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1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1 歐圣電氣歐圣電氣(301187)家用電器家用電器 Table_Date 發布時間：發布時間：2024-05-31 Table_Invest 買入買入 上次評級：買入 股票數據 2024/05/31 6 個月目標價（元）-收盤價（元）21.10 12 個月股價區間（元）12.4124.06 總市值（百萬元）3,853.02 總股本（百萬股）183 A 股（百萬股）183 B 股/H 股（百萬股）0/0 日均成交量（百萬股）2 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend 漲跌幅（%）1M

2、3M 12M 絕對收益 6%36%30%相對收益 6%34%36%相關報告 歐圣電氣（301187）：海外補庫需求強，期待盈利快速恢復-20240419 長虹美菱：針對痛點推爆品，差異化競爭前景廣闊-20240401 Table_Author 證券分析師：趙哲證券分析師：趙哲 執業證書編號：S0550523060001 13122632551 zhaoz_ Table_Title 證券研究報告/公司深度報告 干濕吸塵器消費復蘇，護理機器人潛力巨大干濕吸塵器消費復蘇，護理機器人潛力巨大 報告摘要：報告摘要：Table_Summary 深深耕耕干濕吸塵器和空壓機代工干濕吸塵器和空壓機代工，客戶資源

3、優質。，客戶資源優質。公司專注干濕吸塵器和空壓機產品十余年，產品包括家用吸塵器、商用吸塵器、工業風扇和空氣壓縮機等清潔產品和 DIY 工具。商業模式為品牌授權和 ODM，核心客戶為美國零售和家居巨頭沃爾瑪，勞氏、家得寶和史丹利百德等。2017-2023 年公司營收從 5.2 億元增至 12.2 億元，CAGR 為 15.2%；歸母凈利潤由 0.2 億元增至 1.8 億元，CAGR 為 40.2%；毛利率和凈利率水平高于行業平均水平。美國重啟基礎設施建設，機械加工業務需求增長。美國重啟基礎設施建設，機械加工業務需求增長。為了應對美國國內基礎設施老化，提高就業和經濟增長，承接產業鏈回流，美國拜登政

4、府簽署基礎設施投資和就業法案預計投資 1 萬多億美元。從 2021 年 11月拜登簽署 IIJA 法案后，公共和私人部門非住宅建設支出逐月增長，2024 年 1-3 月私人和公共部門非住宅建設支出同比增長 12.9%和 18.9%；美國供水、公路和街道、運輸領域的建設支出分別同比增長 18.9%，19.9%和5.9%；2023年美國制造業的建造支出為1956億美元，同比增長70.5%?？蛻糍Y源優質，有望打開客戶資源優質，有望打開自主品牌的自主品牌的海外空間。海外空間。受益美國基建支持增加，家得寶和勞氏業務進入上升期，公司深耕沃爾瑪、勞氏和家得寶，每年均獲得頭部品牌最佳供應商獎，占品牌授權生產的

5、比例不斷增加，憑借良好的商業口碑，公司有望增加自主品牌產品的銷售占比。全球全球空壓機空壓機市場平穩增長，公司傳統業務保持穩定。市場平穩增長，公司傳統業務保持穩定?？諝鈮嚎s機產品成熟且頭部客戶份額穩定，受益于各國“低碳節能”的相關政策不斷出臺和發展中國家的經濟增長，空氣壓縮設備的需求穩定增長。若原材料價格回落，核心部件提供商盈利彈性較大。公司深公司深耕耕養老產業，護理機器人期待放量養老產業，護理機器人期待放量。公司自主研發的護理機器人步入快速增長通道，智能護理機器人陸續獲得國內醫院及大型經銷商和中國臺灣地區客戶訂單。盈利預測：盈利預測：預計 2024-2026 年公司營業收入分別為 15.9/2

6、0.1/24.7 億元，同比增長 31.0%、26.2%和 23.0%；歸母凈利潤分別為 2.2/2.8/3.4 億元，同比增長 27.7%、23.8%和 24.4%。維持“買入”評級。風險提示：風險提示：原材料上漲，海外需求下滑，原材料上漲，海外需求下滑，業績預測和估值不達預期業績預測和估值不達預期 Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入營業收入 1,284 1,216 1,592 2,010 2,473(+/-)%-2.34%-5.27%30.95%26.21%23.02%歸屬母公司歸屬母公司凈利

7、潤凈利潤 161 175 223 276 344(+/-)%39.10%8.43%27.68%23.75%24.44%每股收益（元）每股收益（元）0.96 0.96 1.22 1.51 1.88 市盈率市盈率 17.63 20.74 17.26 13.95 11.21 市凈率市凈率 2.13 2.43 2.52 2.43 2.32 凈資產收益率凈資產收益率(%)14.50%11.87%14.58%17.39%20.73%股息收益率股息收益率(%)3.32%3.93%4.55%5.69%7.11%總股本總股本(百萬股百萬股)183 183 183 183 183-40%-20%0%20%40%6

8、0%歐圣電氣滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/27 歐圣電氣歐圣電氣/公司深度公司深度 目目 錄錄 1.簡介：專注空氣動力和清潔設備制造簡介：專注空氣動力和清潔設備制造.4 1.1.公司業務模式和客戶介紹.4 1.2.智能護理機器人有望打造新的增長點.6 1.3.股權結構和管理層.7 1.4.財務分析.9 2.參照丹麥力奇，干濕吸塵器成長空間大參照丹麥力奇，干濕吸塵器成長空間大.11 2.1.干濕吸塵器的應用場景.11 2.2.美國客單價逐年提高，中國產業鏈出口優勢明顯.13 2.3.他山之石可以攻玉，丹麥力奇的標桿效應.16 3.護理機器人：失能人群護

9、理賽道坡長雪厚護理機器人：失能人群護理賽道坡長雪厚.18 3.1.國內失能老人護理需求大，潛在市場空間超 300 億元.18 3.2.先發優勢和模式創新助力市場份額領先.21 4.盈利預測和風險提示盈利預測和風險提示.24 5.風險提示：風險提示：.24 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：2023 年各銷售模式營收占比年各銷售模式營收占比.5 圖圖 2：2023 年各銷售模式毛利占比年各銷售模式毛利占比.5 圖圖 3：公司智能護理機器人：公司智能護理機器人.7 圖圖 4：公司和實際控制人關系：公司和實際控制人關系.8 圖圖 5：營業收入和同比增速：營業收入和同比增速.10 圖圖 6：歸母凈利潤和同比

