【公司研究】孚能科技-厚積薄發扶搖直上-20200731[40頁].pdf

1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 證券研究報告 / 公司深度報告 孚能科技孚能科技：厚積薄發，厚積薄發，扶搖直上扶搖直上 報告摘要報告摘要： 產業：新能源汽車大勢所趨。產業：新能源汽車大勢所趨。1）國內終端重塑：新能源汽車在 C 端打 開市場，產業發展進入以 C 端為主導的新階段。2）全球電動化趨勢加 速：歐美加碼電動車，海外車企量產周期開啟，供需共振，全球電動 化勢不可擋。 行業：電芯作為產業鏈核心，戰略地位凸顯，歐美主機廠電動化轉型行業：電芯作為產業鏈核心，戰略地位凸顯，歐美主機廠電動化轉型 需依托國內電芯及材料。需依托國內電芯及材料。電芯占據電動車成本 20%-

2、40%，但主機廠目 前尚無保證自供電芯能力，意味著電池重要而其掌控力度弱。電芯環 節占據產業鏈核心地位。歐美主機廠依然占據一定優勢，但歐美沒有 相匹配的電池供應鏈，全球電芯廠集中于中日韓；對于歐美主機廠而 言，電動化轉型中尤其需依托中國電池及材料。 公司：孚能科技專注軟包，軟包滲透率將持續提升；在戴姆勒背書下，公司：孚能科技專注軟包，軟包滲透率將持續提升；在戴姆勒背書下， 公司將厚積薄發。公司將厚積薄發。孚能專注軟包路線，軟包相對安全且能量密度高， 隨大眾 MEB、奔馳等配套軟包電池車型在明年起上量，軟包滲透率提 升是必然。孚能專注研發，2018 年擊敗 LG、寧德時代等對手拿下戴姆 勒千億元

3、訂單證明自身實力。 2018 年公司增資 64 億元+2020 年 IPO 募 資 34 億元，產能迅速提升，規模優勢將進一步體現。奔馳背書，放量 在即，且國內廣汽、北汽等車企布局完善，孚能崛起正當時。 盈利預測及評級盈利預測及評級： 我們預計公司 2020-2022 年電池出貨分別為 3.2、 8.5、 15.1GWh： 分別實現營收 31.0、 76.2、 129.7 億元， 營收增速分別為 26.7%、 145.6%、70.2%；分別實現歸母凈利潤 0.52、3.41、9.26 億元，凈利增 速分別為-60.4%、557.0%、172.5%；對應 PE 分別為 557、85、31 倍。

4、公司正在厚積薄發之時，將持續保持確定性高增長，扶搖直上，成長 為全球動力電池領域重要供應商。首次覆蓋，給予買入評級。 風險提示：風險提示：全球新能源汽車銷量不及預期，戴姆勒訂單不及預期 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入營業收入 2,276 2,450 3,103 7,622 12,973 (+/-)% 70.00% 7.65% 26.67% 145.63% 70.21% 歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 -78 131 52 341 926 (+/-)% -528.31% 267.78% -60.44% 557.03%

5、171.46% 每股收益（元）每股收益（元） -0.07 0.12 0.05 0.32 0.86 市盈率市盈率 0.00 557.30 84.82 31.25 市凈率市凈率 0.00 0.00 2.74 2.65 2.45 凈資產收益率凈資產收益率(%) -1.18% 1.85% 0.49% 3.13% 7.83% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 總股本總股本 (百萬股百萬股) 841 857 1,071 1,071 1,071 買買入入 首次覆蓋 股票數據 2020/7/29 6 個月目標價（元） 40.00 收盤價（元） 27.02

6、12 個月股價區間 （元） 25.7537.00 總市值（百萬元） 28,929 總股本（百萬股） 1,071 A股（百萬股） 1,071 B股/H股（百萬股） 0/0 日均成交量 （百萬股） 15 歷史收益率曲線 -7% -4% -1% 2% 5% 2020/7 孚能科技滬深300 漲跌幅（%） 1M 3M 12M 絕對收益 0% 0% 0% 相對收益 -14% -21% -21% 相關報告 松下牽手豐田的幾點思考 -20200210 2020 年度策略：全球電動化加速，看好海 外供應鏈2001年 3月至 2004 年 9月,擔任 GlobalMarketing Company 財務主管;2

