1、 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。歐圣電氣 301187.SZ 公司研究|首次報告 北美細分賽道北美細分賽道龍頭龍頭供應商供應商，外資背景下誠信企業文化，外資背景下誠信企業文化。公司是國內綜合優勢領先的空氣動力設備和清潔設備制造商之一，控股股東和創始人具有美資背景，擁有獨特的誠信、回饋的企業文化。主要產品是小型空壓機和干濕兩用吸塵器。由于歐美地區獨棟房屋較多，居住面積較大，并且人工成本較高，DIY 文化盛行，因此是這兩類產品的主要消費地區，公司在小型空壓機與干濕兩用吸塵器細分領域國內出口

2、市場占據一定份額。其中小型空壓機中國對美國與加拿大出口量中公司份額穩定 20%以上。海外家電市場去庫接近尾聲海外家電市場去庫接近尾聲。美國海外家電消費逐步復蘇，2023 年 9 月起美國電子與家用電器店零售銷售額基本實現正向增長。從庫銷比及同比來看，庫存依然處于低位，同時庫存環比逐漸走高，或預示著北美零售渠道出現補庫存的信號。美國成屋銷售增速與長端抵押貸款利率整體呈反方向變動，抵押貸款利率近月高位回落，突破臨界值后有望推動購房需求的提升，有望帶動房地產下游工具類產品銷售回升。ODM、品牌授權、自主品牌多方式運營，創新布局護理機器人、品牌授權、自主品牌多方式運營，創新布局護理機器人。公司主要客戶

3、包括勞氏、沃爾瑪、家得寶等北美龍頭零售商，公司通過為其自有品牌 ODM 代工模式進入當地市場，并與客戶建立了深度合作，結合品牌授權和自有品牌不同模式向客戶銷售，建立起較高的渠道壁壘。在生產端公司通過 IPO 募投項目擴展產能，并在海外投產減小中美貿易摩擦影響。同時公司在中國老齡化的背景下，立足核心電機技術，在產品上創新研發了老年護理機器人，目前已取得中、日等國認證，實現小批量生產銷售。公司是小型空壓機與干濕兩用吸塵器的出口龍頭公司，在深化與客戶合作與開拓新市場的邏輯下收入規模與凈利潤有望得以提升。預計 2024-2026 年歸母凈利潤為 2.20 億、2.90 億、3.87 億，根據可比公司

4、2024 年平均估值，我們給予公司 24 年 21 倍 PE，對應目標價 25.20 元，首次給予“買入”評級。風險提示風險提示 客戶集中度較高風險、貿易摩擦風險、匯率變動風險、原材料價格變動風險 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入(百萬元)1,284 1,216 1,603 2,071 2,677 同比增長(%)-2.3%-5.3%31.8%29.2%29.3%營業利潤(百萬元)181 212 259 342 455 同比增長(%)34.9%17.4%22.2%31.7%33.2%歸屬母公司凈利潤(百萬元)161 175 220 290 387 同比增長(%

5、)39.1%8.4%25.8%31.8%33.3%每股收益（元）0.88 0.96 1.20 1.59 2.12 毛利率(%)29.8%35.8%35.4%35.4%35.4%凈利率(%)12.6%14.4%13.7%14.0%14.4%凈資產收益率(%)16.6%11.9%13.7%15.5%17.5%市盈率 24.1 22.2 17.7 13.4 10.1 市凈率 2.7 2.6 2.2 1.9 1.6 資料來源：公司數據.東方證券研究所預測.每股收益使用最新股本全面攤薄計算.盈利預測與投資建議 核心觀點 公司主要財務信息 股價（2024年06月14日）21.29 元 目標價格 25.20

6、 元 52 周最高價/最低價 23.71/11.18 元 總股本/流通 A 股（萬股）18,261/4,787 A 股市值（百萬元）3,888 國家/地區 中國 行業 家電 報告發布日期 2024 年 06 月 16 日 1 周 1 月 3 月 12 月 絕對表現%9.4-5.38 26.32 33.76 相對表現%10.31-2.22 26.9 42.11 滬深 300%-0.91-3.16-0.58-8.35 周振 執業證書編號：S0860523070002 路天奇 小型空壓機與干濕兩用吸塵器細分賽道龍頭 買入 （首次）歐圣電氣首次報告 小型空壓機與干濕兩用吸塵器細分賽道龍頭 有關分析師的

7、申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。2 目 錄 北美細分賽道核心供應商.5 小型空壓機與干濕兩用吸塵器在歐美地區使用廣泛.8 小型空壓機.8 干濕兩用吸塵器.11 海外家電市場去庫接近尾聲.12 ODM、品牌授權、自主品牌多方式運營，創新布局護理機器人.14 多模式銷售結合深度研發構建渠道與產品壁壘.14 立足主業，布局護理機器人領域.18 盈利預測與投資建議.20 盈利預測.20 投資建議.20 風險提示.21 9WeZbZfV9WaVfVfV8OdN6MsQoOmOqMeRmMrPjMnMxObRo

8、OyRvPsOoOMYoOsP 歐圣電氣首次報告 小型空壓機與干濕兩用吸塵器細分賽道龍頭 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。3 圖表目錄 圖 1：公司主營產品.5 圖 2：公司授權品牌.6 圖 3：截至 2023 年公司股權結構.6 圖 4：營業總收入與同比增長率.7 圖 5：歸母凈利潤及同比增長率.7 圖 6：公司毛利率與凈利率.7 圖 7：公司費用率.7 圖 8：分品類收入占比.8 圖 9：分地區收入占比.8 圖 10：空壓機分類.8 圖 11：小型空壓機應用場景.9 圖 12：氣動工

9、具行業全球市場規模及增速.9 圖 13：2019 年氣動工具行業分地區市場占比.10 圖 14：2019 年全球氣動行業競爭格局.10 圖 15：動力工具行業主要經銷商.11 圖 16：各地區清潔電器銷售額占比（除中國大陸）.11 圖 17：不同清潔電器品類.12 圖 18：美國寵物擁有率.12 圖 19：2018 年美國地面裝飾材料比例.12 圖 20：美國電子和家用電器店銷售額及增速（百萬美元）.13 圖 21：美國電子和家用電器店庫存及庫銷比（百萬美元）.13 圖 22：中國家電出口金額及增速.13 圖 23：中國空氣泵及空壓機出口金額及增速.14 圖 24：中國真空吸塵器出口金額及增速