10、增速：歸母凈利潤和同比增速.10 圖圖 7：產品收入構成：產品收入構成.10 圖圖 8：各產品毛利率情況：各產品毛利率情況.10 圖圖 9：經營性凈現金流和凈利率：經營性凈現金流和凈利率.11 圖圖 10：存貨和應收賬款周轉天數：存貨和應收賬款周轉天數.11 圖圖 11：家用干濕吸塵器的多用途場景：家用干濕吸塵器的多用途場景.12 圖圖 12：工業干濕吸：工業干濕吸塵器的主要應用塵器的主要應用.13 圖圖 13：2022 年全球各區域吸塵器銷售量占比年全球各區域吸塵器銷售量占比.14 圖圖 14：2018 年全球各區域吸塵器市場滲透率年全球各區域吸塵器市場滲透率.14 圖圖 15：2016-2

11、023 年國內清潔電器市場規模年國內清潔電器市場規模.14 圖圖 16：2019 年各國吸塵器人均年銷量年各國吸塵器人均年銷量.14 圖圖 17：2007-2023 年中國吸塵器出口數量年中國吸塵器出口數量.15 圖圖 18：美國非住宅建設支出（十億美元）：美國非住宅建設支出（十億美元）.15 圖圖 19：美國基礎設施方面建設支出（十億美元）：美國基礎設施方面建設支出（十億美元）.15 圖圖 20：美國制造業的建造支出：美國制造業的建造支出.16 圖圖 21：丹麥力奇發展歷程：丹麥力奇發展歷程.16 圖圖 22：丹麥力奇：丹麥力奇 2023 年經營情況年經營情況.17 圖圖 23：丹麥力奇：丹

12、麥力奇 2023 年收入構成年收入構成.18 圖圖 24：中國老年人口和占比：中國老年人口和占比.19 圖圖 25：中國總人口預測：中國總人口預測.19 圖圖 26：針對失能人群開發的護理產品：針對失能人群開發的護理產品.20 圖圖 27：公司智能護理機器人發展沿革：公司智能護理機器人發展沿革.22 圖圖 28：智能護理機器人示意圖：智能護理機器人示意圖.23 圖圖 29：公司三種銷售模式：公司三種銷售模式.24 eZfYcWdX8X9WcWaY9P8Q6MpNpPtRqMlOoOrPlOpPsO7NqRqQMYoPnMuOtQqN 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3

13、/27 歐圣電氣歐圣電氣/公司深度公司深度 表表 1：公司主要產品：公司主要產品.4 表表 2：目前公司獲得的品牌授權：目前公司獲得的品牌授權.5 表表 3：公司主要合作的零售商：公司主要合作的零售商.6 表表 4：公司管理層介紹：公司管理層介紹.9 表表 5：家用干濕兩用和干式吸塵器區別：家用干濕兩用和干式吸塵器區別.12 表表 6：2010-2020 年老年人口失能狀況和變化年老年人口失能狀況和變化.18 表表 7：2020 年分性別、年齡的老年人口失能率年分性別、年齡的老年人口失能率.19 表表 8：智能護理機器人市場空間測算：智能護理機器人市場空間測算.21 請務必閱讀正文后的聲明及說

14、明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/27 歐圣電氣歐圣電氣/公司深度公司深度 1.簡介：專注空氣動力和清潔設備制造簡介：專注空氣動力和清潔設備制造 1.1.公司業務模式和客戶介紹 專注空氣動力和清潔設備生產，國內綜合競爭力領先。專注空氣動力和清潔設備生產，國內綜合競爭力領先。公司于 2009 年 9 月投資成立，2012 年位于蘇州汾湖高新技術開發區的工廠建成投產，2022 年公司在創業板上市。目前公司主要產品為小型空壓機和干濕兩用吸塵器，擁有 10 余年的研發技術積累，截止 2023 年底，共擁有 300 項專利（發明專利 83 項），實驗室成為 Intertek 認可的衛星實驗室；從產品創

15、新和設計看，公司每年小型空壓機可設計出 50 多款新品，干濕兩用吸塵器超過 60 款新產品，能夠快速響應海外客戶和市場的最新需求。較境外知名品牌制造商相比，公司具備“制罐、電機、整機裝配”關鍵零部件自制的垂直一體化生產優勢。表表 1：公司主要產品：公司主要產品 主要產品主要產品 產品系列產品系列 工作原理工作原理 產品特點產品特點 主要應用領域主要應用領域 小型空壓小型空壓機機 通過活塞在氣缸內的往復運動將機械能轉換成氣體壓力而儲存于罐體內，然后通過 閥門元件對外提供空氣動力 功率：0.3hp-1.5hp 最大工作壓力：100psi-150psi 流量：0.5-4.0cfm90psi 連接：氣

16、釘槍、充氣槍、氣動扳手、棘輪扳手等 家庭裝修裝飾、汽車維修等 功率：1.5hp-2.5hp 最大工作壓力：150psi-225psi 流量：4.0-6.0cfm90psi 連接：氣釘槍、充氣槍、氣動扳手、棘輪扳手、黃油槍、噴槍、切割機、砂輪機等 建筑、裝飾、汽車維修、小型制造加工等 干濕兩用干濕兩用吸塵器吸塵器 通過動葉輪在機的帶動下高速運轉，塵桶內的空氣被排出，桶內形 成一定的負壓，桶外空氣通過軟管向桶內流動吸取塵屑、污水 功率：600-1200W 吸力：4KPa-16KPa 流量：40cfm85cfm 家庭室內室外清潔、車內清潔等 功率：1000-1500W 吸力：13KPa-23KPa

17、流量：90cfm-150cfm 汽車維修店、酒店、超市等工作場所清潔 數據來源：招股說明書，東北證券 公司主做境外線下銷售，以公司主做境外線下銷售，以 ODM 和品牌授權為主。和品牌授權為主。目前歐美地區是小型空壓機和干濕吸塵器的主要消費市場，市場份額也以歐美品牌為主，國內企業主要為歐美品牌商代工生產，其中以 OEM、ODM 和品牌授權為主，OBM 模式較少。2023 年公司外銷營收占比超過 99%，品牌授權模式下，由公司主導產品開發設計，由于存在品牌溢價，毛利率高于 ODM 模式。其中，公司在小型空壓機方面取得了 Craftsman、BriggsStratton和Dewalt等知名品牌授權；