7、004年 9月至 2006年 11 月,擔任 Imacon Inc.財務副總裁;2006年 11月至 2009年 6月,擔任 Tekwell Inc.總裁;2009年 7月至 2019年 6月,擔任美國孚能內部運營官;2019年 7月 至今,擔任孚能美國首席財務官;2017年 12月至 2019年 5月,擔任孚能有限 董事;2019年 5月至今,擔任孚能科技董事。 陳利 董事 學士 1991年 7月至 1999年 11月,擔任江西銀行股份有限公司科技支行分理處主 任;1999年 12月至 2005年 2月,擔任招商銀行股份有限公司南昌分行公司 銀行業務部高級經理;2005年 3月至 2009年

8、 6月,擔任南昌創業投資有限公 司總經理;2010年 2月至今,擔任江西裕潤執行董事;2017年 11月至 2019年 5月,擔任孚能有限董事;2019年 5月至今,擔任孚能科技董事. 蘇靜 董事 碩士 北京大學學士、碩士。2009年 7月至 2015年 4月，擔任昆侖信托有限責 任公司業務總監；2012年 10月至 2015年 4月，擔任國聯產業投資基金管 理（北京）有限公司董事會秘書；2015年 5月至 2016年 10月，擔任國新 科創基金管理有限公司執行董事；2016年 10月至今，歷任國新風險投資 管理（深圳）有限公司執行董事、董事總經理；2019年 5月至今，擔任孚 能科技董事。

9、1.3. 黎明黎明前夕，前夕，爆發在即爆發在即 2016-2018 年， 公司業績隨新能車產業發展高速增長。 公司 2019 年實現營收 24.5 億 元，營收增速 7.6%，明顯低于前期增速，主要因 2019 年新能車產業因補貼大幅退 坡導致景氣度下降，全年新能車產銷基本與上年持平，另外公司與部分客戶合作的 車型發布時間推遲導致公司 2019 年營收增速明顯放緩。 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 9 / 40 孚能科技孚能科技/ /公司深度公司深度報告報告 盡管 2019 年公司營收增速下降，但當年實現歸母凈利潤 1.31 億元，YOY+268%， 主要得益于成本降

10、低。公司通過擴大采購規模、優化生產工藝、加強生產管理，有 效控制成本，2019 年毛利率回升至 23.5%，較上年提升近 18 個百分點。未來，隨 著公司產能順利投放+戴姆勒等重要客戶放量，公司預計將進一步體現規模效應， 攤薄成本，迎來業績的新一輪爆發。 圖圖 3：公司公司營營收收、凈利凈利及及增速增速情況情況 圖圖 4：公司公司毛利率毛利率及及凈利凈利率率情況情況 數據來源：東北證券，Wind 數據來源：東北證券，EV Sales，Focus2 Move 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 10 / 40 孚能科技孚能科技/ /公司深度公司深度報告報告 2. 新能車新能

11、車大勢所趨大勢所趨：國內國內終端重塑，終端重塑，全球全球電動電動化化勢不可擋勢不可擋 2020 年伊始，新冠疫情突如其來，影響了國民生活生產的方方面面。表觀看，疫情 極大的沖擊今年新能源汽車產業產銷量，對于國內新能車全年產銷的預期從中性 150-160 萬輛下調 20%-30%至 120-130 萬輛，4、5 月份海外車企亦紛紛停產。但但數數 據據受影響受影響的的背后，背后，我們我們更應當更應當看到看到的的是是趨勢趨勢的的加速加速： 1、 國內國內終端終端重重塑塑：新能源新能源汽車汽車在在 C 端端打開打開市場，市場，產業產業發發展展進進入入以以 C 端端為為主導的主導的新新 階階段。段。 2

