，綜合毛利率較為穩定業績穩健增長，綜合毛利率較為穩定 公司收入和公司收入和凈凈利潤利潤增速較快增速較快。2019-2023年，公司營業收

18、入復合增長率為13.1%，歸母凈利潤復合增長率為 38.1%。其中，2023 年公司實現營業收入 16.76 億元，同比增長 6.30%，實現歸母凈利潤 1.32 億元，同比增長 47.60%，主要由于公司各項業務恢復到正常增長軌道，特別是民航空中交通管理、城市道路交通管理收入增速較快。圖圖4：2019-2023 年公司營業收入保持較為穩健年公司營業收入保持較為穩健 圖圖5：2019-2023 年公司年公司歸母凈利潤歸母凈利潤快速增長快速增長 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 公司的主營業務主要包括民用指揮信息系統和企業級信息化及其他，其中民用指揮信息系統

19、按應用領域區分包括民航空中交通管理、城市道路交通管理、城市治理三大類。2023 年民航空中交通管理、城市道路交通管理、城市治理三大業務板塊占比分別為 32.85%、30.48%、30.00%。圖圖6：公司公司主營業務收入主要來源于主營業務收入主要來源于民航空中交通管理、城市道路交通管理、城市治民航空中交通管理、城市道路交通管理、城市治理三大業務板塊理三大業務板塊 數據來源：Wind、開源證券研究所 公司綜合毛利率整體保持穩定水平公司綜合毛利率整體保持穩定水平。分業務來看，民航空中交通管理毛利率最高，2019-2023 年民航交通業務毛利率基本維持在 37%以上；2019-2022 年城市治理業

20、務毛利率基本維持在 22%以上；城市道路交通管理毛利率年度間波動較大，主要由于部分毛利率較低的集成類項目確認收入所致。31.9%20.0%-2.7%6.3%-10%0%10%20%30%40%050,000100,000150,000200,00020192020202120222023營業收入（萬元）同比增速165.5%0.5%-7.6%-50%0%50%100%150%200%05,00010,00015,00020192020202120222023歸母凈利潤（萬元）同比增速0%20%40%60%80%100%20192020202120222023民航交通城市治理道路交通運輸企業級信息

21、集成平臺公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/27 圖圖7：2019-2023 年公司年公司綜合毛利率整體保持穩定水平綜合毛利率整體保持穩定水平 圖圖8：2019-2023 年公司年公司各項業務毛利率略有波動各項業務毛利率略有波動 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 1.2、背靠電科萊斯，背靠電科萊斯，指揮控制指揮控制領域領域技術技術優勢突出優勢突出 公司控股股東為電科萊斯，實際控制人為中國電科。公司控股股東為電科萊斯，實際控制人為中國電科。公司控股股東電科萊斯直接持有公司 60.32%的股份；電科萊斯隸屬于中國電科，

22、是在中國電科第二十八研究所基礎上組建成立的二級成員單位。中國電科持有電科萊斯 100%股權，系公司實際控制人。圖圖9：公司控股股東為公司控股股東為中電中電萊斯，實際控制人為萊斯，實際控制人為中國電科中國電科 資料來源：公司招股說明書、開源證券研究所（截至 2023 年底）中國電科系以原信息產業部的科研院所為基礎，于 2002 年 2 月 25 日成立的國有獨資企業，并于 2017 年 12 月 29 日改制為國有獨資公司。國務院關于組建中國電科的批復中明確中國電科為國家授權投資機構，為獨立的企業法人實體，對成員單位全部國有資產行使出資人權利，對成員單位中國有投資形成的國有資產依法經營、管理和監

23、督，并相應承擔保值增值責任。中國電科主要從事國家重要軍民用大型電子信息系統的工程建設，重大裝備、通信與電子設備、軟件和關鍵元器件的研制生產。中國電科二十八所是我國指揮信息系統的發源地和“國家隊”中國電科二十八所是我國指揮信息系統的發源地和“國家隊”，在軍用指揮信息在軍用指揮信息系統領域實力雄厚系統領域實力雄厚。二十八所是主要從事軍民用信息系統頂層設計及總體論證、軍事指揮信息系統及民用信息系統研制生產、共性及應用軟件設計開發、系統專用設23.0%24.0%25.0%26.0%27.0%28.0%29.0%30.0%20192020202120222023綜合毛利率0.0%10.0%20.0%30

24、.0%40.0%50.0%60.0%20192020202120222023公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/27 備設計制造與裝備集成、信息系統裝備聯試與集成驗證服務的大型骨干研究所。且二十八所是目前國內唯一能同時承擔軍委及戰區聯合作戰，以及陸、海、空、火箭軍、戰略支援部隊等各軍兵種、各級各類指揮信息系統和裝備研制、生產、維修和服務的專業研究所，是推進我軍信息化建設的核心骨干力量。中電萊斯中電萊斯是在二十八所基礎上組建成立的中國電科二級成員單位，并受中國電是在二十八所基礎上組建成立的中國電科二級成員單位，并受中國電科委托管理二十八所，負責信息系統軍

25、民融合業務科委托管理二十八所，負責信息系統軍民融合業務。中電萊斯以軍民用指揮信息系統為核心主業，已形成軍民用多元化發展格局，是國防信息化建設和國家網信事業發展的核心骨干力量。其中，中電萊斯母公司面向軍事安全、國家安全領域聚焦軍民用指揮控制系統、機動式裝備等業務，控股子公司聚焦民品產業。公司是電科萊斯民品產業核心發展平臺。圖圖10：中電中電萊斯以軍民用指揮信息系統為核心主業，已形成軍民用多元化發展格局萊斯以軍民用指揮信息系統為核心主業，已形成軍民用多元化發展格局 資料來源：中電萊斯網站 2、空管空管業務持續快速增長，迎來低空經濟發展機遇業務持續快速增長，迎來低空經濟發展機遇 2.1、民航空管自動

26、化龍頭，市占率遙遙領先民航空管自動化龍頭，市占率遙遙領先 民航空中交通管理系統的核心是空管系統民航空中交通管理系統的核心是空管系統?？展芟到y完整的描述是通信、導航、監視與空中交通管理系統，簡稱 CNS/ATM 系統，其中通信、導航和監視（CNS）部分屬于外圍設施范疇，空中交通管理系統是空管人員實際用于管理空中交通運輸的信息處理系統。完整的空中交通管理系統由三大部分組成：空中交通服務（ATS），空中交通流量管理（ATFM）和空域管理（ASM）。其中空中交通服務又由三部分組成：空中交通管制（ATC），飛行情報服務（FIS）和告警服務（AS）。目前我國民航空中交通管理迫切需要空中交通管制（ATC）系