18、干濕兩用吸塵器產品方面取得了Stanley、Stanley Fatmax、Porter Cable、Dewalt、BlackDecker 和 Craftsman 等知名品牌授權。公司開拓美國市場多年，和數十家國際知名零售商建立了穩定的線下銷售渠道，較國內競爭對手更有銷售優勢。目前，公司在美國當地布局了倉儲中心和售后團隊，有助于亞馬遜電商渠道的進一步開拓。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/27 歐圣電氣歐圣電氣/公司深度公司深度 圖圖 1：2023 年各銷售模式營收占比年各銷售模式營收占比 圖圖 2：2023 年各銷售模式毛利占比年各銷售模式毛利占比 數據來源：公司年

19、報，東北證券 數據來源：公司年報，東北證券 表表 2：目前公司獲得的品牌授權：目前公司獲得的品牌授權 品牌品牌 授權產品授權產品 品牌授權商品牌授權商 1 Stanley 干濕兩用吸塵器 美國史丹利百得（Stanley BlackDecker）公司，創辦于 1843 年，總部設在美國康涅狄格州，主要生產手工工具、電動工具及相關配件、工程緊固系統，提供機械入口方案和電子安全方案。旗下擁有 Stanley、Dewalt、Porter Cable、BlackDecker 等多個品牌。2 Stanley Fatmax 3 Porter Cable 4 Dewalt 5 BlackDecker 6 Cr

20、aftsman 7 Dewalt 小型空壓機 美國百力通（BriggsStratton）公司，創辦于 1908 年，總部設在美國威斯康辛州，主要生產和銷售戶外動力設備用發動機、高壓清洗機、掃雪機、割草機、電動及氣動工具。旗下擁有 BriggsStratton、Vanguard、Snapper等多個電動及氣動工具、發動機品牌。8 Craftsman 9 BriggsStratton 數據來源：公司年報，東北證券 北美零售渠道資源豐富北美零售渠道資源豐富，電商渠道有望持續發力電商渠道有望持續發力。小型空壓機和干濕兩用吸塵器在歐美市場較為成熟，品牌壁壘較高，消費者傾向于購買有口碑的產品。如沃爾瑪、家

21、得寶和勞氏等大型零售商在當地具有極強的線下渠道優勢，并對終端消費者和當地市場需求更有感知度。公司擁有專業的本土營銷團隊和銷售網絡，和主要零售商均建立了長期合作關系，2023 年公司前 5 大客戶營收占比近 63%。為了抓住海外電商滲透率提高的趨勢，公司建立了專屬的海外倉儲中心，并在亞馬遜銷售自有品牌，以便抓住消費需求，及時響應客戶的零散訂單需求。ODM51%品牌授權43%OEM3%OBM3%ODM42%品牌授權52%OEM2%OBM4%請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/27 歐圣電氣歐圣電氣/公司深度公司深度 表表 3：公司主要合作的零售商：公司主要合作的零售商 零

22、售商零售商 簡介簡介 1 Walmart 成立于 1969 年,世界最大的連鎖零售商、經營連鎖折扣店和倉儲式商店，多次榮登財富雜志世界 500 強榜首及當選最具價值品牌，在 27 個國家擁有約 11,200 家分店以及遍布 10 個國家的電子商務網站 2 Lowes 成立于 1952 年，全球領先的家居建材用品零售商,榮登 財富 雜志 2020年世界 500 強第 137 位，專門研究提供家園改善的產品 和服務、家庭裝飾、家庭維護、家庭修理及商業大廈改造和維 護，連鎖商店數量達 2,000多家 3 The Home Depot 成立于 1978 年，全球領先的家居建材用品零售商、美國第二大零售

23、商，多次被美國財富雜志評為“最受歡迎的專業零售商”，榮登財富雜志 2020 年世界 500 強第 59 位，連鎖商店數量達 2,000 多家 4 Costco 成立于 1983 年，美國最大的連鎖會員制倉儲量販店，榮登財富雜志2020 年世界 500 強第 33 位，在全球七個國家設有超過 700 家的分店，其中大部分都位于美國境內，加拿大則是其最大國外市場 5 Canadian Tire Corporation 成立于 1927 年，加拿大的一家零售企業，主要銷售汽車用品、休閑運動用品、家居產品等，擁有超過 1,000 家零售店、加油站、洗車店 6 Menards 成立于 1960 年，除

24、TheHomeDepot 和 Lowes 之外的美國領先的家居建材用品零售商，在美國開設約 300 多家門店 7 Harbor Freight Tools 成立于 1977 年，美國折扣工具和設備零售商，在美國 47 個州開設超過1,000 家門店，提供超過 7,000 種工具和相關產品 8 Amazon 成立于 1995 年，美國亞馬遜公司（AmazonCom,Inc），榮登財富雜志2020 年世界 500 強第 9 位，全球商品品種最多的網上零售商，全球商品品種最多的網上零售商和全球第二大互聯網企業 數據來源：招股說明書，東北證券 1.2.智能護理機器人有望打造新的增長點 矢志不渝，堅持自

25、主研發矢志不渝，堅持自主研發多年多年，失能人群市場潛力巨大失能人群市場潛力巨大。公司全資子公司蘇州伊利諾護理機器人有限公司 2014 年推出第一代智能護理機器人 10 年間不斷迭代更新，2023 年已向市場推出第五代最新款智能護理機器人。該產品已取得中國、日本等國認證，歐盟和美國的認證正在進行中。其有助于提高失能人群和老年人生活質量，由于同類產品市場較少，需求又偏剛性，未來市場潛力巨大。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/27 歐圣電氣歐圣電氣/公司深度公司深度 圖圖 3：公司智能護理機器人：公司智能護理機器人 數據來源：公司官網，東北證券 1.3.股權結構和管理層

26、實際控制人熟悉美國市場實際控制人熟悉美國市場，高管團隊運營經驗豐富高管團隊運營經驗豐富。截止 2024 年一季度末，董事長兼總經理陸為東和其女兒陸逸楓分別持有公司控股股東圣巴巴拉投資 76.84%和23.16%的股權，圣巴巴拉投資持有公司 67.51%的受限流通股股權；此外，熙坤投資和騰恒投資是員工持股平臺，分別持有公司 1.44%和 1.28%的股權，由實控人姐夫高鶴林作為執行事務合伙人。管理方面，公司已培養出成熟的管理團隊，主要管理人員和核心技術人員基本上從公司成立以來就在公司服務。兩位副總經理經歷豐富，先后在行業內擔任過研發和銷售要職，目前逐步成為公司的核心管理層，肩負職業經理人角色。請

