1、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告|20242024年年0606月月2424日日優于大市優于大市數據背后的地產基建圖景（九）數據背后的地產基建圖景（九）地產政策落地帶來階段性改善，基建增速延續放緩地產政策落地帶來階段性改善，基建增速延續放緩核心觀點核心觀點行業研究行業研究行業專題行業專題房地產房地產優于大市優于大市維持維持證券分析師：任鶴證券分析師：任鶴證券分析師：王粵雷證券分析師：王粵雷010-880053150755-S0980520040006S0980520030001證券分析師：王靜證券分析師：王靜證券分析師：朱家琪證券分析師：朱家琪021-6089

2、3314021-S0980522100002S0980524010001證券分析師：陳穎證券分析師：陳穎聯系人：盧思宇聯系人：盧思宇0755-819818250755- S0980518090002市場走勢資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理相關研究報告統計局 2024 年1-5 月房地產數據點評-銷售量價單月降幅均收窄，開竣工累計同比持續改善 2024-06-17房地產行業2024年中期投資策略-等待復蘇2024-06-12房地產行業周報（2024 年第 23 周）-各地放松政策不斷創新，二手房成交持續改善 2024-06-12房地產行業周報（2024 年第 22 周）-新政后市場邊際

3、改善，地產板塊短期頂底明確 2024-06-05房地產行業 2024 年 6 月投資策略-政策密集出臺，關注基本面邊際變化 2024-05-30房地產：銷售邊際改善，投融資表現較弱房地產：銷售邊際改善，投融資表現較弱1.1.銷售銷售：5 月銷售額降幅收窄，城市維度房價持續承壓。首先，從交易量分析。2024 年1-5月，商品房銷售額同比-27.9%，降幅收窄了0.4個百分點；百強房企全口徑銷售額累計同比-46%，降幅收窄了2.5個百分點；30 城新建商品房成交面積累計同比-41%，降幅收窄了0.7個百分點；18城二手住宅成交套數累計同比-15%，降幅收窄了3 個百分點。2024 年5 月，30

4、城新建商品房的單月成交面積約為2019 年同期的52%，而18 城二手住宅單月成交套數約為2019 年同期的89%，顯然二手房銷售情況好于新房。其次，從房價分析。2024年1-5月，商品房銷售均價同比-9.5%，降幅收窄了0.6個百分點。2024 年5 月，70 個大中城市新建商品住宅銷售價格同比-4.3%，降幅擴大了0.8個百分點；70個大中城市二手住宅銷售價格同比-7.5%，降幅擴大了0.7個百分點?？紤]到二手住宅降價幅度對潛在購房者的決策影響，2024 年新房價格仍面臨較大壓力。5 月需求端政策密集落地，有望為樓市提供一定支撐，在一定程度上扭轉當前樓市的悲觀預期，有利于基本面邊際好轉。2

5、.2.投融資投融資：地產開發投資降幅繼續擴大，房企到位資金仍主要受銷售拖累。首先，從投資端分析。2024 年5 月，房地產開發景氣指數為92.01，繼續創歷史新低。2024 年1-5月，房地產開發投資額同比-10.1%，降幅擴大了0.3個百分點；百強房企權益拿地額累計同比-27%，降幅擴大了 17 個百分比；300城住宅用地成交建面累計同比-29%，降幅較1-4月擴大10個百分點。5月300 城住宅用地成交溢價率2.2%，仍處于較低水平。其次，從融資端分析。2024 年1-5月，房企到位資金同比-24.3%，降幅較1-4 月收窄了0.6 個百分點；其中，國內貸款同比-6.2%，定金及預收款同比

6、-36.7%，個人按揭貸款同比-40.2%；房企非銀融資發行額累計同比-29%，降幅擴大了5 個百分點。3.3.開竣工開竣工：累計同比均持續改善累計同比均持續改善。2024年1-5月，新開工面積同比-24.2%，降幅較1-4 月收窄了0.4 個百分點；竣工面積同比-20.1%，降幅較1-4月收窄了0.3個百分點。5 月單月，新開工面積同比-22.7%，降幅較4 月擴大了8.7個百分點；竣工面積同比-18.4%，降幅較4 月收窄了0.7個百分點?；ǎ和顿Y增速持續放緩，國際工程二季度回暖基建：投資增速持續放緩，國際工程二季度回暖1.1.固定資產投資：固定資產投資：2024 年1-5月，全國固定資

7、產投資（不含農戶）完成額18.8 萬億元，同比增長4.0%，增速同比持平，環比下降0.2pct。從投資主體看，2024 年1-5 月國有及國有控股投資累計同比增長 7.1%，增速同比下降1.3pct，環比下降0.3pct，民間投資累計同比增長0.1%，增速同比上升0.2pct，環比下降0.2pct，投資信心持續減弱。2.2.基建投資：基建投資：2024 年1-5 月廣義基建投資同比增長6.68%，增速同比下降2.85pct，環比下降1.1pct。狹義基建即基礎設施投資(不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）同比增長 5.7%，增速同比下降 1.8pct，環比下降0.3pct。從基建細分領域看，