12、、 全球全球電動電動化化趨勢趨勢加速加速：歐美歐美加碼加碼電電動動車，車，海外車企海外車企量產周期量產周期開啟，開啟，供需供需共振，共振， 全球電動化全球電動化勢不可擋勢不可擋。 2.1. 國內國內終端終端重塑：重塑：產業產業驅動力驅動力的的重大變重大變革革 2.1.1. C 端端趨勢趨勢加速，加速，空間空間更為更為廣闊廣闊 我們以所有權&使用性質去劃分 B端及 C 端，所有權分為個人、單位及未知；使用 性質基本劃分為營業及非營業。 2018 年以來， 個人所有權的使用性質基本為非營業， 未知所有權為營業；單位所有權則直接歸為 B端。即 C 端為個人非營業， B端為 單位所有權+未知所有權。B

13、 端資本屬性更強，C 端則是消費屬性。 2019 年，國內新能源乘用車上險合計 86.2 萬輛，其中 B 端為 40.9 萬輛，占比 47%。 從數據端可以看出，2017-2019 年，新能源乘用車 B 端上險從 19%躍升到 47%，成為 近年新能源乘用車終端需求的主要增長點。 圖圖 5：2016-2020 上半年上半年 B端端與與 C 端端上險上險及及占比占比（萬輛）萬輛） 數據來源：東北證券，交強險 實際上，實際上，新能源汽車在新能源汽車在 B B 端（端（運營運營端端）率先完成普及是符合國內新率先完成普及是符合國內新能源汽車產業發能源汽車產業發 展規律的展規律的： B B 端是端是真實

14、需真實需求，求，將新能源車路權、運營成本優勢最大化將新能源車路權、運營成本優勢最大化。對于 B 端需求而言，車 輛本質上是為完成載運人員而收取費用，核心在于完成空間的移動。在 A 級車續航 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 11 / 40 孚能科技孚能科技/ /公司深度公司深度報告報告 普遍提升至 400km 以后，里程焦慮弱化，而運營車輛的使用頻率高于私家車，最大 化的放大新能源汽車的運營成本優勢-電費較油費更為節省。 但但 B B 端端與與 C C 端端的的空間空間不同不同：長期來看， B 端僅數百萬級別的保有量； 而 C 端則有 2.5 億以上的保有量空間。因此，

15、因此，B B 端端短期內短期內雖然雖然仍有仍有較大較大（ 較大較大是是針對針對目前目前新能車新能車 產銷產銷基數基數低低）的的空間空間，但但在在 C C 端端切實切實放量放量才是才是新能源新能源汽車汽車產業產業真正真正能能夠夠做大做強做大做強的的 核心。核心。 現階段對于個人消費者而言，新能源乘用車并不具備初始購臵成本優勢，優勢集中 于：1）號牌、路權等；2）運營成本低。這些直觀的優勢是新能源乘用車在 B 端滲 透率迅速提升的原因，但對于 C 端消費者而言，在日均出行 30-50KM 的情況下，運 營成本優勢無法覆蓋初始購臵成本差異，同時面臨殘值差異問題（而 B 端營運車輛 在 5-8 年運營

16、里程預計超 50 萬公里的情況下，傳統及新能源車輛均已幾無殘值可 言） 。 對于對于 C C 端而言，產品面臨分層，低端產品展現極致性價比端而言，產品面臨分層，低端產品展現極致性價比；而中高端滲透率的提升而中高端滲透率的提升 關鍵在于實現電動平臺相較傳統車的關鍵在于實現電動平臺相較傳統車的變革性甚至變革性甚至革命性的駕革命性的駕駛駛差差異。異。對于低端產品 而言，A00 級別車型基本實現了完全的電動化，而中高端車型的電動化率仍有廣闊 空間。我們認為 C 端的核心并非追求平價，更合理的方式應當是追求在電動化平臺 上創造傳統車平臺無法實現的附加值，以此獲取溢價。這也是為何市場之前關注并 期待特斯拉

17、國產化后的表現，某種程度上是在期待宛如 iPhone 4 在智能手機領域 打造爆款后帶來的強烈示范效應，而經過 2020 年上半年的市場檢驗，確實完美達 到了產業及市場的預期。 2020 年上半年新能源乘用車合計上險 30.0 萬輛，YOY-44%（19H2 總共 32.5 萬輛） ， 其中：C 端 21.6 萬輛，YOY-16.5%；B 端 8.4 萬輛，YOY-70%。其中，6 月份新能源 乘用車上險 7.8 萬輛，環比持續改善+18.4%，YOY-58.9%（主要因去年 6 月過渡期 搶裝） ：其中 C 端 5.5 萬輛，環比+17.6%，YOY-28.7%，但單月相較 2019 年，比