27、統和空中交通流量管理（ATFM）的進一步創新，實現空中交通流量管理和管制指揮的一體化，從而在有限的空域資源條件下，緩解空中交通擁堵，提升空中管制力度，讓空中交通流量管理行之有益且行之有效。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/27 圖圖11：空中交通管理系統由三大部分組成：空中交通管理系統由三大部分組成：ATS、ATFM、ASM 資料來源：公司招股說明書 空中交通管制系統是空管系統的核心部分空中交通管制系統是空管系統的核心部分。提供監視服務的雷達猶如空管系統的“眼睛”，收集空域中飛機的相關高度、速度、方向等數據后傳輸至作為“大腦”的空中交通管制系統中，空

28、中交通管制系統自動與預定飛行計劃做比對，根據比對結果，管制員做出飛機下一步飛行動作的調度指令，通過通信系統傳達至飛行員，飛行員按指令完成飛行調整。同時，空中交通管制系統還能提供碰撞預警、天氣預警信息，保障飛行安全。由于空中交通管制系統需要向飛行員提供實時飛行指令，因此對系統的可靠性要求非常高。ATC 系統需要同時配置主用、備用兩套系統，日常使用主用系統，主用系統出現故障時切換至備用系統，兩套系統接受相同的信號同步運作，可無縫切換?？罩泄苤浦笓]類系統包括空管自動化系統、空管場面管理空中管制指揮類系統包括空管自動化系統、空管場面管理系統、機場機坪塔臺管制自動化系統和空管模擬機系統系統、機場機坪塔臺

29、管制自動化系統和空管模擬機系統。圖圖12：空中交通管制系統是空管系統的核心部分空中交通管制系統是空管系統的核心部分 資料來源：公司招股說明書 空中交通流量管理空中交通流量管理的目的主要是在預計航班的飛行量超過空中交通管制（ATC）公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/27 系統的可用容量時，在保證安全的前提下充分有效地利用空、地資源，通過合理、靈活地運用各類流量管理策略和措施，實現最優化的容流平衡，提升運行效率，緩解航班延誤，達到安全與效率統一。圖圖13：空中交通流量管理主要作用是航班的飛行量空中交通流量管理主要作用是航班的飛行量過大時過大時制定流量控

30、制策略或預案制定流量控制策略或預案 資料來源：公司招股說明書“十二五”期間，我國空管系統領域完成投資 120 億元，“十三五”期間，我國空管系統整體投資約為 250 億元?！笆奈濉逼陂g，隨著新一代信息技術與民航產業深度融合、空管系統自主可控的不斷提高、新建和續建一批空管管制能力提升工程項目建設，“十四五”期間我國對于空管系統投資規模對比“十三五”期間略有增長，預計“十四五”末，我國空管系統投資需求規模大約在預計“十四五”末，我國空管系統投資需求規模大約在 280 億元左右億元左右。圖圖14：2011 年至年至 2019 年，中國空管系統年度投資額從年，中國空管系統年度投資額從 18 億元增長

31、至億元增長至 50.6 億元億元 數據來源：2011-2019 年度中國民航行業發展統計公報、公司招股說明書、開源證券研究所 在民航空中交通管理領域，國外市場參與者主要是歐美的大型電子系統制造商，包括法國泰雷茲（Thales）、西班牙英德拉（Indra）等；國內市場參與者主要包括萊斯信息、成都空管公司、華泰英翔、川大智勝等。-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%0102030405060201120122013201420152016201720182019空管系統已完成投資額（億元）同比增速公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必

32、參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/27 表表1：民航空中交通管理領域主要市場參與者民航空中交通管理領域主要市場參與者包括泰雷茲、英德拉等包括泰雷茲、英德拉等 公司名稱公司名稱 簡介簡介 泰雷茲 泰雷茲總部設在法國，研發設在美國硅谷、法國巴黎及俄羅斯，是歐洲第一大戰斗系統（包括偵察系統、火控系統和操縱系統）生產集團，是一家超大型跨國企業。公司擁有 8 萬名員工，遍布 68 個國家，收入約 170 億歐元，自有資金研發投入超過 10 億歐元（不包括外部研發投資）。泰雷茲在空管領域全球第一，世界上約 40%的空域由泰雷茲提供設備的空管控制中心管理，每三架飛機中的兩架借助泰雷茲的技術進行起降。英

33、德拉 英德拉（Indra）是一家西班牙信息技術和防衛系統的跨國公司，業務范圍涉及運輸、國防、能源和電信服務，其很大一部分收入都來自以歐美為主的國際市場，在中國設有公司和辦事處，主要從事高速公路機電工程、機場設備、城市軌道交通及民用航空模擬器領域。成都空管公司 成都空管公司是中國民航局第二研究所下屬的高科技企業。公司成立于 1998年，致力于空管關鍵裝備的國產化和產業化，主要從事空管技術、信息技術和管制運行安全等產品的研究開發、系統集成、工程建設和技術服務。華泰英翔 華泰英翔由中國民航空管技術裝備發展有限公司（TEDC）和法國泰雷茲集團（Thales）共同建立并獲得了中國民用航空局空中交通管理局

34、和中國人民政府批準的一家合資企業，公司成立于 2007 年，總部位于北京市海淀區。資料來源：公司招股說明書、開源證券研究所 公司在空管自動化系統、空管場面管理系統、空管模擬訓練系統領域均具有較公司在空管自動化系統、空管場面管理系統、空管模擬訓練系統領域均具有較為領先的市場地位為領先的市場地位?？展茏詣踊到y是最為核心和主要的系統之一，以空管自動化系統為例，根據三勝咨詢統計數據，截至 2022 年 12 月，全國空管體系有 7 個地區局、37 個分局站，共 44 個空管用戶，其中，35 個空管用戶使用萊斯信息提供的自動化系統，系統覆蓋率達 80%。各空管用戶空管自動化運行系統共 88 套，其中主

35、用44 套，備用 44 套，由國內外 7 個廠家提供。其中，公司提供 37 套（主用 28 套，備用 9 套），市場占有率 42%（主用系統占比 63.64%）。此外，公司場面管理系統市場占有率 50.0%，空管模擬訓練系統市場占有率 66%，均處于全國領先地位。圖圖15：全國空管體系有全國空管體系有 7 個地區局、個地區局、37 個分局站個分局站 圖圖16：公司在國內空管自動化系統市場占有率遙遙領先公司在國內空管自動化系統市場占有率遙遙領先 資料來源：民航局、開源證券研究所 數據來源：三勝咨詢、公司招股說明書、開源證券研究所 中標成都區管擴容項目，中標成都區管擴容項目，進進一步提升空管系統的

36、國產化率一步提升空管系統的國產化率。2023 年 10 月，公司成功中標“成都區域管制中心擴容升級工程主用自動化擴容系統（區管二號自動化系統）設備采購項目”。該項目的中標，再一次用產品和技術打破國際廠商的壟斷優勢，實現了空管國產設備在大型區域管制領域的應用，標志著公司在西南地區空萊斯信息,42.05%成都空管公司,28.41%華泰英翔,18.18%泰雷茲公司,5.68%川大智勝,2.27%英德拉公司,2.27%TELEPHONICS,1.14%公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/27 管邁入新階段。2013 年，沈陽區域管制中心、烏魯木齊區域管制中心