10、.14 圖 25：不同銷售模式對比.14 圖 26：不同銷售模式收入占比.14 圖 27：不同銷售模式毛利率.14 圖 28：前 5 大客戶收入占比.15 圖 29：公司各授權品牌收入占比.15 圖 30：公司各授權品牌商標使用費及占收入比（萬元）.16 圖 31：研發費用及占收入比.16 圖 32：小型空壓機中高低端產品占比.17 圖 33：干濕兩用吸塵器中高低端產品占比.17 圖 34：公司主要產品產量及產銷率（萬臺）.17 歐圣電氣首次報告 小型空壓機與干濕兩用吸塵器細分賽道龍頭 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本

11、證券研究報告最后一頁的免責申明。4 圖 35：公司 IPO 募投項目.17 圖 36：65 歲以上人口數量占比.18 圖 37：護理機器人產品特點.18 圖 38：護理機器人功能介紹.18 圖 39：護理機器人銷售金額及數量.19 圖 40：可比公司估值.21 歐圣電氣首次報告 小型空壓機與干濕兩用吸塵器細分賽道龍頭 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。5 北美細分賽道核心供應商北美細分賽道核心供應商 公司是國內綜合優勢領先的空氣動力設備和清潔設備制造商之一，主營業務是空氣動力設備和清潔設備

12、的研發、生產和銷售，主要產品是小型空壓機和干濕兩用吸塵器。公司自成立以來主要經歷了三個階段 1、業務拓展期（業務拓展期（2009-2012）：）：公司成立以來專注小型空壓機和干濕兩用吸塵器的研發、生產和銷售，并確立了以海外零售商為主要目標市場的經營策略。經過前期的拓展，公司開始獲取海外零售商小規模訂單并進行試生產，并逐漸與 Canadian Tire Corporation、Walmart、Costco、Menards 建立業務合作關系。2、快速發展期（快速發展期（2013-2017）:公司開始組建專業化的研發團隊，逐步掌握電機等核心技術，實現了從概念研究到規?；a的全過程研發，成為國內為數

13、不多的同時專業生產小型空壓機和干濕兩用吸塵器企業之一。公司對 Lowes、The Home Depot 等國際知名零售商銷售訂單開始放量增長，并逐漸建立了穩定的業務合作關系。與此同時，公司先后獲得了 Stanley Black&Decker 關于 Stanley、Porter Cable 等系列品牌的授權，并通過品牌授權模式持續開拓 Walmart、Costco 等主要客戶市場。至此，公司確立了以境外知名零售商為主要產品市場，以品牌授權和 ODM 為主要銷售模式的業務模式。3、業務跨越發展期（業務跨越發展期（2018 至今）：至今）：公司開始將產品結構向中高端發展。小型空壓機方面，公司研究開發

14、了高端靜音機產品，該類產品提高了公司產品競爭力和產品附加值，公司小型空壓機產品結構逐漸從普通空壓機向靜音型空壓機轉換。干濕兩用吸塵器方面，公司產品研發與設計技術獲得了 Stanley Black&Decker 認可，公司推出了高端品牌 Dewalt 系列產品，該系列產品銷量呈現快速增長，公司干濕兩用吸塵器產品結構逐漸從 Stanley 品牌系列向 Dewalt 等高端品牌系列轉換。與此同時，公司通過創立自主品牌“STEALTH”、“ALTON”、“歐圣”并開始嘗試向 OBM 模式轉變，擴大自主品牌在終端市場的影響力。圖 1：公司主營產品 數據來源：公司公告，東方證券研究所 公司公司累積了長期穩

15、定的客戶資源。累積了長期穩定的客戶資源。公司憑借多年的專業研發和設計能力積累了穩定的客戶渠道和資源，目前成為了全美和加拿大前十大機電連鎖超市的知名供應商。獲得了工具行業國際知名品 歐圣電氣首次報告 小型空壓機與干濕兩用吸塵器細分賽道龍頭 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。6 牌 Stanley、Stanley Fatmax、Porter Cable、Dewalt、Craftsman、Black&Decker、Briggs&Stratton 的授權，并與 The Home Depot、Low

16、es、Walmart、Canadian TireCorporation、Costco、Menards、Harbor Freight Tools 等世界知名零售商建立了長期穩定的合作關系。公司深受客戶認可，曾獲得 Lowes 頒發的最佳供應商獎和最佳創新獎。圖 2：公司授權品牌 數據來源：公司公告，東方證券研究所 公司公司股權穩定股權穩定。公司創始人陸為東與其女陸逸楓為公司共同實際控制人。截至 2023 年 12 月 31日，陸為東直接持有公司3.55%的股份，并通過圣巴巴拉投資與其女陸逸楓間接持有公司67.51%的股份，共計持有公司 71.06%的股份。圖 3：截至 2023 年公司股權結構

17、數據來源：公司公告，東方證券研究所 歐圣電氣首次報告 小型空壓機與干濕兩用吸塵器細分賽道龍頭 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。7 外資背景下形成誠信、回饋的企業文化。外資背景下形成誠信、回饋的企業文化。公司控股股東和實際控制人具有美資背景，倡導誠信、回饋的經營理念，融合東西方管理智慧和文化精髓，形成了自己獨特的企業文化。公司擁有“公平、公正、共治、共享”的價值觀，并以“誠實、信任、效率、回饋”作為行為準則。公司對下游客戶和上游供應商同樣遵循誠信、回饋的行為準則，并獲得國際主流客戶的一致認

18、可。公司收入與業績復合增速較高公司收入與業績復合增速較高。公司收入增速總體較快，2022 與 2023 年受歐美市場需求疲軟，下游銷售渠道持續去庫存的壓力，營業收入略有下滑。公司 2019-2023 年 CAGR 為 14.81%，2023 年實現收入 12.16 億元，同比下滑 5.27%，實現歸母凈利潤 1.75 億元，同比增長 8.43%，2019-2023 年 CAGR 為 31.41%，23 年收入下滑，歸母凈利潤實現增長主要原因系公司銷售產品結構優化，毛利率顯著提高。圖 4：營業總收入與同比增長率 圖 5：歸母凈利潤及同比增長率 數據來源：公司公告，東方證券研究所 數據來源：公司公