18、 2019 年 6 月以外的每個月都更高。 圖圖 6：2019 年年來來逐月逐月新能源新能源乘用車乘用車終端終端上上險險情況情況（輛）輛） 數據來源：東北證券，交強險 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 12 / 40 孚能科技孚能科技/ /公司深度公司深度報告報告 2.1.2. 從從新一線城市新一線城市市場市場感受感受新能車新能車競爭力競爭力的的變化變化 依照第一財經對城市級別的劃分：一線城市（北上廣深） 、新一線城市（杭州等 15 座城市） 、二線城市（廈門等 30 座城市）以及三線及以下城市。由于新一線城市中 杭州、天津為主要的限購城市，因此我們對分類略作調整，杭州

19、、天津上修至一線 城市（即一線城市包含主要 6 大限購城市） ，以此分析新能車終端情況。 表表 2 2：2012017 7- -20202020H1H1 分城分城市級市級別別 C C 端端上上險險情情況況（萬輛）萬輛） 城市級別城市級別 2017 2018 2019 2020H1 銷量銷量 占比占比 銷量銷量 占比占比 銷量銷量 占比占比 銷量銷量 占比占比 一線城市 15.7 36.9% 22.2 40.2% 19.5 43.1% 10.2 47.3% 新一線城市 8.4 19.7% 7.7 13.9% 5.8 12.8% 3.8 17.5% 二線城市 8.2 19.2% 11.3 20.4

20、% 8.2 18.0% 2.4 11.3% 三線及以下 10.3 24.3% 14.1 25.5% 11.8 26.1% 5.2 23.9% 總計 42.6 100.0% 55.3 100.0% 45.4 100.0% 21.6 100.0% 數據來源：東北證券，交強險 新一線城市新一線城市更能更能展現新能源產品競爭力的邊際變化：展現新能源產品競爭力的邊際變化：1)無牌照影響；2)對使用成本 不敏感-并非為油電比價選擇新能源車。在新一線城市的增速更能體現新能源乘用 車除去號牌+運營成本低以外的競爭力強弱變化（駕駛體驗、智能化等等） 。2020 年 Q1 在整體新能源乘用車上險-50%，C 端-

21、27%的情況下，新一線城市 C 端+15%，4 月 +97%，5 月+129%，6 月雖然同比下滑，環比依然提升 8%，達到 0.98 萬輛。 表表 3 3：C C端端分城市級別分城市級別上險上險情況情況（輛）輛） 城市級別城市級別 20201919 年年 202019Q119Q1 202020Q120Q1 YOYOY Y 20202020- -0404 YOYYOY 20202020- -0505 YOYYOY 20201919- -0606 20202020- -0606 YOYYOY 一線城市 195316 45427 37004 -19% 18011 -5% 21983 0% 3264

22、1 25216 -23% 新一線城市 58091 1052410524 1209612096 15%15% 6 685857 7 97%97% 90939093 129%129% 1181111811 98049804 - -1 17%7% 二線城市 81808 2 233983398 7 7962962 - -6 66%6% 4 422223 3 - -42%42% 55075507 - -33%33% 1573615736 66236623 - -58%58% 三線及以下 118308 24668 18377 -26% 9167 50% 10487 48% 17483 13723 -22%

23、 總計總計 453545352323 104017104017 7543975439 - -27%27% 382538258 8 6%6% 4 470707070 14%14% 7767177671 5536655366 - -29%29% 數據來源：東北證券，交強險 2.1.3. 從從車型車型結構結構感知感知終終端端變變化化 2019 年年 C 端上險端上險為為名義數據名義數據45 萬輛，強調萬輛，強調名義名義 ，是是因因為為部分部分 C 端端數據數據中中 存存有有一定一定水分水分。我們分城市級別、分車型細看 2019 年新能源乘用車上險，比如在 新一線城市中，北汽 EC 排第二-共計 0.