8、電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業投資同比增長23.7%，增速同比下降3.9pct，環比下降2.5pct，交通運輸、倉儲和郵政業投資同比增長7.1%，增速同比提升0.2pct，環比下降1.1pct，水利、環境和公共設施管理業投資同比減少1.5%，增速同比下降6.2pct，環比下降0.5pct。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告3.3.項目開工與景氣度項目開工與景氣度：5 月新開工項目投資額大幅回落。根據Mysteel數據，2024 年3/4/5 月全國開工項目總投資額分別為4.0/4.0/0.8萬億元，累計同比增速-34.7%/-26.1%/-33.5%，單月

9、同比增速-6.6%/43.4%/-79.6%，年初新開工強度明顯弱于前兩年，3 月同比降幅有所收窄，4 月開工投資額同比高增環比持平，5 月新開工大幅回落。2024 開年以來專項債發行偏慢，國際工程穩健增長，4 月增速略有回升。投資策略：投資策略：1.1.房地產：房地產：5 月，商品房銷售量價單月降幅均有收窄、開竣工累計同比均持續改善，但開發投資額和城市維度房價等指標持續承壓。繼 5 月 17 日央行降低首付比例、取消利率下限后，各城市陸續放松限購限貸政策。盡管改善的幅度和持續性有分歧，但有改善是市場的共識?？紤]到5 月并非傳統旺季，顯然歸功于需求端政策起效。雖然目前仍無法判斷新房價格何時能止

10、跌，短期地產板塊較難形成趨勢性上漲，但政策落地帶來的階段性改善意味著基本面至少不會加速惡化。個股端，推薦濱江集團、華潤置地、龍湖集團。2.2.基建：基建：2024 年 1-5 月全國固定資產投資增速 4.0%，廣義基建投資增速6.68%，其中能源/水利/交通投資增速分別為23.7%/-1.5%/7.1%，開工項目投資額累計同比減少33.5%。整體來看基建投資增速環比持續收窄，略顯壓力，細分領域中，水利管理業與鐵路運輸業投資提速延續?；ㄍ顿Y對固定資產投資的支撐作用仍然顯著，但目前來看，開工項目投資額不及預期，新增專項債規模下降，全年實現3.9萬億元專項債的目標面臨較大挑戰。隨著海外訂單持續回暖

11、，建議關注國際工程龍頭企業業績兌現；工業建筑受地產和地方政府債務影響較小，也是當前政策支持的投資方向，相關板塊有望迎來估值修復，半導體行業資本開支有望維持高位，部分重大晶圓廠項目有望年內落地，建議關注潔凈廠房建設機會。重點推薦中國中鐵、中國鐵建、太極實業、中國海誠、中材國際、鴻路鋼構。風險提示：風險提示：1、后續政策落地不及預期；2、房企信用風險事件超預期沖擊；3、重大項目審批進度不及預期；4、國央企改革推進不及預期；5、地方財政壓力持續增大。wWwWnMnQoNrNsQtMvNnOtOsOsQbRbPbRtRpPmOrNiNqQrPeRpNtO7NmNtMvPtQmQxNqQmM請務必閱讀正

12、文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告3內容目錄內容目錄房地產：銷售邊際改善，投融資表現較弱房地產：銷售邊際改善，投融資表現較弱.7 75 月銷售額降幅收窄，城市維度房價持續承壓.7地產開發投資降幅繼續擴大，房企到位資金仍主要受銷售拖累.12開竣工累計同比均持續改善.17基建：投資增速持續放緩，國際工程二季度回暖基建：投資增速持續放緩，國際工程二季度回暖.1818制造業、基建投資增速持續放緩，固定資產投資增長承壓.18基建投資增長略顯壓力，水利管理與鐵路運輸投資持續提速.20新開工項目投資額單月大幅減少，國際工程二季度回暖.21投資策略投資策略.2424房地產：政策落地帶來階

13、段性改善，基本面加速惡化概率不高.24基建：維持 2024 全年基建投資保持低速穩健增長預期.24風險提示風險提示.2525請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告4圖表圖表目錄目錄圖1：商品房銷售額累計同比.7圖2：商品房銷售額單月同比.7圖3：商品房銷售面積累計同比.7圖4：商品房銷售面積單月同比.7圖5：百強房企單月銷售額及同比.8圖6：百強房企當年銷售額累計同比.8圖7：百強房企歷年 5 月銷售額.8圖8：百強房企單月銷售額相比 2019 同期.8圖9：Top20 房企 2024 年 1-5 月累計銷售額及累計同比.8圖10：30 城新建商品房單月成交面積及

14、同比.9圖11：30 城新建商品房當年累計成交面積同比.9圖12：18 城二手住宅單月成交套數及同比.9圖13：18 城二手住宅當年累計成交套數同比.9圖14：30 城新建商品房單月成交面積相比 2019 同期.10圖15：18 城二手住宅單月成交套數相比 2019 同期.10圖16：商品房銷售均價累計同比.10圖17：商品房銷售均價單月同比.10圖18：70 個大中城市新建商品住宅銷售價格同比.11圖19：70 個大中城市新建商品住宅銷售價格環比.11圖20：各能級城市新建商品住宅銷售價格同比.11圖21：各能級城市新建商品住宅銷售價格環比.11圖22：70 個大中城市二手住宅銷售價格同比.