19、告，東方證券研究所 公司盈利能力略有波動公司盈利能力略有波動。2020 年由于會計準則調整，將運輸與關稅從銷售費用變為了營業成本，毛利率有所下滑。2021 年受海運價格上漲、原材料價格波動與美國關稅加征影響毛利率同比下滑9.2pct 至 23.5%，凈利率同比下滑 5pct 至 8.8%。2023 年隨著原材料成本壓力下降，產品結構提升等原因，公司毛利率與凈利率恢復至 35.78%與 14.38%。公司持續投入研發，開拓市場銷售費用率與研發費用率略有上漲，2023 年銷售費用率、管理費用率、研發費用率分別為 11.86%、4.28%、5.53%。圖 6：公司毛利率與凈利率 圖 7：公司費用率

20、數據來源：公司公告，東方證券研究所 數據來源：公司公告，東方證券研究所 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%020040060080010001200140020192020202120222023營業總收入（百萬元）增長率-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%05010015020020192020202120222023歸母凈利潤（百萬元）增長率0%5%10%15%20%25%30%35%40%20192020202120222023銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)0%5%10%15%20%20192020202120222023銷售

21、費用率管理費用率研發費用率 歐圣電氣首次報告 小型空壓機與干濕兩用吸塵器細分賽道龍頭 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。8 公司主營小型空壓機與干濕兩用吸塵器公司主營小型空壓機與干濕兩用吸塵器，收入主要來源于海外，收入主要來源于海外。從品類來看，公司主營干濕兩用吸塵器與小型空壓機兩大產品。2023 年小型空壓機和干濕兩用吸塵器營收占比分別為 35.87%、53.70%，二者合計占比近年來有所降低，主要由于公司不斷拓展產品品類目前已發展出護理機器人和工業風扇等新品類。從地區來看，公司收入主要

22、來自海外，2018-2023 年公司外銷收入占比均在 99%左右，其中美國和加拿大是公司最重要銷售市場。圖 8：分品類收入占比 圖 9：分地區收入占比 數據來源：公司公告，東方證券研究所 數據來源：公司公告，東方證券研究所 小型空壓機與干濕兩用吸塵器在歐美地區使用廣泛小型空壓機與干濕兩用吸塵器在歐美地區使用廣泛 小型空壓機 空壓機運用場景廣泛?？諌簷C運用場景廣泛?？諝鈮嚎s機是一種用以壓縮氣體的設備，能將電機的機械能轉換成氣體壓力能，主要用于為輕工制造、礦山、電子、機械制造、電力、冶金、醫藥、食品、石油及化工、建筑裝修裝飾、汽車維修等行業提供空氣動力。按照工作原理可以主要分為活塞式空壓機、螺桿式

23、空壓機、滑片式空壓機、離心式空壓機、渦旋式空壓機，其中活塞式空壓機與螺桿式空壓機在市場上應用較為廣泛。公司主要產品為活塞式空壓機。圖 10：空壓機分類 數據來源：智研咨詢，東方證券研究所 0%20%40%60%80%100%201820192020202120222023干濕兩用吸塵器小型空壓機工業風扇配件及其他其他業務0%20%40%60%80%100%201820192020202120222023國外中國大陸其他業務(地區)歐圣電氣首次報告 小型空壓機與干濕兩用吸塵器細分賽道龍頭 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本

24、證券研究報告最后一頁的免責申明。9 圖 11：小型空壓機應用場景 數據來源：公司公告，東方證券研究所 氣動工具行業全球市場穩健增長。氣動工具行業全球市場穩健增長。從大的工具行業分類來看主要包括了動力工具、戶外動力工具（OPE）、手工工具等品類，而按照動力來源劃分又可以分為電動工具、氣動工具和其他動力工具。小型空壓機行業是氣動工具的動力元件，是氣動工具獲取壓縮空氣的能源裝置，因此小型空壓機行業與氣動工具行業有較高的關聯程度，根據華經研究院的數據，氣動工具行業全球市場規模從 2016 年的 232 億美元增長到 2020 年 357 億美元。圖 12：氣動工具行業全球市場規模及增速 數據來源：華經

25、研究院，東方證券研究所 -5%0%5%10%15%20%25%05010015020025030035040020162017201820192020市場規模（億美元）YOY 歐圣電氣首次報告 小型空壓機與干濕兩用吸塵器細分賽道龍頭 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。10 歐美地區氣動工具全球市場份額占比超歐美地區氣動工具全球市場份額占比超 50%。而在地域上來看，由于歐美地區人均收入較高，人均房屋居住面積較大，并且許多家庭房屋為獨棟房屋。外加人口密度低，勞動力成本高，汽車保有量高等因素，

26、歐美市場 DIY 文化盛行，家庭通常選擇購買工具自己維修房屋與汽車。根據華經研究院數據顯示，2019 年全球氣動工具行業北美地區占比 27.3%。歐洲地區占比 25%，合計超過全球市場 50%。而亞太地區由于中國、印度等國家汽車工業蓬勃發展帶動了氣動工具行業的需求，亞太地區在 2019 年占據了氣動工具 36%的市場份額，已成為全球最大的氣動工具市場。圖 13：2019 年氣動工具行業分地區市場占比 數據來源：華經研究院，東方證券研究所 氣動工具市場集中度較高。氣動工具市場集中度較高。氣動工具起源于西方國家，歐洲及北美五金工具龍頭企業發展歷史悠久，在氣動工具領域優勢明顯，龍頭企業憑借技術研發優

27、勢以及規模生產優勢不斷擴張市場，市場份額持續提升，目前，史丹利百得、阿特拉斯科普柯等五金工具頭部企業占據全球氣動工具市場較大份額。據市場調研機構 MarketWatch 統計數據顯示，目前，全球氣動工具行業集中度相對較高，2019 年，全球氣動工具前五企業合計市場份額占比為 60.62%。圖 14：2019 年全球氣動行業競爭格局 數據來源：前瞻研究院，東方證券研究所 工具類產品經銷渠道壁壘較高。工具類產品經銷渠道壁壘較高。在銷售渠道中，全球頭部工具企業經銷渠道差異化較小，均為歷史悠久、行業地位高、連鎖點數量多的大型線下商超或電商龍頭，能較為容易地觸及終端消費者。而該類經銷商例如家得寶、勞氏、