27、務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/27 歐圣電氣歐圣電氣/公司深度公司深度 圖圖 4：公司和實際控制人關系：公司和實際控制人關系 數據來源：公司年報，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/27 歐圣電氣歐圣電氣/公司深度公司深度 表表 4：公司管理層介紹：公司管理層介紹 姓名姓名 職務職務 國籍國籍 學歷學歷 出生年份出生年份 簡介簡介 陸為東陸為東 董事長 總經理 美國 碩士 1963 1983 年 9 月至 1986 年 9 月，任安徽省合肥市電子工業公司科員;1986 年 9 月至 1989 年 4 月，于上海財經大學學習;19

28、90 年 4 月至 1995 年 8 月，任廈門市東方發展公司經理;1995 年 8 月至 1998 年 7 月，歷任奧爾登機械五金(上海)有限公司副總經理、總經理;1998 年 10 月至今，任歐圣美國董事長兼總經理;2009 年 9 月至 2017 年 3 月，歷任蘇州歐圣電氣工業有限公司董事長、總經理；2017 年 3 月至今，任蘇州歐圣電氣股份有限公司董事長、總經理 桑樹華桑樹華 副總經理 中國 本科 1977 2000 年 8 月至 2005 年 11 月，任寶時得科技（中國）有限公司研發部經理；2006 年 2 月至 2011 年 3 月，任天佑電器（蘇州）有限公司研發部副總經理；

29、2011 年 3 月至 2017 年 3 月，任蘇州歐圣電氣工業有限公司研發總監、副總經理；2017 年 3 月至今，任蘇州歐圣電氣股份有限公司副總經理、核心技術人員；2023 年 4 月至今任蘇州歐圣電氣股份有限公司董事、副總經理、核心技術人員 陳彩慧陳彩慧 副總經理 中國 本科 1978 2000 年 7 月至 2004 年 1 月，歷任錢江摩托集團設計員、銷售工程師；2004 年 2 月至 2005 年 5 月，任力華機電銷售工程師；2005 年 6 月至 2010 年 2 月，任寧波歐圣自動設備有限公司銷售經理；2010 年 3 月至 2023 年 4 月，歷任蘇州歐圣電氣工業有限公司

30、銷售經理、銷售副總監、銷售總監、監事；2023 年 4 月至今，任蘇州歐圣電氣股份有限公司董事、副總經理、銷售總監。錢勇錢勇 財務負責人 中國 本科 1987 2018 年 11 月加入蘇州歐圣電氣股份有限公司，參與公司 IPO 全流程，現任蘇州歐圣電氣股份有限公司財務負責人 羅剛羅剛 董秘 中國 碩士 1975 曾任寧波華翔電子股份有限公司投資經理、優勢資本投資副總監、保集控股集團投資總監、上海電氣集團投資總監，2022 年 5 月入職蘇州歐圣電氣股份有限公司。數據來源：公司年報，東北證券 1.4.財務分析 海外庫存積壓海外庫存積壓，收入增速暫緩收入增速暫緩。2020-2021 年海外供應鏈

31、擾動和零售商補庫需求，拉動公司營收和凈利潤迅速增加；2022-2023 年海外零售商進入去庫存階段，導致公司收入增速放緩；2024 年 Q1 海外進入補庫階段，需求呈現快速回升跡象。綜合來看，2017-2023 年公司營業收入復合增速 15.2%，歸母凈利潤復合增速 40.2%，2023年零售商去庫接近尾聲，2024 年收入增速有望觸底反彈。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/27 歐圣電氣歐圣電氣/公司深度公司深度 圖圖 5：營業收入和同比增速：營業收入和同比增速 圖圖 6：歸母凈利潤和同比增速：歸母凈利潤和同比增速 數據來源：公司年報，東北證券 數據來源：公司年

32、報，東北證券 干濕吸塵器收入占比增加干濕吸塵器收入占比增加，小型空壓機增長趨穩小型空壓機增長趨穩。從產品結構看，干濕兩用吸塵器是自 2020 年以后營收和毛利貢獻最大的產品，其 2018-2019 年對應營收僅 1.86 億元和 2.37 億元，毛利為 0.54 億元和 0.99 億元。2020-2023 年，干濕吸塵器營收分別為 4.21 億元、6.91 億元、6.36 億元和 6.53 億元，對應毛利分別為 1.98 億元、1.80億元、2.07 億元和 2.53 億元。毛利率方面，除去 2021 年原材料漲價因素擾動，后續成本端有望企穩，品牌授權模式的增多有利于毛利率水平提高。圖圖 7：

33、產品收入構成：產品收入構成 圖圖 8：各產品毛利率情況：各產品毛利率情況 數據來源：公司年報，東北證券 數據來源：公司年報，東北證券 銷售凈利率持續增高銷售凈利率持續增高，存貨周轉效率有改善空間存貨周轉效率有改善空間。公司凈利率保持逐年增長勢頭，一方面是公司產銷量增加，規模效應所致，另一方面源于產品結構升級，品牌授權模式下，生產的高檔次產品占比增加，提高了盈利能力。存貨周轉方面，由于高庫存導致的海外需求放緩是暫時的，2024-2025 年干濕吸塵器和小型空壓機出口情況的好轉后，存貨周轉效率有望提高。-10%0%10%20%30%40%50%60%70%024681012142017 2018

34、2019 2020 2021 2022 2023營業收入（億元）yoy-50%0%50%100%150%0.00.51.01.52.02017 2018 2019 2020 2021 2022 2023歸母凈利潤（億元）yoy36%30%39%42%53%50%54%61%66%57%51%34%35%36%0%20%40%60%80%100%2017201820192020202120222023干濕吸塵器小型空壓機配件和其他其他業務0%10%20%30%40%50%60%70%2017201820192020202120222023干濕吸塵器小型空壓機配件和其他 請務必閱讀正文后的聲明及說

35、明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/27 歐圣電氣歐圣電氣/公司深度公司深度 圖圖 9：經營性凈現金流和凈利率：經營性凈現金流和凈利率 圖圖 10：存貨和應收賬款周轉天數：存貨和應收賬款周轉天數 數據來源：公司年報，東北證券 數據來源：公司年報，東北證券 2.參照丹麥力奇參照丹麥力奇，干濕吸塵器成長空間大干濕吸塵器成長空間大 2.1.干濕吸塵器的應用場景 家用干濕吸塵器在歐美應用更加廣泛家用干濕吸塵器在歐美應用更加廣泛?，F代吸塵器產品種類繁多，按功能特性的不同，可以分為干式和干濕兩用兩大類。兩者都依靠負壓原理吸收空氣中的塵埃，使用高速旋轉的風扇或電機產生的吸力將灰塵吸入吸塵器。干式吸塵器主要

