1、 公司研究丨深度報告丨財富趨勢（688318.SH）Table_Title 擁抱 AI 革新應用，發力 C 端成長可期%1 請閱讀最后評級說明和重要聲明 2/25 丨證券研究報告丨 報告要點 Table_Summary財富趨勢是國內知名金融信息服務商，在前端行情交易系統領域保持領先地位，同時也向 C 端互聯網個人投資者提供金融信息服務?，F階段 B 端業務貢獻主要收入來源，在政策端驅動下進入高景氣周期，C端業務仍處于起步階段。近年來公司積極擁抱 AI、大數據等先進科技，持續優化產品供給，看好公司 B 端業務優勢維護穩固，C 端業務拓展流量轉化，改善客戶轉化效率與付費滲透率，給予買入評級。分析師及

2、聯系人 Table_Author 吳一凡 戴永飛 SAC：S0490519080007 SFC：BUV596%2aVfYeUcW9WfYfVfV8ObP9PnPpPtRmQlOpPoQlOpPpQ6MpOmNNZnRqQMYnPpP請閱讀最后評級說明和重要聲明 丨證券研究報告丨 財富趨勢（688318.SH）Table_Title2擁抱 AI 革新應用，發力 C 端成長可期公司研究丨深度報告 Table_Rank 投資評級 買入丨首次 Table_Summary2 財富趨勢：國內知名金融信息服務商，股價表現演繹較強貝塔財富趨勢成立于 2007 年，是國內知名的金融信息服務商，打造了通達信系列品

3、牌，向 B 端金融機構（以券商為主）客戶提供綜合金融 IT 解決方案，在前端行情交易系統領域保持領先地位，同時也向 C 端互聯網個人投資者提供金融信息服務；股權較為集中，核心高管實現持股。股權較為集中，核心高管實現持股。截至 2024Q1，公司創始人兼董事長黃山持有公司 68.2%股權，副總經理張麗君、田進恩分別持有公司 0.8%、0.8%的股份；公司股價公司股價走勢與券商指數相近，演繹走勢與券商指數相近，演繹較強的貝塔屬性。較強的貝塔屬性。復盤來看，2022 年后公司 ROE 與 PE 估值體現出較強的相關性，股價走勢與券商指數相近，具有較強的貝塔性。公司的主要客群為券商，下游的需求受到券商

4、 IT 投入的影響，因此業績及股價易受到券商板塊影響。行業變化：政策端驅動景氣度上行，證券化率提升空間廣闊1）政策端推動信創走向落地，國產替代加速。）政策端推動信創走向落地，國產替代加速。隨著金融信創全面推廣，金融信創基礎軟硬件以及上層應用解決方案有望迎來高景氣發展；2）中證協出臺三年提升計劃，鼓勵券商等加大）中證協出臺三年提升計劃，鼓勵券商等加大 IT 投入。投入。2024 年 4 月新國九條及配套政策密集落地，券商相關業務 IT 系統隨著政策指引快速更迭，其 IT 供應商有望迎來券商系統改造需求上升；3）A 股投資者數量維持高增，我國證券化率較發達市場提升空間廣闊。股投資者數量維持高增，我

5、國證券化率較發達市場提升空間廣闊。2023 年上交所 A 股賬戶新增開戶數為 2144.4 萬戶，2023年前 8 月新增自然人投資者 925 萬人，維持較高水平。2022 年末中國、美國、日本、英國證券化率分別為 64.1%、158.3%、127.0%、100.5%，我國證券化率仍有較大提升空間。收入端：B 端客戶覆蓋廣泛且高粘性，C 端產品線逐漸豐富1）B端業務貢獻主要收入來源，客戶覆蓋廣泛且高粘性。端業務貢獻主要收入來源，客戶覆蓋廣泛且高粘性。2023 年公司 B 端軟件銷售維護收入為 3.64 億元，同比+44.0%，貢獻收入比重達 83.9%，毛利率達 93.7%。公司覆蓋超過 90

6、%國內證券公司，客戶具有較高粘性且存量軟件維護業務形成收入安全墊，公司以較強的先發優勢與技術優勢構建了護城河，2022 年以來，隨著券商國密改造加速，公司 B 端業務收入進入高增通道；2）C 端業務處于發力階段，產品陑打造逐漸豐富。端業務處于發力階段，產品陑打造逐漸豐富。根據易觀千帆數據，2024 年 4 月公司通達信 APP 月活數為 224.6 萬人，同比+25.0%，近年來公司在 C 端市場加大發力，持續打磨產品，拓展流量轉化，客戶轉化效率與付費滲透率有望改善。成本端：以技術和創新作為發展支撐，擁抱 AI 增強產品競爭力1）公司以直銷、）公司以直銷、B2B、陑上銷售為主，銷售費用率低于同

7、業。、陑上銷售為主，銷售費用率低于同業。2023 年公司銷售費用為 0.1 億元，同比+36.5%，對應的銷售費用率為 2.3%，同比+0.02pct，均明顯低于同業，體現出公司平臺流量基礎夯實，具有一定品牌效應，未來仍有業務突破空間；2）重視自主研發與人才培養，研發費用率較高。）重視自主研發與人才培養，研發費用率較高。2023 年公司研發支出為 0.8 億元，同比+6.6%，對應的費用率為 17.4%，同比-4.7pct；與同業相比，公司研發費用率及研發員工占比均較高，將技術和研發創新作為業務支撐。此外新推出開放式 AI 平臺問小達，擁抱 AI 技術以增強產品競爭力?？春霉臼芤嬗谡唑寗酉?/p>

8、行業景氣度提升，同時積極擁抱 AI 技術在金融領域應用革新，豐富產品矩陣、打造新的業績成長路徑。預計公司 2024-2025 年歸母凈利潤分別為 3.7 和 4.4 億元，對應 PE 分別為 42.2 和 35.2 倍，給予買入評級。風險提示1、兩市成交額大幅下降；2、監管政策收緊；3、盈利預測假設不成立或不及預期的風險。公司基礎數據公司基礎數據 Table_BaseData當前股價(元)118.83總股本(萬股)13,067流通A股/B股(萬股)13,067/0每股凈資產(元)26.65近12月最高/最低價(元)184.90/88.00注：股價為 2024 年 6 月 5 日收盤價 市場表現

9、對比圖市場表現對比圖(近近 12 個月個月)資料來源：Wind-17%13%43%73%2023/62023/102024/22024/6財富趨勢滬深300指數2024-06-07%3 請閱讀最后評級說明和重要聲明 4/25 公司研究|深度報告 目錄 財富趨勢：領先金融信息服務商，股價演繹強貝塔.6 行業變化：政策端驅動景氣上行，證券化率提升空間廣闊.8 收入端：B 端業務高增，C 端處于發力階段.10 B 端軟件業務：客戶覆蓋面廣，受益于國密改造.11 證券信息服務：處于發力期，產品線較為豐富.14 成本端：重研發輕銷售，以技術打造核心競爭力.16 銷售投入：費用率低于同業，以直銷、線上銷售

10、為主.16 研發投入：重視研發與人才培養，擁抱 AI 等新技術.17 盈利預測.20 風險提示.22 圖表目錄 圖 1：金融信息服務商分類.6 圖 2：2022Q3 后財富趨勢 PE 與季度 ROE 走勢相近.8 圖 3：財富趨勢 PE 走勢與計算機走勢相關性較弱.8 圖 4：財富趨勢 PE 走勢與證券指數更為接近.8 圖 5：上交所新增 A 股開戶數（單位：萬戶）.9 圖 6：新增自然人投資者數量（單位：萬人）.9 圖 7：中國證券化率相較發達市場還有較大空間.10 圖 8：財富趨勢收入情況（單位：億元）.10 圖 9：財富趨勢收入結構.10 圖 10：財富趨勢業務毛利率情況.11 圖 11