37、空管自動化主用系統招標，經過激烈競標，公司成功在區管主用自動化領域取得新突破。2023 年，公司在成都區域管制中心主用自動化擴容系統項目成功中標，進一步提升了空管系統的國產化率，這既是民航空管對國產設備的信任與支持，也是國產廠商技術實力和優質服務的有力體現。截至 2023 年底，全國現有七大區域管制中心，公司已成功為其中三大區域提供主用自動化系統。同時，公司的備用自動化系統也在北京、上海、廣州持續承擔值班任務。圖圖17：公司成功中標公司成功中標成都區域管制中心主用自動化擴容系統項目成都區域管制中心主用自動化擴容系統項目 資料來源：采招網、開源證券研究所 公司積極拓展國際市場，逐步構建以亞非為核

38、心的兩大區域市場，打造泰國、肯尼亞等重點城市根據地；持續建設業務生態體系，深化與國內“中字頭”基建總包企業的合作，攜手共進。2.2、空管局空管局 8+N 區管區管建設即將加速，有望帶來行業需求擴容建設即將加速，有望帶來行業需求擴容 “十四五”民用航空發展規劃提出，空中交通管理是保障民用航空安全高效“十四五”民用航空發展規劃提出，空中交通管理是保障民用航空安全高效運行的中樞運行的中樞。要完善全國“區域終端（進近）塔臺”總體布局，優化高中低空域結構。按照深化融合、匹配運行、著眼全局、兼顧應急的總體思路，推進民航管制區域適應性調整，減少中低空管制區數量，統籌推進區域管制中心建設，在航班量飽和、空域結

39、構復雜、運行矛盾突出的地區增設第二區域管制中心。構建相鄰區域管制互為備份、區域與終端上下互備、高位運行區管同城備份的空管應急備份體系。加快終端（進近）管制中心單位布局研究。建立健全支持西藏空管發展的工作機制，加強西藏空管基礎設施建設。表表2：“十四五”時期空中交通管理主要建設項目“十四五”時期空中交通管理主要建設項目如下如下 性質性質 項目名稱項目名稱 續建項目 廣州終端管制中心建設及珠海終端管制中心改造工程、湛江終端管制中心工程、武漢終端管制中心工程、北京區域管制中心配套新機場項目擴容更新工程。浙江、安徽、江西、江蘇、三亞空管分局（站）空管設施設備建設工程。民航氣象信息共享與服務系統工程。成

40、都天府、呼和浩特新、杭州、福州、廣州、公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/27 性質性質 項目名稱項目名稱 深圳、貴陽、西安、蘭州、西寧、烏魯木齊、青島、湛江等機場建設配套空管工程。新開工項目 推動東中西部區域管制能力提升工程（呼和浩特、合肥、南昌、廈門、武漢、南寧、昆明、蘭州、哈爾濱）。天津、太原、沈陽、浦東、南昌、濟南、長沙、南寧、昆明、拉薩、廈門新等機場建設配套空管工程。大連金灣、海南東方等機場及航路覆蓋雷達加密補盲工程。前期研究項目 西藏地區空管保障能力提升工程。大連新、三亞新、石家莊、長春、南京、寧波、溫州、合肥、鄭州、武漢、銀川等機場建設

41、配套空管工程。民航云數據中心工程。資料來源：民航局、開源證券研究所 空管局空管局 8+N 區管建設即將加速，有望帶來行業需求擴容區管建設即將加速，有望帶來行業需求擴容。根據“十四五”民用航空發展規劃，基于現有的 8 個地區空管局：華北（北京）、東北（沈陽）、華東（上海）、中南（廣州）、西南（成都）、西北（西安）、新疆（烏魯木齊）、海南（三亞），將進一步推動東中西部區域管制能力提升工程建設，“十四五”期間將新增呼和浩特、合肥、南昌、廈門、武漢、南寧、昆明、蘭州、哈爾濱等地區的空中交通管制能力提升基礎設施建設。我們粗略按照主用空管自動化系統建設平均投資規模為 1 個億，備用空管自動化系統平均投資規

42、模為 5000 萬測算，未來幾年有望帶來 13.5億的增量市場。目前武漢、合肥目前武漢、合肥、呼和浩特、呼和浩特、蘭州、蘭州等多地區的空中交通管制能力提升基礎設施等多地區的空中交通管制能力提升基礎設施建設建設信息化部分項目信息化部分項目已陸續已陸續啟動招標啟動招標。以武漢為例，2024 年 3 月，中國民用航空中南地區空中交通管理局招標了“中南地區（武漢）空中交通管制能力提升基礎設施建設工程主用自動化系統”，預算金額 1.52 億元，采購需要主要為新建一套 117 個席位主用自動化系統。表表3：武漢、合肥武漢、合肥、呼和浩特、蘭州、呼和浩特、蘭州等多地區的空中交通管制能力提升基礎設施建設項目逐

43、漸啟動招標等多地區的空中交通管制能力提升基礎設施建設項目逐漸啟動招標 時間時間 地區地區 項目項目 預算金額預算金額 采購需求采購需求 2023 年 3 月 武漢 中南地區（武漢）空中交通管制能力提升基礎設施建設工程主用自動化系統-A02089900 其他通信設備 15222 萬元 新建 117 個席位主用自動化系統一套，采用主副樓配置 中南地區（武漢）空中交通管制能力提升基礎設施建設工程民航通信網設備 1871 萬元 主樓配置：1.本地光環網；2.民航通信網；3.應急甚高頻綜合接入網；4.VOIP 業務網。中南地區（武漢）空中交通管制能力提升基礎設施建設工程主用內話系統 4464 萬元 新建

44、 185 席位主用內話系統，采用主副樓配置，主樓配置 131 席位，副樓配置 54 席位。中南地區（武漢）空中交通管制能力提升基礎設施建設工程進口甚高頻設備 932 萬元 在天河雷達站、區管小區、氣象雷達站、柏泉雷達站、襄陽雷達站、宜昌雷達站、十堰雷達站、神農架雷達站、荊州、恩施雷達站、洛陽雷達站、港區雷達站、鄭州雷達站、周口雷達站、南場監雷達站、北場監雷達站等地建設 30 信道進口甚高頻主備機。2024 年 3 月 合肥 華東地區（合肥）空中交通管制7234.76 萬采用大型自動化系統架構，設計容量能夠滿足最大公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/2