24、40 萬輛，但基本都在青島-0.39 萬；二線城 市中排名前三位的車型中：第一名江淮 iEV6E 共計 1.23 萬輛，其中合肥、濰坊兩 個城市分別為 1.23 萬輛；第二名江鈴 E200 共計 0.71 萬輛，其中南昌為 0.63 萬輛； 第三名歐拉 R1 共計 0.44 萬輛，半數集中于 6 月份在保定上險。但我們細看 2020 年上半年情況，水分被擠出，形成相對健康良性的 C 端結構。 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 13 / 40 孚能科技孚能科技/ /公司深度公司深度報告報告 圖圖 7：2019 年年新能源新能源乘用車乘用車 C 端端分分城市級別城市級別上上

25、險險車型車型排行排行（輛）輛） 數據來源：東北證券，Wind 我們看 2020 年的不同，從車型看：Model 3 屠榜，蔚來 ES6、理想 ONE 等異軍突 起。我們一直在強調的能夠展現電動車競爭力、附加值的新一線城市，排名前五的 車型分別為 Model 3、理想 ONE、蔚來 ES6、寶馬 5 系等，中高端電動車展現了出 色的競爭力，消費者認可、接受并愿意為其買單。 在 Model 3 國產之前，市場一方面期待其如 iPhone 4 打開智能手機市場一般打開電 動車市場，另一方面又在擔心特斯拉進入將蔚來、理想等新勢力一網打盡。如今我 們看到了前者，而對于后者的擔憂似乎有些多余，Model

26、3 賣的越好，新勢力也賣 的越好，這個市場在這些玩家的共同努力下加速拓展的趨勢，重塑終端。 圖圖 8：2020 年年 1-6 月月新能新能源源乘乘用用車車 C 端端分分城市級別城市級別上上險險車型車型排行排行（輛）輛） 數據來源：東北證券，交強險 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 14 / 40 孚能科技孚能科技/ /公司深度公司深度報告報告 2.2. 海外海外：主機廠主機廠量產周期量產周期開啟，開啟，全球電動化全球電動化大大勢勢所趨所趨 2.2.1. 歐洲歐洲決心決心堅定堅定，注冊量注冊量韌性韌性強強 2.2.1.1. 歐洲歐洲堅定堅定電動化電動化路線路線 歐歐盟盟碳

27、排放政策掀開歐洲電動化大勢浪潮。碳排放政策掀開歐洲電動化大勢浪潮。 2014年歐盟要求2020年歐盟范圍內95% 乘用車平均碳排放需降低至 95g/km CO2，到 2021 年 100%新車要達到此要求，超 額部分按每輛汽車每 g/km CO2 95 歐元進行罰款。2019 年 6 月 31 日，歐盟正式通 過新法案（EU）2019/631，其中提出 2025 年后歐盟境內新登記乘用車碳排放量要 比 2021 年減少 15%（乘用車 80.8g/km CO2） ，2030 年起要求乘用車比 2021 年碳排 放水平減少 37.5%（乘用車 59.4g/km） ，超額部分罰款幅度不變。短期內，

28、歐盟針對 零排放和排放量 50g/km 以下的低排放汽車， 超級積分的政策允許 2020-2022 年， 每 輛低排放汽車可抵成 2、1.67、1.33 輛，車企使用超級積分上限為 7.5g/km。 根據油耗平衡關系，可得出以下計算式： 其中，_為全體汽車銷售量，_()為低排放汽車，即主要為 BEV/PHEV， _為目標碳排放量， _為實際碳排放量， 為 super-credits” 數，即 2020-2022 年分別為 2、1.67、1.33。則可定義 BEV/PHEV 滲透率，并測算 相應的數量： 目前歐盟乘用車平均碳排放約為 120g/km， 且目前扣除 BEV/PHEV 等后其他車型碳