36、用于清理干燥表面，通過過濾系統將塵埃分離并存儲在塵袋或塵箱中，而干濕兩用除了具備干式吸塵器的功能外，還能夠處理濕潤表面，通過集液器將液體和污水吸入內部，它需要額外的工藝來設計適用于處理濕潤環境的部件，如水箱、防水密封結構等。除此之外，干濕兩用因還具有吸力強、過濾能力強、容量大等優勢，成功進入歐洲市場。北歐和西歐地區受當地氣候影響最為顯著，頻繁的降水和濕潤氣候會導致地面上產生更多液體污漬的情況增加，家庭和商業場所更需要能夠處理濕潤環境的清潔工具，相比傳統吸塵器，干濕兩用更能適用不同場景，除了廣泛為洗車房、酒店、超市、寫字樓、保潔公司等商業和服務業場所使用，還適用于家用家庭車庫、修理間、廚房、等濕

37、潤區域的清潔工作中。0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023經營性凈現金流銷售凈利率20304050607080902017201820192020202120222023存貨周轉天數(天)應收賬款周轉天數(天)請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/27 歐圣電氣歐圣電氣/公司深度公司深度 表表 5：家用干濕兩用和干式吸塵器區別：家用干濕兩用和干式吸塵器區別 干濕家用吸塵器干濕家用吸塵器 干

38、式家用吸塵器干式家用吸塵器 圖示圖示 設計風格設計風格 工業風，單調 樣式更多 容量容量 較大 較小 體積體積 大 小 用途用途 裝修，除塵，吸水，園林等 日常室內除塵 吸力吸力 大 較小 數據來源：Nifisk 公司官網，東北證券 圖圖 11：家用干濕吸塵器的多用途場景：家用干濕吸塵器的多用途場景 數據來源：東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/27 歐圣電氣歐圣電氣/公司深度公司深度 工商業干濕吸塵器更換頻繁工商業干濕吸塵器更換頻繁，每年均有大量換購需求每年均有大量換購需求。工商業干濕吸塵器，較家用體積和吸力更大，被廣泛應用于酒店業、辦公大樓、零售和公共

39、建筑，保潔領域的清潔管理。而在一些特殊行業，如建筑施工的有害粉塵、碎屑控制；制藥領域的粉塵控制；工業領域的廢物回收等，干濕吸塵器也被廣泛使用。上述場景的頻繁使用和惡劣環境，導致干濕吸塵的加速老舊，一定程度上成為耗材產品，每年用戶都會重新采購，是優質的吸塵器細分賽道。圖圖 12：工業干濕吸塵器的主要應用：工業干濕吸塵器的主要應用 數據來源：東北證券 2.2.美國客單價逐年提高，中國產業鏈出口優勢明顯 發達國家市場穩中有升發達國家市場穩中有升，發展中國家市場潛力巨發展中國家市場潛力巨大。根據 GFK 數據顯示，日本、美國、西歐地區是吸塵器市場較為成熟，市場滲透率均已超過 90%，其中美國吸塵器市場

40、滲透率接近 100%；從區域銷售占比來看，北美和歐洲市場占了全球銷售額的60%。短期來看，歐美市場受益于區域經濟發達，居民生活水平高和購買力強，房屋裝修風格以地毯為主，居民喜歡飼養寵物，草坪養護和裝修 DIY 等原因，吸塵器等清潔電器已成為居民剛需產品，因此市場規模有望保持穩中有升的趨勢。而人口占比較大的亞太、非洲和拉美洲地區，市場容量和滲透率仍較低，其中 2018 年的亞太地區市場滲透率僅 16.8%，僅占了全球吸塵器銷量份額的 25%，未來增長空間較大。根據中國家電網數據，國內清潔電器銷售規模由 2018 年的 194 億元迅速增長至 2023 年的 329 億元，年復合增速 11%，考慮

41、到吸塵器的人均年銷量遠低于發達國家水平，中國國內市場未來增長空間依然巨大。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/27 歐圣電氣歐圣電氣/公司深度公司深度 圖圖 13：2022 年全球各區域吸塵器銷售年全球各區域吸塵器銷售量量占比占比 圖圖 14：2018 年全球各區域吸塵器市場滲透率年全球各區域吸塵器市場滲透率 數據來源：觀研天下，東北證券 數據來源：GFK，東北證券 圖圖 15：2016-2023 年國內清潔電器市場規模年國內清潔電器市場規模 圖圖 16：2019 年各國吸塵器人均年銷量年各國吸塵器人均年銷量 數據來源：中國家電網，東北證券 數據來源：歐睿國際，東北

42、證券 國內產業鏈優勢明顯國內產業鏈優勢明顯，出口競爭力有望保持穩固出口競爭力有望保持穩固。根據觀研報告網統計數據，2022年全球吸塵器零售量為 1.47 億臺，而根據 iFinD，我國吸塵器出口量為 1.21 億臺，全球大部分吸塵器最終由中國生產。根據 iFinD 統計數據顯示，2007-2023 年國內吸塵器出口由 9071 萬臺快速增長到 14613 萬臺，年化復合增速為 3.2%。受益于“人口紅利”和“工程師紅利”，我國長期穩坐全球吸塵器出口大國，相關產業鏈配套措施齊全。盡管近年來勞動力成本有所上升，國際貿易形勢錯綜復雜，但考慮到國內產業配套、便利的基礎設施和規模效應，中短期內出口強勢地

43、位較難替代。此外，考慮到我國長期作為出口大國而非消費大國，內銷市場的快速成長以及企業出海降低成本，未來吸塵器產業競爭力仍保持樂觀。北美29%亞太25%西歐25%東歐10%拉美5%中東及非洲4%澳洲2%99.1%97.3%90.7%90.4%25.6%20.8%16.8%0%20%40%60%80%100%2018年各區域吸塵器市場滲透率0%10%20%30%40%50%01002003004002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023清潔電器銷售規模（億元）yoy0.1090.0890.0560.0750.01300.020.040.060.080.10.