45、7 時間時間 地區地區 項目項目 預算金額預算金額 采購需求采購需求 能力提升基礎設施建設工程主用空管自動化系統（主樓）-A08060303 應用軟件 元 100 個管制席位，監視數據處理性能指標滿足最大接入 32 部雷達、24 路 ADS-B 接入能力，并具備多點定位系統、GRIB 等信號接入能力。華東地區（合肥）空中交通管制能力提升基礎設施建設工程備用空管自動化系統（主樓）-A08060303 應用軟件 3182.56 萬元 采用大型自動化系統架構，設計容量能夠滿足最大100 個管制席位，監視數據處理性能指標滿足最大接入 32 部雷達、24 路 ADS-B 接入能力，并具備多點定位系統、G

46、RIB 等信號接入能力。華東地區（合肥）空中交通管制能力提升基礎設施建設工程備用空管自動化系統改造（副樓）-A08060303 應用軟件 1346 萬元 采用虛擬化系統架構，設計容量能夠滿足最大 80 個管制席位，監視數據處理性能指標滿足最大接入 32部雷達、24 路 ADS-B 接入能力，并具備多點定位系統、GRIB 等信號接入能力。華東地區（合肥）空中交通管制能力提升基礎設施建設工程應急接管進近主用空管自動化系統（主樓）-A08060303 應用軟件 1122 萬元 采用中小型自動化系統架構，設計容量能夠滿足最大 40 個管制席位，監視數據處理性能指標滿足最大接入 16 部雷達、24 路

47、ADS-B 接入能力，并具備多點定位系統、GRIB 等信號接入能力。華東地區（合肥）空中交通管制能力提升基礎設施建設工程主樓主用語音通信交換系統 1740 萬元 華東地區（合肥）空中交通管制能力提升基礎設施建設工程主樓主用語音通信交換系統 87 席位 1 套。華東空管局華東地區（合肥）空中交通管制能力提升基礎設施建設工程甚高頻系統（進口）1013.46 萬元 本項目中的27信道甚高頻設備用于安徽區管中心的重要臺站建設，項目中將利舊部分進口設備，因此采購設備要與原系統兼容。2024 年 3 月 廈門 華東地區（廈門）空中交通管制能力提升基礎設施建設工程主樓主用語音通信交換系統設備 1520 萬元

48、 主樓主用語音通信交換系統設備 76 席位 1 套 華東地區（廈門）空中交通管制能力提升基礎設施建設工程副樓主用語音通信交換系統 720 萬元 副樓主用語音通信交換系統 36 席位 1 套 2024 年 3 月 南寧 中南地區（南寧）空中交通管制能力提升基礎設施建設工程氣象服務系統 2255 萬元 南寧區域管制中心氣象服務系統整套系統 中南地區（南寧）空中交通管制能力提升基礎設施建設工程主用內話系統 4254 萬元 新管制主樓新建 124 個面板的主內話系統 1 套，在制副樓新建一套 52 個面板的備份內話系統 中南地區（南寧）空中交通管制能力提升基礎設施建設工程網絡安全系統 748 萬元 南

49、寧區域管制中心網絡安全按照信息安全等級保護2.0 的安全防護標準規劃 中南地區（南寧）空中交通管制能力提升基礎設施建設工程通信傳輸設備 1018 萬元 在廣西空管分局現有本地傳輸網絡中新增南寧管制主樓、副樓兩個節點，與原有光纖環網組成新的光纖環網 2024 年 3 月 呼和浩特 華北地區（呼和浩特）空中交通管制能力提升基礎設施建設工程主用自動化系統設備 9965.96 萬元 主副樓主用自動化系統、數據存儲轉發及應用平臺以及系統配套網絡安全設備 華北地區（呼和浩特）空中交通管制能力提升基礎設施建設工程4534.98 萬元 主副樓主用自動化系統、數據存儲轉發及應用平臺以及系統配套網絡安全設備 公司

50、首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/27 時間時間 地區地區 項目項目 預算金額預算金額 采購需求采購需求 備用自動化系統設備 華北地區（呼和浩特）空中交通管制能力提升基礎設施建設工程主用內話系統 2424.82 萬元 2 套主用內話系統 華北地區（呼和浩特）空中交通管制能力提升基礎設施建設工程備用內話系統 1470 萬元 2 套備用內話系統 2024 年 1 月 蘭州 西北地區（蘭州）空中交通管制能力提升基礎設施建設工程主用空管自動化系統設備 8943.59 萬元 主用空管自動化系統設備采購三套 西北地區（蘭州）空中交通管制能力提升基礎設施建設工程備用

51、空管自動化系統設備 4817.23 萬元 備用空管自動化系統設備采購三套 西北地區（蘭州）空中交通管制能力提升基礎設施建設工程民航通信網節點設備 1580.90 萬元 民航通信網節點設備采購一套 資料來源：采招網、開源證券研究所 2.3、拓展拓展機場信息化產品矩陣，機場信息化產品矩陣，打造空管、機場兩翼齊飛產業發展格局打造空管、機場兩翼齊飛產業發展格局 機場信息化領域，公司以健全國家綜合機場體系為目標，重點圍繞提升樞紐機機場信息化領域，公司以健全國家綜合機場體系為目標，重點圍繞提升樞紐機場保障能力和完善非樞紐機場建設兩個方面布局場保障能力和完善非樞紐機場建設兩個方面布局。根據中國民用航空局、國

52、家發展和改革委員會和交通運輸部聯合發布的 “十四五”民用航空發展規劃，預計到 2025 年，民用機場總量將由 2020 年的 580 個增加至 2025 年的 770 個（其中民用運輸機場數量達到 270 個以上），年均增長率為 5.83%。2022 年開年全國 26 個重大機場逐漸開工，總投資超 3000 億，預計“十四五”末，機場信息化建設相關規?；驅⑦_到 700 億元，國產新一代機場管理系統市場將面臨著空前的發展機遇。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 16/27 圖圖18：預計到預計到 2025 年，民用運輸機場數量達到年，民用運輸機場數量達到 2

53、70 個以上個以上 資料來源：“十四五”民用航空發展規劃 產品端，公司從空中態勢感知到地面監測服務，從視頻感知到數字化感知，為機場提供全面、融合、精準的信息服務，實現空地一體化態勢監控，保障從前站起飛到落地、保障、起飛的航班運行流程。主要產品包括機場生產運行管理系統、機場機坪塔臺管制自動化系統、凈空管理系統和機場泊位引導系統。通過通過打造自主知打造自主知識產權的智慧機場信息化產品，將進一步打造公司在機場信息化領域的產品矩陣，識產權的智慧機場信息化產品，將進一步打造公司在機場信息化領域的產品矩陣，打破國外行業巨頭在該領域長期技術封鎖與市場壟斷打破國外行業巨頭在該領域長期技術封鎖與市場壟斷。圖圖1