28、Costco 等渠道僅接受頭部品牌入駐，因此渠道銷售是公司競爭力的重要體現之一。亞太歐洲北美其他Top5企業其他 歐圣電氣首次報告 小型空壓機與干濕兩用吸塵器細分賽道龍頭 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。11 圖 15：動力工具行業主要經銷商 數據來源：Bloomberg，東方證券研究所 干濕兩用吸塵器 海外清潔電器市場廣闊。海外清潔電器市場廣闊。清潔電器具備在不同程度上解放勞動力的懶人屬性，成熟的清潔電器有望成為類似洗衣機的家庭標配電器。根據歐睿國際數據顯示，2022 年海外清潔電器市

29、場規模達235.37 億美元，分地區來看，各地區市占率相對平穩，西歐和北美地區依舊是主要的清潔電器消費地區，2022 年市場規模分別達到 82.98 億與 62.45 億美元。排除中國大陸市場影響后，西歐和北美銷售額占比分別為 35%、27%，位列前二。圖 16：各地區清潔電器銷售額占比（除中國大陸）數據來源：歐睿國際，東方證券研究所 干濕兩用吸塵器應用場景廣泛干濕兩用吸塵器應用場景廣泛。在清潔電器中主要包括桶式吸塵器、臥式吸塵器、立式吸塵器、推桿式吸塵器、掃地機器人及洗地機等不同品類。公司主營的干濕兩用吸塵器屬于桶式吸塵器的一種，因干濕兩用、容量大、能吸附大介質等特性，適用于家庭車庫、修理間

30、、廚房、洗手間等空間，也尤其適用于養寵物的家庭，用于吸灑落的面粉、瓜皮果屑、玻璃碎渣、動物毛發等。除了家庭領域，汽車維修店、酒店、超市、辦公寫字樓、保潔公司等商用場所每年也會產生大量的換購需求。公司2023年店鋪數量2023年營業收入（億美元）The Home Depot（家得寶）23221527Lowes（勞氏）1746863.8Walmart（沃爾瑪）105006481Carrefour（家樂福）122251010Costco（開市客）8712423Amazon（亞馬遜）-57480%10%20%30%40%50%20082009201020112012201320142015201620

31、1720182019202020212022亞太東歐拉美中東及非洲北美西歐澳洲 歐圣電氣首次報告 小型空壓機與干濕兩用吸塵器細分賽道龍頭 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。12 圖 17：不同清潔電器品類 數據來源：公司官網，東方證券研究所 干濕兩用吸塵器適用于歐美的生活環境。干濕兩用吸塵器適用于歐美的生活環境。由于北美地區家庭住宅主要以獨棟別墅為主，戶均住房面積較大，并且地毯覆蓋率高，根據海象新材招股書顯示美國地區毛毯覆蓋率約 50%，同時寵物保有量高，約 66%的家庭擁有寵物，居住環境

32、更容易產生灰塵與毛發，因此對清潔電器要求比較高，尤其是可以吸附大介質的干濕兩用吸塵器在歐美更為廣泛。圖 18：美國寵物擁有率 圖 19：2018 年美國地面裝飾材料比例 數據來源：APPA，東方證券研究所 數據來源：海象新材招股書，東方證券研究所 海外海外家電市場家電市場去庫接近尾聲去庫接近尾聲 美國海外家電消費逐步復蘇美國海外家電消費逐步復蘇。根據美國統計局數據，美國電子與家用電器店零售銷售額自2023年4 月起跌幅總體不斷收窄，在 2022 年較低基數與海外消費復蘇的共同作用下，2023 年 9 月起電子與家用電器店零售銷售額基本實現正向增長。而自2022年歐美家電零售商積極去庫存，庫存銷

33、61%62%63%64%65%66%67%201820202022寵物擁有率毛毯小型毛毯彈性地板橡膠地板木地板強化復合地板瓷磚 歐圣電氣首次報告 小型空壓機與干濕兩用吸塵器細分賽道龍頭 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。13 售比維持低位的背景下，美國家電店的庫存環比時隔 10 個月后再次走高，2024 年 1 月美國家具電子家電店的零售庫存環比提升 0.6%，但同比下降 11.1%，零售庫存銷售比為 1.54，雖然零售庫存環比有所提升，但從庫銷比及同比來看，庫存依然處于低位，同時庫存環比

34、逐漸走高，或預示著北美零售渠道出現補庫存的信號。圖 20：美國電子和家用電器店銷售額及增速（百萬美元）圖 21：美國電子和家用電器店庫存及庫銷比（百萬美元）數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 中國家電出口不斷回暖。中國家電出口不斷回暖。2024年 2月中國家電出口金額60.74億美元，同比增長 24.50%。1-2月家電累積出口金額 143.50億美元，同比增長 17.59%，家電出口景氣度從 23年年中不斷提升，我們預計 24 年上半年在歐美持續補庫與 23 年上半年低基數的共同作用下，家電出口依舊能維持較好增長。圖 22：中國家電出口金額及增速 數據來源

35、：海關總署，東方證券研究所 中國是空壓機與吸塵器的主要生產國家。中國是空壓機與吸塵器的主要生產國家。從具體品類來看，由于國內生產成本較低，中國是吸塵器與空壓機主要的生產國家?？鐕⌒涂諌簷C品牌企業紛紛將生產制造環節轉移至中國，根據海關總署數據顯示，2017-2023 年中國空氣泵及空壓機出口呈總體上升的態勢，2023 年中國空氣泵及空壓機出口金額達 1644 億美元，同比下降 0.83%。真空吸塵器受 2022 年海外庫存較高影響有較大程度下滑，2023 出口金額達 66 億美元，2023 年出口增速逐步恢復。-10%-5%0%5%10%7,2007,3007,4007,5007,6007,7

36、007,8007,9002023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/2美國:零售和食品服務銷售額:電子和家用電器店:季調美國:零售和食品服務銷售額:電子和家用電器店:季調:同比1.451.501.551.601.651.7025,00026,00027,00028,00029,00030,00031,00032,00033,000美國:零售庫存:家具、家用裝飾、電子和家用電器店:季調美國:零售庫存銷售比:家具、家用裝飾、電子和家用電器店:季調-50%0%50%100%