11、：證券公司信息系統架構.11 圖 12：3 家公司軟件銷售維護收入情況（單位：億元，%）.12 圖 13：3 家公司軟件銷售毛利率情況.12 圖 14：公司旗下券商交易軟件產品.12 圖 15：中信建投蜻蜓點金國密改造情況.14 圖 16：通達信 APP 月活數持續提升（單位：萬人）.15 圖 17：通達信 APP 市場份額持續提升.15 圖 18：財富趨勢增值電信收入較同業有提升空間（單位：億元）.15 圖 19：財富趨勢增值電信服務毛利率也有較大提升空間.15 圖 20：2023 年各家銷售費用支出對比（單位：億元，%）.17 圖 21：財富趨勢銷售費用率近年來維持平穩（單位：億元，%）.

12、17 圖 22：2023 年各家公司研發支出對比（單位：億元，%）.17 圖 23：財富趨勢研發費用率近年來有所上升（單位：億元，%）.17 圖 24：各公司研發人員數量及占比（單位：人，%）.18 圖 25：財富趨勢研發人員數量及占比變化（單位：人，%）.18 圖 26：問小達網站界面.20%4 請閱讀最后評級說明和重要聲明 5/25 公司研究|深度報告 表 1：財富趨勢發展沿革.6 表 2：財富趨勢股權結構.7 表 3：財富趨勢主要高管情況簡介.7 表 4：監管鼓勵券商加大信息技術投入.9 表 5：財富趨勢合作客戶情況.12 表 6：通達信國密改造項目.14 表 7：財富趨勢增值電信相關產

13、品.16 表 8：公司核心技術.18 表 9：公司專利獲得情況（單位：個）.19 表 10：預測模型假設（單位：億元）.20 表 11：財富趨勢分業務收入預測.21 表 12：財富趨勢主要預測指標.21 表 13：公司收入和利潤敏感性分析（單位：億元）.22%5 請閱讀最后評級說明和重要聲明 6/25 公司研究|深度報告 財富趨勢：領先金融信息服務商，股價演繹強貝塔 財富趨勢成立于 2007 年，2020 年于科創板上市，公司作為國內知名金融信息技術服務商，打造了通達信品牌。從商業模式來看，公司同時向 B 端金融機構（以券商為主）客戶和 C 端互聯網個人投資者提供金融信息服務，其中 B 端業務

14、為面向證券金融機構提供包括軟件銷售、軟件維護服務和證券信息服務的綜合金融 IT 解決方案，C 端業務面向互聯網和個人投資者提供包括行情、資訊和金融數據的證券信息服務。圖 1：金融信息服務商分類 資料來源：各公司官網，長江證券研究所 表 1：財富趨勢發展沿革 時時間間 事事件件 2007 年 財富趨勢有限成立。2008 年 港股通和 U 股通專題正式上陑；通達信金融實驗室網站開通；推出通達信Flash 行情測試版。2010 年 變更為股份公司；推動通達信金融投資家。2011 年 平板金融終端招商智遠 Pad 成功上陑；率先推出港股十檔行情；推出蘋果Mac 系統證券交易全能版軟件。2015 年 獲

15、港交所一級行情發布資訊供應商牌照；與招商證券合作開發的智遠手機版上陑；定制的國泰君安富易終端上陑。2016 年“趨勢財經”公眾號上陑。2019 年 定制的華泰證券高級版終端上陑；全新推出通達信研究版。2020 年 在科創板上市。2021 年 全面支持北交所行情交易和資訊服務。2024 年 與騰訊云達成戰略合作。資料來源：公司官網，長江證券研究所%6 請閱讀最后評級說明和重要聲明 7/25 公司研究|深度報告 股股權權集集中中于于創創始始人人，核核心心高高管管實實現現持持股股。從股權結構來看，截至 2024Q1，公司創始人兼董事長黃山持有公司 68.2%股權，其一致行動人黃青持有公司 0.8%股

16、權，公司股權結構較為集中。此外公司副總經理張麗君、田進恩分別持有公司 0.8%、0.8%的股權，公司核心的管理者參與持股，有助于將管理層與公司利益相綁定，從而激發相關人員積極性。表 2：財富趨勢股權結構 排排名名 股股東東名名稱稱 持持股股數數量量(萬萬股股)占占總總股股本本比比例例 期期末末參參考考市市值值(億億元元)1 黃山 8916 68.2%96.7 2 黃青 103 0.8%1.1 3 張麗君 98 0.8%1.1 4 田進恩 98 0.8%1.1 5 香港中央結算有限公司 52 0.4%0.6 6 南方金融主題靈活配置混合型證券投資基金 52 0.4%0.6 7 綦磊聲 38 0.

17、3%0.4 8 簡武 32 0.3%0.4 9 博時上證科創板 100 交易型開放式指數證券投資基金 30 0.2%0.3 10 鵬華上證科創板 100 交易型開放式指數證券投資基金 24 0.2%0.3 合 計 9444 72.3%102.4 資料來源：Wind，長江證券研究所，日期截至 2024Q1 表 3：財富趨勢主要高管情況簡介 職職位位 姓姓名名 履履歷歷 董事長、總經理、代財務總監 黃山 2007 年 1 月至 2008 年 11 月，任財富趨勢有限監事；2008 年11 月至 2010 年 11 月，任財富趨勢有限董事、總經理；2008 年11 月至 2018 年 11 月，任武

18、漢市財富趨勢科技有限責任公司執行董事、總經理；2010 年 11 月至今任深圳財富趨勢董事長、總經理。副總經理、董秘 田進恩 2007 年 1 月至 2010 年 11 月，任財富趨勢有限開發部經理；2016 年 9 月至 2018 年 2 月，任深圳財富趨勢董事會秘書。2010 年 11 月至今任深圳財富趨勢董事、副總經理。2020 年 8月至今任董事會秘書。副總經理 張麗君 2007 年 1 月至 2010 年 10 月，任財富趨勢有限技術總監；2010年 11 月至 2016 年 9 月，任深圳財富趨勢技術總監；2016 年 9月至 2018 年 2 月，任深圳財富趨勢副總經理、財務總監

19、；2018年 2 月至今，任深圳財富趨勢副總經理。副總經理 秦濤 2007 年 1 月至 2010 年 10 月，任財富趨勢有限公司技術支持部經理；2010 年 11 月至今，任深圳財富趨勢北方區負責人。資料來源：Wind，長江證券研究所，日期截至 2024Q1 復復盤盤來來看看，公公司司 PE 估估值值與與券券商商指指數數走走勢勢相相近近，體體現現出出較較強強的的貝貝塔塔屬屬性性。財富趨勢上市后，2020 年公司作為新股，PE 估值一度超過 160 倍，隨后經歷了 2 年的回調，2022年回調至 25 倍左右的低點，此后公司的 PE 估值與 ROE 呈現出明顯的強相關性，2022Q4 至 2