54、9：公司機場信息化主要產品包括機場生產運行管理系統、機場機坪塔臺管制自公司機場信息化主要產品包括機場生產運行管理系統、機場機坪塔臺管制自動化系統、凈空管理系統和機場泊位引導系統動化系統、凈空管理系統和機場泊位引導系統 資料來源：公司 2023 年年報 公司在淮安漣水機場開展綜合應用試點，打造重點標桿公司在淮安漣水機場開展綜合應用試點，打造重點標桿。2020 年，東部機場集團攜手中電萊斯信息系統有限公司，啟動“淮安機場信息化能力提升”合作研發項公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17/27 目，打造集空管、機場一體的國產化智慧機場整體解決方案，構建從前站起飛

55、到落地、地面保障、本場起飛航班運行全流程管控服務“一張網”、安全監視“一張圖”。2.4、加速業務布局，立志成為國家低空經濟建設主力軍加速業務布局，立志成為國家低空經濟建設主力軍 低空飛行將成為城市治理與智慧民航的發力點和融合點，迎來快速發展期低空飛行將成為城市治理與智慧民航的發力點和融合點，迎來快速發展期。2018年 9 月 28 日，民航局印發低空飛行服務保障體系建設總體方案，加快構建行業社會共建、軍民融合發展、服務高效便捷的低空飛行服務保障體系，促進低空空域的安全高效使用，為通航事業發展提供堅實的基礎保障。2023 年 12 月，中央經濟工作會議提出，要打造低空經濟等戰略性新興產業。202

56、4 年 3 月，政府工作報告提出，要積極打造低空經濟等新增長引擎。低空經濟正成為各地聚焦的產業發展“新賽道”，我們認為 2024 年是低空經濟發展元年。表表4：國家層面國家層面政策密集落地，推動低空經濟發展政策密集落地，推動低空經濟發展 時間時間 發布單位發布單位 政策政策 主要內容主要內容 2010 年 8 月 19日 國務院、中央軍委 關于深化我國低空空域管理改革的意見 逐步形成一整套既有中國特色又符合低空空域管理規律的組織模式、制度安排和運作方式、充分開發和有效利用低空空域資源。2016 年 5 月 13日 國務院 關于促進通用航空業發展的指導意見 培育通用航空市場、加快通用機場建設。2

57、018 年 9 月 28日 民航局 低空飛行服務保障體系建設總體方案 加快構建行業社會共建、軍民融合發展、服務高效便捷的低空飛行服務保障體系。2022 年 6 月 13日 民航局 民航局關于通用航空發展“十四五”規劃 展望 2035 年，通用航空有力支撐多領域民航強國建設。通用航空市場充滿活力，基礎保障體系健全完善，全體系產業鏈自主創新能力顯著增強，無人機產業生態圈基本建成，戰略性新興產業作用日益突出，成為民航行業服務構建新發展格局的新動能。2023 年 5 月 31日 國務院、中央軍委 無人駕駛航空器飛行管理暫行條例 規范無人駕駛航空器飛行以及有關活動，促進無人駕駛航空器產業健康有序發展。2

58、024 年 3 月 27日 工業和信息化部、科學技術部、財政部、中國民用航空局 通用航空裝備創新應用實施方案（2024-2030年）到 2030 年，以高端化、智能化、綠色化為特征的通用航空產業發展新模式基本建立，支撐和保障“短途運輸+電動垂直起降”客運網絡、“干-支-末”無人機配送網絡、滿足工農作業需求的低空生產作業網絡安全高效運行，通用航空裝備 全面融入人民生產生活各領域，成為低空經濟增長的強大推動力，形成萬億級市場規模。資料來源：中國政府網、開源證券研究所 各地紛紛出臺低空經濟發展政策，推動低空經濟應用場景、產業生態和基礎設各地紛紛出臺低空經濟發展政策，推動低空經濟應用場景、產業生態和基

59、礎設施建設施建設。2023 年 12 月，深圳市七部門聯合印發深圳市支持低空經濟高質量發展的若干措施，提出 20 項具體支持措施，根據規劃，到 2025 年，深圳將網格化布設 600個以上低空飛行器起降平臺，開通 220 條以上市內無人機航線，鏈上企業突破 1700家，產值規模突破 1000 億元大關。2024 年 2 月，蘇州市政府發布了蘇州市低空經公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 18/27 濟高質量發展實施方案(2024-2026 年)，力爭 2026 年聚集產業鏈相關企業 500 家，產業規模達 600 億元。2024 年 5 月，浙江省財政廳發

60、布了關于支持高水平建設民航強省 打造低空經濟發展高地要素保障若干政策措施（征求意見稿），支持打造具有浙江辨識度的低空經濟發展高地。表表5：深圳、安徽、江蘇各地紛紛出臺低空經濟發展政策深圳、安徽、江蘇各地紛紛出臺低空經濟發展政策 時間時間 地區地區 政策政策/文件文件 2023 年 1 月 福州市 關于推進民用無人駕駛航空器產業高質量發展的若干意見 2023 年 9 月 安徽蕪湖市 蕪湖低空經濟高質量發展行動方案（2023-2025）2023 年 12 月 深圳市 深圳市支持低空經濟高質量發展的若干措施 2023 年 12 月 合肥市 合肥市低空經濟發展行動計劃（2023-2025 年）2024

61、 年 2 月 蘇州市 蘇州市低空經濟高質量發展實施方案(2024-2026 年)2024 年 5 月 浙江省 關于支持高水平建設民航強省 打造低空經濟發展高地要素保障若干政策措施（征求意見稿）資料來源：各地方政府網站、開源證券研究所 車企、科技公司紛紛布局車企、科技公司紛紛布局低空經濟。低空經濟。2023 年 12 月 21 日，全球領先的城市空中交通（UAM）科技企業億航智能控股有限公司宣布，其 EH216-S 無人駕駛載人航空器獲得由中國民用航空局頒發的標準適航證，成為全球首個獲得適航證的無人駕駛載人電動垂直起降（eVTOL）航空器，取得行業領先。2024 年 1 月 2 日，小鵬汽車發布

62、公告稱，子公司廣東小鵬與廣東匯天訂立合作框架協議，雙方在飛行汽車的研發、制造、銷售及售后服務方面進行合作，預計飛行汽車量產時間為 2025 年第四季度。圖圖20：中國民航局向廣州億航智能技術有限公司頒發中國民航局向廣州億航智能技術有限公司頒發EH216-S 標準適航證標準適航證 圖圖21：小鵬汽車小鵬汽車子公司廣東小鵬與廣東匯天訂立合作框子公司廣東小鵬與廣東匯天訂立合作框架協議架協議 資料來源：億航智能官網 資料來源：易車原創公眾號 在低空運行管理方面，公司產品主要為低空飛行管理部門提供面向多運營人、多類型無人機、多場景下，以情報數據、氣象數據、城市數據等為底座，集成空域劃設工具、飛行計劃一站