15、12圖23：70 個大中城市二手住宅銷售價格環比.12圖24：各能級城市二手住宅銷售價格同比.12圖25：各能級城市二手住宅銷售價格環比.12圖26：房地產開發景氣指數（簡稱“國房景氣指數”）.13圖27：房地產開發投資累計同比.13圖28：房地產開發投資單月同比.13圖29：百強房企單月拿地金額及同比.14圖30：百強房企當年累計拿地金額同比.14圖31：300 城住宅用地單月成交面積及同比.14圖32：300 城住宅用地當年累計成交面積同比.14圖33：300 城住宅用地單月成交樓面均價及同比.15圖34：300 城住宅用地當月成交溢價率.15圖35：房地產開發企業到位資金累計同比.15圖

16、36：房地產開發企業到位資金單月同比.15圖37：房企到位資金中國內貸款占比 vs 銷售回款占比.16請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告5圖38：國內貸款拉動 vs 銷售回款拉動.16圖39：房企非銀融資單月發行總額及同環比.16圖40：房企非銀融資單月發行額的類別構成.16圖41：房企非銀融資發行總額當年累計同比.17圖42：分類別房企非銀融資發行額累計同比.17圖43：房屋新開工面積累計同比.17圖44：新開工面積單月同比.17圖45：房屋竣工面積累計同比.18圖46：竣工面積單月同比.18圖47：固定資產投資完成額單月值及增速（單位：億元，%）.19圖4

17、8：固定資產投資完成額累計值及同比（單位：億元，%）.19圖49：固定資產投資完成額構成（單位：%）.19圖50：固定資產投資資金來源累計同比（單位：%）.20圖51：固定資產投資“三大項”同比增速（單位：%）.20圖52：廣義/狹義基建投資累計同比（單位：%）.20圖53：分領域基建投資增速（單位：%）.20圖54：交通運輸、倉儲、郵政業投資增速（單位：%）.21圖55：2022 年起交通運輸、倉儲、郵政業增速對比（單位：%）.21圖56：水利、環境和公共設施管理業投資增速（單位：%）.21圖57：2022 年起水利領域投資增速對比（單位：%）.21圖58：2022 年以來月度重大項目開工投

18、資額（單位：億元）.22圖59：2022 年以來開工項目投資額累計同比增速.22圖60：非制造業 PMI:建筑業.22圖61：非制造業 PMI:建筑業-分要素.22圖62：地方政府債券發行額（單位：億元）.23圖63：建筑業新簽合同額累計值及同比（單位：億元，%）.23圖64：對外承包工程新簽合同額及增速（單位：億美元，%）.23圖65：對外承包工程完成營業額及增速（單位：億美元，%）.23圖66：一帶一路對外承包工程新簽合同額及增速（單位：億美元，%）.24圖67：一帶一路對外承包工程完成營業額及增速（單位：億美元，%）.24請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報

19、告6表1：重點公司盈利預測與估值（截至 2024 年 6 月 24 日）.25請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告7房地產：銷售邊際改善，投融資表現較弱房地產：銷售邊際改善，投融資表現較弱5 5 月銷售額降幅收窄，城市維度房價持續承壓月銷售額降幅收窄，城市維度房價持續承壓首先，從交易量分析。根據統計局公布數據，2024 年 1-5 月，商品房銷售額 35665 億元，同比-27.9%，降幅較 1-4 月收窄了 0.4 個百分點；5 月單月，商品房銷售額 7598 億元，同比-26.4%，降幅較 4 月收窄了 4.1 個百分點。2024 年 1-5 月，商品房銷售

20、面積 36642萬，同比-20.3%，降幅較 1-4 月擴大了 0.1 個百分點；5 月單月，商品房銷售面積 7390 萬，同比-20.7%，降幅較 4 月收窄了 2.1 個百分點。圖1：商品房銷售額累計同比圖2：商品房銷售額單月同比資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理圖3：商品房銷售面積累計同比圖4：商品房銷售面積單月同比資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理 從房企維度看，根據克而瑞銷售榜單，2024 年 1-5 月，百強房企全口徑銷售額15414

21、億元，累計同比-46%，降幅較 1-4 月收窄了 2.5 個百分點。5 月單月，百強房企銷售額為 3548 億元，環比+4%，同比-35%，創 5 月單月銷售額的歷史新低，約為 2019 年同期的 36%。Top20 房企 2024 年 1-5 月累計銷售額同比仍均為負數。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告8圖5：百強房企單月銷售額及同比圖6：百強房企當年銷售額累計同比資料來源：克而瑞，國信證券經濟研究所整理資料來源：克而瑞，國信證券經濟研究所整理圖7：百強房企歷年 5 月銷售額圖8：百強房企單月銷售額相比 2019 同期資料來源：克而瑞，國信證券經濟研究所整