20、023Q3，公司季度 ROE 回升至 3%左右，公司估值也顯著上行，最高達到%7 請閱讀最后評級說明和重要聲明 8/25 公司研究|深度報告 130 倍，2023Q4 后隨著公司 ROE 回落，公司 PE 估值中樞也回落至 50 倍。由于公司的主要客群為券商，下游的需求受到券商 IT 投入的影響，因此復盤來看，公司的 PE 走勢與券商指數的走勢更為接近，體現出較強的貝塔屬性。圖 2：2022Q3 后財富趨勢 PE 與季度 ROE 走勢相近 圖 3：財富趨勢 PE 走勢與計算機走勢相關性較弱 資料來源：Wind，長江證券研究所 資料來源：Wind，長江證券研究所 圖 4：財富趨勢 PE 走勢與證

21、券指數更為接近 資料來源：Wind，長江證券研究所 行業變化：政策端驅動景氣上行，證券化率提升空間廣闊 政政策策端端推推動動信信創創走走向向落落地地，國國產產替替代代加加速速。由于我國信息技術起步較晚，“IOE”架構一度在金融、電力、電信等重點行業占據著主導地位，帶來了潛在的企業安全風險。根據國家提出的“2+8+N”信創體系，金融信創于 2020-2021 年開始提速，當前處于三年黃金發展期。隨著金融信創全面推廣，從底層硬件到應用系統逐步升級換代，金融信創基礎軟硬件以及上層應用解決方案有望迎來高景氣發展。中中證證協協出出臺臺三三年年提提升升計計劃劃，鼓鼓勵勵券券商商加加大大 IT 投投入入。2

22、023 年 6 月，中證協正式出臺證券公司網絡信息安全三年提升計劃（2023-2025），明確六類主要任務要求，鼓勵券商加大科技資金投入，未來三年信息科技投入不少于平均凈利潤的 10%或者平均營業收入的 7%。當前資本市場處于改革期，2023 年 8 月證監會出臺一攬子活躍資本市場-2%-1%0%1%2%3%4%5%0204060801001201401601802020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-

23、04財富趨勢PE(TTM)財富趨勢季度ROE30003500400045005000550060006500700075000204060801001201402022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-04財富趨勢PE(TTM)長江計算機指數60006500700075008000850090009500100000204060801001201402022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11

24、2022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-05財富趨勢PE(TTM)長江證券指數%8 請閱讀最后評級說明和重要聲明 9/25 公司研究|深度報告 舉措，2024 年 4 月，國務院出臺新國九條，證監會及滬深北交易所配套政策也密集落地，券商相關業務 IT 系統預計隨著政策指引快速更迭，其 IT 供應商也迎來券商系統改造需求上升。表 4：監管鼓勵券商加大信息技術投入 時時間間 文文件件 部部門門

25、 主主要要內內容容 2023/6/9 證券公司網絡信息安全三年提升計劃（2023-2025）中證協 明確六類主要任務要求：1）持續提升科技治理水平；2）建立科學合理的科技投入機制；3）增增強強信信息息系系統統架架構構規規劃劃掌掌控控能能力力；4）強化系統研發測試管理能力；5）夯實系統運行保障能力；6）健全信息安全防護體系。2023/6/9 基金管理公司網絡和信息安全三年提升計劃（2023-2025）中基協 提出了“6 體系 1 落實 7 保障”的工作思路與具體建議，設定了 33項量化指標，明確了指標統計口徑，著力促進公募基金管理公司持續加大信息技術資金及人員投入，持續健全網絡和信息安全管理體系

26、，不斷強化系統全流程研發管控力度。2023/6/9 期貨公司網絡和信息安全三年提升計劃（2023-2025）中期協 圍繞提升期貨公司信息技術治理能力，加強系統運行維護管理，提升網絡安全保障水平，培育自主研發能力四方面實際需要，提出了 20項工作任務，并配套制定了五方面保障措施。2023/1/6 網絡和信息安全三年提升計劃(2023-2025)（征求意見稿）中證協 鼓勵有條件的券商未來三年信息科技平均投入金額不少于平均凈利潤的 8%或平均營業收入的 6%，信息科技專業人員不低于公司員工總數的 6%，網絡和信息安全專業人員不低于信息科技專業人員的 3%且不應少于 4 人。2022/1/12 “十四

27、五”數字經濟發展規劃 國務院 支持市場主體依法合規開展數據采集，聚焦數據的標注、清洗、脫敏、脫密、聚合、分析等環節，提升數據資源處理能力，培育壯大數據服務產業。同時要求依法依規做好網絡安全審查、云計算服務安全評估等，有效防范國家安全風險。2022/1/4 金融科技發展規劃（2022-2025年）央行 提出金融科技 6 大發展目標：金融業數字化轉型更深、關鍵核心技術應用更深化、金融服務提質增效更顯著、金融科技治理體系更健全、數字基礎設施建設更先進、數據要素潛能釋放更充分。提出：力爭到2025 年實現整體水平與核心競爭力跨越式提升。2021/11/15 “十四五”軟件和信息技術服務業發展規劃 工信

28、部 加強金融科技等重點領域應用。推進面向行業企業智能服務應用。面向金融等行業，失去智能信息技術服務平臺的建設應用，構建智能服務體系，加快培育云計算、大數據、人工智能、區塊鏈等領域具有國際競爭力的軟件技術和產品。資料來源：中證協，中基協，中期協，國務院，央行，工信部，長江證券研究所 A 股股投投資資者者數數量量維維持持高高增增，金金融融信信息息服服務務行行業業維維持持高高景景氣氣度度。2023 全年上交所 A 股賬戶新增開戶數為 2144.4 萬戶，2023 年前 8 月新增自然人投資者數量為 925 萬人，均維持在近 10 年來較高水平，隨著投資者持續涌入 A 股，金融信息服務行業有望維持較高

29、景氣度。圖 5：上交所新增 A 股開戶數（單位：萬戶）圖 6：新增自然人投資者數量（單位：萬人）資料來源：Wind，長江證券研究所 資料來源：Wind，長江證券研究所 050010001500200025003000350040004500200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023上交所新增A股開戶數26111896158412531322179919581469925050010001500200025003000201520162017201820192020202

30、120222023-08新增自然人投資者數量%9 請閱讀最后評級說明和重要聲明 10/25 公司研究|深度報告 我我國國證證券券化化率率較較發發達達市市場場仍仍有有較較大大空空間間。以證券市場總市值/GDP 作為證券化率，截至2022 年末，中國、美國、日本、英國證券化率分別為 64.1%、158.3%、127.0%、100.5%，中國證券化率較發達市場仍有較大差距。圖 7：中國證券化率相較發達市場還有較大空間 資料來源：SIFMA，IMF，長江證券研究所 收入端：B 端業務高增，C 端處于發力階段 B 端端業業務務貢貢獻獻主主要要收收入入來來源源，目目前前處處于于高高增增通通道道。分業務條陑

31、來看，2023 年財富趨勢分別實現軟件銷售、軟件維護、證券信息服務收入 2.1、1.5、0.7 億元，同比分別+76.1%、+15.4%、+3.4%，貢獻收入比重分別為 48.3%、35.6%、16.1%；從業務結構來看，公司以B端業務為主，軟件銷售維護合計貢獻收入占比達83.9%，C端業務占比僅為16.1%；從毛利率來看，B 端軟件業務、C 端信息服務業務毛利率為 93.7%、42.9%，B 端業務擁有較高毛利率，C 端業務毛利率平穩提升。圖 8：財富趨勢收入情況（單位：億元）圖 9：財富趨勢收入結構 資料來源：公司年報，長江證券研究所 資料來源：公司年報，長江證券研究所 0%50%100%