44、12美國英國日本韓國中國大陸2019年各國吸塵器人均年銷量（臺/年/人）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/27 歐圣電氣歐圣電氣/公司深度公司深度 圖圖 17：2007-2023 年年中國吸塵器出口數量中國吸塵器出口數量 數據來源：iFinD，東北證券 IIJA 資金陸續轉化為建設支出資金陸續轉化為建設支出，基建投資長期刺激機械設備需求可期基建投資長期刺激機械設備需求可期。從 2021 年11 月拜登簽署 IIJA 法案后，公共和私人部門非住宅建設支出逐月增長，公路和街道領域建設支出明顯。其中，2024 年 1-3 月私人和公共部門非住宅建設支出同比增長12.9%

45、和 18.9%；美國供水、公路和街道、運輸領域的建設支出分別同比增長 18.9%，19.9%和 5.9%。除了基礎設施建設外，美國制造業的建造支出也在 2021 年后高速增長，2023 年美國制造業的建造支出為 1956 億美元，同比增長 70.5%，比 2022 年全年制造業建造支出多 809 億美元。綜合來看，美國基礎設施建設的資本支出正逐年落實，拉動相關產業鏈設備需求增長可期。圖圖 18：美國非住宅建設支出（十億美元）：美國非住宅建設支出（十億美元）圖圖 19：美國基礎設施方面建設支出（十億美元）：美國基礎設施方面建設支出（十億美元）數據來源：iFind，東北證券 數據來源：iFind，

46、東北證券 -30%-20%-10%0%10%20%30%03,0006,0009,00012,00015,00018,0002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023中國吸塵器出口量（萬臺）yoy01002003004005006007008002020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01非住宅：私人非住宅

47、：公共IIJA簽署0501001502002020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01供水公路和街道運輸IIJA簽署 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/27 歐圣電氣歐圣電氣/公司深度公司深度 圖圖 20：美國制造業的建造支出：美國制造業的建造支出 數據來源：iFind，東北證券 2.3.他山之石可以攻玉，丹麥力奇的標桿效應 從家用吸塵器轉型工業和專業清潔設備，成長空間不斷打開。從家用吸塵器轉型工業和

48、專業清潔設備，成長空間不斷打開。丹麥力奇（Nifisk）是1906 年成立至今的歐洲百年企業，曾是歐洲第一家銷售吸塵器的公司，目前是高壓清洗機行業的領頭羊之一。自 1906 年成立以來，丹麥力奇始終以家用吸塵器為起點，不斷發展壯大。在 1955 年推出地板清潔器后，業務逐漸拓展到了專業清潔設備領域，通過 1958 年生產帶塵袋的吸塵器 G70 的成功，丹麥力奇進一步鞏固了在家用清潔市場的地位。然而公司并未滿足于此，于 1988 年收購了高壓清洗機品牌 Gerni，正式進軍工業和專業清潔設備市場。隨著時間的推移，丹麥力奇通過一系列收購和戰略布局，不斷擴大業務范圍，從收購 EuroClean/Ke

49、nt 到進軍中國市場，再到收購美國清潔設備公司，公司的發展空間不斷打開，成為工業和專業清潔設備領域的領軍企業。圖圖 21：丹麥力奇發：丹麥力奇發展歷程展歷程 數據來源：Nifisk 公司官網，東北證券 -60.0%-10.0%40.0%90.0%140.0%190.0%240.0%0501001502002502014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020

50、-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01美國制造業：建造支出（億美元）yoyIIJA簽署 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/27 歐圣電氣歐圣電氣/公司深度公司深度 圖圖 22：丹麥力奇：丹麥力奇 2023 年經營情況年經營情況 數據來源：公司年報，東北證券 工商業吸塵器和售后市場收入貢獻占比增大。工商業吸塵器和售后市場收入貢獻占比增大。經過 100 年發展，Nifisk 已成為年營收 10 億歐元，業務遍布 100 多個國家，4700 員工的企業，其家用吸塵

51、器占比已經很低。從 2023 年收入結構看，Floorcare 業務占比 37%，其中包含了擦洗干燥機，掃地機，組合機，單片機，清掃機，地毯吸塵器，戶外機等；真空吸塵設備占比 20%，大部分是工商業吸塵器。公司自己評估其在美洲專業清潔設備市場的份額為 8-10%，因此可參照的美洲工商業清潔設備市場的規模約在 103-129 億歐元左右，歐圣電氣繼續深耕工商業吸塵器，保持 ODM 和品牌授權空間仍巨大。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/27 歐圣電氣歐圣電氣/公司深度公司深度 圖圖 23：丹麥力奇：丹麥力奇 2023 年收入構成年收入構成 數據來源：公司年報，東北證

52、券 3.護理機器人護理機器人：失能人群護理賽道坡長雪厚失能人群護理賽道坡長雪厚 3.1.國內失能老人護理需求大，潛在市場空間超 300 億元 國內失能老年人群規模逐年增大國內失能老年人群規模逐年增大，長期護理需求快速增長長期護理需求快速增長。國際上通常將因年邁虛弱、殘疾、生病、障礙等而需要外部幫助才能完成日?；顒?，如吃飯、穿衣、洗澡、上廁所、購物等的老年人定義為失能老人。國家統計局在第六和七次全國人口普查中，調查登記老年人口的自評健康狀況分為健康、基本健康、不健康但生活能自理、不健康且生活不能自理 4 個選項。其中，不健康且生活不能自理的人群與失能老人定義基本一致，調查結果顯示：（1）2020

53、 年 60 歲及以上老年人口已達 2.64 億人，占總人口的 18.7%；（2）2010-2020 年的十年間，失能老人由 523 萬人增至 618 萬人，失能率由 2.95%下將至 2.34%；（3）77.25%的失能老人與家人同住。根據北京大學 中國人口老齡化時期人口與健康的趨勢和挑戰（20152020）論文測算，2030年我國失能老人將超過 7765 萬人。表表 6：2010-2020 年老年人年老年人口失能狀況和變化口失能狀況和變化 類別類別 2010 年年 2020 年年 失能老人（萬人）失能率 失能老人（萬人）失能率 總計總計 523 2.95%618 2.34%男男 219 2.

54、52%270 2.12%女女 304 3.35%348 2.55%城市城市 109 2.35%184 2.07%鎮鎮 84 2.60%124 2.32%鄉村鄉村 330 3.32%310 2.55%數據來源：衛生經濟研究2023 年第 3 期，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/27 歐圣電氣歐圣電氣/公司深度公司深度 表表 7：2020 年分性別年分性別、年齡的老年人口失能率年齡的老年人口失能率 年齡年齡 合計合計 男男 女女 60-64 0.8%0.87%0.72%65-69 1.16%1.24%1.08%70-74 1.92%1.95%1.88%75

55、-79 3.16%3.07%3.23%80-84 5.64%5.10%6.09%85-89 9.66%8.23%10.65%90-94 16.46%13.84%17.99%95-99 23.51%19.35%25.6%100 歲以上歲以上 31.05%25.25%32.83%數據來源：衛生經濟研究2023 年第 3 期，東北證券 老齡化率快速增長老齡化率快速增長，帶來帶來“一人失能一人失能，全家失衡全家失衡”困境困境。根據中國發展基金會發布的中國發展報告 2020：中國人口老齡化的發展趨勢和政策 預測，2035 年我國 65歲及以上老年人將達到 3.1 億人，占總人口的比例為 22.3%，社會