22、理資料來源：克而瑞，國信證券經濟研究所整理圖9：Top20 房企 2024 年 1-5 月累計銷售額及累計同比資料來源：克而瑞，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告9 從城市維度看，新房市場，2024 年 1-5 月，30 城新建商品房成交面積為 3625萬，累計同比-41%，降幅較 1-4 月收窄 0.7 個百分點；5 月單月，30 城新建商品房成交面積為 808 萬，環比+5%，同比-38%。二手房市場，2024 年 1-5月，18 城二手住宅成交套數為 32.4 萬套，累計同比-15%，降幅較 1-4 月收窄3 個百分點；5 月單月，

23、18 城二手住宅成交套數為 7.3 萬套，環比-8%，同比-5%。與疫情前相比，2024 年 5 月，30 城新建商品房的單月成交面積約為 2019年同期的 52%，而 18 城二手住宅單月成交套數約為 2019 年同期的 89%，顯然二手房銷售情況好于新房。圖10：30 城新建商品房單月成交面積及同比圖11：30 城新建商品房當年累計成交面積同比資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理圖12：18 城二手住宅單月成交套數及同比圖13：18 城二手住宅當年累計成交套數同比資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：Wind，國信證券經濟研究所

24、整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告10圖14：30 城新建商品房單月成交面積相比 2019 同期圖15：18 城二手住宅單月成交套數相比 2019 同期資料來源：克而瑞，國信證券經濟研究所整理資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理其次，從房價分析。根據統計局數據，2024 年 1-5 月，商品房銷售均價為 9733 元/，同比-9.5%，降幅較 1-4 月收窄了 0.6 個百分點；5 月單月，商品房銷售均價 10282 元/，同比-7.2%，降幅較 4 月收窄了 2.7 個百分點?？紤]到二手住宅降價幅度對潛在購房者的決策影響，2024 年新房價格仍面臨

25、較大壓力。圖16：商品房銷售均價累計同比圖17：商品房銷售均價單月同比資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理 從新房市場看，2024 年 5 月，70 個大中城市新建商品住宅銷售價格同比-4.3%，降幅較 4 月擴大了 0.8 個百分點，環比-0.7%；分城市能級看，一線、二線、三線城市新建商品住宅價格同比分別-3.2%、-3.7%、-4.9%，環比分別為-0.7%、-0.7%、-0.8%。從月度數據看，各能級城市新房價格同環比降幅均呈擴大趨勢。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告11圖18：

26、70 個大中城市新建商品住宅銷售價格同比圖19：70 個大中城市新建商品住宅銷售價格環比資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理圖20：各能級城市新建商品住宅銷售價格同比圖21：各能級城市新建商品住宅銷售價格環比資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理 從二手房市場看，2024 年 5 月，70 個大中城市二手住宅銷售價格同比-7.5%，降幅較 4 月擴大了 0.7 個百分點，環比-1.0%；分城市能級看，一線、二線、三線城市二手住宅價格同比分別-9.3%、-

27、7.5%、-7.3%，環比分別-1.2%、-1.0%、-0.9%。從月度數據看，各能級城市二手房價格同環比降幅均持續擴大且明顯大于新房，房價難言企穩。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告12圖22：70 個大中城市二手住宅銷售價格同比圖23：70 個大中城市二手住宅銷售價格環比資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理圖24：各能級城市二手住宅銷售價格同比圖25：各能級城市二手住宅銷售價格環比資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整

28、理5 月 17 日，央行推出需求端利好政策，降低全國層面個人住房貸款最低首付比例，取消全國層面個人住房貸款利率政策下限，下調各期限品種住房公積金貸款利率0.25 個百分點。隨后，上海、廣州、深圳陸續跟進了降首付比例和房貸利率下限的政策。需求端政策的密集落地，有望為樓市提供一定支撐，在一定程度上扭轉當前樓市的悲觀預期，有利于基本面邊際好轉。地產開發投資降幅繼續擴大，房企到位資金仍主要受銷售拖累地產開發投資降幅繼續擴大，房企到位資金仍主要受銷售拖累首先，從投資端分析。根據統計局數據，2024 年 5 月，房地產開發景氣指數為 92.01，繼續創歷史新低，自 2022 年 1 月以來連續 29 個月

29、低于 100。2024 年 1-5 月，房地產開發投資額為40632 億元，同比-10.1%，降幅較 1-4 月擴大了 0.3 個百分點。5 月單月，房地產開發投資額 9704 億元，同比-11.0%，降幅較 4 月擴大了 0.5 個百分點。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告13圖26：房地產開發景氣指數（簡稱“國房景氣指數”）資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理圖27：房地產開發投資累計同比圖28：房地產開發投資單月同比資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理 從房企維度看