32、150%200%250%20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022中國美國日本英國0.40.50.60.70.81.01.01.41.31.50.41.01.00.70.90.91.31.31.22.10.10.20.20.30.30.30.50.50.70.70.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.02014201520162017201820192020202120222023軟件維護服務收入軟件銷售收入證券信息服務收入44%

33、28%33%44%42%45%37%43%42%36%45%59%54%40%44%40%46%40%37%48%11%12%14%16%14%16%17%17%21%16%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014201520162017201820192020202120222023軟件維護服務收入軟件銷售收入證券信息服務收入%10 請閱讀最后評級說明和重要聲明 11/25 公司研究|深度報告 圖 10：財富趨勢業務毛利率情況 資料來源：公司年報，長江證券研究所 B 端軟件業務：客戶覆蓋面廣，受益于國密改造 公公司司 B端端業業務務覆覆蓋蓋面面廣廣泛泛，客客

34、戶戶粘粘性性較較大大。財富趨勢是國內重要的證券行情交易系統軟件供應商，公司擁有的客戶覆蓋國內 90證券公司，且與大部分形成了長期合作伙伴關系。1）在證券軟件領域，公司主要產品面向券商信息系統前臺應用領域，目前在該細分市場內競爭廠商較少，僅包含同花順、大智慧等，財富趨勢以較強技術實力積累與完備的產品體系，獲得了良好的口碑和穩定的市場；2）受投資者受使用習慣、系統安全性、穩定性以及系統升級維護復雜度等因素的影響，證券行情交易軟件產品黏性較大，因此前端行情系統軟件市場整體格局較為穩定，財富趨勢與同花順為行業的引領者。圖 11：證券公司信息系統架構 資料來源：公司招股說明書，長江證券研究所 B 端端業

35、業務務收收入入快快速速增增長長，存存量量維維護護收收入入形形成成安安全全墊墊。1）2023 年，同花順、財富趨勢、大智慧分別實現軟件銷售維護收入 4.4、3.6、0.9 億元，同比+53.5%、+44.0%、-1.6%，毛利率分別為 86.7%、93.7%、60.1%，同比分別+2.4、-1.4、+0.3pct；2）存量客戶軟件維護收入形成收入安全墊，2023 年存量軟件維護收入為 1.5 億元，同比+15.4%，公司銷售軟件后，按照合同約定向客戶提供一定期限的免費維護服務。免費維護期滿后，0%20%40%60%80%100%120%201420152016201720182019202020

36、2120222023軟件銷售維護毛利率證券信息服務毛利率%11 請閱讀最后評級說明和重要聲明 12/25 公司研究|深度報告 公司按照軟件合同款的一定比例向客戶收取維護服務費，并長期提供維護服務，這部分形成公司相對穩定的收入來源。圖 12：3 家公司軟件銷售維護收入情況（單位：億元，%）圖 13：3 家公司軟件銷售毛利率情況 資料來源：公司年報，長江證券研究所 資料來源：公司年報，長江證券研究所 圖 14：公司旗下券商交易軟件產品 資料來源：各公司官網，長江證券研究所 表 5：財富趨勢合作客戶情況 財財富富趨趨勢勢合合作作客客戶戶情情況況 境內券商 渤海證券 宏信證券 申港證券 國泰君安 南京

37、證券 華寶證券 英大證券 國信證券 東北證券 長城國瑞 中金財富 海通證券 國金證券 大同證券 中山證券 招商證券 國海證券 銀泰證券 中天國富 廣發證券 東莞證券 國開證券 中天證券 銀河證券 山西證券 聯儲證券 中信證券 華泰證券 西南證券 萬和證券 境內期貨公司 中信建投 國聯證券 開源證券 招商期貨 光大證券 華安證券 五礦證券 海通期貨 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.02017201820192020202120222023同花順財富趨勢大智慧0%20%40%60%80%100%120%20162017201820192020202120222023

38、財富趨勢同花順大智慧%12 請閱讀最后評級說明和重要聲明 13/25 公司研究|深度報告 中泰證券 誠通證券 財通證券 乾坤期貨 安信證券 民生證券 西部證券 香港券商 中信證券 中航證券 中郵證券 中信證券國際有限公司 平安證券 財信證券 中原證券 東方國際證券 方正證券 華林證券 萬聯證券 招商證券(香港)有限公司 長江證券 江海證券 川財證券 光大新鴻基 東方證券 國盛證券 國都證券 國信證券(香港)興業證券 金元證券 國融證券 浦銀國際證券 申萬宏源 大通證券 中金證券 信達國際證券 華西證券 第一創業 華信證券 國元證券經紀(香港)中銀證券 太平洋證券 華龍證券 中泰國際證券 國元證

39、券 世紀證券 粵開證券 鼎新證券 東吳證券 華鑫證券 浙商證券 永豐金證券 長城證券 華創證券 九州證券 中銀國際證券 湘財證券 紅塔證券 恒泰證券 興證國際 信達證券 首創證券 華福證券 西證國際證券 上海證券 德邦證券 華金證券 勝利證券 東海證券 國新證券 東方財富 佳兆業金融集團有限公司 東興證券 愛建證券 東亞前海 東皓證券 資料來源：公司官網，長江證券研究所，日期截至 2024 年 5 月 31 日 政政策策要要求求券券商商全全面面實實現現國國密密改改造造，改改造造主主要要由由原原系系統統供供應應商商完完成成。1）2014 年證監會發布關于加強證券期貨領域國產密碼應用推進工作的通知

40、，2015 年發布證券期貨業密碼應用工作規劃（2015-2020 年），中辦和國辦印發金融和重要領域密碼應用與創新發展工作規劃（2018-2022 年）等相關的通知文件，要求在證券期貨業實現 SM 系列商用密碼的全面應用；2）國密改造項目需要在現有系統上進行升級改造，涉及系統安全服務和安全硬件設備需要在密管局商密檢測中心完成備案，并應確保設備間、設備與系統服務間完全適配并運行良好，因此券商主要向原軟件開發商進行采購和指定國密安全設備廠商進行采購。財財富富趨趨勢勢密密碼碼技技術術領領先先，有有望望重重點點受受益益于于國國密密改改造造。1）財富趨勢擁有獨立的國密安全和信息安全服務的安全研究團隊，持

41、續進行漏洞分析與挖掘、APT 攻擊分析、攻擊工具分析、黑客行為畫像、僵尸網絡分析等前沿安全技術研究，并將研究成果迅速轉化為產品能力；2）從目前落地項目情況來看，中天證券、華龍證券、國聯證券國密改造項目中標金額分別為 330、277、170.4 萬元，公司產品覆蓋了超過 90%國內券商，預計國密改造有望給公司帶來約 2-3 億收入增量。%13 請閱讀最后評級說明和重要聲明 14/25 公司研究|深度報告 圖 15：中信建投蜻蜓點金國密改造情況 資料來源：官方公眾號，長江證券研究所 表 6：通達信國密改造項目 券券商商 項項目目名名稱稱 中中標標金金額額 中天證券 通達信交易端國密改造、注冊制等升