56、年齡結構進入老齡化。目前國內家庭結構又以“421”為主，即 2 個年輕人養 4 個老人和 1 個孩子，如果家庭中一個老人失能，會造成年輕人很難分出精力去照顧，給家庭帶來較大負擔；而當社會迅速進入老齡化后，短期內可能出現勞動力不足或床位不足情況，導致雇人照顧成本上升，專業養老機構或醫院床位人滿為患。智能護理機器人或相關護理設備，有望成為破局關鍵，通過人工智能和智能制造技術，解決失能老人護理中的痛點問題，提高護理效率和節省年輕人時間，提供護理人員更多精神陪伴。圖圖 24：中國老年人口和占比：中國老年人口和占比 圖圖 25：中國總人口預測：中國總人口預測 數據來源：中國發展報告 2020：中國人口老

57、齡化的發展趨勢和政策，東北證券 數據來源：經合組織，東北證券 0.911.21.41.82.13.13.80%5%10%15%20%25%30%00.511.522.533.542000 2005 2010 2015 2020 2025 2035 205065歲及以上老年人（億）占總人口比重1,2501,3001,3501,4001,4501,50020202023202620292032203520382041204420472050205320562059中國總人口（百萬人）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/27 歐圣電氣歐圣電氣/公司深度公司深度 圖圖 26

58、：針對失能人群開發的護理產品：針對失能人群開發的護理產品 數據來源：南方都市報，東北證券 預計預計 2030 年國內市場空間約年國內市場空間約 300-700 億元億元?？紤]到智能護理機器人剛出現，并未流行，因此暫不測算歐美市場空間，僅測算國內市場。失能老年人口方面，采用上文北京大學論文預測和第七次全國人口普查數據，中間的人口增長按照線性計算。保守情況下，若 100 個失能老年人中有 1%會選擇購買智能護理機器人，在單臺 5 萬元售價情況下，預計 2030 年市場空間約 388 億元；樂觀情況下，若 100 個失能老年人中有 3%會選擇購買智能護理機器人，在單臺 3 萬元售價情況下，預計 20

59、30 年市場空間約 699 億元。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/27 歐圣電氣歐圣電氣/公司深度公司深度 表表 8：智能護理機器人市場空間測算：智能護理機器人市場空間測算 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 失能老年人數失能老年人數 3478 4193 4908 5623 6338 7053 7765 1%購買率購買率 35 42 49 56 63 71 78 市場空間市場空間（億元，（億元，5 萬萬/臺）臺）174 210 245 281 317 353 388 3%購買率購買率 104 126 147 169

60、 190 212 233 市場空間市場空間（億元，（億元，3 萬萬/臺）臺）313 377 442 506 570 635 699 數據來源：東北證券（注：失能老人單位為萬人，購買數單位為萬臺）3.2.先發優勢和模式創新助力市場份額領先 護理機器人的開拓者和技術領導者。護理機器人的開拓者和技術領導者。公司智能護理機器人業務主要由全資子公司，蘇州伊利諾護理機器人有限公司來做。公司最早于 2010 年盯上銀發經濟市場，于2011 年開始組建團隊專注研發。2014 年初蘇州伊利諾護理機器人有限公司注冊成立，致力于失能患者的護理機設備研發和生產銷售。從全球來看，日本在老年人護理設備方面的研發、技術和設

61、計經驗比較領先，但產品迭代速度不如國內企業快，經過 10 余年持續研發，公司在產品和技術上具備國際頭部企業水平，目前已擁有國際標準的裝配自動化流水線檢測設備、完善的質量管理體系以及國際領先水平的實驗設備，公司最新的第五代智能護理機器人在用戶體驗、產品質量和穩定性、輕量化、智能化等方面具有獨特的競爭優勢。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/27 歐圣電氣歐圣電氣/公司深度公司深度 圖圖 27：公司智能護理機器人發展沿革：公司智能護理機器人發展沿革 數據來源：公司官網，東北證券 護理機器人產品性能齊全，已實現失能人員的人性化照顧。護理機器人產品性能齊全，已實現失能人員的

62、人性化照顧。目前公司已推出第五代產品，其競爭壁壘主要體現如下：（1）從產品機械結構看，公司將小型空壓機和干濕兩用吸塵器核心技術和生產工藝進行了融合，并申請了相關專利，外觀的模仿和抄襲壁壘較低，但同樣外觀下的功能集成和體積減小具有較高的競爭壁壘。（2）性能上具備先發優勢，第五代產品通過內置傳感器，可自動識別大小便并完成抽吸、清理、烘干和殺菌等流程；管道和儲污箱可自清潔，噪聲更低；護墊增加了氣墊并可以按摩和通風，工作完成后機器人可遠程向手機發送信息或遠程控制，基本實現了護工的替代。目前市場同類產品較少，公司通過規?；a可優先搶占市場。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23

63、/27 歐圣電氣歐圣電氣/公司深度公司深度 圖圖 28：智能護理機器人示意圖：智能護理機器人示意圖 數據來源：公司官網，東北證券 三種銷售模式同步推進三種銷售模式同步推進，利于產品滲透率提高。，利于產品滲透率提高。目前該類產品在日本具備消費認知度，在歐美和中國市場仍是新鮮事物。公司主要采用三種模式推廣產品銷售：（1）通過銷售給康養輔具經銷商和家政服務公司，其以銷或售租賃的方式供家庭失能人員使用。該模式適合家庭短期照顧需求，或對產品價格相對敏感的客戶，目前在中國臺灣地區開始推廣；（2）在醫院等醫療機構推廣，因暫無明確的行業標準，暫不強制要求取得醫療器械許可證，公司主要采用經銷或直銷的模式，銷售給

64、醫院使用，請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/27 歐圣電氣歐圣電氣/公司深度公司深度 提高長期病人的護理能力，尤其在提高護士效率，醫院空間使用方面有極大改善；（3）養老機構和社區養老中心推廣，主要針對沒有嚴重疾病但缺少家庭成員照顧的老人，方便其日常的護理。目前國內養老機構有很強的采購意向。圖圖 29：公司三種銷售模式：公司三種銷售模式 數據來源：東北證券 4.盈利預測盈利預測和風險提示和風險提示 公司干濕吸塵器和空壓機客戶資源優質，合作模式穩定，供應鏈地位相對突出，訂單量充足且目前收入規模的增長主要取決于美國終端消費增長和渠道補庫，預計2024-2026 年，公司