30、，根據中指研究院數據，2024 年 1-5 月，百強房企權益拿地額3146 億元，累計同比-27%，降幅較 1-4 月擴大了 17 個百分比。5 月單月，百強房企權益拿地額 296 億元，環比-53%，同比-74%。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告14圖29：百強房企單月拿地金額及同比圖30：百強房企當年累計拿地金額同比資料來源：中指研究院，國信證券經濟研究所整理資料來源：中指研究院，國信證券經濟研究所整理 從城市維度看，根據中指研究院數據，2024 年 1-5 月，300 城住宅用地成交建面 4650 萬，累計同比-29%，降幅較 1-4 月擴大 10 個

31、百分點。5 月單月，300城住宅用地成交建面 1011 萬，同比-52%；300 城住宅用地成交樓面均價 5034元/，同比-23%；當月 300 城住宅用地成交溢價率 2.2%，仍處于較低水平。圖31：300 城住宅用地單月成交面積及同比圖32：300 城住宅用地當年累計成交面積同比資料來源：中指研究院，國信證券經濟研究所整理資料來源：中指研究院，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告15圖33：300 城住宅用地單月成交樓面均價及同比圖34：300 城住宅用地當月成交溢價率資料來源：中指研究院，國信證券經濟研究所整理資料來源：中指研究院，

32、國信證券經濟研究所整理其次，從融資端分析。根據統計局數據，2024 年 1-5 月，房企到位資金 42571 億元，同比-24.3%，降幅較 1-4 月收窄了 0.6 個百分點；其中，國內貸款 6810 億元，同比-6.2%；定金及預收款 12584 億元，同比-36.7%；個人按揭貸款 6191 億元，同比-40.2%；房企資金壓力仍主要受銷售拖累。5 月單月，房企到位資金 8535 億元，同比-21.8%，降幅較 4 月擴大了 0.5 個百分點。圖35：房地產開發企業到位資金累計同比圖36：房地產開發企業到位資金單月同比資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：國家統

33、計局、Wind，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告16圖37：房企到位資金中國內貸款占比 vs 銷售回款占比圖38：國內貸款拉動 vs 銷售回款拉動資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理此外，根據中指院跟蹤數據，房企非銀融資 5 月表現較弱。從單月值看，同環比均明顯下滑。2024 年 5 月，房企非銀融資單月發行 217億元，環比-60%，單月同比-57%，降幅較上月擴大了 27pct；其中，信用債、海外債、信托、ABS 發行額占比分別為 49%、0%、0%、51%，分

34、別較上月變動了-23pct、-1pct、-1pct、+25pct。從累計值看，同比降幅持續擴大。2024 年 1-5 月，房企非銀融資累計發行 2337億元，累計同比-29%，降幅較 1-4 月擴大了 5pct；其中，信用債、海外債、信托、ABS 當年累計發行額同比分別為-20%、-78%、-83%、-32%，分別較上月變動了-5pct、-6pct、-4pct、-3pct。圖39：房企非銀融資單月發行總額及同環比圖40：房企非銀融資單月發行額的類別構成資料來源：中指研究院，國信證券經濟研究所整理資料來源：中指研究院，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告

35、證券研究報告17圖41：房企非銀融資發行總額當年累計同比圖42：分類別房企非銀融資發行額累計同比資料來源：中指研究院，國信證券經濟研究所整理資料來源：中指研究院，國信證券經濟研究所整理開竣工累計同比均持續改善開竣工累計同比均持續改善根據統計局數據，2024 年 1-5 月，房屋新開工面積 30090 萬，同比-24.2%，降幅較 1-4 月收窄了 0.4 個百分點；5 月單月，房屋新開工面積 6580 萬，同比-22.7%，降幅較 4 月擴大了 8.7 個百分點。2024 年 1-5 月，房屋竣工面積 22245 萬，同比-20.1%，降幅較 1-4 月收窄了 0.3個百分點；5 月單月，房屋

36、竣工面積 3385 萬，同比-18.4%，降幅較 4 月收窄了0.7 個百分點。圖43：房屋新開工面積累計同比圖44：新開工面積單月同比資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告18圖45：房屋竣工面積累計同比圖46：竣工面積單月同比資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：國家統計局、Wind，國信證券經濟研究所整理基建基建：投資增速持續放緩投資增速持續放緩，國際工程二季度回國際工程二季度回暖暖制造業、基建投資增速持續放緩，固定資產投資增

37、長承壓制造業、基建投資增速持續放緩，固定資產投資增長承壓固定資產投資增長固定資產投資增長 4.04.0%，投資主體信心持續減弱投資主體信心持續減弱。從累計增速看，2024 年 1-5月，全國固定資產投資（不含農戶）完成額 18.8 萬億元，同比增長 4.0%，增速同比持平，環比下降 0.2pct。從單月增速看，不考慮基數調整，5 月份單月同比增長 7.9%，環比增長 2.9%。從投資主體看，2024 年 1-5 月國有及國有控股投資累計同比增長 7.1%，增速同比下降 1.3pct，環比下降 0.3pct，民間投資累計同比增長 0.1%，增速同比上升 0.2pct，環比下降 0.2pct，投資