37、150%200%250%0102030405060708090100中國:出口金額:家用電器:當月值（億美元）中國:出口金額:家用電器:當月同比 歐圣電氣首次報告 小型空壓機與干濕兩用吸塵器細分賽道龍頭 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。14 圖 23：中國空氣泵及空壓機出口金額及增速 圖 24：中國真空吸塵器出口金額及增速 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 ODM、品牌授權、自主品牌多方式運營、品牌授權、自主品牌多方式運營，創新布局護，創新布局護理機

38、器人理機器人 多模式銷售結合深度研發構建渠道與產品壁壘 公司公司銷售模式多樣銷售模式多樣。公司采取 ODM、品牌授權、OEM、OBM 多樣化混合銷售模式，2023 年公司四種模式營收分別占比 50.95%、42.86%、2.68%、3.34%。在 ODM 模式下公司根據客戶產品概念獨立進行品牌設計，并根據 ODM 客戶訂單進行生產和銷售，目前小型空壓機產品主要依靠ODM模式銷售，而干濕兩用吸塵器主要以品牌授權模式銷售，在該模式下，公司與品牌授權商簽署商標使用權協議，向品牌授權方支付商標許可使用費用，由公司主導產品開發設計并自行選擇渠道進行銷售。圖 25：不同銷售模式對比 數據來源：公司公告，東

39、方證券研究所 圖 26：不同銷售模式收入占比 圖 27：不同銷售模式毛利率-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002017201820192020202120222023中國空氣泵及空壓機出口金額（億美元）YOY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01020304050607080902017201820192020202120222023中國真空吸塵器出口金額（億美元）YOY銷售模式類別產品研發設計產品生產終端產品品牌銷售渠道舉例ODM由公司主導，公司為ODM合作方提供產品配置表、設計

40、圖紙并經合作方確認根據ODM客戶訂單進行生產ODM合作方品牌銷售給ODM零售商公司將研發設計的靜音型小型空壓機以境外知名零售商Lowes的Kobalt品牌向其銷售品牌授權由公司主導，公司向品牌授權方反饋設計的授權品牌的產品方案，并經品牌授權方認可根據公司自有銷售渠道訂單進行生產品牌授權方品牌公司自有獨立銷售渠道，包括知名零售商、亞馬遜平臺公司將研發設計的DIY系列干濕兩用吸塵器，以授權的Stanley品牌向境外知名零售商Walmart等公司銷售，同時公司向品牌授權方支付一定的品牌授權費用OEM由OEM合作方主導設計，OEM合作方向公司提供產品圖紙根據OEM客戶訂單進行生產OEM合作方品牌銷售給

41、OEM合作方公司根據境外知名工具品牌商Stanley Black&Decker設計方案為其生產Dewalt品牌電池包系列干濕兩用吸塵器并向其銷售OBM公司自主設計產品根據公司自有銷售渠道訂單進行生產公司自有品牌公司自有獨立銷售渠道，包括知名零售商、亞馬遜平臺公司將研發設計的干濕兩用吸塵器，以自有品牌Stealth向境外知名零售商Walmart等公司銷售 歐圣電氣首次報告 小型空壓機與干濕兩用吸塵器細分賽道龍頭 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。15 數據來源：公司公告，東方證券研究所 數據

42、來源：公司公告，東方證券研究所 公司通過公司通過 ODM與客戶建立良好的合作關系與客戶建立良好的合作關系。公司 ODM客戶主要包括Walmart、TheHomeDepot、Lowes、Menards 等北美知名零售商，各自擁有自有品牌與終端銷售渠道，公司為零售商的自有品牌以 ODM 的模式代工，并在長期經營中與北美零售商建立了穩定良好的合作關系，形成了較高的渠道壁壘，公司集中大客戶戰略，前 5 大客戶主要是 Lowes、家得寶、Harbor Freight Tools、Costco 與亞馬遜，客戶集中度較高。其中 2023 年公司前三大客戶分別是美國著名零售商 Lowes、Harbor Fre

43、ight Tools 和亞馬遜，其收入貢獻占比分別為 24.60%、11.40%、11.10%。圖 28：前 5 大客戶收入占比 數據來源：公司公告，東方證券研究所 品牌授權銷售為公司跨越品牌壁壘。品牌授權銷售為公司跨越品牌壁壘。小型空壓機與干濕兩用吸塵器在歐美地區發展歷史較長，居民消費認知較為固定，習慣于購買有較高品牌知名度的產品，因此在海外市場擁有一定的品牌壁壘，公司通過和知名品牌商深度合作，在付費獲得品牌授權后將產品銷售給零售商或者終端客戶。在干濕兩用吸塵器方面取得了史丹利百得旗下的 Dewalt、PorterCable、Stanley、Black&Decker和 Craftsman 等

44、知名品牌授權；小型空壓機方面，公司取得了 Craftsman、Dewalt 和Briggs&Stratton 旗下 QuietPowerTechnology 等知名品牌授權。其中公司第一大品牌授權商史丹利百得是世界工具制造品牌龍頭，2021 年 H1 對公司收入占比達 45.5%。圖 29：公司各授權品牌收入占比 0%20%40%60%80%100%201820192020202120222023ODM品牌授權OEMOBM0%10%20%30%40%50%60%201820192020202120222023ODM品牌授權OEMOBM22%26%31%44%29%25%6%6%10%13%13

45、%8%24%12%20%9%12%8%4%8%10%6%8%11%4%9%11%8%7%11%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%20182019202021H120222023LowesCostcoTheHomeDepotHarborFreightToolsAmazon 歐圣電氣首次報告 小型空壓機與干濕兩用吸塵器細分賽道龍頭 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。16 數據來源：公司公告，東方證券研究所 圖 30：公司各授權品牌商標使用費及占收入比（萬元）數據來源：公