63、式審批報備、運行全過程管理、仿真試驗為一體的系統平臺。針對未來低空經濟引發交通出行方式重大變革，提供低空城市交通運行場景下，大規模、高密度、靈活自主的低空智聯保障體系。主要產品包括國家主要產品包括國家/省省/市低空飛行市低空飛行服務管理平臺、飛行服務中心服務管理平臺、飛行服務中心/服務站、面型應用場景的無人機管控系統服務站、面型應用場景的無人機管控系統。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 19/27 圖圖22：公司低空飛行服務主要產品包括主要產品包括國家公司低空飛行服務主要產品包括主要產品包括國家/省省/市低空飛行服務管理市低空飛行服務管理平臺、飛行服務中

64、心平臺、飛行服務中心/服務站、面型應用場景的無人機管控系統服務站、面型應用場景的無人機管控系統 資料來源：公司 2023 年年報 在低空領域，公司已經具備豐富的項目經驗在低空領域，公司已經具備豐富的項目經驗。2022 年 9 月，公司中標了民航通用航空運行重點實驗室運行仿真平臺建設項目，項目總金額為 7888 萬元。2024 年 1月，公司成功中標安徽省新技術融合應用低空飛行服務平臺項目，該項目采用多源異構數據融合、量子安全等新技術，建設一套集飛行態勢監視、軍民航空域管理、飛行計劃管理、航行情報、氣象情報、數據資源管理和統計分析等功能于一體的低空飛行服務平臺。該平臺的建成，將進一步提升飛行運行

65、效率，提高安全運行保障水平，切實助推安徽省低空飛行服務平臺、航空應急救援指揮調度平臺、低空無人管理與服務平臺“三臺合一”融合發展，助力安徽省低空經濟產業行穩致遠。3、交通管理交通管理業務穩健增長，業務穩健增長，數據要素賦能數據要素賦能城市治理城市治理轉型轉型 3.1、城市城市交通信號控制交通信號控制市場占有率領先，有望穩健增長市場占有率領先，有望穩健增長 根據賽文交通網統計數據，2022 年，我國城市智能交通市場整個行業的總體市場規模 670.7 億元，同比增長 7.3%。20182022 年，我國城市智能交通市場復合增長率為 9.3%。2022 年城市道路交通行業中交通信號控制系統與設備市場

66、規模為 118億元，同比增長 0.9%。圖圖23：2018-2022 年，我國城市智能交通市場復合增長率年，我國城市智能交通市場復合增長率為為 9.3%圖圖24：2022 年城市道路交通行業中交通信號控制系統與年城市道路交通行業中交通信號控制系統與設備市場規模為設備市場規模為 118 億元億元 數據來源：賽文交通網、公司招股說明書、開源證券研究所 數據來源：公司招股說明書、開源證券研究所 2020 年，公司承建雄安智能交通項目，成功打造雄安新區的交通示范工程，實0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%020040060080020182019202020212022城市智能交通

67、市場規模（億元）增長率809010011012020182019202020212022交通信號控制系統與設備市場規模（億元）公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 20/27 現了在省級高端市場的突破，助力“百年大計”雄安建設。2021 年，公司信控產品首次批量進入北京市場，打破國內外競爭對手長期壟斷，成功參與保障冬奧賽事區域交通秩序安全、暢通、高效，為智慧冬奧貢獻科技力量。2022 年，公司憑借良好用戶口碑、深厚技術積累及創新技術應用，成功中標公司迄今交管領域單體規模最大的重慶市主城區智能交通項目，發揮西南市場示范效應，提升了品牌影響力。根據賽文交通網數據

68、，2022 年中國城市智能交通市場參與者數量約為 6,000 家企業。2018-2022 年，從城市智能交通市場最終用戶訂單業績排名來看，共有 10 家企業的最終用戶訂單業績合計規模超過10億元，公司排名第八，處于國內先進水平。圖圖25：公司入選公司入選“2022 年交通信號控制器行業千臺出貨量企業”名單年交通信號控制器行業千臺出貨量企業”名單 資料來源：賽文交通網 3.2、發揮數據要素乘數效應，積極賦能發揮數據要素乘數效應，積極賦能城市治理業務城市治理業務 公司在城市治理領域主要擁有包括城市綜合指揮平臺、公共信用信息服務平臺、公司在城市治理領域主要擁有包括城市綜合指揮平臺、公共信用信息服務平

69、臺、人防應急指揮信息系統等產品。人防應急指揮信息系統等產品。城市綜合指揮平臺以城市治理體系和治理能力現代城市綜合指揮平臺以城市治理體系和治理能力現代化為目標，面向城市管理者和決策者，提供化為目標，面向城市管理者和決策者，提供最高級別城市運行監測、智能決策和綜最高級別城市運行監測、智能決策和綜合指揮平臺合指揮平臺。公司持續深化城市治理產品體系，加快政府行業治理應用和多種場景應用的產品研發，推動“城市大腦”升級。公司 2018 年中標成都市網絡理政中心的城市治理項目，創新建立全國范圍內特色鮮明、理念先進的新型城市治理體系，打造了以“數據化、協同化、智能化”賦能城市治理的建設模式，成為全國城市治理的

70、標桿性工程。以成都市網絡理政中心項目為成功示范，公司相繼在“大成都”區市縣、西南地區中標數個項目，通過建立穩定的總體設計團隊，創新總體設計，深耕城市治理應用等方式，發展并開拓全國城市治理市場。公共信用信息服務平臺是以信用信息資源管控平臺為核心，通過將職能部門在履職中產生的信用信息進行記錄、整合、加工，形成覆蓋社會全員（企業、機關事業單位、自然人等）的信用檔案，并構建信用報告、信用審查、聯合獎懲、雙公示、公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 21/27 企業信用評級等信用產品或信用應用，為政府部門、市場主體、社會公眾提供公共信用信息服務平臺。公共信用領域建設主

71、管部門為國家發改委，負責統籌全國的社公共信用領域建設主管部門為國家發改委，負責統籌全國的社會信用體系建設。除了發改委建設社會公共信用平臺之外，其他如市場監管、交通會信用體系建設。除了發改委建設社會公共信用平臺之外，其他如市場監管、交通運輸、生態環保等部委則負責建設各自行業信用領域平臺運輸、生態環保等部委則負責建設各自行業信用領域平臺。圖圖26：公共信用信息服務平臺是社會信用體系建設的信息化核心基礎設施公共信用信息服務平臺是社會信用體系建設的信息化核心基礎設施 資料來源：公司招股說明書“十三五”期間，公司已實現國家級、省級、市級、區縣級四級的公共信用信息服務平臺和專項信用應用軟件的開發與實施。國