29、 排放并未減少，則可知，要達到碳排放平衡目標，不考慮 HEV 情況下，則隱含的 低排放車輛占比 2020-2022 年約為 11%、14%、17%；若考慮碳排放約 90g/km 的 HEV 車型，則隱含的 BEV/PHEV 占比將適當降低。 目前來看， 2020 年上半年， 北歐挪威、 瑞典實現了新能車較高滲透率： 挪威為 68.5%， 瑞典為 25.9%；而歐洲大陸德國、法國等重要汽車市場還需要進一步提升（并且需 考慮到疫情造成整體汽車銷量基數低的影響） ：德國為 7.7%，法國為 9.1%。 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 15 / 40 孚能科技孚能科技/ /公

30、司深度公司深度報告報告 圖圖 9：歐洲主要國家歐洲主要國家 2020 年年上半上半年年電動化率電動化率 數據來源：各國政府網站，東北證券 疫情甫一于歐洲爆發，市場擔心歐洲碳排放政策或有放松，而隨著疫情發酵，我們 看到的是歐洲對電動化進程的決心。 5 月 20 日，彭博報道歐盟綠色復興計劃擬免電動車增值稅，并配套 200 億清潔能源 汽車采購基金及 400-600 億歐元投資基金。5 月 27 日，法國公布 80 億歐汽車產業 支持計劃，提高新能車補貼。私人購買國補從 6K 歐元提升到 7K；淘汰換購新能車 獲得 5K 歐元補貼，可累加到 1.2 萬歐元。6 月 1 日，德國推行 56 億歐汽車

31、消費補 貼。既 2 月上調補貼之后，再度提升，純電提升 1500 歐元,混動提升 750 歐元。 表表 4 4：近期近期歐洲歐洲國家國家電動車電動車政策政策變化變化情況情況 國家 時間 主要內容 德國 2019 年 11 月 將現有的電動車補貼額度提升 50%，售價 4W 以下 EV 及 PHEV 乘用車單車補貼將分別由原 先的 4000、3000 歐元提升至 6000、4500 歐元 2020 年 6 月 政府補貼再上調 50%，4 萬歐以下 EV 補貼 9000 歐，截至 2021 年底） 法國 2019 年 12 月 2020 年補貼總預算提升 50%至 4 億歐元 2020 年 5 月

32、 EV 補貼從 6000 歐提升至 7000 歐；商業客戶可以獲得 5000 歐的獎金；續航大于 50km、 售價不超過 5 萬歐的插混獲得 2000 歐； 換購新一代汽油/柴油車型獲得 3000 歐， 換購純 電動車型獲得 5000 歐 奧地利 2020 年 6 月 7 月 1 日起，購買電動汽車將獲得 5000 歐元（此前為 3000 歐元）；提高家用充電站補 貼 希臘 2020 年 6 月 提供 1 億歐元，電動汽車和電動輕型商用車消費者可以獲得車價 15%的補貼。而購買電 動出租車的消費者,可以獲得車價 25%的補貼 英國 2020 年 3 月 未來 5 年內撥款 5 億英鎊建設電動車

33、超級充電網絡；電動車購買補貼延長至 2023 年 荷蘭 2020 年 3 月 對價格低于 4.5W 歐元，最低行駛里程為 120 公里的純電動車購買用戶，將獲得 4000 歐 元的補貼 數據來源：東北證券，公開資料 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 16 / 40 孚能科技孚能科技/ /公司深度公司深度報告報告 2.2.1.2. 歐洲歐洲新能車新能車注注冊量冊量展現展現強強韌性韌性 2020Q1 高速增長后，歐洲新高速增長后，歐洲新能車注能車注冊量持續回升冊量持續回升，全年將繼續，全年將繼續高速增長高速增長。歐洲主 流國家新能車 6 月注冊量同比+20%，而傳統車-50

34、%，新能車率先反彈，歐洲 V 形 反轉確定：其中法國反彈回升迅速，新能車逆勢同比大增 77%，而同期傳統車下滑 50%；德國新能車繼續逆勢高增，同比+56%，而同期傳統車下滑 49%目前從歐洲電 動車銷售量靠前的 8 個國家來看，電動車滲透率均維持在較高水平。同時歐洲擬推 動綠色復興計劃 ，法國宣布電動車 6 月起補貼上調 1000 歐元，德國宣布純電動 車補貼再提 50%，另外降低 3pct 增值稅，其他國家如希臘、西班牙等紛紛跟進電動 車補貼計劃，歐洲全年銷量將繼續維持高增速，有望達到 100 萬輛，同比增長 70% 以上。 圖圖 10：歐洲主要歐洲主要國家國家 2020 年年上上半半年年