46、司公告，東方證券研究所 公司研發能力公司研發能力不斷提升。不斷提升。自成立以來一直專注于小型空壓機和干濕兩用吸塵器的技術研發。公司研發投入不斷加大，2023 年研發費用 6725 萬元，占收入比 5.53%。截至 2023 年末，公司擁有94 項發明專利，141 項實用新型專利，92 項外觀設計專利。目前已經掌握了空壓機降噪技術、機械沖擊及外部空氣反沖之過濾器自清潔技術等多種空壓機和干濕兩用吸塵器生產制造核心技術。公司每年推出數十種新款產品，自主研發的超靜音技術全球領先。圖 31：研發費用及占收入比 數據來源：公司公告，東方證券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%5

47、0%2018201920202021H1DewaltPorter CableStanleyBlack&DeckerBriggs&StrattonCraftsman0%1%2%3%4%5%6%7%050010001500200025002018201920202021H1DewaltStanleyBriggs&StrattonPorter CableCraftsman品牌授權支付費用占品牌授權收入比例0%1%2%3%4%5%6%0102030405060708020192020202120222023研發費用（百萬元）占比 歐圣電氣首次報告 小型空壓機與干濕兩用吸塵器細分賽道龍頭 有關分析師的申

48、明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。17 公司產品結構不斷升級公司產品結構不斷升級。公司產品結構自 2018 年起由較為低端的低加侖逐步向高端的 Dewalt 轉換，目前公司擁有“便攜手推式小型空壓機”、“低噪音電控空壓機”、“大功率靜音干濕兩用吸塵器”、“防靜電吸塵器”等江蘇科技廳認定的節能低噪音的高新技術產品，2021 年 H1 公司干濕兩用吸塵器和小型空壓機的中高端產品銷售收入占比分別為 99.8%與 92.6%，未來隨著公司技術累積不斷加深，產品高端化將進一步延續。圖 32：小型空壓機中高低端產品

49、占比 圖 33：干濕兩用吸塵器中高低端產品占比 數據來源：招股說明書，東方證券研究所 數據來源：招股說明書，東方證券研究所 募投項目擴展產能。募投項目擴展產能。目前公司具有較強的小型空壓機和干濕兩用吸塵器的規?；a優勢，能較好的滿足頭部零售商對于供應商生產能力的要求，公司各產品產量自 2020 年開始增加，2022 年產銷量均在 100%以上。公司 2022 年上市 IPO 募投項目包括年產空壓機 145 萬臺生產技術改造項目和研發中心改建生產技術改造項目，超募資金投向包括南通歐圣裝備產業園項目等。其中，年產空壓機 145萬臺生產技術改造項目公司預計可擴產小型空壓機 70萬臺，歐圣裝備產業園

50、項目公司預計擴產戶外動力設備 100 萬臺、高端清潔設備 200 萬臺、工業風扇等 76 萬臺、其他高端設備 1 萬臺。圖 34：公司主要產品產量及產銷率（萬臺）圖 35：公司 IPO 募投項目 數據來源：公司公告，東方證券研究所 數據來源：公司公告，東方證券研究所 0%20%40%60%80%100%2018201920202021H1高端中端低端0%20%40%60%80%100%2018201920202021H1高端中端低端0%20%40%60%80%100%120%140%160%050100150200250300350201820192020202120222023吸塵器產量空壓

51、機產量工業風扇產量吸塵器產銷率空壓機產銷率工業風扇產銷率 歐圣電氣首次報告 小型空壓機與干濕兩用吸塵器細分賽道龍頭 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。18 海外投產減小貿易摩擦。海外投產減小貿易摩擦。由于公司主要產品銷往北美，受到中美貿易摩擦影響，公司出口的干濕兩用吸塵器和小型空壓機被列入美國加征關稅名單。公司出口業務模式主要為 FOB/FCA 和 DDP，DDP 模式下公司需自行承海運費及關稅，FOB/FCA 模式下海運費及關稅由下游客戶承擔。公司為了減輕貿易摩擦影響，積極布局東南亞產能

52、，利用 IPO 超募資金在馬來西亞建設海外產能，計劃 2024 年 6 月竣工，達產后將年產戶外動力設備（小型空壓機）75 萬臺，高端清潔設備（干濕兩用吸塵器）80 萬臺。立足主業，布局護理機器人領域 中國老齡化問題嚴重。中國老齡化問題嚴重。按照聯合國標準，65 歲以上老人占人口比例達 7%以上即屬于老年型國家，中國在 2000 年已達到老年型國家標準，根據國家統計局數據顯示 2023 年中國 65 歲以上人口達2.17 億人，占總人口比例提升至 15.40%。未來隨著老齡化進程的不斷推進，對于養老產業的需求也將不斷提升。圖 36：65 歲以上人口數量占比 數據來源：Wind，東方證券研究所

53、立足電機核心技術，創新研發護理機器人。立足電機核心技術，創新研發護理機器人。公司依靠在吸塵器和小型空壓機核心電機的技術沉淀，在2014年開始研發輔助排泄物清理的護理機器人。該產品可以自動識別使用者的臥床狀態，自動檢測并處理臥床人員的排泄物并記錄排泄情況，避免了傳統紙尿布帶來的異味、殘留與易感染的缺點，能有效降低護工及家屬的工作量。圖 37：護理機器人產品特點 圖 38：護理機器人功能介紹 0%5%10%15%20%25%30%35%1990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920

54、10201120122013201420152016201720182019202020212022日本美國中國韓國全球 歐圣電氣首次報告 小型空壓機與干濕兩用吸塵器細分賽道龍頭 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。19 數據來源：公司官網，東方證券研究所 數據來源：公司官網，東方證券研究所 產品獲得多國認證，實現小批量量產銷售。產品獲得多國認證，實現小批量量產銷售。目前公司不斷改進產品，在穿戴性、密封性、靜音能力及差異化設計上不斷進步，目前產品已經迭代到第五代，在用戶體驗和品質、可靠性等方

55、面均處于行業領先水平。并已完成中國、日本認證，開始小批量向醫院、社會養老機構、個人用戶等客戶銷售。在未來全球老齡化提升的背景下，公司產品功能體驗不斷完善有助于為公司擴充收入規模。圖 39：護理機器人銷售金額及數量 數據來源：公司公告，東方證券研究所 0204060801001201402018201920202021H1銷售金額（萬元）銷售數量（臺）歐圣電氣首次報告 小型空壓機與干濕兩用吸塵器細分賽道龍頭 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。20 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 盈利預