38、信心持續減弱。從資金來源看，2024 年 1-5 月國家預算內資金同比增長 1.3%，國內貸款同比增長2.3%，自籌資金同比增長 4.2%，債券同比增長 1.3%，其余資金來源同比減少，其中利用外資同比下降 10.4%，降幅環比收窄 65.7pct。其中其中，制造業制造業、基建投資增速放緩基建投資增速放緩，房地產開發投資持續下降房地產開發投資持續下降，預計該趨勢將延預計該趨勢將延續續。2024 年 1-5 月房地產開發投資同比下降 10.1%，增速同比下降 2.9pct，環比下降 0.3pct；制造業投資同比增長 9.6%，增速同比提升 3.6pct，環比下降 0.1pct；廣義基建投資同比增

39、長 6.68%，增速同比下降 2.85pct，環比下降 1.1pct，狹義基建投資同比增長 5.7%，增速同比下降 1.8pct，環比下降 0.3pct。房地產開發投資降幅持續擴大，制造業、基建投資增長雖環比收窄，但仍然對固定資產投資增長發揮了重要支撐作用，但增速延續下滑，固定資產投資增長承壓。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告19圖47：固定資產投資完成額單月值及增速（單位：億元，%）資料來源：國家統計局，國信證券經濟研究所整理（注：單月同環比均采用未經調整基數計算）圖48：固定資產投資完成額累計值及同比（單位：億元，%）圖49：固定資產投資完成額構成（單位

40、：%）資料來源：國家統計局，國信證券經濟研究所整理資料來源：國家統計局，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告20圖50：固定資產投資資金來源累計同比（單位：%）圖51：固定資產投資“三大項”同比增速（單位：%）資料來源：國家統計局，國信證券經濟研究所整理資料來源：國家統計局，國信證券經濟研究所整理基建投資增長略顯壓力，水利管理與鐵路運輸投資持續提速基建投資增長略顯壓力，水利管理與鐵路運輸投資持續提速狹義基建增速環比下降狹義基建增速環比下降。2024 年 1-5 月廣義基建投資同比增長 6.68%，增速同比下降 2.85pct，環比下降 1.

41、1pct。狹義基建即基礎設施投資(不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）同比增長 5.7%，增速同比下降 1.8pct，環比下降 0.3pct。從基建細分領域看，電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業投資同比增長 23.7%，增速同比下降 3.9pct，環比下降 2.5pct，交通運輸、倉儲和郵政業投資同比增長7.1%，增速同比提升 0.2pct，環比下降 1.1pct，水利、環境和公共設施管理業投資同比減少 1.5%，增速同比下降 6.2pct，環比下降 0.5pct。圖52：廣義/狹義基建投資累計同比（單位：%）圖53：分領域基建投資增速（單位：%）資料來源：國家統計局，國信證券經濟研究所整理

42、資料來源：國家統計局，國信證券經濟研究所整理水利水利、環境和公共設施管理業投資增速同環比下滑環境和公共設施管理業投資增速同環比下滑，但其中水利管理業投資保持但其中水利管理業投資保持提速增長提速增長。2024 年 1-5 月，水利、環境和公共設施管理業固定資產投資完成額約31761 億元，同比減少 1.5%,增速同比下降 6.2pct，環比下降 0.5pct，增速同環比均回落。其中，水利管理業投資完成額 5509 億元，同比增長 18.5%，增速同比提升 7.0pct，環比提升 2.4pct，保持提速增長；公共設施管理業投資完成額 23621億元，同比減少 5.5%，增速同比下降 9.4pct，

43、環比下降 1.0pct。推測去年 10 月增發的用于加快恢復災后重建的萬億國債部分形成了水利管理業實物工作量，增速提升見效快。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告21交通運輸交通運輸、倉儲倉儲、郵政業投資郵政業投資微增微增，鐵路運輸業邊際提速鐵路運輸業邊際提速。2024 年 1-5 月，交通運輸、倉儲、郵政業投資完成額 26956 億元，同比增長 7.1%，增速同比提升 0.2pct，環比下降 1.1pct。其中道路運輸業投資完成額 16346 億元，同比減少 0.9%，增速同比下降 5.3pct，環比下降 1.6pct，鐵路運輸業完成投資額 3074 億元，同

44、比增長 21.6%，增速同比提升 5.2pct，環比提升 2.1pct。圖54：交通運輸、倉儲、郵政業投資增速（單位：%）圖55：2022 年起交通運輸、倉儲、郵政業增速對比（單位：%）資料來源：國家統計局，國信證券經濟研究所整理資料來源：國家統計局，國信證券經濟研究所整理圖56：水利、環境和公共設施管理業投資增速（單位：%）圖57：2022 年起水利領域投資增速對比（單位：%）資料來源：國家統計局，國信證券經濟研究所整理資料來源：國家統計局，國信證券經濟研究所整理新開工項目投資額單月大幅減少，國際工程二季度回暖新開工項目投資額單月大幅減少，國際工程二季度回暖5 5 月新開工項目投資額大幅回落