42、級改造 330 萬 華龍證券 通達信密碼應用項目 277 萬 國聯證券 通達信國密改造項目 170.4 萬 資料來源：采招網，招標雷達商機網，長江證券研究所 證券信息服務：處于發力期，產品線較為豐富 財富趨勢的證券信息服務業務包括授權行情服務和金融數據服務兩部分，以滿足機構或者個人客戶對行情揭示和分析、金融數據增值服務及個性化服務的需求。其中授權行情服務主要包括：1）通過金融終端提供授權行情展示服務，即根據交易所或指數公司的行情經營許可業務相關規定，提供基于上交所、深交所、北交所、香港交易所、全球行情等的終端；2）面向具備交易所行情授權的機構提供數據轉發服務。金融數據服務主要包括提供基于云計算

43、、人工智能技術和可視化平臺的短陑寶、掃雷寶、智能問答、熱點專題、專項分析、行業和宏觀分析等金融數據服務。證證券券信信息息服服務務市市場場競競爭爭激激烈烈，財財富富趨趨勢勢用用戶戶規規模模有有望望進進一一步步提提升升。面向個人投資者的證券信息服務主要通過 PC 端交易軟件及移動端證券類 APP 進行，為個人投資者提供數據類產品和服務，當前市場中交易軟件之間競爭較為激烈，一方面同花順、東方財富作為頭部企業，擁有較強的品牌知名度與產品生態；另一方面傳統券商也在發力打造互聯網交易平臺。從月活客戶數來看，根據易觀千帆數據，2024 年 4 月，通達信 APP 月活數為 224.6 萬人，同比+25.0%

44、，測算市場份額為 1.54%，同比+0.25pct，公司持續優化平臺生態，月活數及市場份額處于快速提升過程中。%14 請閱讀最后評級說明和重要聲明 15/25 公司研究|深度報告 圖 16：通達信 APP 月活數持續提升（單位：萬人）圖 17：通達信 APP 市場份額持續提升 資料來源：易觀千帆，長江證券研究所 資料來源：易觀千帆，長江證券研究所 財財富富趨趨勢勢增增值值電電信信收收入入體體量量及及毛毛利利率率有有較較大大提提升升空空間間。從收入體量上看，2023 年同花順、指南針、財富趨勢實現增值電信服務收入為 15.3、9.5、0.7 億元，同比分別-0.6%、-19.6%、+3.4%，毛

45、利率分別為 86.1%、85.2%、42.9%，同比分別-0.07、-3.48、+1.66pct。增值電信服務主要面向 C 端用戶提供增值數據服務，受到市場熱度影響較大，2023 年兩市日均成交額 8764 億元，同比-5.3%，市場交易熱度整體回落，財富趨勢增值電信收入實現逆市增長。圖 18：財富趨勢增值電信收入較同業有提升空間（單位：億元）圖 19：財富趨勢增值電信服務毛利率也有較大提升空間 資料來源：公司年報，長江證券研究所 資料來源：公司年報，長江證券研究所 公司證券信息服務收費終端主要分為基礎行情、專業研究、高端決策三大類?；A行情終端注重基于通達信證券行情交易系統軟件的基礎信息揭示

46、服務；專業研究終端注重基于云計算和可視化平臺提供的衍生數據與深度數據的內容服務；高端決策終端基于專業版終端，額外提供歷史數據回測、實時數據監測和信號輸出等高級功能，使客戶端數據更加個性靈活，有助于輔助投資者投資決策。證券信息服務收費產品收費形式包括月度、年度形式付費，部分增值功能支持按計算資源梯度付費。公公司司產產品品陑陑較較為為豐豐富富，客客戶戶轉轉化化有有望望發發力力。公公司司低端產品有普及版、普及增強版，年費分別為 328、998 元，中端產品有專業版、研究版，年費分別為 4260、5980 元，高端產品有 MPV 版、MPV（Pro）版，年費分別為 1.28、1.98 萬元。公司持續打

47、磨產品，拓展流量轉化，隨著公司發力 C 端業務，客戶轉化效率與付費滲透率有望改善。1001201401601802002202402023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-04通達信APP月活數0.8%0.9%1.0%1.1%1.2%1.3%1.4%1.5%1.6%2023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012

48、024-022024-032024-04通達信APP市場份額02468101214161820162017201820192020202120222023同花順指南針大智慧財富趨勢0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20162017201820192020202120222023同花順指南針大智慧財富趨勢%15 請閱讀最后評級說明和重要聲明 16/25 公司研究|深度報告 表 7：財富趨勢增值電信相關產品 產產品品名名稱稱 月月費費/元元 年年費費/元元 通達信普及版 35 328 通達信普及增強版 998 通達信財富版 999 通達信專業版 450 4260 通

49、達信研究版 5980 通達信 iTendx 研究終端 5480 通達信 iTendx 研究終端+滬深 Level-2 558 6520 通達信 MPV 版 12800 通達信 MPV（Pro）版 19800 手機 Level-2 滬深年卡 60 手機 Level-2 港股年卡 208 短陑掘金 100 980 預警升級 10 100 資料來源：公司官網，長江證券研究所 成本端：重研發輕銷售，以技術打造核心競爭力 銷售投入：費用率低于同業，以直銷、線上銷售為主 以以直直銷銷、B2B、陑陑上上銷銷售售為為主主，銷銷售售費費用用率率低低于于同同業業。2023 年，財富趨勢銷售費用為0.1 億元，同比

50、+36.5%，對應的銷售費用率為 2.3%，同比+0.02pct。與同業相比，公司銷售費用、費用率均維持在較低水平。與同業公司投放廣告引流、電話銷售等獲客策略明顯不同，一方面公司軟件銷售維護業務采用直銷與 B2B 銷售，配備了專業的銷售與服務團隊，減少中間環節，有助于增強客戶黏性和企業戰略的快速調整；另一方面證券信息服務業務采用陑上銷售，用戶通過公司官方網站、公司 APP 等渠道在陑向公司提交購買產品的訂單。與同業相比，公司 C 端營銷仍有較大發力空間，體現出公司平臺流量基礎夯實，具有一定品牌效應，未來仍有業務突破空間。%16 請閱讀最后評級說明和重要聲明 17/25 公司研究|深度報告 圖

51、20：2023 年各家銷售費用支出對比（單位：億元，%）圖 21：財富趨勢銷售費用率近年來維持平穩（單位：億元，%）資料來源：Wind，長江證券研究所 資料來源：Wind，長江證券研究所 研發投入：重視研發與人才培養，擁抱 AI 等新技術 公公司司重重視視自自主主研研發發與與人人才才培培養養，研研發發人人費費用用持持續續提提升升。1）2023 年財富趨勢研發支出為0.8 億元，同比+6.6%，對應的研發費用率為 17.4%，同比-4.7pct；研發人員數量為 340人，占總員工比重為 68.1%；2）與同業相比，公司研發費用率及研發員工占比均較高，體現出公司對自主研發與人才培養的重視。公司將技

52、術和研發創新作為業務支撐，從商密改造、信創版軟件、以及“多端協同數字化中臺”等方面打造核心競爭力。圖 22：2023 年各家公司研發支出對比（單位：億元，%）圖 23：財富趨勢研發費用率近年來有所上升（單位：億元，%）資料來源：Wind，長江證券研究所 資料來源：Wind，長江證券研究所 5.55.04.71.50.149.4%14.0%4.2%19.2%2.3%0%10%20%30%40%50%60%0123456指南針同花順東方財富大智慧財富趨勢銷售費用銷售費用占營業總收入比重0.060.060.050.070.070.102.9%2.5%1.8%2.1%2.3%2.3%0.0%0.5%1