72、家層面，承建了國家公共信用基礎庫系統項目和國家公共信用聯合獎懲項目；省級層面，承建了江蘇、海南、新疆、青海、湖北、天津、廣西等省級信用信息服務平臺項目；市級層面，承建了江蘇、山東 60 余地市、縣公共信用信息服務平臺，業務覆蓋到全國 16 個省及直轄市。根據三勝咨詢統計數據，按照中標項目金額計算，2019-2022 年，公共信用信息平臺年，公共信用信息平臺行業中標項目總金額排名，公司市場份額行業中標項目總金額排名，公司市場份額 3.89%，排名第一，排名第一。表表6：2019-2022 年公司年公司公共信用信息平臺行業中標項目總金額排名公共信用信息平臺行業中標項目總金額排名第一第一 公司名稱公

73、司名稱 市場份額（按金額）市場份額（按金額）南京萊斯信息技術股份有限公司 3.89%中國電信集團系統集成有限責任公司 1.03%金電聯行（北京）信息技術有限公司 1.00%江蘇新蝶數字科技有限公司 0.81%恒瑞通（福建）信息技術有限公司 0.56%數據來源：三勝咨詢、公司招股說明書、開源證券研究所 在人防應急指揮方面，公司圍繞人防應急感知預警類、指揮救援處置類、服務運營類等方向進行產品布局，為各級人防與應急管理部門信息化建設提供可靠技術與服務保障。在汶川地震、北京奧運、天津港大爆炸、G20 等國家重大活動保障與各類災害事故搶險救災中發揮了重要的作用。根據三勝咨詢統計數據，根據三勝咨詢統計數據

74、，2019-2022 年年應急指揮行業中標項目總金額排名，公司市場份額應急指揮行業中標項目總金額排名，公司市場份額 8.37%，排名第二，排名第二。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 22/27 表表7：2019-2022 年公司年公司應急指揮行業中標項目總金額排名應急指揮行業中標項目總金額排名第二第二 公司名稱公司名稱 市場份額（按金額）市場份額（按金額）中國移動通信集團有限公司 9.23%南京萊斯信息技術股份有限公司 8.37%北京辰安科技股份有限公司 5.46%中國電信股份有限公司 5.04%中國聯合網絡通信有限公司 4.64%數據來源：三勝咨詢、公

75、司招股說明書、開源證券研究所 根據國家數據局等十七部委聯合印發的“數據要素”三年行動計劃（20242026 年）（征求意見稿），要通過實施“數據要素”行動，發揮我國海量數據規模和豐富應用場景優勢，推動數據在不同場景中發揮千姿百態的乘數效應，促進我國數據基礎資源優勢轉化為經濟發展新優勢。公司在城市治理領域深耕多年，在數據要素賦能下，將快速提升城市綜合治理、公共信用和人防應急細分業務領域市場規模及核心產品競爭力。表表8：在數據要素賦能下，在數據要素賦能下，公司城市治理業務競爭力有望提升公司城市治理業務競爭力有望提升 場景場景 具體具體內容內容 城市綜合治理城市綜合治理 優化城市管理方式優化城市管理

76、方式，推動城市人、地、事、物、情、組織等多維度數據融通，支撐公共衛生、交通管理、公共安全、生態環境、基層治理等各領域場景應用，實現態勢實時感知、風險智能研判、及時協同處置；支撐城市發展科學決策；推進公共服務普惠化；推動智慧城市群共建聯治。公共信用公共信用 提高金融抗風險能力，推進數字金融發展，在安全合規前提下，推動金融信用數據和公共信用數據、商業信用數據共享共用和高金融信用數據和公共信用數據、商業信用數據共享共用和高效流通效流通，支持金融機構間共享風控類數據，基于人工智能算法對金融市場、信貸資產、風險核查等多維數據融合分析，支撐提升金融機構反欺詐、反洗錢能力，提高風險預警和防范水平 人防應急人

77、防應急 提升應急處置效率提升應急處置效率，推動災害事故、物資裝備、特種作業人員、安全生產經營許可等數據跨區域共享共用，提高監管執法和救援處置協同聯動效率；提升安全生產管理能力；提升地震災害預警能力；提升安全生產保障水平 資料來源：國家數據局等、開源證券研究所 4、盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 4.1、核心假設核心假設（1）收入端）收入端：民航空管業務：空管局 8+N 區管建設即將加速，有望帶來行業需求擴容，同時低空經濟、機場信息化及國際化有望給公司帶來新的新增長點，預計 2024-2026 年增速分別為 30%、35%、35%。城市交管業務：以信控核心產品為核心，優勢區域重大項目為牽引

78、，整體發展態勢良好，預計 2024-2026 年增速分別為 20%、20%、15%。城市治理業務：不斷豐富和完善城市治理智慧化應用場景，提升城市綜合治理、公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 23/27 公共信用和人防應急，細分業務領域市場規模及核心產品競爭力，預計 2024-2026年增速分別為 5%、5%、10%。（2）毛利率）毛利率：未來幾年公司毛利率有望保持較穩定水平，我們預計公司2024-2026 年銷售毛利率 29.4%、30.4%、31.1%。（3）期間費用率）期間費用率：我們預計公司 2024-2026 年銷售費用率為 5.5%、5.3%、5

79、.3%；管理費用率為 7.0%、6.5%、6.2%；研發費用率為 7.5%、8.3%、8.3%。表表9：在民航空管、城市交管、城市治理三大業務板拉動下，公司收入有望保持快速增長在民航空管、城市交管、城市治理三大業務板拉動下，公司收入有望保持快速增長 2023A 2024E 2025E 2026E 民航空管業務民航空管業務 營業收入（億元）5.51 7.16 9.66 13.04 YOY 30%35%35%毛利率 40.53%40%40%40%城市交管業務城市交管業務 營業收入（億元）5.03 6.03 7.24 8.33 YOY 20%20%15%毛利率 22.44%23%23%23%城市治理

80、業務城市治理業務 營業收入（億元）5.11 5.36 5.63 6.19 YOY 5%5%10%毛利率 20.02%22%22%22%企業級信息化及其他企業級信息化及其他 營業收入（億元）1.07 1.18 1.30 1.43 YOY 10%10%10%毛利率 29.98%30%30%30%總營業收入（億元）16.76 19.78 23.88 29.04 YOY 18.02%20.72%21.61%綜合毛利率綜合毛利率 28.2%29.4%30.4%31.1%期間費用率：期間費用率：銷售費用率 6.16%5.5%5.3%5.3%管理費用率 6.9%7.0%6.5%6.3%研發費用率 7.67%

81、7.5%8.3%8.3%數據來源：Wind、開源證券研究所 4.2、盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 我們預計公司2024-2026年歸母凈利潤為1.74、2.26、2.91億元，EPS分別為1.07、1.38、1.78 元/股，當前股價對應 PE 分別 69.6、53.7、41.7 倍。公司估值高于同行可比公司平均估值水平，考慮公司在空管領域領先地位及在低空經濟的前瞻布局，未來有望高度受益于低空經濟大產業趨勢，首次覆蓋給予“買入”評級。表表10：公司公司 PE 高高于行業可比公司平均水平（截止于行業可比公司平均水平（截止 2024.5.21 收盤）收盤）證券代碼證券代碼 公司簡稱公司簡稱