65、營業收入增速分別為 31%、26%、23%。（1）干濕兩用吸塵器干濕兩用吸塵器：2024-2026 年業務增長主要源于下游終端需求恢復，美國基建拉動的工商業清潔需求，2024 年公司募投項目投產后，吸塵器產能利于公司提高產品品類覆蓋力，綜合預計 2024-2026 年，干濕兩用吸塵器業務營收增速分別為 30%、27%和 25%。成本壓力釋放背景下，毛利率預計維持在 35%、35%和 37%。（2）空壓機空壓機業務：業務：2024-2026 年業務增長主要動力來自同家裝渠道商的代工合作，公司供給在家得寶、勞氏等渠道商采購規模中占比不斷提高。預計 2024-2026 年，空壓機業務營收增速為 35

66、%、26%、20%，毛利率保持在 24%左右。（3）護理機器人業務：）護理機器人業務：鑒于中國老齡化率將在 2024 年后逐年提升，且之前產品處于打磨階段，并未全力市場推廣，因此收入占比較低。我們看好該業務未來 3 年的行業潛力，公司依靠先發優勢有望受益行業需求增長。但新品和新市場的爆發期存在不確定性，出于謹慎性原則，暫不對其未來 3 年收入增速做預測。5.風險提示：風險提示：原材料上漲原材料上漲：公司主要業務為吸塵器和空壓機代工生產，鋼材、銅、鋁和注塑件等材料在營業成本中占比較高，若原材料價格大幅上漲，公司利潤率將承壓，導致盈利預測存在波動。海外需求下滑海外需求下滑：公司主要客戶為沃爾瑪、勞

67、氏和家得寶等歐美企業，客戶需求受到美國基建需求，家庭收入增長，宏觀經濟周期波動，地緣政治環境變化，渠道庫存變化等因素影響，若海外需求下滑，將導致公司訂單收入增速下滑。業績預測和估值不達預期業績預測和估值不達預期：公司業務布局較多，海外需求，原材料成本和匯率等因素均會導致業績出現波動，進而導致財務估值不達評級預期。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/27 歐圣電氣歐圣電氣/公司深度公司深度 附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標 Table_Forcast 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 現金流

68、量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 貨幣資金 1,100 1,032 1,097 1,214 凈利潤凈利潤 175 223 276 344 交易性金融資產 200 200 200 200 資產減值準備 6 0 0 0 應收款項 130 166 195 254 折舊及攤銷 19 41 41 39 存貨 140 217 264 315 公允價值變動損失 0 0 0 0 其他流動資產 13 13 13 13 財務費用-5 0 0 0 流動資產合計流動資產合計 1,646 1,706 1,886 2,127 投資損失-13-26-28 0 可供出售金融資產

69、 運營資本變動 78-47 70 91 長期投資凈額 0 0 0 0 其他-2-1 0 0 固定資產 285 325 314 290 經營活動經營活動凈凈現金流現金流量量 258 190 360 474 無形資產 111 141 187 212 投資活動投資活動凈凈現金流現金流量量-7-139-153-178 商譽 7 10 13 17 融資活動融資活動凈凈現金流現金流量量 5-118-142-179 非非流動資產合計流動資產合計 676 800 940 1,078 企業自由現金流企業自由現金流 280 38 201 289 資產總計資產總計 2,321 2,506 2,825 3,206 短

70、期借款 174 232 309 404 應付款項 467 563 719 905 財務與估值指標財務與估值指標 2023A 2024E 2025E 2026E 預收款項 0 0 0 0 每股指標每股指標 一年內到期的非流動負債 3 3 3 3 每股收益（元）0.96 1.22 1.51 1.88 流動負債合計流動負債合計 717 857 1,119 1,429 每股凈資產（元）8.18 8.39 8.70 9.08 長期借款 54 54 54 54 每股經營性現金流量（元）1.41 1.04 1.97 2.60 其他長期負債 57 64 64 64 成長性指標成長性指標 長期負債合計長期負債合

71、計 111 118 118 118 營業收入增長率-5.3%30.9%26.2%23.0%負債合計負債合計 828 975 1,237 1,547 凈利潤增長率 8.4%27.7%23.8%24.4%歸屬于母公司股東權益合計 1,494 1,531 1,588 1,658 盈利能力指標盈利能力指標 少數股東權益 0 0 0 0 毛利率 35.8%30.4%30.7%32.3%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 2,321 2,506 2,825 3,206 凈利潤率 14.4%14.0%13.7%13.9%運營效率指標運營效率指標 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2023A 2024E 20

72、25E 2026E 應收賬款周轉天數 34.37 33.44 32.33 32.66 營業收入營業收入 1,216 1,592 2,010 2,473 存貨周轉天數 72.59 57.97 62.24 62.28 營業成本 781 1,109 1,392 1,675 償債能力指標償債能力指標 營業稅金及附加 8 9 12 15 資產負債率 35.7%38.9%43.8%48.3%資產減值損失-6 0 0 0 流動比率 2.29 1.99 1.69 1.49 銷售費用 144 134 164 190 速動比率 2.07 1.71 1.43 1.25 管理費用 52 56 72 77 費用率指標費

73、用率指標 財務費用-38 0 0 0 銷售費用率 11.9%8.4%8.2%7.7%公允價值變動凈收益 0 0 0 0 管理費用率 4.3%3.5%3.6%3.1%投資凈收益 13 26 28 0 財務費用率-3.2%0.0%0.0%0.0%營業利潤營業利潤 212 258 320 399 分紅指標分紅指標 營業外收支凈額-1 0 0 0 股息收益率 3.9%4.5%5.7%7.1%利潤總額利潤總額 212 258 320 399 估值指標估值指標 所得稅 37 35 44 56 P/E（倍）20.74 17.26 13.95 11.21 凈利潤 175 223 276 344 P/B（倍）2

74、.43 2.52 2.43 2.32 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 175 223 276 344 P/S（倍）2.99 2.42 1.92 1.56 少數股東損益 0 0 0 0 凈資產收益率 11.9%14.6%17.4%20.7%資料來源：東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/27 歐圣電氣歐圣電氣/公司深度公司深度 研究團隊簡介：研究團隊簡介：Table_Introduction 趙哲：FRM，復旦大學金融碩士，鄭州大學工商管理本科，曾任工商銀行總行私人銀行部投資經理、產品經理，2021 年加入東北證券。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券

75、業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500指數為市場基準。增持 未來 6

76、 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/27 歐圣電氣歐圣電氣/公司深度公司深度 重要聲明重要聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本

77、公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其

78、關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630