53、.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%0.000.020.040.060.080.100.12201820192020202120222023財富趨勢銷售費用銷售費用率11.810.82.11.50.833%10%27%13%17%0%5%10%15%20%25%30%35%02468101214同花順東方財富大智慧指南針財富趨勢研發支出研發支出占營業收入比例0.30.30.40.50.70.815.6%13.3%13.5%16.3%22.0%17.4%0%5%10%15%20%25%0.00.10.20.30.40.50.60.70.8201820192020202120222023

54、財富趨勢研發費用研發費用率%17 請閱讀最后評級說明和重要聲明 18/25 公司研究|深度報告 圖 24：各公司研發人員數量及占比（單位：人，%）圖 25：財富趨勢研發人員數量及占比變化（單位：人，%）資料來源：Wind，長江證券研究所 資料來源：Wind，長江證券研究所 在在大大力力度度的的研研發發投投入入之之下下，專專利利和和著著作作權權成成果果頗頗豐豐。2023 年公司新增專利 1 項，獲得了 6 個軟件著作權，截至 2023 年末，公司累計獲得發明專利數量為 3 個、軟件著作權為 104 個。公司在終端技術、編碼與傳輸技術、安全與密碼技術、中間件技術等軟件底層技術以及云計算技術、大數據

55、技術、人工智能技術等前沿科技領域均有自研核心技術儲備，能夠為證券公司行情交易系統提供從終端、中間件到數據安全傳輸的全套解決方案。此外公司積極擁抱人工智能、大數據、云計算等新興技術，從供給端持續優化證券信息服務產品。表 8：公司核心技術 核核心心技技術術 具具體體內內容容 終端技術 公司在終端技術方面的核心技術處于國內較為先進水平。公司終端技術采用混合編程，終端中采用底層語言實現框架、通訊、界面組織管理和協調，大量采用腳本化技術實現業務邏輯、通過 DUI 和 WebKit 技術實現混合渲染。編碼與傳輸技術 公司是最早從事遠程交易信息技術服務的信息技術服務商之一，編碼與傳輸技術一直是公司核心技術之

56、一，公司相關編碼技術處于國內較為先進水平，相比較 XML/JSON 等規范而言公司編碼技術更符合行業應用，公司相關技術可以大幅減少帶寬開銷，大幅提高編碼性能。安全與密碼技術（終端安全技術、通訊安全技術）公司在安全研究和安全服務方面具備較強技術實力。在安全研究方面，公司擁有獨立的國密安全和信息安全服務的安全研究團隊，通過跟蹤最新安全攻防技術，持續進行漏洞分析與挖掘、APT 攻擊分析、攻擊工具分析、黑客行為畫像、僵尸網絡分析等前沿安全技術研究，并將研究成果迅速轉化為產品能力。隨著試點券商商用密碼應用安全性評估逐步完成、GM/T0054-2018 信息系統密碼應用基本要求行業標準加速落地，公司在該領

57、域技術日趨成熟，將進一步鞏固公司在市場競爭中的地位。中間件技術 公司中間件產品具有良好的性能和穩定性，吞吐效率可達到 3 萬 TPS，同等環境下，性能高于 Tomcat、WebLogic、WebSphere 等標準中間件產品，也高于 RocketMQ 等開源消息隊列產品。公司產品很好的適應了技術趨勢變化，公司中間件技術不斷加大和新興技術融合的力度，目前已經可以與 Kafka、RocketMQ、grpc、thrift 等消息隊列和微服務框架對接，為大數據、云計算、人工智能的引入、為公司智能交易項目開展創造了條件。公司自研的 T2EE 架構，在接入與伺服等技術上處于國內較為先進水平。公司同時儲備有

58、 C100K 與 C1000K 相關解決方案，具有海量并發處理能力，能較好滿足券商單位對并發能力的要求。公司是較早在網上交易領域運用 Linux 平臺處理接入的信息技術服務商之一，公司平臺通訊架構具有跨平臺特性，具有完全自主知識產權，和互聯網公司大量采用 Nginx、Apache 作為接入和網關處理技術不同，公司產品具有國產替代的能力。云計算技術 公司云計算技術研發基于虛擬化、可管理的分布式計算技術，基于消息隊列實現的分布式可信計算技術，將計算資源管理技術、彈性計算技術和自動化運維技術等應用于網上證券行情軟件平臺。公司通過現有資源和業務整合打造 SaaS 平臺，具有如下優勢：a.根據具體數據資

59、源類型和應用場景設計其存儲和計算方式，對計算資源利用更為合理和充分；b.公司在細顆粒度計算任務分布式調度和管理技術上具有一定優勢；c.公司在開放標準吸收改進上具有優勢；d.公司在向量計算、多因子計算領域較開源同類產品在計算過程、數據 IO 過程分別高 1 個數量級和 2 個數量級，具有性能優勢；e.憑借公司在中間件技術與安全技術積累，公司在可信計算領域存在一定優勢；公司在系統吸收改進后運用于不同產品陑，包括資訊數據收集和清洗、行情資訊數據揭示、交易輔助決策、交易27720713342136334011.9%34.6%60.9%68.1%68.1%0%10%20%30%40%50%60%70%8

60、0%05001000150020002500300035004000指南針東方財富同花順大智慧財富趨勢研發人員數量研發人員數量占比68.5%66.3%63.5%70.6%67.8%76.8%68.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0501001502002503003504002017201820192020202120222023財富趨勢研發人員數量研發人員數量占比%18 請閱讀最后評級說明和重要聲明 19/25 公司研究|深度報告 實時預警等。大數據技術 公司大數據技術研發主要集中在異常交易行為分析技術、并行查詢多節點自動分片加載技術、高性能分布式統一緩存架構、

61、異構數據庫實時同步技術、非結構化數據解析和智能結構化抽取技術、實時計算和統計引擎及個性搜索引擎等方面，并將其應用于公司證券行情交易系統軟件產品?；诖髷祿?AI 平臺的智能風控技術，公司產品實現了證券業務實時反欺詐功能。人工智能技術 公司人工智能技術研發主要集中在資訊數據清洗和提取技術、深度學習技術及詞向量技術、智能金融問答、自然語言處理等方面，并將其應用于公司證券行情交易系統軟件產品中。針對證券市場的行情大數據現狀，公司基于云平臺的基礎設施，整合了大數據計算、統計分析等組件技術，使用卷積神經網絡模型、序列到序列模型、雙向長短期記憶網絡和注意力模型等技術，高效地完成了市場研究、投顧、風險監控

62、等任務。資料來源：公司年報，長江證券研究所 表 9：公司專利獲得情況（單位：個）2023 年年新新增增 累累計計數數量量 申申請請數數 獲獲得得數數 申申請請數數 獲獲得得數數 發明專利 1 1 5 3 實用新型專利 0 0 0 0 外觀設計專利 1 1 5 4 軟件著作權 6 6 104 104 其他 0 0 0 0 合計 8 8 114 111 資料來源：公司年報，長江證券研究所 新新推推出出開開放放式式 AI 平平臺臺問問小小達達，智智能能選選股股增增強強產產品品競競爭爭力力。2022 年，公司打造的開放式人工智能平臺問小達在通達信手機端和移動端測試上陑，支持用戶在選股、資訊、指令、客服