82、 當前市值（億當前市值（億元）元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PE 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 300542.SZ 新晨科技 51.00 0.79 1.05 1.69 64.56 48.57 30.18 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 24/27 證券代碼證券代碼 公司簡稱公司簡稱 當前市值（億當前市值（億元）元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PE 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 000801.SZ 四川九洲 136.00 2.84 3.65 4.39 4

83、7.89 37.26 30.98 301091.SZ 深城交 123.00 1.81 2.17 2.63 67.96 56.68 46.77 行業平均 60.13 47.50 35.98 688631.SH 萊斯信息 114.00 1.74 2.26 2.91 69.58 53.66 41.71 數據來源：Wind、開源證券研究所（新晨科技、四川九州、深城交盈利預測來自 Wind 一致預期）5、風險提示、風險提示（1）市場競爭加劇風險。公司所處的民航空中交通管理行業、城市道路交通管理行業及城市治理行業是高度開放且完全市場化競爭的行業，行業內眾多優質企業競爭不斷加劇。未來若公司不能在技術創新、產

84、品研發、服務質量、客戶維護等方面不斷增強實力，持續保持競爭優勢，則可能出現客戶流失、公司市場份額下降的風險。（2）核心技術人員流失風險。公司為需求和技術驅動型的高新技術企業，技術人員是公司持續進行技術創新的基礎。但隨著行業競爭的日趨激烈，對優秀人才的爭奪亦趨于激烈，若未來行業環境、研發辦公所在地的經濟社會環境、其他公司的人才引進計劃等發生對公司不利的變化，公司不能有效留住現有技術人才、吸引新技術人才，將會對公司未來的持續經營造成不利影響。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 25/27 附：財務預測摘要附：財務預測摘要 資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2

85、022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 2305 3446 3423 4813 4913 營業收入營業收入 1576 1676 1978 2388 2904 現金 648 1258 1485 1793 2180 營業成本 1140 1203 1397 1662 2001 應收票據及應收賬款 937 1300 714 1845 1116 營業稅金及附加 10 12 13 16 20 其他應收款 26 25 35 37 50 營業費用 87 103 109 127 154 預

86、付賬款 67 24 110 47 139 管理費用 111 116 138 155 180 存貨 463 479 677 673 951 研發費用 119 129 148 198 241 其他流動資產 163 360 403 419 476 財務費用-0-11-7-7-1 非流動資產非流動資產 285 291 310 331 358 資產減值損失-4-5-5-7-8 長期投資 11 13 15 17 20 其他收益 19 36 26 27 27 固定資產 142 137 153 174 198 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 無形資產 12 16 17 17 17 投資凈收益 2 7 3

87、 3 3 其他非流動資產 121 127 124 123 122 資產處置收益 0 0 0 0 0 資產總計資產總計 2590 3737 3733 5145 5270 營業利潤營業利潤 97 136 188 243 312 流動負債流動負債 1761 1811 1627 2803 2626 營業外收入 1 5 2 3 3 短期借款 217 1 172 395 536 營業外支出 1 0 0 1 1 應付票據及應付賬款 1078 1384 1029 1975 1654 利潤總額利潤總額 97 140 190 245 314 其他流動負債 467 426 427 433 436 所得稅 2 4 1

88、0 10 11 非流動負債非流動負債 52 44 44 44 44 凈利潤凈利潤 95 136 180 235 303 長期借款 0 0 0 0 0 少數股東損益 5 4 6 9 12 其他非流動負債 52 44 44 44 44 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 89 132 174 226 291 負債合計負債合計 1814 1855 1671 2847 2669 EBITDA 108 121 174 237 311 少數股東權益 13 17 23 33 45 EPS(元)0.55 0.81 1.07 1.38 1.78 股本 123 163 163 163 163 資本公積 334 12

89、63 1263 1263 1263 主要財務比率主要財務比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 306 439 619 854 1157 成長能力成長能力 歸屬母公司股東權益歸屬母公司股東權益 763 1865 2039 2265 2556 營業收入(%)-2.6 6.3 18.0 20.7 21.6 負債和股東權益負債和股東權益 2590 3737 3733 5145 5270 營業利潤(%)-8.1 39.8 38.7 29.3 28.2 歸屬于母公司凈利潤(%)-7.6 47.6 32.0 29.7 28.6 獲利能力獲利能力 毛利率(%)27.6 2

90、8.2 29.4 30.4 31.1 凈利率(%)5.7 7.9 8.8 9.5 10.0 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%)12.2 7.2 8.7 10.2 11.7 經營活動現金流經營活動現金流 58 79 83 119 295 ROIC(%)8.9 5.3 6.6 7.7 8.8 凈利潤 95 136 180 235 303 償債能力償債能力 折舊攤銷 17 18 18 22 27 資產負債率(%)70.0 49.6 44.8 55.3 50.7 財務費用-0-11-7-7-1 凈負債比率(%)-53.2-66.

91、3-63.2-60.4-62.8 投資損失-2-7-3-3-3 流動比率 1.3 1.9 2.1 1.7 1.9 營運資金變動-107-103-130-158-66 速動比率 1.0 1.6 1.6 1.4 1.4 其他經營現金流 56 45 24 29 35 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流-7-212-34-41-50 總資產周轉率 0.7 0.5 0.5 0.5 0.6 資本支出 7 17 34 41 51 應收賬款周轉率 2.0 1.5 2.0 1.9 2.0 長期投資 0-200-2-2-3 應付賬款周轉率 1.3 1.0 1.2 1.2 1.1 其他投資現金流 0 5

92、 3 3 3 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流 205 747 6 7 1 每股收益(最新攤薄)0.55 0.81 1.07 1.38 1.78 短期借款 217-216 171 223 142 每股經營現金流(最新攤薄)0.36 0.48 0.51 0.73 1.81 長期借款 0 0 0 0 0 每股凈資產(最新攤薄)4.67 11.41 12.47 13.86 15.64 普通股增加 0 41 0 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 3 929 0 0 0 P/E 135.5 91.8 69.6 53.7 41.7 其他籌資現金流-15-7-165-216-1

93、41 P/B 15.9 6.5 5.9 5.4 4.7 現金凈增加額現金凈增加額 256 615 56 85 246 EV/EBITDA 108.9 88.5 61.3 44.6 33.2 數據來源：聚源、開源證券研究所 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 26/27 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R4（中高風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者。若

94、您并非專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說

95、明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持（underperform）預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡（underperform）預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港

96、股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限

97、性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 27/27 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、

98、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要

99、）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，

100、或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開開源證券源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓10層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座9層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：