35、新能源新能源汽車汽車注冊量注冊量（輛）輛） 數據來源：各國政府網站，東北證券 2.2.2. 全球全球主機廠主機廠開啟開啟量產周期，量產周期，供需供需共振共振 表面表面上上各大各大主機廠主機廠加速加速電動化電動化是是為為滿足滿足全全球球各地各地政府政府對于對于碳排放碳排放等等環保環保方面方面的的政政 策要求策要求，但但更本質更本質的的在于在于對對電動電動化、化、智能化智能化等等產業產業變革變革的的順順應應。特斯拉特斯拉橫空出世，橫空出世， 打造打造爆款，爆款，極大極大的的沖擊沖擊了了傳統主機傳統主機廠廠中高端中高端市場市場-其其重要的重要的利潤來源利潤來源市場。市場。 2019Q3，美國 Mod

36、el 3 銷量比寶馬 2+3+4+5 系總銷量高出 68.7%；比奔馳 C+CLA+CLS+E 級高出 101.4%；比雷克薩斯 ES+GS+IS+RC 高出 120%；比奧迪 A3+A4+A5+A6 高了 126.4%。 圖圖 11：2019Q3 美國美國中中小小豪華車市場暢銷車型排行豪華車市場暢銷車型排行（輛）輛） 數據來源：東北證券，Cleantechnica 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 17 / 40 孚能科技孚能科技/ /公司深度公司深度報告報告 2019 年，特斯拉牢牢占據全球電動車銷量榜首，排名 2-4 位的均為國內主機廠，傳 統巨頭如大眾、豐田等品

37、牌在電動化上已稍遜一籌。 圖圖 12：2019 年年全球全球電動車電動車銷量銷量前十前十品牌品牌（萬輛）萬輛） 圖圖 13：2019 年年海外海外主要主要汽車汽車品牌品牌電動化電動化比例比例 數據來源：東北證券，EV Sales 數據來源：東北證券，EV Sales，Focus2 Move 在各國政策以及自身轉型必需的情況下，傳統主機廠加緊電動化轉型。從全球最重 要的幾大車企集團看： 1） 大眾： 在 柴油門 之后電動化步伐加速， 接連推出 Together-Strategy 2025 和Roadmap E 。預計到 2025 年 BEV 占比 20%+，目標 300 萬輛，2030 年 BE

38、V 占比超 40%；未來十年新能車產量超 2600 萬輛。 圖圖 14：大眾集團大眾集團 Roadmap E戰略戰略 數據來源：東北證券，大眾汽車 2） 豐田：相比大眾，豐田在電動化上略晚一步，但已多次加速進程，2019 年 6 月， 豐田公布其最新的電動化全球戰略，2025 銷量目標為 550 萬輛電動車，其中包 括 100 萬輛純電動及燃料電池車輛， 而在 2017 年版本中， 上述銷量目標為 2030 年達成，意味著豐田將其銷量目標提前 5 年。2020 年，豐田計劃開始推出 10 款純電驅動的新車，包括基于其新型 e-TNGA 架構打造的 6 款全球車型。 請務必閱讀正文請務必閱讀正文

39、后的后的聲明及說明聲明及說明 18 / 40 孚能科技孚能科技/ /公司深度公司深度報告報告 圖圖 15：2019 年年豐田豐田新能源新能源汽車汽車規劃規劃銷量銷量目標目標 數據來源：豐田汽車，東北證券 表表 5 5：主要主要海外海外主機廠主機廠電動化電動化戰略戰略目標目標及及規劃規劃 整車廠整車廠 目標目標 規規劃劃 大眾大眾 2025 年 BEV 占比 20%+，目標 300 萬輛，其中歐洲、中 國分別為 110、140 萬。30 年 BEV 占比 40%；未來十年 新能車產量超 2600 萬輛 在 2022 年前投放 15 款車型，8 個 MEB 工 廠投產， 2028 年前推出 70