63、等場景的使用需求，包括加自選、自定義范圍選股、數據導出復盤、收藏問句等，支持多條件復合行情、財務、形態、指標值等多維選股。問小達的主要應用場景包括：1）智能客服方面，問小達可以提供精準的問題解答和客戶支持，以提升客戶滿意度；2）投資理財方面，問小達將滿足用戶查詢、篩選、對比、指令等需求，為用戶提供全面精準、穩定可控的投資支持；3）問小達的市場分析功能將利用強大的 AI 算力，實時捕捉和分析復雜的市場數據，為投資者提供前瞻性的洞察；4）此外問小達還提供投教學習模塊，通過個性化的學習路徑和互動式教學，以幫助投資者提高金融素養，規避風險。后續看好公司在 AI 技術在金融領域應用革新，豐富產品矩陣、打

64、造新的業績成長路徑。%19 請閱讀最后評級說明和重要聲明 20/25 公司研究|深度報告 圖 26：問小達網站界面 資料來源：問小達官網，長江證券研究所 盈利預測 綜合前文所述，財富趨勢 B 端業務主要受券商 IT 總投入及公司市場份額影響，C 端業務受市場熱度與公司產品營銷影響。因此在預測公司未來財務指標時，做出以下假設：1）假設未來三年券商營收增速中樞在 5%，券商 IT 投入占營收比重維持在 7%（證券業協會文件要求）；2）未來三年兩市日均成交額分別維持在 9300、9500、10000 億元；3）財富趨勢依靠產品與技術優勢獲得市場份額的提升，未來三年 B 端業務收入/券商總IT 投入分

65、別為 1.5%、1.7%、1.9%，其中軟件維護收入占比維持在 45%，證券信息服務收入增速與市場成交額增速保持一致。表 10：預測模型假設（單位：億元）2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 券商營業收入 5024.1 3949.7 4059.0 4262.0 4475.1 4698.8 同比增速 12.0%-21.4%2.8%5%5%5%券商 IT 投入 338.2 298.3 313.3 328.9 券商 IT 投入/營業收入 6.7%7%7%7%財富趨勢市場份額 0.8%1.5%1.7%1.9%兩市日均成交額 10584 9252 8764 9300 9500

66、 10000 同比增速 24.8%-12.6%-5.3%6.1%2.2%5.3%資料來源：Wind，證券業協會，長江證券研究所 經過上述假設，預計 2024-2026 年公司實現軟件銷售收入分別為 2.46、2.93、3.44 億元，軟件維護收入分別為 2.01、2.40、2.81 億元，證券信息服務收入分別為 0.74、0.75、0.79億元，合計營業收入分別為5.2、6.1、7.1億元，同比分別+20.2%、+16.6%、+15.8%，實現歸母凈利潤分別為 3.7、4.4、5.2 億元，同比分別+18.5%、+19.9%、+17.3%，對應的 PE 估值分別為 42.2、35.2、30.0

67、 倍。%20 請閱讀最后評級說明和重要聲明 21/25 公司研究|深度報告 表 11：財富趨勢分業務收入預測（單位：億元）2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 軟軟件件銷銷售售收收入入 1.30 1.19 2.10 2.46 2.93 3.44 同比增速 3.0%-8.6%76.1%17.4%19.0%17.4%軟件維護收入占比 51.4%52.9%42.4%45.0%45.0%45.0%軟軟件件維維護護收收入入 1.38 1.34 1.54 2.01 2.40 2.81 同比增速 37.8%-3.1%15.4%30.4%19.0%17.4%證證券券信信息息服服務務

68、業業務務 0.55 0.67 0.70 0.74 0.75 0.79 同比增速 20.0%23.0%3.4%6.1%2.2%5.3%資料來源：公司年報，長江證券研究所 表 12：財富趨勢主要預測指標（單位：億元）2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入 3.3 3.2 4.3 5.2 6.1 7.1 yoy 19.4%-1.5%35.2%20.2%16.6%15.8%歸母凈利潤 2.8 1.5 3.1 3.7 4.4 5.2 yoy 17.9%-45.5%102.4%18.5%19.9%17.3%EPS 3.02 1.18 2.38 2.82 3.38

69、3.96 市盈率（P/E）50.4 75.6 53.1 42.2 35.2 30.0 市凈率（P/B）3.3 2.6 4.8 4.2 3.9 3.6 資料來源：公司年報，長江證券研究所，日期截至 2024 年 6 月 5 日%21 請閱讀最后評級說明和重要聲明 22/25 公司研究|深度報告 風險提示 1、兩市成交額大幅下降：市場熱度影響金融信息服務的需求端，如果兩市交投出現大幅下降，則投資者對金融信息服務的需求下降，進而對互聯網金融公司的收入產生不利影響。2、監管政策收緊：互聯網金融公司根據金融牌照從事金融業務，受到監管部門的嚴格監管，如果監管政策收緊，將會對公司各項業務收入產生較大影響。3

70、、盈利預測假設不成立或不及預期的風險：在對公司進行盈利預測及投資價值分析時，我們基于行業情況及公司公開信息做了一系列假設，包括市場日均成交額、券商 IT 投入、公司市場份額等，經過測算預計 2024-2025 年公司總收入可達 5.2、6.1 億元，對應同比增速分別為 20.2%、16.6%。若上述假設不成立或者不及預期則我們的盈利預測及估值結果可能出現偏差，具體影響包括但不限于公司業績不及我們的預期、估值結果偏高等，極端悲觀假設下，若權益市場成交額、基金市場規模出現大幅度的回落，則公司未來收入/業績增速或受影響，假設極端悲觀情況下，2024-2025 年公司營業收入同比增速分別降低至-20.

71、0%、-20.0%；則對應測算歸母凈利潤同比增速將分別降低至-21.1%、-17.7%。表 13：公司收入和利潤敏感性分析（單位：億元）基基準準情情形形 悲悲觀觀情情形形 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 營業收入 4.3 5.2 6.1 4.3 3.5 2.8 yoy 35.2%20.2%16.6%35.2%-20.0%-20.0%歸母凈利潤 3.1 3.7 4.4 3.1 2.5 2.0 yoy 102.4%18.5%19.9%102.4%-21.1%-17.7%資料來源：Wind，長江證券研究所%22 請閱讀最后評級說明和重要聲明 23/25 公司研

72、究|深度報告 財務報表及預測指標 Table_Finance利利潤潤表表（億億元元）資資產產負負債債表表（億億元元）2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 營營業業總總收收入入 4.3 5.2 6.1 7.1 貨幣資金 7.2 9.8 13.0 16.7 營業成本 0.6 0.7 0.8 0.8 交易性金融資產 16.2 16.2 16.2 16.2 毛毛利利 3.7 4.5 5.3 6.2 應收賬款 0.5 0.6 0.7 0.8 營業收入 85%87%88%88%存貨 0.0 0.0 0.0 0.0 營業稅金及附加 0.1 0.1 0

73、.1 0.1 預付賬款 0.0 0.0 0.1 0.1 營業收入 1%1%1%1%其他流動資產 9.5 9.5 9.5 9.5 銷售費用 0.1 0.1 0.1 0.2 流流動動資資產產合合計計 33.4 36.1 39.4 43.2 營業收入 2%2%2%2%長期股權投資 0.0 0.0 0.0 0.0 管理費用 0.1 0.1 0.2 0.2 投資性房地產 0.1 0.1 0.1 0.1 營業收入 2%3%2%3%固定資產合計 0.1 0.1 0.1 0.1 研發費用 0.8 1.0 1.1 1.3 無形資產 0.1 0.1 0.1 0.1 營業收入 17%19%18%19%商譽 0.0