56、測 我們根據公司銷售模式進行拆分，對公司 2024-2026 年盈利預測做如下假設：1)ODM 業務 2024 年將貢獻較大彈性，2024-2026 年 ODM 業務收入分別為 8.36、10.87、14.14 億元，增速分別為 35%、30%、30%，毛利率約為 30%。2)品牌授權業務隨著公司與客戶合作不斷深入，未來將持續穩定增長，2024-2026 年品牌授權業務收入分別為 6.78、8.81、11.45 億元，增速分別為 30%、30%、30%。毛利率約為 42.5%。3)OEM業務2024年增速為15%，2025-2026年保持每年10%增速緩慢增長，2024-2026年 OEM 業

57、務收入分別為 3993、4392、4831 萬元，毛利率約為 25.5%。OBM 隨著自有品牌的不斷推廣與新品類的加入，2024-2026 年維持 20%增速增長，收入分別為4873、5848、7017 萬元。毛利率約為 37%。4)公司 2024-2026 年銷售費用率約為 10.91%、10.25%、9.6%，主要系公司收入規模增加帶來的攤薄效應。同時公司積極投入研發，帶動研發費用率的上漲，2024-2026 年研發費用率約為 6%。盈利預測核心假設 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ODM 銷售收入（百萬元）銷售收入（百萬元）566.1 619.6 836.4

58、1,087.3 1,413.5 增長率 6.2%9.4%35.0%30.0%30.0%毛利率 25.8%29.8%30.0%30.0%30.0%品牌授權 銷售收入（百萬元）銷售收入（百萬元）621.0 521.2 677.6 880.9 1,145.1 增長率-1.7%-16.1%30.0%30.0%30.0%毛利率 33.9%43.3%42.5%42.5%42.5%OEM 銷售收入（百萬元）銷售收入（百萬元）40.0 34.7 39.9 43.9 48.3 增長率 43.2%-13.3%15.0%10.0%10.0%毛利率 21.1%26.8%25.5%25.5%25.5%OBM 銷售收入（

59、百萬元）56.6 40.6 48.7 58.5 70.2 增長率-53.5%-28.2%20.0%20.0%20.0%毛利率 32.1%39.1%37.0%37.0%37.0%合計 1,283.8 1,216.1 1,602.7 2,070.6 2,677.2 增長率增長率-2.3%-5.3%31.8%29.2%29.3%綜合毛利率 29.8%35.8%35.4%35.4%35.4%資料來源：公司數據，東方證券研究所預測 投資建議 歐圣電氣首次報告 小型空壓機與干濕兩用吸塵器細分賽道龍頭 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀

60、本證券研究報告最后一頁的免責申明。21 公司是小型空壓機與干濕兩用吸塵器的出口龍頭公司，在深化與客戶合作與開拓新市場的邏輯下收入規模與凈利潤有望得以提升。預計 2024-2026 年歸母凈利潤為 2.20 億、2.90 億、3.87 億，我們選取工具制造企業或清潔電器制造企業創科實業、萊克電氣、石頭科技、科沃斯、富佳股份作為可比公司，根據可比公司2024年平均估值，我們給予公司24年21倍PE，對應目標價25.20元，首次給予“買入”評級。圖 40：可比公司估值 數據來源：Wind，東方證券研究所 風險提示風險提示 1.客戶集中度較高風險客戶集中度較高風險 公司下游客戶主要為北美地區頭部經銷商

61、，2018-2023 年前五大客戶收入占比均超過50%，公司銷售模式主要為 ODM 與品牌授權為主，若未來主要客戶需求發生變動將會對公司收入及利潤產生不利影響。2.貿易摩擦風險貿易摩擦風險 公司下游產品主要售往北美地區，若未來中美貿易摩擦加劇，美國實施禁令或關稅加征等手段將對公司銷售收入及利潤產生不利影響。3.匯率變動風險匯率變動風險 公司境外銷售收入占比超 90%，并且主要以美元結算，若人民幣兌美元匯率發生較大波動，將可能產生較大匯兌損益，影響公司凈利潤。4.原材料價格變動風險原材料價格變動風險 公司主要原材料包含金屬及塑料制品，若原材料價格大幅度波動，將對公司盈利能力產生影響。歐圣電氣首次

62、報告 小型空壓機與干濕兩用吸塵器細分賽道龍頭 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。22 附表：財務報表預測與比率分析 資產負債表 利潤表 單位單位:百萬元百萬元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 單位單位:百萬元百萬元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 貨幣資金 833 1,100 174 207 269 營業收入營業收入 1,284 1,216 1,603 2,071 2,677 應收票據、賬款及款項融資 175 178 224 290

63、375 營業成本 901 781 1,036 1,337 1,728 預付賬款 7 5 16 21 27 銷售費用 135 144 175 212 257 存貨 175 140 207 267 346 管理費用 53 52 48 62 80 其他 481 224 316 321 327 研發費用 53 67 96 124 161 流動資產合計流動資產合計 1,672 1,646 937 1,106 1,343 財務費用(25)(38)(1)2 1 長期股權投資 0 0 0 0 0 資產、信用減值損失 11 6 5 5 5 固定資產 191 285 1,010 1,302 1,577 公允價值變

64、動收益 0 0 0 0 0 在建工程 2 252 316 358 379 投資凈收益 21 13 14 14 14 無形資產 114 111 107 103 99 其他 3(5)2(0)(3)其他 58 28 28 28 28 營業利潤營業利潤 181 212 259 342 455 非流動資產合計非流動資產合計 365 676 1,461 1,791 2,083 營業外收入 0 0 0 0 0 資產總計資產總計 2,037 2,321 2,398 2,897 3,426 營業外支出 1 1 1 1 1 短期借款 25 174 0 56 0 利潤總額利潤總額 180 212 259 341 4

65、55 應付票據及應付賬款 400 467 518 669 864 所得稅 18 37 39 51 68 其他 42 77 36 38 41 凈利潤凈利潤 161 175 220 290 387 流動負債合計流動負債合計 467 717 554 763 905 少數股東損益 0 0 0 0 0 長期借款 55 54 54 54 54 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 161 175 220 290 387 應付債券 0 0 0 0 0 每股收益（元）0.88 0.96 1.20 1.59 2.12 其他 65 57 61 61 61 非流動負債合計非流動負債合計 120 111 115 11