40、款 EV 車型； 2025 年后將至少推出 80 款新能源車型，其中 50 款為 EV 豐田豐田 2025 年全球銷售 550 萬輛電動化車型，其中包括 100 萬輛純電動和燃料電池車 2020 年開始推出 10 款純電驅動的新車， 包括基于其新型e-TNGA架構打造的6款全 球車型 通用通用 2026 年全球電動汽車的年銷量提高到 100 萬輛 2023 年之前推出的至少 20 款全新電動汽 車車型 雷諾日產雷諾日產 22 年電動化率 30% 雷諾 22 年前推出 8 款 BEV，日產 22 款 戴勒姆戴勒姆 2022 年所有車型均提供電動款， 2030 年電動化率 50%+ 2020 年以

41、后 SMART 將只推出電動車.EVA1 平臺 19 年底完成，EVA2 到 21 年完成 寶馬寶馬 到 2025 年，電動汽車的銷售量每年將增長 30以上； 歐洲滲透率目標為 2021 年 25%，2025 年 33%，2030 年 50% 2023 年前投放 25 款新能源車型，且一半 以上車型將為純電動 現代現代- -起亞起亞 2020 年新能源車銷量達到 30 萬輛 到 2020 年累計推 28 款新能源車型，包括 18 款 PHEV，8 款 EV 和 2 款 FCV 數據來源：東北證券，公開資料 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 19 / 40 孚能科技孚能科

42、技/ /公司深度公司深度報告報告 3. 電芯電芯戰略戰略地位地位凸凸顯顯，大產業大產業孕育孕育大機會大機會 3.1. 全球全球電動化電動化開啟開啟，電電芯芯戰略戰略地位地位凸顯凸顯 3.1.1. 全球電動化全球電動化中國中國中中游游 歐美主機廠依然占據一定優勢，但歐美沒有相匹配的電池供應鏈，全球電芯廠集中 于中日韓，而材料端的配套更多集中于中國國內。 從 2019 年全球動力電池裝機情況來看， CA TL 以 32.5GWh 的裝機量位于全球首位， 市占率達到 27.9%。而前十當中，BYD、國軒、力神均為國內成長起來的優秀電芯 廠商，AESC 則已被遠景集團收購。 表表 6 6：201920

43、19- -2022020 0Q1Q1 全全球球動力動力電池電池裝裝機機排排行行及及份額份額（GWhGWh） 排排名名 20202 20Q10Q1 202019A19A 廠家廠家 裝機量裝機量 YOYYOY 市占率市占率 廠家廠家 裝機量裝機量 YOYYOY 市占率市占率 1 LG C 5.5 117.1% 27.1% CATLCATL 3 32.5 2.5 38.9%38.9% 27.9%27.9% 2 松下 5.2 -3.8% 25.7% 松下 28.1 31.9% 24.1% 3 CATL 3.6 -36.1% 17.4% LG C 12.3 64.0% 10.6% 4 三星 SDI 1.

44、2 34.0% 6.0% BYDBYD 11.1 11.1 - -5.9%5.9% 9.5%9.5% 5 AESC 1.1 8.3% 5.6% 三星 SDI 4.2 20.0% 3.6% 6 BYD 1.0 -72.0% 4.9% AESC 3.9 5.4% 3.3% 7 SK I 0.9 108.5% 4.5% 國國軒軒 3.2 3.2 0.0%0.0% 2.7%2.7% 8 PEVE 0.5 -8.5% 2.4% PEVE 2.2 15.8% 1.9% 9 國軒 0.3 -48.5% 1.2% 力神力神 1 1.9 .9 - -36.7%36.7% 1.6%1.6% 10 LEJ 0.2 -12.1% 1.0% SK 1.9 137.5% 1.6% 其他 -70.8% 4.3% 15.3 -23.1% 13.1% 合計 20.4 -14.2% 100.0% 116.6 16.6% 100.0% 數據來源：東北證券，SNE 未來，隨著國內電芯廠與海外車企逐步形成新的配套體系，有望持續增強電芯環節 國內廠商的份額與話語權。 表表 7 7：海外海外整車廠的電池供整車廠的電池供應鏈體系應鏈體系 主機廠主機廠 主要供應鏈主要供應