45、月新開工項目投資額大幅回落。根據 Mysteel 數據，2024 年 3/4/5 月全國開工項目總投資額分別為 4.0/4.0/0.8 萬億元，累計同比增速-34.7%/-26.1%/-33.5%，單月同比增速-6.6%/43.4%/-79.6%，年初新開工強度明顯弱于前兩年，3 月同比降幅有所收窄，4 月開工投資額同比高增環比持平，5 月新開工大幅回落。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告22圖58：2022 年以來月度重大項目開工投資額（單位：億元）圖59：2022 年以來開工項目投資額累計同比增速資料來源：Mysteel，國信證券經濟研究所整理資料來源：M

46、ysteel，國信證券經濟研究所整理景氣度環比持平景氣度環比持平，一季度建筑業新簽合同額同比小幅下滑一季度建筑業新簽合同額同比小幅下滑。2024 年 2-4 月建筑業PMI 分別為 56.2/56.3/54.4，5 月景氣度環比下滑，同比同樣較弱。2023 年，建筑業 PMI 景氣度一季度顯著提升，1-3 月份 PMI 分別為 56.4/60.2/65.6，二季度環比回落，4-6 月份 PMI 分別為 63.9/58.2/55.7，7 月 PMI 低至 51.2，隨后觸底回升，12 月 PMI 升至 56.9。新簽合同方面，2024 年一季度建筑業新簽合同額 6.7萬億元，同比減少 2.86%

47、，2023 年建筑業累計新簽合同額 35.6 萬億元，同比減少2.85%，一季度/二季度/三季度新簽累計同比增速 9.25%/3.11%/0.01%。專項債發行節奏偏慢專項債發行節奏偏慢，1-41-4 月累計新增專項債同比下降月累計新增專項債同比下降 55.5%55.5%。4 月單月發行專項債2104億元，同比減少48.3%，其中再融資債發行1221億元，單月同比減少14.2%，新增專項債 883 億元，單月同比減少 66.6%。2024 年 1-4 月專項債累計新增發行7225 億元，T 同比減少 55.5%，相對于全年 3.9 萬億元的新增發行目標，發行節奏仍然偏慢。圖60：非制造業 PM

48、I:建筑業圖61：非制造業 PMI:建筑業-分要素資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理資料來源：iFinD，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告23圖62：地方政府債券發行額（單位：億元）圖63：建筑業新簽合同額累計值及同比（單位：億元，%）資料來源：財政部，國信證券經濟研究所整理資料來源：國家統計局，國信證券經濟研究所整理對外承包工程完成額與新簽合同額提速增長對外承包工程完成額與新簽合同額提速增長。2023 年全年，我國對外承包工程業務完成營業額 11338.8 億元人民幣，比上年（下同）增長 8.8%（以美元計為 1609.1億

49、美元，增長 3.8%），新簽合同額 18639.2 億元人民幣，增長 9.5%（以美元計為2645.1 億美元，增長 4.5%）。其中，在“一帶一路”共建國家新簽承包工程合同額 16007.3 億元人民幣，增長 10.7%（以美元計為 2271.6 億美元，增長 5.7%）；完成營業額 9305.2 億元人民幣，增長 9.8%（以美元計為 1320.5 億美元，增長4.8%）。2024 年 1-4 月，我國對外承包工程業務完成營業額 3134.2 億元人民幣，同比增長 8.8%（以美元計為 441.3 億美元,增長 5.1%），新簽合同額 4443.9 億元人民幣，增長 9.3%（以美元計為

50、625.7 億美元,增長 5.6%）。其中，在“一帶一路”共建國家新簽承包工程合同額 3862.9 億元人民幣，增長 17.7%（以美元計為 543.9 億美元，增長 13.6%）；完成營業額 2525.6 億元人民幣，增長 9.1%（以美元計為355.6 億美元，增長 5.3%）。圖64：對外承包工程新簽合同額及增速（單位：億美元，%）圖65：對外承包工程完成營業額及增速（單位：億美元，%）資料來源：商務部，iFinD，國信證券經濟研究所整理資料來源：商務部，iFinD，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告24投資策略投資策略房地產：政策

51、落地帶來階段性改善，基本面加速惡化概率不高房地產：政策落地帶來階段性改善，基本面加速惡化概率不高5 月，商品房銷售量價單月降幅均有收窄、開竣工累計同比均持續改善，但開發投資額和城市維度房價等指標持續承壓。繼 5 月 17 日央行降低首付比例、取消利率下限后，各城市陸續放松限購限貸政策。盡管改善的幅度和持續性有分歧，但有改善是市場的共識?？紤]到 5 月并非傳統旺季，顯然歸功于需求端政策起效。雖然目前仍無法判斷新房價格何時能止跌，短期地產板塊較難形成趨勢性上漲，但政策落地帶來的階段性改善意味著基本面至少不會加速惡化。個股端，推薦濱江集團、華潤置地、龍湖集團?；ǎ壕S持基建：維持 20242024