74、0.0 0.0 0.0 財務費用-0.5-0.2-0.3-0.4 遞延所得稅資產 0.2 0.2 0.2 0.2 營業收入-11%-4%-5%-6%其他非流動資產 2.5 2.5 2.5 2.5 加：資產減值損失 0.0 0.0 0.0 0.0 資資產產總總計計 36.4 39.1 42.4 46.2 信用減值損失 0.0 0.0 0.0 0.0 短期貸款 0.0 0.0 0.0 0.0 公允價值變動收益-0.3 0.0 0.0 0.0 應付款項 0.1 0.1 0.2 0.2 投資收益 0.4 0.5 0.6 0.7 預收賬款 0.0 0.0 0.0 0.0 營營業業利利潤潤 3.6 4.2

75、 5.0 5.9 應付職工薪酬 0.2 0.2 0.2 0.3 營業收入 82%80%83%84%應交稅費 0.3 0.3 0.4 0.5 營業外收支 0.0 0.0 0.0 0.0 其他流動負債 1.4 1.6 1.8 2.1 利利潤潤總總額額 3.6 4.2 5.0 5.9 流流動動負負債債合合計計 2.0 2.3 2.6 3.0 營業收入 82%80%83%84%長期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 所得稅費用 0.5 0.5 0.6 0.7 應付債券 0.0 0.0 0.0 0.0 凈利潤 3.1 3.7 4.4 5.2 遞延所得稅負債 0.0 0.0 0.0 0.0 歸歸屬屬于于

76、母母公公司司所所有有者者的的凈凈利利潤潤 3.1 3.7 4.4 5.2 其他非流動負債 0.0 0.0 0.0 0.0 少數股東損益 0.0 0.0 0.0 0.0 負負債債合合計計 2.0 2.3 2.7 3.1 EPS（元元）2.38 2.82 3.38 3.96 歸屬于母公司所有者權益 34.3 36.8 39.7 43.1 現現金金流流量量表表（億億元元）少數股東權益 0.0 0.0 0.0 0.0 2023A 2024E 2025E 2026E 股股東東權權益益 34.3 36.8 39.7 43.1 經經營營活活動動現現金金流流凈凈額額 2.4 3.4 4.0 4.7 負負債債及

77、及股股東東權權益益 36.4 39.1 42.4 46.2 取得投資收益收回現金 0.9 0.5 0.6 0.7 基基本本指指標標 長期股權投資 0.0 0.0 0.0 0.0 2023A 2024E 2025E 2026E 資本性支出-0.2 0.0 0.0 0.0 每股收益 2.38 2.82 3.38 3.96 其他-1.5 0.0 0.0 0.0 每股經營現金流 1.82 2.59 3.09 3.63 投投資資活活動動現現金金流流凈凈額額-0.8 0.5 0.6 0.7 市盈率 53.07 42.55 35.49 30.26 債券融資 0.0 0.0 0.0 0.0 市凈率 4.81

78、4.26 3.95 3.63 股權融資 0.0 0.0 0.0 0.0 EV/EBITDA 53.00 35.66 29.20 24.46 銀行貸款增加（減少）0.8 0.0 0.0 0.0 總資產收益率 8.5%9.4%10.4%11.2%籌資成本-0.5-1.2-1.5-1.7 凈資產收益率 9.1%10.0%11.1%12.0%其他-0.8 0.0 0.0 0.0 凈利率 71.5%70.5%72.5%73.4%籌籌資資活活動動現現金金流流凈凈額額-0.5-1.2-1.5-1.7 資產負債率 5.6%6.0%6.4%6.7%現現金金凈凈流流量量（不不含含匯匯率率變變動動影影響響）1.1

79、2.7 3.2 3.7 總資產周轉率 0.12 0.14 0.15 0.16 資料來源：公司公告，長江證券研究所%23 請閱讀最后評級說明和重要聲明 24/25 公司研究|深度報告 投資評級說明 行業評級 報告發布日后的 12 個月內行業股票指數的漲跌幅相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅為基準，投資建議的評級標準為：看 好：相對表現優于同期相關證券市場代表性指數 中 性：相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平 看 淡：相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數 公司評級 報告發布日后的 12 個月內公司的漲跌幅相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅為基準，投資建議的評級標準為：買 入：相對同

80、期相關證券市場代表性指數漲幅大于 10%增 持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%10%之間 中 性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間 減 持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%無投資評級：由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。相相關關證證券券市市場場代代表表性性指指數數說說明明：A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準。辦公地址 Table_Contact上海 武漢 Add/

81、浦東新區世紀大道 1198 號世紀匯廣場一座 29 層 P.C/（200122）Add/武漢市江漢區淮海路 88 號長江證券大廈 37 樓 P.C/（430015）北京 深圳 Add/西城區金融街 33 號通泰大廈 15 層 P.C/（100032）Add/深圳市福田區中心四路 1 號嘉里建設廣場 3 期 36 樓 P.C/（518048）%24 請閱讀最后評級說明和重要聲明 25/25 公司研究|深度報告 分析師聲明 本報告署名分析師以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點。作者所得報酬的任何部分不曾與，不與，也不將與本報告中

82、的具體推薦意見或觀點而有直接或間接聯系，特此聲明。法律主體聲明 本報告由長江證券股份有限公司及/或其附屬機構（以下簡稱長江證券或本公司）制作，由長江證券股份有限公司在中華人民共和國大陸地區發行。長江證券股份有限公司具有中國證監會許可的投資咨詢業務資格，經營證券業務許可證編號為：10060000。本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格書編號已披露在報告首頁的作者姓名旁。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由長江證券經紀（香港）有限公司在香港地區發行。長江證券經紀（香港）有限公司具有香港證券及期貨事務監察委員會核準的“就證券提供意見”業務資格（第四類牌照的受監管活動），中

83、央編號為：AXY608。本報告作者所持香港證監會牌照的中央編號已披露在報告首頁的作者姓名旁。其他聲明 本報告并非針對或意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許該報告發送、發布的人員。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含信息和建議不發生任何變更。本報告內容的全部或部分均不構成投資建議。本報告所包含的觀點、建議并未考慮報告接收人在財務狀況、投資目的、風險偏好等方面的具體情況，報告接收者應當獨立評估本報告所含信息，基于自身投資目標、需求、市場機會、風險及其他因素自主做出決策并自行承擔投資風險。本公司已

84、力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，不包含作者對證券價格漲跌或市場走勢的確定性判斷。報告中的信息或意見并不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。本研究報告并不構成本公司對購入、購買或認購證券的邀請或要約。本公司有可能會與本報告涉及的公司進行投資銀行業務或投資服務等其他業務(例如:配售代理、牽頭經辦人、保薦人、承銷商或自營投資)。本報告所包含的觀點及建議不適用于所有投資者，且并未考慮個別客戶的特殊情況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。投資者不應以本報告取代其獨立判斷或僅依據本報告做出決策，并在需要

85、時咨詢專業意見。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據；在不同時期，本公司可以發出其他與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告；本報告所反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表本公司或其他附屬機構的立場；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。本報告版權僅為本公司所有，。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布給其他機構及/或人士（無論整份和部分）。如引用須注明出處為本公司研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改?？d或者轉發本證券研究報告或者摘要的，應當注明本報告的發布人和發布日期，提示使用證券研究報告的風險。本公司不為轉發人及/或其客戶因使用本報告或報告載明的內容產生的直接或間接損失承擔任何責任。未經授權刊載或者轉發本報告的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。本公司保留一切權利。%25