66、5 115 主要財務比率主要財務比率 負債合計負債合計 586 828 668 877 1,020 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少數股東權益 0 0 0 0 0 成長能力成長能力 實收資本（或股本）183 183 183 183 183 營業收入-2.3%-5.3%31.8%29.2%29.3%資本公積 911 911 911 911 911 營業利潤 34.9%17.4%22.2%31.7%33.2%留存收益 369 416 636 926 1,313 歸屬于母公司凈利潤 39.1%8.4%25.8%31.8%33.3%其他(12)(16)0 0 0 獲利能力

67、獲利能力 股東權益合計股東權益合計 1,450 1,494 1,729 2,019 2,406 毛利率 29.8%35.8%35.4%35.4%35.4%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 2,037 2,321 2,398 2,897 3,426 凈利率 12.6%14.4%13.7%14.0%14.4%ROE 16.6%11.9%13.7%15.5%17.5%現金流量表 ROIC 13.5%8.8%12.5%14.9%16.9%單位單位:百萬元百萬元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 償債能力償債能力 凈利潤 161 175 220 290 387 資產負債率

68、28.8%35.7%27.9%30.3%29.8%折舊攤銷 18 17 66 120 158 凈負債率 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%財務費用(25)(38)(1)2 1 流動比率 3.58 2.29 1.69 1.45 1.48 投資損失(21)(13)(14)(14)(14)速動比率 3.18 2.10 1.32 1.10 1.10 營運資金變動 218 153(206)18 23 營運能力營運能力 其它(209)(36)19 0 0 應收賬款周轉率 9.6 10.5 11.1 11.3 11.3 經營活動現金流經營活動現金流 142 258 85 416 555 存貨周轉率 4

69、.4 4.7 6.0 5.6 5.6 資本支出(117)(355)(850)(450)(450)總資產周轉率 0.8 0.6 0.7 0.8 0.8 長期投資 4 0 0 0 0 每股指標（元）每股指標（元）其他(205)348 14 14 14 每股收益 0.88 0.96 1.20 1.59 2.12 投資活動現金流投資活動現金流(318)(7)(836)(436)(436)每股經營現金流 0.78 1.41 0.46 2.28 3.04 債權融資 4(0)(1)0 0 每股凈資產 7.94 8.18 9.47 11.06 13.18 股權融資 893 0 0 0 0 估值比率估值比率 其

70、他(80)5(173)54(57)市盈率 24.1 22.2 17.7 13.4 10.1 籌資活動現金流籌資活動現金流 817 5(175)54(57)市凈率 2.7 2.6 2.2 1.9 1.6 匯率變動影響 6 11-0-0-0 EV/EBITDA 16.2 14.8 8.7 6.1 4.6 現金凈增加額現金凈增加額 647 267(926)33 62 EV/EBIT 18.0 16.2 10.9 8.2 6.2 資料來源：東方證券研究所 歐圣電氣首次報告 小型空壓機與干濕兩用吸塵器細分賽道龍頭 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代

71、表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。23 分析師申明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來，均與其在本研究報告中所表述的具體建議或觀點無任何直接或間接的關系。投資評級和相關定義 報告發布日后的 12個月內行業或公司的漲跌幅相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅為基準（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基

72、準為標普 500 指數）；公司投資評級的量化標準公司投資評級的量化標準 買入：相對強于市場基準指數收益率 15%以上；增持：相對強于市場基準指數收益率 5%15%；中性：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間波動；減持：相對弱于市場基準指數收益率在-5%以下。未評級由于在報告發出之時該股票不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該股票的研究狀況，未給予投資評級相關信息。暫停評級根據監管制度及本公司相關規定，研究報告發布之時該投資對象可能與本公司存在潛在的利益沖突情形；亦或是研究報告發布當時該股票的價值和價格分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確投資評級；分析師在上述情

73、況下暫停對該股票給予投資評級等信息，投資者需要注意在此報告發布之前曾給予該股票的投資評級、盈利預測及目標價格等信息不再有效。行業投資評級的量化標準行業投資評級的量化標準：看好：相對強于市場基準指數收益率 5%以上；中性：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間波動；看淡：相對于市場基準指數收益率在-5%以下。未評級：由于在報告發出之時該行業不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該行業的研究狀況，未給予投資評級等相關信息。暫停評級：由于研究報告發布當時該行業的投資價值分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確行業投資評級；分析師在上述情況下暫停對該行業給予投資評級信息，投資

74、者需要注意在此報告發布之前曾給予該行業的投資評級信息不再有效。免責聲明 本證券研究報告（以下簡稱“本報告”）由東方證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）制作及發布。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的全體接收人應當采取必要措施防止本報告被轉發給他人。本報告是基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準確性和完整性，客戶也不應該認為該信息是準確和完整的。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的證券研究報告。本公司會適時更新我們的研究，但可能會因某些規定而無法做到。除了一些定

75、期出版的證券研究報告之外，絕大多數證券研究報告是在分析師認為適當的時候不定期地發布。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的收入可能會波動。過去的表現并不代表未來的表現，未來的回報也無法保證，投資者可能會損失本金。外匯匯率波動有可能對某些投資的價值或價格或來自這一投資的

76、收入產生不良影響。那些涉及期貨、期權及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市場風險，因此并不適合所有投資者。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告主要以電子版形式分發，間或也會輔以印刷品形式分發，所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面協議授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容。不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。經本公司事先書面協議授

77、權刊載或轉發的，被授權機構承擔相關刊載或者轉發責任。不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。提示客戶及公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告，慎重使用公眾媒體刊載的證券研究報告。HeadertTable_Address東方證券研究所 地址：上海市中山南路 318 號東方國際金融廣場 26 樓 電話：傳真：021-63325888 021-63326786 東方證券股份有限公司經相關主管機關核準具備證券投資咨詢業務資格，據此開展發布證券研究報告業務。東方證券股份有限公司及其關聯機構在法律許可的范圍內正在或將要與本研究報告所分析的企業發展業務關系。因此，投資者應當考慮到本公司可能存在對報告的客觀性產生影響的利益沖突，不應視本證券研究報告為作出投資決策的唯一因素。