52、全年基建投資保持低速穩健增長預期全年基建投資保持低速穩健增長預期2024 年 1-5 月全國固定資產投資增速 4.0%，廣義基建投資增速 6.68%，其中能源/水利/交通投資增速分別為 23.7%/-1.5%/7.1%，開工項目投資額累計同比減少33.5%。整體來看基建投資增速環比持續收窄，略顯壓力，細分領域中，水利管理業與鐵路運輸業投資提速延續?；ㄍ顿Y對固定資產投資的支撐作用仍然顯著，但目前來看，開工項目投資額不及預期，新增專項債規模下降，全年實現 3.9 萬億元專項債的目標面臨較大挑戰。隨著海外訂單持續回暖，建議關注國際工程龍頭企業業績兌現；工業建筑受地產和地方政府債務影響較小，也是當前

53、政策支持的投資方向，相關板塊有望迎來估值修復，半導體行業資本開支有望維持高位，部分重大晶圓廠項目有望年內落地，建議關注潔凈廠房建設機會。重點推薦中國中國中鐵、中國鐵建、太極實業、中國海誠、中材國際、鴻路鋼構。中鐵、中國鐵建、太極實業、中國海誠、中材國際、鴻路鋼構。圖66：一帶一路對外承包工程新簽合同額及增速（單位：億美元，%）圖67：一帶一路對外承包工程完成營業額及增速（單位：億美元，%）資料來源：商務部，iFinD，國信證券經濟研究所整理資料來源：商務部，iFinD，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告25表1：重點公司盈利預測與估值（截

54、至 2024 年 6 月 24 日）證券代碼證券代碼證券簡稱證券簡稱投資評級投資評級收盤價收盤價（元）（元）總市值總市值（億元）（億元）EPSEPSPEPE2023E2023E2024E2024E2025E2025E2023E2023E2024E2024E2025E2025E002244.SZ濱江集團買入7.5232.40.870.941.158.597.956.5001109.HK華潤置地買入26.71737.24.264.474.636.275.975.7700960.HK龍湖集團買入11.1687.81.911.911.935.835.835.77601390.SH中國中鐵買入6.415

55、89.01.511.651.754.253.893.67601186.SH中國鐵建買入8.431144.7552.142.312.363.943.653.57600667.SH太極實業買入5.79121.94840.470.530.5912.3210.929.81002116.SZ中國海誠買入9.2843.278640.720.760.8912.8912.2110.43600970.SH中材國際買入12.0317.01.251.441.639.608.337.36002541.SZ鴻路鋼構買入17.21118.7511.741.972.199.898.747.86資料來源：iFinD，國信證券

56、經濟研究所預測及整理風險提示風險提示1、后續政策落地不及預期；2、房企信用風險事件超預期沖擊；3、重大項目審批進度不及預期；4、國央企改革推進不及預期；5、地方財政壓力持續增大。證券研究報告證券研究報告免責聲明免責聲明分析師聲明分析師聲明作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道；分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。國信證券投資評級國信證券投資評級投資評級標準投資評級標準類別類別級別級別說明說明報告中投資建議所涉及的評級（如有）分

57、為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 到 12 個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的6到12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A 股市場以滬深 300 指數（000300.SH）作為基準；新三板市場以三板成指（899001.CSI）為基準；香港市場以恒生指數(HSI.HI)作為基準；美國市場以標普 500 指數(SPX.GI)或納斯達克指數（IXIC.GI）為基準。股票投資評級優于大市股價表現優于市場代表性指數 10%以上中性股價表現介于市場代表性指數10%之間弱于大市股價表現弱于市場代表性指數 10%以上無評級股價與

58、市場代表性指數相比無明確觀點行業投資評級優于大市行業指數表現優于市場代表性指數 10%以上中性行業指數表現介于市場代表性指數10%之間弱于大市行業指數表現弱于市場代表性指數 10%以上重要聲明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）制作；報告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及

59、信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，投資者應當自行關注相關更新和修訂內容。我公司或關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資決策。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或

60、邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，我公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業務的機構及其投資咨詢人員以下列形式為證券投資人或者客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務的活動：接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務；舉辦

61、有關證券投資咨詢的講座、報告會、分析會等；在報刊上發表證券投資咨詢的文章、評論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務；通過電話、傳真、電腦網絡等電信設備系統，提供證券投資咨詢服務；中國證監會認定的其他形式。發布證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。證券研究報告證券研究報告國信證券經濟研究所國信證券經濟研究所深圳深圳深圳市福田區福華一路 125 號國信金融大廈 36 層郵編：518046總機：0755-82130833上海上海上海浦東民生路 1199 弄證大五道口廣場 1 號樓 12 層郵編：200135北京北京北京西城區金融大街興盛街 6 號國信證券 9 層郵編：100032